국화학섬기업들이대량생산을통해원가경쟁력을확보하고있기때문에, 국내화학섬기업에게차별화제품의개발은필수적인것으로판단된다. 스판덱스, 아라미드등특수목적의섬, 타이어코드등산업용섬, LCD 에사용되는광학용필름등이대표적인차별화제품으로파악된다. 긍정적요인 중국및신흥국에서의의류용화섬수요증

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동희 범
6 years ago
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화학섬 2017 산업위험평가 Industry Rating History 2015 2016 2017 BB- BB- BB- 중립적 부정적 중립적 Analyst Contacts 책임연구원안경훈 02-2014-62367 kh.ahn@nicerating.

1 화학섬 2017 산업위험평가 Industry Rating History BB- BB- BB- 중립적 부정적 중립적 Analyst Contacts 책임연구원안경훈 Summary NICE 신용평가는화학섬산업의산업위험을 불리한 ( 높은 ) 수준 [IR-BB-] 으로판단한다. 이는의류용화섬수요증가, 낮은대체재등장가능성, 산업용및광학용등으로다변화되고있는화학섬의용도등의긍정적요인에도불구하고, 범용제품의만성적인공급과잉상태, 최대생산국인중국의빠른증설속도, 참여기업대다수의저조한수익성등의부정적요인을종합적으로고려한결과이다. NICE 신용평가는화학섬산업의 2017 년단기적산업위험 View 를 중립적 으로판단한다. 2016년들어국내기업의생산및수출물량이회복되는모습을보이면서단기수급변화주기내저점은지나간것으로추정된다. 그러나공급의변화속도및규모가큰화섬산업의구조적인특성이변화한것은아니며, 중기수급변화에대한불확실성은여전히높다고판단된다. 국내화학섬산업은범용제품을중심으로공급초과상태가지속되고있으며, 중국의생산능력및수출확대시경쟁이재차심화될수있기때문이다. 다만, 국내상위화학섬기업의경우, 1제품차별화및생산거점다변화를통한사업경쟁력제고, 2신소재개발, 3사업다각화등을바탕으로실적변동성을일부완화할수있을전망이다. 화학섬의최대수요산업인의류산업은생활필수품에서기호품으로성격이변모하면서경기민감도가높아진상황이나, 여전히중국, 인도, 동남아등의수요확대를중심으로완만한성장세를지속하고있다. 또한화학섬용도가건축, 자동차, 의료용등으로지속적으로확대됨에따라세계화학섬수요는성장세를지하고있는것으로파악된다. 한편, 재배면적의제한, 자연조건에따른산출량변동등으로생산능력의제약이존재하는천연섬를화학섬가대체하고있고, 현실적으로화학섬를대체할만한섬가단기간내에등장할가능성도낮아중장기적으로수요측면에서의안정성이인정된다. 그러나수요증가에도불구하고, 장기간지속되고있는글로벌화섬산업의공급우위상태가산업위험수준을판단함에있어가장중요한영향을미치고있다. 1990년대에 2차례의대규모증설, 2000년대이후중국의섬산업육성등의과정에서글로벌화학섬의생산능력은큰폭으로증가하였다. 대부분의품목이만성적인공급과잉상태에놓여있으며중국의수출이권역별수급에미치는영향이확대되었다. 2016년들어서국내기업의생산및수출물량이회복되는모습을보이는등단기수급변화주기내저점은지나간것으로추정된다. 그러나공급의변화속도및규모가큰화섬산업의구조적인특성이변한것은아니며, 중기수급변화에대한불확실성은여전이높다고판단된다. 저조한가동률에따른고정비부담으로참여기업은전반적으로저하된수익성을보이고있다. 국내화학섬기업들은높은산업위험에대응하여, 범용인의류용제품에서탈피하여부 가가치가높은차별화제품개발에주력하고있다. 특히범용인의류용제품의경우중 1) NICE신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) NICE신용평가 가제공하는신용등급및보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, NICE신용평가 고의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정가증권의매매또는보를권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은가증권, 발행자, 보증기관등에대해각자의분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 보고서의모든정보는 NICE신용평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, NICE신용평가 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, NICE신용평가 는보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한 NICE신용평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도 NICE신용평가 는책임지지않습니다.

2 국화학섬기업들이대량생산을통해원가경쟁력을확보하고있기때문에, 국내화학섬기업에게차별화제품의개발은필수적인것으로판단된다. 스판덱스, 아라미드등특수목적의섬, 타이어코드등산업용섬, LCD 에사용되는광학용필름등이대표적인차별화제품으로파악된다. 긍정적요인 중국및신흥국에서의의류용화섬수요증가 산업및광학용등화학섬적용분야확대로다변화되고있는화학섬의용도 차별화제품개발등을통해개선된국내화학섬기업의사업경쟁력 부정적요인 전세계화학섬시장에서국내화학섬산업의낮은영향력 장기간지속되고있는범용제품의공급초과상태 화학섬최대생산국인중국의빠른증설속도 전 후방산업에대한열위한교섭력 2

