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1 2018 년 7 월 9 일월요일 국내주식 [ 하반기투자전략 ] KOSPI, 고점은지났다 - Non-US 의경기둔화, 글로벌무역분쟁은한국경제에비우호적매크로환경 년하반기 KOSPI Target 2,580p 로하향조정 - 미국경제여전히순항중. 하지만, 트럼프보호무역주의, 연준의긴축행보는미국경제의정점통과시점을앞당길수있음 - 단기적으로는무역분쟁우려가펀더멘털에비해과도하게반영. 3/4 분기 KOSPI 는실적호전 / 대형주중심의벨류에이션정상화국면예상 이경민. kyoungmin.lee@daishin.com 조승빈 seungbin.cho@daishin,com 해외주식 [ 하반기글로벌전략 ] 기술적조정 vs. 경기순환적약세 - 하반기경기순환적하락 (-20% 내외 ) 수준의주가하락이나타난다면비중확대의기회 - 3/4 분기초에투자기회가있을것. 펀더멘털이양호한한국및 MSCI 중국이 3/4 분기반등주도예상 - 4/4 분기부터는잠재적성장성을갖춘국가 ( 인도, 아세안 ) 중심의차별화가기대 김영일. youngil.kim@daishin.com 문남중, namjoong.moon@daishin.com 채권전략 [ 하반기채권시장전망 ] 혼자만올리면무슨재민겨 - 기준금리를올릴수있는미국과올릴여력이충분치않은비 ( 非 ) 미국의간극확대 - 미국은 2015년시작된금리인상이중립금리에서서히근접하면서하반기에금리인상사이클정점논쟁이본격화될전망 - 미국이외의국가들은물가부진등경기불확실성으로금리인상이쉽지않으며이는미국금리상승속도에제동을거는요인공동락. dongrak.kong@daishin.com 부동산 종합부동산세세제개편정부안발표 년 7월 6일종합부동산세 ( 종부세 ) 세제개편정부안이발표됨 - 공정시장가액비율을연 5%p씩 90% 까지인상하며세율은과표 6억이하 0.5%, 과표 6억초과시구간별 0.1%p~0.5%p 인상함 - 공시가격인상에대한언급은없으나보유세비중확대를위해불가피할것으로전망부동산전략팀

2 산업및종목분석 지주업 : 공정거래법전면개편방안 - 공정거래위원회는 7월 6일 ( 금 ) 공정거래법전면개편을위한 2차토론회를개최함 - 향후공정위는 7월중에공정거래법전면개편특별위원회전체회의를열어전면개편안을마무리짓고, 이를토대로공정위입장을마련하여하반기정기국회에제출 - 전반적으로지주회사및대기업그룹에대한정부의규제가강화되어지주업에대한투자심리는당분간위축될것으로예상함 - 다만, 최근주식시장하락과정부규제에대한우려로지주회사주가가큰폭으로조정을받아밸류에이션관점에서추가하락은제한적일것으로판단함양지환. jihwan.yang@daishin.com 휴대폰 : 스마트폰판매부진, 차별화제품 (MLCC, 3D 센싱, 중대형전지 ) 만고성장 ~ - 휴대폰업종의투자의견중립 (Neutral) 유지 : 2018년 2분기프리미엄스마트폰판매부진 - 삼성전자의 2018년 2분기스마트폰판매량은 7,300만대로 7.9%(qoq /-8.0% yoy ) 감소추정. 갤럭시S9 판매부진과보급형영역의신모델출시지연에기인. 프리미엄스마트폰갤럭시S9 관련한마케팅비용증가로 IM 부문영업이익은 35%(qoq) 감소추정 - LG전자의 2분기스마트폰판매량은 1,213만대로전분기대비 6.4% 증가 (-8.8% yoy) 추정, 프리미엄 G7 출시가전체판매량증가에기여하였으나스마트폰시장정체, 경쟁심화로마케팅비용이증가하여 MC 부문적자 ( 확대 qoq) 는지속추정 - IT 업종의투자전략은중소형주보다대형주, 그리고삼성SDI, LG이노텍, 삼성전기등차별된제품보유로시장확대수혜 ( 공급부족, 가격상승등 ), 2018년 2분기및하반기이익이상향되는업체중심으로선별적인비중확대전략유지 - 1삼성SDI( 매수 / TP 3,000 원 ) : 국내외에서 ESS( 에너지저장장치 ) 수주증가로 2018년 2분기영업이익 (1,545억원) 은컨센서스 (1,192 억원 ) 를상회전망 2LG이노텍 ( 매수 / TP 190,000 원 ) : 2018년 2분기영업이익추정은종전영업적자 (31억원) 에서영업흑자 (2억원) 로수정 3삼성전기 ( 매수 / TP 190,000 원 ) : 적층세라믹콘덴서 (MLCC) 가격상승및제품믹스효과로 2018년 2분기영업이익은 1,8억원으로컨센서스 (1,754 억원 ) 상회전망박강호. john.park@daishin.com LG 이노텍 : 2 분기적자가아닌흑자전망 - 투자의견 매수 (BUY) 유지, 목표주가 190,000 원상향 (5%) 년 2분기영업이익은 2억원으로종전추정치 (-31억원), 컨센서스 (-147억원) 상회전망 - 2분기영업이익흑자전망배경은글로벌전략거래선의스마트폰재고조정이진행되나기판소재부문의매출증가, 제품믹스효과로수익성이예상대비호전분석. 기판소재는 LG전자의 TV 신제품효과로 Photo Mask( 신제품출시 ), Tape Substrate( 대형 TV 비중증가로공급확대 ) 중심으로마진율개선에기인판단 년하반기 (3분기, 4분기 ) 에본격적인매출과영업이익성장이예상. 하반기영업이익 (3분기 702억원, 4분기 1,892억원 ) 2,594억원은상반기 (271억원추정 ) 대비높기때문 년전략거래선이프리미엄모델 (1개) 에트리플 (3개) 카메라 ( 후면 ), 3D센싱카메라를후면에신규로채택가능예상박강호. john.park@daishin.com 삼성전기 : MLCC 믿음은높다. 2 분실적도순항중 - 투자의견 매수 (BUY) 유지, 목표주가 190,000 원상향 (5%) 년 2분기영업이익 1,8억원 (156.1% yoy / 17.5% qoq) 으로종전추정치 (1,628 억원 ), 컨센서스 (1,754 억원 ) 상회전망. 적층세라믹콘덴서 (MLCC) 의제품믹스효과및일부제품의가격상승으로마진율이종전대비상향에기인판단. MLCC 호조는 2분기모바일부문의매출과이익감소분을상쇄하면서전년대비영업이익은 156.1% 증가전망. 2분기전체매출은 1조 8,573억원 (8.6% yoy) 추정 년 3분기는모바일부문의개선 ( 매출, 이익증가 ) 과적층세라믹콘덴서 (MLCC) 성수기인점을감안하면최고의영업이익을예상. 영업이익은 2,348억원으로분기최고전망 - 연간영업이익은 2018년 8,008억원 (162% yoy), 2019년 1조 177억원 (27.1% yoy) 전망박강호. john.park@daishin.com 2

