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1 ( 화 ) 코스피지수 (4/16) 코스닥지수 (4/16) 1,992.63P(-16.28P) 51.9P(+1.63P) Strategy Essay 유럽재정위기의현단계 1 : 긴축과성장의충돌 KOSPI2 지수 6월물 P(-2.6P) 중국상해종합지수 (4/16) 2,357.3P(-2.13P) NIKKEI225 지수 (4/16) 9,47.64P( P) 원 / 달러환율 1,138.5(+3.7) 국고채수익률 (3년) 3.47(-.2) 유가 (WTI) (4/16 23:14) 12.27(-.83) 국내주식형수익증권 (4/13) 675,497 억원 (+1,576 억원 ) 해외주식형수익증권 (4/13) 298,113 억원 (+5 억원 ) 고객예탁금 (4/13) 182,33 억원 (+2,155 억원 ) 신용잔고 (4/13) 48,783 억원 (-444 억원 ) 기업분석기아차 [ 매수 ] 박영호 : 코드네임 K 삼성중공업 [ 매수 ] 성기종 : 분기실적보다해양사업성장에무게둬야기업은행 [ 매수 ] 구용욱 : 불확실성해소의계기대한생명 [ 매수 ] 정길원 : 다시찾아올기회를준비하며 키움증권 [ 매수 ] 정길원 : Book Value 의순증에정직한주가주체별매매동향 KOSPI2 선물시장통계 주가지표

2 Strategy Essay 투자전략김학균 유럽재정위기의현단계 1 : 긴축과성장의충돌 스페인을중심으로최근다시높아지고있는유럽재정위험의본질은 긴축 과 성장 의충돌에있다. 부채문제해결을위한유럽의로드맵인신재정협약은성장보다긴축을강조하는내용으로채워져있다. 긴축은국민들의동의를얻어야한다는점에서강력한정치적리더쉽이요구된다. 공공부문구조조정과광범위한연금삭감에대중들이선뜻동의하기는힘들기때문이다. 프랑스대선, 그리스총선이예정돼있는 4~5월이유럽재정문제와관련해연중가장취약한시기가될수있다. 유로존불균형 (Eurozone Imbalance) 의문제는심각하다. 독일은막대한경상수지흑자를누적시키고있는반면, 독일을제외한다른유로존국가들에서는만성적인적자가누적되고있기때문이다. 이런상황이라면모두가긴축을할것이아니라독일처럼환율의수혜를보고있는국가는내수부양을통해총수요를늘려야한다. 그렇지만독일이주도한신재정협약은모든나라들에게일률적인긴축을강요하고있다. 국채시장에서기본적인크레딧을의심받는국가들은강력한긴축을통해신뢰를회복해야하지만, 여유가있는국가들은내수부양을하면서완충장치를마련해야한다. 신재정협약에는이런완충장치가결여돼있다. 부동산가격하락등으로은행권의부실이늘어나고있는스페인에서도현재의신재정협약하에서는정부가쓸수있는카드가많지않다. 점증하는유럽재정위험은외국인의순매도를통해이머징증시에부담으로작용할것으로보인다. 스페인 1 년만기국채수익률과 CDS 프리미엄 (%) 7 스페인 1 년만기국채수익률 (L) 스페인 CDS 프리미엄 (R) (bps) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

3 Strategy Essay 유럽재정위기의세가치측면 은행위기, 부채위기, 성장위기 유럽재정위험부각은행의유동성위기는 LTRO 를통해억제되고있어최근유럽재정위기는성장과긴축의문제긴축은정치적문제, 4~5 월이연중가장취약한시기가될듯 ECB의 LTRO 실시이후진정되는듯했던유럽재정위기가스페인을매개로다시부각되고있다. 스페인의 1년만기국채수익률은다시 6% 대를넘나들고있고, 스페인최대은행인산탄데르 (Banco Santander) 를비롯한주요은행주주가는잇따라 52주최저가를경신하고있다. 유럽은현재어떤상황인가? 유럽재정위기는 은행위기, 부채위기, 성장위기 라는세가지외피를쓰고나타나고있다. 이중은행위기는 LTRO 시행으로일단급한불은껐다고볼수있다. ECB의 1 2차 LTRO 시행으로 1조유로에가까운자금이민간은행에공급됐기때문이다. ECB 로부터지원받은자금은민간은행이언젠가는갚아야할차입금이지만, 당장은자신들의통제하에있는자금이기때문에민간은행이단기유동성압박에시달릴가능성은낮다고봐야한다. 최근다시높아지고있는유럽재정위험의본질은 부채위기 와 성장위기 의대두에있다고본다. 재정위기국에게있어 부채 와 성장 의문제는국민경제의장기적인성장잠재력을유지하는가운데적절한부채상환 조정프로그램을마련할수있느냐로귀결된다. 부채를갚기위해긴축정책을쓸수는있지만, 긴축은일반적으로성장을잠식한다. 결국 부채위기 와 성장위기 는허리띠를졸라매당장부채를줄일것인가, 아니면장기적인성장잠재력을높여부채문제를해결할것인가를선택하는이슈라는점에서일종의상반 (trade-off) 관계에있다고볼수있다. 부채문제해결을위한유럽의로드맵인신재정협약은성장보다긴축을강조하는내용으로채워져있다. 그런데긴축은국민들의동의를얻어야한다는점에서강력한정치적리더쉽이요구된다. 공공부문구조조정과광범위한연금삭감에대중들이선뜻동의하기는힘들기때문이다. 우리는프랑스대선, 그리스총선이예정돼있는 4~5월이유럽재정문제와관련해연중가장취약한시기라는의견을피력해왔는데, 점증하는유럽재정위험은외국인의순매도를통해이머징증시에부담을줄것으로보인다. 그림 1. 스페인 1 년만기국채수익률과 CDS 프리미엄 급등세 그림 2. 스페인산탄데르은행 (Banco Santander) 주가 신저가경신 (%) 7 스페인 1 년만기국채수익률 (L) 스페인 CDS 프리미엄 (R) (bps) 6 ( 유로 ) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

