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1 Company Analysis Sep. 13 Analyst 김현주 에스엠 (411) Q13 Review: 실망은여기까지 목표주가 4, 원으로하향, 투자의견 BUY 유지목표주가를기존, 원에서 4, 원으로하향, 13 년, 14 년예상 EPS 평균인 1,93 원에 9 년이후 P/E 평균 1.8 배를적용함. 14 년예상 P/E 는 1 배로일본라인업이확장되던때와비슷하며, 하반기실적모멘텀을감안할때주가방향성은상승가능성이더높다고판단됨. 분기영업이익 억원 (YoY -77.7%, OPM +.7%) 으로시장기대치하회 분기별도기준실적은매출액 334 억원 (YoY +3.3%, QoQ +.%), 영업이익 억원 (YoY -77.7%, QoQ -7.9%, OPM +.7%) 으로컨센서스대비 71.7% 하회함. 영업이익부진의원인은매출원가에서차지하는아티스트지급수수료증가때문임. 이는 1) 1 분기일본발매앨범중일부만 분기에인식되며해외음반 / 음원매출감소, ) 광고및출연료매출증가, 3) 분기발매된국내 EXO 정규앨범 41 만장의매출이 3 분기로이연되었기때문임. 하반기남은강한실적모멘텀하반기실적은상반기대비높은성장률을보일것으로전망됨. 1) 일본동방신기정규앨범이 9. 만장의판매고를기록, 판매량은 분기와비슷하지만정규앨범은단가가높아이익률상승에기여하며, ) 하반기일본공연예상모객수 1 만명, 회당모객수 4 만명이상으로높은영업레버리지기대. 3) 국내외 회공연예정. 3 분기별도기준예상매출액과영업이익은각각 11 억원 (YoY -.8%), 14 억원 (YoY +9.%) 이며일본매출증가로영업이익률은전년도상반기수준인 3.1% 를기록할것으로전망됨 F 14F 1F 매출액 ( 십억원 ) 증가율 (YoY, %) 조정영업이익 ( 십억원 ) 증가율 (YoY, %) (18.8) (.9) 34. (7.3) 세전이익 ( 십억원 ) 지배주주귀속순이익 ( 십억원 ) 증가율 (YoY, %) (3.) 1. (8.4) 31.. EBITDA ( 십억원 ) 4 7 EPS ( 원 ) 894 1,88 1,,17,4 증가율 (YoY, %) (33.) 17.8 (1.9) BPS ( 원 ),3 9,977 11,7 13,481 1,13 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 조정영업이익률 (%) EBITDA Margin (%) ROE (%) BUY (Maintain) 개월목표주가 : 4, 원 ( 하향 ) 주가 (8/3) 소속업종 업종투자의견 자본총계 33,4 원 엔터테인먼트 비중확대 3 십억원 발행주식수,48,4 주 (@ 원 ) 시가총액 9 십억원 KOSDAQ내비중.8% 주최고가 / 최저가 9, 원 / 9,3 원 평균거래량 (1일) 41,84 주 외국인지분율 9.8% 배당수익률 %(1 년 ). 주요주주 이수만외 4인 1.3% 트러스톤자산운용외 8.9% 주가상승률 (%) 1개월 인 개월 1개월 절대주가 (1.3) (3.4) (4.) 상대주가 (1.8) (19.4) (41.1) 현주가대비상승여력.7 최근 1 개월상대주가추이 ( 원 ) 에스엠주가 ( 좌 ) 8, 7,,, 4, 3,, 1, KOSDAQ 대비에스엠 ( 우 ) (%) 주 : K-IFRS 별도기준

