지난 4년간미국 유럽 아시아에서임상2상전 후기를진행하였으며그결과, 기존치료제보다약효및안전성이탁월한것으로거듭확인되어미국 FDA로부터임상2상의약효데이터만으로도신약승인신청이충분해추가적인약효임상을생략해도좋다는공식확인을받음에따라현재진행중인임상 3상에서는투여에따른안전성시험만진행될

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1 HI Research Center Data, Model & Insight 216/4/25 [ 기업브리프 ] HI 275th 지주회사 Brief & Note 이상헌지주 / Mid-Small Cap ( ) value3@hi-ib.com 김종관지주 / Mid-Small Cap ( ) ziter@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표가 (6M) 368, 원 종가 (216/4/21) 228,5 원 Stock Indicator 자본금 15십억원 발행주식수 7,93 만주 시가총액 16,156 십억원 외국인지분율 23.5% 배당금 (215) 3,4 원 EPS(216E) 19,136 원 BPS(216E) 191,122 원 ROE(216E) 1.4% 52주주가 216,5~32,5 원 6일평균거래량 155,85 주 6일평균거래대금 36.3 십억원 Price Trend 'S SK (215/4/21~216/4/21) Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI SK(3473) SK 이노베이션과바이오부문가치상승이동사주가에반영될시기 SK 이노베이션의실적향상이동사주가상승을이끌수있을듯 지난해 8 월 1 일공식출범한합병법인인동사는올해동안에 K-IFRS 연결기준매출액 869,33 억원, 영업이익 48,832 억원으로추정되면서실적턴어라운드의기반을마련 할것으로예상된다. 이와같이올해실적턴어라운드가예상되는이유는 SK 이노베이 션의실적향상이주요인이될것이라고판단된다. SK 이노베이션의경우 1 분기연결기준영업이익이전년동기보다 153.2% 증가한 8,448 억원으로호실적을기록하였다. 이는양호한정제마진, 주요석유화학제품의스 프레드강세, 윤활기유마진상승등에힘입은것이다. 향후에도정제마진개선에따 른수익성개선이이어질것으로예상됨에따라올해 SK 이노베이션의실적향상이기 대된다. 동사의투자지분가치중 SK 이노베이션이차지하는비중이 27.6% 로가장큰영향을 미치고있는데도불구하고그동안 SK 이노베이션의주가상승은동사주가에반영되 지않았다. 왜냐하면지주회사주가의경우보통자회사주가보다는일정한시차를 두고후행적으로반영되기때문이다. 따라서 SK 이노베이션의실적향상에따른주가상승이동사의투자지분가치상승으로 이어질수있기때문에이제부터동사의주가도상승할수있는기반이마련될것으로 예상된다. 임상진행중인 3 개품목 218 년글로벌출시가예상됨에따라성장성의가치가반영될듯 SK 그룹이차세대신성장동력으로육성중인바이오신약사업의경우동사의 자회사인 SK 바이오팜에서담당하고있다. SK 바이오팜은 211 년구 SK 에서생명과학 사업부문이물적분할되어설립되었으며, 간질, 신경병증성통증, 우울증, 만성변비 / 과 민성대장증후군, 파킨슨병치료제등중추신경계분야의혁신적신약후보물질을다 수개발하여현재 8 개의임상파이프라인을보유하고있다. 이중뇌전증신약 (YKP389), 수면장애치료신약 (SKL-N5), 급성중첩발작치료제 (Plumiaz) 등 3 개품 목이오는 218 년글로벌출시가예상된다. 먼저 SK 바이오팜이자체개발하여현재글로벌임상 3 상진행중인뇌전증신약 (YKP389) 이가장기대가크다. 제약산업전문시장조사기관인데이터모니터 (Datamonitor) 에따르면뇌전증치료제시장은 214 년 49 억달러규모에서 218 년에 는 61 억달러규모로연평균 6% 이상지속적으로성장할것으로예상되고있다. 특히뇌전증시장의경우통상환자는 1 개의약물로치료되지않아현재여러개약물 을병용투여할뿐만아니라평생복용이필요하다. 또한기존약물로치료되지않는 난치성환자가 3~4% 에이르고있기때문에무엇보다도난치성환자치료를위한 신약의경우미충족수요 (Unmet needs) 가높은편이다. 따라서뇌전증신약이만약난 치성환자에게치료가효과적이면시장파이를커지게할수있을뿐만아니라독보적 으로매출상승을도모할수있게될것이다. 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.

