Microsoft Word - R_120813_Hotelshilla.doc

Transcription

1

2 CONTENT I. Valuation 및목표주가 _ 4 II. 투자포인트및실적전망 _ 8 III. 212 년출국자매출액 28.3% YoY UP! _ 9 IV. 제주도면세점쇼핑도내국인매출에기여 _ 11 V. 방한외국인증가가주가의핵심 _ 14 VI. 글로벌시장을품안에안고시장을키운다 _ 2 VII. 호텔산업, 비즈니스호텔로패러다임변화선도 _ 23 VIII. Risk: 인천공항면세점임차료인상 _ 25 2

3 SUMMARY 호텔신라 (877) 통일신라를넘어발해 (China) 를꿈꾸다 BUY ( 신규 ) 목표주가 61, 원 현재주가 (8월 1일 ) 48,2원 상승여력 26.6% 투자의견매수및목표주가 61, 원으로커버리지개시 목표주가는 212 년 Target Multiple P/E 2배를적용하여산정. 그근거는 1) 국내대표적인여행, 엔터업체들 212년 P/E 16배대비 25% 프리미엄을부여한수치. 국내여행, 엔터업체들은주요매출처가입국자혹은출국자한쪽에편승되나, 동사매출은 85% 가출입국자를통해다양화. 2) 입출국인모두를대상으로하는글로벌럭셔리업체및호텔기업이 P/E 27 배인점을감안시무리없는수준. 3) 동사처럼중국소비시장성장에따른성장모멘텀스토리가같은국내제과업체오리온이 P/E 33배인점에근거함 ( 오리온의향후 3개년순익증가율은 36% 인데반해동사의순익증가율은 54% 에달함 ) 212년동사매출액은 2조 2,6 억원, 영업이익은 1,735 억원으로각각 28.%, 8.7% 증가, 사상최대실적기대. 3분기매출액및영업이익은전년동기대비각각 23%, 52% 증가한 5,932 억원, 51억원으로전망 투자포인트 4 가지 : 견조한내국인여행과중국인여행증가 + CAPA 확대 1) 212년내국인출국자증가 (+5.4%) 및제주도여행객증가로내국인매출의견조한성장기대 2) 중국의임금상승에따른소비여력증가및해외여행수요수혜전망 3) 글로벌 CAPA 확대 : 중국인여행객환승유치및싱가포르창이공항면세점입점으로글로벌여행수요를흡수 4) 비즈니스호텔산업으로영역을확대함에따른호텔사업부수익성개선 호텔신라매출액및영업이익연평균 24%, 43% 성장 ( 억원 ) (%) 3, 25, 2, 15, 1, 매출액 ( 좌 ) 영업이익증가율 ( 우 ) 방한외국인증가에따라움직이는호텔신라주가 ( 백만명 ) ( 원 ) 방한외국인 ( 좌 ) 호텔신라주가 ( 우 ) 6, 5, 4, 3, 2, 5, 2.4 1, '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : 호텔신라, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 호텔신라, 토러스투자증권리서치센터 12월결산 ( 십억원 ) 211P 212F 213F 매출액 1,764 2,258 2,831 영업이익 세전이익 순이익 EPS( 원 ) 1,421 3,35 4,13 PER(H/L) ( 배 ) 28.6/ PBR(H/L) ( 배 ) 2.7/ EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 15./ ROE (%) 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M 시가총액 1,891 십억원 발행주식수 4,천주 6일평균거래량 328 천주 6일평균거래대금 16,86 백만원 주요주주 삼성생명보험외 4인 17.24% 주가차트 ( 원 ) 6, 호텔신라 Relative to KOSPI (pt) 1 5, 8 4, 6 3, 4 2, 2 1,

4 I. Valuation 및목표주가 매수의견및목표주가 61, 원으로커버리지개시 목표주가 61, 원으로커버리지개시 : 212 년 EPS 대비 P/E 2배부여 동사에대해매수의견및목표주가 61, 원으로커버리지를개시한다. 현주가대비 26% 상승여력이있다. 목표주가는 212년 EPS 3,35원에 Target Multiple P/E 2배를적용하여산정하였다. 동사의 Target Multiple P/E 2 배는다음과같은이유로적절하다고판단된다. 근거1. 국내여행, 엔터업체대비 25% 프리미엄 : 고객군이이들업체보다다양근거2. 글로벌럭셔리, 호텔기업 P/E 27배부여받음이와견주어무리한수준아님근거3. 중국내수시장확대모멘텀지닌오리온 P/E 33배대비낮은수준 1) Target Multiple P/E 2배는국내대표적인여행, 엔터업체들의 212년 P/E Multiple 16배대비 25% 프리미엄을부여한수치이다. 프리미엄을부여한근거는국내여행, 엔터업체들은주매출이방한외국인 (Inbound) 이거나혹은내국인출국자 (Outbound) 로한측에편승되어발생하지만, 동사의매출은방한외국인 (Inbound), 내국인출국자 (Outbound) 그리고환승객 (Transit) 을통해다양화되어있기때문이다. 2) 또한입출국자모두를매출대상으로하는글로벌럭셔리제품유통기업및글로벌호텔기업은 P/E 27배를부여받고있으며, 동사의매출또한입출국자모두를고객으로하는면세유통사업이 85% 로큰비중을차지하고있음을감안할때, 글로벌업체대비 26% 할인된 Target Multiple P/E 2배는부담스럽지않다. 3) 마지막으로, 중국제과시장에진출하여중국내수시장확대수혜를누리고있는국내제과업체오리온과비교해봤을때에도무리가없다. 동사의성장스토리는오리온제과의중국성장스토리와그핵심요소가같다. 임금인상및도시화로인한소비여력증가가중국소매판매및중국인들의해외여행증가로이어져이들업체가성장모멘텀을갖는점이다. 이관점에서볼때호텔신라와오리온은여전히성장잠재력이높으며, 이에대한프리미엄이주가에반영되야한다고판단된다. 중국소매시장대비두업체의중국매출액이.4%,.6% 로미미하기때문에향후전략에따른성장을기대해볼수있다. 지난해방한중국인은 22만명이며, 이는총중국인해외출국자의 3.2% 에불과하다. 또한중국전체소매시장이 1,29 조원인데반해, 방한중국인이한국에서소비한금액은약 4조원으로중국소매시장대비.3% 로매우미미하다. 지난해호텔신라중국인매출액을 3% 로가정하면총 5,3 억원으로중국소매시장과비교할때.4% 로산정되기때문에중국시장성장에따라호텔신라성장가능성도크다고판단된다. 오리온, 호텔신라중국매출은중국소매시장대비.4~.5% 으로유사 반면, 국내제과업체오리온은중국내수시장확대수혜를누리고있다는평가를받으며 P/E 33배를받고있다 (VS 호텔신라 P/E 15.8배 ). 하지만지난해중국매출액규모가 (6,8 억원 ) 중국소매시장대비.5% 로호텔신라의중국인매출액과큰차이가없다. 212년중국법인예상매출액도 9,5 억원으로중국시장대비.6% 에불과하다. 그러나오리온 P/E 33배, 호텔신라 P/E 16배 향후 3년간동사와오리온의순익증가율은각각 54%, 36% 로호텔신라의순이익성장률이높은반면, 212 년기준 P/E는각각 16배, 33배로오리온이현저히고평가를받고있는실정이다. 이를감안할때. 호텔신라의 Target Multiple P/E 2배는적절하다고판단된다. 4

