CONTENTS I. Summary... 3 II. 콘텐츠의존도가높아지는박스오피스 중국박스오피스성장둔화에대한우려 2. 한국영화시장에서도나타났던성장과도기국면 3. 중국영화시장성장은계속된다 5 III. 콘텐츠경쟁력에대한고민 경쟁력있는콘텐츠의필요조건 2

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1 Hit rate 가곧경쟁력이다 Industry Report IPTV, VOD( 주문형비디오 ) 및모바일콘텐츠등발달. 이에관객들을영화관으로끌어들이기위해서는차별화된콘텐츠필요. 따라서각투자 / 배급사의영화기획 / 개발능력중요. 지난 4년간편당관람객수 1위기록하며기획 / 개발력입증한쇼박스 Top pick 추천 Positive ( 신규 ) Top Pick 쇼박스 Buy ( 신규 ) 9, 원 ( 신규 ) 콘텐츠의존도가높아진중국박스오피스시장 올해 2 분기할리우드대작들의흥행실패로높은성장률을보이던중국박스오피스 y-y 역성장시현. 자국영화보호기간미설정했음에도불구하고흥행콘텐츠부재로 3 분기에도역성장시현 (-13.5% y-y). 인프라확대여부가아니라흥행콘텐츠여부에따라박스오피스성장률이결정되는시기에진입했다는데의의. 이제는상영업체보다는영화제작 / 배급업체에대한관심을높여야한다는판단 영화흥행경쟁력의핵심 : 기획 / 개발능력 영화흥행의 3 요소는 1) 감독과배우, 2) IP( 지적재산권 ), 3) 콘텐츠차별성이라고판단. 국내외영화제작 / 배급사들은독점계약, M&A 및파트너십등을통해각각의요소들을확보하려노력. 이를적절하게조화시킬수있는기획 / 개발능력이흥행경쟁력확보에있어핵심 PER( 배 ) PBR( 배 ) KOSPI Sector Sector Index KOSPI 오락, 문화 6 '15.1 '16.1 '16.4 '16.7 '16.1 업종시가총액 6,817 십억원 (Market 비중.5%) 주 : KRX 업종분류기준 영화기획 / 개발경쟁력보유한쇼박스 Top pick 추천 IPTV, VOD 및모바일콘텐츠의발달로국내박스오피스성장은제한적일것으로판단. 성장하는중국시장에서이익기여가능해야구조적성장가능하다는판단 쇼박스는감독시스템및자체기획 / 개발팀을보유함으로써단순히배급사의역할에머물지않고제작부분에도관여. 4 년연속편당관람객수 1 위기록하며콘텐츠기획 / 개발경쟁력증명. 화이브라더스와의파트너십통해중국영화기획 / 개발노하우축적시향후중국영화시장통한구조적성장가능전망. 섹터내 Top pick 추천 주 ) Hit rate: 콘텐츠흥행성공비율 Analyst 이원석 2) , kyle.lee@nhqv.com 영화업종투자의견및투자지표 ( 단위 : 원, 위안, 배, %, 십억원 ) 코드 투자의견 목표주가 (12M) 현재가 PER PBR ROE 순차입금 216E 217F 216E 217F 216E 217F 216E 217F 쇼박스 8698.KQ Buy( 신규 ) 9, 원 ( 신규 ) 6, 덱스터 2656.KQ Buy( 유지 ) 28, 원 ( 유지 ) 19, NEW 1655.KQ Not Rated - 11, CJ CGV 7916.KS Buy( 신규 ) 9, 원 ( 신규 ) 69, 완다시네마 2739.SZ Not Rated 주 : 1 월 28 일종가기준 ; 자료 : FnGuide, Bloomberg, NH 투자증권리서치센터전망

2 CONTENTS I. Summary... 3 II. 콘텐츠의존도가높아지는박스오피스 중국박스오피스성장둔화에대한우려 2. 한국영화시장에서도나타났던성장과도기국면 3. 중국영화시장성장은계속된다 5 III. 콘텐츠경쟁력에대한고민 경쟁력있는콘텐츠의필요조건 2. 콘텐츠경쟁력향상을위한영화제작 / 배급사들의노력 3. 결론은기획개발능력 1 IV. 비즈니스모델별투자 View 중국진출은선택이아닌필수 2. 제작 / 배급업 : 검증된콘텐츠제작능력. 쇼박스 Top pick으로추천 3. 중국기업은국내배급업체에게무엇을기대할까? 4. 상영업 : 영화흥행여부에변동성있지만, 사업모델은안정적 18 V. 기업분석쇼박스 (Buy, TP 9,원 )... 덱스터 (Buy, TP 28,원 )... NEW (Not Rated)... CJ CGV (Buy, TP 9,원 )... 완다시네마 (Not Rated)

3 I. Summary 콘텐츠의존도가 높아지는박스오피스 전통적인할리우드영화성수기인 2분기에미국, 중국분기별박스오피스시장각각 -13%, -5% 역성장하였다. 할리우드영화들의흥행이부진했기때문이다. 특히중국의경우올해는자국영화보호기간을운영하지않았음에도 3분기마저 % 역성장해, 박스오피스성장성에대한우려가확산되었다. 이제중국박스오피스도인프라확대여부가아닌흥행콘텐츠여부에따라성장률 이좌우되는국면에진입했다고판단한다. 중국영화시장성장은 계속된다 급격한박스오피스성장으로인해영화산업에대규모자본이유입되고, 이것이흥행콘텐츠부재로이어지는성장과도기국면은한국영화시장에서도목격되었다. 중국영화시장또한 < 몬스터헌트 >, < 미인어 > 와같은흥행대작등장및온라인티켓판매업체들의보조금경쟁으로급격하게성장한이후다소둔화되는국면에있다고판단한다. 시간이필요하겠지만, 중국제작 / 배급업체들이영화제작노하우를축적하고이에따라로컬영화가질적으로성장한다면중국영화시장성장세는회복될것으로판단한다. 결국핵심은 기획 / 개발능력 영화흥행의 3 요소는 1) 감독과배우, 2) IP( 지적재산권 ), 3) 콘텐츠차별성이라고 생각한다. 이러한 3 요소를적절하게조화시킬수있는기획 / 개발능력이영화제작 / 배급에있어핵심이다. 플랫폼업체보다는 영화제작 / 배급업체 선호 한국영화시장은이미성숙기에진입했다. 따라서, 성장성이높은중국영화시장을통해이익기여가가능한업체위주로투자해야한다고판단한다. 다만, 중국로컬영화가질적으로성장하는데시간이필요하다는점에서그기간흥행콘텐츠부재로실적부진을경험할플랫폼업체보다합작영화를통해추가적인이익기여를기대할수있는배급 / 투자업체를선호한다. Top pick: 쇼박스 (Buy, TP: 9, 원 ) 쇼박스는감독시스템및자체기획 / 개발팀을보유함으로써단순히배급사의역할에머물지않고제작부분에도주도적으로관여하고있다. 4년연속편당관람객수 1위를기록하며콘텐츠기획 / 개발경쟁력을증명하였다. 화이브라더스와의파트너십을통해중국영화기획 / 개발노하우를축적하게되면향후중국영화시장을통한구조적성장가능할것으로전망한다. 섹터내 Top pick으로추천한다. 덱스터 [Buy, TP: 28, 원 ] 중국박스오피스시장의급격한성장및이로인한대규모자본유입으로덱스터의수혜가전망된다. 제작비규모상승에따라최근 VFX( 시각특수효과 ) 수주금액도확대중이다. 중국로컬영화선호장르가, VFX가많이들어가는판타지 / 액션인점도긍정적인요소이다. 3

4 NEW [Not Rated] NEW는시장성있는시나리오선별을통해흥행수익극대화하는전략을가진회사이다. 박스오피스실적에연동되는이익변동성축소위해드라마투자 / 유통및영화관사업등사업영역다각화진행중이다. 다만, 한중합작영화및드라마사업부문의성과확인에는다소시간이필요할것으로판단된다. CJ CGV [Buy, TP: 9, 원 ] 중국박스오피스시장성장둔화에따른실적악화와터키법인인수에따른차입금부담으로주가연초대비약 5% 하락하였다. 플랫폼업체로서흥행콘텐츠부재에따른실적부진은불가피할것으로판단된다. 1) 중국로컬영화질적성장으로인한중국박스오피스성장세회복, 2) 터키및해외법인차입금에대한부담완화시주가회복을전망한다. 4

5 II. 콘텐츠의존도가높아지는박스오피스 1. 중국박스오피스성장둔화에대한우려 할리우드영화 흥행부진으로 박스오피스역성장 올해 1 분기중국박스오피스 미인어 의흥행에힘입어전년대비 5% 성장하였다. 이에 1) 중국내극장사업자인 CJ CGV 가흑자전환하였고 2) 본격적으로중국합 작영화를개봉할예정인쇼박스에대해투자자들의기대감은높아졌다. 하지만, 2분기중국박스오피스가전년대비 -5% 감소하면서투자자들의중국박스오피스고성장에대한의심이확산되었다. 이와같은의심은 CJ CGV의부진한 2 분기실적으로확인되었으며 3분기중국박스오피스가또 -13.5% 역성장하자 CJ CGV 주가는연중최저점까지떨어졌다. 전통적으로 2분기는미국할리우드대작들의성수기시즌이다. 따라서할리우드영화의흥행성과가전세계박스오피스매출을좌우한다. 215년도 2분기할리우드대작과올해 2분기할리우드대작을비교하면한국과중국의 2분기박스오피스가왜전년대비부진할수밖에없었는지확인할수있다. 국내박스오피스추이 ( 십억원 ) (%) B/O( 좌 ) 3 5 y-y( 우 ) '14.1 '14.5 '14.9 '15.1 '15.5 '15.9 '16.1 '16.5 '16.9 자료 : KOFIC 중국박스오피스추이 ( 십억위안 ) B/O( 좌 ) (%) 8 14 y-y( 우 ) '14.1 '14.5 '14.9 '15.1 '15.5 '15.9 '16.1 '16.5 '16.9 자료 : CBO 5