3 [2Q18 잠정실적 Review] LG 전자 : 2 분기실적은양호하다, 본질을보자. - 투자의견 매수 (BUY) 유지. 목표주가 115,000 원하향 (12%) 년 2분기잠정실적발표 (7월 6일 ), 영업이익 (7,7억원 16.1% yoy / -30.4% qoq) 은종전추정치 (8,157억원), 컨센서스 (8,402억원) 하회하였으나전년대비이익증가속에 TV(HE), 가전 (H&A) 부문의높은수익성유지는긍정적으로평가 - 또한프리미엄영역 (TV, 가전 ) 에서 LG전자의차별화된제품포트폴리오로점유율증가를감안하면 2018년상반기영업이익 (1조 8,788억원 +18.5% yoy) 은양호한실적으로판단 ( 매출은 3.2%(yoy) 증가비교하면 ), 경쟁사대비차별된실적으로평가 - 2분기에 HE(TV) 의영업이익률은 11.1% 로전년대비 3.4%p 상승추정. 프리미엄영역에서 OLED TV 판매증가지속, UHD 및 55인치이상대형 TV 등프리미엄비중확대로 2분기연속 % 이상의영업이익률은긍정적으로평가박강호. john.park@daishin.com [2Q18] 한국자산신탁 : PER 4.4 배. 우려가충분히반영된주가수준 - 투자의견매수유지, 목표주가는 8,500원으로 19% 하향. 목표가하향은충당금상향에따른이익추정치하향과지속가능 ROE 하향, 자기자본비율상향조정에따른 multiple 변경때문 - 2분기영업이익과순이익은 372억원과 285억원으로 YoY 8.9%, 8.4% 감소예상. 이유는대손충당금이예상치를상회할것이기때문. 2분기신규수주도 350억원내외로작년하반기부터의수주감소추세가이어질전망 - 경쟁사인한국토지신탁과비교해볼때성장성과수익성에서모멘텀이다소열위에있는편. 그렇지만동사주가는최근 1년간 50% 가까이하락하면서주가하락폭도상당히컸던상황. 현 PER 4.4배, PBR 0.9배에불과해우려가충분히반영된주가수준으로판단최정욱, CFA chunguk.choi@daishin.com [2Q18 Preview] SK 텔레콤 : 숨겨진가치를찾아서 - 투자의견매수, 목표주가 3,000 원유지. 기초체력회복중. OP 3.5천억원 (-17% yoy, -2% qoq) 전망. 통신장애관련일회성보상제외시 3.8천억원수준 (-% yoy) - 무선. 18.5월 M/S 47.87%, 전월대비 +0.13%p. 15.2월자발적 M/S 50% 정책철회이후, 16.3월이후로는 27개월만가장큰폭상승 - ADT 캡스. 지분 55% 인수한캡스가치 3조원, 4Q18부터연결. 캡스 OP 1.4천억원, SKT의 9% 지만, 성장성과수익성높은기업 - 11번가. 9/1 분할, 2.75조원가치. 11번가모바일거래액은연평균 71% 성장하며, 시장성장규모상회. 19년연간흑자전환가능 - 배당. 하이닉스배당, SKT와연계되면, DPS 기존 천원에서 11천원으로상승, 단순지분가치아니라실질적주주가치증대인정가능김회재. hoijae.kim@daishin.com [2Q18 잠정실적 Review] 삼성전자 : 일희일비하지말자 - 투자의견매수, 6개월목표주가 63,000원제시 - 2Q18 잠정영업이익 14.8조원. 당사추정치 (15.2조원) 및컨센서스 (15.3조원) 하회 - 제품가격 (NAND, LCD, 스마트폰 ) 하락, 마케팅비용 (IM) 발생영향 - 사업부문별영업이익은반도체 11.8조원, IM 2.4조원, DP 0.1조원, CE 0.5조원추정 - 주가의추가적하락가능성은낮다고판단. 하반기실적증가가능성이높기때문김경민, CFA clairekm.kim@daishin.com / 박강호, john.park@daishin.com [Tech Weekly] 삼성전자반도체부문실적의불확실성이주가하락유발 - 삼성전자의 2Q18 잠정영업이익은 14.8조원을기록하며추정치 (15.2조원) 와컨센서스 (15.3조원) 하회 - 주가하락의주된이유는반도체부문의실적이기대치를하회했다는것때문으로판단. 일회성요인때문 - 하반기실적반등가시성은여전히유효. 반도체 (DRAM) 와디스플레이 (OLED) 부문의성수기진입효과 - 12개월선행 P/E와 P/B가 6.75배, 1.16배를기록하며지난 1년평균 (6.95배, 1.34배 ) 하회. 주가의반등가능성높다고판단김경민, CFA clairekm.kim@daishin.com / 박강호, john.park@daishin.com 3

4 국내주식 KOSPI, 고점은지났다 이경민 조승빈 글로벌무역분쟁 Snowball Effect 경계 - 당장미국은금리정점논쟁이 2018 년하반기 KOSPI 가 2,600 선을넘어서기는어려울전망이 다. KOSPI 를비롯한글로벌증시 ( 특히, 신흥국 ) 의 Upside potential 은낮아지고, Downside Risk 는커지고있기때문이다. 글로벌무역분쟁이슈와연준의긴축, 이로인한펀더멘털정점통과논란은본격화될것이다. - 미국경제가여전히순항중이라는점은자명한사실이다. America First 가진행중이고, 현실화되는것처럼보인다. 반면, Non-US 국가들의상황은정반대이다. 미국이외선진국이나신흥국모두성장둔화가표출되고있다. 미국경기마저흔들린다면글로벌경제에대한의구심은더욱커질것이다. - 궁극적으로는트럼프의보호무역주의, 연준의긴축행보가미국경제의정점통과시점을앞당길것으로예상한다. 자국내경기확장을근거로지속해가는미국의긴축행보, 중국뿐만아니라우방국들과도강도를높여가는무역분쟁이부메랑이되어돌아올가능성이높기때문이다. Non-US 의경기둔화는미국경제에직간접적인영향을줄것이며, Non-US 국가들의보복관세는미국 물가상승, 소비둔화로이어질것이다. 미국경제의독보적이고차별적인순항이언제까지지속될수없다는의미이다. 미국의헛기침에도방심할수없는신흥국들의위기설은빈번해질전망이다. 수출의존도가높고, 환율민감도가높은한국도예외는아닐것이다. - 글로벌매크로환경의변화는낙관적인시각이반영된하반기한국경제와 KOSPI 기업이익전망에불안정성을높인다. 하반기이익전망하향조정을감안한하반기 KOSPI Target 을 2,580p 로하향조정한다 ( 기존 2,750p). - 다만, 3/4 분기 KOSPI 단기상승을예상한다. 1) 달러강세속도조절, 2) 글로벌무역분쟁우려완화, 3) 2/4 분기실적시즌등이 KOSPI 밸류에이션정상화를이끌전망이다. KOSPI 2,300p 이하에서밸류에이션매력에기반한전술적랠리로판단한다. - 3/4 분기에는하반기실적개선이가능한대형 IT 와중국내수주로전술적대응을제안한다. 4/4 분기에는배당매력을기반으로한종목선택이유효할것이다. 연말로갈수록포트폴리오안정성을높이고, Risk 관리에집중할것을권고한다. 4

