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1 215 년전기전자업종전망 관전포인트 1. 고착화되는 상고하저 사이클 2. 스마트폰을대체할대세적모멘텀부재 3. 소비자지출의합리적재배분과정 4. 수요의축은신흥국중저가로 5. 중국내수소비아이템긍정적 Analyst 김지산 2) 키워드로본주요 Set 시장 1. 스마트폰 : Premium 수요둔화 2. TV: UHD, 대형화 3. Tablet PC: 조로화 4. LED 조명 : 중국발우려 5. 생활가전 : 유럽회복기대 1

2 Summary 215 년관전포인트 위험요인현실화 : 삼성전자스마트폰고전속부품업체실적악화국면, 대화면아이폰출시이후마케팅경쟁심화, 원 / 엔환율하락세지속, 글로벌설비투자회복지연, LED 조명중국발가격경쟁심화조짐 215년관전포인트 : 고착화되는 상고하저 사이클, 스마트폰을대체할대세적모멘텀부재, 소비자지출의합리적재배분과정, 수요의축은신흥국중저가로이동, 중국내수소비아이템긍정적 투자전략 연말쇼핑시즌기점으로비중확대해내년상반기상승사이클에대처하는전략권고 소비자지출성향변화에따라스마트모바일단말기보다 PC, TV 등전통 Set 분야 Supply Chain 주목 중국과관련해서는내수소비아이템은긍정적인반면, 설비투자제품은수요부진지속될것 중소종목중에서는非모바일, 非삼성시각에서접근하는것이바람직 스마트폰 Premium 유지전략으로서메탈외장재와 Flexible 디스플레이채용속도빨라질것. 관련업체주목 업종내최선호종목은 LG이노텍, 쿠쿠전자 키워드로본주요 Set 시장 스마트폰 : Premium 수요둔화 TV: UHD, 대형화 Tablet PC: 조로화 LED 조명 : 중국발우려 생활가전 : 유럽회복기대 2

3 악재뿐, 그래서바닥에가깝다 위험요인현실화 삼성전자스마트폰이고전하고있는가운데, 부품업체들은강도높은재고조정진행돼실적악화국면지속 대화면아이폰출시이후국내업체들이수세로몰리면서마케팅경쟁심화 최근달러화강세와함께원 / 달러환율반등은다행이지만, 원 / 엔환율의하락에따라일본업체들과경합도가큰부품들의경쟁환경은여전히부정적 글로벌설비투자회복지연된채, 스마트모바일단말기관련추가투자기대하기어려워 LED 조명분야도중국업체들의저가공세로인해가격경쟁심화조짐구체화 다만, Valuation 지표는역사적최저치에도달한만큼, 추가적인하락 Risk 는제한적이라고판단 전기전자 / 가전업종 PBR Band 원 / 엔환율과전기전자업종주가상대수익률추이 ( 조원 ) 시가총액 x1. x1.2 x1.5 5 x1.8 x '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 ( 원 /1엔) 원 / 엔환율 ( 좌 ) 1,6 전기전자업종 KOSPI대비상대수익률 ( 우 ) 1,4 1,2 1, 8 6 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 15% 14% 13% 12% 11% 1% 9% 8% 7% 6% 5% 자료 : 키움증권 자료 : Datastream, 키움증권 3

4 투자전략 모멘텀공백기 첫째, 연말쇼핑시즌기점으로비중확대해내년상반기상승사이클에대처하는전략권고 - NRF, 올해쇼핑시즌소매판매액 4.1% 증가전망 지난해 3.1% 및 1 년간평균인 2.9% 상회하는낙관적전망 둘째, 스마트모바일단말기에집중됐던소비자지출이합리적으로재배분되는과정에있기때문에 PC, TV 등전통 Set 분야 Supply Chain 주목 셋째, 중국과관련해서는전기밥솥처럼내수소비아이템은긍정적인반면, 칩마운터처럼설비투자제품은수요부진지속될것 넷째, 중소종목중에서는非모바일, 非삼성시각에서접근하는것이바람직 다섯째, 스마트폰 Premium 유지전략으로서메탈외장재와 Flexible 디스플레이채용속도빨라질것. 관련업체주목 업종내최선호종목은 LG 이노텍, 쿠쿠전자 - 중소종목중에서는심텍, 이수페타시스유망 전기전자 / 가전업종지수와영업이익추이 미국연말쇼핑시즌성과와국내 IT 업종주가추이 ( 억원 ) 전기전자업종영업이익 ( 좌 ) 2, KOSPI 대비상대수익률 ( 우 ) 15, 1, 5, 16% 14% 12% 1% 8% 6% 3% 2% 1% % -1% KOSPI 대비 IT 업종지수상대수익률 ( 좌 ) 미국연말쇼핑시즌판매액증가율 ( 우 ) 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 4% -2% '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13-6% 자료 : 키움증권 자료 : NRF, 키움증권 4

5 고착화되는 상고하저 사이클 상반기상대적강세배경 스마트폰이성장을주도하고갤럭시 S 시리즈가출시된 21 년이후 상고하저 패턴반복 삼성전자갤럭시 S 시리즈와 LG 전자 G 시리즈상반기출시 국내업체들이스마트폰시장주도, 점유율상승 - Supply Chain 업체들실적호전 : 판가, 출하량모두우호적 상반기주요 Set 마케팅경쟁강도완화, 비용절감 기타 : 상반기수요집중도 ( 춘절, 노동절 ) 큰중국비중확대, 짝수년도대형스포츠이벤트효과 215 년에도갤럭시 S6 와 LG G4 조기출시예상 - 삼성전자 : 갤럭시 S5 실패만회할대안시급 vs. LG 전자 : G3 학습효과통해상반기조기출시전략앞당겨실행 하반기상대적약세배경 신규아이폰출시에따라 Apple 이시장주도권장악 - 삼성전자주도로마케팅경쟁심화 최근 2 년간갤럭시 S 시리즈성과부진에따른강도높은재고조정실행 선진국연말쇼핑시즌가격할인폭확대추세, 마케팅비용증가 전기전자 / 가전업종지수 KOSPI 대비상대수익률추이 : 상고하저 패턴반복 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : 키움증권 5