3 I. 산업위험분석 산업정의및분석대상 화학섬는면, 양모, 견등의천연섬에대응되는개념으로, 화학적인가공에의하여인공적으로만드는섬를일컫는다. 화학섬는의류용섬제품의비중이 60% 내외이며, 최근건축자재, 필터, 타이어코오드등산업자재, 생활자재등의용도로도비중이확대되고있다. 크게합성섬, 재생섬, 반합성섬, 무기섬로구분되며, 합성섬는석등을주원료로화학반응을통해합성된물질로만들어지는데, 폴리에스터와나일론, 아크릴등이대표적이다. 재생섬는목재펄프나면이함하고있는섬소를약품으로녹여가늘고긴섬로재생한섬로서레이온이대표적이며, 반합성섬는셀룰로스나단백질과같이천연에서얻을수있는재료에화학약품을반응시켜생성된섬로서아세테이트가존재한다. 본산업분석은상기의품목을대상으로하고있으나, 국내참여기업의영업실적및 재무부담변화는폴리에스터장 단섬, 스판덱스등의수급상황, 차별화비중등에 영향을받고있어해당품목을주된분석대상으로한다. 1. 환경요인분석 수출의존도가매우높은수준이며, 글로벌수요는완만한성장세를지속하고있음 지역적으로는내수및수출시장을포함한글로벌시장을분석범주로한다. 이는국내화학섬생산량의약 70% 내외를해외에판매하는등국내화학섬산업의수출의존도가매우높은수준이기때문이다. 국내참여기업들이국내과잉생산능력과제한적인수요에대응하여해외시장을적극적으로개척하고있어, 국내화학석산업은국제적인경쟁관계에노출되어있다. 한편, 국내의류용수요가필수품에서기호품의성격으로변모하면서경기민감도는다소높아지고있다. 그러나중국, 인도, 동남아등을중심으로의류용수요가완만한성장세를지속하고있으며, 건축, 자동차등의산업용수요의확대에힘입어전세계화학섬의수요성장세가지되고있는점은국내공급과잉, 국제적경쟁환경노출등에따른불리한요소를일부완화하는요인으로평가된다. 국내화학섬산업의수출물량의추이에서이러한특성을살펴볼수있다. 국제적 3

4 경쟁속에서영업활동이이뤄지는가운데주요수출국가였던중국의화섬자급률향상, 경쟁국과의치열한경합, 각국의통상규제강화등의영향으로국내화학섬의수출은 2000년대감소하는흐름을보였다. 그러나산업용수요가중심인단섬로의생산설비구조조정이마무리된 2010년이후에는단섬수출증가에힘입어비교적안정화된수준을지하고있으며 2015년장 단섬 ( 화학섬 ) 의수출물량은전년동기대비 2.9% 성장한 1,128천톤을기록한것으로분석된다. [ 한국화학섬 ( 장 / 단섬 ) 수출추이 ] ( 단위 : 천톤 ) 수출물량 1,000 1, ,041 1,035 1,068 1,086 1,096 1,128 장섬 단섬 수출물량증감율 -8.5% 3.0% -8.3% 0.3% 9.9% -0.6% 3.3% 1.7% 0.9% 2.9% 장섬 -13.1% -4.2% -7.9% 1.4% 4.3% 0.2% 3.4% -3.6% -2.2% 2.1% 단섬 -5.9% 6.8% -8.5% -0.2% 12.6% -1.0% 3.2% 4.1% 2.2% 3.3% 자료 : 한국화섬협회 국내화학섬생산량은 2012~2015 년간감소세 를보이고있음 국내화학섬생산량은 2006년 1,457천톤에서 2015년 1,340천톤 (2014년 1,367천톤 ) 으로감소하였다. 장섬에대한자율적구조조정및생산설비고도화등에영향을받았으며, 2014년이후에는내수수요둔화, 중국산입등에따라이전대비생산량감소폭이다소확대된것으로분석된다. 또한국내화학섬기업들이원가경쟁력제고를위해중국, 베트남등으로생산지역을다변화하고상대적으로생산원가가높은국내설비능력을조정하는형태로사업구조를개편하고있는점도국내생산량감소에영향을주고있는것으로분석된다. [ 국내화학섬생산, 출하, 재고, 수입현황 ] ( 단위 : 천 톤 ) 생산 1,457 1,441 1,330 1,346 1,463 1,475 1,472 1,458 1,367 1,340 출하 1,458 1,442 1,335 1,366 1,468 1,456 1,463 1,448 1,366 1,334 재고 수입 자료 : 한국화섬협회 전체화학섬시장에서폴 리에스터가차지하는비중 이매우높은수준 전세계화학섬생산량은 2015년기준 66.5백만톤이며, 종류별로는폴리에스터 79.7%, 나일론 7.6%, 레이온 7.6%, 아크릴 2.8%, 아세테이트 0.1% 로구성되어있다. 가장높은비중을차지하고있는폴리에스터시장의규모를금액으로환산하면, 약 USD 1,000억을상회하는것으로추정된다. 폴리에스터가전체화학섬시장규모의확대를견인하고있으며, 그외나일론, 레이온, 아세테이트, 아크릴등의경우에는상대적으로시장규모가크지않고성장수준이제한적이다. 한편, 4

