Fig. 1: Valuation Table 종목명 SK텔레콤 KT LG유플러스 SK브로드밴드 코드 A1767 A32 A3264 A3363 투자의견 BUY BUY BUY HOLD 목표주가 ( 원 ) 28, 37, 13, 5, 상승여력 (%)

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1 Preview 1Q14 통신서비스 (Overweight) 부진한 1Q보다개선될 2Q 이후를보고투자할때 Mar Analyst 송재경 2) Investment Point 우리는통신서비스업종의 1Q14 실적이컨센서스를하회하며부진할것으로예상한다. 하지만지난 6개월간상대수익률부진으로이를반영하였고 2분기부터본격적인이익개선을기대하여업종투자의견을 Neutral에서 Overweight로상향한다. 1 1분기통신업종합산영업이익은 YoY -15% 하락할것으로예상 2 통신4사모두컨센서스를하회할것으로예상 3 LTE 가입자비중증가 (4Q 5 1QE 54%) 로업종평균 ARPU YoY 5% 성장 4 1Q 번호이동 (YoY 16%, QoQ 14%) 증가 + 보조금수준상승으로마케팅비용증가 5 합산영업이익 2Q/3Q 각 YoY 1.8%/5.7%, QoQ 38.2%/.5% 증가하여계단식상승기대 6 3사영업정지 + 2사추가영업정지효과에따라현재대비이익상향여지충분 7 1/3/6개월상대수익률각 -.23%/-6.3%/-5.8% 수준으로경쟁격화에대한주가할인반영이일단락되고있는국면 8 종목선호도 : SKT > KT > LGU > SKB Top pick : SK 텔레콤 (BUY / TP28 만원 ) 통신서비스 Coverage ( 단위 : 원, 십억원 ) 회사명코드회계기준 SK텔레콤 (1767) (IFRS 연결 ) KT (32) (IFRS 연결 ) LG유플러스 (3264) (IFRS 연결 ) SK브로드밴드 (3363) (IFRS 연결 ) BUY BUY BUY HOLD 투자의견 유지 유지 유지 유지 목표주가 28, 37, 13, 5, 유지유지유지유지 상승여력 31.5% 27.6% 29.4% 18.8% 매출액 4,31.5 5, , 변경후영업이익 (1Q14) 순이익 매출액 4, ,921. 2, 변경전영업이익 (IFRS 연결 ) 순이익 매출액 4, , , 컨센서스 영업이익 순이익 매출액 -.7%... 변경전 후영업이익 -23.3% -18.4% -36.6% -24.8% 변화율 (%) 순이익 -22.1% -16.7% -44.4% -28.1% 매출액 % 6.5% 전년동기대비영업이익 -1.5% % 8.3% (yoy,%) 순이익 -12.7% 흑전 8.1% 47.8% 매출액.4% -4.7% -3.5% -6.1% 전분기대비영업이익 -28.9% 흑전 11.3% -38.2% (qoq,%) 순이익 2.8% 흑전 66.9% 74. Note1: 상승여력은 214년 3월 25일주가기준 Source: FnGuide, KTB투자증권

2 Fig. 1: Valuation Table 종목명 SK텔레콤 KT LG유플러스 SK브로드밴드 코드 A1767 A32 A3264 A3363 투자의견 BUY BUY BUY HOLD 목표주가 ( 원 ) 28, 37, 13, 5, 상승여력 (%) 주가 (3/25) 213,원 29,원 1,5원 4,21원 시가총액 ( 억원 ) 171,988 75,722 43,879 12,46 1M 1.2 (.3) (2.9) (1.4) 절대수익률 3M (1.7) (9.7) (5.2) (4.9) (%) 6M (.2) (19.4) (15.5) (9.9) 12M 2.7 (16.8) 23.8 (4.8) 1M 1.4 (.2) (2.7) (1.2) 초과수익률 3M (7.9) (6.9) (2.4) (2.1) (%) 6M 2.8 (16.4) (12.5) (6.9) 12M 3. (16.1) 38.3 (2.9) PER ( 배 ) 14E E PBR ( 배 ) 14E E EV/EBITDA ( 배 ) 14E E (1.2) ROE (%) 14E E ROIC (%) 14E E 배당수익률 (%) 14E E 순부채비율 (%) (3.6) (1.2) 영업이익증가율 (.2) (%) 14E E 적전 흑전 (74.) 순이익증가율 13 (1.8) 흑전 (%) 14E (5.1) E < 수정 > 12 (24.6) (22.7) (59.4) (1.2) 영업이익증가율 (35.3) (%) 14E 9.9 (4.2) E (39.8) (25.5) 적전 5.8 순이익증가율 (133.) 흑전 47. (%) 14E 2.2 (241.) E (5.1) Note1: SKT, 212년위성DMB 중단사업손실 (-1,238억원), 포스코지분매각이익 (2,7억원), 건물매각이익 (1,억원) 제외 Note2: KT, 212년부동산매각이익 (2,7억원), KT렌탈재평가이익 (1,26억원) 케이블매각이익 (26억원 ) 제외 Note3: KT, 212년, 임단협협상일시반영분 (8억원), 세무조사과징금 (57억원) 제외 KT, IFRS 회계기준변경에따른분양수익조정 211년 49억원제외 Note4: SKT, SKY Property MGT SK이노베이션에 147억원에매각수익조정 Note5: KT, BIT Project 자산매각처분손실조정 Source: KTB투자증권 2 page

3 Fig. 2: 통신 4 사 1 분기합산영업이익 -15%(yoy) 감소예상 Fig. 3: 통신 4 사 1 분기합산순이익 -4%(yoy) 감소예상 1,4 1,2 1, 통신 4 사영업이익 ( 좌 ) YoY 증감율 ( 우 ) -11% -3% -11% -56% 1% -21% 93% 2% 6% -27% -15% 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14E 3Q14E 66% 통신4사순이익 ( 좌 ) YoY증감율 ( 우 ) 1,4 261% 3 1,2 25 1, % 112% 15 54% 1 6-4% 12% % 2-65% Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14E 3Q14E % -2 Note: 일회성이익 / 비용제외기준 Source: 각사, KTB 투자증권 Note: 일회성이익 / 비용제외기준 Source: 각사, KTB 투자증권 Fig. 4: 무선통신 3 사단말보조금지수추이 Fig. 5: LTE & 3G 보조금지수추이 SKT( 좌 ) KT( 좌 ) LG U+( 좌 ) (7/2 SKT 보조금 1 기준 ) 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 평균 86 평균 62 평균 65 평균 72 3Q13 4Q13 1Q14 평균 7 평균 69 평균 72 7 월 2 일 9 월 2 일 11 월 2 일 1 월 2 일 3 월 2 일 5 월 2 일 7 월 2 일 9 월 2 일 11 월 2 일 1 월 2 일 3 월 2 일 LTE 3G 11 (7/2 LTE 보조금 1 기준 ) Note: 통신사별판매기준상위 5 개품목기준 Source: 다나와, KTB 투자증권 Note: 통신사별판매기준상위 5 개품목기준 Source: 다나와, KTB 투자증권 Fig. 6: 통신 4 사마케팅비용은약 8% 증가할것으로예상 Fig. 7: 이동통신번호이동가입자수추이및 YoY 증감률 2,8 2,6 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 통신4사마케팅비용 ( 좌 ) YoY증가율 ( 우 ) 41% 33% 1 8% 9% 5% 2% -3% -1-13% -15% 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14E ,7 3,3 2,9 2,5 2,1 1,7 ( 천명 ) 이동통신번호이동가입자수 ( 좌 ) YoY증감율 ( 우 ) % 71% 6 33% 35% 25% 17% 11% 16% 4-35% -11% -1% 2% 5% 2-12% 4% -8% -2-34% Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14E Source: 각사, KTB 투자증권 Note: 3월달번호이동수치는당사추정치 Source: KTOA, KTB투자증권 3 page

