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우성 군
6 years ago
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2018 년 6 월 18 일월요일 Daishin s View 선진국긴축과신흥국위험 - 선진국중앙은행들의통화정책정상화로신흥국중앙은행들의통화정책에대한고민이깊어질것 - 하지만, 대다수신흥국들은경기와물가여건상선진국을뒤따라기준금리를선뜻올리기쉽지않은상황 - 선진국과신흥국간통화정책격차확대는달러강세, 신흥국통화약세.

1 2018 년 6 월 18 일월요일 Daishin s View 선진국긴축과신흥국위험 - 선진국중앙은행들의통화정책정상화로신흥국중앙은행들의통화정책에대한고민이깊어질것 - 하지만, 대다수신흥국들은경기와물가여건상선진국을뒤따라기준금리를선뜻올리기쉽지않은상황 - 선진국과신흥국간통화정책격차확대는달러강세, 신흥국통화약세. 신흥국으로부터의자본유출위험등을가중시킬것 마켓전략실 Macro 중국경제는연착륙중 - 산업생산, 고정자산투자, 소매판매등중국 5월실물지표증가율이둔화되며경기에대한우려재부각 - 기업이익안정, 당국의통화정책활용여력등경기하방을지지하는요인을감안하면경제경착륙을우려할시점은아니라는판단 - 하반기에경기하방리스크가높아질가능성이있으나중국경제는올해 6.5% 내외성장률을기록하면서연착륙을지속할전망임혜윤. hyeyoun.lim@daishin.com 자산배분 주식시장의발목을잡는하이일드회사채 - 올해들어하락세가이어지고있는하이일드회사채지수는주가지수에부담 - 하이일드회사채관련 ETF 투자자금순유출전환및주요국통화정책정상화는스프레드확대요인 - 금융시장의불확실성이해소되기전까지는안전자산에대한비중확대전략이유효할것으로판단조승빈. seungbin.cho@daishin.com 채권전략 총론, 각론그리고점진적 - 연이은이벤트에서확인된중앙은행들의통화정책정상화메시지 - 총론으로는매파적입장을강화, 세부적으로는정상화속도가여전히점진적일수있음이재확인 - 여전히점진적속도가유지될수있다는시각이확인된점은단기적인금리의안정요인일수있다는판단공동락. dongrak.kong@daishin.com

2 해외주식 신흥국, 옥석을가릴시간 - 신흥국주식약세환경 ( 경기모멘텀둔화, 부채부담가중등 ) 은하반기에도크게바뀌지않을전망 - 통화정책이벤트종료후신흥국환율불안은일시적으로완화될것. 주가반등은저위험국가에한정될전망 - 하반기신흥국주식접근에있어신중해야하며, 한국, 중국 (MSCI) 으로투자대상제한김영일. youngil.kim@daishin.com 국내주식 원화가약해지면 KOSPI 는불안해진다 - 달러화추가강세에따른신흥통화불안재개 - 안정적이었던원화가치도달러대비약세전환. 높아진국내주식시장자금유출가능성 - 달러강세 / 원화약세는 KOSPI에부담으로작용할것박춘영. chunyoung.park@daishin.com 산업및종목분석 [2Q18 Preview] 삼성 SDI: 고공비행, ESS! - 투자의견매수 (BUY) 유지, 목표주가 265,000 원상향 (10%) 년 2분기영업이익 1,258억원으로종전추정치 (1,121억원) 상회예상. 3분기 (1,372억원), 4분기 (1,433억원) 에증가확대. 2분기매출은 2조 1,830억원 (50% yoy) 추정 - 에너지저장장치 (ESS) 의높은매출증가로중대형전지 (EV포함) 부문의적자축소, 소형전지중폴리머전지가삼성전자내보급형영역에서점유율증가로매출증가지속등전지 ( 소형, 중대형전지 ) 부문의이익개선주도박강호. john.park@daishin.com 공정위일감몰아주기규제이슈 - 김상조공정위원장은 1 주년기념기자간담회에서공정위의향후정책방향과관련해재벌의일감몰아주기근절의지를밝힘. - 삼성 SDS 와제일기획, 이노션, 현대글로비스등의대기업그룹계열 SI, 광고, 물류기업의주가가큰폭의조정국면에진입함 - 공정거래법개정안의내용은 3 가지로 1) 지분비율에관한개정안, 2) 부당이익제공행위유형변경, 3) 물량몰아주기적용예외사항법정화와 관련된것 양지환. jihwan.yang@daishin.com [2Q18 Preview] SK 머티리얼즈 : 본업도자회사도일보전진 - 투자의견매수유지. 6개월목표주가 19만원에서 20만원으로상향조정 - 본업 ( 특수가스 ) 과자회사 ( 에어가스, 트리켐, 쇼와덴코 ) 실적호조반영 년실적 : 1분기 338억원, 2분기 385억원, 3분기 431억원, 4분기 477억원전망 - 원재료가격부담완화및전반적인원화약세전환은실적에긍정적. 2분기가스누출보수비용 10~15억원내외발생 - 주가상승에기여할만한이슈 2건 ( 에어가스지분을증가, 자사주매입 ) 발표. 주가부양의지를피력했다는점이긍정적김경민, CFA clairekm.kim@daishin.com [ 대신증권홍가혜 ] BIO USA 뜨거운파트너링의현장. NEXT 치료제는? - 제약 / 바이오산업에서는변화하는신약개발트렌드파악이중요 년하반기 CAR-T세포치료제출시, 하반기에는새로운 RNAi 치료제승인예상 - BIO USA 2018에서보이는제약 / 바이오트렌드 1) 항암제시장주력 2) 신경질환치료제연구 / 개발 3) RNA기반치료제관심홍가혜. kahye.hong@daishin.com 2

