CONTENTS I. Executive Summary... 3 II. 2차전지 3대성장요인 리튬이온전지가격하락 2. xev( 친환경차 ) 시장확대 3. ESS 도입필요성확산 7 [ 기업분석 ] 삼성SDI (Buy, TP 13, 원 )... LG화학 (Buy,

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1 2 차전지산업 Industry Report 변화의물결 2 차전지산업의사이클상승추세는유효하다고판단. 제품수명주기분할가설접근시성장동력의주도권은기존 IT 용소형전지에서 xev/ess 용중대형전지로이동전망. 따라서글로벌중대형전지시장을선도하고있는한국의완성전지업체주목필요 2 차전지산업성장을자극하는요인들출몰 2 차전지내에서리튬이온부문성장속도는가파를전망. 리튬이온전지시장규모는 215 년 23 억달러 22 년 8 억달러로 CAGR( 연평균성장률 ) +28% 예상. 배경으로세가지성장자극요인에주목 1) 리튬이온전지가격하락세지속전망 : 리튬이온전지가격은응용처의제품수명주기에따라상이한흐름전개전망. 이에따른성장기분할가설제시. 소형 - 리튬이온전지의가격은등락없는단순한하락세전망. 이는주응용처인스마트폰이성숙기진입을기다리고있기때문. 중대형 - 리튬이온전지의가격은가파른하락세전망. 이는예상응용처인 xev 와 ESS 가도입기수준에위치해있기때문 2) xev( 친환경차 ) 시장성장전망 : 글로벌 xev 시장은올해도변화의계기를맞이할전망. 주목하고있는성장배경은지속적인신규모델출시와가격인하를통한성장성강화, 각국정부보조금지급정책과환경규제강화를통한제도적장치강화등임. 추가로보급확대의걸림돌이었던충전관련문제가해결된다면시장성장은가속화될전망. 글로벌 xev 시장은 215 년 216 만대 22 년 1,44 만대로 CAGR +37% 예상. xev 용리튬이온전지시장도 215 년 9GWh 22 년 159GWh 로 CAGR +76% 전망 3) ESS( 에너지저장치 ) 도입필요성확산 : 에너지효율개선요구및신재생에너지전력안정화필요로 ESS 에대한수요는지속확대될전망. 추가로각국정부가 ESS 보급확대를위한지원정책을활발히추진중에있는상황. 글로벌 ESS 시장은 215 년 24GWh 22 년 52GWh 로 CAGR +17% 예상. ESS 용리튬이온전지시장도 215 년 2GWh 22 년 2GWh 로 CAGR +52% 전망 Positive ( 신규 ) Top Pick 삼성 SDI Buy 13, 원 ( 신규 ) LG 화학 Buy 32, 원 ( 유지 ) Sector Index '14.8 '14.11 '15.2 '15.5 '15.8 업종시가총액 IT KOSPI 주 : KRX 업종분류기준 PER( 배 ) PBR( 배 ) Market Sector ,287 십억원 (Market 비중 15.3%) 2 차전지산업 Positive 의견으로커버리지개시 2 차전지산업 Positive 의견제시. 산업상승사이클추세가여전히유효하다고판단하기때문. 리튬이온전지시장주도권이소형전지에서중대형전지로이동한다는전망배경으로제시. 이러한흐름은 xev/ ESS 시장성장과함께더욱가속화될전망 한국전지완성업체삼성 SDI, LG 화학강세마인드유효. 전지소재업체는기술력 / 고객다변화측면에서우위에있는업체위주차별화선정필요 Analyst 고정우 2) , j.ko@nhwm.com 2 차전지업종투자의견 / 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %, 십억원 ) 코드 투자의견 목표주가 (12M) 현재가 PER PBR ROE 순차입금 215E 216F 215E 216F 215E 216F 215E 216F 삼성SDI (64.KS) Buy( 신규 ) 13,원 84, LG화학 (5191.KS) Buy( 유지 ) 32,원 234, 에코프로 (8652.KQ) Hold( 신규 ) 7,원 7, 엘앤에프 (6697.KQ) Not Rated - 6,55 N/A N/A 주 : 8 월 31 일종가기준 / 자료 : NH 투자증권리서치센터전망

2 CONTENTS I. Executive Summary... 3 II. 2차전지 3대성장요인 리튬이온전지가격하락 2. xev( 친환경차 ) 시장확대 3. ESS 도입필요성확산 7 [ 기업분석 ] 삼성SDI (Buy, TP 13, 원 )... LG화학 (Buy, TP 32,원 )... 에코프로 (Hold, TP 7,원 )... 엘앤에프 (Not Rated)

3 I. Executive Summary 2 차전지산업성장을자극하는요인지속출몰 2 차전지내에서리튬이온부문성장속도는가파를것으로전망된다. 리튬이온전지시장규모 는 215 년 23 억달러 22 년 8 억달러로연평균 28% 성장할것으로예상한다. 이 에대한배경으로세가지성장자극요인에주목한다. 1) 리튬이온전지가격하락세지속전망 : 리튬이온전지가격은응용처의제품수명주기 (Product Life Cycle, 도입기 -성장기 1국면- 성장기 2국면- 성장기 3국면- 성숙기 -쇠퇴기 ) 에따라상이한흐름을전개할것으로전망된다. 소형- 리튬이온전지의가격은등락없는단순한하락세전망된다. 이는주응용처인스마트폰이성숙기진입을기다리고있기때문이다. 중대형 -리튬이온전지의가격은가파른하락세를전망한다. 이는예상응용처인 xev/ess( 친환경차 / 에너지저장장치 ) 가도입기수준에위치해있기때문이다. 참고로 ESS의경우글로벌전력시장내에서정확한침투율산출이제한적이다. 2) xev 시장성장전망 : 글로벌 xev 시장은올해도변화의계기를맞이할것으로전망한다. 당사가주목하고있는성장배경은지속적인신규모델출시와가격인하를통한성장성강화, 각국정부보조금지급정책과환경규제강화를통한제도적장치강화등이다. 추가로보급확대의걸림돌이었던충전관련문제가해결된다면시장성장은가속화될것으로전망된다. 글로벌 xev 시장은 215 년 216만대 22년 1,44 만대로연평균 37% 성장할것으로예상한다. 이는전체자동차시장에서 xev가차지하는비중이 2% 에서 1% 로증가됨을의미한다. xev용리튬이온전지시장도 215년 9GWh 22년 159GWh 로연평균 76% 확대될전망이다. 3) ESS 도입필요성확산 : 에너지효율개선요구및신재생에너지전력안정화필요로 ESS 에대한수요는지속확대될것으로전망한다. 추가로각국정부도 ESS 보급확대를위한지원정책을활발히추진중에있는상황이다. 이에글로벌 ESS 시장은 215 년 24GWh 22년 52GWh 로연평균 17% 성장할것으로예상한다. ESS용리튬이온전지시장도 215 년 2GWh 22 년 2GWh 로연평균 52% 확대될전망이다. 리튬이온전지시장전망 ( 용량기준 ) 리튬이온전지시장전망 ( 금액기준 ) (GWh) 3 글로벌리튬이온전지시장 275 ( 십억달러 ) 9 글로벌리튬이온전지시장 개년 (15E-2F) 연평균 32% 전망 5 개년 (15E-2F) 연평균 28% 전망 '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 3

4 소형 - 리튬이온전지가격전망 ( 셀기준 ) 중대형 - 리튬이온전지가격전망 ( 셀기준 ) ($/kwh) ($/kwh) 1,6 소형 - 리튬이온전지 2, 중대형 - 리튬이온전지 1,2 1,5 8 1, 4 5 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 자료 : Navigant Research, NH 투자증권리서치센터 자료 : Navigant Research, NH 투자증권리서치센터 글로벌 xev 시장연평균성장률 37% 전망 글로벌 xev 용리튬이온전지시장연평균성장률 76% 전망 ( 만대 ) 1,2 1, 8 6 전세계 xev 시장규모 5개년 (15E-2F) 연평균 37% 전망 ,44 (GWh) xev용리튬이온전지 5개년 (15E-2F) 연평균 76% 전망 '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 글로벌 ESS 시장연평균성장률 17% 전망 글로벌 ESS 용리튬이온전지시장연평균성장률 52% 전망 (GWh) 글로벌 ESS 시장 52 5개년 (15E-2F) 연평균 17% 전망 '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F (GWh) 25 ESS용리튬이온시장 2 2 5개년 (15E-2F) 연평균 52% 전망 '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 4

5 글로벌중대형전지시장을선도하고있는한국의완성전지업체삼성 SDI 에주목 삼성 SDI [Buy, TP: 13, 원 ] 삼성SDI 는이미글로벌중대형전지시장을선도하고있는업체로평가한다. xev 부문은 1) BMW, 아우디등과납품계약체결, 2) 마그나슈타이어전기자동차용배터리팩 (Magna Steyr Battery Systems GmbH & Co OG) 사업부문인수등을통해양적인측면뿐아니라질적인측면에서도경쟁력을강화하고있다. ESS 부문은 1) 중국선그로우와 ESS 개발 / 생산 / 판매합자사설립, 2) 미국 Duke Energy 향 ESS용중대형전지공급계약체결등수주를확대하고있다. 동사는올하반기에중대형전지신규라인 ( 한국울산, 중국시안 ) 가동과수주확대로중대형전지부문에서시장지위를강화할것으로전망한다. LG 화학 [Buy, TP: 32, 원 ] LG화학은 216 년이후글로벌자동차브랜드상위업체르노, GM, 폭스바겐, 상해기차등의약 4개모델에전기차배터리를공급할계획이다. 이를위해국내 2만대, 중국난징 1만대, 미국홀랜드 4만대규모의전기차배터리생산공장을갖추고있으며 216 년이후타거점에추가적인증설도고려할것으로보인다. 중대형전지매출액은 215 년약 6, 억원에서 216 년 1.3조원, 217년 2.조원, 218년 3조원이상으로성장기대된다. 영업손익은 15 년연구개발비증가등으로적자가예상되지만, 16년이후 xev, ESS( 에너지저장장치 ) 판매확대등으로중대형전지영업손익은 BEP( 손익분기점 ) 를상회할것으로기대된다. 이에따라전지 ( 중대형전지포함 ) 부문영업손익은 15년 133억원에서 16년 3,275억원, 17년 4,55억원으로큰폭성장전망된다. 한국전지소재업체접근한다면기술수준이높고, 고객사가다양한업체위주로선별 한국전지소재업체들의경쟁력은상대적으로낮은편으로평가한다. 리튬이온전지의주요소재는양극재, 음극재, 분리막, 전해액등으로분류되는데양극재와전해액을제외하면아직수입에의존하는비중이높은것으로파악한다. 따라서전지소재업체에접근하고자할경우기술수준이높고, 고객사가다양한업체위주로선별하여야할것으로판단한다. 당사가주목하고있는업체는양극활물질생산업체인에코프로와엘앤에프이다. 에코프로의경우기술력, 성장성등은긍정적으로평가하지만, 오버행이슈는당분간주가에부담요인으로작용할것으로전망한다. 엘앤에프의경우소형-2 차전지향매출비중 9% 초과, 특정업체향매출비중 7% 초과등안정적인성장구조를확보하지못한것으로평가하지만, 향후 xev/ess 용중대형전지향매출비중증가시주목해야할업체로판단한다. 2 차전지업체주가추이 2 차전지소재업체주가추이 ( =1) 12% 11% 1% 삼성 SDI KOSPI LG 화학 ( =1) 16% 14% 에코프로코스모신소재후성 엘앤에프휘닉스소재리켐 9% 12% 8% 1% 7% 6% 5% 8% 6% 4% '14.1 '14.5 '14.9 '15.1 '15.5 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터 4% '14.1 '14.5 '14.9 '15.1 '15.5 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터 5

