Fig. 01: LG 유플러스영업실적세부비교 ( 십억원, %) 1Q14(P) 1Q14(E) 차이 1Q13 증가율 4Q13 증가율 ( 회사 ) ( 당사 ) (%,%p) ( 실적 ) (yoy-%,%p) ( 실적 ) (qoq-%,%p) 영업수익 2, ,845.7

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현아 오
6 years ago
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1 Earnings review 대한항공 (000000) LG 유플러스 (032640) 1Q14: 예상된부진한실적, 2Q 이후실적개선에초점 Apr Analyst 송재경 02) / jksong@ktb.co.kr BUY 현재직전변동투자의견 BUY 유지 목표주가 13,000 유지 Earnings 유지 Highlight 1분기영업이익은당사예상치를 -18.6% 하회했으나 4월이후빠르게하향조정된컨센서스대비로는 -5.7% 를기록하였다. 순이익은당사 / 컨센서스대비 -66.6%/- 55.6% 하회하였는데유효세율이 53.2% 를기록하였기때문이다. 서비스 ARPU가 QoQ -0.1%, YoY +8.4% 증가했으며, 순마케팅비는 YoY +22.6%, QoQ +15.5% 증가하였다. Pitch 1분기부진한실적에도불구하고영업정지로인한경쟁안정화를반영, 2분기이후실적을상향하여연간실적추정치를유지한다. 이에따라투자의견 BUY 및목표주가 13,000원을유지한다. Stock Information 현재가 (4/28) 10,150 원 예상주가상승률 28.1% 시가총액 44,316 억원 비중 (KOSPI내) 0.37% 발행주식수 436,611 천주 52주최저가 / 최고가 9,430-13,750원 3개월일평균거래대금 206 억원 외국인지분율 27.5% 주요주주지분율 (%) LG외 4인 36.1 한국전력공사 8.8 국민연금공단 5.1 Valuation wide E 2015E PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%) Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) (3.3) (18.1) 7.6 (5.6) KOSPI대비상대수익률 (%) (2.7) (14.3) 6.4 (3.5) In detail 1) 1분기매출 / 이익이예상보다하회, 예상된부진한실적 1 ARPU YoY +8.4% 로여전히가장높으나, QoQ -0.1% 로 14개분기만에처음둔화 2 마케팅비용예상보다많았으나순증 1천명으로부진 ( 분기순증평균 17.8만명 ) 3 유효법인세율 (18.8% 53.2%) 급증으로순이익대폭하락했으나일회성 2) 2Q 전망 : 영업이익 1,960억원으로 yoy +35.3%, qoq +73.1% 예상 1 2분기 ARPU yoy 5.2% 증가예상 2 마케팅비용은순차영업정지지속등으로하락예상 3) 우리가보는동사의긍 부정투자포인트 년영업이익 / 순이익각 20%/21.4% 증가예상으로여전히높은이익성장성 2 LTE가입자비중 68.6% 로가장높으나 ARPU성장률 13.4%('13A) 4.7%('14E) 로둔화 3 번호이동시장우위지속은긍정적이나규제강화 / 경쟁사회복으로약화가능 4 데이터무제한요금제추가할인은단기효과 (Lock-in) 있으나중장기 ARPU 성장제한 5 2.6GHz 광대역 LTE 조기투자로 Capex 증가및 FCF 발생지연은부담 6 한국전력보유지분 (8.8%) 매각가능성은수급상잠재적오버행 (fig 22 참조 ) 7 빠르게성장중이나경쟁사대비낮은 IPTV 점유율은중장기유선경쟁에부담 Price Trend Review ( 단위 : 십억원 ) 회사잠정 당사추정치대비 전년동기대비 전분기대비 시장컨센서스대비 14.03P 14.03E 차이 (%) 13.03A 차이 (%) 13.12A 차이 (%) 14.03E 차이 (%) 매출액 2, ,846.0 (2.3) 2,859.7 (2.8) 2,948.0 (5.7) 2,978.8 (6.7) 영업이익 (18.6) (8.1) (9.4) (5.7) 순이익 (66.6) 74.3 (63.9) 48.1 (44.2) 60.4 (55.6) 이익률 (%) 영업이익 순이익 차이 (%p) 영업이익률 (0.8) (0.2) (0.2) 0.0 순이익률 (1.9) (1.6) (0.7) (1.1) Note: K-IFRS 연결기준 / Source: Fnguide, KTB 투자증권