2 지난 4년간미국 유럽 아시아에서임상2상전 후기를진행하였으며그결과, 기존치료제보다약효및안전성이탁월한것으로거듭확인되어미국 FDA로부터임상2상의약효데이터만으로도신약승인신청이충분해추가적인약효임상을생략해도좋다는공식확인을받음에따라현재진행중인임상 3상에서는투여에따른안전성시험만진행될예정이다. 향후임상 3상일정등을고려할때오는 217년미국 FDA에신약판매승인을신청할계획이며, 세계시장을대상으로한본격시판은 218년부터가능할것으로예상된다. 현재뇌전증치료제시장 1위제품인빔팻 (Vimpat) 의실적을고려할때, 뇌전증신약 (YKP389) 은연간매출 1조원이상이가능할것으로기대된다. 또한 SK바이오팜은수면장애치료신약 (SKL-N5) 을독자개발한뒤 211년에재즈사에기술라이선스를수출하였다. 수면장애관련시장규모는연평균 6% 이상성장하면서 3억달러에이르고있는데, 재즈사는자사가보유한수면장애치료제자이렘 (Xyrem) 을이을만한후속물질이없기때문에수면장애치료신약 (SKL-N5) 상업화에집중하고있다. 지난해 6월미국에서임상 3상에돌입하여 217년까지임상 3상시험을완료한후미국 FDA의판매허가를거쳐 218년신약을시판할계획이다. 한편, 급성중첩발작치료제 (Plumiaz) 는디아제팜의비강분무형제품으로 21년 Acorda사에기술라인선스를수출하였다. 현재임상진행중으로 217년미국 FDA에 NDA를신청하여출시할계획이다. 급성중첩발작치료제 (Plumiaz) 는비강분무형이기때문에기존치료제보다는심각한급성중첩발작위험이있는환자에게매우효과적일것이다. 따라서출시가된다면미충족수요 (Unmet needs) 를충족시키면서매출이확대될것으로예상된다. 이렇듯임상진행중인 3개품목이 218년글로벌출시가예상됨에따라 219년부터는매출성장뿐만아니라로열티수입등도증가하면서실적의점프업이가시화될수있을것이다. SK 바이오텍원료의약품수주확대로인하여향후매출성장성클듯 동사는지난 2월손자회사인 SK바이오텍의지분 를 SK바이오팜으로부터인수하여자회사로편입하였다. 이는곧 SK바이오텍을육성하겠다는그룹의의지가반영된것이며, 향후 M&A 를통하여성장하기위한선제적인지배구조개편이다. SK바이오텍은당뇨치료제, C형간염치료제, 항암제등오리지널의약품의원료의약품및의약중간체등을생산하고있다. 수익성이낮은저가복제약보다는특허권을보유한글로벌대형제약사신약생산에주력하여주요메이저제약사와우선공급자관계를구축함에따라대부분의제품을글로벌대형제약사에판매하고있다. 이에따라지난해에는매출액 757억원, 영업이익 2억원으로양호한실적을기록하였다. 현재대덕내 4개의생산설비를운영하고있는데, 지난해 11월세종시명학산업단지에증설부지를확보 (2만5 평 ) 함에따라현재 16만리터의생산캐파를단계별로증설하여 22년까지 64만리터로확장할예정이다. 이는원료의약품수주확대를위한설비증설로특히 SK바이오팜의뇌전증신약 (YKP389) 이출시될것으로예상되는 218년부터는매출증가가클것으로예상된다. 다른한편으로는 M&A등을통하여생산캐파증가및글로벌지역확대를도모하면서글로벌기업으로거듭나는계기를마련할것으로예상된다. 2

3 SK 이노베이션과바이오부문가치상승이동사주가에반영될시기 동사에대한목표주가를자체사업의밸류에이션배수를낮춰반영하여 368, 원으로하향한다. 동사 Sum-of-part 밸류에이션에서영업가치중자체사업의경우 216년예상 EV/EBITDA 에 18.배를적용하였다. 투자지분가치의경우상장회사는평균가격을적용하였으며, 비상장회사중 SK E&S는 216년예상순이익에 PER 1.배적용, SK바이오팜은 219년예상순이익에 PER 2.배를적용하여현가화, SK바이오텍은 216년예상순이익에 PER 1.배적용, 나머지비상장회사는장부가액을적용한결과목표주가가 368, 원으로산출된다. 그동안동사의주가는합병이후밸류에이션혼재에따른재인식기간및모멘텀부재등으로인하여부진한흐름을이어가고있다. 그러나합병이후어느정도의시간이경과하였을뿐만아니라동사투자지분가치중제일높은비중을차지하고있는 SK이노베이션의실적향상등이후행적으로반영되면서동사주가를상승흐름으로이끌것으로예상된다. 한편, 동사의신성장동력사업으로주목할수있는부문이바이오 / 제약인데, 자회사인 SK바이오팜에서임상진행중인 3개품목이오는 218년글로벌출시가예상됨에따라성장성의가치가반영될수있을것이다. 또한동사 자회사인 SK바이오텍의경우원료의약품수주확대로인하여향후매출성장성이커질수있을뿐만아니라 M&A 등을통하여글로벌기업으로거듭나는계기를마련할것으로예상된다. FY 매출액영업이익순이익 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) 부채비율 (%) 214 2, , , ,57 1,43 5,346 93, , E 86,933 4,883 1,357 19, , E 91,198 5,29 1,447 2, , E 95,766 5,736 1,68 22, , 자료 : SK, 하이투자증권리서치센터 3