6 스마트폰을대체할대세적모멘텀부재 대세적모멘텀점검 28~21: 우호적환율기반일류화시기 - 휴대폰, TV 등주요 Set 글로벌선두로도약 - 엔화강세더해져일본업체들과초격차시기 - LED, OLED 본격성장기 21~214: 스마트모바일혁명기 - 하드웨어가소프트웨어, UX 와결합하며새로운부가가치창출 - Tablet PC 가대표적 Entertainment 단말기로부상 - 터치스크린패널, 모바일반도체전성기 일시적모멘텀공백기 스마트폰과 Tablet PC 의조기범용화진행 21 년이후국내 IT 산업을이끌어온동력소진 전장부품, 웨어러블기기, 사물인터넷등이새로운성장을이끌기에는시기상조 삼성전자의성장통 국내 IT 생태계전반적으로부정적영향불가피 원 / 달러환율과전기전자업종지수상대수익률추이 삼성전자스마트폰출하량및점유율추이 ( 원 ) 원 / 달러환율 ( 좌 ) 1,6 전기전자업종 KOSPI대비상대수익률 ( 우 ) 1,4 1,2 1, 8 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 15% 14% 13% 12% 11% 1% 9% 8% 7% 6% 5% ( 천대 ) 삼성전자스마트폰출하량 ( 좌 ) 1, 점유율 ( 우 ) 8, 6, 4, 2, 1Q9 1Q11 1Q13 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : 키움증권 자료 : Gartner, 키움증권 6

7 소비자지출의합리적재배분과정 스마트모바일단말기에집중됐던소비자지출이전통 Set 로재배분되는과정 PC, TV 등전통 Set 분야 Supply Chain 주목 PC: 2Q14 출하량감소폭 8 분기만에최저 - Windows XP 지원종료계기로기업들교체수요회복 - 개인 Tablet PC 수요가다시노트북수요로전환조짐 - Intel, 이미보급된 PC 중 4 년이상지난제품 6 억대달해기업위주교체수요증가할것으로전망 TV: UHD TV 확산, 대형화추세와더불어패널및부품업체들우호적환경 DDR 4 모멘텀주목 DDR4 DRAM: DDR3 대비처리속도는 2 배향상, 전력소비는 3% 줄인차세대메모리표준 - Intel 의서버용 DDR4 Roadmap 공개계기로서버업체들의 DDR4 채택움직임본격화 - 메모리반도체업체들도 2H14 부터 DDR4 용웨이퍼투입량확대 - DDR4 DRAM 침투율 ( 출하량기준 ): 14 년 2% 에서 15 년 16%, 16 년 33% 로급속히늘어날전망 글로벌 PC 시장성장률추이 DDR4 출하량및침투율전망 3% 2% 1% 유럽재정위기, 스마트모바일혁명시기 ( 백만개 ) DDR4 SDRAM 출하량 ( 좌 ) 12, DDR4 비중 ( 우 ) 1, 8, 6% 5% 4% % -1% IT Bubble 붕괴시기 금융위기 6, 4, 2, 3% 2% 1% -2% 1Q 1Q2 1Q4 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 '11 '12 '13 '14E '15E '16E '17E '18E % 자료 : Gartner, 키움증권 자료 : Gartner 7

8 선진아시아 일본 북미 서유럽 중화권 남미 유라시아 동유럽 중동 / 북아프리카 아프리카 ( 사하라 이남 ) 신흥아시아 전체 전기전자 수요의축은신흥국중저가로 주요 Set 지역별보급률 휴대폰보급률 ( 인구당 ): 선진아시아 134%, 서유럽 126%, 북미 15%, 동유럽 89%, 일본 85%, 남미 85%, 중화권 8% vs. 중동 / 북아프리카 69%, 유라시아 48%, 신흥아시아 47%, 아프리카 ( 사하라이남 ) 36% 스마트폰판매비중 : 선진아시아 95%, 일본 84%, 북미 78%, 서유럽 78%, 중화권 77%, vs. 남미 48%, 유라시아 42%, 동유럽 38%, 중동 / 북아프리카 31%, 아프리카 ( 사하라이남 ) 27%, 신흥아시아 2% PC 보급률 ( 인구당 ): 북미 83%, 서유럽 59%, 선진아시아 57%, 일본 56% vs. 동유럽 28%, 남미 26%, 유라시아 24%, 중화권 22%, 중동 / 북아프리카 11%, 신흥아시아 5%, 아프리카 ( 사하라이남 ) 3% 신규수요는신흥시장에의존 선진시장은보급률포화상태, 교체수요에의존 경기민감도큰편 신흥시장은신규수요잠재력큰상태 - 중저가제품수요집중 제품 Mix 악화 - 근래신흥국경기둔화부정적 지역별스마트폰침투율 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : Gartner 8

