삼성전자 (005930)

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1 LG 디스플레이 (3422) 미래성장을위한과감한결정이필요하다 지속적인 LCD TV 패널가격하락으로 1Q18 영업적자기록올해 1분기동사실적은 LCD TV 패널가격하락과비수기에따른출하량감소로매출액 5.7조원 (YoY: -2%, QoQ: -2%), 영업이익 -98억원 (YoY, QoQ: 적자전환 ) 6년만에영업적자를기록하였다. 최근 LCD TV 수요가점차회복세에나타내고있지만지난해하반기부터본격화된월 3~4% 수준의 LCD TV 패널가격하락세가올해들어서도이어지고있다. 또한 6세대 Flexible OLED 신규라인이가동되기시작하면서고정비증가로인해약 2,9억원규모의 Mobile 부문적자가크게발생하고있다는점도실적부담요인이다. 2분기에도동사의실적부진은불가피할전망이다. LCD TV 패널가격은 4월까지도여전히하락세가이어지고있으며특히 Mobile 부문손익개선이제한적일것으로예상된다. 이를반영한 2Q18 매출액과영업이익은각각매출액 5.8조원 (YoY: -12%, QoQ: +3%), -1,16억원 (YoY: 적자전환, QoQ: 적자지속 ) 을기록할것으로추정된다. 2Q 중 LCD TV 패널가격안정세가능성존재하나단기적일듯당사는당초올해 TV 수요가전년대비개선될가능성이높아중대형 LCD 업황이 1Q18 을기점으로점진적인회복세를나타낼것으로전망한바있다. 17년하반기부터본격화된 LCD TV 패널가격하락이 TV 세트업체들의수익성개선에긍정적인영향을미칠것으로예상되어제한적이었던 TV 세트업체들의가격 Promotion 여력이정상화될경우 LCD TV 세트가격인하를유도할가능성이높기때문이다. 실제로올해들어 LCD TV 수요는회복세를나타내고있는것으로파악된다 (2월 YoY: +9.8%). 그럼에도불구하고중대형 LCD 업황의지표인 LCD TV 패널가격은하락세가멈출기미가보이지않고있다. 218/4/25 디스플레이정원석 ( ) wschung@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 31,원 종가 (218/4/25) 24,7원 Stock Indicator 자본금 1,789십억원 발행주식수 35,782 만주 시가총액 8,838십억원 외국인지분율 26.4% 배당금 (217) 5원 EPS(218E) -16원 BPS(218E) 39,273 원 ROE(218E) -.3% 52주주가 24,6~38,9 원 6일평균거래량 2,95,25 주 6일평균거래대금 58.6십억원 Price Trend 'S 44.7 LG디스플레이 (217/4/25~218/4/25) Apr Jun Aug Oct Dec Feb Apr Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 결론적으로당사는다음의 2가지를근거로하여 LCD TV 패널가격하락세가 6월을전후로일시적인둔화움직임을나타낼것으로전망한다. 첫째, 올해들어 LCD TV 수요가회복세를보이며시장내재고소진에긍정적인영향을미치고있다. 둘째, 계속된 LCD TV 패널가격하락으로수익성이악화된패널업체들이 2분기중에가동률을조정할가능성이확대되고있다. 다만 AUO (L8B, 25K/ 월 ), BOE (B1, 75K/ 월 ), CEC-Panda (Chengdu, 6K/ 월 ), CHOT (CEC Xianyang, 6K/ 월 ) 등중화권업체들의신규 Capa. 가동영향으로중장