6 국내 2 분기 Top 3 할리우드영화박스오피스비교 ( 단위 : 십억원 ) 216 년 2 분기 215 년 2 분기 순위영화명개봉일국내매출액영화명개봉일국내매출액 1 캡틴아메리카 : 시빌워 4/ 어벤져스 : 에이지오브울트론 4/ 엑스맨 : 아포칼립스 5/ 쥬라기월드 6/ 정글북 6/ 매드맥스 : 분노의도로 5/ 합계 자료 : KOFIC 중국 2 분기 Top 3 할리우드영화박스오피스비교 ( 단위 : 십억원 ) 216 년 2 분기 215 년 2 분기순위영화명개봉일매출액영화명개봉일매출액 1 워크래프트 : 전쟁의서막 6/ 분노의질주 : 더세븐 4/ 캡틴아메리카 : 시빌워 5/ 어벤져스 : 에이지오브울트론 5/ 정글북 4/ 쥬라기월드 6/ 합계 주 : 1 위안 = 원기준자료 : China Box Office, NH 투자증권리서치센터 이제는콘텐츠 경쟁력이성장률을 좌우 당사는미국할리우드대작들의흥행실패와흥행콘텐츠부재로인한중국박스오 피스의성장률둔화를중국영화시장성장성에대한우려로확대해석할필요는없 다고판단한다. 215년도 몬스터헌트 와 216년도춘절기간 미인어 등의대작영향으로중국영화시장의성장속도가단기적으로가속화되었다고판단하며 1) 흥행콘텐츠부재에따른역기저효과와 2) 온라인티켓판매플랫폼업체들의경쟁축소에따라성장속도가다소둔화되었다는판단이다. 하지만, 최근중국박스오피스시장의성장둔화는, 인프라확대여부가아니라흥행 콘텐츠여부에따라박스오피스성장률이결정되는시기에진입했다는것을시사한 다. 중국박스오피스성장 ( 십억위안 ) (% y-y) 5 중국박스오피스매출액 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : Ent Group 중국영화관람객수및 1 인당연간영화관람횟수 ( 백만명 ) ( 회 ) 1,4 관객수 ( 좌 ) 1,261 1,2 1인당관람횟수 ( 우 ).9 1, '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : Ent Group

7 2. 한국영화시장에서도나타났던성장과도기국면 콘텐츠경쟁력하락으로인한박스오피스성장률둔화국면은한국영화시장성장 과정에서도나타났다. 한국영화시장은 1999년강변 CGV가최초의멀티플렉스로설립된이후롯데시네마, 메가박스등멀티플렉스위주로높은스크린수성장을이끌었다. 국내전체스크린수는 1999년 588개에서 25년에는 1,648개까지증가하였으며, 21년부터 25년까지연평균 19% 증가율을보였다. 같은기간에국내박스오피스시장은연평균 14% 성장을보이며인프라확대효과를만끽했다. 인프라확대를통해영화시장이성장하면대규모자본이유입되면서흥행에성공하는영화가나타난다. 대표적으로 23년 12월에개봉한국내첫천만관객돌파영화 < 실미도 > ( 순제작비약 82억원 ) 와 24년 2월에개봉한두번째천만돌파영화 < 태극기휘날리며 > ( 순제작비약 15억원 ) 를꼽을수있는데현재한국영화평균총제작비가 6억 ~ 8억원수준이고순제작비가총제작비에서약 65% 정도차지한다는것을감안하면높은제작비를통해결실을맺은영화라고볼수있다. 불과 3개월만에천만영화가두편이나등장하게되면서더욱더많은자본들이영화시장에유입되었고, 이러한자본유입으로국내영화제작편수가증가하고영화제작편수대비상영비율이상승하였지만오히려국내영화는지나치게코미디장르에의존하였다. 이러한콘텐츠의부재로박스오피스내에서국내영화점유율은외국영화에비해부진하였으며국내박스오피스의연간성장률로급격한둔화를경험하였다. 또한, 국내영화투자수익률하락하면서 27년과 28년에는각각 - 4.5%, -43.5% 로역사적으로최저치를경신하였다. 국내스크린수추이 국내박스오피스추이 ( 개 ) ( 십억원 ) 1,8 스크린수 1, 박스오피스 1,6 1,4 CAGR: 19.1% 9 8 CAGR: 14.1% 1,2 1, '1 '2 '3 '4 ' '1 '2 '3 '4 '5 자료 : KOFIC 자료 : KOFIC 7

8 국내영화시장주요데이터 ( 단위 : 십억원, %, 백만명, 개, 편 ) 국내박스오피스 ,94 1,168 1,236 1,455 1,551 1,664 1,715 y-y 관객수 y-y 한국영화관람객수 N/A 한국영화점유율 전국스크린수 ,132 1,451 1,648 1,88 1,975 2,4 2,55 2,3 1,974 2,81 2,184 2,281 2,424 y-y 한국영화개봉편수 y-y N/A 투자수익률 자료 : KOFIC, NH 투자증권리서치센터 한국영화투자수익률추이 (%) '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : KOFIC 8

9 3. 중국영화시장성장은계속된다 212년도 < 도둑들 >, < 광해 >, < 늑대소년 >, < 건축학개론 > 등한국영화의퀄리티가높아지면서한국영화관람객수도전년도대비 38% 급증하였다. 이에힘입어전체관람객수또한 22% 성장을경험하면서다시한번박스오피스시장성장을견인하였다. 중국영화시장에서자국영화의점유율이지속적으로상승하고있으며, 제작편수대비개봉비율도 213년 43% 에서 215년 65% 로급격히상승하였다. 공격적인극장인프라확대에따른개봉비율확대로판단하며이러한개봉비율상승으로인해흥행경쟁력없는영화가다수개봉되었다고판단한다. 한국의개봉비율이 9% 이상인점을감안할때중국영화가질적으로성장하는데좀더시간이필요할것이다. 다만, 1) 중국미디어업체들이미국 / 한국제작사및배급사들과의협업을통해콘텐츠제작능력향상에노력하고있으며, 2) 인프라역시추가적으로확대될수있어관람객수와중국박스오피스는향후 3년간연평균 2% 정도성장가능할것으로판단한다. 중국영화제작편수및개봉편수추이 ( 편 ) 중국영화제작편수 ( 좌 ) 8 중국영화개봉편수 ( 좌 ) 7 개봉비율 ( 우 ) '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : Ent Group (%) 중국박스오피스중국영화 / 외국영화점유율추이 ( 십억위안 ) 중국영화흥행수입 (%) 8 외국영화흥행수입 8 중국영화점유율 7 외국영화점유율 자료 : Ent Group '11 '12 '13 '14 ' 중국박스오피스전망 ( 십억위안 ) (%) B/O ( 좌 ) 8 7 y-y growth( 우 ) '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17F '18F 자료 : CBO, NH투자증권리서치센터추정 9

10 III. 콘텐츠경쟁력에대한고민 1. 흥행경쟁력있는영화의필요조건흥행경쟁력있는영화는어떤영화인가? 이는작품성, 예술성에대한다양한시각과견해차이가존재하기때문에어느한가지측면으로정의하기힘들다. 따라서, 당사는흥행가능성이얼마나높은가에초점을두고자한다. 많은관객을끌어들일수있는경쟁력있는영화콘텐츠는다음과같은 3 가지특징 을갖는다. 1) 감독과배우, 2) IP( 지적재산권 ), 3) 콘텐츠차별성이다. 콘텐츠경쟁력 IP 콘텐츠경쟁력 감독, 배우 콘텐츠차별성 자료 : NH 투자증권리서치센터 1

11 감독과배우의영향력 영화개봉전메인예고편영상은 2 분이채되지않는시간에그영화의가장강점 이라고할수있는부분을부각시켜많은관객을극장으로끌어들이는것을주목 적으로한다. 예고편영상에서영화감독과배우를전면에내세우는방법이가장많이사용된다. 특히, 흥행에성공한작품을연출한감독혹은그의해외영화제수상경력들을강조하면서잠재적관람객들에게영화관람의당위성을제공하는데초점을맞추고있다. 1) 흥행성적이좋고연출력이뛰어난감독, 2) 자신이좋아하거나연기력이뛰어난 배우혹은드라마나 TV 쇼에서볼수없고영화를통해서만볼수있는배우가등 장한다면, 잠재적관람객입장에서도영화관을방문할유인을갖게된다. 박찬욱감독 < 아가씨 > 예고편영상 최동훈감독 < 암살 > 예고편영상 자료 : CJ E&M 자료 : 쇼박스 < 내부자들 > 예고편영상 < 검사외전 > 예고편영상 자료 : 쇼박스 자료 : 쇼박스 11