2 Fig. 01: LG 유플러스영업실적세부비교 ( 십억원, %) 1Q14(P) 1Q14(E) 차이 1Q13 증가율 4Q13 증가율 ( 회사 ) ( 당사 ) (%,%p) ( 실적 ) (yoy-%,%p) ( 실적 ) (qoq-%,%p) 영업수익 2, ,845.7 (2.3) 2,859.7 (2.8) 2,948.0 (5.7) 무선서비스 1, , , ,269.9 (1.7) 단말수익 (5.7) 1,006.3 (24.4) (13.9) 유선서비스 (1.3) (1.3) 영업비용 2, ,706.9 (1.5) 2,736.5 (2.5) 2,823.1 (5.5) 인건비 (17.4) 유무형감가상각비 판매수수료 지급수수료 (2.9) 접속료 (7.3) (4.6) (16.6) 상품구입비 (9.6) (28.1) (15.6) 외주용역비 (9.6) (14.0) 정산료 (18.6) 43.3 (10.4) 42.8 (9.3) 기타 (8.6) 영업이익 (18.5) (8.1) (9.4) EBITDA (3.9) 영업이익률 (0.8) 4.3 (0.2) 4.2 (0.2) Source: KTB 투자증권 Fig. 02: LG 유플러스실적추정치변경내역 ( 분기 ) ( 십억원, %) 변경전 변경후 차이 (%,%p) 매출액 2, , , , , , , ,943.4 (2.3) (1.9) (0.7) (0.8) 영업이익 (18.6) 영업이익률 (%) (0.8) EBITDA (5.5) EBITDA이익률 (%) (0.6) 순이익 (66.6) Source: KTB 투자증권 Fig. 03: LG유플러스실적추정치변경내역 ( 연간 ) ( 십억원, %) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 매출액 11, , , , , ,795.7 (1.4) (0.7) (0.7) 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA 2, , , , , , (0.1) 0.1 EBITDA이익률 (%) 순이익 (7.9) (2.6) (1.2) Source: KTB투자증권 2 page

3 Fig. 04: LG 유플러스 DCF Valuation ( 십억원 ) Fair Price-DCF 12,976 Forecast Period 10 Current Price 10,350 Terminal Growth 0.0% DCF Model I Sales 11,494 11,753 11,796 11,797 11,915 12,034 12,154 12,276 12,398 12,522 growth(%) 0.4% 2.2% 0.4% 0.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% EBIT ,025 1,076 1,131 1,188 1,247 1,310 growth(%) 20.0% 10.1% 12.6% 11.4% 14.1% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% Margin(%) 5.7% 6.1% 6.8% 7.6% 8.6% 8.9% 9.3% 9.7% 10.1% 10.5% * EBITDA 2,070 2,234 2,352 2,461 2,604 2,716 2,819 2,885 2,947 3,021 * EBITDA margin(% 18.0% 19.0% 19.9% 20.9% 21.9% 22.6% 23.2% 23.5% 23.8% 24.1% Tax rate(%) 24.3% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% NOPLAT ,022 Depr. & amort. 1,419 1,518 1,546 1,563 1,579 1,639 1,688 1,697 1,699 1,711 Gross Cash Flow 1,911 2,077 2,175 2,264 2,378 2,479 2,570 2,624 2,672 2,733 Net Working Capita Capex 2,211 1,676 1,649 1,617 1,633 1,551 1,551 1,551 1,551 1,551 Investing Cash Flow 2,236 1,705 1,676 1,642 1,630 1,514 1,559 1,554 1,550 1,544 Free Cash Flow ,011 1,070 1,123 1,188 Cost of Equity 11.6% Risk Free 4.0% Beta 1.1 Risk Premium 7.0% Cost of Debt 7.0% WACC 8.3% 8.5% 8.6% 8.7% 8.8% 8.8% 8.8% 8.8% 8.8% 8.8% Invested Capital 8,710 8,952 9,139 9,278 9,371 9,308 9,439 9,570 9,677 9,759 ROIC 5.9% 6.3% 7.0% 7.6% 8.6% 9.0% 9.4% 9.7% 10.1% 10.5% EVA NPV of CV 5,472 5,953 6,477 7,047 Enterprize Value 10,646 11,168 11,602 11,947 Non-Operating Value Cash & equivalent Financial Goods Marketable securiti Investment securiti Debt 4,848 5,259 5,710 6,206 Net Enterprize Value 6,521 6,693 6,744 6,667 Market.cap -Preferr Equity Value 6,521 6,693 6,744 6,667 Source: KTB 투자증권 Fig. 05: LG 유플러스 PBR 밴드 Fig. 06: LG 유플러스 PER 밴드 18,000 ( 원 ) 15, x 13.0x 12,000 9, x 9.0x 7.0x 6,000 3, Source: Fnguide, KTB 투자증권 Source: Fnguide, KTB 투자증권 3 page

