Fig. 1: Valuation Table 종목명 SK텔레콤 KT LG유플러스 SK브로드밴드 코드 A1767 A32 A3264 A3363 투자의견 BUY BUY BUY HOLD 목표주가 ( 원 ) 28, 45, 12, 4,5 상승여력 (%)

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1 Preview 2Q14 통신서비스 (Overweight) 이익턴어라운드의단초가될 2분기실적기대 Jun Analyst 송재경 2) Investment Point 우리는통신업종의 2Q14 실적이컨센서스에대체로부합할것으로예상한다. 1 2분기합산조정영업이익 (KT 구조조정비용제거 ) 은 YoY/QoQ -5.4%/+96.9% 증감예상, 3분기합산조정영업이익은 YoY/QoQ +34.2%/+11.1% 증가예상 2 LTE 가입자비중증가 (1Q 54% 2QE 58%) 로업종평균 ARPU YoY 5.7% 성장 3 4~5월번호이동 (YoY -28%) 하락 + 보조금수준유지로마케팅비용일부감소예상 4 SKT: 영업재개에따른경쟁격화에도불구하고전년동기수준의양호한영업이익기록예상, 3Q/4Q 영업이익은 YoY +6.3/+4.9% 증가세지속기대 5 KT: 인력구조조정에따른대규모적자불가피하나다알려진사안. 3Q/4Q 영업이익은 YoY +21.3/ 흑전예상으로이익턴어라운드본격화기대 6 LGU: 영업재개후경쟁격화에도불구영업이익 YoY +7.5% 예상, 3Q/4Q 영업이익은 YoY 흑전 /+18.3% 증가세지속기대 7 SKB: 2Q 영업익 YoY 16.7% 증가예상. 3Q 역시 YoY +27.% 증가기대하나 IPTV 경쟁수준에따라변동성이높을전망 8 종목선호도 : SKT = KT > LGU > SKB 통신서비스 Coverage ( 단위 : 원, 십억원 ) 회사명코드회계기준 SK텔레콤 (1767) (IFRS 연결 ) KT (32) (IFRS 연결 ) LG유플러스 (3264) (IFRS 연결 ) SK브로드밴드 (3363) (IFRS 연결 ) BUY BUY BUY HOLD 투자의견 유지 유지 유지 유지 목표주가 28, 45, 12, 4,5 유지유지하향하향 상승여력 16.4% 26.4% 29.2% 26.4% 매출액 4,383. 5, , 변경후영업이익 62.6 (934.4) (2Q14) 순이익 (1,124.3) 매출액 4,383. 5, , 변경전영업이익 (862.5) (IFRS 연결 ) 순이익 495. (924.6) 매출액 4, , , 컨센서스 영업이익 (823.9) 순이익 (886.7) 매출액.%.%.%.% 변경전 후영업이익 -6.6% 적지 -2.6% -17.3% 변화율 (%) 순이익 -6.1% 적지 -52.4% -36.9% 매출액 5.3% 1.8% 3.4% 5.7% 전년동기대비영업이익 1.7% 적전 7.5% 16.7% (yoy,%) 순이익 -.6% 적지 -26.9% 52.4% 매출액 4.3%.2% 2.7% 2.1% 전분기대비영업이익 138.7% 적전 37.5% 57.5% (qoq,%) 순이익 41.5% 적지 121.9% 756.7% Note1: 상승여력은 214년 6월 25일주가기준 Source: FnGuide, KTB투자증권

2 Fig. 1: Valuation Table 종목명 SK텔레콤 KT LG유플러스 SK브로드밴드 코드 A1767 A32 A3264 A3363 투자의견 BUY BUY BUY HOLD 목표주가 ( 원 ) 28, 45, 12, 4,5 상승여력 (%) 주가 (6/25) 24,5원 3,6원 9,29원 3,56원 시가총액 ( 억원 ) 19,156 79,247 4,823 1,832 1M 3.1 (4.3) (6.5).7 절대수익률 3M (6.3) (11.2) (%) 6M (.2) (4.3) (9.2) (16.5) 12M 11.1 (16.3) (26.7) (29.6) 1M 5.2 (2.2) (4.4) 2.8 초과수익률 3M (8.4) (13.2) (%) 6M.9 (3.2) (8.1) (15.4) 12M 2.7 (24.6) (35.) (38.) n/a PER 14E 12.3 n/a 15.2 n/a ( 배 ) 15E E PBR 14E ( 배 ) 15E E EV/EBITDA 14E ( 배 ) 15E E (1.2) ROE 14E 12. (7.9) 6.6 (2.7) (%) 15E E ROIC 14E 12.3 (.8) (%) 15E E 배당수익률 14E (%) 15E E 순부채비율 (%) (3.6) (1.3) 영업이익증가율 14E (1.7) 적전 1.2 (3.8) (%) 15E 15. 흑전 E 적전 흑전 (45.3) 순이익증가율 14E (.4) 적지 (2.8) 적전 (%) 15E 1.2 흑전 36.6 흑전 16E < 수정 > (37.9) (1.3) 영업이익증가율 14E (1.7) 적전 1.3 (3.8) (%) 15E 15. 흑전 E 적전 흑전 (45.3) 순이익증가율 14E 24.4 흑전 19.4 적전 (%) 15E 흑전 16E 흑전 Note1: SKT, 212년위성DMB 중단사업손실 (-1,238억원), 포스코지분매각이익 (2,7억원), 건물매각이익 (1,억원) 제외 Note2: KT, 212년부동산매각이익 (2,7억원), KT렌탈재평가이익 (1,26억원) 케이블매각이익 (26억원) 제외 Note3: KT, 212년, 임단협협상일시반영분 (8억원), 세무조사과징금 (57억원) 제외 KT, IFRS 회계기준변경에따른분양수익조정 211년 49억원제외 Note4: SKT, SKY Property MGT SK이노베이션에 147억원에매각수익조정 Note5: KT, BIT Project 자산매각처분손실조정 Note6: KT, 대규모인력조정에따른 1회성인건비조정 Source: KTB투자증권 2 page

3 Fig. 2: 통신업종투자의견 3.27 일 Overweight 상향조정이후 Fig. 3: 우려에도불구하고통신 3 사합산영업이익및증가율 상대수익률상승했으나경쟁격화우려로재치하락 은여전히우상향추세유지 SK텔레콤 KT LG유플러스 SK브로드밴드 통신서비스 3.% 2.% 1.%.% -1.% -2.% -3.% -4.% Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 통신사합산영업이익 ( 좌 ) YoY증가율 ( 우 ) 1,4 89% 1,2 63% 1, 34% % -21% 2-32% -42% -56% -2 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E -4 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% Source: FnGuide, KTB 투자증권 Note: 점선그래프는 KT 의 1 회성명퇴비용 ( 약 1 조 2 천억원 ) 제외값 Source: KTB 투자증권 Fig. 4: 무선번호이동 5 월상승했으나영업정지후재개영향, Fig. 5: 2Q 실적에영향줄 4~5 월월평균번호이동은전년동 일시적상승판단 기대비 -28.2% 하락된수준, 마케팅비감소로연결 1,4 1,2 ( 천명 ) ( 천명 ) 최근 5개년 4~5월월평균 13' 4~5월월평균 14' 4~5월월평균 -27.1% -28.2% 1, Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 최근 5 개년 4~5 월월평균 13' 4~5 월월평균 14' 4~5 월월평균 Source: KTOA, KTB 투자증권 Source: KTOA, KTB 투자증권 Fig. 6: 분기별번호이동순증 / 순감현황 Fig. 7: 누적번호이동추이 25, 2, 15, 1, 5, -5, -1, -15, -2, -25, SKT KT LG U+ 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 SKT KT LG U+ 1,5 ( 천명 ) 1, 5 LTE폰도입스마트폰도입 Oct-9 May-1 Dec-1 Jul-11 Feb-12 Sep-12 Apr-13 Nov , -1,5 Note: 2Q14 는 214 년 4~5 월합산수치임 Source: KTOA, KTB 투자증권 Source: KTOA, KTB 투자증권 3 page

