대우인터네셔널 향후주가는급등하고있는중국철강가격상승세가언제까지지속되느냐가관건 - 춘절이후급등하기시작한중국철강가격은 4 월중순이후에도상승세가지속되고있음 - 최근중국철강가격이급반등한이유는중국의부동산경기회복으로철강수요가살아나고있기때문. 중국은예상보다빠른속도로하강하자적극적인유동

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1 Results Comment POSCO (549) 1Q 리뷰 : 원가절감, 환율효과로컨센서스상회 이종형 jhlee76@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 28, 유지 현재주가 248,5 ( ) 철강금속업종 KOSPI 시가총액 21,666십억원 시가총액비중 1.69% 자본금 ( 보통주 ) 482십억원 52주최고 / 최저 269,원 / 156,원 12일평균거래대금 732억원 외국인지분율 5.17% 주요주주 국민연금 1.22% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) POSCO( 좌 ) (%) 29 Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 28,원 ( 유지 ) - 1Q 영업이익은우호적환율 / 원가절감 / 철강시황개선으로컨센서스 1% 상회 - 2Q까지 QoQ 이익모멘텀확보, 단, 하반기는투입원가상승으로이익모멘텀둔화전망 - 향후주가는최근급등하고있는중국철강가격상승세가언제까지지속되느냐가관건 - * 컨퍼런스콜주요내용 : 긍정적인철강시황및자회사실적전망. 단배당축소가능성언급 1Q16 영업이익은환율효과 / 원가절감 / 철강시황개선으로 QoQ 개선되며컨센서스상회 - 영업이익은별도 5,82억원 (+57%QoQ), 연결 6,6억원 (+94%QoQ) 으로컨센서스를각각 1%, 6% 상회. 대신증권추정치대비각각 1%, 2% 상회 - 본사실적개선은 1) 4Q대비톤당원가가약.5만원하락했지만환율상승과수출가격상승으로탄소강 ASP는 1.1만원상승해탄소강마진이톤당약 1.5만원개선되었고, 2) 극한의원가절감으로 4Q대비판관비약 8억원, 기타제조비용약 7억등을절감했기때문 - 연결영업이익중별도를제외한자회사영업이익합계는 78억원으로 4Q15-31억에서대폭개선. 1) 장가항STS 흑자전환 (+251억원QoQ), 베트남전기로 (+38 억원QoQ) 와인니제철소등 (+68억원QoQ) 은적자폭축소등철강자회사들실적개선과 2) 무역부문과에너지부문의실적개선때문. 3) 단, 건설부문은브라질 CSP 완공지연에따른비용상승으로부진 - 4Q대비연결영업이익은 3,193억원개선되었는데이중 7%(2,234억원 ) 는판관비감소효과였음. 작년부터추진중인원가절감과구조조정이 1Q16 실적호조의주요원인으로판단됨 - 지배주주순이익은 3,67억원 (+98%QoQ) 으로컨센서스 44% 상회, 대신증권추정치부합. 상장폐지결정된포스코플랜텍손상차손약 4억원외특별한일회성비용반영은없었음 * 컨퍼런스콜주요내용 : 긍정적인철강시황전망과자회사실적. 단배당축소가능성언급 - 최근급등하고있는중국철강시황은작년하반기급락에대한반발, 연초중국구조조정기대감, 4월당산시국제원예박람회관련감산명령등의우호적환경때문으로판단. 공급과잉으로언젠간하락하겠지만하락하더라도작년하반기처럼급락하진않을것으로전망 - POSCO 출하가격은수요가와협상주기가다양해국제가격상승이바로적용되지는않음. 유통향은 5~7만원인상했고조선 / 가전 / 자동차등대형수요가향가격은하반기인상검토중 - 인니제철소는 2Q부터현지슬라브가격이상승해수익성개선기대. 슬라브수익성은하반기 BEP 수준까지개선될것으로전망. 후판도최근국제시황개선으로적자폭은축소기대 - 배당은과거실적부진에도투자자를위해주당배당금 8,원을유지했으나배당성향이너무높았고이제주가가어느정도상승해미래를위한투자준비를위해축소가능성을언급 2Q까지이익모멘텀확보, 하반기는투입원가상승으로이익모멘텀둔화전망 - 2Q16 영업이익은별도 7,4억원 (+27%QoQ, +22%YoY), 연결 8,22억원 (+25%QoQ, +2%YoY) 으로실적개선지속될전망. 2Q 본사톤당원가는 1Q대비큰변화없으나제품가격은약 2만원상승해 1Q대비톤당 2만원내외의추가마진개선을가정함 - 단, 톤당투입원가는 3Q부터상승할것으로예상되는데현재원재료 spot가격이하반기까지유지된다고가정할경우 3Q는약만원, 4Q는약 2만원의 QoQ 상승이예상됨 - 하반기실적은국내제품가격인상폭이관건. 조선 / 가전 / 자동차등국내대형수요가들의업황이부진해인상폭에대한불확실성이존재, 올해분기이익모멘텀은 2Q~3Q사이가정점 - 최근철강시황개선으로향후자회사들의실적은최소 1Q16 수준은유지될수있을것으로전망. 하반기연결영업이익은 3Q 8,71억원 (+6%QoQ), 4Q 7,1억원 (-19%QoQ) 전망 - 1Q16 실적과최근시황을반영해 16E 및 17E EPS 전망치를각각 15%, 8% 상향함 기업분석