4 Fig. 07: 통신서비스업종 PBR 상대강도추이 Fig. 08: LG 유플러스 PBR 상대강도추이 160 (%) 250 (%) '06~'14상대강도평균 87.5% 100 상대강도 10 년평균 96.3% '14년 4월28일상대강도 90.6% 40 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 0 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Note: 상대강도 = 업종및종목 PBR/KOSPI PBR(Trailing 기준 ) Source: Dataguide, KTB 투자증권 Note: 상대강도 = 업종및종목 PBR/KOSPI PBR(Trailing 기준 ) Source: Dataguide, KTB 투자증권 Fig. 09: 통신사 2014 년컨센서스기준밸류에이션비교 51.0 PER 46.0 KT SK브로드밴드 LG유플러스 11.0 EPS 증가율 SK텔레콤 6.0 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 1.2 PBR SK브로드밴드 LG유플러스 1.0 SK텔레콤 0.8 KT ROE 0.0 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% EV/EBITDA SK텔레콤 LG유플러스 KT 4.1 SK브로드밴드 EBITDA 증가율 3.2-9% -6% -3% 0% 3% 6% 9% 12% 15% Source: Fnguide, KTB 투자증권 Fig. 010: LGU+ 영업이익컨센서스추이 Fig. 011: LGU+ 순이익컨센서스추이 1,000 ( 십억원 ) LG U+ 15 년영업이익 14 년영업이익 700 ( 십억원 ) LG U+ 15 년순이익 14 년순이익 '14년영업이익 -17.2% 하향 '15년영업이익 -14.0% 하향 '14년순이익 -23.3% 하향 '15년도순이익 -17.0% 하향 500 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Source: Dataguide, KTB 투자증권 Source: Dataguide, KTB 투자증권 4 page

5 Fig. 012: LG 유플러스영업이익추이 Fig. 013: LG 유플러스순이익추이 ( 십억원 ) 흑전 영업이익 ( 좌 ) YoY 증감율 ( 우 ) 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% ( 십억원 ) 순이익 ( 좌 ) YoY 증가율 ( 우 ) 흑전 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% 0 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14P 2Q14E 3Q14E 4Q14E -20.0% 0 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14P 2Q14E 3Q14E 4Q14E % Fig. 014: LG 유플러스 LTE 가입자비중변화및 ARPU 추이 Fig. 015: LG 유플러스 ARPU YoY 및 QoQ 추세 37,000 ( 원 ) LTE 가입자비중 ( 우 ) LGU ARPU( 좌 ) 80.0% 25.0% QoQ 증가율 YoY 증가율 35,000 33, % 60.0% 50.0% 20.0% 15.0% 31,000 29,000 27,000 25,000 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 3Q13E 4Q13E 1Q14E 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 3Q13E 4Q13E 1Q14E Fig. 016: 이통 3 사무선 ARPU 추이 Fig. 017: 이통 3 사 LTE 가입자비중 (2 월 ) 40,000 ( 원 ) SKT KT LG U+ 80% 70% LTE 가입자비중 67% 36,000 60% 50% 51% 50% 32,000 40% 30% 28,000 20% 10% 24,000 1Q09 4Q09 3Q10 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14E 0% SKT KT LG U+ Note: 무선 ARPU 는가입비, 접속료제외기준, SKT/KT 는당사예상치 Source: 각사, KTB 투자증권 5 page

