Microsoft Word - Retail Indepth_K_161102_F

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1 산업분석 In-depth / 유통 비중확대 ( 유지 ) 종목 투자의견 목표주가 롯데쇼핑 (2353) 매수 28, 원 신세계 (417) 매수 27, 원 이마트 (13948) 매수 2, 원 현대백화점 (6996) 매수 18, 원 GS 리테일 (77) 매수 75, 원 BGF 리테일 (2741) 매수 3, 원 CJ 오쇼핑 (3576) 매수 19, 원 ( 하향 ) 현대홈쇼핑 (575) 중립 - GS 홈쇼핑 (2815) 중립 ( 하향 ) - 엔에스쇼핑 (13825) 중립 ( 하향 ) - 롯데하이마트 (7184) 중립 ( 하향 ) - 12 개월업종수익률 (p) KOSPI 대비 ( 우 ) (%p) 7, 유통업종지수 ( 좌 ) 1 6, 5 5, 4, (5) 3, (1) 2, 1, (15) (2) Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 자료 : WISEfn-WICS 즐거운쇼핑, 편리한쇼핑 쇼핑몰과편의점에투자소매업태별성장과쇠퇴는진행형이다. 소비경기에따라 217년실적이일시적으로개선될수있지만소매업태의구조적변화를되돌리기는어렵다. 유통업종투자는쇼핑몰과편의점에집중할것을권한다. 백화점 3사는모두쇼핑몰또는아울렛으로성장한계를극복하고있으며, 기존점포또한온라인의공격을막아내고있다. 편의점은 1인가구증가에따른수혜가갈수록커지고있다. 새로운수요에맞는상품전개는초기단계에불과하며, 217년에도편의점의고속성장은계속될전망이다. 이제는쇼핑몰시대 Fun이있는곳에 traffic 이몰린다. 맛집방송에서본음식을먹어보거나, 새로나온차를시승하거나, 또는아이를데리고물놀이를하기위해쇼핑몰을찾아간다. 온라인쇼핑, 로드샵대비백화점의경쟁력은여전하지만, 쇼핑몰은더나아가쇼핑뿐아니라즐거움을제공하고있다. 백화점이성숙기를지나면아울렛과쇼핑몰이시작된다. 신세계그룹의스타필드하남은기대를넘어서고있다. 유통 3사의경쟁은이제쇼핑몰이다. 늘어나는편의점, 줄어드는할인점혼자사는데할인점갈일은없다. 근처편의점에서해결하거나온라인으로주문하면된다. 둘이살아도별다르지않다. 할인점에서묶음단위의식품을구매했다가절반이상버린경험이몇번쯤있을것이다. 편의점과할인점의명암이극명하게갈리고있다. 편의점은점포수가늘어나고신상품이추가되면서성장을거듭하는반면, 할인점은폐점의위기에직면하고있다. 홀로사는사회에서할인점이설자리는좁아보인다. 소매업태별성장률추이 4 3 (% YoY) 쇼핑몰등편의점온라인쇼핑백화점 홈쇼핑가전전문점슈퍼마켓할인점 2 1 여영상 yeongsang.yeo@truefriend.com 최고운 gowoon@truefriend.com (1) (2) F 주 : 쇼핑몰등 은통계청에서 기타대형마트 로분류되며, 복합쇼핑몰, 아울렛, 면세점을포함하는명칭자료 : 통계청, 한국투자증권

2 Sector report focus 리포트작성목적 소매환경변화에대한분석및업태별트렌드전망 주요유통업체들의소매업태변화에대한대응전략점검및성장성재평가를통해 217 년투자전략제시 핵심가정및 valuation 소득둔화가지속되는가운데소비패턴의구조적변화가나타나면서가시성높던유통업종의실적변동성이확대 소비자 traffic 은백화점, 할인점, 홈쇼핑에서쇼핑몰, 편의점, 온라인쇼핑으로이동하는추세 향후백화점업태는소비자에게경험적가치를제공할수있는복합쇼핑몰을중심으로성장할전망. 선진국과같이백화점, 할인점이후의소매시장은쇼핑몰이주도할것으로예상 1~2 인가구확대등인구구조변화는구조적이며새로운수요에맞는상품개발이본격화됨에따라편의점시장의성장은지속될전망. PB 신선식품성장으로규모확대에따른마진개선가속화될것 온라인쇼핑경쟁심화와편의점으로의 traffic 이탈영향으로할인점의성장성은제한적일전망. 향후신선식품경쟁력을바탕으로온라인화전략강화와오프라인기존점포의폐점및물류거점센터전환예상소매업태별성장률추이 ( 단위 : % YoY) 211A 212A 213A 214A 215A 216F 소매판매 쇼핑몰등 편의점 온라인쇼핑 백화점 (2.4) (.6) 3.9 홈쇼핑 (.1) 9.4 가전전문점 (6.5) (9.8) 1.5 (.7) 슈퍼마켓 할인점 (.6) (2.2) (1.) (.7) 자료 : 통계청, 한국투자증권 위험요인 온라인쇼핑을선점하기위한유통업체들간의경쟁심화 소비둔화및신유통채널성장에따라백화점, 할인점등전통적유통업체의기존오프라인점포가치훼손우려 복합쇼핑몰출점확대에따른전통 / 재래상권의반발및백화점업체의재무건전성단기악화가능성 편의점점포수증가에따른개별점포효율성하락및업체간출점경쟁심화우려 산업의주요특징 1) 소비는소득에회귀 소비는기본적으로소득과동행. 소비에영향을주는다른변수는가 계금융수지 ( 부채규모및가계대출금리 ), 소비성향, 내국인해외소비, 외국인국내소비, 소비자물가, 종합주가지수및주택가격지수등 단기방향성및소비추세변화의변곡점을소비심리가설명했으나, 최근선행지표로서소비심리지수의효용성이낮아짐 소매판매증가율 vs. 소비심리 (% YoY) 소매판매 ( 좌 ) 소비심리 ( 우 ) (Netural=1) Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : 한국은행, 통계청, 한국투자증권 2) 유통업은과점화시장 유통업실적은매출에가장크게좌우. 규모의경제를확보한업체는제조업에대해협상의주도권을갖게되고상품마진상승으로이어짐에따라안정적수익창출이가능한구조 소매업태별 Big 3 체제가비교적명확히구축. 백화점시장은롯데 / 현대 / 신세계, 대형마트는이마트 / 홈플러스 / 롯데, 편의점은 BGF리테일 /GS리테일 / 롯데 ( 코리아세븐 ), 홈쇼핑은 GS홈 /CJ오 / 현대홈으로과점 출점효과를배제한기존점매출증가율및객단가, 객수가소매업태분석의기본. 기존점매출감소는객수하락이이끌고증가는객단가상승이견인 동종기업비교 백화점구조적성장둔화에대한우려반영으로신세계와현대백화점의 217F PBR 은각각.5배와.7배에불과. 217 년업황의점진적개선과쇼핑몰중심의성장에따른백화점주가상승모멘텀에주목 GS리테일과 BGF 리테일의 217F PER은각각 16배와 18배수준. 동남아편의점업체의 3배내외대비밸류에이션매력부각 보고서 3페이지의 < 표 2 커버리지 valuation> 참고

3 Contents I. 투자전략... 2 롯데쇼핑, 신세계최선호주 II. 업태별점검 백화점, 쇼핑몰로성장 2. 편의점, 구조적성장지속 3. 할인점, 바닥탈출요원 III. 종목분석 종목분석...13 롯데쇼핑 (2353) 신세계 (417) 이마트 (13948) 현대백화점 (6996) GS 리테일 (77) BGF 리테일 (2741) CJ 오쇼핑 (3576) 현대홈쇼핑 (575) GS 홈쇼핑 (2815) 엔에스쇼핑 (13825) 롯데하이마트 (7184)

4 I. 투자전략 롯데쇼핑, 신세계최선호주 롯데쇼핑 (2353, 매수 /TP 28,원 ) 과신세계 (417, 매수 /TP 27,원 ) 를유통업종최선호주로제시한다. 217년턴어라운드를전망한다. 롯데쇼핑은실적의가시성이극히낮지만, 지주회사전환등지배구조개편과정에서자회사지분가치가부각될수있으며, 경영쇄신안에따라백화점, 할인점, 편의점등각부문의효율개선이점진적으로나타날전망이다. 중기적관점에서 ROE 상승이예상되며 216F PBR.4배에불과한 valuation 도매력적이다. 신세계는 217년본격적인실적턴어라운드를예상한다. 쇼핑몰등신규점확대에따른비용부담에서벗어나매출증가로인한손익개선이나타나는시기이며, 기존백화점의매출추이도양호하다. 면세점매출은빠르게증가하고있으며, 루이비통등주요업체의입점에따라더가파른증가가예상된다. 편의점, 현대백화점, 이마트매수의견유지 BGF리테일 (2741, 매수 /TP 3, 원 ) 과 GS리테일 (77, 매수 /TP 75,원 ) 등편의점과현대백화점 (6996, 매수 /TP 18, 원 ), 이마트 (13948, 매수 /TP 2, 원 ) 에대한매수의견과목표주가를유지한다. 편의점고성장은구조적이며, 유통업종내실적개선폭과가시성이가장높다. 현대백화점은늘어난매출영향으로손익개선이나타나고있으며, 이마트는할인점불황에도불구하고상대우위의실적을기록하고있다. 이마트는특히트레이더스, 이마트몰, 복합쇼핑몰등적극적인신규사업전개를통해할인점불황을극복하고있다. 홈쇼핑, 가전전문점중립 롯데하이마트 (7184, 중립 ) 와 GS홈쇼핑 (2815, 중립 ), 엔에스쇼핑 (13825, 중립 ) 에대한투자의견을중립으로하향하며, 현대홈쇼핑 (575, 중립 ) 에대한투자의견중립을유지한다. CJ오쇼핑 (3576, 매수 /TP 19,원 ) 은영업손익개선을감안해매수의견을유지하지만, 목표주가는기존 22, 원에서 19, 원으로 13.6% 하향조정한다. 홈쇼핑업황부진이계속되고있으며동시에브랜드의무차별화가나타날전망이다. 롯데하이마트의단기실적추이는긍정적이지만중기적으로로드샵의 traffic 증가를기대하기어렵고, 추가적인마진하락의위험도존재한다. < 표 1> 유통업종투자의견 종목 시가총액 현재주가 PER PBR ROE 목표주가 ( 조원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 원 ) 투자의견 장점 단점 롯데쇼핑 (2353) , , 매수유지자산가치, 지배구조개편낮은실적가시성 신세계 (417) , , 매수유지 이마트 (13948) , , 매수유지 현대백화점 (6996) , , 매수유지 GS 리테일 (77) , , 매수유지 턴어라운드, 복합쇼핑몰면세점트레이더스, 이마트몰복합쇼핑몰수익개선, 복합쇼핑몰아울렛몰편의점성장호텔손익개선 백화점산업한계 할인점산업한계 백화점산업한계 슈퍼마켓산업한계 BGF 리테일 (2741) , , 매수유지편의점 Pure player PER multiple CJ 오쇼핑 (3576) , , 매수유지 /TP 하향 현대홈쇼핑 (575) , 중립유지 상품 Mix 개선 상품경쟁력온라인쇼핑수익성 TV 쇼핑무차별화 TV 쇼핑무차별화 GS 홈쇼핑 (2815) , 중립하향배당 TV쇼핑무차별화 엔에스쇼핑 (13825).6 165, 중립하향식품MD 경쟁력 TV쇼핑무차별화 롯데하이마트 (7184) 1. 44, 중립하향수익개선한계 주 : 216 년 1 월 31 일기준 / 217F PER, PBR, ROE 기준자료 : 한국투자증권 로드샵전망불투명, 샵인샵낮은수익성 2