6 Peer Group Valuation Table 2 차전지업체 : Global Peer Analysis - Valuation ( 단위 : 배, %) 회사명삼성 SDI LG 화학 Panasonic BYD Sony PER ( 배 ) 214 N/A E F PBR ( 배 ) E F EV/EBITDA ( 배 ) E F ROE (%) E F ROA (%) E F Div. Yield (%) E F 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터전망 2 차전지소재업체 : Global Peer Analysis - Valuation ( 단위 : 배, %) 회사명에코프로 Asahi Kasei Sumitomo Hitachi Chemical Umicore PER ( 배 ) E F PBR ( 배 ) E F EV/EBITDA ( 배 ) E F ROE (%) E F ROA (%) E F Div. Yield (%) E F 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터전망 6

7 II. 2 차전지 3 대성장요인 2 차전지는방전후 충전을통해재사용이 가능한전지를의미 전지는 1 차전지 (Primary Cell) 와 2 차전지 (Secondary Cell) 로구분할수있다. 1 차전지는방 전후재사용이불가능한전지이며, 2 차전지는방전후충전을통해재사용이가능한전지를 의미한다. 2차전지는양극재원료에따라납축전지, 리튬이온전지등으로분류 2차전지는적용소재에따라납축전지 (Lead-Acid), 리튬이온전지 (Lithium-Ion) 등으로분류할수있다. 납축전지는주로자동차용배터리와산업용예비전원용도로사용되며, 전지시장내비중은약 8%(214 년기준 ) 이다. 리튬이온전지는스마트폰, 노트북, Tablet PC, 전기차, ESS(Energy Storage System) 등의용도로적용되며, 전지시장내비중은 12%(214 년기준 ) 수준이다. 2 차전지내에서 리튬이온전지에주목 당사는 2차전지내에서리튬이온전지를주목하고있는상황이다. 이는높은에너지밀도, No Memory Effect, 긴수명주기등이장점으로부각되고있기때문이다. 리튬이온전지는형태에따라 1) 원통형 (Cylindrical Cell), 2) 각형 (Prismatic Cell), 3) 폴리머 (Polymer Cell) 전지로구분된다. 특히폴리머전지의경우스마트폰배터리타입전환, 웨어러블기기수요증가등으로시장확대가예상된다. 또한원통형전지도 e-bike, xev( 친환경차 ) 시장확대등으로수요증가를전망한다. 현재글로벌 2차전지시장에서리튬이온부문성장속도가가장가파른상황이다. 시장조사업체 SNE Research 에따르면리튬이온전지의 215 년성장률은 +36% 로예상하고있다. 그리고올해리튬이온전지내 IT( 소형 ) 비중은 83%, xev비중은 14%, ESS( 에너지저장장치 ) 비중은 4% 로전망하고있다. 리튬이온전지 3 대성장 요인제시 현시점에서리튬이온전지시장 3 대성장요인으로 1) 리튬이온전지가격하락, 2) xev 시장 확대, 3) ESS 도입필요성확산등을제시한다. 글로벌 2 차전지 : 전지종류별시장규모 ( 용량기준 ) 글로벌 2 차전지 : 전지종류별시장규모 ( 금액기준 ) (GWh) Others Li-ion NiMH NiCD Lead Acid ( 십억달러 ) Others Li-ion NiMH NiCD Lead Acid '9 ' '1 '13 '14 '15E '9 ' '1 '13 '14 '15E 주 : GWh(Gigawatt-Hour) 기준자료 : Avicenne Energy, NH 투자증권리서치센터 자료 : Avicenne Energy, NH 투자증권리서치센터 7

8 리튬이온전지 : Application 별시장전망 ( 용량기준 ) 리튬이온전지 : Application 별시장전망 ( 금액기준 ) (GWh) IT xev ESS '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F ( 십억달러 ) 9 IT xev ESS '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 리튬이온전지 : Application 별비중전망 ( 용량기준 ) 리튬이온전지 : 타입별출하비중전망 ( 소형전지기준 ) 1% IT xev ESS 1% 폴리머원형 8% 6% 96% 94% 91% 86% 83% 74% 63% 52% 43% 35% 75% 5% 각형 4% 2% % 58% 5% 4% 3% 2% 11% 14% 1% 3% 5% 7% 1% 1% 3% 4% 6% 7% 8% 8% 7% '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 25% % '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 2 차전지종류별현황 : 당사는리튬이온전지에주목 2 차전지종류에너지밀도 (Wh/Kg) 수명 ( 회 ) 안정성제조비용특징 리튬이온 (Lithium-Ion) 3 1,2 열등보통 납축 (Lead-Acid) 7 2~3 우수우수 니켈카드뮴 (Nickel Cadmium) 9 1, 우수보통 니켈수소 (Nickel Metal Hydride) 2 1, 우수보통 자료 : 언론종합, 전국경제인연합회, NH 투자증권리서치센터 장점 : 경량, 높은에너지밀도, 고효율단점 : 안정성문제장점 : 수요처다변화단점 : 낮은에너지밀도, 무거움장점 : 고출력단점 : 낮은에너지밀도, 유해성중금속카드뮴장점 : 높은에너지밀도단점 : 메모리효과일부발생 8

9 1. 리튬이온전지가격하락 1-1) 성장기분할가설제시 리튬이온전지가격은적용기기의제품수명주기에따라상이한흐름전개전망 리튬이온전지가격은적용 Application 의제품수명주기 (Product Life Cycle) 에따라상이한흐름을전개할것으로전망된다. 일반적으로제품의수명주기는도입기, 성장기, 성숙기, 쇠퇴기로구분할수있다. 특히성장기는침투율을기준으로 3단계로분할이가능하다고판단한다. 당사는성장기의 1국면침투율은 1~ 3%, 2국면침투율은 3~ 5%, 3국면침투율은 5~ 8% 로제시한다. 각국면별제품가격과부품가격의메커니즘을다음과같이설명할수있다. 성장기 -1 국면 ( 침투율 1~ 3%) 1) 성장기 -1 국면은침투율이 1~ 3% 에이르는시기이다. 이국면에서는수요의가격탄력 성이높기때문에제품가격하락이수요를결정하는주요인으로판단한다. 또한제품가 격하락은부품가격인하로연결된다. 성장기 -2 국면 ( 침투율 3~ 5%) 2) 성장기 -2 국면은침투율이 3~ 5% 에이르는시기이다. 이국면에서는소비자의선호도 가수요를결정하는주요인으로판단한다. 반면가격하락속도는둔화되는경향이있다. 성장기 -3 국면 ( 침투율 5~ 8%) 3) 성장기 -3 국면은침투율이 5~ 8% 에이르는시기이다. 이국면에서는대중적소비자가 수요의주축을이루기때문에절대가격수준이수요를결정하는주요인으로판단한다. 따라서가격하락세는지속되며, 하락폭확대도일부재연된다. 제품수명주기에서성장기분할가설제시 도입기 성장기 제 1 국면침투율 : 1~3% 제 2 국면침투율 : 3~5% 제 3 국면침투율 : 5~8% 성숙기 쇠퇴기 자료 : NH 투자증권리서치센터 9

10 LCD TV 시장이보여주는성장기분할가설 ($) LCD TV ASP( 좌 ) LCD TV 점유율 ( 우 ) 1,6 1,4 1,2 1, 69% 77% 83% 87% 92% 96% % 11% 24% 4% 51% '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 1

11 1-2) 소형 - 리튬이온전지 소형- 리튬이온전지 : 주수요처는스마트폰, 노트북, Tablet PC 등 리튬이온전지주수요처는스마트폰, 노트북, Tablet PC 등을포함한 IT Application 이다. 이들제품들이소형화, 경량화, 고성능화되는과정에서리튬이온전지채택률이확대되고출하량이증가했기때문이다. 참고로전체리튬이온전지출하에서소형비중은 8% 를초과하고있는상황이다. 스마트폰은성장기 -3국면에위치. 스마트폰용리튬이온전지가격은등락없는단순한하락세전망 우선소형- 리튬이온전지시장에서절대적인영향력을가지고있는전방산업제품은스마트폰이다. 전체소형- 리튬이온전지출하에서스마트폰비중은 22% 인상황이다. 올해글로벌스마트폰출하는 14.8억대 (+13% y-y) 로전망되며, 침투율은 77% 로추정된다. 이를미루어보아스마트폰이이미제품수명주기에서성장기 -3국면에진입한것으로볼수있다. 현재스마트폰시장에서는 ASP( 평균판매단가 ) 하락이지속되고있으며, ASP 상승을주도하는긍정적변화를기대하는것은제한적인상황이다. 이에스마트폰용리튬이온전지가격도등락없는단순한하락세전망된다. 노트북도성장기 - 3 국면에위치 참고로노트북의수요증가둔화는지속될것으로예상하며, 소형- 리튬이온전지시장성장기여비중도축소될것으로전망한다. 추가로기기에탑재되는배터리용량증가는제한적일것으로예상한다. 이는반도체와디스플레이기술이전력손실감소, 전력효율개선등에집중하고있기때문이다. 올해노트북의침투율은 52% 수준으로성장기 -3국면에위치한상황으로파악된다. 소형 - 리튬이온전지 : Application 별시장규모 ( 용량기준 ) 소형 - 리튬이온전지 : Application 별비중 ( 용량기준 ) (GWh) Tablet PC Power Bank Mobile Phone Others Note PC '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 1% 75% 5% 25% % Others Note PC Mobile Phone Tablet PC Power Bank '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 11

12 스마트폰은이미성장기 -3 국면 ( 침투율 5~ 8%) 진입 노트북도성장기 -3 국면 ( 침투율 5~ 8%) 에위치 ( 십억대 ) 스마트폰출하량 ( 좌 ) Traditional 핸드셋출하량 ( 좌 ) 84% 9% 94% 95% 2.5 스마트폰침투율 ( 우 ) 77% 2. 68% 56% % 1. 27% 19%.5 1% 75% 5% 25% ( 백만대 ) Notebook-PC 출하량 ( 좌 ) % 57% 57% 54% Deskbased-PC 출하량 ( 좌 ) Notebook-PC 침투율 ( 우 ) 52% 52% 51% 5% 49% 48% 6% 58% 56% 54% 52% 5% 48% 46% 44%. '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F % '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F 42% 자료 : Gartner, NH 투자증권리서치센터 자료 : Gartner, NH 투자증권리서치센터 노트북 +Ultramobile 은성장기 -2 국면 ( 침투율 3~ 5%) 에위치 스마트폰모델별리튬이온전지용량비교현황 53% ( 백만대 ) Notebook+Ultramobile 출하량 ( 좌 ) 4 Deskbased-PC 출하량 ( 좌 ) 35 55% Notebook+Ultramobile 침투율 ( 우 ) 3 5% 49% 51% 25 47% 47% 2 44% 41% 41% '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F 6% 55% 5% 45% 4% 35% 3% (mah) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 S 갤럭시시리즈별전지용량비교 S2 S3 S4 S5 S6 노트 1 노트 2 노트 3 노트 4 노트 5 주 : Ultramobile 에는휴대가능한 2-in-1 제품, Windows8 Intel x86 제품, 애플맥북에어등포함자료 : Gartner, NH 투자증권리서치센터 자료 : GSMArena, NH 투자증권리서치센터 소형 - 리튬이온전지 : 스마트폰용출하전망소형 - 리튬이온전지가격전망 ( 셀기준 ) ( 십억셀 ) 3. 스마트폰용리튬이온전지출하 ( 셀기준 ) ($/kwh) 1,6 소형 - 리튬이온전지 1, '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 자료 : Navigant Research, NH 투자증권리서치센터 12