6 Fig. 018: 무선가입자시장점유율상승지속 (2월말기준 ) LG U % 19.9% 19.5% 19.1% 18.7% 18.3% 17.9% 17.5% May 11 Nov 11 May 12 Nov 12 May 13 Nov 13 Fig. 019: 이통 3 사무선번호이동순증누적추이 SKT KT LG U+ 1,200 ( 천명 ) LTE폰도입스마트폰도입 0 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct ,200 Source: 방송통신위원회, KTB 투자증권 Source: KTOA, KTB 투자증권 Fig. 020: LG 유플러스잉여현금흐름추이 Fig. 021: LG 유플러스설비투자추이 (2008~15) 600 LG U+ Free Cash Flow 2,500.0 ( 십억원 ) Capex( 좌 ) Capex/Sales( 우 ) 30% 400 2, % , , % 15% 10% % E 2015E E 2015E 0% Fig. 022: 한전보유 LG 유플러스 ( 과거파워콤 ) 장부가추이 장부가환산주가 ( 백만원 ) ( 원 ) 비고 ,422 10,113 파워콤비상장 ,666 10, ,036 9, ,043 10, ,901 10,021 11월파워콤상장 ,096 8, ,825 9,134 1월 LG3콤합병출범 ,229 7, ,593 7, ,901 10,750 Note: 환산주가는한전보유파워콤기말장부가를 LGU 현보유주수로나눈수치 6 page

7 실적발표 Q&A 14 년 1 분기경영성과 1. 무선사업 - 무선수익 YoY +12.8%: LTE가입자증가에따른서비스수익증가 - 3월말 LTE가입자 746만명 - 해지율은 2.8% 로소폭상승 - LTE 가입자비중 12년말 43% 13년말 65% 1Q14 69% - 서비스 ARPU YoY 8.4% 증가 : LTE 및고가요금제가입자증가영향 - 마케팅비용 : 단말매출감소에도불구, 판매수수료증가로전년동기대비 22.6% 증가, 전분기대비 15.5% 증가 2. 유선부문 1) TPS 수익 - IPTV 수익증가로 YoY 10.9% 증가 - 누적가입자는전년동기대비 14% 성장 2) 데이터수익 - e-biz의지속되는시장성장과솔루션수익증감으로 YoY 2.1% 성장. 3) 전화수익 - 통화량감소영향등으로 YoY -7.3% ARPU 전망 1. 무제한데이터요금제이후 ARPU 트렌드 - LTE 무제한요금제로옮긴기존이용자중 60% 가 요금제보다싼요금제이용자 : ARPU 상승에긍정적인방향으로가고있는중 년 ARPU 전망 - 전반적인시장상황을고려했을시연초목표했던가입자순증 5% 는무리라고판단하지 만전체적인 ARPU 는기존목표에서큰변동없음 마케팅전망및계획 1. 마케팅경쟁구조변화 - 3사영업정지이후기존보조금중심마케팅이품질과서비스기준의건전한마케팅으로바뀔전망. 논의중인번호이동상한제는추가적으로보조금같은인위적인효과를축소시키고통신3 사로하여금좀더서비스품질본연에집중할수있게만들것 7 page