5 < 표 2> 커버리지 valuation 종목 투자의견및목표주가 매출액 ( 십억원 ) 실적및 Valuation 영업이익순이익 EPS BPS PER PBR ROE EV/EBITDA DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 배 ) (%) 롯데쇼핑 투자의견 매수 214A 28,1 1, , , (2353) 목표주가 ( 원 ) 28, 215A 29, (383) (13,393) 515,941 NM.5 (2.3) 6..9 현재가 (1/31, 원 ) 228,5 216F 29, , , 시가총액 ( 십억원 ) 7, F 3, , , F 31,75 1, , , 신세계 투자의견 매수 214A 2, , , (417) 목표주가 ( 원 ) 27, 215A 2, ,879 37, 현재가 (1/31, 원 ) 186, 216F 3, ,92 338, 시가총액 ( 십억원 ) 1, F 3, , , F 3, , , 이마트 투자의견 매수 214A 13, ,48 247, (13948) 목표주가 ( 원 ) 2, 215A 13, ,319 25, 현재가 (1/31, 원 ) 162,5 216F 14, , , 시가총액 ( 십억원 ) 4,53 217F 15, ,485 27, F 16, , , 현대백화점 투자의견 매수 214A 1, ,652 14, (6996) 목표주가 ( 원 ) 18, 215A 1, , , 현재가 (1/31, 원 ) 117,5 216F 1, , , 시가총액 ( 십억원 ) 2,75 217F 1, , , F 2, , , GS리테일 투자의견 매수 214A 4, ,445 21, (77) 목표주가 ( 원 ) 75, 215A 6, ,133 23, 현재가 (1/31, 원 ) 48,8 216F 7, ,192 24, 시가총액 ( 십억원 ) 3, F 8, ,966 26, F 9, ,772 29, BGF리테일 투자의견 매수 214A 3, ,238 23, (2741) 목표주가 ( 원 ) 3, 215A 4, ,239 31, 현재가 (1/31, 원 ) 174, 216F 5, ,689 37, 시가총액 ( 십억원 ) 4, F 5, ,74 46, F 6, ,681 57, CJ오쇼핑 투자의견 매수 214A 2, , , (3576) 목표주가 ( 원 ) 19, 215A 2, ,73 148, 현재가 (1/31, 원 ) 162,1 216F 2, ,94 163, 시가총액 ( 십억원 ) 1,8 217F 2, , , F 2, ,124 22, 현대홈쇼핑 투자의견 중립 214A ,332 17, (575) 목표주가 ( 원 ) - 215A , , 현재가 (1/31, 원 ) 113,5 216F ,47 123, 시가총액 ( 십억원 ) 1, F 1, , , F 1, , , GS홈쇼핑 투자의견 중립 214A 1, , , (2815) 목표주가 ( 원 ) - 215A 1, , , 현재가 (1/31, 원 ) 175,8 216F 1, , , 시가총액 ( 십억원 ) 1, F 1, , , F 1, ,27 174, 엔에스쇼핑 투자의견 중립 214A ,6 8, (2.3) NM (13825) 목표주가 ( 원 ) - 215A ,88 99, NM 현재가 (1/31, 원 ) 165, 216F ,352 12, NM 시가총액 ( 십억원 ) F , , NM 218F ,77 165, NM 롯데하이마트 투자의견 중립 214A 3, ,85 71, (7184) 목표주가 ( 원 ) - 215A 3, ,515 75, 현재가 (1/31, 원 ) 44,15 216F 4, ,527 79, 시가총액 ( 십억원 ) 1,42 217F 4, ,65 83, F 4, ,698 87, 자료 : 각사, 한국투자증권 3

6 II. 업태별점검 변화하는소매업태 지난 2년간은유통업에서그어느때보다도큰변화가일어났던시기다. 주거비용상승과가처분소득부진으로소비불황의골이깊어진가운데소매업태별명암이엇갈렸다. 간편식수요증가에따라편의점의 2차성장이시작되었고, 소셜커머스와온라인쇼핑이식품시장에뛰어들면서할인점의아성이흔들렸으며, 아울렛과쇼핑몰이쇼핑객들을모으기시작했다. 인허가의울타리에서안정적으로영업하던홈쇼핑은 T커머스와같은신규사업자들이대거등장하면서한정된시장마저나눠야하는입장에처했다. 가시성높던유통업종의실적은변동성이커지고, 상품마진이낮아지면서줄어든영업이익이추가적으로악화되는현상이반복됐다. [ 그림 1] 가처분소득및 GDP 증가율 [ 그림 2] 1~2 인가구비중추이 8 (% YoY) 가처분소득 GDP 6 (%) 1 인가구비중 1~2 인가구비중 (2) (4) F 자료 : 한국은행, 통계청, 한국투자증권 자료 : 통계청, 한국투자증권 쇼핑몰과편의점, 온라인쇼핑이성장주도 쇼핑몰과편의점, 온라인쇼핑이고속성장하는가운데할인점과슈퍼마켓, 가전전문점은줄어들고있다. 부진에시달렸던백화점과홈쇼핑은올해들어나아지고있지만개선폭이크지는않다. 소비경기에따라등락이있겠지만소매업태의구조적변화는계속될전망이다. 1인가구증가에따른새로운수요는편의점확대와할인점축소를촉진할것이며, 백화점과홈쇼핑, 가전전문점등은쇼핑몰, 온라인쇼핑등에게시장을내어줄것으로보인다. [ 그림 3] 소매업태별성장률추이 (% YoY) 4 쇼핑몰등편의점온라인쇼핑백화점 홈쇼핑가전전문점슈퍼마켓할인점 (1) (2) F 주. 쇼핑몰등 은통계청에서 기타대형마트 로분류되며, 복합쇼핑몰, 아울렛, 면세점을포함하는명칭자료 : 통계청, 한국투자증권 4

7 1) 백화점, 쇼핑몰로성장 백화점기존점매출회복중 백화점의구조적둔화우려는여전하다. 온라인시장은갈수록더커지고, 소비자 traffic 은 fun을찾아이동하면서기존도심에위치한점포의가치가낮아질위험이존재한다. 그런데, 최근백화점의기존점매출은회복되고있다. 객단가상승이소비경기회복을이끈다는점에서, 객수의증가가기존점매출개선을견인하는모습은아직소비경기개선이추세적이라고보기어렵다. 그러나온라인쇼핑과아울렛몰, 쇼핑몰이크게늘어난가운데기존점매출이높아지는것은백화점이신규소매채널대비차별화되는상품을구성하고, 상품마진인하등으로가격경쟁력을갖춘것으로볼수있다. 게다가 217년은소폭이나마가처분소득이늘고자산효과까지기대되는시기다. 이제는기존점포의견고한실적에더해쇼핑몰, 아울렛등으로성장하는백화점에투자할시점이다. [ 그림 4] 백화점기존점매출, 객수및객단가증가율추이 2 (% YoY) 기존점매출객수객단가 (5) (1) 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : 산업통상자원부, 한국투자증권 [ 그림 5] 백화점의류매출증가율추이 (1) (2) (% YoY) 여성정장여성캐주얼남성의류해외유명브랜드 (3) Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 자료 : 산업통상자원부, 한국투자증권 5

