Microsoft Word - I001_UNIT_ _ doc

Transcription

1 유통 ssg.com, 한국의 amazon.com 으로가는첫삽을뜨다 이마트 / 신세계는 1 조원규모의투자유치를진행중. 대규모자금조달의의미가온라인플랫폼사업자로의전환에있는것으로평가함에따라이마트와신세계의온라인사업에대해차원이다른성장을기대함. 구체적인사업구조가공개되지않아아직까지이마트와신세계각각에미치는영향을평가하기는어려움. 그러나현재의 ssg.com 이 emart.com 의온라인장보기서비스를기초로자리잡았다는점에서향후신설법인에대한지분을이마트가신세계보다더크게가져갈가능성이높다고판단. 아마존데이터및물류센터규모추이 ( 단위 : 평방피트 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : 아마존 아마존영업이익 ( 단위 : 백만 USD) 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : 아마존 Analyst 손윤경, CFA skcase1976@sk.com R.A 전영현 yj6752@sk.com 영업이익영업이익률 % % 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 이마트 / 신세계, 온라인사업에 1 조원이상의자금조달진행중지난 1 월 26 일, 이마트와신세계는어피너티에쿼티파트너스 (Affinity Equity Partners) 와비알브이캐피탈매니지먼트 (BRV capital Management) 와 1 조원이상의투자를유치하는내용의 MOU 체결을공시. 향후이마트와신세계의온라인사업부문을물적분할하여합병, 온라인사업을별도법인으로설립하는것을추진할계획. 어피너티에쿼티와비알브이캐피탈의투자는이법인의신주를인수하거나기타방식도고려중. 언론보도에따르면이마트 / 신세계는현재 2 조원규모의온라인거래액을 223 년까지 1 조원규모로확대할계획. 이마트 / 신세계, 아마존의공격적인인프라투자를모방할것이마트는온라인사업을위해설립되는회사를통해조달하는자금을적극적으로 IT 시스템및물류인프라등에투자할것으로전망. 이미직매입기반의온라인쇼핑몰이대규모인프라투자를통해성장성과수익성을함께확보할수있음은아마존의사례에서검증된바있음. 최근에는영국의식품전문온라인몰 오카도 가꾸준한 IT 및물류인프라구축을통해식품전문온라인플랫폼사업자로급부상. 인프라투자의높은성장성과수익성이검증됨. 인프라투자이후, 거래액을높일첫품목은전자제품으로예상온라인장보기쇼핑몰로자리잡은 ssg.com 이물류및시스템인프라투자와함께강화할품목은전자제품일것. 4 조원에이르는전자제품시장에서이마트가판매하는규모는 1.5 조원수준에불과. 전자제품은대부분고가의상품으로소비자는가격에민감한경향이있음. 또한대규모매입에따른규모의경제효과가가장큰품목이기도함. 이에따라, 확보한자금력으로물류인프라구축과대규모직매입을통해가격경쟁력을확보한다면고객을유치하는것이보다수월해질것. 식품전문몰을기반으로한플랫폼사업이마트 / 신세계는식품분야에서온라인플랫폼사업자로성장할가능성높음. 식품을직접판매하기위해서는공산품과는차원이다른섬세함을갖추어야함. 아마존이 28 년부터시애틀에서아마존프레쉬를운영하는등식품판매에오랜시간공을들이고있으나식품분야에서이렇다할성과를내고있지못하고있음. 반면, 영국의식품전문온라인몰 오카도 는기존에서비스를제공하고있던 모리슨 슈퍼마켓외에도최근프랑스대형슈퍼마켓업체 Casino, 그리고캐나다 2 위슈퍼마켓체인 Sobeys 와플랫폼사용및개발계약을채결하며사업영역을확장하는데성공. 의류 / 패션아이템은 오픈마켓 역할을강화할것백화점의주요품목인의류 / 패션아이템은직접매입하여판매하는형태보다는오픈마켓시스템을강화할가능성이높음. 의류및패션아이템은전형적인 다품종소량생산 이적용되는품목으로, 단독소싱보다는주변의도움을받는것이효율적. 여기에서이마트 / 신세계의차별점은입점하는업체들에게아마존이제공하는물류처리서비스와같은서비스를제공할수있다는점이고, 이는플랫폼사업자로서추가수익모델이기도함.

2 Analyst 손윤경, CFA / Contents 1. ssg.com, 한국의아마존이되는첫삽을뜨다 3 2. 한국의아마존을기대하는이유 : 직매입 6 (1) 직매입이중요한이유 : 협상력를키울수있기때문 (2) 온라인쇼핑몰의직매입이중요한이유 : 대규모인프라투자가필수적, 할수있는사업자가많지않음 (3) 직매입기반의쇼핑몰, 한국에서는 emart.com 이유일 3. 이마트 / 신세계, 아마존의어떤사업을구현할수있을까?. 9 (1) 충분한물류시스템을구축하면, 아마존처럼전자제품에서경쟁력을확대할수있을것 (2) 식품분야에서아마존과같은온라인플랫폼사업자로성장할것 : 영국의오카도가이미구현중 (3) 의류및패션아이템, 오픈마켓으로사업을확대할것 (4) 아마존의월정액서비스는구현이어려움 4. 개별기업분석 (1) 신세계 17 (2) 이마트 2 Compliance Notice 작성자 ( 손윤경 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (218 년 1 월 29 일기준 ) 매수 89.4% 중립 1.6% 매도 % 2