4 Fig. 8: 제조사의출고가인하로통신사의실질부담은경감 Fig. 9: 마케팅비용 / 순매출은 1 분기정점으로하향반전예상 단말기 SKT 기존출고가 인하가 인하률 갤럭시노트3 16만7천원 95만7천원 -1% 베가시크릿업 95만48원 54만89원 -43% 갤럭시S4 LTE-A 95만48원 6만5원 -37% 갤럭시S4 액티브 89만98원 52만8원 -41% LG G2 95만48원 61만6원 -35% 단말기 KT 기존출고가 인하가 인하률 갤럭시노트3 16만7천원 95만7천원 -1% 갤럭시S4 LTE-A 95만48원 6만5원 -37% iphone 5C 7만4천원 59만95원 -15% 옵티머스 G Pro 69만96원 47만63원 -32% LG G2 95만48원 69만96원 -27% LGU+ 단말기 기존출고가 인하가 인하률 갤럭시노트3 16만7천원 95만7천원 -1% 갤럭시S4 LTE-A 95만48원 6만5원 -37% G2 95만48원 69만96원 -27% LG GX 63만8원 52만8원 -17% 옵티머스 G Pro 69만96원 47만63원 -32% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 통신 3 사마케팅비용 / 순매출 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 Note: danawa.com 기준출고가인하모델중상위 5 개인기품목 Source: 각사, KTB 투자증권 Source: 다나와, 각사, KTB 투자증권 Fig. 1: 무선데이터트래픽작년하반기부터일시정체, LTE 데이터무제한출시후재차상승이나우려할수준아닌듯 Fig. 11: 연도별 CAPEX/ 순매출추이는 SKT/KT 하향안정화 추세, LGU 올해높아졌다가내년부터안정화예상 (TB) 2G+3G 4G 합계 9, 8, 35.% SKT KT LG U+ 7, 3.% 6, 25.% 5, 2.% 4, 15.% 3, 2, 1.% 1, 5.% -.% Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr E 215E Source: 방통위, 미래창조과학부, KTB 투자증권 Source: 각사, KTB 투자증권 Fig. 12: 이통 3 사 ARPU 추이 Fig. 13: 통신 3 사 LTE 가입자비중에따른 ARPU 변화 SKT ARPU 증가율 ( 좌 ) KT ARPU 증가율 ( 좌 ) LGU ARPU 증가율 ( 좌 ) SKT KT LG U+ 16.% SKT LTE 스마트폰비중 ( 우 ) KT LTE 스마트폰비중 ( 우 ) LG U+ LTE 스마트폰비중 ( 우 ) 4, ( 원 ) 14.% 12.% 36, 1.% 8.% 32, 6.% 4.% 28, 2.%.% 24, -2.% 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E -4.% E 215E Source: 각사, KTB 투자증권 Source: 각사, KTB 투자증권 4 page

5 Fig. 14: SKT 영업이익컨센서스추이 Fig. 15: /214 년분기별 OP 컨센서스 VS 당사추정치 2,7 SKT 15 년영업이익 14 년영업이익 7 KTB 추정치 컨센서스 2,6 6 2,5 5 2,4 4 2,3 3 2,2 2 2,1 1 2, Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 Source: FnGuide, KTB 투자증권 Source: FnGuide, KTB 투자증권 Fig. 16: KT 영업이익컨센서스추이 Fig. 17: /214 년분기별 OP 컨센서스 VS 당사추정치 2,5 2, 1,5 1, 5 KT 15 년영업이익 14 년영업이익 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr KTB 추정치 컨센서스 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 Source: FnGuide, KTB 투자증권 Source: FnGuide, KTB 투자증권 Fig. 18: LGU 영업이익컨센서스추이 Fig. 19: /214 년분기별 OP 컨센서스 VS 당사추정치 1, LG U+ 15 년영업이익 14 년영업이익 25 KTB 추정치 컨센서스 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 Source: FnGuide, KTB 투자증권 Source: FnGuide, KTB 투자증권 5 page

6 Fig. 2: SKBB 영업이익컨센서스추이 Fig. 21: /214 년분기별 OP 컨센서스 VS 당사추정치 14년영업이익 15년영업이익 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr KTB 추정치 컨센서스 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 Source: FnGuide, KTB 투자증권 Source: FnGuide, KTB 투자증권 Fig. 22: SKT, PBR 상대강도 Fig. 23: SKT, 기관및외국인순매수누적추이 25. (%) '6~'14상대강도평균 15.7% 8, 6, 4, 2, -2, ( 천주 ) 기관순매수누적 ( 좌 ) 외국인순매수누적 ( 좌 ) 기관순매수누적비중 ( 우 ) 외국인순매수누적비중 ( 우 ) 1% 5% % 5. -4, -6, -5% - Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14-8, % Source: Fnguide KTB 투자증권 Source: Fnguide KTB 투자증권 Fig. 24: KT, PBR 상대강도 Fig. 25: KT, 기관및외국인순매수누적추이 16 (%) '6~'14상대강도 평균 81.5% Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 4, ( 천주 ) 기관순매수누적 ( 좌 ) 외국인순매수누적 ( 좌 ) 기관순매수누적비중 ( 우 ) 외국인순매수누적비중 ( 우 ) 2, -2, -4, % 1.% 5.%.% -5.% -1.% -15.% Source: Fnguide KTB 투자증권 Source: Fnguide KTB 투자증권 6 page

7 Fig. 26: LGU+, PBR 상대강도 Fig. 27: LGU+, 기관및외국인순매수누적추이 25 (%) 2 15 '6~'14상대강도 평균 96.5% 1 5 Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 8, ( 천주 ) 기관순매수누적 ( 좌 ) 외국인순매수누적 ( 좌 ) 기관순매수누적비중 ( 우 ) 16.% 외국인순매수누적비중 ( 우 ) 6, 12.% 4, 8.% 2, 4.%.% -2, -4.% -4, -8.% -6, -12.% -8, -16.% Source: Fnguide KTB 투자증권 Source: Fnguide KTB 투자증권 Fig. 28: SKBB, PBR 상대강도 Fig. 29: SKBB, 기관및외국인순매수누적추이 14 (%) '6~'14상대강도평균 82.9% Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 8, ( 천주 ) 기관순매수누적 ( 좌 ) 외국인순매수누적 ( 좌 ) 기관순매수누적비중 ( 우 ) 16.% 외국인순매수누적비중 ( 우 ) 6, 12.% 4, 8.% 2, 4.%.% -2, -4.% -4, -8.% -6, -12.% -8, -16.% Source: Fnguide KTB 투자증권 Source: Fnguide KTB 투자증권 7 page