8 떠오르는신세계 217년백화점 3사중가장눈에띄는업체는신세계다. 신규개점으로성장성이크게높아진다. 영업면적을늘린강남점과센텀시티매출이호조를보이고있으며, 올해시작된김해점, 스타필드하남점, 12월예정된동대구점등의영향으로총매출증가율은 11.3% 에이를전망이다. 영업이익도늘어난다. 216년에신규출점비용부담으로손익이부진했다면, 217년은외형성장에이어영업손익이개선되는시기다. 현대백화점은늘어난매출영향으로수익성개선이본격화될것으로보인다. 다만지난 2년간두자리수를넘어서던총매출증가율은 217년 7% 수준으로낮아진다. 롯데백화점또한현대백화점과마찬가지로외형성장보다는수익성개선이두드러질전망이다. 롯데백화점은 217년보다 218년이더기다려진다. 신세계의인천점이넘어오고, 올해말잠실면세점사업권획득여부에따라잠실롯데백화점 traffic 증가가나타날수있기때문이다. < 표 3> 신세계 216 년영업면적확장및신규출점 기존점증축 신규출점 강남점 센텀시티점 김해점 하남점 동대구점 위치 서울서초구 부산해운대 김해여객터미널 스타필드하남 동대구복합환승센터 개점시기 216년 2월 216년 2월 216년 6월 216년 9월 216년 12월 영업면적 ( 평 ) 16, 25, 38, 57, 13,5 9,2 25, 영업면적 (m 2 ) 52,9 82,65 125,6 188,4 44,6 3,4 82,6 주요특징 기존대비 55% 증축 기존대비 5% 증축 복합문화 / 교통시설내입점라이프스타일형복합쇼핑몰복합문화 / 교통시설내입점 자료 : 신세계, 한국투자증권 [ 그림 6] 주요백화점 3사출점추이 12 ( 개 ) 백화점 아울렛 / 복합쇼핑몰 F 17F 18F 주 : 신세계사이먼아울렛점포포함자료 : 각사, 한국투자증권 6

9 < 표 4> 국내쇼핑몰세대구분 시기 구분 주요특징 대표쇼핑몰 1989년 복합쇼핑몰태동 테마파크와함께백화점, 대형마트등키테넌트중심의쇼핑몰도입 잠실롯데월드몰 (1988년) 199년대 1세대쇼핑몰 부도심내의류위주의소규모점포들로구성된분양형쇼핑몰확대 동대문밀리오레 (1998년) 통합관리및몰링에대한이해부족으로상업시설간연계성결여 동대문두타 (1999년) 2년대 2세대쇼핑몰 현대적개념의복합쇼핑몰의등장 강남코엑스몰 (2년 5월 ) 키테넌트와엔터테인먼트시설을유치함으로써몰링문화확산 반포센트럴시티 (2년 8월 ) 분양형에서개발업체가체계적으로관리및운영하는임대형으로전환 용산아이파크몰 (26년 8월 ) 21년대 2.5세대쇼핑몰 라이프스타일형복합쇼핑몰등장 부산센텀시티 (29년 3월 ) 쇼핑과함께오락, 휴식, 문화기능을결합함으로써원스톱쇼핑강화 영등포타임스퀘어 (29년 9월 ) 유통업체주도의복합쇼핑몰시장구도정착 잠실롯데월드타워몰 (214년 1월 ) 216년 3세대쇼핑몰 도심형위주에서교외로상권확대된대규모광역형쇼핑몰등장 하남스타필드 (216년 9월 ) 자료 : 한국체인스토어협회, 산업자료, 한국투자증권 [ 그림 7] 강남코엑스몰 (2 년 ) 현대적쇼핑몰의등장 [ 그림 8] 하남스타필드 (216 년 ) 광역형복합쇼핑몰의등장 자료 : 한국무역공사, 한국투자증권 자료 : 신세계프라퍼티, 한국투자증권 [ 그림 9] 백화점 3사연간총매출증가율전망 15 (% YoY) 신세계현대백화점롯데쇼핑 1 5 (5) F 217F 자료 : 각사, 한국투자증권 7

10 [ 그림 1] 백화점 3사연간영업이익증가율전망 15 (% YoY) 신세계현대백화점롯데쇼핑 1 5 (5) (1) (15) F 217F 자료 : 각사, 한국투자증권 2 편의점, 구조적성장지속 외식업과경쟁하는편의점 편의점의성장성은여전하다. 인구구조변화에따른성장은단기에그치지않으며, 새로운수요에맞는상품개발은이제초기단계에불과하다. 점포당매출증가와신규출점가속화등현재나타나고있는고성장은 1인가구확대로인한구조적변화가원인이다. 도시락으로대변되는편의점의간편식은개발소재가무궁무진하며, 단순히가정식을대체하는개념에서패스트푸드와레스토랑, 커피전문점등과경쟁하는상품으로위상이높아지고있다. Valuation 부담보다실적모멘텀이더커 편의점비중확대를권한다. 유통업종내상대적으로높은 PER multiple 은조금만기다리면해소된다. 유통업에서유일하게매출과영업마진이동시에상승하는소매업태이며, 성장을주도하는품목이편의점업체가직접제조하거나제조를주도해브랜드창출, 매출증가에따른가치상승분을제조업체와나눌필요도없다. 도시락의현재매출총이익률은여타상품과유사하지만, 제품의특성상규모가커질수록마진은더빠르게상승하고, 점포손익개선은신규출점가능지역이더많아지는선순환구조로이어진다. [ 그림 11] 편의점 vs. 재래형소매점포수추이 ( 개 ) 1, 편의점 재래형소매점포 8, 6, 4, 2, 자료 : 통계청, 한국편의점협회, 한국투자증권 8

11 [ 그림 12] 편의점점포당매출, 객수및객단가증가율추이 25 (% YoY) 점포당매출객수객단가 (5) Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 주 : 3 개월이동평균기준자료 : 산업통상자원부, 한국투자증권 [ 그림 13] 편의점점포수전망 6, ( 개 ) 5, 4, 3, 2, 1, F 17F 18F 19F 2F 자료 : 한국편의점협회, 한국투자증권 < 표 5> GS 리테일프리미엄도시락김혜자명가소갈비 김혜자통장어덮밥 김혜자민물장어덮밥 가격 4,5원 4,9원 1,원 출시일 216년 4월 216년 6월 216년 6월 무게 456g 36g 346g 자료 : GS 리테일, 한국투자증권 9

12 < 표 6> BGF 리테일백종원도시락 매콤불고기정식 맛있닭가슴살 우삼겹정식 햄쌈도시락 가격 3,9원 3,9원 4,3원 4,원 출시일 215년 12월 216년 1월 216년 8월 216년 8월 무게 425g 465g 43g 42g 자료 : BGF 리테일, 한국투자증권 < 표 7> 편의점국탕류도시락 CU 순대국밥 GS25 부대찌개 세븐일레븐김치찌개 세븐일레븐된장찌개 가격 3,8원 3,8원 3,9원 3,9원 출시일 216년 4월 216년 4월 216년 1월 216년 1월 무게 4g 449g 558g 56g 자료 : 각사, 한국투자증권 < 표 8> 편의점디저트 스노우볼초코퐁당 초코가득빅롤케이크 달콤한미니마카롱 북해도스위트티라미수 업체 GS리테일 BGF리테일 BGF리테일 코리아세븐 가격 2,4원 2,원 2,5원 2,7원 출시일 216년 5월 215년 12월 215년 12월 216년 1월 자료 : 각사, 한국투자증권 3. 할인점, 바닥탈출요원 할인점, 온라인화만이살길 할인점의미래는갈수록불투명해질전망이다. 식품을찾는소비자 traffic 이편의점과온라인으로몰리면서할인점점포의가치는더낮아질것으로보인다. 2~3대고객층이사라지면서신규출점의여지는줄어들고, 규모의경제를확대할기회가사라지기때문이다. 할인점의유일한돌파구는신선식품을강화하고자체온라인채널을확대하는것이다. 온라인쇼핑이진입하기어려운신선식품에서차별화를이룰경우오히려시장확대의기회가있으며, 물류센터확대와기존점포의물류거점전환을통해온라인쇼핑몰대비배송경쟁력도더높일수있기때문이다. 1

13 온라인쇼핑의식품시장진출계속될전망 쿠팡으로대변되는온라인쇼핑몰의식품시장진출은앞으로도계속될전망이다. 대규모적자를내고있는쿠팡의지속가능성이높다고볼수는없지만, 그외의온라인쇼핑몰업체들또한식품시장진출을계속타진할것으로예상한다. 소셜커머스등온라인업체의식품, 특히신선식품시장진출시도는재구매고객을확보함으로써협상력을높이기위한필수적선택이다. 가격에따라 traffic 이동이많은패션상품만으로는제조업에대한협상력을높이기어렵다. 쿠팡, 11번가에이어여타온라인쇼핑업체들의식품시장진출시도는앞으로도계속될전망이다. 할인점업황, 생존의문제온라인쇼핑의식품시장진출계속될전망 217년은할인점업체들의점포폐점혹은타소매업태, 물류거점등으로의전환등이시작되는시기로예상한다. 수년간지속되어온매출부진과경쟁심화에따른마진하락등으로인해더이상비용절감을통한수익개선의여지가크지않다. 이에따라 217년에는본격적으로개별점포별로손익을따져점포전환또는폐점이이루어질수있다. 부진점포에대한고민은선두업체인이마트도예외는아니다. 다만, 상대적으로높은효율, 이마트몰의공격적인전개, 트레이더스의고성장등으로인해폐점또는점포전환의규모는가장작을것으로보인다. 2~3위업체인롯데마트와홈플러스의경우폐점또는점포전환의규모가더클것으로예상하는데, 단순한폐점보다는물류거점, 타업태로의전환등이더많을것이다. 롯데마트와홈플러스는영업이익감소가아니라연간영업적자를우려하는상황에직면한것으로보이며, 생존을위한선택의시기가다가오고있다. [ 그림 14] 할인점기존점매출, 객수및객단가증가율추이 15 (% YoY) 기존점매출객수객단가 1 5 (5) (1) 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : 산업통상자원부, 한국투자증권 [ 그림 15] 주요할인점 2사점포수전망 ( 개 ) 16 이마트 롯데마트 F 217F 218F 219F 자료 : 각사, 한국투자증권 11