5 그림 1 호텔신라순익증가율및 PER Valuation 그림 2 오리온순익증가율및 PER Valuation ( 배, %) ( 배, %) 호텔신라순익증가율호텔신라 PER 오리온순익증가율오리온 PER F 213F 214F 3yr 평균 212F 213F 214F 3yr 평균 자료 : 각사자료, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 각사자료, 토러스투자증권리서치센터 그림 3 중국소매판매액및각업체중국매출비중 그림 4 호텔신라매출은출입국자양방향으로부터나옴 ( 억원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 128,597 63,615 호텔사업 13.1% 호텔신라매출비중 기타 1.8% 4, 2, 소매판매액 ( 백억원 ) 방한중국인소비액 5,25 6,754 호텔신라중국쪽매출 오리온중국법인매출 면세유통사업 85.1% 자료 : CEIC, 각사자료, 토러스투자증권리서치센터, DATAGUIDE 자료 : 각사자료, 토러스투자증권리서치센터 그림 5 하나투어 Outbound( 내국인출국자 ) 통한여행알선 85% 그림 6 파라다이스 : Inbound( 방한외국인 ) 을통한카지노매출 98% 기타 15.4% 하나투어매출비중 파라다이스매출비중 기타 1.9% 기획여행알선 84.6% 외국인대상카지노 98.1% 자료 : 각사자료, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 각사자료, 토러스투자증권리서치센터 5

6 그림 7 국내여행, 엔터업체출입국자대비고객수비중 ( 천명 ) 14, 총출입국자대비각기업고객수비중 12, 1, 8, 15% 6, 4, 3% 2, 총입국자수파라다이스고객수총출국자수 ( 명 ) 하나투어고객수 ( 명 ) 자료 : 각사자료, 토러스투자증권리서치센터 표1 글로벌 Peer Group 밸류에이션 PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE (%) 212F 213F 212F 213F 212F 213F 212F 213F 면세점 DUFRY AG-REG 호텔 SHANGRI-LA ASIA LTD MARRIOTT INTERNATIONAL-CL A N/A N/A CHINA LODGING GROUP-SPON ADS 평균 럭셔리 LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUI HERMES INTERNATIONAL PRADA S.P.A 평균 국내엔터 / 레저 HANA TOUR SERVICE INC PARADISE CO LTD 평균 카지노 LAS VEGAS SANDS CORP 고급승용차유통 CHINA ZHENGTONG AUTO SERVICE 자료 : 토러스투자증권리서치센터 6

7 표2 호텔신라실적테이블 ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F F 213F 매출액 (Total) ,764 2,258 2,831 면세사업 ,51 1,957 2,471 호텔사업 생활레저 영업이익 (Total) 면세사업 호텔사업 생활레저 영업이익률 (Total) 면세점 호텔 기타 ( 레저포함 ) 순이익 순이익률 (%) 자료 : 토러스투자증권리서치센터 표3 호톌신라목표주가산정테이블 ( 십억원 ) 영업가치 2,38 212년예상순이익 119 Target Multiple (x) 2 주식수 ( 만주 ) 3,925 목표주가 ( 원 ) 61, 현재주가 (8/1) ( 원 ) 48,2 상승여력 (%) 26.6% 주 : 주식수는보통주식수자료 : 토러스투자증권리서치센터 7