3 1. ssg.com, 한국의아마존이되는첫삽을뜨다 (1) 이마트 / 신세계, 온라인사업에 1 조원이상의자금조달진행중 지난 1 월 26 일, 이마트와신세계는어피너티에쿼티파트너스 (Affinity Equity Partners) 와비알브이캐피탈매니지먼트 (BRV capital Management) 와 1 조원이상의투자를유치하는 MOU 체결을공시했다. 향후이마트와신세계의온라인사업부문을물적분할하여합병, 온라인사업을별도법인으로설립하는것을추진할계획이며어피너티에쿼티와비알브이캐피탈은이법인의신주를인수, 혹은기타방식으로투자하는것을진행중이라밝혔다. 언론보도에따르면이마트 / 신세계는현재 2 조원규모의온라인거래액을 223 년까지 1 조원규모로확대할계획이다. 1 조원이상의자금조달은규모만으로도이목을끌기에충분하다. 그러나당사는 1 조원의자금조달의의미가이마트 / 신세계의온라인사업이플랫폼사업으로성격전환을의미하는것이라판단, 이마트 / 신세계의온라인사업전략의큰틀이변화했다는점에더큰의미가있다고해석한다. 이마트 / 신세계의 ssg.com 은아직까지장보기서비스가핵심이다. 그러나풍부한자금은적극적인 IT 및물류시스템투자를통해아마존및오카도 (Ocado, 영국온라인식품전문몰 ) 와같은온라인플랫폼사업자로의전환을가능하게할전망이다. (2) 온라인사업에필요한대규모투자재원마련 이마트 / 신세계의온라인몰 ssg.com 은식품전문몰 emart.com 의차별화를기반으로안정적인트래픽과실적을보여주고있다. 다만, 온라인사업의추가성장에대한기대수준은다소낮았다. 추가성장을위해서는과감한투자가필요한시점이었는데, 최근까지도이마트 / 신세계는오프라인사업에많은자금이소요되어온라인사업에투자여력이크지않아보였기때문이다. 그러나이번자금조달에성공한다면, 이마트 / 신세계는이전과는차원이다른온라인사업을추진할수있을것으로판단한다. 3

4 Analyst 손윤경, CFA / (3) 이마트 / 신세계, 아마존의공격적인인프라투자를모방할것 당사는이마트 / 신세계가온라인사업을위해조달하는대규모자금을 IT 시스템및물류인프라등에적극적으로투자할것으로전망한다. 이미직매입기반의온라인쇼핑몰이대규모인프라투자를통해성장성과수익성을함께확보할수있음을아마존을통해확인했기때문이다. 아마존의사례는직매입기반의온라인쇼핑몰이인프라투자를통해확보하는역량은고객트래픽유치에만집중하는오픈마켓과는차원이다름을보여준것이다. 아마존의적극적인인프라투자, 가격경쟁력확보의원천이자플랫폼사업자가된계기 아마존의인프라투자는사업초기의 1) 도서및 DVD 전문쇼핑몰에서전자제품등으로품목을확대하기위해물류센터를확보했던시기와 2) 21 년블랙프라이데이수요를원활히처리하기위해공격적으로서버및물류인프라를투자했던시기로나눌수있다. 24 년과 25 년무렵의투자는전자제품을경쟁력있는가격에판매할수있게하였고이를통해아마존은사업확장에성공했다. 이성공의경험은 21 년부터진행된장기간의대규모투자를단행할수있게했다. 21 년의대규모투자는수익성을확보하기까지시간이걸렸는데, 절대주문량이급격히많아지는블랙프라이데이의수요에맞춰증설한서버와물류센터가 1 년중나머지 11 개월이상동안에는유휴설비가되었기때문이다. 이시기에놀고있는설비를제 3 자에게빌려주면서아마존의클라우드서비스가발달하였고, 제 3 판매자서비스등이본격화되었다. 놀고있는설비를수익화하면서아마존의수익성은가파르게회복될수있었던것이다. 온라인식품전문몰 ' 오카도 ' 적극적인 IT 와물류인프라투자로통해플랫폼사업자로급부상 아마존뿐만아니라영국의식품전문온라인사업자 오카도 역시적극적인시스템투자와물류인프라투자의성과를얻고있는사례다. 최근오카도의주가는가파르게상승하였는데, 이는오카도의플랫폼을사용하고자하는슈퍼마켓사업자들이확대되고있는데따른것이다. 217 년 11 월프랑스의슈퍼마켓그룹 Casino 가오카도와플랫폼을개발하겠다고발표한이후주가가 5% 상승하였고, 218 년 1 월 22 일캐나다의 2 위슈퍼마켓사업자인 Sobeys 가동사의온라인플랫폼을사용하겠다고계약하며주가는 3% 추가상승하였다. 아마존과오카도두회사모두대표적인온라인유통사업체의성공사례로손꼽히지만, 성공의핵심가치는플랫폼이었다. 4

5 아마존데이터센터및물류센터규모추이 ( 단위 : 평방피트 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, - 21년이후블랙프라이데이수요를원활히처리하기위해공격적으로물류센터및서버를증설 - 물류센터와서버를증설한이후, 1년중블랙프라이데이기간을제외한 11개월이넘는기간동안놀고있는서버를빌려주면서클라우드서비스탄생 자료 : 아마존, SK 증권 아마존영업이익추이 ( 단위 : 백만USD) 4,5 4, 3,5 클라우드서비스가안정화되며영업이익급증 3, 2,5 2, 1,5 인프라투자만지속되었던시기영업이익급감 1, 자료 : 아마존, SK 증권 오카도최근주가추이 ( 단위 : GBP) 종가 6 프랑스대형슈퍼마켓그룹 Casino와의 Ocado 5 Smart platform(osp) 개발발표로 11.24~28일주가 5.6% 상승 캐나다 2위슈퍼마켓업체Sobeys가동사의 E-commerce 플랫폼사용계약체결을발표하며주가 27.6% 급등 자료 : Bloomberg, SK 증권 5

6 Analyst 손윤경, CFA / 한국의아마존을기대하는이유 : 직매입 온라인서점으로시작해온라인쇼핑몰로확고한자리를잡은아마존이다른온라인쇼핑몰사업자와가장달랐던점은직매입, 즉재고를부담하는사업을했다는점이다. 이마트역시국내에서직매입을기반으로사업을확대하고있는거의유일한유통업체이다. 직매입기반의온라인사업이중요한이유는규모의경제효과를충분히누릴수있기때문이다. (1) 직매입이중요한이유 : 협상력를키울수있기때문 온라인쇼핑이활성화되었던초기에는사이트운영자가많은제품을경쟁력있는가격에쇼핑몰이용자에게제공할수있는이베이와같은오픈마켓이주목받았다. 단기에고객들을끌어들일수있었기때문이다. 그러나오픈마켓사업자의가장큰약점은사업자가제품에대한규모의경제효과혹은바게닝파워등직접적인경쟁력을내재화하기어렵다는것이다. 오픈마켓에제품을공급하는업체들에대한입점수수료는제품을공급하는업체들이누릴수있는수익성을넘어설수없다. 오픈마켓이대규모거래액을자랑함에도불구하고, 상품은오픈마켓에입점하는사업자가개별로매입하기때문에실질적인오픈마켓의구매협상력은입점업체각각의거래액규모로작아지게된다. 반면, 오픈마켓과같은판매액이아마존에서발생했다면, 아마존이매입해야하는상품의규모가그만큼커졌음을의미하고, 매입규모가커진만큼아마존은더낮은가격으로상품을구매할수있다. 이는아마존의가격경쟁력이높아지는결정적인요인이다. 결국, 아마존은 27 년서브프라임모기지사태로시작된경기둔화국면에서이베이의시가총액을추월했고이후두회사의규모는비교할수없을정도로차이가커졌다. 아마존시가총액추이 이베이시가총액추이 ( 백만USD) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '/1 '2/1 '4/1 '6/1 '8/1 '1/1 '12/1 '14/1 '16/1 '18/1 ( 백만USD) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '/1 '2/1 '4/1 '6/1 '8/1 '1/1 '12/1 '14/1 '16/1 '18/1 자료 : Datastream, SK 증권 자료 : Datastream, SK 증권 6