14 [ 그림 16] 온라인쇼핑내오프라인업체의상품군별매출비중 [ 그림 17] 음식료품온라인쇼핑채널별매출추이 7 (%) 64 7, ( 십억원 ) 온 / 오프라인몰 온라인전용몰 6 6, , , 3, 1 2, 화장품 음식료품 전체온라인 의류패션 컴퓨터 서적 가전 / 통신 1, 자료 : 통계청, 한국투자증권 주 : 온 / 오프라인몰은오프라인업체의온라인쇼핑몰매출기준자료 : 통계청, 한국투자증권 [ 그림 18] 소셜커머스취급고추이 [ 그림 19] 소셜커머스영업손실추이 1, ( 십억원 ) (% YoY) 취급고 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) ,5 12 (25) (3) 5, 8 (5) (6) 2,5 4 (75) (9) (1,) 영업손실 ( 좌 ) 영업손실율 ( 우 ) ( 십억원 ) (%) (12) 자료 : 각사, 한국투자증권 자료 : 각사, 한국투자증권 [ 그림 2] 이마트국내할인점총매출및영업이익전망 [ 그림 21] 롯데쇼핑국내할인점총매출및영업이익전망 15 ( 조원 ) 총매출 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 1, 8 ( 조원 ) 총매출 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) F 217F 218F 219F F 217F 218F 219F 자료 : 이마트, 한국투자증권 자료 : 롯데쇼핑, 한국투자증권 12

15 종목분석 롯데쇼핑 (2353) 신세계 (417) 이마트 (13948) 현대백화점 (6996) GS 리테일 (77) BGF 리테일 (2741) CJ 오쇼핑 (3576) 현대홈쇼핑 (575) GS 홈쇼핑 (2815) 엔에스쇼핑 (13825) 롯데하이마트 (7184)... 48

16 롯데쇼핑 (2353) 매수 ( 유지 ) / TP: 28, 원 ( 유지 ) 주가 (1/31, 원 ) 228,5 시가총액 ( 십억원 ) 7,196 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 277,5/193, 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 14,538 유동주식비율 (%) 29.8 외국인지분율 (%) 15.9 주요주주 (%) 신동빈외 18 인 64. 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214A 28,1 1, ,391 (34.8) 2, A 29, (383) (13,393) NM 1,84 NM 6..5 (2.3).9 216F 29, ,234 NM 1, F 3, , , F 31,75 1, , , 주 : 순이익은지분법적용순이익 지배구조개편으로부각되는자산가치, 현재주가는 PBR.4 배 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 1.7 (16.) (1.5) 상대주가 (%p) 12.4 (16.7) (.5) 12MF PER 추이 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 롯데쇼핑주가 ( 우 ) ( 천원 ) 최선호주제시, 목표주가 28, 원유지 : 롯데쇼핑을신세계와함께유통업종최선호주로제시한다. 롯데그룹의지배구조개편으로롯데쇼핑의기업가치가재평가될전망이다. 호텔롯데에이어롯데쇼핑이 51% 의지분을보유한코리아세븐 ( 편의점 ) 상장이추진될예정이며, 지주회사전환과정에서롯데쇼핑이보유한주요자회사들의지분가치가부각될전망이다. 특히코리아세븐은 GS리테일, BGF리테일등과비교해점포수에서크게차이가나지않음에도수익성은현저히낮은데, 구조적성장이지속되고있는편의점업황과전문경영인을배치하는롯데그룹의경영쇄신안을감안할때 217년이코리아세븐실적개선의원년이될것으로보인다. 5.. Nov-11 Nov-12 Nov-13 Nov-14 Nov-15 1 실적부진보다기업문화개선을통한중장기가치회복에주목 : 롯데쇼핑의실적 risk는높다. 수년간지속되어온매출부진으로인해소폭의매출감소에도영업손익이크게흔들릴수있다. 다만그러한실적부진은이미상당기간지속되어왔으며, 롯데쇼핑의주가또한그러한이유로인해역사적저점에머물고있다. 지배구조개편과자회사지분가치등자산가치의재평가가예상되는시점에서영업손익만으로기업가치를가늠하는것은타당하지않다. 그룹의쇄신안이발표되고, 조직이재정비되는과정에서직접적비용또는기회비용등의요인으로영업손익은등락폭이커질수있다. 보다적정한 valuation 은자산가치를비교하고중기적관점에서 ROE 개선가능여부를판단하는것이다. 현주가는 216F PBR.4배에불과하다. 217 년은백화점과편의점이견인 : 롯데쇼핑영업이익의대부분을차지하는백화점의전망은밝다. 가장빨리쇼핑몰과아울렛체재로전환했으며, 국내백화점부문의영업이익은이미상승반전하고있다. 217년은기존점매출증가에따라영업이익률이상승할것으로예상되며, 218년은신세계의인천점이넘어오면서수익성이크게개선될전망이다. 편의점부문도기대된다. 현재 GS리테일과 BGF리테일대비영업효율은크게낮지만, 편의점산업의구조적성장과간편식확대에따라코리아세븐또한점포매출증가, 영업효율개선이예상된다. 여영상 yeongsang.yeo@truefriend.com 최고운 gowoon@truefriend.com 할인점과슈퍼, 부실점포정리예상 : 할인점부진은단기에그칠이슈가아니다. 영업규제로인한타격에더해소셜커머스등온라인쇼핑업체의식품시장진출에따른영향을받고있다. 1인가구증가로이미축소되고있는시장을더많은 player와나누어야하는상황이다. 롯데마트의국내할인점부문영업이익률은올해 1.% 미만으로낮아질전망이며, 217년에는중국할인점뿐아니라국내할인점중부진점포의전환또는폐점등이진행될가능성도있다. 국내할인점은수년간지속된매출부진으로인해비용절감을통한영업손익개선은한계에이른것으로보이며, 이제는개별점포의매출증가만이손익개선 14

17 을기대할수있는요인이다. 슈퍼마켓또한다르지않다. 올해처음으로연간영업적자를 낼전망이며, 향후개선의여지는크지않다. 슈퍼또한할인점과마찬가지로부진점포 정리가진행될가능성이크다. < 표 9> 롯데쇼핑실적전망 전망 ( 단위 : 십억원, %) F 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF F 217F 218F 총매출액 7,178 7,451 7,719 7,88 7,462 7,54 7,941 8,96 3,156 31,2 31,61 32,872 증가율 백화점 2,96 2,55 1,929 2,586 2,167 2,126 1,961 2,681 8,666 8,935 9,171 1,16 증가율 (1.9) (.4) 국내 2,64 2,24 1,896 2,554 2,131 2,92 1,926 2,643 8,538 8,792 9,15 9,847 해외 할인점 2,163 2,91 2,237 2,25 2,191 2,7 2,256 2,121 8,516 8,638 8,522 8,464 증가율 (1.3) (3.6) 1.3 (1.) (1.3) (.7) 국내 1,59 1,438 1,582 1,447 1,536 1,398 1,58 1,53 5,976 6,17 5,76 5,54 해외 ,54 2,621 2,762 2,96 슈퍼마켓 ,344 2,32 2,299 2,28 편의점 , ,315 3,68 4,6 4,475 홈쇼핑 롯데하이마트 ,63 1, ,146 1,36 3,896 4,2 4,66 4,16 롯데카드 ,79 1,733 1,732 1,735 영업이익 ,11 증가율 (21.3) (35.3) (35.9) (18.5) (22.1) (15.4) (28.2) (.8) 영업이익률 백화점 증가율 (24.6) (44.4) (4.) (15.5) 영업이익률 국내 해외 (25) (25) (27) (28) (25) (21) (21) (23) (15) (9) (73) (56) 할인점 1 (43) 7 (27) 2 (63) () (2) (53) (81) (76) (62) 증가율 (76.2) NM (86.3) NM NM NM (12.2) NM NM NM (6.5) (18.7) 영업이익률.5 (2.1).3 (1.3).1 (3.) (.) (.9) (.6) (.9) (.9) (.7) 국내 37 (7) (3) 해외 (27) (36) (34) (42) (28) (33) (31) (3) (139) (122) (19) (96) 슈퍼마켓 (6) 1 (1) (1) (2) 11 (3) (2) (1) 편의점 (2) 홈쇼핑 롯데하이마트 롯데카드 세전이익 (531) (8) 증가율 (23.8) (51.6) (79.3) NM (32.2) (14.3) 84.9 NM NM NM 지배주주순이익 (556) (383) 증가율 (17.7) (7.6) (99.3) NM (45.4).4 5,227.7 NM NM NM 자료 : 롯데쇼핑, 한국투자증권 15

18 [ 그림 22] 롯데쇼핑총매출전망 4, ( 십억원 ) 기타할인점슈퍼마켓홈쇼핑하이마트카드편의점백화점 3, 2, 1, F 217F 218F 219F 22F 221F 자료 : 롯데쇼핑, 한국투자증권 [ 그림 23] 롯데쇼핑연간영업이익전망 [ 그림 24] 롯데쇼핑분기영업이익전망 1,6 ( 십억원 ) 1,485 5 ( 십억원 ) 1,2 1,188 1, F 217F 218F 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16F 1Q17F 3Q17F 자료 : 롯데쇼핑, 한국투자증권 자료 : 롯데쇼핑, 한국투자증권 [ 그림 25] 롯데쇼핑 PBR 밴드 7, 6, 5, 4, 3, 2, ( 원 ) 1.2x 1.x.8x.6x.4x 1, Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 자료 : Quantiwise, 한국투자증권 기업개요 26년상장된국내최대유통업체. 백화점, 할인점, 슈퍼마켓, 편의점, 가전양판점, 홈쇼핑, 인터넷쇼핑몰등모든소매업태보유. 1979년소공동롯데백화점개점으로영업개시후, 1999년할인점사업개시등영역을넓혀왔음. 27년부터해외진출을시도하여, 현재중국, 인도네시아, 베트남등지에서할인점과백화점, 온라인사업확대에주력하고있음. 16