8 2. 시장점유율 - LTE가입자의비중은늘어나겠지만전반적인시장상황을고려시공격적인가입자유치 는어려울것으로전망 무제한데이터요금제현황 1. 망구축전략 - LTE광대역네트워크보유로인해월간 1,000만명이 4.6기가바이트사용까지수용가능. 즉새로운무제한요금제가입자 target 인 150만명의인원이월간 18기가를사용한다해도트래픽문제없음 - 향후트래픽과열시트래픽초과지역을정확히예측해가장경제적인방법으로기지국추가확충할것 2. ARPU변화 - 현재신규가입자고객중 30% 는무제한요금제가입. 이는큰상승요인이될수있음. 무제한요금제로전환하는기존고객중 60% 가기존 80-85요금제보다저렴한요금제이용고객인만큼무제한데이터요금제는 ARPU상승에긍정적요인으로가는추세 8 page

9 Fig. 023: 통신서비스산업용어설명 무제한무선데이터정액제 무료로제공되는무선데이터사용량에제한이없는정액요금제 국내에서는 54,000원이상정액요금가입자에한해제공 ARPU (Average Revenue Per User) 통신서비스월매출액을평균가입자수로나눈수치 유무선결합상품 유선과무선서비스를패키지형태로제공되는할인상품 태블릿 PC 노트북PC의휴대성과 PDA의편의성을겸비한패드형태의모바일 PC Wi-fi 무선접속장치 (AP) 가설치된곳의일정거리안에서고성능무선통신을가능하게하는무선랜기술 WiBro 휴대형무선단말기를이용해시속 60km로이동하는상태에서도무선통신을가능하게하는기술 스마트폰 전화기기능에프로그램활용을위한운영체제 (OS) 를탑재하여, 무선인터넷이가능한휴대용무선단말기 트래픽 전송량이라고하며, 어떤통신장치나시스템에걸리는부하를의미. 통신산업에서는음성과데이터트래픽으로구분 보조금 통신사나제조사가마케팅활동의일환으로단말기가격의일부를할인및보조해주는금액 CP(Content Provider) 스마트폰등휴대용단말기가고성능화되면서, 여기에소비할콘텐츠를수급해주는사업자 초고속인터넷 100Mbps급데이터의전송속도가가능한인터넷접속서비스 IPTV 초고속인터넷망을이용하여제공되는양방향텔레비전서비스. 어느때나원하는 VOD 시청가능 모바일앱 (WEB) 모바일 OS에설치된리더기를통해콘텐츠를받아보는방식의소프트웨어 모바일웹 (WAP) 스마트폰의웹브라우저를이용해서버에직접접속한상태에서콘텐츠를이용하기에최적화된사이트 기지국 일정서비스지역내에서이동체 ( 휴대용단말기 ) 와교환국사이의중계역할을수행하는통신설비 2G 2세대이동통신. 소화가능한트래픽용량과속도의문제로음성전화와메시지전달까지가능 3G 3세대이동통신. WCDMA, HSDPA 방식등이대표적. 영상통화가능 4G 4세대이동통신. 데이터전송속도가고속이동시에도 100Mbps까지가능하여, 고용량의데이터전송가능 LTE HSDPA 보다 12배이상빠른속도로통신할수있는모바일고속무선데이터패킷통신규격 3세대이동통신인 WCDMA에서진화한것이기때문에기존의네트워크망과연동가능 기술단계상 3G와 4G의중간단계인 3.9G에해당하나, 3G와차별화를위해 4G로마케팅되고있음 LTE Advanced 3.9G 이동통신인 LTE의뒤를잇는 4G 이동통신시스템. 끊김없는멀티미디어서비스가능기술 WiMax 건물밖으로인터넷사용반경을대폭넓힐수있도록기존의무선랜 (802.11a/b/g) 기술을보완한기술 약 30마일 (48km) 반경에서 70MB/s 속도로데이터전송을보장 이동때기지국과기지국간핸드오프를보장하지못하는단점존재 HSPA+ 3G에해당하는 HSPA를개량한것으로단순한소프트웨어업그레이드만으로 2배이상빠른데이터전송가능 HSDPA 3G에해당하는 WCDMA를한단계발전시킨 3.5세대이동통신기술 WCDMA WCDMA는 wideband CDMA의줄임말로 CDMA의방식을 3G로업그레이드한기술방식 음성통화는물론이고화상통화까지가능하게해줌 EVDO 퀄컴이개발한 CDMA 기반의무선데이터통신기술 GSM 전세계에서가장널리사용되는개인휴대통신시스템으로 TDMA 기반의통신기술 TDMA는주파수를사용하는시간을분할하여여러사람이동시에하나의주파수대역을사용하는기술 CDMA 코드분할다중접속은코드를이용하여하나의셀에다중의사용자가접속할수있도록하는기술 동일한주파수대역에서다중의사용자가동시에접속할수있도록코드화한신호를대역확산하여전송 OFDMA 여러사용자가유효한부반송파의집합을서로다르게분할할당받아사용하는다중사용자접속방식 시간 / 주파수영역모두고려하여자원을할당하기때문에, 주파수전송속도증진에필수적인기술 주파수 공간을이동할때 1초동안진동하는횟수. 주파수를통해신호전달가능 주파수용량 주파수용량 ( 폭 ) 이넓어지면, 주파수에실어보낼수있는신호도늘어남 번호이동 ( 성 ) 제도 유무선통신서비스이용자가가입회사를변경해도기존전화번호를그대로사용할수있는제도 QoS (Quality of Service) 인터넷이나네트워크상에서전송률및에러율과관련된서비스품질을가리키는말 펨토셀 극초소형기지국으로서 3G망을이용하는엑세스포인트 (AP) 개념 유선 IP망에연결된펨토셀을통하기때문에, 기지국에서교환기로데이터를전송. 주파수부하경감 앱스토어 애플이운영하고있는아이폰, 아이패드및아이팟터치용애플리케이션다운로드서비스 안드로이드마켓 구글이운영하고있는안드로이드 OS용애플리케이션다운로드서비스 VAS (Value Aded Services) 부가서비스 접속료 유무선가입자들이전화를주고받을때사업자들이다른회사통신망을이용한대가를서로산정하는요금 MOU 발신량. 이동전화가입자들이이용한발신서비스량 MIU 수신량. 이동전화가입자들이이용한수신서비스량 VoIP 인터넷망을통해음성신호를실어나르는기술. 인터넷망을통해음성을주고받는전화서비스가능 m-voip 무선인터넷전화. 무선망을이용한 VoIP( 인터넷전화 ) MVNO( 가상이동통신사업자 ) (Mobile Virtual Network Operator) : 망을임대해이를기반으로무선통신서비스를제공하는사업자 MNO( 이동통신사업자 ) (Mobile Network Operator) : SKT, KT, LG U+ 처럼자체망을보유하여무선통신서비스를영위하는사업자 Source: KTB투자증권 9 page