5 기타에서상당비중을차지하고있는스판덱스의경우, 다양한용도로수요가확대 되면서공급량이증가하는추세를보이고있다. [ 글로벌화학섬생산량추이 ] ( 단위 : 천 톤 ) (P) 레이온 2,554 3,052 2,719 2,932 3,275 3,642 4,282 4,812 5,012 5,041 아세테이트 나일론 3,952 3,970 3,677 3,587 3,826 3,874 4,066 4,352 4,552 5,041 폴리에스터 28,200 31,406 30,583 32,898 37,196 40,595 44,164 46,734 49,141 52,960 아크릴 2,520 2,402 1,872 1,960 1,958 1,990 1,937 1,931 1,849 1,858 기타 ,286 1,070 1,527 합계 37,898 41,546 39,528 42,043 47,203 50,598 54,828 59,165 61,665 66,470 자료 : 한국화섬협회, Fiber Organon 외기타자료 원재료가격및환율변동에 영향을받고있음 화학섬의주요원재료인 TPA, EG 등은모두원에서추출된다. 관련원재료비가제조원가에서 50% 이상을차지하고있어, 원재료가격변동이화학섬기업의실적에상당히큰영향을미치고있다. TPA 의경우 2010년이후권역내대규모증설로인해가격이이전대비큰폭으로하락한상태이다. EG의경우에도공급증가및가하락으로가격이낮은수준에서형성되고있다. 향후에도가및원재료의수급상황에따라가격이변동하겠으나, 단기적으로원재료가격은현수준에서크게벗어나지는않을전망이다. 이와함께수출비중이높은국내화학섬기업의매출및수익성은환율변동에영향을받고있다. 일반적으로환율상승시에는수익성이개선되고환율하락시실적저하가나타나는흐름을보였다. [ 폴리에스터단섬 Spread 추이 ] ( 단위 : $/KG) 2,500 1,000 2, , , '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 Spread EG TPA 폴리에스터단섬 0 자료 : 한국무역협회, Cischem 주 : Spread = 폴리에스터단섬가격 (TPA 가격 *0.7 + EG 가격 *0.3) 5

6 대체재의출현에의한시 장구도변화가능성은낮 은수준 화학섬는천연섬를대체하기위하여등장하였다. 천연섬가촉감이나흡수성측면에서는우수하지만, 재배면적의제약으로생산량확대가어렵고자연조건에따라산출량변동도크게발생하는단점이존재한다. 이에화학섬가등장한이후에는천연섬를대체하여화학섬가섬산업을주도하고있다. 최근자원고갈, 환경문제등으로인해친환경소재의섬에대한연구가이루어지고있으나, 실제성과로나타나기까지는상당한시간이요구되며, 현실적으로화학섬를대체할섬가단기간내에출현할가능성은낮은것으로판단된다. 2. 수요공급분석 지속되는공급초과상태를보임. 저조한가동률에따른고정비부담으로참여기업전반이저하된수익성을보이고있음 화학섬의수요는크게의류용과산업용으로구분할수있다. 의류용수요의변동은기본적으로경기방어적인성격을가지고있으며, 일정수준이하의소득수준에서는의류소비가 GDP와함께증가하는필수재특성을갖고있어경제성장과함께신흥국의의류용화섬소비량이확대되고있다. 반면, 산업용수요는경기변동에대한민감도가상대적으로높다. 다만, 전방산업의적용분야확대로신규수요가창출되고있는점은이러한변동성을완화하는요인으로작용하고있다. 그러나수요증가에도불구하고장기간지속되고있는글로벌화섬산업의공급우위상태가산업위험수준을판단함에있어가장중요한영향을미치고있다. 1990년대 2차례의대규모증설, 2000년대이후중국섬산업육성등의과정에서글로벌화학섬의생산능력은큰폭으로증가하였다. 대부분의품목이만성적인공급과잉상태에놓여있으며확대된중국의수출이권역별수급에미치는영향이크게확대되었다. 저조한가동률에따른고정비부담으로참여기업이전반적으로저하된수익성을보이고있으며, 선진국및신흥국의경기침체시화섬제품의가격, 생산및판매량변화로참여기업의수익성변동이크게나타난것으로분석된다. 과거 10년간화학섬의수급및가격변화를살펴보면, 금융위기가발생한 2008년에는의류및산업용수요가모두영향을받으면서전세계생산량이전년대비큰폭으로감소하는흐름을보였다. 2013~2014년간의선진국경제저성장과신흥국성장세둔화는화섬산업경기에불리하게작용하였으며, 동기간생산량증가세가둔화되고가격도하락하는흐름을보인것으로분석된다. 중국의생산량증가세는과거대비둔화된양상이나, 2015~2016년간단섬을중심으로중국의설비증설이진행되어단섬부문에서의공급부담이높아지고있는것으로분석된다. 6