9 중국내수소비아이템긍정적 중국설비투자제품수요부진지속될것 칩마운터, CCTV, 자동화설비등이대표적 중국경제체질이생산위주에서소비위주로바뀌고있는추세와연동 글로벌기업들이중국에서철수하거나투자를줄이는배경 : 중국경제의둔화, 인건비상승, 당국의자국보호주의정책심화, 미중관계악화우려등 중국대표적 IT 소비재로부상한전기밥솥 소득과소비수준향상, 건강과삶의질에대한요구증대 웰빙주방가전용품인기 구매력높고 Trend 에민감한도시근로자와 1 가구 1 자녀시대신혼부부중심으로경향뚜렷 한류열풍과 요우커 입소문더해지면서한국산전기밥솥수요 12 년부터급속한증가추세 대표주자인쿠쿠전자면세점매출은 11 년이후매년 2 배씩성장 중국전기밥솥판매량추이 ( 백만대 ) 쿠쿠전자면세점매출추이및전망 ( 만달러 ) '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '11 '12 '13 '14E '15E 자료 : CEIC 자료 : 쿠쿠전자, 키움증권 9

10 스마트폰 : Premium 수요둔화 중저가로중심이동 스마트폰시장 : 14 년 13 억 1,3 만대 (YoY 36%) 15 년 15 억 3,5 만대 (YoY 17%) 로성장세둔화 Premium 폰비중 : 12 년 66%, 13 년 52%, 14 년 4% 로빠르게감소 배경 1) 선진시장의보급률한계치에근접, 2) 하드웨어및소프트웨어측면의차별화요인희석, 3) 글로벌통신사업자들보조금규모축소 차별화요인희석 전략모델사양 : 5 대 QHD(144x256) 해상도디스플레이, 1,6 만화소카메라, 광학손떨림보정 (OIS) 채택, 64bit Processor, 3GB RAM, 3,mAh 배터리, 지문인식 / 방수 / 방진기능, 메탈외장재등 더이상의사양경쟁, 대형화경쟁무의미 - 추가여지 : 전면카메라화소, 디스플레이해상도진화 디자인측면중시, Form Factor 차별화요구 스마트폰범용화과정 : 부가가치하향평준화 원천적제조경쟁력중시 : 속도와원가의싸움 스마트폰시장전망 ( 백만대 ) Utility 2, Basic Premium Premium폰비중 ( 우 ) 1,5 1, 5 자료 : Gartner, 키움증권 '1 '11 '12 '13 '14E '15E '16E '17E 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 아이폰 6 주요사양 디스플레이 자료 : Apple, 키움증권 아이폰 6 4.7" IPS 해상도 1334x75(326ppi) CPU A8(64bit 아키텍처 ) 카메라 전면카메라 새로운 8 만화소 12 만화소 아이폰 6 Plus 5.5" IPS 해상도 192x18(41ppi) 새로운 8 만화소 광학손떨림보정기능 동영상촬영 18p HD 동영상 ( 초당 3 또는 6 프레임 ) 배터리용량 3G 에서최대 14 시간 3G 에서최대 24 시간 저장용량 16, 64, 128GB 크기 138.1x67.x6.9mm 158.1x77.8x7.1mm 무게 129g 172g 1

11 스마트폰 : Premium 유지전략 메탈외장재 고급스러운외관구현, Apple 전략추종한계 해외아이폰 Supply Chain 발달 - 중화권 Foxconn, Pegatron 등위탁생산업체들주로컴퓨터정밀제어 (CNC) 공법으로생산 - Catcher Technology, BYD 등선두업체 국내는 KH 바텍대표주자, KH 바텍만으로는생산능력과대응력제약 삼성전자가자체내재화에나설것 Flexible 디스플레이 진정한혁신을위해서는 OLED 강점바탕으로 Foldable 디스플레이까지조기구현필요 갤럭시노트에지에대한우호적시장반응에서 Form Factor 변화를통한성공가능성감지 Flagship 모델채택을위해 OLED 추가증설필요, Flexible 기판및배터리, Non-ITO 계열터치패널등도함께구현 메탈외장재 : 갤럭시알파 Flexible 디스플레이초기단계 : 갤럭시노트엣지 자료 : 삼성전자 자료 : 삼성전자 11

12 스마트폰 : 경쟁구도변화 글로벌 Top 2 점유율확대한계 삼성전자 : 점유율확대보다수익성위주의전략변화 - 13 년 3 억 2, 만대 14 년 3 억 4,6 만대 (YoY 6%) - Premium 급스마트폰수요둔화환경에서무리한가격경쟁지양, 마케팅자원을 Tablet PC 에집중 - 3Q12 이후점유율 32% 에서정체 : 통신사업자들의견제가존재하는휴대폰산업특성상 35% 점유율초과쉽지않아 Apple: 대화면아이폰은 Apple 의마지막 (?) 카드 - 중저가스마트폰 Trend 대응미흡. 아이폰 5C 가격정책실패 2 nd Tier 중점유율상승가능한업체는 LG 전자, 중국 3 인방에국한 LG 전자 : 2 nd Tier 중유일하게 Full Line-up 구축역량보유, Flagship 의파생모델및 F/L 시리즈로중저가 Line-up 강화 중국성장률둔화, 구조조정본격화 중국내상위경쟁력갖춘 Xiaomi, Lenovo, Huawei 만점유율상승예상 Nokia: Microsoft 는 Windows Mobile 의 Ecosystem 활성화위해보급형윈도폰확산주력 BlackBerry, HTC, Motorola 등은몰락에서헤어날결정적무기부재 R&D 및마케팅역량훼손악순환 2 nd Tier 스마트폰업체점유율추이 2 nd Tier 스마트폰업체영업이익률추이 2% LG 전자 Motorola LG 전자 HTC 15% BlackBerry Lenovo ZTE HTC Huawei 3% 2% BlackBerry Motorola Nokia Sony 1% 1% % -1% 5% -2% -3% % 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 자료 : Gartner -4% 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 자료 : 각사, 키움증권 12

