Microsoft Word - 상품_Jul15_손재현+매크로_Ver1.docx

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1 을기대 7 215

2 C O N T E N T S Executive Summary 3 동향및전망 4 매크로점검및요약 5 에너지 9 귀금속 15 비철금속 19 농산물 27 Price Table & Charts 32 Price Trend 33 주요상품가격 34 중국원자재수입 35 CFTC 비상업적순매수 ( 투기적순매수 ) 36 미국상품선물의월물별가격추이 (Forward Curve) 37 달러와상품가격 38 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 2 KDB Daewoo Securities Research

3 7월 Monthly Commodities 견고한 하방 경직성 Executive Summary 견고한 하방 경직성을 기대 전세계 원유 시장의 2분기 과잉 공급 규모는 사상 최대 수준이다. 계절적 성수기를 맞아 미 원유 재 고가 예상보다 큰 폭으로 감소하는 등 에너지 지표들의 개선세가 나타나고 있지만 OPEC의 생산 증 가 및 이에 따른 과잉 공급 부담이 충돌하며 정체된 가격 흐름을 보이고 있다. 다만, 3분기에 원유 시 장의 과잉 공급이 완화될 수 있음은 자명하다. 3분기 과잉 공급 완화 강도에 따른 반등이 예상된다. 과잉 공급 하에서 7달러(WTI)를 돌파하기는 힘들지만 6달러 중반까지의 상승은 가능할 전망이다. 금 가격은 미 금리인상 전망과 달러화 강세 가능성을 감안했을 때 당장 지지부진한 가격 흐름에서 탈 출하기 쉽지 않아 보인다. 그러나, 금 시장 자체의 실물 수급은 가격의 하방 경직성을 확보해 줄 것으 로 기대한다. 하반기 가격 전망 범위인 $1,1~1,4을 여전히 견지한다. 비철금속 가격은 여전히 중국 수요 부진이 악재로 작용하고 있다. 그러나, 중국 정부의 완화 정책이 이어질 수 있다는 점을 감안하면 하반기에는 비철금속 가격에 대한 하락 압력이 완화될 전망이다. 수 요 부문의 악재가 완화된다면 품목별 공급 여건에 따른 차별화가 예상된다. 주요 비철금속 중에서 아 연 가격의 상승 가능성이 가장 높아보이고, 알루미늄이나 구리, 니켈은 상대적으로 더딘 반등에 나설 전망이다. 곡물 가격은 최소한 이전의 급락세로 돌아서지는 않을 전망이다. 6월에 급등했지만 212년 고점 대 비로 옥수수 가격은 아직 반토막이다. 작황에 부정적인 기상 여건이 지속될 경우 추가 상승 여력은 충분하다. 최근 부상하고 있는 엘니뇨는 대두, 옥수수보다 소맥에 더 직접적인 영향을 주는 변수이다. 6월 상품시장 상승은 곡물 가격이 주도 (%) 3 215년 YTD 215년 6월 니켈 은 구리 알루미늄 브렌트 S&P5 금 WTI CRB -3 대두 이지연 sarah.lee@dwsec.com 옥수수 손재현 jaehyun.son@dwsec.com 상품 지수는 한달 사이 소폭 상승(CRB +1.8%, S&P GSCI +.4%)했지만 곡물 가격의 급등을 제외 하면 주요 상품 가격은 부진한 흐름을 보였다. 국제유가는 4월 급등 후 2개월 연속으로 지루한 횡보 장세를 이어갔고, 7월 첫날 거래에서 WTI 유가가 4% 급락하며 2개월 만에 최저치까지 물러났다. 구 리를 포함한 비철금속 가격은 실망스러운 중국 수요의 영향이 이어지며 하락했고, 금 가격은 그리스 디폴트 우려에 따른 안전자산 매수세가 미 금리인상 전망이나 이에 근거한 달러화 강세를 극복하지 못하며 하락했다. 곡물 가격은 소맥이 29%, 옥수수가 18%, 대두가 13% 급등했다. 소맥 이효근 hyokeun.yi@dwsec.com 자료: KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3

4 동향및전망 Super Cycle의부메랑에너지 3분기반등기대여전히유효귀금속기로에선금가격, 하방경직성강할것이라는전망견지비철금속공급여건에따른품목간차별화장세재개될전망농산물 6월급등이후는? 반락우려보다추가상승기대

5 매크로점검및요약 이효근 손재현 이지연 곡물가격상승돋보인 6월 6월상품 (Commodity) 가격은그리스구제금융협상결렬에도불구하고기후여건악화에따른곡물가격의급등에힘입어한달만에반등했다. CRB 지수는 6월말현재 로전월말대비 1.8% 상승했다. 원유및비철금속은공급과잉, 그리스부채위기여파등으로 2개월연속약세를보였다. 품목별로소맥 +28.9%, 옥수수 +17.8%, 대두 +13.1% 등이상승한반면, WTI -1.4%, 구리 -5.9%, 알루미늄 -3.2%, 아연 -1.% 등은하락했다. 연준의금리인상이슈에주목하던상품시장은그리스악재에민감하게반응하며곡물을제외한상품가격은큰폭으로하락했다. 6월 17일 FOMC 이후발표된정책금리전망하향등의영향으로미연준의금리인상속도가완만하게될것이라는관측이높아졌으나, 그리스지원을둘러싼협상동향에영향을받았다. 그리스협상이결렬되자그리스의디폴트나유로존이탈에대한우려가강해지면서상품시장을압박했다 그리스부채위기를제외하면상품시장의매크로환경은긍정적이었다. 6월주요국제조업 PMI 는선방했다. 중국의 6월공식구매관리자지수 (PMI) 가 5.2 를기록해전월과같았지만, 유로존제조업 PMI 와미국의 ISM 제조업지수는전월에비해개선되었다. 6월유로존의제조업 PMI( 잠정치 ) 는 52.5 로.3p 상승해 14개월만의최고치를기록했고, ISM 제조업지수는 53.5 로연중최고치를기록했다. 미국금리인상가능성과그리스부채위기에따른달러화강세도상품가격을압박했다. 달러대비유로환율은월중 1.14 달러대까지상승했으나, 월말에는 1.1 대로하락했다. 달러화가치와상품가격의상관관계의주요채널은 1) 대부분의상품이달러로거래된다는점과, 2) 달러화강세가상품가격을하락시키고 3) 이로인해디플레압력이높아지면각국중앙은행이추가적인완화에나서서달러가추가상승하는과정을거치게된다. 그림 1. 6월상품시장상승은곡물가격이주도 (%) 년 YTD 215 년 6 월 소맥 옥수수 대두 CRB WTI 금 S&P5 브렌트 알루미늄 구리 은 니켈 KDB Daewoo Securities Research 5

6 상품시장의매크로리스크 그리스부채위기, 미국금리인상그리고중국최근상품시장에서가장명확한리스크는그리스부채위기, 미연준의금리인상전망그리고중국이다. 미연준의금리인상시작과그리스위기그리고중국경제가심각한침체에휩쓸린경우에는상품시장에부정적인영향이커질것으로본다. 당사는그리스부채위기는단기적으로시장에혼란을주겠지만위험회피트렌드를만들어내지는않을것으로본다. 그리스의유로존이탈에의한세계경제에미치는영향은무시할정도라고생각하고있다. 그리스경제규모는작고, 지금은전염억제버퍼가정비되어있다는것이그이유이다. ECB 는필요할경우은행과국채양측의 최후의대출자 로서의정책수단 ( 장기대출프로그램 : TLTRO 및국채매입프로그램 :OMT) 를가지고있다. 이에따라주변국의은행예금과국채시장에서대량의자금유출은피할수있을것으로보인다. 민간부문의그리스에대한익스포저는비교적작고, ECB 와 IMF 등의공적기관이그리스국채의대부분을보유하고있다. 그리고몇년전에비해유럽은행의자본도크게강화되었다. 결국지난 21~11 년에비해서그리스부채위기의파급효과가상대적으로작을것으로예상한다. 미국의금리인상리스크가더커보여그리스부채위기보다미국의금리인상이위험자산회피심리를만드는더큰변수가될수도있을것으로본다. 미연준의정책은달러 / 유로환율의중요한변동요인이될것이다. 그러나미연준의금리인상시작을그다지우려할필요는없어보인다. 6월 FOMC 에서금리인상개시시기의특정하는데는이르지않았지만금리인상속도가완만하게될것이라는전망이시장에호의적으로받아들여졌다. 당사는미연준이금리인상을시작해도시장이장기적으로크게조정을받을것으로보고있지않다. 일반적으로금리인상시작은자율적인성장으로의회귀가그이유가되기때문이다. 즉, 미연준은미국경제가금융정책을통한이례적인지원을더이상필요로하지않는다고판단하고미래의하강국면에대비해금리인하의여지를만들려고하고있다고판단한다. 그림 2. 글로벌제조업경기회복 그림 3. 달러움직임과연동성이높아진상품가격 (p) 7 6 유로존 Markit 제조업 PMI 중국국가통계국제조업 PMI 미국 ISM 제조업지수 (p) CRB 지수 달러인덱스 (R, 역축 ) (p) KDB Daewoo Securities Research

