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1 2018 년 11 월 14 일수요일 Macro 인도경제와그림자금융위기 - 인도비은행금융기관 IL&FS 채무불이행사태발생. 그림자금융권부실이금융시스템구조적위기로이어질가능성에대한우려고조 - 최근의높아지는물가상승압력, 악성금융부채문제심화로중앙은행의적극적인유동성공급정책시행가능성은높지않을것으로예상 - 비은행금융기관부실화문제, 루피화가치하락이단기간해결되기어렵기때문에인도증시투자에신중을기할필요가있다는판단박형중. june.park@daishin.com 산업및종목분석 [3Q18 Review] 휠라코리아 : 글로벌소재기업중가장저평가상태 - 투자의견 BUY, 목표주가 74,000원으로상향 (+23%) - 3Q18 Review: 글로벌시장에서브랜드가치증명한실적 - 올해 4분기와 2019년실적전망도밝아... 유정현. cindy.yu@daishin.com [3Q18 Review] 대한항공 : 이유가에서프라이즈? - 투자의견매수, 목표주가 36,000원 +5.8% 상향, 목표주가는 2019년추정 BPS에 Target PBR 0.9배적용 - 목표주가상향은 2018년 3분기실적이추정치를큰폭으로상회함에따라 2018년 ~2019년영업이익전망치를상향한데기인 - 투자포인트는 1) 달러약세와유가하락으로 Macro 환경의우호적변화 2) 공급조절로화물부분의높은수익성유지, 3) 미국, 유럽, 동남아, 중국등일본을제외한전노선의여객수요유지 4)Delta 와의 JV로미주노선 High Class 탑승객비율상승에따른수익성개선등양지환. jihwan.yang@daishin.com

2 Macro 인도경제와그림자금융위기 9 월, 인도비은행금융기관 IL&FS 의채무불이행사태발생 박형중 june.park@daishin.com - 지난 9 월인도비은행금융기관인 IL&FS(Infrastructure Leasing & Financial Service) 가장기부 동산개발투자성과의부진으로단기부채상환에실패하는사태가발생하였다. 정부의화폐개혁 시행이후주로현금을통해거래가이루어졌던부동산투자에대한수요가감소하자부동산개발업체들의수익성이악화되었고이는동사의자산부실문제로이어지게되었다. IL&FS 가회계부정을통해이와같은상황을숨겨온것으로드러남에따라관련기업들의주가와채권가격은급락하였다. 그림자금융권건전성에대한우려확대. 비은행금융권을넘어서리스크확산중 - IL&FS 의부실문제로사업구조가유사한타비은행금융기관에서도유동성이슈가불거지고있으며이것이금융시스템의구조적위기발생으로이어질수있다는우려가커지고있다. 그림자금융권자금의상당부분이기업어음, 무담보채권등초단기물의형태로조달되어이들기관은유동성경색에더욱취약하게되었다. 이러한상황에서비은행금융기관들이여타동일기관들로부터리파이낸싱 (Refinancing) 을지속해오고있고, 비은행금융권을넘어서은행권으로부실자산이이전됨에따라해당문제가금융시스템위기로확산될가능성을높이고있다. 정책당국의대응효과는제한적일것. 추가적인정책여력도크지않아 - 그림자금융권부실에대한우려경감을위해인도중앙은행은비은행금융기관자산에대한보증과매입을병행하고있으나그규모가크지않아효과는제한적일전망이다. 또한, 모디총리는 경기부양을위해금리동결을지시했으나인도중앙은행은최근높아지는물가상승압력, 악성금융부채문제심화로인해금리인상의지를피력하였다. 이에따라향후적극적인유동성공급정책이시행될가능성은높지않을것으로예상한다. 인도경제에대한의구심증대. 루피화가치하락도투자제약요인 - 작년대출증가의 40% 정도를차지했던비은행금융기관의유동성위기는향후경제성장둔화가능성에대한우려를높이고있다. 연초이후지속되고있는루피화약세또한인도증시투자에제약요인이다. 경상수지적자확대우려가부각된가운데 17 년순유입흐름을보였던외국인포트폴리오투자는 18 년순유출전환하였다. - 비은행금융기관부실화문제는시중은행부실자산비율상승과함께인도금융시스템의구조적문제라는점에서단기간에해결되기어렵다. 달러강세환경속신흥통화불안이이어지며루피화 약세또한당분간지속될것으로예상한다. 따라서, 두이슈를모두감안시향후인도증시투자에신중을기할필요가있다는판단이다. 2

