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1 기업분석 포스코엠텍 (952) 국내에서 Vision 이가장좋은소재기업 Prospective 노경욱 년부터는포스코엠텍의합금철 / 비철, 첨단소재신사업의성장과연결대상법인을통한도시광산사업의성장이본격화되면서외형성장도가속화될것으로전망됩니다. 또한추진중인신사업품목들은국내에서대부분수입에의존하고있어서신사업의성공가능성도높아보입니다. BUY [ 매수, 유지 ] 철강금속업종 현재가 78,7 원 목표주가 4% 11, KOSDAQ 시가총액 328 십억원 시가총액비중.3% 자본금 ( 보통주 ) 21 십억원 52주최고 / 최저 95,7 원 / 54,7 원 12일평균거래대금 8 억원 외국인지분율 1.3% 주요주주포스코외 2 인 55.9% Quick View 투자의견매수 (Buy), 목표주가 11, 원유지 - POSCO 의조강, STS 생산량증가에따른철강부원료판매량증가전망 - 올해부터도시광산및소재부문신사업매출이본격적으로발생하면서외형도 Level-up - 신규설비도입및 Product Mix 다양화에따른지속적인수익성개선예상글로벌소재전문기업으로성장하고자하는 POSCO Vision 의중추적역할담당 - POSCO 의조강, STS 생산량증대 포스코엠텍의알루미늄탈산제, 몰리브덴판매증가 - 도시광산사업성장 희유금속, 귀금속, 비철금속등다양한소재생산 - 다양한첨단소재사업추진 장기성장동력확보외형의성장뿐만아니라수익성개선도지속 - 알루미늄전처리설비, 습식탈황설비도입 기존사업부문의수익성개선 - 수익성높은각종신사업추진 회사전체의수익성개선 주가수익률 (%) 1W 1M 3M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 포스코엠텍 12 Relative to KOSDAQ 8% 7% 1 6% 8 5% 4% 6 3% 4 2% 1% 2 % -1% 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 1,311 2,425 2,999 4,213 5,11 PER BPS 22,872 37,49 39,173 42,766 47,126 PBR ROE 주 : 영업이익은회사발표기준, EPS 와 BPS, ROE 는지배지분수치기준, K-IFRS 별도기준임. 자료 : 포스코엠텍, 대신증권리서치센터

2 노경욱 ( ) [ Contents ] 3 Ⅰ. 212 년, 본격적인성장이시작된다 6 Ⅱ. Valuation, 프리미엄부여가당연하다 11 Ⅲ. POSCO 의성장과함께성장하는기업 14 Ⅳ. 글로벌소재전문기업으로성장하고자하는 POSCO Vision 의핵심기업 2

3 노경욱 ( ) Ⅰ. 212 년, 본격적인성장이시작된다. 투자의견매수, 목표주가 11 만원유지 투자의견매수, 목표주가 11 만원유지 포스코엠텍에대한투자의견매수 (Buy), 목표주가 11만원을유지한다. 투자의견매수유지의이유는 1) 올해부터도시광산사업이본격적으로성장하고,2) POSCO 의생산량증가에따라포스코엠텍의철강부원료판매량도증가할전망이며, 3) 국제상품가격상승에따라제품평균판매단가의상승도예상되고, 4) 신규설비도입으로기존사업부문의수익성도개선될것으로예상되기때문이다. 목표주가 11만원은연결 12M Forward EPS 5,368 원의 PER 2.5 배수준이다. 연결 12M Forward EPS 를적용하는이유는도시광산사업의실적이주로연결실적으로편입되며본격적인수익성개선이올해하반기부터나타나기때문이다. PER 2.5 배는글로벌도시광산업체인유미코어와도와홀딩스의지난해 PER 상단 15~16 배에프리미엄을 3% 부여한수준이다. 이는과거도와홀딩스의 PER 이, 도시광산사업성장기에, 13~14 배수준에서 16~17 배수준으로 2% 가량상승한것을고려한것이다. 또한목표주가 11만원은올해예상연결 BPS 48,55 원의 PBR 2.2 배수준이다. 현재글로벌도시광산업체들의평균 PBR 은 2배수준이다. 성장이보장된기업 212 년매출액, 별도 6,529 억원연결 8,441 억원전망 포스코엠텍의 211 년 K-IFRS 별도기준실적은매출액 6,22 억원 (yoy 14.8%), 영업이익 16억원 (yoy 8.4%), 당기순이익 124 억원 (yoy 55.4%) 을시현하였다. 전년대비실적개선의이유는 1) 몰리브덴판매량및상품매출액의증가, 2) 국제상품가격의상승, 3) 외환부문의손익개선때문이다. 212 년별도기준실적은매출액 6,529 억원 (yoy 8.4%), 영업이익 226 억원 (yoy 41.7%) 을보일것으로전망한다. 이는 1) POSCO 의조강, STS 생산량증가에따라동사의알루미늄탈산제, 몰리브덴의판매량도증가할전망이고, 2) 알루미늄전처리, 습식탈황설비가본격적으로가동되면서매출원가도감소할것으로예상하기때문이다. 212 년부터는연결실적의성장세가두드러질것으로예상하는데이는포스코엠텍의 1차성장동력인도시광산사업의실적이주로연결실적으로편입되기때문이다. 이에따라올해연결기준매출액은 8,441 억원 (yoy 26.3%), 영업이익은 278억원 (yoy 74.8%) 수준을보일것으로전망한다. 3

4 노경욱 ( ) 그림 1. 포스코엠텍분기별별도실적추이및전망 그림 2. 포스코엠텍별도및연결연간매출액추이및전망 ( 억원 ) 분기별매출액 ( 억원 ) 2,5 분기별영업이익 ( 우 ) 8 7 2, 6 1, , Q.1 3Q.1 1Q.11 3Q.11 1Q.12F 3Q.12F ( 억원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 별도매출액 연결매출액 F 213F 214F 자료 : 포스코엠텍, 전망은대신증권리서치센터주 : K-IFRS 별도기준임 자료 : 포스코엠텍, 전망은대신증권리서치센터 표 1. 포스코엠텍의연결및별도실적추이및전망 연결기준별도기준연결 / 별도비율 ( 배 ) 211E 212F 213F 211E 212F 213F 211E 212F 213F 매출액 ( 억원 ) 6,681 8,441 11,6 6,22 6,529 7, 영업이익 ( 억원 ) ( 영업이익률, %) 당기순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) 2,981 4,954 7,438 2,989 4,213 5, PER( 배 ) BPS( 원 ) 41,182 48,55 58,756 39,173 42,766 47, PBR( 배 ) ROE(%) 자료 : POSCO, 포스코엠텍, 전망은대신증권리서치센터 주 : 211 년연결수치는대신증권리서치센터추정치 22 년목표매출액 5 조원 211 년대비 7.5 배 POSCO 의생산량확대 포스코엠텍의보장된성장 포스코엠텍의장기성장 Vision 에따르면 22 년매출액목표는 5조원에달하는데이는지난해연결매출액 6,681 억원의 7.5 배수준이다. 이런성장의기반에는 1) POSCO 의생산량증가에따른포스코엠텍의철강부원료판매량증가, 2) 환경보호및희유금속확보의중요성대두에따른도시광산부문의성장, 3) POSCO 계열사와시너지효과를발휘할수있는합금철 / 비철, 첨단소재사업진출등이있다. POSCO는 22년까지조강생산량 6,만톤체제를구축할계획인데이는 211년대비 5% 가량증가한규모이며이에따라포스코엠텍의철강부원료판매량도증가할것으로예상된다. POSCO 의 211 년 3분기누적철강부원료구입액은 6조 2,284 억원에달하는데 21 년전체철강부원료구입액이 3조 3,56 억원에불과했다는점을감안하면철강부원료구매단가가큰폭으로상승하고있음을알수있다. 이는상품가격의상승때문이며이러한추세는장기적으로지속될전망임을감안하면포스코엠텍의철강부원료매출액증가세는판매량의증가세보다클가능성이높아보인다. 4