4 Fig. 8: 214 년업종별영업이익증가율 년영업이익증가율 % 2 16% 1-1 보험 무역 인터넷 /SW 화학 IT 하드웨어 미디어 / 광고 정유 기계 교육출판 지주회사 KOSPI 철강금속 레저 / 오락 음식료 가정용내구재 은행 제약바이오 유무선통신 조선 개인용품 자동차부품 유통 반도체 자동차 디스플레이 Note: 컨센서스합산영업이익기준증감율 Source: KTB투자증권 Fig. 9: 214 년업종별순이익증가율 년순이익증가율 % 25% 무역 증권 기계 화학 보험 정유 조선 IT 하드웨어 인터넷 /SW 미디어 / 광고 철강금속 KOSPI 지주회사 유무선통신 레저 / 오락 제약바이오 은행 가정용내구재 음식료 개인용품 자동차부품 유통 반도체 자동차 Note: 컨센서스합산순이익기준증감율 Source: KTB투자증권 4 page

5 Fig. 1: YTD 업종별수익률비교 Fig. 11: '13 년초대비통신사별수익률비교 의료정밀의약품전기가스업서비스업운수창고음식료품운수장비종합주가지수전기, 전자유통업화학금융업철강및금속통신업 (%) SK텔레콤 KT 1 LG유플러스 SK브로드밴드 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 Source: Fnguide, KTB 투자증권 Source: Fnguide, KTB 투자증권 Fig. 12: SKT, PBR 상대강도추이 Fig. 13: KT, PBR 상대강도추이 (%) (%) Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 4 Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Note: 상대강도 = 종목 PBR/KOSPI PBR(Trailing 기준 ) Source: SK 텔레콤, KTB 투자증권 Note: 상대강도 = 종목 PBR/KOSPI PBR(Trailing 기준 ) Source: KT, KTB 투자증권 Fig. 14: LG U+, PBR 상대강도추이 Fig. 15: SKBB, PBR 상대강도추이 (%) (%) Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Note: 상대강도 = 종목 PBR/KOSPI PBR(Trailing 기준 ) Source: LG유플러스, KTB투자증권 4 Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Note: 상대강도 = 종목 PBR/KOSPI PBR(Trailing 기준 ) Source: SK브로드밴드, KTB투자증권 5 page

6 Fig. 16: LTE 가입자증가추이 Fig. 17: LTE 연간목표대비달성률 SKT KT LG U+ 13,932 14, ( 천명 ) 12, 1, 8,213 8, 7,277 6, 4, 2, Nov 11 Feb 12 May 12 Aug 12 Nov 12 Feb 13 May 13 Aug 13 Nov 13 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, ( 천명 ) Jan 목표 ( 좌 ) 달성률 ( 우 ) 18, 13,932 82% 1,8 77% 8,213 8,9 7,277 76% SKT KT LG U+ 85% 8 75% 7 Source: 각사, KTB 투자증권 Note: 14 년누적가입자목표, SKT 1,8 만명, KT 1,8 만명, LG U+ 89 만명 Source: 각사, KTB 투자증권 Fig. 18: LTE 폰월판매량점유율 Fig. 19: 이통사별스마트폰월판매량점유율 % % 31% 22% 28% LG U+ KT SKT 24% % 32% 31% 22% 22% 29% 19% 32% 23% 4 35% 1 21% 25% % 28% 4 LG U+ KT SKT 31% 28% 27% 6 25% 28% 24% 24% 33% 34% 14% 31% 2 45% 41% 41% 43% 48% 4 46% 48% 38% 46% 2 43% 46% 44% 45% 49% 36% 46% 53% 36% Nov 11 Feb 12 May 12 Aug 12 Nov 12 Feb 13 May 13 Aug 13 Nov 13 3% -2 Dec 11 Mar 12 Jun 12 Sep 12 Dec 12 Mar 13 Jun 13 Sep 13 Dec 13 Source: 각사, KTB 투자증권 Source: 각사, KTB 투자증권 Fig. 2: 무선번호이동월간누적추이 Fig. 21: 무선번호이동시장월별추이 (21.2~) 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, ( 천명 ) 1,535 35% 1,188-23% % 44% 1,92 이동전화번호이동자수 ( 좌 ) 7~'14 년 2 월평균증가율 (yoy) ( 우 ) 1,649 1,544-6% 2,245 1, % 15% Feb-7 Feb-8 Feb-9 Feb-1 Feb-11 Feb-12 Feb-13 Feb ,4 1,2 1, ( 천명 ) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Source: KTOA, KTB 투자증권 Source: KTOA, KTB 투자증권 6 page

7 Fig. 22: 내수업종, 214 년순이익증가율및 PER 분포도 Fig. 23: 내수업종, 215 년순이익증가율및 PER 분포도 3 PER ( 배 ) 214년 인터넷 음식료제약바이오유통은행 통신서비스 5 순이익증가율 PER ( 배 ) 215년 2 인터넷제약바이오 15 음식료 1 유통 은행 통신서비스 5 순이익증가율 - 5% 1 15% 2 25% 3 35% Source: KTB 투자증권 Source: KTB 투자증권 Fig. 24: 통신 3 사, 영업이익컨센서스추이 2,7 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 SKT 14년영업이익 '14년영업이익 -6.6% 하향 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 KT 14년영업이익 '14년영업이익 -49.2% 하향 1, LG U+ 14 년영업이익 '14 년영업이익 -12.9% 하향 2, Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 1, Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 5 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 Source: Fnguide, KTB 투자증권 Fig. 25: 통신 3 사, 순이익컨센서스추이 2,2 SKT 14 년순이익 1,8 KT 14 년순이익 6 LG U+ 14 년순이익 2, 1,8 1,6 1,4 '14년순이익 +7.4% 상향 1,6 1,4 1,2 1, 8 '14년순이익 -55.9% 하향 '14년순이익 24.9% 하향 1,2 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 6 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 2 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 Source: Fnguide, KTB 투자증권 7 page

8 Fig. 26: 12 개월 FWD 영업이익 Revision 3M vs 1M Fig. 27: 12 개월 FWD 순이익 Revision 3M vs 1M 1M Revision 순위 ( 오름차순 ) 3 항공기계음식료 25 제약바이오전력가스자동차자동차부품레저 / 오락 2 가정용내구재개인용품인터넷 /SW 유통 KSE 15 반도체 KSQ 유무선통신화학지주회사 1 건설철강금속무역미디어 / 광고 IT하드웨어 5 정유교육출판디스플레이조선해운 M Revision 순위 ( 오름차순 ) Source: Fnguide, KTB 투자증권 1M Revision 순위 ( 오름차순 ) 3 유무선통신항공제약바이오레저 / 오락자동차 25 인터넷 /SW 음식료자동차부품전력가스개인용품 2 가정용내구재보험반도체은행 KSE 15 유통 KSQ 미디어 / 광고정유무역 1 건설지주회사철강금속디스플레이화학 5 기계교육출판 IT하드웨어조선증권 M Revision 순위 ( 오름차순 ) Source: Fnguide, KTB 투자증권 Fig. 28: SKT, 기관및외국인순매수누적추이 Fig. 29: KT, 기관및외국인순매수누적추이 8, 6, 4, 2, -2, -4, -6, ( 천주 ) 기관순매수누적 ( 좌 ) 외국인순매수누적 ( 좌 ) 기관순매수누적비중 ( 우 ) 외국인순매수누적비중 ( 우 ) 1 5% -5% 4, 2, -2, ( 천주 ) 기관순매수누적 ( 좌 ) 외국인순매수누적 ( 좌 ) 기관순매수누적비중 ( 우 ) 외국인순매수누적비중 ( 우 ) , , Source: Fnguide, KTB 투자증권 Source: Fnguide, KTB 투자증권 Fig. 3: LG U+, 기관및외국인순매수누적추이 Fig. 31: SKB, 기관및외국인순매수누적추이 8, 6, 4, 2, ( 천주 ) 기관순매수누적 ( 좌 ) 외국인순매수누적 ( 좌 ) 기관순매수누적비중 ( 우 ) 외국인순매수누적비중 ( 우 ) , 2, 1, ( 천주 ) 기관순매수누적 ( 좌 ) 외국인순매수누적 ( 좌 ) 기관순매수누적비중 ( 우 ) 외국인순매수누적비중 ( 우 ) , -4, -6, , -2, , , Source: Fnguide, KTB 투자증권 Source: Fnguide, KTB 투자증권 8 page

