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경현 감
6 years ago
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1 (3 CH, 3 HK) Global Company Analysis 1.9. 현재주가 ( 위안 ) 1.1 국가 거래소 중국 SSE, HKEX EPS 성장률 (1F,%) -3. P/E(1F,x) 1. MKT P/E(1F,x) 1. 배당수익률.3 시가총액.1 유통주식수 ( 백만주, A주 ) 1,117 주최저가 ( 위안 ) 13.3 주최고가 ( 위안 ) 1. 주가상승률 1 개월 개월 1 개월 절대주가 상대주가 [ 증권 / 보험 ] CITIC Securities 김주현, CFA juhyun.kim@miraeasset.com 정길원 -7-3 gilwon.jeong@miraeasset.com SSE Composite Index 정부와긴밀한관계를맺고있는중국최대증권사 CITIC 증권은모회사인 CITIC 그룹의증권사업부문이분리되어나온국유기업이다. 9 년 에설립되어 3 년상해, 11 년홍콩주식시장에복수상장되었다. 1 년기준자기자본 1,17 억위안 ( 한화약 3 조원 ), 순이익 19 억위안 ( 한화약 3.3 조원 ) 으로업계 1 위의규 모를가지고있다. 1 년 CLSA 증권을인수하며적극적으로글로벌화에나서고있다. 투자포인트 : 중국자본시장의성장파트너 1) 수익다각화 : 중국의펀드시장은최근 년래규모가두배가까이증가하는등고성장을 이어가고있다. 동사는중국자산운용업계 1 위자회사 (China AMC) 를통해성장의과실 과수익다각화를동시에누릴수있을것으로기대된다. 또한 1 년 CLSA 증권인수등 M&A 를통한해외사업매출확대에도적극적이다. ) 자본활용잠재력 : 동사는한국의대형 개증권사를합한것보다더큰자본력을가지고 있다. 높은자본력을활용해고마진신사업인신용공여와환매조건부주식대출 (stock repo) 을확장시키고수익증대를이룰수있을것으로기대된다. 3) 자본시장개방의수혜 : 중국의자본시장개방은앞으로중장기 (~1 년 ) 에걸쳐점진적으 로이뤄질것으로보인다. 선강퉁 ( ) 이연내시행될예정이며, MSCI 중국 A 주편입 도시간문제인것으로보인다. 단순히늘어나는 Brokerage 뿐만아니라종합적이고전 문적인금융서비스를제공할수있는종합증권사의역할이늘어날것이라는점에서동 사의역량은더욱부각될전망이다. 리스크요인 : 경쟁심화와운영리스크 1) 온라인증권사의위협 : 경쟁사인 Huatai 증권은최근 Deep-discount brokerage 서비스를 시작하며 M/S 를공격적으로늘리고있다. 순수온라인증권사의등장도시간문제일것 으로보이며, 동사와같이오프라인중심의대형사에게큰위협이될것으로예상한다. ) 운영리스크 : 지난해 월, 동사의임원 명이시장조작혐의로공안당국에조사를받는 사건이발생했다. 이로인해주요임원이퇴임하고, 신용등급이강등되는등주가에심각 한악영향을미쳤다. 앞으로이와같은운영위험관리에대한노력이필요해보인다. 일거리와먹거리가앞으로더욱많아질것 동사의주가는현재 PBR 1. 배로시총상위 1 개사평균 PBR 1. 배대비약 13% 가량할 인받고있다. 활발한해외사업전개로비용효율성이악화되었고, 준 - 온라인증권사와의 Brokerage 경쟁이심화되었기때문이다. 하지만 1) 펀드시장의고성장가능성에대비한자 산운용업확장, ) 고마진사업을영위할수있는높은자본력, 그리고무엇보다 3) 자본시 장개방에따른직접적인수혜에힘입어성장잠재력이매우클것으로전망한다. 결산기 (1월 ) FY13 FY1 FY1 FY1F FY FY1F 매출액 39 3 영업이익 순이익 EPS ( 위안 ) BPS ( 위안 ) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) ROE 배당성향 배당수익률 자기자본 주 : 추정치는 Bloomberg Consensus 기준 자료 : CITIC Securities, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터