5 노경욱 ( ) 도시광산사업의본격화 1차성장동력 합금철 / 비철, 첨단소재성장 2 차성장동력 211 년포스코엠텍의도시광산사업은매출액 659 억원을시현하며약 1% 의연결매출액기여도를보였다. 올해부터는나인디지트의희유금속판매량및상품매출액증가, 리코금속의폐제품회수량증가등에힘입어도시광산사업의성장세가본격화될것으로예상된다. 이러한성장세는향후에도지속되면서도시광산사업의연결매출액기여도는 212 년 22%, 213 년 3%, 214 년 28% 수준을보일것으로전망된다. 포스코엠텍의합금철 / 비철, 첨단소재신사업은 212 년예상매출액이 182 억원에불과하지만 214 년에는 3,7 억원이상을보이면서연결매출액기여도도 25% 수준까지상승할것으로전망된다. 이는해외신사업의본격적인추진과생산량증가등에기인한다. 합금철 / 비철, 첨단소재신사업은 214 년부터성장이본격화되면서포스코엠텍의 2차성장동력이될것으로전망된다. 표 2. 포스코엠텍부문별매출액추이및전망 ( 만톤, 억원,) 211E 212F 213F 214F 포스코조강생산량 3,73 3,83 3,95 4, 포스코 STS 판매량 연결매출액 6,681 8,441 11,6 14,896 기존사업부문매출액 6,22 6,346 6,563 6,995 원료부문 4,268 4,43 4,595 5,5 알루미늄 1,24 1,265 1,363 1,451 몰리브덴 1,735 1,592 1,647 1,828 기타 1,293 1,573 1,585 1,726 포장 /ENG 1,754 1,916 1,968 1,99 신규사업부문매출액 659 2,94 4,443 7,91 도시광산 659 1,912 3,38 4,174 합금철 / 비철 ,93 첨단소재 자료 : 포스코엠텍, 전망은대신증권리서치센터 주 : 211 년연결수치는대신증권리서치센터추정치, 도시광산부문매출액은연결대상법인인나인디지트와리코금속을통한매출액임 5

6 노경욱 ( ) Ⅱ. Valuation, 프리미엄부여가당연하다 보장된성장 보장된프리미엄 PER 2.5 배, 글로벌피어대비프리미엄 3% 부여 결코과도하지않다 1. 도와홀딩스의 PER, 도시광산사업성장에따라레벨업 포스코엠텍의목표주가 11만원은 12M Forward EPS 5,368 원의 PER 2.5 배수준이다. 이는글로벌도시광산업체도와홀딩스, 유미코어의지난해 PER 상단 15~16 배에프리미엄 3% 를부여한수준이다. 3% 수준의프리미엄부여는다음과같은사항들을고려할시에과도하지않다는판단이다. 일본의도와홀딩스는 2 년대부터도시광산사업에본격적으로진출하였다. 도시광산사업매출액은 22 년에 176억엔에불과했지만 25 년에는 413억엔을보이면서 3년만에 2.3 배증가하였다. 도시광산사업의성장에따라 PER 도 13~14 배수준에서 16~17 배수준으로약 2% 상승하였다. 포스코엠텍의도시광산사업매출액증가폭이도와홀딩스와비슷한수준의증가폭을보이는데는 2년이면가능할전망이다. 포스코엠텍의도시광산사업매출액은 212 년 1,912 억원, 214년 4,174 억원가량을보일것으로예상하는데이는도와홀딩스대비 4% 이상빠른성장속도인것이다. 도와홀딩스의 PER 이도시광산사업성장에따라상승했다는점, 포스코엠텍의도시광산사업성장속도는여타도시광산업체대비매우빠른수준임을감안하면포스코엠텍의 PER 에글로벌피어대비 3% 수준의프리미엄을부여하는것은과도하지않다고판단한다. 2. 폐제품의안정적인조달 밸류에이션하락방어 최근일본의도시광산업체들은폐제품부족으로인해수익성이떨어지고있으며이에따라도와홀딩스의 PER 도 17배수준에서 15배수준으로하락하였다. 그만큼도시광산사업의성공을위해서폐제품의안정적인조달이필수적이라할수있다. 포스코엠텍은국내에서는 POSCO 수많은계열사들을통해, 해외에서는말레이시아법인을통해폐제품을안정적으로조달할수있을것으로보인다. 이에따라도시광산사업의수익성도안정적으로유지될수있을것으로예상하며이는폐제품부족으로인한밸류에이션하락을방어할수있음을뜻한다. 그림 3. 도와홀딩스도시광산부문의매출액기여도 ( 백만엔 ) 전체매출액 (%) 5, 도시광산부문매출액기여도 ( 우 ) 16 45, 14 4, 35, 12 3, 1 25, 2, 15, 1, 5, 자료 : 도와홀딩스주 : 21 년말기준 그림 4. 포스코엠텍도시광산부문연결매출액기여도추이 ( 억원 ) 포스코엠텍연결매출액 (%) 16, 도시광산부문연결매출액기여도 ( 우 ) 35 14, 3 12, 25 1, 2 8, 15 6, 4, 1 2, E 212F 213F 214F 자료 : 포스코엠텍, 전망은대신증권리서치센터 6

7 노경욱 ( ) 그림 5. 2 년대초반도와홀딩스 PER 밴드추이 그림 6. 포스코엠텍 PER 밴드추이 ( 엔 ) 17.x 15.x 13.x ( 원 ) 22.x 17.x 12.x 1,6 11.x 수정주가 14, 7.x 수정주가 1,4 12, 1,2 1, , 8, 6, 4, 2 2, 자료 : 도와홀딩스, Bloomberg 주 : 21 년말기준 자료 : 포스코엠텍, 전망은대신증권리서치센터주 : K-IFRS 연결기준임. 3. 철강부원료, 22 년까지매년 6% 이상의성장보장 포스코엠텍의본업은철강부원료판매이다. 이는 POSCO 의생산량증가에따라포스코엠텍성장의일정부분은보장된다는뜻이다. POSCO 의철강부원료구입액과포스코엠텍의철강부원료매출액추이를살펴보면 POSCO 의철강부원료구입액중 6~1% 가량은포스코엠텍의철강부원료매출액임을추정할수있다. POSCO 의철강부원료구입패턴과상품가격이지난해와같다고가정할경우 POSCO 는조강생산량 6, 만톤체제하에서 12조원가량의철강부원료를구입해야한다. 이에따라포스코엠텍의철강부원료매출액은 22 년까지 7천억원 ~1조원수준까지증가할것으로전망된다. 22 년까지최소한매년 6% 이상의성장이보장된것이다 (211 년철강부원료매출액 4,269 억원 ). 그림 7. POSCO 의철강부원료구입액과포스코엠텍의철강부원료매출액추이 ( 억원 ) POSCO 철강부원료구입액 ( 억원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 포스코엠텍철강부원료매출액 ( 우 ) F 자료 : POSCO, 포스코엠텍, 전망은대신증권리서치센터 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 그림 8. POSCO 의조강 1 톤당철강부원료구입액추이 ( 만원 ) 조강 1 톤당철강부원료구입액 Q.11 자료 : POSCO 주 : 211 년 3분기누적기준. 톤당매출액은 POSCO 의철강부원료구입액 / 조강생산량 7