13 스마트폰 : 부품업체투자전략 Down Cycle, 고통의시기 24~28 년까지장기간하락사이클경험, 21 년갤럭시 S 출시와더불어촉발된도약사이클일단락 삼성전자스마트폰전략이차별화보다는원가싸움으로회귀 - 부품업체들은지속적인판가하락압박에노출 - 삼성전자점유율한계치도달, 부품출하량정체 P 가하락하고 Q 가정체되는구간에서성장기대할수없어 선별적투자바람직 삼성전자 15 년스마트폰전략의핵심은메탈, 중저가경쟁력강화 메탈외장재, Rigid-Flex 기판, EMC 부품 ( 인덕터, CMF 칩등 ), 무선충전모듈, OIS 등에국한된성장예상 삼성전자생산전략베트남위주로재편 베트남동반진출여부가중장기성장성좌우 - 삼성전자에대한접근성과대응력강화, 인건비위주의생산원가절감효과 삼성전자휴대폰부품업체주가추이 (pt) 25 2 삼성전자휴대폰이익정체기 삼성전자스마트폰도약기 삼성전자 이익정체기 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : 키움증권주 : 삼성전자휴대폰주요부품업체 14 개사추이 13

14 TV: UHD, 대형화 TV 시장, 소폭성장세로전환 TV 시장성장률 12 년 -6.4%, 13 년 -3.3%, 14 년.6%, 15 년 2.3% 로성장세전환 - 선진시장수요회복및교체사이클도래 - 모바일단말기수요집중현상완화 소비예산일부 TV 로안분 UHD, 주류적 Trend 로부상 13 년 16 만대 14 년 1,23 만대 15 년 2,99 만대전망 - 5 이상 LCD TV 내비중 14 년 2%, 15 년 46%, 16 년 71%. 패널업체들 5 이상 FHD 단계적철수계획 UHD TV 가격의급격한하락과중국저가수요가성장견인 - 중국비중 14 년 75%, 15 년 59% 로여전히지배적예상 대형화추세부각 5 이상 LCD TV 가격하락세지속, 특히북미교체수요자극 - 현재 5 대 TV 가격이과거 27~28 년 3 대가격과유사한수준으로하락. 소비자가격수용성향상 선진시장최대수요사이즈가 32 에서 4~43 로이동중 Set 업체들의사이즈 Mix 개선, 패널업체들의수급여건개선측면에서긍정적 UHD TV 시장전망 ( 백만대 ) UHD TV 출하량 ( 좌 ) 7 비중 ( 우 ) % 25% 2% 15% 1% 5% TV 평균사이즈추이 ( 인치 ) '11 '12 '13 '14E '15E '16E '17E % 2 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14E '15E '16E '17E 자료 : Displaysearch 자료 : Displaysearch 14

15 TV: 승자독식구도기대 경쟁환경우호적변화 저성장국면진입과함께마케팅경쟁강도완화 - 특히일본업체들이수익성위주, Downsizing 전략으로선회 - Set 가격안정적추이 국내업체들의지배력강화, 일본업체들의기조적퇴조, 중국업체들의성장성한계직면 국내양사점유율 38% 로역사적최고 vs. 일본 4 개사점유율 19% 로역사적최저 국내업체들 : 균형잡힌지역별포트폴리오강점 - UHD TV, Curved TV, 스마트 TV 등 Premium Trend 선도 - 원가측면에서저가직하형 LED TV, Open-Cell 비즈니스적극활용 일본업체들 : 엔화약세수혜부재, Downsizing 전략, 보수적가격정책에따라점유율하락세 규모의경제상실 - Sony: TV 사업분사, 해외시장입지약화 - Panasonic: PDP 사업철수, LCD 는선진시장과 High-end 영역에집중 - Sharp: 여전히일본내수시장에대한지나친의존도, 6 이상초대형사이즈에집중 - Toshiba: 일본업체중가격 Promotion 과저가 Line-up 에적극적이나차별화부족, 점유율가파른하락세 Haier, Hisense, TCL 등중국업체들 : 중국수요정체에따라성장성한계직면, 수익성확보어려움, 구조조정불가피 한일 TV 업체간점유율추이 45% 한국 2사 4% 일본 4사 35% 3% 25% 2% 15% 1% 1Q5 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 자료 : Displaysearch 주요 TV 업체영업이익률 (TV 포함사업부 ) 추이 15% 삼성전자 LG전자 1% Sony Sharp Panasonic 5% % -5% -1% -15% -2% -25% -3% 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 자료 : Displaysearch 15

16 Tablet PC: 조로화 성장세급속한둔화 성장률 12 년 125%, 13 년 56% 에서 14 년 11% 로둔화 - Apple, 삼성전자는 2Q14 부터역성장국면진입 스마트폰에비해차별화요인부족, WiFi 버전위주로통신사보조금혜택제한적, 5 대대화면스마트폰이 7~8 대 Tablet 수요잠식 수요의가격탄력성큰편, 교체수요미약 결국 Entertainment 단말기일뿐 노트북대체근본적한계 빛좋은개살구 업체간가격경쟁심화, Set 업체수익성확보어려움 부품판가하락압박심화 Apple 의지배력약화, 삼성전자도성장세둔화 가격경쟁력앞세운 Lenovo, ASUS, Acer 등중화권업체상승세 2Q14 점유율 Apple 27.9%, 삼성전자 15.9%, Lenovo 4.9%, ASUS 4.4% 순 Tablet PC 분기별출하량추이 ( 천대 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 자료 : Gartner Tablet PC 경쟁구도 6% Apple Samsung ASUS Amazon 5% Lenovo Microsoft 4% 3% 2% 1% % 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 자료 : Gartner 16

