유료가입자증가하에서가격인상으로해를거듭할수록이익증가폭커질듯 국내음반시장의규모는 214년기준으로 5,7억으로추정되며, 이중디지털음원이전년대비 28.6% 성장한 4,5억원인데반해오프라인음반은 1,2억원수준으로정체되어있다. 이렇듯국내음반시장의경우도오프라인음반시장의규모는축소되고

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1 HI Research Center Data, Model & Insight 216/3/14 [ 기업분석 ] HI 37th Mid-Small Cap Brief & Note 이상헌지주 / Mid-Small Cap ( ) value3@hi-ib.com 김종관지주 / Mid-Small Cap ( ziter@hi-ib.com Buy(Initiate) 목표가 (6M) 126, 원 종가 (216/3/11) 88,5 원 Stock Indicator 자본금 13십억원 발행주식수 2,529 만주 시가총액 2,238 십억원 외국인지분율 72.1% 배당금 (214) 711원 EPS(215E) 1,98 원 BPS(215E) 9,568 원 ROE(215E) 22.5% 52주주가 45,1~96,9 원 6일평균거래량 75,56 주 6일평균거래대금 6.1십억원 Price Trend 'S 로엔엔터테인먼트 2.5 (215/3/1~216/3/1) Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 로엔엔터테인먼트 (1617) P 와 Q 증가하에서시너지효과본격화될듯 국내최대디지털음원플랫폼업체 동사는지난 1978 년서울음반으로설립되어 25 년 SK 텔레콤에인수되면서디지털 음원업체로서본격적으로성장하기시작하였다. 이후지주회사 SK 의손자회사인 SK 플래닛이동사지분을소유함에따라증손회사지분요건규정을충족시키기위해서지 난 213 년스타인베스트홀딩스에지분 61.4% 를매각하였으며, SK 플래닛은여전히 15.% 지분을소유하고있었다. 올해 1 월 11 일에는카카오가스타인베스트홀딩스와 SK 플래닛이보유하고있는동사지분을인수하기로계약하였으며, 오는 3 월 16 일대 금납입을완료하기로하였다. 동사는디지털음원플랫폼멜론을비롯하여음반제작 / 유통및매니지먼트사업등을 영위하고있으며, 멜론의경우디지털음원플랫폼내시장점유율 6% 로확고하게 1 위를차지하고있다. 지난해기준으로부문별매출비중을살펴보면콘텐츠 87.7%, 제품 / 상품 5.2%, 기타 7.1% 등이다. 한편, 카카오의대금납입이완료되면주주는카카오 76.4% 를비롯하여삼성자산운용 5.%, 기타 18.6% 등으로분포된다. 전세계음반시장의성장축은디지털음원중스트리밍서비스 전세계음반시장의경우오프라인음반시장이빠르게하락하는데반해디지털음원 시장이그하락폭을상쇄시키지못하면서역성장하고있다. 그러나지난 214 년부터 디지털음원이오프라인음반시장규모를역사상처음으로역전시키면서향후전세계 음반시장의감소폭을다소나마줄일수있을것으로예상된다. 즉, 전세계음반시장규 모는 214 년기준 억달러수준인데, 이중다운로드, 스트리밍등을포함한디 지털음원이전년대비 7% 성장하면서 68.5 억달러를기록한데반해 CD, 비닐레코 드등오프라인음반이 68.2 억달러를기록하면서음반산업역사상처음으로역전하 였다. 특히디지털음원중스트리밍의성장세가두드러지고있다. 214 년기준으로디지털 음원유형별매출비중을살펴보면다운로드 53%, 스트리밍 23%, 광고기반스트리밍 9%, 모바일 3%, 기타 12% 이며, 이중가입형유료음악스트리밍서비스가입자는 213 년대비 39% 증가한 4,1 만명을기록하였다. 이와같이스트리밍성장세가두드러진이유는 LTE 등모바일통신환경의개선및고 기능스마트폰의보급확대, 멀티플랫폼및디바이스에서의이용편리성을극대화한 클라우드기술의발달, 개인화된큐레이션도입을가능하게한빅데이터가공기술이 발달하는환경하에서소비자의이용패턴이음악뿐만아니라영상까지도다운로드가 아닌스트리밍방식을통해이용하는것에익숙해지고있기때문이다. 음반산업의성장축이디지털음원중스트리밍서비스로빠르게이동할것으로전망 되면서스트리밍서비스의전세계디지털음원시장에서의점유율은 213 년 23% 에서 218 년 37% 에이를것으로예측되고있다. 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.

