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1 Analyst 박소연 2) sy.park@kbsec.co.kr 하나투어 (3913) Corporate day 후기 투자의견 ( 유지 ) BUY 이제는이익의 질적개선 이다 목표주가 ( 유지 ) 48, ( 원 ) KB 투자증권은최근하나투어와함께 Corporate day 를진행했다. 1 수익성개선전략, 2 예약률추이와출국수요의반등시기, 3 비즈니스호텔사업등에대해기관투자자들의관심이집중되었다. Upside / Downside (%) 22.3 현재가 (1/27, 원 ) 39,25 Consensus target price ( 원 ) 48, Difference from consensus (%). 회사는 212 년부터주요성과평가지표를 M/S 에서 이익기여도 으로변경하였으며, 이를통해수익성의질적개선을시현하는전략을제시하였다. KB투자증권은원달러환율하락으로인한최근의주가급등에도불구하고, 여전히높은밸류에이션매력에주목하여하나투어를여행업종 Top-pick 으로지속강조한다. Forecast earnings & 밸류에이션 Fiscal year ending P 212E 213E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,91 1,665 2,532 3,33 증감률 (%) 흑전 (12.4) PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (19.9) (21.5) KOSPI 대비상대수익률 9.8 (.1) (1.3) (14.4) 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI지수대비 ( 우, pts) 7, 18 6, 16 5, 14 4, 12 3, 1 2, 8 1, 6 4 1월 4월 7월 1월 Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 456 유통주식수 ( 백만주 ) 9 Free Float (%) 주최고 / 최저 ( 원 ) 58,1 / 31,5 거래대금 (3M, 십억원 ) 3 외국인소유지분율 (%) 26.4 주요주주지분율 (%) 박상환외 15인 2.6 자료 : Fnguide, KB투자증권 무분별한외형성장보다는상품마진증가를통한내실강화에집중하나투어의 212 년매출액과영업이익가이던스는각각 2,771 억원 (+22.6% YoY), 36억원 (+62.9% YoY) 이다. 특히올해는무리한 M/S 확대나비용통제보다는근본적으로상품마진자체를개선하기위한원가관리전략에집중할것으로예상된다. 회사는 212 년상품원가를전년대비 1%p 절감함으로써영업레버리지효과가극대화될것으로전망하였는데, 이를위해서는모두투어와합작설립한 호텔앤에어닷컴 의성공적인안착이핵심이라고판단한다. 강화된하드블록항공권대응력을통해절감가능한손실규모 ( 저가판매, 미판매손실 ) 는 4억원이상으로예상한다. 예약률의점진적개선으로 2Q12 부터의강한송객실적기대 KB투자증권은 212 년내국인출국자수 ( 승무원제외 ) 를전년대비 5.8% 증가한 1,223 만명으로전망한다. 이는하나투어의가이던스와시장예상치인 1,265 만명 (+1.% YoY) 을하회하는보수적인수준이며, 향후 214 년까지 연평균성장률 4.1% 의안정적증가를지속할것으로예상한다. 그러나하나투어의전체송객수는전년대비 15.9% 증가한 227만명으로예상하며, 특히 3월부터의강한실적반등이기대된다. 212 년패키지수탁금의영업수익전환률은 13.8% (+.5%p) 로개선되어영업이익은 355억원 (+6.5% YoY) 을시현할수있을전망이다. 인바운드호텔사업진출로아웃바운드사업과의장기적인시너지효과창출기대최근발표한인바운드비즈니스호텔사업배경에대해서도관심이집중되고있다. 자회사인하나투어 ITC와 신영자산개발이합작설립한 하나씨티호텔 이오피스빌딩을향후 26실규모의비즈니스호텔로리모델링하여운영할예정이다. 하나투어는인바운드비즈니스호텔사업진출을통해 1 자회사하나투어 ITC의인바운드경쟁력강화 ( 서울시내호텔객실확보를통한안정적인모객 ) 효과와함께 2 축적된호텔운영 know-how 를활용해향후동남아등아웃바운드호텔사업에서시너지효과를창출할수있을전망이다. 펀더멘털의안정성과밸류에이션매력도에근거하여여행업종 Top-pick 으로추천원달러환율하락으로인한최근의주가급등에도불구하고, 하나투어의 212~213 년순이익전망치에근거한밸류에이션매력은여전히높다. 현주가는 12개월 forward PER 15.5X 로역사적 7년평균 21.9X 대비저평가되어있다. 212 년예상 EPS 증가율 52.1% 는출국수요의호황기였던 24~27 년의평균 EPS 증가율 24.6% 를상회한다. 향후의출국자수는안정적인성장을지속할것으로예상되는반면, 하나투어등상위여행사중심으로의이익집중은더욱심화될것임을감안하면, 역사적평균에해당하는 multiple 은무리한수준이아니라고판단한다. 매수전략을다시한번강조한다.

2 I. 출국자수전망 : 212 년출국자수전년대비 5.8% 증가예상 GDP 성장률을감안한 212 년출국자수증가율은 +5.8% KB 투자증권은 212 년과 213 년승무원제외출국자수를각각 1,223 만명 (+5.8% YoY), 1,276 만명 (+4.3% YoY) 으로새롭게추정한다. 과거추정방식과동일하게출국자수와가장높은상관관계 ( 상관계수.977) 를가지는 GDP 규모를주요독립변수로사용했다. 올해출국자수전망에대한하나투어의가이던스와시장컨센서스가모두 전년대비 1% 증가 수준임을감안하면, KB투자증권의추정치는다소보수적으로보일수있다. 그러나 212 년과 213 년 GDP 성장률을각각 3.8%, 4.3% 로예상 (KB투자증권매크로 / 전략팀추정치 ) 함에따라 24~27 년여행업초호황기때와같은 15.~26.3% 수준의출국자수증가율시현은힘들어보이며, 212 년부터는 4~6% 의안정적인성장을지속할것으로예상한다. 그림 1. 향후출국자수는안정적인성장 (211 년 ~214 년 CAGR +4.1%) 을지속할전망 ( 천명 ) 승무원제외출국자수 ( 좌 ) (%) 14, 13,388 4 % YoY ( 우 ) 12,76 12,23 11,56 12, 3 1, 2 8, 6, , (1) 2, (2) E 213E 214E (3) 자료 : 한국관광공사, KB 투자증권 그림 2. 2H12 로갈수록 GDP 성장률개선시출국자수증가율도우상향그림 3. 원달러환율안정화시출국심리개선에도긍정적일것으로기대 (%) GDP 성장률 ( 좌 ) (%) 15 출국자수증가율 ( 우 ) 1 (%) 원달러환율변동률 ( 좌 ) (%) 5 출국자수증가율 ( 우 ) (3) 1Q 1Q2 1Q4 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12E (2) (1) 1Q 1Q2 1Q4 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12E (2) (6) (4) (2) (4) 자료 : 한국은행, 한국관광공사, KB 투자증권 자료 : Fnguide, 한국관광공사, KB 투자증권 2