8 II. 투자포인트및실적전망 투자포인트 : 1. 견조한내국인 2. 급증하는제주도여행 3. 중국여행수요여전 4. CAPA 확대로글로벌수요흡수 동사의투자포인트는 1) 212 년내국인출국자증가 (+5.4%) 가견조할것으로기대되고, 2) 최근제주도여행객증가는환율상승에따른내국인매출액둔화우려를경감시킬것으로예상되며, 3) 중국의임금인상에따른소비여력및해외여행수요증가로매출수혜가전망되며, 4) 글로벌수요흡수 : 중국인환승유치및싱가포르창이공항면세점입점으로글로벌수요를흡수하는첫발을내딛었고, 5) 비즈니스호텔산업으로영역을확대함에따른호텔사업부수익성개선이다. 212년매출액 2조 2,6억, 영업이익 1,735 억원전망 212년동사매출액은 2조 2,6 억원, 영업이익은 1,735 억원으로각각 28.%, 8.7% 증가하여사상최대실적이기대된다. 3분기매출액은전년동기대비각각 23%, 52% 증가한 5,932 억원, 51억원으로전망한다. 출국자수 +5.4% 전망입국자수 +19.6% 전망 212년출국자수는연간 5.4% 증가한 1,34만명으로전망되며, 개별소비세법시행에따라명품수요가면세점으로이동할것으로예상돼 ASP 증가도기대된다. 입국자수는 19.6% 증가한 1,17 만명으로전망되며, 특히중국인의소비여력증가로 ASP도 11% 증가할것으로예상한다. 그림 8 호텔신라매출액및영업이익률 : 2Q11 을기점으로상승세 ( 십억원 ) (%) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 자료 : 토러스투자증권리서치센터 8

9 III. 212 년출국자매출액 28.3% YoY UP! 1. 환율상승감안해도내국인출국자 +5.4% 증가한 1,338 만명전망 내국인매출액 4~45% 212 년내국인출국자 +5.4 동사매출의 4~45% 는내국인이인천공항면세점및시내면세점을통해쇼핑을함으로써발생하는것으로추정된다. 내국인출국자는 27 년 1,33 만명으로최고치를기록한후 28~29년글로벌금융위기로하락하는모습을보이고있다. 이후지난해 1,27 만명으로회복세를보이고있으며, 올해내국인출국자는 1,338만명 (5.4% YoY) 을예상하고있다. 212 년상반기내국인출국자증가율은평균 8% 증가하며성장세를뒷받침하고있다. 환율과내국인출국자수 : 역상관관계 : -.94 과거내국인출국자수는환율과역방향의움직임을보여왔다. 환율하락과출국자증가율의역상관계수는 -.94 로매우높은점을감안하면, 212년내국인출국자증가는다소이례적이다. 지난해낮은베이스효과로환율상승을감안해도 5.4% 증가가능할듯 29년신종플루의영향으로내국인출국자수가 21% 감소했던기저효과로인해 21년은환율하락율 (-1%) 대비내국인출국자가더큰폭 (+32%) 으로증가했다. 이에 211년환율이재차하락했음에도높은베이스로인해출국자수증가가 1.6% 에그친것으로판단된다. 212 년에는지난해의낮은출국자수를베이스로하기때문에환율상승에도불구하고주5 일제수업등우호적인레저환경으로 +5.4% 의내국인출국자증가가기대된다. 그림 9 총국내인출국자수추이그림 1 월별내국인출국자수추이 : 상반기 +8% ( 백만명 ) (% YoY) 출국자 ( 좌 ) 총출국자증가율 ( 우 ) 주 5 일근무 중국항공자유화 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12F 글로벌금융위기 신종플루 주 5 일수업 ( 만명 ) 월별내국인출국사수추이 ( 월 ) 2. 정부가도와준면세점 ASP 증가 명품녀, 이제면세점에서루이비통가방구매 세법개정안으로면세점으로명품가방수요증가기대 : ASP 인상효과 인천공항및시내면세점을통한매출액은총 9,312 억원으로지난해대비 28.3% 증가할것으로기대된다. 출국인수증가율대비매출증가율이높은이유는정부의세법개정안에따라백화점등시중유통되는명품가방에대한판매가가인상될가능성이높아졌으며, 이에따라면세점을통한명품가방수요증가로 ASP 인상이기대되기때문이다. 9

10 세법개정안 : 출고가 2만원이상명품가방에대해개별소비세부과 정부의세법개정안에따르면출고가격인 2만원이넘는가방은초과금액에대해 2% 의개별소비세가추가로부과된다. 동사가인천공항에입점시킨루이비통의경우기본가격이 2만원을상회하는제품이많기때문에, 이를면세가격으로소비하고자하는수요에더욱탄력이붙을것이라전망된다. 인천공항루이비통매출액 212 년 1천억원상회전망 인천공항루이비통은 1월부터 5월까지총 423억원의매출을올린것으로파악되며, 인천공항면세점매출의 5.4% 를차지할정도로큰비중이다. 게다가개별소비세로인한면세점수요증가로인해연간루이비통매출은 1, 억원을상회할것으로예상된다. 그림 11 지난해낮은베이스효과로인해 212 년국내출국자 +5.4% 증가기대 (% YoY) (% YoY) 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 총출국자증가율 ( 우 ) 원달러환율변화율 ( 좌 ) 원달러환율상관계수 년신종플루 환율하락 (-1%) 에도출국자수증가 1.6% 에불과했음 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12F 낮은출국자수를 -2 베이스로 5.4% 증가기대 -3 1

11 IV. 제주도면세점쇼핑도내국인매출에기여 1. 내국인출국자의환율민감성, 제주도여행객으로보완가능 211 년제주도여행객 874만명, 내국인출국자대비 61% 비중 내국인의제주도면세점쇼핑증가도내국인매출액증가에기여하고있다. 제주도여행객은 211년총 874만명이고이중 88% 가내국인이다. 제주도여행객은 24년 5 만명에서 211 년에는 874만명으로 2배이상증가했다. 내국인출국자대비제주도여행객비중도 27년 37% 에서 211년에 61% 로의미있게성장하고있다. 제주도여행객증가는내국인매출과환율의역관계를완화시킬것으로기대된다. 앞서살펴봤듯이, 국내출국자추이는원달러환율과 -.94 의역상관관계를갖는다. 글로벌경기둔화로환율이지속해서상승할경우동사의내국인매출액에타격을줄수밖에없다. 내국인출국자에 제주도여행객고려 시 : 환율과의역상관관계크게완화 하지만순수한내국인출국자수추이와원달러환율그래프는역상관관계가뚜렷한반면, 내국인출국자 + 제주도여행객수 를합산할경우역상관관계가크게완화된는점을발견할수있다. 28~29년원달러환율이 17% 상승했을때내국인출국자는 15% 감소했지만, 제주도여행객수를합산한결과로보면감소는 4% 에불과한모습이다. 향후글로벌경기불확실성으로환율상승이지속된다해도, 제주도여행객의증가가제주면세점매출을통해국내출국자감소우려를다소완화시킬수있다고판단된다. 그림 12 제주도여행객고려시, 동사의내국인매출액은환율민감성둔화 4% 3% 2% ( 제주도총입도객수 + 출국한국인 ) 증가율원달러환율변화율출국인수증가율 ( 제주도방문한내국인수 + 출국인수 ) 증가율 1% % -1% -2% -3% 제주도여행객포함시키면환율민감성경감됨 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 11

