또한지난 1월 28일에는삼성생명이삼성전자가보유한삼성카드지분 37.45%(4,339 만주 ) 를전량인수하면서최대주주로등극한것과더불어지난해부터삼성생명, 삼성화재, 삼성증권등삼성그룹의금융계열사들이자사주매입에나서고있는것도삼성생명을중간금융지주사로전환하기위한사전작업을보면될것이다.

Transcription

1 HI Research Center Data, Model & Insight 216/2/22 [ 기업브리프 ] HI 265th 지주회사 Brief & Note 이상헌지주 / Mid-Small Cap ( ) value3@hi-ib.com 김종관지주 / Mid-Small Cap ( ) ziter@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표가 (6M) 3, 원 종가 (216/2/18) 154,5 원 Stock Indicator 자본금 14십억원 발행주식수 19,132 만주 시가총액 29,52 십억원 외국인지분율 9.3% 배당금 (214) 원 EPS(215E) 14,481 원 BPS(215E) 96,857 원 ROE(215E) 23.2% 52주주가 131,~197, 원 6일평균거래량 417,471 주 6일평균거래대금 61.1 십억원 삼성물산 (2826) 삼성그룹에서가장안전한투자처는삼성물산 삼성그룹의핵심축은동사이므로사업재편과정에서수혜가능할듯 지난 214 년이건희회장이급성심근경색으로쓰러진이후최근 2 년동안이재용부 회장이삼성그룹사업재편를가속화하고있다. 먼저삼성그룹주력사업에들지못하 면서단지그룹사업다각화측면에서영위하였던방산및화학계열사를한화와롯데 에매각하였다. 또한삼성그룹의경우삼성전자의비중이크기때문에그동안삼성전자가성장하는 환경하에서삼성전자와의수직계열화및내부거래를통하여성장하는삼성그룹계열 사들이있었다. 그러나스마트폰및반도체부진등으로인하여향후삼성전자의성장 세가둔화될것으로예상되면서더이상삼성전자의낙수효과를기대할수없을것이 다. 따라서향후에는삼성전자거래비중이높은계열사들을구조조정하거나매각하 는선제적인삼성그룹사업재편이이루어질것이다. 최근제일기획매각설도이에대 한연장선상에서살펴보면될것이다. 이런사업재편과정에서삼성그룹계열사들의건물, 전용기등을매각하고있는가운 데, 동사의경우제일기획소유의건물을매입한것도의미하는바가크다. 이와같이이재용부회장주도하에서삼성그룹사업재편이가속화되는것은위기대응 능력을보여줌으로써경영능력에대한자질입증이되는동시에신뢰성을얻을수있 기때문이다. 한편, 삼성물산 제일모직합병이후생겨난순환출자고리를끊기위하여오는 3 월 1 일까지삼성 SDI 가보유중인동사지분 2.6%(5 만주 ) 를매각해야한다. 동사의대주 주입장에서는경영권승계및책임경영측면에서가용현금으로동사지분일부를매 입할수있는가능성도있을것이다. Price Trend 'S 삼성물산 (215/2/17~216/2/18) Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Feb Mar Jan Feb Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 동사를정점으로삼성그룹양대축인삼성전자및삼성생명을지배하는체제가시화로숨겨진프리미엄가치본격화될듯 이재용부회장의경영능력에대한신뢰성을얻은후에경영권승계를위한지배구조 변환이본격적으로가시화될것으로예상된다. 삼성그룹지배구조변환의대전제는정점에있는동사가삼성그룹의지주회사가되어 삼성전자등자회사지분을확보하는동시에삼성생명등금융계열사들도지배하면서 동사최대주주인이재용부회장이실질적으로삼성그룹지배권을견고히하는것이다. 이에대한사전작업으로삼성그룹은 213 년부터삼성전자와삼성생명을양대축으로 하는전자계열사와금융계열사의수직계열화를진행하면서순환출자고리를해소시키 는한편, 비주력사매각을통하여그룹사업부문의구조조정도단행하고있다. 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.

