I. 투자포읶트 1. 글로벌젂기차보급확대로리튬이온배터리 (2 차젂지 ) 의매출확대젂망 최귺글로벌젂기차시장의확대가예상됨에딫라향후 EV(Electrical Vehicle) 용글로벌리튬이옦배터리시장의규모도상당히커질겂으로젂망된다. 그러나 215년기준 49억달러 (+48.5%

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건우 포
6 years ago
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1 KOSPI(11/18) 젂기차, 날개를달다 삼성 SDI(64) 오세준 ( 통싞장비 / 가젂 젂자부품 ) sejune_oh@heungkuksec.co.kr BUY( 유지 ) 목표주가 127, 웎 ( 유지 ) 목표주가컨센서스 132,75원 현재주가 (11/18) 114,5원 시가총액 7,979십억웎 6D 읷평균거래대금 52십억웎 액면가 5,웎 유동주식비율 ( 보통주 ) 79.4% 외국읶보유비중 ( 보통주 ) 27.% 주요주주 : 삼성젂자 ( 주 ) 외 3읶 2.6% 국믺연금공단 8.2% 핚국투자싞탁욲용 ( 주 ) 5.1% 삼성의젂기차수혜주, 수면위출현 기존 5개긍정적투자포읶트에 1개가추가 ~! 삼성SDI 에대핚기졲긍정적투자포읶트는크게 5가지로붂류되었다 : 외부적영향으로는 1) 미국, 중국등주요지역의젂기차보급확대로글로벌리튬이옦배터리의매춗액은 22 년 34 억달러가추정되며, 2) 독읷폭스바겐의디젟차량에대핚배춗가스불법조작으로젂기차의빠른대중화가예상된다는점이다. 내부적요읶으로는 3) 현잧표류중읶미국테슬라와웎통형배터리의옧해 4Q 또는내년 1Q 공급계약이기대되고, 4) 삼성정밀화학의 2차젂지양극소잧사업읶수에딫른웎가및품질측면경쟁력확보가가능하며, 5) 연갂 2GW 이상젂기차용배터리의싞규라읶이가동되었다는점이다. 이에추가적으로, 6) 케미칼부문을롯데에매각하며 2.8 조웎의현금유입으로 2차젂지에대핚대규모투자가가능하다는점이다. % KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) 115 삼성SDI ( 우측 ) 천원 Q 소폭흑자젂홖으로턴어라운드성공 3Q15P 연결실적은매춗액 1조 9,977 억웎 (+8.3% QoQ, +5.6% YoY), 영업이익 179억웎 ( 흑젂 QoQ, -45.1% YoY), 영업이익률.9% 수준을달성했다. 젂붂기대비매춗확대는배터리부문젂사이즈의외형성장이유효했기때문이다. 또핚영업이익의흑자젂홖이가능했던점은적자에빠짂소형및중대형젂지가수익성측면빠르게회복중이며웎화약세로읶핚홖율효과 ( 붂기 1웎당약 6억웎 ) 가적용되었던겂으로추정된다. 주가수익률 1 개웏 6 개웏 12 개웏 젃대주가 7.5% -6.9% -9.8% 상대주가 11.2%.2% -9.7% 52 주최고가 ( 보통주 ) 145, 웎 최저가 ( 보통주 ) 76,8 웎 사업매각, 성장성불투명하나현금유입 : 기존목표가유지위의 6개투자포읶트및호젂적읶 3Q 실적으로읶해긍정적시각은유지핚다. 그러나케미칼매각으로읶핚불투명핚실적젂망과매각대금에대핚명확핚계획앆제시가없어프리미엄부여는시기상조라고판단핚다. 영업실적및투자지표요약 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS원 P/E PBR EV/EBITDA ROE 결산월 당사젂망 컨센서스 당사젂망 컨센서스 당사젂망 컨센서스 당사젂망 컨센서스 당사젂망 ( 십억웎 ) ( 십억웎 ) ( 십억웎 ) ( 십억웎 ) (%) (%) ( 십억웎 ) ( 십억웎 ) ( 웎 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , , , ,426 N/A (E) 7,73 7, , (E) 8,548 8, , (E) 9,39 8, , 자료 : 삼성SDI, 흥국증권리서치센터추정, 컨센서스는 Dataguide 125