8 노경욱 ( ) 4. 합금철 / 비철, 첨단소재 2 차성장동력 5. 임대운영전환가능성 숨겨진성장성 포스코엠텍은도시광산뿐만아니라합금철 / 비철, 첨단소재등 2차성장동력도보유하고있다. 213 년부터는 FeSi, FeSiAl, 인도네시아알루미늄, Mg, 고순도알루미나등으로부터매출이발생하며 214 년부터는해당품목들의생산량이증가하고신사업품목들도추가될것으로예상된다. 이에따라 214 년합금철 / 비철, 첨단소재부문의신사업매출액은 3,7 억원가량을보이면서약 25% 의연결매출액기여도를보일것으로전망한다. 포스코엠텍의신사업품목중 FeSi 과 Mg은 POSCO 로부터위탁운영을받는것이기때문에큰매출액이발생하지않는다. 하지만해당품목들이 POSCO 의매출액에서차지하는비중이미미하다는점과시너지효과를고려할경우 (FeSiAl 은 Mg 제련의환원제 ) 임대운영으로전환될가능성이높아보인다. 해당공장들을임대운영으로전환할경우 1, 억원이상의추가매출액이발생하면서외형도 6% 이상의추가적인성장이가능할것으로예상한다. 그림 9. 포스코엠텍의부문별매출액과연결영업이익률추이 ( 억원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 기존사업 첨단소재 합금철 / 비철 도시광산 6,995 연결영업이익률 ( 우 ) 824 6,563 6, ,93 6, , , , , E 212F 213F 214F (%) 자료 : POSCO, 대신증권리서치센터주 : 기존사업매출액은기존의철강부원료부문, 철강 /ENG 부문매출액의합계임주 : 도시광산매출액은연결대상법인인나인디지트와리코금속을통한매출액임. 수익성개선 밸류에이션개선 212 년, 그동안의투자가수익으로나타나기시작하는원년 포스코엠텍은지난 2년간성장을위한투자에집중하면서회사의성장성대비해서수익성이상대적으로부진하였다. 하지만올해하반기부터는신사업으로부터의매출이발생하면서투자회수기에진입할것으로예상된다. 이에따라수익성도해마다개선될것으로보이는데 212 년별도기준실적은매출액 6,529 억원, 영업이익 226 억원를보일것으로예상하며연결기준실적은매출액 8,441 억원, 영업이익 278 억원을보일것으로예상한다. 뿐만아니라 29 년 6.3% 를보이며바닥을찍었던별도기준 ROE 도올해부터는본격적으로개선되면서 1.3% 를보일것으로예상한다. 8

9 노경욱 ( ) 포스코엠텍의수익성개선기존사업, 신사업동시진행 포스코엠텍은알루미늄전처리설비, 습식탈황설비등을도입함으로써기존철강원료사업부문의수익성개선작업을진행하고있으며이에따라 212 년연결영업이익률은전년대비.9%p 가량개선될것으로예상한다. 뿐만아니라, 포스코엠텍이추진하고있는신사업품목들은대부분수입에의존하고있으며수급도타이트할것으로예상되어서신사업들이본궤도에오르는 214 년에는신사업부문의영업이익률이 9~1% 수준에달할것으로예상한다. 그림 1. 포스코엠텍별도, 연결기준영업이익추이및전망 그림 11. 포스코엠텍연결기준 ROE 추이및전망 ( 억원 ) 별도영업이익 (%) 9 연결영업이익 9 8 연결영업이익 Y/Y ( 우 ) E 212F 213F 214F 자료 : 포스코엠텍, 전망은대신증권리서치센터 (%) (%) ROE 영업이익률 ( 우 ) E 212F 213F 자료 : 포스코엠텍, 전망은대신증권리서치센터 보장된성장, 수익성개선 PBR 도레벨업포스코엠텍의목표주가 11만원은올해예상연결 BPS 48,55 원의 PBR 2.2 배수준이다. 현재유미코어, 도와홀딩스글로벌도시광산업체들의 PBR 이 2배수준임을감안하면포스코엠텍의 PBR 도 2.2 배이상을보여야한다고판단한다. 포스코엠텍의올해예상연결영업이익률, ROE 는각각 3.3%, 11% 이며향후에도지속적으로개선될전망이다. 반면에도와홀딩스와유미코어의전체영업이익률은각각 5.8%, 3.2% 수준이지만포스코엠텍과같은지속적인개선세는기대하기어려워보인다. 뿐만아니라위에서살펴본바와같이포스코엠텍은엄청난속도의외형성장도기대된다는점을감안하면포스코엠텍의 PBR 은여타글로벌도시광산업체대비해서프리미엄을부여받아야한다고판단한다. 9

10 노경욱 ( ) 그림 12. 유미코어의 12M Forward PBR 밴드추이 ( 원 ) x 2.6x 1.8x 1.x 수정주가 자료 : 유미코어, Bloomberg 주 : 21 년말기준 그림 13. 도와홀딩스의 12M Forward PBR 밴드추이 ( 원 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, x 3.x 2.x 1.x 수정주가 자료 : 도와홀딩스, Bloomberg 주 : 21 년말기준 그림 14. 고려아연의 12M Forward PBR 밴드추이 그림 15. 포스코엠텍의 12M Forward PBR 밴드추이 ( 원 ) 6, 2.4x 1.8x 1.2x.6x 수정주가 ( 원 ) 12, 2.x 1.5x 1.x.5x 수정주가 5, 1, 4, 8, 3, 6, 2, 4, 1, 2, 자료 : 고려아연, 대신증권리서치센터주 : K-IFRS 별도기준임 자료 : 포스코엠텍, 대신증권리서치센터주 : K-IFRS 연결기준임 Hidden Trigger 액면분할, 낮은외국인지분율 액면분할실시에따른유동성문제해결 포스코계열사, 타도시광산업체들과비교했을때가장낮은외국인지분율 포스코엠텍은올해 1월 19일 1:1 비율의액면분할을실시한다고공시하였다. 이에따라올해 5월 14일부터발행주식총수는 416 만 4천주에서 4,164 만주로증가하게된다. 그동안기관및외국인의투자를가로막는가장큰요인으로지목되었던유동성문제를해결해달라는시장의의견을반영한것이다. 212 년 2월현재포스코엠텍의외국인지분율은 1.34% 로써여타포스코계열사 ( 포스코켐텍 : 3.8%, 포스코 ICT: 1.43%) 및도시광산업체 ( 고려아연 : 14.88%, 인선이엔티 : 23.2%, 애강리메텍 : 3.11%) 들과비교했을때가장낮은수준이다. 이에따라포스코엠텍의외국인지분율추가상승가능성은높아보이며외국인지분율상승에따른주가상승도기대할수있을것으로보인다. 1

