KB 자산배분전략 218 년 5 월 31 일 과도한이탈리아공포감, 해결방안은재정긴축완화가될것 이탈리아정치불안에따른금융시장 변동성확대 이탈리아의정치불안으로촉발된금융시장의공포감이상당하다. 5월3일새벽 ( 한국시간 ), 이탈리아국채 2년과 1년금리가전일대비각각 186bp,

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샤오 문
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1 KB RESEARCH KB 자산배분전략 이탈리아와스페인, 정치불안과향후전망 Chief Strategist 신동준 크로스에셋 / 해외주식 Strategist 김일혁, CFA holistic@kbfg.com 글로벌자산배분전략 218 년 5 월 31 일 이탈리아조기총선, 유로존탈퇴와연계한국민투표로비화될위험이탈리아의反기성정당인 오성운동 당과 동맹 당이연정협상초안에 ECB 매입국채상각과유로존탈퇴절차등을담았던것으로알려지면서이탈리아국채시장의신뢰도가추락하고있다. 복잡하고생소한이탈리아의정치구조는몇가지연쇄작용을일으키며공포감을극대화했는데, 이탈리아의막대한정부부채와은행시스템에대한우려가부각되었다. 스페인의정치불안이겹치면서유로존주변국으로의확산과함께, 이탈리아익스포져가큰프랑스, 독일, 미국등으로의전염가능성도반영되기시작했다. 反 EU, 反유로성향의양당의연정하에서 ECB의자산매입카드는부담스러울것이며최후의수단으로고려될수밖에없다. 그밖에과도하게누적되었던포지션들의급격한청산도가격반응폭을극대화했다. 유로존탈퇴보다는정부의신용위험을반영중, 해결방안은재정긴축속도완화가될것비정상적으로폭등한이탈리아 2년금리외에주변국금리, 유럽증시의변동성지수도비교적안정적이다. 독일대비이탈리아의국채1년스프레드는투기등급이자두단계나등급이낮은포르투갈보다 1bp가더높아졌다. 유로존탈퇴보다는부채탕감주장에따른이탈리아정부의신용위험을과도하게반영하고있다는의미다. 그리스의사례처럼이탈리아에게유로존탈퇴는극심한고통이따른다. 양당의의석수는 55% 의지배력을가지고있어유로존탈퇴를이끌기에는정당성이부족하다. 극단적정치배경을가진연정자체도불안정하다. 이탈리아만의부채탕감은불가능하다. 이탈리아정부의재정긴축속도를완화해주는것이현실적대안이될수있다. EU의용인아래, 이탈리아은행의부실과신용위험은정부와일부우량은행으로이전되었다. 이탈리아정부의부담을완화해주는방향으로해결방안이모색될것으로예상한다. 유로-달러환율은 1.15달러, 미국 1년금리는 2.77% 에서추가하락의여지는크지않을것이다. S&P5은 1일선의지지력이강해졌다. 변동성확대를저가매수의기회로활용할것을권고한다. 주변국불안의핵심고리는스페인, 총리불신임부결가능성이높다혼란의원인은이탈리아지만, 유로존주변국으로의불안감확산배경은스페인의정치불안이가세한영향이다. 스페인은집권당인국민당의재무책임자가자금세탁혐의로중형을선고받으면서총리불신임투표 (6월 1일 ) 가예정되어있다. 그러나캐스팅보트를쥐고있는시민당은높은지지율을바탕으로총리불신임보다조기총선을원하고있다. 제1야당이조기총선을약속하면시민당이가세할예정이라불신임가결가능성을배제할수는없다. 그러나정당간이해관계를고려하면부결가능성이높다. 스페인이슈가봉합되면유로존주변국우려도완화될전망이다. 이탈리아, 더나빠지기어려운시나리오이탈리아는재선거가능성이높다. 