10 재무제표 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 2015E 2016E 유동자산 2, , , , ,696.9 현금성자산 매출채권 1, , , , ,808.9 재고자산 비유동자산 8, , , , ,030.1 투자자산 1, , , , ,758.3 유형자산 6, , , , ,627.3 무형자산 자산총계 11, , , , ,727.0 유동부채 3, , , , ,083.8 매입채무 1, , , , ,869.0 유동성이자부채 1, , , , ,372.0 비유동부채 3, , , , ,775.7 비유동이자부채 3, , , , ,305.3 부채총계 7, , , , ,859.6 자본금 2, , , , ,574.0 자본잉여금 이익잉여금 , ,460.6 자본조정 (11.1) (5.3) (5.3) (5.3) (5.3) 자기주식 자본총계 3, , , , ,867.4 투하자본 7, , , , ,139.2 순차입금 3, , , , ,384.0 ROA (0.5) ROE (1.6) ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 2015E 2016E 영업현금 1, , , , ,985.4 당기순이익 (59.6) 자산상각비 1, , , , ,545.9 운전자본증감 (24.7) (28.9) (26.5) 매출채권감소 ( 증가 ) (114.1) 2.8 (14.1) (2.5) 재고자산감소 ( 증가 ) 21.3 (97.2) 0.7 (3.7) (0.7) 매입채무증가 ( 감소 ) (180.8) (2.9) 투자현금 (1,985.6) (1,850.3) (2,275.7) (1,743.5) (1,718.9) 단기투자자산감소 0.0 (0.5) (1.9) (2.0) (2.1) 장기투자증권감소 (3.3) (0.7) (3.2) (3.3) (3.5) 설비투자 (1,945.8) (1,711.0) (2,181.7) (1,646.9) (1,619.6) 유무형자산감소 (29.7) (101.0) (29.5) (29.5) (29.5) 재무현금 (129.8) (129.8) 차입금증가 자본증가 (35.1) 0.0 (86.5) (129.8) (129.8) 배당금지급 현금증감 (428.8) 총현금흐름 (Gross CF) 1, , , , ,011.9 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (128.7) (63.9) (-) 설비투자 1, , , , ,619.6 (+) 자산매각 (29.7) (101.0) (29.5) (29.5) (29.5) Free Cash Flow (203.8) (477.9) (-) 기타투자 잉여현금 (207.1) (481.0) Note: IFRS 연결기준 (2011 년이전은 K-GAAP 연결기준 ) Source: KTB 투자증권 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 2015E 2016E 매출액 10, , , , ,795.7 증가율 (Y-Y,%) 영업이익 증가율 (Y-Y,%) (54.6) EBITDA 1, , , , ,352.3 영업외손익 (256.0) (213.0) (209.7) (216.1) (216.6) 순이자수익 (142.3) (149.6) (165.4) (171.4) (171.4) 외화관련손익 1.1 (0.2) 지분법손익 세전계속사업손익 (129.2) 당기순이익 (59.6) 지배기업당기순이익 (59.7) 증가율 (Y-Y,%) 적전 흑전 NOPLAT (+) Dep 1, , , , ,545.9 (-) 운전자본투자 (128.7) (63.9) (-) Capex 1, , , , ,619.6 OpFCF (332.1) (295.0) Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) (31.1) (6.1) EBITDA 증가율 (3Yr) 22.0 (0.8) 순이익증가율 (3Yr) n/a (21.6) 57.9 n/a 18.8 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) (0.5) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 2015E 2016E Per share Data EPS (121) ,054 BPS 6,541 7,371 8,079 8,801 9,668 DPS Multiples(x,%) PER n/a PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) page