3 Results Comment 휠라코리아 (081660) 글로벌소비재기업중 가장저평가상태 투자의견 BUY, 목표주가 74,000 원으로상향 (+23%) 유정현 투자의견 이나연 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 74,000 상향현재주가 ( ) 52,700 섬유의복업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 시가총액 3,221 십억원 시가총액비중 0.23% 자본금 ( 보통주 ) 61십억원 52주최고 / 최저 52,700 원 / 14,280 원 120 일평균거래대금 199억원 외국인지분율 42.56% 주요주주 휠라홀딩스외 2인 20.11% KB자산운용 8.26% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 휠라코리아 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 동사에대해투자의견 BUY 를유지하며목표주가를 74,000 원 (2019 년 P/E 20 배 ) 으로상향 (+23%) 조정함. 목표주가상향은 2019 년실적을상향한데따른것임. 글로벌소비재기업으로서브랜드가치재평가 다시 시작. 주가는지난 1 년간 260% 이상상승했으나 2019 년기준 P/E 는여전히 14 배수준에불과. 글로벌소비재기업중가장저평가상태 3Q18 Review: 글로벌시장에서브랜드가치증명한실적 - 총매출액과영업이익 7,259 억원 (yoy +28%), 739 억원 (+108%, yoy) 으로영업이익이당사추정치 (593 억원 ) 를크게상회하며서프라이즈기록 - [ 미국 ] 스포츠브랜드들의격전지, 미국시장에서브랜드입지가강해지면서 USD 기준으로매출액 +64%, 영업이익 +273% 급증 (yoy). 동사의주요채널이중가이상의채널로상향이동 ( 지난해 mid-tier 비중 10% 대에서올해 20% 중반으로상승 ) 중이고, 미중무역분쟁으로달러대비위안화가치가하락 (yoy -3%) 하면서중국에서제작하는미국판매제품의원가율이개선됨에따라 GPM 이 yoy 2.3%p 상승 - [ 국내 / 중국 ] 국내매출액과영업이익은각각 1,335 억원 (+69%, yoy) 과 150 억원 (+3,154%, yoy) 기록하며급증. 영업이익률 14% 기록. 중국 JV 로부터수취하는디자인서비스수수료도 99% 성장. 이를제외한순수국내매출액은 68% 증가하였고, 영업이익률은 8% 기록 ( 일회성비용 : 국내부문물류센터매각관련수수료 20 억원발생 ) - [ 로열티 ] 전년동기대비 54% 급증 (yoy, USD 기준 ). 유럽이 70% 증가하는등고른성장률기록 - [Acushnet] Acushnet Holdings(GOLF US) 는매출액과영업이익이각각 yoy 7%, 35% 증가하며서프라이즈기록 ( 당사 11 월 2 일자휠라코리아보고서참고 ) 올해 4 분기와 2019 년실적전망도밝아... - 동사의신발모델, 디스럽터 2 가 Footwear 에서매년발표하는 Shoe of the Year 로선정 ( 지난해는나이키, 에어조던 1 선정 ) 되는등동사브랜드가치가빠르게상승하는점은실적외에도이미여러방면에서여실히나타나고있음. 최근환율흐름도실적에우호적. 전체매출액과이익의 85% 가 USD 로발생하기때문. 중국위안화환율절하는실적에보너스로작용 구분 3Q17 2Q18 3Q18 ( 단위 : 십억원, %) 4Q18 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 영업이익 순이익 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 967 2,530 2,936 3,212 3,397 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 28,420 5,150 3,039 3,705 4,004 PER BPS 75,175 65,368 17,739 19,374 25,763 PBR ROE 환율민감도 ( 원달러 ) 분석 2019F 2020F 환율 100원상승시 EPS( 주당순이익 ) 변동율 7.4%( ) 7.0%( ) 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출, 자료 : 휠라코리아, 대신증권 Research&Strategy 본부 3