그러나정부구성을하지못한채연내에할지, 또는중립내각구성후안정을찾은뒤내년초에할지에따라시장이느낄불확실성은다를수있다. 그럼에도불구하고현재反기성정당의연정은현실화할수있는시나리오중가장극단적인경우다. 재선거가치러지면중도우파연합의집권가능성이높다. 반기성정당의위세는이전보다강해지겠지만, 현재시장이상상하는최악의시나리오와는거리가있다. 포르투갈보다확대된이탈리아스프레드 (bp) 독일대비국채1년스프레드 5 이탈리아 (BBB) 포르투갈 (BB+) 자료 : Bloomberg, KB증권 6 월 1 일, 스페인총리불신임투표가고비 (%) 스페인정당별최근지지율 시민당국민당사회당포데모스자료 : Bloomberg, KB증권

2 KB 자산배분전략 218 년 5 월 31 일 과도한이탈리아공포감, 해결방안은재정긴축완화가될것 이탈리아정치불안에따른금융시장 변동성확대 이탈리아의정치불안으로촉발된금융시장의공포감이상당하다. 5월3일새벽 ( 한국시간 ), 이탈리아국채 2년과 1년금리가전일대비각각 186bp, 48bp 폭등한 2.77%, 3.16% 까지상승했다. 5월 7일까지만해도이탈리아국채2년금리는마이너스 (-.31%) 금리를유지했다. 반면, 독일과미국국채1년금리는 8bp, 15bp씩급락했고, 미국과유로존주식시장의대표지수인 S&P5과 Eurostoxx5은 1.2%, 1.6% 하락했다. 미국과유럽, 이탈리아의은행주가각각 -4.%, -7.2%, -13.6% 폭락하며공포감을더했다. 이탈리아의조기총선이유로존탈퇴와 연계한국민투표의성격으로비화할 위험을반영 이탈리아공포가극대화된배경이탈리아의대통령이反기성정당인 오성운동 당과 동맹 당의연정내각구성에반대하고과도정부의총리를새로지명하면서불확실성이확산되기시작했다. 오성운동당과동맹당이즉각반발하면서, 일부언론은내년초로예상되던조기총선이 9월혹은이르면 7월29일경실시될가능성이있다고보도했다. 금융시장은오성운동과동맹의反기성체제, 反 EU, 反유로성향을감안할때이탈리아의조기총선이유로존탈퇴와연계한국민투표의성격으로비화할위험을반영하기시작했다. 조기총선시이들의추가의석확보가능성은높아진다. (5월28일, 불확실성에의한유로약세, 아직기대하기어려운주가견인력 ) 1) 막대한정부부채와은행시스템우려오성운동당과동맹당이연정협상초안에 ECB 매입국채 2,5억유로의상각과유로존탈퇴절차등을담았던것으로알려지면서이탈리아국채시장의신뢰도가추락하고있다. 여기에복잡하고생소한이탈리아의정치구조는몇가지연쇄작용을일으키며공포감을극대화했다. 첫째, 이탈리아의막대한정부부채와은행시스템에대한우려가부각되었다. 이탈리아는전세계에서세번째로큰차입자다. 2조유로 (2.33조달러 ) 의채권잔액을보유중이며, GDP 대비정부부채는 132% 로 EU의준칙인 6% 를대폭상회한다. 양당의공약사항을모두반영한다면 GDP 대비정부부채는 5년후무려 15% 에달할전망이다. 이탈리아은행들은전체자산의 1% 를이탈리아국채로가지고있어자국국채보유비율이높고, 부실채권 (NPL) 비율도전체부채의 12% 로유로존내에서가장높다. 신뢰추락에따른이탈리아국채가격의폭락이은행의자금조달위기로확산될가능성도반영되었다. 2) 유로존주변국으로확산가능성둘째, 특히같은시기에스페인의정치불확실성이동반되면서폭발력이커졌다. 큰이슈가 없던포르투갈증시가급락하는등유로존주변국인 PIGS ( 포르투갈, 이탈리아, 그리스, 스페인 ) 국가들로확산될위험이반영되기시작했다. 그림 1. 국채 1 년금리차별화 : 이탈리아, 스페인 vs. 미국, 독일그림 2. 이탈리아국채보유비중, 외국인 36%, 국내은행 17% (%) 이탈리아 스페인 독일 미국 (%) 중앙은행 국내은행 기타금융기관 6 기타 외국인