3 한국전력 : 월성 1 호기조기폐쇄결정 - 한국전력의자회사한국수력원자력 ( 한수원 ) 은 15일월성 1호기조기폐쇄와설계또는부지매입단계에서중단된신규원전 4기 ( 천지 1호 /2호, 대진 1호 /2호) 건설백지화를의결 - 한수원은이번결정이정부와협의하에진행됐기때문에향후관련손실및비용을정부에청구할것이라고밝힘 - 한국전력의일회성비용및손실이발생할수있으나향후정부에 100% 보전청구할계획이므로실질적인손실은제한적일전망이종형. jonghyung,lee@daishin.com 철강 / 금속 Surveillance: 중국철강가격상승에도구리가격은반락 - 중국철강가격은 3주째상승세지속. 반면, 비철가격은구리를중심으로반락 - 중국철강시황은전주에이어정부의환경감찰강화와인민은행의유동성공급에철강선물가격이상승하자철근을중심으로 3주째상승세이어짐. 단주후반상승탄력둔화됨 - 주간 LME 비철은중국 5월산업생산 / 고정자산투자부진과중-미무역분쟁격화, 달러강세에하락. 특히지난주칠레광산파업우려에급등했던구리는파업우려약화되며약세를주도이종형. jonghyung,lee@daishin.com [Tech Weekly] 2 분기스마트폰판매부진 년 2분기 IT 업종의실적특징은스마트폰의부진. 삼성전자스마트폰판매량은갤럭시S9 판매부진으로전분기대비 8.1% 감소, IM 부문의영업이익 (2.5조원) 은 32.6%(qoq), 37.4%(yoy) 감소할전망 - 휴대폰부품업체의 2018년 2분기실적은전분기대비부진한가운데하반기에도개선은쉽지않을것. 2018년휴대폰업종의투자의견은중립 (Neutral) 을유지 - 스마트폰판매증가보다기술적인변화로수혜가예상되는휴대폰부품기업중심으로선별적인투자필요박강호, john.park@daishin.com / 김경민, CFA clairekm.kim@daishin.com 3

4 Daishin s View 선진국긴축과신흥국위험 마켓전략실 - 연준은 6 월 FOMC 에서기준금리를인상하고올해말까지 2 차례더인상할것임을예고했다. ECB 는 12 월에자산매입프로그램을중단하기로했다. 선진국중앙은행들의통화정책정상화로신흥국중앙은행들도통화정책을선진국과동조화해야할지차별화해야할지고민이깊어질것이다. - 아르헨티나, 터키등과같이인플레이션과자본유출이임박한리스크로부상한몇몇국가들은기준금리인상이재고의여지없는최선의선택일수있다. 하지만, 대다수신흥국들은경기와물가 여건상선진국을따라서기준금리를올리기가마뜩지않다. 가령, 중국은경기연착륙을유도하고디레버리징이야기할부정적영향을최소화하기위해지준율추가인하및유동성지원등과같은통화완화책을활용할가능성이있으며한국을비롯한다른신흥국은기준금리인상시기를미루거나인상폭을최소화할공산이크다. - 선진국과신흥국간통화정책격차, 기업이익성장약화, 미국을제외한대다수국가에서진행되 고있는경기둔화는달러화강세와신흥국통화약세, 신흥국자본유출위험이앞으로도지속될것임을시사한다. 단기유망상품 구분 S&P500 바이백 ETF / 주식 SPDR S&P500 Buyback (SPYB US) 한국 화승엔터프라이즈 (241590) LG 이노텍 (011070) 녹십자 (006280) 원자재종합 PowerShares DB Commodity Index Tracking Fund (DBC US) 신흥국 (ESG) ishares MSCI EM ESG Optimized (ESGE US) MSCI 중국 ishares MSCI China (MCHI US) 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부주 1: 편출입종목과단기유망상품수익률은 p. 5 참조주 2: 음영표시는신규편입종목 4