5 해외주식 기술적조정 vs. 경기순환적약세 김영일 문남중 - 상반기전세계주식은연중최고치에비해 % 가량 (-8.2%) 하락했다. 미국경기가정점에다가 서고있다는우려가제기되는가운데제조업지수, 글로벌교역량증가율둔화등 Non-US 중심으로경기모멘텀둔화신호들이표출되며위험선호가후퇴한영향이다. - 역사적으로전세계주식시장주가하락은대외변수에따라기술적조정 (-% 내외 ), 경기순환 적하락 (-20% 내외 ), 경기침체 (-40% 이상 ) 경로를진행했다. 우리는올해진행되고있는주가하락이경기순환적성격이강하다고판단한다. 글로벌제조업 PMI 둔화가지속되는가운데지난 4 월에는 OECD 경기선행지수가기준선 (0) 을하회하며 Non-US 경기모멘텀둔화가뚜렷해지 고있기때문이다. 하반기에는무역분쟁에따른관세부과가현실화되며경기순환적약세압력을높일것으로예상된다. 과거 OECD 경기선행지수하락사이클이 18 개월가량진행되었다는점을감안하면올해하반기경기모멘텀에기댄주가상승을기대하기쉽지않은환경이다. - 미국경제가여전히순항중이기때문에하반기주식시장에서경기침체시나리오를사는것은시기상조이다. 미국의경우경기확장이장기간지속되며각종생산지표들이금융위기이전수준 을회복했고, 2019 년이후에는재정정책이성장률둔화를완화시켜줄것으로예상된다. 하반기경기순환적하락 (-20%) 수준의주가하락이나타난다면비중확대기회가될것이다. - 하반기전체기간중에서는 3/4 분기초에투자기회가있다는의견이다. 상반기주가하락과정에서경기와이익에대한기대가크게낮아져 3/4 분기중에발표될경제지표와기업이익둔화가주식시장하락요인으로작용할가능성은낮다. 전세계주식의밸류에이션위치는중장기적으로 중립수준이나단기적으로는저평가영역에진입해있다. 다만, 정치이벤트와어닝시즌변동성은주의할필요가있다. 9 월 FOMC 와 월브라질대선을앞두고주식시장의불안이재차높아질수있음을염두해야한다. - 주식시장환경이하반기에도개선되기쉽지않을것으로예상되는만큼경기와이익안정성이높은선진국중심으로대응할필요가있다. 최선호국가는미국이다. 양호한경기여건과차별화 된이익개선을감안시가장안정적인성과를기록할것으로예상한다. 신흥국에서는상반기주가하락폭이컸던국가중펀더멘털이양호한한국과 MSCI 중국이 3/4 분기반등을주도할것으로전망한다. 5

6 채권전략 혼자만올리면무슨재민겨 올릴수있는미국 VS. 올릴수없는비 ( 非 ) 미국의간극 공동락 dongrak.kong@daishin.com 년하반기채권시장은미국의기준금리인상이과연어느정도까지진행될지여부와미국을제외한다른국가들이얼마나미국에보조를맞출수있을지여부에관심이집중될것이다. - 당장미국은금리정점논쟁이하반기에본격화될것이다 년시작됐던금리인상이이제 Fed 가제시했던중립금리에서서히근접함에따라추가여력을확인할필요성이커졌다. 때마침 미국의경기논란역시수익률곡선에대한갑론을박 ( 甲論乙駁 ) 과함께가열되고있다는점도유의할대목이다. 미국은하반기 2 회를포함해올해연간 4 회기준금리인상이이뤄지겠으나, 서서히이번인상사이클이정점에이르고있다는기대가구체화될것이다. - 미국이외국가들은셈법이훨씬더복잡하다. 경기가여전히불확실하기때문이다. 물가역시금 리인상을진행하기에는동력자체가약할뿐만아니라오히려급격한인상의필요성을약화시키고있다. 지나치게풀린유동성을수습해정책여력을확보하겠다는방어적논리를제외하고는인상의명분확보자체가쉽지않다. 한국은하반기 1 회인상을예상하나그마저기대가크게약화됐고, 여타선진국들가운데인상이현실화될수있는나라는손에꼽힐정도다. 반면금융환경 이불안한이머징국가들은경기와무관하게환율방어목적의인상경로가빈번하게작동될전망이다. - 비 ( 非 ) 미국의부진은결국미국에도통화정책정상화의절대적필요성을반감하는요인이다. 또한이탈리아의정국불안에서촉발된유로존리스크가다시자산시장을안전대 ( 對 ) 위험자산간의구도로양분할가능성이부각됐다는점도주목해야한다. 여전히 금리의상승국면 이란 총론에는동의하나, 얼마나상승폭이가파르고지속적일지에대한고민역시동시에이뤄질시기다. 6

7 종합부동산세세제개편정부안발표 부동산전략팀 종합부동산세세제개편정부안발표 2018 년 7 월 6 일종합부동산세 ( 종부세 ) 세제개편정부안이발표됨. 공정시장가액비율을연 5%p 씩 90% 까지인상하며세율은과표 6 억이하 0.5%, 과표 6 억초과시구간별 0.1%p~0.5%p 인상함. 과표 6 억원이하는현행세율유지예정으로공제금액 (1 주택자 9 억원, 다주택자 6 억원 ) 감안시, 주택종부세납부자 91% 에게는무관한조치로예상됨 3 주택이상자의경우과표 6 억원초과시 0.3%p 추가과세. 재정개혁특별위원회의 권고안 보다 3 주택이상다주택자세금비율이강력함. 예를들어, 현행세법상시가 50 억 ( 공시가격 35 억 ) 기준 1 주택자는 1,300 만원, 다주택자는 1,500 만원으로비슷한수준이지만새로운정부안적용시 1 주택자는 430 만원 (31.9%), 3 주택이상자는 1,180 만원 (74.8%) 증가예상 본개편안은재산세과세정상화 ( 세수확보 ) 및실수요자인 1 주택자를우대, 주택과다보유자의부담강화 ( 조세의형평성 ) 의효과를노리는것으로파악됨. 종부세인상은특히 누진세율강화 로인해다주택자들의압박감이커질것으로예상됨 따라서부동산이외의현금자산이없는다주택자등은주요권역이아닌지방및기타지역의보유부동산을처분할가능성이존재함. 똘똘한한채 에대한중요성이증대되면서기존주택또한특정지역으로수요가집중되며부동산시장의양극화를초래할수있음. 또한향후에투자자들이투자대상을주택에서기타수익형부동산 ( 오피스텔, 상가, 꼬마빌딩등 ) 으로확대할가능성이있음. 세금에크게구애받지않는고소득다주택소유자들은향후추이를지켜볼가능성이있으며, 증여및주택임대사업자등록을통한대처가능성도존재함 위개편안은공시가액비율과세율인상이필요한사항인데, 공시가액비율은정부시행령개정으로가능하나, 세율인상은국회의동의를거쳐야함. 이번개편안에대해일부야당에서는 편가르기증세, 핀셋증세, 특정계층의징벌적과세 등반대의견이있어원활한합의가능성이낮음. 또한재산세및공시지가현실화방안에서는중산층, 서민증세가일어날예정이기때문에조세저항이나타날우려가있어원만한속도조절이예상됨 표 1. 종합부동산세세제개편안 현행 정부개편안 주택과세기준 6 억원 (1 가구 1 주택 9 억원 ) 6 억원 (1 가구 1 주택 9 억원 ) 주택과세표준 ( 공시가격 -6 억원 )*80%( 공정시장가액비율 ) ( 공시가격 -6 억원 )*90%( 공정시장가액비율 ) 세율 0.5% ~ 2.0% 0.5% ~ 2.8% 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 공시가격인상에대한언급은없으나보유세비중확대를위해인상이불가피할것으로전망 세제개편정부안에는공시가격인상에대한언급은없었으나, GDP 대비보유세비중이현 0.8% 에서 2022 년까지선진국수준인 1.0% (OECD 평균 1.1%) 수준에도달할것이라는전망을제시함. 이에도달하기위해서는약 9 조원의보유세가추가로납부되어야하며, 따라서공시가격의인상도불가피할것으로전망됨. ( 현보유세약 12 조, 2022 년도달보유세 21 조예상 ) 단, 기재부의종합부동산세개편원칙중하나인점진적개편방침에따라, 시장에미치는영향을고려해점진적인개편을시도할것으로예상 ( 소득이아닌자산과세이므로급증시큰부담가능성등언급 ) 12 월개정안국회통과시, 내년부터시행 향후추진일정은아래와같으며협의를통한 12 월개정안국회통과시, 내년 1 월부터개정안시행, 내년 12 월부터개정된종부세법에따른세금납부예정 07.26( 목 )~08.16( 목 )(20 일간 ) : 입법예고 8 월말 : 차관, 국무회의상정 08.31( 금 ) : 정기국회제출 7