3 천 KB 자산배분전략 218 년 5 월 31 일 3) 이탈리아익스포져가큰프랑스, 독일, 미국으로위기전염가능성 셋째, 주변국뿐아니라이탈리아익스포져가큰프랑스, 독일, 미국등으로의위기전염가능성이다. 이탈리아은행의부채는주로프랑스, 미국, 독일등이보유하고있고, 이탈리아은행부채의 4.6% 를가지고있는프랑스은행의부채는주로미국, 영국, 독일등이보유하고있다. 이탈리아는물론유럽과미국의은행주까지폭락한배경이다. 4) ECB 자산매입정책의한계 5) 과도하게누적된포지션의청산 넷째, ECB 자산매입정책의한계가존재한다. 시장은안전판으로기대하는카드지만反 EU, 反유로성향인양당의연정하에서 ECB가이탈리아국채를매입하여지원하는것은상당히부담스럽다. ECB는회원국국채매입시자본금비율대로매입해야하며, 해당국발행잔액의 33% 를넘지못한다. 독일국채의매수는이미한계가있으며, 자산매입카드는최후의수단으로고려될수밖에없다. 다섯째, 과도하게누적되었던유로화매수, 미국국채매도, 원유매수포지션의급격한포지션청산이다. 그영향으로가격의반응폭이극대화되었다. 그림 3. 이탈리아은행부채 : 프랑스, 미국, 독일순 (217 년말 ) 그림 4. 프랑스은행부채 : 미국, 영국, 독일순 (217 년말 ) ( 십억달러 ) 5 4.6% 4 부채파생계약보증신용공여 ( 십억달러 ) % 부채파생계약보증신용공여 % % 14.2% 8.5% 4.% % 11.6% 6.2% 프랑스미국독일스페인일본 미국영국독일일본스위스 자료 : BIS, KB 증권 자료 : BIS, KB 증권 유로존탈퇴보다는부채탕감주장에따른정부의신용위험을반영금융시장은유로존탈퇴보다는부채탕감주장에따른정부의신용위험을반영하고있다. 이탈리아 2년국채금리의상식밖폭등 (+186bp) 과이탈리아은행주급락 (-13.6%) 에도불구하고스페인 2년금리는 9bp 상승에그쳤다. 유로존증시 (Eurostoxx5) 의하락폭은 2월초와유사했지만 Eurostoxx5의변동성지수인 Eurostoxx 5 VIX의움직임은 2월당시와는확연히달랐다. 등급이낮은포르투갈보다더스프레드가 확대된이탈리아 국제신용평가사인무디스기준국가신용등급은이탈리아가 Baa2 (=BBB) 이다. 포르투갈은 Ba1 (=BB+) 로투기등급이며, 이탈리아보다두단계아래다. 그러나독일대비이탈리아의국채 1년스프레드가 29bp로급격히확대되면서포르투갈의 193bp보다도약 1bp가더높아졌다. 유로존탈퇴보다는이탈리아정부의신용위험을더많이반영하고있다는의미다. 유로존탈퇴는극심한고통이따를것. 연정은불안정 유로존탈퇴는이탈리아에게극심한고통이따른다. 이탈리아보다더작고빈곤했던그리스도실패했다. 탈퇴하여독자통화 ( 리라화 ) 를사용하는순간부채는천문학적으로증가할것이며, 그리스의사례처럼이탈리아에게더이상전력, 가스, 수도를공급할국가도없을것이다. 국민들의親유로성향이절반이하로내려간적도없다. 더구나남부저소득층을기반으로하는 오성운동 당과북부고소득층기반 동맹 당의연정은불안정하다. 시간이흐를수록, 구체적인결정을내려야하는단계가될수록극단적정치배경을가진양당의연정은붕괴될가능성이높다. 더구나양당의의석수는상원의 54%, 하원의 56% 의지배력을가지고있을뿐이다. 유로존탈퇴를이끌어낼수있는정당성이부족하다. 3