4 < 표1> SK 주당가치및자회사가치평가 ( 단위 : 억원 ) 투자지분가치 162,322 영업가치 ( 브랜드로열티 + 자체사업 ) 96,448 순차입금 52,937 NAV 25,833 발행주식수 ( 자사주제외 ) 55,824,357 주당 NAV( 원 ) 368,715 구분 자회사 지분율 (%) 자회사가치 에너지 / 화학 SK 이노베이션 32.96% 44,892 SK E&S 1.% 2,18 SKC 42.5% 4,617 SK 머티리얼즈 49.1% 5,848 바이오 / 제약 SK 바이오팜 1.% 18, SK 바이오텍 1.% 2,3 통신 SK 텔레콤 25.22% 42,763 물류 SK 네트웍스 39.12% 6,411 SK 건설 4.2% 5,453 SK 해운 1.% 3,324 기타 기타 8,532 자료 : SK, 하이투자증권 < 그림 1> SK 실적추이 < 그림 2> SK PBR 밴드 ( 천억원 ) 1,5 1,2 9 SK SK이노베이션 SK텔레콤 SK네트웍스 SKC SK건설 SK해운 SK E&S 기타 영업이익율 ( 우 ) 8% 6% ( 원 ) 4, 3, X1.7 X1.5 X1.3 X1.1 4% 2, X % 1, '15 '16E '17E '18E 자료 : SK, 하이투자증권 % '11-1 '12-1 '13-1 '14-1 '15-1 '16-1 자료 : SK, 하이투자증권 4

5 < 그림 3> SK 및 SK 이노베이션주가추이 < 그림 4> SK 및 SK 이노베이션상대주가추이 ( 천원 ) 35 SK SK 이노베이션 2 SK SK 이노베이션 '15.8 '15.11 '16.2 자료 : Quantiwise, 하이투자증권 '15.8 '15.11 '16.2 자료 : Quantiwise, 하이투자증권 < 그림 5> SK 바이오팜파이프라인 Biological study Lead Preclinical Phase 1 Phase 2 Phase 3 NDA YKP389 SKL-N5 뇌전증 수면장애 Plumiaz 급성중첩발작 YKP1811 YKP1461 SKL-A4R SKL-PSY SKL-ADHD Carisbamate 만성변비 / 과민성대장증후군파킨슨인지행동을동반한조현병조울증주의력결핍과잉행동장애신경병성통증 자료 : SK 바이오팜, 하이투자증권 5

6 < 표 2> SK 바이오팜신약개발현황 신약구분현재개발단계주요내용 뇌전증 (YKP389) 수면장애 (SKL-N5) 급성중첩발작 (PLUMIAZ) 만성변비 / 과민성대장증후군 (YKP1811) 치매 / 인지장애 (SKL1558) 자료 : SK 바이오팜, 하이투자증권 임상 3상임상 3상임상 3상임상 2상후기진행임상 2상전기 217 년내 FDA 신약판매승인신청 218 년전세계시장신약출시목표, 상업판매시작연매출 1 조원기대 미국재즈사에기술수출, 218 년신약시판계획임상시험기술료및매출액에따른로열티수입예상아시아주요 11 개국판권보유 21 년미국어코다 (Acorda) 에기술수출 217 년미국 FDA 에 NDA 를신청하여출시할계획임상시험기술료및매출액에따른로열티수입예상 해외전문제약사에기술수출추진 독자임상 2 상전기시험중 < 그림 6> SK 바이오팜실적추이 < 그림 7> SK 바이오텍실적추이 1, 매출액 ( 좌, 억원 ) 영업이익율 ( 우 ) -4% 1,2 매출액 ( 좌, 억원 ) 영업이익율 ( 우 ) 3% 8-5% 1, 6-6% 8 2% 6 4-7% 4 1% 2-8% 2 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : SK 바이오팜, 하이투자증권 -9% '13 '14 '15 '16E 자료 : SK바이오텍, 하이투자증권 % 6