7 [ 중국폴리에스터장섬수출추이 ] ( 단위 : 천톤 ) [ 중국폴리에스터단섬수출추이 ] ( 단위 : 천톤 ) Polyester 장섬중국수출물량증감 (YoY, 좌축 ) Polyester 장섬중국수출물량 ( 우축 ) 2,000 1, Polyester 단섬중국수출물량증감 (YoY, 좌축 ) Polyester 단섬중국수출물량 ( 우축 ) 1,500 1, , '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 ' '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : United Nations Statistics Division, NICE 신용평가 자료 : United Nations Statistics Division, NICE 신용평가 특히, 중국은대규모신설비를이용한대량생산으로장섬부문에서원가경쟁력우위를점하고있으며, 단섬부문또한범용제품의생산능력을확대하고있어국내참여기업들은지속적으로고부가차별화비중확대를통해수익성을방어해야하는상황이다. 전세계화섬생산량 ( 폴리에스터기준 ) 의 70% 이상을차지하는중국의증설과그에따른생산량및수출확대는글로벌수급에부정적인영향을미치며국내화섬산업에도지속적인위협요인이될전망이며, 이에대해서는지속적인모니터링이필요하다. [ 폴리에스터장섬생산량추이 ] ( 단위 : 천톤 ) [ 폴리에스터단섬생산량추이 ] ( 단위 : 천톤 ) 50, % 20, % 40, % 중국, '15, 29,933 15,000 중국, '11, 8,713 중국, '15, 10, % 30,000 20,000 중국. '06. 9,913 중국, '11, 19, % 8.7% 5.0% 10,000 중국. '06. 6, % 5.6% 10, % 5, % 0 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15-5.0% 0 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 ' % 기타중국전세계증감율 기타중국전세계증감율 자료 : United Nations Statistics Division, NICE 신용평가 자료 : United Nations Statistics Division, NICE 신용평가 7

8 [Spandex 글로벌생산능력추이 ] ( 단위 : 천톤 ) [ 주요화섬가격추이 ] ( 단위 : 달러 /KG) 1,200 1, % 10% 8% 6% 4% 폴리에스터장섬폴리에스터단섬 Spandex( 우축 ) % % E 기타중국글로벌생산능력증감율 1 0 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 ' 자료 : 화섬협회, 중국화섬신식망, 동부리서치인용 자료 : 한국무역협회 스판덱스의경우기능성의류선호증가에따라수요가확대되고있다. 스판덱스의글로벌생산능력은 100만톤수준으로공급우위상태에있는것으로파악된다. 효성이제시한스판덱스경쟁사증설현황과시장자료등에따르면, 2014년이후글로벌스판덱스의생산능력이 15~20만톤가량증가하였다. 특히, 중국의생산능력이크게확대되었는데, 증치세관련부담이수출활동에불리한영향을주면서중국내재고부담이높아졌던것으로분석된다. 이와함께 2015년에는주원재료 PTMG 가격또한하락하면서중국내수스판덱스가격은 2014년초대비 40% 정도하락한것으로나타났다. 그러나국내기업의수출국가구성이터키, 인도, 이란, 방글라데시등으로다각화되어있어중국내수상황이미치는영향은다소제한적으로나타났다. 효성의경우베트남, 중국, 한국으로생산거점이분산되어있어무역분쟁이나국가별수급상황변화에민첩하게대응할수있었던것으로분석된다. 타화학섬대비공급부담수준은크지않지만스판덱스역시중국의증설과교역조건에따라글로벌수급상황이영향을받을수있으므로관련위험요인에대한지속적인모니터링이필요하다. 3. 연관산업분석 전방교섭력열위한수준 화학섬산업의주요전방산업은방적, 직물, 봉제산업등이다. 화학섬기업의전 8

9 방교섭력은열위한수준으로판단된다. 이는화학섬의수요처가중소규모의직물회사들로서규모에있어서는화학섬기업이상대적으로우위에있으나, 전세계적으로화학섬가구조적인공급과잉의상황이지속되고있는가운데범용제품의경우낮은기술적차별화에따른한계등으로인하여가격경쟁이심하기때문이다. 다만, 일부차별화제품을중심으로기술적진입장벽및과점구도등에기반하여전방교섭력을행사할여지가있는것으로판단된다. 원재료공급기업에대한 교섭력열위한수준 화학섬산업의주요원재료는카프로락탐 (Caprolactam), 고순도텔레프탈산 (TPA), 에틸렌글리콜 (EG) 등의석화학제품이다. 주요원재료를석화학기업으로부터구입하고있으며, 대규모자본이필수적인석화학사업은대부분소수의대기업또는다국적기업에의해영위되고있기때문에국내화학섬기업의원재료가격협상력은상대적으로열위하다. 다만, 최근주요원재료공급과잉지속및가격하락으로화학섬기업의협상력은예전대비일부개선된상황이다. 4. 경쟁강도분석 화학섬산업은대규모설비투자가요구되나, 신흥국정부의적극적인산업육성정책등에따라진입장벽이낮아진상황이다. 이에따라범용제품의경우높은경쟁강도를나타내고있으나, 일부차별화제품은기술적진입장벽을토대로상대적으로시장환경이양호하다. 한편, 국내시장은과점적경쟁구도를나타내고있으나, 과잉생산능력과높은국제적노출도등으로인해이에따른이점이낮은수준이다. 한국이세계화학섬산업에서차지하는비중은낮은수준으로세계최대생산능력을보한중국기업들과의경쟁이산업내위협요인으로작용하고있다. 진입장벽낮은수준 화학섬생산을위해서는대규모설비투자가필요하며, 이는화섬산업의진입장벽역할을하고있다. 그러나중국, 인도등에서정부의적극적인화섬산업육성정책으로인하여자본조달이비교적용이하게이루어지고있으며, 독일, 일본등섬설비생산국들이 Turn-Key 방식으로생산설비를제공하여기술적인문제도해결됨에따라, 화학섬산업에대한진입장벽이크게낮아진상태로시장경쟁이매우치열하게전개되고있다. 차별화섬제품보여 부에따라실적차별화 국내화학섬회사들은 2000 년대중반까지구조조정을통해범용제품의생산능력을감축하였으며, 이후부가가치가높고기술적진입장벽이존재하는다양한차별화제품개발및비중확대를통하여대응하고있다. 실제로, 2012 년이후전세계적인화학섬업황저하에도불구하고차별화제품군에해당하는 LMF Low Melting Fiber 등폴리에스터단섬제품과스판덱스제품의경우비교적양호한수익성이지되고있다. 9