3 표 1. GDP 와의회귀분석을이용한출국자수추정 출국자수총인구수주 1) GDP 성장률주 2) (%) 원달러환율주 2) ( 원 ) 승무원제외 ( 천명 ) YoY 증가율 (%) Seasonality (%) 승무원포함 ( 천명 ) 인구수 ( 천명 ) 인구대비출국율 (%) 1Q9 2,25 (36.4) ,269 49, (4.2) 1, Q9 1,959 (31.9) ,23 49, (2.1) 1, Q9 2,439 (14.7) ,697 49, ,24.9 4Q9 2, ,326 49, ,169. 1Q1 2, ,977 49, , Q1 2, ,957 49, , Q1 3, ,473 49, , Q1 2, ,82 49, , Q11 2, ,228 49, ,12.6 2Q11 2,664 (1.1) 23. 2,936 49, ,83.6 3Q11 3, ,52 49, , Q11 2,734 (2.6) ,27 49, , Q12E 2, ,271 5, ,11. 2Q12E 2, ,81 5, ,75. 3Q12E 3, ,81 5, ,5. 4Q12E 2, ,23 5, ,3. 1Q13E 3, ,413 5, ,4. 2Q13E 2, ,215 5, ,2. 3Q13E 3, ,966 5, ,2. 4Q13E 3, ,37 5, ,. 24 8, ,826 48, , , ,8 48, , , ,61 48, , ,325 48, ,973 (1.8) - 11,996 48, , ,495 (22.6) - 9,494 49, , , ,488 49, , , ,694 49, , E 12, ,382 5, , E 12, ,963 5, ,2. 214E 13, ,626 5, ,. 자료 : 한국관광공사, 한국은행, 통계청, KB 투자증권추정주 1: 211 년부터의총인구수는통계청장래추계인구수치, 분기별총인구수는연간인구수를동일하게적용주 2: 1Q12 부터의 GDP 성장률과환율가정은 KB 투자증권매크로 / 전략팀 house view 에근거 3

4 II. 하나투어실적전망 : 212 년영업이익전년대비 6.5% 증가예상 212 년매출액 +2.1% YoY, 영업이익 +6.5% YoY 증가예상 성과평가지표의변화 (M/S 영업이익기여도 ): 수익성의질적개선가능 하나투어의 212 년예상매출액및영업이익을각각 2,716 억원 (+2.1% YoY), 355억원 (+6.5% YoY) 으로추정한다. 이번 여행 / 카지노 Corporate day 에서하나투어가제시한가이던스인 매출액 2,771 억원, 영업이익 36억원 을 1.3~1.9% 하회하는수준인데, 여행사실적추정의출발점이되는전체출국자수전망자체가보수적이기때문이다. 212 년영업이익률은 13.1% 로전년대비 3.3%p 개선될것으로전망하는데, 이는하나투어의가이던스인 12.9%, 시장컨센서스인 12.5% 를.2~.6%p 상회하는수준이다. 올해영업이익의개선폭이클것으로예상하는이유는 212 년부터사업부별성과평가지표를 M/S 중심에서 영업이익기여도 중심으로전환했기때문이다. 과거 M/S 성장 을위해무리하게받아오던비수기하드블록항공권물량의저가판매, 미판매로인한손실을절감하면, 수탁금대비영업수익전환률의상승으로매출액증가효과와영업레버리지효과를동시에시현할수있을전망이다. 표 2. 하나투어실적추이및전망 (K-IFRS 별도기준 ) 212E 213E ( 단위 : 십억원 ) P KB 추정치 컨센서스 차이 (%) KB 추정치 컨센서스 차이 (%) 매출액 % YoY %p (1.)%p 영업이익 % YoY 6,29.4 (18.6) %p %p 순이익 % YoY 흑전 (12.4) %p (2.3)%p EPS 1,91 1,665 2,532 2, ,33 3, 영업이익률 (%) %p %p 순이익률 (%) %p %p 자료 : 하나투어, Fnguide, KB투자증권 그림 년전체송객수 15.9%, 패키지송객수 14.9% 증가전망그림 년전체송객수 M/S 18.6%, 패키지송객수 M/S 13.1% 예상 ( 천명 ) 전체송객수 ( 좌 ) (%) 7 패키지송객수 ( 우 ) 1 전체송객수 % YoY ( 우 ) 6 패키지송객수 % YoY ( 우 ) 8 (%) 2 18 전체송객수 M/S 패키지송객수 M/S (2) 8 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12E (4) 6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12E 자료 : 하나투어, KB 투자증권 자료 : 하나투어, KB 투자증권 4

5 표 3. 하나투어실적추이및전망상세 (K-IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원, 천명 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11P 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E P 212E 매출액 (= 영업수익 ) 해외관광알선수익 항공권대매수익 기타수익 % YoY (1.7).1 (11.) 판관비 (= 영업비용 ) 인건비 여행비지급수수료 광고선전비 기타판관비 % YoY (1.5) 인건비 (17.3) (.5) 5.9 (1.1) 9. (.5) 5.9 (1.1) 지급수수료 (2.6) (3.7) (9.2) 광고선전비 (33.1) (6.9) 기타판관비 (.9) 영업이익 % YoY 13,552.7 흑전 69.1 흑전 19.3 (86.3) (29.7) 22.4 (18.2) ,29.4 (18.6) 6.5 영업이익률 (%) 세전이익 % YoY 흑전 흑전 519. 흑전 15.7 (8.2) (28.3) (7.7) (2.2) 흑전 (19.1) 61. 세전이익률 (%) 순이익 % YoY 흑전 흑전 흑전 15.1 (92.9) (29.2) (22.9) 1, 흑전 (12.4) 52.1 순이익률 (%) 출국자수및송객수승무원제외총출국자수 2,722 2,694 3,196 2,87 2,956 2,664 3,26 2,734 2,989 2,816 3,474 2,952 11,419 11,56 12,23 % YoY (1.1).3 (2.6) 하나투어전체송객수 ,79 1,959 2,271 % YoY 전체송객수 M/S (%) 하나투어패키지송객수 ,321 1,392 1,6 % YoY (1.5) 패키지송객수 M/S (%) 패키지 / 전체송객비중 (%) 수탁금 ,645 1,915 2,244 패키지수탁금 ,267 1,453 1,696 순수항공권수탁금 % YoY 자료 : 하나투어, KB투자증권 5

6 1. 수익성의질적개선으로영업레버리지효과극대화 매출액윗단의원가관리를통해영업레버리지효과극대화 하나투어가이번 Corporate day에서제시한가장주요한사업전략변화는 광고비등의판관비통제 보다더근본적인 원가관리 에집중할것이라는점이었다. < 그림 8> 에서도알수있듯이, 여행사는고객으로부터받은수탁금에서항공료원가와지상비등을공급자에게지불하고남은금액을매출액 ( 영업수익 ) 으로인식한다. 따라서매출액으로인식되기전단계에서부터원가관리가가능하다면, 매출액의아랫단인영업비용에서연간광고비 3~4 억원을통제하는것보다수익성개선에훨씬긍정적이다. 이익의 질적개선 을통해영업레버리지효과창출이가능하기때문이다. 그림 6. 원가관리를통해 212 년영업수익전환률은.5%p 개선된 13.8% 를시현할수있을전망 ( 십억원 ) 패키지수탁금 ( 좌 ) (%) 1,8 14. 국제관광알선수익 ( 좌 ) 영업수익전환률 ( 우 ) 1, , ,7 1, ,267 1,453 1, E 11. 자료 : 하나투어, KB 투자증권 KB투자증권은실적추정을위해 패키지송객수 M/S 13.1%, 영업수익전환률 13.8% 를기본가정으로설정했다. 만약하나투어의가이던스대로영업수익전환률이전년대비 1%p 증가한 14.3% 로개선된다면, 동일한패키지송객수준에서도전년대비 212 년예상 EPS 증가율은 52.1% 에서 62.7% 로 1.6%p 추가상승이가능하다. 표 4. 패키지송객수 M/S 와영업수익전환률가정에따른 EPS 민감도분석 ( 단위 : %) 패키지수탁금대비영업수익전환률 ,225 2,259 2,292 2,325 2,359 2,392 2,425 2,459 2,492 2,525 2, ,26 2,294 2,327 2,361 2,395 2,428 2,462 2,495 2,529 2,563 2,596 패키지송객수 M/S 자료 : KB 투자증권 ,295 2,329 2,363 2,397 2,431 2,464 2,498 2,532 2,566 2,6 2, ,33 2,364 2,398 2,432 2,467 2,51 2,535 2,569 2,63 2,637 2, ,365 2,399 2,434 2,468 2,52 2,532 2,571 2,66 2,64 2,674 2, ,4 2,435 2,469 2,54 2,538 2,573 2,68 2,642 2,677 2,712 2, ,435 2,47 2,55 2,539 2,574 2,69 2,644 2,679 2,714 2,749 2, ,47 2,55 2,54 2,575 2,61 2,645 2,681 2,716 2,751 2,786 2, ,55 2,54 2,575 2,611 2,646 2,682 2,717 2,753 2,788 2,823 2,859 6