19 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 유동자산 14,976 15,997 14,952 15,18 15,758 현금성자산 1,928 1,751 1,767 1,81 1,95 매출채권및기타채권 ,2 1,43 재고자산 3,161 3,266 3,58 3,117 3,243 비유동자산 25,97 24,696 25,42 26,24 26,82 투자자산 3,78 3,364 3,458 3,525 3,667 유형자산 15,91 15,759 16,34 16,842 17,364 무형자산 4,156 3,578 3,589 3,567 3,615 자산총계 4,72 4,693 4,354 41,23 42,578 유동부채 12,534 11,919 1,694 1,656 1,952 매입채무및기타채무 6,337 6,17 6,492 6,618 6,884 단기차입금및단기사채 1,487 1,79 1,797 1,83 1,813 유동성장기부채 3,82 2, 비유동부채 9,995 11,687 12,295 12,859 13,512 사채 6,787 7,96 8,56 9,16 9,81 장기차입금및금융부채 1,474 1,935 1,893 1,821 1,749 부채총계 22,528 23,66 22,99 23,514 24,464 지배주주지분 16,726 16,247 16,483 16,762 17,129 자본금 자본잉여금 3,911 3,911 3,911 3,911 3,911 기타자본 이익잉여금 12,36 11,894 12,167 12,483 12,886 비지배주주지분 자본총계 17,544 17,88 17,364 17,689 18,114 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 28,1 29,128 29,945 3,523 31,75 매출원가 19,337 2,217 2,734 2,982 21,752 매출총이익 8,763 8,911 9,211 9,541 9,998 판매관리비 7,575 8,57 8,364 8,613 8,897 영업이익 1, ,11 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (6) (772) (18) (18) (12) 관계기업관련손익 52 7 (3) (1) (1) 세전계속사업이익 1,78 (8) 법인세비용 연결당기순이익 616 (346) 지배주주지분순이익 527 (383) 기타포괄이익 79 (42) (42) (42) (42) 총포괄이익 694 (388) 지배주주지분포괄이익 566 (46) EBITDA 2,88 1,84 1,747 1,835 2,23 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 1, ,861 1,457 1,68 당기순이익 616 (346) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (317) (1,255) 기타 431 1, 투자활동현금흐름 (6) (1,558) (75) (1,672) (2,42) 유형자산투자 (1,863) (1,95) (1,5) (1,5) (1,5) 유형자산매각 1, 투자자산순증 (23) (594) (135) (15) (18) 무형자산순증 (79) (99) (97) (64) (134) 기타 (144) (369) 재무활동현금흐름 (416) 731 (1,95) 자본의증가 3 차입금의순증 (11) 1,68 (991) 배당금지급 (59) (74) (59) (59) (59) 기타 (247) (266) (45) (51) (63) 기타현금흐름 5 9 현금의증가 619 (177) 주요투자지표 214A 215A 216F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) EPS 17,391 (13,393) 11,234 12,692 15,664 BPS 531, , , ,29 543,937 DPS 2, 2, 2, 2, 2, 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (.4) 영업이익증가율 (2.) (28.2) (.8) 순이익증가율 (33.2) NM NM EPS 증가율 (34.8) NM NM EBITDA 증가율 (9.5) (11.9) (5.) 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 1.9 (1.3) EBITDA Margin ROA 1.6 (.9) ROE 3.2 (2.3) 배당수익률 배당성향 11.2 NM 안정성순차입금 ( 십억원 ) 2,364 2,788 2,673 2,836 3,41 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER 15.7 NM PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 17

20 신세계 (417) 매수 ( 유지 ) / TP: 27, 원 ( 유지 ) 주가 (1/31, 원 ) 186, 시가총액 ( 십억원 ) 1,831 발행주식수 ( 백만 ) 1 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 264,5/176,5 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 9,326 유동주식비율 (%) 71.8 외국인지분율 (%) 27.8 주요주주 (%) 이명희외 3 인 28.1 국민연금 13.7 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214A 2, ,922 (.6) A 2, , F 3, ,92 (26.4) F 3, ,851 (34.) F 3, ,884 (4.9) 주 : 순이익은지분법적용순이익 백화점에더해지는쇼핑몰과면세점 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 2.5 (12.1) (2.) 상대주가 (%p) 4.2 (12.8) (19.) 12MF PER 추이 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 신세계주가 ( 우 ). Nov-11 Nov-12 Nov-13 Nov-14 Nov-15 ( 천원 ) 최선호주제시, 목표주가 27, 원유지 : 신세계를롯데쇼핑과함께유통업종최선호주로제시한다. 217년은성장과함께영업손익개선이본격화되는시기다. 올해는사업초기의면세점, 신규개점비용등으로영업이익이부진했지만, 217년에는성장이극대화되며영업이익도증가추세에진입한다. 최근백화점의기존점매출은 4% 전후의증가가지속되고있으며복합쇼핑몰인스타필드하남에입점한신규점의성과도기대이상이다. 12 월개점이예정된동대구점또한도심속의쇼핑몰형태이며, 신세계프라퍼티의스타필드복합쇼핑몰확대에따라신세계의성장모멘텀은계속될전망이다. 복합쇼핑몰확대의수혜가집중될전망 : Traffic이집중되는복합쇼핑몰이늘어나면서신세계의실적은가파르게상승할것으로보인다. 복합쇼핑몰사업을전개하는디벨로퍼인신세계프라퍼티는안정적인수익을추구하며, 고객 traffic 증가로매출이예상을상회할경우수혜는신세계에더크게나타난다. 교외에위치하고있기때문에평당매출은도심의백화점보다적지만영업효율은오히려더높은것으로추정되며, 백화점부문의영업이익률개선에기여할전망이다. 매출규모확대에따른상품마진상승은추가적인실적개선요인이다. 높아지는면세점매출 : 신세계면세점의일매출은최근 2억원에근접한것으로보인다. 매출증가속도가예상보다빠르며, 우리가기존에가정한 217년연간일매출 22억원은충분히달성가능할것으로판단된다. 최근불거진중국의저가단체관광규제이슈는실제로제제가실현되더라도신세계면세점에미치는영향은제한적일것으로예상한다. 8월말시작된신세계면세점의온라인매출은이미매출비중이 3% 를상회하고있다. 단체관광객은 ASP가낮아수요가줄더라도매출감소폭이크지않고, 단체관광객으로인한개별관광객의수요분산효과가사라지기때문이다. 신세계면세점의일매출은현재빠르게상승하고있으며, 단체관광객감소에대한우려보다현재과도하게높은쇼핑관광객유치수수료가하락해손익이개선될가능성이더크다. 여영상 yeongsang.yeo@truefriend.com 최고운 gowoon@truefriend.com 18

21 < 표 1> 신세계실적전망 전망 ( 단위 : 십억원, %) F 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF F 217F 218F 총매출액 1,242 1,198 1,171 1,435 1,274 1,317 1,412 1,79 5,49 5,791 6,867 6,727 증가율.9 1. (.7) (.2) (2.) 백화점 ,111 1,9 1,46 1,5 1,262 3,975 4,368 4,86 4,563 면세점 도소매업 ,5 1,74 1,147 1,223 부동산업 호텔업 내부거래 (32) (29) (31) (37) (33) (37) (39) (37) (128) (146) (154) (154) 영업이익 증가율 2.6 (14.9) (22.6) 6.9 (12.9) (14.1) (4.1) (.7) 21.3 (5.5) 영업이익률 백화점 면세점 (2) (2) (4) (2) (15) (1) (4) (8) (32) 3 18 도소매업 8 4 (1) 부동산업 호텔업 내부거래 (2) (1) (1) (1) (1) (1) (1) (6) (2) (2) (3) 세전이익 증가율 (31.6) (12.7) (9.1) (43.9) (4.9) 지배주주순이익 증가율 (7.6) (2.4) (38.4) (2.8) (26.4) (34.) (4.9) 자료 : 신세계, 한국투자증권 < 표 11> 신세계 216 년영업면적확장및신규출점 강남점 기존점증축 센텀시티점 김해점 신규출점하남점 동대구점 위치 서울서초구 부산해운대 김해여객터미널 스타필드하남 동대구복합환승센터 개점시기 216년 2월 216년 2월 216년 6월 216년 9월 216년 12월 영업면적 ( 평 ) 16, 25, 38, 57, 13,5 9,2 25, 영업면적 (m 2 ) 52,9 82,65 125,6 188,4 44,6 3,4 82,6 주요특징 기존대비 55% 증축 기존대비 5% 증축 복합문화 / 교통시설내입점라이프스타일형복합쇼핑몰복합문화 / 교통시설내입점 자료 : 신세계, 한국투자증권 [ 그림 26] 신세계총매출전망 8, ( 십억원 ) 기타신세계인터내셔날백화점면세점 6, 4, 2, F 217F 218F 219F 22F 221F 자료 : 신세계, 한국투자증권 19

22 [ 그림 27] 신세계연간총매출전망 [ 그림 28] 신세계분기영업이익전망 8, ( 십억원 ) 5 (% YoY) 6,867 6,727 6, 5,51 5,34 5,49 5, , 2, F 217F 218F (25) 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16F 1Q17F 3Q17F 자료 : 신세계, 한국투자증권 자료 : 신세계, 한국투자증권 [ 그림 29] 신세계면세점연간총매출액전망 [ 그림 3] 신세계면세점연간영업이익전망 1,2 ( 십억원 ) 1,84 6 ( 십억원 ) 54 1, (2) (8) F 217F 218F 219F 22F (4) (32) F 217F 218F 219F 22F 자료 : 신세계, 한국투자증권 자료 : 신세계, 한국투자증권 기업개요신세계는 1955년 12월 9일동화백화점으로설립되어 1985년 8월 19일상장된이래현재백화점 9개점 ( 신세계충청점포함 ), 패션관 ( 스타일마켓 ) 및고급식품관을운영하고있음. 211년 5월 1일이마트와인적분할이후백화점사업부문의전문성제고와핵심경쟁력강화에주력하고있으며, 온라인사업부문의경쟁력강화에힘쓰는중 2

