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윤재 후
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1 Issue & Pitch 대한항공 (000000) 티케이케미칼 (104480) 2Q13 스판덱스업황호전으로실적턴어라운드 Jul Analyst 유영국 02) / ykyoo@ktb.co.kr R.A. 강형석 02) / hs.kang@ktb.co.kr Not Rated 현재 직전 변동 투자의견 Not Rated 목표주가 - Earnings Stock Information 현재가 (7/17) 1,500원 예상주가상승률 n/a 시가총액 1,350억원 비중 (KOSPI내 ) 0.01% 발행주식수 90,000 천주 52주최저가 / 최고가 1,345-2,415원 3개월일평균거래대금 6억원 외국인지분율 1.3% 주요주주지분율 (%) 에스엠티케미칼외 23 인 40.7 대우인터내셔널 8.9 Valuation wide E 2014E PER( 배 ) n/a 산업 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%) Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) (9.6) (17.8) (19.4) (17.1) KOSPI 대비상대수익률 (%) (9.9) (13.4) (23.0) (11.6) Issue 2Q13 추정영업이익 35억원 (YoY +138%, QoQ 흑전, IFRS 별도 ) 으로실적턴어라운드예상. 2Q11 이후업황부진으로영업적자를지속하였던스판덱스시황호전으로동부분흑자전환영향. 3Q13 이후중국 & 대만중심스판덱스원재료 PTMEG 대규모신증설로인한원가안정가속전망되어실적호전추세전망. Pitch 전일종가 (7/17일 ) 1,500원은 2013년기준 P/B 0.7배로역사적저가이며, 스판덱스중심실적턴어라운드전망감안투자매력우수. Rationale - 폴리에스터장섬유 ( 생산능력 20.5만톤 / 년 ) PET chip(28.5만톤 / 년 ), 스판덱스 2.2 만톤 / 년을생산하는국내중견화섬전문기업. - 2Q 실적턴어라운드주요이유는, 동사영업실적변화에가장큰영향을주는스판덱스가 2Q11 이후업황부진으로영업적자를지속하였으나, 9분기만에시황호전으로흑자전환한가운데 TPA, MEG 등주요원재료가격안정으로폴리에스터장섬유수익성이전분기대비개선영향. - 3Q13 이후스판덱스핵심원재료 PTMEG 대규모공급확대전망. 2012년말기준세계 PTMEG 생산능력 81.4만톤 / 년. 3Q13 대만 Dairen이대만과중국에각각 6만톤 / 년씩총 12만톤 / 년 ( 중국 13만톤 / 년 19만톤 / 년, 대만 4만톤 / 년 10만톤 / 년 ) 을시작으로총 28.8만톤 / 년 (YoY +35.3%) 신증설예정 - 스판덱스시황호전으로가격상승추세. 반면, 상반기중 BDO PTMEG 스판덱스체인상 BDO의급격한가격하락불구 PTMEG는상대적으로더딘가격하락. - 3Q13 이후대규모 PTMEG 신증설로인한공급과잉전망으로 4Q13 이후 PTMEG 본격가격하락전망되어동사스판덱스변동마진확대전망. - 결론적으로 2Q13 스판덱스중심실적턴어라운드이후하반기동제품견인실적호전추세진행전망. Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원,%) Price Trend 3, , , , , 주가 ( 좌, 원 ) KO SPI지수대비 ( 우, p) E 2014E 2015E 2016E 2017E 매출액 1, 영업이익 33 (14) EBITDA 순이익 38 (29) 자산총계 자본총계 순차입금 (28) (36) (72) 매출액증가율 13.4 (14.8) (19.9) 영업이익률 3.3 (1.6) 순이익률 3.8 (3.3) EPS 증가율 적전 흑전 ROE 21.5 (13.9) Note: K-IFRS 개별기준 / Source: KTB투자증권

