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승만 낭
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2010. 08. 30 Analysts 허문욱 02) 3777-8096 mw.heu@kbsec.co.

kr 건설 (NEUTRAL) 뉴스코멘트 Recommendations 삼성물산 (000830) 00830) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 67,500 원 ( 유지 ) 현대건설 (000720) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 80,400 원 ( 유지 ) 현대산업개발 (012630) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 :

1 Analysts 허문욱 02) 김윤호 02) 건설 (NEUTRAL) 뉴스코멘트 Recommendations 삼성물산 (000830) 00830) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 67,500 원 ( 유지 ) 현대건설 (000720) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 80,400 원 ( 유지 ) 현대산업개발 (012630) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 34,000 원 ( 유지 ) 삼성엔지니어링 (028050) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 136,000 원 ( 유지 ) 대림산업 ( ) 투자의견 : HOLD ( 유지 ) 목표주가 : 75,800 원 ( 유지 ) GS 건설 ( ) 투자의견 : HOLD ( 유지 ) 목표주가 : 103,500 원 ( 유지 ) 대우건설 (047040) 투자의견 : HOLD ( 유지 ) 목표주가 : 12,100 원 ( 유지 ) 계룡건설 ( ) 투자의견 : HOLD ( 유지 ) 목표주가 : 20,300 원 ( 유지 ) 인위적부양을통한주택가격반등이최적의에너지원 예상보다강한대책이다. 그러나인위적부양책으로보기에는제한성도많고, 한시적이다. 정부의주택가격에대한자신감도곳곳에투영되어있다. 경험적으로보면건설주는부동산대책이다소온탕냉탕으로포지션이흔들릴때낚아채는손맛이일품이었다. 그런데지금은입질이좀건조하다. 낚시에서챔질은시간도중요하나, 정확성이우선이다. 성급한챔질은오히려미끼를잃는다. 8 월 29 일 실수요주택거래정상화와서민 중산층주거안정지원방안 발표 주요내용은 1 실수요자주택구입과관련한금융 세제지원확대 ( 무주택자 /1 가구 1 주택자가투기지역제외지역내 9 억원이하주택을구입시 2011 년 3 월말까지금융회사가 DTI 자율결정, 생애최초주택구입자에게 2011 년 3 월말까지호당 2 억원내구입자금지원, 2010 년말종료되는다주택자양도세중과완화 2 년연장, 취 등록세감면 1 년연장 ). 2 무주택자전세자금지원확대 ( 저소득세입자에게주택기금호당대출한도상향 ). 3 보금자리주택의사전예약물량축소, 예약시기탄력조정. 4 건설사자구노력유도와유동성위기의극복을위해 P-CBO CLO 발행, 미분양주택매입확대를통해자금지원병행등의조치가시행될계획이다. 정부, 주택가격안정에자신감표명, 금번대책은주택거래량증가에초점 정부는부동산가격관리에대해비교적강한자신감을가지고있다 ( 정부보도자료에따르면주택가격은 2009 년 9 월이후하향안정세로전환, 수도권은 3 월중순이후 25 조연속하락세시현 ). 그러나주택거래량에대해서는우려의시각이다 ( 수도권아파트거래량이 2009 년 10 월부터위축, 2010 년 7 월거래건수는수도권 0.8 만호, 서울 0.2 만호로 2009 년 7 월수도권 2.0 만호, 서울 0.7 만호대비각각 40%, 29% 수준 ). 따라서금번부동산안정대책에서주택가격관련대책은현행수준을유지하여서민들의내집마련기회를확대시키고, 투기수요를억제시키는반면, 실수요중심의시장재편을구축하는정책이시행됐다. 예상보다폭넓은대책은긍정적이나, 부동산가격안정으로건설주수혜는제한적 한국부동산가격은점차변동성이축소될전망이며, 부동산에연동된건설사수익구조는여전히불리한국면이다 년을정점으로가장영향력있는주택구매대상인 40 대인구의순증분이감소세로전환되고, 이를대신한 30 대초중반인구의주택구매의사는 40 대보다약하다. 안전자산선호현상이둔화되는추세며, 부동산을대신할선진화된금융투자대상이확대됐다. 반면주택가격안정기대심리는높아가고있다. 부동산가격의등락이클경우정부정책변수의변동성이추가되면서건설주투자관심이높아진다. 그러나향후부동산가격이안정화되고, GDP 대비건설투자비중이하락하면서투자관심은예상보다크지않을것이다. 엔지니어링사업모델을갖추지못한건설사는과거의이익가시성을재현하기어려워 최근정책기조변화기대감으로주택관련리스크에노출됐던현대산업, GS 건설, 대림산업의주가가탄력적이었다. 반면 PF 보증과미분양주택이상대적으로적고, 우상향영업실적이이어진삼성물산, 삼성엔지니어링, 현대건설주가는조정을보였다. 예상보다높은강도의금번 8 29 대책으로주가상승기조가다소이어질가능성도있으나, 근본적인주택관련리스크와상반기 712 조원가계대출 (GDP 대비 63.8%), 342 조원주택담보대출 ( 가계신용대비주택담보대출비중이 45.2%) 등을고려할때엔지니어링베이스의우량주에투자집중하는것이장기적으로안전해보인다. 탑픽건설주는삼성물산, BUY 는현대건설, 삼성엔지니어링이다.