2 대우인터네셔널 향후주가는급등하고있는중국철강가격상승세가언제까지지속되느냐가관건 - 춘절이후급등하기시작한중국철강가격은 4 월중순이후에도상승세가지속되고있음 - 최근중국철강가격이급반등한이유는중국의부동산경기회복으로철강수요가살아나고있기때문. 중국은예상보다빠른속도로하강하자적극적인유동성확대및부동산경기부양에나섰고 1Q16 부동산경기가살아나면서부진했던중국철강수요가회복되기시작 - 작년하반기극심한수익성악화를경험했던중국철강사들은연말 ~ 연초가동률과재고를최대한낮췄는데연초철강수요가예상외로급격히살아나면서현재중국은일시적인철강공급부족이발생하고있는상황. 거기에가수요까지더해지면서철강가격급등세가지속 - 단, 근본적인공급과잉상황이해소된것으로보기어렵고연초이후철강가격상승및수익성회복으로중국철강사들은최근가동률을올리고있어 (3 월조강생산사상최대기록 ) 여름비수기가시작되는 5 월중순이후부터중국철강가격상승세는주춤해질것으로예상됨 - POSCO 주가는중국철강가격상승모멘텀으로연초저점대비 5% 이상급등해향후중국 철강가격상승세가주춤해질경우차익실현물량출회가능성도경계해야할필요 * 기타컨퍼런스콜주요 Q&A Q1. 1Q 및올해일회성비용발생여부와로이힐실적, 배당전망은? - 지난해대부분반영했고 1 분기는플랜텍 -4 억원과기타주식 -15 억원말고특별히반영된비용없음. 올해연간으로는일부보유주식평가손실에특이점없을것 - 로이힐은작년호주달러급락으로지분법손실반영했으나 1 분기는환율안정으로 +3 억지분법흑자반영. 초기가동부담이있으나최근철광석가격상승긍정적 - 배당은과거실적부진에도주당배당금 8, 원유지해배당성향과배당수익률이높았음. 이제는투자도고려해야해서향후축소가능성도있음. 이사회에서결정할사항 Q2. 2Q 내수 / 수출, 수요가별제품가격전망 - 수요가별로제품가격조정주기가월간 / 분기 / 분기 / 연간으로다양해최근국제가격상승이바로바로반영되지는않음. 내수의경우제품비중의 1~15% 되는월간계약은 5~7 만원상승했고나머지대형수요가들의업황도중요한데상반기자동차는작년보다 6~8 만원이인하되었고조선은상황이좋지않아아직도가격인하요청중. 전반적으로 6 월까지는변동크지않을것같고하반기인상검토중. 수출가격은 3~5 불상승예상되나최근원달러환율하락이다소부정적 Q3. 주요자회사의상황은? - 포스코대우는작년트레이딩부문저수익아이템구조조정효과로올해실적되고있고가스전도가격은하락하지만생산량이증가해꾸준. 포스코에너지는 LNG 업황이계속부진하지만 1 분기용량요금인상으로실적개선. 연료전지도수익성개선강구중. 건설은브라질 CSP 완공지연으로 1Q 실적은부진, 하반기에는수익성개선전망 Q3. 철광석가격전망 - 현재철광석가격은톤당 6 달러에서등락중이며상승폭은제한적일전망. 2 분기는철강수요확대기였고중국철강가격상승기대감으로 55~6 달러수준에유지되겠지만하반기는중국수입량감소와메이저광산업체들의공급확대로톤당 48~55 달러수준유지예상 Q4. 브라질 CSP 상황과손익전망은? - 6 월말가동계획. 최근슬라브가격이회복세보이고있지만가동률이낮아정상가동여부는시장을좀더지켜봐야할듯. 작년지분법평가손실은헤알화폭락에따른순손실때문으로 1Q 에는헤알화가오르면서오히려 2,59 억원이익이발생해포스코도지분에따라 5 억원정도의이익이반영. 6 월가동돼서정상가동시기까지손실은불가피하겠지만현지파트너인발레에서적극적지원예상. 우리는마이너투자자라크게걱정하지안함 Q5. 올해사업계획은별도매출액은감소하지만연결은증가한다. 어디서증가하나? - 계열사들의매출증가가예상되기때문. 1조 5천억원이늘어나는부분은포스코대우에서늘어날것으로보고있고철강해외법인판매량증가예상으로 5천억원이늘어나는걸로잡음 2