7 2. 상품원가관리의핵심은 호텔앤에어닷컴 호텔앤에어닷컴 을통한항공권소싱으로하드블록대응력강화,, 불필요한손실 4 억원절감가능 상품수탁금에서하나투어의매출액으로인식되는비중을높이기위해 호텔앤에어닷컴 이핵심수단이될것으로예상한다. 지난리포트 ( 호텔앤에어닷컴 으로여행업종테마찾기, 211 년 12월 2일자 ) 에서도언급했듯이, 하나투어와모두투어의연합으로대공급자협상력이증가하면서작년과같은비수기하드블록항공권출혈경쟁은발생하지않을전망이다. 현재하나투어가사용하는항공권중양민항 ( 대한항공, 아시아나항공 ) 의비중은 48% 로전년대비 11%p 감소한반면, 외항사비중은 45% (+7%p YoY), 저가항공사비중은 7% (+4%p YoY) 로증가했다. 외항사나저가항공사의비중이커질수록항공료가낮아질수있다는점에서긍정적이라고판단할수도있으나, 양민항대비떨어지는인지도로인해상품소비자가격도하락할가능성이존재한다. 또한하드블록은외항사와저가항공사항공권에집중되어있어, 이들의비중증가는하나투어가비수기에항공사들로부터일정부분받아주어야하는물량이증가함을의미한다. 상품원가관리를위해서는원가의가장큰비중을차지하는항공료관리가중요하며, 항공료의적절한통제를위해서는 호텔앤에어닷컴 모델의성공이핵심적이라할수있다. 211 년여행사간경쟁으로인해하나투어가불필요하게부담했던저가판매, 미판매손실 8억 ~1 억원중올해 호텔앤에어닷컴 을통해 4억원이상을절감할수있을것으로기대된다. 그림 7. 외항사와저가항공사항공권비중증가시하드블록물량도증가그림 8. 항공료원가관리를통해일정수준이상의 markup 확보가중요 (%) 양민항 ( 좌 ) 외항사 ( 좌 ) (%) 7 국내저가항공사 ( 좌 ) 하드블록 ( 우 ) 수탁금 패키지수탁금 (-) 원가 항공료 (45~48%) Mark up 지상비 (34~37%) 영업수익 국제관광알선수익 기타수익 자료 : 하나투어, KB 투자증권 자료 : KB 투자증권 7

8 III. 비즈니스호텔사업진출 : 장기성장동력확보 1. 급증하는방한외국인으로서울시내호텔객실확보전쟁 자회사를통해비즈니스호텔사업진출 : 26 실규모계획 하나투어는지난 1 월 12 일, 자회사인하나투어 ITC 를통해서울시내비즈니스호텔사업에진 출할계획을발표했다. 이에따라 Corporate day 에서도신사업에대한질문이이어졌다. 하나투어 ITC와 ( 주 ) 신영자산개발이 5억씩출자하여설립한 하나씨티호텔 이종로구인사동에위치한오피스빌딩을 26실규모의비즈니스호텔로리모델링할계획임을밝혔다. 리모델링완료후 9월부터시범운영을시작할예정이다. 리모델링에소요될것으로예상되는 15 억원자금은자본금 1억원과정부에서지원받은관광기금 5억원으로충당가능할전망이다. 그림 년방한외국인은 1,11 만명 (+12.4% YoY) 으로증가예상그림 1. 주요쇼핑센터, 관광지인근의호텔객실은외국인이점령 ( 천명 ) 12, 1, 외국인입국자 ( 좌 ) 외국인관광객 ( 좌 ) 외국인입국자 % YoY ( 우 ) 외국인관광객 % YoY ( 우 ) 9,795 11, (%) 지역별호텔객실의외국인비중 , , 4, 2, 종로구중구서울전국 E 자료 : 한국관광공사, KB 투자증권 자료 : 한국관광호텔업협회, KB 투자증권 그림 11. 증설감안해도 212 년서울지역호텔객실 18, 실부족예상그림 12. 서울지역호텔객실은적정가동률수준을훨씬상회 ( 천실 ) 서울지역관광호텔수급분석 ( 천실 ) 6 예상수요 ( 좌 ) 공급가능객실 ( 좌 ) 25 부족객실 ( 우 ) (%) 지역별관광호텔평균가동률 9 중구 85 서울전국 적정수준 오사카 발리 홍콩 도쿄 E 자료 : 문화체육관광부, 서울시, KB 투자증권주 : 212 년말까지공급가능객실 6,5 실증설가정 자료 : 한국관광호텔업협회, STR Global, KB 투자증권주 : 가동률 = 판매객실수 / 판매가능객실수 X1 8

9 안정적인객실확보시인바운드외국인고객유치에긍정적일것으로기대 하나투어가인바운드비즈니스호텔사업에뛰어든배경에는 급증하는방한외국인대비서울시내호텔객실의극심한공급부족 이자리잡고있다. 212 년에도중국인을중심으로전년대비 12.4% 증가한 1,11 만명의외국인이한국을방문할것으로예상되며, 이중 5% 이상이서울에숙박한다는점을감안하면호텔객실부족현상은더욱심화될전망이다. 하나투어 ITC 를포함한대부분의인바운드여행사들은호텔객실을확보하지못하여중국인 고객들을인천, 경기도의호텔객실에투숙하게하는사태도발생하고있다. 그림 13. 공급부족으로관광호텔의평균객실요금은지속적으로증가 ( 원 ) 17, 16, 중구 서울 15,18 152,795 16,851 15, 144, ,258 14, 13, 12, 137,72 132, ,86 137, ,14 133,21 127, 자료 : 한국관광호텔업협회, KB 투자증권 표 5. 건축 / 리모델링중인서울시내주요관광호텔규모 : 6,5 실증설하더라도객실부족은여전 ( 단위 : 층, m 2, 실 ) 위치 준공예정 층수 ( 지하 / 지상 ) 연면적 객실수 밀리오레 중구충무로 212 년 7 / 17 37, 콘래드서울 영등포구여의도동 212 년 7 / 38 77, 이비스앰버서더익선동 종로구익선동 213 년이후 2 / 1 14, 엠플라자 중구명동 2가 212 년 7 / 22 12, 지벨리비즈플라자 구로구구로동 213 년이후 4 / 2 99, KT 강남구역삼동 213 년이후 6 / 13 16, 시선관광호텔 서초구서초동 212 년 5 / 15 27,72 3 희앤썬 감남구역삼동 212 년 7 / 2 18, 롯데슈퍼타워 송파구신천동 213 년이후 6 / ,1 25 동교동관광호텔 마포구동교동 213 년이후 3 / 17 15,54 23 서교동관광호텔 마포구서교동 212 년 4 / 1 13, 코콤관광호텔 강서구염창동 212 년 3 / 19 9, JW메리어트동대문 종로구종로 6가 213 년이후 6 / 1 42, 은평뉴타운관광호텔 은평구진관동 213 년이후 4 / 13 12, 워터프론트호텔 종로구관수동 212 년 1 / , 라마다호텔동대문 중구을지로 212 년 4 / 12 11, 하나투어 종로구인사동 212 년 모두투어 종로구견지동 212 년 총 41곳 6, 466 자료 : 서울시언론보도자료재인용, KB투자증권 9