12 그림 13 환율상승에도제주방문객수및제주신라호텔매출호조그림 14 꾸준히증가하는제주도방문객수추이 25% 2% 15% 제주신라호텔매출증가제주도방문한내국인수원달러환율변화율 2% 16% 한국인출국대비내국인비중 ( 우 ) 총제주도방문객수 ( 외국 + 내국인 )( 좌 ) 7% 6% 1% 12% 5% 5% % 8% -5% -1% -15% 환율상승에도제주도방문객수증가제주신라호텔매출증가 4% % 4% 3% '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 2. 저가항공사등장은제주도여행객증가에긍정적 25년도입된저가항공사 (LCC, Low Cost Carrier) 가국내여행의 ASP를하락시킴에따라제주도여행의수요는견조할것으로전망된다. 저가항공사는안전운항과관련된비용외에모든비용을절감하여최소한의서비스를저가로제공하는항공사를일컫는다. 국내는제주항공, 진에어, 에어부산, 이스타항공, 티웨이항공등 5개항공사를운행중이며, 이들저가항공사의국내선점유율은 27 년 6.5% 에서 211 년 41% 로급성장하는모습이다. 211년국내선수송실적을살펴봐도, 제주에어는 32.4% 증가했으나대한항공은 1.4% 감소하여국내여행에서저가항공을통한여행이활발한것으로판단된다. 저가항공사통해 ASP 하락 저가항공사의활약은내국인들의여행 ASP를하락시킴에따라여행경비부담을줄여주어여행수요증가에긍정적이다. 국내메이저여행사인하나투어및모두투어패키지 ASP 증가율은점차하락해, 212년상반기에는 3% 의하락율을기록했고, ASP 감소에따라국내및해외여객증가율은증가하는모습이다. 그림 15 국내저가항공사점유율 4% 그림 16 지난해국내선, 메이저보다저가항공이용많음 (%) 5 4 국내선 LCC 점유율 (% YoY) 년국내선수송실적증가율 대한항공 아시아나항공 에어부산 이스타항공 제주에어 진에어 자료 : 관련사이트, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 관련사이트, 토러스투자증권리서치센터 12

13 그림 17 저가항공사도입으로메이저여행사패키지 ASP 감소 그림 18 가격저렴해짐에따라여행하는사람들증가추세 (% YoY) 15 1 여행사 ( 하나투어 + 모두투어 ) 패키지 ASP 증가율평균 (% YoY) 3 2 국내선여객증가율국제선여객증가율 자료 : 관련사이트, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 관련사이트, 토러스투자증권리서치센터 13

14 V. 방한외국인증가가주가의핵심 외국인매출비중 : 42~44% 주가는방한외국인증가와유사한흐름 동사매출의 42~44% 는외국인매출이며, 이는방한외국인이면세점을통한쇼핑을하면서발생된다. 그림에서처럼서울시내면세점매출증가율은방한외국인증가율과유사한움직임을보이고있으며, 실제동사의주가도방한외국인수증가와유사한방향을보인다. 상반기방한외국인 +23.6% 212 년방한외국인 1, 만명상회전망 방한외국인은 24년부터 CAGR 8% 씩증가해왔으며, 지난해방한외국인수는 98 만명으로 1,만명을육박하는수치를기록했다. 212년입국자는 1,만명을상회할것으로전망된다. 실제 212년상반기한국을방문한입국자는총 533만명으로월평균 23.6% 씩증가해왔고, 3분기가성수기인점을감안하면무리없다는판단이다. 그림 19 방한외국인증가에따라호텔신라주가상승 그림 2 방한외국인증가로시내면세점매출도증가 ( 백만명 ) ( 원 ) 방한외국인 ( 좌 ) 호텔신라주가 ( 우 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 서울시내면세점증가율방한외국인증가율.2 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 % ,DATAGUIDE 그림 21 방한외국인수상반기 23.6% 증가 그림 년방한외국인수 1, 만명상회할전망 ( 천명 ) 1,1 1, 상반기방한외국인수 23.6% 증가 ( 월 ) ( 백만명 ) (% YoY) 한국입국자수 ( 좌 ) 한국입국자증가율 ( 우 ) CAGR 8% '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '

