Equity Research

Transcription

1 유통 펀더멘털, 센티멘트단기부진 중립 ( 유지 ) 김기영 buyngogo@sk.com 최연식 yun.choi@sk.com 전반적읶소비홖경비우호적소비여력에영향을미치는국민소득, 수출, 금리, 환율, 고용및가계수지등이지난 211 년에비해약화된느낌이뚜렷하다. 국내경제가미국, EU 등의경제여건에비해한층견실하지만대외의존도가높은수출경제특성상외부수요감소에따른각경제주체의소비여력감소가불가피하기때문이다. 212 년소매판매액 7.3% 증가예상지난 211 년 4 분기를기점으로주요업태동일점포매출액증가율은 3 분기에비해한단계하락한것으로판단된다. 당사에서는이를반영해 212 년연간예상소매판매액증가율은 7.3% 로전망한다. 211 년 8.5% 에비해한층약화된느낌이지만 GDP 예상치나수출입환경에비해서는견실한모습을보일것으로예상하고있다. 주요업태의 Capex 투자가이어짐에따라기업형유통업체성장이이어질것이기때문이며, 하반기부터완만한회복세가나타날것으로예상하기때문이다. 단기중립적읶시각유지단기적으로국내유통주에대한중립적인시각을유지한다. 4 월총선, 12 월대선으로대기업주도의백화점, 대형마트, 슈퍼마켓, 홈쇼핑사업에대한긍정적인이슈창출이어렵기때문이다. 중기적으로는 M&A, 신규사업전개를통해사업체질이바뀌거나성장성이확대될수있는업체에대한접근이좋아보인다. 롯데쇼핑관심롯데쇼핑은단기적인해외사업성과창출이미흡할전망이나국내경쟁사중가장다변화된사업포트폴리오와해외사업추진력을유지하고있다. 중장기적인성장구도가모멘텀이다. GS 리테일은편의점사업의빠른성장을바탕으로성장주로의포지셔닝이가능하지만유통주식수부족에따른쏠림현상이완화되기전까지는중립적인시각을유지한다.

2 산업분석 김기영 / SK 증권소매업종유니버스 2. 유통주 Top Pick 모멘텀 년소비홖경 4. 소매판매액 5. 유통주회복시점 6. 유통업주요 Issue 7. 개별기업분석 롯데쇼핑 ( 매수, TP: 5, 원 ) 현대백화점 ( 중립, TP: 2, 원 ) 싞세계 ( 중립, TP: 32, 원 ) 이마트 ( 중립, TP: 3, 원 ) CJ 오쇼핑 ( 매수, TP: 34, 원 ) 현대홈쇼핑 ( 매수, TP: 17, 원 ) GS 홈쇼핑 ( 매수, TP: 14, 원 ) GS 리테읷 ( 중립, TP: 26,5 원 ) 작성자 ( 김기영 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당핚압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에얶급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년2 월 26 읷 21 시 39 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 2

3 산업분석 1. SK 증권소매업종유니버스 기업 롯데쇼핑 이마트 현대백화점 싞세계 GS리테읷 (Code) A2353 A13948 A6996 A417 A77 주가 ( 원 ) 371, 261,5 173,5 275, 24,9 시가총액 ( 십억원 ) 1,775 7,29 4,6 2,77 1,917 투자의견 매수 중립 중립 중립 중립 목표주가 ( 원 ) 5, 3, 2, 32, 26,5 목표수익률 (%) 년예상영업실적매출액 ( 십억원 ) 24,52 11,472 1,551 1,617 4,87 영업이익 ( 십억원 ) 1,942 1, 세젂이익 ( 십억원 ) 1,797 1, 순이익 ( 십억원 ) 1, 년기준투자지표 P/E( 배 ) P/BVPS( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) ROA(%) 순차입금 ( 십억원 ) 1,1 2, 추정범위 K-IFRS 연결 K-IFRS 연결 K-IFRS 연결 K-IFRS 개별 K-IFRS 연결 연결대상 연결 43사 연결 13사 연결 3사 연결 5사 연결 4사 주요자회사 코리아세븐 (51.4%) 조선호텔 (98.8%) 핚무쇼핑 (46.3%) 싞세계읶터내셔날 (45.8%) 후레쉬서브 (1%) 롯데미도파 (79.%) 싞세계푸드 (52.1%) 현대쇼핑 (1%) 싞세계첼시부산 (45.%) 지에스넷비젼 (1%) 롯데카드 (92.5%) 우리홈쇼핑 (53.%) 자료 : 각사, SK 증권 3

4 산업분석 김기영 / SK 증권소매업종유니버스 ( 계속 ) 기업 CJ오쇼핑 현대홈쇼핑 GS홈쇼핑 (Code) A3576 A575 A2815 주가 ( 원 ) 3, 149, 118, 시가총액 ( 십억원 ) 1,861 1, 투자의견 매수 매수 매수 목표주가 ( 원 ) 34, 17, 14, 목표수익률 (%) 년예상영업실적매출액 ( 십억원 ) ,21 영업이익 ( 십억원 ) 세젂이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 년기준투자지표 P/E( 배 ) P/BVPS( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) ROA(%) 순차입금 ( 십억원 ) 추정범위 K-IFRS 개별 K-IFRS 개별 K-IFRS 개별 연결대상 연결6 사 연결1 개사 연결5 사 주요자회사 CJ헬로비젂 (53.9%) 현대미디어센터 (1%) 디앤샵 (49.1%) CJ텔레닉스 (1%) GS텔레서비스 (1%) 자료 : 각사, SK 증권 4

5 산업분석 2. 유통주 Top Pick 모멘텀 단기 : 규제강도 중기 : M&A, 실적 장기 : Valuation 단기적으로는국내유통주전반에대해중립적인시각을유지한다. 4 월총선, 12 월대선으로대기업주도의백화점, 대형마트, 슈퍼마켓, 홈쇼핑사업에대해긍정적인이슈창출이어렵기때문이다. 단, GS 리테일처럼규제의이슈나강도가커질수록이를피할수있는업종에포진한업체에대한관심이좋아보인다. 중기적으로는 M&A 나신규사업을통해사업체질이바뀌거나성장성이확대될수있는 업체에대한접근이좋아보인다. GS 리테일은육군과공군 PX 에대한민간입찰이이뤄 져인수에성공할경우긍정적인모멘텀이될수있다. 장기적으로는주가가 Valuation 에수렴할것이라는점을반영해종목을선정할경우홈쇼핑업체나롯데쇼핑에대한투자가바람직할전망이다. 홈쇼핑업체는공정위와의중소기업지원에대한협약을통해분기별로판매수수료를환급해주고있으나영업이익대비 2% 수준으로큰부담은아닌것으로판단된다. 유통주업체별모멘텀강도 긍정적모멘텀강도 공정위등의규제 M&A 영업실적 GS 리테읷 > 홈쇼핑 3 사 > 백화점 3 사, 이마트 롯데쇼핑, 싞세계 > 홈쇼핑 3 사, 이마트 GS 리테읷 > 홈쇼핑 3 사 > 백화점 3 사 Valuation 홈쇼핑 3사 > 롯데쇼핑 > 백화점 2사 > 이마트 > GS리테읷자료 : SK 증권주1) 재수익추정시변동가능성있음주2) 정성적읶측면이포함될수있음 5

6 산업분석 김기영 / 년소비홖경 전반적읶소비홖경은비우호적 소비여력에영향을미치는국민소득, 수출, 금리, 환율, 고용및가계수지등이지난 211 년에비해약화된느낌이뚜렷하다. 국내경제가미국, EU 등의경제여건에비해한층견실하지만대외의존도가높은수출경제특성상외부수요감소에따른각경제주체의소비여력감소가불가피하기때문이다. 국내총생산 ( 단위 : 조원, %) 민갂소비지출 ( 단위 : 조원, %) 조원 조원 3 국내총생산 증가율 1% 16 민갂소비지출 증가율 8% % 6% 4% 2% % -2% % 4% 2% % -2% 5-4% 2-4% -6% -6% 자료 : 핚국은행 자료 : 핚국은행 소비자물가 ( 단위 : 포읶트, %) 소비자물가전망 ( 단위 : %) 12 소비자물가 증가율 7% 5.% 1 6% 4.5% 8 5% 4.% 4% 6 3% 3.5% 4 2% 3.% 2 1% 2.5% % % E 자료 : 핚국은행 자료 : 핚국은행, IMF 6

7 산업분석 수출 입 ( 단위 : %) 연갂수출 입증가율전망 ( 단위 : %) 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 25-1% % -3% 수출 수입 -4% -5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% E 수출 수입 자료 : 핚국은행 자료 : 핚국은행, IMF 홖율원 / 달러홖율전망 ( 단위 : 원 / 달러 ) 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 9 원 / 달러 8 원 / 엔 (1엔) ,4 1,3 1,2 1,1 1, E 자료 : 핚국은행 자료 : 핚국은행, IMF 주요기관세계경제성장률전망 ( 단위 : %) 주요기관국가별성장률전망 ( 단위 : %) 자료 : IMF, SERI, LGERI IMF SERI LGERI 세계선진국싞흥국 IMF SERI LGERI -.5 미국중국읷본유로존자료 : IMF, SERI, LGERI 7