10 2. 투자금의단기회수가어려움에도불구하고호텔사업에진출하는이유는? 호텔운영수익의하나투어의실적기여도는높지않을것이나 1) 하나투어 ITC 의인바운드경쟁력강화기대 211 년하나투어 ITC의매출액및영업이익규모는약 6억원, 5억원수준으로추정된다. 따라서하나씨티호텔의호텔운영을통한직접적인수익은하나투어의실적개선에의미있는기여 ( 하나투어 ITC 5% 출자, 하나투어 ITC의당기순이익은 1% 하나투어의연결실적으로인식 ) 를하기에는다소시기상조로보인다. 그러나이번비즈니스호텔사업으로안정적인객실공급이가능할경우, 하나투어 ITC의인바운드경쟁력은빠르게개선될수있다. 현재하나투어 ITC는외국인유치실적 ( 인원수 ) 기준으로 11~12 위수준이다. 그러나 26실의객실중 5% 정도를자사의인바운드패키지고객에게제공한다면, 7~8위수준으로의경쟁력개선이기대된다. 하나투어는향후 3년내서울시내객실을 1, 실까지확보할계획을밝혔는데, 인바운드 2위로까지도상승할수있는규모이다. 표 6. 인바운드여행사의외국인유치실적 : 하나투어 ITC 는현재 11~12 위수준 ( 단위 : 명 ) 21 년 211 년 1~11 월까지의누계 회사명유치외국인월평균회사명유치외국인월평균 1 위에치아이에스코리아 251,489 2,957 에치아이에스코리아 257,865 23,442 2 위한진관광 21,861 17,572 한진관광 171,663 15,66 3 위전국관광 125,976 1,498 코네스트코리아 132,122 12,11 4 위체스투어즈 122,919 1,243 체스투어즈 12,72 1,916 5 위코네스트코리아 116,668 9,722 롯데관광 113,423 1,311 6 위모두투어인터내셔널 111,25 9,267 전국관광 14,4 9,491 7 위세한여행사 14,216 8,685 모두투어인터내셔널 11,317 9,211 8 위동보여행사 97,883 8,157 롯데제이티비 93,756 8,523 9 위세방여행 92,34 7,692 세한여행사 84,334 7,667 1 위롯데관광 87,177 7,265 동보여행사 8,524 7,32 11 위세일관광 84,832 7,69 하나투어 ITC 주 ) 77,64 7,6 12 위하나투어 ITC 주 ) 83,275 6,94 세방여행 72,953 6, 위세계투어 81,81 6,818 한나라관광 7,463 6,46 14 위케이티비투어 79,372 6,614 세일관광 69,751 6, 위롯데제이티비 75,345 6,279 케이티비투어 64,191 5,836 자료 : 한국일반여행업협회, KB 투자증권주 : 하나투어인터내셔날의상호는하나투어 ITC (Inland Tourism Corporation) 로변경 표 7. 자사고객에게공급할수있는호텔객실의안정적인확보시, 하나투어 ITC 의인바운드경쟁력상승가능 ( 단위 : 명, %) 연간유치외국인 % YoY 월평균유치외국인 26 22,788 2, , ,388 (28.1) 1, , , , , ,275 (14.7) 6,94 211E 84,7 1. 7,6 26 실확보시 11,92 9,242 주 1, 실확보시 187,27 15,66 주 자료 : 하나투어, KB 투자증권주 : 증분효과는 [ 객실규모 x 5% ( 패키지용도 ) x 86% ( 가동률 ) x 1 실 2 인 / 1 실 3 박 x 3 일 ] 로계산 1

11 2) 하나투어의장기성장동력확보 : 아웃바운드호텔사업과의시너지효과기대 하나투어는이번호텔사업이보다장기적으로는향후에진행할 아웃바운드호텔사업 과의시너지창출에기여할것이라고기대감을제시했다. 이번에리모델링하는호텔도하나투어소속의직원들이합류하여영업과마케팅을진행할예정이며, 3년간호텔운영에대한 know-how 축적후동남아시아등해외지역에서이를활용하여호텔을운영한다는장기전략도가지고있다고밝혔다. 현아시아지역의외국인숙박객은 1.86 억명이며, 이중중국인숙박객 ( 홍콩, 마카오등의중화권여행인구제외 ) 이차지하는비중은 8.1% 정도로추정된다. 향후 215 년까지중국인아웃바운드인구가연평균 18% 씩증가하여 4천만명수준에달할것으로예상된다. 동남아등아시아지역의호텔소싱력을사전에확보할수있다면, 급증하는중국인패키지고객을끌어올수있는강력한성장모멘텀이될수있을것이다. 그림 14. 인바운드호텔운영을통해축적한 track record 를장기적으로는아웃바운드호텔사업에활용할계획 ( 백만명 ) 35 3 아시아숙박객 ( 좌 ) 비중화권아시아로의아웃바운드중국인 ( 좌 ) 아시아중국인숙박객비중 ( 우 ) (%) CAGR +8.9% CAGR +17.7% E 2 자료 : World Travel & Tourism Council, 중국국가여유국, KB 투자증권 11

12 IV. 최근주가추이 : 환율안정으로반등했으나, 주가는여전히매력적 출국자수증가기대감으로 1 개월주가수익률 16.5% 하나투어의 1 개월주가수익률은 16.5% 로, KOSPI 를 9.8%p 상회했다. 이는 11 월말이후여행 사들의예약률추이가태국홍수의영향에서벗어나반등하기시작하면서, 출국자수와송객수 증가에대한기대감이반영되기시작했기때문이다. 표 8. 하나투어의주가수익률과투자자별순매수동향 : 기관, 외국인동시누적순매수기록 ( 단위 : %) 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 1W M M 2.1 (.2) 6M (19.9) (1.3) 12M (21.5) (14.4) YTD ( 단위 : %, 십억원 ) 기관누적순매수 외국인누적순매수 1W M 자료 : Fnguide (1월 27일기준 ), KB투자증권 원달러환율하락전망은주가상승을더욱견인 최근에는원달러환율의안정화전망에힘입어 9.6% 의일주일주가수익률을기록했다. 주가는 1월 26일, 27일이틀동안각각 6.9%, 3.6% 상승하였는데, 1,15 원대에머물러있던원달러환율이 1,12 원대로하락하면서출국심리에긍정적일것이라는기대감이추가적으로작용했다. 향후지속적인원달러환율의하락이예상 (KB투자증권매크로 / 전략팀예상치 : 1Q12 1,11 원 2Q12 1,75 원 3Q12 1,5 원 4Q12 1,3 원 ) 되는점은주가센티멘트에긍정적인요인이다. 그림 15. 원달러환율은여행주의주요주가동인 : 환율하락시출국심리에긍정적일것이라는기대감이작용 (211년 1월 2일 =1) ( 원 ) 14 하나투어주가지수 ( 좌 ) 1,3 13 코스피지수 ( 좌 ) 1,25 원달러환율 ( 우 ) 12 1, 년 1월 11년 4월 11년 7월 11년 1월 12년 1월 자료 : Fnguide, KB투자증권 1,15 1,1 1,5 1,