12 IP, 그친숙함 < 아이언맨 >, < 캡틴아메리카 > 등 MARVEL 만화책에기반한영화들이최근할리우드를비롯하여전세계적으로흥행을이끌고있다. 이는화려한 VFX 기술및액션장면등의볼거리때문만은아니다. 관객들에게친숙한캐릭터와만화를기반으로한소재를활용함으로써관객들의발걸음을영화관으로옮기게한다. 한가지 IP를기반으로제작한영화가흥행에성공하게되면이는다음속편제작으로이어지게되며스토리라인또한개연성 ( 세계관확장 ) 을가지면서관객들을지속적으로확보할수있게된다. MARVEL 시리즈 스파이더맨시리즈 자료 : MARVEL, NAVER 영화 자료 : MARVEL, NAVER 영화 타콘텐츠와의차별성한국드라마가미국드라마와가장많이비교되는큰차이점은병원에서도연애, 회사에서도연애등모든스토리라인이남녀간의로맨스로귀결된다는점이다. 게다가, 최근이슈가되고있는 72초드라마 와같은모바일콘텐츠의발달로짧은영상으로도로맨스장르를시청할수있게되었다. 따라서, 영화관람객들은드라마, 웹툰, 모바일콘텐츠등에서흔히볼수있는로맨스장르를굳이영화관에가서관람할만한유인을갖지못한다. 212년 < 건축학개론 > 을마지막으로 213~ 216년순수로맨스영화가박스오피스 Top 2 안에들어간경우는 214년 < 비긴어게인 > 이유일하다. 오히려, 드라마에서흔히볼수없는범죄관련된주제, 화려한액션, 현란한 VFX기술등을겸비한영화로수요가집중되었다고볼수있다. 또한, 올해가장많은관객수를모은 < 부산행 > 또한 첫한국판좀비물 이라는호평을통해 216년첫천만관객돌파영화의타이틀을얻을수있었으며, 약 7백만관객을이끈 < 곡성 > 도기존에볼수없던새로운소재로차별성을갖으며흥행에성공했다고판단한다. 12

13 213~ 214 연도별박스오피스 Top 2 ( 단위 : 백만명 ) 213 년 214 년 순위영화명장르관객수영화명장르관객수 1 7 번방의선물 코미디 / 드라마 12.8 명량 사극 / 액션 설국열차 SF/ 액션 9.3 겨울왕국 애니메이션 관상 사극 / 드라마 9.1 인터스텔라 SF 아이언맨 3 SF/ 액션 9. 해적 : 바다로간산적 어드벤처 베를린 액션 7.2 수상한그녀 드라마 은밀하게위대하게 액션 / 코미디 7. 변호인 드라마 변호인 드라마 5.7 국제시장 드라마 숨바꼭질 스릴러 5.6 트랜스포머 : 사라진시대 SF/ 액션 더테러라이브 범죄 5.6 군도 : 민란의시대 사극 / 액션 감시자들 범죄 / 액션 5.5 엣지오브투모로우 SF/ 액션 월드워 Z SF/ 액션 5.2 엑스맨 : 데이즈오브퓨처패스트 SF/ 액션 신세계 범죄 / 액션 4.7 어메이징스파이더맨 2 액션 / 판타지 박수건달 코미디 3.9 타짜-신의손 드라마 스파이 액션 / 코미디 3.4 혹성탈출 : 반격의서막 SF/ 액션 그래비티 SF/ 드라마 3.2 캡틴아메리카 : 윈터솔져 SF/ 액션 타워 재난 / 드라마 3.2 역린 사극 감기 재난 / 드라마 3.1 님아, 그강을건너지마오 다큐멘터리 토르 : 다크월드 액션 / 판타지 3. 신의한수 범죄 / 액션 레드 : 더레전드 범죄 / 액션 3. 끝까지간다 범죄 / 액션 친구 2 액션 3. 비긴어게인 로맨스 3.4 자료 : KOFIC 215~ 216 연도별박스오피스 Top 2 ( 단위 : 백만명 ) 215 년 216 년 순위영화명장르관객수영화명장르관객수 1 베테랑 액션 / 드라마 13.4 부산행 액션 / 스릴러 암살 액션 / 드라마 12.7 검사외전 범죄 / 코미디 어벤져스 : 에이지오브울트론 SF/ 액션 1.5 캡틴아메리카 : 시빌워 SF/ 액션 국제시장 드라마 8.9 밀정 액션 내부자들 범죄 / 드라마 7.1 터널 드라마 사도 사극 6.2 인천상륙작전 전쟁 / 드라마 7. 7 킹스맨 : 시크릿에이전트 액션 / 스릴러 6.1 곡성 미스터리 / 스릴러 미션임파서블 : 로그네이션 액션 / 스릴러 6.1 덕혜옹주 사극 / 드라마 연평해전 드라마 6. 럭키 코미디 쥬라기월드 SF/ 액션 5.5 주토피아 애니메이션 검은사제들 미스터리 / 드라마 5.4 아가씨 스릴러 / 드라마 히말라야 드라마 5.1 쿵푸팬더 3 애니메이션 인사이드아웃 애니메이션 5. 귀향 드라마 마션 SF/ 어드벤처 4.9 데드풀 SF/ 액션 조선명탐정 : 사라진놉의딸 사극 / 코미디 3.9 나우유씨미 2 범죄 / 액션 매드맥스 : 분노의도로 액션 / 어드벤처 3.8 엑스맨 : 아포칼립스 SF/ 액션 인턴 드라마 3.6 미스페레그린과이상한아이들의집 미스터리 / 판타지 분노의질주 : 더세븐 범죄 / 액션 3.2 히말라야 드라마 터미네이터제니시스 SF/ 액션 3.2 제이슨본 액션 스물 코미디 / 드라마 3. 도리를찾아서 애니메이션 2.6 주 : 216 년관객수는 1 월 27 일기준자료 : KOFIC 13

14 2. 콘텐츠경쟁력향상을위한영화제작 / 배급사들의노력 1) IP 확보를위한노력 : 29년 8월 Disney는 MARVEL Entertainment를 4억달러에매입한다고밝혔다. MARVEL Entertainment가보유하고있는 5,개이상의캐릭터를독점적으로활용, Disney를통해영화를제작하고, 디즈니스토어에서 MARVEL 캐릭터상품을판매할수있게된것이다. 사실이당시에만해도 MARVEL Entertainment 가가지고있는 IP의가치가지금처럼높지않았으며 MARVEL이자체적으로자본조달하여영화개봉한것은 < 아이언맨 > 1편이유일하였다. 오히려, MARVEL Entertainment는스파이더맨영화판권을 Sony Pictures에게판매하였고, X-men을 2th Century Fox에판매하는등 Licensing out에초점을둔만화책및장난감회사에가까웠다. 212 년디즈니는스타워즈및인디아나존스 IP 와세계적인 VFX 회사 Industrial Light & Magic 을소유하고있는루카스필름을인수하면서자신의 IP Library 및 제작능력저변을확대해나갔다. 실질적으로각영화제작 / 배급사들이 IP확보에노력하는것은해당 IP를기반으로제작한영화가흥행할경우 1) 속편제작을통해안정적인박스오피스매출을창출할수있으며 2) 어린이장난감, 인형등다양한캐릭터상품에대한 Licensing fee로부가수입을얻을수있기때문이다. 미국주요영화배급사의 MARVEL 캐릭터 IP 보유현황 자료 : Geek Twins 14

15 Walt Disney 주가추이 ($) 어벤져스 : 에이지오브울트론개봉 스타워즈 : 깨어난포스개봉 MARVEL Ent. 인수 루카스필름인수 스티븐스필버그와결별선언 2 '9.8 '1.2 '1.8 '11.2 '11.8 '12.2 '12.8 '13.2 '13.8 '14.2 '14.8 '15.2 '15.8 '16.2 '16.8 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터 MARVEL 히어로즈영화 timeline 자료 : MARVEL, Comics Alliance 15

16 2) 감독과의전속계약 : 215년 12월유니버설픽처스는스필버그감독이설립한영화제작사 엠블린파트너스 와 5년계약을체결하였다고발표하였다. 이에따라유니버설픽처스는엠블린파트너스가제작한영화에대해미국과해외일부지역의배급및마케팅을담당하게되었다. 스티븐스필버그는자신이설립한드림웍스를통해월트디즈니와 29년독점영화배급계약을맺었으며그계약이만료되면서자신이유니버설픽처스와연출했던 조스, 백투더퓨처 속편제작을위해다시유니버설픽처스로옮겨간다고전해졌다. 유니버설픽처스는스티픈스필버그와의협업을통해자신들이가지고있는 조스 와 백투더퓨처 IP 를활용, 향후라인업을확보할수있게되었다. 16

17 3. 결국핵심은기획 / 개발능력위에언급한 1) 감독과배우, 2) IP, 3) 콘텐츠차별성세가지각각의중요성보다세가지요인들을적절하게조합할수있는기획 / 개발능력이흥행력있는영화제작의핵심이다. 유명한감독의영화를보고부실한스토리개연성에실망하기도하며, 잘생기고인기많은배우가나와도흥행에참패하는경우가많다. 또한, 똑같이 MARVEL의만화캐릭터 IP를활용했음에도 X-men 시리즈나판타스틱 4 시리즈는큰흥행을거두지못한반면어벤져스시리즈는매년흥행에성공하였다. 이는 Disney가 어벤져스시리즈 1편에서보여주었던단순히액션에초점을맞추기보다는 2편인 < 어벤져스 : 에이지오브울트론 > 에서어벤져스의필요성과각각캐릭터간의갈등등조금더무거운주제를다루면서 2~ 3대연령층을공략하였고, 각캐릭터별히스토리를조명하는등체계적인 세계관 을확장시킨기획 / 개발능력덕분이라고판단한다. MARVEL 사의 IP 활용영화흥행성적 ( 단위 : 백만달러 ) 어벤져스시리즈 X-Men 시리즈 순위영화명개봉일글로벌매출액영화명개봉일글로벌매출액 1 캡틴아메리카 : 시빌워 5/6/16 1,153 엑스맨 : 아포칼립스 5/27/ 어벤져스 : 에이지오브울트론 5/1/15 1,45 엑스맨 : 데이즈오브퓨처패스트 5/23/ 어벤져스 5/4/12 1,52 엑스맨 : 퍼스트클래스 6/3/ 합계 4,78 1,646 주 : 개봉일은미국개봉일기준자료 : Box office Mojo 17