4 Strategy Essay 그리스가주는교훈 성장과긴축중한가지는일관되게추진해야 왜그리스는사실상디폴트가됐는가? 성장도못하고긴축도못한그리스, 결국나락으로떨어져양립하기힘든성장과긴축, 어느쪽이든일관된정책추구가필요신재정협약을통해성장보다는긴축을선택한유럽 현재유럽의상황을이해하기위해서는그리스의사례를복기해볼필요가있다. 그리스재정위기는대단히단순한구조를가지고있었다. 그리스의국가부채규모는스페인이라는대마 ( 大 ) 에비하면훨씬작았고, 국제사회는두차례에걸쳐그리스에게구제금융을지원했다. 그럼에도불구하고그리스는사실상디폴트를냈다. 명시적인디폴트야발생하지않았지만그리스채무의만기연장, 이자감면등으로그리스국채보유자들은 73% 의손실을감내해야했다. 그리스가나락으로떨어진이유는성장도못하고, 긴축도제대로못했기때문이다. 그리스의 GDP는역성장에서벗어나지못하고있고, 재정역시씀씀이를줄이지못했다. 그리스의 GDP는일곱분기연속마이너스성장을기록하고있고, GDP 대비재정적자비율역시유로존의권고치인 -3% 를훨씬넘어서는 -8.4% 에달하고있다. 한편유로화가그리스경제의펀더멘털을제대로반영하지못하면서경상수지적자역시 GDP의 9% 에이르고있다. 스페인과이탈리아등의재정문제도그리스와전혀다르지않다. 성장에대한확신을심어주거나, 긴축에대한의지를보여줘야시장은동요하지않는다. 그리스의사례는 경제성장 과 강한긴축 중어느한가지라도제대로시행돼야부채문제가해결의실마리를찾을수있다는점을보여준다. 성장과긴축은양립하기힘들기때문에어느쪽이든일관된정책을추진하는것이중요하다. 유럽은성장보다는긴축을선택했다. 3월초 EU 정상회의에서비준을완료한신재정협약의골자는강력한긴축이다. 독일주도로체결된신재정협약에는회원국의재정주권일부를사실상 EU에넘기는조항이포함돼있다. 누적공공채무가 GDP의 6%, 당해연도재정적자가 GDP의 3% 를넘어서면벌금을부과받게되고, 유럽사법재판소 (ECJ) 는협약가입국이건전재정의무를자국법규에반영하는지여부를검증할권한을가지게된다. 그림 3. 그리스분기별 GDP 성장률 7 분기연속역성장 (%, Y oy ) 2 그림 4. 그리스 GDP 대비재정수지와경상수지추이 쌍둥이적자 (%, GDP 대비 ) 재정수지경상수지 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, CEIC, KDB 대우증권리서치센터

5 Strategy Essay 긴축이제대로시행될수있을까? 긴축에대한정치적저항확산 긴축은국민들에게동의를얻어낼수있는정치적리더쉽이요구 4~5 월, 긴축에대한광범위한저항이나타날수있는시기스페인대중, 집권우파의긴축정책을심판프랑스에서도사회당집권시긴축정책에대한반대가거세질수있어그리스총선도 5월초에실시 긴축을통해유럽의부채문제를해결하고자하는신재정협약이제대로이행되기위해서는강한정치적리더쉽이필요하다. 고통이수반되는긴축안에대해국민들의동의를얻어야하기때문이다. 현재신재정협약에대한의회비준이마무리된국가는구제금융을받고있는그리스와포르투갈 2개국이다. 나머지국가들은연말까지의회에서동의를얻어야한다. 우리는 4~5월이신재정협약에대한광범위한저항이나타날수있는시기라고생각한다. 당장의구제금융이다급한그리스와포르투갈은신재정협약에대한의회비준을이뤄냈지만, 다른나라들에서는긴축에대한반대기류가거세기때문이다. 스페인에서는작년 11월총선을통해집권한우파국민당 (PP) 이지난달열렸던안달루시아주 ( 스페인최대자치주 ) 지방의회선거에서과반수의석확보에실패했다. 총선에서전체의석 35석중 186석을획득했던국민당은안달루시아지방선거에서 19석중 5석을차지하는데그쳤다. 지방선거결과는집권당의긴축정책에대한심판의성격이강했다. 프랑스에서도신재정협약에대해원칙적으로반대하고있는사회당의집권이유력하다. 프랑스사회당올랑드후보의지지율은현재집권하고있는우파사르코지대통령의지지율을훨씬넘어서고있다. 프랑스는유럽에서도좌파의전통이강한나라이다. 81년사회당미테랑의대통령당선직후국제사회는프랑스를 유럽의쿠바 로부르기도했다. 프랑스좌파의정책기조가정부의적극적역할을강조하는케인즈경제학의범주를크게벗어나는것은아니지만, 이런철학으로도강력한긴축은받아들이기힘든요구이다. 한편그리스총선도 5월6 일에실시될예정이다. 이전의회에서신재정협약에대한비준을이뤄냈지만국민들은긴축정책에대해광범위한저항을나타내고있다. 국제사회와의약속을이미여러차례어긴그리스이기에총선국면에서긴축반대의파장이커질수있다. 그림 5. 주요국 GDP 성장률 성장둔화전망에도긴축을강요받는유럽 그림 6. 프랑스대통령선거 (2 차투표 ) 지지율추이 좌파집권유력 (%) 년 212 년 (E) (%) 65 사회당올랑드 대중운동연합사르코지 유로존독일프랑스스페인아일랜드이탈리아포르투갈 주 : 212 년성장률은 Bloomberg 컨센서스사용 / 자료 : Bloomberg 자료 : CSA, KDB 대우증권리서치센터

6 Strategy Essay 일률적긴축이궁극적인해법이될수있을까? 심각한유로존불균형 신재정협약이부채문제해결을위한효과적인대안일까? 심각한유로존내불균형독일은약한유로의최대수혜국가일률적인긴축정책보다는독일처럼여유가있는국가는내수부양을해야불완전한신재정협약에대한도전이나타날수있는시기 우리는긴축정책에대한광범위한정치적저항이유럽국채시장의불안으로이어질수 있다는우려를가지고있다. 단기적인관점에서그렇다. 그러나보다근본적으로는유로 존의긴축이부채문제해결을위한효과적대안이될수있느냐에대해서도회의하고 있다. 신재정협약은유로존의불균형을도외시하고, 국가별차이를감안하지않은일률 적인긴축을추구하고있기때문이다. 글로벌불균형 (Global Imbalance) 은미국과중국의경상수지불균형을의미하는단어로 많이사용돼왔다. 그러나유로존불균형 (Eurozone Imbalance) 의문제도이에못지않게 심각하다. 독일은막대한경상수지흑자를누적시키고있는반면, 독일을제외한다른유 로존국가들에서는만성적인적자가누적되고있기때문이다. 유로화가개별국가의펀더멘털을반영하지못하고있다는점은이런불균형을불러온 주요한이유중하나이다. 유로화는독일의건실한펀더멘털대비너무저평가돼있는 반면, PIIGS 국가들을중심으로한재정부실국가들의펀더멘털에비해서는너무고평가 돼있다. 독일이약한유로화의최대수혜국가가되고있다는점은부인할수없다. 이런상황이라면모두가긴축을할것이아니라독일처럼환율의수혜를보고있는국가 는내수부양을통해총수요를늘려야한다. 그렇지만독일이주도한신재정협약은모든 나라들에게일률적인긴축을강요하고있다. 국채시장에서기본적인크레딧을의심받는 국가들은강력한긴축을통해신뢰를회복해야하지만, 여유가있는국가들은내수부양 을하면서완충장치를마련해야한다. 신재정협약에는이런완충장치가결여돼있다. 독일을제외한국가들에서신재정협약에대한반발기류가형성될가능성이높다고보는데, 프랑스의대통령선거는이를촉발시키는매개가될수있다. 국채시장의불안이지속될경우또다시 ECB 의역할이중요해질것이다. 우리는 LTRO 의시행에도불구하고유럽국채시장에충분한안전판이마련돼있지않다고생각한다. 여전히중앙은행과정부가주도적인역할을하기보다는시장에문제해결을맡겨두고있다. 이에대해서는금주중발표될 유럽재정위기의현단계 2 - 은행위기 에서논의할예정이다. 그림 7. 독일과독일이외유로존국가의경상수지 극심한불균형 그림 년유럽주요국의재정적자 일률적인긴축추구 ( 십억유로 ) 3 2 독일경상수지독일제외유로존국가경상수지 (%, GDP 대비 ) 신재정협약 GDP 대비재정적자축소가이드라인 스웨덴 룩셈부르크 독일 오스트리아 이탈리아 벨기에 체코 네덜란드 폴란드 프랑스 포르투갈 슬로바키아 스페인그리스 영국 -1.3 아일랜드 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