8 SK 텔레콤 (1767) 통신본업과자회사가치 (SK 하이닉스 + 플래닛 ) 여전히매력적, 업종내최선호주 Investment Point ㅇ동사에대한목표주가 28,원및투자의견 BUY와통신업종내최선호주를유지한다. BUY ㅇ 2분기영업이익은 YoY +1.7% 증가한 6,26억원을예상한다. 영업재개후점유율유지위한경쟁격화에도불구하고, 단말제조사의출고가인하등으로상대적으로마케팅비용이전분기대비감소했을것으로기대하기때문이다. ㅇ동사는 3개월 /6개월 KOSPI 대비각 +12.7%/-.2% 로개선추세, 업종내에서는가장양호한상대수익률기록. 동사를 Top picks 로유지하는이유는다음과같다 년조정순이익각 YoY +17% 증가로이익모멘텀유효 2 3Q/4Q 영업이익각 YoY +6.3/+28.7% 증가하여계단식이익개선세기대 년 Capex 전년대비하락예상으로투자부담경감세지속긍정적 4 하이닉스의 14년순이익컨센서스 YoY +29% 증가예상, 지분법익추가상승가능 5 글로벌투자자들의 m-commerce 가치재평가와맞물려국내 1위모바일쇼핑업체인 1% 자회사 SK플래닛의 11번가에대한가치재부각기대 6 배당수익률 3.9%(DPS 9,4원 ) 수준으로 KOSPI 1내 1위로매력적 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 28, 유지 Earnings 하향 Valuation Call Positive 단기이익모멘텀 Positive 장기성장성 Positive Fig. 3: SKT 의 2Q14 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사변경전추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 214.6(E) 214.6(E) 차이 (%) 213.6A 차이 (%) 214.3A 차이 (%) 214.6(E) 차이 (%) 매출액 4,383. 4, , , , 영업이익 (6.6) (4.4) 순이익 (6.1) (.6) (12.4) 이익률 (%) 영업이익 순이익 Note: IFRS 연결기준 Source: SK텔레콤, KTB투자증권 Fig. 31: SKT 의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 매출액 4,383. 4, ,66.6 4, ,383. 4, ,66.6 4, 영업이익 (6.6) (4.8) (11.1) 5.9 영업이익률 (%) (1.) (.7) (1.4).8 EBITDA 1, , , , ,38.9 1, , ,438.9 (7.6) (5.8) (1.6) 3.7 EBITDA 이익률 (%) (2.4) (1.8) (3.2) 1.1 순이익 (6.1) (3.4) (11.3) 2.2 Note: IFRS 연결기준 Source: SK텔레콤, KTB투자증권 8 page

9 Fig. 32: SKT 영업이익및 YoY 증감률추이 Fig. 33: SKT 순이익및 YoY 증감률추이 영업이익 ( 좌 ) YoY 증감률 ( 우 ) 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 순이익 ( 좌 ) YoY 증감률 ( 우 ) 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E -6% 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E -4% Source: SK 텔레콤, KTB 투자증권 Source: SK 텔레콤, KTB 투자증권 Fig. 34: SKT 무선 ARPU 추이 Fig. 35: SKT 의 LTE 가입자및비중추이 42, 4, ( 원 ) 무선 ARPU( 좌 ) 무선 ARPU yoy 증감율 ( 우 ) 8% 6% 4% 18, 16, 14, ( 천명 ) SKT LTE 가입자 ( 좌 ) LTE 가입자비중 ( 우 ) 6% 5% 38, 2% 12, 4% 36, 34, 32, 3, 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 % -2% -4% -6% -8% -1% 1, 8, 6, 4, 2, 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3% 2% 1% % Source: SK 텔레콤, KTB 투자증권 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 Fig. 36: 이통 3 사무선 ARPU YoY 증감률비교 Fig. 37: 이통 3 사무선 ARPU 추이 SKT KT LGU+ SKT KT LG U+ 25.% 4, ( 원 ) 2.% 15.% 36, 1.% 5.% 32,.% -5.% 28, -1.% 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 24, 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14E Note: 무선ARPU는가입비, 접속료제외기준, KT는당사추정치 Source: 각사, KTB투자증권 Note: 무선ARPU는가입비, 접속료제외기준, KT는당사추정치 Source: 각사, KTB투자증권 9 page

10 Fig. 38: SK 하이닉스로부터지분법이익추이 Fig. 39: SK 하이닉스 214E& 215E EPS 컨센서스추이 하이닉스지분법이익 E 215E 214E 215E 6,. ( 원 ) 5,5. 5,. 4,5. 4,. 3,5. 3,. 2,5. 2,. Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Source: SK 하이닉스, KTB 투자증권 Source: Fnguide, KTB 투자증권 Fig. 4: KOSPI 1 중 SKT 배당수익률최상위권 Fig. 41: /SKT 외국인비중한도도달시수익률둔화경험 5.% 외국인보유비중 ( 좌 ) 코스피대비상대수익율 ( 우 ) 통신업종대비상대수익율 ( 우 ) 5.% 4.5% 4.% 3.5% 3.% 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5%.% 48.% 46.% 44.% 42.% 4.% 38.% 36.% Jun-4 Jun-5 Jun-6 Jun-7 Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun-12 Jun-13.% -5.% -1.% -15.% -2.% -25.% Note: 214년 6월24일종가및 13년 DPS 기준 Source: KTB투자증권 Source: FnGuide, KTB 투자증권 1 page

11 재무제표 (SK 텔레콤 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 유동자산 5, , , ,62.6 7,32.6 현금성자산 1, , , ,679. 3,842.2 매출채권 2,537. 2,9.9 2, ,23.9 3,111.2 재고자산 비유동자산 2, , , , ,233.4 투자자산 6, , , ,58.1 7,132.2 유형자산 9, , ,38.2 9,846. 9,722.2 무형자산 4, ,484. 4, , ,379. 자산총계 25, , , , ,554. 유동부채 6, ,69.2 6, , ,448.4 매입채무 2,64.9 2,78.7 2,99.5 2, ,224.7 유동성이자부채 1, , , , ,934.9 비유동부채 6, ,34.7 5, , ,14.4 비유동이자부채 5, , , , ,821.7 부채총계 12, ,41. 12, , ,462.8 자본금 자본잉여금 2, , , , ,915.9 이익잉여금 12, , , , ,437.3 자본조정 (3,23.4) (3,9.2) (3,18.1) (3,18.1) (3,18.1) 자기주식 (2,41.5) (2,139.7) (2,139.7) (2,139.7) (2,139.7) 자본총계 12, , , , ,91.2 투하자본 12, , , , ,431.4 순차입금 5,338. 4, , ,77.6 2,914.4 ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 영업현금 3, , , ,32.8 4,382.1 당기순이익 1, ,69.5 1, , ,92.1 자산상각비 2,613. 2, ,83.9 3, ,69.5 운전자본증감 24.3 (969.9) (449.9) (83.2) (83.6) 매출채권감소 ( 증가 ) 11.9 (39.) (22.6) (87.7) (87.3) 재고자산감소 ( 증가 ) (18.9) (39.6) (37.8) (6.) (6.) 매입채무증가 ( 감소 ) (135.9) (36.6) 투자현금 (5,39.6) (2,56.5) (2,527.9) (2,484.9) (2,479.7) 단기투자자산감소 (19.) (19.7) 장기투자증권감소 설비투자 (3,394.3) (2,879.1) (2,826.6) (2,812.7) (2,835.2) 유무형자산감소 (228.3) (73.9) (77.4) (77.4) 재무현금 (573.2) (87.9) (759.) (759.) 차입금증가 1,166.3 (327.6) (111.9).. 자본증가 (655.1) (655.9) (759.) (759.) (759.) 배당금지급 현금증감 (73.7) (282.3) 1,76.9 1,143.4 총현금흐름 (Gross CF) 4,45.5 4, ,63.7 4,44. 4,465.7 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 185. (315.2) (-) 설비투자 3, , , , ,835.2 (+) 자산매각 (228.3) (73.9) (77.4) (77.4) Free Cash Flow , ,43.6 1,469.5 (-) 기타투자.. (367.1) (445.2) (474.4) 잉여현금 , , ,944. 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 매출액 16, , , , ,44.7 증가율 (Y-Y,%) 영업이익 1,73. 2,11.1 1,976. 2, ,413.4 증가율 (Y-Y,%) (24.6) 16.2 (1.7) EBITDA 4, ,84.9 4,86.9 5, ,482.9 영업외손익 (21.7) (184.) 58.6 (9.5) 25.1 순이자수익 (287.3) (256.1) (262.5) (39.6) (39.4) 외화관련손익 (1.) (3.6) 지분법손익 (24.6) 세전계속사업손익 1, , ,34.5 2, ,438.5 당기순이익 1, ,69.5 1,62.4 1, ,92.1 지배기업당기순이익 1, ,639. 1,544. 1, ,92.1 증가율 (Y-Y,%) (29.5) 44.3 (.4) NOPLAT 1,41.9 1, , ,773. 1,882.5 (+) Dep 2,613. 2, ,83.9 3, ,69.5 (-) 운전자본투자 185. (315.2) (-) Capex 3, , , , ,835.2 OpFCF , ,47.7 1, , Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) (2.7) (4.2) (4.9) EBITDA 증가율 (3Yr) (2.) 순이익증가율 (3Yr) 1.9 (3.1) 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 215E 216E Per share Data EPS 14,263 2,298 19,121 21,866 23,556 BPS 91,91 111,69 18, , ,239 DPS 9,4 9,4 9,4 9,4 9,4 Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) Note: KTB 투자증권 /Source: IFRS 연결기준 11 page