9 SK 텔레콤 (1767) 통신본업과자회사가치 (SK 하이닉스 + 플래닛 ) 여전히매력적, 업종내최선호주 Investment Point ㅇ동사에대한목표주가 28,원및투자의견 BUY와통신업종내최선호주를유지한다. BUY ㅇ 1분기영업이익은 YoY -1.5% 감소한 3,622억원을예상한다. 가입자점유율경쟁심화로마케팅비용증가에따른감익으로평가한다. ㅇ동사는 3개월 /6 개월 KOSPI 대비각 -7.9%/+2.8% 로다소부진했으나업종내에서는비교적양호한상대수익률을기록. 동사를 Top pick 로유지하는이유는다음과같다 년영업이익 / 조정순이익각 YoY 1, 2 증가로이익모멘텀유효 2 2Q/3Q 영업이익각각 YoY 8.9%/17.7% 증가하여계단식이익개선세기대 년 Capex 전년대비하락예상으로투자부담경감세지속긍정적 4 SK하이닉스 214 년순이익컨센서스 YoY 32% 예상, 지분법이익추가상승가능 5 글로벌투자자들의 m-commerce 가치재평가와맞물려국내 1위모바일쇼핑업체인 1 자회사 SK플래닛의 11번가에대한가치재부각기대 6 배당수익률 4.2%(DPS 9,4원 ) 수준으로매력적, 보다우호적배당정책으로발전적변화기대 ( 예를들어, 최소 9,4원 + 기준이익대비증가시증가분의 5 추가배당 ) Fig. 32: SKT 의 1Q14 Preview 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 28, 유지 Earnings 상향 Valuation Call Positive 단기이익모멘텀 Positive 장기성장성 Positive ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사변경전추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 214.3(E) 214.3(E) 차이 (%) 213.3A 차이 (%) A 차이 (%) 214.3(E) 차이 (%) 매출액 4,31.5 4,342.7 (.7) 4, , , 영업이익 (23.3) 44.6 (1.5) 59.7 (28.9) (18.9) 순이익 (22.1) (12.7) (18.3) 이익률 (%) 영업이익 순이익 Note: IFRS 연결기준 Source: SK텔레콤, KTB투자증권 Fig. 33: SKT 의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 매출액 4, , ,44.1 4, ,31.5 4, , ,68. (.7) (.1).3.5 영업이익 (23.3) 영업이익률 (%) (2.5) EBITDA 1, ,32.7 1, , , , ,45.4 1,43.2 (8.1) EBITDA 이익률 (%) (2.1) 순이익 (22.1) (1.1) Note: IFRS 연결기준 Source: SK텔레콤, KTB투자증권 9 page

10 Fig. 34: SKT 영업이익및 YoY 증감률추이 Fig. 35: SKT 순이익및 YoY 증감률추이 영업이익 ( 좌 ) YoY 증감율 ( 우 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 순이익 ( 좌 ) YoY 증감율 ( 우 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E2Q14E Source: SK 텔레콤, KTB 투자증권 Source: SK 텔레콤, KTB 투자증권 Fig. 36: SKT 무선 ARPU 추이 Fig. 37: SKT 의 LTE 가입자및비중추이 42, 4, 38, 36, ( 원 ) 무선 ARPU( 좌 ) 무선 ARPU yoy 증감율 ( 우 ) 8% 6% 4% 2% -2% 16, 14, 12, 1, 8, ( 천명 ) SKT LTE 가입자 ( 좌 ) LTE 가입자비중 ( 우 ) , 32, 3, 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14E -4% -6% -8% -1 6, 4, 2, 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E 2 1 Source: SK 텔레콤, KTB 투자증권 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 Fig. 38: 이통 3 사무선 ARPU YoY 증감률비교 Fig. 39: 이통 3 사무선 ARPU 추이 SKT KT LGU+ SKT KT LG U , ( 원 ) , 1. 32, Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E 2Q14E 28, 24, 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14E Note: 무선ARPU는가입비, 접속료제외기준, KT는당사추정치 Source: 각사, KTB투자증권 Note: 무선ARPU는가입비, 접속료제외기준, KT는당사추정치 Source: 각사, KTB투자증권 1 page

11 Fig. 4: SK 하이닉스로부터지분법이익추이 Fig. 41: SK 하이닉스 213 & 214E EPS 컨센서스추이 하이닉스지분법이익 E 215E 213E 214E 5, ( 원 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, Jan-13 Feb-13Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Source: SK 하이닉스, KTB 투자증권 Source: Fnguide, KTB 투자증권 11 page

12 재무제표 (SK 텔레콤 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 유동자산 5, , , , ,825.1 현금성자산 1, , , , ,163.4 매출채권 2,537. 2,9.9 3,118. 3, ,36.3 재고자산 비유동자산 2, , , , ,492.9 투자자산 6, , , , ,985.9 유형자산 9, , , , ,75.9 무형자산 4, ,484. 4, , ,756.2 자산총계 25, , , , ,318. 유동부채 6, ,69.2 5, , ,751.9 매입채무 2,64.9 2,78.7 1,84.6 1, ,913.5 유동성이자부채 1, , , , ,549.6 비유동부채 6, ,34.7 6, , ,389.5 비유동이자부채 5, , , , ,117.4 부채총계 12, ,41. 12, , ,141.5 자본금 자본잉여금 2, , , , ,915.9 이익잉여금 12, , , , ,511. 자본조정 (3,23.4) (3,9.2) (3,9.2) (3,9.2) (3,9.2) 자기주식 (2,41.5) (2,139.7) (2,139.7) (2,139.7) (2,139.7) 자본총계 12, , , , ,176.5 투하자본 12, , , , ,233.6 순차입금 5,338. 4, , , ,53.6 ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 영업현금 3, , , ,16.5 4,8.9 당기순이익 1, ,69.5 1,58.6 1, ,65. 자산상각비 2,613. 2, , ,71.2 3,33.8 운전자본증감 24.3 (969.9) (555.4) (98.2) (97.5) 매출채권감소 ( 증가 ) 11.9 (39.) (217.1) (95.4) (92.9) 재고자산감소 ( 증가 ) (18.9) (39.6) (12.4) (5.8) (5.6) 매입채무증가 ( 감소 ) (135.9) (274.2) 투자현금 (5,39.6) (2,56.5) (2,64.8) (2,76.8) (2,63.5) 단기투자자산감소 (2.2) (21.) (21.8) 장기투자증권감소 설비투자 (3,394.3) (2,879.1) (2,86.7) (2,85.) (2,785.4) 유무형자산감소 (228.3) (21.3) (21.3) (21.3) 재무현금 (573.2) (759.) (759.) (759.) 차입금증가 1,166.3 (327.6)... 자본증가 (655.1) (655.9) (759.) (759.) (759.) 배당금지급 현금증감 (73.7) (1.3) 총현금흐름 (Gross CF) 4,45.5 4, ,855. 4,24.7 4,178.4 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 185. (315.2) (-) 설비투자 3, , ,86.7 2,85. 2,785.4 (+) 자산매각 (228.3) (21.3) (21.3) (21.3) Free Cash Flow , ,55.3 1,94.2 (-) 기타투자.. (46.8) (331.7) (426.1) 잉여현금 , , ,52.3 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 매출액 16, , , , ,959.1 증가율 (Y-Y,%) 영업이익 1,73. 2,11.2 2, , ,395.7 증가율 (Y-Y,%) (24.6) EBITDA 4, ,841. 5, , ,429.6 영업외손익 (21.7) (199.7) (185.2) (428.5) (338.) 순이자수익 (287.3) (256.1) (235.7) (232.1) (229.8) 외화관련손익 (1.) (3.6) 지분법손익 (24.6) 세전계속사업손익 1, , ,26.4 1, ,57.7 당기순이익 1, ,69.5 1,58.6 1, ,65. 지배기업당기순이익 1, ,639. 1,58.6 1, ,65. 증가율 (Y-Y,%) (29.5) 44.3 (1.8) (5.1) 7. NOPLAT 1,41.9 1,57.3 1, , ,868.7 (+) Dep 2,613. 2, , ,71.2 3,33.8 (-) 운전자본투자 185. (315.2) (-) Capex 3, , ,86.7 2,85. 2,785.4 OpFCF , , , , Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) (2.7) (4.2) (1.2) EBITDA 증가율 (3Yr) (2.) 순이익증가율 (3Yr) 1.9 (3.1) (.) 1.4 (.1) 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 215E 216E Per share Data EPS 14,263 2,298 19,575 18,575 19,877 BPS 91,91 111,74 115, , ,591 DPS 9,4 9,4 9,4 9,4 9,4 Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) Note: KTB 투자증권 /Source: IFRS 연결기준 (211 년이전은 K-GAAP 연결기준 ) 12 page