7 기업분석 자동차 / 타이어박영호 youngho.park@dwsec.com 윤태식 michael.yun@dwsec.com 기아차 (27) 코드네임 K 매수 (Maintain) 목표주가 ( 원,12M) 13, 현재주가 (12/4/16, 원 ) 79,1 상승여력 (%) 3.2 EPS 성장률 (12F,%) 29.3 MKT EPS 성장률 (12F,%) 19.2 P/E(12F,x) 7.2 MKT P/E(12F,x) 9.8 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 32,64 발행주식수 ( 백만주 ) 45 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 2,182 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 155 배당수익률 (12F,%).9 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 58,1 52주최고가 ( 원 ) 84,6 베타 (12M, 일간수익률 ) 1. 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.3 외국인보유비중 (%) 31. 주요주주 현대자동차 ( 주 ) 외 4인 (35.62%) 국민연금관리공단 (6.95%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 현대차그룹계열의국내2 위완성차제조사 금융위기이후괄목할만한상품성개선 과시장지위상승 12개월목표주가를 13,원으로상향조정하고매수유지기아차의 12개월목표주가를종전 96, 원에서 13, 원으로 7.3% 상향조정하고매수의견을유지한다. 목표주가상향조정이유는 1) 213 년이후글로벌생산성개선및신차주문잔고호조에따른생산여력추가증대를고려한전세계판매전망상향조정과순이익전망상향조정, 2) 212년부터순현금전환등현금흐름전망상향조정등이다. 13,원의목표주가는종전과마찬가지로전세계생산법인과판매법인등의 212 년 EBITDA 전망에현대차에적용된것과같은 6.2 배의목표 EV/EBITDA Multiple 을적용해산출했다. 총주주가치의종전대비상승요인중 212 년순현금으로의전환전망이주된기여가됐다고판단된다. 중기적으로빠른성장세와현금흐름개선등을통해현대차와의격차를지속축소할것으로예상된다. 1Q12 Preview: 1조원/1조원( 영업이익 / 순이익 ) 클럽 재가입추정 212년 1분기연결매출액은전년동기대비 11.% 성장한 11조 8,29 억원을기록한것으로추정된다. 매출액추정의근거가되는전세계출고및판매실적은전년동기대비각각 11.7%, 11.4% 증가해기존연초예상과회사사업계획을뚜렷하게상회하는호조세를시현했다. 특히 211 년 4분기와비교한다면전세계출고실적은.9% 증가해분기사상최대수준을기록했다. 미국등해외시장에서지난분기에이연된딜러로의매출이정상적으로발생한것으로추정할수있는데이경우출고강세만큼정상적인매출액성장세가시현됐을것으로판단된다. 한편매출의절대적인호조세에힘입어영업이익과순이익은모두 1조원을상회 ( 각각 1조 92억원, 1조 748 억원 ) 할것으로추정된다. 211 년 2분기에이어또다시주요이익이 1조원을상회하면서절대적인好실적을시현할것으로예상된다. 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 42,29 2, ,641 6,724 3,92 3, /11 43,191 3, ,416 8,556 4,49 2, /12F 51,515 4, ,484 11,66 5,338 2, /13F 55,31 4, ,996 12,33 5,89 2, /14F 58,172 5, ,459 13,471 6,17 3, 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 / 자료 : 기아차, KDB 대우증권리서치센터 ( 원 ) 기아차 15, 1, 5, 기아차 : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. 기아차 : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )), 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 본조사분석자료는고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

8 기업분석 분기실적모멘텀강세진전, K 씨리즈 라인업의핵심역할기대 212년 2분기전세계출고와판매는전년동기대비 17.4%, 15.8% 씩증가하면서, 수급이균형을이루는절정의영업실적을기록할전망이다. 국내 K9( 대형고급세단 ) 출시효과와미국등주요해외시장에서의 K5 등중형급차량판매확대효과등에힘입어매출액성장은물론수익성개선도동시에진전될전망이다. 영업이익과순이익은모두 1.2 조원을상회해사상최대실적시현이예상된다. 한편 212 년연간순이익은전년대비 31.3% 증가한 4.49 조원을기록할전망이다. 현대차대비이익성장폭이여전히우위에있다. 표 1. 기아차의수익예상수정 ( 십억원, 원,%) 변경전변경후변경률 212F 213F 212F 213F 212F 213F 변경근거 매출액 51,524 52,461 51,515 55, 년이후중기매출대수 영업이익 4,43 4,52 4,47 4, 전망상향조정 세전이익 5,95 6,265 5,979 6, 원 / 달러환율전망상향조정 순이익 4,488 4,761 4,484 4, 수출및해외매출액상향조정 EPS 11,75 11,75 11,66 12, 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 2. 기아차의 IFRS 연결및별도영업실적추정 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F F 213F 매출대수 ( 천대 ) 내수판매 수출 ,89 1,226 1,255 합계 ,581 1,718 1,755 ASP( 천원 ) 내수판매 18,218 18,323 18,6 18,9 19, 19,5 19,5 19,4 18,47 19,357 2, 수출 14,174 14,422 14,513 15,229 15,49 15,7 14,973 15,48 14,62 15,143 14,9 ( 달러 ) 12,655 13,31 13,4 13,3 13,3 13,7 13,8 14,4 13,177 13,793 14,56 합계 15,461 15,632 15,824 16,27 16,115 16,329 16,332 16,624 15,85 16,35 16,353 매출액 ( 십억원 ) 내수판매 2,342 2,39 2,29 2,422 2,294 2,576 2,494 2,545 9,363 9,98 1,369 수출 4,348 4,545 4,326 5,141 5,242 5,482 4,86 5,351 18,36 2,934 21,186 합계 6,69 6,854 6,616 7,563 7,535 8,57 7,354 7,896 27,723 3,843 31,555 영업이익 ( 십억원 ) ,97 2,286 2,517 영업이익률 (%) 전세계소매판매 ( 천대 ) ,476 2,833 2,918 ASP( 천원 ) 16,34 16,578 16,54 16,27 16,796 17,2 16,994 17,28 16,428 16,957 17,68 연결매출액 ( 십억원 ) 한국본사 6,69 6,854 6,616 7,563 7,535 8,57 7,354 7,896 27,723 3,843 31,555 슬로바키아 1,355 1,371 1,81 1,4 1,374 1,517 1,423 1,626 4,847 5,94 6,982 미국 1,153 1,2 1,421 1,188 1,525 1,675 1,635 1,82 4,962 6,655 6,865 기타 1,46 2, ,171 1,395 2,517 2,477 1,688 5,658 8,77 9,98 합계 1,658 11,581 9,99 1,962 11,829 13,767 12,889 13,29 43,191 51,515 55,31 중국 ( 연결제외 ) 1,513 1,566 1,752 2,51 1,797 1,848 1,822 1,972 6,882 7,439 7,394 영업이익 ( 십억원 ) 84 1, ,9 1,238 1,11 1,59 3,525 4,47 4,881 법인세차감전순이익 ( 십억원 ) 1,271 1, ,154 1,433 1,618 1,469 1,46 4,722 5,981 6,661 ( 관계회사투자손익 )( 십억원 ) ,337 1,576 1,756 순이익 ( 십억원 ) 953 1, ,75 1,214 1,12 1,95 3,519 4,484 4,996 - 지배기업소유지분 ( 십억원 ) 926 1, ,75 1,214 1,12 1,95 3,416 4,484 4,996 - 비지배지분 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 ( 지배기업소유지분,%) 자료 : 기아차, 사업보고서, KDB 대우증권리서치센터

