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1 기업분석 크루셜텍 (11412.KQ) 글로벌옵티컬트랙패드독점공급업체 21 년 8 월 26 일 Not rated Analyst 김혜용 2) , sophia.kim@wooriwm.com 이승혁 2) , kevin.lee@wooriwm.com 동사의주력제품인옵티컬트랙패드의수요는지속적으로늘어날전망 - 글로벌옵티컬트랙패드 (OTP, Optical track pad) 수요는 29년 1,3만대로추정되며올해 7,만대, 211년 1.4억대수준까지늘어날것으로전망되는데, 그이유는다음과같음 1) OTP는터치스크린에비해세밀하고정확한입력이가능하고, 2) 모바일오피스가확대됨에따라입력시에러발생률이낮은 OTP 방식에대한수요가늘어날것으로예상되며, 3) 스마트폰라인업이확대되면서터치스크린에비해원가부담이작은 OTP의채택이확대될것으로전망 동사는옵티컬트랙패드의특허를보유하고있어시장성장의수혜를독점하고있는상황 - 동사는 OTP와관련된다수의특허를보유하고있으며, 이를기반으로현재 RIM, HTC, 삼성전자등메이저스마트폰업체들에독점적으로 OTP를납품하고있음 - 동사의이러한독점적시장지위는당분간유지될수있을전망. 그이유는, 1) OTP는광학센서와관련된기반기술이오랜시간축적된것으로신규업체들이짧은시간에개발하기는어려울것으로판단되고, 2) 만약경쟁업체들이개발에성공하더라도동사의특허를피해야하므로제품성능및생산성측면에서동사의우월한지위는유지될수있을것으로판단되기때문상장후오버행이슈가해소되어향후주가흐름은긍정적일전망 - 동사는 211년까지연평균 8% 의높은매출액성장을달성할것으로예상되고 EPS 성장률은 27% 에이를것으로전망 - 현재주가는 211년예상실적기준 PER 7.배수준으로높은매출액성장률과 ROE를감안하면저평가된것으로판단. 또한, 상장이후벤처캐피탈물량이대부분장내에서소화된것으로파악되어수급적으로도긍정적인상황 [ 기준일 : ] 크루셜텍실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) -주가: 2, 원 ( 보통주 ) E 211F -시가총액: 17 십억원 매출액 자본금: 3.7 십억원 영업이익 주최고가 : 27,2 원 EBITDA 최저가 : 19,4 원 순이익 외국인지분율: 11.9% EPS 1,428 2,23 2,18 2,943 -배당수익률(9 년 ):.% P/E na na P/B na na EV/EBITDA na na 7.7. ROE 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 당사는자료작성일현재 크루셜텍 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 본자료는당사공식 Coverage 기업의자료가아니며, 정보제공을목적으로투자자에게제공하는참고자료입니다. 따라서당사의공식투자의견, 목표주가는제시하지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.

2 글로벌메이저스마트폰업체들에게옵티컬트랙패드를독점공급하며매출급성장중동사는옵티컬트랙패드를주력생산하는업체로서, 28 년부터삼성전자에납품하기시작하였다. 29 년부터 RIM의 블랙베리 에옵티컬트랙패드를독점공급하면서매출액이급성장하였고, HTC, 샤프, 모토로라등글로벌메이저스마트폰업체들을매출처로확보하면서매출급성장세가이어지고있다. 21 년상반기기준으로전체매출액중옵티컬트랙패드매출액이 89%, LED 플래시모듈매출액이 1% 를차지하고있다. 생산기지는충남아산에위치하고있으며옵티컬트랙패드의생산 Capa 는현재월 1, 만개수준이다. 크루셜텍의제품현황 제품명 제품설명 적용제품 주요거래처 광학센서가사용자의손가락 옵티컬트랙패드 이미지를인식해서마우스처 - 휴대폰 ( 피쳐폰, 스마트폰 ) - RIM, HTC, 삼성전자, LG전자등럼커서를움직일수있게해 - UMPC, 타블릿 PC, 리모콘등 주는솔루션 LED 플래시모듈 휴대폰카메라플래시에적용되는보조광원 - 휴대폰 - 삼성전자, LG 이노텍, 삼성테크윈등 PL 렌즈 고화소카메라에서명암도를최적화시켜주는제품 - 휴대폰 - 삼성전자등 제품별매출비중 (21 년상반기기준 ) 납품처별매출비중 (21 년상반기기준 ) LED플래시모듈, 1% PL 렌즈, 1% LG 전자, 2% 기타, 1% 삼성전자, 1% HTC, 16% 옵티컬트랙패드, 89% RIM, 61% 2