13 1-3) 중대형 - 리튬이온전지 중대형 - 리튬이온전지 : 수요처는 xev, ESS 등으로다변화중 리튬이온전지수요처는 xev, ESS 등으로다변화되고있고, 중대형 - 리튬이온전지출하비중 도지속적으로확대되고있는상황이다. SNE Research 에따르면 215 년기준중대형 - 리튬 이온전지출하비중은 Xev 14%, ESS 4% 수준을기록할것으로추정하고있다. xev는도입기에위치해있는상황침투율은전체자동차판매량에서 2% 수준 xev용리튬이온전지가격은올해기준으로 2달러중후반수준까지하락전망 글로벌 xev 판매량은 214 년기준으로 19만대수준으로파악된다. 이중 HEV(Hybrid Electric Vehicle, 하이브리드차 ) 판매비중은 86%, EV(Electric Vehicle, 순수전기차 ) 판매비중은 1%, PHEV(Plug-In Hybrid Electric Vehicle, 플러그인하이브리드차 ) 판매비중은 5% 등이다. 전체자동차판매량에서 xev 비중은 2% 수준을차지하고있다. 현재본격적인성장단계에진입하지못했으며, 도입기에위치한상황으로해석할수있다. xev용- 리튬이온전지가격이 xev 비용의 2% 중반수준으로형성되면서, xev 시장의긍정적전망제시는제한적이었다. 그러나 xev용- 리튬이온전지가격은 21년 kwh(kilowatt-hour, 1시간동안 1kW를사용할수있는전지용량단위 ) 당 1, 달러에서 215년 2 달러중후반수준으로하락예상된다. 이처럼핵심부품인전지가격하락으로 xev 시장의침투율확대는충분히가능하다고판단한다. ESS의성장기분할가설제시는어려운상황 ESS용리튬이온전지비중지속확대전망 ESS는중대형 -리튬이온전지시장성장의핵심축중하나이다. 올해 24GWh(+11% y-y) 규모의 ESS가전세계적으로구축될전망이다. ESS용리튬이온전지비중도지속확대될것으로예상한다. 이는에너지밀도향상, 효율성증대, 가격하락등리튬이온전지의제품 / 기술 / 가격경쟁력이강화되고있기때문으로파악된다. 반면 ESS 시장의성장기분할가설제시는어려운상황이다. 이는글로벌전력시장내에서 ESS 침투율산출이제한적이기때문이다. 주요국가별 xev 시장현황 전체자동차시장에서 xev 침투율은 2% 로도입기수준 ( 만대 ) 1,2 1, Others EU China S. Korea Japan USA 12% 1% xev/ 자동차비중 1% 8 8% 7% 6 4 6% 4% 2% 2% 3% 4% 5% 2 2% '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F % '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 자료 : SNE Research, LMC Automotive, NH 투자증권리서치센터 13

14 xev Cost Structure 현황중대형 - 리튬이온전지가격전망 ( 셀기준 ) 1% Power Elec 배터리팩제조 BMS 열처리 + 패키징 셀제조 셀 ($/kwh) 2, 중대형 - 리튬이온전지 75% 1,5 5% 1, 25% % 5% Active Hybrid 5 (HEV) 21% 26% 26% Volt(PHEV) Bluecar(EV) Leaf(EV) 5 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 자료 : Avicenne Energy, NH 투자증권리서치센터 자료 : Navigant Research, NH 투자증권리서치센터 글로벌 ESS 시장전망 ( 용량기준 ) 리튬이온시장내 ESS 용리튬이온점유율확대 ( 용량기준 ) (GWh) 글로벌 ESS 시장 % 8% 7% 6% ESS용리튬이온 / 전체리튬이온점유율 7% 8% 8% 6% 7% % 4% 3% 2% 1% 1% 1% 1% 3% 4% '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F % '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 자료 :SNE Research, NH 투자증권리서치센터 자료 :SNE Research, NH 투자증권리서치센터 14

15 1-4) 리튬이온전지원가구성점검 리튬이온전지 4 대소재 리튬이온전지를구성하고있는 4 대소재는양극재, 음극재, 분리막, 전해액이다. 4 대소재의 리튬이온전지내원가비중은양극재 36%, 음극재 13%, 분리막 14%, 전해액 9%, 기타 28% 등으로파악된다. 각소재별시장현황과전망은다음과같다. 양극재 (Cathode) : 원가비중 36% 1) 양극재 (Cathode): 양극활물질에서코발트함유량을축소하는움직임이점진적으로확대될전망이다. 이는전지의출력, 안정성, 수명, 가격등을개선하기위한것이다. 이에전지업체들은 NCA(LiNiCoAlO 2 ), LMO(LiMnO 2 ), LFP(LiFePO4), NCM(LiNiCoMnO 2 ) 등으로양극활물질을다변화하고있으며, 전이금속은니켈, 망간, 인산철등을중심으로확대적용중인상황이다. 음극재 (Anode) : 원가비중 13% 2) 음극재 (Anode): 음극활물질로는흑연 (Graphite) 이주로사용되고있다. 현재전지의안정성, 신뢰성등을개선하기위해다양한대체재가제시되고있는상황이다. 그러나흑연이가격경쟁력을확보하고있어음극활물질로서의독주는지속될것으로예상한다. 참고로소형전지의경우고용량화요구로인조흑연사용비율이높은반면, 향후중대형전지의경우비용절감요구가확대되면서천연흑연사용비율이높아질것으로예상된다. 분리막 (Separator) : 원가비중 14% 3) 분리막 (Separator): 분리막은전기적저항을최소화하기위하여얇은막과높은기공도 (Pore) 가요구되는소재이다. 분리막은왁스, 용매사용여부에따라습식과건식으로구분할수있다. 습식분리막은스마트폰등을포함한소형전지에주로사용되며, 건식분리막은 xev용중대형전지에주로적용된다. 참고로습식분리막은일본업체들중심으로생산중이며, 건신분리막은미국셀가드 (Celgard) 가생산하고있다. 전해액 (Electrolyte) : 원가비중 9% 4) 전해액 (Electrolyte): 전지의안정성을확보하기위해액상전해질을대체할고체전해질개발에집중하고있는상황이다. 이는발화, 폭발의중요한매개체인전해액의안정성향상이중요한요소로제시되고있기때문이다. 전해액을구성하고있는소재는전해질, 유기용매, 첨가제이다. 전해액내원가비중은전해질 3%, 유기용매 3%, 첨가제 4% 수준으로파악된다. 참고로전지의고용량화로양극활물질과음극활물질사용량이증가하면서셀당전해액채용량이감소할가능성은존재한다고판단한다. 리튬이온전지구조 리튬이온전지구성소재역할현황 자료 : LG 화학, NH 투자증권리서치센터 자료 : LG 화학, NH 투자증권리서치센터 15

16 리튬이온전지원가구조 리튬이온전지 4 대소재시장규모현황 ( 십억달러 ) 시장규모 기타, 28% 양극재, 36% 전해액, 9% 분리막, 14% 음극재, 13% 양극재 음극재 분리막 전해액 자료 : 산업자료, NH 투자증권리서치센터 주 : 214 년기준자료 : Avicenne Energy, NH 투자증권리서치센터 양극재 : 양극활물질종류별시장수요현황 양극재 : 양극활물질종류별공급업체순위 ( 천톤 ) 12 LFP LMO NCA MMC LCO ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 1% 75% 5% 25% % 기타, 49% Reshine, 1% Nichia, 12% 엘엔에프, 14% Umicore, 15% 기타, 43% 기타, 51% 기타, 6% 엘엔에프, 6% Nippon Denko, Nichia, 8% 11% Zhuoneng ShanShan Sumitomo, 6% 9% Alees, 16% Quannyuan, 1% 15% STL, Umicore, 24% JGC, 17% 11% Pulead, 13% LCO NCM LMO LFP 자료 : Avicenne Energy, NH 투자증권리서치센터 주 : 214 년기준자료 : Avicenne Energy, NH 투자증권리서치센터 양극재 : 양극활물질종류별가격비교 양극재 : 양극활물질종류별시장수요변화전망 ($/Kg) ~28 2차전지용양극활물질종류별가격현황 2~23 ~21 ~2 1% 75% NCA LFP LMO NCM LCO 9% 14% 1% 2% 26% ~9 5% 25% 25% 36% 9% 25% 26% LCO NCM NCA LFP LMO % '14 '25F 자료 : 언론, NH 투자증권리서치센터 자료 : Avicenne Energy, NH 투자증권리서치센터 16

17 음극재 : 음극재종류별시장수요현황 음극재 : 음극활물질종류별경쟁우위현황 ( 천톤 ) 기타 인조흑연 천연흑연 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : Avicenne Energy, NH 투자증권리서치센터 자료 : Sanyo, NH 투자증권리서치센터 분리막 : 시장수요현황 분리막 : 분리막소재공급업체현황 (Mm2) Others UBE Toray Celgard Asahi '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 기타, 31% Celgard, 11% SK 이노베이션, 12% Asahi Kasei, 25% Tonen, 21% 자료 : Avicenne Energy, NH 투자증권리서치센터 주 : 214 년기준자료 : Avicenne Energy, NH 투자증권리서치센터 전해액 : 시장수요현황 전해액 : 전해액소재공급업체현황 ( 천톤 ) 5 리튬이온전지전해액 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 기타, 5% Cap Chemical, 15% GTHR, 14% Mitsubishi Chemical, 13% 파낙스이텍, 8% 자료 : Avicenne Energy, NH 투자증권리서치센터 주 : 214 년기준자료 : Avicenne Energy, NH 투자증권리서치센터 17

