이에대한사전작업으로삼성그룹은 213 년부터삼성전자와삼성생명을양대축으로하는 전자계열사와금융계열사의수직계열화를진행하면서순환출자고리를해소시키는한편, 비 주력사매각을통하여그룹사업부문의구조조정도단행하고있다. 또한지난 1월 28일에는삼성생명이삼성전자가보유한삼성카드지분 37.45%

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1 HI Research Center Data, Model & Insight 216/5/2 [ 기업브리프 ] HI 276th 지주회사 Brief & Note 이상헌지주 / Mid-Small Cap ( ) value3@hi-ib.com 김종관지주 / Mid-Small Cap ( ) ziter@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표가 (6M) 18, 원 종가 (216/4/29) 131, 원 Stock Indicator 자본금 19십억원 발행주식수 19,132 만주 시가총액 25,16 십억원 외국인지분율 7.9% 배당금 (215) 5원 EPS(216E) -662원 BPS(216E) 86,328 원 ROE(216E) -.8% 52주주가 131,~197, 원 6일평균거래량 519,766 주 6일평균거래대금 76.7 십억원 Price Trend 'S 삼성물산 (215/4/29~216/4/29) Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr 삼성물산 (2826) 부진한실적은뒤로하고바이오및지배구조모멘텀가시화될듯 1 분기건설부문에서의대규모손실반영으로부진한실적기록 동사는올해 1 분기 K-IFRS 연결기준으로매출액 64,87 억원, 영업이익 -4,348 억원, 지배주주순이익 -4,55 억원의부진한실적을기록하였다. 이와같이부진한실적은영업적으로는건설부문에서카타르, 사우디등해외 25 개의 프로젝트에서의원가율조정과더불어인력구조조정에따른판관비증가로인한것이 며, 영업외적으로는호주로이힐프로젝트관련예치보증금 1,3 억원의손실및상사 부문의자원개발사업관련 9 억원의광업권손상이주요인것으로판단된다. 건설부문에서의 2 분기연속된대규모손실반영은신뢰성을저하시키는요인이지만 향후대규모추가비용발생이제한적일것으로예상됨에따라점진적인수익성개선이 전망된다. 바이오로직스상장및바이오에피스제품출시등의성장성부각될듯 바이오의약품위탁생산업체 (CMO) 인삼성바이오로직스는지난 4 월 28 일이사회를열 고코스피상장추진을결의하여올해내에상장을완료하기로하였다. 삼성바이오로 직스는가동중인제 1 공장 (3 만리터 ) 과제 2 공장 (15 만리터 ) 등현재 18 만리터의캐파에 서추가로제 3 공장 (18 만리터 ) 을증설하여연간 36 만리터의캐파를갖출예정이다. 이 렇게되면캐파측면에서전세계 1 위 CMO 사업자로등극하게된다. 제 3 공장은 217 년 완공되어생산설비의적절성등을검증하는밸리데이션작업등을거쳐 218 년 4 분 기부터상업가동을시작할전망이다. 따라서향후 CMO 시장호황과맞물리면서삼성 바이오로직스가독보적인위치를차지하면서실적이향상될수있을것이다. 한편, 바이오시밀러개발회사인삼성바이오에피스의경우류머티즘관절염치료제화 이자의엔브렐을복제한베네팔리가지난 1 월에유럽의약국 (EMA) 판매허가를받았으 며, 류머티즘관절염치료제얀센의레미케이드를복제한플릭사비는올해상반기에 유럽의약국 (EMA) 판매허가가나올것으로예상된다. 또한류머티즘관절염치료제 휴미라바이오시밀러 SB5 는지난해 7 월임상 3 상을마친데이어올해상반기중미 국식품의약국 (FDA) 에 SB5 의판매허가를신청할계획이다. 이와같이다수의바이오 시밀러제품포트폴리오가제품상용화단계에거치면서동사바이오부문의성장성을 부각시킬수있을것이다. 동사를정점으로삼성그룹양대축인삼성전자및삼성생명을지배하는체제가시화로숨겨진프리미엄가치본격화될듯 Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 이재용부회장의경영능력에대한신뢰성을얻은후에경영권승계를위한지배구조변환이본격적으로가시화될것으로예상된다. 삼성그룹지배구조변환의대전제는정점에있는동사가삼성그룹의지주회사가되어삼성전자등자회사지분을확보하는동시에삼성생명등금융계열사들도지배하면서동사최대주주인이재용부회장이실질적으로삼성그룹지배권을견고히하는것이다. 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.