2 또한지난 1월 28일에는삼성생명이삼성전자가보유한삼성카드지분 37.45%(4,339 만주 ) 를전량인수하면서최대주주로등극한것과더불어지난해부터삼성생명, 삼성화재, 삼성증권등삼성그룹의금융계열사들이자사주매입에나서고있는것도삼성생명을중간금융지주사로전환하기위한사전작업을보면될것이다. 향후공정거래법개정안이국회를통과하고삼성생명이보유하고있는삼성전자지분을매각해도지배구조에문제가되지않았을때중간금융지주회사로전환할것으로예상된다. 다른한편으로는동사가삼성그룹의캐쉬카우역할을할뿐만아니라대부분의삼성그룹계 열사를소유하고있는삼성전자지분을충분히획득하는것인데삼성전자시가총액이크기 때문에삼성전자지분율을확대하는데는분명한계가존재한다. 따라서삼성전자가인적분할이될가능성이높다. 왜냐하면삼성전자시가총액의상당부분은 사업부문이형성하고있기때문에삼성전자를지주부문과사업부문으로인적분할하게되면 삼성전자지주부문의가치는상당부분줄어들수있기때문이다. 삼성전자인적분할이후궁극적으로는동사와삼성전자지주부문이합병함으로써삼성전자 사업회사지분을비롯하여삼성그룹대부분의회사지분을충분히확보하게될것이다. 이렇게되면동사가삼성그룹의지주회사로서브랜드로열티뿐만아니라배당수익증가의 최대수혜가예상되므로숨겨진프리미엄가치가실현될수있을것이다. 건설부문이실적턴어라운드를, 바이오부문이성장성을부각시킬수있을듯 동사는올해동안에 K-IFRS 연결기준매출액 39,916억원, 영업이익 7,836억원으로추정되면서지난해부진에서탈피될뿐만아니라실적턴어라운드의기반을마련할것으로예상된다. 이는건설부문에서지난해빅배스로인하여해외프로젝트의잠재부실가능성이낮아지는동시에신규수주증가등으로실적턴어라운드가가시화될것으로전망되기때문이다. 한편, 바이오시밀러개발회사인삼성바이오에피스의경우류머티즘관절염치료제화이자의엔브렐을복제한베네팔리가지난 1월에유럽의약국 (EMA) 판매허가를받았으며, 류머티즘관절염치료제얀센의레미케이드를복제한렌플렉시스는올해상반기에유럽의약국 (EMA) 판매허가가나올것으로예상된다. 또한류머티즘관절염치료제휴미라바이오시밀러 SB5 는지난해 7월임상 3상을마친데이어올해상반기중미국식품의약국 (FDA) 에 SB5의판매허가를신청할계획이다. 이와같이다수의바이오시밀러제품포트폴리오가제품상용화단계에거치면서동사바이오부문의성장성을부각시킬수있을것이다. 2

3 FY 매출액영업이익순이익 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) 부채비율 (%) 213 3, ,86 1,578, , , , E 13, ,747 14, , E 3, , , E 32, , , 자료 : 삼성물산, 하이투자증권리서치센터 < 그림 1> 삼성물산실적추이 자료 : 삼성물산, 하이투자증권 3

4 < 그림 2> 삼성그룹지배구조 ( 이건희외친족 : 3.4%) (KCC: 8.97%) ( 자사주 : 12.4%) 1.4% 삼성물산 4.8% 2.6% 1.3% 4.1% 삼성전자 ( 이건희외 : 4.7%) ( 자사주 : 13.7%) 7.6% 19.3% 삼성생명 ( 이건희 : 2.8%) ( 재단 : 6.9%) ( 자사주 : 8.7%) ( 자사주 : 1.6%) 5.1% 7.9% 호텔신라 1.3% 3.1% 11.2% ( 자사주 : 8.7%) 8.% 삼성증권 ( 자사주 : 12.%) 12.6% 제일기획 46.8% 51% 삼성바이오로직스 15.% ( 자사주 : 15.9%) 삼성화재 3.% 12.6% 9.3% 삼성바이오에피스 17.1% 삼성에스디에스 22.6% 삼성카드 71.9% 98.7% 삼성자산운용 17.6% 1.9% 3.4% ( 자사주 : 11%) 5.3% 삼성중공업 에스원 삼성선물 1.% 2.4% 11.% ( 자사주 : 7.6%) 7.8% 삼성엔지니어링 13.1% 삼성전자판매 삼성디스플레이 1.% 84.8% 15.2% 23.7% 19.6% 삼성전기 삼성 SDI 5.% 삼성코닝어드밴스드글라스 68.5% 삼성메디슨 자료 : 각사사업보고서및공시, 하이투자증권 4