7 (2) 온라인쇼핑몰의직매입이중요한이유 : 대규모인프라투자가필수적, 할수있는사업자가많지않음 할인점과같은직매입기반의유통은제품을직접구매하고판매한다. 직접재고관리를해야하기때문에관련노하우를쌓기까지더많은비용이집행될수있다. 따라서자금력이없으면직매입기반의유통사업을대규모로확대하기어렵다. 온라인쇼핑몰의경우는오프라인에서는고민하지않아도되었던배송과관련한인프라투자가필요한데, 여기에서초기온라인쇼핑이활성화되는단계에서아마존과같은직매입사업자보다이베이와같은오픈마켓사업자가경쟁력을가진원인을찾을수있다. 공간을빌려주는개념의사업인오픈마켓은오픈마켓사업자가배송을처리하는것이아니라오픈마켓에입점한업체들각자가배송을처리하기때문에관련한투자가필수적이지않다. 오픈마켓이사업을영위하기가쉬웠던것이다. 인터넷쇼핑초기에오픈마켓사업자들은조달된자금을인프라투자보다는고객을유치하는데사용하였다. 고객을확보한오픈마켓은물건을판매하고자하는사업자들에게매력적인공간이되고이를통해확보한폭넓은제품구색은고객이오픈마켓을다시찾는이유가되었다. 반면, 직매입을기반으로사업을하기위해서는직접매입함에따른재고관리부담과함께배송도직접처리해야한다. 따라서온라인사업이검증되지않았던초기직매입을기반으로온라인에대규모투자를단행할사업자는많지않았다. 그럼에도불구하고대규모투자를단행했던업체가아마존이었고, 아마존이대규모투자를통해얻게된높은구매협상력은가격경쟁이치열한온라인환경에서절대적경쟁우위를제공하게된다. 결국, 오픈마켓이공격적인마케팅으로확보했던가격에민감한고객들은절대적으로낮은가격에상품을판매하는아마존으로이동했다. 아마존이초기에대규모투자를지속할수있었던것은상대적으로보관및물류비용이많지않은도서와음반및 DVD 판매를통해차별화를단행하며직매입의높은경쟁력을테스트할수있었기때문이다. 온라인쇼핑몰사업의가능성을확인한아마존은품목을확대하기위해 25 년물류센터를확대했고, 이를기반으로전자제품을공격적으로판매했다. 아마존의적극적인전자제품가격인하는 28 년금융위기와함께확산된합리적소비와맞물려큰호응을얻었다. 제품을직접매입했던아마존은구매규모가커짐에따라더싸게제품을조달하여더경쟁력있는가격으로제품을판매할수있었다. 아마존의전자제품판매가확대되는동안미국시장에서 베스트바이 와전자제품판매를양분하던 서킷시티 가 28 년파산했고, 베스트바이역시어려움을겪었던것은잘알려진사례다. 7

8 Analyst 손윤경, CFA / 아마존부문별매출추이 ( 단위 : 백만 USD) 15, 12, 9, 6, 3, Other Amazon Web Services (AWS) Media Electronics & Other General Merchandise 25년대규모물류센터투자를단행한이후상품군을전자제품으로확대 자료 : 아마존, SK 증권 아마존영업이익및영업이익률추이 ( 단위 : 백만USD) 영업이익 영업이익률 % 5, 클라우드서비스 4, 안정화되며영업이익급증 3, 인프라투자만지속되었던 2, 25년대규모물류센터투자를 시기영업이익급감 단행한이후상품군을 1, 전자제품으로확대 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : 아마존, SK 증권 (3) 직매입기반의쇼핑몰, 한국에서는 emart.com 이유일 아마존이단행했던직매입기반의온라인쇼핑몰을구현하고있는한국사이트는 emart.com 이유일하다고할수있다. 홈플러스, 롯데마트, GS 아이슈퍼, 롯데하이마트등이직매입기반으로온라인사업을하고있으나이들의온라인사업규모는상대적으로매우작다. 이들업체들대부분이온라인투자를적극적으로확대할수있는자금력은있다. 그러나이들은오프라인사업을함께하고있어오프라인잠식에대한우려와온라인사업의수익성에대한확신을갖지못해과감한투자를하지못했다. 그에비해이마트는단기적으로영업실적이악화됨에도불구하고온라인사업에대한투자를적극적으로단행하였다. 이에따라경쟁사와는크게차이가나는직매입기반의온라인사업을확보하게되었다. 8

