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1 Company Update (2741) 성장산업의과점사업자 WHAT S THE STORY? Event: 214 년상장한 에대한커버리지개시. 동사 2 분기매출액과영업이익은전년동기대비각각 7.%(SSS 6.2%), 4.5%( 일회성제외시 9.2%) 증가해양호했음. Impact: 한국편의점산업의타유통업태대비높은성장성지속, 의과점적지위는앞으로도유지될전망. 212 년브랜드명변경, 213 년점포구조조정효과로 214 년 ~215 년매출성장률상승, 수익성개선으로동종업체와차별화. Action: 투자의견 BUY, 12 개월 forward EPS 에적정 PER 18 배 ( 업종평균 5% 할증 ) 를적용해목표주가 72, 원을제시함. 해외편의점주가가각국시장평균대비 3%~5% 할증평가를받는점, 국내동종업체 GS 리테일의상장후평균 PER 이 17.9 배인점을감안했음. 남옥진 Analyst oj.nam@samsung.com 이상경 Research Associate rachel.sklee@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 72, 원 (14%) 현재주가 Bloomberg code 시가총액 63,1 원 2741 KS 1.6 조원 Shares (float) 24,64,8 주 (25.8%) 52 주최저 / 최고 53,4 원 /68,1 원 6 일 - 평균거래대금 76.5 억원 One-year performance 1M 6M 12M (%) -7.3 n/a n/a Kospi 지수대비 (%pts) -1.8 n/a n/a KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff (%) 투자의견 BUY n/a 목표주가 72, n/a - 214E EPS 3,753 n/a - 215E EPS 4,138 n/a - 216E EPS 4,65 n/a - SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 5 Target price vs I/B/E/S mean 11.1% Estimates up/down (4 weeks) 1/ 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean 8.8% Estimates up/down (4 weeks) /1 I/B/E/S recommendation Hold THE QUICK VIEW 한국편의점의성장지속, 의과점적지위유지 : 213 년부터신규점포출점수가 5 개내외로줄어들었지만인구구조변화로인한탄탄한수요기반을배경으로기존점성장률이 4% 전후를유지하면서전체매출성장률은여전히타유통업태에비해높은 7%~9% 를유지할전망임. 현재편의점빅 3 의시장점유율은 9% 에육박하며위드미진출에도불구하고동사의과점적지위는크게흔들리지않을것으로판단됨. 214 년 ~215 년실적개선전망 : 점포구조조정으로 213 년매출성장률이 7.5% 로하락했지만 214 년, 215 년에 11.1%, 9.3% 로회복될전망. 가맹점주와상생비용증가로경쟁업체들의 214 년영업이익률이하락하고있는반면하위 1% 점포구조조정효과로동사의영업이익률은전년대비.1%p 상승한 3.5% 예상. 경쟁심화, 규제환경이라는부정적요인과저마진담배비중하락, PB, 간편조리식품증가같은 product mix 개선같은긍정적요인을종합적으로고려할경우향후동사영업이익률은 3.5% 전후에서소폭개선되거나유지될것으로추정됨. 신세계그룹의편의점시장진출은부정적요인 vs 담뱃값인상호재 : 신세계그룹의편의점시장진출은동사를포함한편의점기존업체에는부정적요인임. 반면하반기예상되는담뱃값인상은이를상쇄할만큼의대형호재라고봄. 담뱃값이 5 원 (2%) 인상될경우동사의영업이익은약 8%(8 억원 ~9 억원 ) 증가하고, 5 원이상이증가할경우비례해서효과는배가될것임. 투자의견 BUY, 목표주가 72, 원제시 : 동사에대한목표주가를 72, 원으로제시하고 BUY 투자의견으로커버리지를개시함. 목표주가는 12 개월 forward EPS 에유통업종평균 PER 을 5% 할증한목표 PER 18 배 (GS 리테일상장후평균 PER 17.9 배, 해외편의점주가할증률 3%~5% 감안 ) 를적용해산정했음. 동사주가는상장후 6% 이상급등한상황이고신세계의편의점진출선언, IPO lock up 물량출회로단기조정국면이예상됨. 그러나담뱃값인상이슈가국면전환재료가될수있고장기성장성을중시하는 long term fund 의꾸준한관심을받을것으로봄. SUMMARY FINANCIAL DATA E 215E 216E 매출액 ( 십억원 ) 3,13. 3, ,8.8 4,112.5 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 2,877 3,753 4,138 4,65 EPS (adj) growth (%) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea) BUY

