그림 1. 금호산업유동성지원안내역 채권단 박삼구회장 1,200 억원신규대출 2,700 억원출자전환이후균등감자유력 2,200 억원유상증자 우리은행등 5,000 억원인수금융제공 금호산업 1,500 억원출자 9,500 억원매각대금 IBK 증권 + 케이스톤 PEF ( 금호고속

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1 Analysts 허문욱 02) 이경신 02) 금호산업 (002990) 탐방코멘트 투자의견 (-) 목표주가 (-) Not Rated N/A Upside / Downside (%) n/a 현재가 (03/02, 원 ) 7,300 Consensus target price ( 원 ) n/a Difference from consensus (%) n/a Forecast earnings & valuation Fiscal year ending 매출액 ( 십억원 ) 1,917 2,456 2,413 2,204 영업이익 ( 십억원 ) (85) 순이익 ( 십억원 ) (2,340) 106 EPS ( 원 ) 4,309 3,480 (216,694) 1,370 증감률 (%) (79.4) (19.3) 적전 흑전 PER (X) n/a 12.2 EV/EBITDA (X) n/a PBR (X) n/a 3.1 ROE (%) n/a n/a Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 0.1 (2.9) (2.7) (35.1) KOSPI 대비상대수익률 (2.4) (9.1) (11.6) (40.6) 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI지수대비 ( 우, pts) 14, , ,000 8, ,000 4, , 월 6월 9월 12월 Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 809 유통주식수 ( 백만주 ) 46 Free Float (%) 주최고 / 최저 ( 원 ) 12,750 / 5,220 거래대금 (3M, 십억원 ) 1 외국인소유지분율 (%) 3.7 주요주주지분율 (%) 미래에셋삼호유한회사 11.6 자료 : Fnguide, KB투자증권 자본잠식탈피를위한 4 가지대책의실천으로회생가닥 2011 년자본잠식률 79.6% 가이슈다. PF 1.6 조원, 차입금 2 조원, 자본잠식으로밸류에이션측정이어려우나, 관리종목지정우려가채권단의빠른합의를유도했다. 자본잠식회피노력은 6,900 억원의채권단신규자금지원, 출자전환, 유상증자, 패키지딜이다. 4 가지대책의 3 월말실행이재무정상화관건인데, 현재회생가능성은높아진상황이다. 향후주식수증가에대비할필요가있겠다. 2 월 14 일, 자본잠식공시로거래중단발생되면서채권단합의결과빨라져 2011 년 ( 개별 ) 매출액은전년동기대비 9.2% 감소한 2 조 10 억원, 영업이익은 802 억원흑자전환 ( 영업이익률 +26.9% 한 4.0%, 2010 년영업적자 5,040 억원 ), 세전이익은 521 억원적자전환했다. 매출액감소는고속사업부물적분할과건축 / 주택사업의대형현장준공에따른기성감소때문이다. 영업이익흑자전환은고속사업물적분할에도불구하고, 건설사업의타이트한원가관리로가능했다. 세전이익적자전환은금융비용증가가원인이다. 자본총계는 -1,985 억원, 연결자본잠식률은 79.6% 다. 2 월 14 일, 50% 이상잠식시사업보고서제출익일관리종목으로지정될수있음을공시했고, 동일 30 분간거래중단된바있다. 거래중단이채권단합의도출을유도한셈이다. 2 월 29 일, 3,390 만 5,168 주 ( 신주발행가액 7,580 원 ) 의유상증자를결정했다. 신규자금지원, 출자전환, 유상증자, 패키지딜로관리종목회피및경영정상화 관리종목회피를위해 3 월감사보고서제출전까지자본확충및재무구조개선이필요하다. 1 금호산업채권단 ( 우리은행 산업은행등 ) 이 2 월 16 일, 금호산업재무구조개선작업에합의했다. 박회장이유상증자에참여키로결정해 2 년만기 1,200 억원긴급자금지원 2,700 억원출자전환 3,000 억원의유상증자참여 ( 신주발행가 7,580 원, 박회장실권주매입가는 20% 할증 ) 등총 6,900 억원지원안이결의됐다. 