5 Macro 중국경제는연착륙중 중국, 5 월실물지표부진 임혜윤 hyeyoun.lim@daishin.com - 산업생산, 고정자산투자, 소매판매등중국 5 월실물지표는증가율이둔화되면서동시에시장예 상치를하회했다. 산업생산 ( 전년동월대비 +6.8%) 은제조업생산둔화, 고정자산투자 (1~5 월누적 전년동기대비 +6.1%) 는인프라, 철도운송, 전기 / 가스 / 수도공급등국영기업투자부진, 소매판매 ( 전년동월대비 +8.5%) 는자동차및화장품판매부진이증가율둔화를주도했다. 기업이익회복, 당국의유연한통화정책등이경기하방을지지할전망 - 5 월지표가부진했지만경기하방을지지하는요인들이여전히건재하다는점을감안하면중국경제의경착륙을우려할시점은아니라는판단이다. - 첫째, 최근실물지표부진은경기펀더멘털약화보다정책변화의영향을받았을가능성이있다. 지난해부터중국정부가금융규제강화에집중하면서그림자금융을통한자금유입이줄어들었고이것이투자및소비둔화에핵심요인으로작용했을수있다는의미이다. 이를감안하면지표둔화를경기에대한우려확대시그널로받아들이기보다는구조개혁의과정으로이해할필요가있다고 본다. - 둘째, 기업이익이회복되고있다. 생산자물가상승에따른기업의가격전가력향상, 제조업 PMI 세부지표인신규주문과재고반등은기업이익이안정적으로증가할수있음을시사하며이는경기에대한우려를완화시키는요인으로작용할전망이다. - 셋째, 앞으로도정책당국은경기안정수단으로통화정책을활용할가능성이높다. 4 월인민은행의 지급준비율인하는이례적인조치로여겨졌으나결과적으로중소기업자금조달부담완화와생산확대에기여한것으로나타났다. 금융시장안정, 양호한대외건전성등을감안할때당국의통화정책활용여력은충분하다는판단이며경기여건이악화될경우다시한번지준율인하를단행할가 능성도열려있다. - 미 - 중무역분쟁불확실성이여전하고당국이대규모유동성공급을통한총수요확대보다는구조개혁을우선시하고있기때문에중국이작년 (6.9%) 보다높은성장세를보일것으로기대하기는 어렵다. 그러나, 기업이익회복, 유연한통화정책등이경기하방을지지하고있어올해중국은 6.5% 내외 ( 당사전망치 6.6%) 의성장률을기록하며연착륙흐름을이어갈것으로예상한다. 5

6 자산배분 주식시장의발목을잡는 하이일드회사채 올해들어하락세가이어지고있는하이일드회사채지수는주가지수에부담 조승빈 - 하이일드회사채지수는주식시장과동일한방향으로움직인다. 하이일드회사채는채권이지만, 경기가좋아지면서기업실적이개선될경우기업들의부도율감소로회사채가치가높아지기때 문이다 년들어글로벌경기회복이가시화되면서글로벌하이일드회사채스프레드의축소국면이이어졌다. - 글로벌하이일드회사채스프레드는지난 1 월말에 2014 년 8 월저점을하회하면서추가축소가능성이낮아졌다. 2 월들어글로벌금융시장의불확실성이확대되자하이일드회사채스프레드는반등하기시작했다. 이후글로벌경기회복속도가둔화되고, 미국을제외한전세계지수의 EPS 하향조정까지겹치면서하이일드회사채스프레드상승세는최근까지이어지고있다. 지역별로살펴보면경기와기업실적이양호하게유지되고있는미국의하이일드회사채스프레드는안정적으로유지되고있다. 반면, 미국을제외한나머지지역은올해들어상승세로전환되었고, 특히라틴지역은지난 4 월부터스프레드가가파르게확대되고있다. 하이일드회사채관련 ETF 의자금흐름부진도스프레드확대요인 - 글로벌 ETF 시장이커지면서, 하이일드회사채관련 ETF 규모도빠르게성장했다. 쉽게접하기어려운하이일드회사채를 ETF 를통해손쉽게투자할수있다는장점이있지만, 만약 ETF 해지 수요가일시에몰린다면상대적으로유동성이작은하이일드회사채의경우가격충격이나타날수있다. - 올해들어하이일드회사채관련 ETF 에대한투자자금은유출로전환되었다. 올해 1 월 8 일이후 미국에상장된하이일드회사채관련 ETF 에서는총 59 억달러의자금이빠져나갔다. 현재총자산과비교하면 13.3% 수준이다. 유럽에상장된하이일드회사채 ETF 에서는작년 11 월부터유출되기시작했고, 올해 2 월에는유출이더욱가속화되었다. 통화정책정상화과정도하이일드회사채의변동성확대요인이될수있음 - 지난 13 일미연준은기준금리를 25bp 인상했다. 투자자들의관심을모았던미연준위원들의점도표는올해연간 4 차례인상전망우세로바뀌었다. 그리고그날장마감을앞두고하이일드회사채 ETF 의옵션내재변동성이큰폭으로급등했다. 경기와기업실적개선에대한불확실성이 남아있는상황에서기준금리인상은하이일드채권에부담요인이되고있다. - 작년까지안정적이던하이일드회사채변동성은올해들어급등락을반복하고있다. 이로인해하 이일드회사채관련 ETF 에서자금유출이다시가속화된다면, 회사채스프레드확대로이어져위험자산에대한투자심리가악화될수있다. 금융시장의불확실성이해소되기전까지는안전자산에대한비중확대전략이유효할것으로판단한다. 6