8 Issue & News 지주업 공정거래법전면개편방안 공정위공정거래법전면개편을위한 2 차토론회개회 양지환 jihwan.yang@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 SK BUY 330,000 원 LG BUY 3,000 원 롯데지주 BUY 81,000 원 현대중공업지주 BUY 500,000 원 CJ BUY 2,000 원 한화 BUY 50,000 원 두산 BUY 150,000 원 한진칼 BUY 30,000 원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 지주산업 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 공정거래위원회는 7 월 6 일 ( 금 ) 공정거래법전면개편을위한 2 차토론회를개최 - 토론회에서는 7 가지과제에대한현황, 논의내용, 그리고논의결과에대해발표 - 향후공정위는 7 월중에공정거래법전면개편특별위원회전체회의를열어전면개편안을마무리짓고, 이를토대로공정위입장을마련하여하반기정기국회에제출 - 공정거래법전면개편안국회통과시각사안별로그룹사별영향은다르게나타날전망 - 전반적으로지주회사및대기업그룹에대한정부의규제가강화되어지주업에대한투자심리는당분간위축될것으로예상함 - 다만, 최근주식시장하락과정부규제에대한우려로지주회사주가가큰폭으로조정을받아밸류에이션관점에서추가하락은제한적일것으로판단함 공정거래법전면개편을위한토론회내용요약 - 이번토론회에서는 7 개과제에대해사안별로현황을살펴보고, 논의를거쳐결론도출 - 7 개중점과제는 1) 대기업집단지정제도개편방안, 2) 해외계열사공시강화, 3) 사익편취규제적용대상확대, 4) 순환출자규제개편방안, 5) 금융보험사의결권제한제도개편, 6) 대기업소속공익법인규제, 7) 지주회사제도개편에관한내용임 - 이미여러차례공정위에서지적해왔던내용이며, 20 대국회들어개정안다수가국회에상정되어있다는측면에서새로운내용은아니지만, 법안통과시영향은불가피 - 7 개과제중그룹사별로직접적인영향이불가피할것으로예상되는과제는사익편취규제적용대상확대, 금융보험사의결권제한, 공익법인규제 ( 의결권, 세제혜택등 ), 지주회사제도개편에관한것임 사익편취규제적용대상확대는지분율요건강화 - 총수일가사익편취규제는 2014 년 2 월도입 시행되었으나규제회피행위발생등규제의실효성 정합성에대한비판이지속되고있음 - 공정위실태조사결과, 규제대상회사의내부거래비중이증가추세일뿐아니라, 규제의사각지대에서규제대상회사보다더높은비중으로내부거래가지속 - 현행지분율요건 ( 상장 30% 미만, 비상장 20%) 을상장, 비상장모두 20% 로적용예상 - 또한상장, 비상장회사가지분을 50% 초과보유한자회사도규제대상에포함전망 금융보험사의결권제한과공익법인규제강화 - 상호출자제한기업집단소속금융 보험사가보유한국내계열회사의지분에대한의결권행사는원칙적으로금지되나상장사등에대한일부예외가허용되어총수일가의지배력강화수단으로활용될우려가존재 - 현재는계열사가상장사인경우 1 임원의선임또는해임, 2 정관변경, 3 그계열회사의다른회사로의합병 영업양도등에대한결의에있어특수관계인합산 15% 까지의결권행사인정하고있음 - 향후에는특수관계인합산 15% 한도에추가하여, 금융 보험사만의합산의결권행사한도를 5% 로제한할전망임 - 공익법인의보유계열사주식의의결권행사도금융 보험사의결권제한과동일적용 지주회사제도개편 - 자 손자회사의무지분율상향, 부채비율상향, 공시강화, 공동손자회사금지등추진 8