23 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 유동자산 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 7,129 7,329 7,873 8,546 8,73 투자자산 1,575 1,327 1,36 1,549 1,529 유형자산 4,579 5,194 5,684 6,68 6,264 무형자산 자산총계 7,931 7,918 8,587 9,431 9,622 유동부채 1,616 1,97 1,873 2,49 2,199 매입채무및기타채무 ,32 1,41 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 2,746 1,95 2,185 2,594 2,386 사채 , 장기차입금및금융부채 1, 부채총계 4,362 3,857 4,58 4,643 4,586 지배주주지분 2,616 3,23 3,334 3,551 3,758 자본금 자본잉여금 기타자본 (4) 이익잉여금 1,518 1,899 2,183 2,366 2,539 비지배주주지분 953 1,38 1,195 1,238 1,279 자본총계 3,569 4,61 4,529 4,788 5,37 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 2,492 2,564 3,57 3,824 3,87 매출원가 ,187 1,614 1,713 매출총이익 1,598 1,635 1,869 2,21 2,158 판매관리비 1,325 1,372 1,69 1,894 1,859 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 연결당기순이익 지배주주지분순이익 기타포괄이익 44 (296) 총포괄이익 지배주주지분포괄이익 EBITDA 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 78 (49) (2) 기타 (53) (281) 투자활동현금흐름 (514) (151) (679) (817) (338) 유형자산투자 (416) (62) (67) (58) (41) 유형자산매각 투자자산순증 (12) (125) 83 무형자산순증 (8) (9) 2 (44) (19) 기타 (55) (71) (4) 재무활동현금흐름 186 (152) (77) 183 (135) 자본의증가 차입금의순증 14 (531) (87) 배당금지급 (4) (12) (12) (12) 기타 321 (145) (37) (36) 기타현금흐름 현금의증가 5 (24) 주요투자지표 214A 215A 216F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) EPS 15,922 4,879 3,92 19,851 18,884 BPS 266,5 37, , ,1 382,38 DPS 1,15 1,25 1,25 1,25 1,25 성장성 (%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 (1.8) (4.1) (.7) 21.3 (5.5) 순이익증가율 (.6) (26.4) (34.) (4.9) EPS 증가율 (.6) (26.4) (34.) (4.9) EBITDA 증가율 (8.) (.9) (1.4) 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) 2,348 1,855 1,923 2,133 2,42 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 21

24 이마트 (13948) 매수 ( 유지 ) / TP: 2, 원 ( 유지 ) 주가 (1/31, 원 ) 162,5 시가총액 ( 십억원 ) 4,53 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 222,/153,5 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 15,57 유동주식비율 (%) 71.9 외국인지분율 (%) 47.3 주요주주 (%) 이명희외 3 인 28.1 Aberdeen Asset Asia Limited 외 4 인 9.9 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214A 13, ,48 (37.9) A 13, , F 14, ,619 (34.9) F 15, , , F 16, , , 주 : 순이익은지분법적용순이익 트레이더스, 이마트몰, 복합쇼핑몰 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 3.2 (11.4) (23.5) 상대주가 (%p) 4.9 (12.1) (22.5) 12MF PER 추이 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 이마트주가 ( 우 ). Nov-11 Nov-12 Nov-13 Nov-14 Nov-15 ( 천원 ) 고속성장하는트레이더스 : 트레이더스의성장이눈부시다. 매출과손익개선이동시에나타나고, 스타필드하남의 traffic 증가요인이되고있다. 코스트코를대체하기에충분하며, 이마트의신규사업중가장성공적이다. 이마트별도실적기준매출과영업이익비중은각각 9.2%, 4.8% 에불과해단기적으로한계는있지만갈수록이익기여도는커질것이다. 221년매출비중은 2% 에이르고, 영업이익률또한이마트할인점과유사한수준으로올라설전망이다. 이마트몰의성장도계속되고있다. 온라인쇼핑과의경쟁으로영업적자폭이좀처럼줄어들지않지만, 매출증가율은여전히 2% 를상회하고있다. 스타필드는새로운성장동력 : 스타필드하남의초기성과는기대이상이다. 매출달성률은 12% 수준으로파악된다. 9% 지분을보유한신세계프라퍼티의영업손익은개점 1년차부터손익분기점에도달할전망이다. 221년까지총 6개의스타필드복합쇼핑몰을계획하고있는데, 일부지역에서출점시기가지연될수있지만, 출점수는더확대될것으로보인다. 스타필드쇼핑몰은단순히매출과이익에기여하는것을넘어이마트가전개하는브랜드창출의역할도수행할전망이다. 이미일렉트로마트, 토이킹덤등은스타필드하남의필수방문코스가되고있다. 할인점업황은부진하지만, 상대우위의실적은지속 : 이마트할인점의 3분기기존점매출은전년동기대비 1.4% 증가한것으로추산된다. 롯데마트대비양호한실적이다. 다만할인점의전반적인업황은여전히부진하며, 선두업체인이마트또한부진점포를물류센터의배송거점으로활용하거나트레이더스등으로전환하는등효율개선노력이있을것으로보인다. 쿠팡이아니더라도여타온라인쇼핑업체들의식품시장진출시도는계속될전망이며, 갈수록이마트몰확대의필요성이높아질것이기때문이다. 여영상 yeongsang.yeo@truefriend.com 투자의견매수, 목표주가 2, 원유지 : 단기적으로이마트의실적모멘텀은크지않다. 신규사업의성장성은높지만, 이익기여는조금더기다려야한다. 이마트몰의영업이익턴어라운드시기가늦춰지고있으며, 트레이더스와신세계프라퍼티의영업손익규모는아직너무작다. 다만기존사업인할인점영업의상대우위가계속되고있으며, 중장기관점에서신사업가치도더해지기때문에투자의견매수와목표주가 2, 원을유지한다. 현재주가는 12MF PER 14.1배에거래되고있으며, 우리의목표주가는 12MF PER 17.4 배에해당한다. 최고운 gowoon@truefriend.com 22

25 < 표 12> 이마트연결기준실적전망 전망 ( 단위 : 십억원, %) F 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF F 217F 매출액 3,399 3,232 3,684 3,325 3,63 3,453 3,897 3,619 13,154 13,64 14,6 15,578 증가율 유통사업 3,154 2,974 3,48 2,995 3,294 3,73 3,522 3,24 12,181 12,53 13,129 13,961 이마트 2,826 2,626 3,35 2,662 2,915 2,666 3,67 2,814 1,838 11,149 11,462 11,92 에브리데이리테일 에스엠 신세계 L&B 중국법인 신세계프라퍼티 위드미 호텔및기타사업 ,67 1,46 1,77 1,934 신세계조선호텔 신세계푸드 ,73 1,181 신세계영랑호리조트 내부거래 (73) (72) (8) (72) (76) (7) (8) (74) (95) (296) (299) (317) 영업이익 증가율 (1.6) (41.4) 2.3 (29.2) (3.) (28.5) (4.5) 35.7 (2.7) (13.6) (.5) 12.5 영업이익률 세전이익 증가율 (1.6) (73.1) (2.5) (93.3) 7. 1,365.8 (34.7) 63.7 (37.9) 17.6 지배주주순이익 (45) 증가율 (12.) NM (.3) (96.6) 3.6 NM (37.9) 56.8 (34.9) 17.6 자료 : 이마트, 한국투자증권 < 표 13> 이마트별도기준실적전망 전망 ( 단위 : 십억원, %) F 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF F 217F 총매출액 3,29 3,27 3,487 3,111 3,361 3,14 3,612 3,314 12,45 12,834 13,427 14,16 할인점 2,82 2,592 2,983 2,642 2,852 2,627 2,992 2,669 1,911 11,19 11,141 11,15 온라인몰 ,12 트레이더스 ,241 1,611 기타 증가율 할인점 (.4) (.9) (.3) 온라인몰 트레이더스 기타 (19.4) (2.2) (1.3) (1.8) (5.) (1.2) (1.2) (2.7) 3.7 (15.3) (2.5) (2.) 영업이익 증가율 11.6 (25.8) 4.5 (15.7) (2.8) (31.) (6.2) (.1) (13.5) (4.2) (7.7) 3.5 영업이익률 할인점 온라인몰 (6) (6) (7) (6) (13) (9) (6) (7) (44) (25) (34) (22) 트레이더스 기타 자료 : 이마트, 한국투자증권 23

26 [ 그림 31] 이마트매출전망 25, ( 십억원 ) 기타 신세계조선호텔 슈퍼마켓 할인점 이마트몰 트레이더스 신세계프라퍼티 2, 15, 1, 5, F 217F 218F 219F 22F 221F 자료 : 이마트, 한국투자증권 [ 그림 32] 이마트복합쇼핑몰매출기여전망 [ 그림 33] 이마트복합쇼핑몰영업이익기여전망 25 ( 조원 ) 매출 ( 좌 ) 복합쇼핑몰 ( 좌 ) (%) 복합쇼핑몰비중 ( 우 ) 1 1, ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 복합쇼핑몰 ( 좌 ) (%) 복합쇼핑몰비중 ( 우 ) F 217F 218F 219F 22F F 217F 218F 219F 22F 자료 : 이마트, 한국투자증권 자료 : 이마트, 한국투자증권 기업개요 211 년 5 월 1 일대형마트의전문성제고및핵심경쟁력의강화목적으로신세계와의인적분할을통해설립됨. 216 년 2 분기말기준, 157 개의국내할인점 ( 트레이더스 1 개점포함 ) 과 8 개의중국점포, 1 개의베트남점포를운영중. 24