3 체크포인트 1) 휴대폰의옵티컬트랙패드의탑재율이얼마나더늘어날수있을까? 옵티컬트랙패드는키패드, 터치패널, 조그다이얼등과같은모바일기기입력방식의일종이다. 작동원리는 PC용광마우스의원리와동일하며, 마우스를움직이는대신손가락을움직여서광학센서가지문데이터를인식하여전달하는방식이다. 글로벌옵티컬트랙패드의시장규모는 29 년기준으로전체스마트폰시장의 8% 에해당하는 1,3 만대수준인것으로파악된다. 스마트폰의옵티컬트랙패드탑재율은 21 년 2%, 211 년 2% 수준까지상승할수있을것으로예상되는데, 그이유는다음과같다. 1) 옵티컬트랙패드를적용할경우터치스크린의단점을보완할수있다. ( 세밀하고정확한클릭가능, 손가락터치로인한화면가림최소화등 ) 2) 스마트폰을이용한모바일오피스의구축이확산될것으로전망되고, 결재, 문서작성이메일송수신등업무용애플리케이션의사용이늘어남에따라터치스크린에비해입력에러가능성이낮은옵티컬트랙패드의수요가늘어날것으로예상된다. 3) 스마트폰라인업이고가에서중저가로점차확대될전망임에따라원가절감을위해터치스크린을적용하지않고옵티컬트랙패드만을적용한저가형스마트폰수요가확대될전망이다. (3인치터치스크린의원가 : ~8달러, 옵티컬트랙패드의원가 : 2~3달러 ) 옵티컬트랙패드의작동원리 크루셜텍의옵티컬트랙패드가적용된주요스마트폰모델 HTC, Desire RIM, BlackBerry Sony Ericsson, EXPERIA X1 삼성전자, 옴니아 LG 전자, 맥스 자료 : BlackBerry 공식블로그 글로벌스마트폰시장수요전망 옵티컬트랙패드의시장수요전망 ( 백만대 ) 스마트폰 ( 좌 ) 피처폰 ( 좌 ) 스마트폰비중 ( 우 ) (%) ( 백만개 ) OTP ( 좌 ) OTP/ 피쳐폰비중 ( 우 ) OTP/ 스마트폰비중 ( 우 ) (%) E 211F 212F E 211F 212F 자료 : SA, 우리투자증권리서치센터전망 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 3

4 체크포인트 2) 크루셜텍의독과점지위가유지될수있을지? 크루셜텍은옵티컬트랙패드와관련된다수의특허를보유하고있으며, 이러한기술력을기반으로현재글로벌메이저스마트폰업체에옵티컬트랙패드를납품하고있는유일한업체이다. 동사의이러한독점적시장지위는당분간지속될수있을것으로예상되는데그이유는다음과같다. 1) 동사가최초로개발한옵티컬트랙패드는광학센서와관련된기반기술이오랜시간축적된것으로신규업체들이짧은시간에개발하기는어려울것으로예상된다. 2) 만약경쟁업체들이개발에성공하더라도동사가보유하고있는디자인특허및생산공정상의특허를피해야하므로, 제품성능및생산성측면에서동사의우월한지위는유지될수있을것으로판단된다. 체크포인트 3) 단가인하압력에대한대응방안은? 옵티컬트랙패드는다른휴대폰부품들과마찬가지로연간 1~1% 의단가인하압력을받는것으로파악된다. 동사는이에대응하기위해 1) 현재 % 수준인자동화설비를점차확대할예정이고, 2) 베트남에신규생산기지를구축하여인건비를절감할계획을가지고있다. 베트남공장에대한투자금액은약 9만달러로예상되며, 211 년 3월부터월 3만개의생산 Capa로가동되기시작하여 211 년하반기까지월 1, 만개의생산 Capa를갖추게될전망이다. 이를통해동사는단가인하압력속에서도수익성하락을최소화시킬수있을것으로판단된다. 제품별분기매출액추이및전망 납품처별분기매출액추이및전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 6 LED 플래시모듈 6 RIM 삼성전자 4 PL 렌즈 옵티컬트랙패드 4 HTC 기타 Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1E 4Q1F 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1E 4Q1F, 우리투자증권리서치센터전망, 우리투자증권리서치센터전망 4