2 이에대한사전작업으로삼성그룹은 213 년부터삼성전자와삼성생명을양대축으로하는 전자계열사와금융계열사의수직계열화를진행하면서순환출자고리를해소시키는한편, 비 주력사매각을통하여그룹사업부문의구조조정도단행하고있다. 또한지난 1월 28일에는삼성생명이삼성전자가보유한삼성카드지분 37.45%(4,339 만주 ) 를전량인수하면서최대주주로등극한것과더불어지난해부터삼성생명, 삼성화재, 삼성증권등삼성그룹의금융계열사들이자사주매입에나서고있는것도삼성생명을금융지주회사로전환하기위한사전작업을보면될것이다. 또한향후공정거래법개정안이국회를통과하고삼성생명이보유하고있는삼성전자지분을매각해도지배구조에문제가되지않았을때중간금융지주회사로전환할것으로예상된다. 다른한편으로는동사가삼성그룹의캐쉬카우역할을할뿐만아니라대부분의삼성그룹계 열사를소유하고있는삼성전자지분을충분히획득하는것인데삼성전자시가총액이크기 때문에삼성전자지분율을확대하는데는분명한계가존재한다. 따라서삼성전자가인적분할이될가능성이높다. 왜냐하면삼성전자시가총액의상당부분은 사업부문이형성하고있기때문에삼성전자를투자부문과사업부문으로인적분할하게되면 삼성전자투자부문의가치는상당부분줄어들수있기때문이다. 삼성전자인적분할이후궁극적으로는동사와삼성전자투자부문이합병함으로써삼성전자 사업부문지분을비롯하여삼성그룹대부분의회사지분을충분히확보하게될것이다. 이렇게되면동사가삼성그룹의지주회사로서브랜드로열티뿐만아니라배당수익증가의 최대수혜가예상되므로숨겨진프리미엄가치가실현될수있을것이다. 바이오및지배구조모멘텀가시화될듯 동사에대한목표주가를자체사업의밸류에이션배수를낮춰반영하여 18, 원으로하향한다. 동사 Sum-of-part 밸류에이션에서영업가치중자체사업의경우건설부문, 상사부문, 패션부문은 217년예상 EV/EBITDA 에 1.배를, FC부문은 217년예상 EV/EBITDA 에 15.배를, 레저부문은부동산개발가치등을, 바이오부문은 22년예상순이익을현가화하여 PER 5.배를적용하였으며, 투자지분가치의경우상장회사는평균가격을, 비상장회사는장부가액을적용한결과목표주가가 18, 원으로산출된다. 동사의주가는그동안실적악화와더불어모멘텀부재등으로인하여부진한흐름을이어가고있다. 실적의경우향후대규모추가비용발생이제한적일것으로예상됨에따라점진적인수익성개선이전망되므로더이상동사주가에하락요인을작용할지않을것이다. 이에따라바이오로직스의상장및바이오시밀러의제품출시등과더불어지배구조변환가시화등이향후동사주가상승에모멘텀으로작용할것으로예상된다. 2

3 FY 매출액영업이익순이익 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) 부채비율 (%) 214 5, , , , ,747 17, , E 26, , E 27, , , E 29, , , 리서치센터 < 표 1> 건설부문 216 년 1 분기실적 < 표 2> 건설부문수주실적 ( 십억원 ) '16.1Q '15.4Q 증감 매출 2,793 3, 빌딩 979 1,4-421 Civil 플랜트 975 1,45-7 주택 기타 매출이익 ( 십억원 ) '16년계획 '16.1Q 달성률 (%) 합계 16,21 2, 빌딩 7,29 1, 주택 1, Civil 3,15 1, 플랜트 4, 국내 6, 해외 9,88 2, 영업이익 < 표 3> 건설부문수주잔고 < 표 4> 건설부문 216 년주요수주내역 ( 단위 : 십억원 ) ( 십억원 ) '15 년말 '16.1Q 증감률 (%) 구분 프로젝트 금액 합계 41,65 4, ( 싱가폴 ) 지하철공사 T 빌딩 7,815 7, ( 캐나다 ) Site C 565 주택 13,29 12, 해외 ( 싱가폴 ) State Courts 386 Civil 8,618 9, ( 말레이 ) Sapura HQ 244 플랜트 12,143 1, ( 홍콩 ) 지하철공사 SCL C 국내 22,9 2, 이문 1 재개발 15 해외 19,596 2,3 3.6 P-PJT Ph.1(FAB 및 GCS 동골조 ) 139 국내 DS-Retrofit 67 SR-PJT 2 차 51 성대신축공사 32 3