13 KT (32) 주가상승의열쇠는무선점유율회복및구조조정통한턴어라운드성공여부 Investment Point ㅇ동사에대한목표주가 37,원및기존투자의견 BUY를유지한다. 영업력회복및구조조정통한턴어라운드성공여부에따른투자기회모색ㅇ 1분기영업이익은 2,571 억원으로전년동기대비 -3 감소를예상한다. 업종전체의마케팅경쟁심화에따른비용증가때문으로추정한다. 다만이미컨센서스가낮게형성된점은긍정적이다. ㅇ동사는 3개월 /6 개월 KOSPI 대비각 -5.7%/-16.7% 의상대수익률을기록하여업종내에서상대적으로가장저조하였다. 동사의향후투자포인트는다음과같다 년영업이익은 YoY -.2% 로정체. 통신본업경쟁력회복비용때문에불가피 2 광대역LTE로무선경쟁력회복하여 15/16년 OP는 YoY 26.7%/32.7% 의성장예상 3 연결자회사영업이익 213년 YoY 244% 증가, 214년지속여부관건, 우리는 YoY -19% 감소하는보수적수준반영중, 추가성장가능할경우주가에긍정적기대 4 경쟁사들의추가영업정지로우호적영업환경조성, 하락지속한시장점유율회복기대 5 통신본업의이익하락세로현배당수준지속성대한투자자들의의구심은부담, 신임경영진의주주환원정책에대한방향성이향후주가에주요한변수 6 과거경험상 CEO 취임후조직안정화 + 성장전략제시에따른긍정적주가방향성기대 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 37, 유지 Earnings 하향 Valuation Call Positive 단기이익모멘텀 Negative 장기성장성 Fig. 42: KT 의 1Q14 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사변경전추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 214.3(E) 214.3(E) 차이 (%) 213.3A 차이 (%) A 차이 (%) 214.3(E) 차이 (%) 매출액 5, , ,14.5 (3.) 6,214.5 (4.7) 5,956.7 (.6) 영업이익 (18.4) (3.) (184.) 흑전 (6.4) 순이익 (16.7) (542.5) 흑전 이익률 (%) 영업이익 (3.) 4.6 순이익 (8.7) 2.7 Note: IFRS 연결기준 Source: KT, KTB투자증권 Fig. 43: KT 의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 매출액 5,921. 5,842. 5,992. 6,148. 5, , , , (.) (.). 영업이익 (18.4) (1.) (3.3) 영업이익률 (%) (1.) (.5) (1.7).9 EBITDA 1, , , ,5.6 1,189. 1, , ,14.5 (6.8) (5.1) (1.9).9 EBITDA 이익률 (%) (1.5) (1.1) (2.4).1 순이익 (93.3) (95.8) (16.7) (1.1) (39.7) 적지 Note: IFRS 연결기준 Source: KT, KTB투자증권 13 page

14 Fig. 44: KT 영업이익추이 Fig. 45: KT 순이익추이 영업이익 ( 좌 ) YoY 증감률 ( 우 ) 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E 순이익 YoY 증감률 ( 우 ) 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E Source: KT, KTB 투자증권 Source: KT, KTB 투자증권 Fig. 46: 이통 3 사무선 ARPU 추이 Fig. 47: 이통 3 사 LTE 가입자비중 (12 월 ) 4, ( 원 ) SKT KT LG U+ 8 7 LTE 가입자비중 67% 36, % 5 32, , , 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14E SKT KT LG U+ Note: 무선 ARPU 는가입비, 접속료제외기준 Source: 각사, KTB 투자증권 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 14 page

15 Fig. 48: KT, 무선 ARPU 및 YoY 증감률추이 Fig. 49: KT LTE 가입자수및월별순증점유율추이 35, 34, 33, 32, 31, 3, 29, 28, 27, 무선 ARPU( 좌 ) 무선 ARPU YoY 증감율 ( 우 ) 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14E LTE 가입자수 ( 좌 ) LTE 가입자순증점유율 ( 우 ) 9, ( 천명 ) 5 8, 7, 4 6, 5, 3 4, 2 3, 2, 1 1, Jan 12 Apr 12 Jul 12 Oct 12 Jan 13 Apr 13 Jul 13 Oct 13 Jan 14 Note: 무선 ARPU 는가입비, 접속료제외기준 Source: 각사, KTB 투자증권 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 Fig. 5: KT, 통신및비통신부문매출추이 Fig. 51: KT 별도및자회사영업이익추이 통신 ( 좌 ) 비통신 ( 좌 ) 비통신비중 ( 우 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12 3Q 자회사 ( 좌 ) KT 별도 ( 좌 ) 자회사기여도 ( 우 ) 52% 52% 57 45% 36% 41% 16.2% % % Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q % Source: KT, KTB 투자증권 Source: KT, KTB 투자증권 Fig. 52: 분기별 KT 유선 ARPU 추이 Fig. 53: 분기별 KT 전화가입자추이 3, Broadband 전화 28, 26, 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14E 25, (') PSTN 가입자 ( 좌 ) VoIP가입자 ( 우 ) (') 4, 3,5 2, 3, 15, 2,5 2, 1, 1,5 1, 5, Q7 4Q7 3Q8 2Q9 1Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 Note: 전화는 PSTN + VoIP 합산기준 Source: KT, KTB 투자증권 Source: KT, KTB 투자증권 15 page