2 국내유사기업과의비교 (1): 외환위기이전의한국대형증권사 CITIC 증권은 97년외환위기이전의한국대형증권사와비교할수있다. 9년 월, IMF의요구로우리나라는외국인주식투자한도를전면폐지하기에이른다. 당시한국최대증권사인대우증권을비롯한증권사들은밀려들어오는외국자본의국내진입루트를담당하며거액의 Brokerage 수수료수익을올렸다. Brokerage 수수료는 Book의훼손가능성이없는대표적인무위험수익이다. 대우증권의 Valuation 은관련수익이급증하는구간에서 PBR이 배에이르는등크게프리미엄을받았다 < 그림1>. 이러한현상은지난해초중국증권사들에게서도목격된다. 1년 11월, 후강퉁시행이후외국자본유입과함께개인투자자들의신용거래에힘입어거래대금이폭발적으로증가했다. 당시 CITIC 증권의 PBR은 배에달했다 < 그림>. 중국주식시장에서기관과외국인투자자의참여비율은아직미미하다. 후강퉁시행후에도중국증시에서외인이보유한주식비중은 % 에불과하다. 한국과대만의자본시장개방사례를살펴보면, 외국인주식투자한도폐지이후약 년동안보유비중은 배가량상승했다 ( 한국 97년 9.1% 3년 17.% / 대만 년 11.3% 7년.%). 중국도지난 1년 중국자본시장개방 3단계발전로드맵 을발표한바있다. 자본시장의육성 을위한개방이필연적인것이라면, 대표중개업자로서 CITIC 증권에대한관심은자명해보인다. 그림 1. 한국 : 9 년월, 외국인주식투자한도폐지 (199.1.=1) 7 일평균거래대금 (R) 미래에셋대우주가 (L) KOSPI (L) 외국인투자한도폐지 ('9..) 증시박스권 거래급감 주가하락 ( 조원 ) (x) 미래에셋대우 PBR (1M trail.) 외국인투자한도가폐지되고 Brokerage 수수료가급증하는구간에서 PBR 이 배에이르는등크게프리미엄받는모습 자료 : DataStream, 미래에셋대우리서치센터 외국인투자한도폐지 그림. 중국 : 1 년 11 월, 후강퉁시행 (3.1.=1),, 1, 일평균거래대금 (R) CITIC 증권주가 (L) 상해종합지수 (L) 후강퉁시행 ('1.11), 1, 1, (x) CITIC 증권 PBR (1M trail.) 후강퉁시행이후거래대금이폭발적으로증가하며 PBR 이 배에달하는등프리미엄받는모습 1, 후강퉁시행 자료 : DataStream, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