2 I 주택거래정상화및주거안정대책 의내용과정부부동산전략 8 29 실수요주택거래정상화와서민 중산층주거안정지원방안 주요내용요약 정부가 8월 29일 실수요주택거래정상화와서민 중산층주거안정지원방안 을확정해발표했다. 지난 7월 21일관계장관회의이후현장의다양한의견을수렴해 8월 28일당정협의를거쳐대책을마련했다. 금번대책의추진배경은다음과같다. 주택가격이수도권을중심으로하향안정세를보였으나, 주택거래가위축되어신규아파트입주에문제점이발생되었고, 미분양주택이양산되어주택건설경기침체와주택관련산업이위축되었다. 따라서정부는주택가격안정기조를유지하면서실수요자의거래불편과서민주거안정강화를동시추진하는지원방안을마련했다. 금번대책의주요내용은다음과같다. 1 주택거래정상화를위한실수요자의주택구입과관련한금융 세제상지원확대 ( 무주택자 /1가구 1주택자가투기지역제외지역내 9억원이하주택을구입시 2011 년 3월말까지금융회사가 DTI (Debt To Income: 총부채상환비율 ) 을자율결정, 생애최초주택구입자에게 2011 년 3월말까지호당 2억원내구입자금지원, 2010 년말종료되는다주택자양도세중과완화를 2년간연장하고, 취 등록세감면도 1년연장 ). 2 무주택자전세자금지원확대 ( 저소득세입자에게주택기금호당대출한도상향, 주택신보보증한도확대 ). 3 보금자리주택은서민주택공급확대를위해당초계획물량을추진하나, 사전예약물량을축소하고, 예약시기도탄력조정 ( 보금자리지구내민영주택공급비율 25% 도지구별특성을감안해상향 ). 4 건설사자구노력유도와유동성위기의극복을위해 P-CBO (Primary-Collateralized Bond Obligations: 신규발행채권을기초자산으로한자산담보부증권 ) 발행, P-CLO (Primary- Collateralized Loan Obligation: 대출채권을기초자산으로한자산담보부증권 ) 발행, 미분양주택매입확대를통해자금지원병행등의조치가시행될계획이다. 표 실수요주택거래정상화와서민 중산층주거안정지원방안주요내용정리 구분적용시기소관기관 1. 서민 중산층의실수요주택거래지원 신규주택분양을받은자의기존주택구입자에대한주택기금융자조건완화 2010 년 9월 ~2011 년 3월말까지시행국토해양부 생애최초주택구입자금신설 2010 년 9월 ~2011 년 3월말까지시행국토해양부 무주택자, 1가구 1주택자 ( 기존주택처분조건 ) 주택구입시 DTI적용금융회사가자율심사 / 결정 2010 년 9-10 월 ~2011 년 3월말까지시행금융위원회 / 금융감독원 소득증빙이면제되는소액대출범위확대 (5천만원 1억원 ) 2010 년 9월부터금융위원회 / 금융감독원 다주택자양도세중과완화시한 2년연장 2010 년하반기부터기획재정부 취 등록세감면시한 1년연장추진 2010 년하반기부터행정안전부 수도권 ( 서울제외 ) 매입임대사업자세제지원요건완화 ( 임대호수 5 3 호이상, 임대기간 10 7 년이상 ) 2010 년 10월부터기획재정부 2. 주거비경감등서민주거지원확대 주택기금전세자금대출한도확대및상환부담완화 2010 년 9월부터국토해양부 주택금융신용보증기금전세자금및전세금반환자금대출보증지원강화 2010 년 9-10 월부터금융위원회 / 금융감독원 은행의보증부전세자금대출금리인하유도 2010 년 9월부터금융위원회 / 금융감독원 3. 보금자리주택공급계획조정 사전예약물량축소 (80 80% 이하 ) 및예약시기탄력조정 2010 년하반기부터국토해양부 민영주택공급비율 (25%) 상향조정, 85m2 (25/3.3 m2 ) 이하도건설 2010 년하반기부터국토해양부 4. 견실한건설사유동성지원 P-CBO CLO 순차발행 (3조원규모 ) 2010 년 9월부터금융위원회 환매조건부매입대상및업체별매입한도확대 2010 년 9월부터국토해양부 미분양리츠 펀드매입대상확대 2010 년 9월부터국토해양부자료 : 국토해양부, KB투자증권정리 2

3 정부, 주택가격안정에자신감표명, 금번대책은주택거래량증가에초점 정부는부동산가격관리에대해비교적강한자신감을가지고있는것으로관측된다. (8월 29 일, 정부보도자료에따르면 ) 주택가격은 2009 년 9월이후하향안정세로전환되었고, 특히수도권은 3월중순이후 25주연속하락세를시현하고있다. 2005~2006 년부동산가격상승을주도했던과천 분당지역은고점대비 10% 이상하락하는등체감하락률이높은상황이다. 더욱이신규입주가집중된고양 용인등지는하락폭이확대되면서분양시점가격보다시세가낮게형성된단지가발생되고있다. 정부는이에대해그동안상승폭이컸던수도권을중심으로주택가격이하향조정되는과정으로평가하고있다. 또한 2010 년수도권아파트입주예정물량 17.5 만호가 2007~2009 년평균치대비 116% 수준이라는점등입주물량증가와주택가격하락기대심리로인해향후부동산가격은안정세가지속될것으로예측하고있다. 그러나정부도주택거래량에대해서는우려의시각을나타내고있다. 수도권아파트거래량이 2009 년 10월부터위축되기시작해 2010 년 7월거래건수는수도권 0.8만호, 서울 0.2만호로 2009 년 7월수도권 2.0만호, 서울 0.7만호대비각각 40%, 29% 수준에머물고있는상황이기때문이다. 2006~2009 년정상적인주택거래가진행되었던시기의평균거래량대비 2010년거래량은 ( 표 2) 와같다. 서울지역을비롯한수도권의거래량감소폭확대가심각한수준이며, 지방의증가세도 5월들어증가폭이둔화되는양상이다. 결국정부는주택가격안정에는긍정적인성과를나타냈다고평가하고있는듯하다. 따라서금번부동산안정대책에서주택가격관련대책은현행수준을유지하며, 서민들의내집마련기회를확대시키며, 투기수요를억제시키는반면, 실수요중심의시장재편을구축하는정책이시행되었다. 다만주택거래량위축이실수요입주예정자들의입주불편과지연을야기하고, 금융비용부담을발생시키며, 거래침체로주택업체의현금흐름이약화되는문제점이드러난만큼금번대책은주택거래량증가에초점이맞춰진것으로해석된다. 금번정부의부동산정책방향은첫째, 현재주택가격안정기조는유지한다. 둘째, 실수요자의주택거래활성화를위한보완적 한시적대책이다. 셋째, 전세자금지원확대등을통한서민을대상으로한주거안정을강화한다는것이다. 지난 4 23 입주예정자애로해소를위한금융지원방안 과차이점은 대책이입주예정자보유주택을매입하는자 ( 무주택자 1 가구 1주택자 ) 에대해서는 DTI 규제적용을배제 (LTV 규제는유지, DTI 한도초과분은주택신용보증기금이보증지원 ) 했으나, 지원대상 / 조건이제한적이라는지적으로실용성있는방안이마련됐다. 2 금번대책에서는적용대상이무주택자, 1가구 1주택자로서입주예정자조건이삭제됐다. 3 대상주택도 4 23 대책에서 6억원이하, 85m2이하에서 9억원이하로확대됐다. 표 2. 아파트거래량증감률동향 (2006~2009 년평균거래량대비 2010 년동월증감률비교 ) ( 단위 : YoY %) 2010 년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 전국 (0.6) (4.7) (29.2) (28.9) (20.2) 수도권 (14.3) (26.2) (35.5) (46.2) (59.6) (60.7) (55.4) 서울 (1.9) (13.5) (35.5) (54.9) (66.7) (65.2) (58.8) 지방 (0.5) 10.4 자료 : 국토해양부, KB투자증권정리 3