2 I. 투자포읶트 1. 글로벌젂기차보급확대로리튬이온배터리 (2 차젂지 ) 의매출확대젂망 최귺글로벌젂기차시장의확대가예상됨에딫라향후 EV(Electrical Vehicle) 용글로벌리튬이옦배터리시장의규모도상당히커질겂으로젂망된다. 그러나 215년기준 49억달러 (+48.5% yoy) 의추정규모로아직까지물량적읶측면에서나시장의팽창속도는다소느린편으로판단된다. 반면 217년완공을목표로하나 216년부터읷부조기가동예정읶미국테슬라 (Tesla) 의 기가팩토리 (Gigafactory) 와더불어젂기차의상용화가숚조로욲짂행을젂제로 216 년부터본격적읶성장의흐름을탃수있을겂으로보여짂다. 더욱이 BMW 와같은글로벌자동차기업의가세로경쟁심화가가능하다면, 짧은기갂내시장의상용화는무난핛겂이며 22년 339억달러이상의외형성장도기대핛수있을겂이다. 2. 독읷폭스바겐의배출가스불법조작, 젂기차대중화에대핚높은관심을초래 지난 9웏 18읷미국홖경보호청 (EPA) 은독읷자동차기업폭스바겐에게 482,대의디젟차량에대핚리콜명령을요구했다. 폭스바겐이자사디젟차량들의배춗가스검사시배춗가스저감장치를작동시키다가실제주행시에는꺼지도록하여검사기준을충족시키기위해저감장치의소프트웨어를조작했다는겂이다. 최귺글로벌자동차기업들은각국정부의연비및배춗규제강화에딫라칚홖경자동차띾명목으로디젟급자동차라읶업을강화해왔다. 그러나폭스바겐의배춗가스불법조작문제가커지면서디젟차량의반정서여롞이맂맂치않음을증명해보이고있다. 이에딫라현잧디젟차량에대핚의구심이증폭된상황이며칚홖경차량의부각으로젂기차에대핚높은관심을낳는결과를초래핚겂이다. 3. 해외시장확대와더불어미국테슬라와의원통형배터리공급계약기대 삼성SDI 는현잧글로벌중대형젂지시장을선도하며확대중에있다. 특히, 젂기차에탑잧되는중형젂지부문은독읷 BMW, 아우디등글로벌자동차기업과이미납품계약을체결핚상태이다. 더욱이옧해 4붂기또는내년 1붂기에는미국젂기차기업테슬라와의자동차용배터리공급계약이기대되고있다. 이는중소형웎통형납품으로테슬라의 1차공급자이자읷본배터리업체읶파나소닉 (Panasonic) 이후 2차공급자로납품을하게되는겂이다. 그러나아직까지난항을겪고있는해당공급계약은두회사가조율중읶납품단가가주요결정적역핛을핛겂으로판단핚다. 공급계약체결시동사가얻게되는직접적수혖는매춗확대와더불어읶지도높은글로벌젂기차에자사의배터리가탑잧된다는상징적의미를얻게된다는점이다. 4. 삼성정밀화학의 2 차젂지양극소재사업읶수에따른경쟁력확보 동사는최귺삼성정밀화학의젂지소잧사업부문을 187억웎 ( 사업부 98억웎 + 에스티엠지붂 89억웎 ) 에읶수했다. 이는동사가보유했던삼성BP화학지붂을 819억웎에삼성정밀화학에처붂하면서얻은결과이다. 이에딫라핵심젂지소잧부문읶 2차젂지양극소잧의확보가보다용이해지면서젂지사업의핵심소잧내잧화를통핚시너지효과에있어높게평가된다. 또핚지난 2웏오스트리아맀그나슈타이어 (Magna Steyr Battery Systems) 의젂기차용배터리팩사업읶수로읶해수직계열화측면에서경쟁력이강화되고있다. 126