11 노경욱 ( ) 그림 16. 포스코계열사, 도시광산업체외국인지분율 (%) 포스코엠텍 포스코켐텍 3 포스코ICT 고려아연 인선이엔티 애강리메텍 자료 : 대신증권리서치센터 그림 17. 포스코엠텍주가와외국인지분율 ( 원 ) (%) 주가외국인지분율 ( 우 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : 대신증권리서치센터 Ⅲ. POSCO 의성장과함께성장하는기업 POSCO 의생산량확대에따라포스코엠텍의판매량도증가 포스코의생산량확대 포스코엠텍의철강부원료부문성장 포스코엠텍의본업은조강용알루미늄탈산제및스테인리스 (STS) 첨가제용몰리브덴판매이다. 이에따라포스코의조강및 STS 생산량증가는포스코엠텍의철강부원료판매량증가로이어진다. 포스코는현재 6 만톤 ( 인도네시아 3 만톤, 브라질 3 만톤 ) 규모의해외일관제철소건설프로젝트를진행중인데, 포스코엠텍은포스코의인도네시아일관제철소에알루미늄탈산제를공급할것으로예상된다. 이는포스코엠텍이인도네시아법인을설립하고알루미늄탈산제공장을건설하고있기때문이다. 포스코엠텍이포스코의연결대상법인임을감안하면브라질일관제철소에도알루미늄탈산제를공급할가능성을열어두어야한다. 포스코는조강뿐만아니라 STS 생산량도증가시킬것으로보인다. 포스코의제품중 28 년부터지속적으로판매량이증가하고있는품목은 STS 뿐이고태국의타이녹스인수등을통해해외에서의 STS 생산량도증가시키고있으며지난 2월 3일 IR 석상에서도 STS 부문성장에대한의지를표명했기때문이다. 이러한포스코의 STS 생산량증가는포스코엠텍의 STS 첨가제용몰리브덴판매량증가로이어질것으로예상한다. 11

12 노경욱 ( ) 표 3. 포스코의해외프로젝트추진계획 시기상공정하공정 212 년 213 년인니일관제철소 (3 만톤 ) 인도 CGL (45 만톤 ) 광공 CGL (45 만톤 ) 베트남 VST (15 만톤 ) 인도 ACL (3 만톤 ) 멕시코 2CGL (5 만톤 ) 터키 STS 냉연 (2 만톤 ) 214 년인도냉연 (18 만톤 ) 215 년브라질 CSP (3 만톤 ) 자료 : POSCO, 대신증권리서치센터주 : 음영으로강조된부분이포스코엠텍의판매량에영향을줄수있는프로젝트 그림 18. 포스코의조강생산량및 STS 판매량추이 ( 톤 ) POSCO 조강생산량 POSCO STS 판매량 ( 우 ) ( 톤 ) 1,2 6 1, Q.9 3Q.9 1Q.1 3Q.1 1Q.11 3Q.11 1Q.12F 자료 : POSCO, 대신증권리서치센터 상품가격상승의숨겨진수혜주 상품가격의상승 평균판매단가상승 포스코엠텍의철강부원료사업주요제품은알루미늄, 몰리브덴, 합금철등이다. 따라서국제알루미늄, 몰리브덴가격이상승하게되면포스코엠텍의제품평균판매단가도상승하게된다. 최근국제상품가격동향을살펴보면 LME 알루미늄 ($1,97/ 톤 $2,21/ 톤 ), 몰리브덴 ($29,/ 톤 $32,/ 톤 ) 현물가격은지난해연말대비 1% 이상올랐다. 특히몰리브덴의경우에는지난 2월 17일중국정부가몰리브덴광산에대한자원세를 4위안 / 톤인상하기로발표함에따라추가적인가격상승이예상된다. 이에따라, 1분기부터는포스코엠텍의제품평균판매단가도상승할것으로보인다. 포스코엠텍은연결대상법인인나인디지트와리코금속등을통해서인듐, 탄탈륨, 코발트, 구리, 아연등도판매하고있어국제상품가격의상승은포스코엠텍의연결실적개선으로도이어지게된다. 지난해연말대비해서 LME 구리 ($7,554/ 톤 $8,575/ 톤 ), 아연 ($1,828/ 톤 $2,88/ 톤 ) 현물가격도 1% 이상올랐고, 코발트가격도올해 1월상승반전하였으며, 인듐가격은바닥을확실히다지는모습을보이고있다. 12

13 노경욱 ( ) 장기적으로국제상품가격은세계각국의자원에대한각종세금부과, 중국의순수입지속, 달러약세에따른투기성자금유입등으로상승추세를보일것으로전망된다. 이러한국제상품가격의상승은포스코엠텍본사뿐만아니라연결대상법인의실적까지개선시킬수있어, 상품가격의상승추세가지속된다면동사의실적도상향조정할가능성이있다. 그림 19. 알루미늄및몰리브덴가격추이및전망 (U$/ 톤 ) LME 알루미늄가격 2,7 국제몰리브덴가격 ( 우 ) 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 1Q.1 3Q.1 1Q.11 3Q.11 1Q.12F 3Q.12F (U$/lb) 그림 2. 구리및아연가격추이및전망 (U$/ 톤 ) LME Copper 가격 (U$/ 톤 ) 1,5 LME Zinc 가격 ( 우 ) 3,1 9,5 2,51 8,5 7,5 2,1 6,5 5,5 1,51 4,5 1,1 3,5 51 2,5 1,5 1 1Q.1 3Q.1 1Q.11 3Q.11 1Q.12F 3Q.12F 자료 : Bloomberg, KORES 주 : 알루미늄가격전망치는블룸버그컨센서스, 몰리브덴가격전망치는대신증권리서치센터추정치임. 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터주 : 구리및아연가격전망치는블룸버그컨센서스기준임. 그림 21. 세계전기동 Balance 와중국전기동순수입추이 ( 천톤 ) 세계전기동 Balance 중국전기동순수입 자료 : KITA, 한국비철금속협회주 : 중국전기동순수입은 211 년 12 월기준, 세계전기동 Balance 는 211 년 1 월기준임. 그림 22. 달러가치와역관계를보이는아연가격 (U$/ 톤 ) LME Zinc Spot 3 Dollar Index (RHP) 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터