10 국내화학섬산업은글 로벌경쟁에직면해있음 과거산업내구조조정이이루어진가운데, 국내화학섬수요둔화와공급과잉으로인해신규참여자가제한적이고기존기업들간의과점적경쟁구도를나타내고있다. 그러나국내시장규모가제한적이고과잉생산능력에따라수출의존도가높은수준으로과점시장구도에따른긍정적효과는낮다. 한편, 국내화학섬생산규모는중국, 인도, 미국, 대만에이어세계 5위권이나점율면에서는전세계생산량의 2~4% 수준에불과하고, 1위생산국인중국과의격차도매우큰상태이다. 이에따라글로벌시장내한국기업들의영향력은전반적으로제한적이다. 또한, 중국기업들의산업내주도권확대등에따라경쟁력역시저하된상태로, 중국기업들과의높은경쟁관계가산업에내재되어있는주요위험요소이다. [ 국내섬기업현황 ] 구분 나일론 장섬 폴리에스터 단섬 아크릴스판덱스비고 태광산업 O O O 2006년국내스판덱스생산중단 코오롱패션머티리얼 O O 2008년 코오롱으로부터물적분할됨 효성 O O O KP켐텍 O O 대한화섬 O 휴비스 O O 도레이케미칼 O O 舊새한 티케이케미칼 O O 舊동국무역 성안합섬 O 도레이첨단소재 O 주 : 한국화섬협회회원사기준 한편, 한국화섬협회회원사로등록된 10개사중태광산업을제외한 9개사가폴리에스터장섬를, 휴비스, 도레이케미칼, 태광산업이폴리에스터단섬를생산하고있다. 그리고스판덱스 1 는효성과티케이케미칼이, 나일론은코오롱패션머티리얼, 효성, KP켐텍등이생산하고있다. 1 태광산업은해외에서스판덱스사업영위 10

11 5. 재무특성분석 산업간재무지표비교 비율산업 평균 (5 년 ) 평균 (10 년 ) 중간값 (10 년 ) 부채비율 (%) 화학섬 전체 화학섬 차입금의존도 (%) 전체 단기성차입금 / 총차입금 (%) 현금성자산 / 단기성차입금 (%) 화학섬 전체 화학섬 전체 화학섬 총자산회전율 ( 회 ) 전체 화학섬 매출채권회전율 ( 회 ) 전체 화학섬 운전자금회전율 ( 회 ) 전체 화학섬 EBIT/ 매출액 (%) 전체 화학섬 EBITDA/ 매출액 (%) 전체 순금융비용 / 매출액 (%) 화학섬 전체 화학섬 EBIT/ 금융비용 ( 배 ) 전체 EBITDA/ 금융비용 ( 배 ) 화학섬 전체

12 비율산업 평균 (5 년 ) 평균 (10 년 ) 중간값 (10 년 ) 총차입금 /EBITDA ( 배 ) 순차입금 /EBITDA ( 배 ) 영업활동현금흐름 / 총차입금 (%) 잉여현금흐름 / 총차입금 (%) 화학섬 전체 화학섬 전체 화학섬 전체 화학섬 전체 화학섬 처분가능현금흐름 / 총차입금 (%) 전체 주 : 전체는금융기관과공기업등을제외한외감기준전체산업 ( 부동산임대업은제외 ) 의합산재무제표기준으로산출된값임. 국내화학섬산업은전체산업평균에비해수익성이낮으며, 특히 2012년이후저조한흐름이이어지고있다. 호경기시기에전체산업대비높았던매출채권및운전자금회전율은산업내공급부담으로전체산업평균수준으로수렴하고있다. 2011년다소큰폭으로증가한차입부담은이익및영업활동현금창출이위축되면서이후완화되지못했으며, 화섬산업재무레버리지지표는전체산업대비높은상태가지속되고있다. 수익성이 2012년이후하락하였으며, 전체산업대비낮은수준에머물고있음 기업의평균 EBIT/ 매출액은 2~3% 로타산업대비낮은수준이다. 세계적인공급과잉지속으로참여기업간가격경쟁이치열하기때문이다. 또한, 원재료의가격변동성이높고, 수출비중이 70% 정도로세계화학섬시장내수급상황및경쟁지위변화, 환율변동등의위험요인에도노출되어있어화학섬기업의수익성은 외부환경변화에의해민감하게반응하고있다. 2014년하반기이후환율상승, 주원재료의가격하락등은수익성에긍정적으로작용하고있으나, 1장섬가만성적인공급과잉상태를보이고있는점과 2권역내경쟁사공급증가속도가빨라진단섬부문을중심으로사업을영위하고있는점으로인해국내화섬기업의수익성은저조한상태가지속된것으로분석된다. 한편, 상기재무지표산출시화학섬로분류된기업중효성, 코오롱인더스트리가산업내에서차지하는비중이크기때문에양사의재무지표변화가산업의재무지표에미치는영향이지배적이다. 이들은산업자재 ( 타이어코드, 에어백등 ), 화학부문등으로다각화된사업기반을가지고있으며, 2015년양사의산업자재및화 12