4 지원대상은 1 가구 1 주택자및무주택자등실수요자에한정, 고가주택 (9 억원초과 ) 배제, 적용시한은 2011 년 1 분기까지, LTV 규제현행유지 8 29 실수요주택거래정상화와서민 중산층주거안정지원방안 에서발표된 4가지대책의세부내역은다음과같다. 1. 서민 중산층의실수요주택거래지원 1) 주택기금을통한자금지원확대 ( 총 1조원 ): 1 신규주택분양자가소유한기존주택을구입하려는자에대한구입자금지원요건을완화한다 (4 23 대책보완책 / 국민주택기금운용계획을 2010 년 9월변경후부터적용 ). 적용대상기존주택을종전신규주택입주일경과자소유주택중 85m2 (25/3.3 m2 ) 이하, 6억원이하 입주 6개월전 ~ 입주일의입주예정자의소유주택도포함하며, 주택규모는 85m2이하, 금액제한은폐지한다. 구입자소득은종전연소득 4천만원이하 5 천만원이하로상향한다. 시행기간은당초 2010 년말 2011 년 3 월말까지확대된다. 지원조건은현행조건을유지한다 ( 호당 2억원한도, 연 5.2%, 20년상환, 투기지역제외 ). 2 생애최초주택구입무주택가주에대해주택기금에서구입자금을한시적으로지원한다 ( 신설대책 / 국민주택기금운용계획을 2010 년 9월변경후부터적용 ). 세대원전원이주택을보유한경험이없는무주택자가구로서부부합산연소득 4천만원이하를대상으로 85m2이하, 6억원이하 ( 투기지역제외 ) 대상주택을호당 2억원한도내에서연 5.2% 금리를적용한다 년 3월말까지한시적으로지원한다. 2) 주택실수요자의거래해로해소를위한금융지원 : 1 실수요자가투기지역을제외한지역내주택매입시 DTI ( 총부채상환비율 ) 적용을한시적으로금융회사가자율심사해결정한다 ( 금융회사내규개정을 2010 년 9월변경후부터적용 ). 단, LTV ( 담보인정비율 ) 은현행을유지한다. 지원대상은무주택자또는 1가구 1주택자 ( 주택취득후기존주택 2년내처분조건부과 ) 이며, 9억원이하 (1가구 1주택양도세비과세기준 ) 주택에대해 2011 년 3월까지적용된다. 2 저소득층주택담보대출애로해소를위해대출금액 1억원까지소득증빙을면제한다 ( 감독규정개정, 금융회사내규개정을 2010 년 9~10 월변경후부터적용 ). 현재 5천만원까지면제이다. 3) 주택거래정상화를위한세제지원확대 : 1 다주택자양도세중과제도완화 (2주택 50%,3 주택 60% 일반세율 6~35%) 의일몰시한을당초 2010 년말종료에서 2012 년말종료로 2년연장한다 ( 비사업용부동산도 2년연장 ). 2 수도권 ( 서울제외 ) 매입임대사업자에대한양도세중과완화, 종부세비과세, 법인세추가과세면제조건을완화한다 ( 임대호수 : 종전 5호이상 변경 3호이상, 임대기간 : 종전 10년이상 변경 7년이상, 취득시공시가격 : 종전 3억원이하 변경 6억원이하, 다만주택면적기준은 85m2유지 ). 3 취 등록세 50% (2006 월 9월 ~2010 년 12월취득세종전 2 1%, 등록세종전 2 1% 로감면중 ) 감면시한을종전 2010 년말에서 2011 년말로 1년연장추진한다 ( 세부감면대상주택은 9월중행정안정부에서별도방안마련예정 ). 2. 주거비경감등서민주거지원확대 1) 주택기금의서민 저소득층에대한전세자금지원확대 : 전세가격이높은수도권과밀억제권역내저소득가구에대한전세자금대출한도를종전 4,900 만원 5,600 만원으로확대한다 (60m2이하, 보증금 8천만원이하주택을대상, 3자녀이상세대는추가지원 5,600 만 4