2 중견화섬전문기업 2Q13 스판덱스업황호전으로실적턴어라운드 동사는폴리에스터장섬유 ( 생산능력 20.5 만톤 / 년 ) PET chip(28.5 만톤 / 년 ), 스판덱스 2.2 만톤 / 년을생산하는국내중견화섬전문기업이다 년초에상장 ( 공모가 원 ) 하였으나, 2011년하반기이후화섬업황둔화와동사영업실적변화에영향이큰스판덱스시황부진등영향으로 1Q13 까지전반적인실적둔화흐름을기록하면서, 상장이후지속적인주가하락세를시현하였다. 스판덱스호전으로 2Q13 영업이익흑자전환 2Q13 추정영업이익은 35 억원 (YoY +138%, QoQ 흑전, IFRS 개별 ) 으로실적턴어라운드가기대된다. 영업실적호전의주요이유는, 2Q11 이후업황부진으로영업적자를지속하였던스판덱스가 9분기만에시황호전으로흑자전환한가운데 TPA, MEG 등주요원재료가격안정으로폴리에스터장섬유수익성이전분기대비개선되었기때문이다. 스판덱스는 2013 년들어아시아, 동유럽, 중동등을중심으로한수요호전과신규설비공급축소등수급호전의영향으로업황호조추세를지속하고있다. 국내선도업체인효성의경우 2H12 년하반기이후스판덱스수익성이호전추세를보였으나, 후발주자인동사의경우 2Q13 에흑자전환하였다. 하반기중국및대만중심원재료 PTMEG 대규모신증설예정 하반기이후동사의스판덱스수익성은호전추세를지속할것으로판단되며, 특히원재료가격안정이가속화될것으로기대되는 4Q13 이후수익성호전속도가빨라질것으로전망된다. 이는 3Q13 이후중국및대만을중심으로 PTMEG(Polytetramethylene Ether Glycol) 신증설이본격확대됨에따라원재료가격안정속도가빨라질것으로예상되어변동마진이확대될것으로전망되기때문이다. 2013년말세계 PTMEG 생산능력 YoY 35.3% 증대 3Q13 이후신증설본격화 2012년기준세계 PTMEG 생산능력은 81.4 만톤 / 년이나, 2013 년말에는중국및대만중심의신증설영향으로 만톤 / 년으로 35.3% 생산능력이확대되어공급과잉이불가피할것으로판단된다. 3Q13 에대만 Dairen 이대만과중국에각각 6만톤 / 년씩총 12 만톤 / 년 ( 중국 13 만톤 / 년 19 만톤 / 년, 대만 4만톤 / 년 10 만톤 / 년 ) 의대규모증설이예정되어있으며, 이외에하반기에중국 Gudian Younglight 9.2 만톤 / 년, Chongqin Jianfeng 4.6 만톤 / 년, Shanhua Fertilizer 3.0 만톤 / 년등의신규설비가동이예정되어있다. BDO 는이미공급과잉 스판덱스의주요원재료는 PTMEG 이며, PTMEG 의주요원재료는 BDO(Butanediol) 이다. BDO는 PBT(polybutylene terephthalate, 자동차전장소재 ) 및 THF(tetrahydrofuran, 스판덱스생산이전중간물질 ) 생산에사용되는데, 전방자동차수요성장둔화로 PBT 수요가약화된가운데중국을중심으로 2012 년이후 BDO 공급이급격히증대됨에따라공급과잉으로가격이급격히안정되고있다 년기준세계 BDO 생산능력은 180 만톤 / 년수준이었으나, 중국에서 2012년에 31만톤 / 년, 2013년에 70만톤 / 년, 2014년에 42만톤 / 년등 2012년이후 3년평균 22% 의급격한신증설이이루어지고있다. 하반기 PTMEG 가격안정화속도빨라져스판덱스수익성확대전망 2013년상반기 BDO 가격이급격한가격안정에도불구하고 PTMEG 가격안정화속도는상대적으로더디게나타났으나, 하반기 PTMEG 의급격한공급확대로가격안정화속도가빨라질것으로예상된다. 이에따라스판덱스수익성은 4Q13 이후본격적으로확대될것으로전망되어동사의수익성을견인할것으로전망된다. 2 page

3 Fig. 01: 티케이케미칼스판덱스영업이익추이 - 2Q13 영업이익흑자전환, 2Q11 이후 9 분기만에실적턴어라운드 - 스판덱스는동사영업실적변동성에가장큰영향 억원 스판덱스영업이익 Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E Source: 티케이케미칼, KTB 투자증권 Fig. 02: 스판덱스가격동향 Fig. 03: 한국스판덱스수출 (1~5 월 YoY 30% 증가 ) - 동유럽, 중동, 동남아중심수요증대영향 9,000 13,000 8,500 $/ 톤 12,000 톤 8,000 11,000 Y oy 29.8% 증대 7,500 10,000 7,000 9,000 6,500 8,000 6,000 7,000 5,500 6,000 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 Spandex 2012 년 (1~5 월 ) 2013 년 (1~5 월 ) 스판덱스수출물량 Source: KITA, KTB 투자증권 Source: KITA, KTB 투자증권 Fig. 04: PTMEG & BDO 가격동향 Fig. 05: 세계 PTMEG 설비전망 - BDO 가격급격한안정화불구 PTMEG 가격조정제한적이나 신증설확대로하반기빠른가격안정화전망 - 2H13 신증설본격확대 년 YoY 35.3% 증대로 공급과잉진입전망 ($/MT) 120 천톤 세계 PTMEG 생산능력 100 4, , , ,000 PTMEG(CFR Huanan) BDO(CFR Huanan) 20-11/01 11/05 11/09 12/01 12/05 12/09 13/01 13/ 년말 2013 년말 E Source: 씨스켐, KTB 투자증권 Source: Industry data, KTB 투자증권 3 page