17 LED 조명 : 중국발우려 LED 조명시장 16 년까지연평균 34% 성장전망 LED 조명시장 : 14 년 256 억달러 (YoY 42%), 15 년 343 억달러 (YoY 34%) 로성장전망 - Philips 전망 : 16 년까지연평균 34% 성장, 조명시장의 45~5% 차지할것 - 조명용 LED 시장 14 년 57 억달러 (YoY 24%), 15 년 69 억달러 (YoY 21%) 각국정부가백열전구퇴출정책및 LED 조명활성화정책적극수행 - 가정용백열전구의대체수요본격화, 산업용 / 상업용시장확대 중국발경쟁심화우려 2Q14 부터가격경쟁심화조짐구체화 조명용중저가칩과패키지가격하락폭확대 중국 LED 업체들 : 정부지원바탕으로원가경쟁력갖추는동시에품질경쟁력높여가는과정 - 다만, 특허력취약, 선진시장에서입지확보하기는어려울것 - 중국업체들의공격적시장참여는 LED 조명가격하락부추겨보급률앞당기는순기능측면도상존 LED 조명사업특징 : 중소업체난립, 표준제각각, 다품종소량생산체계 대기업원가우위확보어려워 국내업체들전략 : 중국업체들과가격적맞대응은비현실적 - 상업용 / 산업용조명, 차량, 모바일등고부가제품영역으로신속하게이동 - 중저가제품은중화권업체통해아웃소싱확대바람직 LED 조명시장전망 글로벌 LED 업체영업이익률추이 ( 십억달러 ) 전체조명매출 (%) CREE Toyoda Gosei 1 LED 조명매출 4% 2 Epistar Everlight 8 LED 조명침투율 ( 우 ) 35% 3% 15 1 서울반도체 루멘스 % 2% 15% 1% 5% '1 '11 '12 '13 '14E '15E 자료 : LEDinside % -25 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 자료 : 각사, 키움증권 17

18 생활가전 : 유럽회복기대 선진국강세 vs. 신흥국약세 14 년지역별성장률 : 북미 5%, 유럽 / 중동 / 아프리카 ~2%, 남미 ~-3%, 아시아 % - 북미 : 주택수요및교체수요강세지속전망 - 유럽 : 장기침체에서탈피, 2 분기연속 (+) 성장세지속 - 남미 : 브라질수요부진, 인플레이션압력 선진국주택경기회복과함께 Built-in 가전수요호조 선두권업체들안정적인수익성실현 신흥국통화약세등부정적환율여건불구글로벌업체들수익성개선추세 - 선진국수요회복에따라제품 Mix 개선 - 전반적인마케팅경쟁강도완화 경쟁구도지각변동 : Electrolux 의 GE 가전사업인수, Bosch 의 Siemens 가전사업완전인수 지역별생활가전시장성장률 (YoY) 추이 15% 유럽 1% 북미 5% % -5% -1% -15% 주요생활가전업체영업이익률추이 Whirlpool 1% LG전자 8% 6% 4% 2% % -2% -4% Electrolux -2% 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 자료 : Electrolux, Whirlpool, 키움증권 -6% 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 자료 : 각사 18

19 LG 이노텍 (117) 1 년으로끝날상승사이클이아니다 BUY (Maintain) 주가 (1/15): 114, 원 /TP: 17, 원 KOSPI(1/15) 1,925.91pt 시가총액 26,981억원 52주주가동향 최고가 최저가 15,원 75,원 최고 / 최저가대비등락율 -24.% 52.% 상대수익률 절대 상대 1M -1.9% -5.9% 6M 4.1% 7.7% 12M 32.4% 4.3% 발행주식수 23,667천주 일평균거래량 (3M) 166천주 외국인지분율 11.9% 배당수익률 (14.E).3% BPS(14.E) 74,84원 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 16, 상대수익률 ( 우 ) 9 14, , 6 1, 5 4 8, 3 6, 2 4, 1 2, -1-2 '13/1 '14/1 '14/4 '14/7 '14/1 215 년에도상승사이클지속 LED 가감가상각비부담축소, 조명비중확대를통해손익분기점도달 반도체기판, 터치윈도우, 카메라모듈이안정적인성장세를이어가면서 Cash Cow 역할담당 차량부품이새로운성장주도할것 LG 전자스마트폰경쟁력이회복되고있는추세여서우호적인환경조성될것 침체된 IT 업종내차별화된이익성장세실현중. LED 조명경쟁심화우려과도하다고판단됨 투자지표 E 215E 216E 매출액 ( 억원 ) 53,16 62,115 63,413 64,659 66,34 보고영업이익 ( 억원 ) 773 1,362 3,8 3,327 3,612 핵심영업이익 ( 억원 ) 773 1,362 3,8 3,327 3,612 EBITDA( 억원 ) 5,488 6,655 8,133 7,982 7,46 세전이익 ( 억원 ) ,937 2,791 3,55 순이익 ( 억원 ) ,46 2,316 2,566 지배주주지분순이익 ( 억원 ) ,46 2,316 2,566 EPS( 원 ) -1, ,167 9,786 1,841 증감율 (%YoY) N/A N/A PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