12 KT (32) 주가는의심의벽을타고오른다. 하반기이익턴어라운드본격화, Top picks! Investment Point ㅇ동사에대한목표주가 45,원및기존투자의견 BUY를유지한다. 하반기업종내최대기대주이다. 무선영업력회복및구조조정통한이익턴어라운드가투자기회를제공예상ㅇ 2분기영업이익은 -9,344억원으로적저전환을예상한다. 인력구조조정비용을반영하였기때문이다. 다만 3Q/4Q 영업이익은각 3,733억원 /1997억원으로본격적이익턴어라운드를예상한다. 인건비절감 + 무선영업력회복에따른마케팅비용효율성증대때문이다. BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 45, 유지 Earnings 하향 Valuation Call Positive ㅇ동사는 3개월 /6개월 KOSPI 대비각 +2.1%/-3.2% 의상대수익률을기록하여업종내에서두번째로양호한수익률기록. 동사의향후투자포인트는다음과같다 년영업이익은적자반전, 215년은 1.5조원수준으로회복기대 2 무선영업경쟁력회복중, 하반기에는수치로확인가능할것으로기대 ( 마케팅비효율성 ) 3 경쟁사들의추가영업정지로우호적영업환경조성, 하락지속한시장점유율회복기대 4 유선매출감소세지속하나절대규모축소중 + 유선중심인력조정으로과거대비주가할인요인으로서악영향은감소추세 5 올해무배당가능성높으나 215년부터주주환원정책정상화예상 6 모든악재가선반영된절대주가및밸류에이션수준으로수급상의부담가장낮은상황 단기이익모멘텀 장기성장성 Negative Positive Fig. 42: KT 의 2Q14 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사변경전추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 214.6(E) 214.6(E) 차이 (%) 213.6A 차이 (%) 214.3A 차이 (%) 214.6(E) 차이 (%) 매출액 5, , , , ,924.1 (1.1) 영업이익 (934.4) (862.5) n/a 적전 152. 적전 (823.9) n/a 순이익 (1,124.3) (924.6) n/a 적전 (4.9) 적지 (886.7) n/a 이익률 (%) 영업이익 (16.) (14.7) (13.9) 순이익 (19.2) (15.8) 2.3 (.7) (15.) Note: IFRS 연결기준 Source: KT, KTB투자증권 Fig. 43: KT 의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 매출액 5, , , , , , , , 영업이익 (862.5) (934.4) 적지 영업이익률 (%) (14.7) (16.) (1.2)...8 EBITDA , ,97. 1,334.1 (14.2) 1, ,75.7 1,366.2 적전 (.1) (1.9) 2.4 EBITDA 이익률 (%) (.2) (1.1) (.) (.3).5 순이익 (924.6) (1,124.3) 적지 11.7 (25.) 34.7 Note: IFRS 연결기준 Source: KT, KTB투자증권 12 page

13 Fig. 44: KT 영업이익추이 Fig. 45: KT 순이익추이 KT 영업이익 ,. -1,2. 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E 1Q15E 3Q15E KT 순이익 , -1,2-1,4 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E 1Q15E 3Q15E Source: KT, KTB 투자증권 Source: KT, KTB 투자증권 Fig. 46: KT 영업이익올하반기부터턴어라운드, 주가동행기대 Fig. 47: /KT 영업력회복은마케팅비용 / 순매출하락으로발현 KT 연결영업이익 ( 좌 ) KT 연말주가 ( 우 ) ( 원 ) 2,5 5, 2, 45, 35% 3% SKT+SKBB KT LG U+ KT 강세 LGU 강세 1,5 4, 25% 1, 35, 2% 5 3, - 25, 15% E 215E 216E 217E -5 2, 1% E 215E Source: FnGuide, KTB 투자증권 Source: 각사, KTB 투자증권 Fig. 48: 이통 3 사무선 ARPU 추이 Fig. 49: 이통 3 사 LTE 가입자비중 (5 월 ) 4, ( 원 ) SKT KT LG U+ 8% 7% LTE 가입자비중 7% 36, 6% 5% 53% 53% 4% 32, 3% 28, 2% 1% 24, 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14E % SKT KT LG U+ Note: 무선 ARPU 는가입비, 접속료제외기준 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 Source: 각사, KTB 투자증권 13 page

14 Fig. 5: KT, 무선 ARPU 및 YoY 증감률추이 Fig. 51: KT LTE 가입자수및월별순증점유율추이 35, 34, 33, 32, 31, 3, 29, 28, 27, 무선 ARPU( 좌 ) 무선ARPU증감율 ( 우 ) 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 12.% 7.% 2.% -3.% -8.% -13.% LTE 가입자수 ( 좌 ) LTE 가입자순증점유율 ( 우 ) 1, ( 천명 ) 5% 9, 8, 4% 7, 6, 3% 5, 4, 2% 3, 2, 1% 1, % Jan 12 Apr 12 Jul 12 Oct 12 Jan 13 Apr 13 Jul 13 Oct 13 Jan 14 Apr 14 Note: 무선 ARPU 는가입비, 접속료제외기준 Source: 미래창조과학부, KTB 투자증권 Source: 각사, KTB 투자증권 Fig. 52: KT, 통신및비통신부문매출추이 Fig. 53: KT 별도및자회사영업이익추이 6, 5, 4, 3, 2, 통신 ( 좌 ) 비통신 ( 좌 ) 비통신비중 ( 우 ) 5% 4% 3% 2% 자회사 ( 좌 ) KT 별도 ( 좌 ) 자회사기여도 ( 우 ) Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q ,48-6 1% 8% 6% 4% 2% 1, 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13 1% % -8-1, -1,2 % -2% Source: KT, KTB 투자증권 Source: KT, KTB 투자증권 Fig. 54: 분기별 KT 유선 ARPU 추이 Fig. 55: 분기별 KT 전화가입자추이 3, Broadband 전화 28, 26, 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 (') PSTN 가입자 ( 좌 ) VoIP가입자 ( 우 ) (') 25, 2, 15, 1, 5, - 1Q7 4Q7 3Q8 2Q9 1Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 - Note: 전화는 PSTN + VoIP 합산기준 Source: KT, KTB 투자증권 Source: KT, KTB 투자증권 14 page

15 Fig. 56: 전화매출규모와증감률 Fig. 57: KT 스마트폰가입자및비중추이 전화매출 ( 좌 ) YoY 증감율 ( 우 ) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 % -4% -8% -12% -16% 스마트폰가입자 ( 좌 ) 스마트폰가입자비중 ( 우 ) 14, ( 천명 ) 8% 12, 7% 1, 6% 5% 8, 4% 6, 3% 4, 2% 2, 1% % 4Q9 2Q1 4Q1 2Q11 4Q11 2Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14E Source: KT, KTB 투자증권 Source: KT, KTB 투자증권 Fig. 58: KT 무선점유율추이 (5 월 ) Fig. 59: 이통 3 사무선번호이동순증누적추이 32.2% 31.8% KT 1,5 ( 천명 ) SKT KT LG U+ 31.4% 31.% 3.6% 3.2% 3.13% 1, LTE폰도입 5 스마트폰도입 Oct-9 May-1 Dec-1 Jul-11 Feb-12 Sep-12 Apr-13 Nov , 29.8% May 11 Nov 11 May 12 Nov 12 May 13 Nov 13 May 14-1,5 Source: 방송통신위원회, KTB 투자증권 Source: KTOA, KTB 투자증권 15 page