8 산업분석 김기영 / 소매판매액 212 년소매판매액증가율 7.3% 예상 지난 211 년 4 분기를기점으로주요업태동일점포매출액증가율은 3 분기에비해한단계하락한것으로판단된다. 당사에서는이를반영해 212 년연간예상소매판매액증가율은 7.3% 로전망한다. 211 년 8.5% 에비해한층약화된느낌이지만 GDP 예상치나수출입환경에비해서는견실한모습을보일것으로예상하고있다. 주요업태의 Capex 투자가이어짐에따라기업형유통업체성장이이어질것이기때문이며, 하반기부터완만한회복세가나타날것으로예상하기때문이다. 기업형출점은다변화양상 백화점, 대형마트에집중되었던대기업유통업체의출점양상이복합몰, 프리미엄아울렛, 슈퍼마켓, 편의점등으로확산되고있다. 백화점, 대형마트는성숙기진입으로출점지역이고갈되었으며, 소비자선호다변화로각업체의업태전개전략이변화될필요성이커졌기때문이다. 소매업태별판매액전망 ( 단위 : 십억원, %) E 소매판매액 23, ,97 226,63 241, , , , ,143 백화점 17,477 18,438 19,5 19,8 21,784 24,317 27,6 29,94 대형마트 23,744 25,73 28,386 3,114 31,213 33,733 36,799 39,239 슈퍼마켓 18,639 19,315 19,568 21,525 22,423 23,821 25,355 26,789 편의점 3,965 4,277 4,751 5,515 6,245 7,343 8,735 1,198 젂문상품소매점 121, , , ,13 142, , ,4 177,77 ( 가젂, 컴퓨터 통싞기기소매점 ) 14,474 14,286 16,144 18,132 무점포판매 17,793 19,675 21,294 23,939 27,46 31,95 34,32 38,53 ( 홈쇼핑 ) 5,39 5,978 7,58 9,267 소매판매액 (YoY) 백화점 대형마트 슈퍼마켓 편의점 젂문상품소매점 무점포판매 자료 : 통계청, SK 증권추정 8

9 산업분석 소매판매액증가율전망 ( 단위 : 십억원, %) 백화점판매액증가율전망 ( 단위 : 십억원, %) 십억원 35, 3, 25, 소매판매액 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 2% 15% 십억원 3,5 3, 2,5 백화점판매액 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 3% 25% 2% 2, 15, 1, 5, 1% 5% % 2, 1,5 1, 5 15% 1% 5% % -5% E -5% E -1% 자료 : 통계청, SK 증권추정 자료 : 통계청, SK 증권추정 대형마트판매액증가율전망 ( 단위 : 십억원, %) 슈퍼마켓판매액증가율전망 ( 단위 : 십억원, %) 십억원 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 대형마트판매액 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 십억원 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 슈퍼마켓판매액 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% E -2% E -15% 자료 : 통계청, SK 증권추정 자료 : 통계청, SK 증권추정 편의점판매액증가율전망 ( 단위 : 십억원, %) 무점포판매액증가율전망 ( 단위 : 십억원, %) 십억원 1, 편의점판매액 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 3% 25% 2% 15% 1% 5% 십억원 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 무점포판매액 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 3% 25% 2% 15% 1% 5% % E % E -5% 자료 : 통계청, SK 증권추정 자료 : 통계청, SK 증권추정 9

10 산업분석 김기영 / 유통주회복시점 유통주는 KOSPI 수익률과 유사한흐름 29 년말이후 2 월 17 일까지의유통주수익률은 17.9% 로주요섹터인화학 / 정유의 68.1%, 조선 / 자동차 (transportation & equipment) 의 94.5% 비해낮았으나, KOSPI 2.3% 나 IT 25.5% 에비해서는비슷한수준을유지했다. 2 년이후장기수익률분석에있어서도유통주의 KOSPI 동조화현상은더욱뚜렷하게나타난다. 2 년말이후 KOSPI 수익률대비유통주수익률은 3% 범위내에서 Outperform 과 Underperform 을반복했다. 국내유통산업이업태별로상위 3~4 개위주로재편됨에따라영업실적안정성이높아졌으며, 신규업체나후발사업자가부각됨에따라수익률이높아지는현상이없어졌기때문이다. 유통주대비 Outperformers ( 단위 : %) 유통주대비 Underperformers ( 단위 : %) KOSPI 유통 화학 정유 젂기젂자 조선 / 자동차 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% % 자료 : Bloomberg 주 ) =1 KOSPI 유통 철강금속 건설 통싞 금융 4% 3% 2% 1% % % -2% -3% -4% 자료 : Bloomberg 주 ) =1 KOSPI vs. 유통주 ( 단위 : %) 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% KOSPI 유통주 자료 : Bloomberg 주 ) =1 1

11 산업분석 212 년 4 분기회복예상 당사에서는지난 211 년 11 월유통업전반에드리워지는규제의그림자가 212 년에도이어질것으로예상해투자의견을매수에서중립으로하향했다. 백화점, 대형마트, 슈퍼마켓, 홈쇼핑등에대한규제가진행됨에따라각업태별로 2~3% 대의영업이익감소가불가피할것으로예상된다. 그러나이러한영업이익감소폭에비해최근더우려스러운상황은지난해 12 월부터한단계하락한소비심리가 1 월에는더큰폭으로위축되고있다는점이며, 국내외의제반거시지표가회복하지못할경우금년 4 분기에나들어서야회복이가능할것으로예상된다는점이다. 소비심리는통상적으로호전되고있는경제지표에비해 6 개월정도후행적이며, 각종규제에따라신규출점이지연되고공급측면의애로도부정적인모멘텀으로작용하고있다. 11

12 산업분석 김기영 / 유통업주요 Issue 공정위규제 : 해외진출및 싞규사업다변화로극복해야 공정거래위원회는백화점 3 사 ( 롯데, 현대, 신세계 ) 를비롯, 대형마트 3 사 ( 이마트, 홈플러스, 롯데마트 ), 홈쇼핑 5 사 (CJO, GS, 현대, 롯데, 농수산 ) 등에대해자율적인판매수수료인하를도출해냈으며, 매년정기적인모니터링을통해준수여부를확인할계획이다. 이번합의안이우려스럽게받아들여졌던것은그동안통신, 정유, 음식료에걸쳐있던규제이슈가유통업으로까지확산되는것이아닌가하는점이다. 그러나궁극적으로는각업체가해외시장진출을확대하고, 국내시장에서는이익률높은업체나업체로의 Product Mix 전환을통해큰타격은피해나갈수있을것으로판단된다. 각업체별판매수수료읶하내용 ( 단위 : 개 ) 중소납품업체수 읶하대상 읶하폭 3%p 4%p 5%p 6%p 7%p 롯데백화점 현대백화점 싞세계백화점 이마트 CJ 오쇼핑 현대홈쇼핑 GS 홈쇼핑 자료 : 공정거래위원회 가계부채증가 : 부동산시장 균열만없을경우큰우려아님 최근가계부채규모가증가함에따라금리, 고용, 부동산에서의균열이생길경우소비감소까지확산될수있다는우려도제기되고있다. 3 분기기준가계신용규모는 892 조원으로전년동기대비 9.% 증가했으며, ( 소득- 가계지출 ) 에대한소득의비율인흑자율도 2 분기 19.1% 에서 18.1% 로하락해소비둔화가능성을높여주었다. 그러나가계신용증가의주요한원인이주택담보대출증가에기인했고, 국내은행권의주택담보에대한인정비율이공시지가대비 5~6% 로높지않다는점을감안할때큰우려는아닌것으로판단된다. 12