2 투자의견 BUY 유지목표주가 4, 원으로하향 목표주가 4, 원하향투자의견 BUY 유지 13 년, 14 년예상EPS 평균 1,93 원적용목표 P/E 1.8 배 목표주가를기존, 원에서 4, 원으로하향한다. 목표주가는 13 년, 14 년예상 EPS 평균인 1,93 원에 9 년이후 P/E 평균 1.8 배를적용하여산출하였다. 분기실적과영업이익불확실성확대에따라 13 년과 14 년예상 EPS 를각각 3.7%, 19.% 하향조정하여반영하였다. 8 월 3 일종가 33,4 원대비상승여력은.7% 로투자의견은기존과같은 BUY 를유지한다. 14 년예상 P/E 1배 11 년중반수준주가상승가능성높아 14 년예상 P/E 는 1 배로, 11 년중반일본소녀시대라인업확대로실적증가와 valuation 재평가가시작되던때와비슷한수준이다. 수익창출아티스트라인업이국내, 일본, 중국에걸쳐확대되었고, 상반기에발생하여하반기에인식이확정된강한실적모멘텀을감안할때주가방향성은상승가능성이더높다고판단된다. [ 표 1] 에스엠목표주가 Valuation 단위 구분 1 13E 14E 십억원 시가총액 십억원 순이익 YoY 주 유통주식수,4,74,4,74,4,74 주 자기주식수 원 Price 4, 33,4 원 EPS 1,8 1,74,197 원 연간 EPS 평균 1,93 x Trailing PE.. 1. x Target PE 원 Target Price 4, % 상승여력.7% 십억원 현재시기총액 십억원 Target 시가총액 자료 : 금융감독원, 아이엠투자증권 [ 그림 1] 에스엠 PER 밴드 ( 원 ) 8, Adj. Prc. 3.X.X.X 1.X 1.X, 4,, 자료 : FnGuide

3 분기영업이익 억원으로시장컨센서스 71.7% 하회 13 년 분기별도기준매출액 334 억원 YoY +3.3% 영업이익 억원 YoY -77.7% 시장기대치 71.7% 하회 에스엠 분기별도기준실적은매출액 334 억원 (YoY +3.3%, QoQ +.%), 영업이익 억원 (YoY -77.7%, QoQ -7.9%, OPM +.7%), 순이익 억원 (YoY -79.4%, QoQ -8.7%) 으로영업이익이당사추정치대비 7.%, 컨센서스대비 71.7% 하회하며기대에못미치는부진한실적을시현했다. 어닝쇼크주원인은지급수수료증가때문 1) 일본음반 / 음원매출감소 ) 광고및출연료매출증가 3) 국내 EXO 정규 3분기인식 4) 일본라이선스당분기제외 ) 팬클럽연회비제외 영업이익부진의원인은매출원가에서차지하는아티스트지급수수료증가때문이다. 자세한매출구성에서는다음과같이나타났다. 1) 1 분기일본발매앨범중일부만 분기에인식되며해외음반 / 음원매출감소해외음반 / 음원사업부문은아티스트와수익배분이적어영업이익률이높다. 당분기해외음반매출은 31 억원으로전체매출에서 9.% 를차지하며, 전년동기대비 7% 감소했다. 이는 1 분기에발매된일본앨범수익이 분기와 3 분기에걸쳐인식되었기때문이다. ) 광고및출연료매출증가매니지먼트수익중출연료와광고수익은아티스트가직접활동을통해수익이창출되어본사가얻는영업이익률이낮다. 분기출연료 광고수익은 1 억원으로전분기대비 3.%, 전년동기대비 7.% 증가하였다. 3) 분기에발매된국내 EXO 정규앨범 41 만장의매출인식이 3 분기로이연 4) 개월주기로계상되는일본원반라이선스매출이당분기제외 ) 팬클럽연회비 1 분기에만집계 동방신기돔투어 3분기인식환율영향미미전분기에스엠재팬시스템비용일회성에그쳐 분기활동인동방신기돔투어는일반적으로 3 분기 ~4 분기내인식되며이미시장에알려진사항이므로당분기실적에주는영향은적은것으로판단된다. 환율은분기말기준으로실적에집계되는데, 분기말원 /1 엔환율은 1,11 원이며 1 분기말환율대비 % 하락했다. 일본매출비중이 3~4% 임을감안할때, 순이익에끼친영향은 1~% 내외인것으로추정된다. 1 분기에발생한에스엠재팬시스템구축에따른비용은일회성으로그친것으로파악된다. 분기연결기준매출액 9 억원 YoY +1.3% 영업이익 37억원 YoY -31.4% 본사영업이익부진과자회사당기순손실영향 연결기준실적은매출액 9 억원 (YoY +1.3%), 영업이익 37 억원 (YoY -31.4%), 순이익 7 억원 (YoY -81.%) 을시현했다. 아티스트활동확대로외형확대를이루었지만본사영업이익부진과자회사당기순이익적자에따라이익측면에서크게하락했다. 주요자회사실적으로는일본내프로모션을담당하는에스엠재팬이매출 171 억원, 순손실 억원, 노래방사업자인에스엠어뮤즈먼트가매출액 13 억원, 순손실 1 억원을시현하며연결기준순이익악화에영향을주었다. [ 그림 ] 매니지먼트매출대비지급출연료비중과매출총이익률, 영업이익률 (%) 지급출연료 / 매니지먼트매출매출총이익률영업이익률 (%) Q.1 3Q.1 1Q.11 3Q.11 1Q.1 3Q.1 1Q.13 자료 : 금융감독원주 : 지급출연료는영업비용항목. K-IFRS 별도기준 3

