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뢰하 정
6 years ago
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1 Today's Focus 최문선 moonsun@truefriend.com 중국환경규제수혜주에주목 (II) 고부가가치산업위주로산업구조개편이진행중인중국 구조적이고지속적인환경정책이지속될전망 중국의환경보호차원의폐지수입제한으로국내원지업체수혜가예상됨 1. 산업구조개편이진행중인중국 213 년이후 2차산업투자비중하락 시진핑이주석에취임한이후중국은큰변화를맞이하고있다. 그중주목해야할부분이산업구조개편에있다. 우리는산업별고정자산투자금액분석을통해중국정부의장기정책의단면을엿볼수있다. 바로 2차산업에대한비중축소다. 213 년이후 2차산업에대한고정자산투자액비중이감소한다. 213 년과 217 년을비교해보면 1차산업비중은 2.1% 에서 3.3% 로, 3차산업비중은 55.5% 에서 59.4% 로상승했다. 반면 2차산업고정자산투자액비중은동일기간 42.3% 에서 37.3% 로하락했다. [ 그림 1] 중국산업별고정자산투자금액비중 1 (%) 차 차 < 표 1> 산업별고정자산투자금액비교 비교 ( 단위 : RMB bn, %) 고정자산 1 차 ,198 1,556 1,884 2,89 투자금액 2 차 1,15 13,226 15,867 18,48 2,811 22,49 23,183 23,575 3 차 13,64 16,288 19,716 24,248 28,191 31,194 34,584 37,54 증가율 1 차 차 차 비중 1 차 차 차

2 Today's Focus 차산업중광업투자크게감소제조업은증가 위와같은결과의원인파악을위해 2차산업을광업, 제조업, 건설업, 전기 / 가스 / 수도등대분류로구분해서고정자산투자금액을비교분석했다. 고정자산투자금액이가장눈에띄게감소한산업은광업이며, 214 년부터지속적으로감소했다. 건설업도지난 2년간고정자산투자금액이줄었으며제조업은지속적으로증가했다. 전기 / 가스 / 수도등도증가세이나지난해에는정체되었다. [ 그림 2] 광업고정자산투자금액 1,6 1,4 1,2 1, [ 그림 3] 건설업고정자산투자금액 [ 그림 4] 제조업고정자산투자금액 [ 그림 5] 전기 / 가스 / 수도고정자산투자금액 25, 3,5 2, 3, 2,5 15, 2, 1, 1,5 1, 5, 자료 : 중국환경보호부, 한국투자증권 자료 : 중국환경보호부, 한국투자증권 광업중석탄, 철광석, 비철등화석광물투자감소뚜렷 그리고광업을더세분화해서보면석탄, 철광석, 비철등이모두고정자산투자가감소했다. 다만석유와천연가스채굴만소폭증가하는양상이나타났다. 여기서중국의장기적인산업구조조정의첫번째방향성을알수있다. 중국의광물은함유량이낮아 1) 사용효율이떨어지고, 2) 생산과정에서유해물질을더많이배출한다. 이에중국은광물자원에대한투자를급격히줄이고있다. 그리고이는환경정책과도일맥상통한다. 상대적으로다른국가에비해부가가치가떨어지며환경오염도야기하는화석광물에대한투자를감소하고있는것이다. 2

3 Today's Focus [ 그림 6] 석탄광산고정자산투자금액 [ 그림 7] 철광석광산고정자산투자금액 [ 그림 8] 비철광산고정자산투자금액 [ 그림 9] 석유 / 가스채굴고정자산투자금액 제조업은첨단산업육성소재산업구조조정 제조업은한마디로첨단산업은육성하고소재산업은투자축소및구조조정이이루어지고있다. 제조업전체고정자산투자금액은지속적으로증가했지만 31개산업으로세분해서보면 1) 철강과담배제조는투자금액이감소했고, 2) 화석연료, 비철제련, 화학소재 / 제품등은증가율이평균보다현저히낮으며, 3) 전자장비, 자동차, 컴퓨터 / 통신, 자원재활용등의산업은평균보다고정자산투자금액증가율이높다. 중국이제조업의산업개편을추진하고있다는것을확연히알수있다. 3