18 IV. 비즈니스모델별투자 View 1. 구조적성장을위해중국진출은필수국내박스오피스시장은 Q( 관람객수 ) 의증가보다는 P( 평균티켓가격 ) 상승이견인하는한자릿수초중반의성장세를이어갈것으로판단한다. 국내 1인당연간영화관람횟수는 215년기준 4.2회로전세계적으로가장높다. 국내여가항목중에만원정도로두시간을보낼수있는대체항목이많지않은것은사실이지만, 모바일콘텐츠의활성화, IPTV 및 VOD 시장확대등으로추가적인관람객수 (Q) 의성장은제한적일것으로판단된다. 국내박스오피스추이 ( 십억원 ) (%) 2, B/O ( 좌 ) 2 1,8 y-y( 우 ) 1,6 15 1,4 1,2 1 1, '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : KOFIC 국내관람객수추이 ( 백만명 ) (%) 25 전체관객수 ( 좌 ) 25 y-y( 우 ) '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : KOFIC 215 년국가별 1 인당연간영화관람횟수 ( 회 ) 한국아이슬란드싱가포르미국호주프랑스일본중국터키 자료 : IHS, KOFIC 18

19 4 대배급사의 과점체제지속 국내배급시장은 4대배급사의과점체제로운영되고있다. 다만, 올해 2th Century Fox의 < 곡성 > 과워너브라더스의 < 밀정 > 이흥행에성공하면서해외직배사들의점유율이차츰상승하고있다는점이눈에띈다. 쇼박스와 NEW 모두안정적인투자수익률을위해 1년에메인배급영화수를 1개내외, 텐트폴영화수를 2~ 3개로제한하고있어향후해외직배사들의점유율상승은당분간지속될것으로판단한다. 결론적으로, 제한적인국내박스오피스성장과이미과점화된영화배급시장에서 국내영화배급사들의구조적인이익성장을위해서는중국진출은필요가아닌필 수가된시점이다. 국내배급사배급편수추이 국내배급사관객점유율추이 ( 편 ) 2 해외직배사 NEW 쇼박스롯데 CJ E&M 1% 기타해외직배사 NEW 쇼박스롯데 CJ E&M 16 8% '11 '12 '13 '14 '15 6% 4% 2% % 9.% 8.3% 12.1% 18.4% 8.1% 15.4% 12.8% 7.5% 13.7% 7.5% 17.1% 12.4% 14.9% 12.1% 7.5% 36.4% 27.1% 21.4% 24.9% 22.9% '11 '12 '13 '14 '15 자료 : KOFIC 자료 : KOFIC 19

20 국내배급사들의 중국진출 쇼박스는 215년 3월화이브라더스와향후 3년간최소 6편의영화를공동제작하는독점파트너십계약을체결하였다. 쇼박스의중국사업구조를살펴보면영화콘텐츠기획 / 개발은쇼박스가담당하며쇼박스와화이브라더스가함께투자하고화이브라더스가중국영화배급을담당한다. 쇼박스가직접적으로기획 / 개발에참여한다는점에주목할필요가있다고판단한다. 이는화이브라더스가쇼박스의기획 / 개발능력을인정한다는의미이며, 파트너십을통해중국영화기획 / 개발노하우가쌓인다면장기적으로중국영화시장에서구조적인성장을이끌수있다고판단한다. NEW 또한중국의화책미디어 (Huace Film & TV) 와 JV( 합자회사 ) 를설립하였다. NEW를통해개봉된한국영화를중국판으로리메이크하여중국영화시장에서개봉할예정이다. 현재 3개의프로젝트가진행중이며이중 1개의영화가내년상반기개봉예정이다. NEW는 22년에는연간약 8개수준의라인업확보를목표로하고있다. NEW 역시국내영화흥행라인업이뛰어나기때문에중국영화시장에맞춰시나 리오각색에성공할경우중국영화시장에서추가적인이익성장을도모할수있다 고판단한다. 쇼박스의중국사업구조 NEW 의중국사업구조 중국로컬제작사 제작 NEW (HQ) 지분투자 배당지분법이익 (3) JV ( 화책합신 ) 지분투자 배당지분법이익 (3) Huace Media SHOWBOX CHINA 기획개발 쇼박스중국프로젝트 투자배급 중국메이저영화사 ( 화이브라더스 ) 지분투자관리수수료 투자수익 (2) 고유투자프로젝트관리 투자수익 (1) 관리수익 투자수익 (2) 지분투자관리수수료 중국화프로젝트선별 SHOWBOX KOREA (HQ) 부분투자 한국배급 중국합작영화프로젝트 중국배급현지제작 자료 : 쇼박스 자료 : NEW 2

21 2. 제작 / 배급업 : 검증된콘텐츠제작능력. 쇼박스 Top pick 으로추천 콘텐츠경쟁력이 제작 / 배급의핵심 영화산업은기본적으로 High risk High return 산업이지만, 1) 콘텐츠제작경쟁력을통해서적자영화의비율을줄이고, 2) 텐트폴영화에대한투자지분율을높여투자이익을극대화하며, 3) 부가판권시장에서도안정적인매출성장을꾀하는것이가장이상적인영화제작 / 배급사의모습이라고판단한다. 국내 4 대배급사의 212~ 215 년배급영화편당관람객수추이를보면쇼박스가 4 년연속가장높은수치를기록하는것을확인할수있다. 연도별영화편수당평균관객수 ( 백만명 ) 쇼박스 CJ E&M 롯데 NEW '12 '13 '14 '15 자료 : KOFIC 212~ 215 배급사별편당관객수 ( 단위 : 편, 백만명 ) 배급사 영화편수 212 년 213 년 214 년 215 년 전체관객수 편당관객수 영화편수 전체관객수 편당관객수 영화편수 전체관객수 편당관객수 영화편수 전체관객수 편당관객수 쇼박스 CJ E&M 롯데 NEW 자료 : KOFIC 21

22 감독시스템과제작에 직접관여하는 사업모델 쇼박스가 4년연속으로편당관람객수 1위를유지할수있었던것은 1) 연간메인배급영화편수를 1편내외로제한하여개봉시기에유연성을확보할수있으며, 2) 감독시스템을통해연출력이검증된감독과지속적으로영화를제작할수있고, 3) 단순히좋은시나리오를고르는데그치지않고내부적으로기획PD 및작가로구성된기획 / 개발팀을보유하고있기때문이다. 쇼박스영화제작과정변화 쇼박스 제작사 작가 제작사 감독 쇼박스 배우 / 스탭 배우 / 스텝 감독 작가 자료 : 쇼박스 22

23 NEW: 새로운시도와 그로인해달콤한 결실을맛본회사 NEW 또한연간메인배급편수를 1편내외로제한하는등시장성있는시나리오선택을통해흥행수익을극대화하려노력하고있다. 쇼박스와는다르게직접제작에개입하기보다는흥행성있는시나리오선별에집중하고있다. 시나리오를선별하는데있어기존코미디, 드라마, 역사물외에신선하고도전적인내용들도포함하고있어눈에띈다. 한국첫좀비물로올해 1,156만명의관객을모은 < 부산행 > 이나 12월개봉을앞둔, 방사능유출이라는다소민감한주제를담고있는 < 판도라 > 가그렇다. 또한, 기존영화, 음악, 공연뿐만아니라올해부터드라마투자및유통사업도시작하였는데올해최고화제 TV드라마 태양의후예 의투자및유통을담당하였다. 이는국내박스오피스흥행수입에대한실적의존도를낮추는동시에구조적인성장동력을확보한다는측면에서긍정적으로평가한다. 216 년박스오피스 1 위 < 부산행 > < 태양의후예 > 자료 : NEW 자료 : NEW 12 월개봉예정인김남길, 김명민주연 < 판도라 > 자료 : NEW 23

24 3. 중국기업들은국내투자배급업체에게무엇을기대할까? 쇼박스 + 화이브라더스 : 결국영화가핵심 21년에서 215년까지중국영화시장이연평균 3% 이상의고성장세를보이면서중국대형미디어기업들은영화제작 / 배급부분에많은자본을투자하기시작했다. 이과정에서이미영화시장이성숙한미국, 한국회사들의영화제작노하우습득을위해 M&A와 JV 설립이진행되었으며, 중국내영화산업밸류체인확대를위한 M&A도이어졌다. 결국중국영화제작 / 배급업체들의궁극적인목표는향후몇년간제작노하우를습득한후직접할리우드시장에진출하는것이다. 이러한과도기적구간에서중국업체들이한국영화배급업체들에게기대하는점은각업체의성격에따라다르다고판단한다. 1) 화이브라더스 + 쇼박스 : 기존민영영화제작 / 배급부분강자였던화이브라더스는 214~ 215년관객점유율하락을경험하였다. 이를통해영화배급매출의존도높은기존사업모델에서영화 IP를활용한라이선스매출혹은게임및인터넷매체매출비중을확대하는전략을펼치고있다. 하지만이러한전략또한결국은흥행성있는영화제작 / 배급이선행되어야하기때문에화이브라더스입장에서는흥행성있는영화제작 / 배급에공을드릴수밖에없는상황이다. 연간화이브라더스가메인배급을진행하는영화편수가 5 편정도였던점을감안하 면쇼박스와맺은 3 년간최소 6 편의영화계약은그만큼쇼박스의기획 / 개발능력 에화이브라더스가높은기대를가지고있다는방증이다. 중국배급업체점유율추이 (%) 12 CFG Huaxia Huayi Brothers Beijing Enlight Pictures Bona Film Huace Others '12 '13 '14 '15 주 : 국영업체인 CFG, Huaxia 15 년도점유율미제공으로중국 / 외국영화흥행수입으로추정된수치자료 : Ent Group 24