20 쿠쿠전자 (1924) 중국과렌탈이이끄는성장스토리 BUY (Maintain) 주가 (1/15): 25, 원 /TP: 27, 원 KOSPI(1/15) 1,925.91pt 시가총액 2,97억원 52주주가동향 최고가 최저가 238,원 177,5원 최고 / 최저가대비등락율 -13.9% 15.5% 상대수익률 절대 상대 1M 12.% 18.4% 6M N/A N/A 12M N/A N/A 발행주식수 9,83천주 일평균거래량 (3M) 127천주 외국인지분율 6.2% 배당수익률 (14.E).% BPS(14.E) 45,677원 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 25, 상대수익률 ( 우 ) , 1 15, 5 1, , '14/8 '14/9 '14/1 전기밥솥의명품브랜드 투자포인트는첫째, 면세점과현지판매를통해중국매출이직간접적으로급속하게증가하고있고, 둘째, 정수기를앞세운렌탈가전사업이조기에성공적으로안착하면서이익기여가본격화되고있으며, 셋째, 고부가인 IH 압력밥솥비중이늘어나면서제품 Mix 개선추세가이어질것이고, 넷째, 무차입경영상태로서현금창출력이뛰어나재무상태가우량하다는점 중국대상으로는전기밥솥이요우커들의주요쇼핑아이템으로자리잡으면서면세점매출이고무적으로 증가하고있고, 중국내에서 Premium 브랜드로안착중 투자지표 E 215E 216E 매출액 ( 억원 ) 3,362 5,88 5,92 6,731 7,556 보고영업이익 ( 억원 ) ,53 1,198 핵심영업이익 ( 억원 ) ,53 1,198 EBITDA( 억원 ) ,84 1,211 1,334 세전이익 ( 억원 ) ,165 1,32 순이익 ( 억원 ) ,24 지배주주지분순이익 ( 억원 ) ,24 EPS( 원 ) 2,365 5,859 7,94 9,223 1,449 증감율 (%YoY) N/A PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

21 LG 전자 (6657) Slow Starter BUY (Maintain) 주가 (1/15): 65,2 원 /TP: 15, 원 KOSPI(1/15) 1,925.91pt 시가총액 112,774억원 52주주가동향 최고가 최저가 79,2원 59,4원 최고 / 최저가대비등락율 -17.7% 9.8% 상대수익률 절대 상대 1M -1.4% -5.3% 6M -5.9% -2.7% 12M -7.3% -1.7% 발행주식수 18,834천주 일평균거래량 (3M) 772천주 외국인지분율 24.9% 배당수익률 (14.E).8% BPS(14.E) 69,53원 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 9, 상대수익률 ( 우 ) 15 8, 1 7, 6, 5 5, 4, 3, -5 2, -1 1, -15 '13/1 '14/1 '14/4 '14/7 '14/1 스마트폰, 차별화요인이희석되니까기회다 휴대폰사업은늘차별화요인이희석되는시기에경쟁력향상실현. 계열사협업에따른하드웨어경쟁력, 디자인역량, 신속한 R&D 역량돋보이기때문 스마트폰은 G 시리즈앞세워제품경쟁력향상사이클진입, 파생모델을통한 Mid-range 급 Line-up 보강긍정적. 2 nd Tier 내유일하게 Full Line-up 구축역량보유, 글로벌 3 위로안착해갈전망. G4 조기출시전략과함께 15 년상반기성과돋보일것 TV 는확고한글로벌 2 위입지구축, 업계경쟁강도완화우호적 가전은선진시장수요회복사이클과더불어안정적성과유지할것 투자지표 E 215E 216E 매출액 ( 억원 ) 551, ,44 612,7 644,29 673,1 보고영업이익 ( 억원 ) 12,167 12,847 18,594 2,161 21,22 핵심영업이익 ( 억원 ) 12,167 12,847 18,594 2,161 21,22 EBITDA( 억원 ) 29,989 32,128 37,926 39,445 38,747 세전이익 ( 억원 ) 5,487 5,765 17,52 21,184 24,179 순이익 ( 억원 ) 1,28 2,227 11,867 17,377 18,328 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 924 1,768 1,816 16,172 17,58 EPS( 원 ) ,981 8,943 9,433 증감율 (%YoY) N/A PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

22 삼성전기 (915) 겨울나기 Marketperform (Maintain) 주가 (1/15): 41,85 원 /TP: 5,5 원 KOSPI(1/15) 1,925.91pt 시가총액 31,963억원 52주주가동향 최고가 최저가 85,5원 41,85원 최고 / 최저가대비등락율 -51.1%.% 상대수익률 절대 상대 1M -22.5% -18.1% 6M -42.% -4.% 12M -51.4% -48.5% 발행주식수 77,61천주 일평균거래량 (3M) 395천주 외국인지분율 17.4% 배당수익률 (14.E) 1.2% BPS(14.E) 51,227원 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 1, 상대수익률 ( 우 ) 9, 8, -1 7, -2 6, 5, -3 4, 3, -4 2, -5 1, -6 '13/1 '14/1 '14/4 '14/7 '14/1 삼성전자스마트폰에대한지나친의존도가초래한결과 갤럭시 S5 부진에따라카메라모듈, HDI, FC-CSP, WiFi 모듈등모바일부품동반실적악화 당분간삼성전자스마트폰성과개선낙관하기어려워대표부품업체로서판가하락및재고조정압박 지속될듯 MLCC 는원 / 엔환율하락에따라경쟁환경악화, 일본업체들의상승세와대조적 FC-CSP 는주고객성과부진에따라주도적지위약화 다만, 삼성 SDS 지분가치감안시저평가매력큰만큼추가하락 Risk 는제한적 215 년관전포인트는베트남법인가동에따른원가구조개선, ESL, 무선충전모듈등신규사업 본격화여부, 중화권고객공략성과등 투자지표 E 215E 216E 매출액 ( 억원 ) 79,128 82,566 71,13 74,337 79,2 보고영업이익 ( 억원 ) 5,85 4, ,179 핵심영업이익 ( 억원 ) 5,85 4, ,179 EBITDA( 억원 ) 1,993 1,832 6,668 7,87 6,916 세전이익 ( 억원 ) 5,834 4, 순이익 ( 억원 ) 4,52 3, 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 4,48 3, EPS( 원 ) 5,68 4, 증감율 (%YoY) N/A N/A 33. PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