9 휴대폰 스마트폰판매부진, 차별화제품 (MLCC, 3D 센싱, 중대형전지 ) 만고성장 ~ 휴대폰업종의투자의견중립 (Neutral) 유지 : 2018 년 2 분기프리미엄스마트폰판매부진 박강호 john.park@daishin.com 투자의견 Neutral 중립, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 삼성 SDI Buy 3,000 원 삼성전기 Buy 190,000 원 LG 이노텍 Buy 190,000 원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) IT 산업 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 삼성전자와 LG 전자의 2018 년 2 분기잠정실적 ( 매출, 영업이익 ) 발표 (7 월 6 일 ). 삼성전자와 LG 전자의휴대폰 ( 스마트폰 ) 사업은부진판단 - 삼성전자의 2018 년 2 분기스마트폰판매량은 7,300 만대로 7.9%(qoq /-8.0% yoy ) 감소추정. 갤럭시 S9 판매부진과보급형영역의신모델출시지연에기인. 프리미엄스마트폰갤럭시 S9 관련한마케팅비용증가로 IM 부문영업이익은 35%(qoq) 감소추정 - LG 전자의 2 분기스마트폰판매량은 1,213 만대로전분기대비 6.4% 증가 (-8.8% yoy) 추정, 프리미엄 G7 출시가전체판매량증가에기여하였으나스마트폰시장정체, 경쟁심화로마케팅비용이증가하여 MC 부문적자 ( 확대 qoq) 는지속추정 년 2 분기스마트폰시장의특징은 1) 프리미엄스마트폰판매부진. 애플아이폰 X, 삼성전자갤럭시 S9, LG 전자의 G7 등공통적으로예상대비판매부진 2) 중국등보급형시장에서도수요약화등교체주기지연으로글로벌스마트폰시장은역성장 (yoy) 예상 년하반기, 애플아이폰 (3 개 ) 및삼성전자갤럭시노트 9 등신모델출시로스마트폰시장이 2 분기대비개선되나하드웨어차별화부재, 교체주기지연등을감안하면판매량은전년대비증가가힘들다고판단 년글로벌스마트폰시장은 2 년연속으로역성장세 (-1.7% yoy) 를전망 - 스마트폰시장의역성장과프리미엄업체의판매부진은휴대폰부품업체의실적부진으로연결전망 년듀얼카메라, SLP 등부품가격상승에도불구하고전체판매량감소로공장가동율하락, 매출감소로 2018 년 2 분기및하반기실적은부진 (yoy) 예상 - 휴대폰업종에대한투자의견은중립 (Neutral) 유지 - IT 업종의투자전략은중소형주보다대형주, 그리고삼성 SDI, LG 이노텍, 삼성전기등차별된제품보유로시장확대수혜 ( 공급부족, 가격상승등 ), 2018 년 2 분기및하반기이익이상향되는업체중심으로선별적인비중확대전략유지 2018 년 7 월및하반기탑픽 : 삼성 SDI(ESS, EV 등중대형전지 ), LG 이노텍 (3D 센싱및트리플카메라 ), 삼성전기 (MLCC, 트리플카메라 ) - 삼성 SDI( 매수 / TP 3,000 원 ) : 국내외에서 ESS( 에너지저장장치 ) 수주증가로 2018 년 2 분기영업이익 (1,545 억원 ) 은컨센서스 (1,192 억원 ) 를상회전망. 폴리머전지는삼성전자내점유율증가등소형전지의마진율도양호 년연간영업이익은 6,502 억원 (457% yoy) 추정 - LG 이노텍 ( 매수 / TP 190,000 원 ) : 2018 년 2 분기영업이익추정은종전영업적자 (31 억원 ) 에서영업흑자 (2 억원 ) 로수정. 3 분기및 4 분기에본격적인매출, 이익이증가전망. 전략거래선향 3D 센싱및듀얼 (2 개 ) 카메라를공급예정 년전략거래선이프리미엄모델 (1 개 ) 의후면에트리플 (3 개 ) 및 3D 센싱카메라를동시에적용가능성도상존, LG 이노텍의반사이익기대 - 삼성전기 ( 매수 / TP 190,000 원 ) : 적층세라믹콘덴서 (MLCC) 가격상승및제품믹스효과로 2018 년 2 분기영업이익은 1,8 억원으로컨센서스 (1,754 억원 ) 상회전망 년최고실적예상. MLCC 호황속에삼성전자가 2019 년에트리플 (3 개 ) 카메라를적용예상, 카메라모듈의평균판매가격 (ASP) 상승으로모바일부문의매출과이익증가기대. 영업이익 ( 연간 ) 은 2018 년 8,008 억원 (162% yoy), 2019 년 1 조 177 억원 (27.1% yoy) 추정 9

10 Issue & News 삼성 SDI (006400) 본격적인질주시간 ( 이익증가 ) 으로진입 박강호 john.park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 3,000 상향 현재주가 ( ) 231,000 2 차전지 /IT 에너지및부품업종 KOSPI 2, 시가총액 16,041 십억원 시가총액비중 1.03% 자본금 ( 보통주 ) 348십억원 52주최고 / 최저 235,500 원 / 166,000 원 120 일평균거래대금 8억원 외국인지분율 39.24% 주요주주 삼성전자외 7 인 20.64% 국민연금 11.20% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼성 SDI( 좌 ) (%) 250 Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견 매수 (BUY) 유지, 목표주가 3,000 원상향 (16%) - 연결, 2018 년 2 분기영업이익은 1,545 억원 (114.7% qoq) 으로종전추정치 (1,258 억원 ), 컨센서스 (1,192 억원 ) 상회전망. 3 분기 2,047 억원으로 32.5%(qoq) 증가하는등본격적인이익증가구간으로진입판단. 2 분기매출은 2 조 2,288 억원 (16.8% qoq) 추정 - 2 분기에너지저장장치 (ESS) 매출이 65.4%(qoq) 증가추정, 국내신재생에너지정책확대로매출이고성장구간에있음. 또한소형전지는원통형과폴리머전지의점유율확대로매출증가지속, 제품믹스개선으로수익성이종전대비높아진것으로판단. EV( 전기자동차용 ) 도기수주한물량이매출로연결, 코발트가격상승분이공급가격에일부반영시작으로적자폭이예상대비감소판단 - 연간영업이익은 2018 년 (6,502 억원 ), 2019 년 (7,776 억원 ) 은전년대비각각 457%, 19.6% 증가예상 년, 2019 년주당순이익 (EPS) 을종전대비각각 17.2%, 24.9% 씩상향. 목표주가도 3,000 원 ( 목표 P/E 20.5 배적용 ) 으로 16% 상향. 투자의견 매수 (BUY) 유지. 이익증가및컨센서스상향가능성을감안하면적극적인비중확대제시 - 잔여이익 (RIM) 의적정주가는 265,978 원제시 2 분기 (18 년 ), 처음으로중대형전지부문흑자전환예상 년에너지저장장치 (ESS) 매출 (1 조 5,156 억원 ) 은전년대비 353% 증가추정. 국내신재생에너지정책확대및태양광수요증가로산업용, 공공부문에서 ESS 설치가증가하고있음. 경쟁사대비시장선점, 생산능력의보유로정책효과를최대매출로연결. 또한삼성전자가태양광중심으로재생에너지지사용확대를결정, 삼성 SDI 의 ESS 매출이추가로증가예상 년 EV 용전지는매출확대, 원가개선으로적자규모가감소하여본격적인이익기여예상. 중대형전지 (ESS + EV) 부문은 2018 년 2 분기에처음으로흑자전환 (qoq, yoy) 하여전사적이익확대에기여전망 - 소형전지와전자재료는안정적인포트폴리오, 점유율증가로 Cash cow( 현금창출원 ) 역할담당. 소형전지는원통형이응용분야다변화로매출증가, 폴리머는보급형영역 ( 삼성전자 ) 에서점유율증가및향후폴더블폰시대에평균가격상승으로안정적인수익성시현예상 - 지분법평가이익대상인삼성디스플레이 (SDC) 는 2018 년 3 분기 OLED 부문가동율상승으로실적개선예상, 2018 년하반기이후 2019 년에중대형전지 + 소형전지등전지부문의본격적인이익이성장하는가운데지분법평가이익도증가하여세전이익도전년대비증가 (20.2%) 예상, 삼성디스플레이지분가치상승도긍정적으로평가 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 5,201 6,322 8,995,205 11,071 영업이익 세전순이익 ,141 1,372 1,493 총당기순이익 ,056 1,149 지배지분순이익 ,056 1,149 EPS 3,168 9,536 12,375 15,340 16,692 PER BPS 152, , , , ,040 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 삼성 SDI, 대신증권 Research&Strategy 본부