25 화이브라더스매출비중변화추이 화이브라더스연간메인배급편수추이 12% 1% 8% 6% 4% 2% 영화 라이선스매출 인터넷 엔터 기타 2.3% 1.4% 7.6% 9.8% ( 편 ) 메인배급영화편수 % '13 '14 '15 1H16 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : Bloomberg, Huayi Brothers 주 : 부분배급및제작만참여한영화제외자료 : CBO, 화이브라더스, NH 투자증권리서치센터 화책미디어 +NEW: NEW 가가진 국내흥행 IP 의매력 2) 화책미디어 +NEW: 화책미디어는 214년까지 TV드라마시리즈매출비중이 9% 에육박할정도로 TV드라마시리즈에초점을둔회사였다. 화책미디어는 21년부터영화사업을시작하였지만주로단순배급에초점을둬영화사업의매출기여도는매우미미했다. 214년에 Huace Movie 를설립하면서본격적으로영화투자및배급사업을확대하였으며 215년에는전체매출에서영화배급매출이차지하는비중이 12%( 영화관사업포함시 16.1%) 까지확대되었다. 화책미디어는영화사업에본격적으로진출한지많은시간이흐르지않았기때문에미국 (Arclight Film), 한국 (NEW) 영화사와의파트너십을통해투자 / 배급영화수를확대하려하고있다. 화책미디어경영진은 216년에서 218년까지 3년간투자대상영화를 1~ 15개까지확대하겠다고밝혔다. 이러한전략하에서 NEW에게기대하는바는한국에서흥행에성공한영화 IP를활용하여중국판리메이크버전을만들고, 이를통해중국영화시장내에서점유율을확대하는것이다. 25

26 화책미디어매출비중추이 12% 드라마 & 예능영화광고기타 1% 8% 5.5% 5.5% 16.1% 9.2% 6% 4% 2% % '13 '14 '15 1H16 자료 : WIND, NH 투자증권리서치센터 NEW 와화책미디어가진행중인합작영화 강풀웹툰 < 마녀 > 각색영화 < 더폰 > < 뷰티인사이드 > One Source Two Films 프로젝트로서중국첸정다오감독연출로한중 2 가지버전제작 중국감독진행으로중국화각색중 국내원작감독 ( 백종열 ) 연출로 중국화각색중 자료 : NEW 26

27 4. 상영업 : 영화흥행여부에따라변동성있지만, 사업모델은안정적 안정적인사업모델 현재한국과중국의영화산업각밸류체인별수익배분모델을보면극장매출의약 5% 를극장사업자가가져가는구조이다. 영화흥행실패로적자를기록하는투자 / 배급사들보다는훨씬안정적으로이익을창출할수있는구조이나, 흥행콘텐츠부족으로박스오피스시장이부진할경우임대료및인건비등고정비가실적에대한부담감으로작용할수있다. 국내영화산업수익구조 중국영화산업수익구조 극장매출 극장사업자 5% 5% 배급사업자 메인투자자 배급수수료 1% 인식 제작사 - 이익 : 4% - 손실 : 없음 투자사 - 이익 : 6% - 손실 : 1% 메인투자자부분투자자부분투자자부분투자자 중국 ( 국내 ) 영화 수입매단제 수입분장제 제작 투자 배급 원선 상영 38~43% 4~6% 3~7% 5~52% 수십 ~ 수백만위안 43% 3~7% 5~52% 최대 25% 22~28% 3~7% 5~52% 자료 : KOFIC 자료 : KOFIC IPTV 및 VOD 시장확대로인해국내영화시장성장은제한적 영화상영업자의경우영화제작 / 배급사와같이영화흥행을통해대규모이익을거두기는어렵지만박스오피스시장성장과인프라확장, 그리고이를통한점유율확대로안정적인성장성을가져갈수있다는장점이있다. 다만, 국내영화시장은이미성숙시장이며최근 IPTV 및 VOD 시장의빠른성장세를감안할경우 1) 국내에서추가적인관람객수 (Q) 성장은기대하기힘든상황이다. 또한 2) 올해초 CGV가좌석위치별 / 시간별차별요금제로실질적인티켓가격을인상하였지만, 이에대한여론또한우호적이지않았다는점을감안할때티켓가격 (P) 상승역시단기적인측면에서는제한적일것으로판단한다. 하지만, 장기적으로중국로컬영화의질적성장을통해중국박스오피스성장세가지속된다면중국내에서박스오피스성장의직접적인수혜를볼수있다. 또한박스오피스성장세가높은베트남, 터키에서의이익기여도상승을감안하면 CJ CGV 의장기적인성장성은유효하다는판단이다. 27

28 한국영화시장관련지표 ( 단위 : 십억원, %) 시장규모 ( 십억원 ) 박스오피스매출 ,94.1 1, , , , , ,715.4 디지털 / 온라인매출 IPTV/ 디지털CATV 인터넷VOD 패키지 (DVD) 부가판권 vs 극장 (%) 해외매출 합계 1, , , , , , , , ,884. 2,27.6 2,113.1 자료 : KOFIC, NH 투자증권리서치센터 영화시장규모추이 : 부가판권시장고성장세 극장매출대비부가판권매출비중 ( 십억원 ) 2,5 해외수출 디지털 / 온라인부가판권 (%) 25 2, 박스오피스 2 1,5 15 1, '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : KOFIC, NH 투자증권리서치센터 자료 : KOFIC, NH 투자증권리서치센터 28

29 Global Peer Analysis I - Earnings ( 단위 : 백만달러, 달러 ) 지역 한국 중국 회사명 쇼박스 N.E.W. CJ E&M CJ CGV Huayi Beijing Brothers Enlight Zhejiang Huace Wanda Cinema 주가 (1/28, 달러 ) 시가총액 매출액 영업이익 EBITDA 순이익 EPS ( 달러 ) BPS ( 달러 ) Net Debt , , , E , , , F ,47. 1, , E F E F E F E F E F E F 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터전망 Global Peer Analysis II - Valuation ( 단위 : 배, %) 지역 한국 중국 회사명 쇼박스 N.E.W. CJ E&M CJ CGV Huayi Beijing Brothers Enlight PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) ROA (%) Div. Yield (%) Zhejiang Huace Wanda Cinema E F E F N/A E F E F E F E.8 N/A F.8 N/A 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터전망 29

30 쇼박스 (8698.KQ) Hit rate 가높은배급사 Company Report 년연속편당관람객수 1 위를차지하며탁월한영화기획 / 개발능력증 명. 화이브라더스와의파트너십통해중국영화기획 / 개발능력확보시 중장기적으로중국영화시장의성장성향유가능하다는판단 감독시스템등통해제작에직접적으로기여하는사업모델 쇼박스는 212~ 215 년까지 4 년연속편당관람객수 1 위유지. 이는 1) 연간메인배급영화편수를 1 편내외로제한하여개봉스케줄의유연성을확보하였고, 2) 감독시스템통해연출력검증된감독을기용했으며, 3) 단순히좋은시나리오를고르는데그치지않고내부적으로기획 PD 및작가로구성된기획 / 개발팀보유하였기때문 직접영화기획 / 개발에참여함으로써장기적콘텐츠경쟁력확보가능. 기획 / 개발노하우축적으로중국및미국시장을통한성장성확보기대 지연된첫한중합작영화성과확인 8 월 12 일개봉예정이던첫한중합작영화 Beautiful Accident 의개봉은 THAAD( 고고도미사일방어체계 ) 영향이아닌주연배우관련인의정치적이슈 ( 대만독립 ) 로연기. 17 년 2 월개봉예정 총제작비는 1 억원내외추정, 박스오피스매출액 2.5 억위안 (7 만명수준 ) 가정할경우, 쇼박스투자손익 26 억원추정. 단, 해당작품의직접적성과보다는 17 년연간 3 편의합작영화가개봉된다는점에서이들전체성과에초점을맞추어야한다고판단 투자의견 Buy 목표주가 9, 원으로커버리지개시. 목표주가는 217F EPS 의 29.8 배수준으로상승여력 46.8% 보유 Buy ( 신규 ) 목표주가 9,원 ( 신규 ) 현재가 ( 16/1/28) 6,14원 업종 오락, 문화 KOSPI / KOSDAQ 2,19.42 / 시가총액 ( 보통주 ) 384.4십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 62.6백만주 52주최고가 ( 16/1/26) 8,85원 최저가 ( 16/1/26) 6,1원 평균거래대금 (6일) 2,753백만원 배당수익률 (216E).81% 외국인지분율 3.1% 주요주주오리온외 1 인 57.5% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 217F 218F 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 흑전 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 연도별영화편수당평균관객수 ( 백만명 ) 쇼박스 CJ E&M 롯데 NEW '12 '13 '14 '15 Analyst 이원석 2) , kyle.lee@nhqv.com 자료 : 쇼박스, KOFIC