증자후감자가예상된다. 2 자본잠식 50%, 100% 탈피소요자금은각각 2,830 억원, 4,500 억원으로추산된다. 박회장이금호석유화학지분매각을통해확보한 3,300 억원중 ( 세전 4,090 억원 ) 2,200 억원이유상증자에투입된다. 3 금호고속 대우건설 고속버스터미널패키지딜을통해자산매각과차입금상환을추진중이다. 3 월말까지패키지딜을통한자산매각으로차입금 1 조원상환계획추진중 금호산업이 IBK 투자증권 - 케이스톤컨소시엄과추진중인패키지딜이종료예정일인 3 월말까지성공할경우이르면 4 월부터 7,000~8,000 억원에달하는자금이유입될것으로기대된다 ( 언론보도 9,500 억원예상 ). 매각패키지자산은물적분할된금호고속 100.0%+ 대우건설보유지분 12.3%+ 서울고속버스터미널 38.74% 이다. 2 조원대자산중 49% 인 1 조원을매각해확보한현금으로현재 2 조원대차입금의일부를상환한다는계획이다. 당초포함이예정됐던경기고속도로 25.0% ( 장부가 604 억원 ) 는 SOC 지분으로지분보유출자자와공동매각을추진중이며, 매각시 800 억원전후의자금유입이예상된다. 특수목적법인 (SPC) 중금호산업보유지분은 51% 이며, 금호고속은금호산업이우선매입권을가지게될것으로관측되고있다. 출자전환 유상증자 패키지딜의순행시재무적정상화가능하나, 감자가능성남아 IBK- 케이스톤컨소시엄이패키지자산인수를위해 4,000 억원의펀드자금조성에나섰다는보도다 (2 월 7 일, 머니투데이 ). 주요투자자로한국정책금융공사가거론되었다. 정책금융공사를패키지인수사모투자펀드 (PEF) 의앵커투자자로유치하고, 여타연기금이잔여자금을충당할계획이다. 총거래규모 9,500 억원은은행권신디케이트론과 FI 지분투자로 50% 씩충당된다. 금호산업이재출자할지분을 30% 로가정할경우 3,325 억원이모집금액이다. 패키지딜의순행시기업정상화가빨라질수있다. 채권단은 2014 년부터 1,000 억원의영업이익을예상하고있다. 다만출자전환및유상증자에따른희석효과에대한대비가필요해보이며 ( 보통주주식수 1 억 941 만주 1 억 6,906 만주 ), 언론에따르면출자전환후균등감자가능성이남아있다 (2 월 27 일, 인베스트조선 ).

2 그림 1. 금호산업유동성지원안내역 채권단 박삼구회장 1,200 억원신규대출 2,700 억원출자전환이후균등감자유력 2,200 억원유상증자 우리은행등 5,000 억원인수금융제공 금호산업 1,500 억원출자 9,500 억원매각대금 IBK 증권 + 케이스톤 PEF ( 금호고속등 3 개자산매각 ) 자료 : 금호산업채권금융기관협의회, 인베스트조선 (2 월 21 일보도내용 ) 표 1. 금호산업유동성지원안세부내역 분야 1. 출자전환 금액 신주발행기준일 전환가격 시기 매각금지 2. 유상증자 * 발행한도 배정방법 기타 3. 신규자금지원 금액 금리및대출기한 금융기관별지원금액 상환재원 내역 2,700 억원 2012 년 02 월 14 일 발행기준일대비증권의발행및공시에관한규정제 5-18 조에의한기준주가 2 월 22 일결의서수령이후즉시발행 2014 년 12 월 31 일까지처분금지 3,000 억원 주주배정증자. 실권주발생시 1) 일반공모 2) 제 3 자배정 금호산업이사회결의에따름 1,200 억원 연 6.0%, 2014 년 12 월 31 일 우리은행 334 억원 / 산업은행 294 억원 / 국민은행 98 억원 / 수협 73 억원 / 농협 192 억원 / 대구은행 51 억원 / KDB 생명 44 억원 / 대우증권 60 억원 / 현대증권 56 억원 금호고속등 3 개자산매각자금잉여재원 자료 : 금호산업채권금융기관협의회, 인베스트조선 (2 월 21 일보도내용 ) 주 : 유상증자가격은신주발행가격 7,580 원, 실권주에대한박회장매입가는 20% 할증된 9,120 원으로추산 표 2. 대우건설재무적투자가 (FI) 의금호산업에대한채권내역 분야 성격 전체금액 분야별상환 미상환액 내역 금호산업의대우건설풋옵션미실행으로인한채권 약 4 조원 조원 : 산은 PEF 대우건설인수 (2010 년 12 월 ) 조원 : 금호산업출자전환 (2010 년 3 월 ) 조원 : 금호산업출자전환 (2012 년 2 월 ) 약 359 억원 자료 : 인베스트조선 (2 월 21 일보도내용 ) 2