4 가죽인쇄의류일반설비제지비철제련식품가공레져화석연료화학섬유전자장비계측기계철강섬유미네랄자동차목재가공특수설비음료제조운송장비금속가공(%) 배제조무/ 플라스틱퓨터/ 통신제조제조제조소재/ 제품활용Today's Focus [ 그림 1] 213 년이후중국제조업연평균고정자산투자금액증가율 (5) (1) (15) 컴가구자원재기타식품고5.1 제약제조업평균화학담 2. 중국환경정책은구조적이고지속적일전망 중국환경예산급증 현재중국은 13차 5개년계획 (216~22 년 ) 이진행중이다. 중국환경보호부자료에따르면이구간환경정책예산은 5.1조원위안으로 12차 5개년계획보다 71% 나증가했다. 1년전과비교하면무려 4배가까이늘어났다. 환경예산의 GDP 비중도 26 년부터 215 년까지 1년동안은 6.3% 였으나 216 년부터 22 년까지는 7.1% 로상승한다. [ 그림 11] 중국환경정책예산 [ 그림 12] 환경예산의 GDP 비중 6, 5,3 7.5 (%) 5, 7.1 4, 3, 3,1 7. 2, 1, 1, ~21 211~ ~22F 6. 26~21 211~ ~22F 자료 : 중국환경보호부, 한국투자증권 자료 : 중국환경보호부, 한국투자증권 산업구조개편과동시에진행되고있고구조적이며지속적일전망중국환경정책수혜주를주목해야할시점 중국의고정자산투자와환경예산의변화를분석한결과다음과같은결론이도출된다. 중국은공급과잉이며환경문제를유발하는광산과소재산업에대해구조개편과동시에환경을개선시키기위한정책을구사하고있다. 누구나다알고있다고할수있지만단순히환경정책이산업구조개편과도맞물려있다는점을주목해야한다. 산업구조개편은일시적이지않고구조적이며지속적으로추진해야하는정책이다. 따라서중국의환경정책도구조적이며지속적이라는점을주목해야한다. 우리가중국환경정책수혜주에대해지속적인관심을보이는이유다. 4

5 Today's Focus 골판지제조업 : 꽃놀이패 1. 중국의폐지수입제한이불러온변화 중국정부의환경보호차원의폐지수입규제로국내원지업체수혜예상 217 년말중국정부는환경보호차원에서폐지수입에대한규제를강화했다. 218 년 1월 1일부터혼합폐지수입을전면금지했고, 3월 1일부터 x-ray 검사를통해오염물.5% 이상의폐지수입을제한했다. 폐지 ( 고지 ) 는다양하게사용되는데재가공을통해원지로재탄생해택배상자의원재료로주로사용된다. 글로벌전자상거래산업성장이지속되는데특히중국의성장세가부각된다. 217 년중국택배물동량은 41억건으로 27 년대비 33.4 배증가했다. 중국은인당연평균 36건의택배를배송시키며 1초에소비되는택배상자는 1, 개에달하고이는일년이면중국전역을덮는수준이다. 수요는꾸준히증가하는가운데이번폐지수입제한조치로국내원지업체 ( 신대양제지, 대림제지 ) 의수혜가예상된다. < 표 2> 용어설명 구분고지원지원단지함소 내용전국 3여개의압축장이수거하는폐골판지, 폐신문지, 폐백판지고지를가공하여만들어지는이면지, 표면지, 골심지원지를합지하여만들어지는골판지원단을가공하여상자를만드는곳 자료 : 네이버 [ 그림 13] 중국전자상거래시장규모 [ 그림 14] 중국연간택배물동량 ( 조위안 ) ( 십억건 ) 자료 : iresearch 자료 : 언론보도 5

Today's Focus 218. 3. 3 폐지수입량이급감하여폐지를재가공해생산하는중국원지가격급등 중국은전세계 1위폐지수입국가다. 216 년기준전체폐지공급의 36.5% 를수입을통해조달했다. 전자상거래시장활성화로택배수요는꾸준히증가하는반면재활용지수거량은정체된모습을보이고있다. 아파트가많은한국의재활용률은 85% 에달하는반면중국은 5% 수준에그친다.