4 < 표5> 삼성물산주당가치및자회사가치평가 ( 단위 : 억원 ) 투자지분가치 167,383 영업가치 184,879 순차입금 5, 우선주 1,668 NAV 3,594 발행주식수 ( 자사주제외 ) 166,171,697 주당 NAV( 원 ) 18,894 자회사 지분율 (%) 자회사가치 삼성전자 4.1% 77,114 삼성생명 19.3% 44,23 삼성에스디에스 17.1% 23,788 제일기획 12.6% 2,617 삼성엔지니어링 7.8% 1,989 기타 17,85 < 그림 1> 삼성물산실적추이 ( 천억원 ) 35 3 건설 FC 패션영업이익율 ( 우 ) 상사레저바이오 6% 5% 25 4% 2 3% 15 2% 1 1% 5 % '13 '14 '15 '16E '17E '18E -1% 4

5 < 그림 2> 글로벌바이오의약품수요및공급추이 < 그림 3> 글로벌바이오시밀러시장규모추이 ( 백만리터 ) 8 공급 ( 좌 ) 수요 ( 좌 ) 가동률 ( 우 ) 12% ( 억달러 ) 3 7 1% % 2 4 6% % % 5 % '2 '5 '7 '9 '11 '13 '15E '17E '2E 자료 : 삼성바이오로직스, 하이투자증권 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E '17E '18E '19E 자료 : Frost&Sullivan, 하이투자증권 < 표 6> 삼성바이오에피스바이오의약품진행현황 오리지널 적응증 단계 유럽예상승인시기 미국예상승인시기 시장규모 ( 억달러 ) Enbrel 류머티스관절염 EMA 판매허가 216년 229년 89 Remicade 류머티스관절염 EMA 판매허가신청 216년 217년 88 Humira 류머티스관절염 임상 3상완료 218년 217년 129 Herceptin 유방암 임상 3상 217년 217년 69 Lantus 당뇨병 임상 3상 217년 216년 84 Avastin 대장암 임상 1상 219년 219년 7 자료 : 삼성바이오에피스, 하이투자증권 < 그림 4> 삼성바이오에피스후속 7 종제품 ( 22 년예상시장규모 ) < 그림 5> 삼성바이오로직스캐파추이 ( 억달러 ) 8 ( 만리터 ) 4 1 공장 2 공장 3 공장 Orencia 관절염 Actemra 관절염 Soliris 적혈구파괴 Lucentis 황반변성 자료 : Evaluate Pharma (214), 하이투자증권 Eylea 황반변성 Stelara 건선 Prolia 골다공증 '15 '17E '19E 자료 : 삼성바이오로직스, 하이투자증권 5

6 < 그림 6> 삼성바이오로직스실적추이 < 그림 7> 삼성바이오에피스실적추이 ( 십억원 ) 매출액 EBITDA 2,5 ( 십억원 ) 매출액 EBITDA 2,5 2, 2, 1,5 1,5 1, 1, '15 '2E '25E 자료 : 삼성바이오로직스, 하이투자증권 -5 '15 '2E '25E 자료 : 삼성바이오에피스, 하이투자증권 6