31 쇼박스 투자의견 Buy, 목표주가 9, 원으로 커버리지개시 쇼박스에대해투자의견 Buy, 목표주가 9,원으로커버리지개시한다. 목표주가는 217년 EPS 기준 29.8배로서중국영화제작 / 배급사 217F 평균 PER 31.3배에배급편수차이로인해 15% 할인한 26.6배와한중합작프로젝트를진행중인한국영화제작 / 배급사평균 PER 31.4배를쇼박스의 217년도이익기여비중에따라가중평균하여산출하였다. 목표주가산정 ( 단위 : 원, 달러, 배 ) 쇼박스 N.E.W. CJ E&M Huayi Brothers Beijing Enlight Zhejiang Huace Wanda Cinema 단위 ( 원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 달러 ) ( 달러 ) ( 달러 ) ( 달러 ) 종가 (1/28) 6,14 11,9 7, 시가총액 ( 십억 ) , ,87.4 4, , , E EPS , F EPS , E PER F PER 중국영화제작 / 배급사평균 PER 년기준평균 PER 에배급영화수차이로 15% 할인 한국영화제작 / 배급사평균 PER 년기준 목표 PER( 배 ) 29.8 이익기여도에따라중국 / 한국배급사평균 PER 가중평균 목표주가 ( 원 ) 9, 주 : 1 월 28 일종가기준. 쇼박스실적은당사전망자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터전망 12M Forward PER Band Trailing PBR Band (won) 2, Price 2.x 3.x (won) 12, Price 1.x 2.x 15, 4.x 5.x 6.x 1, 3.x 4.x 5.x 1, 8, 6, 5, 4, 2, -5, '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 자료 : NH 투자증권리서치센터 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 자료 : NH 투자증권리서치센터 31

32 쇼박스 쇼박스실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 217F 218F 매출액 영화배급 부가판권 해외판권수출 중국합작영화 영업이익 영업이익률 EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 쇼박스 215~ 216 년영화라인업및성과 ( 단위 : 십억원, 천명 ) 영화명개봉일투자형태감독주연누적매출액누적관객수 강남 메인유하이민호, 김래원 ,192 조선명탐정 : 사라진놉의딸 메인김석윤김명민, 오달수, 이연희 3.5 3,872 위플래쉬 배급대행다미엔차젤레마일즈텔러, J.K. 시몬스 ,587 연애의맛 부분김아론오지호, 강예원 극비수사 메인곽경택김윤석, 유해진 ,861 암살 메인최동훈하정우, 이정재, 전지현 ,72 사도 메인이준익송강호, 유아인, 문근영 ,244 아델라인 배급대행리톨랜드크리거블레이크라이블리.3 4 미안해사랑해고마워 메인전윤수김성균, 성유리, 지진희.4 51 내부자들 메인우민호이병헌, 조승우, 백윤식 ,72 내부자들 : 디오리지널 메인 ( 재개봉 ) 우민호이병헌, 조승우, 백윤식 ,76 그날의분위기 메인조규장문채원, 유연석 검사외전 메인이일형황정민, 강동원 ,73 남과여 메인이윤기전도연, 공유 제 3 의사랑 배급대행이재한송승헌, 유역비, 지아.1 3 굿바이싱글 메인김태곤김혜수, 마동석, 김현수 ,18 터널 메인김성훈하정우, 오달수 ,121 럭키 메인이계벽유해진, 이준, 조윤희 ,925 가려진시간 메인엄태화강동원 - - 주 : < 럭키 > 는 1 월 27 일기준기록자료 : 영화진흥위원회, NH 투자증권리서치센터 32

33 쇼박스 쇼박스중국영화손익가정 : < 프로젝트 C> 적용 구분가정단위 영화프로젝트 A B C D E F 미스터고이별계약중반 2 세 관객수백만명 티켓 ATP( 평균가격 ) 36 위안위안 극장매출 ( 박스오피스 ) 백만위안 극장매출 ( 박스오피스 ) 십억원 상영관수익 5% 백만위안 원선수익 3% 백만위안 제작 / 투자배급사수익 47% 백만위안 쇼박스총매출액백만위안 쇼박스총매출액십억원 총제작비 1 억원가정백만위안 배급수수료 5% 백만위안 제작사수수료 1% 관리비및인센티브 1% 백만위안 총비용백만위안 프로젝트손익백만위안 쇼박스차이나제작지분 1% 백만위안 쇼박스지분율 % 3% 3% 3% 3% 3% 3% 쇼박스투자손익백만위안 쇼박스투자손익십억원 주 : 1. 부가판권매출은박스오피스매출에 1% 추가가정 2. 위안 / 원환율 185 원적용 3. 티켓 ATP 214 년기준 36 위안적용자료 : CBO, IHS, 쇼박스, NH 투자증권리서치센터추정 비고 33

34 쇼박스 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 매출액 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) 증감률 (%) BPS(W) 1,855 1,983 2,236 2,54 OP 마진 (%) SPS(W) 2,268 1,96 2,747 2,93 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 -2 배당성향 (%) 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 흑전 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 기타포괄이익 주가 (W) 7,39 6,14 6,14 6,14 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 3 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 + 투자자산의매각 ( 취득 ) -1 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 기말순부채 ( 순현금 )

35 덱스터 (2656.KQ) 물들어올때노젓자 Company Report 중국박스오피스시장의급격한성장및이로인한대규모자본유입으로 수혜. 제작비규모상승에따라 VFX( 시각특수효과 ) 수주금액도확대. 중 국로컬영화선호장르가, VFX 가많이들어가는판타지 / 액션인점도긍 정적 중국영화제작비상승으로 VFX 수주규모도확대 중국영화시장 212~ 215 년까지연평균 36% 성장하면서대규모자본이중국영화제작시장에유입. 기존 TV 드라마를중심으로사업을영위하던화책미디어도 215 년부터공격적으로영화산업에진출. 중국거대인터넷기업 BAT(Baidu, Alibaba, Tencent) 도 214 년도 6 월알리바바픽처스를시작으로각각영화제작사설립 동사는 < 몽키킹 >, < 몽키킹 2>, < 지치위호산 > 등역대중국자국영화흥행 Top 2 에드는영화 VFX 를담당하며 reference 축적. 이를통해추가수주를이어가는선순환구조에진입 올해 4 월알리바바픽처스로부터약 38 억규모 VFX 수주한것을시작으로 < 귀취등 > 18 억원, < 몽키킹 3> 76 억원등수주계약규모확대중. 국내영화평균순제작비가 4 억원수준임을감안하면중국 VFX 수주규모는국내영화대비현저히높은상황. Man-day 주 ) 또한 215 년말 35 만원수준에서현재 42 만 ~ 45 만원수준까지상승하여수익성또한증가할전망 VFX 기술력을바탕으로신사업확장 VFX 사업의핵심은기술력을통해퀄리티높은디지털에셋을만들고이를활용하는것. 디지털에셋이축적될수록향후인건비절감되며드라마, 광고, VR( 가상현실 ) 등다양한산업과접목가능 덱스터는지속적인 R&D 를통해 Inner Scan 으로현실에존재하는사물및인물을디지털에셋화하는기술확보. 이를통해광고및 VR 분야에서신사업확대전망 Buy ( 유지 ) 목표주가 28,원 ( 유지 ) 현재가 ( 16/1/28) 19,4원 업종 오락, 문화 KOSPI / KOSDAQ 2,19.42 / 시가총액 ( 보통주 ) 211.십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 1.9백만주 52주최고가 ( 16/1/19) 34,4원 최저가 ( 16/8/29) 18,8원 평균거래대금 (6일) 1,222백만원 배당수익률 (216E).% 외국인지분율 22.5% 주요주주 김용화외 4인 34.2% PROMETHEUS CAPITAL 9.1% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) N/A 상대수익률 (%p) N/A E 217F 218F 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS ,134 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 주 ) Man-day: VFX 프로젝트수주가격책정시 1 인당하루인력단가 Analyst 이원석 2) , kyle.lee@nhqv.com

36 덱스터 덱스터주요프로젝트수주현황 ( 단위 : 백만원 ) 프로젝트국적수주일자수주규모기납품액수주잔고 MPN( 쿵푸로봇 ) 중국 ,647 6,824 4,823 신과함께한국 , 11,233 5,767 봉신전기 1 차중국 ,241 5,241 - 봉신전기 2 차중국 서유기중국 ,192 1, 남극절연중국 ,348 1, 쿵푸요가 1 차중국 ,684 1,684 - 쿵푸요가 2 차중국 ,679 2, 리얼한국 , Big Cat 중국 ,153 1,831 2,322 삼생삼세십리도화중국 ,843 1,567 2,277 귀취등중국 ,825 2,545 8,28 몽키킹 3 중국 ,576 7,576 7,576 합계 ,92 45,974 33,53 주 : 환율 USD 1,164.7 원적용, CNY 원적용. 수주잔고는 16 년 6 월말기준자료 : 덱스터 역대중국자국영화박스오피스 Top 2 ( 단위 : 십억위안 ) 순위 영화명 개봉일 장르 흥행수입 비고 1 미인어 SF/ 코미디 3.39 주성치감독작품 2 몬스터헌트 판타지 / 코미디 2.43 인간과요괴의전쟁소재영화 3 심용결 판타지 / 액션 1.68 중국판툼레이더의판타지 / 액션영화 4 로스트인홍콩 코미디 하락특번뇌 코미디 로스트인타일랜드 코미디 서유항마편 판타지 / 코미디 1.25 주성치감독의서유기모티브영화 8 몽키킹 2: 삼타백골정 판타지 / 액션 1.2 덱스터 VFX제작참여 9 심화로방 코미디 전병협 코미디 오문풍운 액션 / 코미디 몽키킹 : 영웅의귀환 판타지 / 액션 1.5 덱스터 VFX제작참여 13 도묘필기 판타지 오문풍운 액션 / 코미디 손오공의귀환 액션 / 애니메이션.96 서유기모티브애니메이션 16 노포아 액션 / 드라마.9 17 지취위호산 액션 / 전쟁.88 덱스터 VFX제작참여 18 차이니즈조디악 액션 / 코미디 당인가탐안 액션 / 코미디.82 2 북경우상서도아도지불이정서 로맨스 / 코미디.79 자료 : China Box Office, NH 투자증권리서치센터 36