5 < 그림 3> 글로벌바이오의약품수요및공급추이 < 그림 4> 글로벌바이오시밀러시장규모추이 ( 백만리터 ) 8 공급 ( 좌 ) 수요 ( 좌 ) 가동률 ( 우 ) 12% ( 억달러 ) 3 7 1% % 2 4 6% % % 5 % '2 '5 '7 '9 '11 '13 '15E '17E '2E 자료 : 삼성바이오로직스, 하이투자증권 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E '17E '18E '19E 자료 : Frost&Sullivan, 하이투자증권 < 표 1> 삼성바이오에피스바이오의약품진행현황 오리지널 적응증 단계 유럽예상승인시기 미국예상승인시기 시장규모 ( 억달러 ) Enbrel 류머티스관절염 EMA 판매허가 216년 229년 89 Remicade 류머티스관절염 EMA 판매허가신청 216년 217년 88 Humira 류머티스관절염 임상 3상완료 218년 217년 129 Herceptin 유방암 임상 3상 217년 217년 69 Lantus 당뇨병 임상 3상 217년 216년 84 Avastin 대장암 임상 1상 219년 219년 7 자료 : 삼성바이오에피스, 하이투자증권 < 그림 5> 삼성바이오에피스후속 7 종제품 ( 22 년예상시장규모 ) < 그림 6> 삼성바이오로직스캐파추이 ( 억달러 ) 8 ( 만리터 ) 4 1 공장 2 공장 3 공장 Orencia 관절염 Actemra 관절염 Soliris 적혈구파괴 Lucentis 황반변성 자료 : Evaluate Pharma (214), 하이투자증권 Eylea 황반변성 Stelara 건선 Prolia 골다공증 '15 '17E '19E 자료 : 삼성바이오로직스, 하이투자증권 5

6 < 그림 7> 삼성바이오로직스실적추이 < 그림 8> 삼성바이오에피스실적추이 ( 십억원 ) 2,5 매출액 EBITDA ( 십억원 ) 매출액 EBITDA 2,5 2, 2, 1,5 1,5 1, 1, '15E '2E '25E 자료 : 삼성바이오로직스, 하이투자증권 -5 '15E '2E '25E 자료 : 삼성바이오에피스, 하이투자증권 6

7 K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 216E 217E E 216E 217E 유동자산 1,98 12,52 12,857 13,992 매출액 5,13 13,345 3,992 32,64 현금및현금성자산 35 2, ,248 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 3,497 11,841 26,963 28,168 매출채권 991 5,65 6,818 7,5 매출총이익 1,633 1,54 4,29 4,472 재고자산 536 1,334 1,674 1,991 연구개발비 비유동자산 7,531 29,841 29,617 29,468 판매비와관리비 1,419 1,467 3,246 3,532 유형자산 2,132 7,884 7,55 7,352 기타영업수익 무형자산 275 3,65 3,65 3,65 기타영업비용 자산총계 9,511 42,361 42,473 43,46 영업이익 유동부채 1,266 15,74 15,27 15,36 증가율 (%) , 매입채무 268 1,95 2,1 2,19 영업이익률 (%) 단기차입금 63 2,383 2,383 2,383 이자수익 유동성장기부채 312 1,353 1,353 1,353 이자비용 비유동부채 2,961 8,973 8,973 8,973 지분법이익 ( 손실 ) 사채 1,297 2,93 2,93 2,93 기타영업외손익 장기차입금 88 1,35 1,35 1,35 세전계속사업이익 147 2, 부채총계 4,226 24,47 24,242 24,332 법인세비용 지배주주지분 5,283 18,373 18,268 19,139 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 455 2, 자본잉여금 575 1,4 1,4 1,4 순이익률 (%) 이익잉여금 2,482 5,168 5,71 6,368 지배주주귀속순이익 456 2, 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 812 2, 자본총계 5,285 18,314 18,231 19,128 지배주주귀속총포괄이익 813 2, 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 216E 217E E 216E 217E 영업활동현금흐름 143 1, 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 455 2, EPS 3,632 14,481 2,697 3,375 유형자산감가상각비 BPS 39,134 96,857 96,36 1,895 무형자산상각비 CFPS 4,779 15,24 5,564 6,27 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자할동현금흐름 54-21, Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) 16 3, PBR 금융상품의증감 217 1,934-1, PCR 재무활동현금흐름 , EV/EBITDA 단기금융부채의증감 , Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 2, ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 153 1,877-1, 순부채비율 기초현금및현금성자산 , 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 35 2, ,248 재고자산회전율 (x) 자료 : 삼성물산, 하이투자증권리서치센터 주가와목표주가와의추이 39, 29, 19, 9, 14/12 15/3 15/6 15/9 15/12 투자등급추이 의견제시일자 투자의견 목표가격 Buy 3, Buy 2, Buy 18, Buy 1, 의견제시일자 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견 목표가격 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌, 김종관 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12일부터적용 ) -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 구분 투자의견비율 (%) 매수 9.8 % 중립 ( 보유 ) 8.7 % 매도.5 % 기준 7