14 노경욱 ( ) 외형성장 + 수익성개선 저가원료배합비증가, 습식탈황기술확보로원재료비감소예상 포스코엠텍은지난해 12월알루미늄전처리설비를완공하였고올해 1분기부터가동에들어갔다. 해당설비를통해알루미늄제품제조시저가원료배합비율을 8~85% 수준 ( 기존 55~6%) 까지올릴수있게되었으며, 제품회수율도 5%p 이상상승시킬수있게되었다. 이에따라연간 15억원가량의매출원가절감효과 ( 별도기준연간매출원가율.25%p 개선 ) 가발생할것으로예상한다. 올해 1월에는습식탈황설비를도입하기로결정하였다. 기존에는페로몰리브덴 (FeMo), 몰리브리켓 (Mo-Briq) 생산시고가의 MoO3 를구입하여생산하였지만, 습식탈황설비를도입함으로써 MoO3 대비 1% 가량저렴한 MoS2 를구입하여 MoO3 를직접생산할수있게되었다. 이에따라연간 25억원가량의매출원가절감효과 ( 별도기준연간매출원가율.4%p 개선 ) 가발생할것으로예상한다. 이처럼포스코엠텍은외형의성장뿐만아니라수익성개선작업도동시에진행중이다. 이에따라 212 년영업이익률은전년대비.9%p 가량개선될것으로예상한다. 이러한영업이익률의개선추이는마진율이좋은신사업들의추진현황에따라가속화될가능성도있다. Ⅳ. 글로벌소재전문기업으로성장하고자하는 POSCO Vision 의핵심기업 포스코엠텍 = POSCO s Material Tech POSCO 의성장 Vision 에서소재부문을담당 포스코엠텍의회사명은 POSCO Material Tech 의줄임말이다. 회사명에서부터포스코엠텍이포스코의소재관련사업들을전문적으로맡을것임을말해주고있는것이다. 포스코엠텍이현재추진중인신사업품목들은희유금속 ( 인듐, 니오븀, 탄탈륨, 코발트등 ), 고순도페로실리콘 (Fe-Si), 페로실리콘알루미늄 (FeSiAl), 마그네슘 (Mg), 고순도알루미나등이있다. 대부분품목들은국내에서생산이안되거나수입에의존하고있으며, 포스코의각종철강재생산공정에서부원료로사용되고있다. POSCO 의 211 년 3분기말까지철강부원료구입액은톤당약 22만원에이른다 (211 년 3분기말기준포스코의조강생산량 2,769 만톤, 철강부원료구입금액 6조 2,284 억원 ). 철강부원료구매단가의추가적인상승이없다고가정하면 POSCO는 6,만톤체제하에서약 12조원가량의철강부원료를구입하게되며포스코엠텍은 7,억원이상의철강부원료매출액이발생하게된다. 또한 POSCO 는철강부원료의상당부분을수입에의존하고있어포스코엠텍이추진할신사업품목들도점차다양해질가능성이높다. 뿐만아니라, 세계최대희유금속생산국인중국이희유금속의보호를강화함에따라포스코엠텍의신사업품목들가격도장기적으로상승할가능성이높으며이는포스코엠텍의신사업성장을가속화시킬수있다 ( 표4 참조 ). 14

15 노경욱 ( ) 그림 23.FeSi 및마그네슘순수입지속 그림 24. 탄탈륨및코발트순수입지속 ( 톤 ) 마그네슘순수입량 ( 톤 ) 1,4 FeSi 순수입량 ( 우 ) 35, 1,2 3, 1, 25, 8 2, 6 15, 4 1, 2 5, ( 톤 ) 탄탈륨순수입량 ( 톤 ) 35 코발트순수입량 ( 우 ) 자료 : KITA, 대신증권리서치센터 자료 : KITA, 대신증권리서치센터 표 4. 중국정부의희유금속무기화 조치시기내용 국가광물자원법 1991 년희토류, 텅스텐, 몰리브덴, 안티몬, 주석등을보호광종으로지정하고국가에서생산량과수출량을관리 수출량쿼터제 22 년 22 년부터단계적으로텅스텐, 안티몬등의수출량을제한 수출증치세환급비율인하및철폐 24 년 24 년부터수출증치세환급비율을인하하기시작하여희토류, 인듐, 몰리브덴정광은 25 년 5 월텅스텐, 안티몬, 몰리브덴은 26 년 9 월완전철폐 위탁가공무역금지 26 년 금속자원의위탁가공무역금지, 국내에우선공급정책실시 수출관세인상 26 년 26 년부터단계적으로수출관세를인상하여 27 년 1 월몰리브덴, 인듐은 15%, 6 월니오듐은 1%, 니켈, 망간, 크롬은 15%, 28 년 1 월희토류는 25% 까지인상한관세를부과 외상투자생산지도목록개정 27 년 주석, 텅스텐, 안티몬, 희토류등희유금속탐사및채굴에대한외국기업의투자를제한 희귀광물채굴, 관리기업제한 21 년전략적희귀광물의불법남용을막고비축량을늘리기위해소수의국유기업만이채굴, 관리하도록제한 자료 : 중국국가발전개혁위원회상무부외상투자산업지도목록, 대신증권리서치센터 도시광산사업, 포스코엠텍신사업의중심 도시광산사업을통해철강소재전문기업으로도약 21 년일본이도시광산을통해추출한금속자원의경제적가치 2,6 억엔추정 포스코엠텍의 Vision 인철강소재전문기업으로도약의핵심에는도시광산사업이있다. 국내에서는시작단계에불과한도시광산사업을통해희유금속. 비철금속, 귀금속등을생산하고이를통해철강소재전문기업으로도약하고자하는것이다. 포스코엠텍의장기 Vision 에따르면 215 년기준도시광산사업매출액은 7,5 억원에이르러전체매출액의 3% 가량을차지하게된다. 도시광산사업은폐가전제품, 폐자동차등에서희유금속, 비철금속, 귀금속등을추출하는사업으로써니혼게이자신문에따르면 21 년일본에서회수한폐자동차, 전자제품내금속의경제적가치만 2,6 억엔에달한다고한다. 도시광산사업은자원의매장량뿐만아니라, 자원채취의효율성측면에서도뛰어나다. 예를들어, 금광석 1톤에서는금 5g 밖에뽑아내지못하지만휴대폰 1톤에서는금 4g, 은 3kg, 구리 1kg 이외에각종자원을뽑아낼수있다. 15