7 채권전략 총론, 각론그리고점진적 연이은이벤트에서확인된중앙은행들의통화정책정상화메시지 공동락 - 미국과유로존의대형통화정책이벤트들이마무리됐다. 주지하다시피미국은올해기준금리인 상횟수에대한전망을종전보다 1 회늘렸고, 유로존은 QE 프로그램을연말까지마무리짓겠다는입장을공식화했다. - 그러나우리는중앙은행들이정책정상화에대한메시지를전달함으로써총론으로는매파적입장을강화했지만, 세부적으로는정상화의속도가여전히점진적일수있음이재확인됐다는견해다. 즉채권시장차원에서중장기적인금리상승요인이나, 단기적으로는금리가추가로급등할여지는오히려줄었다는의미다. 총론은부담스럽지만각론차원에서는숨돌릴여유확보 - 6 월 FOMC 에서위원들이제시한경로라면올해연말미국기준금리는 2.5% 에이른다. 하지만 정책정상화의 1 차타겟이라고할수있는중립금리 (longer run) 에대해위원들은이번에도종전과동일한 3% 에조금못미치는수준을제시했다. 이미기준금리가 2% 까지높아진상황에서채권시장은향후기준금리가인상될때마다정상화사이클이어디서마무리될지를놓고논쟁의강도를강화할것이다. - 기준금리인상으로높아진수익률곡선평탄화압력역시금리의가파른상승을제어할수있는 요인이다. 수익률곡선이경기에대한예측력을얼마나지니고있느냐에대한논쟁은지난 5 월 FOMC 부터구체화됐는데, 기준금리인상속도가빨라질경우더욱큰폭으로통화정책에대한기대나시중금리동향에영향을줄전망이다. - ECB 는보다더명확하게 점진적 정상화경로에대한입장을밝혔다. 당장 9 월말로예정됐던 QE 에대해서규모를줄이기는했으나오는연말까지시한을연장했고, 적어도내년중반까지는금리인상이없을것이라고밝힌대목은사실상통화당국이시중금리의안정이여전히절실하다는것을시사했다고평가할수있다. 여전히점진적정상화경로, 단기적으로는금리안정요인우세 - 우리는미국, 유로존의통화정책이벤트가정상화경로를찾아가고있다는점에서중장기적관점에서금리의상승요인이란시각을견지한다. 하지만이벤트를앞두고높아졌던긴장감을감안하면여전히점진적속도가유지될수있다는시각이확인된점은단기적인금리의안정요인일수있다는판단이다. 1 개월전후관점에서한국과미국의국채 10 년금리타겟을각각 2.65%, 2.85% 로제시한다. 7

8 해외주식 신흥국, 옥석을가릴시간 신흥국의불편함, 경기모멘텀둔화와통화정책정상화 김영일 - 선진국과신흥국주식간디커플링이이어지고있다. 2/4 분기선진국주식이 3.6% 상승하는동안 신흥국주식은 3.9% 하락하며수익률갭이 7.5%p 까지벌어졌다. 특히남미주식 (-18.3%) 과신흥 유럽주식 (-11.5%) 약세가심화되고있다. 올해신흥국주식약세에는글로벌제조업지수하락, 성장률전망하향등과같은경기모멘텀둔화와선진국통화정책정상화과정에서의부채부담가중이주요인으로작용하고있는데이러한환경은하반기에도크게바뀌지않을전망이다. - OECD 경기선행지수 (CLI) 는확장국면을이어가고있지만 (100 상회 ), 지난해 11 월을정점으로 4 개월연속하락하며둔화세가뚜렷하다. 글로벌교역량증가세둔화와기업심리지수모멘텀둔화로미루어볼때경기모멘텀회복까지는시간이필요해보인다 ( 참고로 2004 년이후 OECD CLI 평균하락기간은 18 개월 ). 미국과유로존중앙은행의통화정책정상화는점진적으로펀더멘털이취약한신흥국에서여타신흥국으로부채부담을높일수있다. 하반기신흥국접근에있어신중해야하는이유이다. 통화정책이벤트종료후일시적안도, 주가반등은저위험국가에한정될것 - 단기적으로신흥국주식의추가하락보다안도요인이우세하다. - 미국과유로존중앙은행의통화정책정상화속도가점진적일수있음을재확인시켜줌에따라과도하게높아졌던신흥국환율불안은일시적으로완화될것으로예상된다. 밸류에이션매력이높아진점도단기적으로긍정적으로작용할수있다. 신흥국주식 12 개월선행 PE 는최근 4 년평균까지하락하며 2/4 분기실적부담의상당부분이주가에반영된것으로판단된다. 경기모멘텀둔 화로신흥국이익전망하향이하반기에도이어질것으로예상되나, 단기적으로는밸류에이션매력이높아졌다는점이관심을높일수있다. 경제지표에대한기대가낮다는점도단기주가반등요인으로작용할수있다. 신흥국서프라이즈인덱스는 5 년래가장낮은수준까지하락하며경제지표에대한시장기대가낮음을시사하고있다. - 연초이후부각된신흥국주식약세원인들이해결된것은아니기때문에주가반등은과도하게 높아졌던불안이완화되는수준에그칠것이다. 신흥국주가반등은중장기위험노출도가낮은국가중심으로나타날것으로예상되며, 우리는신흥국주식선택에있어저위험국가에해당하는한국, 중국 (MSCI) 으로투자대상을제한해야한다는견해이다. 8