15 1. 방한중국인, 지난해 222만명으로일본에이어두번째특히최근해외여행이크게증가하고있는중국인에주목할필요가있다. 24년부터방한중국인이크게증가함에따라동사의주가는중국인입국자수를반영하며움직이고있다. 211 년방한중국인 222만명 : 방한외국인중 23% 소득증가등에따른해외여행증가및가까운지리적여건으로방한중국인은 24 년부터연평균 2.4% 씩증가하여지난해 222만명을기록했고한번도역성장없이증가추세를보였다, 방한외국인내비중은 23% 로일본인 (32%) 에이어두번째를차지하고있고, 방한일본인수대비방한중국인수비중도 73% 로의미있게올라왔다. 중국인여행수요에따라주가움직임 실제방한중국인증가및중국인의여행수요증가율과동사의주가가유사한흐름을보이는것은중국인의여행수요증가에대한기대를반영한것으로판단된다. 그림 23 방한중국인비중 23% 로일본이어두번째 그림 24 유일하게역성장없는방한중국인 5% 4% 3% 일본인대비중국인비중 ( 우 ) 방한입국자중중국인비중 ( 좌 ) 방한입국자중일본인비중 ( 좌 ) 1% 8% 6% (%) 년부터역성장없이연평균 2.4% 증가 방한외국인증가율방한일본인증가율방한중국인증가율 2 2% 4% 1 1% 2% % % -1 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 그림 25 방한중국인증가율과호텔신라주가 그림 26 총중국인출국자증가율과호텔신라주가 (%) ( 천원 ) (%) ( 천원 ) 42% 33% 방한중국인증가율 ( 좌 ) 호텔신라주가 ( 우 ) % 2% 중국인출국자증가율 ( 좌 ) 호텔신라주가 ( 우 ) % 17% % 1% % 5 5% 5 % % '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1, DATAGUIDE, DATAGUIDE 15

16 2. 중국인여행수요는아직도목마르다 - 전체중국인의 5.1% 에불과한여행객수 전체인구중 5.2% 만해외여행하고있는중국 : 초기단계 중국인의여행수요는급속하게증가하고있으며, 이는당분간지속될것으로예상된다. 다른아시아국가들과비교해보았을때, 여행수요는여전히여행초기단계에머물고있기때문이다. 211년중국의전체인구중해외출국자비중은 5.2% 에불과하며이는한국의 199년초반의모습이다. 일본과비교해보면 197년에수준에불과하여상승여력이매우크다. 또한여행국가를살펴봐도홍콩과마카오를제외하면대한민국비중은 3% 에불과하고, 특정국가에편중되어있지않기때문에여행수요증가에따라방한중국인이증가할여력은여전히높다. 중국인여행수요증가와동사주가움직임유사해중요성부각 방한중국인증가및중국인의여행수요증가율과동사의주가가유사한흐름을보이고있는것은중국인여행수요증가에대한기대를반영한것으로판단된다. 그림 27 중국인해외여행, 이제시작 그림 28 중국여행지비중은다양함 (%) 3 전체인구중출국자인구비중 중국인여행국가비중 25 Korea Japan China 홍콩, 마카오한국일본동남아북미기타대만 '64 '68 '72 '76 '8 '84 '88 '92 '96 ' '4 '8 India 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 한국관광공사, 토러스투자증권리서치센터 3. 임금인상으로중국인여행수요, 동반증가전망 중국 : GDP증가율을상회하는소비재매출증가율 중국의여행수요증가는한류열풍등에따른문화적이슈도있었지만, 그핵심은소득증가에따른소비여력증가에있다. 중국은지난과거 1% 내외의 GDP 증가를보였으며, 다양한소비부양책등을통해실제소비재매출은 GDP 증가율을훨씬상회하는모습이다. 중국임금증가에따른소비여력증가가해외여행수요촉진 : 임금증가중요 중국임금상승지속기대 : 최저임금 13% 씩인상계획 그림에서처럼소비여력증가와동일한소비재매출은중국의임금이증가할때증가해왔다. 그리고이러한풍부해진소비여력을기반으로여행수요도함께증가하는모습이다. 따라서최근중국의임금인상을통한소비여력확대는해외여행수요를촉진시킬전망이다. 중국의임금상승은당분간지속될전망이다. 최근중국정부는향후 5년간중국최저임금을 13% 씩올리고지역별최저임금기준이도시지역근로자평균임금의 4% 에육박하도록조정할계획이라밝혔다. 16

17 최저임금수준은타아시아국가대비 135% 높아 현재의중국주요도시임금또한다른아시아국가대비높은수준이다. 중국의주요도시의월최저임금 (215 달러 ) 은다른아시아국가평균 (92달러) 대비 135% 높다. 211년중국의최저임금인상률이 22.8% 로아시아국가중가장높은점을감안시, 중국인임금수준이지속적으로인상되는구조에는큰변화가없을전망이다. 그림 29 중국 GDP 증가율을상회하는소비재매출증가율 (% YoY) 그림 3 임금증가율로소비여력풍부해져여행수요동반증가 (% YoY) (% YoY) 4% 3% 소비재매출액증가율 22% 19% 평균임금증가율 ( 좌 ) 중국인출국자증가율 ( 좌 ) 소비재매출증가율 ( 우 ) 5% 4% 3% 2% 16% 2% 1% GDP 증가율 13% 1% % 1% % '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 그림 31 각국가별임금인상 : 중국이가장높음 그림 32 국가별법정최저임금도중국이가장높은수준임 (%) ( 달러 ) 국가별법정월최저임금 중국베트남인도네시아싱가포르필리핀인도 인도 베트남 인도 방글라 네시아 데시 파키스탄 중국중국 ( 베이징 )( 선전 ) 중국 ( 텐진 ) 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 17