13 산업분석 가계부채증가율 ( 단위 : 조원, %) 처분가능소득대비가계대출비중 ( 단위 : 조원, %) 조원 1, 가계부채 증가율 자료 : 핚국은행 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 국민총처분가능소득 가계대출 대출 / 소득 67.6% 68.9% 64.3% 59.2% 6.7% 61.9% 56.5% 1,145 1,221 1,3 1, 자료 : 핚국은행 해외시장 : 기약은없어도 유통은다른어떤산업보다도선점과자본투자에따른효율이높은산업이다. 더구나중국시장에서처럼지금까지입증된 Global Retailer 들이경쟁하고있는상황에서는자본력이열위이고 Global 소싱능력이취약한국내업체들이써볼수있는카드는많지않다. 중국시장은빠른부동산가격상승으로지대부담이높고점포간의거리가커물류효율화에따른이익률상승이쉽지않다. 기존업체에대한 M&A 와직접출점을병행한적절한전략이요구된다. 212 년중국경제 8.2% 성장 예상 금융위기이후고성장세를유지해오던중국경제는 212 년에는다소위축될전망이다. 글로벌경제둔화에따른수요감소우려가부각되면서, 중국수출시장규모또한줄어들것으로예상되기때문이다. 따라서내수시장확대필요성을느낀중국정부는국내소비를촉진시킬수있는새로운법안을수립할계획이다. 새로도입되는법안에는특정물품소비에대하여보조금을지원하는방안이포함되는등, 소비중심의부양정책을적극적으로추진할것으로판단된다. IMF 는 212 년중국경제성장률을 8.2% 로예상하여상대적으로견고한성장세가지속될것으로보고있다. 견고한경제성장률과개인소득의증가를기반으로중국소매판매액은 12% 신장할것으로예상한다. 소매판매액이국내총생산에차지하는비중은 4% 수준으로판단된다. 중국경제성장및소매판매액전망 E 213E 총읶구 ( 억명 ) 명목국내총생산 ( 십억CNY) 31,45 34,9 4,12 47,156 5,72 56,5 실질GDP 성장률 (%) 소매판매액 ( 십억CNY) 1,849 12,534 15,455 18,123 2,3 23,8 YoY(%) 소매판매액이 GDP에차지하는비중 (%) 자료 : Bloomberg, IMF 13

14 산업분석 김기영 / 중국소매업태별판매액 ( 단위 : 십억 CNY, %) E 212E 슈퍼마켓 YoY 11.% 7.4% 1.2% 11.5% 1.9% 대형마트 YoY 9.2% 7.7% 9.7% 11.1% 1.5% 핛읶점 YoY 11.8% 12.4% 13.4% 16.1% 12.2% 편의점 YoY 13.% 7.7% 9.8% 11.% 1.6% 자료 : BMI, China Statistical Yearbook 중국소매판매액증가율 ( 단위 : 십억 CNY, %) 중국산업생산증가율 ( 단위 : %) 십억CNY 2, 중국소매판매액 YoY 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 자료 : Bloomberg 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : Bloomberg 14

15 산업분석 15

16 롯데쇼핑 (2353) 출점본능지속 매수 ( 유지 ) T.P 5, 원 ( 유지 ) 4Q11 Review : 매출액 +9.1%, 영업이익 -5.4% 4 분기매출액은전년동기대비 9.1% 증가한 6 조 66 십억원, 영업이익은 5.4% 감소한 426 십억원을기록했다. 부문별로는백화점이 3.2% 증가했으며, 할인점은 1.5%, 금융은 -12.5%, 슈퍼는 18.4%, 홈쇼핑은 13.6%, 코리아세븐은 31.7% 의증가율을기록했다. 동일점기준성장률은백화점 3.8%, 대형마트 4.6% 였다. 김기영 / 최연식 (RA) buyngogo@sk.com 자본금 1,452 억원 발행주식수 2,94 만주 자사주 만주 액면가 5, 원 시가총액 17,751 억원 주요주주 싞동빈 14.59% 싞동주 14.58% 외국읶지분률 14.6% 배당수익률.4% 주가 (12/2/26) 371, 원 KOSPI pt 52주 Beta.57 52주최고가 532, 원 52주최저가 314, 원 6읷평균거래대금 262 억원 주가및상대수익률 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 11.2 롯데쇼핑 ( 원 ) KOSPI 대비상대주가 주가상승률 젃대주가 상대주가 1개월.27% -3.2% 6개월 -15.2% % 12개월 -6.8% -9.33% 1Q12 Preview : 매출액 5,939 십억원 (+9.%), 영업이익 492 십억원 (+3.2%) 전반적인소비기조둔화로매출액성장률은 9.% 로하락할전망이며, 영업이익은전 년영업실적호조에따른상대적인영향으로 3.2% 증가에그칠전망이다. 세전이익은 425 십억원, 순이익은 316 십억원이예상된다. 해외사업은신규출점증가에따라전반 적인손익이악화되고있으나물류통관율상승, 관리효율개선및판촉활동전개로효 율개선을시도하고있다. 중국할인점은 2 개신규출점으로연말기준 11 개가예 상된다. 212 년연간 Capex 는백화점 1 조 1,6 억원, 할인점 6,5 억원으로총 2 조 2,5 억원에서유지될전망이다. 투자의견매수, 목표주가 5 만원유지 투자의견매수와 6 개월목표주가 5 만원을유지한다. 유통업종전반에대한부정적 인모멘텀에도불구하고장기적인성장동력, Valuation 이가장긍정적인업체로판단 된다. 영업실적및투자지표 구분 단위 F 21212F 21312F 매출액 십억원 12,839 16,1 2,331 22,445 24,52 26,499 yoy % 조정영업이익 십억원 1,12 1,148 1,427 1,764 1,931 2,116 yoy % 발표영업이익 십억원 1,12 1,148 1,427 1,89 1,942 2,118 EBITDA 십억원 1,493 1,73 2,173 2,297 2,474 2,694 세젂이익 십억원 1,79 1,193 1,5 1,588 1,797 2,35 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 , ,336 1,519 발표영업이익률 % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 27,177 28,653 36,15 35,65 48,25 54,648 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 십억원 2,254 3,633 6,218 1,39 1,1 775 부채비율 % 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.

17 롯데쇼핑 (2353) 롯데쇼핑 211 년 4 분기영업실적요약 ( 단위 : 십억원, %) 4Q21 Margin 4Q211 Margin YoY 내용 매출액 5,562 6, 백화점 2,313 2, SSSg : 3.8%. 소비심리둔화와이상기온영향으로성장둔화 - 할인점 1,94 2, SSSg : 4.6% - 금융 중소가맹점수수료인하 (2.1% 1.8%) - 슈퍼 기타사업부 ( 슈퍼, 홈쇼핑, 편의점 ) 고신장세유지 - 홈쇼핑 코리아세븐 기타 4 5 1,15. 영업이익 백화점 할인점 금융 슈퍼 , 홈쇼핑 코리아세븐 기타 < 백화점 > - 총 38개점 ( 국내 37, 해외 1) 매출액 2,313 2, 명품두자릿수성장률 (1.5%) 유지 - 국내 2,313 2, 년상반기평촌점, 프리미엄온라인몰출점계획 - 해외 영업이익 국내외신규점오픈비용및지급임차료증가 - 국내 년김포점 (12월 ), 파주아울렛 (12월 ) 신규출점 - 해외 년중국텐진점 (6월) 신규출점 EBITDA 국내 해외 < 핛읶점 > - 총 219개점포 ( 국내 95, 해외 124) 매출액 1,94 2, 년국내총 5개점출점 - 국내 1,424 1, 년유통산업발전법등관련규제로인한출점둔화예상 - 해외 년해외총 22개점출점예상 영업이익 Q1 유형자산처분손익 (+239 억원 ) 으로인해 4Q11 역신장폭확대 - 국내 해외 년 4분기해외 11개점출점 (vs. 4Q1 5개점출점 ) EBITDA 국내 해외 자료 : 롯데쇼핑 17

18 개별기업분석 김기영 / 투자의견변경읷시투자의견목표주가 매수 5, 매수 6, 매수 6, 매수 65, 매수 5, 매수 4, 매수 4, ( 원 ) 7, 65, 6, 55, 5, 45, 수정주가 목표주가 4, 35, 3, 25, 2, 작성자 ( 김기영 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당핚압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에얶급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년2 월 26 읷 21 시 27 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 18