4 Fig. 06: 분기및연간추정실적 ( 단위 : 십억원, %) 당사추정치 당사추정치 E 2014E 2015E 2016E 매출액 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA EBITDA이익률 (%) 순이익 Note: IFRS 개별기준 Source: KTB투자증권 4 page

5 재무제표 (K-IFRS 개별 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 2014E 2015E 유동자산 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 유동성이자부채 비유동부채 비유동이자부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 자기주식 0.0 (10.0) 자본총계 투하자본 순차입금 (27.6) ROA 7.0 (5.0) ROE 21.5 (13.9) ROIC 21.1 (4.9) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 2014E 2015E 영업현금 5.2 (41.1) 당기순이익 40.0 (29.4) 자산상각비 운전자본증감 (36.4) (58.9) 5.7 (6.1) (6.5) 매출채권감소 ( 증가 ) (8.0) (1.4) (1.9) 재고자산감소 ( 증가 ) (20.3) (19.9) 12.3 (1.3) (1.7) 매입채무증가 ( 감소 ) 0.7 (54.0) (16.2) 투자현금 (33.6) (12.2) (4.7) (4.8) (4.8) 단기투자자산감소 (10.1) 장기투자증권감소 0.0 (2.2) 설비투자 (35.8) (3.0) (3.0) (2.8) (2.9) 유무형자산감소 (1.3) 재무현금 (8.2) (7.3) 차입금증가 (12.1) (8.4) (7.4) 자본증가 배당금지급 현금증감 0.9 (27.9) 35.6 (16.7) (16.5) 총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (43.0) (13.7) (-) 설비투자 (+) 자산매각 (1.3) Free Cash Flow 63.7 (158.0) (-) 기타투자 (10.0) 잉여현금 63.7 (160.1) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 2014E 2015E 매출액 1, 증가율 (Y-Y,%) 13.4 (14.8) (19.9) 영업이익 33.2 (13.7) 증가율 (Y-Y,%) (53.4) 적전 흑전 EBITDA 영업외손익 10.9 (21.2) (6.7) (4.1) (3.0) 순이자수익 (3.0) (5.8) (5.1) (4.5) (3.5) 외화관련손익 (0.7) (0.8) (1.6) 지분법손익 (1.7) (11.4) 세전계속사업손익 44.1 (34.9) (0.1) 당기순이익 38.2 (28.5) 지배기업당기순이익 38.2 (28.5) 증가율 (Y-Y,%) (17.1) 적전 흑전 NOPLAT 30.1 (9.9) (+) Dep (-) 운전자본투자 (43.0) (13.7) (-) Capex OpFCF 58.5 (159.1) Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) (8.2) (11.2) (5.2) 영업이익증가율 (3Yr) 6.4 n/a (54.6) (0.4) n/a EBITDA증가율 (3Yr) 6.7 (47.4) (31.3) (1.0) 74.4 순이익증가율 (3Yr) n/a n/a (63.3) (14.9) n/a 영업이익률 (%) 3.3 (1.6) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 3.8 (3.3) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 2014E 2015E Per share Data EPS 424 (317) BPS 2,319 2,087 2,113 2,376 2,658 DPS Multiples(x,%) PER 4.8 n/a PBR EV/ EBITDA 배당수익율 n/a n/a n/a PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity n/a Net debt/ebitda n/a 1, 유동비율 이자보상배율 11.2 n/a 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) Source: KTB 투자증권 5 page

6 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍ STRONG BUY: 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍ BUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍ HOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍ REDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍ Overweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍ Neutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍ Underweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 일자 투자의견 Not Rated Not Rated 목표주가 N/A N/A 최근 2 년간목표주가변경추이 6,000 티케이케미칼 신규상장 4,000 3,000 2,000 1,000 - Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 6 page

(Microsoft Word - KTB_\271\332\273\363\307\366_\264\366\273\352\307\317\300\314\270\336\305\273_4Q12 Earnings Review_ doc)

$(Microsoft Word - KTB_\271\332\273\363\307\366_\264\366\273\352\307\317\300\314\270\336\305\273_4Q12 Earnings Review_ doc)$ 덕산하이메탈 (077360 077360) 4Q12 Review: 시장컨센서스및당사추정치에부합 15 March 2012 Analyst 박상현 02) 2184-2311 shpark@ktb.co.kr BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 상향 Earning 하향 Valuation Call Neutral 단기이익모멘텀 Neutral 장기성장성 Positive