3 표 년금호산업신규출자전환분담표 분야 기관명 출자전환금액 ( 억원 ) 비율 (%) 제1금융권 (16개사 ) 산업은행 농협 1, 수협 전체 제2금융권 (61개사 ) 대우증권 현대증권 KDB생명 전체 대우건설 FI (20개사 ) 미래에셋 3호 서울보증보험 티와이스타 디케이에이치 전체 1, 채권단합계 2, 자료 : 인베스트조선 (2월 21일보도내용 ) 표 4. 금호산업, 출자전환 - 유상증자이후지분율변동안추정치 현재 주식수 ( 주 ) 지분율 (%) 대우건설 FI (20 개사 ) 70,406, 은행및제 2 금융권 26,853, 박삼구회장 출자전환 - 유상증자이후 대우건설 FI (20 개사 ) 96,077, 은행및제 2 금융권 36,707, 박삼구회장 24,122, 자료 : 금융감독원전자공시, 금호산업채권금융기관협의회, 인베스트조선 (2 월 21 일보도내용 ) 주 : 출자전환 2,700 억원 - 주당 7,600 억원 / 유상증자 2,200 억원 - 주당 9,120 원. 감자는유상증자후균등감자를예상함 표 5. 금호산업연결자본잠식해소예상안 시기 순자산 ( 억원 ) 자본금 ( 억원 ) 자본잠식률 (%) 2011 년말 * 1,150 5, 출자전환 2,700 억원시행시 3,850 7, 이후유상증자 2,200 억원시행시 6,050 8, 자료 : 인베스트조선 (2 월 21 일보도내용 ) 주 : 출자전환과유상증자발행단가는각각 7,600 억원, 9,120 억원으로계산 2011 년말순자산금액은기타자금유입과변수를고려하지않은단순추정치 3

4 표 6. 금호산업에대한대우건설재무적투자가 (FI) 의세부현황 회사명 주식수 ( 주 ) 지분율 (%) 미래에셋삼호유한회사 12,712, 팬지아데카주식회사 10,420, 티와이스타 7,085, 디케이에이치 9,078, 칸서스제팔차 6,021, 케이티비이천육사모투자자문회사 5,172, LBIE/Merit 3,532, 칸서스제칠차 4,168, 대우증권 4,168, 대호인수 2,084, 신한은행 818, 아이투신운용및동부화재 1,042, 굿인베스트먼트제이차 ( 신한금융투자 ) 818, 성신양회 842, 케이티비이천오사모투자전문회사 827, 칸서스제육차 666, 아이비케이케이티비제일호사모투자전문회사 620, 신한캐피탈 327, 전체합계 70,406, 자료 : 금융감독원전자공시 ( 출자전환및자본금변동내역 ) 2011 년말기준, 인베스트조선 (2월 21일보도내용 ) 표 7. 금호산업에대한채권단의의결권현황 ( 단위 : 억원 ) 회사 의결권 (%) 주채권 보증채무이행청구권 제 1 금융권 (16 개 ) 우리은행 ,986 4,389 농협 6.0 1,320 1,868 산업은행 5.5 1, 기타 13 개사 ,460 6,392 소계 ,759 13,603 제 2 금융권 (61 개 ) 자산관리공사 ( 캠코 ) ,151 금호조금 KDB 생명 기타 58 개사 ,383 6,106 소계 ,942 10,786 대우건설 FI (20 개 ) 미래에셋 3 호유한회사 6.1 3,261 0 전체 (97 개기관 ) 팬지아데카 4.4 2,345 0 티와이스타유한회사 3.4 1,818 0 디케이에이치유한회사 3.0 1,604 0 기타 16 개사 ,403 0 소계 ,431 0 합계 ,131 24,390 자료 : 금호산업채권금융기관협의회, 인베스트조선 (2 월 21 일보도내용 ) 주 : 2011 년 12 월 31 일기준 4

5 손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) 매출액 1,629 1,917 2,456 2,413 2,204 자산총계 3,887 4,124 4,350 6,416 6,242 증감률 (YoY %) (1.8) (8.7) 유동자산 ,475 3,843 3,674 수출비중 (%) 현금성자산 ,386 2,436 매출총이익 매출채권 판매및일반관리비 재고자산 영업이익 (85) 기타 증감률 (YoY %) (19.2) (99.7) 적전 비유동자산 3,241 3,149 2,874 2,573 2,567 EBITDA (64) 투자자산 3,060 2,999 2,716 2,417 2,425 증감률 (YoY %) (15.4) (87.3) 적전 유형자산 영업외손익 119 (64) (78) (2,582) 