37 덱스터 인물디지털에셋생성을위한 Light Sphere 장비 디지털에셋화시킨사물 자료 : 덱스터 자료 : 덱스터 신기술개발통한사업영역확장 자료 : 덱스터 37

38 덱스터 덱스터연간실적추정 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %, 원, 배 ) E 217F 218F 매출액 중국 한국 매출비중 (%) 중국 한국 영업비용 인건비 외주용역비 감가상각비및무형자산상각비 기타 영업이익 세전이익 지배지분순이익 (y-y% growth) 매출액 영업비용 영업이익 세전이익 지배지분순이익 (% margin) 영업이익률 순이익률 (Valuation) EPS ,134 PER N/A PBR N/A EV/EBITDA N/A ROE 자료 : 덱스터, NH 투자증권리서치센터전망 12M Forward PER Band Trailing PBR Band (won) 7, 6, Price 25.x 35.x 45.x 55.x 65.x (won) 4, 35, Price 2.5x 3.x 3.5x 4.x 4.5x 5, 3, 4, 3, 2, 25, 2, 15, 1, 1, 5, '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 자료 : NH 투자증권리서치센터 자료 : NH 투자증권리서치센터 38

39 덱스터 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 매출액 PER( 배 ) 증감률 (%) PBR( 배 ) 매출원가 PCR( 배 ) 매출총이익 PSR( 배 ) Gross 마진 (%) EV/EBITDA( 배 ) 판매비와일반관리비 EV/EBIT( 배 ) 영업이익 EPS( 원 ) ,134 증감률 (%) BPS( 원 ) 6,879 7,324 8,174 9,38 OP 마진 (%) SPS( 원 ) 4,561 3,237 4,439 6,2 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 1 1 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 ( 원 ) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 1, , 지배주주지분순이익 총발행주식수 ( 백만 ) 비지배주주지분순이익 액면가 ( 원 ) 기타포괄이익 주가 ( 원 ) 3,35 19,4 19,4 19,4 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 + 유형자산감소 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 + 투자자산의매각 ( 취득 ) -1 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 64 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 현금의증가 44-4 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 기말순부채 ( 순현금 )

40 NEW (1655.KQ) 콘텐츠차별성에강점 Company Report 시장성있는시나리오선별을통해흥행수익극대화하려노력. 박스오피 스실적에연동되는이익변동성축소위해드라마투자 / 유통및영화관 사업등사업영역다각화진행중 시장성있는시나리오선별에집중 동사는영화기획 / 개발보다는시장성있는시나리오선별에집중. 타배급사대비상대적으로콘텐츠차별성에강점을보임. 첫한국판좀비물 < 부산행 > 흥행성공하며콘텐츠차별성의강점증명. 12 월개봉예정인 < 판도라 > 또한주요기대작 리스크관리차원에서평균적으로총제작비 6 억원, 예상관객수 3 만정도의영화투자지분율은 25% 내외로유지. 이에상대적으로평균관람객수는타배급사대비낮은상황 드라마, 영화관사업등사업다각화노력 216 년최고의화제드라마 < 태양의후예 > 성공이후드라마본부신설. 217 년부터연간 2 편의드라마투자및유통기대. 판권유통및부가판권수익등으로박스오피스흥행실적의존도축소기대 217 년영화관사업본격개시하며 4 개사이트오픈할계획. 상대적으로임대료가저렴한지역에연간관람객 5 만명정도목표. 상영관수입을통한이익안정성확보노력 화책미디어와의한중합작영화가시화엔시간이필요 화책미디어와한중합작영화프로젝트 3 건진행중. 한중합작영화진행과정이보다구체화되어야한다는판단. 첫영화는강풀의웹툰 < 마녀 > 를바탕으로중국영화감독주도하에한중 2 가지버전으로제작하는형식이될것으로전망 Not rated 현재가 ( 16/1/28) 11,9 원 업종 오락, 문화 KOSPI / KOSDAQ 2,19.42 / 시가총액 ( 보통주 ) 326.1십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 27.4백만주 52주최고가 ( 16/3/24) 16,15원 최저가 ( 16/2/12) 9,26원 평균거래대금 (6일) 3,487백만원 배당수익률 (216E).% 외국인지분율 13.8% 주요주주 김우택외 2 인 37.5% HUACE MEDIA 13.% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 1, 증감률 PER N/A PBR N/A EV/EBITDA N/A 46.3 ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 215 년이후화책미디어의영화제작 / 배급성적이우수하다는점과 NEW 가보유한 IP( 지적재산권 ) 활용함으로써시너지효과낼수있다는점에주목 Analyst 이원석 2) , kyle.lee@nhqv.com

41 NEW 12M Forward PER Band Trailing PBR Band (won) 25, 2, 15, 1, 5, Price 25.x 35.x 45.x 55.x 65.x (won) Price 2.x 2.4x 2, 2.8x 3.2x 3.6x 16, 12, 8, '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 4, '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 자료 : NH 투자증권리서치센터 자료 : NH 투자증권리서치센터 NEW 215~ 216 년영화라인업 ( 단위 : 십억원, 천명 ) 영화명 개봉일 투자형태 감독 주연 누적매출액 누적관객수 허삼관 메인 하정우 하정우, 하지원 도라에몽 직수입 야마자키타카시 헬머니 배급대행 신한솔 김수미, 정만식, 김정태, 이태란 스물 메인 이병헌 김우빈, 강하늘, 이준호 ,44 연평해전 메인 김학순 김무열, 진구, 이현우 ,41 뷰티인사이드 메인 백종열 한효주, 김주혁, 유연석외 ,53 더폰 메인 김봉주 손현주, 엄지원, 배성우 ,594 열정같은소리하고있네 메인 정기훈 박보영, 정재영 뽀로로극장판 메인 박영균 대호 메인 박훈정 최민식 ,761 오빠생각 메인 이한 임시완, 고아성 8.1 1,7 널기다리며 메인 모홍진 심은경, 김성오, 윤제문 특별수사 : 사형수의편지 메인 권종관 김명민, 김상호, 성동일 9.9 1,242 부산행 메인 연상호 공유, 마동석, 정유미 ,562 서울역 메인 연상호 류승룡, 심은경, 이준 판도라 메인 박정우 김남길, 김명민, 정진영 - - 자료 : 영화진흥위원회, NEW, NH 투자증권리서치센터 41

42 NEW NEW 사전제작드라마수익구조 국내지상파방영판권 (KBS) PPL( 간접광고 ) 재방송권 (CATV) VOD NEW 투자수익배분해외판권판매수수료 ( 중국, 일본 ) 드라마총괄핸들링 드라마총매출액 드라마제작비해외판권판매수수료기타비용 이익 해외해외방영판권 ( 중국, 일본, 동남아 ) 흥행추가수익 ( 중국 ) 리메이크판권 공동투자자투자수익배분해외판권판매수수료 ( 중국, 일본제외 ) 자료 : NEW, NH 투자증권리서치센터 NEW 중국사업구조 : JV 에서프로젝트매니지먼트및직접투자, 본사에서지분투자병행 NEW (HQ) 지분투자 배당지분법이익 (3) JV ( 화책합신 ) 지분투자 배당지분법이익 (3) Huace Media 투자수익 (2) 투자수익 (2) 지분투자관리수수료 고유투자프로젝트관리 투자수익 (1) 관리수익 지분투자관리수수료 한국배급 중국합작영화프로젝트 중국배급현지제작 자료 : NEW, NH 투자증권리서치센터 42

43 NEW NEW 와화책미디어가진행중인합작영화 강풀웹툰 < 마녀 > 각색영화 < 더폰 > < 뷰티인사이드 > One Source Two Films 프로젝트로서중국첸정다오감독연출로한중 2 가지버전제작 중국감독진행으로중국화각색중 국내원작감독 ( 백종열 ) 연출로중국화각색중 자료 : NEW NEW 중국영화손익가정 : < 프로젝트 C> 적용 구분가정단위 영화프로젝트 비고 A B C D E F 미스터고이별계약중반 2 세 관객수백만명 티켓 ATP( 평균가격 ) 36 위안위안 극장매출 ( 박스오피스 ) 백만위안 극장매출 ( 박스오피스 ) 십억원 상영관수익 5% 백만위안 원선수익 3% 백만위안 배급사수익 5% 백만위안 제작 / 투자사수익 42% 백만위안 총제작비 12 억원가정백만위안 제작사수수료 5% 백만위안 인센티브 1% 백만위안 총비용백만위안 부가판권수익극장매출액 1% 백만위안 프로젝트손익백만위안 NEW 지분율 % 3% 3% 3% 3% 3% 3% JV 지분율 JV 1% 가정 % 1% 1% 1% 1% 1% 1% 본사지분율본사 2% 가정 % 2% 2% 2% 2% 2% 2% NEW 투자손익십억원 JV 투자손익십억원 본사투자손익십억원 주 : 1. 관객수는극장매출액및티켓 ATP 이용하여역추정 2. 원 / 위안환율 18 원적용 3. 티켓 ATP 214 년기준 36 위안적용자료 : CBO, IHS, NEW, NH 투자증권리서치센터추정 43