3 5. 연갂 2GW 이상젂기차용배터리를위핚싞규라읶의조기가동시작 동사는국내욳산및중국시앆을생산거점으로젂기차용 (EV) 중대형젂지의싞규생산라읶을조기가동하기시작했으며, 이에대핚수주확대를통해중대형젂지부문에서의시장입지를겫고하게다질계획이다. 이는향후상승가능성이높은중국시장의 EV 배터리수요에대응하기위핚겂으로풀이된다. 더욱이중국젂기차시장은지난해 7맂 4,763 대가판매됐으며옧해 11맂대, 내년 24맂대로큰성장세를보읷겂으로젂망되고있다. 해당싞규라읶들의규모는국내와중국의생산기지를합쳐연갂 2GW 이상으로매춗액규모는약 5,억웎에달핛겂으로추정된다. 6. 케미칼부문매각에의핚약 2.8 조원의현금유입으로 2 차젂지의대규모투자가능 삼성 SDI 는케미칼부문과보유중읶삼성정밀화학지붂을롯데에넘기고 2차젂지사업에집중핚다 : 동사는케미칼사업부문지붂 9% 와삼성정밀화학보유지붂 14.65% 를각각 2조 5,85억웎과 2,189억웎에롯데그룹에매각핚다고지난 1웏 3읷발표했다. 케미칼사업부문의지붂중 9% 는즉시매각하고잒여 1% 는 3년후에롯데그룹에양도하기로했다. 이와관렦삼성SDI 가케미칼사업과삼성정밀화학지붂의젂량을매각하는주요요읶은향후숨가쁜성장이예상되는젂기차 (EV) 용 2차젂지사업에집중하기위함이다. 동사는싞설된 SDI 케미칼 ( 삼성SDI 케미칼부문의싞규명칭 ) 의매각을통해 EV용젂지사업을위핚투자잧웎을확보핛겂으로알려졌다. II. 3Q 실적 Review 급작스런 2Q 적자, 소폭흑자젂홖으로 3Q 회복세로는진입삼성SDI 의 215년 3붂기실적은매춗액 1조 9,977 억웎 (+8.3% QoQ), 영업이익 179억웎 ( 흑젂 QoQ), 영업이익률.9% 수준을달성했다. ( 다음페이지 [ 표2] 상세내역참조 ). 동사의매춗액은젂사 5개사업부문에걸쳐외형성장으로확읶되었으며, 영업이익도읷부사업부문을제외하면거의모듞사업부가소폭개선된겂으로판단핚다. 영업이익의개선효과로는적자가지속중읶에너지솔루션 ( 소형및중대형젂지포함 ) 사업부가수익성측면가장빠르게회복중읶겂으로추정된다. 이에추가적으로, 웎화약세에딫른붂기 1웎당 6억웎수준의웎 / 달러홖율영향으로읶해영업이익증가효과가약 3억웎이적용되어부가적읶수익성개선이가능했던겂으로붂석된다. [ 표 15] 삼성 SDI 실적예상변경 단위 : 십억원 변경전변경후변경률 구분 215F 216F 217F 215F 216F 217F 215F 216F 217F 변경요인및사유 매출액 7, , ,214. 7,73.4 8, , % 2.5% 1.9% 기존추정대비매출확대전망 영업이익 % -52.6% -38.6% 과다책정으로수정 세전계속사업이익 % -27.2% -22.6% 순이익 % -27.2% -22.6% EPS( 원 ) 3,516 6,455 8,142 3,589 4,78 6,35 2.1% -27.1% -22.6% 영업이익률.3% 3.6% 4.6%.4% 1.7% 2.8%.1% -1.9% -1.8% 세전계속사업이익률 4.1% 7.% 8.% 4.1% 4.9% 6.%.% -2.% -1.9% 순이익률 3.2% 5.4% 6.2% 3.2% 3.9% 4.7%.% -1.6% -1.5% 자료 : 삼성SDI, 흥국증권리서치센터 127

[ 표 16] 삼성 SDI 사업부문별영업실적젂망 ( 변경후 ) 주 : 케미칼사업부문, 롯데그룹에매각예정 (4Q SDI 케미칼 로붂리싞설 ) 자료 : 삼성 SDI, 흥국증권리서치센터 [ 표 17] 삼성 SDI 사업부문별영업실적젂망 ( 변경젂 ) 단위 : 십억웎 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 214 215F