16 Fig. 54: 전화매출규모와증감률 Fig. 55: KT 스마트폰가입자및비중추이 전화매출 ( 좌 ) YoY 증감율 ( 우 ) 1,6 1,4-4% 1,2-8% 1, 8-12% 6-16% 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14E 스마트폰가입자 ( 좌 ) 스마트폰가입자비중 ( 우 ) 14, ( 천명 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 2Q1 4Q1 2Q11 4Q11 2Q12 4Q12 2Q13 4Q Source: KT, KTB 투자증권 Source: KT, KTB 투자증권 Fig. 56: KT 무선점유율추이 (1 월 ) Fig. 57: 이통 3 사무선번호이동순증누적추이 32.2% 31.8% KT 1,2 ( 천명 ) SKT KT LG U+ 31.4% % 3.6% 3.2% 29.8% May 11 Nov 11 May 12 Nov 12 May 13 Nov LTE폰도입스마트폰도입 Oct-9 Apr-1 Oct-1 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct ,2 Source: 방송통신위원회, KTB 투자증권 Source: KTOA, KTB 투자증권 16 page

17 재무제표 (KT) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 유동자산 1, , ,15.3 1, ,212.4 현금성자산 3, , ,84.9 4, ,854. 매출채권 5,97.5 5, , , ,264.8 재고자산 비유동자산 24,4.5 24, , , ,392.2 투자자산 4, ,248. 4,42.5 4,6. 4,786.8 유형자산 15, , , , ,957.6 무형자산 3, , ,76. 3,7.4 3,647.9 자산총계 34, , , , ,64.6 유동부채 11, , , , ,613.8 매입채무 7, , , ,79. 6,878.8 유동성이자부채 3,283. 3,96.4 3,96.4 3,96.4 3,96.4 비유동부채 1,73.2 1, , ,88. 1,925.7 비유동이자부채 8, ,696. 8,696. 8,696. 8,696. 부채총계 21, , , , ,539.5 자본금 1, , , , ,564.5 자본잉여금 1,44.3 1,44.3 1,44.3 1,44.3 1,44.3 이익잉여금 1, ,46.9 1,273. 1, ,247.1 자본조정 (1,342.) (1,296.4) (1,296.4) (1,296.4) (1,296.4) 자기주식 (931.1) (922.2) (922.2) (922.2) (922.2) 자본총계 13, , ,91. 13, ,65.1 투하자본 2, , , , ,979.3 순차입금 8,38. 8,18.5 7, ,546. 6,938.4 ROA 3.3 (.2) ROE 9.2 (.5) ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 영업현금 5, , , , ,529.7 당기순이익 1,15.4 (6.3) 자산상각비 3, ,62.7 3,75.5 3,666. 3,634.2 운전자본증감 1,78.5 (171.1) (635.3) (7.1) (5.2) 매출채권감소 ( 증가 ) 1, (55.7) (68.) 재고자산감소 ( 증가 ) (286.5) (73.7) (7.4) (9.1) 매입채무증가 ( 감소 ) (145.4) (696.6) 투자현금 (3,72.2) (3,634.8) (3,717.7) (3,729.7) (3,749.7) 단기투자자산감소 (65.5) (68.2) (7.9) 장기투자증권감소 26.4 (48.2) (55.9) (57.4) (58.9) 설비투자 (3,76.3) (3,88.2) (3,51.6) (3,54.) (3,63.9) 유무형자산감소 99. (431.2) (49.1) (49.1) (49.1) 재무현금 (1,277.8) (311.8) (194.6) (194.6) (243.3) 차입금증가 (522.) 자본증가 (486.7) (511.3) (194.6) (194.6) (243.3) 배당금지급 현금증감 총현금흐름 (Gross CF) 4,6.2 4,7.6 4,63.1 4,34.9 4,534.9 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (1,344.7) (1,28.9) (-) 설비투자 3,76.3 3,88.2 3,51.6 3,54. 3,63.9 (+) 자산매각 99. (431.2) (49.1) (49.1) (49.1) Free Cash Flow 2, , ,56.7 (-) 기타투자 (26.4) 잉여현금 2,31.1 2, 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 매출액 23, , , , ,485.8 증가율 (Y-Y,%) 12.1 (.2) 영업이익 1, ,61.2 1,48.4 증가율 (Y-Y,%) (3.8) (3.6) (.2) EBITDA 4, ,46.1 4, , ,42.6 영업외손익 25.6 (844.6) (297.9) (322.6) (336.6) 순이자수익 (269.7) (341.5) (243.9) (242.6) (24.4) 외화관련손익 지분법손익 (.7) (19.) (19.) (19.) 세전계속사업손익 1,414.8 (5.3) ,71.8 당기순이익 1,15.4 (6.3) 지배기업당기순이익 1,46.1 (162.4) 증가율 (Y-Y,%) (23.9) 적전 흑전 NOPLAT ,98.5 (+) Dep 3, ,62.7 3,75.5 3,666. 3,634.2 (-) 운전자본투자 (1,344.7) (1,28.9) (-) Capex 3,76.3 3,88.2 3,51.6 3,54. 3,63.9 OpFCF 1,87.1 2, , , Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) 7.8 (25.2) (21.8) (4.3) 18.8 EBITDA 증가율 (3Yr) 1.5 (5.3) (1.4) 순이익증가율 (3Yr) 21.9 n/a (33.8) (19.5) n/a 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 4.6 (.3) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 215E 216E Per share Data EPS 4,6 (622) 1,611 2,26 3,22 BPS 34,834 3,362 31,486 33,175 35,646 DPS 2, 8 8 1, 1,5 Multiples(x,%) PER 8.9 n/a PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) Note: IFRS 연결기준 (211 년이전은 K-GAAP 연결기준 )/Source: KTB 투자증권 17 page

18 LG 유플러스 (3264) 호재 (ARPU/ 이익증가지속 ) 와악재 ( 추가영업정지 / 오버행 ) 의힘겨루기국면 Investment Point ㅇ동사에대한목표주가 13, 원및기존투자의견 BUY를유지한다. ㅇ 1분기영업이익은 1,232억원으로 YoY +12.9%, QoQ +11.3% 증가를예상한다. 당초시장기대치가높아컨센서스를 -15.4% 하회예상하나큰그림에서여전히이익성장모멘텀이양호한것으로평가한다. BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 13, 유지 Earnings 하향 ㅇ동사는 3개월 /6 개월 KOSPI 대비각 +1.1%/-1.8% 의상대수익률을기록하였다. 동사의긍부정투자포인트는다음과같다 년영업이익 / 순이익각 19./31.8% 증가로여전히높은이익모멘텀기대 2 2Q/3Q 영업이익각각 YoY 29.8%/16.6% 증가하여계단식이익개선세기대 3 번호이동에서우위지속은 214년상반기까지유지기대하나추가영업정지로다소불리한상황, 과거대비가입자획득비용증가우려 4 LTE가입자비중가장높아긍정적이나 65%('13A) 79%('14E) 로성숙단계진입 5 ARPU 성장률 13.1%('13A) 5.1%('14E) 로여전히높으나유일하게둔화예상 6 2.6GHz 광대역 LTE 전국망조기투자로 Capex 증가및 FCF 발생지연은부담 7 한국전력보유지분 (8.8%, 장부가약 11,5원 ) 매각가능성높아져오버행부담 8 빠르게성장중이나경쟁사대비낮은 IPTV 점유율은중장기유선경쟁에부담 Valuation Call 단기이익모멘텀 장기성장성 Positive Positive Fig. 58: LG 유플러스의 1Q14 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사변경전추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 214.3(E) 214.3(E) 차이 (%) 213.3A 차이 (%) A 차이 (%) 214.3(E) 차이 (%) 매출액 2,846. 2, ,859.7 (.5) 2,948. (3.5) 2,961.3 (3.9) 영업이익 (36.6) (15.9) 순이익 (44.4) (15.6) 이익률 (%) 영업이익 순이익 Note: IFRS 연결기준 Source: LG유플러스, KTB투자증권 Fig. 59: LG 유플러스의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 매출액 2, , , , ,846. 2,913. 2,936. 2, (.). 영업이익 (36.6) (6.2) 영업이익률 (%) (2.8) (.4) EBITDA (15.1) (3.1) EBITDA 이익률 (%) (3.) (.6).7 1. 순이익 (44.4) (7.7) Note: IFRS 연결기준 Source: LG유플러스, KTB투자증권 18 page