9 3. 이마트 / 신세계, 아마존의어떤사업을구현할수있을까? (1) 충분한물류시스템을구축하면, 아마존처럼전자제품에서경쟁력을확대할수있을것 당사는온라인장보기쇼핑몰로자리잡은이마트가대규모인프라투자이후추가로강화할첫품목은아마존의경우와같이전자제품일것으로전망한다. 전자제품은대부분고가의상품으로소비자는가격에민감하다. 또한대규모매입에따른규모의경제효과가가장큰품목이기도하다. 따라서확보한자금력으로물류인프라구축을통해매입여력을높이고, 대규모매입을통해가격경쟁력을확보한다면온라인을통해전자제품을구매하고자하는고객을유치하는것은어렵지않을것으로전망한다. 현재국내에서전자제품의판매가가장큰사업자는롯데하이마트다. 롯데하이마트가점유율을지속적으로높일수있었던이유는대규모매입을통한가격경쟁력이었다. 그러나향후이마트가구매력을높여온라인에서사업을확대할경우, 롯데하이마트의점유율확대에제동이걸릴수있다. 국내가전및 PC, 모바일단말기시장규모는 4 조원수준인데, 롯데하이마트 4 조원을비롯하여전자제품전문점을통한판매가 8.4 조원수준에불과하기때문에독보적인판매자가있다고평가할수없다. 이마트가현재판매하고있는전자제품규모는 1.5 조원으로추정되는데, 확보된자금으로대규모투자를통해롯데하이마트수준까지매입및판매규모를확대하는것은어렵지않을것으로판단한다. 또한이마트입장에서 1.5 조원규모의매출은전체매출의 12% 수준에불과함에따라온라인사업의확대로오프라인사업의수익성악화와같은부정적인영향보다는매입및매출규모확대에따른긍정적인영향을더크게받을것으로판단된다. 특히, 최근에는삼성 /LG 등국내가전사의제품뿐만아니라중저가해외제품에대한수요역시확대되고있어가격경쟁을기초로온라인전자제품사업을확대하기에는적절한시기다. 9

10 Analyst 손윤경, CFA / 롯데하이마트물류센터분포 자료 : 롯데하이마트, SK 증권 국내가전시장규모 가전전문점매출추이 자료 : 통계청, 롯데하이마트, SK 증권 자료 : 각사, 롯데하이마트, SK 증권 1

11 (2) 식품분야에서아마존과같은온라인플랫폼사업자로성장할것 : 영국의오카도가이미구현중 또한적절한시스템투자를통해이마트는식품분야에서온라인플랫폼사업자로성장할가능성이높다. 식품을직접판매하기위해서는공산품과는차원이다른섬세함을갖추어야한다. 아마존이 28 년부터시애틀에서 아마존프레쉬 를운영하는등식품판매에공을들이고있으나, 식품분야에서이렇다할성과를내고있지못한이유가여기에있다. 식품구매에서소비자들은가격보다는신선도를더중요시여긴다. 따라서신선도를관리할수있는물류시스템구축이필요하다. 그리고신선식품은공산품과비교하여규격화가쉽지않다. 식품분야에도자동화물류시스템이도입되고있다고는하나, 품질관리를위해서는인력투입이필수적이다. 효율적으로신선식품을선별하고보관, 배송하는시스템은공산품을주력으로사업을하는일반온라인쇼핑몰들이쉽게접근하지못하는분야다. 따라서식품분야에서온라인판매를위한 IT 및물류서비스를제공하는것은식품판매에노하우가충분히쌓인업체만이할수있다. 식품분야에서플랫폼사업자로의미있는성과를내고있는글로벌업체는영국의식품전문온라인몰오카도다. 최근오카도의주가는가파르게상승하였는데, 이는오카도의플랫폼을사용하고자하는슈퍼마켓사업자들이확대되고있는데따른것이다. 217 년 11 월프랑스의슈퍼마켓그룹 Casino 가오카도와플랫폼을개발하겠다고발표한이후주가가 5% 상승하였고, 218 년 1 월 22 일캐나다의 2 위슈퍼마켓사업자인 Sobeys 가동사와의온라인플랫폼사용계약을체결하며주가는 3% 추가상승하였다. 식품분야에서아마존의클라우드서비스가적용되고있는것이라평가할수있다. 오카도최근주가추이 ( 단위 : GBP) 종가 6 프랑스대형슈퍼마켓그룹 Casino와의 Ocado 5 Smart platform(osp) 개발발표로 11.24~28일주가 5.6% 상승 캐나다 2위슈퍼마켓업체 Sobeys가동사의 E-commerce 플랫폼사용계약체결을발표하며주가 27.6% 급등 자료 : Bloomberg, SK 증권 11

12 Analyst 손윤경, CFA / 오카도시가총액추이 ( 백만USD) OCADO GROUP 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '1/1 '1/9 '11/5 '12/1 '12/9 '13/5 '14/1 '14/9 '15/5 '16/1 '16/9 '17/5 '18/1 자료 : Datastream, SK 증권 식품전문온라인쇼핑몰로특화된오카도는 213 년물류센터를추가로오픈하면서 모리슨 (Morrision) 슈퍼마켓의온라인주문을처리해주는계약을체결하였고관련사업을안정적으로영위하고있었다. 이후 216 년과 217 년지속적으로물류센터를확장했으며 IT 시스템투자도지속적으로확대하고있다. 이를기반으로오카도는식품분야에서온라인유통사업을키우고자하는사업자들에게솔루션을제공하는사업을확대하고있는것이다. 오카도물류센터운영현황물류센터 Hatfield Dordon Andover Erith 운영시작연도 22년 213년 216년 218 예정 주당처리가능주문량 15, 건 9,건 65,건 2,건 자료 : 오카도 SK 증권 오카도매출액구성 오카도매출총이익구성 ( 단위 : 백만USD) Retail Morrisons 2, , , 1,495 1,586 1,616 1, 자료 : 오카도 SK 증권 ( 단위 : 백만USD) Retail Morrisons 자료 : 오카도 SK 증권 12

13 오카도매출액추이 오카도영업이익및영업이익률추이 ( 단위 : 백만USD) 매출 2, 1,5 1, ( 단위 : 백만USD) 영업이익 영업이익률 % % % -5% -1% -15% 자료 : 오카도 SK 증권 자료 : 오카도 SK 증권 (3) 의류및패션아이템, 오픈마켓으로사업을확대할것 한편, 신세계백화점의주요품목인의류 / 패션아이템은직접매입하여판매하는형태보다는오픈마켓시스템을강화할가능성이높다. 의류및패션아이템은전형적인 다품종소량생산 이적용되는품목이다. 의류 / 패션아이템구색이충분히매력적이기위해서는다양한제품을확보해야하는데, 확보한모든제품을모두판매할가능성은상대적으로낮다. 그만큼재고관리가어려움을의미한다. 직접매입에따른규모의경제효과가전자제품과비교해서현저히낮은것이다. 따라서의류 / 패션과관련된아이템은오픈마켓시스템을보다적극적으로도입할필요가있다. 신세계 / 이마트그룹이보유하고있는신세계인터내셔널의제품으로차별화를구축하고다양한사업자들을입점시킴으로써품목의다양성을확보하는것이다. 의류 / 패션아이템은사소한디자인의차이, 소재의차이에따라가격이천차만별로달라지기때문에가격비교가쉽지않다. 따라서의류 / 패션아이템은수익성이높은품목으로전문온라인쇼핑몰사업자들은충분한트래픽이있다면입점수수료를부담스러워하지않는다. 따라서의류 / 패션아이템에한해서는오픈마켓형태로운영할때갖출수있는 MD 경쟁력이절대적으로높아질것이다. 여기에아마존이했던것처럼오픈마켓입점업체가직접적인판매제품의보관및배송관리가어려울경우, 이를이마트 / 신세계가처리해주면서수수료를받는수익모델도향후적용이가능한것이다. 13