9 기업분석 조선 / 기계성기종 kijong.sung@dwsec.com 삼성중공업 (114) 분기실적보다해양사업성장에무게둬야 매수 (Maintain) 목표주가 ( 원,12M) 44, 현재주가 (12/4/16, 원 ) 38,85 상승여력 (%) 13.3 EPS 성장률 (12F,%) 7.9 MKT EPS 성장률 (12F,%) 19.2 P/E(12F,x) 9.8 MKT P/E(12F,x) 9.8 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 8,97 발행주식수 ( 백만주 ) 231 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 1,526 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 58 배당수익률 (12F,%). 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 23, 52주최고가 ( 원 ) 49,9 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.7 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.4 외국인보유비중 (%) 3.3 주요주주 삼성전자 ( 주 ) 외 8인 (24.41%) 삼성중공업자사주 (6.13%) 한국투자신탁운용 ( 주 ) 외 4인 (5.2%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 주요사업 조선, 해양, 건설, 풍력사업등을영위하 고있으며해양사업에비중이 5% 상회 하여확대중이며경쟁력이높음 투자의견매수, 목표주가 44,원유지삼성중공업에대한투자의견은매수, 목표주가는기존 44, 원을유지한다. 유럽발금융위기와글로벌경기둔화영향에도불구하고동사는전년도에이어대규모수주가기대된다. 212 년에동사는양호한현금흐름을바탕으로분기실적도시장컨센서스대비큰변동이없을전망이다. 현주가수준에서펀더멘털은물론장기적관점에서지속적인수주및실적증대가예상되어투자매력이여전히높아보인다. 고유가가지속되면서육상및해양에너지개발투자가더욱확대되고있으며, 글로벌금융의움직임도에너지관련투자로쏠림현상이나타나고있다. 중소형및아시아계은행들의선박금융시장진출증가로해양관련선박금융시장은오히려증가할가능성이높다. 이에동사의경우전년대비금년도대형프로젝트에대한입찰건수및규모가더욱증가한것으로파악된다. 해양및육상플랜트생산을위한설비증설도감행중이다. 212년 1Q 매출액 3조 4,1억원, 영업이익 1,796억원, 영업이익률 5.3% 예상 IFRS 연결기준으로동사의 1분기매출액은전년비 3.% 감소한 3조 4,1 억원, 영업이익은 52.5% 감소한 1,866 억원, 세전이익은 36.2% 감소한 2,532 억원으로예상된다. 영업이익률은 5.5% 로전년비 5.7%p 하락, 전분기비.4%p 하락이예상된다. 이는당사의예상치및시장컨센서스와비슷한수치로 29~21 년당시저가에수주한상선투입비중이증가하고, 가격이하락한원자재투입량이많지않기때문으로분석된다. 1분기동안은환율변동도크지않아환관련손익의변동도크지않을전망이다. 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 13,9 1, ,846 1, /11 13,392 1, ,685 1,455 1, /12F 14, ,977 1,184 1, /13F 16,24 1, ,174 5,84 1, /14F 17,23 1, ,27 5,5 1,62 1, 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 / 자료 : 삼성중공업, KDB 대우증권리서치센터 ( 원 ) 삼성중공업 6, 4, 2, 삼성중공업 : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. 삼성중공업 : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )), 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 본조사분석자료는고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

10 기업분석 년 2Q 최대관심은나이지리아 EGINA FPSO 초대형 Project 수주건 2분기에삼성중공업의최대이슈는나이지리아의 Egina FPSO 신규프로젝트입찰결과이다. 오일메이저업체인 Total 사가발주자이며프로젝트규모는약 2억달러규모로지난달대우조선해양 ( 프랑스테크닙컨소시엄 ) 이수주한 FPSO 건과비슷한초대형규모로예상된다. 드릴쉽에서 LNG FPSO, 초대형고정식플랫폼, 초대형 FPSO 에이르기까지수주성과를보여준다면회사의가치도상향조정될수있을전망이다. 단삼성중공업은초대형 FPSO 생산경험이부족하고세계적인인지도와경험을가진현대중공업이입찰경쟁자여서부담이크다. 하지만지난수년간삼성중공업의해양사업에서쌓은성과와인지도상승을고려할때수주가능성은낮지않다는판단이다. 표 1. 삼성중공업의 1분기실적전망및컨센서스 ( 십억원,%,%p) 1Q11 4Q11 1Q12F 증가율대우예상치컨센서스 YoY QoQ 매출액 3,516 3,34 3,41 3, 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 주 : K-IFRS 연결기준 / 자료 : 삼성중공업, KDB 대우증권리서치센터 표 2. 삼성중공업의분기별실적추이및전망 ( 십억원, 원,%) F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF F 매출액 3,516 3,162 3,41 3,34 3,41 3,769 3,755 3,969 13,392 14,93 영업이익 ,16 93 세전이익 ,15 1,178 순이익 EPS( 원 ) 1,31 1, ,179 3,685 3,977 영업이익률 세전이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 세전이익증가율 순이익증가율 EPS 증가율 자료 : 삼성중공업, KDB 대우증권리서치센터