18 리튬이온전지적용소재별특징현황 리튬이온전지 - LFP 리튬이온전지 - LMO 양극재 LFP LMO 음극재흑연 (Graphite) 흑연 (Graphite) 전해액탄산리튬 (Li2CO3) 탄산리튬 (Li2CO3) 에너지밀도 (Wh/kg) 수명주기 ( 회 ) 5-2, 8-2, 가격 ($/kwh) $55-$85 $45-$7 적용 Application 예비전력 (Backup Power), 주파수조정 (Frequency Regulation) 차량 (Automotive), 풍력관련 전지공급업체 A123 Systems, BYD, ATL, Lishen 삼성 SDI, LG 화학, AESC 리튬이온전지 음극재 LTO 가혼합된 LMO 리튬이온전지 LCO 양극재 LMO LCO 음극재 LTO 흑연 (Graphite) 전해액탄산리튬 (Li2CO3) 리튬폴리머 (Li-Po) 에너지밀도 (Wh/kg) 수명주기 ( 회 ) 2,-25, 3-8 가격 ($/kwh) $9-$2,2 $25-$5 적용 Application 전기버스 (Electric Buses), 주파수조정 (Frequency Regulation) 중대형전지적용제한 전지공급업체 ATL, Toshiba, Microvast 삼성 SDI, LG 화학, BYD, 파나소닉, ATL, Lishen 리튬이온전지 NCA 리튬이온전지 NCM 양극재 NCA NCM 음극재흑연 (Graphite) 흑연 (Graphite), 실리콘 (Silicon) 전해액탄산리튬 (Li2CO3) 탄산리튬 (Li2CO3) 에너지밀도 (Wh/kg) 수명주기 ( 회 ) 8-5, 8-2, 가격 ($/kwh) $24-$38 $55-$75 적용 Application 차량 (Automotive), 태양광관련풍력, 태양광관련 전지공급업체삼성 SDI, 파나소닉 Johnson Controls, Saft 주 : 가격은 214 년기준자료 : Navigant Research, 환경부, NH 투자증권리서치센터 18

19 2. xev ( 친환경차 ) 시장확대 xev 시장중장기 성장성유효 xev 시장의중장기성장성은여전히유효하다고판단한다. 당사는 xev 시장이올하반기부터변화의계기를맞이하게될것으로전망하며, 다음 2가지요인에주목한다. 이는 1) 지속적인 xev 신규모델출시와가격인하를통한성장성강화, 2) 각국정부보조금지급정책과환경규제강화를통한제도적장치강화등이다. 추가로 xev 보급의걸림돌이었던충전관련문제가해결된다면시장성장은가속화될것으로전망한다. 글로벌 xev 시장규모는 215년 216만대에서 22년 1,44만대로연평균 (5개년 ) 37% 성장할것으로예상된다. 이는전체자동차시장에서 xev가차지하는비중이 2% 에서 1% 로증가됨을의미한다. 22년에도 xev 시장에서전지용량이작은 HEV 비중이가장높을것으로전망한다. 그러나전지용량이큰 EV와 PHEV의비중이상대적으로증가하면서 xev용전지용량은큰폭으로확대될전망이다. 시장조사업체 SNE Research 에따르면 xev용리튬이온전지는 215년 9GWh에서 22년 159GWh 로연평균 76% 증가할전망이다. 글로벌 xev 시장연평균성장률 37% 전망 글로벌 xev 시장차종별믹스전망 ( 만대 ) 1,2 전세계 xev 시장규모 1,44 1% PHEV EV HEV 1, 8 5 개년 (15E-2F) 연평균 37% 전망 % % % '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F % '1 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 자료 : Navigant Research, B3, NH 투자증권리서치센터 글로벌 xev 용리튬이온전지시장연평균성장률 76% 전망 xev 차종별 1 대당평균전지적재용량 (GWh) 2 xev 용리튬이온전지 1 대당평균전지적재용량 27.2 kwh 개년 (15E-2F) 연평균 76% 전망 '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 23.7배 1.7 kwh 8.7배 1.1 kwh HEV PHEV EV 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 19

20 구동에너지원에따른 xev 분류 내연 Hybrid EV 기관 엔진 Plug-In Hybrid EV 의존도 EV 전기모터의존도 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 xev 차종별전기모터, 내연기관, 배터리위치여부현황 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 2

21 2-1) 지속적인신규모델출시와가격인하를통한 xev 시장성장 성장자극요인첫번째 : 신규모델출시지속과가격인하를통한시장성장 xev 산업에서주목해야할첫번째요인은지속적인신규모델출시와가격인하를통한시장성장이다. 214년전체자동차시장에서 xev 모델수는약 2개수준이며, 차종별모델수는 HEV 18개, PHEV 18개, EV 71개로파악된다. 215년에도 xev 신규모델출시는지속될것으로예상한다. 올하반기출시예정인 xev는테슬라의모델x(ev), GM의 Volt 2세대 (PHEV) 등이다. 향후중국자동차업체의 xev 시장진입이본격화될경우 xev 성장가시성은더강화될전망이다. 현재 xev 가격의인하움직임도지속포착중인상황이다. 최근 Nissan 은일본내에서판매되는 Leaf(EV) 가격을 14만엔인하했으며, 북미내에서판매되는 Leaf는 199 달러 / 월리스프로그램제공, 72개월간대출금리면제등공격적인판촉전략을진행중에있다. 테슬라도모델S 에인센티브 (215 년 1월 31일종료되는일시적구매우대책 ) 를도입한상황이다. 주내용은테슬라차량보유고객추천으로모델S 구입한소비자에게 1, 달러인센티브를제공하는것이다. 이같은 xev 가격인하는시장확대에긍정적시그널로판단한다. 참고로언론에따르면애플은 Titan( 타이탄 ) 이라는 xev 개발프로젝트를진행중인것으로 보도되고있으며, 구글도자율주행 xev 개발을목표로역량을집중하고있는것으로파악된 다. xev 시장현황 1997 년 21 년 215 년 HEV 위주 1 세대신모델등장성능향상모델등장, Toyota - Prius GM - Volt 1. Tesla - Model S 차종다양화 BMW - i8 Tesla - Model X Nissan - Leaf BMW - i3 Audi - A3 e-tron GM - Volt 2. Mitsubishi - Outlander 자료 : 각사, SNE Research, NH 투자증권리서치센터 21

22 xev 미국시장전망 xev 미국시장 : 차종별월별판매량현황 ( 만대 ) 35 3 미국 xev 시장 288 ( 만대 ) HEV(Hybrid EV) 6 PHEV(Plug-In Hybrid EV) EV '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 자료 : EDTA, NH 투자증권리서치센터 자료 : EDTA, NH 투자증권리서치센터 xev 중국시장전망 xev 한국시장전망 ( 만대 ) 중국 xev 시장 '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 주 : 중국은 PHEV + EV 만포함자료 : CAAM, IHS, NH 투자증권리서치센터 ( 만대 ) HEV PHEV EV '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 주 : 한국은 HEV + PHEV + EV 포함자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 구글의자율주행자동차 글로벌자율주행자동차전망 ( 만대 ) 6, 글로벌자율주행자동차 ( 좌 ) 전체자동차시장내점유율 ( 우 ) 2.7% 3.% 5, 2.5% 4, 2.% 3, 2, 1, 5,14.6%.1%.26% ,5 '2F '25F '3F '35F 1.5% 1.%.5%.% 자료 : Google, NH 투자증권리서치센터 주 : 5 톤인하승용차및트럭기준자료 : IHS Automotive, NH 투자증권리서치센터 22

23 2-2) 주요국가보조금지급정책과환경규제강화를통한제도적장치강화 성장자극요인두번째 : 각국정부의보조금지급정책을통한제도적장치강화 xev 산업에서주목해야할두번째요인은제도적장치강화이다. 우선주요국가들의보조금지급정책을살펴보면다음과같다. 미국은배터리용량에따라최대 7,5 달러의세액공제혜택을제공하고있으며, 일본은차량 1대당최대 139만엔의보조금을지원하고있다. 이외에도영국은최대 5, 파운드, 프랑스는최대 4, 유로등을보조금으로지급하고있다. 중국의경우 22년까지 NEV(New Energy Vehicle, EV+Plug-in Hybrid EV+Fuel Cell EV만포함 ) 5만대보급을목표로보조금지원정책등을진행하고있어 xev의중국시장내확산속도는가파를것으로전망한다. 그러나중국 NEV 지원정책의대상차종에서해외 xev 차종은제외된상황이다. 한국은개별소비세, 취득세, 도시철도채권등최대 42만원세제감면혜택과환경부보조금 1,5 만원을지급한다. 또한서울시, 제주도등을포함한지자체에서별도로지원금이지급된다. 이러한제도적장치를통해계산된기아 Ray 가격은 1,8 만원 ( 세금제외, 서울시지자체지원금 5만원반영 ) 수준이다. 다만, 보조금지급대수한정, 지급모델차량한계등을고려할때한국 EV 시장의단기성장기대는제한적이라고판단한다. 주요국가별전기차보조금및지원계획 국가미국독일네덜란드일본프랑스중국한국 전기차보조금및지원계획 - 인프라투자에정부와기업매칭펀드가 8억달러지원 - xev 구매시 2,5~7,5달러세금감면 - 공공기관관용차량의 5% 를 PHEV 및 EV로구매하도록유도 - 급속충전기숫자를 22년까지 7,대로확대 - 22년까지 xev 1만대보급추진 - xev 렌트서비스 Car2Go 정책을추진 - 22년까지 xev 5만대보급을목표 - xev 보급및충전인프라구축에매년 9억엔투입예정 - PHEV와 EV를대상으로올 5월부터 8월까지 1,엔이상고속도로통행료전액지원 - 올 9월부터 12월까지 2,엔이상고속도로통행료반액지원 - 저탄소차협력금제도시행 : 킬로미터당 2g미만의탄소배출차량구매시 6,3유로킬로미터당 2~6g의탄소배출차량구매시 4,유로협력금지급 - 215년까지 xev 보조금 4억위안 ( 약 7,억원 ) 을투입 - 보급대상은승용차, 정부차량, 택시, 버스, 기업용차량, 운송차량등 - 22년까지 xev 기술개발에 6억위안을투자 - 개별소비세 / 교육세등세제혜택 - 환경부보조금 1대당 1,5만원지급 - 지자체추가보조금지급 자료 : 언론종합, 환경부, NH 투자증권리서치센터 23

24 한국지자체별 EV 보조금지급대수현황 ( 단위 : 대 ) 지자체계획지자체계획지자체계획지자체계획 서울 676 울산 43 고양 5 영광 5 부산 13 수원 26 김포 3 순천 5 대구 5 안산 1 강릉 9 포항 2 광주 1 성남 5 춘천 5 창원 18 제주 1,5 주 : 215 년 2 월 5 일기준자료 : 환경부, NH 투자증권리서치센터 한국 215 년 EV 보급대상차종현황 기아기아르노삼성한국 GM BMW Nissan 차량명 RAY ( 소형 ) SOUL ( 중형 ) SM3 ( 중형 ) SPARK ( 소형 ) i3( 중형 ) LEAF( 중형 ) 최고속도 13 km/h 145 km/h 135 km/h 145 km/h 15 km/h 14 km/h 충전시간 완속 6시간 4~5시간 6~8시간 6~8시간 6~8시간 5시간급속 25분 25분 3분 2분 3분 4분 배터리 ( 실사용 ) 16.4kWh 27kWh 26.6kWh 21.4kWh 21.3kWh 24kWh (14kWh) (24.3kWh) (22kWh) (19.4kWh) (18.8kWh) (19.2kWh) 배터리보증기간 6년 12만km 1년 16만km 5년 1만km 8년 16만km 8년 1만km 5년 1만km 공급가격 3,5만원 4,25만원 4,338만원 3,99만원 5,75만원 6,4만원 6,9만원 5,4만원 국내출시 12 년 3 월 14 년 5 월 13 년 1 월 13 년 1 월 14 년 4 월 15 년 1 월 주 : 1) 215 년 2 월 5 일기준 2) 승용차기준자료 : 환경부, NH 투자증권리서치센터 한국 EV 시장가격정책 42 만원 세제감면혜택 ( 개별소비세, 취득세등 ) EV 공급가격 1,5 만원 5 만원 EV 구입가격 환경부보조금 지자체보조금 ( 서울시 5 만원, 제주도 7 만원, 영광군 9 만원등 ) EV 공급가격 EV 구입가격 주 : 지자체보조금의경우금액부문에서일부차이가있을가능성은충분자료 : 산업통산자원부, NH 투자증권리서치센터 24