13 주가 multiple 의정당성은출국자수증가율이아닌실적 (EPS 증가율 ) 으로판단해야 목표주가 48, 원은역사적평균 PER 보다낮은수준 : 22.3% 의추가상승여력보유 한편최근일주일간의주가급등에도불구하고, 순이익전망치에근거한밸류에이션매력도는여전히높다. 현주가는 12개월 forward PER 15.5X 로역사적 7년평균 21.9X 대비저평가되어있다. 향후에는두자릿수의높은출국자수증가율을시현하기는어려울것이라는우려로과거여행업호황기만큼의 multiple 을부여하는게정당한지에대한의문이있을수도있다. 그러나하나투어의 212년예상 EPS 증가율은 52.1% 로, 24년의 21.%, 25년의 56.7%, 26 년의 24.4%, 27 년의 15.3% 를큰폭으로상회한다. 과거여행업호황기에는전체시장 ( 출국자수 ) 이급성장한반면, 다수의여행사들간극심한출혈경쟁으로인해수익성증가가제한적이었다. 그러나현재는전체시장이안정적으로성장을지속하는반면, 하나투어와모두투어로의 M/S, 수익성집중이심화되고있는상황이다. 따라서과거평균수준의 multiple 은정당화될수있다는판단이다. 기존목표주가 48, 원은 DCF 밸류에이션으로산출하였으나, 12개월 forward PER 18.9X 에해당하므로 PER 밸류에이션으로도무리없는수준이다. 또한현주가는 12개월 forward PBR 3.6X 수준으로역사적저점평균을여전히하회하고있다. 따라서하나투어의주가는최근의급등에도불구하고, 여전히밸류에이션매력을지니고있다. 표 9. 하나투어의 historical 밸류에이션 PER (X) 년평균 7 년평균주 ) 현재 고점 n/a 저점 n/a 기말 n/a 평균 n/a PBR (X) 고점 저점 기말 평균 자료 : Fnguide, KB 투자증권주 : 28~29 년의순이익급등과급감으로인한비정상적인수치를제외한수정평균 그림 16. 하나투어의 12 개월 forward PER band chart 그림 17. 하나투어의 12 개월 forward PBR band chart ( 원 ) 1, ( 원 ) 1, 3.X 8, 8, 6.X 6, 2.X 6, 4.5X 4, 2, 현재 15.5X 14.X 1.X 4, 2, 현재 3.6X 3.X 2.X 자료 : Fnguide, KB 투자증권 자료 : Fnguide, KB 투자증권 13

14 V. 실적컨센서스추이 : 출국자수증가전망으로턴어라운드 부정적인대외변수들의영향에서벗어났다는전망과실적개선기대감으로반등 하나투어의 212 년실적에대한시장의컨센서스도 11월말부터반등하고있는모습이다. 1Q11 사상최대의출국수요기록에힘입어 211 년초높아졌던컨센서스는 3월일본지진, 8~9 월유럽재정위기, 1월태국홍수피해등부정적인대외변수들이연달아발생하면서하락을지속해왔다. 그러나 1~2월예약률의점진적인반등, 3월부터의강한출국자수증가모멘텀등이예상되면서실적컨센서스는다시증가하고있다. 현적정주가컨센서스 51,5 원은 EPS 컨센서스 2,448 원기준 PER 21.X 에해당하는수준이다. 따라서전술한과거평균수준의 multiple 21.9X 는적용가능하다는판단이다. 그림 년매출액컨센서스추이그림 년영업이익컨센서스추이 ( 십억원 ) 31 ( 십억원 ) (%) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) M -6M -5M -4M -3M -2M -1M 현재 2-7M -6M -5M -4M -3M -2M -1M 현재 자료 : Fnguide, KB 투자증권 자료 : Fnguide, KB 투자증권 그림 년순이익컨센서스추이그림 년적정주가컨센서스추이 ( 십억원 ) ( 원 ) 48 3,5 ( 원 ) 7, ,448 3, 2,5 65, 6, 순이익 ( 좌 ) EPS ( 우 ) 28 2, 1,5 1, 5 55, 5, 45, 51,5 2-7M -6M -5M -4M -3M -2M -1M 현재 4, -7M -6M -5M -4M -3M -2M -1M 현재 자료 : Fnguide, KB 투자증권 자료 : Fnguide, KB 투자증권 14

15 VI. Corporate day 주요 Q&A 내용 년주요전략가이던스 212 년내실강화를위한정책변화 1) 영업이익기여도 중심의사업부 / 본부실적평가 년까지 M/S 중심 212 년부터는 사업부 / 본부별영업이익기여도 중심으로변화 - M/S 가주요평가지표일경우, 무리한비수기항공권수급으로미판매, 저가판매손실이커지는경향 2) 영업비용 보다는 패키지상품의원가관리 에집중 - 패키지수탁금대비영업수익 ( 매출액 ) 으로의전환률증가에집중할예정 - 호텔앤에어닷컴 을통해역마진, 미판매상품손실 (211 년각각 4 억원 ) 절감가능할것 년및 1Q12 실적전망 4Q11 실적 Review - 4Q11 출국자수 -2.6% YoY, 하나투어송객수 +5.6% YoY, 패키지송객수 -1.5% YoY - 매출액 488 억원 (-11.% YoY): 1 월태국홍수로인한예약취소및수요감소에기인 - 영업이익 16 억원 (+22.4% YoY): 4Q1 성과급지급으로인한기저효과로증가. 211 년은실적목표치미달성으로 4Q11 성과급미지급. 성과급은목표치초과이익의 5% 를지급 212 년실적전망 년예상출국자수는 1,265 만명 (+1% YoY), 하나투어의송객수는 238 만명 (+21.5% YoY), 출국자수대비송객수 M/S는 18.8% 으로예상. 원달러환율가정은 1,1~1,15 원 - 212년 IFRS 별도기준매출액은 2,771 억원 (+22.6% YoY), 영업이익은 36 억원 (+62.9% YoY) 시현예상. 연결기준매출액은 3,43 억원, 영업이익은 455억원으로예상 - 영업비용항목중고정비성격의인건비는전년대비 3% 증가에그칠전망 ( 인건비목표액은전년도영업이익달성수준에따라총액인상률결정 ) 영업레버리지 효과에의해송객수, 매출액성장률대비높은영업이익증가율기대 1Q12 실적전망 - 영업이익은 8~9 억원으로 1Q11 영업이익 19억원대비감소할전망 - 현재예약률 (1월 18일기준 ) 은 1월 -4.4% YoY, 2월 -7.6% YoY, 3월 +53.5% YoY 이며, 1Q 전체는전년동기대비보합수준. 월마감이가까워질수록예약률은추가로증가할전망 - 1~2 월은작년 1~2 월의사상최대실적으로인해전년동기대비마이너스성장률을보일전망. 3 월큰폭의성장은일본지진의기저효과외에도삼일절효과가크다고판단됨 - 방콕여행수요는완전히정상화되었으나, 일본은현재 -6% YoY 수준. 대체안으로동남아지역이부상하고있으나, 좌석공급여부가개선의핵심이될것 15

16 실적가이던스및사업전략관련 Q&A Q 년수익성개선을위한전략은? A. 212 년은외형성장보다는내실강화를통한영업이익률개선에집중할예정임. 이를위해마케팅비나인건비와같은판관비절감보다는근본적인원가관리를통해비용을절감을계획임. 여전히캐시카우는패키지사업부이므로, 불필요한항공좌석소싱을줄임으로써패키지상품수탁금대비영업수익전환률자체를개선하려함. 영업수익전환률이 1%p 상승할경우, 영업이익은 25% 증가할것으로예상함. 호텔앤에어닷컴 을통해비수기무분별한항공좌석소싱으로인한역마진상품손실, 미판매손실을줄여나갈예정. Q2. 경영진평가지표를 M/S 에서영업이익기여도로전환한이유는? A. M/S가주요평가지표일경우, M/S 확대를위해항공좌석을필요이상으로받아오는경향이있었음. 올해부터는사업부 / 본부별손익계산서가집계될예정이며, 본부장평가지표를영업이익기여도로전환함. 211 년역마진상품손실과미판매상품손실은각각 4억원수준으로집계되는데, 212 년에는이러한비용의상당부분을절감가능할것으로예상함. Q3. 올해인원충원계획은? A. 현재직원은약 1,72 명이며, 올해 5여명가량충원예정임. 인건비는전년대비 3% 증가하는수준에그칠것으로예상함. 당해년도인건비목표치는전년도영업이익에비례하여책정하는데, 211 년영업이익은 221억원으로당초가이던스 35억원달성에실패하였기때문에, 212 년예산자체가타이트해진상황임. Q4. 1Q12 영업이익을 1Q11 대비감소한수준으로예상하는이유는? A. 1 전년대비짧은구정연휴, 2 전년도 1~2월의사상최대실적때문임. 올해구정연휴 (1 월 ) 는일 ~ 화요일로작년 (2월, 화 ~ 목요일 ) 대비짧기때문에, 1Q12 패키지송객수는전년동기대비감소할것으로예상함. 패키지상품가격도전년대비 1% 가량낮은수준임. 현재 3월예약률은높은수준이지만, 2월에는연휴도없기때문에 1분기전체로보면전년대비낮은수준의영업이익을예상함. 211 년 1~2월이사상최대의실적을기록했었기때문에 base 자체가높은이유도존재함. Q5. 3월예약률의증가가능성은? A. 시간이지날수록더욱증가할가능성높음. 211 년 3 월 11 일일본지진발발이후, 3 월말 에일본행예약취소가많았었음. 현시점의예약률수치 (212 년 1 월 18 일기준 YoY 집 계 ) 에는이러한 211 년 3 월말예약취소분 이아직반영되지않은상황임. 16