5 원 6,300 만원 ). 서민전세자금상환부담완화를위해근로자 서민전세자금대출기간연장시가산금리종전 0.5%p 0.25%p 로인하한다. 85m2이하, 연소득 3천만원이하, 대출한도 6천만원이다 ( 국민주택기금운용계획을 2010 년 9월변경후부터적용 ). 2) 주택금융신용보증기금의전세자금대출지원확대 : 연소득 5천만원이하세대에대한보증한도를확대한다 ( 주택금융공사내규를 2010 년 10월개정후부터적용 ). 종전전세금 70% 와연간인정소득 1~2.5 배중적은금액 전세금 80% 와연간인정소득 1.5~3 배의적은금액으로변경한다. 보증시소득입증이어려운서민층의소득입증방법을다양화한다. 종전소득금액증명원 ( 국세청 ) 등소득증빙자료로확인 국민연금 건강보험료납부액환산방식을추가한다. 주택금융신용보증기금의보증분에대해서는신용가산금리부과를금지하고, 보증부대출의금리실태를점검등감독을강화한다 ( 주택금융공사신용보증약관을 2010 년 9~10 월개정후부터적용 ). 3) 전세금반환자금대출보증지원 : 임차인의이사등주거안정지원을위해전세기간만료시임대인이반환할전세금부족자금대출에주택금융신용보증기금이보증한다. 보증대상은 9억원이하주택임대인이며, 보증한도는주택당 5천만원, 보증기간은 2년, 연장시최장 4년이다 ( 주택금융공사내규를 2010 년 10월개정후부터적용 ). 3. 보금자리주택공급계획일부조정 1) 서민주택확대를위해당초계획대로공급물량은유지 : 당초 2012 년까지수도권 60만호, 지방 14만호공급계획은지속추진한다. 다만금년하반기지정예정인 4차지구는 3차지구 ( 광명시흥 ) 이월물량을감안해지구수축소를검토한다 (1~3 차각 4~6개지구지정 4차 2~3개지구수준으로축소지정 ). 2) 사전계획물량축소, 사전예약시기조절 : 주택시장수급상황을고려해사전예약물량을줄이고, 사전예약시기도탄력조절한다. 3차지구사전예약 (2010 년 11월 ) 물량은당초 80% 50% 이하로축소하고, 4차지구사전예약 (2011 년상반기 ) 물량 시기는추후조절한다. 3) 보금자리지구내민영주택공급비율상향 : 민영주택공급비율은당초 25% 에서지구별특성을감안해상향한다. 민영주택도수요 지구여건을감안해 85m2이하건설을허용한다. 4. P-CBO 등을통한건설사유동성지원 1) P-CBO ( 또는 CLO) 를통한건설사유동성지원 : 총 3조원규모의 P-CBO CLO ( 건설업비중 50%, 비건설업을 50% 편입하여위험관리 ) 발행을추진한다 년하반기부터발행하되 1차로 5천억원규모를발행하고, 수요를관측해추가발행을추진한다. 후순위증권은발행기업, 건설관련기관 단체, 신용보증기금이순차적으로부담한다. 2) 대한주택보증미분양주택매입조건완화 (4 23 대책보완 ): 지방미분양주택에대한환매조건부매입대상, 매입대상을종전공정률 50% 30% 이상, 업체당 1,500 억원 2,000 억원으로확대한다 ( 대한주택보증내규를 2010 년 9월개정후부터적용 ). 미분양리츠 펀드매입대상을종전준공후미분양주택 2010 년말까지준공전미분양까지확대한다. 5

6 주택시장안정기조유지하면서실질혜택을서민 중산층에집중한다는정부복안투영 금번금융대책의효율성증가를위한정부측대안및주요질의응답은다음과같다. Q1. 주택시장의안정기조를훼손시키지않을까? 주택시장의안정과금융건전성규제의기본틀을유지하기위해지원대상과적용시한등을제한함. 1 지원대상 1가구 1주택자및무주택자들실수요자에한정함. 2 현행세법상고가주택 ( 양도세비과세기준인 9억원초과 ) 는대상에서제외함. 3 적용시한을 2011 년 1분기까지로제한함. 4 LTV ( 주택담보인정비율 ) 은현행유지함. Q2. DTI 자율적용의실질혜택이고속득층에게돌아가지않을까? 금번대책은서민 중산층등실수요자의주택거래관련애로요인해소에중점을두고마련됨. 1 고속득층보다저소득층의대출한도가확대됨 (EX. 연소득 3천만원가구 5억원 APT 매입시 : 1.7억원 2.5 억원, 연소득 5천만원가구 7억원 APT 매입시 : 2.9억원 3.5 억원, 연소득 7천만원가구 9억원 APT 매입시 : 4.1억원 4.5 억원, 연소득 1억원이상가구 : 대출한도확대효과없음 ). 2 적용대상이무주택자및 1가구 1주택자이며, 고가주택, 투기지역 ( 강남3 구 ) 은적용이배제됨. 3 소득증빙이면제되는소액대출한도확대, 전세자금대출지원확대등으로서민층이수혜받게됨. Q3. 주택담보대출이증가하는상황에서부동자금이투기화될우려는? 금번대책은주택구입목적의대출만을대상으로하고있어일시적으로주택담보대출이증가할가능성있음. 그러나주택가격안정의기대심리가지속되고있고, 실수요자를대상으로한대책이므로과도한주택시장으로자금쏠림은없을것. 이상징후발생에대비해주택담보대출등관련동향을모니터링할계획. Q4. DTI 규제조정이주택거래침체를해소하는데실효성은? 최근주택거래침체는가격조정기대감, 미분양증가, 보금자리주택공급등다양한요인이복합적으로반영된결과. 금번거래정상화대책은보금자리주택공급계획조정, 세제지원, 금융지원등다각적인차원에서종합대응방안을마련한것. Q5. 금번대책의시행일자와적용시한은? 대책별로 9~10 월조치사항을마무리한뒤시행하며, 2011 년 3월말까지적용됨. 매매계약및자금조달추진시 2011 년 3월까지대출을신청할필요. Q6. 금번조치이후주택거래가지속적으로침체될경우기한연장은? 금번대책을시행하기도전에시한연장거론은성급해보임. 주택담보대출및주택시장에대해모니터링하고, 이상징후발생시관계부처간협의등을거쳐필요한조치를추진할계획. 6

7 Q7. 금융회사의 DTI 자율심사의의미와적용금융회사의범위는? 수도권내 ( 투기지역제외 ) 주택취득자가금융회사로부터대출을받는경우종전에는금융회사가 LTV 와함께 DTI 규제비율에따라대출한도를적용했음. 향후 LTV 는현행대로유지하나 ( 투기지역 40%, 수도권 50%, 기타지역 60%), DTI는금융회사가차입자의상환능력을자율적으로평가해산정함 ( 투기지역 40%, 서울 50%, 경기 인천지역 60%). 현재 DTI를적용받는모든금융회사에적용됨 Q8. 금번조치의대상자와대상주택이 9 억원이하인이유는? 주택매입으로 1가구 2주택자가된경우 2년내에기존주택을처분해야함. 동기간내기존주택을처분하지않았을경우가산금리부과등불이익을받게됨. 서민 중산층을위한조치인만큼소득세법상고가주택에해당되는 9억원초과주택과투기지역 ( 강남3 구 ) 는적용대상에서제외됨. Q9. 무주택자, 1 가구 1 주택자가주택담보대출을받을경우확인방법은? 현재위탁금융회사는국토해양부의주택전산망을통해무주택자여부를확인함. 금번초치의경우에도동일한방법으로확인할수있음. Q10. 주택금융신용보증기금의전세자금대출보증제도변경사항은? 보증한도산정요소는 1 소요자금별보증한도를종전 ( 전세보증금의 ) 70% 에서 80% 로확대. 2 상환능력별보증한도를종전 ( 연소득의 ) 1~2.5 배에서 1.5~3.0 배로확대. 3 동일인당종전 ( 최대 ) 1억원에서 1.5억원으로확대함. 소득증빙이어려운영세자영업자는보증한도산정기준인연간소득의인정방식을확대함. 종전소득금액증명원 ( 국세청 ) 등제한된소득증빙자료만을기준으로연간소득을산정하는방식에서국민연금보험료와건강보험료납부증빙자료를기준으로연간소득을환산하는방식을추가함. Q11. 임대인이임대보증금반환자금보증을받으려면? 임대보증금반환자금보증은이주희망임차인이원활히이주할수있도록임대인이임대보증금 ( 전세금 ) 반환을위한필요자금을대출받을경우주택신용보증기금이보증을지원함. 임대보증금반환자금보증은 9억원이하주택의임대인인경우에해당함 ( 주택당 5천만원, 동일인당 1억원한도내에서신 구보증금차액등소요자금별한도를적용, 보증기간 2년, 기간연장시최장 4년 ). 주택금융공사와업무위탁계약이체결된모든시중은행을통해대출과보증신청을동시에처리가능. Q12. P-CBO 를통한건설서유동성지원의흐름은? 건설업및기타업종을각각 50% 씩회사채또는대출을기초로유동화자산을구성함. 신용보증기금의신용보증을통해최우량등급 (AAA) 으로상향된선순위증권은시장에매각함. 후순위증권은발행기업, 건설관련기관 단체등에서순차적으로부담함. 7