27 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 유동자산 1,34 1,464 1,567 1,672 1,84 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 ,12 1,92 비유동자산 12,523 13,29 13,16 13,465 13,951 투자자산 2,449 2,392 2,5 2,156 2,292 유형자산 9,266 9,85 1,113 1,414 1,711 무형자산 자산총계 13,827 14,494 14,584 15,138 15,755 유동부채 3,372 3,935 3,32 3,461 3,74 매입채무및기타채무 1,392 1,71 1,821 1,943 2,96 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 787 1, 비유동부채 3,395 3,32 3,787 3,876 3,876 사채 2,92 2,361 2,731 2,721 2,611 장기차입금및금융부채 부채총계 6,768 7,254 7,89 7,337 7,616 지배주주지분 6,98 6,986 7,24 7,546 7,883 자본금 자본잉여금 4,237 4,237 4,237 4,237 4,237 기타자본 (36) (4) (4) (4) (4) 이익잉여금 1,251 1,653 1,97 2,213 2,55 비지배주주지분 자본총계 7,6 7,239 7,494 7,81 8,139 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 13,154 13,64 14,6 15,578 16,83 매출원가 9,48 9,844 1,542 11,264 12,181 매출총이익 3,673 3,796 4,58 4,313 4,622 판매관리비 3,9 3,292 3,556 3,75 4,14 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (47) (62) 관계기업관련손익 (23) 세전계속사업이익 법인세비용 연결당기순이익 지배주주지분순이익 기타포괄이익 19 (332) 총포괄이익 지배주주지분포괄이익 EBITDA ,18 1,69 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (168) (129) 기타 163 (27) (3) (2) 투자활동현금흐름 (958) (1,4) (427) (898) (943) 유형자산투자 (959) (1,6) (75) (75) (75) 유형자산매각 투자자산순증 (1) (97) (127) 무형자산순증 (15) (12) (53) (55) (64) 기타 (7) (22) 2 (18) (24) 재무활동현금흐름 (415) 자본의증가 4 5 차입금의순증 (373) 배당금지급 (43) (44) (42) (42) (42) 기타 (35) 57 (1) (1) 기타현금흐름 (3) (6) 현금의증가 (1) 주요투자지표 214A 215A 216F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) EPS 1,48 16,319 1,619 12,485 13,585 BPS 247,9 25,77 259,822 27,82 282,882 DPS 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 성장성 (%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 (2.7) (13.6) (.5) 순이익증가율 (37.9) 56.8 (34.9) EPS 증가율 (37.9) 56.8 (34.9) EBITDA 증가율 (11.7) (5.9) 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) 3,691 3,99 3,522 3,539 3,575 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 25

28 현대백화점 (6996) 매수 ( 유지 ) / TP: 18, 원 ( 유지 ) 주가 (1/31, 원 ) 117,5 시가총액 ( 십억원 ) 2,75 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 147,5/116, 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 7,297 유동주식비율 (%) 61.3 외국인지분율 (%) 35.7 주요주주 (%) 정지선외 3 인 36.1 국민연금 1. 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214A 1, ,652 (1.2) A 1, ,554 (9.4) F 1, , F 1, , F 2, , 주 : 순이익은지분법적용순이익 217 년은마진개선되는시기 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (.8) (2.3) (6.4) 상대주가 (%p).9 (21.) (5.3) 12MF PER 추이 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) ( 천원 ) 3 현대백화점주가 ( 우 ). Nov-11 Nov-12 Nov-13 Nov-14 Nov 투자의견매수, 목표주가 18, 원유지 : 현대백화점의실적개선은 217년에도지속될전망이다. 212년이후처음으로연간영업이익률이높아진다. 신규출점이재개된 215년이후총매출증가로손익이개선되는것이다. 매출총이익률은하락추세를멈추고지난해부터다시높아지고있다. 김포프리미엄아울렛, 판교알파돔시티, 송도아울렛등신규점매출이초기부터빠르게증가했고, 이에따라현대백화점의협상력이개선된결과로보인다. 투자의견매수와목표주가 18,원을유지한다. 현재주가는 12MF PER 9.7배에거래되고있다. 아울렛이성장축 : 현대백화점의외형성장은아울렛과쇼핑몰이담당한다. 매출비중은 215년 19.2% 에서 22년에는 42.4% 로높아질전망이다. 신규아울렛의성과가기대를넘어서면서브랜드유치또한한결수월해질것으로보이며, 신규출점확대의선순환으로이어지고있다. 도심에위치한기존백화점의매출도긍정적이다. 기존점매출증가율은전년동기대비 3% 수준이유지되며, 백화점의구조적둔화우려를해소시키고있다. 할인점과달리백화점의가치가유지되는가운데, 신규채널인아울렛과쇼핑몰이가세하며현대백화점의기업가치는상승할전망이다. 면세사업은단기불확실성, 중장기긍정적 : 현대백화점의면세사업도전은단기적으로 EPS 하락요인으로작용해불확실성을높일수있다. 초기비용증가와협상력부재등으로인해영업손익에는오히려마이너스요인이기때문이다. 그러나중장기관점에서는긍정적이다. 초기 traffic 을높이기위해지불하는수수료는결국 normalize 될것이고, 삼성동이라는입지를고려할때높은평효율을기대할수있다. 다만, 현재는면세사업획득여부를가늠할수없고, 규모와효율또한예상할수없기때문에 217년실적전망과목표주가산정에는반영하지않았다. 여영상 yeongsang.yeo@truefriend.com 최고운 gowoon@truefriend.com 26

29 < 표 15> 현대백화점분기실적전망 < 표 14> 현대백화점연간실적전망 전망 ( 단위 : 개, 십억원, %) F 217F 218F 219F 점포수 순증 백화점 복합쇼핑몰 아웃렛 관리총매출액 5,686 6,483 8,254 9,184 1,49 1,92 증가율 백화점 4,611 4,766 5,67 5,252 5,434 5,68 복합쇼핑몰 ,572 1,712 1,828 1,94 아웃렛 ,97 1,649 2,159 2,59 온라인 총매출액 4,563 4,856 5,465 5,843 6,381 6,936 증가율 영업이익 증가율 (7.5) (.2) 영업이익률 세전이익 증가율 (14.2) (1.9) 지배주주순이익 증가율 (1.2) (1.2) 자료 : 현대백화점, 한국투자증권 전망 ( 단위 : 십억원, %) F 217F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF 관리총매출액 1,516 1,497 1,528 1,942 2, 1,986 1,893 2,377 2,28 2,272 2,74 2,631 증가율 총매출액 1,136 1,121 1,145 1,455 1,324 1,315 1,253 1,573 1,44 1,445 1,319 1,674 증가율 (.7) 영업이익 증가율 (6.7) (4.) 영업이익률 세전이익 증가율 (8.1) (13.) 49.5 (6.7) (2.5) 지배주주순이익 증가율 (8.7) (18.3) (3.7) (8.9) (5.3) 자료 : 현대백화점, 한국투자증권 [ 그림 34] 현대백화점관리총매출전망 15, ( 십억원 ) 온라인백화점아울렛쇼핑몰 12, 9, 6, 3, F 217F 218F 219F 22F 221F 자료 : 현대백화점, 한국투자증권 기업개요 22년 11월 1일주식회사현대H&S 의백화점사업부문이분할되어설립되었으며, 22년 11월 25일자로재상장. 압구정본점, 무역센터점, 김포프리미엄아웃렛등 18개점을영업중이며, 작년 2월김포프리미엄아웃렛, 5월디큐브시티점, 8월판교알파돔시티에이어, 216년 3월동대문시티아울렛, 4월송도프리미엄아울렛을오픈함. 215 년기준총매출액 4조 8,561 억원으로롯데쇼핑, 신세계와함께국내 Big 3 백화점업체에속함. 27

30 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 유동자산 ,1 1,85 1,274 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 4,868 5,25 5,951 6,341 6,694 투자자산 유형자산 4,117 4,397 4,991 5,314 5,573 무형자산 자산총계 5,684 6,161 6,952 7,426 7,969 유동부채 1,432 1,87 1,273 1,47 1,475 매입채무및기타채무 ,62 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 463 1,43 1,329 1,317 1,398 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 1,895 2,13 2,62 2,724 2,872 지배주주지분 3,244 3,45 3,723 4,22 4,359 자본금 자본잉여금 기타자본 (71) (13) (13) (13) (13) 이익잉여금 2,547 2,769 3,31 3,32 3,645 비지배주주지분 자본총계 3,789 4,31 4,351 4,72 5,96 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 1,552 1,657 1,865 1,994 2,177 매출원가 매출총이익 1,295 1,394 1,626 1,773 1,959 판매관리비 931 1,31 1,214 1,319 1,451 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (26) (12) (4) (4) (4) 관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 연결당기순이익 지배주주지분순이익 기타포괄이익 (31) 총포괄이익 지배주주지분포괄이익 EBITDA 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (11) (39) 기타 투자활동현금흐름 (193) (542) (792) (519) (561) 유형자산투자 (372) (51) (741) (476) (416) 유형자산매각 투자자산순증 178 (21) (36) () (2) 무형자산순증 (1) () (8) (5) (7) 기타 1 (21) (8) (39) (119) 재무활동현금흐름 (267) (35) (61) 자본의증가 차입금의순증 (249) 배당금지급 (18) (19) (16) (16) (16) 기타 (32) (46) (49) (55) 기타현금흐름 () 현금의증가 (62) 26 (4) 2 2 주요투자지표 214A 215A 216F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) EPS 11,652 1,554 12,176 13,373 14,975 BPS 14, ,83 162, , ,924 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 (7.5) (.2) 순이익증가율 (1.2) (1.2) EPS 증가율 (1.2) (9.4) EBITDA 증가율 (5.1) 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 28