25 환경규제강화를통한 제도적장치강화도 성장자극요인 국가의보조금지급정책외에도강화될것으로예상되는제도적장치가있다. 당사는이를 환경규제로판단한다. 특히유럽, 미국등의환경규제강도가강화된다는점은향후 xev 시 장확대에긍정적요인이라고판단한다. 유럽은 215년을이산화탄소배출량규제 (13g/km 기준, 평균연비 18km/L) 의 1차시한으로정하고있는상황이다. 향후이산화탄소배출량규제는더욱강화될것으로예상하며, 221년목표이산화탄소배출량은 95g/km( 평균연비 25km/L) 이다. 또한유럽은자동차배출가스에대한기준을강화하면서 214 년 9월부터 EURO-6 정책을시행하고있다. EURO- 6에서규제하는자동차배출가스는일산화탄소 (CO), 탄화수소 (HC), 질소산화물 (NOx), 매연입자 (PM) 등이며, EU(European Union) 에서제시하는허용치기준에충족해야유럽내운행이가능하다. 미국에서도탄소배출규제안발표, 자동차연비기준안 (Café Standards) 제시등환경규제를 강화하는움직임이포착되고있다. 특히미국은새로운자동차연비기준안에따라 225 년까 지평균연비 54.5mpg(23.2km/L) 달성을목표로하고있다. 당사는유럽, 미국등이앞서언급한정책목표를달성하기위해서는차량연비개선만으로는 한계가있다고판단한다. 따라서 HEV, PHEV, EV 등을포함한 xev 의보급은시급한과제 라고할수있다. 유럽자동차배출가스관련 EURO-X 규제정책내용 규제단계 디젤엔진 형식승인시작일자 신차등록규제시작일자 일산화탄소 탄화수소 탄화수소 + 질소산화물 ( 단위 : g/km) 질소산화물 매연입자 EURO 년 7월 1992년 12월 EURO 년 1월 1997년 1월 EURO-3 2년 1월 21년 1월 EURO-4 25년 1월 26년 1월 EURO-5 29년 9월 211년 1월 EURO-6 214년 9월 215년 9월 가솔린 EURO 년 7월 1992년 12월 EURO 년 1월 1997년 1월 EURO-3 2년 1월 21년 1월 EURO-4 25년 1월 26년 1월 EURO-5 29년 9월 211년 1월 EURO-6 214년 9월 215년 9월 자료 : KOTRA, NH 투자증권리서치센터 25

26 2-3) 급속충전방식통일과충전소인프라확대가관건 충전관련문제해소는 시장성장강화요인 충전관련문제는 xev 시장성장을저해하는요인이다. 특히충전부문에서가장큰문제는 급속충전방식통일과충전소인프라구축문제로판단한다. xev 접촉충전방식은완속충전방식과급속충전방식으로구분할수있다. 우선완속충전방식은국제적으로표준이정해져있다. 따라서어떠한 xev가도입된다고하더라도완속충전에는문제가없다. 그러나급속충전방식은 xev별로충전방식이다르기때문에호환이불가능하다. 현재상용화중인급속충전방식은 1) 일본의차데모 (CHAdeMO) 방식, 2) 북미 / 유럽의표준인 DC( 직류 ) 콤보방식, 3) 프랑스르노의 AC( 교류 )3상방식이다. 특히차데모와 DC콤보방식이글로벌표준으로자리잡을가능성이높다는일부시각이존재한다. 이는일본 xev 업체들이차데모방식을적용하고있기때문이고, 미국 / 유럽 xev 업체들이 DC콤보방식을채택하고있기때문이다. 당사는 xev 시장확대를위해서는급속충전방식에서도국제표준이마련되어야한다고판단한다. xev 충전소확대도해결되어야할문제이다. 테슬라는글로벌 xev 업체중에서충전소확대에가장적극적인업체이다. 테슬라의고속충전시설슈퍼차저 (Supercharger) 스테이션은올 2분기기준으로전세계에 487개가있는상황이다 (215 년 8월말기준슈퍼차저스테이션은 52개, 슈퍼차저는 2,832 기 ). 그러나슈퍼차저는테슬라의고객만을위한시설이다. 향후 xev의보편적인보급확대를위해서는표준화된방식의충전소확대가선행되어야한다고판단한다. xev 급속충전 3 가지방식 차데모 (CHAdeMO) DC( 직류 ) 콤보 AC( 교류 ) 3 상 개발시기및주체 21 년도쿄전력 211 년 1 월 GM 등독일, 미국의 7 개업체 212 년 12 월프랑스르노 적용기업 Nissan, Toyota, Mitsubishi GM, BMW, Ford, Volkswagen Renault 특징 단점 - 완속과급속소켓이구분 - 전파간섭의우려가적음 - 충전기부피가큼 - 충전시간다소김 (8% 충전시 3 분소요 ) 자료 : 한국에너지공단, NH 투자증권리서치센터 - 충전구가하나로효율적 ( 완속과급속이위아래로위치 ) - 비상급속충전이가능 (15 분소요 ) - 급속충전시간에비해 - 완속충전시간이김 - 전지와전력망을전기교란으로부터보호하는기술적용 - 충전기출력을 2Kw 이상올리기어려움 - 충전기설치비용높음 국내출시된 xev 충전방식현황 차종완속충전급속충전 기아 RAY AC 단상 (5PIN) DC 차데모 Type (8_ 시그널 +2_ 전원 ) 르노삼성 SM3 AC 단상 (7PIN) AC 3상 (7PIN) 한국GM SPARK AC 단상 (5PIN) DC 콤보 Type 1 (5_ 시그널 +2_ 전원 ) BMW i3 AC 단상 (5PIN) DC 콤보 Type 1 (5_ 시그널 +2_ 전원 ) Nissan LEAF AC 단상 (5PIN) DC 차데모 Type (8_ 시그널 +2_ 전원 ) 자료 : 언론종합, NH 투자증권리서치센터 26

27 테슬라 Supercharger Station Roadmap 현재 215 년말기준 216 년말기준 북미 아시아 / 태평양 유럽 자료 : 테슬라, NH 투자증권리서치센터 한국 xev 급속충전기보급현황 ( 누적기준 ) ( 기 ) 25 기타제주경기 + 인천부산서울 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : 환경부, NH 투자증권리서치센터 27

28 3. ESS 도입필요성확산 3-1) ESS 도입배경 ESS 도입이필요한 배경세가지제시 ESS(Energy Storage System, 에너지저장시스템 ) 는생산된전력을전력계통 ( 그리드, Grid) 에저장했다가전력이가장필요한시기에공급하여에너지효율을높이는시스템이다. 전기는생산과소비가동시에이루어지는특성을가지고있다. 따라서 ESS가도입되면전기수요가적을때생산된전기를저렴한가격에수요가많을때공급할수있게된다. 참고로현재일반적으로사용되고있는 ESS는 PHES(Pumped Hydro Energy System, 양수발전 ), UPS(Uninterruptible Power Supply, 무정전전력공급장치 ) 등이다. 당사는 ESS 의도입이필요한배경으로다음 3 가지를제시한다. 1) 피크전력대응 : 산업의발달로산업용전기사용이확대되고있고, 소득의증대로전기용품기기사용이증가하면서전력수요가급증하고있는상황이다. 특히전기를활용한냉방과난방의급증은시간대별부하변동뿐아니라하절기 / 동절기같은특정기간에필요한최대전력량을높이고있다. 이에대응하기위해서는전력공급설비를늘려야하는데 ESS 를활용하게되면시간대별, 계절별전기부하를평준화시킬수있어전력공급설비증설을최소화할것으로예상된다. 2) 전력부족대안 : 과거 211 년 9월 15일에전국적으로대규모의정전사태가발생했다 ( 한국기준 ). 이는급증한전력소비에대응하지못하면서예비전력의부족현상이발생했기때문이다. 당시비상발전기의 6% 이상이관리부재로인해가동되기어려웠던점을감안하면 ESS의도입은정전사태가발생했을시원활한대응을가능케할것으로예상한다. 3) 신재생에너지전력안정화 : 신재생에너지 ( 풍력, 태양광등포함 ) 를이용한발전은날씨와시간대에따라차별화된발전량을보여준다. 따라서전력계통과의통합에어려움이발생하게된다. ESS는신재생에너지를계통과통합하여출력을안정화시키는등전력운용최적화를가능하게할것으로판단한다. ESS(Energy Storage System, 에너지저장시스템 ) 역할및개요 리튬이온전지플라이휠양수발전리튬이온전지 자료 : 산업통상자원부, NH 투자증권리서치센터 28

29 3-2) 리튬이온전지방식에주목 ESS 배터리식 저장방식에주목 ESS는저장방식에따라비배터리식과배터리식으로구분할수있다. 현재가장보편적으로사용되고있는방식은비배터리식 -양수발전이다. 양수발전은높이차이가나는두개의저수지를활용하며, 전력이남을때는아래쪽저수지에서위쪽저수지로물을이동시키고, 전력이필요할때는방류하여발전하는방식이다. 그러나향후양수발전의경우높은투자비용, 고낙차지형요구조건, 환경문제등을유발하기때문에대규모증설은제한적일것으로예상한다. ESS 배터리식에서 2차전지방식에주목특히리튬이온전지에집중 반면최근 ESS 분야에서집중하고있는방식은 2차전지를이용한전기저장방식이다. 특히리튬이온전지는다른전지에비해에너지밀도가높고에너지효율이좋기때문에 ESS에가장적합한방식으로평가받고있는상황이다. 그리고리튬이온전지는셀 (Cell) 단위로구성되어있어용량변화에신속하게대응할수있다는장점이있다. 현재삼성SDI, LG화학, 테슬라등을포함한리튬이온전지업체들은 ESS용수요에대처하기위해중대형전지경쟁력을강화하고있다. 최근삼성SDI 는 1) 미국 GCN(Green Charge Networks) 의 25MW ESS 프로젝트, 2) 미국최대발전사업자 Duke Energy 의 36MW ESS 프로젝트등에서전지및전지관리시스템공급업체로선정되었다. LG화학도 1) 일본홋카이도지역태양광발전연계 ESS 구축프로젝트, 2) 노르웨이조선사아이데스빅의바이킹퀸 (Viking Queen) 호등의전지공급업체로선정된상황이다. 테슬라는올상반기에리튬이온기반의가정용 ESS 파워월 (Powerwall) 과산업용 ESS 파워팩 (Powerpack) 을출시했다. 향후테슬라는리튬이온전지를기가팩토리 (GigaFactory, 217 년완공예정 ) 로부터조달받을것으로예상한다. ESS 주요기술별비교현황 1 위 2 위 3 위 4 위 5 위 리튬이온 NaS( 나트륨황 ) Flow Ni-Cd( 니켈카드뮴 ) 납축전지 에너지밀도 (Wh/Kg) 효율 (%) 수명 ( 년 ) 친환경요인 O X X X X 자료 : 삼성 SDI, NH 투자증권리서치센터 29