4 Japan Greece Italy Portugal Belgium Spain France US UK Canada Austria Ireland Finland Germany Netherlands Australia Korea Taiwan Denmark Sweden Czech Norway N.Zealand Switzerland Singapore HK KB 자산배분전략 218 년 5 월 31 일 그림 5. 유로존주식변동성지수, 2 월대비상대적안정 그림 6. 이탈리아스프레드, 신용등급낮은포르투갈보다확대 5 Eurostoxx5 (VIX, 좌 ) S&P5 (VIX, 우 ) 8 (bp) 6 유로존주변국 - 독일국채 1 년스프레드 프랑스스페인 이탈리아포르투갈 해결방안은재정긴축속도완화가될것 은행의위험까지떠안은이탈리아정부, 해결방안은재정긴축속도완화가될것오성운동당과동맹당양당은 EU의재정준칙규율로인해이탈리아의저성장과불평등이심화되고있다고주장한다. 이탈리아는주요국들중소득수준하위 2% 에게돌아가는복지혜택이그리스다음으로낮으며, 상위 2% 에게돌아가는혜택은포르투갈다음으로높은분배구조가극단적으로불평등한국가다. 기본적으로구조개혁이절실하다. 디마이오오성운동당대표는 유로이탈을결코추구하지않는다 고밝혔다. 그렇다면이들이원하는것은부채탕감이다. 그러나이탈리아만의부채탕감은불가능하며법률적근거도약하다. 결국현실적인것은 EU 정책의유연성을발휘하는것인데, 이탈리아정부의재정긴축속도를완화해주는것이대안이될수있을것이다. 실제이탈리아의 GDP 대비정부부채비율은 132% 나되지만, 재정적자수준은금융위기이전수준을대부분회복했다. 재정긴축완화의여지는확보되었다. 그림 7. 정부부채 /GDP: 이탈리아의정부부채비율은최상위권 그림 8. 재정수지 /GDP: 금융위기이전수준회복 (% of GDP) (% of GDP) 프랑스 독일 그리스 2 이탈리아 포르투갈 스페인 F 18F 19F 자료 : Moody s, KB 증권 자료 : Moody s, KB 증권 EU는은행에대한정부의직접적인공적자금투입을금지하고있지만, 이탈리아정부에대해서는우회적인구제금융을용인 원칙적으로유로존은행에서문제가발생했을경우에는부실처리와청산방식을단일화하는유럽은행동맹의 단일정리절차 (SRM) 를따르며, 채권자손실부담 (Bail-in) 규정을지켜야한다. EU는은행에대한정부의직접적인공적자금투입 (Bail-out) 을금지하고있지만, 이탈리아에서만큼은 예비적자본증가조치 라는수단을통해정부의우회적인구제금융을용인하고있다. 4

5 KB 자산배분전략 218 년 5 월 31 일 EU집행위원회도이탈리아의구제금융에대해서는다소관대한모습이다. 이탈리아 1위은행인유니크레딧 (Unicredit) 은 217년 3월부실채권비율관리를위해대규모증자를단행했으며, 문제가되었던 3위은행몬테파스키 (BMPS) 는증자및자구방안실패후 217년 7월 EU집행위원회가정부의구제금융안을가까스로승인함으로써위기를넘겼다. 그결과이탈리아경제재정부가지분의최대 7% 를보유하게되었다. 이탈리아대형은행의부실문제와신용위험은 EU의용인아래, 정부와우량은행 (2위 Intesa Sanpaolo) 의부담으로이전되었다. 이탈리아정부의부담을완화해주는방향으로해결방안이모색될것으로예상한다. 