31 GS 리테일 (77) 매수 ( 유지 ) / TP: 75, 원 ( 유지 ) 주가 (1/31, 원 ) 48,8 시가총액 ( 십억원 ) 3,758 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 65,6/44,7 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 13,1 유동주식비율 (%) 34.1 외국인지분율 (%) 16.5 주요주주 (%) GS 외 1 인 65.8 국민연금 7.1 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214A 4, ,445 (6.5) A 6, , F 7, , F 8, , F 9, , 주 : 순이익은지분법적용순이익 편의점만계산해도매력적인 valuation 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (.8) (8.8) (15.3) 상대주가 (%p).9 (9.5) (14.2) 12MF PER 추이 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) GS 리테일주가 ( 우 ). Nov-11Nov-12Nov-13Nov-14Nov-15 ( 원 ) 9, 7, 5, 3, 1, -1, 투자의견매수, 목표주가 75, 원유지 : GS리테일의실적은편의점이홀로이끌고있다. 슈퍼와호텔, 기타사업부의상반기영업손익은 BEP 수준이며, 216년연간으로도크게다르지않을전망이다. 그러나 217년부터달라진다. 파르나스호텔의오피스임대수익이늘어나고, 슈퍼마켓사업부는부실점포정리가시작되면서영업손익이개선될전망이다. 현재주가는편의점부문의실적개선만을감안해도매력적이다. GS리테일에대한투자의견매수와목표주가 75,원을유지한다. 현재주가는 12MF PER 18.2배에거래되고있다. 편의점신규출점지속 : 편의점의출점여력은여전히높다. 재래형소매점전환과신규상권및신상품개발등편의점역할확대를감안하면현재의출점속도는향후 5년이상지속될전망이다. 간편식확대는고객 traffic 증가요인임과동시에마진상승요인이다. 규모가확대됨에따라마진상승폭은더커지고, 그에따라신규점개발여지도더늘어나는선순환으로이어진다. 편의점부문의 216년영업이익은 215년의높은 base에도불구하고 17% 증가할전망이며, 217년에는 26% 로확대된다. 슈퍼마켓, 점포수줄어들전망 : 슈퍼부문의업황은여전히부진하다. 2~3대의젊은층이사라지면서미래에대한기대치도높이기어렵다. GS리테일슈퍼사업의축소를예상한다. 부실점포정리를통해영업손실폭을줄일것이며, 중장기관점에서는편의점이미치지못하는특정상권또는상품군공략에치중할것으로예상한다. 대중적인형태의슈퍼마켓보다고소득층을겨냥한특화된형태의점포비중이높아질것으로보이며, 동시에직영점포의비중을줄이고프랜차이즈점포를늘려갈것으로전망한다. 온라인쇼핑확대에따라슈퍼마켓의입지는좁아지며, 외형보다는특화가중요한시장이되고있다. 여영상 yeongsang.yeo@truefriend.com 최고운 gowoon@truefriend.com 29

32 < 표 16> GS 리테일실적전망 전망 ( 단위 : 개, 백만원, 십억원, %) F 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QF F 217F 218F 편의점점포수 8,487 8,744 9,45 9,285 9,65 1,4 1,362 1,685 9,285 1,685 11,885 13,85 점포순증 ,4 1,2 1,2 점포당매출 ( 백만원 ) 매출액 1,325 1,568 1,724 1,657 1,64 1,851 1,987 1,887 6,273 7,366 8,413 9,437 증가율 CVS 95 1,168 1,292 1,243 1,23 1,41 1,52 1,46 4,653 5,584 6,485 7,439 SSM ,389 1,48 1,454 1,51 파르나스호텔 기타 영업이익 증가율 (33.4) (2.5) 영업이익률 CVS SSM (2) 6 6 (9) (1) (3) 1 (4) 1 (7) (4) (2) 파르나스호텔 1 9 () 기타 (2) 세전이익 증가율 (39.5) (4.2) 지배주주순이익 증가율 (2.6) (38.) (6.4) 자료 : GS 리테일, 한국투자증권 [ 그림 35] GS 리테일매출전망 15, ( 십억원 ) 기타슈퍼마켓파르나스호텔편의점 12, 9, 6, 3, F 217F 218F 219F 22F 221F 자료 : GS 리테일, 한국투자증권 기업개요국내에서 24시간편의점 (GS25) 과슈퍼마켓 (GS슈퍼 ) 사업을영위하는 GS그룹유통업계열사 ( 舊 LG유통 ). LG그룹과 GS그룹의지분관계정리위해 211년 12월 LG상사보유지분 32% 중 2% 지분의구주매출만으로신규상장. 백화점 ( 舊 GS스퀘어 ), 대형마트 ( 舊 GS마트 ) 사업을롯데쇼핑에매각한후편의점과슈퍼마켓사업확대에집중하고있으며, 특히편의점사업에강점을나타내고있음. 216년 3분기말기준편의점 1,362 개를운영하고있으며, 국내에서개발된브랜드라는점과 PB상품개발능력을바탕으로시장점유율확대중. 3

33 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 유동자산 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 2,228 4,253 4,566 4,85 5,113 투자자산 유형자산 749 2,95 2,165 2,226 2,278 무형자산 자산총계 2,92 4,736 5,92 5,427 5,744 유동부채 ,51 1,253 1,253 매입채무및기타채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 693 1,71 1,779 1,747 1,837 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 1,239 2,576 2,829 3, 3,91 지배주주지분 1,682 1,793 1,896 2,59 2,284 자본금 자본잉여금 기타자본 () () () () () 이익잉여금 1,45 1,561 1,664 1,827 2,52 비지배주주지분 자본총계 1,682 2,159 2,263 2,427 2,653 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 4,962 6,273 7,366 8,413 9,437 매출원가 3,887 5,34 5,987 6,87 7,738 매출총이익 1,76 1,239 1,378 1,542 1,698 판매관리비 933 1,13 1,145 1,231 1,31 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 관계기업관련손익 (3) (2) 세전계속사업이익 법인세비용 연결당기순이익 지배주주지분순이익 기타포괄이익 (1) (8) 총포괄이익 지배주주지분포괄이익 EBITDA 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 기타 (16) 1 1 투자활동현금흐름 (181) (886) (376) (385) (374) 유형자산투자 (187) (255) (23) (23) (23) 유형자산매각 1 13 투자자산순증 (72) (6) (6) (6) 무형자산순증 (29) (34) (49) (51) (53) 기타 (91) (98) (85) 재무활동현금흐름 (128) 43 (64) (136) (212) 자본의증가 차입금의순증 (93) (7) (145) 배당금지급 (35) (46) (65) (65) (65) 기타 (1) (1) (2) 기타현금흐름 () () 현금의증가 6 (39) 주요투자지표 214A 215A 216F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) EPS 1,445 2,133 2,192 2,966 3,772 BPS 21,838 23,281 24,622 26,738 29,66 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 (7.6) 순이익증가율 (6.5) EPS 증가율 (6.5) EBITDA 증가율 (1.) 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) 67 1,43 1, 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 31

34 BGF 리테일 (2741) 매수 ( 유지 ) / TP: 3, 원 ( 유지 ) 주가 (1/31, 원 ) 174, 시가총액 ( 십억원 ) 4,311 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 226,5/135, 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 14,644 유동주식비율 (%) 42.7 외국인지분율 (%) 3. 주요주주 (%) 홍석조외 2 인 55.8 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214A 3, , A 4, , F 5, , F 5, , F 6, , 주 : 순이익은지분법적용순이익 과도한우려 vs. 계속되는성장 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (9.8) (6.5) 2.4 상대주가 (%p) (8.1) (7.2) MF PER 추이 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) BGF 리테일주가 ( 우 ). Nov-11 Nov-12 Nov-13 Nov-14 Nov-15 ( 천원 ) 투자의견매수와목표주가 3, 원유지 : BGF리테일의실적모멘텀은 217년에도계속될전망이다. 영업이익증가율은 216년보다더높아진다. 담배가격인상효과에가려졌던 215년실적, VAN수수료수취금지에따라역기저효과가나타났던 216년실적과달리 217년에는외형성장과마진개선의효과가온전히반영된다. 217년매출과영업이익증가율은각각 16.3%, 3.7% 로추정된다. 217F PER 17.9배는부담스러운 valuation 이아니다. 신규출점확대는계속되고, 간편식과 PB 상품증가에따라영업이익률도높아질전망이다. 218F PER은 13.7배로낮아질전망이다. 간편식마진개선지속될전망 : BGF리테일이직접제조하는도시락등간편식의상품매출이익률은지속적으로상승할것으로예상된다. 매출규모가커질수록마진은더빠르게확대되며, 브랜드창출에대한가치를제조업과나눌필요도없다. 도시락등간편식에대한수요는구조적으로늘어날전망이며, 단기에성장이멈출이유도없다. 편의점사업에집중하는기업의특성을고려할때신상품개발은더활발하게진행될것이며, 편의점역할확대에따라실적모멘텀은더가팔라질것으로보인다. 217 년신규점수 1,2 개추정 : BGF리테일의 217년편의점순증수를 1,2개로추정한다. 216년 1,4개에서소폭적어지지만, 편의점의본격적인성장이시작된 215년이후연간기준으로는 1,2개수준이유지되는것이다. 점포수증가율은 11.1% 로계산되며, 기존점매출과신규출점추이를감안한점포당매출증가율을 3.% 로가정했다. 217년영업이익을 2,88억원으로예상하는데, 영업이익률은 4.8% 로 216년대비.5%p 높아진다. 판매관리비추이는크게변하지는않을것으로보이며, 음료와주류, 간편식과 PB상품매출추이, 신가맹계약등으로인한상품매출이익률변화가실적에영향을미친다. 우리가추정한 217년매출총이익률은 216년대비.5%p 낮은 19.% 다. 여영상 yeongsang.yeo@truefriend.com 최고운 gowoon@truefriend.com 32