14 Analyst 손윤경, CFA / (4) 아마존의월정액서비스는구현이어려움 : 광고수익모델은적용가능해보임 이마트 / 신세계가아마존이구현하고있는월정액서비스를도입하기는쉽지않을전망이다. 아마존역시아마존프라임의매출이전체에서차지하는비중은높지않다. 하지만아마존은아마존프라임서비스를지속적으로강화하고있는데, 아마존의약점인불안정한트래픽을해결하기위한전략이다. 아마존은쇼핑몰인만큼, 쇼핑할컨텐츠가있어야만방문하는곳이다. 지속적으로고객을유지하기가쉽지않다는뜻이다. 아마존의월정액서비스는스트리밍서비스를기반으로고정적인고객을아마존에묶어놓는수단이되는것이다. 아마존의월정액서비스인아마존프라임은포함된서비스에따라금액이다르지만, 무료배송, 음악스트리밍, 비디오스트리밍, 오디오북, E-book 등을월정액을내고사용하는것이다. 유통과직접적인관계가있는무료배송과관련해서는우리나라에서는무료배송이일반적인서비스로인식되고있어과금을할수있는환경이아니다. 그리고음악및비디오스트리밍서비스, E-book 등은아마존이도서와음반분야에서특화된사업자였기때문에가능한사업이다. 아마존은초기에독점컨텐츠확보에적극적이었고, 현재는자체제작으로까지그영역을확대하고있다. 이러한역할까지이마트에기대하는것은다소무리가있다고판단하며, 사업을시작한다하더라도아마존이식품분야에서이렇다할성과를내지못하는것과유사한결과를가져올가능성이높다는의견이다. 아마존서비스별매출추이 ( 단위 : 백만USD) 16, 12, 8, 4,644 11,747 Retail Products Retail Third-Party Seller Services Amazon Web Services (AWS) Retail Subscription Services Other 2,762 7,88 16,86 4,467 12,219 22,993 6,394 4, 68,513 76,863 91, 주 : 1. Retail Subscription Services 는아마존프라임 ( 오디오북, e- 북, 디지털비디오, 디지털음악및 AWS 의정액서비스를제외한모든것 ) 의월정액및연회비 2. Other 에는광고및결재서비스관련수입이포함자료 : 아마존, Bloomberg, SK 증권 14

15 한편, 장기적인관점에서이마트 / 신세계가미디어서비스를도입하더라도성과를기대하는것은쉽지않을전망이다. 우리나라는컨텐츠에대한소비자의지불용의가높지않기때문이다. 미국은오래전부터높은시청료를지불하며방송을소비해왔던만큼, 소비자들이방송컨텐츠에대한비용을지불하는것에거부감이크지않다. 반면, 우리나라소비자들은방송을공공재로소비하는문화에익숙해져있어방송컨텐츠에비용을지불하는것에인색하다. 컨텐츠과금을기반으로전세계적으로큰성장을하고있는넷플릭스가한국시장에서는이렇다할성과를보이고있지못하는점도컨텐츠과금이라는수익모델이한국시장에서얼마나어려운지를보여주는대표적인사례다. 넷플릭스부문별매출액추이 넷플릭스부문별가입자수추이 ( 단위 : 백만USD) 12,5 Domestic DVD International Streaming Domestic Streaming ( 단위 : 만명 ) 15 International Streaming Domestic Streaming Domestic DVD 1, 7,5 1 5, 2, 자료 : 넷플릭스, Bloomberg, SK 증권 자료 : 넷플릭스, Bloomberg, SK 증권 장보기서비스, 고객의방문빈도를높임 -> 광고수익의원천이될수있음 그러나고객의지속적인방문측면에서이마트는아마존보다우위에있다. 이마트는장보기서비스를기초로온라인트래픽을확보하고있는만큼, 고객들은짧은주기로사이트를지속적으로방문하게되기때문이다. 안정적인트래픽을기반으로광고수익을기대하는것이더적절해보인다. 15