7 금리인상시작시기보다이후의금리인상속도가더중요해보인다. 미연준은지난 5번의금리인상사이클연평균 23bp의금리인상을실시했다. 이것은 FOMC 마다 25bp 를인상한것이다. 그러나미연준은다음의금리인상사이클은다를것이라는점을여러번강조하고있다. FOMC 의현재연방기금금리인상속도예측은 215년에 2회, 216년불과 4~5 회에 25bp씩금리인상을시사하고있다. 당사의전망은 215 년에 1~2 회, 216 년에 3~4 회에 25bp 씩금리인상을예상한다. 금리인상폭자체는경기에극단적인영향을미치지않을정도의수준에머물것이다. 금리인상시기의중요성이감소하고있다고는하지만, 9월 FOMC 직전에서는시장이다시불안정해질것이라는점도충분히생각할수있다. 향후 3개월정도의중기적인관점에서는금융정책을둘러싼기대가교차하는가운데상품가격의변동성이높아질것으로예상된다. 중국정부의경기안정에대한강한의지한편, 최근증시대폭조정에대해중국금융당국은재빠르게추가금융완화에나섰다. 6월 27일중국인민은행은정책금리인대출기준금리 ( 기간 1년만기 ) 를.25p 내려 4.85% 로하기로결정했다. 지난해 11월부터계속된금융완화국면에서정책금리인하는이번이 4번째가된다. 이에따라중국주식이계속해서하락할위험은후퇴했다고생각할수있다. 지나친주가상승에대해서는신용거래의규제강화로과열을억제하고, 대폭적인주가하락에대해서는추가적인금융완화를통해거품붕괴를막겠다는정부측의강한의지가보인다. 경기에대한대응도크게다르지않을것으로본다. 이후관전포인트는중국당국이추가금리인하를단행해경기를안정시키는자세를분명히했다는점이다. 중국성장률이나인플레가빠르게높아질가능성이낮고중국실질금리가여전히높다는점을감안하면추가인하여지가있다. 그림 4. 7 월 5 일그리스국민투표관련시나리오 그림 5. 중국, 지난해 11 월이후 4 번째금리인하 (%) (%) 25 중국지급준비율 (L) 8 중국 1년대출금리 (R) 자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 7

8 7월이벤트 : 그리스사태추이와옐런의장의의회증언주목 7월중에도그리스부채위기관련한불확실성이지속되는가운데미연준옐렌의장의시각등에관심이모아질전망이다. 그리스문제와관련해서는그리스국민투표 (7월 5일 ), 유로재무장관회의 (7월 13일 ), ECB 채무상환기한 (7월 2일 ) 등다수의이벤트가있다. 이중에서 5일에실시예정인국민투표가주목된다. 금융지원연장등의조건으로 EU( 유럽연합 ) 등채권단에서요구하는재정긴축정책수용의여부를묻는것으로, 투표결과에아울러채권단의지원등도주목된다. 7월 5일국민투표실시전까지는절차상의문제등현재알수없는부분이많다. 시장참가자로는부채위기의행방을지켜보는것밖에할수없지만, 적어도긴박한상태가당분간계속될가능성이있다는것을생각할필요가있다. 금리인상시작시기를주목하는가운데 15, 16일에는옐런미연준의장이반기의회증언을할예정이다. 미국경기와세계경제를둘러싼의장의발언이큰관심을끌것이다. 또한 3일발표되는 2 분기 GDP 성장률도주목된다. 한파와미국서해안항만파업, 미달러강세의영향등으로마이너스성장을기록했던 1분기에비해어느정도회복할지가초점이될것이다. 다음 7월의 FOMC 는별다른일없이지나갈것으로보이며 9월 FOMC 에서향후통화정책의향방이명확해질것으로예상된다. 15일에는중국의 2분기 GDP 성장률이발표된다. 경기침체가계속되고있기때문에성장률의둔화가예상된며추가금융완화등정책대응에대한기대가한층높아질가능성이있다. 표 1. 7월주요금융정책및정치 / 경제이벤트 일시 주요이벤트 2일 미국, 6월고용보고서 ( 비농업부문일자리수증감예상 : 23만3천, 5월 : 28만 ) 5일 그리스, 재정재건책의수용여부를둘러싼국민투표 7일 호주, 금융정책결정회의 이란과서방 6개국의핵회담협상기한 (6월 3일부터 1주일연장 ) 8일 영국, 금융정책결정회의 (~ 9일 ) 13일 IMF에대출상환 (4억유로 ); 유로존재무장관회의 중국 6월수출입 (5월수출 : -2.5%, 수입 : -17.6%, 무역수지 : 억달러 ) 14일 일본, 금융정책결정회의 (~ 15일 ), 일본은행의구로다총재의정례기자회견 EU 재무장관회의 15일 중국, 215년 2분기 GDP (1분기: 7.%) 옐런미연준의장에의한반기의회증언 (15일하원, 16일상원 ) 16일 유럽, ECB 정책이사회 2일 ECB 지불기한 (35억유로 ) 24일 유로존, 7월제조업 PMI( 속보 )(6월: 52.5) 중국, 7월 HSBC 제조업 PM( 속보 )(6월: 49.4) 28일 미국 FOMC (~ 29 일 ) 3일 미국, 215년 2분기 GDP (1분기: -.2%) 월중 IMF, 세계경제전망수정 8월 2일 ECB 지불기한 (32억유로 ) 자료 : KDB 대우증권리서치센터 8 KDB Daewoo Securities Research

9 에너지 1. 지루한악재 vs. 예상된호재 1) 지루한등락장세이어가고있는국제유가 지루한등락장세. 6 월 58~62 달러범위에서등락하다 7 월첫거래일 4% 급락 국제유가가좁은박스권장세에서벗어나지못하며횡보하고있다. 6월 WTI 유가는 58~62 달러범위에서추세없는흐름을보였다. 예상했던계절효과에따른가격지지와이전부터지속되고있는과잉공급우려가충돌하면서낮은변동성이유지되는양상이며월말들어불거지기시작한그리스디폴트우려는 6달러아래에서월을마감하게하는악재로작용했고, 이란핵협상타결기대로 7월첫거래일 4% 하락하며배럴당 57달러를하회했다. 그림 6. 지루한악재와예상된호재의충돌, 국제유가정체 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 7. 6 월유가횡보 그림 8. 좁은범위에서등락 (US$/ 배럴 ) WTI Brent (US$, %) 35 월간고가-저가차이 (L) 등락폭의저가대비비율 (R) KDB Daewoo Securities Research 9

10 2) 5 월흐름의연장 예상했던호재가기존의악재를극복하지못하는양상 5월이후정체되고있는가격은동기간펀더멘털변수들의동향역시동일한패턴을이어가고있음을반증한다. 관심이집중됐던 6월 5일의 OPEC 정례회의이벤트는시장예상대로쿼터를동결 (3, 만배럴 / 일 ) 하면서유가에큰영향을주지못했다. 지루한악재 : OPEC 생산증가, 과잉공급부담, 달러화강세전망등 OPEC 의원유생산은 6월에도증가했다. 블룸버그추정에따르면 6월원유생산량은 3,213 만배럴 / 일로전월보다 74만배럴 / 일증가했고, 212년 8월이후최고치를기록했다. 그리고전월과마찬가지로 OPEC 생산증가의주범은사우디와이라크였다. 전월대비기준사우디는 15만배럴 / 일, 이라크는 57만배럴 / 일증가했다. 사우디의원유생산증가는아시아수요확대에따른것이라고설명하고있다. 실제사우디는아시아에대한원유판매가프리미엄을인상하며이를반증하고있다. 그러나이라크의경우적극적인원유생산및수출의지가과도한생산확대로이어지고있다. 이라크의원유생산능력인 3,65 만배럴 / 일을크게초과하는수준까지생산을늘렸기때문이다. 직전월간보고서에서이라크의원유생산량이생산능력을넘어섰기때문에경험적으로추가적인생산증가는제한될것이라고전망했는데이를무색케하는급증을기록했다. 6월 57만배럴 / 일의생산증가는 23년이라크에서미군이철수한이후월간단위최대증가폭이다. OPEC 의생산증가세가이어지면서전세계원유시장의과잉공급우려도지속되는양상이다. 214 년 1분기부터공급과잉이지속되고있으며올해 2분기의과잉공급규모는사상최대수준이다. 국제에너지기구 (IEA) 의 6월월간보고서에따르면 2분기전세계원유과잉공급량은 35 만배럴 / 일에달한다. 1분기는 18만배럴 / 일의과잉공급을기록한바있다. 펀더멘털요인과비교했을때상대적으로영향력이높지않은듯하지만달러화강세전망도여전히유가의상승모멘텀을약화시키고있다. 6월의경우달러화강세흐름이전개되지않았지만 6월중발표된미경제지표들이잇따라양호한결과를발표하면서미연준옐런의장의발언대로연내금리인상가능성을높이고있으며여전히달러화강세전망이견지되고있다. 그림 9. 6 월 OPEC 원유생산큰폭증가 그림 1. 2 분기전세계원유시장의과잉공급사상최대수준 ( 천배럴 / 일 ) 33 OPEC 원유생산량 OPEC 전체 6 월생산증감 이라크사우디 기타 ( 백만배럴 / 일 ) 4 전세계원유수급 ( 공급-수요 ) 2 15Q2( 예상 ) 15Q1( 추정 ) 자료 : IEA, KDB 대우증권리서치센터 1 KDB Daewoo Securities Research