2 목차 1. Valuation 과투자의견 p2 2. 장기투자자가고려해야할 3 가지핵심질문 p 년 ~215 년실적개선전망 p14 4. 하반기이슈 : 담뱃값인상 p16 5. 투자계획, 재무상태, 배당전망 p 분기실적 Review p18 투자의견 BUY, 목표주가 72, 원제시슈퍼마켓을보유하고있는 GS리테일이동사보다할인요인이있다고판단해외편의점 peer group의 valuation 1. Valuation 과투자의견 에대한투자의견을 BUY 로제시하며목표주가를 72, 원으로제시한다. 에대해긍정적인투자의견을제시하는이유는한국편의점산업이타유통업태에비해구조적인수요기반확대를바탕으로여전히높은성장성을유지할것이라는점과 의과점적지위가유지될것이라고판단하기때문이다. 동사의목표주가 72, 원은 12 개월 forward EPS 3,98 원에 PER 18 배를적용해산정했는데, 목표 PER 18 배는동종업체 GS 리테일의상장후평균 PER 이다. PER 18 배는유통업종평균을약 5% 할증한수준인데, 해외주요편의점업체의 PER 이각국시장평균대비 3%~5% 할증되어형성되어있다는점과도유사하다. 과직접적인비교대상인 GS 리테일과비교할때동사가보다높은투자지표를받는것이적정하다고판단되는데, 양사의편의점부문경쟁력은대등하지만 GS 리테일은구조적인문제점을노출하고있는슈퍼마켓을보유하고있어 대비할인요인이있다. 자산가치면에서는 213 년기준으로 GS 리테일 2,282 억원, 이 1,85 억원전후의순현금을보유하고있으며, GS 리테일이평촌롯데백화점부동산을보유하고있어 GS 리테일이좀더우세하다. 주요해외편의점의 PER 은 1 배대후반에형성되어있고각국시장평균대비 3%~5% 의할증평가를받고있다. 이는다른나라에서도편의점산업의꾸준한성장과실적안정성이주가에반영된결과라고본다. 한국보다편의점역사가앞서는일본의경우도대부분편의점업체가여전히할증평가를받고있는데, 한국의성장여지가높고 의시장지배력이높다는점을감안하면해외편의점이상의시장대비할증률적용이적정해보인다. BGF리테일과국내주요유통업체의 valuation 회사코드 회사 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) EPS 성장률 ( 전년대비 %) E E E E E 대형주 6996 현대백화점 (7.2) 이마트 롯데쇼핑 (26.1) 신세계 (1.1) 9.8 홈쇼핑 3576 CJ오쇼핑 (12.5) 현대홈쇼핑 (13.7) 2815 GS홈쇼핑 중소형주 7184 롯데하이마트 현대그린푸드 BGF리테일 GS리테일 (3.6) 8.2 자료 : 삼성증권추정 2

3 GS 리테일의 PER 밴드차트 (12 개월 Forward) ( 원 ) 35, 19 배 17 배 3, 15 배 25, 13 배 2, 11 배 15, 11년 12월 12년 6월 12년 12월 13년 6월 13년 12월 14년 6월 자료 : 삼성증권추정 GS 리테일 vs. MSCI KR 12 개월 forward P/E 및할증율 ( 배 ) (%) Premium ( 우측 ) GS 리테일 forward P/E ( 좌측 ) MSCI KR forward P/E ( 좌측 ) 자료 : Datastream, 삼성증권 3

4 국내외주요편의점업체의실적과 valuation ( 현지통화, 십억 ) BGF리테일 GS리테일 SEVEN & I HOLDINGS ALIMENTATION COUCHE-TARD LAWSON FAMILYMART Peer 평균 Code 2741 KS 77 KS 3382 JP ATD/A CN 2651 JP 828 JP 상장국가 한국 한국 일본 캐나다 일본 일본 통화 KRW KRW JPY CAD JPY JPY 시가총액 ( 십억달러 ) 1, , 매출액 213 3,13. 4,78.6 4, E 3, ,966. 6, E 3,8.8 5,198. 6, 영업이익 E E 당기순이익 E E EPS 성장률 (%) (3.6) E (1.3) E P/E ( 배 ) E E P/B ( 배 ) E E ROE (%) E E EV/EBITDA ( 배 ) E E 자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 4

5 해외주요편의점의투자지표및자국시장평균대비할인, 할증률 Alimentation Couche-tard vs. MSCI CN 12 개월 forward P/E 및할증율 (Canada) ( 배 ) (%) 3 1 Seven & I vs. MSCI JP 12개월 forward P/E 및할증율 ( 배 ) (%) (4) (5) (8) Premium ( 우측 ) Premium ( 우측 ) Alimentation Couche-Tard forward P/E ( 좌측 ) Seven & I forward P/E ( 좌측 ) MSCI CN forward P/E ( 좌측 ) MSCI JP forward P/E ( 좌측 ) 자료 : Datastream, 삼성증권 자료 : Datastream, 삼성증권 Familymart vs. MSCI JP 12 개월 forward P/E 및할증율 Lawson vs. MSCI JP 12 개월 forward P/E 및할증율 ( 배 ) (%) 5 12 ( 배 ) (%) (4) 1 (5) (8) (1) Premium ( 우측 ) Familymart forward P/E ( 좌측 ) MSCI JP forward P/E ( 좌측 ) Premium ( 우측 ) Lawson forward P/E ( 좌측 ) MSCI JP forward P/E ( 좌측 ) 자료 : Datastream, 삼성증권 자료 : Datastream, 삼성증권 5