2 기적인업황의개선세를기대하기는쉽지않다는판단이다. 매수투자의견은유지하나목표주가 31, 원으로하향조정동사에대한매수투자의견을유지하나 18년영업이익추정치를기존 4,75 억원에서 -16억원으로하향함에따라목표주가는 31,원으로하향조정한다. 목표주가는 18년예상 BPS에최근 5년간평균 P/B 배수인.8배를적용하여산출하였다. 현주가는중국업체들과의경쟁심화, 실적우려등이반영되면서 18년예상실적기준 P/B.63 배수준까지하락하여단기반등이나타날수있지만당분간추세적인상승은제한적이라고판단된다. 동사의 LCD TV 패널부문영업이익률은지난 1Q17 에약 26% 를기록한것으로추정되나불과 1년만에약 7% 수준까지하락한것으로추정된다. 반면 OLED TV 패널부문영업손익개선속도는신규 Capa. 가동에따른감가상각비부담증가와제한적인규모의경제로인해 LCD TV 수익성하락속도대비더디게나타나고있는것으로보인다 (18년 OLED TV 패널출하량 : 전년대비약 7 % 증가한 3만대전망. 18년연간영업손익 : 전년대비약 2,7억원가량축소예상 ). 또한주력고객사가부재한중소형 POLED 적자부담을향후어떻게덜어낼것인가에관한문제도큰고민거리이다. 이정부의지원에힘입은중국업체들의공격적인 8세대, 1.5 세대신규 LCD 라인증설이이어지고있어중장기적으로 LCD 업황의반전가능성이높아보이지않다는점은다소우려스럽다. 중장기적으로중국업체들과의경쟁심화로 LCD TV 패널수익성회복이쉽지않아향후 OLED 업체로의변화를위해과감한결정이필요한시점이다. < 표 1> LG 디스플레이실적추정치변화 ( 단위 : 십억원 ) 기존 신규 차이 1Q18F 2Q18F 3Q18F 218F 1Q18 2Q18F 3Q18F 218F 1Q18 2Q18F 3Q18F 218F 매출액 5,898 6,84 6,77 25,557 5,675 5,833 6,437 24,629-4% -4% -4% -4% 매출원가 5,358 5,396 5,895 22,552 5,133 5,325 5,746 22,73-4% -1% -3% -2% 매출원가율 91% 89% 88% 88% 9% 91% 89% 9% 매출총이익 , ,556 % -26% -15% -15% 판관비 , ,571 11% 1% 1% 2% 영업이익 % 적자전환 -69% -16% 영업이익률 -1% 1% 3% 1% -2% -2% 1% % EBITDA ,155 4, ,118 4,9-7% -12% -3% -6% EBITDA Margin 15% 16% 17% 17% 14% 15% 17% 16% 당기순이익 % 적자전환 -54% -116% 당기순이익률 -2% % 2% 1% -1% -2% 1% % 자료 : LG디스플레이, 하이투자증권 HI Research 2

3 < 표 2> LG 디스플레이분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 원 / 달러평균환율 1,154 1,129 1,132 1,16 1,72 1,65 1,6 1,65 1,161 1,13 1,66 출하면적 ('m 2 ) 1,7 1,55 1,199 11,28 1,83 1,58 1,842 11,192 41,7 41,352 42,624 YoY 6% 1% -6% 2% % 4% 6% 1% 3% 1% 3% QoQ -6% % 1% 8% -9% 4% 3% 3% ASP/m 2 (US$) YoY 16% 16% 9% -8% -14% -11% -7% -5% -12% 7% -9% QoQ -5% -4% 3% -2% -11% % 7% % 매출액 7,62 6,629 6,973 7,126 5,675 5,833 6,437 6,684 26,54 27,79 24,629 YoY 18% 13% 4% -1% -2% -12% -8% -6% -7% 5% -11% QoQ -11% -6% 5% 2% -2% 3% 1% 4% 매출원가 5,343 5,115 5,718 6,249 5,133 5,325 5,746 5,87 22,425 22,73 22,73 매출원가율 76% 77% 82% 88% 9% 91% 89% 88% 85% 79% 9% 매출총이익 1,719 1,514 1, ,79 5,717 2,556 판매비및관리비 ,438 2,94 2,571 판관비율 1% 11% 1% 12% 11% 11% 1% 1% 9% 1% 1% 영업이익 1, ,641 2, YoY 2498% 1712% 81% -95% -11% -114% -9% 219% 1% 71% -11% QoQ 14% -22% -27% -92% -321% 18% -149% 15% 영업이익률 15% 12% 8% 1% -2% -2% 1% 2% 6% 1% % EBITDA 1,743 1,583 1, ,118 1,219 4,663 3,236 4,9 EBITDA Margin 25% 24% 2% 13% 14% 15% 17% 18% 18% 12% 16% 당기순이익 ,937-4 당기순이익률 1% 11% 7% 1% -1% -2% 1% 1% 4% 7% % 부문별매출및비중 TV 3,4 3,56 2,811 2,849 2,427 2,475 2,712 2,823 1,228 11,755 1,437 MNT 1,62 1,125 1, ,54 4,294 3,751 Notebook ,399 2,188 2,37 Tablet ,598 2,363 2,38 Mobile etc. 1,826 1,456 1,895 2,2 1,273 1,27 1,545 1,737 7,224 7,18 5,762 TV 43% 46% 4% 4% 43% 42% 42% 42% 39% 42% 42% MNT 15% 17% 16% 14% 16% 16% 15% 14% 15% 15% 15% Notebook 8% 7% 7% 9% 1% 1% 9% 9% 9% 8% 1% Tablet 8% 7% 9% 9% 9% 1% 1% 9% 1% 9% 9% Mobile etc. 26% 22% 27% 28% 22% 21% 24% 26% 27% 26% 23% 자료 : LG디스플레이, 하이투자증권 HI Research 3