11 Issue & News LG 이노텍 (0170) 2 분기적자가아닌흑자전망 박강호 john.park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 190,000 상향 현재주가 ( ) 156,000 가전및전자부품업종 KOSPI 2, 시가총액 3,692 십억원 시가총액비중 0.24% 자본금 ( 보통주 ) 118십억원 52주최고 / 최저 184,500 원 / 116,500 원 120 일평균거래대금 396억원 외국인지분율 24.39% 주요주주 LG전자외 2 인 40.79% 국민연금 12.82% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG 이노텍 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견 매수 (BUY) 유지, 목표주가 190,000 원상향 (5%) - 연결, 2018 년 2 분기영업이익은 2 억원으로종전추정치 (-31 억원 ), 컨센서스 (-147 억원 ) 상회전망. 6 월 16 일자료에 2 분기실적개선을언급 ( 영업적자 -332 억원에서 -31 억원으로상향 ) 한이후에 6 월에추가적으로이익개선판단. 2 분기영업이익전망을종전의적자에서흑자로수정. 2 분기매출은 1 조 5,590 억원 (16.4% yoy / -9.4% qoq) 추정 - 2 분기영업이익흑자전망배경은글로벌전략거래선의스마트폰재고조정이진행되나기판소재부문의매출증가, 제품믹스효과로수익성이예상대비호전분석. 기판소재는 LG 전자의 TV 신제품효과로 Photo Mask( 신제품출시 ), Tape Substrate( 대형 TV 비중증가로공급확대 ) 중심으로마진율개선에기인판단 2019 년트리플 (3 개 ) 카메라와 3D 센싱시장확대의수혜주 년하반기 (3 분기, 4 분기 ) 에본격적인매출과영업이익성장이예상. 하반기영업이익 (3 분기 702 억원, 4 분기 1,892 억원 ) 2,594 억원은상반기 (271 억원추정 ) 대비높기때문. 또한하반기매출 (5 조 519 억원 ) 은 54% 증가추정. 전략거래선의스마트폰신모델 (3 개 ) 에듀얼카메라 ( 후면 ) 2 개, 3D 센싱카메라 ( 전면 ) 3 개를공급하는동시에경쟁사대비수율, 생산능력을감안하면가장높은점유율예상. 8 월부터본격적인생산시작과최근의우호적인환율 ( 원화절하 ) 상황을고려하면추가적인이익상향가능성도상존 - 연결, 2018 년매출 8 조 3,315 억원, 영업이익 2,864 억원추정 년전략거래선이프리미엄모델 (1 개 ) 에트리플 (3 개 ) 카메라 ( 후면 ), 3D 센싱카메라를후면에신규로채택가능예상, 매출과이익의성장은가능하다고판단 년매출과영업이익은전년대비각각 5.6%, 37% 씩증가추정 년주당순이익 (EPS) 를종전대비 7.8% 상향. 목표주가 190,000 원으로상향 (5%), 투자의견은 매수 (BUY) 유지 - 잔여이익 (RIM) 의적정주가는 160,959 원제시 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 5,755 7,641 8,331 8,797 8,977 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 209 7,385 7,717 11,374 11,703 PER BPS 75,145 82,426 89,893 1, ,470 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : LG 이노텍, 대신증권 Research&Strategy 본부 11

12 Issue & News 삼성전기 (009150) MLCC 믿음은높다. 2 분실적도순항중 박강호 john.park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 190,000 상향 현재주가 ( ) 148,500 가전및전자부품업종 KOSPI 2, 시가총액 11,249 십억원 시가총액비중 0.72% 자본금 ( 보통주 ) 373십억원 52주최고 / 최저 154,500 원 / 89,000 원 120 일평균거래대금 946억원 외국인지분율 29.94% 주요주주 삼성전자외 4 인 24.01% 국민연금 12.25% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼성전기 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견 매수 (BUY) 유지, 목표주가 190,000 원상향 (5%) - 연결, 2018 년 2 분기영업이익 1,8 억원 (156.1% yoy / 17.5% qoq) 으로종전추정치 (1,628 억원 ), 컨센서스 (1,754 억원 ) 상회전망. 적층세라믹콘덴서 (MLCC) 의제품믹스효과및일부제품의가격상승으로마진율이종전대비상향에기인판단. MLCC 호조는 2 분기모바일부문의매출과이익감소분을상쇄하면서전년대비영업이익은 156.1% 증가전망. 2 분기전체매출은 1 조 8,573 억원 (8.6% yoy) 추정 - 2 분기실적특징은삼성전자갤럭시 S9 및글로벌전략거래선의스마트폰판매부진으로카메라모듈, 기판 (HDI, R/F PCB) 매출감소, 가동율하락으로고정비부담이증가한가운데 MLCC 만매출증가, 가격상승효과로기대이상의실적을시현예상 MLCC 는 IT 에서전장부문으로영역확대 / 트리플카메라시장개화로 2019 년처음으로 1 조원의영업이익예상 년 3 분기는모바일부문의개선 ( 매출, 이익증가 ) 과적층세라믹콘덴서 (MLCC) 성수기인점을감안하면최고의영업이익을예상. 영업이익은 2,348 억원으로분기최고전망. 모바일부문은갤럭시노트 9 및중국향으로듀얼카메라증가, 전략거래선향 R/F PCB 공급물량증가가시작된점과 MLCC 가스마트폰, TV, PC 업체로공급이동시에증가하기때문 년 MLCC 공급과잉우려보다 MLCC 업체간차별화된전략으로공급부족지속전망. 일본업체 ( 무라타, TDK, 타이요유덴 ) 는전장 ( 자동차 : 자율주행, 전기자동차 ) 위주, 삼성전기는 IT( 스마트폰하드웨어상향으로고용량수요증가 ) 중심으로 MLCC 의하이엔드영역에초점. 대만야교 (Yageo) 는중저가영역에서반사이익예상 - 연간영업이익은 2018 년 8,008 억원 (162% yoy), 2019 년 1 조 177 억원 (27.1% yoy) 전망 년트리플 (3 개 ) 카메라시장개화, MLCC 는전장용분야로매출확대속에 5G 서비스시작으로 IT 분야에서수요 (MLCC) 증가및고용량비중확대로높은수익성이지속판단 년, 2019 년주당순이익 (EPS) 은종전대비 4.4%, 1.7% 씩상향, 목표주가도 190,000 원 5% 상향 - 잔여이익 (RIM) 적정주가는 157,944 원제시 - 투자의견은 매수 (BUY) 유지. 최근환율 ( 원화절하 ) 하락도이익개선측면에긍정적인상황으로판단 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 6,033 6,838 8,130 9,205 9,738 영업이익 ,018 1,054 세전순이익 ,018 1,076 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 176 2,135 7,382 9,294 9,822 PER BPS 54,640 54,531 60,934 69,177 77,929 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy 본부 12