6 목차 1. Valuation 과투자의견 p2 2. 장기투자자가고려해야할 3 가지핵심질문 p 년 ~215 년실적개선전망 p14 4. 하반기이슈 : 담뱃값인상 p16 5. 투자계획, 재무상태, 배당전망 p 분기실적 Review p18 2. 장기투자자가고려해야할 3 가지핵심질문 1) 한국편의점산업이계속성장할것인가? 199년대전반 : 도입기, 199년대후반 ~2년대초반 : 고도성장기, 2년대중반 : 안정기 2년대후반 ~21년대초반 : 제2의고도성장기, 213년 ~ 현재 : 성숙기 214년이후 3년 ~4년간편의점업종의성장률은과거보다낮은 5%~1% 수준으로안정화될것으로전망시장포화를걱정하기는아직이른시점, 타업태대비높은성장유지, 구조적성장스토리는여전히유효 1989 년에 1 호편의점이한국에소개된후 1993 년에전국점포수가 1, 개를돌파했고, 199 년대초반도입기를거치며경험과인프라가일차적으로형성된후인 199 년대후반부터편의점산업의성장률은더욱높아졌다. 성장률이가장높았던 21 년과 22 년국내편의점점포수증가율은각각 36.9%, 46.8% 를기록했고, 같은기간동안업계매출액도 45.8%, 41.1% 성장한바있다. 24 년과 25 년에내실을다시는안정기를거친후 27 년부터다시업계의연간신규출점수가 2, 개를넘어서며성장성이높아졌고 27 년에국내편의점수가 1, 개를넘어섰다. 이러한제 2 의고도성장기는 212 년까지지속되었는데, 211 년에업계의신규출점수가 4,284 개로역사적고점을기록했고 212 년에도 3,338 개의공격적인신규출점이지속되었다. 그러나 212 년말에제기된정부의출점규제와 2 년대후반부터이어진지나친신규출점에따른경쟁심화로한국편의점업종의성장성은 213 년부터낮아지고있다. 214 년이후한국편의점업종의연간성장률은과거보다낮은 5%~1% 사이에서형성될것으로예상된다. 향후 3 년 ~4 년간빅 3 편의점이연평균 5 개전후의신규출점을지속하고기존점매출성장률이 2%~5% 수준을유지할것으로보기때문이다. 2 년대중반이후업계의공격적인신규출점으로이미점포당인구수가일본보다낮아졌고, 최근 5 년간시장선점을위한업계의과당출점으로향후 3 년 ~4 년간신규출점여력은직전 5 년평균보다휠씬감소할전망이다. 한국편의점이과거 5 년에비해향후성장성이당연히낮아지겠지만시장포화를우려하기에는이른시점이라고판단된다. 앞으로도편의점업종은타유통업태대비높은성장률을유지할것이고구조적인성장스토리는여전히유효하다고본다. 214 년 ~216 년한국편의점의연평균산업성장률은약 7% 를예상하고있는데동기간동안예상되는유통업종의평균성장률은 4% 수준이다. 또편의점이전체유통시장에서차지하는비중이 2 년 1.4% 수준에서 21 년 8.4%, 213 년 11.9% 로증가했고이런추세는지속되어 216 년에는 14.5% 까지높아질전망이다. 이처럼여전히편의점의성장률이상대적으로높게형성되는이유는첫째, 신규출점여력이여전히타유통업태에비해여전히높다는점인데, 할인점, 백화점등주요오프라인유통업태의신규출점여력은거의없는반면편의점은아직남아있는전국 3 만여개의영세점포가꾸준히편의점으로전환될여력이있다. 둘째, 인구구조의변화인데, 고령화와 1,2 인가구수증가로근거리소량소비가확대되면서편의점에대한수요기반은꾸준히확대되고있다. 셋째, 질적인성장여력인데, 현재편의점매출중저마진담배비중이여전히 35% 전후로지나치게높게형성되어있고동비중은매년 1%p 하락하고있다. 여기에간편조리식품, PB 상품이확대되면서매출증가, 특히수익성개선여력이높아지고있다. 6