11 예상된호재 : 미원유 Rig 감소, 재고감소및정제시설가동률상승, 생산감소전망, 수요전망개선 5월부터드라이빙시즌에돌입하며미국의원유재고는예상보다큰폭의감소세를이어가고있다. 정제시설가동률또한예년보다빠른상승세를보이고있으며미원유시추장비 (Rig) 는 5월부터 2개월여간 WTI 유가가 6달러근방에머물러있음에도불구하고감소세가이어지고있다. WTI 유가가 6달러근방일경우미국의원유 ( 셰일오일 ) 공급활동이다시활발해질수있기때문에하반기미원유생산이감소하지않을수있다는전망이일부에서제기되고있지만, (1) 앞서언급한대로 6달러근방에서도 Rig 감소세가지속되고있고 (2) 지난해 1월이후감소하기시작한 Rig 의추이를감안했을때시차를두고하반기원유생산감소전망을견지할수있다는판단이다. 미에너지정보청 (EIA) 의전망역시 5월보다 6월에미원유생산감소폭을더욱확대시키며이같은전망의근거가되고있다. 주요해외기관의수요전망역시개선세를이어가고있다. IEA 는 6월보고서에서도올해전세계원유수요를상향조정했는데 1월보고서이후 5개월연속으로상향조정되고있다. 연초와비교했을때올해수요전망치는 63만배럴상향조정됐으며지난해유가급락이전전망치에근접하고있다. 4월급등이후유가전망에서지속적으로언급되고있는호재들은계속적으로유가의견조한지지요인으로써역할을할것으로기대한다. 그림 11. 재고는감소 & 정제시설가동률은상승 ( 백만배럴 ) (%) 미상업원유재고 (L) 정제시설가동률 (R) 그림 12. 미원유시추장비 (Rig) 수감소세지속 (US$/ 배럴 ) ( 개 ) 16 WTI(L) 미Oil 리그수 (R) % 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 베이커휴즈, Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 13. 연말까지미원유생산감소세지속전망 그림 14. 원유수요전망치상향조정지속 ( 백만배럴 / 일 ) 1. 6월전망 5월전망 9.5 ( 백만배럴 / 일 ) 년전세계원유수요전망치 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 자료 : IEA, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 11

12 3) 이슈 : 미원유생산감소전망 Rig 감소와시차를두고미원유생산감소할전망 지난해 1월부터현재까지미국의원유 Rig 이 6% 이상급감했음에도불구하고아직까지는미원유생산이견조하다. 증가세가둔화되기는했지만본격적으로감소하고있지는않기때문이다. Rig 의감소와생산의감소사이에시차를고려해야하는이유는셰일오일의생산성과관련이있다. 통상셰일오일은신규광구에서의생산초기에매우빠른속도로생산성이높아지며대략 1년여가지난후부터는후퇴한다. 즉, 기존광구의생산감소속도보다신규광구의생산증가속도가빠르다. 따라서, 예를들어이미생산성이후퇴한 1을생산하던기존광구가폐쇄되더라도그이상을생산하는신규광구가있었다면생산량은감소하지않는다. Rig 의증가세가이어졌던지난해 1월부터 1월둘째주까지미국의 Rig 증가수는 227 개인데이중 7% 가 1~4 월에증가했다. 즉, 지난해 1~4 월에증가한신규 Rig 은올해하반기가되면 1년여가지나고생산성이후퇴하기시작한다. 그리고기존광구들은지난해 1월부터계속해서감소했다. 올해하반기에는신규광구의높은생산성이급감한기존광구의생산감소분을극복하기힘들것으로판단된다. Rig 이재차급증세로돌아서지않는한올해하반기미원유생산은 Rig 감소의시차효과로인해감소할전망이다. 그림 15. 생산성향상 : 신규광구의 Rig 당생산량증가 그림 16. 기존 Rig 의생산감소세역시시간이지날수록가속화 ( 배럴 / 일 ) Eagle Ford Bakken ( 백만배럴 / 일 ) 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 Eagle Ford Bakken 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 12 KDB Daewoo Securities Research

13 4) 이슈 : 이란핵협상 이란핵협상. 시한연장됐지만결국유가에는악재 6월 3일이었던이란핵협상최종시한이이번에도지켜지지않았다. 이란과서방 6개국 (UN 안보리상임이사국 ( 미, 중, 영, 프, 러 ) + 독일 ) 의핵협상이시한을일주일연장 (~7 월 7일 ) 해서진행되고있다. 시한의연장은언론에서전해지는대로최종협상타결이그리순탄치않다는것을반증한다. 이란최고지도자인하메네이는국제원자력기구 (IAEA) 가이란의군사시설까지사찰하는것과 1년이상핵기술연구를제한하는점에대해서명백하게마지노선을그어반대하고있다. 서방은이란의전면적인제재해제요구에그럴수없다는입장을고수하고있다. 그리고이같은순탄치않는협상은표면적으로핵협상불확실성을높여유가의상승재료로인식될수있다. 그러나, 실제유가는핵협상시한이연기된데크게반응하지않고있다. 오히려협상시한연장까지했기때문에결국최종협상안이도출되고, 이란원유공급확대가능성이높아진다는점을더불안해하고있는듯하다. 7월첫째주에혹은약간더연장되더라도이란핵협상이타결된다면결과에따라원유시장도영향을받을수밖에없으며악재일가능성이높다. 다만, 여러분석적인보고서와앞선월간보고서에서언급했듯이제제개해제된다고해서이란이즉각적으로원유생산을크게높이기는힘들다. 다시생산을확대하기위해생산능력복구나증설이선행되어야하고실제생산이본격적으로늘기까지는짧아도 6개월가량의시간이필요할것이라는분석이우세하다. 쿼터를상회하는 OPEC 의원유생산규모도이란에게는부담이다. 이란도원유생산쿼터를적용받는 OPEC 회원국이기때문이다. 현재 OPEC 의원유생산의쿼터초과율이역사적으로도높은수준임을감안했을때사우디나이라크, UAE 등의생산량이감소하지않는다면이란이원하는대로생산을늘리기는쉽지않다. 금번협상에서제재가완화혹은해제된이후이란은쿼터를상회하고있는 OPEC 의과잉생산에대한경계감을드러낼것으로예상된다. 즉, 이란이공급을다시확대하는것과무관하게 OPEC 원유생산의총량관점에서판단했을때핵협상최종타결이당장원유공급을크게확대시키는요인이되지못할수도있다. 그림 17. 핵협상과정에서이란원유생산능력확대중 그림 18. 현재 CAPA 대비증산여력은 1 만배럴 / 일 ( 천배럴 / 일 ) ( 천배럴 / 일 ) 이란원유생산량 생산능력 12 1 이란증산여력 KDB Daewoo Securities Research 13

14 2. 3 분기반등기대여전히유효 3 분기과잉공급과잉완화는명확. 공급과잉완화강도에따라유가반등시도할전망 국제유가가 2개월째지루한횡보장세를연출하면서하반기유가의반등기대도이전보다약화되는듯하다. 그러나 3분기의원유시장펀더멘털이 2분기대비개선될수있다는점은명확하다. IEA 의수요전망에서 3분기전세계원유수요는 2분기보다 12 만배럴 / 일증가한다. 앞서언급한대로 2분기의과잉공급이 +35 만배럴 / 일이라고하면 3분기공급과잉규모는공급이현수준이라고가정했을때 +21 만배럴 / 일로축소된다. 그런데, 미국을중심으로 Non-OPEC 의원유공급이감소 (IEA 는 3분기 Non-OPEC 공급이 2분기보다 3만배럴 / 일감소할것으로전망 ) 하고쿼터를상회하고있는 OPEC 의원유생산증가세가주춤하다면 3분기공급과잉은 1분기의 +18 만배럴 / 일보다더축소될수있다. 여전한과잉공급이지만그강도는 1년여전수준으로완화된다. 과잉공급펀더멘털이유지된다는점에서 3분기 WTI 유가가배럴당 7달러를돌파하는급등세를재현하지는않을것으로판단하지만과잉공급완화속도에맞춰 6달러중반수준까지의반등은가능할것으로예상하며최소한 WTI 유가가 5달러중반이하까지하락하지는않을전망이다. 다만, 과잉공급이빠르게완화된다면선물시장수급의오버슈팅으로일시적으로유가가큰폭으로상승할수있다는기대는경계해야한다. WTI 선물에대한투기적 (= 비상업적 ) 순매수규모가 4월급등을기점으로지난해급락이전수준까지회복했기때문이다. 그림 19. 4월급등이후 WTI 선물에대한투기적순매수회복. 현재는지난해 8월 (WTI 9달러초반 ) 수준 ( 만계약 ) 5 WTI 선물비상업적순매수 자료 : CFTC, Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 14 KDB Daewoo Securities Research