17 여행수요및매크로지표관련 Q&A Q6. M/S 현황및 212 년목표 M/S는? A. 전체출국자대비하나투어의송객수 M/S 는지속적으로상승하는추세이며, 4Q11 은 17.6% 로집계. 21 년 15.7%, 211 년 16.9% 수준이며, 212 년에는 18.8% 를목표로함. Q7. 일본여행수요현황및전망은? A. 일본수요는여전히 -5~6% YoY 의성장률을기록중이며, 회복속도가예상대비더뎌올해도부진을지속할전망임. 홋카이도지역은일부수요가존재하나, 좌석공급이타이트하고단가도높은편이어서일본전체수요견인에는제한적임. 지진및원전사고이전일본지역객단가는 8만원수준이었으나, 사고이후 7만원으로하락함. 21 년전체패키지송객중일본지역인원수비중은 24%, 매출액비중은 19% 였으나, 현재는인원수비중 13%, 매출액비중 9% 대임. 최근에는지진요인외에도엔고현상으로인해마진 (mark-up) 을확보하기가힘든상황임. 그러나전체패키지에서차지하는일본의비중이상당히높은수준이어서수요에영향을미치기는하지만, 동남아지역으로수요의중심이이동하고있어서일본지역부진은전사실적에큰문제가되지않을것으로예상함. Q8. 일본지진후일본외지역으로의대체수요는? A. 동남아지역수요가증가함. 패키지송객중동남아인원수비중은 21 년 25% 에서 211 년 35% 로, 매출액비중은 27% 에서 32% 로증가함. 올해는동남아항공좌석공급도증가할것으로예상되어수요증가에긍정적임. 동남아지역객단가는일본지역 7만원대비높은 9만원수준이어서, 동남아로의대체는수익성개선에도긍정적일것으로판단함. Q9. 출국수요의원달러환율민감도는? A. 수익성은원달러환율에일부영향을받지만, 여행수요에는별다른영향없음. 원달러환 율이 1,5 원이하일경우수요가급증하고, 1,2 원이상일경우급감하는경향은있음. Q1. 실적가이던스대비추가 upside 를기대할수있는요인은? A. 원달러환율의하락 (1,5 원대 ), 물가안정, 호텔앤에어닷컴 모델의성공적인안착등. Q11. 잠재리스크요인은? A. 총 / 대선으로인한출국수요감소우려가있으나, 연간수요에는별다른영향없을것으로판 단함. 27 년대선때도공무원고객의감소는가족단위와개인고객의증가로상쇄됨. 17

18 항공사전략관련 Q&A Q12. 항공권발권수수료감소영향은? A. 대한항공은 21 년 1월부터, 아시아나항공은 211 년 4월부터항공권발권수수료지급을없앰 ( 제로커미션정책시행 ). 이로인해여행사들의항공권대매수익은감소하는추세이며, 제로커미션은전세계적인트렌드이기도함. 유럽의경우 199 년대부터, 미국은 21 년부터발권수수료가없어짐. 항공사들의제로커미션정책증가로인해홀세일업체인하나투어와모두투어중심의 M/S 집중은더욱심화될것으로예상함. Q13. 항공기공급증가로인한하나투어의비용절감효과는? A. 항공권가격하락으로인한원가절감이예상됨. 비용절감을위해서는정규편증가가가장이상적인데, 실제로는비정규편 ( 전세기 ) 공급이많이증가함. 일반적으로비정규편공급증가가항공권가격하락으로이어지는것은아님. 그러나올해는항공사들이경쟁적으로항공기공급을증가하고있으며, 특히저가항공사들의진입으로노선재편이이뤄지면서항공권가격은점진적으로하락할것임. 항공권가격은 27 년출국수요가 peak 일당시 83만원수준이었으며, 21 년에는항공좌석공급부족으로인해 1만원대로증가함. 그러나 211 년부터좌석공급은증가하고있어, 하나투어는 volume discount 효과를누릴수있을것으로예상함. Q14. 항공권원가관리를통한하나투어의수익성개선방안은? A. 대한항공과아시아나항공의전세기항공권은 브랜드인지도 덕분에소비자들에게제값에판매가가능함. 외항사의전세기는브랜드가치가다소떨어지기때문에비수기물량이증가할경우, 마진손실이발생할가능성이더높음. 따라서외항사들의전세기항공권가격이적정수준으로책정될수있도록할예정임. 18

19 하나투어 (3913) 호텔앤에어닷컴 관련 Q&A Q15. 호텔앤에어닷컴 을설립한목적은? A. 모두투어와합작회사를설립 ( 하나투어와모두투어각각 18억원, 12억원출자 ) 한목적은정확한수요분석을통해항공사로부터의무리한항공좌석구입을방지하기위함임. 올해는패키지상품의마진을개선하는것이주요과제인데, 이를위해서는역마진상품 ( 출발직전저가판매 ) 을줄이고, 비수기항공좌석의적절한소싱을통해미판매상품손실 ( 재고손실 ) 을줄여나가야함. 호텔앤에어닷컴 을통한연합으로하드블록항공권대응력을강화할예정임. Q16. 호텔앤에어닷컴 의예상효과는? A. 211 년역마진상품과미판매상품으로인한손실은각각 4 억원으로계상됨 ( 총 8 억원 의손실발생 ). 올해 3~4 억원가량의손실절감시첫해성과로는크다고판단함. Q17. 하나투어가소싱하는항공사비중은? A. 현재전체항공권중국내양민항 ( 대한항공, 아시아나항공 ) 의물량비중은 48% (21 년 59%), 국내저가항공사의비중은 7% (21 년 3%), 외항사비중은 45% (21 년 38%) 임. 하드블록항공권물량은 23% 수준이며 (21 년 2%), 주로국내저가항공사와외항사물량에집중되어있음. 따라서저가항공사와외항사비중이증가할수록하드블록항공권도증가하며, 하드블록대응을위한 호텔앤에어닷컴 의필요성도높아지는상황임. 19