11 기업분석 은행구용욱 은행심태용 기업은행 (2411) 불확실성해소의계기 매수 (Maintain) 목표주가 ( 원,12M) 18,5 현재주가 (12/4/16, 원 ) 13, 상승여력 42.3 EPS 성장률 (12F,%) 6.5 MKT EPS 성장률 (12F,%) 12.4 P/E(12F,x) 5.4 MKT P/E(12F,x) 9.3 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 7,98 발행주식수 ( 백만주 ) 546 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 1,789 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 24 배당수익률 (12F,%) 3.8 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 11,2 52주최고가 ( 원 ) 2,55 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.1 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.7 외국인보유비중 (%) 13.3 주요주주 기획재정부 (68.6%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 여수신업무, 외국환업무등일반은행수 행업무를하면서중금채발행등의업무 도병행. 주로중소기업고객비중이높음 1분기 Preview 전분기보다크게개선된 4,41 억원예상기업은행 1분기순이익이크게개선될것으로보이는것은순이자마진이안정적일것으로보이고비이자이익이예상보다클것으로예상되기때문이다. 순이자이익은전분기대비소폭증가할것으로전망된다. 순이자마진이지난 4분기큰폭으로하락했지만 1분기에는안정적인흐름을보일것으로예상되기때문이다. 비이자이익은전분기대비크게증가할것으로예상된다. 계절적인배당수입이유입될것으로보이고부실채권매각에따른이익도발생할가능성이있어보이기때문이다. 판매관리비는일회성요인이해소되어전분기대비감소할것이다. 충당금전입액도전분기일회성충당금적립이완료되고자산건전성도안정될것으로보임에따라큰폭으로감소할것으로보인다. 실적에대한불확실성해소기대 1분기실적은예상치를상회할것으로보인다. 대출금리인하영향이예상보다크지않을것으로보이고일회성비이자이익이발생할것으로예상되기때문이다. 여기에자산건전성도안정되고있어충당금부담도크지않을것이기때문이다. 다만 1분기실적에는일회성이익이가세되기때문에 2분기순이익은 1분기보다감소할것으로예상된다. 하지만대출금리인하의영향이예상보다크지않다는점에서실적과관련된불확실성은이번 1분기실적발표를계기로어느정도해소될수있을것으로보인다. 투자의견매수, 목표주가 18,5원유지목표주가는 212 년말 BPS 에 PBR.8 배를적용하여산출하였다. 투자포인트는다음과같다. 결산기 총영업이익충전영업이익 영업이익 세전순이익 순이익 EPS BVPS PER PBR ROE ROA ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 12/1 4,826 3,431 1,651 1,711 1,29 2,3 16, /11 4,91 3,233 1,94 1,928 1,45 2,251 2, /12F 4,913 3,195 2,4 2,38 1,544 2,397 22, /13F 5,36 3,52 2,266 2,264 1,715 2,663 24, /14F 5,85 3,911 2,555 2,554 1,934 3,4 25, 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 / 자료 : 기업은행, KDB 대우증권리서치센터 ( 원 ) 3, 2, 1, 기업은행 기업은행 : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. 기업은행 : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )), 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 본조사분석자료는고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

12 기업분석 ) 예상 ROE 대비낮은 Valuation 을받고있다. 11% 이상의 ROE 가예상되는데 212 년말기준 PBR.6 배로보수적인관점에서보아도낮은수준이라고판단된다. 2) 중소기업대출시장에서높은지배력을지니고있다. 이는수익의안정적창출기여및경기회복시빠른이익증가를가능하게할것이다. 3) 비용효율성이양호하다. 비용효율성이높은기업금융위주의사업포트폴리오는대출금리인하로인한수익위축을어느정도보완할수있을것이기때문이다. 4) 예상보다양호한실적으로향후 Valuation 이높아질수있을것으로보인다. 대출금리인하로인한이익감소와관련된불확실성해소의계기가될수있을것이다. 표 1. 기업은행분기별실적및전망 ( 단위 : 십억원,%) 항목 증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q YoY QoQ 순이자이익 1, , ,214. 1, , 비이자이익 총영업이익 1, ,25.5 1, ,19.1 1, 판관비 충전영업이익 영업외이익 적자반전 적자반전 충전이익 충당금전입액 영업이익 ,719.2 세전순이익 법인세 당기순이익 ,11.2 주 : K-IFRS 자료 : 기업은행, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 기업은행대손율및 cost income ratio 추이 그림 2. 기업은행주가와 PBR 밴드차트 (%) (%) cost income ratio (L) 대손율 (R) ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, 기업은행 2.X 1.5X 1.X.5X 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 F 자료 : 기업은행, KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터

13 기업분석 증권 / 보험정길원 gilwon.jeong@dwsec.com 대한생명 (8835) 다시찾아올기회를준비하며 매수 (Maintain) 목표주가 ( 원,12M) 9,1 현재주가 (12/2/7, 원 ) 6,93 상승여력 (%) 31.3 EPS 성장률 (11F,%) 11.1 MKT EPS 성장률 (11F,%) 12.4 P/E(x) 11. MKT P/E(11F,x) 9.3 KOSPI(12/2/7,p) 1, 시가총액 ( 십억원 ) 6,19 발행주식수 ( 백만주 ) 869 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 618 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 5 배당수익률 (11F,%) 2.9 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 5,43 52주최고가 ( 원 ) 7,9 베타 (12M, 일간수익률 ).6 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2. 외국인보유비중 (%) 12. 주요주주 ( 주 ) 한화건설외 4인 (5.27%) 예금보험공사 (24.75%) Lazard Asset Management LLC (7.24%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 보장성보험및연금, 저축보험등을중심 으로판매하는국내 2위권대형생명보험 회사 FY11 4Q Preview : 순이익 1,61 억원 (QoQ +1.43%), 안정적이원관리기조유효대한생명의 FY11 4Q 순이익은 1,61 억원으로우리의기존추정 1,612 억원에부합할것으로예상된다. 이로써 FY11 누계실적은 5,332 억원으로금융위기가재현되면서발생한투자이익률하락의여파로가이던스 (6천억원 ) 에는미치지못하였다. 4Q 실적의특징은 1) 지난분기 CLN 환입등으로일시상승했던투자이익률이 5.6% 수준으로보정되고, 2) 손해율역시 85% 수준으로계절성을감안해도안정적으로관리되고있으며, 3) 보증옵션비용환입등의일회성요인은없는것으로추정된다. 한편신계약성장을보면보장성매출은 3Q와유사한호조를이어나가는가운데, 연금및저축보험의판매가회복을보이면서연간누계 APE( 연납화보험료 ) 는 1% 가량성장한것으로추정된다. 실적의변동성은축소되는가운데성장지속여부에주목손해율및사업비율등이적절히관리되고있고, 금융시장의위기가완화되면서투자이익률역시안정화되어향후실적의변동성은크지않을것으로판단된다. 실적보다는신계약의성장여부가 FY12 의관심사이다. FY11 1% 수준의 APE 의성장을기록했는데기조는이어질전망이다. 1) 경험생명표개정을계기로연금상품의신계약매출이증가할것으로보이고, 2) 금융소득종합과세의기준이하향될경우동사와같은대형생보사의차별적인매출성장이기대된다. 종합과세기준이내려가는만큼생보사만의무기인세제비적격연금 ( 연금소득비과세 ) 의수요가늘어날것이다. 다시찾아올기회를준비, 매수, TP 9,1 원유지동사의주가는 PBR.85 배, P/EV.59 배수준에불과하다. 신계약성장이기대보다양호하고이원관리도안정적으로진행되는만큼추가하락여지는제한적이다. 오히려금리의정상화를염두한선제적인투자기회를모색할필요가있다. 생보사의경 결산기 수입보험료 영업이익 순이익 EPS BPS P/E P/B ROE 배당수익률 자기자본 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ( 십억원 ) 3/1 1, , ,978 3/11 11, , ,239 3/12F 11, , ,943 3/13F 12, , ,53 3/14F 13, , ,44 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 / 자료 : 대한생명, KDB 대우증권리서치센터 ( 원 ) 대한생명 15, 1, 5, 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )), 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 본조사분석자료는고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