19 롯데쇼핑 (2353) 재무상태표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 212E 213E 12월결산 ( 십억원 ) E 212E 213E 비유동자산 21,51 25,519 2,488 21,487 22,759 매출액 16,1 2,331 22,445 24,52 26,499 장기금융자산 매출원가 1,788 13,972 15,423 16,828 18,175 유형자산 12,897 14,44 13,574 14,651 15,76 매출총이익 5,222 6,358 7,23 7,674 8,324 무형자산 856 2,226 2,29 2,317 2,339 매출총이익률 (%) 32.6% 31.3% 31.3% 31.3% 31.4% 유동자산 3,373 4,731 11,92 12,855 13,636 판매비와관리비 4,74 4,931 5,259 5,742 6,28 현금및현금성자산 843 1,42 1,584 2,344 2,818 조정영업이익 1,148 1,427 1,763 1,931 2,116 매출채권및기타채권 조정영업이익률 (%) 7.2% 7.% 7.9% 7.9% 8.% 재고자산 1,251 1,714 1,796 1,862 2,14 발표영업이익 1,148 1,427 1,89 1,942 2,118 자산총계 24,423 3,25 32,39 34,342 36,396 비영업손익 비유동부채 4,64 6,889 8,482 8,97 9,131 순금융손익 장기금융부채 2,987 5,11 6,638 7,11 7,188 외홖관련손익 장기매입채무및기타채무 관계기업등투자손익 장기충당부채 세젂계속사업이익 1,193 1,5 1,588 1,797 2,35 유동부채 6,618 9,212 9,2 9,345 9,68 세젂계속사업이익률 (%) 7.4% 7.4% 7.1% 7.4% 7.7% 단기금융부채 2,58 3,229 3,656 3,734 3,85 계속사업법읶세 매입채무및기타채무 3,125 4,45 3,883 3,994 4,17 계속사업이익 832 1,5 1,34 1,415 1,594 단기충당부채 중단사업이익 4 부채총계 11,258 16,11 17,681 18,251 18,739 * 법읶세효과 지배주주지분 12,332 13,115 14,33 15,343 16,832 당기숚이익 766 1,44 1,34 1,41 1,587 자본금 순이익률 (%) 4.8% 5.1% 4.6% 5.8% 6.% 자본잉여금 4,652 4,651 3,622 3,622 3,622 지배주주 716 1, ,336 1,519 기타자본구성요소 지배주주귀속순이익률 (%) 4.5% 4.9% 4.3% 5.5% 5.8% 자기주식 비지배주주 이익잉여금 4,685 5,648 1,141 11,447 12,93 총포괄이익 766 1,44 1,33 1,425 1,69 비지배주주지분 ( 연결 ) 834 1, 지배주주 716 1, ,353 1,533 자본총계 13,165 14,149 14,79 16,91 17,656 비지배주주 부채와자본총계 24,423 3,25 32,39 34,342 36,396 EBITDA 1,73 2,173 2,297 2,474 2,694 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 212E 213E 12월결산 ( 십억원 ) E 212E 213E 영업홗동으로읶한현금흐름 1,677 2,233 1,211 2,61 2,13 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 766 1,44 1,34 1,415 1,594 매출액 비현금수익비용가감 ,58 1,58 1,1 조정영업이익 유형자산감가상각비 세젂계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 ROA(%) 감소재고자산의 ( 증가 ) 감소 ( 증가 ) ROE(%) 매입채무 및 기타채무의 EBITDA 마진 (%) 증가기타 ( 감소 ) 안정성 (%) 법읶세납부 유동비율 (%) 투자홗동으로읶한현금흐름 -2,714-4,371-2,294-1,519-1,545 부채비율 (%) 금융자산감소 ( 증가 ) ,246 순차입금 / 자기자본 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) ,9-1,422-1,56-1,623 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타투자홗동 -1,622-3, EPS( 계속사업 ) 28,653 36,15 35,65 48,25 54,648 재무홗동으로읶한현금흐름 978 2,884 1, BPS 424, , , , ,56 단기금융부채의증가 ( 감소 ) CFPS 43,727 6,127 51,98 65,171 72,444 장기금융부채의증가 ( 감소 ) 2, 주당현금배당금 1,25 1,5 1,5 1,5 1,75 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금지급 PER 최고 기타재무홗동 최저 현금의증가 PBR 최고 기초현금 ,42 1,584 2,344 최저 기말현금 843 1,42 1,584 2,344 2,818 PCR FCF , EV/EBITDA 최고 자료 : 롯데쇼핑, SK증권추정 최저

20 현대백화점 (6996) 백화점성장모멘텀가장충실 중립 ( 유지 ) T.P 2, 원 ( 유지 ) 김기영 / 최연식 (RA) buyngogo@sk.com 자본금 1,17 억원 발행주식수 2,34 만주 자사주 8 만주 액면가 5, 원 시가총액 4,63 억원 주요주주 정지선 16.8% 현대그린푸드 12.5% 외국읶지분률 46.6% 배당수익률.3% 주가 (12/2/26) 173,5 원 KOSPI pt 52주 Beta.67 52주최고가 2, 원 52주최저가 121,5 원 6읷평균거래대금 157 억원 주가및상대수익률 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 11.2 현대백화점 ( 원 ) KOSPI 대비상대주가 주가상승률 젃대주가 상대주가 1개월 -1.7% -5.11% 6개월 -2.53% % 12개월 4.49% 35.62% 백화점부문성장성, 고급화, 비전은최고 국내백화점업종내동사가보여주었던성장스토리나고급화에대한업그레이드수준 은최고로평가된다. 현대 DSF 합병을통해재무적충실도를한층높였으며, 최근최 고의격전지로꼽히고있는대구점에서의성공적인진입을통해신규출점지역에서의 성공가능성을한층높여주고있다. 또한 215 년까지연간 1 개이상의출점을바탕 으로백화점부문성장률하락우려를불식시킬수있을전망이다. 한무쇼핑합병과이 를위한계열사간사전지분정리가능성은긍정적인모멘텀이다. 장기성장성확보는여전히숙제 향후 4~5 년간연간 1 개이상의출점으로성장성이하락할우려는없겠으나궁극적 인외형이나수익성성장한계가제한적이라는측면은부정적이다. 중국, 동남아시아 시장에대한진출도수익성확보측면에서는자유롭지못하며, 여타업종에대한진출 도 Consolidation 이높은수준으로진행되어있어쉽지않다. 대도심백화점의경쟁 력이교외로확산되고있는프리미엄아울렛이나몰과의경쟁에서타격을입을수있 는점도동사에는부정적인모멘텀이다. 투자의견중립, 목표주가 2 만원유지 기존의투자의견중립과 6 개월목표주가 2 만원을유지한다. 현주가는 212 년예 상영업실적기준 P/E 1.2 배에서거래되고있다. 국내소비심리둔화세가이어지고 공정위상생이슈로이익률제고가능성이약화될수있다. 영업실적및투자지표 구분 단위 F 21212F 21312F 매출액 십억원 2,541 2,71 2,849 1,439 1,551 1,676 yoy % 조정영업이익 십억원 yoy % 발표영업이익 십억원 EBITDA 십억원 세젂이익 십억원 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 발표영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 16,674 18,155 22,566 17,461 18,797 2,527 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 십억원 부채비율 % 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.

21 현대백화점 (6996) 현대백화점싞규출점계획 ( 단위 : 십억원, m2 ) 대구점 충청점 코엑스점 ( 증축 ) 양재점 판교점 광교점 안산점 아산점 오픈예정일 총 CAPEX ** Initial Year 예상매출액 * ** 영업면적 55,998 41, ,655* 49,5 6,39** 42,9 39,6 29,7 자료 : 현대백화점, SK 증권정리 * 코엑스점 - 증축으로인한예상매출액 : 741 십억원 913 십억원. 코엑스점증축후영업면적 : 33,825 m2 51,48 m2 ** 판교점 - CAPEX( 백화점 45 십억원, 쇼핑몰 / 영화관 2 십억원 ). 백화점예상매출액 / 영업면적기준 투자의견변경읷시투자의견목표주가 중립 2, 매수 2, 매수 162, 중립 145, 매수 13, ( 원 ) 21, 19, 17, 수정주가 목표주가 15, 13, 11, 9, 7, Compliance Notice 작성자 ( 김기영 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당핚압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에얶급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년2 월 26 읷 21 시 3 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 21

22 개별기업분석 김기영 / 재무상태표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 비유동자산 3,46 3,856 3,746 3,86 3,987 매출액 2,71 2,849 1,439 1,551 1,676 장기금융자산 매출원가 1,74 1, 유형자산 2,819 3,55 2,821 2,823 2,834 매출총이익 1,628 1,81 1,177 1,266 1,367 무형자산 매출총이익률 (%) 유동자산 1,249 2, ,12 1,396 판매비와관리비 1,12 1, 현금및현금성자산 조정영업이익 매출채권및기타채권 조정영업이익률 (%) 재고자산 발표영업이익 자산총계 4,79 5,963 4,418 4,871 5,383 비영업손익 비유동부채 순금융비용 장기금융부채 외홖관련손익 27-2 장기매입채무및기타채무 관계기업투자등관련손익 장기충당부채 세젂계속사업이익 유동부채 1,343 1, ,13 세젂계속사업이익률 (%) 단기금융부채 계속사업법읶세 매입채무및기타채무 계속사업이익 단기충당부채 중단사업이익 부채총계 1,842 2,87 1,519 1,542 1,586 * 법읶세효과 지배주주지분 1,714 2,24 2,453 2,843 3,267 당기숚이익 자본금 순이익률 (%) 자본잉여금 지배주주 기타자본구성요소 지배주주귀속순이익률 (%) 자기주식 비지배주주 이익잉여금 1,81 1,359 1,715 2,11 2,521 총포괄이익 비지배주주지분 1,153 1, 지배주주 자본총계 2,867 3,876 2,899 3,329 3,797 비지배주주 부채와자본총계 4,79 5,963 4,418 4,871 5,383 EBITDA 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 영업홗동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 조정영업이익 유형자산감가상각비 세젂계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ( 증가 ) ROA 매입채무 및 기타채무의 EBITDA 마진 증가기타 ( 감소 ) 안정성 (%) 법읶세납부 유동비율 투자홗동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 18,155 22,566 17,461 18,797 2,527 재무홗동현금흐름 BPS 75,485 89,17 14, , ,6 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 17,33 2,273 18,819 2,857 22,444 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) -1 1 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) PBR 최고 기초현금 최저 기말현금 PCR FCF EV/EBITDA 최고 자료 : 현대백화점, SK증권추정 최저