4 Results Comment 대한항공 (003490) 이유가에서프라이즈? 투자의견매수, 목표주가 36,000 원으로 5.8% 상향 양지환 투자의견 이지수 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 36,000 상향현재주가 ( ) 29,700 운송업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 시가총액 2,831 십억원 시가총액비중 0.20% 자본금 ( 보통주 ) 474십억원 52주최고 / 최저 38,550 원 / 25,450 원 120 일평균거래대금 133억원 외국인지분율 16.72% 주요주주 한진칼외 9 인 33.35% 국민연금 10.07% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 대한항공 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 목표주가는 2019 년추정 BPS 에 Target PBR 0.9 배적용 (RIM 산출주가는 44,265 원 ) - 목표주가상향은 2018 년 3 분기실적이당사추정치를큰폭으로상회함에따라 2018~2019 년영업이익전망치를각각 19.1%, 16.7% 상향한데기인함 - 대한항공의 2018 년 3 분기실적은매출액은예상을소폭상회, 영업이익은당사추정치대비약 1,000 억원, 컨센서스대비약 530 억원상회하는서프라이즈시현 - 영업비용중유류비가추정치대비약 380 억원, 임차료가약 170 억원, 판관비가 180 억원적게나왔으며, 그외기내여객비및기타비용도당사예상보다적었음 - 항공업종 Top-Pick 으로매수의견유지함. 투자포인트는 1) 달러약세와유가하락으로 Macro 환경우호적으로변화, 2) 공급조절로화물부문의높은수익성유지, 3) 미주, 유럽, 동남아, 중국등일본을제외한전노선의여객수요가탄탄하게유지, 4)Delta 와의 JV 로미주노선 High Class 탑승객비율상승에따른수익성개선등임 Yield 상승과비용절감으로유가상승에도예상을상회하는실적서프라이즈시현 - 동사의 2018 년 3 분기실적은연결기준매출액 3 조 5,179 억원 (+9.5% yoy), 영업이익 4,018 억원 (+13.0% yoy), 순이익 2,573 억원 (+317.6% yoy) 을기록 - 별도기준매출액은 3 조 4,097 억원 (+9.1% yoy), 영업이익 3,928 억원 (+3.7% yoy) 시현 - 사업부문별로국내선은 1,250 억원 (-8.4% yoy), 국제선 2 조 31 억원 (+12.1% yoy), 화물 7,542 억원 (+7.7% yoy), 항공우주 1,689 억원 (-18.8% yoy), 기타 3,585 억원 (+21.6% yoy) - 항공운송사업량은 1) 국내선 ASK(-11.6% yoy), RPK(-17.3% yoy), Yield 원 (+10.8% yoy), 2) 국제선 ASK(-0.3% yoy), RPK(+0.9% yoy), Yield 98.2 원 (+11.1% yoy), 3) 화물 AFTK(-2.9% yoy), RFTK(-4.6% yoy), Yield 원 (+12.8% yoy) 기록 2018 년 4 분기실적연결기준매출액 3.37 조원, 영업이익 1,736 억원전망 구분 3Q17 2Q18 3Q18 ( 단위 : 십억원, %) 4Q18 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 3,214 3,106 3,499 3, ,456 3, 영업이익 순이익 흑전 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 11,732 12,092 13,094 13,710 14,163 영업이익 1, ,125 세전순이익 , 총당기순이익 지배지분순이익 EPS -7,755 8, ,534 5,674 PER NA 3.9 NA BPS 23,809 37,824 36,955 40,202 45,563 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 대한항공, 대신증권 Research&Strategy 본부 4

5 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당 Research&Strategy 본부가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도 본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 5