30 주요 ESS 유형별용량가격 주요 ESS 유형별수명 ($/kwh) NaS CAES ( 나트륨황 ), ( 공기압축 ), 납축전지, $2-3 $1-3 $15 리튬이온, $52 Flow, $6-1, ( 년 ) 납축전지 3 CAES( 공기압축 ) ESS 유형별수명 NaS( 나트륨황 ) 리튬이온 Flow 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 테슬라가정용 ESS 파워월 (Powerwall) 테슬라산업용 ESS 파워팩 (Powerpack) 자료 : 테슬라, NH 투자증권리서치센터 자료 : 테슬라, NH 투자증권리서치센터 테슬라의리튬이온전지생산공장인기가팩토리 자료 : 테슬라, NH 투자증권리서치센터 3

31 3-3) ESS 시장성장은리튬이온전지성장동력강화포인트 ESS 시장중장기 성장성유효 ESS 시장의중장기성장가능성은유효하다고판단한다. 이는각국정부가 ESS 보급확대를위한제도적개선을지속추진하고있기때문이다. 이처럼정부의정책적역할이중요한시기이다. 현재미국, 유럽, 일본, 한국등의국가들은정부차원에서 ESS 시장확대를위한지원정책을활발히추진중에있는상황이다. SNE Research 에따르면글로벌 ESS 시장은 215 년 24GWh 에서 22 년 52GWh 로연평균 (5개년 ) 17% 성장할것으로전망하고있다. ESS 시장성장은리튬이온전지성장동력을강화하는요인으로도판단한다. 리튬이온전지를활용한 ESS 시장은 215 년 2GWh에서 22 년 2GWh 로연평균 (5개년 ) 52% 성장할것으로전망한다. 글로벌 ESS 시장연평균성장률 17% 전망 글로벌 ESS 용리튬이온전지시장연평균성장률 52% 전망 (GWh) 글로벌 ESS 시장 52 5개년 (15E-2F) 연평균 17% 전망 '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F (GWh) 25 ESS용리튬이온시장 2 2 5개년 (15E-2F) 연평균 52% 전망 '11 '12 '13 '14 '15E '16F '17F '18F '19F '2F 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 주요국가별 ESS 보급확산정책 국가지원제도내용비고 미국 - 자가발전인센티브 (Self Generation Incentive Program) 태양광발전연계 ESS 에 Wh 당 $.5~$2. 지급 - ESS 설치의무화 공급전력의 5%(22 년 ) 수준의무화 캘리포니아주정부주관 - 에너지부 (DOE) 주관으로 ESS 실증및보급투자연방전부주관 - ESS 설치비용의최대 1/3 지급 가정용 1 만엔, 법인용 1 억엔한도에서지원 경제산업성주관 일본 - ( 도쿄 ) ESS 도입시설치비용 2/3 지급 (2,만엔한도 ) 대상 : 도쿄에본사나사업장을두고있는중소기업 지방자치단체주관 - ( 사이타마현 ) 가정용 ESS 1kWh 당 5만엔지급 독일 - 태양광발전연계 ESS 대상설치비용의 3% 지급 213년 2월부터 한국 자료 : 에너지경제연구원, NH 투자증권리서치센터 - 공공기관 ESS 시범보급사업보조지원 계약전력 1,kW 이상공공기관이 1kW 이상 ESS 설치 - 국내최초주파수조정용 ESS 설치 한국전력 215 년 2MW 에서 217 년 5MW 설비확충계획 214 년부터 215 년부터 31

32 삼성 SDI (64.KS) Company Report 냉정하게돌아보고뜨겁게준비하자 2 차전지시장의주도권은소형전지에서중대형전지로이동할전망. 글로벌중대형 2 차전지를선도하고있는삼성 SDI 에주목 투자포인트 : 성장동력은소형전지에서중대형전지로이동 삼성 SDI 의 215 년연간실적은매출액 7.57 조원 (+38.3% y-y), 영업이익 13 억원 (-85.4% y-y) 으로전망. 배경은스마트폰성장둔화로대변되는전반적인 IT 수요감소 그러나작년삼성 SDI- 제일모직합병을통해추가된케미칼과전자재료부문의안정적인수익성이 2 차전지의저조한수익성을일부상쇄할것으로전망 향후삼성 SDI 의차세대성장동력은중대형 2 차전지로제시. 이와관련 2 차전지시장 의주도권은 IT 용소형 2 차전지에서중대형 2 차전지로이동할것으로예상. 이러한흐름은 xev 와 ESS 시장의성장과함께더욱가속화될것으로전망 xev 용중대형 2 차전지의경우고객사로미국, 유럽, 중국계등자동차업체 7~8 여 개를확보하고있는상황. 이를바탕으로매출액은 215 년 4,867 억원 216 년 8,431 억원으로가파르게증가할전망. 수익성은아직영업적자를기록하고있지만 적자폭은크게축소될전망 ESS 용중대형 2 차전지의경우미국, 유럽등주요시장에서수주확보하며경쟁력을높여가고있는상황. 이를바탕으로외형은 215 년 1,485 억원 216 년 2,349 억원으로성장할전망. 향후에너지효율개선및신재생에너지확대로인해 ESS 수요는확대될것으로예상 Buy ( 신규 ) 목표주가 13, 원 ( 신규 ) 현재가 ( 15/8/31) 업종 Price Trend 삼성 SDI KOSPI 84,5 원 전기전자 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 5,81.6십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 68.8백만주 52주최고가 ( 14/9/1) 154,원 최저가 ( 14/8/24) 76,8원 평균거래대금 (6일) 32.8십억원 배당수익률 (214).86% 외국인지분율 26.8% 주요주주 삼성전자외 3인 2.5% 국민연금공단 8.2% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 상대수익률 '14.8 '14.11 '15.2 '15.5 '15.8 밸류에이션 : 현주가는 15 년예상실적기준 PBR.5 배로역사적밴드하단수준 역사적 PBR 밴드저점에서는회사의기본경쟁력에대한판단이가장중요. 설령단 기적관점에서모멘텀이부재하더라도, 중장기적관점에서중대형 2 차전지를중심으로경쟁력이강화되는점에주목 최근 xev 와 ESS 부문에서삼성 SDI 의수주성과가두드러진다는점을고려할때중 대형 2 차전지시장에서시장지배력은강화될것으로전망 따라서삼성 SDI 에대해투자의견 Buy, 목표주가 13, 원으로커버리지개시 Analyst 고정우 2) , j.ko@nhwm.com 결산기 -12 월 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ( 십억원 ) 213 3, , , ,494 적전 N/A E 7, ,56 흑전 F 8, , F 8, , 주 : 1) EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준 2) 214 년확정치는삼성 SDI 와제일모직합병전수치자료 : NH 투자증권리서치센터전망

33 삼성 SDI 투자의견 Buy, 목표주가 13, 원으로커버리지개시 SOTP Valuation 을통해 산출된목표주가 13, 원제시 삼성SDI 에대해투자의견 Buy와목표주가 13, 원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는영업가치와지분가치를합산한 SOTP(Sum of the Parts) 방식을적용해산정했다. 목표주가 13, 원은 215 년예상실적기준 PBR.8배에해당하며, 현주가대비상승여력은 54% 이다. 삼성SDI 의현주가는 215 년예상실적기준 PBR.5배로역사적밴드하단수준에위치한상황이다. 역사적 PBR 밴드저점에서는회사의기본경쟁력에대한판단이가장중요하다. 설령단기적관점에서모멘텀이부재하더라도, 중장기적관점에서중대형 2차전지를중심으로경쟁력이강화되는점에주목한다. 최근 xev와 ESS 부문에서삼성SDI 의수주성과가두르러진다는점을고려할때중대형 2차전지시장에서시장지배력은강화될것으로예상한다. 삼성 SDI SOTP(Sum of the Parts) Valuation 에의한목표주가 13, 원제시 ( 단위 : 십억원, 원 ) EBITDA(15E) Target Multiple( 배 ) EV 비고 영업가치 1 3,195 1) 2차전지 Peer Group 평균대비 2% 할인 (LG화학, Panasonic, BYD 등 ) 2) 케미칼 Peer Group 평균대비 2% 할인 (LG화학, JSR, UDC, Dow Chem 등 ) 3) 전자재료 ,866 Peer Group 평균대비 2% 할인 (LG화학, 금호석유, 롯데케미칼등 ) 지분가치 2 5,739 1) 상장 / 비상장계열사지분가치 2,353 3% 할인 2) 삼성디스플레이지분가치 3,386 3% 할인 순차입금 년예상치기준 비지배주주지분가치 년예상치기준 지배주주지분가치 ( ) 9,123 보통주시가총액 8,997 보통주시가총액비중 (%) 98.6% 215년 8월 31일기준 발행주식수 ( 천주 ) 68,8 자사주 35,891주포함 자료 : 삼성 SDI, NH 투자증권리서치센터 삼성 SDI 보통주목표주가 ( 원 ) 13, 33

34 삼성 SDI 투자포인트 2 차전지 ( 리튬이온 ) 시장의주도권은소형전지에서중대형전지로이동 글로벌중대형 2 차전지를선도하고 있는삼성 SDI 에주목 삼성SDI 는 2차전지부문에서스마트폰, Tablet PC 등을포함한 IT Application 수요성장둔화로수익성이저하되는모습을보이고있다. 다만작년삼성SDI- 제일모직합병을통해편입된케미칼과전자재료사업부의안정적인수익성이 2차전지의저조한영업실적을상쇄하고있다. 또한신규성장동력인중대형전지의경우가파른외형성장에도불구하고이익개선속도가느린상황이다. 이처럼단기적관점에서실적개선모멘텀기대는제한적이다. 반면중장기적관점에서는성장성이높다고판단한다. 이는 1) 소형전지에서전동공구, e-bike 등을포함한 Non-IT Application 수요가증가할것으로예상되고, 2) 중대형전지에서는 xev, ESS 등으로납품이확대될것으로전망되기때문이다. 특히당사는중대형전지에주목한다. 이는 2차전지시장의주도권이소형전지에서중대형전지로이동할것으로전망되기때문이다. 이러한흐름은 xev와 ESS 시장의성장과함께더욱가속화될것으로예상한다. 삼성SDI 는이미글로벌중대형전지시장을선도하고있다고판단한다. xev 부문은 1) BMW, 아우디등과납품계약체결, 2) 마그나슈타이어전기자동차용배터리팩 (Magna Steyr Battery Systems GmbH & Co OG) 사업부문인수등을통해양적인측면뿐아니라질적인측면에서도경쟁력을강화하고있다. ESS 부문은 1) 중국선그로우와 ESS 개발 / 생산 / 판매합자사설립, 2) 미국 Duke Energy 향 ESS용중대형전지공급계약체결등수주를확대하고있다. 동사는올하반기에중대형전지신규생산라인 ( 한국울산, 중국시안 ) 가동과수주확대로중대형전지부문에서시장지위를강화할것으로전망한다. 참고로지난 8월 28일삼성SDI 는삼성정밀화학의전지소재사업부문을 187억원 ( 취득지분 58%+ 기존지분 13.8%=71.8%) 에양수하기로결정했다고공시했다. 영업양수대상은 211 년 5월설립된 2차전지양극활물질생산합작법인에스티엠 (STM) 이다. 삼성SDI 는금번 2 차전지양극활물질소재및기술자원내재화를통해 2차전지경쟁력을한층더강화시킬것으로예상한다. 삼성 SDI 의현주가는 PBR 밴드하단에위치한상황 삼성 SDI 분기실적추이및전망 2. +/- 2 SD: 1.5x/.5x 12M Fwd P/B P/B +2std (1.5배) P/B +1std(1.3배 ) P/B -1std (.8배) P/B -2std (.5배) Avg P/B(1.배 ) ( 십억원 ) 3,5 3, 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) /- 1 SD: 1.3x/.8x Avg P/B 1.x 2,5 2, 1,5 1, '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15-1 자료 : 삼성 SDI, NH 투자증권리서치센터 자료 : 삼성 SDI, NH 투자증권리서치센터 34