13 학부문수익성이큰폭으로개선되었다. 산업내상당수의기업들이저조한실적을보였으나, 효성과코오롱인더스트리의영향을받아화학섬합산재무제표의수익성, 현금흐름지표가개선된것으로비쳐지는착시효과가있는점에주의하도록한다. 재무레버리지가전체산업 대비높은수준 2010~2011년경기하락시기에폴리에스터단섬, 차별화품목등에대한증설및설비전환으로형자산투자가집중되면서차입금이증가한것으로분석된다. 이후자본적지출규모는감소하였으나이익및영업활동현금창출이위축되면서차입부담완화는제한적인흐름을보였다. 이에따라 2011년이후화섬산업의재무레버리지지표는전체산업대비높은상태가지속되고있다. 자체영업현금창출력저하로사업및재무위험이높아질가능성이내재되어있음 차별화품목개발및관련설비투자, 생산거점다변화등을통한원가경쟁력제고를위한투자활동은사업경쟁력지에필수적인상태이나, 범용제품을중심으로이익창출력이감소하여화섬산업의자체현금창출능력은저하된양상을보일전망이다. 이에차별화품목의경쟁지위에기초한이익안정성, 화섬부문경쟁력제고를위한여타사업부문에서의투자재원확보여력등을신용평가시주의깊게반영하고있다. II. 산업의최근현황, 주요크레딧이슈 국내화학섬산업의단기수급변화주기내저점은지나간것으로추정되나, 공급의변화속도및규모가큰화섬산업의구조적인특성이변화한것은아님 2012년이후글로벌경기침체및중국성장세둔화등으로수요성장세는둔화된반면, 장기간지속되고있는글로벌공급초과상태, 국내의류판매부진, 중국의자급률상승및중국산폴리에스터섬의국내입증가등으로국내화섬산업의시황은전반적으로저하된수준을보였다. 다만, 2016년들어서는국내기업의생산및수출물량이회복되는모습을보이면서단기수급변화주기내저점은지나간것으로추정된다. 그러나공급의변화속도및규모가큰화섬산업의구조적인특성이변화한것은아니며, 중기수급변화에대한불확실성은여전히높다고판단된다. 2016년 3분기누적기준화학섬제품생산량은전년동기대비 1.0% 증가한 101.5만톤을기록했다. 생산량을품목별로살펴보면아크릴및폴리에스터단섬의생산량이각각 19.9%, 1.7% 증가한반면, 폴리에스터장섬는작년동기와비슷한수준을지했으며나일론장섬는 4.1% 감소하는모습을보였다. 수출은물량기준으로 87.8 만톤으로전년동기대비 5.3% 증가하였으며, 수입은 6.9% 증가한 33.4 만톤을나타냈다. 나일론을제외한전품목에서수출물량이증 13

14 가하였으며권역별로는일본, 이탈리아, 터키, 인도네시아, 이란등에대한수출이확대되었다. 이는국내화섬기업이 LMF( 저융점섬 ), 중고품위의스판덱스의설비를증설한가운데공급과잉이심한중국외지역으로영업을확대하면서나타난결과로해석된다. 한편, 범용제품을중심으로섬생산기지가동남아지역으로이동하면서수입증가는주로베트남, 태국, 중국, 인도에서나타났다. 중국의설비증설속도가다소완화된양상을보이는가운데, 신흥국및일부선진국의경제성장이다소회복되면서국내화섬산업의시황은저점을지나소폭반등하고있는것으로분석된다. 다만, 공급의변화속도및변화규모가큰산업의구조적인특성이변화한것은아니기때문에중장기적으로수급변화에따른개별기업의수익성변동은향후에도높게나타날것으로예상된다. 한편, 스판덱스의경우에는수요확대에따라높은생산량증가세를보이고있다. 중국의증설부담이스판덱스가격에다소불리한영향을주고있으나여타화학섬대비공급초과수준이크지않아양호한채산성을지할것으로예상된다. 스판덱스내 1위생산능력과다변화된생산거점을보한효성의섬부문은견조한실적이이어지고있다. 여타기업의경우장 / 단섬내차별화비중이높을수록이익안정성이높게나타나는데, 중국의품질, 원가경쟁력, 차별화기술및공정관리등의측면에서추격속도가빨라지고있어개별기업의실적은고부가제품개발및생산설비확보, 신규영업망개척성과에많은영향을받을것으로예상된다. [ 주요화학섬제품국내생산및출하추이 ] ( 단위 : 천 톤 ) 품목연도생산출하재고내수 + 로컬직수출 폴리에스터 장섬 폴리에스터 단섬 나일론 아크릴