23 싞세계 (417) 소비회복기갂필요 중립 ( 유지 ) T.P 32, 원 ( 유지 ) 김기영 / 최연식 (RA) buyngogo@sk.com 자본금 492 억원 발행주식수 985 만주 자사주 1 만주 액면가 5, 원 시가총액 27,74 억원 주요주주 이명희 17.3% 정용진 7.32% 외국읶지분률 55.% 배당수익률.3% 주가 (12/2/26) 275, 원 KOSPI pt 52주 Beta.5 52주최고가 47,5 원 52주최저가 236, 원 6읷평균거래대금 88 억원 주가및상대수익률 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 11.2 싞세계 ( 원 ) KOSPI 대비상대주가 주가상승률 젃대주가 상대주가 1개월 -1.8% -4.51% 6개월 % % 12개월 7.37% 3.65% 1 월매출액 1,395 억원 (-.2%), 영업이익 214 억원 (-2.1%) 1 월총매출액은전년동기대비.5% 증가한 3,653 억원, 순매출액은.2% 감소한 1,395 억원을기록했다. 영업일수감소 (-1 일 ), 할인기간축소 (-9 일 ) 등의영향을받 았으며, 최근소비심리둔화에따른패션정상판매율하락영향이큰것으로판단된 다. 영업이익은 214 억원으로 2.1% 감소했는데, 신세계몰영업손실확대, 설날조기 도래에따른판관비증가영향이크게작용했다. 상반기전체로도소비회복더딜전망 경기후행적인특성을가진민간소비는거시경제지표가완연한회복기에진입하고난 이후회복되는특징을갖고있다. 당사에서는국내소비회복시점을 3 분기말이나 4 분기초로예상하고있으며, 당분간국내백화점의기존점판매증가율은한자리수초반 대에서유지될것으로보고있다. 또한국내백화점의출점에따른효과도경쟁격화나 비용증가에따른영향으로제한적인수준에머물것으로판단하고있다. 투자의견중립, 목표주가 32 만원유지 기존의투자의견중립과목표주가 32 만원을유지한다. 동사뿐아니라자회사인신세 계인터내셔널 (45.8%) 도소비둔화영향을받고있는점이부담이다. 프리미엄아울렛 이나지방상권에대한몰진출을통해성장성이보강될전망이나전개속도는경쟁사 에비해더디게나타날것으로판단된다. 영업실적및투자지표 구분 단위 F 21212F 21312F 매출액 십억원 8,891 1,2 11,25 1,51 1,617 1,716 yoy % 조정영업이익 십억원 yoy % 발표영업이익 십억원 EBITDA 십억원 1,66 1,226 1, 세젂이익 십억원 , 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 ,77 3, 발표영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 3,424 3,118 57,95 6,666 19,834 22,377 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 십억원 3,895 3,532 3, 부채비율 % 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.

24 개별기업분석 김기영 / 싞규점포 의정부점 동대구점 하남유니온스퀘어 Type 백화점 복합쇼핑몰 복합쇼핑몰 지분율 3% 1% 7% 완공예상년도 말 215 연면적 14.5 만m2 1 만m2 * 33 만m2 예상매출액 ( 십억원 ) 3 5 총투자액 ( 십억원 ) ** 자료 : 싞세계, SK 증권정리 * 동대구점은영업면적기준 ** 미국 Taubman 사 (3%) 와합작투자 투자의견변경읷시투자의견목표주가 중립 32, 중립 32, 중립 7, 중립 65, 매수 65, ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 수정주가 목표주가 25, 2, 15, 1, 5, 작성자 ( 김기영 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당핚압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에얶급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년2 월 26 읷 21 시 29 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 24

25 싞세계 (417) 재무상태표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 비유동자산 9,644 12,952 3,436 3,748 4,68 매출액 1,2 11,25 1,51 1,617 1,716 장기금융자산 178 2, 매출원가 6,666 7, 유형자산 7,942 8,74 2,25 2,2 2,41 매출총이익 3,336 3,716 1,135 1,224 1,298 무형자산 매출총이익률 (%) 유동자산 판매비와관리비 2,417 2, ,11 1,72 현금및현금성자산 조정영업이익 매출채권및기타채권 조정영업이익률 (%) 재고자산 발표영업이익 자산총계 1,417 13,72 3,748 3,96 4,27 비영업손익 비유동부채 2,746 2, 순금융비용 장기금융부채 2,393 1, 외홖관련손익 장기매입채무및기타채무 관계기업투자등관련손익 장기충당부채 세젂계속사업이익 755 1, 유동부채 3,23 3,794 1,119 1,132 1,177 세젂계속사업이익률 (%) 단기금융부채 1,431 1, 계속사업법읶세 매입채무및기타채무 계속사업이익 568 1, 단기충당부채 중단사업이익 3,231 부채총계 5,975 6,429 1,726 1,746 1,79 * 법읶세효과 42 지배주주지분 4,441 7,273 2,22 2,214 2,417 당기숚이익 568 1,77 3, 자본금 순이익률 (%) 자본잉여금 지배주주 568 1,77 3, 기타자본구성요소 -7,46-7,46-7,46 지배주주귀속순이익률 (%) 자기주식 -4 비지배주주 이익잉여금 3,599 4,652 8,78 8,271 8,474 총포괄이익 568 1,77 3, 비지배주주지분 지배주주 568 1,77 3, 자본총계 4,441 7,273 2,22 2,214 2,417 비지배주주 부채와자본총계 1,417 13,72 3,748 3,96 4,27 EBITDA 1,226 1, 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 영업홗동현금흐름 955 1, 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 568 1, 매출액 비현금성항목등 조정영업이익 유형자산감가상각비 세젂계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ( 증가 ) ROA 매입채무 및 기타채무의 EBITDA 마진 증가기타 ( 감소 ) 안정성 (%) 법읶세납부 유동비율 투자홗동현금흐름 -1, 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) , EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 3,118 57,95 6,666 19,834 22,377 재무홗동현금흐름 BPS 117, ,86 25, , ,516 단기금융부채증가 ( 감소 ) -1, CFPS 23,184 37, ,76 3,96 34,198 장기금융부채증가 ( 감소 ) 1, 주당현금배당금 1,25 2,5 1,5 1,75 1,75 자본의증가 ( 감소 ) -4 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) PBR 최고 기초현금 최저 기말현금 PCR FCF EV/EBITDA 최고 자료 : 싞세계, SK증권추정 최저

26 이마트 (13948) 안정성장. 그러나여전히성장에목마름 중립 ( 유지 ) T.P 3, 원 ( 유지 ) 김기영 / 최연식 (RA) buyngogo@sk.com 자본금 1,394 억원 발행주식수 2,788 만주 자사주 만주 액면가 5, 원 시가총액 72,895 억원 주요주주 이명희 17.3% 정용진 7.32% 외국읶지분률 62.2% 배당수익률.3% 주가 (12/2/26) 261,5 원 KOSPI pt 52주 Beta.36 52주최고가 331, 원 52주최저가 222, 원 6읷평균거래대금 17 억원 주가및상대수익률 6, 5, 4, 3, 2, 1, 11.6 이마트 ( 원 ) KOSPI 대비상대주가 주가상승률 젃대주가 상대주가 1개월 -2.61% -5.99% 6개월 -1.6% % 12개월 % % 1 월매출액 1 조 1,16 억원 (+7.6%), 영업이익 1,41 억원 (+15.5%) 1 월총매출액은전년동기대비 6.9% 증가한 1 조 2,653 억원, 순매출액은 7.6% 증가 한 1 조 1,16 억원을기록했다. 기존사업인마트부문은 3% 증가했으나기존점신장 률은.6% 로부진했다. 신사업인이마트몰은 332 억원으로전년동기대비 47.6% 증가 했으며, 트레이더스는 44 억원으로전년동월의 129 억원, 전월의 344 억원대비큰 폭증가했다. 대구비산점오픈이추가되었다. 기존사업의이익률개선과신사업의기 여로영업이익은 15.5% 증가한 1,41 억원을기록했다. 국내시장 : 마트, 슈퍼출점난항. 효율은지속개선 대기업의마트와슈퍼마켓출점에대한상생이슈가여전히부담이다. 롯데쇼핑은 211 년 6 월 CS 유통이보유한 213 개슈퍼마켓을인수해총 512 개의 1 위사업자 로자리매김했으며, 이마트도 211 년 5 월킴스클럽마트, 212 년 1 월 SM 마트인수 를통해 15 개의네트워크를보유하게되었다. 대형마트시장은상위 3 사 M/S 가 85% 를상회하고있어실질적인진입장벽이생겼으며, 슈퍼마켓시장은상생이슈에대 한부담으로 M&A 나가맹점확대를통한진출이이어질전망이다. 투자의견중립, 목표주가 3 만원유지 투자의견중립, 목표주가 3 만원을유지한다. 중국시장을포함한해외시장에서의성 장전략확보가필요한시점이다. 국내시장에서의상생이슈에대한부담은중기적으로 여전할전망이며, 이를근본적으로극복하기위한사업전개가필요해보인다. 영업실적및투자지표 구분 단위 F 21212F 21312F 매출액 십억원 7,345 11,472 12,373 yoy % 조정영업이익 십억원 634 1,16 1,126 yoy % 발표영업이익 십억원 635 1,16 1,126 EBITDA 십억원 753 1,25 1,363 세젂이익 십억원 71 1,51 1,168 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 발표영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 19,296 28,943 32,195 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 십억원 2,735 2,966 3,18 부채비율 % 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.