19 Fig. 6: LG 유플러스영업이익추이 Fig. 61: LG 유플러스순이익추이 영업이익 순이익 Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E Source: LG 유플러스, KTB 투자증권 Source: LG 유플러스, KTB 투자증권 Fig. 62: 이통 3 사무선 ARPU 추이 Fig. 63: 이통 3 사 LTE 가입자비중 (1 월 ) 4, ( 원 ) SKT KT LG U+ 8 7 LTE 가입자비중 67% 36, % 5 32, , , 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14E SKT KT LG U+ Note: 무선 ARPU 는가입비, 접속료제외기준, SKT/KT 는당사예상치 Source: 각사, KTB 투자증권 Source: LG 유플러스, KTB 투자증권 Fig. 64: 무선가입자시장점유율상승지속 (1 월말기준 ) Fig. 65: 이통 3 사무선번호이동순증누적추이 LG U % 19.9% 19.5% 19.1% 18.7% 18.3% 17.9% 17.5% May 11 Nov 11 May 12 Nov 12 May 13 Nov 13 SKT KT LG U+ 1,2 ( 천명 ) 8 4 LTE폰도입스마트폰도입 Oct-9 Apr-1 Oct-1 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct ,2 Source: 방송통신위원회, KTB 투자증권 Source: KTOA, KTB 투자증권 19 page

20 Fig. 66: 214 년영업이익및 ARPU YoY 증가율 3 사비교 Fig. 67: 이통 3 사해지율추이 SKT KT LG U+ SKT KT LG U+ 25% 2 15% 1 5% 1 19% 6.5% 7.9% 5.1% % 3.2% 2.8% 2.4% -5% -1-4% 영업이익증가율 ARPU 증가율 2. 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14(E) Source: 방송통신위원회, KTB 투자증권 Source: KTOA, KTB 투자증권 Fig. 68: LG 유플러스잉여현금흐름추이 Fig. 69: LG 유플러스설비투자추이 (212~16) (1.) (2.) (3.) (4.) (5.) (6.) Free Cash Flow 2,5. 설비투자 2, ,. 1, ,711. 1, , , E 215E 216E 1,. (23.8) 5.. (48.7) E 215E 216E Source: LG 유플러스, KTB 투자증권 Source: LG 유플러스, KTB 투자증권 2 page

21 재무제표 (LG 유플러스 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 유동자산 2, ,95.5 2, , ,716.9 현금성자산 매출채권 1,73.9 1,795. 1,86. 1, ,821.2 재고자산 비유동자산 8, , ,662. 9, ,67.4 투자자산 1, ,56.4 1, , ,758.3 유형자산 6,78.8 6,47.8 7,29.2 7,59.1 7,664.6 무형자산 자산총계 11, , , , ,784.3 유동부채 3, , ,13. 4, ,96.6 매입채무 1, , ,866. 1, ,881.8 유동성이자부채 1,21.8 1,172. 1,372. 1,372. 1,372. 비유동부채 3,82.7 3, , , ,775.7 비유동이자부채 3, ,35.3 3,35.3 3,35.3 3,35.3 부채총계 7,34.2 7, , , ,872.3 자본금 2,574. 2,574. 2,574. 2,574. 2,574. 자본잉여금 이익잉여금 , ,55.2 자본조정 (11.1) (5.3) (5.3) (5.3) (5.3) 자기주식..... 자본총계 3, ,29.8 4,35.4 4, ,912. 투하자본 7,567. 7, ,74.9 8, ,179.4 순차입금 3, ,99.4 4, ,52.3 4,379.6 ROA (.5) ROE (1.6) ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 영업현금 1, , ,763. 1,91.6 1,998.1 당기순이익 (59.6) 자산상각비 1, , , , ,552.9 운전자본증감 (27.9) (28.6) (26.5) 매출채권감소 ( 증가 ) (114.1) (11.) (12.8) (2.4) 재고자산감소 ( 증가 ) 21.3 (97.2) (2.9) (3.4) (.6) 매입채무증가 ( 감소 ) (18.8) 투자현금 (1,985.6) (1,85.3) (2,38.1) (1,755.1) (1,729.6) 단기투자자산감소. (.5) (1.9) (2.) (2.1) 장기투자증권감소 (3.3) (.7) (3.2) (3.3) (3.5) 설비투자 (1,945.8) (1,711.) (2,214.2) (1,658.5) (1,63.2) 유무형자산감소 (29.7) (11.) (29.5) (29.5) (29.5) 재무현금 (129.8) (129.8) 차입금증가 자본증가 (35.1). (86.5) (129.8) (129.8) 배당금지급 현금증감 (431.6) 총현금흐름 (Gross CF) 1,643. 1, ,79.9 1,93.2 2,24.5 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (128.7) (63.9) (-) 설비투자 1, ,711. 2, , ,63.2 (+) 자산매각 (29.7) (11.) (29.5) (29.5) (29.5) Free Cash Flow (23.8) (48.7) (-) 기타투자 잉여현금 (27.1) 12.9 (483.9) Note: IFRS 연결기준 /Source: KTB 투자증권 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 매출액 1, , , , ,873. 증가율 (Y-Y,%) 영업이익 증가율 (Y-Y,%) (54.6) EBITDA 1, , ,68.5 2, ,348.9 영업외손익 (256.) (213.) (192.4) (198.6) (198.9) 순이자수익 (142.3) (149.6) (165.4) (171.4) (171.4) 외화관련손익 1.1 (.2)... 지분법손익 세전계속사업손익 (129.2) 당기순이익 (59.6) 지배기업당기순이익 (59.7) 증가율 (Y-Y,%) 적전 흑전 NOPLAT (+) Dep 1, , , , ,552.9 (-) 운전자본투자 (128.7) (63.9) (-) Capex 1, ,711. 2, , ,63.2 OpFCF (332.1) (32.6) Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) (31.1) (6.1) EBITDA 증가율 (3Yr) 22. (.8) 순이익증가율 (3Yr) n/a (21.6) 62.3 n/a 19.2 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) (.5) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 215E 216E Per share Data EPS (121) ,67 BPS 6,541 7,371 8,144 8,89 9,771 DPS Multiples(x,%) PER n/a PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) page