14 기업분석 우과거판매한고금리부채의역마진문제가시중금리가정상화기조로재진입할경우투자포인트로전환될수있는데, 대한생명은그강도가가장큰대안이다. 2년전아시아생보사들의동시다발적인 IPO Rush 도이러한환경이있었기에가능하였다. 대한생명에대한투자의견은매수, 목표주가 9,1 원을유지한다. 목표주가산정은 PBR, P/EV 멀티플을 1:1 가중하였고, 12개월선행 BPS, EVPS 에각각.86 배, 1. 배를적용하였다. 표 1. 대한생명분기별실적추이 ( 십억원, %, %p) FY1 FY11 QoQ YoY 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QF( 기존 ) 4QF(Preview) (%,%P) (%,%P) 보험영업수익 2,83.7 2, , , , , , , , 수입보험료 2,64.2 2, , , , , , , , 보험영업비용 1, ,772. 1,73.8 1, ,57.1 1,65.8 1, , , 보험영업이익 흑전 투자손익 영업이익 흑전 영업외이익 세전이익 당기순이익 효율성지표수입보험료대비실제시업비율 위험보험료대비사고보험금 투자이익율 예정이자율 자료 : 대한생명, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 금리고정형부채비중비교 그림 2. PBR 및 P/EV 추이 (%) 8 (x) 1.6 P/EV PBR 대한생명삼성생명동양생명삼성화재현대해상동부화재 LIG 손보 자료 : 각사및각사분기보고서, KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터

15 기업분석 증권 / 보험정길원 gilwon.jeong@dwsec.com 키움증권 (3949) Book Value 의순증에정직한주가 매수 (Maintain) 목표주가 ( 원,12M) 86, 현재주가 (12/4/16, 원 ) 7,5 상승여력 (%) 22. EPS 성장률 (11F,%) 17.1 MKT EPS 성장률 (12F,%) 12.4 P/E(x) 11.9 MKT P/E(12F/1/27,x) 9. KOSPI(12/1/27,p) 1, 시가총액 ( 십억원 ) 1,558 발행주식수 ( 백만주 ) 22 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 42 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 3 배당수익률 (11F,%) 1.3 유동주식비율 (%) 주최고가 ( 원 ) 49,55 52주최저가 ( 원 ) 73,7 베타 (12M, 일간수익률 ).9 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.6 외국인보유비중 (%) 3.5 주요주주 ( 주 ) 다우기술외 4인 (47.79%) 국민연금관리공단 (9.33%) OIM (B.V.I.) Limited 외 2인 (6.96%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 고성장중인온라인 Brokerage 전문증권 사 FY11 4Q Preview: 세전 34 억원 (QoQ -37.8%), 기저효과와계절성에의한착시키움증권의 4Q 세전이익은 34억원으로우리의기존추정 437억원을하회할것으로추정된다. FY11 누계순이익은 1,229 억원, ROE 16.5% 를기록하여신용규제 ( 자기자본이상신용융자를줄수없는 ) 가시작된 FY7 이후가장높은수준이다. 4Q 실적의특징은 1) 인건비등일회성비용이회계연도말에반영되고, 2) 개인의거래비중이감소하면서 Brok 수익감소, 3) 신용잔고와예탁금평잔은지난분기수준으로유지되었지만예탁금이용료율인하효과로이자이익은소폭감소한것으로보인다. 4) 최대실적이었던지난분기보다감소폭이큰이유중하나는유관기관수수료면제가사라지면서기저효과가작용하였기때문이다. FY12 부터비용감소와이익다각화진전될것거래소등유관기관수수료가 2% 이상인하될것으로보인다. 간헐적으로발생하던면제행사가평균비용율을낮추는형태로전환되는것이다. 동사의 Brokerage 원가에서 2% 이상을차지하는비용인만큼상대적영향이클것인데, 연간 12억원이상으로추정된다. 고객위탁수수료인하로환원여부가논란이될것이므로이익개선으로직결될것인지는두고봐야하지만, 수수료정책에있어유연성이커질것임은분명하다. 한편저축은행인수에의한자본효율성개선이기대된다. 인수에투하되는 7억원은이미유휴자본이고, 동은행의기존 ROE 가 5년평균 15% 수준 ( 금융위기국면포함 ) 로양호하기때문에신용융자확대를고려하지않아도 ROE 제고효과가나타날것이다. 타증권주조정과다른점? 타증권주의조정에비해동사의최근주가는매우방어적이다. 타증권주의조정은전형적인 Valuation 회복이후추가적인실적개선이뒷받침되지않기때문인데, 동사는다르다. 시장의조정시에는변동성확대로 Brok 수익이개선되고, 호조시에는이자수익과 Brok 수익이동반상승하는수익구조를갖추었다. 결산기 순영업수익 영업이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE 배당수익률 자기자본 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) (x) (x) (%) (%) ( 십억원 ) 3/ ,964 27, / ,5 31, /12F ,913 36, /13F ,32 41, /14F ,884 47, ,51 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 / 자료 : 키움증권, KDB 대우증권리서치센터 ( 원 ) 키움증권 1, 5, 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )), 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 본조사분석자료는고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

16 기업분석 영업실적이외의할인요인도소멸되었다. 고질적인증자우려가저축은행의인수로인해해소되었고, 규제변수 ( 예탁금이용료및신용이자율인하등 ) 도마무리된상황이다. 돌아보면적은거래량과산발적인이슈로인해주가변동성이컸지만, Book Value 의순증에주가는정직하게부응하였다. 투자의견매수, 목표주가 86, 원, 업종내 Top Picks 를유지한다. 표 1. 키움증권분기별실적추이 ( 십억원, %, %p) FY1 FY11 QoQ YoY 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QF( 기존 ) 4QF(Preview) (%,%P) (%,%P) 순영업수익 수수료순수익 순수탁수수료 자산관리수수료 IB관련수수료 순이자수익 상품운용순수익 기타이익 흑전 판매비와관리비 영업이익 영업외이익 세전이익 법인세비용 당기순이익 자료 : 키움증권, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. Brokerage MS 와주식시장의개인거래비중추이 (%) (%) 1 2 개인거래비중 (L) 키움 M/S(R) 그림 2. PBR 추이 (x) 자료 : 키움증권, KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터