212 무형자산 순이자수익 (40) (126) (118) (118) (176) 부채총계 2,747 3,052 3,114 7,546 5,638 외화관련손익 (0) 0 (43) 2 (0) 유동부채 1,080 1,275 2,383 7,272 3,910 지분법손익 (163) (88) (109) 매입채무 기타 11 (23) 246 (2,378) 497 유동성이자부채 ,309 1, 세전계속사업손익 (2,581) 127 기타 ,591 2,833 증감률 (YoY %) (69.4) 11.6 적전 흑전 비유동부채 1,667 1, ,728 법인세비용 (241) 21 비유동이자부채 1,576 1, ,535 당기순이익 (2,340) 106 기타 증감률 (YoY %) (79.4) (8.9) 적전 흑전 자본총계 1,140 1,072 1,235 (1,130) 604 이익률 (%) 자본금 매출총이익률 자본잉여금 ,994 영업이익률 (3.9) 이익잉여금 (1,979) (1,288) EBITDA 마진 (2.9) 자본조정 48 (1) (21) (44) (656) 세전이익률 (107.0) 5.8 순차입금 2,057 2,062 1,868 (418) (515) 순이익률 (97.0) 4.8 이자지급성부채 2,086 2,109 1,910 1,968 1,920 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 영업현금 98 (70) (63) (181) (350) Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 (2,340) 106 PER n/a 12.2 자산상각비 PBR n/a 3.1 기타비현금성손익 (170) (24) (27) 2,569 (131) PSR 운전자본증감 42 (112) (95) (433) (346) EV/ EBITDA n/a 매출채권감소 ( 증가 ) (32) (296) (217) (161) (199) 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) (8) 1 (1) 0 0 EPS 20,907 4,309 3,480 (216,694) 1,370 매입채무증가 ( 감소 ) (152) BPS 91,197 88,122 89,857 (83,450) 5,422 기타 (103) (428) 4 SPS 131, , , ,151 27,565 투자현금 (1,297) 87 (78) 187 (84) DPS 단기투자자산감소 ( 증가 ) 0 0 (22) 1 0 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (1,220) (108) ROA (43.5) 1.7 설비투자 (67) (26) (37) (22) (21) ROE n/a n/a 유무형자산감소 ( 증가 ) ROIC n/a n/a 재무현금 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (119) (47) 628 부채비율 (667.8) 자본증가 ( 감소 ) (31) (25) 230 (22) (0) 순차입비율 n/a n/a 배당금지급 유동비율 현금증감 (258) 18 (27) 이자보상배율 n/a 총현금흐름 (Gross CF) (4) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (52) (4,337) 1,691 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 재고자산회전율 Free Cash Flow 54 (58) (202) 4,589 (1,714) 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 1,220 (107) (99) (480) 108 투하자본 (302.8) (70.6) 잉여현금 (1,166) 48 (103) 5,069 (1,822) 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 5

6 Compliance Notice 2012 년 03 월 05 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 6