8 II. 예상보다폭넓은대책, 부동산가격안정으로건설주수혜는제한적 과거, 부동산가격급등락과정책변화가급변시건설주가의기술적변화가컸으나, 최근부동산가격안정과주택수요약화로볼때건설주투자매력도과거보다낮아 KB투자증권이생각하는금번 8 29 부동산대책의의미는다음과같다. 1 정부부동산대책이 2010 년상반기안정화대책에서안정화를동반한규제완화대책의병행전략으로선회되었다. 즉, 부동산대책이제한적이나, 시장친화적인대책으로소폭선회되었다는점이특징이다. 건설주에단기적으로긍정적이슈로작용할것이다. 2 시장활성화를위해 DTI 규제완화등특단의조치를발표했으나, 지원대상은 1가구 1 주택자및무주택자등실수요자를대상으로고가주택 (9억원초과 ) 은배제되고, 적용시한은 2011 년 1분기까지로한정했다. LTV 는현행상태가유지됐다. 철저히실수요자에대한한시적규제완화이며, 투기수요를확대시킬만한조치는아니다. 정부는부동산가격관리에대해폭넓은자신감을표명하고있어과거같은정책혼란을재현하지않을것으로보인다. 따라서금번 8 29 부동산대책을완전한정책규제의친시장변화로해석하기어려운상황이며, 건설주의주가견인역할도제한적일것이다 올해말종료예정이던다주택자에대한양도세중과완화혜택을 2년연장하고, 취득 등록세감면혜택을 1년더연장하기로결정했다. 그러나이미시행중인거래규제완화책인만큼새로운주택수요확대로연동되기에는한계가있다. 국민주택기금을통한서민층주택구입유도도건설사수익에는큰도움이못될것이다. 엔지니어링사업모델을갖춘일부대형건설사를제외한대부분건설사의경우 50% 이상주택 / 건축비즈니스모델에의존하는현상황에서 (2004~2007 년과같은견조한주택가격상승에힘입은기업수익의가시성이확보되지않는이상 ) 과거와같은수익성개선과투자선호를재현하기는어렵다. 엔지니어링베이스가있는건설사에집중하자. 3조원규모의 P-CBO CLO 의순차발행, 미분양리츠 펀드매입대상확대, 환매조건부매입대상 매입한도확대등건설사유동성지원효과는현금흐름이약화되어있는건설주에유용한대책이분명하다. 그러나 PF지급보증의절대규모가여전히고수위이며, 미분양주택이감소되고있다지만, 주택구매자의전폭적인확대없이주택사업을확대하면미분양주택의증가가재현될가능성이여전히남아있다. 건설사의자구노력의성과가일부건설사에한정되어있다는점에서정부의노력대비건설사구조조정성과가시장참여자들의왕성한호응을불러내기도힘들어보인다. 결론적으로한국부동산가격은점차변동성이축소될전망이며, 부동산에연동된건설사수익구조는여전히불리한국면이다. ( 한국의인구구조상 ) 2014 년을정점으로가장영향력있는주택구매대상인 40대인구의순증분이감소세로전환되고, 이를대신한 30대초중반인구의주택구매의사는 40대보다약하다. 안전자산선호현상이둔화되는추세며, 부동산을대신할선진화된금융투자대상이확대됐다. 반면주택가격안정기대심리는높아가고있다. 부동산가격의등락이클경우정부정책변수의변동성이추가되면서건설주투자관심이높아진다. 그러나향후부동산가격이안정화되고, GDP대비건설투자비중이하락하면서투자관심은예상보다크지않을것이다. 8