13 2Q18 Preliminary Results Comment LG 전자 (066570) 2 분기실적은양호하다, 본질을보자. 박강호 john.park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 115,000 하향 현재주가 ( ) 75,700 가전및전자부품업종 KOSPI 2, 시가총액 12,932 십억원 시가총액비중 0.83% 자본금 ( 보통주 ) 818십억원 52주최고 / 최저 113,500 원 / 66,500 원 120 일평균거래대금 764억원 외국인지분율 35.73% 주요주주 LG 외 2 인 33.68% 국민연금 9.34% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG 전자 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견 매수 (BUY) 유지. 목표주가 115,000 원하향 (12%) 년 2 분기잠정실적발표 (7 월 6 일 ), 영업이익 (7,7 억원 16.1% yoy / -30.4% qoq) 은종전추정치 (8,157 억원 ), 컨센서스 (8,402 억원 ) 하회하였으나전년대비이익증가속에 TV(HE), 가전 (H&A) 부문의높은수익성유지는긍정적으로평가 - 또한프리미엄영역 (TV, 가전 ) 에서 LG 전자의차별화된제품포트폴리오로점유율증가를감안하면 2018 년상반기영업이익 (1 조 8,788 억원 +18.5% yoy) 은양호한실적으로판단 ( 매출은 3.2%(yoy) 증가비교하면 ), 경쟁사대비차별된실적으로평가. 2 분기매출은 15 조 177 억원 (3.2% yoy) 시현 TV(HE), 가전 (H&A) 부문의높은수익성유지, 2018 년연간영업이익은 34.5% 증가 - 2 분기에 HE(TV) 의영업이익률은 11.1% 로전년대비 3.4%p 상승추정. 프리미엄영역에서 OLED TV 판매증가지속, UHD 및 55 인치이상대형 TV 등프리미엄비중확대로 2 분기연속 % 이상의영업이익률은긍정적으로평가. LCD 패널가격하락과 OLED TV 의판매증가를감안하면 3 분기도 11% 수준의영업이익률은가능하다고판단 - 2 분기에 H&A( 가전 ) 영업이익률은 8.5% 로종전추정치 (8.5%) 에부합예상. 에어컨매출은약하였으나공기청정기, 건조기, 스타일러 (styler) 등신규매출증가속에냉장고, 세탁기의판매증가도양호한매출, 수익성을유지판단 - MC( 휴대폰 ) 은예상대비부진추정. 프리미엄스마트폰 G7 이출시되었으나교체주기지연, 경쟁사의판매부진으로마케팅경쟁이심화되어비용증가가부담반영 년, 2019 년주당순이익 (ESS) 을종전대비 2.7%, 4.3% 씩하향, 목표주가도 115,000 원하향 (12%). 잔여이익 (RIM) 적정주가는 121,667 원제시 - 투자의견 매수 (BUY) 유지. LG 디스플레이영향 ( 지분법평가손실증가예상 ) 과 MC 부문 의수익성개선지연을반영하더라도현재주가는 P/E 7.2 배, P/B 0.9 배로저평가판단. 가 전과 VC( 전장부품 ), OLED TV 시장에서차별화된경쟁력으로 2018 년하반기, 2019 년수익 성양호판단. 밸류에이션으로접근, 중장기적관점의비중확대전략유지 - 연결, 2018 년 3 분기영업이익 (8,379 억원 ) 은 62.3%(yoy), 8.7%(qoq) 증가, 2018 년연간영 업이익 (3 조 3,213 억원 ) 은 34.5%(yoy) 증가추정 구분 2Q17 1Q18 2Q18(F) ( 단위 : 십억원, %) 3Q18 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 14,551 15,123 15,774 15, ,585 15, 영업이익 664 1, 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 55,367 61,396 63,077 66,334 68,340 영업이익 1,338 2,469 3,321 3,298 3,389 세전순이익 722 2,558 2,650 2,926 3,065 총당기순이익 126 1,870 1,907 2,048 2,146 지배지분순이익 77 1,726 1,729 1,761 1,824 EPS 423,498,518,716 11,098 PER BPS 66,288 73,129 81,445 90,875 1,017 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : LG 전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 13

14 Earnings Preview 한국자산신탁 (123890) PER 4.4 배. 우려가충분히반영된주가수준 최정욱, CFA 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 8,500 하향현재주가 ( ) 5,250 부동산신탁 KOSPI 2, 시가총액 539십억원 시가총액비중 0.03% 자본금 ( 보통주 ) 47십억원 52주최고 / 최저 9,476 원 / 4,895 원 120 일평균거래대금 12억원 외국인지분율 6.86% 주요주주 엠디엠외 5 인 53.31% 한화자산운용외 2 인 7.72% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 한국자산신탁 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수유지, 목표주가는 8,500 원으로 19% 하향 - 목표가하향의배경은대손충당금가정치를상향하면서 2018 년이후의이익추정치를하향했기때문. 또한신탁사전반의이슈인신규부동산신탁사인가에따른경쟁격화가능성과정부의계 속되는부동산규제대책, 지방지역의분양률저하가능성등커지고있는리스크요인을감안해자기자본비용률을상향하고동사에적용하는지속가능 ROE 도기존 17% 에서 15% 로하향조정 ( 지속가능 ROE 는 ROE 하락추세가예상되는점을감안해 2021 년의 ROE 15% 를적용 ). 목표주가는 2018 년추정 BPS 대비목표 PBR 1.4 배를적용해산출 - 한국자산신탁 2 분기영업이익과순이익은 372 억원과 285 억원으로전년동기대비 8.9%, 8.4% 감소예상. 주된이유는대손충당금증가때문. 올해부터 IFRS 9 이적용되면서대손충당금적립대 상사업장수가큰폭증가한데다충남지역사업장의분양률저하로인해 1 분기대손비용이크게증가했는데 2 분기에도그영향이지속될전망. 다만 3 분기이후에는다소안정화될것으로기대 - 2 분기신규수주는약 350 억원내외전망. 작년하반기이후매분기수주감소세가계속되고있 는데물론수주인식방법의차이가있기는하지만경쟁사와비교시에도모멘텀은열위에있는편. 상반기수주상황을감안해올해연간수주전망치도기존 2,0 억원에서 1,650 억원으로조정 - 올해연간순익을 1,350 억원에서 1,240 억원으로하향했지만하향된순익기준으로도 ROE 는 22% 에육박. 지난수년간공격적인수주고성장을지속했던만큼최근부동산규제가본격화되 자여신심사강화등을통해리스크관리에주력했고, 이러한점이수주감소현상으로나타나고있음. 또한건전성악화로일시적인대손충당금증가현상이발생하고있지만준공이후최종손실가능성은크지않다고판단. 무엇보다부동산우려가본격화되면서최근 1 년간동사주가는 50% 가까이하락. PER 4.4 배, PBR 은 0.9 배에불과해우려가충분히반영된주가수준으로판단 부동산경기둔화우려가성장성과수익성에미칠방향성을아직단언하기는어려워 - 부동산경기둔화우려와규제이슈는신탁사입장에서는자체신용으로사업진행이가능하다는 장점과강화된중도금대출규제등에따라신탁을통한개발사업이증가하면서오히려수주가확대될수있는긍정적인점도있는반면지방지역의분양실적저하와이에따른대손비용증가, 신탁사자금투입증가에따른재무부담등의부정적인면이공존. 우려가가중되고있지만아직은 현상황이신탁사의성장성과수익성에무조건부정적일것이라고방향성을단언하기는어려운 상태. 신규 player 진입에따른경쟁심화현상도차입형토지신탁부문에서는크지않을전망 구분 2Q17 1Q18 2Q18(F) ( 단위 : 십억원, %) 3Q18(F) 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 NA 영업이익 NA 순이익 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 영업이익 당기순이익 EPS ( 원 ) 861 1,355 1,207 1,240 1,264 증감율 (%) Adj. BPS ( 원 ) 4,906 5,524 6,111 7,2 8,086 DPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) ROA (%)