15 귀금속 1. 어느새전저점을위협 1) 금가격 $1,2, 은가격 $16 하회 금, 은가격약세흐름지속미금리인상전망에따른견조한하락심리가상승재료에도반등탄력을강화시키지못하고있어 금, 은가격이좀처럼지지부진한가격흐름에서벗어나지못하고있다. 런던가격기준 6월금, 은가격은각각전월말대비 1.7%, 5.8% 하락했다. 달러화가치가월초이후큰변동을보이지않은가운데미국의금리인상전망이금, 은가격의숨통을조이는듯한양상이전개됐다. 지난 17일미 FOMC 에서우려했던매파적인발언은없었다. 예상한수준의신중한입장이전해지면서금시장에안도감을줬고, 금가격은한때온스당 1,2 달러를돌파하기도했다. 그러나, 미경제지표가잇따라양호한결과를발표하면서연내에미연준이금리인상에나설것이라는전망에대한확신이강해졌고금가격은 FOMC 직후의반짝상승분을모두반납하고월간단위로하락마감했다. 월말들어서는그리스채무협상실패가능성이높아지면서안전자산매수를촉발시켰고, 금가격반등모멘텀을제공했지만미금리인상전망과달러화강세의압박에반등에실패했다. 견조한선진국증시상승으로금시장에서이탈한자금이누적되면서상승재료에반응하는반등탄력이둔화된모습이다. 제한적인인플레속미금리상승전망이지속적으로금의보유매력을개선시키지못하고있는가운데상승재료의지속성이짧았고선물시장수급역시하락심리를반영하는부진한흐름을보였다. 은가격은 2분기중반부터금대비상대적약세흐름이이어지고있고, 어느새 213년급락이후형성된박스권의바닥에근접하고있다. 물론, 금 / 은가격비율이저항선으로여겨지는 75를돌파하지는않았지만금가격의지지부진한흐름이이어지는가운데은가격의상대적약세가심화되면서전저점과의거리를좁히고있다. 구리, 알루미늄등주요비철금속가격이부정적인중국수요의영향으로동반하락했는데산업수요의비중이절반가량인은역시이에영향을받았다. 6월한달간금- 은의가격상관계수는.55 였는데은- 구리는.57 로이례적으로더높은상관관계를보여주었다. 그림 2. 달러강세흐름주춤한동안에도금은약세흐름지속 그림 21. 선진국증시의상승흐름과대조되는금가격하락 (US$/ 온스 ) 금가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) (p, US$/ 온스 ) 2 금가격 MSCI 선진국 KDB Daewoo Securities Research 15

16 2. 예상되는악재속수급도가격도정체 미금리인상과이에따른달러화강세전망. 단기적으로금, 은가격의반등기대하기힘든국면 당장금가격의반등을기대할만한재료가눈에띄지않는다. 단기적으로그리스디폴트우려가안전자산인금의매력을높일수있지만 6월말금가격의추이를감안했을때미금리인상전망을극복한강한반등에나서지못하고있다. 통상극단적매크로리스크가높아질경우금가격과달러화가치는동반상승한다. 211 년남유럽재정위기나 212 년그리스채무우려에이은미신용등급강등이벤트에서이같은모습이관찰됐다. 그러나, 금번그리스이벤트에대해서는달러와금가격의동반강세가나타나지않고있다. 금이나은가격의최근하락은이전에없었던새로운악재가부상한결과가아니며이미예상됐던미금리인상우려를지속적으로반영하는완만한약세흐름의결과이다. 그리고이같은우려는단기적으로해소되기힘들다. 당사는미연준이 9월에금리를인상할것으로전망하고있고시장전반적으로도연내금리인상을거의확신하는분위기이다. 달러화가치가갑작스럽게하락세로돌아서기쉽지않다는점에서금, 은가격에대해서는여전히추가하락을경계하는입장을유지해야한다는판단이다. 1) 금가격하락방어요인은? 매크로요인외의금시장자체의수급요인이가격지지요인으로작용가능 하반기금가격을전망함에있어미금리인상과달러화강세라는거대한악재에맞서며가격을방어할수있는요인으로 (1) 인플레개선, (2) 견조한아시아실수요, (3) 중앙은행금순매입기조, (4) 타이트한광산공급등을언급한바있다. 인플레기대에근거한금가격반등기대는경계금은가장대표적인인플레헤지수단이다. 따라서, 하반기인플레상승은금에호재일수밖에없다. 그러나금은단순히인플레에만반응하지는않는다. 물가보다시장금리가더빠르게상승할경우 (= 실질금리상승 ) 이자가없는금은통화 ( 달러 ) 보다자산의가치를저장하는수단으로써매력이열위에놓이게된다. 즉, 하반기미국채금리가상승할것으로전망되는가운데인플레가이보다빠르게개선되지못한다면실질금리관점에서금의매력이높아지기힘들다. 물론, 당사는하반기미국채금리가큰폭으로상승할것으로예상하지않는다. 그러나, 인플레역시완만한리플레이션 (= 디플레에서는벗어났지만인플레가본격화되지는않은상황 ) 을예상하기때문에실질금리역시큰폭의등락은제한될전망이다. 그림 22. 기대인플레개선되고있지만금가격은부진 (US$/ 온스 ) (%) 25 금가격 (L) 4 미중장기기대인플레이션 (R) 그림 23. 실질금리가상승하면금가격에부정적 (US$/ 온스 ) 2 금가격 (L) 실질금리 ( 역축, R) 15 1 (%) KDB Daewoo Securities Research

17 여타요인에의한가격지지는기대그러나, 전월의하반기전망에서언급했듯이중국과인도의견조한수요나중앙은행의금순매입기조, 광산공급둔화전망등은실수급측면에서금가격의급락을방어하는요인이될수있다. 인도와중국의실수요는 213년급락이후금가격의추가하락을방어한가장주요한요인이었다. 중국증시의오버슈팅이금수요를후퇴시킬수있다는우려가있고, 인도의경우정부에서지속적으로금수입증가에따른무역수지적자를경계하고있지만온스당 1,1 달러근방의가격에서는이들의실수요가탄력적으로반응하는경향이강하다. 최근중국증시의급등랠리가한풀꺾인듯한모습을보이고있고오버슈팅이후의급락을경계하는목소리가높아진다면다시안전자산인금을찾는수요가개선될수있다는판단이다. 최근금광산생산의감소와고갈가능성이언급되면서곧금가격이큰폭으로반등할수있다는전망이일각에서제기되기도했다. 213 년급락이후금광기업들의투자축소의결과로내년부터금광산공급이감소할전망이며골드만삭스는 2년안에채굴가능한금이고갈될수있다고경고했다. 그러나, 금광산공급축소는가격방어요인이지상승을주도할수있는모멘텀이되기는힘들다. 금은말그대로귀금속으로폐기되지않는다. 즉, 한번생산되어공급되면공급량이지속적으로누적된다. 지난해금광산생산량은 3,133 톤이었는데현재이미누적된공급은 13만톤에달하는것으로알려져있다. 다만, 금광산생산감소및광산기업들의생산비용관점에서공급요인은 1, 달러이하까지가격이급락하는것을방어하는지지요인은될수있다. 세계금협회 (WGC) 는올해 1분기금실물시장의수급이 213년 2분기이후처음으로초과수요를기록했다고밝혔는데광산공급둔화는이같은타이트한초과수요의펀더멘털을강화시키며가격하락을방어할전망이다. 그림 24. 은광산공급감소전망 그림 25. 타이트한실물수급 ( 톤 ) 광산공급 35 금광산공급 감소전망 3 25 ( 톤 ) 금실물수급 ( 공급 - 수요 ) 자료 : WGC, KDB 대우증권리서치센터 Q1 Q2 Q3 Q4 14 Q1 Q2 Q3 Q4 15 Q1 자료 : WGC, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 17

18 3. 기로에선금가격, 하방경직성강할것이라는전망견지 $1,1 에서는하방경직성강할것이라는전망유지 부진한흐름을이어가고있고, 전망이긍정적이지못하지만전저점근방에서의하방경직성이강할것이라는전망은여전히견지한다. 전월보고서에서금가격의하반기등락범위를 $1,1~$1,4 로전망한바있는데범위의하단을낮추지않는다. 1,1~1,2 달러의금가격이싸다는인식이아직약하지않다고판단된다. 1,2 달러이하에서는아시아뿐만아니라선진국의금실수요도개선될수있다. 단적으로미국의 6월금화판매량이전년동기보다 57% 급증하며 1월이후최고치를기록했다. 또한, 3분기중반부터는이슬람축제와인도결혼시즌이연이어도래한다. 중동이나인도의견조한실수요가가격을지지하는영향력이높아질수있다. 4. 금대비상대적약세기조둔화예상은가격은금의부진한가격흐름에중국수요둔화우려를반영한비철금속가격하락악재까지더해지며금대비상대적약세흐름을보이고있다. 금가격전망이긍정적이지않기때문에은에대해서도단기적으로추가하락가능성을경계할필요가있다고판단된다. 그러나, 금 / 은가격비율은현재의 75 근방에서추가로상승하지는 (= 은의금대비상대적약세가지속되지는 ) 않을전망이다. 금대비은의상대적흐름에영향을주는요인은광산생산과산업수요이다. 광산생산의경우은광기업들의 CAPEX 축소와부산물 ( 금광, 동광, 납-아연광 ) 공급측면에서증가세가둔화될전망이다. 다만, 단기적으로비철금속과은가격의동반약세요인으로작용하고있는산업수요 ( 특히, 중국 ) 의개선여부나강도에대한불확실성은향후에도은이금대비상대적약세흐름을이어갈수있다는불안감을높인다. 그러나, 211 년하반기이후꾸준히중국성장둔화우려가제기되고은의산업수요가부진한흐름을보이는가운데서도금 / 은가격비율이 75 위에안착하지는않았다. 기술적으로은의상대적약세기조가 7월까지연장되지는않을것으로예상한다. 금가격이 1,1 달러까지낙폭이확대되지않는다면 15달러의지지력이약하지않을전망이다. 213년급락이후은가격 ( 런던가격기준 ) 의저점은 달러이다. 금이 $1,1 바닥지켜낸다면은가격은 $15 하회하지않을전망 결론적으로올해하반기금 / 은가격비율은 7에서 8으로상승하는흐름보다는제한적이지만하락하면서최소한은가격이금대비상대적약세흐름을나타내지는않을전망이다. 따라서, 금가격이전망범위의하단인 1,1 달러를지켜낸다면은가격은 15달러를하회하지않을것으로예상한다. 그림 26. 금 / 은가격비율추가상승 (= 은의상대적약세 ) 제한될전망 그림 27. 금가격과금 / 은가격비율가정한은가격예상 ( 배 ) 8 금 / 은가격비율 구분 금가격 금 / 은가격비율 자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