유로존주변국불안의핵심고리는스페인 투자전략및향후전망단기적으로는 6월 1일스페인의총리불신임투표가고비가될것이다. 혼란의원인은이탈리아지만, 유로존주변국으로의불안감확산배경은스페인의정치불안이가세한영향이다. 스페인은집권당인국민당의재무책임자가돈세탁혐의로중형을선고받으면서총리불신임투표가예정되어있다. 그러나캐스팅보트를쥐고있는시민당은높은지지율을바탕으로총리불신임보다조기총선을원하고있다. 제1야당이조기총선을약속하면시민당이가세할예정이라불신임가결가능성을배제할수는없다. 그러나정당간이해관계를고려하면부결가능성이높다. 스페인이슈가봉합되면유로존주변국우려도완화될전망이다. 이탈리아는더나빠지기어려운시나리오 이탈리아는재선거가능성이높다. 그러나정부구성을하지못한채연내에할지, 또는중립내각구성후안정을찾은뒤내년초에할지에따라시장이느낄불확실성은다를수있다. 그럼에도불구하고현재反기성정당의연정은현실화할수있는시나리오중가장극단적인경우다. 재선거가치러지면중도우파연합의집권가능성이높다. 반기성정당의위세는이전보다강해지겠지만, 현재시장이상상하는최악의시나리오와는거리가있다. 유로 - 달러 (EURUSD) 1.15 달러, 미국 1 년금리는 2.77% 에서추가하락의 여지는크지않을것 유로-달러환율 (EURUSD) 은 2월고점인 1.25달러에서이미 8% 하락한 1.15달러까지낮아졌다. 이탈리아의정치불안이과도하게반영된것으로판단한다. 유로화약세로인해유로존의경제서프라이즈지수 (ESI) 가반등하고있어유로강세부담은완화되었다. 정치불안확대로유럽의경제전망이큰폭으로하향되지않는다면 1.15달러이하로의미있게하락할가능성은낮다. (5월29일, 유로의정치불안과유로화약세 ) 스왑시장에반영된연준 (Fed) 의금리인상가능성은 6개월후 2bp, 1년후 36bp로대폭낮아졌다. 2주만에각각 19bp, 3bp가축소되었다. 연내한차례의금리인상도채반영되지않은수준까지낮아졌다면추가로더하락하기는쉽지않다. 6월통화정책회의에서연준 (6/13) 과 ECB (6/14) 는금리인상가속도를내기보다는완화적기조를이어갈것이다. 금융시장의불안이여전히확대된다면연준의점도표도연내 3차례인상에서유지될것이다. 미국채1년금리도현재의 2.77% 에서추가하락여지는크지않다. 추가하락시이익실현을권고한다. 변동성확대는주식매수기회 S&P5은 2~4월에는 2일선부근에서지지되었으나지금은 1일선의지지력이강해졌다. 보호무역주의전선이중국이외의국가로확대되는양상이지만, 중국만큼의갈등이생기지않는다면우상향의 1일선과함께반등흐름을이어갈것이다. 6월부터발표될 2분기이후미국경제지표는감세와재정지출의영향으로개선될것이다. 본격적인개선은 9월전후다. 변동성확대를매수의기회로활용할것을권고한다. 5

6 국민당 사회당 포데모스 시민당 카탈루냐예스 카탈루냐민주연합당 바스크민족주의자당 바스크연합당 카나리안연합당 KB 자산배분전략 218 년 5 월 31 일 스페인과이탈리아의정치불안과향후시나리오 유로존주변국으로의확산, 스페인이슈의 봉합가능성점검 PIGS 불안감의핵심고리는스페인최근유로존혼란의원인은이탈리아다. 그러나 PIGS ( 포르투갈, 이탈리아, 그리스, 스페인 ) 로대표되는유로존주변국으로불안감이확산되고있다. 큰이슈가없는포르투갈증시가동반급락하면서 PIGS 문제로인식된데에는스페인정치불확실성의영향이크다. 따라서스페인이슈의봉합가능성을먼저점검해야한다. 