16 노경욱 ( ) 일본도와홀딩스도시광산사업을통해성장 일본의비철금속제련업체인도와홀딩스는도시광산사업을통해성장한대표적인회사이다. 도와홀딩스는 2년대초반아키타현에리사이클링단지를구축하고도시광산사업을시작하였다. 현재는 IT업체, 전문수집업체를통해매월폐전자기기를 4 톤가량공급받고있으며이를통해금, 은, 구리, 팔라듐, 로듐등각종금속을생산하고있다. 도시광산사업을본격적으로시작한십여년전부터지난해까지의실적을보면단두해만을제외하고는도시광산부문의매출액성장률이전체매출액성장률을항상앞서왔다. 영업이익률도지난해만을제외하고는도시광산부문의영업이익률이전체영업이익률을앞서왔고도시광산사업의성장기였던 2년대초반영업이익률은 15% 수준을보이면서전체영업이익률보다 2배가량높은수치를보여주었다. 그림 25. 도와홀딩스의전체, 도시광산부문매출액추이 그림 26. 도와홀딩스의전체, 도시광산부문영업이익추이 전체매출액 ( 백만엔 ) 도시광산부문매출액전체매출액 Y/Y 증가율 ( 우 ) (%) 5, 도시광산부문매출액 Y/Y 증가율 ( 우 ) 5 4 4, 3 2 3, 1 2, -1 1, 자료 : 도와홀딩스, 대신증권리서치센터주 : 일본회계연도인 3 월결산기준임, 내부거래금액제외기준임. 전체영업이익 ( 백만엔 ) 도시광산부문영업이익전체영업이익률 ( 우 ) (%) 6, 도시광산부문영업이익률 ( 우 ) 2 5, 4, 3, 2, 1, -1, -2, 자료 : 도와홀딩스, 대신증권리서치센터주 : 일본회계연도인 3 월결산기준임. 내부거래금액제외기준임 한국도시광산사업발전가능성매우높아 이러한해외의동향과는달리국내에서는미흡한정부정책, 사업체들의영세성, 도시광산관련기술부족등으로인해도시광산사업이제대로성장하지못했다. 하지만, 한국은대부분의희유금속을수입하고있으며 1인당금속원자재소비량이미국의 2.5 배, 일본의 1.8 배에이르는자원다소비산업구조를갖고있어서도시광산사업성장의필요성이점점커지고있다. 이에따라정부도각종도시광산정책들을내놓고있다. 뿐만아니라, 환경부가추정한 21 년국내폐휴대폰량, 폐자동차량은각각 1,844 만대, 69만대에이를정도로높아한국의도시광산자원매장량도높은수준이라할수있다. 이러한점들을고려하면한국의도시광산사업발전가능성은매우높다고볼수있다. 표 5. 자원순환법핵심내용 법안 전기, 전자제품재활용목표관리제 생산자책임재활용제도 (EPR) 도입 제조단계, 폐기단계정비 관리의강화 자료 : 환경부, 대신증권리서치센터 세부내용 인구 1 인당재활용목표 (EU 수준인 1 인당 4Kg) 를설정재활용대상관리품목현행 1 개에서중장기적으로 93 개까지단계적으로확대소형가전제품에대한분리배출제도입 제조, 수입업자로하여금폐자동차재활용의무부과, 215 년 95% 재활용률달성담보 제조단계에서재활용이용이하도록재질및구조를개선하고, 유해물질사용저감유도냉장고, 에어컨등에사용되는냉매를생산자가책임을지고처리폐전자제품및폐자동차재활용업등을신설하여별도의시설기준을갖추어등록폐금속, 유용자원재활용기술개발사업단을통해 22 년까지 1,5 억원지원 16

17 노경욱 ( ) 그림 27. 세계스마트폰출하량 그림 28. 국내자동차생산량 ( 백만대 ) 세계스마트폰출하량 Q,8 3Q.8 1Q,9 3Q.9 1Q,1 3Q.1 1Q,11 3Q.11 ( 대 ) 5,, 4,5, 4,, 3,5, 3,, 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, 국내자동차생산량 자료 : Strategy analytics, 대신증권리서치센터 자료 : 한국자동차공업협회, 대신증권리서치센터 표 6. 휴대폰에포함된금속자원 휴대폰부품스피커칩세라믹컨덴서칩코일액정카메라칩탄탈컨덴서버턴전지플라스틱적외선 LED 모터칩유리에폭시기반합금 IC 이어폰, AC 잭버턴자료 : 환경부, 대신증권리서치센터 추출가능금속네오디뮴은, 티탄, 바륨, 납, 니켈동인듐, 주석, 동, 규소동, 니켈, 금탄탈, 은, 망간리튬안티몬갈륨, 알루미늄, 비소, 금네오디뮴, 철, 동철, 은, 니켈, 동, 납, 아연동, 규소납, 주석금, 은, 동, 규소, 갈륨금철, 니켈, 크롬, 금 표 7. 자동차에사용되는희유금속 자동차부품하이브리드전기모터, 발전기 LCD 스크린유리광택제자외선차단유리디젤연료첨가제하이브리드니켈-망간전지촉매변환장치전기모터자료 : 환경부, 대신증권리서치센터 추출가능금속네오디뮴, 프라세오디뮴, 디스프로슘, 테르븀오퓸, 이트륨, 세륨세륨세륨셀레늄, 란탄란탄, 세륨세륨, 지르코늄, 란탄네오디뮴자석 17

18 노경욱 ( ) 포스코엠텍, 도시광산사업성장의필요조건을갖춘기업 도시광산사업의성공을쥐고있는열쇠는세가지다. 1) 폐제품회수망의구축, 2) 국내외유통망구축을통한구매및판매채널확보, 3) 폐제품에서금속자원을추출하는기술등이다. 포스코엠텍의도시광산사업은이세가지조건을모두갖추고있어성공가능성이매우높아보인다. 포스코엠텍은 211 년 4월폐자원회수및 1차가공전문업체인리코금속을인수함으로써폐제품회수망을구축하였다. 뿐만아니라포스코계열사들로부터발생하는각종폐제품 ( 폐발전기, 폐연료전지, 폐PC, 폐케이블, 폐스크랩 ) 들도활용할수있어도시광산자원의확보측면에서도유리하다. 국내외구매및판매채널확보측면에서도포스코계열사인대우인터내셔널을활용한다면문제가없을것으로예상한다. 21 년 4월에는폐제품에서희유금속을추출하는습식제련기술보유업체인나인디지트를인수하였고, 212 년 1월에는습식탈황설비를도입하였다. 뿐만아니라, 포항산업과학연구원 (RIST) 을통해각종기술지원을받고있어서자원재활용기술의지속적인개발도가능할것으로보인다. 이처럼포스코엠텍의도시광산사업부문은기존의영세한국내도시광산업체들과는달리성공의세가지열쇠를모두갖추고있으며포스코계열사라는이점을갖고있기때문에향후지속적인성장을보일것으로전망한다. 표 8. 포스코엠텍연결대상법인과사업내용 기업 지분율 사업내용 리코금속 88.6% 국내외폐제품의회수, 선별후 1 차가공을통한각종금속추출 나인디지트 86.5% 추출한귀금속, 비철금속, 희유금속의고순도화 자료 : 리코금속, 나인디지트, 대신증권리서치센터 그림 29. 나인디지트, 리코금속의매출액추이및전망 ( 억원 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 나인디지트매출액 리코금속매출액 3,22 211년 4월리코금속인수 2,463 21년 4월나인디지트인수 1, E 212F 213F 214F 자료 : 나인디지트, 리코금속, 대신증권리서치센터 18