11 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난6 개월주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 6,500원 6,500원 6,500원 6,500원 6,500원 6,500원 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 6,300원 6,300원 6,300원 7,000원 7,000원 8,200원 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD BUY BUY BUY 목표주가 8,200원 8,200원 8,200원 9,000원 9,000원 9,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 9,000원 9,000원 9,500원 9,500원 9,500원 9,500원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 9,500원 9,500원 9,500원 13,000원 13,000원 13,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 13,000원 13,000원 15,000원 15,000원 16,000원 16,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 16,000원 16,000원 16,000원 16,000원 15,000원 15,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 13,000원 13,000원 13,000원 13,000원 13,000원 13,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 13,000원 13,000원 13,000원 11 page

12 최근 2 년간목표주가변경추이 18,000 ( 원 ) LG 유플러스목표주가 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 12 page

Fig. 1: 분기 연결 실적 추정 변동 단위: 십억원 변경전 변경후 차이(%,%P ) 216.3 216.6 216.9 216.12 216.3 216.6 216.9 216.12 216.3 216.6 216.9 216.12 매출액 1,17.4 1,262.7 1,357.7

Fig. 1: 분기 연결 실적 추정 변동 단위: 십억원 변경전 변경후 차이(%,%P ) 216.3 216.6 216.9 216.12 216.3 216.6 216.9 216.12 216.3 216.6 216.9 216.12 매출액 1,17.4 1,262.7 1,357.7 Earnings review BGF리테일 (2741) 1Q16 Review: 예상에서 크게 벗어나지 않은 실적 May. 216 1 유통/미디어 엔터 이남준 nam.lee@ktb.co.kr Highlight BGF리테일 1Q16 당사 추정치 및 시장 컨센서스에 부합. 전년 동기 1회성 이익 약 25억원을 제외할 시 이익 고성장 추세는 변하지 않은 것으로 파악