23 삼성테크윈 (1245) 길어지는성장통 Marketperform (Maintain) 주가 (1/15): 29,75 원 /TP: 43, 원 KOSPI(1/15) 1,925.91pt 시가총액 15,86억원 52주주가동향 최고가 최저가 6,7원 29,75원 최고 / 최저가대비등락율 -51.%.% 상대수익률 절대 상대 1M -25.6% -21.4% 6M -47.4% -45.6% 12M -5.4% -47.5% 발행주식수 53,13천주 일평균거래량 (3M) 241천주 외국인지분율 15.2% 배당수익률 (14.E) 1.7% BPS(14.E) 32,556원 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 7, 상대수익률 ( 우 ) 1 6, 5, -1 4, -2 3, -3 2, 1, -4-5 '13/1 '14/1 '14/4 '14/7 '14/1 신규사업성과지연, 성장모멘텀부재상태 국내외설비투자회복지연에따라칩마운터, CCTV, 압축기등주력제품수요약세 보안솔루션은저수익성지속. 아날로그제품에서네트워크제품중심으로신속한체질변화이루어지지 않고, 유통망재정비에따른비용반복적발생 에너지장비는중공업분야계열사들의동반부진에따라시장참여기회확대되지않아 특수사업부는터키향수출종료이후해외성장동력부재 기대했던고속칩마운터성과미흡, 엔화약세에기반한일본업체들의가격공세와삼성전자 IM 사업부 설비투자축소탓 215 년에는극단적부진에서벗어나겠지만신속한회복을기대할수있는개연성낮아 투자지표 E 215E 216E 매출액 ( 억원 ) 29,347 29,12 28,543 3,564 32,453 보고영업이익 ( 억원 ) 1,56 1, ,39 1,535 핵심영업이익 ( 억원 ) 1,56 1, ,39 1,535 EBITDA( 억원 ) 2,391 2,1 1,517 2,89 2,166 세전이익 ( 억원 ) 1,642 1,693 1,256 1,929 2,114 순이익 ( 억원 ) 1,313 1, ,581 1,733 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,31 1, ,575 1,726 EPS( 원 ) 2,466 2, ,964 3,249 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

24 투자의견변동내역및 목표주가그래프 당사는 1월 15일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견적용기준 기업적용기준 (6 개월 ) 업종적용기준 (6 개월 ) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1~ -1% 주가변동예상시장대비 -1~ -2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1~-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 24