3 POSCO(549) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 65,98 58,192 52,225 56,575 59,361 영업이익 3,214 2,41 3,63 2,917 3,3 세전순이익 1, ,231 2,34 2,515 총당기순이익 ,428 1,521 1,66 지배지분순이익 ,499 1,597 1,66 EPS 7,181 2,72 17,196 18,319 19,39 PER BPS 476, , ,81 495,624 58,24 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE는지배지분기준으로산출 표 1. POSCO 1Q16 잠정실적 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16P 컨센서스 %diff 대신추정 %diff. 4Q15 %QoQ 1Q15 %YoY 매출액 12,461 13, , , , 별도기준 5,767 5, , , , 별도외 6,694 7, , , , 영업이익 별도기준 별도외 흑전 영업이익률 별도기준 별도외 세전이익 , 순이익 지배주주순이익 별도제품판매량 ( 천톤 ) 8,74 8,634 8, ,71.3 별도탄소강 ASP( 천원 / 톤 ) 자료 : POSCO, fnguide, 대신증권리서치센터 표 2. POSCO 1Q16 사업부별실적 ( 단순합산기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 매출액영업이익영업이익률순이익 구분 1Q15 4Q15 1Q16 1Q15 4Q15 1Q16 1Q15 4Q15 1Q16 1Q15 4Q15 1Q16 철강 11,764 1,391 1, 비철강 1,996 1,372 9, 무역 7,3 6,393 6, E&C 2,435 2,564 1, 에너지 ICT 화학, 소재등 철강 + 비철강합산 22,76 2,763 19, 주1: 내부거래제거전단순합산기준, 3

4 POSCO(549) 그림 1. 지역별 spot 열연가격추이 그림 2. Spot 원료가격추이 (US$/ 톤 ) 1, 미국내수중국내수동아시아수입한국유통 (US$/t) 2 철광석 ( 좌 ) 강점탄 ( 우 ) (US$/t) 주 : 중국열연가격 12 월중순이후상승반전, 춘절이후폭등자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 주 : 철광석은 CFR, 강점탄은 FOB 기준, 하반기고로사원재료비용상승전망자료 : SBB, 대신증권리서치센터 그림 3. 중국 spot 열연마진추이 그림 4. 중국고로사가동률과흑자업체비중 (US$/ 톤 ) 열연가격 ( 좌 ) 1, 재료비 ( 좌 ) 열연-재료비 ( 우 ) 8 (US$/ 톤 ) (%) 고로가동률 ( 좌 ) (%) 95 흑자철강사비중 ( 우 ) 1 철강사수익성급개선 중국생산량증가시작 주 : 재료비는철광석 1.6 톤, 코크스.5 톤가정자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 주 : Mysteel 이 163 개철강사에대해주간조사하여발표자료 : CEIC, 대신증권리서치센터 그림 5. 중국상업용빌딩판매 / 착공면적추이 그림 6. 중국제조업 PMI 와부동산투자 (%) 1 8 판매면적 (3mma) 착공면적 (3mma) (pt) 56 제조업 PMI( 좌 ) 부동산투자YTD( 우 ) (%) 부동산경기회복으로철강수요개선 Q16 철강수요지표급반등 주 : 중국의철강수요의 55% 는건설업, 1Q16 부동산판매 / 착공면적반등자료 : CEIC, 대신증권리서치센터 주 : 1Q16 중국철강수요지표반등자료 : CEIC, 대신증권리서치센터 4