22 SK 브로드밴드 (3363) 시장의높은기대감대비낮은이익달성도와유료 TV 시장경쟁격화는부담요인 Investment Point ㅇ동사에대한목표주가 5,원및기존투자의견 HOLD 를유지한다. 다만 4천원초반까지주가하락한상태로트레이딩관점에서밴드플레이 ( 하단 4천원, 상단 5천원 ) 가능한구간에진입하여긍정적접근은유효하다고판단한다. ㅇ 1분기영업이익은 18억으로 YoY +8.3%, QoQ -38.2% 증감을기대한다. IPTV 가입자증가에따른제반비용증가때문으로추정한다. 하지만컨센서스가이미낮게형성되어충격은적을것으로판단한다. HOLD 현재 직전 변동 투자의견 HOLD 유지 목표주가 5, 유지 Earnings 하향 Valuation Call Negative 단기이익모멘텀 Positive ㅇ동사는 3개월 /6 개월 KOSPI 대비 -3.7%/-11.6% 의저조한상대수익률을기록하였다. 동사에대한긍 부정투자포인트는다음과같다. 1 영업이익 / 순이익 YoY 증가율은 214년 2/74% 증가예상 2 14년기준 PER 26.x, PBR 1.3x 수준으로업종내상대밸류에이션부담높은상황 3 IPTV 모멘텀은이제매출성장에서이익증가으로투자자관점교체중, BEP 시점중요 4 SO 들의생존마케팅지속되어손익분기시점지속이연위험가중되는상황 5 214년이익추정치하향가능성존재, 업종내가장높은밸류에이션도부담 6 전략적의사결정필요한시점에서그룹오너의부재는경영상부담작용우려 장기성장성 Fig. 7: SK 브로드밴드의 1Q14 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사변경전추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 214.3(E) 214.3(E) 차이 (%) 213.3A 차이 (%) A 차이 (%) 214.3(E) 차이 (%) 매출액 (6.1) (.5) 영업이익 (24.8) (38.2) 2. (1.1) 순이익 (28.1) 이익률 (%) 영업이익 순이익 Note: IFRS 연결기준 Source: SK브로드밴드, KTB투자증권 Fig. 71: SK 브로드밴드의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전변경후차이 (%,%P) 매출액 (.). 영업이익 (24.8) (.2) (.1).3 영업이익률 (%) (.9) (.) (.). EBITDA (3.4) EBITDA 이익률 (%) (.7) 순이익 (28.1) (34.5) (14.6) (1.9) Note: IFRS 연결기준 Source: SK 브로드밴드, KTB 투자증권 22 page

23 Fig. 72: SK 브로드밴드 IPTV, 전용회선, IDC/ 솔루션사업부매출추이 IPTV 매출 ( 좌 ) YoY 증감율 ( 우 ) Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14E 전용회선매출 ( 좌 ) YoY 증감율 ( 우 ) Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14E IDC/ 솔루션매출 ( 좌 ) YoY 증감율 ( 우 ) Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14E Source: SK 브로드밴드, KTB 투자증권 Fig. 73: SK 브로드밴드 IPTV 가입자 Fig. 74: SK 브로드밴드 IPTV 가입자순증추이 2,4 2,2 ( 천명 ) IPTV 가입자 24 2 ( 천명 ) IPTV 가입자순증 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14E Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14E Source: SK 브로드밴드, KTB 투자증권 Source: SK 브로드밴드, KTB 투자증권 Fig. 75: IPTV 순증점유율추이 Fig. 76: SKBB, IPTV / 초고속가입자비중추이 KT SKB LG U+ 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 5, 초고속가입자 ( 좌 ) IPTV 가입자 ( 좌 ) 6 IPTV / 초고속가입자비중 ( 우 ) 4, 5 4 3, 3 2, 2 1, 1 3Q6 2Q7 1Q8 4Q8 3Q9 2Q1 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 Source: 각사, KTB 투자증권 Source: SK 브로드밴드, KTB 투자증권 23 page

24 재무제표 (SK 브로드밴드 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 유동자산 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 2, , , , ,879.3 투자자산 유형자산 2,56.5 2, , , ,451. 무형자산 자산총계 3,79.2 3,19.7 3, , ,613.7 유동부채 97. 1,1.2 1,64.3 1, ,136.4 매입채무 유동성이자부채 비유동부채 1,61.6 1,64.1 1,66.7 1,69.4 1,72.2 비유동이자부채 1,.1 1,.1 1,.1 1,.1 1,.1 부채총계 1, ,74.3 2,131. 2, ,28.6 자본금 1, , , , ,479.8 자본잉여금 이익잉여금 (683.9) (678.) (631.1) (53.5) (389.4) 자본조정 자기주식..... 자본총계 1,11.5 1, , ,264. 1,45. 투하자본 2, ,3.9 2, , ,655.5 순차입금 1,27.4 1, , , ,299.8 ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 영업현금 당기순이익 자산상각비 운전자본증감 (163.) 96.6 (2.5) (4.6) (2.) 매출채권감소 ( 증가 ) 5.8 (14.2) (15.2) (21.8) (13.6) 재고자산감소 ( 증가 ) (1.2) 7.8 (1.3) (1.8) (1.1) 매입채무증가 ( 감소 ) (52.9) 투자현금 (288.) (64.9) (65.8) (66.8) (598.3) 단기투자자산감소 9. (6.3) (6.6) (6.9) (7.1) 장기투자증권감소..... 설비투자 (325.) (576.2) (576.7) (577.2) (568.2) 유무형자산감소 (8.8) (17.6) (17.6) (17.6) (17.6) 재무현금 (224.8) 차입금증가 (224.8) 자본증가..... 배당금지급..... 현금증감 (137.) (32.8) (51.1) 총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 43.8 (96.6) (-) 설비투자 (+) 자산매각 (8.8) (17.6) (17.6) (17.6) (17.6) Free Cash Flow (21.7) (79.6) (2.7) 49.8 (-) 기타투자..... 잉여현금 (21.7) (79.6) (2.7) 49.8 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 매출액 2, , ,678. 2, ,934.9 증가율 (Y-Y,%) 영업이익 증가율 (Y-Y,%) 25.7 (1.2) EBITDA 영업외손익 (58.9) (67.4) (41.1) (42.1) (43.) 순이자수익 (57.2) (45.4) (43.6) (44.6) (45.5) 외화관련손익 지분법손익 세전계속사업손익 당기순이익 지배기업당기순이익 증가율 (Y-Y,%) 흑전 (74.) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 43.8 (96.6) (-) Capex OpFCF (47.7) (3.) Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) n/a n/a EBITDA 증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) n/a n/a n/a 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 215E 216E Per share Data EPS BPS 3,173 3,133 3,232 3,513 3,93 DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율.. n/a n/a n/a PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) Note: IFRS 연결기준 (211 년이전은 K-GAAP 연결기준 )/Source: KTB 투자증권 24 page