스페인법원이집권여당인국민당관계자들과선출직공무원등 29명을사기, 조세포탈, 자금세탁, 기타범죄등의혐의로유죄판결을내렸다. 국민당재무책임자이자라호이총리측근인루이스바세나스는징역 33년에 4,4만유로벌금형을선고받았다. 국민당도 24만 5,유로의벌금형을선고받았고, 부패행위를인지하지못했다는라호이총리의증언에대해서도의문이제기되었다. 6월 1일스페인총리불신임투표가고비현재스페인하원은여당인국민당 137석, 사회당 85석, 포데모스 71석, 시우다다노스 ( 시민당 ) 32석, 카탈루냐 / 바스크분리주의 4개정당이 24석으로구성되어있다. 여당을제외한모든주요정당이라호이총리의사임을촉구하고있다. 총리불신임을주도하는사회당의산체스대표는극좌성향의포데모스당의지지를확보했다. 하지만오는 6월 1일불신임투표가결을위해서는 35석의과반수인 176석이상이필요하다. 사회당과포데모스당의의석을합하면 156석이다. 따라서시민당또는분리주의정당들의지지가필요하다. 그림 9. 스페인하원정당별의석수 그림 1. 스페인정당별최근지지율 ( 석 ) (%) 시민당국민당사회당포데모스 자료 : Wikipedia, KB 증권 조기총선이유리한시민당이불신임에 찬성하지않는다면스페인정치 불확실성은단기적으로매듭지어질것 키를쥐고있는시민당의반대로총리불신임가능성낮다불신임투표가결을위해가장필요한시민당은총리불신임을지지하지않겠다는입장이다. 최근여론조사에따르면, 재선거시작년중반부터지지율이빠르게상승중인시민당의제1당가능성이가장높기때문이다. 따라서알베르트리베라시민당대표는조기총선을주장하고있고, 라호이총리는조기총선거부의사를밝혔다. 조기총선을위해총리를교체하는다른불신임안건을상정하기위해서는최소 35석이필요하나, 시민당의석은 32석이다. 현재지지율과차이가많이나는의회구성을감안해볼때, 시민당은불신임찬성보다 조기총선이유리하다. 시민당이불신임에찬성하지않는다면스페인정치불확실성은 6

7 KB 자산배분전략 218 년 5 월 31 일 단기적으로매듭지어질것이다. 다만, 시민당은산체스사회당대표가조기총선을약속할경우불신임을지지한다는입장을갖고있다. 재선거가결정되면당분간의정치불확실성은감수해야한다. 하지만카탈루냐를비롯한분리주의를지지하지않고친EU 성향을가진시우다다노스가제1당이되면오히려시장불확실성은낮아질전망이다. 스페인이슈가봉합되면 PIGS 불안감확산우려도완화될것이다. 스페인문제가일단락되면서유로존우려가완화돼도, 이탈리아우려는남아있을것이다. 하지만이탈리아역시극단적인시나리오가현실화될가능성은높지않다. 동맹당과오성운동당의연정. 가장극단적인시나리오 이탈리아, 정부구성에필요한의석비율 최소치는 4% 이탈리아는지난 3월총선을치렀다. 총선결과는중도우파연합이 37% 로다수연합이됐다 ( 이탈리아는정당간연합체로선거에나설수있고, 오랜기간이런방식으로선거를치러왔다 ). 이탈리아는정치구조상정부구성에필요한의석비율의최소치를 4% 로본다. 정부구성을위한여러차례합종연횡시도가있었다. 하지만단일정당으로가장많은의석을차지한 ' 오성운동 ' (Five Star Movement) 당이중도우파연합내 ' 포르차이탈리아 ' (Forza Italia) 당대표인베를루스코니전총리를구태로규정하면서중도우파연합과오성운동당은연정합의에실패했다. 5월 9일대통령이정치안정을위해중립인사에게총리를맡기고중립내각을꾸린뒤내년초조기총선안을제안했다. 일주일뒤중도우파연합내 ' 동맹 ' (Lega) 당과 ' 오성운동 ' 당이연정에합의했다. 