5 DAISHIN SECURITIES 표 3. POSCO 분기별탄소강원가전망 ( 단위 : US$) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 계약철광석 ( 분광 ) 가격 Spot 철광석 ( 분광 ) 가격 가중평균계약 :spot=6: 계약석탄 ( 강점탄 ) 가격 Spot 석탄 ( 강점탄 ) 가격 가중평균계약 : spot=7: 구매원료비 ( 분광 *1.6+ 강점탄 *.75) 평균원달러환율 1,1 1,98 1,168 1,158 1,21 1,13 1,13 1,13 구매기준톤당원료비 ( 천원 ) 전분기대비원료비변화 ( 천원 ) 투입기준톤당원료비 ( 천원 ) 전분기대비원료비변화 ( 천원 ) 주 : FOB 기준, 벤치마크가격기준으로한대신증권추정치로실제 POSCO 구매 / 투입가격과는차이가존재할수있음 자료 : SBB, 대신증권리서치센터 표 4. POSCO 연결기준분기실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E 매출액 15,11 15,189 13,996 13,96 12,461 13,68 13,84 13,612 별도기준 6,788 6,576 6,299 5,945 5,767 5,95 6,34 6,152 별도외 8,313 8,614 7,697 7,961 6,694 7,118 7,49 7,46 영업이익 별도기준 별도외 영업이익률 (%) 별도기준 별도외 세전이익 순이익 지배주주순이익

6 POSCO(549) 표 5. POSCO 연결기준중장기실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, %) E 217E 218E 매출액 61,865 65,98 58,192 52,225 56,575 59,361 본사 3,544 29,219 25,67 23,93 24,518 24,847 본사외 31,321 35,88 32,585 28,322 32,57 34,514 영업이익 2,996 3,214 2,41 3,63 2,917 3,3 본사 2,215 2,35 2,238 2,724 2,564 2,68 본사외 영업이익률 본사 본사외 EBITDA 5,682 6,452 5,628 6,281 6,135 6,221 세전이익 1,946 1, ,231 2,34 2,515 순이익 1, ,428 1,521 1,66 지배주주순이익 1, ,499 1,597 1,66 EPS( 지배주주 ) 15,787 7,181 2,72 17,196 18,319 19,39 BPS( 지배주주 ) 482, , , ,81 495,624 58,24 ROE( 지배주주 ) 자료 : 대신증권리서치센터 표 6. POSCO 216년실적전망치변경 ( 십억원, 원, %) 수정전 수정후 변동률 216E 217E 216E 217E 216E 217E 매출액 56,85 6,168 52,225 56, 별도기준 24,148 24,89 23,93 24, 별도외 32,72 35,359 28,322 32, 영업이익 2,73 2,89 3,63 2, 별도기준 2,569 2,591 2,724 2, 별도외 영업이익률 (%) 별도기준 별도외 세전이익 1,67 2,32 2,231 2, 순이익 1,86 1,341 1,428 1, 순이익 ( 지배 ) 1,33 1,475 1,499 1, 지배주주 EPS( 원 ) 14,944 16,922 17,196 18, 지배주주 BPS( 원 ) 48, , ,81 495, 지배주주 ROE(%)

7 DAISHIN SECURITIES 그림 7. POSCO 12mf PER 밴드 그림 8. POSCO 12mf PBR 밴드 ( 원 ) 8, ( 원 ) 8, 6, 6, 4, 2, 18X 16X 14X 12X 1X 4, 2,.7X.6X.5X.4X.3X 표 7. PEER Group Valuation ( 배 ) 시가총액 시장 PER PBR ROE(%) EV/EBITDA mn.us$ PER FY16E FY17E FY16E FY17E FY16E FY17E FY16E FY17E POSCO 19, 신일본제철 21, ArcelorMittal 18, N/A Nucor 15, Baoshan 14, China steel 11, JFE 1, 자료 : 4/21 Bloomberg 컨센서스기준, 대신증권리서치센터 7