19 비철금속 1. 차별화국면에서는공급, 동반등락국면에서는수요영향력이확대 1) 수요부진우려, 주요비철금속가격의동반약세 수요부진우려에 6 월비철금속가격동반하락 6월비철금속시장은전반적인하락세가나타났다. 월말종가기준으로구리가격이 6% 하락했고, 알루미늄은 3%, 니켈은 8%, 아연은 1% 하락했다. 최근비철금속가격은수요 ( 특히, 중국수요 ) 의가격영향력이확대되는국면에서는유사한방향성을보이고, 그렇지않을경우공급여건에의한품목간가격차별화가나타나는흐름을보이고있다. 5개비철금속 ( 구리, 알루미늄, 니켈, 아연, 납 ) 의월간등락률에대한표준편차를계산해보면 1~4 월에이례적으로높은값을기록한후 5월부터하락했다. 즉, 1~4 월은품목간등락률의차별화가진행되던국면이었고 5월부터는차별화가완화되며동반등락하는경향이강해졌음을의미한다. 그리고 5월이후동반등락국면에서의방향성은하락이었다. 단기적으로이같은품목간차별화가완화되는이유는앞서설명한비철금속시장전반적인수요둔화우려를반영한것이며특히, 중국수요전망이개선되지못하고있는데서원인을찾을수있다. 단적으로연초부터완만한상승흐름을보이던중국경제서프라이즈지수가 4월중순을기점으로하락하고있다. 고정자산투자증가율은 2년이후가장낮은수준이고, PMI 제조업지표는기준선인 5 근방에서추세없는등락을하고있다. 지속적으로예상을하회하며마이너스를기록하고있는수입증가율역시중국수요의부진을반증하는부정적인재료가되고있다. 결과적으로이같은중국수요의불확실성은공급여건의차별화에도불구하고주요비철금속가격이동반하락하는데주요인으로작용하고있다. 품목별로니켈은스테인리스, 아연은아연도강판등철강산업과연관된수요비중이높은금속가격이긍정적인공급요인 ( 니켈은인도네시아신광업법시행에따른공급차질, 아연은광산폐쇄예정이벤트 ) 에도불구하고재고증가나수요부진등의이유로 1분기에나타났던상대적강세흐름을이어가지못하고있다. 그림 28. 비철금속가격은추세적약세흐름 그림 29. 품목간차별화완화되며주요비철금속일제히하락 (p) 6 5 LME 비철금속가격지수 (L) 중국 Economic Surprise 지수 (R) (p) 15 1 (%) 7 6 주요비철금속가격월간등락률의표준편차 품목간차별화 동반하락 KDB Daewoo Securities Research 19

20 2) 21 년중국부양책이전수준으로되돌려진가격 중국부양책이전수준이면서생산비용까지하락한니켈, 알루미늄, 구리가격 중국의 GDP 성장률은장기적으로도과거레벨로회귀하기힘들전망이며비철금속수요증가율역시이같은흐름에연동될것이다. 그러나경험적인레벨이나생산비용관점에서현재의가격레벨은충분히싸다. 28 년하반기급락이후 29 년양적완화및 21 년중국경기부양국면에서주요비철금속은동반상승했고, 211 년상반기를고점으로현재까지약세흐름을이어오고있는데 4년여간의하락으로가격수준이중국부양책시행이전까지되돌려진상황이기때문이다. 품목간비교를위해 21년부터현재까지의고 저점을백분위로표시하고현재가격수준을측정한결과구리, 니켈, 알루미늄가격은하위 1% 미만이었다. 수요모멘텀이개선되지않는한하반기에도비철금속가격의반등탄력은약할것으로전망되지만바닥이멀지는않다고판단된다. 구리, 알루미늄, 니켈등주요비철금속가격의추가하락여력은 1% 미만일것으로예상한다. 그림 년상반기를고점으로 4년여간비철금속가격하락세 (29.1=1) 구리알루미늄니켈아연납 그림 31. 일부비철금속가격은 21 년중국부양책이전수준까지후퇴 (%) 5 4 백분위기준현재가격수준 니켈알루미늄구리납아연 주 : 21 년이후가격분포를백분위한후현재의가격수준을계산 2 KDB Daewoo Securities Research

21 2. 중국수요, 제한적인개선예상 수요부진에따른동반약세흐름. 하반기까지이어지지는않을전망 하반기까지중국의성장둔화우려가심화된다면주요비철금속가격역시반등이난망하다. 그러나중국수요에대한부정적인전망이비철금속가격의동반하락으로이어지는양상이 3분기까지이어지지는않을전망이다. 중국제조업지수는 5을전후로개선세를보이지못하고있다. 대외수요가뚜렷하게회복되지못하다보니수출수주지수가최근부진을이어가고있다. 중국제조업경기역시극적인회복을기대하기는힘든상황이다. 다만, 정부의통화완화정책에힘입허하반기에추가적으로악화될여지가높지는않다는판단이다. 비철금속수요와관련이깊은중국부동산시장의경우가격이서서히반등하고있다. 전년동기대비로는마이너스가유지되고있지만전월대비가격이빠르게회복되고있고, 전망도이전보다개선된상황이다. 주택착공면적은빠른회복세를보이지못하고있지만판매면적과의시차를감안했을때회복세를이어갈것으로예상된다. 주요비철금속가격이 21년중국부양책이전수준으로회귀했고, 생산비용에근접하고있는상황에서가격을추가로하락시킬만큼추가적인제조업의부진이나타나지않는다면중국수요비관론의가격영향력은점차축소될전망이다. 극적이지는않지만중국부동산시장의개선세가나타나고제조업경기가완만하게나마회복세를보인다면정부의통화완화정책과맞물려하반기비철금속수요에대한비관론을완화시킬전망이다. 그림 32. 중국경기는완만한둔화흐름지속 그림 33. 제조업지표도지지부진 (pt, %, 전년비 ) 4 리커창지수철도화물운송량증가율 3 전력소비량증가율 (p) 중국제조업 PMI 중국제조업 PMI 수출수주 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 그림 34. 주택가격반등흐름 (%) (%) 25 중국 1선도시주택가격등락률 - YoY(L) 4 2 MoM(R) 그림 35. 착공면적회복은느리지만최근판매면적의개선세는긍정적 (%, 전년비 ) 착공면적판매면적 (6 개월선행 ) 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 21

22 3. 공급여건에따른품목간차별화장세재개될전망 품목간공급여건에따른가격차별화예상. 최선호품목은아연. 알루미늄과구리는상대적으로부진할전망 중국부동산및제조업경기가더이상악화되지않고, 기술적측면에서의지지력까지발휘된다면비철금속시장전반적인가격하락세가하반기까지지속되지는않을전망이다. 그리고수요측면의하락압력이완화된다면공급요인의차별화에따른품목간등락차별화양상도재개될전망이다. 그림 36. 공급요인의차별화가가격등락의차별화로이어질전망 (%) 3 21 년 211 년 212 년 213 년 214 년 확대다시증가? 휴유증축소 구리알루미늄니켈아연 자료 : Bloomberg, WBMS, KDB 대우증권리서치센터 1) 아연이 Top Pick 공급측면에서가격상승가능성이가장높은품목은아연이다. 광산공급폐쇄로인해내년도공급이감소할전망인데올해하반기부터서서히가격이이를반영할것으로판단한다. 폐쇄가예정된호주 Century 광산과아일랜드 Lisheen 광산은연간생산능력이각각 53만톤, 18만톤으로전세계아연광산생산량의 5% 를소폭상회하는규모이다. 블룸버그는내년폐쇄예정인아연광산공급규모를 99톤으로추정했다. 아연의경우전체수요의절반이도금용수요인데아연도강판은자동차산업과연관성이높다. 매크로보다양호한자동차생산이나판매대수추이를감안했을때수요측면에서도아연은여타금속보다양호한펀더멘털을예상할수있다. 그림 37. 광산폐쇄로내년아연공급큰폭으로감소할전망 그림 38. 도금 (galvanizing) 수요가전체수요의절반 ( 천톤 ) (%) 폐쇄예정공급규모 (L) 전세계공급증감률예상 (R) 1 5 아연반제품, 6% 화학, 6% 기타, 4% 아연도금, 5% 황동, 청동, 17% 합금, 17% 자료 : ILZSG, KDB 대우증권리서치센터 22 KDB Daewoo Securities Research