7 한국편의점시장규모와성장률 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 15 6 성장률 ( 우측 ) 12 시장규모 ( 좌측 ) (15) 자료 : 한국편의점협회, 신세계유통산업연구소,, 삼성증권추정 편의점누적수와전체유통업규모대비편의점비중 ( 십억원 ) (%) 유통업규모대비편의점의비중 ( 우측 ) 4 8 편의점누적수 ( 좌측 ) 자료 : 한국편의점협회, 신세계유통산업연구소,, 삼성증권추정 일본과는다른한국편의점의진화방향 인구성장률이나고령화진행방향등여러가지면에서일본시장이한국과유사한면을보이고선행하는경향을보였다. 편의점시장도일본의역사가한국보다 15 년이상앞서있어향후한국편의점의성장방향을예측할때참조하는데, 한국의편의점진화는일본과는다른방향으로진행되고있다고판단된다. 211 년부로한국편의점의점포당인구수가이미일본보다낮아져단순점포수로는이미포화로보인다. 그러나한국편의점은일본과달리소형화경향이짙어지고있는데한국의편의점점포당면적은꾸준히작아지고있다. 이는일본편의점이한국에비해대형화경향을보이며취급품목이늘어난반면한국은동네소형자영점포까지편의점으로전환되면서평균면적이작아지고있다. 이는일본편의점의점포당매출이증가세인반면한국은점진적인감세인점에서도알수있다. 일본편의점이간편식당, 슈퍼역할까지겸하고있는반면한국은자영식당과배달식당의발달, 슈퍼와드럭스토어와의경쟁으로담배, 음료수, 스낵판매점을벗어나지못하고있다. 7

8 한국과일본의편의점점포당인구수비교 ( 명 ) 1, 8, 6, 4, 2, 한국 일본 자료 : IMF, Lawson, 한국편의점협회, 삼성증권 한국과일본의편의점점포당면적비교 ( km2 ) 한국 일본 자료 : IMF, Lawson, 한국편의점협회, 삼성증권 한국과일본의편의점점포당매출비교 ( 백만원 ) 3, 2, 1, 한국 일본 자료 : IMF, Lawson, 한국편의점협회, 삼성증권 8

9 ) 의과점적시장지위가계속유지될것인가? 한국편의점시장은 BGF리테일과 GS리테일의양강구도, 세븐일레븐포함빅3의시장점유율 9% 에육박현재과점상태가지속될가능성이높아보임 현재한국편의점시장은 과 GS 리테일양강구도에 3 위업체세븐일레븐을포함한빅 3 의시장점유율이 9% 에육박하는과점체제이다. 점포수기준 과 GS 리테일의 213 년시장점유율은각각 31.6%, 31.% 이며, 매출액기준점유율은 31.1%, 32.6% 로비슷한수준이다. 편의점시장이성숙기에진입한상태에서경쟁구도도이미정착되어있다고할수있다. 이미, GS 리테일, 세븐일레븐이입지를선점하고있고과점체제를형성하고있는상태에서업계판도가크게변화될가능성은낮아보인다. 세븐일레븐이바이더웨이를인수한것처럼 M&A 를통해몸집을불릴수있는기회도제한적인데, 빅 3 간의인수합병가능성은매우낮고빅 3 이외의군소업체의시장점유율이 1% 전후로 M&A 를통한도약기회도제한적이기때문이다. 한국편의점시장점유율추이 ( 점포수기준 ) (%) CU GS & 바이더웨이기타 자료 : 각사, 삼성증권 한국편의점시장점유율추이 ( 매출액기준 ) (%) CU GS & 바이더웨이기타 자료 : 각사, 삼성증권 9

10 한국주요편의점의매출및점포수추이 ( 조원 ) ( 천개 ) 4 점포수 ( 우측 ) 편의점매출 ( 좌측 ) CU GS리테일 ( 편의점부문 ) 7-11 & 바이더웨이 CU GS & 바이더웨이 2.5. 자료 : 각사, 삼성증권 한국주요편의점의영업이익률추이 (%) E CU GS 리테일 ( 편의점부문 ) 7-11 & 바이더웨이 자료 : 각사, 삼성증권추정 1

11 ) 리스크요인 : 이마트의편의점시장진출과규제 위드미편의점의사업구조는기존편의점과다른월고정회비로이마트는상품공급업에중점 이마트는 213 년말위드미 (WithMe) 인수후준비기간을거쳐최근구체적인사업모델을발표했고 214 년 7 월 26 일 ~28 일가맹점주모집을위한공개설명회를개최해국내편의점시장에사업확장계획을선언했다. 향후위드미의전략은 1~2 년내에점포를 1,~2, 개개점하고, 국내에서편의점점포수가어느정도포화된상황에서기존경쟁편의점의위드미전환을유도하겠다는의도로판단된다. 기존편의점업체들이편의점점포당이익을가맹점주와편의점업체가 65:35 로나누는수익분배중심모델이었던반면, 이마트위드미는가맹점주가월정액을가맹점본사에납부하는방식이라는점이다르다. 월회비는인테리어, 집기비용을가맹점주가부담할경우월 6 만원, 가맹점주와본사가같이부담할경우월 11 만원, 기존편의점과같이본사가전액부담할경우는월 15 만원으로책정된다. 이러한정액회비비즈니스모델에서는가맹점주의자율성이높아지고점포가실적을많이낼수록기존모델보다가맹점주의이익이늘어나는구조이다. 또위드미모델은가맹점주의자율성을보다많이보장하고있는점이특징인데원칙적으로가맹점계약을중도해지하더라도위약금이없다. 위드미비즈니스구조에서는가맹점주가 24 시간영업여부, 휴일을정할수있어가맹본부와이해상충문제가적게발생한다. 기존편의점의수익구조 가맹점 기존편의점 1% 8% 가맹점매출 1 가맹점매출이익 3 가맹점수수료 ( 가맹형태에따라차등수취 ) 매출원가 7 매출액 가맹수수료수입 매출원가 7 6% 4% 가맹점상품매출 2% % 자료 :, 삼성증권추정 위드미편의점의수익구조 구분상생형 1 상생형 2 창업지원형 매출이익 1% ( 이익배분없음 ) 계약조건 월회비계약기간 6 만원 2 년 11만원 5년 15 만원 5 년 담보 1,5 만원 3, 만원 5, 만원 점포임차 경영주부담 경영주부담 경영주부담 투자 인테리어 영업장비 / 집기 경영주부담 택일하여경영주부담 본부부담 자료 :, 삼성증권추정 11