4 < 그림 1> LG 디스플레이분기별출하면적과 ASP 추이및전망 < 그림 2> LG 디스플레이매출액과영업이익률추이및전망 (Km 2 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 출하면적 ('m2) ASP/m2(US$) (US$) ( 십억원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, TV Notebook Mobile etc. MNT Tablet 영업이익률 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F -4% 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 < 그림 3> LG 디스플레이 LCD TV 패널평균 Size 추이및전망 < 그림 4> LG 디스플레이제품별출하면적추이및전망 LG 디스플레이 LCD TV 패널평균 Size ( 천m2) 12, 1, TV Monitor Notebook Tablet Mobile etc. YoY 증감률 12% 1% 8% , 6% 4% 35. 6, 2% , % -2% , -4% -6% 1. 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F -8% 자료 : IHS, 하이투자증권 < 그림 5> LCD TV 판매 YoY 증감률과 TV ASP YoY 증감률 < 그림 6> LCD TV 세트월별판매량 (Sell-through) 추이 5% 4% LCD TV 판매량 (Sell-through) YoY 증감률 ( 좌 ) LCD TV 세트 ASP YoY 증감률 ( 우 ) 15% 1% ( 천대 ) 35, 전체 LCD TV 판매량 (Sell-through) YoY 증감률 6% 3% 2% 1% 5% % -5% 3, 25, 2, 15, 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -1% -15% 1, 5, % -1% -2% -2% 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F -2% % 자료 : IHS, 업계, 하이투자증권 자료 : 업계, 하이투자증권 HI Research 4

5 < 표 3> LG 디스플레이 OLED TV 부문분기별실적추이및전망 ( 단위 : 만대, 십억원, US$, 만원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F OLED TV 패널출하량 ( 만대 ) " FHD " UHD " UHD " UHD OLED TV 패널 ASP (US$) " FHD " UHD " UHD 1,218 1,127 1, ,3 1,334 1, " UHD 2,87 2,727 2,454 2,27 2,25 2,156 2,11 2,31 2,727 2,454 2,27 OLED TV 부문매출액 ( 십억원 ) ,498 2,328 YoY 증감률 66% 74% 5% 59% 46% 42% 72% 57% 87% 61% 55% QoQ 증감률 -5% 21% 9% 27% -13% 18% 32% 16% 매출원가 ( 십억원 ) ,354 1,928 2,484 매출원가율 126% 121% 132% 134% 126% 113% 11% 97% 146% 129% 17% 매출총이익 ( 십억원 ) 매출총이익률 -26% -21% -32% -34% -26% -13% -1% 3% -46% -29% -7% Cash Cost ( 십억원 ) ,48 2,16 제조비용 ,397 2,3 광고선전비 제조 Cash Cost/Unit ( 만원 ) 감가상각비 ( 십억원 ) 감가상각비 /Unit ( 만원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 -26% -21% -32% -34% -26% -13% -1% 3% -46% -29% -7% EBITDA ( 십억원 ) EBITDA margin 13% 11% 1% -5% 2% 1% 17% 19% 2% 6% 13% 자료 : IHS, 하이투자증권 < 그림 7> LG 디스플레이 OLED TV 매출액추이및전망 < 그림 8> LG 디스플레이 OLED TV 부문분기영업이익추정치 ( 십억원 ) 8 LG 디스플레이 OLED TV 부문매출액 YoY 증감률 25.% ( 십억원 ) 5 LG 디스플레이 OLED TV 영업이익 영업이익률 5% % 15.% 1.% 5.%.% 일회성비용반영 % -5% -1% -15% -2% -25% -3% -35% 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F -5.% -25 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F -4% HI Research 5