35 삼성 SDI 삼성 SDI 소형전지부문분기실적추이및전망 15 년상반기소형전지시장점유율현황 ( 셀기준 ) ( 십억원 ) 소형전지매출액 ( 좌 ) ( 십억원 ) 25% 1, 소형전지영업이익 ( 우 ) 12 21% 2% % % 6 6 1% % 3 2 % Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 파나소닉 삼성 SDI 15% LG 화학 소형2차전지출하기준점유율현황 17% 8% 7% 4% 4% 3% 2% 2% ATL Sony Lishen Coslight BYD BAK Maxell 중국기타 자료 : 삼성 SDI, NH 투자증권리서치센터 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치센터 삼성 SDI xev 용중대형전지부문분기실적추이및전망 삼성 SDI ESS 용중대형전지부문분기실적추이및전망 ( 십억원 ) xev용중대형전지매출액 ( 좌 ) ( 십억원 ) 18 xev용중대형전지영업이익 ( 좌 ) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15F 자료 : 삼성SDI, NH투자증권리서치센터 ( 십억원 ) ESS용중대형전지매출액 ( 좌 ) 7 ESS용중대형전지영업이익 ( 우 ) Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 자료 : 삼성SDI, NH투자증권리서치센터 ( 십억원 )

36 삼성 SDI 삼성 SDI 실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15F E 216F 매출액 2,184 2,19 1,892 1,91 1,866 1,844 1,94 1,922 8,96 7,571 8,28 1) 에너지솔루션 1,135 1, ,838 3,257 3,76 1. 소형전지 (IT) ,99 2,622 2, 대형전지 (EV+ESS) , 중형전지 (EV) 대형전지 (ESS) 기타 (PDP 등 ) ) 소재사업부 1,49 1,61 1,97 1,5 1,7 1,63 1,97 1,85 4,256 4,315 4,52 1. 케미칼 ,727 2,71 2, 전자재료 ,529 1,614 1,717 영업이익 ) 에너지솔루션 소형전지 (IT) 대형전지 (EV+ESS) 중형전지 (EV) 대형전지 (ESS) 기타 (PDP 등 ) ) 소재사업부 케미칼 전자재료 영업이익률 -.6% 1.4% 1.7% 1.9%.4% -.2%.%.4% 1.1%.1% 2.1% 1) 에너지솔루션 -3% 2% -1% -1% -1% -13% -11% -9% -1% -11% -5% 1. 소형전지 (IT) 7% 8% 6% 6% 1% -2% -2% -2% 7% -1% % 2. 대형전지 (EV+ESS) -95% -31% -75% -45% -13% -65% -38% -29% -57% -49% -18% 2.1 중형전지 (EV) -92% -33% -73% -51% -88% -71% -51% -38% -6% -57% -2% 2.2 대형전지 (ESS) -113% -26% -8% -29% -191% -39% -2% -1% -48% -23% -1% 3. 기타 (PDP 등 ) -1% -5% -8% 2) 소재사업부 2% 3% 4% 4% 8% 8% 8% 8% 3% 8% 8% 1. 케미칼 1% 1% 2% 1% 5% 6% 6% 5% 1% 6% 5% 2. 전자재료 5% 6% 7% 1% 13% 12% 12% 11% 7% 12% 12% 주 : 1) PDP 실적은 214 년 3 분기부터제외 2) 214 년 7 월 1 일삼성 SDI+ 제일모직합병 3) 214 년 1 분기실적부터제일모직의케미칼과전자재료부문반영함자료 : 삼성 SDI, NH 투자증권리서치센터 36

37 삼성 SDI 이슈점검 1) 파우치방식과각형방식, 2) 유가하락과 xev 판매 파우치방식과 각형방식 1. xev 용리튬이온 -2 차전지는형태에따라파우치방식과각형방식으로분류된다. 반면, 테 슬라는유일하게원통형방식을채용하고있으며, 노트북용원통형전지수천개를연결하여 대용량전지를만든다. 각각의특성은다음과같다. 1) 파우치 (Pouch) 방식 : 알루미늄필름형태의주머니안에배터리셀이담긴다. 3mm 이하의두께까지구현할수있어어떠한차량디자인에도손쉽게적용이가능하고표면적이넓어냉각이잘된다. 전지의무게는가벼우며, 에너지밀도는높다는장점도있다. 파우치방식의대표생산업체로는 LG화학이있다. 미국의 GM, 포드 / 한국의현대기아차 / 유럽의르노와볼보 / 중국의장안기차등이파우치방식을채택하는것으로파악된다. 2) 각형방식 : 납작한금속형태의캔으로외부가둘러싸여있다. 공정이복잡하지않아대량생산으로연결될시가격경쟁력이높다. 외부충격에도강하다는장점이있다. 반면, 외부가금속재질로되어있어무게는상대적으로무거우며다양한모양구현에도한계가존재한다. 각형방식의대표생산업체로는삼성SDI 가있다. 독일의 BMW, 폭스바겐 / 미국의크라이슬러등이각형방식을채택하는것으로파악된다. 3) 원통형방식 : 노트북에채택되는원통형전지를여러개연결하여사용하는방식이다. 기존생산시설을동일하게이용할수있다는장점이있다. 반면, 발열문제와짧은수명이단점으로제시된다. 테슬라는모델S 에원통형방식을채택하고있으며, 공급은파나소닉이담당하고있다. 유가하락과 xev 판매 2. 지속적인유가하락은분명 xev 시장에부정적요인이라고판단한다. 그러나유가하락은 xev 수요지연을야기할뿐기조적인수요약화로이어질가능성은낮다고판단한다. 이는 xev 시장확대를저해했던비용, 주행거리, 충전등의문제가해소중이기때문이다. 그리고 xev 시장에서주목해야할변화요인들이지속포착중이기때문이다. 특히 1) 지속적인신규모델출시, 2) 가격인하및구매우대책제공, 3) 국가보조금지급정책시행, 4) 환경규제강화등은 xev 시장확대를강화하는요인으로판단한다. 따라서당사는유가하락에따른 xev 시장하강국면진입시각에는동의하지않는다. 37

38 삼성 SDI LG 화학자동차전지용배터리셀 ( 파우치방식 ) 삼성 SDI 자동차전지용배터리셀 ( 캔방식 ) 자료 : DisplaySearch, NH 투자증권리서치센터 자료 : 삼성 SDI, NH 투자증권리서치센터 GM 과테슬라주가추이비교 유가와테슬라주가추이비교 ( 달러 ) ( 달러 ) 45 GM ( 좌 ) Tesla Motors ( 우 ) '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 '15.4 '15.7 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터 ( 달러 / 배럴 ) ( 달러 ) 12 유가 ( 좌 ) Tesla Motors ( 우 ) '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 '15.4 '15.7 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터 유가와삼성 SDI 주가추이비교 유가와북미 xev 판매량추이비교 ( 달러 / 배럴 ) ( 원 ) 12 유가 ( 좌 ) 삼성SDI ( 우 ) 25, ( 달러 / 배럴 ) 12 US 전기차판매 ( 우 ) 유가 ( 좌 ) ( 대 ) 7, 1 2, 1 6, , 1, 5, , 4, 3, 2, 1, '13.1 '13.5 '13.9 '14.1 '14.5 '14.9 '15.1 '15.5 '1.6 '11.6 '12.6 '13.6 '14.6 '15.6 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터 주 : HEV, PHEV, EV 포함자료 : Bloomberg, EDTA, NH 투자증권리서치센터 38

39 삼성 SDI STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 매출액 5,474 7,571 8,28 8,545 PER (X) N/A 증감률 (%) PER (High,X) N/A 매출원가 4,545 6,191 6,688 6,857 PER (Low,X) N/A 매출총이익 929 1,38 1,52 1,688 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와일반관리비 858 1,37 1,346 1,38 PBR (Low,X) 영업이익 (GP-SG&A) PCR (X) 증감률 (%) 흑전 , PSR (X) OP 마진 (%) PEG (X) N/A EBITDA PER/ 주당EBIT 증감률 (X) N/A 영업외손익 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) N/A 금융수익 ( 비용 ) EV/EBITDA (X) 기타영업외손익 EV/EBIT (X) 종속및관계기업관련손익 Enterprise Value 8,42 6,544 6,59 6,435 세전계속사업이익 EPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 당기순이익 주당EBIT (W) 1, ,531 5,534 증감률 (%) 적전 흑전 주당EBITDA (W) 1,552 12,665 12,53 14,219 Net 마진 (%) EPS (W) -1,494 3,56 5,67 7,546 지배주주지분순이익 BPS (W) 164, ,63 17,65 177, 비지배주주지분순이익 CFPS (W) 6,291 12,695 12,747 14,273 기타포괄이익 324 SPS (W) 95,715 11,13 119, ,269 총포괄이익 DPS (W) 1, 1, 1, 1, CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 영업활동현금흐름 311 1, RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 유 / 무형자산상각비 Residual Income -1, , 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) 외화환산손실 ( 이익 ) -3 EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 19 투하자본 5,64.8 4, , ,454.4 Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가 ( 감소 ) 투하자본이익률 (%) 투자활동현금흐름 , 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 42 EVA 유형자산의증가 (CAPEX) DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) EBIT Free Cash Flow 유 / 무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 운전자본증가 ( 감소 ) 자기자본증가 3,886 Free Cash Flow for Firm 부채증감 -3, WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금및현금성자산 자기자본비용 (COE) 기말순부채 ( 순현금 ) WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 현금및현금성자산 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 3,536 3,244 3,464 3,623 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 3,325 3,539 3,731 3,945 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 7,537 8,56 8,767 9,32 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 12,433 13,316 13,64 14,57 배당수익률 (%) 자산총계 15,969 16,56 17,14 17,68 배당성향 (%) 단기성부채 ,23 1,45 총현금배당금 ( 십억원 ) 매입채무 보통주주당현금배당금 (W) 1, 1, 1, 1, 유동부채 2,254 2,298 2,451 2,532 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 장기성부채 총부채 / 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용 / 매출액 (%) 1,778 1,783 1,825 1,848 비유동부채 1,887 2,33 2,429 2,496 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 4,142 4,61 4,88 5,28 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 5,33 5,33 5,33 5,33 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 4,862 5,4 5,283 5,734 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 비지배주주지분 주가 (W) 116, 84,5 84,5 84,5 자본총계 11,827 11,959 12,224 12,653 시가총액 ( 십억원 ) 8,92 5,892 5,892 5,892 주 : 214 년확정치는삼성 SDI 와제일모직합병전수치 39