16 재무제표 (KT) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 유동자산 1, , ,44.6 1, ,988. 현금성자산 3, , , , ,195.4 매출채권 5,97.5 5, ,67.8 5, ,73.2 재고자산 비유동자산 24,4.5 24, ,1.9 24, ,174.4 투자자산 4, ,248. 3, , ,326.3 유형자산 15, , , , ,46.4 무형자산 3, , ,928. 4, ,387.7 자산총계 34, , , , ,162.4 유동부채 11, , , , ,14.6 매입채무 7, , , ,72.2 7,798.1 유동성이자부채 3,283. 3,96.4 3, , ,577.9 비유동부채 1,73.2 1, , ,561. 1,66.4 비유동이자부채 8, ,696. 8, , ,536.4 부채총계 21, , , , ,621. 자본금 1, , , , ,564.5 자본잉여금 1,44.3 1,44.3 1,44.3 1,44.3 1,44.3 이익잉여금 1, ,46.9 8,928. 9, ,715.4 자본조정 (1,342.) (1,296.4) (1,28.9) (1,28.9) (1,28.9) 자기주식 (931.1) (922.2) (922.2) (922.2) (922.2) 자본총계 13, , , , ,541.4 투하자본 2, , ,95.7 2,6.5 21,53. 순차입금 8,38. 8,18.5 8, , ,918.9 ROA 3.3 (.2) (2.6) ROE 9.2 (.5) (7.9) ROIC (.8) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 영업현금 5, , , ,499. 4,76.4 당기순이익 1,15.4 (6.3) (89.5) ,86. 자산상각비 3, ,62.7 3, , ,578.1 운전자본증감 1,78.5 (171.1) (4.1).2 매출채권감소 ( 증가 ) 1, (216.6) (52.) (7.4) 재고자산감소 ( 증가 ) (286.5) (32.5) (6.1) (8.3) 매입채무증가 ( 감소 ) (145.4) 투자현금 (3,72.2) (3,634.8) (4,142.4) (4,136.9) (4,153.8) 단기투자자산감소 (37.9) (62.5) (65.) 장기투자증권감소 26.4 (48.2) (22.1) (12.) (12.6) 설비투자 (3,76.3) (3,88.2) (3,6.3) (3,42.5) (3,5.2) 유무형자산감소 99. (431.2) (855.8) (873.) (873.) 재무현금 (1,277.8) (311.8) (243.3) 차입금증가 (522.) 자본증가 (486.7) (511.3).. (243.3) 배당금지급 현금증감 (213.8) 총현금흐름 (Gross CF) 4,6.2 4,7.6 3, ,53.1 4,76.2 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (1,344.7) (1,28.9) (.2) (-) 설비투자 3,76.3 3,88.2 3,6.3 3,42.5 3,5.2 (+) 자산매각 99. (431.2) (855.8) (873.) (873.) Free Cash Flow 2, ,21.2 (613.1) (-) 기타투자 (26.4) 잉여현금 2,31.1 2,161.9 (635.3) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 매출액 23, , , , ,467.9 증가율 (Y-Y,%) 12.1 (.2) 영업이익 1, (29.5) 1,554. 1,793. 증가율 (Y-Y,%) (3.8) (3.6) 적전 흑전 15.4 EBITDA 4, ,46.1 3,43.3 5,72.2 5,371.1 영업외손익 25.6 (844.6) (666.) (436.) (435.4) 순이자수익 (269.7) (341.5) (376.6) (391.6) (39.3) 외화관련손익 (14.) 지분법손익 (.7) (21.3) 세전계속사업손익 1,414.8 (5.3) (875.5) 1,118. 1,357.5 당기순이익 1,15.4 (6.3) (89.5) ,86. 지배기업당기순이익 1,46.1 (162.4) (921.7) ,86. 증가율 (Y-Y,%) (23.9) 적전 적지 흑전 15. NOPLAT (151.9) 1, ,434.4 (+) Dep 3, ,62.7 3, , ,578.1 (-) 운전자본투자 (1,344.7) (1,28.9) (.2) (-) Capex 3,76.3 3,88.2 3,6.3 3,42.5 3,5.2 OpFCF 1,87.1 2, , , Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) 7.8 (25.2) n/a EBITDA 증가율 (3Yr) 1.5 (5.3) (1.2) 순이익증가율 (3Yr) 21.9 n/a n/a (5.1) n/a 영업이익률 (%) (.9) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 4.6 (.3) (3.7) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 215E 216E Per share Data EPS 4,6 (622) (3,53) 3,618 4,159 BPS 34,834 3,362 25,751 28,421 3,836 DPS 2, 8 1, 1,5 Multiples(x,%) PER 8.9 n/a n/a PBR EV/ EBITDA 배당수익율 n/a PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율 이자보상배율 n/a 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) Note: IFRS 연결기준 /Source: KTB 투자증권 16 page

17 LG 유플러스 (3264) 호재 (ARPU/ 이익증가지속 ) 와악재 ( 추가영업정지 / 오버행 ) 의힘겨루기국면 Investment Point ㅇ동사에대한이익추정치하향으로목표주가를 12,원으로하향하나기존투자의견 BUY를유지한다. ㅇ 2분기영업이익은 1,556억원으로 YoY +7.5%, QoQ +37.5% 증가를예상한다. 당초시장기대치가높아컨센서스를 -15.8% 하회를예상한다. 이익증가추세는유효하나시장의높은기대수준을충족하기에는과거대비경쟁환경이동사에덜우호적인점이부담 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 12, 13, 하향 Earnings 하향 ㅇ동사는 3개월 /6 개월 KOSPI 대비각 +2.1%/-3.2% 의저조한상대수익률을기록하였다. 동사의긍부정투자포인트는다음과같다 년영업이익 1.2% 증가예상이나연초대비예상증가율은하락추세 2 3Q/4Q 영업이익각각 YoY 흑전 /+18.2% 로이익개선세지속예상 3 번호이동에서우위지속은 214년들어약화추세중. 추가영업정지로불리한상황, 과거대비마케팅비효율성감소 (= 가입자획득비용증가 ) 우려 4 LTE가입자비중가장높아긍정적이나 65%('13A) 79%('14E) 로성숙단계진입 5 ARPU 성장률 13.4%('13A) 4.7%('14E) 로여전히높으나유일하게둔화예상 6 2.6GHz 광대역 LTE 전국망조기투자로 Capex 증가및 FCF 발생지연은부담 7 한국전력보유지분 (8.8%) 의오버행부담으로주가상승상의 Ceiling 효과우려 8 빠르게성장중이나경쟁사대비낮은 IPTV 점유율은중장기유선경쟁에부담 Valuation Call 단기이익모멘텀 장기성장성 Positive Positive Fig. 6: LG 유플러스의 2Q14 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사변경전추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 214.6(E) 214.6(E) 차이 (%) 213.6A 차이 (%) 214.3A 차이 (%) 214.6(E) 차이 (%) 매출액 2, , , , , 영업이익 (2.6) (18.2) 순이익 (52.4) 81.5 (26.9) (43.3) 이익률 (%) 영업이익 순이익 Note: IFRS 연결기준 Source: LG유플러스, KTB투자증권 Fig. 61: LG 유플러스의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 매출액 2, , , , , , , , 영업이익 (2.6) (2.4) (5.4) (3.4) 영업이익률 (%) (1.4) (.2) (.3) (.3) EBITDA (12.2) (6.4) EBITDA 이익률 (%) (2.3) (1.2) 순이익 (52.4) (2.8) Note: IFRS 연결기준 Source: LG유플러스, KTB투자증권 17 page