6 Today's Focus 폐지수입량이급감하여폐지를재가공해생산하는중국원지가격급등 중국은전세계 1위폐지수입국가다. 216 년기준전체폐지공급의 36.5% 를수입을통해조달했다. 전자상거래시장활성화로택배수요는꾸준히증가하는반면재활용지수거량은정체된모습을보이고있다. 아파트가많은한국의재활용률은 85% 에달하는반면중국은 5% 수준에그친다. 폐지수입쿼터 (quota) 가축소돼폐지공급부족 ( 초과수요 ) 현상이나타나고있다. 216 년폐지수입량 2,849 만톤에서 217 년 2,572 만톤으로 9.7% 줄었다. 218 년 1월수입량은 124만톤으로전년동월대비 44.4% 급감했다. 3월 1일부터규제가한단계강화됐고최근쿼터를감안하면 218 년폐지수입량은 217 년의 3% 수준에그칠것으로예상된다. 이에따라중국원지가격이급등중이다. 218 년 1월원지가격은톤당 545 달러로전년동월대비 23.2% 상승했다. 골판지상자의원재료는원지이고골심지, 표면지, 이면지로구성되는데골심지와이면지는폐지를재가공해생산되기때문이다. [ 그림 15] 골판지구성요인 [ 그림 16] 골판지사진 골판지 골판원지 골심지 표면지 이면지 자료 : 한국투자증권 자료 : 태림포장 [ 그림 17] 중국폐지회수량과회수율 [ 그림 18] 중국폐지수입량과비중 6, 5, ( 만톤 ) (%) 폐지회수량 ( 좌 ) 회수율 ( 우 ) 6 5 3, 2,5 ( 만톤 ) (%) 폐지수입량 ( 좌 ) 수입비중 ( 우 ) 6 5 4, 4 2, 4 3, 3 1,5 3 2, 2 1, 2 1, 자료 : 중국제지연감 자료 : 중국제지연감 6

7 Today's Focus [ 그림 19] 중국골판원지수입량 [ 그림 2] 중국폐골판지수입량 14 ( 천톤 ) 2, ( 천톤 ) ,8 1,6 1, ,2 1, 자료 : WIND 자료 : WIND [ 그림 21] 중국골판원지가격추이 [ 그림 22] 중국폐골판지가격추이 8 ( 달러 / 톤 ) 3 ( 달러 / 톤 ) Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-14 May-14 Sep-14 자료 : WIND 자료 : WIND 2. 국내원지업체들의수혜예상 중국향폐지수출량이급격히감소하여국내폐지가격빠른속도로하락중 중국의환경규제강화로국내폐지, 원지산업에큰변화가예상된다. 217 년기준중국향폐지수출비중은 48.5% 로집계됐다. 215 년과 216 년에는각각 84.5% 와 63.9% 로점진적하락세를보이고있지만여전히높은상태다. 5% 에달하는폐지의중국수출이제한되며국내폐지산업에초과공급상태를초래했다. 월별중국향폐지수출량은최근급격한감소세를보이고있다. 218 년 1월에이어 2월에도국내폐지가격은빠르게하락중이다. 7

8 Today's Focus [ 그림 23] 폐지수출량 [ 그림 24] 주요국가별폐지수출량 ( 천톤 ) ( 천톤 ) 중국 ( 좌 ) 대만 ( 좌 ) (%) 베트남 ( 좌 ) 기타 ( 좌 ) 중국비중 ( 우 ) [ 그림 25] 월별폐지수출량 [ 그림 26] 월별폐지수출금액 8, ( 톤 ) 16, ( 천달러 ) 7, 14, 6, 12, 5, 1, 4, 8, 3, 6, 2, 4, 1, 2, [ 그림 27] 월별중국향폐지수출량 [ 그림 28] 월별중국향폐지수출금액 6, ( 톤 ) 9, ( 천달러 ) 5, 8, 7, 4, 6, 3, 5, 4, 2, 3, 1, 2, 1, 8