2 유료가입자증가하에서가격인상으로해를거듭할수록이익증가폭커질듯 국내음반시장의규모는 214년기준으로 5,7억으로추정되며, 이중디지털음원이전년대비 28.6% 성장한 4,5억원인데반해오프라인음반은 1,2억원수준으로정체되어있다. 이렇듯국내음반시장의경우도오프라인음반시장의규모는축소되고있으나디지털음원시장의성장이축소된시장의규모를상쇄하며전체음반시장의규모를견인하고있다. 향후에도디지털음원의성장으로말미암아전체음반시장규모는지속적으로성장할것으로예상된다. 국내스마트폰사용자수는약 4,6만명으로추정되며, 이중약 62만명이디지털음원유료가입자이다. 즉, 전체스마트폰사용자중디지털음원유료가입자비중은아직 13.5% 에불과한수준일뿐만아니라온라인음악상품의체감가치및활용성측면에서살펴볼때향후유료가입자의비중이증가될수있을것이다. 동사의경우디지털음원플랫폼내시장점유율 1위를확고히하고있으므로디지털음원유료가입자증가에가장큰수혜가예상된다. 실질적으로스마트폰사용자증가에힘입어동사의디지털음원유료가입자수도 213년 27만명, 214년 35만명, 215년 36만명으로증가하고있으며향후에도이런추세는지속될수있을것으로예상된다. 한편, 지난해 12월문화체육관광부가발표한음원전송사용료개선안에따르면음원다운로드로발생하는수익금을기존엔저작권자와사업자가 6대4으로나눴으나, 앞으로는저작권자의몫을 7으로늘리도록하였다. 이에대한후속조치로동사는 3월 1일음원가격을인상하였다. 다만인상된가격은멜론신규이용자에게만적용될예정이며, 기존월정액상품이용자들은올해 8월결제까지이전가격을책정하고 9월부터는인상된가격을적용할예정이다. 유료가입자비중이큰무제한스트리밍의경우기존 6,원에서 7,9원으로인상되었으며, 저작권자분배비율증가에따라다운로드상품의경우는큰폭으로가격인상이이루어졌다. 이번가격인상으로인하여 ARPU 증가는 216년에는반영시기, 프로모션등으로미미할것으로예상되나, 217년에는 1% 이상의효과가발생될것으로전망된다. 반면에원가적인측면에서는다운로드수익배분조절로인하여저작권료비중이증가할수있으나다운로드사용자비중이 3% 수준이면서다운로드관련가격인상폭도크기때문에원가부담은제한적일것으로예상된다. 결론적으로유료가입자가증가하는환경하에서가격인상이원가상승을상쇄할것으로예상됨에따라이익의증가폭은해를거듭할수록커질것으로전망된다. 2

3 카카오의동사인수로시너지효과본격화할듯 지난 1월 11일국내 1위모바일플랫폼사업자카카오가국내 1위음원사업자인동사의지분을인수하기로계약하였다. 즉, 동사의 1, 2대주주인스타인베스트홀딩스지분 61.4% 와 SK플래닛지분 15.% 를 18,743억원에인수하기로함에따라오는 3월 16일대금지급을완납하기로하였다. 카카오의인수로동사입장에서고려해볼수시너지효과는먼저유료가입자가증가할수있을것이다. 현재멜론의총가입자 2,8만명, 활동유저 8만명, 유료가입자 36만명으로구성되어있는데, 카카오계정과멜론 ID를연동시키게되면접근성뿐만아니라휴면계좌들의활성화로유료가입자들이증가할수있을것으로기대된다. 또한동사는음원뿐만아니라아티스트포트폴리오구축등을통하여제작역량을강화하고있는데, 향후카카오 TV 등카카오플랫폼이동사콘텐츠를공급할수있는창구역할을할수있을것이다. 더나아가서동사는 TOP 기획사인위에화엔터테인먼트와 TOP 온라인플랫폼사업자인 LeTV 등과의협업을통하여중국진출을본격화할것으로예상되는가운데카카오의해외진출니즈와맞물리면서여러가지시너지효과가창출될수있을것이다. 투자의견매수, 목표주가 126, 원제시 P 와 Q 증가하에서시너지효과본격화될듯 동사에대하여투자의견매수에목표주가 126, 원을제시한다. 목표주가는 217 년 EPS 추정치 3,67 원에 Target PER 34.6 배 ( 최근 2 년기말평균 PER) 를적용하여산출하였다. 전세계음반시장의성장축은디지털음원중스트리밍서비스인가운데우리나라의경우도 스마트폰사용자증가에힘입어스트리밍서비스의성장이지속될것으로예상된다. 특히동 사의경우디지털음원플랫폼내시장점유율 1 위를확고히하고있으므로디지털음원유료 가입자증가에가장큰수혜가예상된다. 최근가격인상을발표하였으며, 유료가입자가증 가하는환경하에서가격인상은원가상승을상쇄할것으로예상됨에따라이익의증가폭은 해를거듭할수록커질것으로전망된다. 또한카카오의동사인수로유료가입자증가, 콘텐츠공급, 해외진출등에서카카오와의시 너지효과가본격화될수있을것이다. 3