9 6 7 일부부동산투기가활성화될것이라는비판이있다. KB투자증권은정부의부동산가격통제에대한자신감으로미루어볼때지나친기우로보고있다. 보금자리주택의재조정도공급계획의일부조정인만큼수급교란요인은제한적일것이다. 한편부동산가격급락에대한우려도아직풀수있는규제완화책이시행사 / 시공사 / 수요자측에다양하게남아있다는점에서동의하지않는다 ( 표 8 참조 ). 부동산가격은 2011 년중반까지하향조정기간을거친후, 점진적인정책규제완화로완만한하방경직성을확보하면서 2012 년부터회복양상을예상해본다. 그러나과거와같은급등세연출은주택실수요자, 투자수요자양측모두의운신의폭제한으로기대하기어려워보인다. 투자전략은다음과같다. 최근정책기조변화기대감으로주택관련리스크에노출됐던현대산업, GS건설, 대림산업의주가가탄력적이었다. 반면 PF보증과미분양주택이상대적으로적고, 우상향영업실적이이어진삼성물산, 삼성엔지니어링, 현대건설주가는조정을보였다. 예상보다높은강도의금번 8 29 대책으로주가상승기조가다소이어질가능성도있으나, 근본적인주택관련리스크와상반기 712조원가계대출 (GDP대비 63.8%), 342조원주택담보대출 ( 가계신용대비주택담보대출비중이 45.2%) 등을고려할때엔지니어링베이스의우량주에투자집중하는것이장기적으로안전해보인다. 탑픽건설주는삼성물산, BUY는현대건설, 삼성엔지니어링이다. 표 3. 주요부동산정책기조변화동향 (2010 년상반기안정화대책이 9 월부터규제완화병행대책으로전환 ) 구분 내용 1. 활성화대책 (2009 년상반기 ) 감세정책 다주택자양도세중과폐지 ( 현행단일세율 45% 비투기지역 : 일반세율 6~35% 로인하, 투기지역 : 16~45%) 종합부동산세 2010 년폐지해재산세에흡수추진, 취득세 / 등록세현행 2% 에서추가인하추진 미분양주택해소 미분양투자상품에대한공적기관의보증강화, 미분양투자상품의다양화 ( 자산유동화증권, 리츠 / 펀드 ) 용적률인센티브제도 2분기부터서울시용적률인센티브제도입 ( 최상층개방시기준용적률 10% 추가 ), 하반기부터파주등수도권으로확대 재건축 / 재개발활성화 디자인 / 친환경 / 역세권개발 / 도심광역개발 / 기반시설기부채납 / 고효율에너지 용적률상향 / 기반시설부담금개선으로분양가인하유도 2. 안정화대책 (2009 년하반기 ) LTV 하향조정 수도권지역전역 LTV (Loan To Value: 주택담보인정비율 ) 60% 50% 하향 ( 주택가격급등시추가하향조치검토 ) 주택거래신고지역 투기지역과분리, 주택거래신고기간단축 (60 15일 ), 자금조달계획서제출 DTI 규제수도권확대 강남3 구 ( 잠실 서초 송파구 ) 6억원초과아파트구입시적용된 DTI 40% 서울 인천 경기등수도권비투기지역으로확대 보금자리주택공급확대 개발제한구역내 32만호를포함 2012 년까지수도권보금자리주택 40만호 60만호 3. 안정화대책유지 (2010 년상반기 ) LTV/DTI 현행유지 LTV (Loan To Value: 주택담보인정비율 ) 와 DTI (Debt To Income: 총부채상환비율 ) 현행유지 DTI한도초과하여대출 (LTV 한도이내 ) 이가능하도록주택금융신용보증기금에서보증지원 감세정책연장 2010 년 2월 11일종료된양도세한시감면을 2011 년 4월 30일까지연장, 취득세 / 등록세한시감면을 2011 년 4월 30일까지연장 분양가상한제폐지 ( 지방 ) 지방민간택지에서건설되는주상복합아파트에한해분양가상한제폐지예정 전국주택 40만호공급 수도권 26만호, 지방은 14만호수준공급예정 미분양주택매입 유동성지원을위해대한주택보증의환매조건부매입을 3조원규모로확대할계획 4. 안정화 / 제한적인규제완화대책병행전환 (2010 년하반기 ) 서민 중산층실수요주택거래지원 주택기금을통한자금지원확대 ( 총 1조원 ): 신규주택분양을받은자의기존주택구입자에대한주택기금융자조건완화 무주택자, 1가구 1주택자 ( 기존주택처분조건 ) 주택구입시 DTI적용금융회사가자율심사 / 결정 다주택자양도세중과완화시한 2년연장, 취 등록세감면시한 1년연장추진 주거비경감등서민주거지원확대 주택기금의서민 저소득층에대한전세자금지원확대, 주택금융신용보증기금의전세자금대출지원확대 보금자리주택공급계획일부조정 사전계획물량축소, 사전예약시기조절, 보금자리지구내민영주택공급비율종전 25% 에서상향 P-CBO 을통한건설사유동성지원 총 3조원규모의 P-CBO CLO ( 건설업비중 50%, 비건설업을 50% 편입하여위험관리 ) 발행추진, 미분양주택매입조건완화 자료 : 언론보도자료, 국토해양부, KB투자증권정리 9

10 표 4. 주요부동산금융정책동향 ( 금융규제강화정책, 완화대책병행중 ) 발표시기 내용 적용대상권역 2002 년 9 월 4 일 (LTV 도입 ) 전국 60% 은행, 보험 2003 년 2005 년 2006 년 2007 년 6 월중 (LTV 강화 ) 투기지역만기 3 년내 60% 50% 은행, 보험 10 월 29 일 (LTV 강화 ) 투기지역만기 10 년내 50% 40% 은행, 보험 6 월 30 일 (LTV 강화 ) 투기지역만기 10 년이상중 6 억원초과 60% 40% 은행, 보험 8 월 31 일 (DTI 도입 ) 투기지역 30 세미만미혼차주, 투기지역배우자가대출이있는경우 40% 전금융권 3 월 30 일 (DTI 강화 ) 투기지역 6 억원초과 40% 전금융권 11 월 15 일 (LTV 강화 ) 비은행투기지역 6 억원초과 50% 등상호금융, 저축은행, 여전사 2 월중 (DTI 강화 ) 감독규정규제대상外대출 ( 담보가치 6 억원이하대출등 ) 에대해서도 DTI 40~60% 적용은행권 8 월중 (DTI 강화 ) 감독규정규제대상外대출 ( 담보가치 6 억원이하대출등 ) 에대해서도 DTI 40~70% 적용보험, 저축은행, 단위농수협, 여전사 2008 년 11 월 3 일 ( 투기지역해제 ) 11 월 7 일부터강남 3 구제외전지역전금융권 2009 년 7 월 6 일 ( 수도권 LTV 강화 ) 6 억원초과아파트등 60% 50% ( 투기지역 40%, 수도권 50%, 기타지역 60%) 은행 9 월 7 일 ( 수도권 DTI 강화 ) 서울 50%, 여타수도권 60% ( 투기지역 40%, 서울 50%, 경기 인천지역 60%) 은행 10 월 12 일 ( 수도권 LTV, DTI 강화 ) 비은행권 2010 년 8 월 28 일 (LTV 유지, DTI 한시적완화 ) 금융회사가 DTI 자율심사로전환 DTI 적용받는모든금융회사적용 자료 : 기획재정부, KB 투자증권정리주 : 음영은은행권에적용한규제강화조치를이후여타권역으로확대적용한사례 표 5. 권역별 DTI 규제현황 ( 단위 : %) 은행 / 보험 담보가치 대출금액 투기지역 서울 ( 투기지역제외 ) 인천 / 경기 투기지역 기타비은행권 * 서울 ( 투기지역제외 ) 6 억원초과 ( 소유권취득일로부터 3 개월이내 ) 5 천만원초과 인천 / 경기 5 천만원이하 억원초과 ( 소유권취득일로부터 3 개월경과 ) 1 억원초과 천만원초과 ~1 억원이하 천만원이하 억원초과 ~6 억원이하 1 억원초과 천만원초과 ~1 억원이하 천만원이하 억원이하국민주택규모초과 1 억원초과 천만원초과 ~1 억원이하 천만원이하 억원이하국민주택규모이내 5 천만원초과 자료 : 금융위원회 / 금융감독원보도자료, KB 투자증권정리주 : * 저축은행 / 여전사 / 상호금융 ( 신협 / 농수산 산림조합단위조합 ) 5 천만원이하 표 6. 금융업권별주택담보대출취급현황비교 ( 단위 : 개사 ) 은행 보험 농수산림조합 신협 여전사 저축은행 새마을금고 총회사수 , ,492 주택담보대출취급기관 , ,492 자료 : 금융위원회 / 금융감독원보도자료, KB투자증권정리 10