16 16 개별기업분석

17 신세계 (417/KS 매수 ( 유지 ) T.P 4, 원 ( 유지 )) 온라인사업분할, 면세점사업에집중할수있는계기이마트 / 신세계는 1 조원규모의투자유치를진행중. 대규모자금조달의의미가온라인플랫폼사업자로의전환에있는것으로평가함에따라이마트와신세계의온라인사업에대해차원이다른성장을기대함. 구체적인사업구조가공개되지않아아직까지이마트, 신세계각각에미치는영향을평가하기는어렵지만, 현재의 ssg.com 이 emart.com 의온라인장보기서비스를기초로자리잡았다는점에서향후신설법인에대한지분을이마트가신세계보다더크게가져갈가능성이높다고판단. 이마트 / 신세계, 온라인사업에 1 조원이상의자금조달진행중지난 1 월 26 일, 이마트와신세계는어피너티에쿼티파트너스 (Affinity Equity Partners) 와비알브이캐피탈매니지먼트 (BRV capital Management) 와 1 조원이상의투자를유치하는내용의 MOU 체결을공시. 향후이마트와신세계의온라인사업부문을물적분할하여합병, 온라인사업을별도법인으로설립하는것을추진할계획이라밝힘. 어피너티에쿼티와비알브이캐피탈의투자는이법인의신주를인수하거나기타방식도고려중. 언론보도에따르면이마트 / 신세계는현재 2 조원규모의온라인거래액을 223 년까지 1 조원규모로확대할계획. Company Data 자본금 492 억원 발행주식수 985 만주 자사주 1 만주 액면가 5, 원 시가총액 33,523 억원 주요주주 이명희 ( 외3) 28.6% 국민연금공단 13.4% 외국인지분률 25.1% 배당수익률.4% Stock Data 주가 (18/1/26) 34,5 원 KOSPI pt 52주 Beta.66 52주최고가 34,5 원 52주최저가 17,5 원 6일평균거래대금 23 억원 주가및상대수익률 4, 35, 3, 25, 2, 15, 신세계 Analyst 손윤경, CFA skcase1976@sk.com KOSPI 대비상대수익률 1, 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 17.4% 1.7% 6개월 43.7% 35.8% 12개월 93.5% 56.6% 지속적인투자가필요한면세사업에집중할수있는여건이마련됨 대규모자금조달의의미가온라인플랫폼사업자로의전환에있는것으로평가하며, 이마트 / 신세계온라인사업의차원이다른성장을기대. 구체적인사업구조가공개되지않아이마트와신세계각각에미치는영향을평가하기는어려움. 그러나현재의 ssg.com 이 emart.com 의온라인장보기서비스를기초로자리잡았다는점에서향후신설법인에대한지분을이마트가신세계보다더크게가져갈가능성이높다고판단. 신세계입장에서는아직까지뚜렷한성과를내지못하고있는온라인사업에대한부담을덜고, 의미있는성과를내기시작한면세사업에집중할수있는여건을만들었다는점에서긍정적. 동사의면세사업은후발주자임에도불구하고부정적인영업환경에도공격적인투자를지속하여롯데 / 신라에이은 3 위사업자로자리매김하는데에성공. 매출확대뿐만아니라의미있는수익성개선도보여주고있음. 그럼에도불구, 아직까지동사의면세점에대한대규모투자는진행형. 최근에는인천공항제 2 여객터미널에신규매장을오픈했고, 218 년센트럴시티에시내면세점을추가로오픈해야하기때문. 온라인사업의분할은면세점사업에역량을보다집중할수있는계기가될것. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 218E 219E 매출액 억원 24,923 25,64 29,475 38,58 43,663 46,474 yoy % 영업이익 억원 2,734 2,621 2,514 3,24 3,785 4,58 yoy % EBITDA 억원 4,416 4,376 4,61 6,1 6,699 7,52 세전이익 억원 2,5 5,834 4,154 3,411 4,138 4,43 순이익 ( 지배주주 ) 억원 1,566 4,21 2,271 2,211 2,793 3,4 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 15,98 4,843 23,71 22,458 28,368 3,51 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 23,482 18,553 25,5 22,842 2,922 19,81 부채비율 %

18 SK Company Analysis Analyst 손윤경, CFA / 일시투자의견목표주가 목표가격 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 매수 4,원 6개월 매수 4, 원 6개월 % % 매수 3,원 6개월 -7.17% 7.67% 매수 3,원 6개월 -15.9% -4.33% 매수 24, 원 6개월 -9.59% 4.79% 중립 19, 원 6개월 -2.16% 2.53% 담당자변경 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 수정주가 목표주가 2, 15, 1, Compliance Notice 작성자 ( 손윤경 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (218 년 1 월 29 일기준 ) 매수 89.4% 중립 1.6% 매도 % 18

19 신세계 (417/KS) 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 218E 219E 월결산 ( 억원 ) E 218E 219E 유동자산 5,887 9,875 15,83 19,579 26,152 매출액 25,64 29,475 38,58 43,663 46,474 현금및현금성자산 ,614 7,534 13,374 매출원가 9,294 1,574 15,37 2,33 22,869 매출채권및기타채권 1,986 2,945 3,31 3,921 4,166 매출총이익 16,346 18,91 22,751 23,332 23,65 재고자산 2,879 3,926 4,412 5,227 5,553 매출총이익률 (%) 비유동자산 73,294 89,67 9,874 94,35 96,937 판매비와관리비 13,725 16,387 19,547 19,547 19,547 장기금융자산 5,884 6,184 5,132 5,132 5,132 영업이익 2,621 2,514 3,24 3,785 4,58 유형자산 51,943 66,256 66,721 67,95 69,77 영업이익률 (%) 무형자산 2,739 3,43 2,945 2,831 2,737 비영업손익 3,212 1, 자산총계 79,182 99,545 16,74 113, ,89 순금융비용 유동부채 19,68 24,35 32,47 35,891 37,284 외환관련손익 단기금융부채 5,221 7,57 13,547 13,547 13,547 관계기업투자등관련손익 289 1, 매입채무및기타채무 3,499 4,812 5,48 6,47 6,86 세전계속사업이익 5,834 4,154 3,411 4,138 4,43 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 19,55 28,266 24,955 25,513 29,952 계속사업법인세 1, ,34 1,66 장기금융부채 13,994 18,994 15,221 15,221 19,221 계속사업이익 4,332 3,234 2,458 3,13 3,338 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 38,573 52,616 57,362 61,44 67,236 당기순이익 4,332 3,234 2,458 3,13 3,338 지배주주지분 3,233 32,341 34,436 37,286 4,347 순이익률 (%) 자본금 지배주주 4,21 2,271 2,211 2,793 3,4 자본잉여금 4, 3,999 3,995 3,995 3,995 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 1,375 3,277 2,492 3,137 3,372 이익잉여금 18,989 21, 22,891 25,684 28,688 지배주주 1,69 2,321 2,268 2,85 3,61 비지배주주지분 1,376 14,588 14,97 15,194 15,55 비지배주주 자본총계 4,69 46,929 49,343 52,48 55,852 EBITDA 4,376 4,61 6,1 6,699 7,52 부채와자본총계 79,182 99,545 16,74 113, ,89 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 218E 219E 월결산 ( 억원 ) E 218E 219E 영업활동현금흐름 3,55 4,24 6,92 6,77 6,61 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 4,332 3,234 2,458 3,13 3,338 매출액 비현금성항목등 253 1,711 3,871 3,595 3,714 영업이익 유형자산감가상각비 1,616 1,933 2,643 2,772 2,872 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 -3, EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) ,846 1, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) 54-1, ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) , EBITDA마진 기타 ,724 1,82 1, 안정성 (%) 법인세납부 ,19-1,273-1,112-1,143 유동비율 투자활동현금흐름 -1,38-8,81-3,435-4,51-3,929 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 2, 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -6,165-6,65-3,972-4, -4, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 2,237-2, EPS( 계속사업 ) 4,843 23,71 22,458 28,368 3,51 재무활동현금흐름 -2,429 5,117 1, ,159 BPS 37,84 328, , ,723 49,812 단기금융부채증가 ( 감소 ) 132-2, CFPS 58,662 44,27 5,962 57,963 6,92 장기금융부채증가 ( 감소 ) -5,438 8,883 1,838 4, 주당현금배당금 1,25 1,25 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 3, PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) ,831 1,92 5,841 PBR( 최고 ) 기초현금 ,614 7,534 PBR( 최저 ) 기말현금 ,614 7,534 13,374 PCR FCF -1,93-1,695 1,585 2,527 2,363 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 신세계, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