18 4. 중국고소득층증가로명품소비여전 중국고소득층가구비중점차증가하는추세, 중국인여행객 ASP 가장높은 1,952$ 중국은최저임금인상뿐아니라자산가격상승등, 다양한소득증가요인에따라고소득층비중이계속증가하고있다. 통계에따르면연간 1만위안이상을벌어들이는가구비중은 21년 12% 였으며, 연소득 5만위안이상인가구수비중 (58.7%) 은연소득 5만위안이하가구비중 (41.3%) 을상회하고있어전반적인소득수준향상이두드러진다. 중국인의소득수준향상은중국인여행객의 ASP(1 인당소비액 ) 인상으로이어지고있다. 한국관광공사조사에따르면, 방한중국인여행객의 ASP는 1,952 달러로방한외국인중가장높았고, 미국, 일본여행객 ASP는중국인여행객의 6~7% 수준에불과했다. 중국인여행객의 ASP는지난 3년간연평균 12% 로꾸준히성장세를보이고있다. 중국인명품구매층젊어지는추세 : 명품구매자의 45% 가 18~34세 중국인의명품구매연령층이점차젊어지는추세를보이고있다. 중국전체인구의 31.4% 가 198 년이후출생한젊은층이며, 명품구매자의 45% 가이 18~34 세의젊은층에분포되어있는것으로파악된다. 한국 4회이상방문하는중국인 : 젊은층비중높아 방한중국인중한국을 4회이상방문하는연령층은주로 21~4 세의젊은층임을알수있다. 방한일본인중한국을 4회이상방문하는연령층이주로 51세이상의노년층인사실과대조적이다. 고소득층가구의증가로방한중국인이증가하고, 특히높은명품구매력을보유한젊은층이꾸준히인천공항을통해한국을방문하는모습은지속될경우명품비중이높은면세점매출에긍정적이라는판단이다. 신라면세점명품비중 5% 이상, 중국인들의명품선호로매출긍정적 신라면세점은 211년 9월루이비통을인천공항에입점시켰다. 신라면세점의매출비중을살펴보면 (28년기준 ), 루이비통등의브랜드가매출의 5% 를차지하고있고, 다음으로화장품이두번째로큰비중 (3%) 을차지한다. 중국부호들이선물용품으로선호하는브랜드 1위에루이비통이랭크된점을감안하면, 방한중국인및환승객증가에따른면세점이용객증대가기대되며, 루이비통이라는유명명품브랜드를최초로공항에입점시킨동사매출엔긍정적일전망이다. 그림 33 중국의소득별가구수 : 1 만위안이상가구증가 그림 34 6 만위안이상보유가구수도증가추세 (%) (%) 1 8 RMB 5, 이하 ( 좌 ) RMB 5, 이상 ( 좌 ) RMB 1, 이상 ( 우 ) ( 만가구 ) 만위안이상자산보유가구수 '5 '6 '7 '8 '9 ' 자료 : 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 18

19 그림 35 방한외국인들인당소비액 : 중국이가장높음 그림 세이하명품구매자, 중국높은편 ( 달러 ) 2, 세이하명품구매자 2, 중국 73% 1,5 1, 영국 28% 5 중국 미국 일본 대만 태국 홍콩 싱가 포르 러시아 일본 37% % 2% 4% 6% 8% 자료 : 한국관광공사, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 그림 37 4 회이상방한하는일본인여행객은 노년층 그림 38 4 회이상방한하는중국인여행객은 젊은층 (%) 회방문 4 회이상방문 4회이상여행하는연령층은노년층비중높음 15~2 세 21~3 세 31~4 세 41~5 세 51~6 세 61 세 ~ (%) (%) 회이상여행하는연령층은젊은층비중높음 1 회방문 ( 좌 ) 4 회이상방문 ( 우 ) 15~2 세 21~3 세 31~4 세 41~5 세 51~6 세 61 세 ~ 자료 : 한국관광공사, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 한국관광공사, 토러스투자증권리서치센터 그림 39 신라면세점품목별매출비중 : 루이비통브랜드 5% 그림 4 중국부유층들선호브랜드 1 위 : 루이비통 (%) 향수 화장품 시계 샤넬 구찌 루이비통 외 (%) 루이비통 증국부유층들이전체선물용품브랜드중구입하는비율 까르띠에에르메스샤넬마오타이애플디올프라다롤렉스 알마니 자료 : 호텔신라, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 19

20 5. 중국인비자발급간소화 로방한중국인및환승수요증가기대 8/1 중국인비자발급간소화로중국인여행객수요증가기대 8월 1일부터중국인에대한비자발급이간소화되는점도중국인의여행수요에긍정적이다. 그내용은복수비자발급대상을공기업직원등으로확대하고, 비자유효기간을기존 1년에서 3년으로증가시켰다. 특히주목할점은환승여객에대해 12시간이내무비자입국을허용한점이다. 인천공항을경유하여제주도로입국하는관광객에대해서도무비자입국을허용하여제주도여행객증가및환승수요증가를기대해볼수있다. 표 4 중국인비자발급간소화방안 - 비자발급절차간소화주요내용 (8 월 1 일부터시행 ) 이전 개정후 목적 중국인의해외관광급증추세에따른중국인관광객유치활성화 복수비자발급대상확대복수비자유효기간확대비자신청서류간소화환승편의확대 의사, 대학강사, 연금대상등복수비자발급가능 최초복수비자발급시유효기간 : 1 년 2 번째이후부터유효기간 : 3 년 의료관광객, 외국투자기업임직원, 공기업직원등으로확대시행 최초복수비자발급시유효기간 : 3 년 2 번째이후부터유효기간 : 5 년 불법체류등범죄경력이없는중국인이재차비자신청시신청서외에모든추가서류면제, 개발관광비자신청시요구된임시거주증명서폐지예정 환승관광프로그램 ( 인천공항에서환승하는여객에대해 12 시간이내무비자입국허용 ), 인천공항을경유하여제주도로입국하는관광객에대해무비자입국허용 자료 : 토러스투자증권리서치센터, 법무부 2