15 합계 ,458 1, ,367 1, ,340 1, ,015 1, 자료 : 한국화섬협회 [ 주요화학섬기업 EBIT/ 매출액추이 ] ( 단위 : %) 효성섬부문휴비스도레이케미칼 Fiber 부문티케이케미칼코오롱패션머티리얼대한화섬 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공 차별화제품비중확대및 사업다각화노력지속 2000년대중반까지구조조정과정을거친국내화학섬기업은범용제품의비중을줄이고, 기술적으로차별화된제품의비중을확대하기위한노력을지속해왔다. 일부선발기업의경우화학섬사업이외에연관또는비연관사업으로의사업다각화를추구하면서생존전략을모색해왔다. 휴비스는폴리에스터차별화비중을단섬와장섬모두 2014년기준약 70% 수준까지확대하였으며, 2014년 11월에는휴비스워터를인수하고수처리사업에진출하였다. 티케이케미칼은 2016년 6월고부가스판덱스제품개발과생산능력확충에힘쓰고있으며, 2014년 2월주택건설사업자로등록하였으며 2015년 3월우방토건을합병하여건설부문으로의사업다각화를시도하고있다. 효성은섬외산업자재, 화학, 중공업, 건설, 무역, 금융등의사업을영위하고있으며, 코오롱인더스트리는 2008년원사부문을코오롱패션머티리얼로분할하고산업자재, 화학, 패션사업, 필름등의 4개사업을주력으로영위하고있다. 효성과코오롱인더스트리는화학섬기업으로분류되어있으나사업다각화수준이높아화학섬산업위험이양사의사업및재무에미치는영향은제한적인측면이있다. 15

16 III. 산업위험전망 화학섬산업의 2017 년산업위험은 불리한 ( 높은 ) 수준 [IR-BB-], 단기적 산업위험 View 는 [ 중립적 ] 이다. 산업위험은 불리한 ( 높은 ) 수준 [IR-BB-], 단기적인산 업위험 View 는 [ 중립적 ] NICE신용평가는 2017년화학섬산업의산업위험을 불리한 ( 높은 ) 수준 [IR-BB-] 으로판단한다. 이는의류용화섬수요증가, 낮은대체재등장가능성, 산업용및광학용등으로다변화되고있는화학섬의용도등의긍정적요인에도불구하고, 범용제품의만성적인공급과잉상태, 최대생산국인중국의빠른증설속도, 참여기업대다수의저조한수익성등의부정적요인을종합적으로고려한결과이다. 한편, NICE신용평가는화학섬산업의 2017년단기적산업위험 View를 중립적 으로판단한다. 2016년들어국내기업의생산및수출물량이회복되는모습을보이면서단기수급변화주기내저점은지나간것으로추정된다. 그러나공급의변화속도및규모가큰화섬산업의구조적인특성이변화한것은아니며, 중기수급변화에대한불확실성은여전히높다고판단된다. 국내화학섬산업은범용제품을중심으로공급초과상태가지속되고있으며, 중국의생산능력및수출확대시경쟁이재차심화될수있기때문이다. 특히, 일부중하위권화섬기업의경우이익창출력이위축되어있으며, 차별화품목개발및생산설비관련투자여력이저하된상태로중국및동남아기업과의경쟁강도상승시이들의사업및재무위험이재차높아질수있다. 다만, 국내상위화학섬기업의경우, 1제품및공정기술차별화, 생산거점다변화를통한사업경쟁력제고, 2신소재개발, 3사업다각화등을바탕으로실적변동성을일부완화할수있을전망이다. [ 산업위험및단기적산업위험 View 추이 - 화학섬 ] 구분 2014년 2015년 2016년 2017년 산업위험등급 IR-BB- IR-BB- IR-BB- IR-BB- 산업위험수준 불리 ( 높음 ) 불리 ( 높음 ) 불리 ( 높음 ) 불리 ( 높음 ) 단기적산업위험 View 중립적 부정적 부정적 중립적 2017년화섬수요증가할것으로예상되나, 수급상황, 참여기업전반의수익성이급격히개선되기는어려울전망 미국및신흥국경기가 2016년대비개선되어화섬수요가증가할전망이나, 화섬산업내공급초과규모를감안할때수급불일치의해소에는상당기간이필요한상태이다. 이에수급상황이급격히개선되기는어려울것으로예상되며, 특히중국의경제성장률이소폭하락할것으로예상되는가운데화섬산업내중국의과잉설비및재고조정, 공급의높은가격탄력성등은향후글로벌화섬시황에부정적인영 16