3 국내유사기업과의비교 (): 수익다각화의대명사한국금융지주 수익구조측면에서의국내유사기업은한국금융지주 (71) 가있다. 한국금융지주는자산운용사와저축은행자회사를통해위험자산을다각적으로흡수할수있는사업구조를보유하고있다 < 그림3>. 금융상품판매및운용보수와같은무위험수수료중심으로다각화된수익구조덕분에실적의안정성을확보하여경쟁사대비프리미엄을부여받고있다 < 그림>. 중국주요증권사들의 Brokerage 매출비중은 9% 로여전히전통적증권업의비중이절반을차지하고있다. 반면 CITIC 증권의 Brokerage 매출비중은 3% 대로, 특히자산운용부문의기여도가빠르게증가하고있다 < 그림>. 동사는지난 1년, AUM 기준업계 1위자산운용사인 China Asset Management(China AMC) 인수를마무리하며자산운용업에진출했다. 인수당시 3.3억위안 ( 한화약 억원 ) 에불과했던동사의자산운용부문매출은지난해 7. 억위안 ( 한화약 1.3조원 ) 까지급성장하며이익기여도를높이고있다 < 그림>. 9년대말뮤추얼펀드가처음도입된이후중국의자산운용시장은연평균 3% 에육박하는높은성장률을보여왔다. 앞으로도자산운용시장은고성장을이어갈것으로예상한다. 1) 가계자산의 % 이상이부동산및예적금에쏠려있고, ) 연기금의자본시장투자가점차허용됨에따라펀드수요가급증할것이며, 3) 아직투자자산의다양성이부족하고구조가단순해발전가능성이높기때문이다. 동사는중국자산운용업계 1위자회사를통해성장의과실과수익다각화를동시에누릴수있을것으로기대한다. 그림 3. 한국금융지주의세전이익구성 (FY1 기준 ) 그림. 한국주요증권사별수익성과 Valuation (FY1 기준 ) (x) PBR (L) ROE (R) 증권자산운용저축은행벤처캐피탈 한국삼성미래대우미래 NH 현대 주 : 자산운용은한국투자신탁운용과한국투자밸류자산운용의합자료 : 한국금융지주, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 그림. 중국주요증권사별매출비중비교 (FY1 기준 ) 그림. CITIC 증권자산운용부문 AUM 및매출성장 이자및기타상품운용자산관리 IB Brokerage,, 1, 1, China AMC 의 AUM (L) CITIC 증권 AUM (L) CITIC 증권의총자산운용수익 (R) 1 CITIC Haitong Galaxy Guanfa Huatai 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 표 1. Global Peer Group Valuation 테이블 ( 십억원, 배, %) Asia North America South Korea Japan China 시가총액 자본총계 1F 순이익 1F PBR 1F PER 1F ROE 배당수익률 NH 투자증권,99, 삼성증권,733 3, 미래에셋증권, 3, 미래에셋대우,33, 한국금융지주,31 3, 현대증권 1,77 3, 메리츠종금증권 1,71 1, 키움증권 1,97 1, Nomura Holdings 19,79 7,1 1,3 1, Daiwa Securities Group 11, 13, , SBI Holdings,9, Jafco 1,9 1, Okasan Securities 1,1 1, CITIC Securities 33,1,9,1, Haitong Securities,7 1,193 1,7, Huatai Securities, 1,777 1,31 1, GF Securities, 1, 1,1 1, China Merchants Securities 17,1,77 1,13 1, Everbright Securities 1,11 7, Founder Securities 1,1, China Galaxy Securities (HK) 1,31 1, , Industrial Securities,1 3, Sinolink Securities,7, Taiwan Yuanta Financial Holding,79 7, Australia Macquarie Group 3,9 13,7 1,7 1, United States JPMorgan Chase 9,1 91,11,1 3, Goldman Sachs 79,1 1,1,7 7, Morgan Stanley 7,3 9,,1, Charles Schwab,71 1,79 1,7, TD Ameritrade 19,3,1 9 1, E*TRADE Financial,9, Germany Deutsche Bank AG,7,3 77, Europe UBS AG,9 7,7,3, Switzerland Credit Suisse Group AG 3,1,91 33, 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 1F 그림 7. 상해종합지수추이와중국자본시장개방의 Milestones 그림. 중국증시 ( 상해 + 선전 ) 일평균거래대금및신규계좌 (p) 7,,,, 3,, 1, 자본시장형성및발전 ('9~'년) 상해 ('9 년 1 월 ) 선전 ('91 년 7 월 ) 개장 상해 B 증시개장 ('9년 월 ) 자본시장개방및개혁 ('3~'년) RQFII 도입 QFII 도입 ('11년 7월 ) ('3년 7월 ) 후강퉁시행 ('1년 11월 ), 1, 1, 일평균거래대금 (L) 일평균신규계좌 (R) 일평균거래대금 : 9조원 ('1년월) 일평균신규계좌 : 만좌 ('1년월) ' 년비유통주개혁이후유통가능주식수가늘면서거래대금급증 ( 천계좌 ) 1, 자료 : 언론보도종합, 미래에셋대우리서치센터 자료 : CEIC, CSDC, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

5 중국의자본시장 - 주식시장의경우거래는매우활발하나투자자보호제도등보완할부분이많음 - 과도한규제를받고있는회사채시장은앞으로발전가능성이매우높음 그림 9. 중국의주식시장침투율은현재 7% 수준 그림 1. 국가별주식시장침투율 ( 1 년기준 ) ( 조달러 ) 시가총액 ( 상해 + 심천, L) 1, GDP 대비시가총액비중 ( 중국, R) 1, , , 7, 1 스싱대미인영말일캐호태한중만국도국레본나주국국국다 자료 : WFE, 미래에셋대우리서치센터 가폴위스자료 : WFE, 미래에셋대우리서치센터 이시아 3 러시아인도네시아그림 11. 중국의주식시장회전율은 1 년 % 까지급등 그림 1. 국가별주식시장회전율 ( 1 년기준 ) 시가총액회전율 중국 17 한국1 113 미국일본 7 7 인도러시아태국대만영국싱가폴캐나다인도말레이호주스위스 네시아시아자료 : WFE, 미래에셋대우리서치센터 자료 : WFE, 미래에셋대우리서치센터 그림 13. 중국의채권시장 : 99 년 ~ 1 년까지발행액기준으로연 3% 씩성장 ( 조위안 ) 1 1 기타회사채은행어음금융채국채 CAGR: 3% 9. 그림자금융제재이후은행어음발행급속히축소 회사채발행은총발행액의 3% 수준에그치고있음 자료 : CEIC, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