21 VI. 글로벌시장을품안에안고시장을키운다 1. 환승수요유치로 capa 키우기 ( 중국인들, 인천공항환승통해여행한다 ) 면세점사업의장점 : 출국자 + 입국자수요및 환승 수요흡수 국내여행업을영위하는기업대비동사가프리미엄을받는이유는국내여행업의주매출처가아웃바운드인반면면세점의경우인바운드또한주요매출처이며, 인바운드및아웃바운드와무관한 환승 수요가최근급부상하고있어글로벌여행수요의일부를흡수할수있다는강점이있기때문이다. 중국인의미국여행 4월까지 YTD 47.5% 증가 최근중국인의미국여행이증가하면서인천공항을통한환승수요가증가하고있다. 212년 1월부터 4월까지중국의미국방문객수는 4만명으로 YTD 47.5% 증가했다. Top 2 개국의미국방문객이 YTD 7.9% 증가에그쳤음을감안할때, 매우높은증가율이다. 국내환승센터편리함으로중국인환승수요증가기대 중국인들이인천공항을통해환승하여미국으로가려는이유는국내항공사들이중국항공사들보다미국운항횟수는많고소요시간은짧기때문이다. 대한항공의미국취항도시수는총 11개로에어차이나가 3개의미국도시 ( 뉴욕, 샌프란시스코, LA) 만취항하는점을비교하면매우다양하다. 또한 LA까지소요되는시간도대한항공은 11시간미만인데반해에어차이나및중국남방항공은 12시간내외가소요되는것으로파악된다. 이러한이유로인해 22년 2만명이던월별환승객수는, 211년 5만명수준으로 2 배이상증가하였다. 212년환승객만점검해봐도 3월을제외하면평균 16.1% 로성장하고있어하반기에도꾸준한환승수요증가가기대된다. 그림 41 인천공항월별환승객추이 : 지속적인성장추세 ( 명 ) 7, 그림 42 환승객추이 : 1H12, 3 월제외하면평균 16.1% 증가 ( 천명 ) 6 6, 5, 4, 3, , 1, 3 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '

22 그림 43 미주노선환승객비율점차증가 그림 44 중국인의미국여행증가추세 ( 천명 ) 미주노선환승여객 ( 좌 ) (%) 18 미주노선여객중환승객비율 ( 우 ) '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 ' (% YoY) 중국한국 Top2개국미국여행객 그림 45 중국항공및일본항공대비국내항공취항수다양그림 46 국내항공사 : 미국도시운항시간소요적음 ( 도시수 ) 각항공사미국도시취항수 14 소요시간 ( 좌 ) 운항횟수 ( 우 ) ( 회 ) 대한항공 아시아나항공 ANA 에어차이나 대한항공 아시아나항공 에어차이나 중국남방항공 중국동방항공 자료 : 관련사이트토러스투자증권리서치센터 자료 : 관련사이트토러스투자증권리서치센터 2. 해외에면세점을입점시켜 capa 늘리기 : 싱가포르창이공항입찰성공 싱가포르창이공항터미널 ( 이용객 4,7 만명 ): 패션매장운영권획득 최근동사는싱가포르창이공항터미널에 212년 12월부터 3년동안패션매장운영권을획득했다. 창이공항은인천공항, 홍콩첵랍콕과더불어아시아 3대공항으로꼽히고있으며이용객은 4,7만명이다. 창이공항의여객수용량또한중국의푸동공항 (4,15 만명 ) 과인천공항 (4,4 만명 ) 과유사하여세계적인수준이다. 특히제4 터미널증축을통해서 1,6 만명의여객수용량을확장시킬계획으로총 6, 만명의여객수용이가능할것으로전망하고있다. 따라서이를선점한동사의전략은적절하다는판단이다. 롯데면세점창이공항매장, 연간 12억원매출예상 롯데면세점은 212년 2월창이공항입점에성공하여토산물매장을운영하고있으며, 6 월에는패션잡화매장입점에성공했다. 롯데면세점의패션잡화매장은 3m 2 규모로 11개의브랜드입점이계획되어있으며 1년에 12억원의매출이예상되고있다. 신라면세점창이공항매장, 명품브랜드입점으로연간 1억원매출예상 이를바탕으로산정한동사의패션매장매출액은연간 1억원이며, 고가의명품브랜드입점을계획하고있어, 롯데면세점 ASP 대비높을것으로기대된다. 22

23 매출규모는 213년전체매출대비.3% 에불과하지만, 해외면세점진출첫성공을통해향후해외공항면세점공략에교두보를마련했다는점에서긍정적이다. 롯데면세점이인도네시아의자카르타수카르노하타공항점에첫면세점을입점시킨후싱가포르창이공항에차례로입점을성공시킨사례를볼때, 동사의해외진출에도청신호라고판단된다. 표5 창이공항입점한면세점비교 롯데면세점 신라면세점 매장면적 (m 2 ) 용도 패션잡화 패션잡화 입점브랜드 11개브랜드 명품브랜드 예상매출 5년간 6백억원기대 5년간 5백억원기대 1년예상매출 ( 억원 ) 자료 : 언론자료취합, 토러스투자증권리서치센터 표 6 롯데면세점해외진출과정 입점시기 매장성격 매장면적 (m 2 ) 이용여객수 ( 만명 ) 인도네시아수카르노하타공항 2121 전품목취급 ( 향수, 담배등 ) 81 1, 싱가포르창이공항 2122 토산물매장 ( 홍상등 ) 8 4,7 싱가포르창이공항 2126 패션잡화매장 3 4,7 자료 : 언론자료취합, 토러스투자증권리서치센터 그림 47 동아시아내주요공항 자료 : 언론자료취합, 토러스투자증권리서치센터 23