20 FIT (Free Individual Tour, 개별자유여행 ) 사업관련 Q&A Q18. FIT 수요확보를위한전략은? A. 현재전체출국수요에서 FIT 수요비중은 65% 수준임. 이중 5% 는레져및관광목적이며, 나머지 5% 는비즈니스목적 ( 상용수요 ) 임. 레져목적외에도비즈니스수요확보를위한전략기획중임. 대기업들은이미주요협력업체들이있으므로중소기업을우선공략할예정임. 출장수요확보를위한법인영업팀도구성했으며, 새로운제품의지속적인출시도계획하고있음. Q19. FIT 사업진행상황은? A. B2C와 B2B 사업을모두진행할예정이나, 마케팅비용부담이큰 B2C보다는 B2B 사업에보다집중할예정 (FIT 관련 B2B 사업이가능한여행사는하나투어가유일 ) 임. 개별자유여행에서의핵심은 항공권 과 호텔객실 과수급임. 하나투어의자체항공예약시스템 (HGRS) 은아바쿠스시스템을연동하여실시간으로최저가항공권검색이가능 ( 재고항공권도검색가능, 2% 가량의가격경쟁력보유 ) 하며, 특히저가항공사들의항공권 pool 도보유하고있는것이차별화포인트임. 호텔소싱은직접 9, 여개의호텔에서객실을소싱 ( 홀세일러의역할수행 ) 하므로경쟁업체들대비수익성측면에서유리함. 즉하나투어는하나투어닷컴 (B2B) 과 11번가 (B2C) 등에모두상품공급이가능하며, 지급수수료도 1~2%p 가량높아서 B2C 사업에만집중하는타업체들처럼마케팅경쟁이필요없음. Q2. 경쟁사 ( 모두투어 ) 와의 FIT 사업전략상차이점은? A. 패키지시장은양사가지속적으로장악해나가겠지만, 비패키지시장에서의양사의전략은다름. 모두투어는 FIT 상품 ( 특히호텔상품 ) 을홀세일업체들에게소싱해고객에게제공하고판매커미션을받는형태임. 반면하나투어는 B2B사업 ( 홀세일러역할 ) 과 B2C사업을동시에진행하여 mark-up 을높일계획임. Q21. 향후 FIT 사업의예상리스크요인은? A. 하나투어의 FIT 사업강자 로서의브랜드이미지구축이관건임. 현재까지는패키지여행 사라는인식이매우강한편임. FIT 관련상품제공사실조차모르고있는경우도있음. FIT 사업관련독립된웹사이트구축도고려중임. Q22. Expedia 의한국진출이위협요인은아닌지? A. Expedia 는항공예약이불가능하여접근성에한계가있음. 결제도외화로진행되며, 할부 결제도불가능함. 결국큰위협요인은아닌상황임. 2

21 인바운드및비즈니스호텔사업관련 Q&A Q23. 인바운드사업현황은? A. 하나투어본사는아웃바운드사업에만집중하고있으며, 인바운드사업은자회사인하나투어 ITC (Inland Tourism Corporation) 를통해진행함. 방한중국인, 일본인관광객이지속적으로증가하고있지만, 서울시내호텔객실은현저히부족한상황임. 이러한호텔소싱문제를해결하기위해최근인바운드비즈니스호텔사업진출을결정함. 하나투어의전대표이사 ( 권희석부회장 ) 가하나투어의부회장직과하나투어 ITC의대표이사직을겸직하게된최근의인사개편도하나투어의인바운드사업에대한굳은의지로해석할수있음. Q24. 방한중국인의증가로인한실적개선효과는? A. 현재중국인관광객은단체비자만허용되므로, 패키지상품 을통한단체여행이대부분이며, 하나투어 ITC도아직까지는중국여행사의랜드사역할을수행하는수준임. 211 년방한중국인은 22만명수준이며, 한국재방문율은아직은낮은수준임. 그러나중국의인구대비출국률이현 1% 에서 5% 까지만개선된다고하더라도, 방한중국인으로인한실적개선효과는상당할것임. 중국인고객은 1인당 4,~5, 달러를쇼핑비로지출하며, 1% 를커미션으로지급받으므로, 중국인고객이증가할수록수익도증가하는상황임. Q25. 하나투어 ITC의매출액수준은? A. 본사매출액의 2% 수준임. 하나투어 ITC 의지분은 1% 하나투어가보유함. Q26. 비즈니스호텔사업계획은? A. 공평동본사앞오피스건물을비즈니스호텔로 renovate 할예정임. 건물주인맥도날드본사와하나투어 ITC가각각 5억원씩출자하여 주식회사하나씨티호텔 ( 하나투어의손자회사 ) 을설립함. 건물사용조건으로 15년장기임대계약을완료했으며, 객실규모는 26 실, 공실률 %, 평균단가는 12~13 만원수준으로예상함. 호텔운영은하나투어가주도할것이며, 29명정도의직원기용예정임. 이번인바운드호텔사업을시작으로 향후 3년내서울사대문내 ( 명동, 인사동, 동대문등 ) 총 1, 개의객실확보 를목표로하고있음. Q27. Renovation 일정및예상 capex 는? A. 4월초에착공, 9월말 ~1월초에완공예정임. 올연말에시범운영을시작할계획이며, 본격적인영업은내년부터로예상함. 총예상공사비는 15억원 ( 자본금 1억원 + 관광기금 5억원으로조달 ) 임. 향후호텔객실확보를위한추가자금및아웃바운드호텔사업진출을위한자금등은하나투어 ITC의상장을통해조달할예정임. 21

22 Q28. 비즈니스호텔사업으로인한예상효과는? A. 구체적인예상손익 projection 은현재준비중임. 첫해의영업이익은 객실단가 12만원, Occupancy rate 86% 로 BEP 달성이목표이나, 실질적인공실률이 % 임을감안시추가실적도가능할것으로예상함 ( 우리의비즈니스호텔사업과유사한수준의명동이비스호텔은현재공실률 %, 영업이익월 5~6억원수준으로추정됨 ). 그러나인바운드와아웃바운드사업의시너지효과는상당할것으로판단함. 1 하나투어의우수한모객능력으로호텔객실완판에성공할경우, 이러한 track record 는향후인바운드호텔소싱에서유리하게작용할것임. 26 실, occupancy rate 8%, 2인 1실, 1회방문시 3 박 가정하면, 이번호텔사업으로인한중국인집객효과는월 4,~5, 명으로예상함. 2 또한궁극적으로는동남아지역호텔사업진출에도긍정적임. 서울시내와동남아지역호텔객실부족의주요원인은증가하는중국인관광객때문임. 현재중국인아웃바운드인구는 5천만명수준이며, 홍콩, 대만등중국인근지역을제외하면사실상 1,5 만명에불과한수준임. 즉 1% 대에불과한중국의인구대비출국률이 5년내 5% 로증가한다고가정할경우, 향후여행사업헤게모니는 호텔소싱의강자 가주도할것임. 인바운드호텔사업을통해축적한운영 know-how 를동남아지역호텔운영에적용할수있을것으로예상함. Q29. 향후비즈니스호텔의공급과잉가능성은? A. 서울시내호텔은현재 2, 객실정도가부족한상황이며, 정부에서는세금혜택을통해호텔증설을장려하고있음. 향후몇년간은공급과잉을논하기에는시기상조일정도로현재객실은극심한쇼티지상태임. 또한여러업체들의호텔증설로인해공급과잉이발생하더라도객실단가가감소하기때문에인바운드여행사의실적개선에오히려긍정적임. 하나투어는자체모객능력이우수하기때문에공실발생리스크도적다고판단함. Q3. 비즈니스호텔사업외인바운드부문사업전략은? A. 호텔사업에이어쇼핑센터운영계획도있음. 현재까지정해진바는없으나, 여러제안이 들어오는상황임. 하나투어의 1 위업체 브랜드인지도는이미확고하므로, 향후호텔소 싱만원활하게이뤄진다면인바운드부문에서의우리의경쟁력은지속강화될전망임. 22