12 BGF리테일 신세계푸드의 간편조리식품 제조, 이마트 구매력 확대 시너지 기대 기존 편의점에 악영향 불가피 이마트는 기존 편의점에 비해 월등히 높은 상품구매력을 보유하고 있는데, 편의점에 대한 상품공급과정에서 일정부분의 도매마진을 발생시킬 수 있을 것으로 판단되며, 이는 향후 이마트와의 통합구매를 통해 양쪽에서 시너지 발생 가능할 것이다. 또 편의점에서 늘어나 는 간편조리식품, PB를 계열사 신세계푸드를 통해 조달, 개발하면서 시너지 창출이 가능할 전망이다. 신세계그룹의 편의점 시장 진출 강화 선언으로 기존 편의점 업체는 부정적인 영향이 불가 피할 전망이다. 이러한 판단의 근거는 첫째, 기존 편의점의 위드미 전환 가능성인데, 현재 점포당 매출이 높은 점포일수록 월고정회비 구조의 위드미로 전환 시 효과가 큰 만큼 기존 업체 입장에서는 기존 가맹점 이탈 방지를 위한 수수료 인하, 지원비용 증가가 불가피해 보인다. 둘째, 경쟁심화요인인데, 보다 큰 구매력을 가진 위드미의 저가공세, 초기 마케팅 강화에 대응하기 위한 기존 업체의 판촉비 증가가 예상된다. 이마트 입장에서 편의점 진출은 프랜차이즈 모델로 물류센터 이외에 점포 출점에 따른 투 자비 부담은 기존 마트에 비해 절대적으로 낮다. 그리고 이마트의 구매력 확대, 계열사 신 세계푸드의 수혜 등 시너지도 높다. 따라서 위드미 영업이 기대에 미치지 못하더라도 이마 트 입장에서는 시도해 볼 만한 신규 사업으로 판단되며, BEP도달은 누적 점포 수 2,개 전후에서 가능할 전망이다. 위드미 편의점의 외관 및 내부 자료: 삼성증권 12

13 규제 : 점포가포화된상태에서출점제한은낮아졌지만점주와상생압박지속, 업계의수익성개선에걸림돌로작용 29 년이후업계의지나친출점경쟁에대한우려로 212 년 4 분기에출점에대한거리제한규제가실시되었다. 그러나 213 년이후업계가점포중첩문제에대해공감하면서빅 3 의연간출점수가 5 개이하로자율적으로감소했고현재신규출점에대한규제는없어진상태이다. 그러나개인가맹점주에대한상생압박은지속되고있는데, 이는국내편의점업체의판관비증가, 영업이익률하락요인으로작용하고있다. 편의점업계는가맹점주가선택할수있는수수료계약조건다변화 ( 초기출점비용부담시수수료율인하등 ) 를꾀하고있고, 가맹점주에대한각종지원비용을확대해야하는상황인데, 위드미의편의점시장진출로우량가맹점주이탈을방지하기위해지원을더욱확대될것으로예상된다. 편의점에대한주요규제추이 출점거리제한, 영업지역설정의무화판매장려금금지 규제내용 212년 12월공정위가편의점에대해모범거래기준을발표, 25m 이내의동일브랜드신규출점을자율적으로규제하도록함 213년 7월가맹사업법개정안이국회본회의를통과, 214년 2월부터상호합의된영업지역설정이의무화됨. 이에따라 214년 5월공정위가모범거래기준을정비하며편의점관련규제를폐지 (214년 8월부터시행 ) 213 년 1 월공정거래위원회는대형마트와편의점등이관행적으로받아온일반판매장려금을위법으로규정. 그러나판촉노력대가나신상품입점, 진열과관련된장려금은인정. (214 년계약분부터영향 ) 영향및진행상황 편의점업계는내부규정을통해이규제를자율적으로준수하고있었으며, 따라서영업지역설정의무화및출점거리규제폐지에도특별한영향이없음 편의점은높은담배매출비중으로대형마트대비상대적으로부정적영향이제한적 심야영업강요금지 213 년 7 월개정된가맹사업법에따르면 6 개월간심야영업시간대 ( 오전 1 시 ~6 시 ) 영업손실이발생한경우점주의사에따라영업시간단축이가능 (214 년 2 월부터시행 ) 214 년상반기말기준각사들의심야영업중단점포는전체점포수의 2%~3% 에불과. 조금씩늘어나고있는추세이나전체손익에의영향은제한적 자료 : 삼성증권 13