17 향을줄수있다. 또한산업구조조정과정에서의실업률상승, 주택관련가계부 채위험에따른내수소비개선의불확실성등을감안할때, 현재의화학섬업황 이큰폭으로개선되기는쉽지않을전망이다. 한편, 범용제품을중심으로이익창출력이감소하여국내화섬산업의자체현금창출능력은저하된양상을지할전망이다. 국내참여기업의차별화품목개발및관련설비투자, 생산거점다변화등을통한원가경쟁력제고를위한투자활동은사업경쟁력지에필수적인상태이다. 이에차별화품목의경쟁지위에기초한이익안정성, 화섬부문경쟁력제고를위한여타사업부문에서의투자재원확보여력등이미흡할경우사업및재무위험이확대될가능성이있어이에대한모니터링이필요한것으로판단된다. 17

18 Appendix I. 신용등급분포및추이 휴비스 A-/Stable 등급 부여 당사가효신용등급을부여하고있는화학섬기업은휴비스 1 개사이다. 도레이 케미칼 ( 구. 웅진케미칼 ) 의신용등급은 2014 년 4 월만료되었다. 한편, 효성과코오롱인더스트리는화학섬기업으로분류되어있으나, 여타사업부문으로의다각화수준이매우높아화학섬산업위험이양사의사업및재무적특성에미치는영향이제한적이다. 이에당사는해당기업의평가시비금융일반방법론을적용하고있으며, 금번산업위험보고서에서는각사의섬사업부문의실적변동을살펴보되화학섬산업내소속기업에서는제외하였다. 휴비스는단섬차별화제품시장에서우수한경쟁지위를보한기업이다. 2004년장단기신용등급이 BBB/Stable, A3로최초부여되었으며, 화학섬업황악화에따른수익성및재무구조저하로 2006년장기신용등급이 BBB-/Stable 로, 2008년단기신용등급이 A3-로하락하였다. 그러나업황개선및이에따른영업펀더멘탈강화, 차입금감축을통한재무안정성제고등이이루어지면서단기신용등급이 2010년에 A3, 2011년에 A3+ 로상향되었다. 2012년에는증권거래소상장에따른상증자로재무안정성이개선되면서장기신용등급 A-/Stable 가부여되었다. 장기신용등급은 2013년 8월만료되었다가, 2014년 11월화학섬업황부진, M&A 관련자금소요에따른차입금증가전망등의부정적요인과차별화제품비중확대를통한안정적인실적지, 우수한현금창출력과매우우수한재무구조등의긍정적요인을종합적으로고려하여 A-/Stable 로다시부여하였으며현재까지지하고있다. [ 신용등급분포및추이 - 화학섬 ] 기업명 휴비스 장기 A-/S - A-/S A-/S A-/S 단기 A3- A3 A 주1 : 2016년등급은 2016년 11월 30일 NICE신용평가보효등급기준임. 주2 : 등급전망 (Rating Outlook) 은 P(Positive: 긍정적 ), S(Stable: 안정적 ), N(Negative: 부정적 ), D(Developing: 동적 ) 으로구분됨. 주3 : 등급감시 (Credit Watch) 는등급상향검토 ( ), 등급하향검토 ( ), 불확실검토 ( ) 로구분됨. 18

19 Appendix II. 신용등급방향성 화학섬산업에속한당사효등급보기업들의 2017 년신용등급방향성은 [Stable] 이다. 나신평은화학섬산업에속한당사효등급보기업들의 2017 년신용등급방 향성을 Stable 로판단한다. 효신용등급을부여하고있는화학섬기업은휴비 스 1 개사이다. 휴비스는 LMF 시장내경쟁강도상승으로영업수익성이최근저하되는모습을보였으며사업다각화를위한지분인수및사업양수로회사의차입부담이예년대비확대되는양상이다. 그러나자본적지출부담이작고 1단섬주력품목시장내공급초과물량의점진적해소, 2장섬내저수익품목의생산능력조정등에기초한수익성회복에힘입어 2018년이후에는중기적관점에서차입금상환기조가나타날전망임을고려하여, 휴비스의 2017년신용등급방향성을 Stable 로부여한다. [ 주요이슈및모니터링포인트 ] 위협요인 2017 Credit Issue 기회요인 모니터링요소 등급재검토핵심지표 공급의가격탄력성이높은중국화섬산업 주요수출국가와의무역분쟁가능성 중국의차별화품목관련기술개발추격 미국및신흥국의경기회복 공급초과물량의점진적해소가능성 장섬내저수익품목의생산능력조정 수급상황및경쟁강도변화 차별화품목을통한이익안정성제고수준 기업별사업다각화전략의성과 EBITDA/ 매출액 FCF/ 총차입금 순차입금의존도 19

2016 산업위험 평가 - 음식료(곡물가공)

2016 산업위험 평가 - 음식료(곡물가공) 음식료(곡물가공) 2016 산업위험 평가 Industry Rating History 2014 2015 2016 A- A- A- 중립적 중립적 중립적 Analyst Contacts 선임연구원 김석우 02-2014-6227 seokwookim@nicerating.com Summary NICE신용평가는 곡물가공산업의 2016년 단기적 산업위험 View를 중립적 으로