18 Fig. 62: LG 유플러스영업이익추이 Fig. 63: LG 유플러스순이익추이 흑전 영업이익 ( 좌 ) YoY 증감율 ( 우 ) 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% -2.% 순이익 ( 좌 ) YoY 증가율 ( 우 ) 흑전 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E Source: LG 유플러스, KTB 투자증권 Source: LG 유플러스, KTB 투자증권 Fig. 64: 이통 3 사무선 ARPU 추이 Fig. 65: 이통 3 사 LTE 가입자비중 (4 월 ) 4, ( 원 ) SKT KT LG U+ 8% 7% LTE 가입자비중 7% 36, 6% 5% 53% 53% 32, 4% 3% 28, 2% 1% 24, 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14E % SKT KT LG U+ Note: 무선 ARPU 는가입비, 접속료제외기준, SKT/KT 는당사예상치 Source: 각사, KTB 투자증권 Source: LG 유플러스, KTB 투자증권 Fig. 66: 무선가입자시장점유율상승지속 (5 월말기준 ) Fig. 67: 이통 3 사무선번호이동순증누적추이 LG U+ SKT KT LG U+ 19.9% 19.5% 19.77% 1,5 1, ( 천명 ) 19.1% 18.7% 18.3% 17.9% 17.5% May 11 Nov 11 May 12 Nov 12 May 13 Nov 13 May 14 LTE폰도입 5 스마트폰도입 Oct-9 May-1 Dec-1 Jul-11 Feb-12 Sep-12 Apr-13 Nov , -1,5 Source: 방송통신위원회, KTB 투자증권 Source: KTOA, KTB 투자증권 18 page

19 Fig. 68: 214 년영업이익및 ARPU YoY 증가율 3 사비교 Fig. 69: 이통 3 사해지율추이 12% 1% 8% SKT KT LG U+ 1% 6.5% 7.9% 4.% 3.6% SKT KT LG U+ 6% 5.1% 3.2% 4% 2% % Kt 적전 2.8% 2.4% -2% -4% -2% 영업이익증가율 ARPU 증가율 2.% 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 Source: 방송통신위원회, KTB 투자증권 Source: KTOA, KTB 투자증권 Fig. 7: LG 유플러스잉여현금흐름추이 Fig. 71: LG 유플러스설비투자추이 (211~15) LG U+ Free Cash Flow E 215E 216E 217E 2,5. 2,. 1,5. 1,. 5.. LGU CAPEX E 215E Source: LG 유플러스, KTB 투자증권 Source: LG 유플러스, KTB 투자증권 19 page

20 재무제표 (LG 유플러스 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 유동자산 2, , , , ,973. 현금성자산 매출채권 1,73.9 1, ,82.8 1,817. 1,819.6 재고자산 비유동자산 8, ,77.9 1, ,53.1 1,594.3 투자자산 1, , ,54.4 1, ,629. 유형자산 6,78.8 6, , , ,38.8 무형자산 , , , 자산총계 11, , ,96. 13, ,567.3 유동부채 3, , , , ,68.2 매입채무 1, ,54. 1,98.9 1, ,999.4 유동성이자부채 1,21.8 1,237. 2, , ,278.4 비유동부채 3,82.7 4,14.3 4,86.1 4,91.3 4,96.7 비유동이자부채 3, ,33.1 3,57.9 3,57.9 3,57.9 부채총계 7,34.2 7, , , ,74.9 자본금 2,574. 2,574. 2,574. 2,574. 2,574. 자본잉여금 이익잉여금 ,12.3 1,457.4 자본조정 (11.1) (7.1) (7.2) (7.2) (7.2) 자기주식..... 자본총계 3, ,22.6 4, , ,862.4 투하자본 7,567. 8,23. 9, , ,3.9 순차입금 3, ,95. 5, , ,246.8 ROA (.5) ROE (1.6) ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 영업현금 1, , , ,54.5 당기순이익 (59.6) 자산상각비 1, , ,42.9 1,63.7 1,638.9 운전자본증감 (14.1) (657.2) (33.2) (31.5) 매출채권감소 ( 증가 ) (148.8) (14.2) (2.6) 재고자산감소 ( 증가 ) 25.8 (48.1) (81.4) (3.7) (.7) 매입채무증가 ( 감소 ) (18.8) (93.6) (16.) 투자현금 (1,985.6) (1,962.2) (2,559.6) (1,728.1) (1,73.3) 단기투자자산감소.. (14.2) (1.9) (1.9) 장기투자증권감소 (3.3).3 (1.7) (2.2) (2.3) 설비투자 (1,945.8) (1,736.3) (2,323.9) (1,646.9) (1,619.6) 유무형자산감소 (29.7) (24.) (174.3) (2.) (2.) 재무현금 ,246.2 (7.9) (16.3) 차입금증가 , 자본증가 (35.1).. (7.9) (16.3) 배당금지급 현금증감 (326.7) 총현금흐름 (Gross CF) 1, , ,71.5 2,5.4 2,86.1 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (128.7) (-) 설비투자 1, , , , ,619.6 (+) 자산매각 (29.7) (24.) (174.3) (2.) (2.) Free Cash Flow (28.3) (21.6) (1,84.8) (-) 기타투자 3.3 (.3) 잉여현금 (211.5) (21.3) (1,86.5) Note: IFRS 연결기준 /Source: KTB 투자증권 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 매출액 1, , , , ,795.7 증가율 (Y-Y,%) 영업이익 증가율 (Y-Y,%) (54.6) EBITDA 1, , ,18.1 2,39.7 2,41.1 영업외손익 (256.) (28.3) (234.7) (23.) (22.7) 순이자수익 (142.3) (15.8) (213.8) (243.8) (243.8) 외화관련손익 (.4).. 지분법손익 세전계속사업손익 (129.2) 당기순이익 (59.6) 지배기업당기순이익 (59.7) 증가율 (Y-Y,%) 적전 흑전 (2.8) NOPLAT (+) Dep 1, , ,42.9 1,63.7 1,638.9 (-) 운전자본투자 (128.7) (-) Capex 1, , , , ,619.6 OpFCF (332.1) (43.1) (743.5) Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) (31.1) (6.1) EBITDA 증가율 (3Yr) 22. (.9) 순이익증가율 (3Yr) n/a (21.1) 47.5 n/a 16.6 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) (.5) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 215E 216E Per share Data EPS (121) ,16 BPS 6,541 6,327 7,34 7,998 9,11 DPS Multiples(x,%) PER n/a PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) page

21 SK 브로드밴드 (3363) 이익성장률대비높은밸류에이션은부담, 단기주가급락으로트레이딩관점유효 Investment Point ㅇ동사에대한이익추정치하향으로목표주가를 4,5원으로하향하고기존투자의견 HOLD를유지한다. 다만 3천원중반까지주가하락한상태로트레이딩관점에서밴드플레이 ( 하단 3.5 천원, 상단 4.5 천원 ) 접근은유효하다고판단한다. ㅇ 2분기영업이익은 174억으로 YoY +16.7%, QoQ +57.5% 증가를기대한다. 3Q 역시 YoY +27.5% 증가기대하나 IPTV 경쟁수준에따라변동성이높을전망 HOLD 현재 직전 변동 투자의견 HOLD 유지 목표주가 4,5 5, 하향 Earnings 하향 Valuation Call Negative ㅇ동사는 3개월 /6 개월 KOSPI 대비 -13.2%/-15.4% 의업종내가장저조한상대수익률을기록하였다. 동사에대한긍 부정투자포인트는다음과같다. 1 14년순이익 YoY+9.8% 증가예상이나연초높은기대감대비하향추세지속 2 14년기준 PER 56.7x, PBR 1.4x 수준으로업종내상대밸류에이션부담높은상황 3 IPTV 성장은긍정적이나 SO 권역제한해제로과점화위한경쟁치열해질전망 4 M&A등전략적의사결정필요한시점에서그룹오너의부재는경영상부담작용우려 5 경쟁격화우려에따른주가하락충분해단기트레이딩기회제공측면은긍정적 단기이익모멘텀 장기성장성 Positive Fig. 72: SK 브로드밴드의 2Q14 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사변경전추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 214.6(E) 214.6(E) 차이 (%) 213.6A 차이 (%) 214.3A 차이 (%) 214.6(E) 차이 (%) 매출액 (.8) 영업이익 (17.3) 순이익 (5.8) 7.7 n/a 3.2 적전.6 적전 3.1 n/a 이익률 (%) 영업이익 순이익 (.9) Note: IFRS 연결기준 Source: SK브로드밴드, KTB투자증권 Fig. 73: SK 브로드밴드의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 매출액 영업이익 (17.3) (18.6) (1.4) (1.9) 영업이익률 (%) (.6) (.5) (.4) (.5) EBITDA (3.) (4.4) (4.5) (3.4) EBITDA 이익률 (%) (.6) (.9) (1.) (.7) 순이익 (5.8) (16.7) (7.8).7 적전 적전 적전 (96.6) Note: IFRS 별도기준 Source: SK브로드밴드, KTB투자증권 21 page