17 주체별매매동향 오영기 KOSPI 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매도하위 금액 5일 전기전자 ,71.3 화학 ,154.2 운수장비 전기전자 ,589.7 보험업 운수창고 화학 금융업 철강금속 ,117.8 유통업 서비스업 건설업 전기가스 운수장비 ,17.6 철강금속 보험업 의약품 통신업 ,258.1 증권 운수창고 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 하이닉스 금호석유 금호석유 삼성전자 ,727.3 GS 현대모비스 ,581.4 현대차 LG전자 ,359.4 기아차 KODEX 레버리지 ,19.4 SK이노베이션 하나금융지주 삼성전기 대한항공 GKL 삼성전자우 KODEX 인버스 한전기술 KT&G GS SK이노베이션 LG전자 우리금융 삼성화재 삼성중공업 삼성물산 POSCO 강원랜드 삼성전자 ,145.3 호남석유 제일기획 대우조선해양 삼성화재 신한지주 현대모비스 ,346.7 S-Oil 하나금융지주 LG유플러스 롯데쇼핑 OCI KOSDAQ 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 -32. / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 37.4) 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매도하위 금액 5일 인터넷 방송서비스 제약 반도체 반도체 통신방송 인터넷 기타 디지털컨텐츠 제약 IT부품 운송장비. 부품 출판. 매체복제 통신장비 오락. 문화 금속 화학 운송장비. 부품 통신방송 소프트웨어 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 다음 CJ오쇼핑 다음 네패스 네패스 서울반도체 메디포스트 인선이엔티 에스엠 씨젠 코미팜 씨젠 원익IPS 티브이로직 멜파스 원익IPS 파라다이스 골프존 셀트리온 동방선기 인프라웨어 유진테크 파트론 성광벤드 심텍 케이아이엔엑스 아이씨디 포스코켐텍 CJ E&M 소리바다 파라다이스 스페코 성광벤드 사파이어테크놀로지 소리바다 휴맥스 JCE AP시스템 영진인프라 2.9. 비트컴퓨터 본자료중외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 5일 : 증권전산 CHECK 기준 ( 당일제외, 이전최근 5일 ), 당일금액과 5일에서 (-) 는순매도를의미

18 주체별매매동향 KOSPI 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 하이닉스 23,567.3 금호석유 -44,538.9 삼성전자 12,92.2 현대모비스 -9,382.4 SK이노베이션 1,642.9 KODEX 2-33,952.1 SK텔레콤 6,183.6 LG화학우 -5,566.3 기아차 1,243. 현대모비스 -21,831.8 삼성화재 4,576.3 금호석유 -3,997.8 GS 8,26.1 대한항공 -9,845.6 하이닉스 4,318.4 대한항공 -3,24.8 삼성전기 7,75.2 LG전자 -9,275.9 LG상사 3,281. LG생활건강우 -2,93. 현대차 7,93. 삼성전자 -8,787.8 대우조선해양 3,114.4 대우인터내셔널 -2,615.9 삼성테크윈 5,2.7 신한지주 -7,746.5 LG디스플레이 2,398.5 하나금융지주 -2,568.5 삼성중공업 4,647.9 삼성물산 -6,623.9 삼성중공업 2,311.3 삼성테크윈 -2,292.1 현대중공업 3,979.7 한전기술 -6,463.6 기아차 1,913.6 호남석유 -2,63.5 아모레퍼시픽 2,651.1 S-Oil -6,142.4 삼성SDI 1,839. 아시아나항공 -1,932.8 은행 보험 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KODEX 레버리지 3,1.9 하이닉스 -1,36.3 KODEX 2 5,678.3 대한항공 -5,77.3 KODEX 2 2,465.4 삼성SDI 기아차 5,369.1 삼성물산 -4,427.5 삼성전자 2,166.5 기아차 GS 4,948.7 신한지주 -3,67.8 만도 1,311. POSCO 삼성전자 4,777.2 호남석유 -3,35.7 LG화학 1,256.6 아모레퍼시픽 SK이노베이션 3,136.2 금호석유 -3,3.5 LS 1,165.2 락앤락 하이닉스 2,95.6 GS건설 -3,28.8 하나금융지주 동부하이텍 LG디스플레이 1,967.8 LG전자 -3,72.9 대한항공 LG디스플레이 한국전력 1,956.8 S-Oil -2,83.4 삼성전자우 삼성화재 호텔신라 1,797.8 삼성엔지니어링 -2,762.9 CJ제일제당 SK이노베이션 현대위아 1,731.3 하나금융지주 -2,517.5 KOSPI 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 기아차 ,83.3 KODEX 레버리지 ,861.5 SK이노베이션 1,95.9 6,511.2 대한항공 4, ,769.6 삼성SDI 1,181. 3,18.5 LG전자 22, ,851.4 제일모직 3,1.1 2,264.6 삼성물산 6, ,259.5 현대위아 4, ,239.7 호남석유 4, ,43. 호텔신라 1,82.7 1,615.7 LG유플러스 2, ,954.1 GS리테일 2,4.2 1,569.2 S-Oil 9, ,281.9 POSCO 4, ,271.7 엔씨소프트 ,217.5 현대그린푸드 ,219. GS건설 2, ,454.3 에이블씨엔씨 KT 2, ,898.2 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

19 주체별매매동향 KOSDAQ 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 네패스 1,923.2 CJ오쇼핑 -4,1.9 다음 72.5 CJ오쇼핑 -4,76.8 다음 1,267. 서울반도체 -1,8. STS 반도체 48.2 씨젠 -1,749.6 에스엠 85.8 STS 반도체 -64. 파라다이스 심텍 파라다이스 케이아이엔엑스 제닉 45.9 셀트리온 성광벤드 골프존 인프라웨어 이엘케이 CJ E&M 57.8 메디프론 네패스 CJ프레시웨이 위메이드 사파이어테크놀로지 JCE 골프존 원익IPS 유진테크 -44. 덕산하이메탈 OCI 머티리얼즈 포스코켐텍 43.7 태웅 나노신소재 327. 에스텍파마 솔브레인 넥스콘테크 제이콘텐트리 인터플렉스 -29. 은행 보험 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 네패스 1,569.2 CJ오쇼핑 다음 1,868.7 CJ오쇼핑 -1,768.6 에스엠 파라다이스 심텍 1,24.2 네패스 셀트리온 18. 디지텍시스템 와이지- 원 골프존 에스에프씨 실리콘웍스 씨티씨바이오 68.3 유진테크 다음 예림당 OCI 머티리얼즈 위메이드 에스에프에이 19.9 컴투스 -82. 우노앤컴퍼니 435. 파라다이스 진성티이씨 19.9 우노앤컴퍼니 원익IPS 메디톡스 로엔 11.5 웹젠 STS 반도체 사파이어테크놀로지 메디포스트 83.9 한화SV스팩1호 에스엠 실리콘웍스 테라세미콘 71.1 우주일렉트로 -6.3 이라이콤 셀트리온제약 KOSDAQ 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 다음 2, ,872.4 서울반도체 ,811.7 에스엠 7.1 1,567.3 씨젠 1, ,749.5 파라다이스 케이아이엔엑스 심텍 사파이어테크놀로지 JCE AP시스템 씨티씨바이오 메디프론 웹젠 실리콘웍스 덕산하이메탈 한글과컴퓨터 제닉 휴맥스 모두투어 성우하이텍 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