4 FY 매출액영업이익순이익 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) 부채비율 (%) , , , , E , , E , , E , , 자료 : 로엔엔터테인먼트, 하이투자증권리서치센터 < 그림 1> 부문별매출구성 (215 년기준 ) < 그림 2> 카카오의동사인수후주주분포 기타, 7.1% 제품 / 상품, 5.2% 삼성자산, 5.% 기타, 18.6% 콘텐츠, 87.7% 카카오, 76.4% < 그림 3> 로엔실적추이 ( 억원 ) 6, 제품 / 상품 콘텐츠 기타영업이익율 ( 우 ) 25% 5, 2% 4, 3, 2, 15% 1% 1, 5% '14 '15 '16E '17E % 4

5 < 그림 4> 로엔 PER 밴드 < 그림 5> 로엔 PBR 밴드 ( 원 ) 12, 1, X4. X34. X28. ( 원 ) 12, 1, X9. X7.5 8, X22. 8, X6. 6, X16. 6, X4.5 4, 4, X3. 2, 2, '11-1 '12-1 '13-1 '14-1 '15-1 '16-1 자료 : 하이투자증권 '11-1 '12-1 '13-1 '14-1 '15-1 '16-1 자료 : 하이투자증권 < 그림 6> 전세계음반시장규모추이 < 그림 7> 전세계디지털음원유형별비중 (214 년기준 ) ( 십억달러 ) 14 오프라인 디지털 광고기반스트리밍, 9% 모바일, 3% 기타, 12% 다운로드, 53% 스트리밍, 23% '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : IFPI, 하이투자증권 자료 : IFPI, 하이투자증권 < 그림 8> 주요국가별디지털음원서비스별비중 < 그림 9> 국내음반시장규모추이 (%) 다운로드 스트리밍 Sweden South Korea Norway 자료 : IFPI, 하이투자증권 Finland USA Germany Australia Canada ( 십억원 ) 6 5 디지털 오프라인 '3 '5 '7 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : 음악백서, 하이투자증권 5

6 < 그림 1> 디지털음원수익배분구조 ( 개정후 ) 음원서비스매출 4%/3% 6%/7% 음원서비스사업자 음원관리자 44%/53% 1%/11% 6%/7% 음원유통사업자한국음악저작권협회한국음악실연자연합회 35%/42% 음원제작사작곡 / 작사가가수 / 연주자 < 표 1> 멜론의주요상품가격인상안 구분요금제명구성 212 년 213~21 5 년 216 년 213 년인상률 216 년인상률 스트리밍스트리밍클럽모바일 /PC 무제한듣기 3, 6, 7,9 1% 32% 복합상품프리클럽 모바일스트리밍클럽모바일무제한듣기 5, 6,9 38% 모바일 /PC 무제한듣기 + 모바일무제한다운로드 + PC 1 곡다운로드 5, 9, 1,9 8% 21% 스마트프리클럽모바일 /PC 무제한듣기 + 모바일무제한다운로드 8, 9,9 24% MP3 3 플러스모바일 /PC 무제한듣기 + MP 3 곡다운로드 9, 13, 44% MP3 4 플러스모바일 /PC 무제한듣기 + MP 4 곡다운로드 7, 1, 14, 43% 4% MP3 1 플러스모바일 /PC 무제한듣기 + MP 1 곡다운로드 13, 24, 85% 다운로드 MP3 3 모바일 /PC MP3 3 곡다운로드 6, 9, 5% MP3 4 모바일 /PC MP3 4 곡다운로드 5, 7, 1, 4% 43% MP3 1 모바일 /PC MP3 1 곡다운로드 1, 2, 1% 개별곡다운로드 % 17% 6

7 < 그림 11> 멜론유료가입자수및 ARPU 추이 ( 만명 ) 5 가입자수 ( 좌 ) ARPU( 우 ) ( 천원 ) '14 '15E '16E '17E 7

8 K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 216E 217E E 216E 217E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 1 연구개발비 비유동자산 판매비와관리비 유형자산 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 지배주주지분 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 8-1 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 216E 217E E 216E 217E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,81 1,98 2,586 3,67 유형자산감가상각비 BPS 7,993 9,568 11,44 14,368 무형자산상각비 CFPS 2,519 2,713 3,637 5,194 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자할동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) ,4.8 1,34.4 자료 : 로엔엔터테인먼트, 하이투자증권리서치센터 주가와목표주가와의추이 115, 투자등급추이 의견제시일자 투자의견 목표가격 Buy 126, 의견제시일자 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견 목표가격 65, 15, 14/3 14/6 14/9 14/12 15/3 15/6 15/9 15/12 16/3 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌, 김종관 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12일부터적용 ) -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 구분 투자의견비율 (%) 매수 9.8 % 중립 ( 보유 ) 8.7 % 매도.5 % 기준 8