19 노경욱 ( ) 국내신성장동력산업의성장과함께성장하는포스코엠텍의도시광산사업 최근세계에서는태양전지, 2차전지, LED, 첨단진단기기등각종신성장산업이주목받고있지만해당산업들이성장하기위해서는기술뿐만아니라각종희유금속이절대적으로필요하다. 이에따라각종희유금속의최대보유국인중국은이를보호하기위한움직임을강화하고있으며선진국에서는희유금속을확보하고자도시광산사업을발전시키고있는것이다. 이러한신성장산업의성장은포스코엠텍의도시광산사업부문성장을가속화시킬수있을것으로판단한다. 포스코엠텍은이미각종희유금속을생산하고있으며향후수익성분석을통해생산품목들도추가할계획이기때문이다. 표 9. 신성장동력사업의희유금속수요와포스코엠텍이생산가능한희유금속 신성장동력사업내용사용되는희유금속 신재생에너지태양전지, 연료전지인듐, 갈륨, 몰리브덴, 셀레늄, 백금족 LED 응용 LED 조명, 에코 LED 인듐, 갈륨, 희토류, 몰리브덴 그린수송시스템그린카, 전기자동차용 2 차전지희토류, 마그네슘, 리튬, 코발트, 망간 IT 융합시스템시스템반도체, OLED 인듐, 게르마늄, 니오븀, 스코론듐, 희토류 신소재, 나노융합초경량마그네슘소재마그네슘, 실리콘, 비스무스 바이오제약, 의료첨단의료영상진단기기티타늄, 텅스텐, 탄탈륨, 비스무스, 망간 자료 : 삼성경제연구소, 대신증권리서치센터주 : 녹색글씨부분이포스코엠텍에서생산가능한희유금속 포스코엠텍, 212 년도시광산매출액 1,92 억원전망 지난해포스코엠텍의도시광산사업매출액은 4분기국제상품가격의폭락및추진중인프로젝트의지연등으로인해예상보다부진한 659 억원을시현하였다. 하지만, 올해에는 1,912억원가량을보일것으로예상하며 214년에는 4,억원수준까지증가할것으로전망한다. 올해매출액증대의이유는 1) 나인디지트의제품판매량증대와상품매출액증가, 2) 리코금속이추진중인프로젝트들의가시화때문이다. 나인디지트는올해 1,283 억원가량의매출액을보일것으로예상한다. 이는인듐, 코발트, 탄탈륨의판매량이각각 17톤, 93, 86톤가량증가하여매출액이각각 12 억원, 4 억원, 82억원씩증가할것으로예상되고구리, 아연의상품판매량도증가하여상품매출액이전년대비 2배이상증가한 55 억원을보일것으로예상되기때문이다. 뿐만아니라, 구리, 아연가격의상승추세가지속되고최근상승반전한인듐, 코발트의가격의상승추세도지속된다면나인디지트의올해매출액은더욱증가할수있다. 리코금속은올해 629 억원가량의매출액을보일것으로예상한다. 이는해외법인, 포스코계열사등을통한폐제품회수량이증가하고, 올해부터는리코금속이추진중인프로젝트들도매출이발생할것으로예상되기때문이다. 19

20 노경욱 ( ) 그림 3. 포스코엠텍의도시광산사업매출액추이및전망 그림 31. 인듐, 코발트가격상승반전 ( 억원 ) 4,5 도시광산부문매출액 (U$/ 톤 ) 46,5 LME Cobalt 가격국제 Indium 가격 ( 우 ) (U$/kg) 91 4, 41,5 81 3,5 36,5 71 3, 31,5 61 2,5 26,5 51 2, 21,5 41 1,5 16,5 31 1, 11, , E 212F 213F 214F 1, 자료 : 포스코엠텍, 전망은대신증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 합금철 / 비철및첨단소재신사업 시너지효과기대 합금철 / 비철신사업시너지효과창출기대 인도네시아알루미늄사업포스코인도네시아일관제철소와시너지효과기대 포스코엠텍은합금철 / 비철및첨단소재관련다양한신사업을추진중에있으며이중 FeSi, FeSiAl, 마그네슘제련, 고순도알루미나등은올해부터매출이발생할것으로예상된다. 이들신사업아이템들은포스코엠텍내부및포스코계열사등과연결되어시너지효과를창출할것으로기대된다. 포스코엠텍은 211 년 12월 DS Liquid 와공동출자 ( 포스코엠텍지분율 : 6%) 하여인도네시아에알루미늄공장을설립하기로결정하고올해 1월부터착공에들어갔다. 해당공장에서는알루미늄탈산제와알루미늄캔뚜껑과다이캐스팅용으로사용되는 RSI (Recycled Secondary Ingot) 및알루미늄합금등을생산할예정이다. 공장은 213 년부터가동될예정인데우선적으로알루미늄탈산제 3,5 톤, RSI 및알루미늄합금 14, 톤을생산할계획이며향후, 알루미늄탈산제, RSI 및알루미늄합금생산량은 216년까지각각 12,톤, 18,톤규모까지증가할예정이다 ( 표11 참조 ). 포스코의인도네시아일관제철소가 214 년부터본격적으로가동됨에따라알루미늄탈산제의판매에는큰어려움이없을것으로보인다. RSI 와알루미늄합금도 DS Liquid 가동남아시아현지판매채널을보유하고있다는점을고려하면판매에큰어려움이없을것으로판단된다. 이에따라인도네시아알루미늄공장의 213 년매출액은, 포스코엠텍의지분율 6% 를고려하면, 289 억원가량을보일것으로예상된다. 표 1. 확정된합금철 / 비철, 첨단소재부문신사업아이템과용도 아이템인도네시아알루미늄 FeSi FeSiAl Mg 제련고순도알루미나자료 : 포스코엠텍, 대신증권리서치센터 용도조강용탈산제, 알루미늄캔뚜껑, 다이캐스팅고급전기강판 Si 첨가제 Mg 제련환원제자동차, 항공기, 전자제품의경량합금제조사파이어잉곳 2

21 노경욱 ( ) 표 11. 포스코엠텍인도네시아알루미늄공장생산계획 ( 톤 )) 구분 213 년 214 년 215 년 216 년 탈산제 3,5 6,5 1, 12, RSI / 알루미늄합금 14, 16, 18, 18, 합계 17,5 22,5 28, 3, 자료 : 포스코엠텍, 대신증권리서치센터 포스코엠텍, 포스코의마그네슘사업과가장밀접하게연관된기업 포스코는지난 2월 3일 IR 석상에서향후포스코의글로벌소재기업도약의핵심소재로마그네슘을언급하였다. 마그네슘은주로자동차, 전기전자부품의경량화소재및알루미늄합금제조에사용되는데최근스마트폰의경량화, 슬림화추세, 자동차의경량화추세등을고려하면국내외마그네슘수요량은지속적으로증가할전망이다. 그럼에도불구하고, 국내에서는마그네슘이거의생산되지않아 9% 가량을중국으로부터수입에의존하고있다. 포스코엠텍은포스코의마그네슘사업에가장밀접하게연관된계열사가될전망이다. 이는 1) 211 년 2월 22일포스코엠텍이포스코와마그네슘제련공장위탁운영기본계약을체결하였고 2) 해당공장은포스코엠텍의희유금속 Cluster 인강원도영월에인접한강릉에위치하고있으며 3) 21 년 1월에는포스코엠텍이카자흐스탄국영기업과 FeSiAl 합작회사설립을위한 MOA 를체결하면서마그네슘제련의환원제인 FeSiAl 를안정적으로확보할수있게되었기때문이다. 포스코의마그네슘제련공장은 212 년 6월부터가동에들어가우선적으로 1만톤가량을제련할계획이며 218 년까지제련능력을 3만톤규모로확대할예정이다. 생산된마그네슘은별다른어려움없이판매가가능할것으로예상된다. 한국마그네슘협회에따르면 21 년국내마그네슘소비량은 2만 5천여톤가량이었는데제품들의경량화및슬림화추세를고려하면마그네슘소비량은지속적으로증가할것으로전망된다. 따라서포스코가 1만톤을생산한다고해도국내소비량에비하면많이부족할것이라예상한다. 포스코엠텍은 212 년에는해당공장으로부터위탁운영수수료수입 91억원을올릴것으로예상되며만일장기적으로해당공장의임대운영을맡게된다면마그네슘사업의매출액도급증할것으로예상한다. 그림 32. 마그네슘순수입량 그림 33. 세계마그네슘생산및소비추이 (kg) 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 마그네슘수입량마그네슘수입단가 ( 우 ) ($/kg) ( 천톤 ) 세계마그네슘생산 세계마그네슘소비 자료 : KITA, 대신증권리서치센터 자료 : USGS, Roskill, 대신증권리서치센터 21