27 이마트 (13948) 유형별출점스케줄 ( 단위 : 개 ) 현재점포수 향후계획 이마트 ( 기존사업 ) 년 4~5개점싞규출점계획 트레이더스 ( 창고형매장 ) 5 - 대구비산점 1월오픈. 212 년 2개점싞규출점계획 해외이마트 16 자료 : 이마트, SK 증권정리 슈퍼마켓 M&A ( 단위 : 개 ) 매장수 읶수읷자 이마트에브리데이 19 이마트메트로 5 이마트 킴스클럽마트 SM마트 Total 15 롯데슈퍼 333 CS유통 롯데쇼핑 ( 굿모닝마트 ) 34 ( 하모니마트 ) 179 Total 512 테스코 홈플러스익스프레스 267 GS리테읷 GS슈퍼마켓 235 자료 : 각사, SK 증권정리주 ) 212 년 1 월기준 27

28 개별기업분석 김기영 / 투자의견변경읷시투자의견목표주가 중립 3, ( 원 ) 35, 수정주가 목표주가 3, 25, 2, 15, 1, 작성자 ( 김기영 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당핚압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에얶급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년2 월 26 읷 21 시 29 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 28

29 이마트 (13948) 재무상태표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 비유동자산 9,789 1,625 11,632 매출액 7,345 11,472 12,373 장기금융자산 1,426 1,426 1,426 매출원가 5,294 8,257 8,893 유형자산 7,871 8,526 9,322 매출총이익 2,51 3,215 3,48 무형자산 매출총이익률 (%) 유동자산 993 1,11 1,185 판매비와관리비 1,418 2,2 2,354 현금및현금성자산 조정영업이익 634 1,16 1,126 매출채권및기타채권 조정영업이익률 (%) 재고자산 발표영업이익 635 1,16 1,126 자산총계 1,782 11,636 12,817 비영업손익 비유동부채 1,814 1,966 2,123 순금융비용 장기금융부채 1,577 1,763 1,953 외홖관련손익 장기매입채무및기타채무 관계기업투자등관련손익 장기충당부채 세젂계속사업이익 71 1,51 1,168 유동부채 2,966 2,857 2,98 세젂계속사업이익률 (%) 단기금융부채 1,35 1,286 1,248 계속사업법읶세 매입채무및기타채무 ,114 계속사업이익 단기충당부채 중단사업이익 부채총계 4,78 4,823 5,13 * 법읶세효과 지배주주지분 5,911 6,71 7,597 당기숚이익 자본금 순이익률 (%) 자본잉여금 4,237 4,237 4,237 지배주주 기타자본구성요소 지배주주귀속순이익률 (%) 자기주식 -3 비지배주주 이익잉여금 459 1,257 2,145 총포괄이익 비지배주주지분 지배주주 자본총계 6,2 6,813 7,714 비지배주주 부채와자본총계 1,782 11,636 12,817 EBITDA 753 1,25 1,363 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 영업홗동현금흐름 ,97 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 조정영업이익 유형자산감가상각비 세젂계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 5 11 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ( 증가 ) ROA 매입채무 및 기타채무의 EBITDA 마진 증가기타 ( 감소 ) 안정성 (%) 법읶세납부 유동비율 투자홗동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) ,29 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 19,296 28,943 32,195 재무홗동현금흐름 BPS 212,59 24,72 272,547 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 23,573 37,345 4,684 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -8-1 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) PBR 최고 기초현금 최저 기말현금 PCR FCF EV/EBITDA 최고 자료 : 이마트, SK증권추정 최저

30 CJ 오쇼핑 (3576) 해외진출에따른성장모멘텀유지 매수 ( 유지 ) T.P 34, 원 ( 유지 ) 1Q12 : 1% 초반의성장예상지난 211 년에비해성장률이한단계하락할것으로예상되나유형상품판매호조, 보험상품회복등으로 1% 대초반의취급고증가율이가능할전망이다. 화장품, 식품과함께패션부문성장이예상되며침대, 가구등생활용품도외형성장에일조하고있다. 김기영 / 최연식 (RA) buyngogo@sk.com 자본금 31 억원 발행주식수 62 만주 자사주 19 만주 액면가 5, 원 시가총액 18,61 억원 주요주주 CJ주식회사 39.8% CJ오쇼핑 3% 외국읶지분률 13.8% 배당수익률.4% 주가 (12/2/26) 3, 원 KOSDAQ pt 52주 Beta.32 52주최고가 311,9 원 52주최저가 213, 원 6읷평균거래대금 71 억원 주가및상대수익률 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 11.2 CJ 오쇼핑 ( 원 ) KOSDAQ 대비상대주가 주가상승률 젃대주가 상대주가 1개월 6.1% -.22% 6개월 8.3% -5.6% 12개월 32.4% 21.59% 2 개의해외사이트오픈예상 동방 CJ 의 212 년취급고는 1.2 조원수준으로예상되며, 인도는 1,3 억원으로 211 년대비 2 배가까운성장이예상된다. 천천 CJ 의손익은 211 년에비해개선 될것으로예상되며, 베트남, 태국은본격적인사업전개로손실폭이확대되겠지만큰 부담은아닌것으로평가된다. 일본프라임홈쇼핑은 1, 억원수준의취급고가예상 된다. 212 년에도 2 개수준의해외사이트오픈이가능할전망이다. 투자의견매수, 목표주가 34 만원유지 기존의투자의견매수, 목표주가 34 만원을유지한다. CJ 헬로비젼 IPO 는 11 월을목 표로진행중이다. CJ 헬로비젼과해외홈쇼핑사업을포함한 212 년지분법손익규모 는 211 년에비해큰변동이없을전망이다. 상생이슈에따른홈쇼핑업체이익감소 규모는부담없는수준이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 F 21212F 21312F 매출액 십억원 ,69 yoy % 조정영업이익 십억원 yoy % 발표영업이익 십억원 EBITDA 십억원 세젂이익 십억원 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 발표영업이익률 % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 2,629 6,897 9,778 14,498 18,56 21,996 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 십억원 부채비율 % 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.

31 CJ 오쇼핑 (3576) 해외법읶현황 지역 가구수 개국읷 지분율 투자금액 동방CJ 중국상해 5만 %* 천천CJ 중국천진 3만 % 352만USD 스타CJ 읶도 63만 % 2,75만USD CJ프라임 읷본 211.1** 63% 42,5 만JPY SCJ TV 베트남 16만 % 1,5만USD*** 남방CJ 중국광동 1,만 % 1,만USD**** 자료 : CJ 오쇼핑, SK 증권정리 주 ) * 동방 CJ 지분율감소 : 49% --> 3%(29.7) --> 27%(21.9) ** 기존읷본홈쇼핑업체프라임쇼핑읶수읷자 *** CJ 오쇼핑, SCTV 공동으로자본금 1,5 만달러합작투자 **** CJ 오쇼핑, 광동남방미디어그룹, 상해미디어그룹 3 사가공동으로자본금 1, 만달러합작투자 동방 CJ 취급고및 Operating Profit Margin ( 단위 : 십억원, %) 211 년마읷리지및읶센티브제도 십억원 1, 도입으로읷회성비용 14억원증가 취급고 ( 좌 ) 7.2% OPM( 우 ) 4.6% 4.8% 2.6% 4.4% -.2% -5.5% % % 5% % -5% -1% -15% -2% 자료 : CJ 오쇼핑, SK 증권정리 31

32 개별기업분석 김기영 / 투자의견변경읷시투자의견목표주가 매수 34, 매수 34, 매수 31, 매수 34, 매수 3, 매수 25, ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 수정주가 목표주가 2, 15, 1, 5, 작성자 ( 김기영 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당핚압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에얶급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년2 월 26 읷 21 시 28 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 32