9 국내주식 원화가약해지면 KOSPI 는불안해진다 달러화추가강세전개. 신흥통화불안재개 박춘영 - 달러화가치가 1 주만에연고점을넘어서는강세를나타내고있다. 연준의예상보다매파적인 입장 ( 올해금리인상횟수상향 ) 과 ECB 의점진적통화정책정상화기조가맞물린결과로판단한 다. 달러화강세는신흥통화약세폭확대로이어졌다. 특히, 지난 5 월신흥국금융불안이부각됐던아르헨티나페소, 터키리라, 브라질헤알이그렇다. 아르헨티나페소와터키리라가치는최근 1 주간각각 9.4%, 5.4% 급락을기록했다. - 이에따라선진국주식과신흥국주식간성과도엇갈렸다. 선진국주식은 3 월저점이후회복세를이어가고있는반면, 신흥국주식은약세로돌아섰다. 안정적이었던원화가치도약세전환 - 신흥통화대비안정적인흐름을유지했던원화도달러대비약세전환했다. 원 / 달러환율은 1,097.7 원으로마감 (6/15 일기준 ) 하며박스권상단에근접했다. 원화약세가단기간내진전된배경을살펴보면, 북미정상회담이후지정학적리스크완화에대한기대가약화됨과동시에한미간기준금리역전폭확대로국내자금유출가능성이반영됐다고할수있겠다. 인도, 인도네시아 의경우중앙은행이금리인상을단행하며통화가치하락을방어했지만우리나라는금리인상을선택하기도어려운상황에놓여있다. 달러강세 / 원화약세는 KOSPI 에부담으로작용할것 - 신흥국통화불안이주식시장리스크요인으로잠재해있는상황에서달러강세 / 원화약세는 KOSPI 에부담으로작용할것이다. 원화환산손실에따른외국인들의차익실현이이어질수있기때문이다. 경험적으로도원 / 달러환율이반등하는국면에서외국인의차익실현이일정기간지속 된바있다. 6 월들어외국인은 KOSPI 를 4.3 조원순매도하며매도규모를확대해나가고있다. - 원화약세가국내수출기업실적개선에긍정적인것은사실이지만미중무역분쟁의파급효과가실물경기로전이되고있는현시점에서긍정적으로바라보기어렵다. 트럼프보호무역정책이현실화됨에따라글로벌경기에미치는영향력은간과할수없게되었다. 9