44 NEW NEW 실적전망 ( 단위 : 십억원, %, 원, 배 ) E 매출액 영화배급 부가판권등 해외판권수출 공연 콘텐츠 / 매니지먼트 드라마 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA 세전이익 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 1, PER N/A PBR N/A EV/EBITDA N/A 46.3 ROE 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 44

45 CJ CGV (7916.KS) 장기성장전략은뚜렷 Company Report 중국박스오피스시장성장둔화에따른실적악화와터키법인인수에 따른차입금부담에주가연초대비 5% 하락하여거래중. 플랫폼업 체로서흥행콘텐츠부재에따른실적부진은불가피 연결법인실적악화와차입금증가가주가하락요인 2 분기중국박스오피스시장역성장에따른중국법인영업적자 (5 억원 ) 와터키법인인수로인한차입금증가에주가하락. 3 분기중국박스오피스시장은전년 몬스터헌트 의역기저효과로 -13.5% y-y 역성장시현. 이에 3 분기동사중국법인영업적자 19 억원추정 (q-q 적자지속 ) 결국동사의영업가치에서중국법인이차지하는비중이크다는점에서동사주가회복의핵심요인은중국박스오피스성장성회복. 중국로컬영화의질적성장에시간이다소필요하다는판단 3 분기연결기준매출액 4,331 억원 (+2.9% y-y), 영업이익 357 억원 (- 8.5% y-y) 기록하며영업이익컨센서스 416 억원하회추정 다만, 4 분기부터는터키영화시장성수기효과로터키법인이익기여기대되며 217 년할리우드영화라인업또한해외연결법인실적개선을기대하게하는부분 장기적인성장전략은유효 동사에대해투자의견 Buy 목표주가 9, 원으로커버리지개시. 목표주가는 SOTP 방식으로산출 ( 한국.7 조원, 중국 1.5 조원, 터키.3 조원, 베트남.4 조원에차입금제외 ) 성장이정체되어있는한국영화시장외에박스오피스성장률이높은중국, 터키, 베트남등해외시장확대는긍정적으로평가. 1) 중국박스오피스성장회복세, 2) 터키법인이익정상화및차입금부담완화확인시주가회복가능할것 Buy ( 신규 ) 목표주가 9,원 ( 신규 ) 현재가 ( 16/1/28) 69,7원 업종 미디어 KOSPI / KOSDAQ 2,19.42 / 시가총액 ( 보통주 ) 1,474.9십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 21.2백만주 52주최고가 ( 16/1/25) 138,5원 최저가 ( 16/1/25) 68,6원 평균거래대금 (6일) 14,967백만원 배당수익률 (216E).5% 외국인지분율 2.7% 주요주주 CJ 외 1인 39.% 국민연금공단 8.2% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 217F 218F 매출액 1,194 1,479 1,788 1,993 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 2,455 2,179 2,615 3,93 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 CJ CGV 3 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 추정치 y-y q-q 컨센서스 4Q16F 매출액 영업이익 , 영업이익률 세전이익 ( 지배 ) 순이익 주 : IFRS 연결기준 ; 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치센터전망 Analyst 이원석 2) , kyle.lee@nhqv.com

46 CJ CGV 12M Forward PER Band (won) Price 2.x 3.x 18, 16, 4.x 5.x 6.x 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 자료 : NH투자증권리서치센터 Trailing PBR Band (won) 25, Price 1.x 3.x 5.x 7.x 9.x 2, 15, 1, 5, '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 자료 : NH투자증권리서치센터 CJ CGV 목표주가산정 ( 단위 : 십억원, 원, 배, 천주, %) SOTP Valuation 217F 순이익 / 매출액 Multiple 사업부가치비고 국내 중국제외한전세계극장사업자 17F PER 평균 1% 할인 중국 1,554 연결법인 37.3* 4.7 1,456 17F 연결법인매출액 * 중국극장사업체평균 PSR 4% 할인 JV 중국극장사업체 17F 평균 PER 4% 할인 터키 전세계극장사업자 17F PER 평균 1% 할인 베트남 전세계극장사업자 17F PER 평균 1% 할인 영업가치 (1) 2,887 차입금 (2) F 차입금기준 적정기업가치 = (1) (2) 1,95 주식수 ( 천주 ) 21,161 목표주가 9, 현재주가 (1/28) 69,7 Upside (%) 29% 주 *: 중국연결법인은 217F 매출액 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 46

47 CJ CGV 상영관사업자 Global Peer Analysis ( 단위 : 배, %) 회사명 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) PSR( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) ROA (%) Div. Yield (%) CJ CGV Wanda Cinema IMAX China China Film Shanghai Film Regal Cinemark Cineplex IMAX AMC N/A N/A N/A E F N/A N/A N/A E N/A F N/A N/A N/A E F N/A N/A E N/A F N/A N/A E F E N/A F N/A N/A N/A E N/A N/A F N/A N/A 2.6 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터전망 47

48 CJ CGV CJ CGV 실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 217F 218F 매출액 1, ,479. 1, ,992.9 영업이익 영업이익률 EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS 2,455 2,179 2,615 3,93 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 CJ CGV 실적전망 (IFRS 별도 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16F E 217F 매출액 상영매출 매점매출 광고매출 기타매출 판관비 인건비 임차료 지급수수료 영업이익 영업이익률 (%) 순이익 (y-y% growth) 매출액 판관비 영업이익 순이익 흑전 자료 : NH투자증권리서치센터전망 48

49 CJ CGV CJ CGV 실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16F E 217F 매출액 , ,479. 1,787.5 국내매출 연결자회사 중국 터키 베트남 기타 영업이익 영업이익률 (%) 순이익 (y-y% growth) 매출액 영업이익 순이익 흑전 흑전 주 : 중국매출액은연결법인매출액만표시 자료 : NH투자증권리서치센터전망 49

50 CJ CGV STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 매출액 1,194 1,479 1,788 1,993 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 PCR(X) 매출총이익 ,42 1,179 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 ,7 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) 2,455 2,179 2,615 3,93 증감률 (%) BPS(W) 19,899 21,717 23,969 26,697 OP 마진 (%) SPS(W) 56,41 69,891 84,472 94,175 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 579 1,117 1,117 1,129 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 기타포괄이익 -4 주가 (W) 126, 69,7 69,7 69,7 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) 2,666 1,475 1,475 1,475 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 -8 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 2 비유동자산 1,62 1,759 1,847 1,929 Gross Cash Flow 자산총계 1,418 2,88 2,239 2,379 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 ,3 1,16 Net Cash Flow 부채총계 972 1,64 1,75 1,785 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 기말순부채 ( 순현금 )

51 해외기업분석 : 중국 완다시네마 (2739.SZ) 중국을넘어세계로 Company Note 중국내 1 위영화상영관사업자이면서공격적인 M&A 를통해세계최 대영화상영업체로도약. 할리우드영화제작사인수로영화산업내수 직계열화달성. 글로벌영화산업내에서영향력확대전망 세계최대영화상영관업체 25 년설립, 29 년에박스오피스및극장관람객수기준중국 1 위영화관체인업체로등극. 212 년미국 (AMC 엔터테인먼트홀딩스 ) 과 7 월영국 (Odeon & UCI) 영화관체인업체를인수해현재는세계최대영화체인업체로도약 부동산사업에서큰성공을거둔중국완다그룹계열사로서사업초기에 Wanda Plaza 에입점하는형태로영화관수빠르게성장함 더디지만중국박스오피스성장은계속된다 중국박스오피스는 215 년 y-y 5% 성장, 216 년 1 분기에도 미인어 의흥행으로전년대비 5% 성장. 이같은중국박스오피스의고성장으로동사주가도상승 하지만, 할리우드대작성수기인 2 분기에블록버스터흥행실패로박스오피스시장전년대비 5% 역성장시현. 3 분기에도흥행에성공한영화콘텐츠부족해전년대비 13.5% 역성장. 이로인해동사주가는연중최저점수준에서거래 다만, 아직중국영화시장은성장여력이많다는판단. 1 인당연간영화관람횟수도 215 년기준.9 회로한국의 4.2 회, 미국의 4.1 회대비현저히낮은수준이며인구백만명당스크린수또한아직한국, 미국대비열위 Not Rated 현재가 ( 16/1/28) 66.7 위안 업종 미디어 심천성분지수 1,396.3 시가총액 ( 보통주 ) 78,279백만위안 발행주식수 ( 보통주 ) 1,174백만주 52주최고가 ('15/12/21) 13.7위안 최저가 ('16/1/17) 64.7위안 평균거래대금 (6일) 434.5백만위안 배당수익률 (215).17% 주요주주북경완다투자 ( 北京万达投资 ) 57.9% 주가상승률 3개월 6개월 12개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 217F 218F 매출액 8,1 12,199 16,69 22,379 증감률 영업이익 1,447 2,63 2,897 3,88 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 1,186 1,873 2,475 3,329 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 단위 : 백만위안, %, 위안, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : WIND 글로벌영화산업내영향력점차확대될것 동사는영화상영관뿐만아니라제작, 온라인티켓판매등수직계열화를완성한상황. 올해다크나이트, 워크래프트를제작한미국영화제작사 Legendary Pictures 를인수완료. 향후영화제작능력향상을통해글로벌영화산업내영향력확대해나갈전망 Analyst 이원석 2) , kyle.lee@nhqv.com