25 투자의견변동내역및목표주가그래프 종목명 일자 투자의견 목표주가 LG이노텍 212/9/2 Marketperform (Downgrade) 9,원 212/1/26 Outperform(Upgrade) 9,원 213/2/1 Outperform(Maintain) 85,원 213/3/2 BUY(Upgrade) 11,원 213/4/4 BUY(Maintain) 11,원 213/4/25 BUY(Maintain) 11,원 213/5/13 BUY(Maintain) 13,원 213/5/23 BUY(Maintain) 13,원 213/5/27 BUY(Maintain) 13,원 213/6/13 BUY(Maintain) 13,원 213/7/1 BUY(Maintain) 13,원 213/7/17 BUY(Maintain) 13,원 213/7/25 BUY(Maintain) 13,원 213/8/1 BUY(Maintain) 13,원 213/8/23 BUY(Maintain) 13,원 213/1/14 BUY(Maintain) 13,원 213/1/21 BUY(Maintain) 13,원 213/1/25 BUY(Maintain) 13,원 213/11/5 BUY(Maintain) 13,원 213/11/12 BUY(Maintain) 13,원 213/12/2 BUY(Maintain) 12,원 214/1/9 BUY(Maintain) 12,원 214/1/28 BUY(Maintain) 12,원 214/2/6 BUY(Maintain) 12,원 214/3/4 BUY(Maintain) 12,원 214/3/17 BUY(Maintain) 15,원 214/4/1 BUY(Maintain) 15,원 214/4/3 BUY(Maintain) 16,원 214/5/14 BUY(Maintain) 16,원 214/5/22 BUY(Maintain) 16,원 214/6/16 BUY(Maintain) 16,원 214/6/17 BUY(Maintain) 17,원 214/6/3 BUY(Maintain) 17,원 214/7/15 BUY(Maintain) 17,원 214/7/17 BUY(Maintain) 17,원 214/7/25 BUY(Maintain) 17,원 214/8/11 BUY(Maintain) 17,원 214/9/11 BUY(Maintain) 17,원 214/9/22 BUY(Maintain) 17,원 214/1/13 BUY(Maintain) 17,원 214/1/16 BUY(Maintain) 17,원 종목명 일자 투자의견 목표주가 LG전자 212/1/9 BUY(Maintain) 1,원 212/1/25 BUY(Maintain) 1,원 212/1/31 BUY(Maintain) 1,원 212/11/5 BUY(Maintain) 1,원 212/11/13 BUY(Maintain) 1,원 212/11/15 BUY(Maintain) 1,원 212/11/27 BUY(Maintain) 1,원 212/12/14 BUY(Maintain) 1,원 213/1/14 BUY(Maintain) 1,원 213/1/17 BUY(Maintain) 1,원 213/1/31 BUY(Maintain) 1,원 213/3/14 BUY(Maintain) 11,원 213/4/4 BUY(Maintain) 11,원 213/4/25 BUY(Maintain) 12,원 213/5/23 BUY(Maintain) 12,원 213/5/27 BUY(Maintain) 12,원 213/7/1 BUY(Maintain) 12,원 213/7/17 BUY(Maintain) 12,원 213/7/25 BUY(Maintain) 12,원 213/8/1 BUY(Maintain) 12,원 213/8/8 BUY(Maintain) 12,원 213/1/14 BUY(Maintain) 1,원 213/1/25 BUY(Maintain) 1,원 213/12/11 BUY(Maintain) 1,원 214/1/9 BUY(Maintain) 1,원 214/1/28 BUY(Maintain) 1,원 214/2/6 BUY(Maintain) 1,원 214/3/3 BUY(Maintain) 1,원 214/3/19 BUY(Maintain) 1,원 214/4/1 BUY(Maintain) 1,원 214/4/3 BUY(Maintain) 15,원 214/5/14 BUY(Maintain) 15,원 214/5/16 BUY(Maintain) 15,원 214/5/22 BUY(Maintain) 15,원 214/5/29 BUY(Maintain) 15,원 214/6/11 BUY(Maintain) 15,원 214/6/13 BUY(Maintain) 15,원 214/6/16 BUY(Maintain) 15,원 214/6/3 BUY(Maintain) 15,원 214/7/15 BUY(Maintain) 15,원 214/7/25 BUY(Maintain) 15,원 214/8/11 BUY(Maintain) 15,원 214/8/25 BUY(Maintain) 15,원 214/9/16 BUY(Maintain) 15,원 214/1/16 BUY(Maintain) 15,원 종목명일자투자의견목표주가 삼성전기 212/1/9 BUY(Maintain) 135, 원 212/1/26 BUY(Maintain) 135, 원 212/11/5 BUY(Maintain) 135, 원 212/11/13 BUY(Maintain) 135, 원 212/11/16 BUY(Maintain) 14, 원 212/11/27 BUY(Maintain) 14, 원 213/1/3 BUY(Maintain) 14, 원 213/1/14 BUY(Maintain) 14, 원 213/2/1 BUY(Maintain) 14, 원 213/2/18 BUY(Maintain) 14, 원 213/3/18 BUY(Maintain) 14, 원 213/3/22 BUY(Maintain) 14, 원 213/4/4 BUY(Maintain) 14, 원 213/4/26 BUY(Maintain) 14, 원 213/5/28 BUY(Maintain) 14, 원 213/7/1 BUY(Maintain) 12, 원 213/7/26 BUY(Maintain) 12, 원 213/9/9 BUY(Maintain) 12, 원 213/1/14 BUY(Maintain) 12, 원 213/1/21 BUY(Maintain) 12, 원 213/1/28 BUY(Maintain) 12, 원 213/11/5 BUY(Maintain) 12, 원 213/11/14 BUY(Maintain) 12, 원 213/11/26 BUY(Maintain) 12, 원 214/1/9 BUY(Maintain) 1, 원 214/1/29 BUY(Maintain) 9, 원 214/2/27 BUY(Maintain) 9, 원 214/4/28 BUY(Maintain) 9, 원 214/6/12 Outperform(Downgrade) 73, 원 214/7/3 Marketperform (Downgrade) 68, 원 214/1/7 Marketperform(Maintain) 5,5 원 214/1/16 Marketperform(Maintain) 5,5 원 종목명 일자 투자의견 목표주가 삼성테크윈 212/9/25 Outperform(Downgrade) 78,원 212/1/23 Outperform(Maintain) 71,원 213/1/7 Outperform(Maintain) 67,원 213/1/31 Outperform(Maintain) 67,원 213/2/28 Outperform(Maintain) 76,원 213/4/23 Outperform(Maintain) 8,원 213/6/7 Outperform(Maintain) 8,원 213/7/31 Outperform(Maintain) 83,원 213/1/29 Marketperform (Downgrade) 66,원 213/12/18 Marketperform(Maintain) 6,원 214/2/3 Outperform(Upgrade) 6,원 214/3/24 Outperform(Maintain) 68,원 214/4/1 Outperform(Maintain) 68,원 214/4/22 Outperform(Maintain) 68,원 214/6/19 Outperform(Maintain) 62,원 214/7/23 Marketperform (Downgrade) 55,원 214/9/24 Marketperform(Maintain) 43,원 214/1/16 Marketperform(Maintain) 43,원 쿠쿠전자 214/9/15 BUY(Initiate) 27,원 214/1/13 BUY(Maintain) 27,원 214/1/16 BUY(Maintain) 27,원 25

26 투자의견변동내역및목표주가그래프 LG이노텍 ( 원 ) 주가 2, 목표주가 15, 1, 5, '12/1/15 '13/1/15 '14/1/15 쿠쿠전자 ( 원 ) 주가 3, 목표주가 2, 1, '14/8/6 '14/9/6 '14/1/6 LG전자 ( 원 ) 주가 14, 목표주가 12, 1, 8, 6, 4, 2, '12/1/15 '13/1/15 '14/1/15 삼성전기 ( 원 ) 주가 2, 목표주가 15, 1, 5, '12/1/15 '13/1/15 '14/1/15 삼성테크윈 ( 원 ) 주가 1, 목표주가 8, 6, 4, 2, '12/1/15 '13/1/15 '14/1/15 26