14 목차 1. Valuation 과투자의견 p2 2. 장기투자자가고려해야할 3 가지핵심질문 p 년 ~215 년실적개선전망 p14 4. 하반기이슈 : 담뱃값인상 p16 5. 투자계획, 재무상태, 배당전망 p 분기실적 Review p18 214년매출성장률 11.1% 로회복전망 214년이후연간출점 5개내외, 연평균매출성장률 9% 대전망 년 ~215 년실적개선전망 의매출성장률은 213 년 7.5% 에서 214 년과 215 년에각각 11.1%, 9.3% 로회복될것으로예상된다. 213 년에는점포효율화작업으로 CU 편의점의점포순증이 1 개에그쳤는데, 214 년부터는연간점포순증가수가 5 개내외로늘어날전망이다. 214 년점포순증가수를 5 개로가정할경우 213 년말대비점포증가율은 6.2% 이며, 향후기존점성장률은 4% 전후를유지할것으로예상하고있다. 215 년이후매출성장률은 1% 이하로하락하겠지만여전히타유통업태보다높은한자릿수를유지할것으로추정된다. 연간 5 개내외의신규출점이향후 3 년 ~5 년지속될것이고기존점매출성장률도 3%~5% 수준을유지하리라고보기때문이다. 동사의출점여력은타유통업체비해높고, 편의점에대한구조적인수요확대로기존점성장률도플러스를유지할전망이다. BGF리테일의매출과매출성장률 ( 조원 ) ( 전년대비, %) 성장률 ( 우측 ) 매출액 ( 좌측 ) E 215E 216E 자료 :, 삼성증권추정 의신규출점과누적점포수 ( 개 ) ( 개 ) 1, 신규출점수 ( 우측 ) 누적점포수 ( 좌측 ) 1,5 8, 1,2 6, 9 4, 6 2, E 215E 216E 자료 :, 삼성증권추정 14

15 브랜드명변경후점포구조조정효과등효과에힘입어영업이익률도 212년 2.2% 에서 214년 3.5% 로개선될전망 은 212 년브랜드명을 FamilyMart 에서 CU 로변경하면서인테리어교체등각종판관비가증가하면서영업이익률이 3% 대에서 2.2% 로하락한바있다. 213 년에는하위 1% 에해당하는 7 여개점포를폐점했는데, 이러한비효율점포제거로 214 년영업이익률은과거수준인 3.5% 로회복될전망이다. 가맹점주에대한지원확대로영업이익률이하락하고있는경쟁사들에비해동사의영업이익률은전년 (3.4%) 대비오히려상승할것으로보이며, 이는동사의차별화요인으로작용할전망이다. 현재저마진담배비중이 34% 이며매년 1%p 가하락하고있고기타상대적으로고마진인상품군의매출비중이늘어나고있다. 또중장기적으로고마진 PB 상품증가, 간편조리식품비중확대추세도동사수익성개선에긍정적요인이다. 반면위드미진출에따른수수료인하, 마케팅비용증가리스크가존재하고가맹점주와의상생비용증가는부정적요인이다. 이를종합할때동사의영업이익률은 3.5% 수준에서유지되는것으로추정하고있다. 의영업이익과영업이익률 ( 십억원 ) (%) 16 영업이익 ( 좌측 ) 4 영업이익률 ( 우측 ) E 215E 216E 자료 :, 삼성증권추정 IPO로풋옵션관련금융부채 2,7억원과금융비용연간 15억원소멸, 214년당기순이익 yoy 28.5% 신장예상 214 년동사의성공적인 IPO 로 IPO 가불발될경우동사가부담해야할일본 FamilyMart 지분에대한풋옵션관련금융부채 2,7 억원은자본으로흡수되어동사재무비율이개선되는효과가발생했다. IPO 전후로동사의부채비율은 83% 에서 57% 로개선될것으로예상된다. 또 IPO 전풋옵션관련금융부채 2,7 억원에대해서발생했던회계상연간금융비용 15 억이 214 년부터소멸되면서금년동사의전년대비당기순이익증가율은 28.5% 로영업이익증가율 (16.6%) 에비해높게나타날전망이다. 당기순이익과순이익률 ( 십억원 ) (%) 12 당기순이익 ( 좌측 ) 3. 순이익률 ( 우측 ) E 215E 216E 1. 자료 :, 삼성증권추정 15