10 Earnings Preview 삼성 SDI (006400) 고공비행, ESS! 박강호 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 265,000 상향 현재주가 ( ) 235,500 2 차전지 /IT 에너지및부품업종 KOSPI 2, 시가총액 16,353 십억원 시가총액비중 0.97% 자본금 ( 보통주 ) 348십억원 52주최고 / 최저 235,500 원 / 147,500 원 120 일평균거래대금 778억원 외국인지분율 40.06% 주요주주 삼성전자외 7 인 20.60% 국민연금 10.00% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼성 SDI( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수 (BUY) 유지, 목표주가 265,000 원상향 (10%) - 연결, 2018 년 2 분기영업이익 1,258 억원으로종전추정치 (1,121 억원 ) 상회예상. 3 분기 (1,372 억원 ), 4 분기 (1,433 억원 ) 에증가확대. 2 분기매출은 2 조 1,830 억원 (50% yoy) 추정 - 에너지저장장치 (ESS) 의높은매출증가로중대형전지 (EV 포함 ) 부문의적자축소, 소형전지중폴리머전지가삼성전자내보급형영역에서점유율증가로매출증가지속등전지 ( 소형, 중대형전지 ) 부문의이익개선주도 - 투자의견 매수 (BUY) 유지, 목표주가 265,000 원상향 (10%), 2018 년, 2019 년주당순이익을종전대비각각 5.3%, 6.4% 씩상향. 코발트가격상승부담보다 ESS, EV 시장확대가장기적인매출, 이익성장으로부각, 2018 년영업이익컨센서스상향예상 - 잔여이익모델 (RIM) 적정주가는 176,436 원제시 이익의성장은 2018 년 ESS, 2019 년 EV 등중대형전지가견인 - 1) 전사영업이익은 2018 년 4,783 억원 309%(yoy), 2019 년 5,260 억원 10%(yoy) 증가추정 년 ESS( 국내보조금정책으로수요확대 ), 2019 년 EV( 글로벌자동차업체가전기차생산을확대하는시점 ) 중심으로매출, 이익증가가중추적인역할담당. 삼성전자는국내외사업장에서태양광등재생에너지적용을확대예정, ESS 관련한삼성 SDI 매출이추가로발생전망 - 2) 지분법대상인삼성디스플레이의수익성이 2018 년 3 분기이후개선전망. 애플향플렉서블 OELD 생산물량증가, 리지드 OLED 가동율상승기대 구분 2Q17 1Q18 2Q18(F) ( 단위 : 십억원, %) 3Q18 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 1,454 1,909 2,132 2, ,112 2, 영업이익 , 순이익 구분 (F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus (F) 매출액 5,201 6,322 8,579 8, , 영업이익 흑전 순이익 자료 : 삼성 SDI, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 5,201 6,322 8,801 9,792 10,587 영업이익 세전순이익 ,113 1,245 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 3,168 9,536 10,555 12,279 13,734 PER BPS 152, , , , ,764 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 삼성 SDI, 대신증권 Research&Strategy 본부 10

11 공정위일감몰아주기규제이슈 양지환뮻 투자의견 Overweight 김상조공정위원장재벌의일감몰아주기관련개선촉구 김상조공정위원장은 2018 년 6 월 14 일취임 1 주년기념기자간담회에서공정위의향후정책방향과관련해재벌의일감몰아주기근절의지를밝힘. 김상조위원장은재벌의일감몰아주기는편법적경영권승계이용, 중소기업 소상공인거래생태계파괴등의폐해가커반드시근절해야한다고언급함 김상조위원장은 재벌마다총수일가가지분을다수보유한부동산관리회사, 물류 시스템통합 (SI) 광고회사의지분을보유하고있어야하는지의문이라며, 비주력계열사지분을매각해달라 고주문함. 또한 지분을계속보유하고있을경우공정위의조사대상이될것 이라고언급함 공정위원장의이와같은발언영향으로 2018 년 6 월 15 일주식시장에서삼성 SDS 와제일기획, 이노션, 현대글로비스등의대기업그룹계열 SI, 광고, 물류기업의주가가큰폭의조정국면에진입함 일감몰아주기규제대상기업집단은자산총액 5 조원이상인 60 개의기업집단이해당 현행공정거래법에서는공시대상기업집단소속회사의특수관계인에대한부당한이익제공 ( 일감몰아주기 ) 에대해엄격히규제하고있음 특수관계인에대한부당한이익제공은 공정거래법제 23 조 2 를통해규제하고있음. 공시대상기업집단에해당하는 60 개기업집단에소속된총 2,083 개사중특수관계인이발행주식의 30% 이상 ( 상장, 비상장은 20%) 을보유하고있는계열회사는일감몰아주기의규제대상이됨 20 대국회에서발의된공정거래법개정안에는총수일가의사익편취규율대상확대법안이포함되어있어, 9 월정기국회에서공정거래법개정안이통과될경우규제대상기업은확대될가능성이존재함 현재일감몰아주기와관련된공정거래법개정안의내용은 3 가지로 1) 지분비율에관한개정안, 2) 부당이익제공행위유형변경, 3) 물량몰아주기적용예외사항법정화와관련된것임 지분비율과관련해서현행법과개정안의차이는 1) 지분비율시행령위임 법률로명시, 2) 특수관계인직접보유지분만산정 간접보유지분포함, 3) 규제대상지분비율상장 30%, 비상장 20% 상장, 비상장사모두 20% 로변경하는것임 지분비율과관련한개정안이통과될경우상장기업중현대글로비스 (086280), 이노션 (214320), 코리아오토글라스 (152330) 등이영향을받을수있음 현재해당기업의오너일가지분율은현대글로비스 (29.99%), 이노션 (27.99%), 코리아오토글라스 (29.9%) 11