15 Earnings Preview SK 텔레콤 (017670) 숨겨진가치를찾아서 김회재 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 3,000 유지 현재주가 ( ) 227,500 통신서비스업종 KOSPI 시가총액 18,370 십억원 시가총액비중 1.18% 자본금 ( 보통주 ) 45십억원 52주최고 / 최저 283,500 원 / 220,500 원 120 일평균거래대금 435억원 외국인지분율 41.43% 주요주주 SK 외 3 인 25.22% 국민연금 9.16% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) SK 텔레콤 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수 (Buy), 목표주가 3,000 원유지 E EBITDA 4.6 조원에 EV/EBITDA 5 배 (LTE 도입된 2012 년이후평균 ) 적용. 하이닉스지분법이익이세전이익의 81% 이기때문에, SOTP 통해적정주가산출. 2018E EPS 33,509 원에 PER 12 배 ( 업종공통 ) 적용시적정주가 400 천원, RIM 기준적정주가 520 천원 주 : 1Q18 부터 IFRS 15 가적용되나, 과거실적과의비교를위해구회계기준으로작성 2Q18 Preview: 기초체력을회복해가는중 - 매출 4.3 조원 (-2% yoy, +1% qoq), 영업이익 3.5 천억원 (-17% yoy, -2% qoq) 전망. 통신장애관련일회성보상금제외시 3.8 천억원수준, 전년동기대비이익감소는 %. 요금인하에의한이익감소는분기별로전년동기대비 % 감소수준유지 숨겨진가치를찾아서. 본업회복과자회사가치부각 월무선점유율은 47.87% 로, 전월대비 0.13%p 증가 월자발적으로무선점유율 50% 유지정책철회이후, 16.3 월이후로는 27 개월만에가장큰폭의점유율상승 - ADT 캡스. SKT 가지분 55% 를인수한 ADT 캡스의가치는 3 조원으로, 4Q18 부터연결편입예정. ADT 캡스의 17 년기준영업이익은 1.4 천억원으로, 17 년 SKT 이익의 9% 이지만, 성장성과수익성이높은기업 년까지보안시장은연평균 8% 의성장예상. 17 년 ADT 캡스의 OPM 은 20% 로, SKT OPM 8.8% 의 2 배, EV/EBITDA 역시 SKT 의 2 배인 11 배 - 11 번가. 최근 5 천억원의자금유치에성공했고, 9/1 기준분할되는 11 번가는 2.75 조원의가치인정받음. 모바일커머스시장은 13 년 6.6 조원에서 17 년 48.9 조원으로연평균 65% 의성장률을보였고, 11 번가의모바일거래액은 13 년 0.5 조원에서 17 년 4.5 조원으로연평균 71% 성장하며, 시장의성장규모를상회. 17 년기준 11 번가의거래액중모바일비중은 61%. 16 년 -2 천억원의적자를보였으나, 17 년 -1 천억원으로적자폭축소. 1Q18 은 -70 억원으로개선되었고, 19 년에는 11 번가의연간흑자전환도가능할것. 흑자전환이후에는 SKT 의기업가치산정에기여할수있을것 - 배당. 컨센서스기준 SK 하이닉스의 18 년순이익이 17 년대비 50% 증가. 배당성향이전년도 6.6% 에서 18 년 % 로상향되면, 주당배당금은전년도 1 천원에서, 18 년 2 천원으로상향가능. 하이닉스로부터의배당이 SKT 배당과연계되면, SKT 의 DPS 는전년도 천원에서, 18 년 11 천원으로상향가능. 하이닉스의배당과의연계가현실화된다면, 하이닉스는단순한지분가치가아니라실질적인주주가치증대로인정받을수있을것 - SKT 의적정가치는 SOTP 를적용하여시총 24 조원, 주당 302 천원산정. ADT 캡스와 11 번가의가치를부여할경우, 시총 28 조원, 주당가치는 350 천원부여가능 구분 2Q17 1Q18 2Q18(F) ( 단위 : 십억원, %) 3Q18 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 4,346 4,221 4,321 4, ,275 4, 영업이익 순이익 구분 (F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus (F) 매출액 17,092 17,520 17,348 17, , 영업이익 1,536 1,537 1,386 1, , 순이익 1,676 2,600 2,693 2, , 자료 : SK 텔레콤, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 15

16 2Q18 Preliminary Earnings Comment 삼성전자 (005930) 일희일비하지말자 투자의견매수, 6 개월목표주가 63,000 원제시 김경민, CFA clairekm.kim@daishin.com 투자의견 박강호 john.park@daishin.com BUY 매수, 유지 6개월목표주가 63,000 유지현재주가 ( ) 45,950 반도체업종 KOSPI 시가총액 328,447 십억원 시가총액비중 21.04% 자본금 ( 보통주 ) 774십억원 52주최고 / 최저 57,220 원 / 44,620 원 120 일평균거래대금 7,219 억원 외국인지분율 52.61% 주요주주 삼성물산외 12 인 19.79% 국민연금 9.47% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 월말실적컨퍼런스이후추정치조정예정 - 2Q18 잠정매출 58.0 조원기록. 당사추정치 (61.1 조원 ) 및컨센서스 (60.2 조원 ) 하회 - 매출이추정치하회한이유는제품가격 (NAND, LCD, 스마트폰 ) 하락때문으로추정 - 2Q18 잠정영업이익 14.8 조원. 당사추정치 (15.2 조원 ) 및컨센서스 (15.3 조원 ) 하회 - 영업이익이추정치하회한이유는비용 (IM 마케팅 ) 발생과디스플레이실적둔화때문 - 사업부문별영업이익은반도체 11.8 조원, IM 2.4 조원, DP 0.1 조원, CE 0.5 조원추정 - 반도체 : 성수기진입효과로 DRAM 과 NAND 출하량은증가. 각각 +7%qoq, +12%qoq 추정. NAND 제품가격은 % 내외하락추정. 엔터프라이즈 SSD(Solid State Drives) 시장의가격경쟁때문 - IM: 스마트폰평균판매가격 (Average Selling Price) 은하락하고마케팅비용은증가 - DP: OLED 실적에크게영향끼치는가동률은 Rigid OLED 기준으로 80% 이상이지만 Flexible OLED 기준으로 40% 미만으로추정. LCD 패널가격하락도실적둔화에영향 - CE: TV 성수기효과발생해이익증가. LCD TV 패널가격하락은원가절감기여 - 주가의추가적하락가능성은낮다고판단. 하반기실적증가가능성이높기때문. IM 과반도체 (NAND) 사업부문의실적불확실성이남아있지만 DRAM 업황이견조하고재고수준도 1 주내외로낮으며최근미국 - 중국간무역분쟁이슈에도 DRAM 공급사주가가견조하게유지되고있어투자심리긍정적. 2 분기잠정실적이예상을하회했지만반도체중심의전사이익안정성에대한신뢰는유지되고있다고판단 - 잔여이익평가모형 (Residual Income Model) 기준주당내재가치 0,000 원유지 구분 2Q17 1Q18 2Q18 ( 단위 : 십억원, 원, %) 3Q18 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 61,001 60,564 61,129 58, ,191 66, 영업이익 14,067 15,642 15,244 14, ,305 17, (F) Growth 구분 직전추정당사추정조정비율 Consensus (F) 매출액 201, , , , , 영업이익 29,241 53,645 66,467 66, , 자료 : 삼성전자, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 201, , , , ,366 영업이익 29,241 53,645 66,467 70,775 74,208 세전순이익 30,714 56,196 69,089 73,463 76,972 총당기순이익 22,726 42,187 51,126 54,362 54,906 지배지분순이익 22,416 41,345 49,761 52,911 53,440 EPS 153, ,581 7,567 8,061 8,143 PER BPS 1,156,530 1,406,276 34,295 40,207 46,191 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 자료 : 삼성전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 16

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18 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도 본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 18