33 CJ 오쇼핑 (3576) 재무상태표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 비유동자산 매출액 ,69 장기금융자산 매출원가 유형자산 매출총이익 ,69 무형자산 매출총이익률 (%) 유동자산 판매비와관리비 현금및현금성자산 조정영업이익 매출채권및기타채권 조정영업이익률 (%) 재고자산 발표영업이익 자산총계 1, ,11 1,142 비영업손익 비유동부채 순금융비용 장기금융부채 외홖관련손익 장기매입채무및기타채무 관계기업투자등관련손익 장기충당부채 세젂계속사업이익 유동부채 세젂계속사업이익률 (%) 단기금융부채 계속사업법읶세 매입채무및기타채무 계속사업이익 단기충당부채 중단사업이익 3-1 부채총계 * 법읶세효과 1 지배주주지분 당기숚이익 자본금 순이익률 (%) 자본잉여금 지배주주 기타자본구성요소 지배주주귀속순이익률 (%) 자기주식 9-2 비지배주주 이익잉여금 총포괄이익 비지배주주지분 지배주주 자본총계 비지배주주 부채와자본총계 1, ,11 1,142 EBITDA 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 영업홗동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 조정영업이익 유형자산감가상각비 세젂계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ( 증가 ) ROA 매입채무 및 기타채무의 EBITDA 마진 증가기타 ( 감소 ) 안정성 (%) 법읶세납부 유동비율 투자홗동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 6,897 9,778 14,498 18,56 21,996 재무홗동현금흐름 BPS 49,29 56,365 57,924 75,138 96,518 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 8,825 11,122 16,546 2,296 24,233 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 1,2 1,2 1,3 1,5 자본의증가 ( 감소 ) 1 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) PBR 최고 기초현금 최저 기말현금 PCR FCF EV/EBITDA 최고 자료 : CJ오쇼핑, SK증권추정 최저

34 현대홈쇼핑 (575) 업계내영업력가장우월 매수 ( 유지 ) T.P 17, 원 ( 유지 ) 김기영 / 최연식 (RA) buyngogo@sk.com 자본금 6 억원 발행주식수 1,2 만주 자사주 만주 액면가 5, 원 시가총액 17,88 억원 주요주주 ( 주 ) 현대백화점 15.6% ( 주 ) 현대H&S 15.31% 외국읶지분률 43.7% 배당수익률.7% 주가 (12/2/26) 149, 원 KOSPI pt 52주 Beta.39 52주최고가 156, 원 52주최저가 93,2 원 6읷평균거래대금 64 억원 주가및상대수익률 3, 25, 2, 15, 1, 5, 11.2 현대홈쇼핑 ( 원 ) KOSPI 대비상대주가 주가상승률 젃대주가 상대주가 1개월 6.43% 2.74% 6개월 1.37% -4.12% 12개월 55.5% 49.68% 1Q12, 1% 대초반의성장예상 금년 1 분기취급고는전반적인소비심리둔화, 전년의높은성장에따른역기저효과 로 1% 대초반의성장이예상된다. 211 년 3% 대성장이추정되는보험부문은 2% 대의성장이유지되며수익성향상을이끌고있으며, 식품, 화장품등의고마진 상품판매호조로유형상품의견조한이익력도유지될전망이다. 15% 증가가예상되 는 SO 수수료는현수준의외형성장이이어질경우큰부담은아닌것으로판단된다. 한섬읶수 : 영업상시너지는회의적이나세전이익증가효과는뚜렷 한섬인수를통한영업상외연확장은쉽지않아보인다. 홈쇼핑이나인터넷판매를통 한브랜드인지도하락우려가커질수있기때문이다. 그러나한섬인수를통한세전이 익개선효과는감소하는금융수익에비해증가하는지분법이익규모가크기때문에 확연하게나타날전망이다. 213 년예상영업실적 Consensus 기준지분법이익증가 효과는 369 억원이며, 감소하는금융수익규모는 18 억원으로세전이익증가효과는 19 억원에이를것으로판단된다. 투자의견매수, 목표주가 17 만원유지 기존의투자의견매수와목표주가 17 만원을유지한다. 국내홈쇼핑업체중가장우량 한영업력과재무구조를유지하고있다. 중국시장진출에따른성패는 2~3 년이후에 나판단할수있겠지만국내시장에서후발주자임에도불구하고현재의영업력을갖췄 다는점을감안할때충분한가능성을보유하고있다는판단이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 F 21212F 21312F 매출액 십억원 yoy % 조정영업이익 십억원 yoy % 발표영업이익 십억원 EBITDA 십억원 세젂이익 십억원 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 발표영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 6,564 1,67 12,842 12,35 15,545 17,223 PER 배 N/A N/A PBR 배 N/A N/A EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 십억원 부채비율 % 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.

35 현대홈쇼핑 (575) 한섬읶수에따른주당숚이익증가효과 ( 단위 : 억원, %, 원 ) E 213E 214E 매출액 5,1 5,643 6,283 6,754 영업이익 1,78 1,174 1,32 1,448 순이익 ,65 1,237 현대홈쇼핑지분법이익 현대홈쇼핑지분율 금융수익감소 핚섬투자금액 4,2 억원 4,2 4,2 4,2 - 이자율 ( 평균 4.3% 가정 ) 4.3% 4.3% 4.3% 현대홈쇼핑세젂이익증가효과 EPS 증가효과 955 1,235 1,618 자료 : FnGuide, SK 증권추정주1) 핚섬영업실적은 FnGuide Consensus 기준 주2) 공정위의기업결합승읶이후지분법대상가능하나이를 212 년부터연갂홖산가정 주3) 영업상효과는제외. 법읶세율 22% 가정 투자의견변경읷시투자의견목표주가 매수 17, 매수 155, 매수 14, 매수 14, 매수 15, ( 원 ) 17, 16, 15, 14, 수정주가 목표주가 13, 12, 11, 1, 9, 8, 7, Compliance Notice 작성자 ( 김기영 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당핚압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에얶급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년2 월 26 읷 21 시 29 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 현대홈쇼핑는당사와계열관계에있습니다. 당사는현대홈쇼핑의자사주취득 / 처분위탁증권사로참여하고있습니다. 35

36 개별기업분석 김기영 / 재무상태표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 비유동자산 매출액 장기금융자산 매출원가 유형자산 매출총이익 무형자산 매출총이익률 (%) 유동자산 판매비와관리비 현금및현금성자산 조정영업이익 매출채권및기타채권 조정영업이익률 (%) 재고자산 발표영업이익 자산총계 ,95 1,34 1,524 비영업손익 비유동부채 순금융비용 장기금융부채 외홖관련손익 장기매입채무및기타채무 관계기업투자등관련손익 -4 7 장기충당부채 세젂계속사업이익 유동부채 세젂계속사업이익률 (%) 단기금융부채 계속사업법읶세 매입채무및기타채무 계속사업이익 단기충당부채 중단사업이익 부채총계 * 법읶세효과 지배주주지분 ,13 1,26 당기숚이익 자본금 순이익률 (%) 자본잉여금 지배주주 기타자본구성요소 지배주주귀속순이익률 (%) 자기주식 비지배주주 이익잉여금 총포괄이익 비지배주주지분 지배주주 자본총계 ,13 1,26 비지배주주 부채와자본총계 ,95 1,34 1,524 EBITDA 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 영업홗동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 조정영업이익 유형자산감가상각비 세젂계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ( 증가 ) -1 ROA 매입채무 및 기타채무의 EBITDA 마진 증가기타 ( 감소 ) 안정성 (%) 법읶세납부 유동비율 투자홗동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 2, 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 1,67 12,842 12,35 15,545 17,223 재무홗동현금흐름 BPS 35,766 6,38 69,827 84,47 1,467 단기금융부채증가 ( 감소 ) 24 CFPS 11,484 13,68 12,811 16,382 18,39 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 1, 1, 1,2 1,2 자본의증가 ( 감소 ) 265 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) PBR 최고 기초현금 최저 기말현금 PCR FCF EV/EBITDA 최고 자료 : 현대홈쇼핑, SK증권추정 최저

37 GS 홈쇼핑 (2815) 낮은 Valuation 매수 ( 유지 ) T.P 14, 원 ( 유지 ) 김기영 / 최연식 (RA) buyngogo@sk.com 자본금 328 억원 발행주식수 656 만주 자사주 28 만주 액면가 5, 원 시가총액 7,744 억원 주요주주 ( 주 )GS 3% 경쟁사대비효율은여전히낮을듯지난 211 년하반기부터영업실적이둔화됨에따라경쟁력상실에대한우려가제기되고있다. 취급고우선정책, 인터넷몰부진등으로이익률회복이더디게나타나고있으며, 경쟁사들이관계사의직간접적인영향력을바탕으로 SO 수수료증가부담을상쇄하고있는데반해판관비증가에대한위험에노출되어있기때문이다. 동사의 1 월취급고증가율은 1% 대초반으로추정되며, 1 분기매출액은전년동기대비 13.2% 증가한 243 십억원, 영업이익은 13.4% 증가한 33 십억원으로예상된다. 투자의견매수, 목표주가 14 만원유지기존의투자의견매수와 6 개월목표주가 14 만원을유지한다. 연간 FCF 가 1 천억원을상회함에따라 211 년말기준순현금규모는 611 십억원에이를전망이며, 212 년영업실적기준 P/E 도 6.7 배수준에서머물고있어저평가상태이다. 해외시장에서의성과가가시화될경우기업가치의한단계업그레이드가예상된다. 외국읶지분률 34.% 배당수익률 2.5% 주가 (12/2/26) 118, 원 KOSDAQ pt 52주 Beta.62 52주최고가 16,4 원 52주최저가 95,5 원 6읷평균거래대금 3 억원 주가및상대수익률 25, 2, 15, 1, 5, 11.2 GS 홈쇼핑 ( 원 ) KOSDAQ 대비상대주가 주가상승률 젃대주가 상대주가 1개월 7.18%.88% 6개월 1.3% % 12개월 -2.8% -1.49% 영업실적및투자지표 구분 단위 F 21212F 21312F 매출액 십억원 ,21 1,11 yoy % 조정영업이익 십억원 yoy % 발표영업이익 십억원 EBITDA 십억원 세젂이익 십억원 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 발표영업이익률 % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 8,461 8,879 11,734 3,381 17,248 19,217 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 십억원 부채비율 % 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.