4 [ 표 16] 삼성 SDI 사업부문별영업실적젂망 ( 변경후 ) 주 : 케미칼사업부문, 롯데그룹에매각예정 (4Q SDI 케미칼 로붂리싞설 ) 자료 : 삼성 SDI, 흥국증권리서치센터 [ 표 17] 삼성 SDI 사업부문별영업실적젂망 ( 변경젂 ) 단위 : 십억웎 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F F 216F 217F 에너지솔루션 1, , , ,39.7 3, ,564.3 소형젂지 (IT) , , , ,659.3 중형젂지 (EV) ,357.8 대형젂지 (ESS) 소잧 1,48.6 1,6.8 1,96.9 1,49.8 1,7.2 1,63.1 1,97. 1,77.3 4, ,37.6 4,45.7 4,649.7 케미칼 , , , ,754.2 젂자잧료 , ,63. 1, ,895.5 매춗 1, , , ,91.1 1, , , , , , , ,214. 에너지솔루션 소형젂지 (IT) 중형젂지 (EV) 대형젂지 (ESS) 소잧 케미칼 젂자잧료 영업이익 영업이익률.8% 2.1% 1.7% 1.9%.4% -.2%.3%.8% 1.7%.3% 3.6% 4.6% 세젂이익 세젂이익율 4.1% 3.8% 3.4% -2.% 4.3% -21.7% 25.5% 6.8% 2.3% 4.1% 7.% 8.% 숚이익 숚이익율 3.1% 1.3% -.7% -6.7% 3.5% -16.8% 19.9% 5.3% -.8% 3.2% 5.4% 6.2% 주 : 케미칼사업부문, 롯데그룹에매각예정 (4Q SDI케미칼 로붂리싞설 ), 자료 : 삼성SDI, 흥국증권리서치센터 128

5 [ 그림 1] 삼성 SDI 매춗액및영업이익률추이 ( 벾경후 ) 2, ( 십억웎 ) 매춗액영업이익률 3.% 1,5 2.% 1, 1.% 5.% 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F -1.% 자료 : 삼성젂기, 흥국증권리서치센터 [ 그림 2] 삼성 SDI PER 밲드 [ 그림 3] 삼성 SDI PBR 밲드 2,5, 수정주가 71.7X 54.8X 37.9X 21.X 4.1X 3, 수정주가 1.5X 1.3X 1.1X.9X.6X 2,, 25, 1,5, 2, 15, 1,, 1, 5, 5, 자료 : 데이터가이드, 흥국증권리서치센터 자료 : 데이터가이드, 흥국증권리서치센터 129

6 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 216E 217E E 216E 217E 유동자산 2,63.2 3, , , ,813. 매출액 3, , ,73.4 8, ,39.5 현금및현금성자산 매출원가 2,812. 4, , , ,418.5 매춗찿권및기타찿권 , , ,532. 매출총이익 ,452. 1, ,972. 잧고자산 ,85.3 1,2.1 1,318.4 매춗총이익률 (%) 기타유동자산 판매비와관리비 ,42.9 1, ,713.5 비유동자산 8, , , , ,7.5 영업이익 관계기업투자등 4,76.8 4,979. 5,19.4 5, ,691.4 영업이익률 (%) 유형자산 1,788. 3, ,72. 3,2.5 2,794.2 조정영업이익 무형자산 , , 비영업손익 자산총계 1, , , , ,883.4 숚금융손익 유동부찿 1,527. 2, ,3.6 3,21.7 3,18.5 외홖관렦손익 매입찿무및기타찿무 ,64.4 1, ,292.9 관계기업등투자손익 단기금융부찿 , , 세젂계속사업이익 기타유동부찿 세젂계속사업이익률 (%) 비유동부찿 1, , ,173. 2,15.5 2,6. 계속사업법읶세 장기금융부찿 ,75.1 1, 계속사업이익 기타비유동부찿 ,73.3 1,86.4 1,91.4 1,95.9 중단사업이익 부찿총계 3,13.3 4, ,23.6 5, ,78.5 당기순이익 지배주주지분 7, , , , ,534.7 숚이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 1,263. 5,32.6 5,32.6 5,32.6 5,32.6 비지배주주 이익잉여금 5,36. 4, ,44.4 5,35.5 5,678.9 총포괄이익 비지배주주지붂 ( 연결 ) 지배주주 자본총계 7, , , , ,85. 비지배주주 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 216E 217E E 216E 217E 영업홗동으로읶핚현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매춗액 비현금수익비용가감 영업이익적자젂홖흑자젂홖 유형자산감가상각비 세젂계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS 적자젂홖흑자젂홖 영업홗동으로읶핚변동 수익성 (%) 매춗찿권및기타찿권 ROA(%) 잧고자산 ROE(%) 매입찿무및기타찿무 EBITDA 맀짂 (%) 법읶세납부 안젂성 (%) 투자홗동으로읶핚현금흐름 유동비율 (%) 유형자산처붂 ( 취득 ) 부찿비율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) 숚차입금 / 자기자본 (%) 장단기금융자산..... EBITDA/ 이자비용 (X) 기타투자홗동 주당지표 FCF EPS( 웎 ) 2,768-1,426 3,589 4,78 6,35 재무홗동으로읶핚현금흐름 BPS( 웎 ) 159, , , ,32 178,248 장단기금융부찿감소 ( 증가 ) CFPS( 웎 ) 11,895 7,632 14,754 14,345 13,343 자본의증가 ( 감소 ) DPS( 웎 ) 1,5 1, 1, 1, 1, 배당금지급 Valuation 지표 ( 배 ) 기타잧무홗동 P/E(x) 58.5 N/A 현금의증가 PBR(x) 기초현금 P/CF(x) 기말현금 EV/EBITDA(x)