8 POSCO(549) 그림 9. 1Q16 철강자회사현황 그림 1. 1Q16 구조조정현황및계획 8

9 DAISHIN SECURITIES 그림 11. 1Q16 주요자회사경영활동 그림 년경영계획 9

10 POSCO(549) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 65,98 58,192 52,225 56,575 59,361 유동자산 32,627 29,181 3,288 31,72 32,489 매출원가 57,815 51,658 45,465 49,653 52,155 현금및현금성자산 3,811 4,87 7,739 7,869 7,833 매출총이익 7,283 6,534 6,76 6,922 7,26 매출채권및기타채권 13,464 1,849 9,931 1,61 11,29 판매비와관리비 4,7 4,124 3,697 4,5 4,23 재고자산 1,471 8,225 7,382 7,997 8,39 영업이익 3,214 2,41 3,63 2,917 3,3 기타유동자산 4,881 5,236 5,236 5,236 5,236 영업이익률 비유동자산 52,625 51,228 5,739 5,78 51,346 EBITDA 6,452 5,628 6,281 6,135 6,221 유형자산 35,241 34,523 34,227 34,431 35,136 영업외손익 -1,835-2, 관계기업투자금 4,61 3,945 3,861 3,86 3,775 관계기업손익 기타비유동자산 13,323 12,76 12,651 12,543 12,434 금융수익 2,397 2, 자산총계 85,252 8,49 81,27 82,482 83,834 외환관련이익 유동부채 21,877 2,131 19,81 2,44 2,194 금융비용 -3,222-3, 매입채무및기타채무 7,333 6,193 5,873 6,16 6,256 외환관련손실 1,463 1,874 2 차입금 9,244 8,416 8,416 8,416 8,416 기타 유동성채무 2,951 3,955 3,955 3,955 3,955 법인세비용차감전순손익 1, ,231 2,34 2,515 기타유동부채 2,349 1,567 1,567 1,567 1,567 법인세비용 비유동부채 18,84 15,28 15,28 15,28 15,28 계속사업순손익 ,428 1,521 1,66 차입금 15,233 12,849 12,849 12,849 12,849 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 ,428 1,521 1,66 기타비유동부채 2,851 2,358 2,358 2,358 2,358 당기순이익률 부채총계 39,961 35,339 35,18 35,252 35,41 비지배지분순이익 지배지분 41,587 41,235 42,95 43,212 44,312 지배지분순이익 ,499 1,597 1,66 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 1,84 1,384 1,384 1,384 1,384 기타포괄이익 이익잉여금 4,968 4,51 41,36 42,478 43,578 포괄순이익 ,266 1,359 1,498 기타자본변동 ,132-1,132-1,132-1,132 비지배지분포괄이익 비지배지분 3,74 3,835 3,915 4,19 4,121 지배지분포괄이익 ,329 1,427 1,498 자본총계 45,291 45,7 46,9 47,231 48,433 순차입금 21,876 16,13 13,144 13,15 13, Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 214A 215A 216F 217F 218F EPS 7,181 2,72 17,196 18,319 19,39 영업활동현금흐름 3,412 7,62 5,979 3,576 4,485 PER 당기순이익 ,428 1,521 1,66 BPS 476, , ,81 495,624 58,24 비현금항목의가감 6,95 5,962 4,171 4,157 4,561 PBR 감가상각비 3,239 3,218 3,218 3,218 3,218 EBITDAPS 74,3 64,554 72,41 7,37 71,352 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 746, , , ,897 68,846 기타 2,557 2, ,247 PSR 자산부채의증감 -1,914 2,754 1,441-1, CFPS 76,297 67,281 64,218 65,13 71,352 기타현금흐름 -1,326-1,18-1,62-1,52-1,63 DPS 8, 8, 6, 7, 8, 투자활동현금흐름 -3,745-4,535-2,729-3,259-3,783 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -3,443-2,51-2,541-3,41-3, A 215A 216F 217F 218F 기타 488-2, 성장성 재무활동현금흐름 135-2, 매출액증가율 단기차입금 1, 영업이익증가율 사채 -28-1,731 순이익증가율 적전 흑전 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 54 1, ROE 현금의증감 , 안정성 기초현금 4,29 4,22 4,871 7,739 7,869 부채비율 기말현금 4,22 4,871 7,739 7,869 7,833 순차입금비율 NOPLAT 1,298-1,282 1,96 1,896 1,982 이자보상배율 FCF ,35 1,741 1,327 1

11 DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2조 1항5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 이종형 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] POSCO(549) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :216418) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 5, 비율 83.% 16.5%.5% 4, 3, 2, 1, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 28, 28, 245, 2, 2, 24, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 24, 24, 3, 3, 3, 3, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 35, 35, 4, 4, 4, 4, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 4, 4, 4, 4, 4, 39, 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 11