24 VII. 호텔산업, 비즈니스호텔로패러다임변화선도 211 년국내 13개특급호텔산업규모 2조 3천억원, 연간 7.3% 성장 동사는서울과제주도에호텔을직접운영하고, 중국소주에진지레이크호텔과거제삼성호텔을위탁운영하고있다. 호텔비즈니스의전체매출비중은 13% 수준이다. 국내호텔산업은외국인관광객이 1, 만명을육박하는시기도래에따라꾸준한성장을보이고있다. 211년국내 13개특급호텔산업규모는 2조 3천억원으로연평균 7.3% 씩꾸준히증가해왔다. 국내주요특급호텔 13개점유율을살펴보면롯데호텔 > 워커힐호텔 > 신라호텔순이며그외점유율은비슷한수준이다. 신라호텔투숙률 9% 에달해추가적인 CAPA 필요 방한외국인이증가함에따라동사가호텔을운영하고있는서울및제주도호텔투숙률은국내평균투숙률을상회할만큼크게증가했다. 2분기말신라호텔투숙률은 9% 로파악되며, 중국인여행수요가이제초기단계임을감안하면호텔수요는계속증가할것이므로, CAPA 증설이필요한시점이다. 비즈니스호텔로운영확대 : 213 년부터비즈니스호텔위탁운영계획 동사는비즈니스호텔을신성장동력으로선정, 213년부터비즈니스호텔을위탁운영할계획이다. 현재계약을맺은호텔은 3개이며, 총 1, 여개의호텔객실이운영될예정이다 ( 현재동사의호탤객실수 891개 ). 비즈니스호텔 3개운영시 OPM.1%p 상승가능 22년까지비즈니스호텔을 3개로확대할계획이며, KT 영동전화국부지에 213 년 12월준공예정인 38실규모의비즈니스호텔등이그대상이다. 이에따른 3개의비즈니스호텔을통해예상가능한수수료매출액은연간 4억원수준으로전망되며.1%p 의영업이익률상승을기대해볼수있다. 그림 48 국내호텔매출액및성장률추이 ( 십억원 ) 롯데호텔매출액 ( 좌 ) (%) 2,5 신라호텔매출액 ( 좌 ) 2 롯데호텔성장률 ( 우 ) 2, 신라호텔성장률 ( 우 ) 15 1,5 1, 5 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : 각사자료, 토러스투자증권리서치센터 그림 49 국내호텔투숙률증가추세 : 신라호텔에긍정적 (%) 85 서울호텔 8 투숙률 75 제주호텔투숙률 7 한국호텔 65 투숙률 '85 '88 '91 '94 '97 ' '3 '6 '9 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 24

25 그림 5 국내특급호텔매출액추이 그림 51 국내특급호텔점유율추이 ( 억원 ) (%) 25, 2, 15, 1, 5, 호텔규모 (13 개 )( 좌 ) 증가율 ( 우 ) '7 '8 '9 '1 '11 자료 : 각사자료, 토러스투자증권리서치센터 기타 (7 개호텔 ) 37.6% GRAND INTER 8.5% CHOSUN 6.6% 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 LOTTE 16.8% HYATT 9.3% WALKERHILL 11.5% SHILLA 9.8% 25

26 VIII. Risk: 인천공항면세점임차료인상 동사는서울과제주면세점을설립한이후 28년인천공항면세점입점에성공했다. 인천공항신라면세점은연면적 2.1천평에 235개의브랜드를판매하며, 지난해세계최초로글로벌명품브랜드인루이비통 (LVMH) 이인천공항신라면세점에매장을오픈했다. 연간 26% 의매출성장이기대되는인천공항점은 212년을끝으로인천공항과맺은 5년의임차계약이종료되며, 이후재협상을통해임차료를결정할계획이다. 212년인천공항신라면세점의루이비통매출액이상반기에만 5억원을달성할정도로호황을누리고있어 213년인천공항임차료상승가능성이상존한다고판단된다. 212년처럼임차료를 2,4억원으로계약할경우영업이익률은 7.8% 이며 15% 인상할경우영업이익률은 6.5% 로예상된다. 표7 인천공항임대료인상시나리오별 213년영업이익률전망 ( 십억원 ) 현행유지 5% 인상 1% 인상 15% 인상 인천공항임차료 추가임차료 영업이익 (213년) 영업이익률 (%) 자료 : 토러스투자증권리서치센터 26

27 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 29A 21A 211P 212F 213F 매출액 1,213 1,452 1,764 2,258 2,831 매출원가 ,24 1,525 매출총이익 ,54 1,37 판관비 ,87 기타영업손익 외환거래손익 이자손익 기타 영업이익 조정영업이익 EBITDA 영업외손익 관계기업손익 2 금융수익 금융비용 기타 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 지배지분순이익 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 지배지분포괄이익 비지배지분포괄이익 자료 : 호텔신라, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 29A 21A 211P 212F 213F 비유동자산 유형자산 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 자산총계 1,73 1,174 1,376 1,537 1,748 비유동부채 사채 장기차입금 기타비유동부채 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금 5 유동성채무 기타유동부채 부채총계 지배지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타자본변동 비지배지분 자본총계 자료 : 호텔신라, 토러스투자증권리서치센터 Cashflow Statement 12월결산 ( 십억원 ) 29A 21A 211P 212F 213F 영업활동현금흐름 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 지분법평가손익 2 기타 자산부채의증감 기타현금흐름 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 단기사채 장기차입금 사채 289 현금배당 기타 현금의증감 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF 자료 : 호텔신라, 토러스투자증권리서치센터 Valuation Indicator 12월결산 ( 원, 배 ) 29A 21A 211P 212F 213F EPS 797 1,259 1,421 3,35 4,13 PER BPS 13,162 14,581 14,951 17,335 2,679 PBR EBITDAPS 2,12 2,718 3,258 5,258 6,412 EV/EBITDA SPS 3,331 36,311 44,19 56,462 7,785 PSR CFPS 1,74 2,34 3,178 5,14 6,259 DPS Financial Ratio 12월결산 (%) 29A 21A 211P 212F 213F 성장성매출액증가율 영업이익증가율 순이익증가율 수익성 ROIC ROA ROE 안정성부채비율 순차입금비율 이자보상배율 자료 : 호텔신라, 토러스투자증권리서치센터 27

28