12 2Q18 Earnings Preview SK 머티리얼즈 (036490) 본업도자회사도일보전진 김경민, CFA 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 200,000 상향 현재주가 ( ) 174,000 반도체업종 KOSDAQ 시가총액 1,835 십억원 시가총액비중 0.64% 자본금 ( 보통주 ) 5십억원 52주최고 / 최저 208,700 원 / 137,100 원 120 일평균거래대금 115억원 외국인지분율 9.64% 주요주주 SK 49.10% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 투자의견매수유지. 6 개월목표주가 19 만원에서 20 만원으로상향조정 - 목표주가상향조정 : 본업 ( 특수가스 ) 과자회사 ( 에어가스, 트리켐, 쇼와덴코 ) 실적호조반영 년, 2019 년 EPS 를 11,452 원, 14,315 원에서 11,778 원, 15,763 원으로상향조정 - 목표주가 20 만원 : 2019 년 EPS 15,763 원에목표 P/E 13 배적용. 공정소재공급사 Air Products, Air Liquide, Entegris 3 사의평균 P/E 20 배대비낮아무리하지않은수준 년실적 : 분기별우상향. 1 분기 338 억원, 2 분기 385 억원, 3 분기 431 억원, 4 분기 477 억원전망 - 2 분기가실적턴어라운드시점이므로투자자관심집중. 본업 ( 특수가스 ) 에서삼불화질소원재료 ( 무수불산 ) 의가격부담완화, 육불화텅스텐의고객포트폴리오확대, 전반적인원화약세전환은실적에긍정적. 다만 4 월발생한재고탱크가스누출영향으로 10~15 억원내외비용발생. 따라서 2 분기영업이익을시장기대치 (400 억원 ) 대비소폭낮은 385 억원으로추정. 누출관련추가비용반영없을것 - 자회사실적이유의미하게증가. 2Q18 에어가스, 트리켐, 쇼와덴코매출을각각 266 억원, 80 억원, 30 억원으로종전추정치 (253 억원, 40 억원, 14 억원 ) 대비상향조정 - 자회사 3 사의연간매출도각각 1,100 억원, 329 억원, 102 억원으로종전추정치 (1,006 억원, 173 억원, 61 억원 ) 대비상향조정 - 에어가스는 SK 그룹내반도체계열사 2 곳으로매출증가기대. 트리켐은고유전체지르코늄계열프리커서공급재개시이후양산안정화. 쇼와덴코는플루오르화메틸등에서유의미한매출발생예상 - 1 분기실적발표이후주가상승에기여할만한발표 2 건이어짐. 5 월 17 일, 자회사중가장실적견조한에어가스지분을 80% 에서 100% 로늘린다고공시. 고객니즈에신속하게대응하고각종연구개발및투자프로젝트전개용이. 6 월 12 일, 자사주 53 만주매입공시. 소각대상아니지만주가부양의지를피력했다는점이긍정적 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 10,299 9,660 11,778 15,763 21,347 PER BPS 39,945 36,567 44,974 57,197 74,827 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 자료 : SK 머티리얼즈, 대신증권 Research&Strategy 본부 12

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14 한국전력 : 월성 1 호기조기폐쇄결정 이종형 jonghyung.lee@daishin.com 투자의견 BUY 목표주가 44,000 현재주가 ( ) 35,000 한수원, 월성 1 호기조기폐쇄와신규원전 4 기백지화의결 한국전력의자회사한국수력원자력 ( 한수원 ) 은 15 일월성 1 호기조기폐쇄와설계또는부지매입단계에서중단된신규원전 4 기 ( 천지 1 호 /2 호, 대진 1 호 /2 호 ) 건설백지화를의결 이는작년말발표되었던정부의에너지전환로드맵 (2017 년 10 월 ) 과제 8 차전력수급기본계획 (2017 년 12 월 ) 에이미포함되었던내용으로한수원이공식적으로이를확정한것 월성 1 호기는설비용량 67.9 만 kw 로 30 년가동을끝내고 2012 년 11 월가동이중단되었으나 5,925 억원을투입해수명을 2022 년까지연장함 년 6 월가동을재개했으나 2017 년 5 월계획예방정비를위해가동을중단한이후현재까지가동중지상태였음 한수원은이번결정이정부와협의하에진행됐기때문에향후관련손실및비용을정부에청구할것이라고밝힘 이번결정이한국전력에미치는영향은제한적 이번결정은작년말에이미정부가발표한내용이고전체발전설비용량의 0.6% 에불과한월성 1 호기도이미가동중지상태였기때문에전력수급에미치는영향은제한적 한수원에따르면 6 월기준월성 1 호기의장부가액은 1,836 억원이며천지 1 호 /2 호투입비용은아직공식적인숫자가공개되지않았으나자유한국당윤한홍의원은설계용역비와토지보상비로 3,136 억원의금액이투입된것으로추정. 대진 1 호 /2 호는투입된비용이미미 이번결정으로한국전력의일회성비용및손실이발생할수있으나향후정부에 100% 보전청구할계획이므로실질적인손실은제한적일전망 표 1. 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 60,190 59,815 61,727 64,476 66,135 영업이익 12,002 4, ,896 4,219 세전순이익 10,513 3,614-1,174 2,110 2,433 총당기순이익 7,148 1,441-1,174 1,583 1,825 지배지분순이익 7,049 1,299-1,267 1,488 1,724 EPS 10,980 2,023-1,974 2,318 2,686 PER NA BPS 111, , , , ,899 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 한국전력, 대신증권 Research&Strategy 본부 14