23 Appendices 1. 여행업종관련용어 표 1. 여행업종용어정리 구분용어의미 여행사종류 간접판매 ( 간판 ) 여행사직접판매 ( 직판 ) 여행사상용여행사랜드사전체송객수 - 항공권확보후랜드사와같이상품설계및기획만담당하는도매여행사 (B2B) - 전국대리점체제의중소형여행사들과제휴사들이상품판매및모객담당 - 상품기획과직영점운영을통한직접판매를모두담당하는소매여행사 (B2C) - 주로신문광고등을통해모객 - 기업들을대상으로하는비즈니스여행담당 - 국내여행사가거래하는현지여행사. 의뢰내역에따라현지에서의일정보조 - 여행사의패키지상품및항공권최종구매고객수 패키지송객수 - 여행사의패키지상품최종구매고객수 (= 관광목적송객수 ) 모객관련 패키지모객수선예약률일평균예약수일평균순예약수 - 여행사의패키지상품모집고객수 - 출발해당월이전의예약률. 송객이가능한전체상품중예약이완료된정도 - 일정기간에모집된예약자수를일평균한수 - 일정기간에모집된예약중취소를뺀순예약자수를일평균한수 여행상품 패키지상품 FIT ASP (Average Selling Price) - 미리정해진일정에따라행해지는여행 - 각종교통편과숙박, 편의시설비용을일괄하여여행사가주관 - Free Individual Tour ( 개별자유여행 ) 혹은 - Foreign Independent Tour ( 소규모개별여행상품 ) - 여행사상품의평균단가 지상비 - 현지여행사 ( 랜드사 ) 에게지불하는현지체류비용 ( 숙식 / 교통 / 가이드비, 입장료등 ) 항공사종류 항공좌석 국적사 저가항공사 외항사 하드블록 소프트블록 전세기 제로컴 (Zero commission) - 대한민국항공사 - LLC (Low Cost Carrier), 항공시투입비용을최소화하여항공가격을낮춘항공사 - 외국국적항공사 - 여행사가항공사에항공료를선납후좌석을미리확보하는제도 - 항공사는비수기좌석소진 risk 를여행사로이전시켜현금선확보및재고부담완화 - 여행사는 risk 를부담하는대신성수기에좌석확보가용이 - 하드블록과반대되는개념. 좌석당일정보증금지불후반납가능 - 항공좌석이부족한경우, 특정여행사전용의전세기를띄워항공좌석확보 - 하드블록과유사한개념이나, 비정기편항공기라는점이차이점 - 항공권대매여행사에게지급하던발권수수료율 ( 항공권가격의 7~9%) 을 % 로낮춤 항공권발권 호텔 TASF (Travel Agent Service Fee) BSP (Bank Settlement Plan) ATR (Air Ticket Request) 비즈니스호텔 자료 : KB 투자증권정리 - 제로컴을시행하는항공사들의항공권예약및발권에대한취급수수료 - IATA ( 국제항공운송협회 ) 주체의 항공사와여행사간항공권결제에관한표준절차 - 은행이개입하여결제, 수수료정산등담당. BSP 가입사는항공권자체발권가능 - 항공권을스스로발권하지못하여단순모객후항공사카운터에서발권진행 - 특 2 급과 1 급호텔중통상적으로객실요금이 15 만원대 ( 객실전용면적약 16.5m 2 ) 이면서지하철역과연계되어있고최소한의부대시설만갖춘중저가호텔 23

24 2. Peers comparison 표 2. 글로벌주요여행사밸류에이션비교 하나투어모두투어 Priceline.com Expedia Thomas Cook TUI Travel Ctrip.com China CYTS H I S 현재가 ( 원, 달러 ) 39,25 29, 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) ,179 4, ,376 3, 절대수익률 (%) 1M M M (19.9) (27.5) M (21.5) (27.8) 상대수익률 (%) 1M M (.1) M (1.3) (17.9) M (14.4) (2.7) PER (X) n/a n/a C C PBR (X) C C ROE (%) C C 매출액성장률 (%) C C 영업이익성장률 (%) 21 6,29.4 6, C (18.6) (12.6) C 순이익성장률 (%) 21 흑전 1, 적전적지 C (12.4) (13.3) 적지흑전 C 흑전 영업이익률 (%) C C 순이익률 (%) C C 자료 : Bloomberg (1 월 27 일기준 ) 주 : 하나투어와모두투어의밸류에이션은 KB 투자증권추정치 (1 월 27 일기준 ), K-IFRS 별도기준 24

25 손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) P 212E 213E P 212E 213E 매출액 자산총계 증감률 (YoY %) (28.3) 유동자산 매출원가 현금성자산 판매및일반관리비 매출채권 기타 (1) (2) (2) 재고자산 영업이익 기타 증감률 (YoY %) (95.7) 6,29.4 (18.6) 비유동자산 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) (74.3) 833. (24.8) 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 지분법손익 (6) 3 () 유동부채 기타 (13) 6 (2) (1) (1) 매입채무 세전계속사업손익 (3) 유동성이자부채 증감률 (YoY %) 적전 흑전 (19.1) 기타 법인세비용 비유동부채 당기순이익 (5) 비유동이자부채 증감률 (YoY %) 적전 흑전 (12.4) 기타 순손익의귀속 자본총계 지배주주 (5) 자본금 비지배주주 자본잉여금 이익률 (%) 이익잉여금 영업이익률 자본조정 (8) (15) (22) (22) (22) EBITDA 마진 지배주주지분 세전이익률 (2.4) 순차입금 (64) (112) (85) (15) (132) 순이익률 (3.9) 이자지급성부채 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 P 212E 213E P 212E 213E 영업현금 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 (5) PER n/a 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 () PSR 운전자본증감 (3) 3 (12) 2 2 EV/ EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) (4) 7 1 (6) (5) 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) EPS (416) 1,91 1,665 2,532 3,33 매입채무증가 ( 감소 ) (5) 16 (13) 8 7 BPS 7,334 8,959 9,88 1,855 13,37 기타 6 7 SPS 1,666 18,777 19,46 23,379 27,57 투자현금 13 (28) (23) (8) (8) DPS 단기투자자산감소 ( 증가 ) 17 (2) (2) (2) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) () (2) (2) ROA (3.1) 설비투자 () (2) (1) (3) (3) ROE (5.4) 유무형자산감소 ( 증가 ) (1) (3) (3) (1) (1) ROIC 4.5 n/a n/a n/a n/a 재무현금 (6) (8) (18) (1) (1) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 1 부채비율 자본증가 ( 감소 ) (5) (7) (11) (1) (1) 순차입비율 n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급 유동비율 현금증감 (27) 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 7 (34) 12 (2) (2) 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 (1) (3) (3) (1) (1) 재고자산회전율 n/a n/a n/a n/a n/a Free Cash Flow 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 2 2 투하자본 1.1 (19.1) (7.5) (7.5) (6.6) 잉여현금 차입금 자료 : Fnguide, KB투자증권주 : 21 년까지는 K-GAAP 개별기준, 211 년부터는 K-IFRS 별도기준 주 : EPS 는완전희석 EPS 25

26 Compliance Notice 212 년 1 월 3 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 해당회사에대한최근 2 년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 하나투어주가및 KB투자증권목표주가 하나투어 21/1/15 BUY 64, 21/2/2 BUY 64, 21/3/3 BUY 64, ( 원 ) 주가 21/4/2 BUY 64, 7, 21/5/4 BUY 64, 목표주가 21/6/3 21/8/1 BUY BUY 64, 64, 21/7/8 21/9/17 BUY BUY 64, 64, 6, 5, 21/1/14 BUY 64, 21/12/17 BUY 64, 4, 211/1/17 BUY 64, 211/1/26 BUY 64, 3, 211/4/8 BUY 6, 211/6/13 BUY 6, 2, 211/7/1 BUY 6, < 담당 Analyst 변경 > 1, 211/1/17 BUY 48, 211/1/17 BUY 48, 211/1/18 BUY 48, 211/12/2 BUY 48, 9년 4월 1년 1월 1년 1월 11년 7월 212/1/6 BUY 48, 212/1/3 BUY 48, 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 26

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