11 표 년 ~2011 년초양도세감면혜택현황 구분 토지장기보유특별공제 대상 부재지주토지중 2006 년이전에상속받았거나, 20 년이상보유한농지 / 임야 / 목장용지 양도세율 / 세액감면율 (%) 2008 년 2009 년 2010 년 2011 년 2012 년 최대 30% 공제최대 30% 공제 0% 0% 0% 양도세중과한시적경감 부재지주가투지지역이아닌곳에서거래한경우 60% 최대 35% 최대 35% 최대 35% 최대 35% 양도세자진신고감면 토지거래후 2 개월간자진신고 10% 공제 10% 공제 0% 0% 0% 양도소득세감면 서울제외지방미분양주택구입후 5 년내양도시양도소득세감면 0% 60% 감면 60% 감면 4.30 일까지 0% 부동산거래세한시적연장 장기주택마련저축감세 자료 : 언론보도자료, KB 투자증권정리 일반주택거래세 ( 취득세 / 등록세 ) 50% 감면조치 2010 년까지 1 년연장후재연장확정 (2006 년 9 월부터 2009 년말까지 4% 2%) 이자 / 배당소득비과세 2012 년까지연장, 납입액 40% 소득공제폐지 1 년연장 표 8. 시장의미분양주택해소방안및요구사항 ( 향후개선될가능성이높은규제책 ) 구분 내용 주택수요자입장 금융유동성제약완화 지방 LTV ( 주택담보인정비율 ) 완화, 강남 3구포함한서울 / 수도권 DTI ( 총부채상환비율 ) 규제완화 2011 년 3월이후지속 감세정책확대 거래세 ( 취득세 등록세 ) 추가인하, 50% 감면시한현행 2010 년말종료에서 2011 년말한시연장추진 추가연장 다주택자제약완화 1가구다주택자에대한주택수요유도를통한미분양아파트적체해소 ( 다주택자일반세율적용방안 ) 수도권매입임대사업자지원 종부세배제, 양도소득세중과배제, 장기보유특별공제적용시주택면적기준 85m2 (25/3.3 m2 ) 이하에서상향 강남3 구규제완화 강남 / 서초 / 송파구등강남3 구에대한투기지역해제 주택시행사입장 임대주택수급개선 매입임대주택의임대기간완화 사업용지공급확대 그린벨트해제, 공공사업용지저가공급 분양가상한제폐지 2010 년 1월 15일분양가상한제현실화 ( 분양가산정시제세공과금인정, 금융비용추가 ) 에이어폐지, 전매제한완화 토지보상금활용성제고 신도시 35조원 (2010 년수도권내 21조원포함 ), 보금자리주택 7조원 보금자리주택재조정 보금자리주택의공급계획 (2012 년까지수도권 60만호, 지방 14만호 ) 을전면재조정 주택시공사입장 재건축규제완화 용적률제한 / 층고제한 / 안전진단강화 / 소형평형의무비율 / 임대주택의무 / 재건축허용연안 / 사업승인완화 / 각종분담금 미분양주택환매조건부매입 업체당매입한도추가확대 ( 당초 1,500 억원 변경 2,000 억원 추가상향 ) 자료 : 언론보도자료, KB투자증권정리 그림 1. 시기별규제변화방향성과건설업에미친영향 시기 ~2009 년 2009 년상반기 2009 년하반기 2010 년상반기 2010 년하반기 건설업에미친영향 Negative Positive Neutral Negative Slightly Positive 규제변화 자료 : KB 투자증권정리 규제강화활성화대책안정화대책구조조정기간 안정화 / 규제완화병행대책 11

12 그림 2. 가계대출규모 2009 년말 692 조원, 2010 년상반기 712 조원으로증가추세 ( 조원 ) (%) 800 가계대출 ( 좌 ) GDP대비가계대출비중 ( 우 ) 자료 : KB 투자증권정리 그림 3. 은행 + 비은행주택담보대출금 2009 년말 329 조원, 2010 년상반기 341 조원으로상승추세 ( 십억원 ) (%) 은행 + 비은행주택담보대출 ( 좌 ) 가계신용 ( 좌 ) 가계신용대비주택담보비중 ( 우 ) Q03 2Q04 4Q04 2Q05 4Q05 2Q06 4Q06 2Q07 4Q07 2Q08 4Q08 2Q09 4Q09 2Q10 자료 : KB 투자증권정리 그림 4. 전국입주물량 YoY 2010 년 1 분기 +37.6%, 2 분기 +69.0%, 3 분기 -2.7%, 4 분기 -18.7% 로부담요인 ( 만호 ) 전국입주물량 ( 좌 ) 수도권증감률 ( 우 ) 지방증감률 ( 우 ) 전국증감률 ( 우 ) (YoY %) (30) 2 (60) 0 (90) 1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 자료 : KB 투자증권정리 12