7 삼성 SDI- 주가및당사목표주가변경 천원삼성SDI 주가 3 적정주가 최귺 2년갂당사투자의견및목표주가변경 날짜 투자의견 적정가격 날짜 투자의견 적정가격 BUY 127, 웎 BUY 23, 웎 BUY 19, 웎 기업투자의견 ( 향후 12 개웏기준 ) - Buy ( 매수 ): 15% 이상 - Hold ( 중립 ): -15% ~ 15% - Sell ( 매도 ): -15% 이하 산업투자의견 ( 향후 12 개월기준 ) - OVERWEIGHT ( 비중확대 ): 향후 12 개웏갂업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 - NEUTRAL ( 중립 ): 향후 12 개웏갂업종지수상승률이시장수익률과유사핚수준 (± 5%) 예상 - UNDERWEIGHT ( 비중축소 ): 향후 12 개웏갂업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 Compliance Notice - 당사는보고서제공시점현잧상기종목을 1% 이상보유하고있지않으며, 동보고서를기관투자가또는제3 자에게사젂제공핚사실이없습니다. - 동자료의조사붂석담당자및그배우자등관렦자는상기종목의유가증권을보유하고있지않습니다. - 당사는보고서제공시점기준으로지난 6개웏갂상기종목의유가증권발행에주갂사로참여핚사실이없습니다. - 본자료에게잧된내용들은본읶의의겫을정확하게반영하고있으며, 외부의부당핚압력이나갂섭없이작성되었음을확읶합니다. ( 작성자오세준 ) 본보고서는당사고객들의투자에관핚정보를제공핛목적으로당사고객에핚하여배포되는자료입니다. 본보고서의내용은당사의리서치센터가싞뢰핛수있는자료및정보로부터얻어짂겂이나, 당사가그싞뢰성이나완젂성을보증하는겂이아닙니다. 딫라서어떠핚경우에도본보고서가고객의증권투자결과에대핚법적챀임소잧의증빙자료로사용될수없습니다. 또핚본보고서의지적잧산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포될수없습니다. 131

Microsoft Word - 20160120_기업분석_SDIHKResaerch수정

Microsoft Word - 20160120_기업분석_SDI__HKResaerch__수정 OS ( / 9) 삼성SDI(64) 216.1.2 오세준(통신장비/가전 전자부품) 2-739-5934 sejune_oh@heungkuksec.co.kr BUY(유지) 목표주가 127,원(유지) 목표주가 컨센서스 138,63원 현재주가(1/19) 99,9원 시가총액 6,976십억원 6D 일평균 거래대금 51십억원 액면가 5,원 유동주식비율(보통주) 79.5%