22 Fig. 74: SK 브로드밴드 IPTV, 전용회선, IDC/ 솔루션사업부매출추이 IPTV 매출 ( 좌 ) YoY 증감율 ( 우 ) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 전용회선매출 ( 좌 ) YoY 증감율 ( 우 ) 5% 4% 3% 2% 1% IDC/ 솔루션매출 ( 좌 ) YoY 증감율 ( 우 ) 25% 2% 15% 1% 5% % -5% - 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 % 5 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 % 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14-1% Source: SK 브로드밴드, KTB 투자증권 Fig. 75: SK 브로드밴드 IPTV 가입자 Fig. 76: SK 브로드밴드 IPTV 가입자순증추이 2,6 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 ( 천명 ) IPTV 가입자 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q ( 천명 ) IPTV 가입자순증 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 Source: SK 브로드밴드, KTB 투자증권 Source: SK 브로드밴드, KTB 투자증권 Fig. 77: IPTV 순증점유율추이 Fig. 78: SKBB, IPTV / 초고속가입자비중추이 KT SKB LG U+ 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 초고속가입자 ( 좌 ) 5, IPTV 가입자 ( 좌 ) IPTV / 초고속가입자비중 ( 우 ) 4, 3, 2, 1, 3Q6 2Q7 1Q8 4Q8 3Q9 2Q1 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Source: 각사, KTB 투자증권 Source: SK 브로드밴드, KTB 투자증권 22 page

23 Fig. 79: 유료 TV 플랫폼기업상대수익률추이 (1 년 ) Fig. 8: 유료 TV 플랫폼기업별 EV/Subscriber 비교 ( 천원 ) adj. EV/ 가입자 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 현대에이치씨엔스카이라이프 SK 브로드밴드 CJ 헬로비전 6 25% 3.% 2.% 5 19% 18.6% 56 만원 53 만원 2% 1.%.% 4 15% -1.% -2.% -3.% 만원 34 만원 9% 1% -4.% -5.% 1 3.% 5% -6.% Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 현대 HCN 스카이라이프 SKBB CJ 헬로비전 % Source: DataStrean, KTB 투자증권 Note: 시가총액 214 년 6 월 25 일기준 Source: 각사, Dataguide, KTB 투자증권 23 page

24 재무제표 (SK 브로드밴드 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 유동자산 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 2, ,52.2 2, ,72.2 2,824.2 투자자산 유형자산 2,56.5 2, ,268. 2, ,468.5 무형자산 자산총계 3,79.2 3,44.3 3,33.1 3, ,61.6 유동부채 , ,34.3 1,359.3 매입채무 유동성이자부채 비유동부채 1, 비유동이자부채 1, 부채총계 1, , , , ,233.3 자본금 1, , , , ,479.8 자본잉여금 이익잉여금 (683.9) (665.2) (642.3) (555.8) (424.6) 자본조정 자기주식..... 자본총계 1,11.5 1, ,15.5 1, ,368.2 투하자본 2, , , , ,453.4 순차입금 1,27.4 1, , , ,121.9 ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 영업현금 당기순이익 자산상각비 운전자본증감 (163.) (9.2) 매출채권감소 ( 증가 ) 5.8 (49.6) (29.) (24.3) (15.3) 재고자산감소 ( 증가 ) (1.2) (94.3) (16.1) (1.4) (.9) 매입채무증가 ( 감소 ) (52.9) 투자현금 (288.) (329.3) (585.1) (591.4) (584.3) 단기투자자산감소 (.3) (.3) 장기투자증권감소.. (.3) (.5) (.6) 설비투자 (325.) (475.2) (572.3) (574.9) (567.6) 유무형자산감소 (8.8) (4.7) (9.6) (11.2) (11.2) 재무현금 (224.8) (129.2) 차입금증가 (224.8) (127.8) 자본증가..... 배당금지급..... 현금증감 (137.) (18.5) (38.9) 32.6 총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 33.1 (44.2) (19.6) (2.7) (2.7) (-) 설비투자 (+) 자산매각 (8.8) (4.7) (9.6) (11.2) (11.2) Free Cash Flow (33.6) 38.2 (-) 기타투자 잉여현금 (34.1) 37.6 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 매출액 2, , , , ,935. 증가율 (Y-Y,%) 영업이익 증가율 (Y-Y,%) 7.8 (1.3) (3.8) EBITDA 영업외손익 (58.9) (6.9) (46.9) (42.5) (42.2) 순이자수익 (57.2) (46.3) (52.6) (53.3) (53.1) 외화관련손익 (4.1).. 지분법손익 1.2 (.7) 세전계속사업손익 당기순이익 지배기업당기순이익 증가율 (Y-Y,%) 16.7 (45.3) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 33.1 (44.2) (19.6) (2.7) (2.7) (-) Capex OpFCF (17.5) Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) n/a 75.5 (2.4) EBITDA 증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) n/a n/a 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 215E 216E Per share Data EPS BPS 3,173 3,23 3,294 3,549 3,954 DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율.. n/a n/a n/a PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) Note: IFRS 별도기준 /Source: KTB 투자증권 24 page