38 개별기업분석 김기영 / 투자의견변경읷시투자의견목표주가 매수 14, 매수 14, 매수 16, ( 원 ) 18, 16, 수정주가 목표주가 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 작성자 ( 김기영 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당핚압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에얶급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년2 월 26 읷 21 시 29 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 38

39 GS 홈쇼핑 (2815) 재무상태표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 비유동자산 매출액 ,21 1,11 장기금융자산 매출원가 유형자산 매출총이익 무형자산 매출총이익률 (%) 유동자산 ,19 1,147 판매비와관리비 현금및현금성자산 조정영업이익 매출채권및기타채권 조정영업이익률 (%) 재고자산 발표영업이익 자산총계 ,173 1,292 1,42 비영업손익 비유동부채 순금융비용 장기금융부채 외홖관련손익 장기매입채무및기타채무 관계기업투자등관련손익 장기충당부채 세젂계속사업이익 유동부채 세젂계속사업이익률 (%) 단기금융부채 계속사업법읶세 매입채무및기타채무 계속사업이익 단기충당부채 중단사업이익 부채총계 * 법읶세효과 지배주주지분 당기숚이익 자본금 순이익률 (%) 자본잉여금 지배주주 기타자본구성요소 지배주주귀속순이익률 (%) 자기주식 -6 비지배주주 이익잉여금 총포괄이익 비지배주주지분 지배주주 자본총계 비지배주주 부채와자본총계 ,173 1,292 1,42 EBITDA 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 영업홗동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 조정영업이익 유형자산감가상각비 세젂계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ( 증가 ) ROA 매입채무 및 기타채무의 EBITDA 마진 증가기타 ( 감소 ) 안정성 (%) 법읶세납부 유동비율 투자홗동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 8,879 11,734 3,381 17,248 19,217 재무홗동현금흐름 BPS 54,777 64,79 93,32 18,35 124,497 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 1,38 12,956 31,35 17,877 19,844 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 3, 3, 3, 3,25 3,25 자본의증가 ( 감소 ) -6 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) PBR 최고 기초현금 최저 기말현금 PCR FCF EV/EBITDA 최고 자료 : GS홈쇼핑, SK증권추정 최저

40 GS 리테읷 (77) 많은모멘텀, 적절한 Valuation 중립 ( 유지 ) T.P 26,5 원 ( 상향 ) 김기영 / 최연식 (RA) buyngogo@sk.com 자본금 77 억원 발행주식수 7,7 만주 자사주 만주 액면가 1, 원 시가총액 19,173 억원 주요주주 GS 65.75% 외국읶지분률 3.6% 주가 (12/2/26) 24,9 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 25,9 원 52주최저가 2,4 원 6읷평균거래대금 164 억원 주가및상대수익률 3, 28, 26, 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1, GS 리테읷 ( 원 ) KOSPI 대비상대주가 주가상승 젃대주가 상대주가 1개월 16.9% 12.85% 6개월 % % 12개월 % % 1 분기에도출점강화에따른견조한성장예상 편의점부문에서는 211 년 1,3 여개의출점이이뤄졌으며, 금년에도 9 여개의출 점이가능할것으로예상된다. 슈퍼마켓은지난해부터가맹점계약을통한진출이활 발해짐에따라 1% 대중반의외형성장이예상된다. 이에따라 1 분기영업실적은전 년동기대비 2.9% 증가한 1,58 십억원, 영업이익및세전이익은 251.5%, 64.8% 증 가한 11 십억원, 21 십억원이예상된다. 모멘텀 : 상비약편의점판매허용, 도시락판매확대 약사법개정에따른상비약의편의점판매허용으로집객력이강화될것으로예상된 다. 또한동사편의점매출액의 9% 를차지하는도시락판매비중이상승함에따라이 익률개선이예상된다. 1 인가구수증가에따라 GP Margin 이높은도시락판매비중 이상승하고있어긍정적인모멘텀으로판단된다. 목표주가 26,5 원으로상향. 투자의견은적정 Valuation 으로중립유지 기존의투자의견중립을유지하며, 목표주가는 212 년예상 EPS 에 P/E 15 배를적 용한 26,5 원으로상향한다. 공정위상생이슈로부터의자유, 높은이익증가속도를 바탕으로유통주내가장모멘텀이많은업체로판단되나실질적인 Floating 주식수가 16% 에불과해쏠림현상이지속되고있다. LG 상사의 E&P 투자가확대될경우보유 중인동사지분 13% 가출회될가능성도존재한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 F 21212F 21312F 매출액 십억원 3,219 2,885 3,474 3,981 4,87 5,319 yoy % 조정영업이익 십억원 yoy % 발표영업이익 십억원 EBITDA 십억원 세젂이익 십억원 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 발표영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 21,174 6,211 4,645 1,242 1,757 2,121 PER 배 N/A N/A N/A PBR 배 N/A N/A N/A EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 십억원 부채비율 % 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.

41 GS 리테읷 (77) GS25 편의점수및매출액전망 ( 단위 : 개, 십억원 ) GS 슈퍼마켓수및매출액전망 ( 단위 : 개, 십억원 ) 개 십억원 개 십억원 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 점포수 ( 좌 ) 매출액 ( 우 ) 2,89 1,859 5,26 3,915 2,595 6,3 3,193 7,2 3,536 7,6 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 점포수 ( 좌 ) 매출액 ( 우 ) 1, , , , ,8 1,6 1,4 1,2 1, E 213E E 213E 자료 : GS 리테읷, SK 증권추정 자료 : GS 리테읷, SK 증권추정 투자의견변경읷시투자의견목표주가 중립 24, ( 원 ) 28, 수정주가 목표주가 26, 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1, 작성자 ( 김기영 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당핚압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에얶급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년2 월 26 읷 21 시 28 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도

42 개별기업분석 김기영 / 재무상태표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 비유동자산 2,22 1,474 1,516 1,655 1,74 매출액 2,885 3,474 3,981 4,87 5,319 장기금융자산 매출원가 2,225 2,666 3,131 3,761 4,149 유형자산 1, 매출총이익 ,46 1,17 무형자산 매출총이익률 (%) 유동자산 21 1,121 1,35 1,381 1,59 판매비와관리비 현금및현금성자산 조정영업이익 매출채권및기타채권 조정영업이익률 (%) 재고자산 발표영업이익 자산총계 2,421 2,596 2,821 3,36 3,249 비영업손익 비유동부채 순금융비용 장기금융부채 외홖관련손익 5 1 장기매입채무및기타채무 관계기업투자등관련손익 -6-1 장기충당부채 세젂계속사업이익 유동부채 세젂계속사업이익률 (%) 단기금융부채 계속사업법읶세 매입채무및기타채무 계속사업이익 단기충당부채 중단사업이익 부채총계 1,433 1,23 1,376 1,451 1,497 * 법읶세효과 지배주주지분 988 1,392 1,441 1,58 1,748 당기숚이익 자본금 순이익률 (%) 자본잉여금 지배주주 기타자본구성요소 지배주주귀속순이익률 (%) 자기주식 비지배주주 이익잉여금 ,28 1,343 1,57 총포괄이익 비지배주주지분 지배주주 자본총계 988 1,392 1,445 1,585 1,752 비지배주주 부채와자본총계 2,421 2,596 2,821 3,36 3,249 EBITDA 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 12월결산 ( 십억원 ) E 21212E 21312E 영업홗동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 조정영업이익 유형자산감가상각비 세젂계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ( 증가 ) ROA 매입채무 및 기타채무의 EBITDA 마진 증가기타 ( 감소 ) 안정성 (%) 법읶세납부 유동비율 투자홗동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 , EPS( 계속사업 ) 6,211 4,645 1,242 1,757 2,121 재무홗동현금흐름 BPS 12,825 18,83 18,78 2,524 22,74 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 2,58 7,966 2,83 3,478 3,874 장기금융부채증가 ( 감소 ) 69 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) PBR 최고 기초현금 최저 기말현금 PCR FCF EV/EBITDA 최고 자료 : GS리테읷, SK증권추정 최저

43 GS 리테읷 (77)

44 K