4 하반기에남은강한실적모멘텀 하반기실적모멘텀기대 1) 일본정규비중증가로매출구성개선 ) 돔 스타디움공연영업레버리지전망 3) 국내외공연전반기대비 3회증가 하반기실적은상반기대비높은성장률을보일것으로전망된다. 1) 일본동방신기정규앨범이 9. 만장의판매고를기록하였으며, 판매량은 분기와비슷하지만정규앨범은단가가높아이익률상승에기여할것으로기대되며 ) 일본동방신기돔공연 1 회 7 만명, 스타디움공연 회 14 만명이포함된하반기예상모객수는 1 만명으로회당모객수가 4 만명이상으로높은영업레버리지가전망된다. 3) 국내및일본제외해외공연에서슈퍼주니어콘서트와 SM TOWN 콘서트로, 상반기 17 회대비 3 회많은 회공연이열릴예정이다. 3 분기별도기준예상매출액과영업이익은각각 11 억원 (YoY -.8%), 14 억원 (YoY +9.%) 이며일본매출증가로영업이익률이전년도상반기수준인 3.1% 를기록할것으로전망된다. EXO 정규앨범으로확인한에스엠의강점 대세로자리잡은 EXO 14 년이후공연수익기대사업다각화추진중 SM C&C 로예능및제작사업울림엔터인수로레이블확대 MD상품판매 신인그룹 EXO 는 월정규앨범과 8 월리패키지앨범이 7 만장판매되어연간국내음반판매량 1 위를기록했으며, 국내에강력한 1 대팬덤을구축하였다. 또한, 성공적인신규아티스트데뷔를통해에스엠이보유한무형의마케팅및매니지먼트영업력을확인할수있었다. EXO-K 와 EXO-M 의유닛을통해국내및중국시장을공략, 14 년이후중국과동남아에서의공연수익창출이전망된다. 일본진출이없었음에도한국판정규앨범판매량이 만장을기록한것또한유의하다. 동사는 SM C&C 를통해예능매니지먼트및프로그램제작에사업을넓히고있으며, 울림엔터인수를통한레이블사업, 팝업스토어를통한 MD 상품판매등으로사업다각화가기대된다. 4

5 [ 표 ] 에스엠 1분기별도기준실적 ( 십억원, %, %p) Q13 Q1 YoY 1Q13 QoQ 당사추정치 대비 컨센서스 대비 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 금융감독원 [ 표 3] 연간추정실적변경 ( 십억원, %, %p) 기존신규차이 13E 14E 1E 13E 14E 1E 13E 14E 1E 매출액 영업이익 순이익 영업이익률 자료 : 아이엠투자증권 [ 표 4] 에스엠별도기준예상실적 ( 십억원, %) 1Q.1 Q.1 3Q.1 4Q.1 1Q.13 Q.13E 3Q.13E 4Q.13E 1 13E 14E 매출액 국내음반 국내음원 해외로열티 매니지먼트 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 YoY 매출액 국내음반 국내음원 해외로열티 매니지먼트 영업이익 세전이익 순이익 자료 : 금융감독원, 아이엠투자증권