20 KOSPI2 선물시장통계 이기욱 당일선물시황은새벽미증시결과를반영하여작성되는 선물옵션모닝브리프 를참조할것 KDB 대우증권홈페이지 ( 투자정보 > 투자전략 >AI/ 파생 주가지수선물가격정보 ETF 가격정보 KOSPI KSPG6G9S 기 준 가 격 시 가 고 가 저 가 종 가 전 일 대 비 이 론 가 격 총 약 정 수 량 * 56,459 21, 총 약 정 금 액 ** 2,864,24 26,676,855 1,691-3,445 미 결 제 약 정 (-2363) 2212 (48) 171 () - 배 당 지 수 *** 3.54% (CD금리) 반 응 배 수 장중평균베이시스 1.9 전 일 대 비 주 : 단위 (* 천주, 계약 ** 백만 *** 포인트 ) 반응배수 = 일중선물가격변동폭 / 일중현물가격변동폭, SP G6G9S : 6월물과 9월물과의스프레드를의미함 장중평균베이시스는 1분평균이며, 만기익일의경우전일대비는직전최근월물과의비교이므로의미없음 주가지수선물투자자별매매현황 외국인개인증권보험투신은행기타법인국가 매 수 69,673 59,548 64, ,897 1,216 1,162 1,873 매 도 71,27 6,288 63, ,635 1,9 1, 비 중 35.% 29.8% 31.6%.4% 1.4%.6%.7%.6% 순 매 수 누 적 전 일 -1, ,489 누 적 -6,677-1,626 4,374-1,445 5, ,1 1,794 매 매 편 향 강 도 -1.9% -.62%.66% 1.18% 4.74% 5.46% % 65.97% 주 : 누적은지난트리플위칭데이이후부터현시점까지당일순매수미결제약정의증감을누적한것임 매매편향강도 (%)=( 순매수 /( 매수 + 매도 ))X1, 절대수치가클수록단방향으로의집중력이높다는의미임 전일대비등락율거래량거래대금외국인보유 KOSEF KODEX2 KOSEF % % NAV 26,784 26,938 KODEX % 2,472 66, % ( ETF- NAV)% -.9% -.21% KOSEF KODEX2 합성현물 최근월물 합성선물 T/E.%.% 종가 / 설정주수 5 7 eff.delta 환매주수 8 diff/basis 1.18% 1.63% -.6% 상장주수 주 1 : effective delta( 유효델타 ) = ETF등전일대비증감분 /KOSPI2 전일대비증감분 2 : 합성현물 = (C-P)+X exp[-rt], 합성선물 = (C-P)exp[rt]+X, 거래량, 설정-환매-상장등의단위는천주 3 : 괴리 / 베이시스 - KOSPI2 대비괴리율 / 베이시스, 거래대금의단위는백만원 4 : TE(tracking error)=[(nav/(kospi2x1))-1]x1(%)

21 KOSPI2 선물시장통계 주가지수옵션가격정보 대표역사적역사적.166 콜평균.159 풋평균 내재변동성 (5일) (2일) 13.2 월물행사가격 가 격 전일대비 Call 내재변동성 거 래 량 511,777 7,513 52,473 21,78 11,44 1, 미 결 제 84,753 23,751 16,8 7,721 5,881 2,37 8,237 1,394 가 격 전일대비 Put 내재변동성 거 래 량 11,416 23,666 5,331 42,822 85, 미 결 제 9,158 2,46 25,155 17,264 41,45 4,86 9,951 4,614 주 : 역사적변동성, 내재변동성등은 CHECK II 단말기를기준으로한것임 주가지수옵션투자자별매매현황 Call 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매 수 1,671,54 826,345 85,29 8,75 6, ,872 매 도 1,664,731 85, ,865 8,75 8, ,28 비 중 5.% 24.5% 24.5%.3%.2%.%.5%.% 순매수누적 전일 6,323 21,13-24,836-2, 누적 145, , , ,212-2,569 1,182 2,695 Put 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매 수 1,432,62 753,68 298,171 4,576 8, ,753 매 도 1,428, ,51 289,848 4,576 8,264 1,37 13,525 비 중 57.% 3.2% 11.7%.2%.3%.%.%.5% 순매수누적 전일 3,784-1,433 8, 누적 348,54 281, , ,789-6,889 주 : 누적은직전옵션만기일이후부터당일순매수미결제약정증감을누적한것임. 차익거래잔고와프로그램매매동향 주식 주가지수선물 주가지수 CALL옵션 주가지수 PUT옵션 매도 매수 매도 매수 매도 매수 매도 매수 차익 거래 최근월물 6,396,48 8,46,372 8,89,512 6,391, 잔 고 기 타 ( 백만원 ) 합 계 6,396,48 8,46,372 8,89,512 6,391, 프로그램매도프로그램매수주식거래량주식거래대금주식거래량주식거래대금 수량 비율 (%) 금액 비율 (%) 수량 비율 (%) 금액 비율 (%) 프로 그램 차 익 4, , , 매매 동향 비 차 익 2, , , , ( 백만원 ) 합 계 24, , , , 베 이 시 스 수 준 차 익 성 순 매 수 주 : 월요일을제외한차익거래잔고는 1일지연된데이타임.

22 주가지표 리서치센터 유가증권시장 4/16 ( 월 ) 4/13 ( 금 ) 4/12 ( 목 ) 4/1 ( 화 ) 4/9 ( 월 ) 가격및거래량지표 시장지표 코스피지수 1, ,8.91 1, , ,997.8 이동평균 이격도 5 일 1, ,3.21 2,7.18 2, , 일 2, , , , , 일 2,3.7 2,2.3 1, , , 일 일 거래량 452, , ,51 543, ,746 거래대금 39, , , , ,27.5 거래량회전율 거래대금회전율 심리지표 ADR 이동평균 2 일 VR 코스닥시장 4/16 ( 월 ) 4/13 ( 금 ) 4/12 ( 목 ) 4/1 ( 화 ) 4/9 ( 월 ) 가격및거래량지표 시장지표 코스닥지수 이동평균 이격도 5 일 일 일 일 일 거래량 5, ,13 542, , ,285 거래대금 17, , , , ,22.2 거래량회전율 거래대금회전율 심리지표 ADR 이동평균 2 일 VR 자금지표 4/16 ( 월 ) 4/13 ( 금 ) 4/12 ( 목 ) 4/1 ( 화 ) 4/9 ( 월 ) 국고채수익률 (3 년 ) 회사채수익률 ( 무보증 3 년 )AA 원 / 달러환율 1, , ,14.6 1, ,138.2 CALL 금리 주식형 ( 국내 ) - 675, , , ,18 주식형 ( 해외 ) - 298, ,63 298, ,374 채권형 - 464,34 464,77 464, ,426 고객예탁금 - 182,33 18, , ,534 고객예탁금회전율 순수예탁금증감 - 2,857-1,682 1, 미수금 - 1,591 1,849 1,592 2,6 신용잔고 - 48,783 49,227 5,1 5,121 단위 : P, %, 천주, 억원 / 주 : 고객예탁금회전율 = ( 거래대금 / 고객예탁금 ) x 1