6 중국의증권산업 - 계획경제에서시장경제로의전환기에중국증권산업의수익성은크게개선된상태 그림 1. 중국증권업종의수익구성 ( 1 년기준 ) 그림 1. 중국증권업종은 1 년이후지속적인성장세 3 증권업종순이익 (L) 증권사수 (R) 중장기발전계획발표이후증권산업은괄목한만한성장 ( 개 ) 자료 : CSRC, 미래에셋대우리서치센터 자료 : CSRC, 미래에셋대우리서치센터 9 그림 1. 중국증권업종평균위탁수수료율추이 그림 17. 온라인증권사를표방한 Huatai 증권의시장점유율증가 (bp) Huatai증권 brokerage M/S (L) 1 Huatai증권 brokerage 수수료율 (R) (bp) (M/S) F 자료 : SAC, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Huatai Securities, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. 중국증권사들의레버리지비율은글로벌피어대비매우낮은편 위험부담 (risk-taking) 비즈니스가아직미숙하기때문, 1, 1,9 1,73 1,39 중국증권사들의평균레버리지비율은 % 수준 CITIC 증권은그중에서도낮은수준 1, 1,11 1, 1, Daiwa Nomura Charles Schwab 주 : 1 년기준자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Morgan Stanley Goldman JPMorgan NH증권 삼성증권미래대우 Huatai GF CMS Haitong CITIC Sachs Mirae Asset Daewoo Research

CITIC 증권의지배구조 ( 1 년월기준 ) 자료 : CITIC Group,

1..7 CITIC Galaxy Huatai Guangfa CMS Haitong 자료 :

CITIC 증권의 ECM 실적 : CLSA 와의시너지확인 ( 건 ) 1 주간건수 _ 유상증자

7 CITIC Securities (3 CH, 3 HK) 그림 19. CITIC 증권의매출액비중 (FY1 기준 ) 그림. CITIC 증권의지배구조 ( 1 년월기준 ) 자료 : CITIC Group, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. 중국주요증권사별자본조달시장 M/S (FY1 기준 ) ECM DCM CITIC Galaxy Huatai Guangfa CMS Haitong 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 그림. CITIC 증권의 ECM 실적 : CLSA 와의시너지확인 ( 건 ) 1 주간건수 _ 유상증자 (L) 주간건수 _IPO (L) 총주간금액 (R) '13 년은증시폭락으로시장의모든 IPO 중단 그림 3. 중국주요증권사별신용공여 M/S (FY1 기준 ) 그림. 중국주식시장신용거래잔고및계좌수추이 7 신용잔고 (L) 신용공여 M/S (R) 7 ( 조위안 ).. 신용거래잔고 (L) 신용거래계좌수 (R) ( 백만좌 ) CITIC Huatai GTJA GFS Galaxy 자료 : CSF, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7

8 그림. 중국주요증권사별 Stock repo 사업 M/S (FY1 기준 ) 그림. CITIC 증권의신용공여및 Stock repo 이자수익추이 이자수익 CAGR 13% 씩증가 자료 : SAC, 미래에셋대우리서치센터 그림 7. 글로벌피어 PBR-ROE ROE Matrix (ROE, %) 1 1 JPM 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 CMS GS Galaxy Guangfa CITIC Haitong Jafco Huatai Everbright Daiwa E*TRADE Nomura Monex Morgan Stanley Charles Schwab Sinolink TD Ameritrade Deutsche Credit Suisse Bank (PBR, x) 그림. 글로벌피어 PBR 비교 (x) 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 온라인증권사와같이단순하고위험이적은비즈니스를영위할수록높은밸류에이션부여 Ameritrade Charles Schwab Sinolink Southwest CMS Huatai Haitong Guangfa Everbright Industrial CITIC Kiwoom E*TRADE JPM Galaxy UBS Goldman Sachs Morgan Stanley Daiwa Mirae Asset Samsung KIH Yuanta NH I&S Nomura Credit Suisse Mirae Asset Daewoo Deutsche Bank 그림 9. CITIC 증권의주가는 1 년이후지속해서시장을언더퍼폼했으나, 1 년후강퉁시행을기점으로반등 (1.1.=1) 1 상해종합지수 CITIC 증권 1 1.1~1. 개월간 7% 상승 1 1.~1. 개월간 1% 하락 1 후강퉁시행 '1년이후지속해서시장을언더퍼폼 자료 : DataStream, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

9 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재본자료에서매매를권유한금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 9

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32