7 < 그림 8> SK 그룹지배구조 최태원 23.4% SK 49.1% SK 머티리얼즈 SK 임업 SK 증권 1.% 73.8% 5.% 99.4% SK China Company, Ltd 1.% SK 엔카닷컴 SK 인포섹 SK 바이오텍 33.4% 25.2% 39.1% 44.5% % 1.% 41.8% SK 이노베이션 SK 텔레콤 SK 네트웍스 SK 건설 SK E&S SK 해운 SK 바이오팜 SKC 2.1% 44.7% SK에너지 SK하이닉스 SKC솔믹스 27.9% SK종합화학 SK플래닛바이오랜드 SK 루브리컨츠 SK 브로드밴드 27.% SKC 코오롱 PI SK 인천석유화학 83.5% SK 텔링크 79.4% SK 텔레시스 SK 배터리시스템즈 SK 와이번스 8.% SKC 에어가스 SK 모바일에너지 SK 커뮤니케이션즈 자료 : 각사사업보고서및공시, 하이투자증권 7

8 K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 217E 218E E 217E 218E 유동자산 29,765 51,68 55,333 58,777 매출액 39,57 86,933 91,198 95,766 현금및현금성자산 6,995 11,285 1,981 12,143 증가율 (%) 1, 단기금융자산 3,493 4,297 4,74 4,882 매출원가 35,495 77,197 8,346 84,82 매출채권 12,72 21,646 23,529 24,229 매출총이익 4,74 9,736 1,853 11,683 재고자산 5,643 12,344 13,133 13,982 연구개발비 비유동자산 66,869 67,616 68,927 7,74 판매비와관리비 2,671 4,853 5,643 5,948 유형자산 39,445 39,91 4,882 41,699 기타영업수익 무형자산 9,749 9,342 8,976 8,67 기타영업비용 자산총계 96, , ,26 128,851 영업이익 1,43 4,883 5,29 5,736 유동부채 25,919 45,388 46,888 47,588 증가율 (%) 매입채무 7,431 26,9 28,4 29,1 영업이익률 (%) 단기차입금 2,727 2,727 2,727 2,727 이자수익 유동성장기부채 5,493 5,493 5,493 5,493 이자비용 363 1,247 1,279 1,279 비유동부채 3,637 3,637 3,637 3,637 지분법이익 ( 손실 ) 사채 2,58 2,58 2,58 2,58 기타영업외손익 4, 장기차입금 2,988 2,988 2,988 2,988 세전계속사업이익 6,239 4,698 5,56 5,619 부채총계 56,557 76,26 77,526 78,226 법인세비용 58 1,137 1,224 1,36 지배주주지분 12,567 13,556 14,634 15,874 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 5,549 3,561 3,833 4,259 자본잉여금 5,678 5,678 5,678 5,678 순이익률 (%) 이익잉여금 7,82 8,969 1,226 11,644 지배주주귀속순이익 5,346 1,357 1,447 1,68 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 27,511 29,714 32,1 34,752 총포괄이익 5,453 3,383 3,654 4,81 자본총계 4,77 43,27 46,734 5,625 지배주주귀속총포괄이익 5,254 1,289 1,379 1,54 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 217E 218E E 217E 218E 영업활동현금흐름 4,589 9,558 3,42 3,314 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 5,549 3,561 3,833 4,259 EPS 93,713 19,136 2,399 22,668 유형자산감가상각비 1,713 4,444 4,52 4,682 BPS 177, ,122 26, ,87 무형자산상각비 CFPS 132,283 88,659 9,72 95,7 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 3,4 3,4 3,4 3,4 투자할동현금흐름 -4,33 5,6 4,77 5,98 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 1,176 5, ,35 PCR 재무활동현금흐름 -2, EV/EBITDA 단기금융부채의증감 8, Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 6,749 4, ,162 순부채비율 기초현금및현금성자산 246 6,995 11,285 1,981 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 6,995 11,285 1,981 12,143 재고자산회전율 (x) 자료 : SK, 하이투자증권리서치센터 주가와목표주가와의추이 51, 31, 투자등급추이 의견제시일자 투자의견 목표가격 Buy 368, Buy 4, Buy 35, 의견제시일자 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견 목표가격 11, 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌, 김종관 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12일부터적용 ) -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 구분 투자의견비율 (%) 매수 89.3 % 중립 ( 보유 ) 1.2 % 매도.5 % 기준 8