23 2) 광산공급증가부담이가장높은구리공급여건에따른차별화양상이전개된다면구리는비철금속시장에서가격흐름이가장부정적일수있는품목이다. 올해를기점으로향후 2년간예정된광산공급증가분이많기때문이다. 비철금속시장의대표품목인구리이지만지난 211년상반기톤당 1, 달러위헤서고점을확인한후추세적인약세흐름을이어가고있으며지난 214 년이후등락률기준으로는주요비철금속중가장부진 ( 구리 -22%, 알루미늄 -6%, 니켈 -1%, 아연 -2%) 하다. 물론, 계획된구리광산공급프로젝트가이머징경기회복지연, 금리상승전망등의영향으로지연되거나중단될수있는위험이과거보다높아졌고, 이로인해실제구리시장의과잉공급이예상만큼심화되지는않을것이라는전망이제기되고있다. 그러나, 단기적으로구리시장의투자자이탈은여타비철금속보다빠른양상을보이고있다. 특히, 5 월이후하락국면에서두드러지고있다. 구리의경우지난 2개월간런던금속거래소 ( 이하 LME) 기준관리자금 (Managed Money) 주체의순매수가 66% 나급감했다. 동기간알루미늄은 25% 감소했고, 아연과니켈은각각 6%, 니켈은 13% 증가했다. 즉, 지연이나중단되는일부프로젝트들의위험을감안하더라도구리시장의과잉공급전망은여전히가격흐름을무겁게하고있다. 톤당 5,5 달러를소폭상회하고있는구리가격이 5,5 달러이하로하락할경우광산공급증가기대가크게꺾일수있고, 중국비축수요등이다시가격을지지할수있기때문에추가로하락할수있는여력은제한적이겠지만펀더멘털이나시장수급측면에서아직반등의조짐은나타나지않고있다. 중국수요개선이나정책기대, 공급증가예상치하향등의상승재료가발생할경우시장수급의동시적인개선세가나타나면서 6, 달러돌파는가능하겠지만올들어강한저항이되고있는 6,5 달러를넘어서기는힘들전망이다. 5,5~6,5 달러범위내에서의등락을예상한다. 그림 39. 광산공급증가부담높은구리 ( 천톤 ) 18 구리광산공급증가량예상 그림 4. 2분기하락국면에서투자자이탈이가장강했던구리 (215.4=1) 25 구리 알루미늄 아연 니켈 자료 : LME, KDB 대우증권리서치센터 +13% -6% -25% -66% KDB Daewoo Securities Research 23

24 3) 알루미늄, LME 규제와중국생산증가에따른공급부담알루미늄시장은 LME 의재고반출규제강화와중국생산증가부담이공급과잉을완화시키지못하면서지지부진한가격흐름을이어가고있다. LME 재고반출규정강화알루미늄시장은지난 28년위기이후여타비철금속과는다르게차익거래가크게유행했다. 구리시장에도차익거래가유행했지만이는중국과런던구리가격의시세차익이나두지역의금리차이를노리는것이었으며지난해중국당국의규제가강화되면서현재는크게둔화됐다. 알루미늄시장의차익거래는선물의컨탱고를이용한전형적인매수차익거래였다. 즉, 컨탱고 ( 근월물 < 원월물 ) 가심화되면서월물간가격스프레드가금리 ( 저금리환경 ) 나보관료등비용을감안했을때도수익이날정도로확대됐고, 결과적으로무위험차익거래가크게유행했다. 현물을매수하고선물을매도하는매수차익거래가유행하다보니 LME 알루미늄재고의상당량이차익거래에묶여비유동화되었고, 알루미늄시장에는소위 풍요속의빈곤 이발생했다. 거래소재고는풍부한데실물수요업체들의수급은큰차질을빚었고, 현물시장에서프리미엄이급등했다. LME 거래소의재고반출규정역시알루미늄시장의왜곡된공급을제어하지못했다. 창고업체와차익거래당사자들은편법을동원해오랫동안알루미늄재고를비유동화시키면서차익거래를유인했다. 알루미늄시장의컨탱고를이용해차익거래당사자들은무위험수익을, 창고업체들은안정적인보관료수익을얻을수있었다. 이처럼차익거래의영향으로실물수급이왜곡되면서실물업체들의피해가커지고, 꾸준히불만이제기되자급기야 LME 는재고반출에대한규제와모니터링을강화하는새로운규정을올해 2월부터실시했다. 알루미늄보관업체들은오랫동안출고대기중인재고에대해더많은최소반출의무량을적용 ( 기존 3, 톤에서 4,5 톤으로 ) 받게됐고, LME 는실제반출여부를조사하는모니터링을강화했다. LME 창고규제의강화는비정상적인재고의비유동화를억제함으로써비정상적인알루미늄의현물프리미엄을약화시키고, 공급의투명성을강화시키는것을목적으로한다. 다만, 결과적으로신규차익거래가억제되거나기존거래가청산되면서재고의유동화가발생된다면가격에부담이된다. 다만, 최근알루미늄선물의컨탱고가심화되면서다시차익거래수요가확대된다면차익거래청산에따른공급부담은다소간완화될수있다. LME 창고에서빠져나온물량이민간창고기업으로이동해향후에도차익거래가지속될가능성이있다. 그림 41. 알루미늄재고 1 년째감소중이나가격은지지부진 그림 42. 알루미늄시장컨탱고, 완화되다최근다시강화 ( 만톤 ) 6 5 LME 알루미늄재고 (%) 개월물과현물가격차이 (%) 골드만삭스, JP 모건등 IB 들의창고업철수발표 강화된 LME 재고반출규정시행 KDB Daewoo Securities Research

25 중국알루미늄생산증가와수출세폐지 WBMS(World Bureau of Metal Statistics) 통계에따르면 5월중국의알루미늄생산량은 267만톤으로사상최고치를기록했다. 전년동기보다 22% 증가한수준이다. 25년까지만해도중국알루미늄생산량의전세계대비비중은 25% 수준이었는데현재는 55% 이다. 2 년대중반이후잇따라알루미늄생산시설이건설되면서생산급증세가이어졌기때문이다. 그리고, 환경오염규제에도불구하고중국의알루미늄생산은지속적인증가세를이어오고있다. 특히, 올해 4월발표된중국의알루미늄제품에대한수출세폐지는향후공급증가전망을더욱강화시키고있다. 중국정부는지난 4월희토류에대한수출세를폐지하면서동시에텅스텐, 몰리브덴, 알루미늄제품에대한수출세도없앴다. 올해전세계알루미늄생산능력은 39 만톤가량의증가가예상되는데이중 36만톤이중국이다. 중국외지역의경우알루미늄가격이장기간부진한흐름을이어오는과정에서생산시설을폐쇄하거나증설을억제하고있는반면중국은상대적으로저렴한비용을내세워알루미늄공급시장에서의입지를높이고있다. 그림 43. 과잉공급완화가로막고있는중국생산확대 그림 44. 알루미늄제품수출세폐지한중국 ( 천톤 ) 6 5 중국중국외 * 25년이후중국 : +356% vs. 중국외 : +13% 자료 : IAI, KDB 대우증권리서치센터 알루미늄은자동차경량화에따른수요개선세가기대되는품목이다. 미국의대표적인알루미늄생산업체인알코아 (Alcoa) 는자동차생산에투입되는알루미늄수요가 212 년기준으로 215 년에는 4 배, 225 년에는 1배까지급증할것으로전망했다. 그러나, 공급과잉부담이해소되기까지는시간이필요해보인다. 낮은가격에서도생산을늘리고있는중국은여전히공급측면에서가격에부정적일전망이며, 알루미늄차익거래에대한규제강화움직임이창고재고의유동화를촉진할경우이역시공급확대요인이다. 물론, 올해 LME 규제강화로차익거래가갑작스럽게위축되고유동화된재고가공급충격을주지는않을전망이다. 알루미늄시장의컨탱고가재차차익거래를유인할수있는수준에머물러있기때문에 LME 지정창고가아닌창고를이용한차익거래가유지될수있기때문이다. 또한, LME 규제강화이후급락한현물프리미엄을감안했을때단기적으로수요의개선세가나타날수있고, 알루미늄의원재료인보크사이트 (Bauxite) 가인도네시아의신광업법으로공급이통제될수있는점도알루미늄가격에긍정적이다. 현재의가격에서크게부진하지도크게반등하지도못하는등락양상이전개될전망이다. KDB Daewoo Securities Research 25

26 4) 니켈, 연초의상승기대저버린하락올해연초까지만해도니켈가격은상승기대가매우높았다. 인도네시아신광업법의영향으로중국의인도네시아産니켈공급이차질을빚으면서가격상승모멘텀이강화될것이라는점이근거였다. 그러나, 현재니켈가격은연초대비 17% 나급락했다. 이는주요비철금속중가장큰낙폭이다. 실제로중국의인도네시아産니켈수입은급감했고, 이를필리핀에서대체하고있다. 인니신광업법에따른니켈원광수입둔화는현실화된셈이다. 그러나, 수요가좋지못했다. 니켈수요의 7% 를차지하는스테인리스제조용수요가중국성장둔화영향으로부진한흐름을보였다. 또한, 인도네시아니켈수급이차질을빚음에도불구하고중국은그간쌓아놓은재고를이용해실제로큰영향을받지않았다. 거기다 LME 의니켈재고가사상최고수준에서도지속적인증가세를이어가며가격반등을제약했다. 중국상해선물거래소 (SHFE) 에서지난 3월 27일니켈선물을상장했고, 최근세계최대니켈생산기업인 Norilsk 와실물인도관련협의가진행되고있다. 즉, 인도네시아니켈의수급차질을메울수있는대안이생기고있는셈이다. 인도네시아産니켈원광공급차질은당분간지속되겠지만이로인한가격상승기대를이전처럼높게가져가기는힘들다는판단이다. 다만, 톤당 12, 달러이하의가격은생산기업들의수익성을위협하는너무낮은수준이다. 중국의스테인리스생산이개선되는시점에서니켈가격은반등을시도할전망이다. 그림 45. 인도네시아산니켈공급차질발생하고있지만 그림 46. 니켈선물상장한상해선물거래소. Norilsk 와실물인도협의중 ( 만톤 ) 기타 인도네시아 필리핀 주 : 중국의니켈원광수입추이. 자료 : SHFE 26 KDB Daewoo Securities Research