6 < 표 4> LG 디스플레이목표주가산출 F EPS ( 원 ) -2, ,191 2,527 2,71 2,534 5,38-16 BPS ( 원 ) 28,271 28,534 29,655 31,948 34,76 36,29 4,17 39,273 고점 P/E ( 배 ) 최근 5년간평균 : 12.7 평균 P/E ( 배 ) 최근 5년간평균 : 1.3 저점 P/E ( 배 ) 최근 5년간평균 : 8.1 고점 P/B ( 배 ) 최근 5년간평균 :.98 평균 P/B ( 배 ) 최근 5년간평균 :.8 저점 P/B ( 배 ) 최근 5년간평균 :.64 ROE 2.3% 4.1% 8.2% 8.2% 7.2% 13.2% -.3% 1.1% Target P/B ( 배 ).8 적용 BPS ( 원 ) = 18 년 39,273 최근 5 년간고점 - 평균 P/B 배수중간치적용 적정주가 ( 원 ) 31,435 목표주가 ( 원 ) 31, 전일종가 ( 원 ) 24,7 18년실적기준 P/B.63배 상승여력 26% < 그림 9> LG 디스플레이 12 개월 Forward P/E Chart < 그림 1> LG 디스플레이 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 6, 5, 4, 6.x 9.x 12.x 15.x 18.x ( 십억원 ) 1,2 1, 8 6 ( 원 ) 7, 6, 5,.6x.8x 1.x 1.2x 1.4x 2% 15% 1% 3, 4 2 4, 3, 5% % 2, 1, 영업이익 ( 우 ) , 1, ROE ( 우 ) % -1% -15% HI Research 6

7 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 219E 22E E 219E 22E 유동자산 1,474 8,969 8,46 7,95 매출액 27,79 24,629 21,435 19,478 현금및현금성자산 2,63 1,95 2,424 1,623 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 22,425 22,73 18,815 17,18 매출채권 4,49 4,33 3,312 2,945 매출총이익 5,366 2,556 2,62 2,46 재고자산 2,35 2,52 1,754 1,568 판매비와관리비 2,783 2,463 2,145 1,928 비유동자산 18,686 23,467 25,553 27,299 연구개발비 유형자산 16,22 21,127 23,252 25,13 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 29,16 32,436 34,13 34,395 영업이익 2, 유동부채 8,979 9,49 8,5 8,52 증가율 (%) , 매입채무 6,918 7,41 6,795 6,375 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 1,453 1,153 1,153 1,153 이자비용 비유동부채 5,199 8,777 1,988 11,883 지분법이익 ( 손실 ) 사채 1,56 3,56 4,56 5,56 기타영업외손익 장기차입금 2,644 4,644 5,644 5,644 세전계속사업이익 2, 부채총계 14,178 17,826 19,488 19,935 법인세비용 지배주주지분 14,373 14,52 13,942 13,866 세전계속이익률 (%) 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익 1, 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 순이익률 (%) 이익잉여금 1,622 1,45 1,379 1,398 지배주주귀속순이익 1, 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 1, 자본총계 14,982 14,61 14,524 14,46 지배주주귀속총포괄이익 1, 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 219E 22E E 219E 22E 영업활동현금흐름 6,764 4,955 5,553 5,515 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1, EPS 5, 유형자산감가상각비 2,792 3,585 4,385 4,739 BPS 4,17 39,273 38,964 38,752 무형자산상각비 CFPS 12,841 9,913 12,683 13,798 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 -6,481-9,68-7,94-7,82 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -6,432-8,51-6,51-6,5 PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 862 3,519 1, EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 836 3,578 2, EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 1, 순부채비율 기초현금및현금성자산 1,559 2,63 1,95 2,424 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 2,63 1,95 2,424 1,623 재고자산회전율 (x) 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권리서치센터 HI Research 7

8 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (LG 디스플레이 ) 48, 43, 38, 33, 28, 23, 18, 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 35, 6개월 -16.8% -14.% Buy 4, 6개월 -25.6% -18.8% Buy 36, 6개월 -18.6% -11.% Buy 38, 6개월 -3.6% 2.4% Buy 46, 1년 -3.4% -18.8% Buy 43, 1년 -3.2% -22.7% Buy 38, 1년 -32.6% -27.8% Buy 31, 1년 HI Research 8

9 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.6 % 6.4 % - HI Research 9