25 Fig. 81: 통신서비스산업용어설명 무제한무선데이터정액제 무료로제공되는무선데이터사용량에제한이없는정액요금제 국내에서는 55,원이상정액요금가입자에한해제공 ARPU (Average Revenue Per User) 통신서비스월매출액을평균가입자수로나눈수치 유무선결합상품 유선과무선서비스를패키지형태로제공되는할인상품 태블릿 PC 노트북PC의휴대성과 PDA의편의성을겸비한패드형태의모바일 PC Wi-fi 무선접속장치 (AP) 가설치된곳의일정거리안에서고성능무선통신을가능하게하는무선랜기술 WiBro 휴대형무선단말기를이용해시속 6km로이동하는상태에서도무선통신을가능하게하는기술 스마트폰 전화기기능에프로그램활용을위한운영체제 (OS) 를탑재하여, 무선인터넷이가능한휴대용무선단말기 트래픽 전송량이라고하며, 어떤통신장치나시스템에걸리는부하를의미. 통신산업에서는음성과데이터트래픽으로구분 보조금 통신사나제조사가마케팅활동의일환으로단말기가격의일부를할인및보조해주는금액 CP(Content Provider) 스마트폰등휴대용단말기가고성능화되면서, 여기에소비할콘텐츠를수급해주는사업자 초고속인터넷 1Mbps급데이터의전송속도가가능한인터넷접속서비스 IPTV 초고속인터넷망을이용하여제공되는양방향텔레비전서비스. 어느때나원하는 VOD 시청가능 모바일앱 (WEB) 모바일 OS에설치된리더기를통해콘텐츠를받아보는방식의소프트웨어 모바일웹 (WAP) 스마트폰의웹브라우저를이용해서버에직접접속한상태에서콘텐츠를이용하기에최적화된사이트 기지국 일정서비스지역내에서이동체 ( 휴대용단말기 ) 와교환국사이의중계역할을수행하는통신설비 2G 2세대이동통신. 소화가능한트래픽용량과속도의문제로음성전화와메시지전달까지가능 3G 3세대이동통신. WCDMA, HSDPA 방식등이대표적. 영상통화가능 4G 4세대이동통신. 데이터전송속도가고속이동시에도 1Mbps까지가능하여, 고용량의데이터전송가능 LTE HSDPA 보다 12배이상빠른속도로통신할수있는모바일고속무선데이터패킷통신규격 3세대이동통신인 WCDMA에서진화한것이기때문에기존의네트워크망과연동가능 기술단계상 3G와 4G의중간단계인 3.9G에해당하나, 3G와차별화를위해 4G로마케팅되고있음 LTE Advanced 3.9G 이동통신인 LTE의뒤를잇는 4G 이동통신시스템. 끊김없는멀티미디어서비스가능기술 WiMax 건물밖으로인터넷사용반경을대폭넓힐수있도록기존의무선랜 (82.11a/b/g) 기술을보완한기술 약 3마일 (48km) 반경에서 7MB/s 속도로데이터전송을보장 이동때기지국과기지국간핸드오프를보장하지못하는단점존재 HSPA+ 3G에해당하는 HSPA를개량한것으로단순한소프트웨어업그레이드만으로 2배이상빠른데이터전송가능 HSDPA 3G에해당하는 WCDMA를한단계발전시킨 3.5세대이동통신기술 WCDMA WCDMA는 wideband CDMA의줄임말로 CDMA의방식을 3G로업그레이드한기술방식 음성통화는물론이고화상통화까지가능하게해줌 EVDO 퀄컴이개발한 CDMA 기반의무선데이터통신기술 GSM 전세계에서가장널리사용되는개인휴대통신시스템으로 TDMA 기반의통신기술 TDMA는주파수를사용하는시간을분할하여여러사람이동시에하나의주파수대역을사용하는기술 CDMA 코드분할다중접속은코드를이용하여하나의셀에다중의사용자가접속할수있도록하는기술 동일한주파수대역에서다중의사용자가동시에접속할수있도록코드화한신호를대역확산하여전송 OFDMA 여러사용자가유효한부반송파의집합을서로다르게분할할당받아사용하는다중사용자접속방식 시간 / 주파수영역모두고려하여자원을할당하기때문에, 주파수전송속도증진에필수적인기술 주파수 공간을이동할때 1초동안진동하는횟수. 주파수를통해신호전달가능 주파수용량 주파수용량 ( 폭 ) 이넓어지면, 주파수에실어보낼수있는신호도늘어남 번호이동 ( 성 ) 제도 유무선통신서비스이용자가가입회사를변경해도기존전화번호를그대로사용할수있는제도 QoS (Quality of Service) 인터넷이나네트워크상에서전송률및에러율과관련된서비스품질을가리키는말 펨토셀 극초소형기지국으로서 3G망을이용하는엑세스포인트 (AP) 개념 유선 IP망에연결된펨토셀을통하기때문에, 기지국에서교환기로데이터를전송. 주파수부하경감 앱스토어 애플이운영하고있는아이폰, 아이패드및아이팟터치용애플리케이션다운로드서비스 안드로이드마켓 구글이운영하고있는안드로이드 OS용애플리케이션다운로드서비스 VAS (Value Aded Services) 부가서비스 접속료 유무선가입자들이전화를주고받을때사업자들이다른회사통신망을이용한대가를서로산정하는요금 MOU 발신량. 이동전화가입자들이이용한발신서비스량 MIU 수신량. 이동전화가입자들이이용한수신서비스량 VoIP 인터넷망을통해음성신호를실어나르는기술. 인터넷망을통해음성을주고받는전화서비스가능 m-voip 무선인터넷전화. 무선망을이용한 VoIP( 인터넷전화 ) MVNO( 가상이동통신사업자 ) (Mobile Virtual Network Operator) : 망을임대해이를기반으로무선통신서비스를제공하는사업자 MNO( 이동통신사업자 ) (Mobile Network Operator) : SKT, KT, LG U+ 처럼자체망을보유하여무선통신서비스를영위하는사업자 Source: KTB투자증권 25 page

26 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난6 개월주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍ STRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍ BUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍ HOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍ REDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍ SUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과는일시적으로다를수있음 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 SK텔레콤 (1767) 일자 목표주가 19,원 19,원 19,원 19,원 19,원 19,원 일자 목표주가 19,원 19,원 19,원 19,원 19,원 19,원 일자 목표주가 19,원 2,원 2,원 2,원 2,원 2,원 일자 목표주가 2,원 25,원 25,원 25,원 25,원 25,원 일자 목표주가 26,원 26,원 26,원 26,원 26,원 26,원 일자 목표주가 26,원 26,원 28,원 28,원 28,원 28,원 일자 목표주가 28,원 28,원 28,원 28,원 28,원 28,원 일자 목표주가 28,원 28,원 28,원 28,원 28,원 28,원 일자 투자의견 BUY 목표주가 28,원 26 page

27 KT (32) 일자 목표주가 45,원 45,원 45,원 4,원 4,원 4,원 일자 목표주가 4,원 4,원 4,원 4,원 4,원 44,원 일자 목표주가 44,원 44,원 44,원 44,원 44,원 43,원 일자 목표주가 43,원 43,원 43,원 43,원 43,원 43,원 일자 목표주가 43,원 46,원 46,원 46,원 46,원 46,원 일자 목표주가 46,원 46,원 46,원 44,원 44,원 44,원 일자 목표주가 44,원 41,원 41,원 37,원 37,원 37,원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY Buy Buy 목표주가 37,원 37,원 37,원 37,원 37,원 45,원 일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy 목표주가 45,원 45,원 45,원 45,원 LG유플러스 (3264) 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD BUY BUY BUY 목표주가 8,2원 8,2원 8,2원 9,원 9,원 9,원 일자 목표주가 9,원 9,원 9,5원 9,5원 9,5원 9,5원 일자 목표주가 9,5원 9,5원 9,5원 13,원 13,원 13,원 일자 목표주가 13,원 13,원 15,원 15,원 16,원 16,원 일자 목표주가 16,원 16,원 16,원 16,원 15,원 15,원 일자 목표주가 13,원 13,원 13,원 13,원 13,원 13,원 일자 목표주가 13,원 13,원 13,원 13,원 13,원 13,원 일자 투자의견 BUY 목표주가 12,원 27 page

28 SK브로드밴드 (3363) 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 3,7원 3,7원 3,7원 3,3원 3,3원 3,3원 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 3,3원 3,3원 3,6원 3,6원 3,6원 3,6원 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 4,2원 4,2원 4,2원 4,2원 4,5원 4,5원 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 5,원 5,원 5,원 5,원 5,원 5,원 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 5,5원 5,5원 5,5원 5,5원 5,5원 5,5원 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 5,5원 5,5원 5,5원 5,5원 5,5원 5,5원 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 5,5원 5,1원 5,1원 4,8원 4,8원 5,원 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 5,원 5,원 5,원 5,원 5,원 5,원 일자투자의견 HOLD HOLD 목표주가 5,원 4,5원 최근 2 년간목표주가변경추이 SK 텔레콤 (1767) KT (32) 29, ( 원 ) SK텔레콤 목표주가 27, 25, 23, 21, 19, 17, 15, 13, 11, May-12 Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 5, ( 원 ) KT 목표주가 45, 4, 35, 3, 25, May-12 Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 LG 유플러스 (3264) SK 브로드밴드 (3363) 18, 16, ( 원 ) LG 유플러스목표주가 6, ( 원 ) SK 브로드밴드 목표주가 14, 5, 12, 1, 4, 8, 6, 3, 4, May-12 Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 2, May-12 Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 본자료는고객의투자판단을돕기위해작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 28 page