6 [ 표 ] 에스엠사업부문별매출액 ( 백만원, %) 1Q.1 Q.1 3Q.1 4Q.1 1Q.13 Q.13 매출액 YoY QoQ 음반사업 수출 내수 음반 / 로열티 수출 내수 음원 수출 내수 매니지먼트사업 수출 내수 출연료 수출 내수 광고 수출 내수 초상 수출 내수 자료 : 금융감독원 주 : K-IFRS 별도기준

7 [ 표 ] 일본앨범활동 발생분기아티스트발매일앨범형태앨범명판매량 ( 만장 ) 매출인식분기 4Q.1 소녀시대 11 월싱글 Flower Power 3. 1Q.13 소녀시대 11 월정규 Girls Generation Ⅱ Girls & Peace.3 샤이니 1 월싱글 1 년, 다시있어줘 4.7 샤이니 1월 DVD SHINee THE FIRST JAPAN ARENA TOUR "SHINee WORLD 1". 계 33. 1Q.13 소녀시대 1 월정규 I got a boy.1 Q.13 1 년정규 Girls Generation Ⅱ Girls & Peace.1 동방신기 1 월싱글 Catch me if you wanna 1. 슈퍼주니어 K.R.Y 1 월싱글 Promise you 7. 보아 월싱글 Only one 1.1 계 3. 동방신기 3 월정규 TIME 9. 3Q.13 샤이니 3 월싱글 Fire. 소녀시대 3 월리믹스 Best Selection nonstop mix. 계 3.9 Q.13 EXO 월정규 ( 한국 ) XOXO.3 4Q.13 동방신기 월싱글 Ocean 1.4 소녀시대 월싱글 Love & Girls 4.9 은혁, 동해 ( 슈퍼 월싱글 I wanna dance.4 주니어 ) 보아 월싱글 Tail of hope 1. 샤이니 월정규 Boys meet u.4 계 3.3 3Q.13 슈퍼주니어 7 월정규 Hero Q.14 Fx 8 월정규 ( 한국 ) Pink tape.7 샤이니 8 월정규 Misconception of us.4 샤이니 8 월싱글 Boys meet u 8.9 동방신기 9 월싱글 SCREAM - 계 자료 : 아이엠투자증권주 : 일본발생매출은 3~ 개월후본사매출에인식되며인식분기는당사추정으로변동가능성이있음 [ 표 7] 일본공연활동 발생분기 아티스트 공연일 공연형태 관객수 ( 만명 ) 인식분기 4Q.1 슈퍼주니어 11~1월 홀 9회 8.7 Q.13 1Q.13 소녀시대 ~3월 홀 1회, 아레나 4회 3.4 계 4.1 Q.13 동방신기 4~월 돔 1회 7. 3Q.13 샤이니 ~월 홀 7회, 아레나 3회 17.4 계 Q.13 동방신기 8월 스타디움 회 Q.13 슈퍼주니어 7월 돔 회 1. 샤이니 7~9월 홀 회, 아레나 1회 7.7 계 3.1 4Q.13 SMTOWN 1월 돔 회 1. 1Q.14 슈퍼주니어 11월 돔 회 9. 샤이니 11~1월 홀 3회 3.1 계.1 자료 : 아이엠투자증권주 : 일본발생매출은 3~ 개월후본사매출에인식되며인식분기는당사추정으로변동가능성이있음 7