5 211년까지높은매출액성장이이어질것으로전망동사의가이던스에따르면 21 년연간매출액은 1,8 억원수준으로예상되어 28 년부터 3년간연평균매출액성장률은 16% 에달할전망이다. 동사는올해상반기에이미 74억원의매출액을시현하였으므로휴대폰수요의계절성을감안하면연간매출액가이던스달성은가능할것으로보인다. 또한, 동사는 211 년매출액예상치를 2, 억원으로제시하였는데, 이역시무리한목표는아닌것으로판단된다. 211 년글로벌옵티컬트랙패드시장규모를 1.4억대로전망하고동사의점유율은 9%, ASP는전년대비 2% 하락하는것으로가정할경우동사의 211 년옵티컬트랙패드매출액은전년대비 41% 성장하는 2,34 억원이될것으로예상되기때문이다. (211 년휴대폰시장규모 13.9억대, 스마트폰시장규모 3.억대, 스마트폰의 OTP 탑재율 2%, 피쳐폰의 OTP 탑재율 % 로전망 ) 상장후오버행이슈가해소되어향후주가흐름은긍정적일전망동사는지난 7월 21일코스닥에상장되었으며, 총주식수 87만주중유통가능물량은전체의 6% 인 2만주였다. 이중전략적투자자및소액주주의물량을제외한벤처캐피탈물량은대부분상장직후장내에출회된것으로파악됨에따라오버행이슈로인한리스크는거의해소된것으로판단된다. 동사의현재주가는 21 년기준 PER 9.4배, 211 년기준 7.배수준으로높은매출성장률과 ROE 수준을감안할때저평가되어있는것으로분석된다. 매출액및영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1E 4Q1F, 우리투자증권리서치센터전망

6 INCOME STATEMENT VALUATION INDEX ( 십억원 ) 28/12A 29/12A 21/12E 211/12F 28/12A 29/12A 21/12E 211/12F 매출액 EV/ EBITDA (X) na na 7.7. 증가율 (%) EV/ EBIT (X) na na 매출원가 PER (X) na na 매출총이익 조정PER (X) na na Gross 마진 (%) PCR (X) na na 판매비와일반관리비 PBR (X) na na EBITDA PSR (X) na na.9.7 EBITDA 마진 (%) PEG (X) na na.4.4 감가상각비 & 무형자산상각비 PER/ 주당EBIT 증가율 (X) na na.4.3 영업이익 PER/ 주당EBITDA 증가율 (X) na na.3.3 OP 마진 (%) Enterprise Value 영업외수익 주당EPS CAGR (3년, FD) (%) 영업외비용 주당EBIT CAGR (3년, FD) (%) 순이자수익 / ( 비용 ) 주당EBITDA CAGR (3년, FD) (%) 세전계속사업이익 주당EBIT (FD) (W) 1,971 2,393 2,398 3,176 Pretax 마진 (%) 주당EBITDA (FD) (W) 2,194 2,837 2,811 3,83 법인세비용 EPS (FD) (W) 1,428 2,23 2,18 2,943 계속사업이익 조정EPS (FD) (W) 1,473 2,4 2,18 2,943 순이익 CFPS (W) 2,27 3,312 3,244 3,944 Net 마진 (%) BPS (W) 1,221 2,31 4,324 7,162 조정순이익 주당매출액 (W) 1,92 2,41 21,719 3,146 CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 28/12A 29/12A 21/12E 211/12F 28/12A 29/12A 21/12E 211/12F 영업활동현금흐름 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 감가상각비 & 무형자산상각비 Residual Income 지분법손실 (- 이익 ) M RIM-based Target Price(W) 26,76 + 외화환산손실 (-이익) 경제적부가가치 (EVA) + 비유동자산매각손실 (-이익).... 투하자본 Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가 (+ 감소 ) 투하자본이익률 (%) 투자활동현금흐름 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산감소..4.. EVA 유형자산증가 (CAPEX) Discounted Cash Flow + 투자유가증권매각 (- 취득 ).... EBIT Free Cash Flow 감가상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 Free cash flow for DCF valuation 자기자본증감..6.. 가중평균자본비용 (WACC) (%) 부채증감 부채비용 (COD) 현금 & 단기금융상품증가 (- 감소 ) 자기자본비용 (COE) 기말순부채 ( 순현금 ) WACC BALANCE SHEET PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 28/12A 29/12A 21/12E 211/12F 28/12A 29/12A 21/12E 211/12F 현금및단기금융상품 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산.1... EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 배당수익률 (%).... 자산총계 총현금배당금 ( 십억원 ).... 단기성부채 보통주 매입채무 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 유동부채 총부채 / 자기자본 (%) 장기성부채 순이자비용 / 매출액 (%) 장기성충당금 EBIT/ 순이자비용 (X) 비유동부채 유동비율 (%) 부채총계 당좌비율 (%) 자본금 총발행주식수 (mn) 자본잉여금 액면가 (W) 이익잉여금 주가 (W) 2, 2, 자본총계 시가총액 ( 십억원 )

7 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 7