20 이마트 (13948/KS 매수 ( 상향 ) T.P 41, 원 ( 상향 )) 기다리던온라인투자뉴스이마트 / 신세계는 1 조원규모의투자유치를진행중. 대규모자금조달의의미가온라인플랫폼사업자로의전환에있는것으로평가함에따라이마트와신세계의온라인사업에대해차원이다른성장을기대함. 구체적인사업구조가공개되지않아아직까지이마트, 신세계각각에미치는영향을평가하기는어렵지만, 현재의 ssg.com 이 emart.com 의온라인장보기서비스를기초로자리잡았다는점에서향후신설법인에대한지분을이마트가신세계보다더크게가져갈가능성이높다고판단. 이마트에대한투자의견을매수로상향. 목표주가도 27, 원에서 41, 원으로상향 이마트 / 신세계, 온라인사업에 1 조원이상의자금조달진행중지난 1 월 26 일, 이마트와신세계는어피너티에쿼티파트너스 (Affinity Equity Partners) 와비알브이캐피탈매니지먼트 (BRV capital Management) 와 1 조원이상의투자를유치하는내용의 MOU 체결을공시. 향후이마트와신세계의온라인사업부문을물적분할하여합병, 온라인사업을별도법인으로설립하는것을추진할계획이라밝힘. 어피너티에쿼티와비알브이캐피탈의투자는이법인의신주를인수하거나기타방식도고려중. 언론보도에따르면이마트 / 신세계는현재 2 조원규모의온라인거래액을 223 년까지 1 조원규모로확대할계획. Company Data 자본금 1,394 억원 발행주식수 2,788 만주 자사주 1 만주 액면가 5, 원 시가총액 82,94 억원 주요주주 이명희 ( 외2) 28.5% 국민연금공단 1.1% 외국인지분률 48.8% 배당수익률.5% Stock Data 주가 (18/1/26) 294,5 원 KOSPI pt 52주 Beta.61 52주최고가 294,5 원 52주최저가 199, 원 6일평균거래대금 242 억원 주가및상대수익률 35, 3, 25, 2, 15, 이마트 Analyst 손윤경, CFA skcase1976@sk.com KOSPI 대비상대수익률 1, 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 1.3% 4.% 6개월 19.5% 13.% 12개월 47.6% 19.5% 목표주가 41, 으로상향하고투자의견역시매수로상향 대규모자금조달의의미가온라인플랫폼사업자로의전환에있는것으로평가. 구체적인사업구조가공개되지않아아직까지이마트와신세계각각에미치는영향을평가하기는어려움. 그러나현재의 ssg.com 이 emart.com 의온라인장보기서비스를기초로자리잡았다는점에서향후신설법인에대한지분을이마트가신세계보다더크게가져갈가능성이높다고판단. 동사의주가는적극적인온라인사업에대한투자기대감을지속적으로반영할것. 목표주가를 41, 원으로상향하고투자의견역시매수로상향 이마트 / 신세계, 플랫폼사업자가되기위한인프라투자에집중할전망직매입기반의온라인쇼핑몰이대규모인프라투자를통해성장성과수익성을함께확보할수있음은아마존의사례에서검증된바있음. 최근에는영국의식품전문온라인몰 오카도 가꾸준한 IT 및물류인프라구축을통해식품전문온라인플랫폼사업자로급부상하며인프라투자의높은성장성과수익성을검증하고있음. 당사는이마트 / 신세계의온라인사업역시향후플랫폼의인프라경쟁력을강화시키는방향으로진행될것으로판단. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 218E 219E 매출액 억원 131, ,4 147, , ,58 188,48 yoy % 영업이익 억원 5,83 5,38 5,469 5,533 5,919 6,369 yoy % EBITDA 억원 9,969 9,376 1,33 1,22 12,171 12,61 세전이익 억원 4,238 6,938 4,819 7,198 5,38 5,855 순이익 ( 지배주주 ) 억원 2,9 4,547 3,762 6,222 3,841 4,185 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 1,44 16,312 13,497 22,32 13,778 15,12 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 36,97 39,16 35,61 39,358 37,26 33,916 부채비율 %

21 이마트 (13948/KS) 이마트목표주가산정 214년 215년 216년E 217년E 218년E 219년E 22년E 지배주주순이익 ( 억원 ) 2,9 4,547 3,784 6,222 3,841 4,185 4,61 Target P/E Multiple(X) 적정시가총액 ( 억원 ) 115, , ,32 주식수 ( 천주 ) 27,876 27,876 27,876 적정주가 ( 원 ) 413,351 45,324 41,897 목표주가 ( 원 ) 41, 목표시가총액 ( 억원 ) 114,291 주 : 217 년지배주주순이익에는코스트코부지매각에따른차익 2,25 억원이반영자료 : SK 증권리서치센터 아마존데이터센터및물류센터규모추이 ( 단위 : 평방피트 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, - 21년이후블랙프라이데이수요를원활히처리하기위해공격적으로물류센터및서버를증설 - 물류센터와서버를증설한이후, 1년중블랙프라이데이기간을제외한 11개월이넘는기간동안놀고있는서버를빌려주면서클라우드서비스탄생 자료 : 아마존, SK 증권 아마존영업이익추이 ( 단위 : 백만USD) 클라우드서비스가 4,5 4, 안정화되며 3,5 영업이익급증 3, 2,5 2, 1,5 인프라투자만지속되었던시기영업이익급감 1, 자료 : 아마존, SK 증권 21