8 [ 표 8] 국내음반활동 발생분기아티스트발매일앨범형태앨범명판매량 ( 만장 ) 1Q.13 소녀시대 1 월정규 I got a boy 8.4 슈퍼주니어 M 1 월싱글 ( 중국 ) Breakdown.1 슈퍼주니어 KRY 월싱글 ( 일본 ) Promise you.9 샤이니 월정규 + 리패 Dream Gir, Why so serious 31.4 키지동방신기 3월정규 ( 일본 ) Time.7 계. Q.13 소녀시대 4 월 DVD 11 Girls Generation Tour. 헨리 ( 슈퍼주니어 ) 월미니 Trap 3.3 동방신기 월싱글 ( 일본 ) Ocean. 은혁, 동해 ( 슈퍼주니어 ) 월싱글 ( 일본 ) I wanna dance.4 슈퍼주니어 월 DVD Super Junior World Tour Super Show 4 1. 계 7.9 EXO 월정규 XOXO 41. 3Q.13 Fx 7 월정규 Pink Tape.4 자료 : 에스엠, 언론종합, 아이엠투자증권주 : 음영은 분기에인식 EXO 1 년미니 MAMA 3. 8 월리패키지으르렁. 계 7.4 [ 표 9] 국내외공연활동발생분기아티스트공연일공연명공연국가공연횟수 1Q.13 보아 1월 보아스페셜라이브 13 Here I am 한국 동방신기 1월 TVXQ! LIVE WORLD TOUR 홍콩, 중국 슈퍼주니어 3월 Super show 한국 계 Q.13 슈퍼주니어 4~월 Super show 남미, 동남아 8 동방신기 월 TVXQ! LIVE WORLD TOUR 'CATCH ME' 말레이시아 1 소녀시대 월 13 Girls Generation World Tour Girls & Peace 한국 계 11 3Q.13 슈퍼주니어 7~8월 Super show 동남아, 중국 8 동방신기 7월 TVXQ! LIVE WORLD TOUR 'CATCH ME' 미국, 칠레, 중국 3 계 11 4Q.13 슈퍼주니어 1~11월 Super show 말레이시아, 필리핀, 프랑스, 영국, 미국 SM TOWN 11월 SM TOWN 중국, 한국 4 계 9 자료 : 에스엠, 언론종합, 아이엠투자증권 8

9 [ 그림 3] 일본연간앨범판매량 [ 그림 4] 일본분기별앨범판매량 ( 만장 ) 보아 동방신기 소녀시대 슈퍼주니어 샤이니 EXO SM TOWN 누적자료 : Oricon, 언론종합, 아이엠투자증권 ( 만장 ) 보아동방신기소녀시대슈퍼주니어샤이니 EXO Q.1 Q.1 3Q.1 4Q.1 1Q.13 Q.13 3Q.13 자료 : Oricon, 언론종합, 아이엠투자증권 [ 그림 ] 일본연간모객수 [ 그림 ] 일본분기별모객수 ( 만석 ) 1 보아 동방신기 소녀시대 슈퍼주니어 샤이니 합동공연 E 자료 : 에스엠, 언론종합, 아이엠투자증권 ( 만석 ) 동방신기 소녀시대 슈퍼주니어 샤이니 SM TOWN Q.11 3Q.11 1Q.1 3Q.1 1Q.13 3Q.13 자료 : 에스엠, 언론종합, 아이엠투자증권 [ 그림 7] 국내연간앨범판매량 [ 그림 8] 국내분기별앨범판매량 ( 만장 ) 1 보아 동방신기 소녀시대 슈퍼주니어 샤이니 f(x) EXO 자료 : 가온차트, 언론종합, 아이엠투자증권 ( 만장 ) Q.1 Q.1 3Q.1 4Q.1 1Q.13 Q.13 3Q.13 자료 : 가온차트, 언론종합, 아이엠투자증권 EXO f(x) 샤이니슈퍼주니어소녀시대동방신기보아 9

10 [ 그림 9] 국내외연간공연회수 [ 그림 1] 국내외분기별공연회수 ( 회 ) 7 보아동방신기소녀시대슈퍼주니어샤이니 SM TOWN ( 회 ) 보아동방신기소녀시대슈퍼주니어샤이니 SM TOWN 누적 1Q.1 Q.1 3Q.1 4Q.1 1Q.13 Q.13 3Q.13 4Q.13 자료 : 언론종합, 아이엠투자증권 자료 : 언론종합, 아이엠투자증권 [ 그림 11] 에스엠아티스트라인업 [ 그림 1] 신인그룹 EXO EXO Fx 샤이니소녀시대슈퍼주니어동방신기보아 자료 : 에스엠 자료 : 에스엠 1