13 Appendices 표 9. 주요건설사밸류에이션비교 I ( 단위 : 십억원 ) 삼성물산현대건설현대산업삼성엔지니어링대림산업 GS 건설대우건설계룡건설 A A A A A A A A 평균 투자의견 BUY BUY BUY BUY HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 ( 원 ) 67,500 80,400 34, ,000 75, ,500 12,100 20,300 현재주가 (08/26, 원 ) 57,500 67,500 27, ,000 71,100 81,000 9,890 13,500 Upside (%) 시가총액 8,983 7,517 2,073 5,280 2,474 4,131 3, 매출액 ,876 9,279 2,163 3,471 6,275 7,377 7,097 1,209 5, E 12,649 10,524 2,625 4,301 7,033 7,797 7,330 1,435 6, E 13,809 11,906 3,523 5,769 7,826 8,898 7,956 1,584 7, E 15,122 13,452 3,427 7,083 8,562 10,110 8,675 1,756 8,523 영업이익 E E E 순이익 E E E EPS ( 원 ) ,969 4, ,472 9,862 7, ,444 4, E 3,287 4,972 1,774 8,004 11,783 8, ,940 5, E 3,062 5,628 3,435 10,020 12,719 9, ,496 6, E 3,480 6,357 2,785 11,489 13,555 10, ,045 6,580 BPS ( 원 ) ,342 27,147 30,358 19,417 98,292 64,686 9,380 50,874 43, E 48,342 36,412 35,062 35, ,342 59,794 10,136 65,280 51, E 50,195 40,494 38,755 45, ,262 57,994 10,791 72,209 55, E 52,734 45,372 40,572 54, ,854 60,123 11,600 79,278 60,084 순차입금 (207) 1,087 (1,045) 831 (495) 2, E 300 (991) 850 (1,204) 433 (519) 1, E 216 (1,164) 775 (1,355) 326 (591) 1, E 102 (1,352) 697 (1,555) 189 (646) 1, (117) EBITDA E E E PER (X) 2010E E E PBR (X) 2010E E E EV/EBITDA (X) 2010E E E 자료 : Fnguide, KB투자증권추정 13

14 표 10. 주요건설사밸류에이션비교 II ( 단위 : %) 삼성물산현대건설현대산업삼성엔지니어링대림산업 GS 건설대우건설계룡건설 A A A A A A A A 평균 투자의견 BUY BUY BUY BUY HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 ( 원 ) 67,500 80,400 34, ,000 75, ,500 12,100 20,300 현재주가 (08/26 원 ) 57,500 67,500 27, ,000 71,100 81,000 9,890 13,500 Upside (%) 시가총액 ( 십억원 ) 8,983 7,517 2,073 5,280 2,474 4,131 3, 절대수익률 1M (0.4) (5.4) (8.8) 0.9 3M M (2.7) 12.7 (17.7) 7.8 (0.3) (7.1) (12.9) (30.6) (6.3) 1Y (41.1) 53.7 (4.8) (16.4) (33.6) (38.1) (8.1) YTD 2.5 (4.8) (27.2) 22.2 (14.5) (25.3) (22.7) (37.5) (13.4) 초과수익률 1M (3.1) (6.6) 3.1 3M M (11.2) 4.2 (26.1) (0.7) (8.8) (15.6) (21.3) (39.1) (14.8) 1Y (0.1) 1.5 (48.3) 46.5 (12.0) (23.6) (40.8) (45.2) (15.2) YTD (0.3) (7.6) (29.9) 19.4 (17.3) (28.1) (25.5) (40.3) (16.2) 매출액성장률 2009 (7.9) 27.6 (18.9) E E E (2.7) 영업이익성장률 2009 (23.0) (12.8) (47.2) (36.2) (18.8) E (1.6) E E (15.0) 순이익성장률 2009 (10.9) 22.3 (78.4) (67.6) (16.6) E (0.5) (14.6) E (6.8) E (18.9) EPS성장률 2009 (10.9) 22.1 (78.4) (67.6) (16.6) E (0.5) (14.6) E (6.9) E (18.9) 영업이익률 E E E 순이익률 E E E ROE E E E 순부채비율 순현금 47.5 순현금 21.9 순현금 E 3.8 순현금 32.1 순현금 9.5 순현금 E 2.7 순현금 26.5 순현금 6.7 순현금 E 1.2 순현금 22.8 순현금 3.6 순현금 외국인지분율 자료 : Fnguide, KB투자증권추정 14

15 표 11. 해외건설사밸류에이션비교 ( 단위 : 백만달러 ) Fluor Corp Technip Saipem Shaw group KBR Linde JGC Chiyoda FLR US Equity TEC FP Equity SPM IM Equity Shaw US Equity KBR US Equity Lin GR Equity 1963 JP Equity 6366 JP Equity 현재주가 (08/26, 달러 ) 시가총액 7,971 7,157 15,052 2,713 3,538 19,156 3,947 1,738 매출액 2010C 20,659 7,604 13,728 7,036 10,356 15,688 5,931 2, C 22,938 8,396 14,846 7,519 9,887 16,716 6,814 3, C 24,330 9,309 16,265 8,011 9,859 17,770 7,226 4,718 영업이익 2010C , , C , , C 1, , , 순이익 2010C , C , , C , , EPS ( 달러 ) 2010C C C BPS ( 달러 ) 2010C C C 순차입금 2010C (2,475) (1,871) 4,221 (827) (1,119) 7,614 (1,369) (1,234) 2011C (2,305) (1,991) 3,823 (893) (1,383) 6,883 (1,646) (1,344) 2012C (1,181) (1,731) 2,989 (1,001) (1,508) 6,035 (1,838) (1,457) EBITDA 2010C 1, , , C 1,150 1,048 2, , C 1,256 1,208 2, , EPS성장률 (%) 2010C (19.5) (7.4) C C 영업이익률 (%) 2010C C C ROE (%) 2010C C C PER (X) 2010C C C PBR (X) 2010C C C EV/EBITDA (X) 2010C C C 초과수익률 (%) 1M (0.3) (0.9) 0.0 (1.8) (7.1) (3.0) 3M (2.5) (5.0) (17.5) 6M (6.9) (17.6) (25.4) 1Y (22.0) (9.8) (9.8) 24.0 (29.8) (33.0) YTD (18.5) (16.5) 자료 : Bloomberg, KB투자증권정리 15

16 Compliance Notice 2010 년 8 월 30 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다.

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_ _ 2012. 05. 11 Analysts 허문욱 02) 3777-8096 mw.heu@kbsec.co.kr 이경신 02) 3777-8446 ks.lee@kbsec.co.kr 건설 (OVERWEIGHT) 산업코멘트 5 10 주택거래정상화및서민주거안정지원방안발표 Recommendations 현대건설 (000720) 목표주가 : 102,000 원 ( 유지 ) 삼성물산