40 LG 화학 (5191.KS) Company Report 중대형전지매출본격화된다 과거 GM 볼트중심판매에서르노, 폭스바겐, 상해기차등중대형배터리공급처다 변화로 16 년본격적인매출성장기대. 이는전지부문의이익개선과함께중대형전지사업부에대한가치재평가에도긍정적영향을줄전망 화학선전등으로 215 년영업이익증가 215 년매출액 2.8 조원 (y-y -7.8%), 영업이익 1.9 조원 (y-y 46%) 예상. Olefin, ABS, PVC 등스프레드개선등으로화학영업이익 1.7 조원 (y-y +55%) 예상. 반면 정보전자, 전지는 IT 경기부진에따른판매량정체등으로각각 1,275 억원 (y-y - 5%), 133 억원 (y-y -79%) 영업이익예상 투자의견매수, 목표주가 32, 원유지. 고기능성화학제품판매확대, NCC 원가 경쟁력강화등은타사대비화학부문이익안정성을높일전망. 자동차, ECC 중대형전지매출성장및영업손익개선은전지부문의재평가를가져올것으로예상 GM 볼트중심에서 16 년이후르노, 폭스바겐, 상해기차등공급처다변화 LG 화학은과거 GM 볼트중심의전기차배터리공급처를다변화해 16 년이후글로 벌자동차브랜드상위업체르노, GM, 폭스바겐, 볼보, 포드등의약 4 개모델에전기차배터리를공급할계획. 이를위해국내 2 만대, 중국난징 1 만대, 미국홀랜 드 4 만대규모의전기차배터리생산공장을갖추고있으며 16 년이후타거점에추가적인증설도고려할것으로예상 15 년중대형전지예상매출액은 7,65 억원, 이중 xev 등배터리매출액은약 6, 억원으로추정되며영업손익은적자로예상. 다만, 향후중대형전지매출액은글로벌완성차업체와의공급계약으로 216 년 1.3 조원, 217 년 2. 조원, 218 년 3 조원이상으로성장예상 중대형전지의영업손익은 15 년연구개발비증가등으로적자일것으로예상되지만, 16 년이후 xev, ESS( 에너지저장장치 ) 판매확대등으로중대형전지영업손익은 BEP( 손익분기점 ) 를상회할것으로기대. 이에따라전지 ( 중대형전지포함 ) 부문영업손익은 15 년 133 억원에서 16 년 3,275 억원, 17 년 4,55 억원으로큰폭성장전망 Buy( 유지 ) 목표주가 32, 원 ( 유지 ) 현재가 ( 15/8/31) 업종 Price Trend LG 화학 KOSPI 6 '14.9 '14.12 '15.3 ' , 원 Analyst 최지환 822) , jihwan21@nhwm.com 화학 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 15,57.4십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 66.3백만주 52주최고가 ( 15/4/22) 284,원 최저가 ( 15/1/7) 164,5원 평균거래대금 (6일) 54.십억원 배당수익률 (214) 2.2% 외국인지분율 39.2% 주요주주 LG 외 2인 33.5% 국민연금 8.7% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 상대수익률 결산기 -12 월 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ( 십억원 ) , , ,266 18, , , , , , E 2, , ,325 19, F 23, , ,593 23, F 24, , ,71 25, 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망

41 LG 화학 LG 화학소형전지생산능력추이 ( 백만셀 / 월 ) 12 폴리머각형원통형 '1 '11 '12 '13 '14 '15E 자료 : LG 화학, NH 투자증권리서치센터 LG 화학중대형전지매출액전망 ( 십억원 ) 3,5 3, ESS EV/HEV Battery 1, 2,5 2, 5 1,5 1, , ,5 1, '13 '14 '15E '16F '17F '18F 자료 : LG 화학, NH 투자증권리서치센터 주요국가의연비규제 자료 : 산업자료, ICCT(international Council on Clean Transportation)

42 LG 화학 VALUATION INDEX ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 매출액 22,578 2,817 23,2 24,371 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 19,574 17,276 19,187 2,437 PER (Low,X) 매출총이익 3,4 3,542 3,833 3,934 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와일반관리비 1,693 1,665 1,628 1,591 PBR (Low,X) 영업이익 (GP-SG&A) 1,311 1,876 2,25 2,343 PCR (X) 증감률 (%) PSR (X) OP 마진 (%) PEG (X) EBITDA 2,461 3,15 3,539 3,728 PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업외손익 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 금융수익 ( 비용 ) EV/EBITDA (X) 기타영업외손익 EV/EBIT (X) 종속및관계기업관련손익 2 Enterprise Value 14,361 17,678 17,558 17,359 세전계속사업이익 1,16 1,723 2,52 2,191 EPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 854 1,341 1,597 1,75 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 당기순이익 854 1,341 1,597 1,75 주당EBIT (W) 19,779 28,39 33,271 35,351 증감률 (%) 주당EBITDA (W) 37,135 47,539 53,42 56,256 Net 마진 (%) EPS (W) 12,631 19,522 23,579 25,27 지배주주지분순이익 868 1,325 1,593 1,71 BPS (W) 164, , , ,828 비지배주주지분순이익 CFPS (W) 34,575 45,388 51,145 53,954 기타포괄이익 -29 SPS (W) 34, , ,36 367,746 총포괄이익 825 1,341 1,597 1,75 DPS (W) 4, 4, 4, 4, CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 영업활동현금흐름 1,994 2,498 2,144 2,183 RIM 당기순이익 854 1,341 1,597 1,75 Spread (FROE-COE) (%) 유 / 무형자산상각비 1,15 1,274 1,334 1,385 Residual Income 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) 12M RIM Target Price (W) 112,239 + 외화환산손실 ( 이익 ) EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 27 투하자본 12, ,69. 14, ,428.2 Gross Cash Flow 2,291 3,8 3,389 3,576 세후영업이익 , , , 운전자본의증가 ( 감소 ) 투하자본이익률 (%) 투자활동현금흐름 -1,991-1,713-1,77-1,667 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 11 EVA 유형자산의증가 (CAPEX) -1,411-1,7-1,7-1,7 DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) EBIT 1,31.8 1,876. 2,24.9 2,342.7 Free Cash Flow 유 / 무형자산상각비 1,15 1,274 1,334 1,385 Net Cash Flow CAPEX -1, ,7. -1,7. -1,7. 재무활동현금흐름 운전자본증가 ( 감소 ) 자기자본증가 Free Cash Flow for Firm , , ,47.7 부채증감 WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금및현금성자산 988 1,472 1,572 1,753 자기자본비용 (COE) 기말순부채 ( 순현금 ) 1, WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 현금및현금성자산 988 1,42 1,52 1,7 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 3,239 3,16 3,318 3,484 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 8,147 8,65 9,44 1,45 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 8,7 9,164 9,564 9,98 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 9,981 1,439 1,831 11,131 배당수익률 (%) 자산총계 18,128 19,44 2,235 21,536 배당성향 (%) 단기성부채 2,26 2,163 2,121 2,81 총현금배당금 ( 십억원 ) 매입채무 1,338 1,35 1,273 1,242 보통주주당현금배당금 (W) 4, 4, 4, 4, 유동부채 4,89 4,73 4,599 4,498 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 장기성부채 총부채 / 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용 / 매출액 (%) 2,934 2,928 2,886 2,845 비유동부채 1,53 1,82 1,74 1,67 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 5,862 5,785 5,673 5,564 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 1,158 1,158 1,158 1,158 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 1,691 11,721 13,2 14,426 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 비지배주주지분 주가 (W) 181, 234, 234, 234, 자본총계 12,266 13,312 14,614 16,24 시가총액 ( 십억원 ) 13,71 16,827 16,827 16,827 42

43 에코프로 (8652.KQ) Company Report 오버행이펀더멘털장점을희석 에코프로의기술력, 성장성등은긍정적으로평가. 반면, EPS 희석과오버행이슈는 주가에부담요인으로작용할전망 NCA 수요증가및케미칼필터 / 온실가스저감장치수주확대 에코프로의 215 년연간실적은별도기준으로매출액 1,122 억원 (+34.8% y-y), 영업이익 78 억원 (+8.5% y-y) 으로전망. 배경은 1) 양극활물질코발트함유량축소에따른 NCA(LiNiCoAlO2) 수요증가와 2) 전방산업인반도체투자확대에따른케 미칼필터 / 온실가스제어장치수주확대 2 차전지 ( 리튬이온 ) 재료부문의경우고용량화에대한요구가큰상황. 기본적으로리튬이온전지의리튬소스는양극활물질에서나오므로전지용량증대를위해서는 채용량확대가필수. 고용량화양극활물질로는 NCA 를제시. 이에따라 NCA 를동사의성장성강화요인으로판단. 전지부문매출은 215 년 7 억원 216 년 855 억원으로가파른성장세지속될것으로전망 환경부문의경우주요고객사반도체투자확대및환경규제관련제도적장치강화로수주확대가전망되는상황. 우선삼성전자, SK 하이닉스등을포함한주요반 도체업체들은내년에도신규증설및미세공정투자를집행할것으로예상. 환경규제관련대상가스도 CF4, NF3 등으로확대중. 이것이동사의케미칼필터 / 온실가 스제어장치등을포함한환경부문수주확대로연결될가능성높다고판단. 환경부문매출은 215 년 422 억원 216 년 57 억원으로전망 Hold( 신규 ) 목표주가 7, 원 ( 신규 ) 현재가 ( 15/8/31) 업종 Price Trend 에코프로 KOSDAQ 7,36 원 IT 부품 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 15.1백만주 52주최고가 ( 15/7/2) 1,35원 최저가 ( 15/8/21) 6,3원 평균거래대금 (6일) 2.십억원 배당수익률 (214).% 외국인지분율 1.1% 주요주주 이동채외 9인 18.7% 한화자산운용 5.6% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 상대수익률 '14.8 '14.11 '15.2 '15.5 '15.8 그러나오버행이슈가주가부담요인으로작용할전망 455 억원규모의 BW( 신주인수권부사채 ) 와 CB( 전환사채 ) 오버행이슈는에코프로주가에부담요인으로작용할전망 행사전인 12 회차 BW, 13 회차 BW, 14 회차 CB 가모두주식으로전환된다고가정할경우, 올해 EPS 희석률은 17% 수준으로계산가능 BW 와 CB 의희석효과를반영한올해예상 PER 은 3 배수준으로밸류에이션메리 트도크지않음. 주가측면에서긍정적접근은제한적인상황. 투자의견 Hold, 목표주가 7, 원으로커버리지개시 Analyst 고정우 2) , j.ko@nhwm.com 결산기 -12 월 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ( 십억원 ) 적전 N/A 흑전 E F F 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망