16 목차 1. Valuation 과투자의견 p2 2. 장기투자자가고려해야할 3 가지핵심질문 p 년 ~215 년실적개선전망 p14 4. 하반기이슈 : 담뱃값인상 p16 5. 투자계획, 재무상태, 배당전망 p 분기실적 Review p18 하반기담배가격인상전망담배가격 5원인상시동사영업이익연간약 9억원증가, 이익증가율 214년기준 8% 의대형호재 4. 하반기이슈 : 담뱃값인상 현재동사매출중가장큰비중을차지하는품목은여전히담배 (34%) 이다. 하반기에담뱃값이인상될가능성이높아보이는데, 이는동사를포함한편의점업계에는매우중요하고긍정적인이벤트라고판단된다. 담배판매가격이국산기준으로현재 2,5 원에서 3, 원으로 2% 인상될경우동사영업이익은 8 억원 ~9 억원증가하며이는 213 년기준으로동사영업이익의 8% 수준이다. 213 년동사매출 3.1 조원중담배매출은약 1.1 조원인데담배마진 1%, 가격인상률 2%, 가맹점수수료 35% 를가정할경우동사의이익증가액은약 8 억원이며 214 년기준은약 9 억원이다. 하반기담뱃값인상은최소 5 원이상이거론되고있는데인상액이높아질수록동사의영업이익증가폭도더증가하는구조이다. 하반기담뱃값인상은신세계위드미진출로형성된업계의부정적분위기를반전시킬수있을만큼의큰이슈이다. 담뱃값인상효과시나리오분석 ( 담배가격 2,5 원, 동사 213 년담배매출 1.1 조원가정시 ) 5 원인상시 담배매출증가분 1.1 조원 * 2% = 2,2 억원 관련본사이익증가분 2,2 억원 * 1% ( 담배마진 ) * 35% ( 가맹점수수료 ) = 77 억원 1, 원인상시 1.1 조원 * 4% = 4,4 억원 1,5 원인상시 1.1 조원 * 6% = 6,6 억원 2, 원인상시 1.1 조원 * 8% = 8,8 억원 4,4 억원 * 1% ( 담배마진 ) * 35% ( 가맹점수수료 ) = 154 억원 6,6 억원 * 1% ( 담배마진 ) * 35% ( 가맹점수수료 ) = 231 억원 8,8 억원 * 1% ( 담배마진 ) * 35% ( 가맹점수수료 ) = 38 억원 자료 : 삼성증권 16

17 목차 1. Valuation 과투자의견 p2 2. 장기투자자가고려해야할 3 가지핵심질문 p 년 ~215년실적개선전망 p14 4. 하반기이슈 : 담뱃값인상 p16 5. 투자계획, 재무상태, 배당전망 p 분기실적 Review p18 5. 투자계획, 재무상태, 배당전망 매년 5억원 ~1, 억원의잉여현금발생, 214년말순현금보유고 2,5억원 ~3,억원예상 214년부채비율 135% 로안정적 213년주당배당 4원, 배당성향 17%, 점진적으로배당증가할것으로예상 향후매년연간신규점포출점은 5 개내외에서유지된다고가정할경우 의연간투자비는연간 8 억원내외에서큰변화가없을전망이다. 동사의연간감가상각비용이 9 억원을상회해연간 EBITDA 는 2, 억원수준이며매년 1% 내외로증가할전망이다. 따라서매년 5 억원 ~1, 억원의순현금이증가할것으로예상되며, 213 년말 1,85 억원수준인순현금보유고는매년증가할전망이다. 214 년부채비율 ( 부채 / 자본 ) 은 135% 로매우안정적이될전망이다. 214 년 IPO 로부채비율은더욱개선되었고향후동사의현금흐름을감안할때부채비율은더욱하락해재무적안정적은높아질전망이다. 213 년동사는주당 4 원의현금배당을실시했고배당성향은 17% 수준이었다. 동사가순현금을보유하고있고영업실적이안정적이라는점을감안하면향후배당은점진적으로증가할가능성이높아보인다. 또최근정부의기업배당유인정책역시동사와같은순현금보유기업의배당이높아질수있는요인이다. 의부채비율 ( 부채 / 자본 ) (%) 일본훼미리마트소유풋옵션관련금융부채계상 ( 약 2,7 억원 ) 에기인 E 216E 참고 : 211 년까지별도재무제표기준, 이후연결재무제표기준자료 :, 삼성증권추정 BGF리테일의현금흐름요약 ( 십억원 ) E 215E 216E 당기순이익 영업활동에서의현금흐름 투자활동에서의현금흐름 재무활동에서의현금흐름 4 (17) (18) (19) (16) 기초현금 기말현금 자료 : BGF리테일, 삼성증권추정 17