7 < 그림 8> 삼성그룹지배구조 ( 이건희외친족 : 31.1%) (KCC: 8.97%) ( 자사주 : 12.4%) 1.4% 삼성물산 2.1% 2.6% 1.3% 4.1% 삼성전자 ( 이건희외 : 4.76%) ( 자사주 : 12.6%) 7.6% 19.3% 삼성생명 ( 이건희 : 2.8%) ( 재단 : 6.9%) ( 자사주 : 1.2%) ( 자사주 : 5.4%) 5.1% 7.9% 호텔신라 1.3% 3.1% 11.2% ( 자사주 : 8.3%) 8.% 삼성증권 ( 자사주 : 12.%) 12.6% 제일기획 46.3% 51.2% 삼성바이오로직스 15.% ( 자사주 : 15.9%) 삼성화재 3.% 12.6% 17.1% ( 이건희외 : 17.%) 삼성에스디에스 22.6% 삼성카드 9.3% 삼성바이오에피스 98.7% 삼성자산운용 1.9% 17.6% ( 자사주 : 11.2%) 3.4% ( 자사주 : 11%) 5.3% 삼성중공업 에스원 삼성선물 1.% 2.4% 11.% ( 이재용 : 1.5%) 7.% 삼성엔지니어링 11.7% 삼성전자판매 삼성디스플레이 1.% 84.8% 15.2% 23.7% 19.6% 삼성전기 삼성 SDI.4% 5.% 삼성코닝어드밴스드글라스 68.5% 삼성메디슨 자료 : 각사사업보고서및공시, 하이투자증권 7

8 K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 217E 218E E 217E 218E 유동자산 12,541 12,941 13,73 14,52 매출액 13,345 26,997 27,811 29,679 현금및현금성자산 2,66 3,656 3,977 4,17 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 11,199 24, 24,112 25,69 매출채권 7,287 5,939 6,7 6,47 매출총이익 2,146 2,997 3,699 3,989 재고자산 1,386 1,458 1,696 1,929 연구개발비 비유동자산 29,82 29,619 29,436 29,362 판매비와관리비 2,19 3,24 3,121 3,251 유형자산 5,98 4,981 4,942 5,13 기타영업수익 무형자산 1,84 1,84 1,84 1,84 기타영업비용 자산총계 42,361 42,56 43,139 43,883 영업이익 유동부채 15,74 15,436 15,526 15,656 증가율 (%) , 매입채무 1,738 2,1 2,19 2,32 영업이익률 (%) 단기차입금 2,287 2,287 2,287 2,287 이자수익 유동성장기부채 1,517 1,517 1,517 1,517 이자비용 비유동부채 8,973 8,973 8,973 8,973 지분법이익 ( 손실 ) 사채 2,745 2,745 2,745 2,745 기타영업외손익 2, 장기차입금 1,198 1,198 1,198 1,198 세전계속사업이익 2, 부채총계 24,47 24,49 24,499 24,629 법인세비용 지배주주지분 16,52 16,376 16,844 17,439 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 2, 자본잉여금 1,4 1,4 1,4 1,4 순이익률 (%) 이익잉여금 5,211 5,2 5,388 5,91 지배주주귀속순이익 2, 기타자본항목 -2,137-2,137-2,137-2,137 기타포괄이익 비지배주주지분 1,812 1,775 1,796 1,814 총포괄이익 3, 자본총계 18,314 18,151 18,64 19,253 지배주주귀속총포괄이익 3, 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 217E 218E E 217E 218E 영업활동현금흐름 -62-2,75-2,76-1,86 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 2, EPS 17, ,473 3,14 유형자산감가상각비 BPS 86,993 86,328 88,798 91,935 무형자산상각비 CFPS 19,754 2,327 5,314 5,931 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자할동현금흐름 2,369 19,37 19,17 18,92 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 1,88 1, PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 3, Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 1,762 1, 순부채비율 기초현금및현금성자산 35 2,66 3,656 3,977 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 2,66 3,656 3,977 4,17 재고자산회전율 (x) 리서치센터 주가와목표주가와의추이 39, 29, 19, 9, 14/12 15/3 15/6 15/9 15/12 16/3 투자등급추이 의견제시일자 투자의견 목표가격 Buy 18, Buy 3, Buy 2, Buy 18, Buy 1, 의견제시일자 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견 목표가격 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌, 김종관 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12일부터적용 ) -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 구분 투자의견비율 (%) 매수 89.3 % 중립 ( 보유 ) 1.2 % 매도.5 % 기준 8