25 Fig. 77: 통신서비스산업용어설명 무제한무선데이터정액제 무료로제공되는무선데이터사용량에제한이없는정액요금제 국내에서는 55,원이상정액요금가입자에한해제공 ARPU (Average Revenue Per User) 통신서비스월매출액을평균가입자수로나눈수치 유무선결합상품 유선과무선서비스를패키지형태로제공되는할인상품 태블릿 PC 노트북PC의휴대성과 PDA의편의성을겸비한패드형태의모바일 PC Wi-fi 무선접속장치 (AP) 가설치된곳의일정거리안에서고성능무선통신을가능하게하는무선랜기술 WiBro 휴대형무선단말기를이용해시속 6km로이동하는상태에서도무선통신을가능하게하는기술 스마트폰 전화기기능에프로그램활용을위한운영체제 (OS) 를탑재하여, 무선인터넷이가능한휴대용무선단말기 트래픽 전송량이라고하며, 어떤통신장치나시스템에걸리는부하를의미. 통신산업에서는음성과데이터트래픽으로구분 보조금 통신사나제조사가마케팅활동의일환으로단말기가격의일부를할인및보조해주는금액 CP(Content Provider) 스마트폰등휴대용단말기가고성능화되면서, 여기에소비할콘텐츠를수급해주는사업자 초고속인터넷 1Mbps급데이터의전송속도가가능한인터넷접속서비스 IPTV 초고속인터넷망을이용하여제공되는양방향텔레비전서비스. 어느때나원하는 VOD 시청가능 모바일앱 (WEB) 모바일 OS에설치된리더기를통해콘텐츠를받아보는방식의소프트웨어 모바일웹 (WAP) 스마트폰의웹브라우저를이용해서버에직접접속한상태에서콘텐츠를이용하기에최적화된사이트 기지국 일정서비스지역내에서이동체 ( 휴대용단말기 ) 와교환국사이의중계역할을수행하는통신설비 2G 2세대이동통신. 소화가능한트래픽용량과속도의문제로음성전화와메시지전달까지가능 3G 3세대이동통신. WCDMA, HSDPA 방식등이대표적. 영상통화가능 4G 4세대이동통신. 데이터전송속도가고속이동시에도 1Mbps까지가능하여, 고용량의데이터전송가능 LTE HSDPA 보다 12배이상빠른속도로통신할수있는모바일고속무선데이터패킷통신규격 3세대이동통신인 WCDMA에서진화한것이기때문에기존의네트워크망과연동가능 기술단계상 3G와 4G의중간단계인 3.9G에해당하나, 3G와차별화를위해 4G로마케팅되고있음 LTE Advanced 3.9G 이동통신인 LTE의뒤를잇는 4G 이동통신시스템. 끊김없는멀티미디어서비스가능기술 WiMax 건물밖으로인터넷사용반경을대폭넓힐수있도록기존의무선랜 (82.11a/b/g) 기술을보완한기술 약 3마일 (48km) 반경에서 7MB/s 속도로데이터전송을보장 이동때기지국과기지국간핸드오프를보장하지못하는단점존재 HSPA+ 3G에해당하는 HSPA를개량한것으로단순한소프트웨어업그레이드만으로 2배이상빠른데이터전송가능 HSDPA 3G에해당하는 WCDMA를한단계발전시킨 3.5세대이동통신기술 WCDMA WCDMA는 wideband CDMA의줄임말로 CDMA의방식을 3G로업그레이드한기술방식 음성통화는물론이고화상통화까지가능하게해줌 EVDO 퀄컴이개발한 CDMA 기반의무선데이터통신기술 GSM 전세계에서가장널리사용되는개인휴대통신시스템으로 TDMA 기반의통신기술 TDMA는주파수를사용하는시간을분할하여여러사람이동시에하나의주파수대역을사용하는기술 CDMA 코드분할다중접속은코드를이용하여하나의셀에다중의사용자가접속할수있도록하는기술 동일한주파수대역에서다중의사용자가동시에접속할수있도록코드화한신호를대역확산하여전송 OFDMA 여러사용자가유효한부반송파의집합을서로다르게분할할당받아사용하는다중사용자접속방식 시간 / 주파수영역모두고려하여자원을할당하기때문에, 주파수전송속도증진에필수적인기술 주파수 공간을이동할때 1초동안진동하는횟수. 주파수를통해신호전달가능 주파수용량 주파수용량 ( 폭 ) 이넓어지면, 주파수에실어보낼수있는신호도늘어남 번호이동 ( 성 ) 제도 유무선통신서비스이용자가가입회사를변경해도기존전화번호를그대로사용할수있는제도 QoS (Quality of Service) 인터넷이나네트워크상에서전송률및에러율과관련된서비스품질을가리키는말 펨토셀 극초소형기지국으로서 3G망을이용하는엑세스포인트 (AP) 개념 유선 IP망에연결된펨토셀을통하기때문에, 기지국에서교환기로데이터를전송. 주파수부하경감 앱스토어 애플이운영하고있는아이폰, 아이패드및아이팟터치용애플리케이션다운로드서비스 안드로이드마켓 구글이운영하고있는안드로이드 OS용애플리케이션다운로드서비스 VAS (Value Aded Services) 부가서비스 접속료 유무선가입자들이전화를주고받을때사업자들이다른회사통신망을이용한대가를서로산정하는요금 MOU 발신량. 이동전화가입자들이이용한발신서비스량 MIU 수신량. 이동전화가입자들이이용한수신서비스량 VoIP 인터넷망을통해음성신호를실어나르는기술. 인터넷망을통해음성을주고받는전화서비스가능 m-voip 무선인터넷전화. 무선망을이용한 VoIP( 인터넷전화 ) MVNO( 가상이동통신사업자 ) (Mobile Virtual Network Operator) : 망을임대해이를기반으로무선통신서비스를제공하는사업자 MNO( 이동통신사업자 ) (Mobile Network Operator) : SKT, KT, LG U+ 처럼자체망을보유하여무선통신서비스를영위하는사업자 Source: KTB투자증권 25 page

26 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난6 개월주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과는일시적으로다를수있음 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 SK텔레콤 (1767) 일자 목표주가 21,원 21,원 21,원 21,원 21,원 21,원 일자 목표주가 21,원 21,원 21,원 21,원 19,원 19,원 일자 목표주가 19,원 19,원 19,원 19,원 19,원 19,원 일자 목표주가 19,원 19,원 19,원 19,원 19,원 19,원 일자 목표주가 19,원 2,원 2,원 2,원 2,원 2,원 일자 목표주가 2,원 25,원 25,원 25,원 25,원 25,원 일자 목표주가 26,원 26,원 26,원 26,원 26,원 26,원 일자 목표주가 26,원 26,원 28,원 28,원 28,원 28,원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY 목표주가 28,원 28,원 28,원 28,원 26 page

27 KT (32) 일자 목표주가 48,원 48,원 45,원 45,원 45,원 45,원 일자 목표주가 45,원 45,원 45,원 4,원 4,원 4,원 일자 목표주가 4,원 4,원 4,원 4,원 4,원 44,원 일자 목표주가 44,원 44,원 44,원 44,원 44,원 43,원 일자 목표주가 43,원 43,원 43,원 43,원 43,원 43,원 일자 목표주가 43,원 46,원 46,원 46,원 46,원 46,원 일자 목표주가 46,원 46,원 46,원 44,원 44,원 44,원 일자 목표주가 44,원 41,원 41,원 37,원 37,원 37,원 일자 투자의견 BUY BUY 목표주가 37,원 37,원 LG유플러스 (3264) 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 6,5원 6,5원 6,5원 6,5원 6,5원 6,5원 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 6,3원 6,3원 6,3원 7,원 7,원 8,2원 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD BUY BUY BUY 목표주가 8,2원 8,2원 8,2원 9,원 9,원 9,원 일자 목표주가 9,원 9,원 9,5원 9,5원 9,5원 9,5원 일자 목표주가 9,5원 9,5원 9,5원 13,원 13,원 13,원 일자 목표주가 13,원 13,원 15,원 15,원 16,원 16,원 일자 목표주가 16,원 16,원 16,원 16,원 15,원 15,원 일자 목표주가 13,원 13,원 13,원 13,원 13,원 13,원 27 page

28 SK브로드밴드 (3363) 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 4,원 4,원 4,원 4,원 4,원 4,원 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 3,7원 3,7원 3,7원 3,3원 3,3 원 3,3원 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 3,3원 3,3원 3,6원 3,6원 3,6원 3,6원 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 4,2원 4,2원 4,2원 4,2원 4,5원 4,5원 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 5,원 5,원 5,원 5,원 5,원 5,원 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 5,5원 5,5원 5,5원 5,5원 5,5원 5,5원 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 5,5원 5,5원 5,5원 5,5원 5,5원 5,5원 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 5,5원 5,1원 5,1원 4,8원 4,8원 5,원 일자투자의견 HOLD HOLD 목표주가 5,원 5,원 최근 2 년간목표주가변경추이 SK 텔레콤 (1767) KT (32) 29, ( 원 ) SK텔레콤 목표주가 27, 25, 23, 21, 19, 17, 15, 13, 11, Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 5, ( 원 ) KT 목표주가 45, 4, 35, 3, 25, Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 LG 유플러스 (3264) SK 브로드밴드 (3363) 18, 16, ( 원 ) LG 유플러스목표주가 6, ( 원 ) SK 브로드밴드 목표주가 14, 5, 12, 1, 4, 8, 6, 3, 4, Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 2, Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 본자료는고객의투자판단을돕기위해작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 28 page