9 Today's Focus 폐지가격하락으로인한신문지, 골판지가격하락은지속될전망 218 년 2월신문지와골판지가격은전월대비각각 5.2% 와 11.8% 하락했다. 1월에도가격이각각 3.2% 와 5.5% 하락했는데하락속도가가속화중이다. 특히 3월부터오염도.5% 이상의폐지수입제한이시행되기때문에가격하락은지속될것이다. 2개월연속지속된폐지가격하락에도불구하고폐지가격은여전히고점부근이다. 213 년 1월가격을 1pt 로산정시 2월신문지와골판지가격은각각 127.3pt 와 141.7pt 수준이다. 중국을중심으로폐지수요가급증해가격이상승했던만큼하락폭도클것이다. 원지가격상승과폐지가격하락으로스프레드가확대돼원지업체에수혜 최대수혜주는원지업체로판단된다. 원지업체들은원지판가와원재료인고지스프레드로수익성이결정된다. 최근원지가격상승과폐지가격하락으로스프레드가확대돼레버리지가커질것으로기대된다. 217 년 8월 (9월부터적용 ) 에원지가격이약 1% 인상된반면최근원재료인고지가격은지속적으로하락세다. 통계청자료기준으로는 217 년 9월부터 218 년 1월까지원지및골판지상자가격은 8% 상승한것으로집계된다. 원지시장을과점하고있는대형업체들은 C 하락, Q 증가로이익의퀀텀점프예상 가치사슬은폐지, 원지, 골판지상자사업자로구성된다. 원지시장은아세아, 신대양, 태림, 고려등의계열이전체시장의 8% 를점유한다. 반면폐지와골판지상자사업자는영세한사업자가대부분이다. 폐지과잉공급상황에서원지업체들의협상력이클수밖에없다. 특히대형원지업체들이골판지상자사업까지영위하고있어가격경쟁력이크다는판단이다. 향후고지가격하락에따른원지가격조정가능성은존재하지만고지가격하락속도가원지대비빠를것이다. 원지수요는증가하는데고지수요는구조적으로감소하기때문이다. 미국, 유럽등글로벌시장또한중국환경규제여파로고지가격이급락중이다. 수입을통해고지를조달할수있어영업환경이우호적이라는판단이다. 중국원지가격급등으로수출증가기대감도커진다. C( 원가 ) 하락, Q( 수량 ) 증가로이익의퀀텀점프가예상된다. [ 그림 29] 산업구조 원재료 골판지원지 골판지원단및상자 폐지 (OCC) 골심지 골판지상자 기타폐지 (ONP, CPO 등 ) 이면지 골판지원단 수요업체 펄프 표면지 기타골판지수요 2 개폐지압축업체 2 개업체 (6 개사 7% 점유 ) 24 개이상의영세업체 자료 : 네이버 Blog, 한국투자증권 9

10 Today's Focus [ 그림 3] 폐지가격추이 자료 : 통계청 (213.1=1pt) 신문지 골판지 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Apr-15 Oct-15 Apr-16 Oct-16 Apr-17 Oct-17 [ 그림 31] 원지와폐지가격추이 (216.1=1pt) 25 신문지 ( 좌 ) 골판지 ( 좌 ) 원지 ( 우 ) 자료 : 통계청 [ 그림 32] 국내골판지업체별출하량 [ 그림 33] 국내골판지원지시장점유율 5, 4,5 ( 천톤 ) 아세아신대양태림고려기타 기타, 21% 아세아, 19% 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 고려, 13% 신대양, 23% 태림, 24% 자료 : 각사 주 : 216 년매출액기준자료 : 한국투자증권 1

11 Today's Focus 관련수혜주 폐지가격하락과원지가격상승으로인해원지 - 폐지스프레드강세흐름지속 1) 신대양제지 (1659) 중국환경규제로폐지수입이제한되며원가율이개선중이다. 중국향폐지수출비중이 5% 에달해이번수입금지조치로국내폐지가초과공급상태다. 이에따라가격이급락해원지업체들의원지- 폐지스프레드강세흐름이지속될것이다. 218 년 2월폐지가격은 1월에이어추가하락했다. 218 년 1월신문지와골판지가격은전월대비각각 3.2% 와 5.5% 하락했고 2월에는각각 5.2%, 11.8% 하락해가격하락속도가가속되는중이다. 3월 1일부터중국의환경규제가강화돼폐지가격하락이이어질전망이다. 스프레드확대효과는 217 년 4분기부터나타났으며영업이익은전년동기와전분기대비각각 5배와 1배이상증가했다. 또한폐지의대체제로원지형태로수출기대감이커지고있다. 최근주가가급등했음에도불구하고 218 년 PER은 3.2배에불과하다. 제지업종은 16.6 배, 무림P&P 와한솔제지가각각 7.4배와 9.3배에거래중이다. 골판지원지업체의전방산업은전자상거래시장으로제지업체대비전방산업성장성이높고중국정부의환경규제에따른이익레버리지효과가더욱클것으로예상돼 valuation re-rating 이예상된다. 원지수출을목표로한 capa 증설로 Q의증가세가경쟁업체대비부각 2) 대림제지 (1765) 신대양제지와사업구조가유사해수혜가예상된다. 현재증설이진행되고있어 capa 가 25~3% 늘어날전망이다. 특히이번증설은원지수출을목표로한증설로 Q의증가세가경쟁업체들대비부각될전망이다. 신대양제지와동일하게 217 년 4분기영업이익은전년동기와전분기대비각각 2배이상, 1배이상증가했다. 218 년에도스프레드강세흐름이지속되며사상최대실적경신이가능할것으로예상된다. 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 11

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32