22 노경욱 ( ) FeSiAl, 마그네슘제련의환원제로사용 포스코엠텍은 21 년 1월카자흐스탄국영기업과 FeSiAl 합작회사를설립하기위한 MOA 를체결하고 211 년 12월이사회의승인을받았다. 우선적으로올해 7월부터생산 Capa 6,25 톤규모의전기로 1호기가가동될예정이며내년 7월에는전기로 3,4 호기가가동되면서생산 Capa 가 37,5 톤규모까지확대될예정이다. FeSiAl 은마그네슘제련환원제로사용되고있는데마그네슘 1톤을제련하기위해서는 FeSiAl 1톤이필요하고이는마그네슘제련원가의약 4% 가량을차지하고있다. 이에따라마그네슘제련사업의수익성확보를위해서는저가의 FeSiAl 확보가필수적이다. 포스코엠텍은카자흐스탄국영기업과 FeSiAl 공장에서생산되는물량의 2% 를시세 ($1,5/ 톤 ) 보다 3% 가량저렴 ($1,15/ 톤 ) 한 Off-take 물량으로확보하기로계약하였다. 이에따라 214 년 3만톤기준체제하에서 3% 가량의매출원가율개선효과가있을것으로예상한다. 고순도알루미나수요량, LED 조명시장성장에따른증가전망 포스코엠텍은지난해 12월 KC 와고순도알루미나생산에관한 Joint Venture( 포스코엠텍지분율 : 51%) 를설립하였고 213 년부터는고순도알루미나를생산할예정이다. 고순도알루미나는 LED 기판용사파이어잉곳및파인세라믹스등의제조에사용되고있다. 세계각국정부의연이은 LED 조명활성화방안발표에따라 LED 조명용고순도알루미나수요도증가할전망이다. 실제로한국정부는 22 년까지공공기관의 LED 조명보급률을 1% 까지끌어올리겠다고발표하였고유럽에서는 212 년까지모든백열전구를퇴출시키기로하였으며중국정부는 212 년 1월부터백열전구의수입판매를금지하기로하였다. 고순도알루미나를원재료로하는국내사파이어잉곳수요량은 211 년에는 132 톤에달한것으로추정되고있으며 215 년에는 2,78 톤까지증가할전망이다 ( 그림 34 참조 ). 하지만시장의급성장전망에도불구하고국내에서는고순도알루미나를조달할수없어서대부분의사파이어잉곳제조업체들은이를수입에의존하고있다. 이에따라포스코엠텍은고순도알루미나사업에진출하였다. 213 년부터우선적으로 6톤을생산할계획이며 215 년까지생산량을 2, 톤까지증가시킬계획이다. 포스코엠텍이생산할순도 % 의고순도알루미나가격은톤당 $2, ~ $3, 수준이기때문에내년부터최소한 13 억원이상의매출액이발생할것으로예상한다. 뿐만아니라, 사파이어잉곳제조업체들의영업이익률이 3~4% 를상회하고있다는점을감안하면고순도알루미나사업의영업이익률도 15% 이상의높은수준을기대할수있을것으로전망한다. 표 12. 국내 LED 산업동향및전망 ( 억원 ) 구분 F 215F 22F CAGR(%) 광소자 8,275 23,937 54,6 92, 197, 조명 2,175 9,548 15,6 87, 355, 응용 5,155 32,27 128, , , 국내 LED 시장합계 15,65 65, , , , 자료 : 한국광산업진흥회, 한국광기술원, KOTRA, 대신증권리서치센터 22

23 노경욱 ( ) 그림 34. 사파이어잉곳및파인세라믹스수요량전망 ( 톤 ) 사파이어잉곳수요량 파인세라믹스수요량 ( 톤 ) 3,5 25 포스코엠텍고순도알루미나생산량 ( 우 ) 3, 2 2,5 2, 15 1,5 1, 자료 : 포스코엠텍, Dsiplaybank, 대신증권리서치센터 23

24 노경욱 ( ) [ 대차대조표 ] ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 유형자산 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 차입금 유동성채무 기타유동부채 6 1 비유동부채 차입금 전환증권 기타비유동부채 부채총계 지배지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타자본변동 비지배지분 자본총계 총차입금 순차입금 Return on Capital ( 단위 : %) 29A 21A 211F 212F 213F ROA ROIC ROE Financial Leverage ( 단위 : %, 배 ) 29A 21A 211F 212F 213F 부채비율 단기차입금비율 차입금비율 순차입금비율 이자보상배율 차입금 / 시가총액 차입금 / 매출액 차입금 /EBITDA Turnover ( 단위 : %) 29A 21A 211F 212F 213F 매출채권회전율 매입채무회전율 재고자산회전율 유형자산회전율 1,66.1 2,71.8 2,52.1 2,31.2 1,955.5 총자산회전율 주 : K-IFRS 별도기준임. 자료 : 포스코엠텍, 대신증권리서치센터 24

25 노경욱 ( ) [ 손익계산서 ] ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 매출원가 매출총이익 기타영업손익 판관비 외환거래손익 이자손익 기타일시적손익 영업이익 조정영업이익 EBITDA 영업외손익 관계기업손익 1 금융수익 금융비용 기타 -2-1 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 비지배지분순이익 지배지분순이익 매도가능금융자산 기타포괄순이익 포괄순이익 비지배지분포괄이익 지배지분포괄이익 Growth Rate ( 단위 : %) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액증가율 영업이익증가율 세전계속사업이익증가율 순이익증가율 EBITDA 증가율 EPS 증가율 Profitability ( 단위 : %) 29A 21A 211F 212F 213F 매출총이익률 영업이익률 순이익률 EBITDA 이익률 주 : K-IFRS 별도기준임. 주 : 조정영업이익은매출총이익에서판관비를차감한금액입니다. 자료 : 포스코엠텍, 전망은대신증권리서치센터 25

26 노경욱 ( ) Compliance Notice 금융투자업규정 4-2 조 1항5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다 ( 담당자 : 노경욱 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) 12, 1, 8, Adj. Price Adj. Target Price 6, 4, 2, 제시일자 투자의견 Buy Buy 목표주가 11, 11, 제시일자 투자의견 목표주가 제시일자 투자의견 목표주가. 투자등급관련사항 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상기업투자의견 - Buy( 매수 ): 향후 6개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ): 향후 6개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ): 향후 6개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 26