15 철광석 spot 철광석선물 (DCE) 호주강점탄 spot 강점탄선물 (DCE) 중국열연 spot 열연선물 (SHFE) 중국철근 spot 철근선물 (SHFE) 구리 (LME) 구리 (SHFE) 아연 (LME) 아연 (SHFE) 니켈 (LME) 니켈 (SHFE) 금 (LBMA) 은 (LBMA) 페로망간전극봉 철광석 spot 철광석선물 (DCE) 호주강점탄 spot 강점탄선물 (DCE) 중국열연 spot 열연선물 (SHFE) 중국철근 spot 철근선물 (SHFE) 구리 (LME) 구리 (SHFE) 아연 (LME) 아연 (SHFE) 니켈 (LME) 니켈 (SHFE) 금 (LBMA) 은 (LBMA) 페로망간전극봉 ~ 철강 / 금속 Surveillance 중국철강가격상승에도구리가격은반락 Analyst 이종형 jonghyung.lee@daishin.com 주간이슈 : 중국철강가격은 3 주째상승세지속. 반면, 비철가격은구리를중심으로반락 - 중국철강시황은전주에이어정부의환경감찰강화와인민은행의유동성공급에철강선물가격이상승하자철근을중심으로 3 주째상승세이어짐. 단주후반상승탄력둔화됨 - 주간 LME 비철은중국 5 월산업생산 / 고정자산투자부진과중 - 미무역분쟁격화, 달러강세에하락. 특히지난주칠레광산파업우려에급등했던구리는파업우려약화되며약세를주도 [ 철강 / 원료가격 ]: 중국철강가격은 3 주째상승세유지되었으나주후반상승탄력은둔화 중국내수열연 $670(+0.1%, 위안화기준 +0.5%, 3 주상승 ), 철근 $677(+1.3%, 3 주상승 ), 철근선물 3,882 위안 (+2.3%, 3 주상승 ). 미국열연 $992(1 주보합 ), 동아시아열연 $603(+0.2%, 3 주상승 ), 국내열연유통 75 만원 (9 주보합 ) 중국철광석수입 $65.7(+0.8%, 2 주상승 ), 호주강점탄 $201(+0.7%, 3 주상승 ), 고철 : 일본내수 33,576 엔 (1 주보합 ), 미국내수 $339(-1.9%, 1 주하락 ) - 중국철강시황은전주에이어정부의환경감찰강화와인민은행의유동성공급에철강선물가격이상승하자철근을중심으로 3 주째상승세이어짐 - 하지만 5 월산업생산 / 고정자산투자가예상보다부진한모습을보였고미국과의무역전쟁우려가다시격화되면서주후반판재류의상승탄력은둔화됨 - 5 월이후연일강세인석탄가격이최근중국철강가격을지지하고있지만 6 월중순이후계절적비수기는단기적으로철강가격추가상승을제한시킬수있음 국내주식 [ 비철 / 귀금속가격 ]: 중국지표부진, 무역전쟁우려, 달러강세에하락반전 비철 : 구리 $7,020(-4.0%, 1 주하락 ), 아연 $3,080(-3.8%, 1 주하락 ), 연 $2,405(-2.5%, 1 주하락 ), 니켈 $15,185(-1.5%, 2 주하락 ), 알루미늄 $2,204(-4.1%, 2 주하락 ) 귀금속 : $1,280(-1.5%, 1 주하락 ), 은 $16.6(-1.4%, 1 주하락 ) - 주간 LME 비철은중국 5 월산업생산 / 고정자산투자부진과중 - 미무역분쟁격화, 달러강세에전주급등했던구리를중심으로하락반전 - 주간귀금속은미국의금리인상이후점도표상향에따른달러강세에 1 주만에반락 그림 1. 품목별주간변동률 그림 2. 품목별월간변동률 (%) (%) 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 15

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17 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도 본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 17

기업분석(Update)

기업분석(Update) 1.. Quantitative Analyst 이창환 91-73 ch.lee@ibks.com Sector Monitor: 업종별수익률 : Cyclical 업종이 Defensive 업종대비아웃퍼폼 이익모멘텀 : 1개월전대비 EPS 전망치변화율은업종전반적으로 (+) 를기록. ERR 역시전반적으로 (+) 를기록한가운데 와, 업종이두드러짐. 개월선행 EPS 전망치는,,