27 농산물 1. 반격나선곡물가격. 6 월급등 1) 기상여건악화, 곡물가격급등 미국의과도한강우가공급차질야기하며 6 월곡물가격큰폭상승 6월주요곡물가격이일제히큰폭으로상승했다. 212년을고점으로추세적약세흐름이이어졌던곡물가격이오랜만에큰폭의반등세를연출한한달이었다. 3대곡물인소맥, 옥수수, 대두가격은한달사이각각 29%, 18%, 13% 급등했다. 6월들어미중부일대에예년을상회하는비가내리면서곡물작황에악영향을줬고, 6월가격상승의주요인으로작용했다. 우선, 옥수수와대두는파종을전후한작물품질우려가높아졌다. 파종직후이기때문에공급량에대한우려가크지는않지만질적인측면에서우수한작황의비율이예년보다낮은수준을기록하고있다. 옥수수의경우작황품질이우수한작황의비율 (Very Poor, Poor, Fair, Good, Excellent 중 Good, Excellent) 이 68% 로전주보다 3%p 낮아졌고, 전년동기의 75% 를크게하회하고있다. 대두는동비율이 63% 로전주보다 2%p 낮고, 전년동기의 72% 보다낮다. 월초에는미환경보호청이바이오디젤생산확대기준을발표하면서일시적으로대두가격이나오일시드 (Oilseed) 가격의상승요인으로작용하기도했다. 소맥의경우강우로인해겨울밀수확이차질을빚고있다. 미농무부 (USDA) 에따르면 6월 29일기준미겨울밀수확률은 38% 로전년동기의 42% 나이전 5년평균인 46% 를하회했다. 특히, 소맥은미국외주요수출국의가뭄우려도가격상승에일조했다. 소맥의최대수출지역인유로존의가뭄과엘니뇨의영향권에있는호주동부지역의작황우려가공급우려를높이면서단기적으로소맥은대두나옥수수를크게상회하는상승률을기록했다. 또한, 6월마지막일 (3 일 ) 발표된미농무부의보고서가예상밖의호재 (Bull Surprise) 로작용하면서상승폭을크게확대시켰다. 3일하루동안옥수수가격은 8%, 소맥은 6%, 대두는 3% 급등했다. 그림 년고점, 이후추세적하락 (US센트/ 부셸 ) 2 18 소맥 대두 옥수수 미, 56년만의최악의가뭄 그림 48. 6월일제히급등 (US센트/ 부셸 ) (US센트/ 부셸 ) 7 11 소맥 (L) 옥수수 (L) 대두 (R) KDB Daewoo Securities Research 27

28 그림 49. 미중 - 동부지역의강우에따른공급차질 그림 5. 일부지역에서는예년의 4 배이상의강우 자료 : NOAA, USDA 자료 : PRISM Climate Center 그림 51. ( 옥수수 ) 저하되는작황품질 그림 52. ( 대두 ) 전년수준을하회하는대두품질 (%) (%) 주 : 5 단계 (Excellent, Good, Fair, Poor, Very Poor) 품질중 Excellent, Good 의비율자료 : USDA, KDB 대우증권리서치센터 주 : 5 단계 (Excellent, Good, Fair, Poor, Very Poor) 품질중 Excellent, Good 의비율자료 : USDA, KDB 대우증권리서치센터 그림 53. 소맥은수확차질 그림 54. 미국의곡물작황지역분포 (%) 주 : 미겨울밀의수확진행률추이자료 : USDA, KDB 대우증권리서치센터 자료 : USDA 28 KDB Daewoo Securities Research

29 2) 미환경보호청의재생연료기준발표후오일시드강세, 대두에호재 미환경보호청의바이오디젤생산확대계획대두유수요증가로대두가격에도호재 대두가격은지난 5월말발표된미환경보호청 (EPA, Environmental Protection Agency) 의재생연료기준 (Renewable Fuels Standard) 이호재로작용하기도했다. EPA 가대두유가원료가되는바이오디젤의생산요구량 (Volume Requirement) 을 217년까지점진적으로늘려나갈것이라고발표했기때문이다. 미국에서는대두유 (Soybean Oil) 외에캐놀라유 (Canola Oil), 옥수수유등의식물성기름을이용해대부분 (93%) 의바이오디젤을생산한다. 가금류나우지를이용하는동물성바이오디젤의생산비중은 7% 에불과하다. 그리고, 바이오디젤의원료중대두유의비율이대략 65% 로가장높다. EPA 기준에따르면 215 년미국은 17억갤런의바이오디젤을생산해야한다. 지난해생산량은 12.7 억갤런으로 EPA 의최초기준인 12.8 억갤런을거의충족시켰다. 올해의경우 3월까지생산량이 2.5 억갤런인데단순히 4를곱해보면 1억갤런에불과하다. 즉, EPA 기준을충족하기위해서미국은상반기보다바이오디젤생산을늘려야한다. 미국대두유수요에서바이오디젤이차지하는비중은대략 25% 수준이다. 214 년 12.7 억에서 215 년 17억까지생산량이증가한다면증가분은 4.3 억갤런인데대두유비율을 65% 로가정하면 2.5 억갤런가량의수요증가효과가발생하는셈이다. 산술적으로계산하면대략 8% 의대두유수요가증가하게된다. 미국의대두는절반가량이수출되고나머지절반의대부분은 Cushing 과정을거쳐대두박 (Soybean Meal) 이나대두유 (Soybean Oil) 로소비된다. 이때문에시카고선물시장의대두, 대두유, 대두박시장의연관성은매우높다. 바이오디젤수요확대로인한대두유가격상승은결과적으로대두박이나대두가격의동반상승으로나타날가능성이높다. 그림 55. 바이오디젤의무새산기준확대 (1억갤런) 2.5 바이오디젤의무생산기준 그림 56. 바이오디젤생산관련오일시드중가장비중이높은대두유 동물성, 528, 7% 기타, 96, 1% 팜유, 63, 1% 옥수수유, 97, 13% 캐놀라유, 146, 14% 대두유, 482, 64% 자료 : EPA, KDB 대우증권리서치센터 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 29

30 3) 월말 Bull Surprise: 예상보다좋은소비와적은재고, 파종면적은축소 6 월말분기말재고보고서와파종면적보고서발표직후곡물가격급등. 예상보다적은재고와파종면적축소발표 6월마지막거래일곡물가격급등을이끈미농무부보고서는분기별로발표되는재고보고서 (Grain Stocks) 와매년 1차례발간되는파종면적 (Acreage) 보고서이다. 미농무부의분기별재고보고서는 3, 6, 9월말에는해당월 1일을기준으로한주요곡물의재고를보고한다. 예를들어금번 6월말보고서는 6월 1일기준재고이다. 다만, 예외적으로 12월말의발표는없으며대신이듬해 1월둘째주즈음에 12월 1일기준재고를발표한다. 파종면적보고서는매년 3월말에발표되는파종면적전망 (Prospective Platings) 보고서의후속 (?) 이라고보면된다. 파종면적전망보고서는주요곡물의파종이시작되는봄철직전에농가에대한전수조사를통해작물별예상파종면적을설문조사하여발표하는보고서이다. 금번에발표된파종면적보고서는예상이아닌실제작물들의파종결과를바탕으로작물별파종면적을조사하야발표한다. 따라서, 만약파종면적전망보고서보다실제파종된면적이더축소된것으로발표된다면가격에긍정적인재료가될수있다. 이상의두보고서중재고보고서에서는주요곡물의재고가예상보다적었고, 소비는예상보다많았다. 파종면적보고서에서는옥수수와소맥 ( 겨울밀 ) 의파종면적이전년보다축소됐으며 3월말파종면적전망보고서에서의조사치보다낮았다. 이에대두보다는옥수수나소맥의상승세가두드러졌다. 다만, 재고의절대량은여전히많다. 지난 2시즌의작황호조로곡물시장은여전히공급부담이높은상황이다. 보고서발표직후주요곡물가격이일제히급등했지만높은재고수준에대한부담은곡물가격이급등이후상승세를이어가지못하게하는요인이되었다. 그림 57. 옥수수와소맥파종면적, 전년보다감소 < 소맥 > < 대두 > < 옥수수 > 지난시즌 자료 : USDA, KDB 대우증권리서치센터 2월전망포럼 3월파종면적예상보고서 올시즌 월파종면적보고서 그림 58. 대두대비옥수수가격강세 ( 배 ) 4. 대두 / 옥수수가격비율 KDB Daewoo Securities Research