22 SK Company Analysis Analyst 손윤경, CFA / 아마존서비스별매출추이 ( 단위 : 백만USD) 16, 12, 8, 4,644 11,747 Retail Products Retail Third-Party Seller Services Amazon Web Services (AWS) Retail Subscription Services Other 2,762 7,88 16,86 4,467 12,219 22,993 6,394 4, 68,513 76,863 91, 주 : 1. Retail Subscription Services 가아마존프라임 ( 오디오북, e- 북, 디지털비디오, 디지털음악및 AWS 의정액서비스를제외한모든것 ) 의월정액및연회비 /2. Other 에는광고및결재서비스관련수입이포함자료 : Bloomberg, SK 증권 오카도최근주가동향 ( 단위 : GBP) 6 프랑스대형슈퍼마켓그룹 Casino와의 Ocado Smart 5 platform(osp) 개발발표로 11.24~28일주가5.6% 상승 캐나다 2위슈퍼마켓업체 Sobeys가동사의 E- commerce 플랫폼사용계약체결을발표하며주가 27.6% 급등 11 월 1 일 11 월 11 일 11 월 21 일 12 월 1 일 12 월 11 일 12 월 21 일 12 월 31 일 1 월 1 일 1 월 2 일 자료 : Bloomberg, SK 증권 오카도시가총액추이 ( 백만USD) OCADO GROUP 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '1/1 '1/9 '11/5 '12/1 '12/9 '13/5 '14/1 '14/9 '15/5 '16/1 '16/9 '17/5 '18/1 자료 : Datastream, SK 증권 22

23 이마트 (13948/KS) 오카도물류센터운영현황물류센터 Hatfield Dordon Andover Erith 운영시작연도 22년 213년 216년 218 예정 주당처리가능주문량 15, 건 9,건 65,건 2,건 자료 : 오카도, SK 증권 오카도매출액추이 오카도영업이익및영업이익률추이 ( 단위 : 백만USD) 매출 2, 1,5 1, ( 단위 : 백만USD) 영업이익 영업이익률 % % % -5% -1% -15% 자료 : 오카도, SK 증권 자료 : 오카도, SK 증권 23

24 SK Company Analysis Analyst 손윤경, CFA / 일시투자의견목표주가 목표가격 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 매수 41,원 6개월 중립 27, 원 6개월 -1.1% 9.7% 중립 195,원 6개월 15.76% 38.21% 중립 195, 원 6개월 15.89% 3.26% 중립 17, 원 6개월 8.37% 19.41% 중립 17, 원 6개월 7.1% 14.71% 담당자변경 매수 24,원 6개월 -29.6% -21.4% ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 수정주가 목표주가 15, 1, Compliance Notice 작성자 ( 손윤경 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (218 년 1 월 29 일기준 ) 매수 89.4% 중립 1.6% 매도 % 24

25 이마트 (13948/KS) 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 218E 219E 월결산 ( 억원 ) E 218E 219E 유동자산 14,644 17,49 22,146 31,626 41,931 매출액 136,4 147, , ,58 188,48 현금및현금성자산 ,299 13,123 21,66 매출원가 98,438 16, ,13 128, ,66 매출채권및기타채권 2,919 3,82 4,128 4,482 4,881 매출총이익 37,962 41,54 44,57 44,893 45,342 재고자산 8,861 9,795 1,635 11,547 12,575 매출총이익률 (%) 비유동자산 13, , ,71 15, ,552 판매비와관리비 32,924 36,71 38,974 38,974 38,974 장기금융자산 13,353 13,965 2,39 2,39 2,39 영업이익 5,38 5,469 5,533 5,919 6,369 유형자산 98,54 97,92 98,715 98,869 99,14 영업이익률 (%) 무형자산 3,832 3,986 3,957 3,763 3,589 비영업손익 1,9-65 1, 자산총계 144, ,282 17, , ,483 순금융비용 유동부채 39,345 4,14 43,92 46,762 49,912 외환관련손익 단기금융부채 14,691 13,896 15,156 15,156 15,156 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 12,374 12,735 13,826 15,12 16,349 세전계속사업이익 6,938 4,819 7,198 5,38 5,855 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 33,199 33,26 38,795 44,692 51,199 계속사업법인세 2,379 1, ,48 1,61 장기금융부채 26,455 24,878 3,555 36,47 41,42 계속사업이익 4,559 3,816 6,299 3,91 4,245 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 72,544 73,4 82,715 91,453 11,111 당기순이익 4,559 3,816 6,299 3,91 4,245 지배주주지분 69,861 76,962 82,253 85,466 89,23 순이익률 (%) 자본금 1,394 1,394 1,394 1,394 1,394 지배주주 4,547 3,762 6,222 3,841 4,185 자본잉여금 42,37 42,37 41,935 41,935 41,935 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 1,242 3,868 6,79 3,681 4,24 이익잉여금 16,532 19,579 24,737 28,16 31,927 지배주주 1,24 3,825 6,12 3,631 3,975 비지배주주지분 2,533 4,28 5,25 5,299 5,348 비지배주주 자본총계 72,394 81,242 87,53 9,765 94,372 EBITDA 9,376 1,33 1,22 12,171 12,61 부채와자본총계 144, ,282 17, , ,483 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 218E 219E 월결산 ( 억원 ) E 218E 219E 영업활동현금흐름 8,491 7,912 8,53 11,5 11,429 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 6,938 4,819 6,842 3,91 4,245 매출액 비현금성항목등 3,681 7,6 4,64 8,27 8,365 영업이익 유형자산감가상각비 4,92 4,319 4,429 5,846 5,855 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 -1,616 1, EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) ,266-1,743 1,348 1,419 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) -1,14-1,34-1, ,28 ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) ,186 1,336 EBITDA마진 기타 ,429 1,51 안정성 (%) 법인세납부 -1,253-1,648-1,199-2,469-2,6 유동비율 투자활동현금흐름 -9,93-1,419-4,849-7,96-6,574 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 3,88-1,463 1,62 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -9,843-5,68-6,45-6, -6, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 -3,55-3, EPS( 계속사업 ) 16,312 13,497 22,32 13,778 15,12 재무활동현금흐름 1,531 2,549 1,14 3,87 3,628 BPS 25, ,88 295,68 36, ,357 단기금융부채증가 ( 감소 ) -2 1,664-1,4 CFPS 31,875 29,871 39,132 36,26 37,41 장기금융부채증가 ( 감소 ) 2,157-3,79 3,266 5,492 5,373 주당현금배당금 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 17 4, ,24-1,327 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) ,641 7,824 8,482 PBR( 최고 ) 기초현금 ,299 13,123 PBR( 최저 ) 기말현금 ,299 13,123 21,66 PCR FCF ,943 3,96 4,888 5,274 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 이마트, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )

26 Memo 26