두당은반EU 경제학자를경제장관으로하는내각구성안을대통령에게제출했다. 그러나대통령은내각구성안을거부했고, 두당이내세운총리는사퇴의사를밝혔다. 두당은 7월또는 9월총선을주장했고, 세계대전이후가장오랜기간동안정부구성에실패하면서정치불확실성은더욱높아졌다. 그림 11. 이탈리아상하원정당별의석수 그림 12. 이탈리아정당지지율추이 연합 정당 상원의석 하원의석 동맹 중도우파연합 오성운동 중도좌파연합 자유와평등 MAIE USEI 합계 자료 : Wikipedia, KB 증권 포르차이탈리아 이탈리아의형제 이탈리아와우리 5 4 소계 민주당 더유럽 1 3 함께 1 1 대중시민 1 2 SVP-PATT 3 4 Aosta Valley 1 소계 (%) 오성운동 동맹 민주당 포르차이탈리아 월총선 자료 : Bloomberg, KB증권 재선거시중도우파연합의단독정부구성가능성높다. 지금보다온건한시나리오 일단정부를구성하고내년초선거를 치른다면단기적으로불안정한상황은 봉합될것 최근여론조사를보면, 지난총선에서 1% 후반의의석을차지했던동맹당의지지율이 2% 를상회하고있다. 동맹당이속한중도우파연합에서포르차이탈리아당의지지율이소폭하락했지만, 동맹당의지지율상승으로중도우파연합의지지율합계는약 4% 에이른다. 재선거시중도우파연합이연정없이단독으로정부를구성할가능성이높다. 이경우중도우파연합의석의약 6% 를차지할동맹당의목소리가높아질수있다. 그러나다른중도우파연합내정당의의견을반영하지않을수없다. 동맹당이오성운동당과연정을할가능성도있지만, 동맹당입장에서는지지율이비슷한오성운동당과연정을하는것보다 7

8 KB 자산배분전략 218 년 5 월 31 일 지지율이상대적으로낮은중도우파연합으로정부를구성하는게더유리하다. 따라서현재 시장이상상하는극단적인시나리오보다는온건한시나리오가전개될가능성이높다. 현재 7월또는 9월등연내에총선을치르는시나리오와대통령의제안대로중립내각을구성한뒤정부를출범시키고내년초에선거를치르는시나리오가있다. 두경우모두재선거를치르겠지만, 재선거시기에따라정치불확실성의수준이달라질수있다. 제대로정부를구성하지못한채로 7월또는 9월에총선을치르면정부공백에대한우려가높아질수있다. 반면, 일단정부를구성하고내년초선거를치른다면단기적으로불안정한상황은봉합될것이다. 투자자고지사항 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 8

INDUSTRY REPORT KB RESEARCH 제약 / 바이오 미국 11 월바이오시밀러처방데이터 제약 / 바이오 Analyst 이태영 년 12 월 19 일 Remicade ( 오리지널 ) J&J WAC 기

INDUSTRY REPORT KB RESEARCH 제약 / 바이오 미국 11 월바이오시밀러처방데이터 제약 / 바이오 Analyst 이태영 년 12 월 19 일 Remicade ( 오리지널 ) J&J WAC 기 INDUSTRY REPORT KB RESEARCH 미국 11 월바이오시밀러처방데이터 Analyst 이태영 2-6114-2931 ty.lee@kbfg.com ( 오리지널 ) J&J WAC 기준처방금액 : 678.8백만달러 (+3.1% YoY, -4.2% MoM) 판매 Unit: 58.1만 Unit (+3.1% YoY, -4.2% MoM) - Bloomberg에서발표한