31 2. 6 월급등이후는? 반락우려보다추가상승기대 부정적인기상여건지속되면여름철급등가능성. 날씨양호하더라도이전의급락세로돌아서지는않을전망. 반락우려보다는추가상승기대쪽에무게 212년미국의극심한가뭄으로급등했던곡물가격은이후미국을포함해주요수출국의작황이 2 시즌연속순조롭게진행되면서급락했다. 6월한달간큰폭으로상승했음에도불구하고 212 년고점대비로옥수수는 5%, 대두는 4%, 소맥은 35% 하락한수준이다. 즉, 2년이상곡물가격의추세적하락을유발했던작황호조와공급과잉이올시즌부정적인기상여건으로인해반전된다면기술적으로곡물가격이 6월의상승세를이어가기에부담은없다. 그리고, 주요곡물의최대수출국으로가격에가장큰영향을주는미국의작황에있어통상여름철날씨가가장중요하다. 4월옥수수, 5월대두의파종이끝나고 6~8 월여름에기상여건으로인해작황이차질을빚는다면곡물가격의추가급등가능성은충분하다. 다만, 최근농산물시장과관련해가장주요하게언급되고있는엘니뇨는대두와옥수수가격과직접적인연관은없다. 미국이엘니뇨에따른이상기후의직접적인영향권이아니기때문이다. 미국에이어옥수수와대두의주요수출국인브라질이나아르헨티나는엘니뇨영향으로폭우나홍수피해가발생할수있지만 6~8 월남미의겨울은농한기이다. 따라서, 향후 2~3 개월간대두나옥수수가격은다분히 Weather Market 의양상을보일전망이며여타지역보다미국의기상여건이절대적으로중요하다. 파종직후인 6월강우의영향으로대두나옥수수모두품질의저하가예상되고있는상황에서여름철작황차질을야기하는이상기후가나타난다면양적인측면의우려까지더해지면서가격이급등할수있다. 현재의대두, 옥수수품질저하전망이극적으로반전되기도쉽지않다. 따라서, 최소한두곡물의가격이재차이전의급락흐름으로되돌려질가능성은높지않다는판단이다. 소맥의경우미겨울밀의수확이중요하다. 미국의소맥은봄밀과겨울밀로나뉘는데겨울밀의작황이훨씬더많다. 파종면적으로비교했을때겨울밀파종면적이봄밀보다 2.5 배이상더많다. 그리고겨울밀은 6월부터 8월초까지수확이진행된다. 따라서, 올여름에미국에폭우가온다면대두나옥수수는작황차질로가격이급등하겠지만소맥은미겨울밀의수확차질로가격이상승할수있다. 다만, 작황피해보다수확피해는상대적으로가격에미치는영향이덜하다. 따라서소맥은미국외에호주나유럽, 러시아등주요수출국의작황도중요하다. 그런데이들국가들의작황상황이그다지순탄하지않다. 호주의주요소맥작황지역인남동부지역은엘니뇨에따른가뭄피해가예상되는지역이며유럽역시최근가뭄으로소맥작황우려가높아지고있다. 재고부담이적지않지만오랜만에상승한주요곡물가격이곧바로약세로전환하지는않을전망이다. 기상여건에따른불확실성이있지만기술적인측면을고려했을때반락우려보다는추가상승기대쪽에더무게가쏠린다. 그림 시즌이후작황양호, 공급부담 ( 백만톤 ) ( 백만톤 ) 3,1 Total Supply(L) 54 3, Ending Stock(R) ,9 48 2,8 46 2,7 44 그림 6. 소맥은미국외주요수출국의기상여건도중요 ( 백만톤 ) 4 수출량 ,6 42 2,5 211/12 212/13 213/14 214/15E 215/16F 4 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : USDA, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 31

32 Price Table & Charts Price Trend 주요상품가격중국원자재수입 CFTC 비상업적순매수 ( 투기적순매수 ) 미국상품선물의월물별가격추이 (Forward Curve) 달러와상품가격 32 KDB Daewoo Securities Research

33 Price Trend 주요품목별월간등락률 (%) 소맥 옥수수 대두 천연가스 원면 커피 원당 CRB 휘발유 두바이 WTI 금 백금 브렌트 알루미늄 난방유 고순도구리 구리 은 니켈 아연 납 천연고무 팔라듐 자료 : KDB 대우증권리서치센터 주요상품지표동향 구분거래소 / 지역단위종가 -1W -1M -3M -6M -1Y -YTD CRB 상품지수 (RJ/CRB) Index 짐로저스상품지수 (RICI) Index DJ UBS 상품지수 (DJ-UBS CI) Index S&P 골드만삭스상품지수 (S&P GSCI) Index LME 비철금속지수 (LMEX) Index 금 (Gold) 선물 NYMEX $/ 온스 은 (Silver) 선물 NYMEX $/ 온스 백금 (Platinum) 선물 NYMEX $/ 온스 팔라듐 (Palladium) 선물 NYMEX $/ 온스 WTI 원유선물 NYMEX $/ 배럴 브렌트유 (Brent Oil) 선물 ICE $/ 배럴 두바이유 (Dubai Oil) 현물 싱가포르 $/ 배럴 휘발유 (RBOB Gasoline) 선물 NYMEX / 갤런 난방유 (Heating Oil) 선물 NYMEX / 갤런 천연가스 (Natural Gas) 선물 NYMEX $/mmbtu 고순도구리 (High Grade Copper) 선물 NYMEX / 파운드 구리 (Copper) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 알루미늄 (Aluminum) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 니켈 (Nickel) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 아연 (Zinc) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 납 (Lead) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 주석 (Tin) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 옥수수 (Corn) 선물 CME / 부셸 대두 (Soybean) 선물 CME / 부셸 소맥 (Wheat) 선물 CME / 부셸 원당 (Sugar No.11) 선물 CME / 파운드 원면 (Cotton) 선물 CME / 파운드 코코아 (Cocoa) 선물 CME / 파운드 커피 (Coffee) 선물 CME / 파운드 천연고무 (Natural Rubber) 선물 TOCOM Yen/kg 주 : 1) NYMEX( 뉴욕상업거래소 ), ICE( 인터컨티넨탈거래소 ), LME( 런던금속거래소 ), CME( 시카고상업거래소 ), TOCOM( 도쿄상품거래소 ) 2) 1 온스 = 그램, 1 배럴 =42 갤런 =158.9 리터, 1 부셸 =27.216kg, 1 파운드 =.45kg 3) LME 비철금속을제외한여타선물가격은최근월물기준. 두바이유가격은싱가포르시장의현물가격 4) 종가는 6 월 3 일기준 KDB Daewoo Securities Research 33

34 주요상품가격 WTI와 Brent 유가 (US$/ 배럴 ) 14 WTI-브렌트유 sp. WTI(L) 브렌트유 (L) (US$) 금가격과은가격 (US$/ 온스 ) (US$/ 온스 ) 2 금가격 (L) 6 18 은가격 (R) 구리가격과알루미늄가격 은가격과구리가격 ( US$/ 톤 ) (US$/ 톤 ) 구리가격 (L) 알루미늄가격 (R) (US$/ 톤 ) (US$/ 온스 ) 12 구리가격 (L) 5 은가격 (R) 옥수수가격과대두가격 옥수수가격과소맥가격 (US / 부셸 ) (US / 부셸 ) 9 옥수수가격 (L) 2 8 대두가격 (R) 18 (US / 부셸 ) 1 8 소맥 - 옥수수 Sp. 옥수수가격 소맥가격 KDB Daewoo Securities Research

35 중국원자재수입 중국원유수입추이 ( 만톤 ) (%) 3,4 원유수입증감률 (YoY, R) 8 중국원유수입량 (L) 3, 6 2,6 4 2,2 2 1,8 1,4-2 중국구리수입추이 ( 천톤 ) (%) 6 증감률 (YoY, R) 25 중국구리 (unwrought & product) 수입량 (L) , 중국알루미늄수입추이 ( 천톤 ) (%) 알루미늄수입증감률 (YoY, R) 5 5 중국알루미늄수입량 (L) 중국대두수입추이 ( 천톤 ) (%) 1 대두수입증감률 (YoY, R) 16 중국대두수입량 (L) 중국천연고무, 합성고무수입추이 중국석탄, 철광석수입추이 ( 천톤 ) 4 3 합성고무수입량천연고무수입량 ( 백만톤 ) ( 백만톤 ) 1 철광석수입량 (L) 4 석탄수입량 (R) KDB Daewoo Securities Research 35

36 CFTC 비상업적순매수 ( 투기적순매수 ) 금비상업적순매수 은비상업적순매수 ( 천계약 ) 3 금비상업적순매수 ( 천계약 ) 6 은비상업적순매수 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 WTI 비상업적순매수 고순도구리비상업적순매수 ( 천계약 ) 5 WTI 비상업적순매수 ( 천계약 ) 4 고순도구리비상업적순매수 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 옥수수비상업적순매수 대두비상업적순매수 ( 천계약 ) 6 옥수수비상업적순매수 ( 천계약 ) 3 대두비상업적순매수 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 36 KDB Daewoo Securities Research

37 미국상품선물의월물별가격추이 (Forward Curve) WTI 선물의 Forward Curve (US$/ 배럴 ) 브렌트유선물의 Forward Curve (US$/ 배럴 ) 금선물의 Forward Curve 고순도구리선물의 Forward Curve (US$/ 온스 ) 1, (US / 파운드 ) , ,2 26 1, 대두선물의 Forward Curve 옥수수선물의 Forward Curve (US / 부셸 ) 1, (US / 부셸 ) , KDB Daewoo Securities Research 37

38 달러와상품가격 달러와금가격 (US$/ 온스 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 금가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) 달러와 WTI 유가 (US$/ 배럴 ) WTI 가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) 달러와구리가격 (US$/ 온스 ) 12, 1, 8, 6, 4, 구리가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) , KDB Daewoo Securities Research