11 에스엠 (411) Analyst 김현주 Financial Statement & Ratio ( 십억원, 원, 배, %) F 14F 1F F 14F 1F 매출액 영업활동현금흐름 매출원가 당기순이익 ( 손실 ) 매출총이익 비현금수익비용가감 판매비와관리비 유형자산감가상각비 EBITDA 4 7 무형자산상각비 조정영업이익 운전자본증감 1 (14) (14) (11) () 발표영업이익 매출채권및기타채권 (9) (17) (4) (8) () 비영업손익 () 매입채무및기타채무 이자손익 법인세납부 () (1) (11) (1) () 외환관련손익 () () () () 투자활동현금흐름 (19) (71) (37) (47) (47) 관계기업투자등투자손익 3 유형자산처분 ( 취득 ) (1) (17) (1) 기타 () () 금융자산감소 ( 증가 ) () () 11 세전계속사업이익 재무활동현금흐름 1 () 계속사업법인세비용 금융부채증가 ( 감소 ) 계속사업이익 자본증가 ( 감소 ) 1 () 중단사업이익 배당금지급 법인세효과 기타현금흐름 당기순이익 순현금흐름 3 3 (1) () 9 지배주주 기초현금 비지배주주 기말현금 F 14F 1F F 14F 1F 비유동자산 EPS 894 1,88 1,,17,4 장기금융자산 EBITDAPS 1,4,79,79 3,49 3,194 관계기업투자등 CFPS 1,1,177,18,4 3,4 유형자산 BPS,3 9,977 11,7 13,481 1,13 기타 DPS 유동자산 현금및현금성자산 F 14F 1F 단기금융자산 PER 매출채권및기타채권 EV/EBITDA 재고자산 PCR 기타 PSR 자산총계 PBR 비유동부채 장기금융부채 F 14F 1F 기타 매출액증가율 유동부채 조정영업이익증가율 (18.8) (.9) 34. (7.3) 매입채무및기타채무 순이익증가율 (3.) 1. (8.4) 31.. 단기금융부채 유동비율 기타 순차입금비율 (44.) (3.4) (.) (1.) (1.) 부채총계 부채비율 지배주주지분 조정영업이익률 자본금 EBITDA Margin 자본잉여금 ROA 이익잉여금 지배주주ROE 비지배주주지분 ROIC 자본총계 Payout Ratio..... 자료 : 아이엠투자증권 11

12 에스엠 (411) Analyst 김현주 Compliance Notice 1. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 부당한압력을받지아니하고독립적위치에서공정하게작성되었습니다.. 당사및본인은이자료를공표하기전에조사분석대상법인및이자료의작성 심의에관여하지않은임직원에게이자료또는그주된내용을제공하지아니하였습니다. 3. 당사및본인은이자료를사전에제 3 자에게제공한사실이없습니다. 4. 본인및본인의배우자는조사분석대상법인이발행한주권등또는그주권을기초자산으로하는파생상품등을보유하고있지않습니다.. 당사는조사분석대상법인에대하여인수관련계약의체결, 지급보증의제공, 대출채권의보유, 계열회사관계또는인수 합병업무수행대상, 발행주식총수의 1% 이상보유등의이해관계를가지고있지아니합니다. [ 작성자 : 김현주 ] 기업분석 산업분석 분류 적용기준 분류 적용기준 BUY( 매수 ) 목표주가가현주가대비 % 이상상승여력 Overweight( 비중확대 ) 향후 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 HOLD( 중립 ) 목표주가가현주가대비 -%~% 등락 Neutral( 중립 ) 향후 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 SELL( 매도 ) 목표주가가현주가대비 % 이상하락가능 Underweight( 비중축소 ) 향후 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 개월이내에해당기업에대한후속조사분석자료가공포되지않을수있습니다. 최근 년간투자의견및목표주가변경에스엠 (411) BUY HOLD SELL Not Rated ( 원 ) 수정주가 목표주가 8, 7,,, 4, 3,, 1, 날짜투자의견목표주가 ( 개월 ) 13//31 매수 ( 신규 ),원 13/9/ 매수 ( 유지 ) 4,원 1