18 목차 1. Valuation 과투자의견 p2 2. 장기투자자가고려해야할 3 가지핵심질문 p 년 ~215년실적개선전망 p14 4. 하반기이슈 : 담뱃값인상 p16 5. 투자계획, 재무상태, 배당전망 p 분기실적 Review p 분기실적 Review 2분기매출전년동기대비 7% 증가, 기존점매출성장률 6.2% 로양호 2분기영업이익전년동기대비 4.5% 증가, 일회성제외시 9.2% 증가해수익성향상신규출점증가로하반기매출성장률상승, 비용축소요인으로하반기수익성개선전망 의 2 분기매출은전년동기대비 7.% 증가했고기존점매출성장률이 6.2% 로양호하였다. GS 리테일편의점이 2 분기에 1.8% 의동사보다높은매출성장률을기록한이유는신규출점이동사보다많았기때문인데, GS 리테일이상반기에편의점순증가가 266 개인반면동사는 181 개였다. 2 분기기존점매출성장률은동사가 6.2% 로 GS 리테일편의점 4% 보다오히려높았다. 2 분기동사의영업이익은전년동기대비 4.5% 증가해영업이익률 (2Q13 4.7% 2Q14 4.5%) 이전년대비하락했는데, 이는대부분일회성요인때문이다. 213 년 2 분기에수익인식기준변경에따른일회성이익 11 억원, 일회성컨설팅비용 2 억원이발생했고, 214 년 2 분기에는 IPO 관련일회성비용 7 억원이발생해총 16 억원의차이가생겼다. 이를제거할경우 2 분기영업이익은전년동기대비 9.2% 증가했고영업이익률도전년동기대비.1%p 개선되어양호했다. 2 분기세전이익은 7.2% 증가해영업이익증가율보다높았는데이는 IPO 전계상되었던풋옵션관련금융부채의회계상이자비용이 27 억원감소한것이주원인이다. 상반기에총 181 개의점포순증이있었는데, 하반기에 3 개이상의신규점포출점이집중되어연간신규출점목표 5 개를달성할전망이다. 이러한신규출점효과로하반기매출성장률이상반기에비해높아질전망이다. 또하반기부터일본패밀리마트에지급하던로열티비용이없어지고 (3Q13 9 억원 ) 상반기에발생했던종속회사청산손실 (9 억원 ) 이없어지면서수익성역시상반기에비해개선될것으로예상된다. 2분기실적 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 2Q14 2Q13 1Q14 Consensus 전년동기대비 (%) 매출액 매출총이익 영업이익 세전이익 순이익 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 세전이익 순이익 자료 : BGF리테일, 삼성증권 18

19 포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 매출액 3,13 3,477 3,81 4,113 매출원가 2,387 2,646 2,889 3,121 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 순금융이익 (6) 순외환이익 순지분법이익 기타 (6) (11) (11) (12) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주포괄이익 비지배주주포괄이익 영업순이익 * ( 영업순이익률, %) EBITDA (EBITDA 이익률, %) 지배주주 EPS ( 원 ) 2,796 3,659 4,49 4,517 수정 EPS ( 원 )** 2,877 3,753 4,138 4,65 주당배당금 ( 보통, 원 ) 주당배당금 ( 우선, 원 ) 배당성향 (%) n/a 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 영업활동에서의현금흐름 순이익 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) 지분법평가손실 ( 이익 ) Gross Cash Flow 순운전자본감소 ( 증가 ) 5 (31) (33) (42) 이자손실 ( 이익 ) 1 (178) (182) (176) 배당금수취 기타 (11) 투자활동에서의현금흐름 (117) (89) (96) (99) 설비투자 (63) (79) (84) (87) Free cash flow 투자자산의감소 ( 증가 ) (46) (6) (6) (7) 기타 (9) (5) (6) (5) 재무활동에서의현금흐름 (17) (18) (19) (16) 차입금의증가 ( 감소 ) (2) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (12) (7) (7) (7) 기타 (4) (34) (25) (32) 현금증감 기초현금 기말현금 참고 : * 일회성항목제외 ** 완전희석, 일회성항목제외자료 : BGF리테일, 삼성증권추정 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 ( 지분법증권 ) 유형자산 무형자산 기타 자산총계 1,16 1,311 1,465 1,616 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타장기부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 (27) 비지배주주지분 자본총계 순부채 (189) (348) (493) (64) 주당장부가치 ( 원 ) 8,465 23,241 27,114 31,46 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 215E 216E 증감률 (%) 매출액 n/a 영업이익 n/a 세전이익 n/a 순이익 n/a 영업순이익 * n/a EBITDA n/a 수정 EPS** n/a 비율및회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) (93.2) (62.5) (75.9) (84.8) 이자보상배율 ( 배 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %)

20 Compliance Notice - 당사는 8 월 18 일기준으로지난 1 년간 의증시상장의대표주관회사로참여한적이있습니다. - 당사는 8 월 18 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 8 월 18 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 14년 5월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 214/8/19 투자의견 BUY TP ( 원 ) 72, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 3% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% ~ 3% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1% ~-3% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -3% 이하 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 2

21 서울특별시중구태평로 2 가 25 번지삼성본관빌딩 12 층리서치센터 / Tel: 삼성증권지점대표번호 / 고객불편사항접수