LIG_MorningBref_2010

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1 * 본자료는금일공표된리포트의통합본입니다. Today s Comment [ 기업 ] LG이노텍 (117KS Buy 유지 TP 195,원상향 ): 갈길이더남았다 고의영동화기업 (259KQ Buy 유지 TP 5,원상향 ): 근거있는매수타이밍! 김기룡 [ 전략 ] Morning express 투자전략팀 주요국증시환율ㆍ금리ㆍ상품 ( 단위 : P, %) 종가전일비 % 종가전일비 % 미국지수 환율 DOW 21, 원 / 달러 1, NASDAQ 6, 엔 / 달러 S&P 5 2, 원 / 엔 Phil 반도체 1, 원 / 유로 1, 유럽지수 금리 영국 (FTSE) 7, CD (91일) 프랑스 (CAC) 5, 국고채 3년 독일 (DAX) 12, 미국채 2년 아시아지수 미국채 1년 한국 (KOSPI) 2, 상품 한국 (KOSDAQ) 금 (NYMEX) 1, 일본 (NIKKEI) 2, 구리 (LME) 5, 대만 ( 가권 ) 1, 철강 ( 중국내수 ) 3, 홍콩 ( 항셍 ) 25, BDI 중국 ( 상해종합 ) 3, 인도 (SENSEX) 31, 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한 자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는 고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

2 CAPE Research Division Company Analysis _ 217/7/4 Analyst 고의영ㆍ 2) ㆍ keuiy@capefn.com LG 이노텍 (117KS Buy 유지 TP 195, 원상향 ) 갈길이더남았다 2 분기실적은 iphone 의계절적비수기로듀얼카메라모듈공급이감소하나, HDI 와 LED 등한계사업부의선전으로시장기대치 를충족할수있을것으로판단합니다. 17 년기준 PBR 이 1.9 배로역사적밴드상단이나, 18 년까지추가적인 ROE 개선이가능 하다는점을감안하여긍정적시각유지합니다 2Q17 실적 preview : 높아진기대치를충족할것으로판단 2Q17 실적은매출액 1.47조원 (+31.6% YoY), 영업이익 393억원 ( 영업이익률 2.7%) 로전망 (vs. 컨센서스 359억원 ) : 차기 iphone 출시를앞둔계절적비수기로, 기존모델에대한재고조정영향으로듀얼카메라수요는부진. 다만, HDI와 LED 등한계사업부의경영정상화가기대이상이므로높아진시장기대치를충족할수있을것으로판단 : 특히만성적자사업이었던 LED 사업부는업황개선효과가 2분기부터반영되어적자폭이축소될것이고, 저수익의 Mid power 제품군의사업구조조정마무리가예상되는 18년에는턴어라운드가가능할것으로전망투자의견 Buy, 목표주가 195,원으로상향 : 갈길이더남았다 217년연간실적은매출액 7.37조원 (+28.1% YoY), 영업이익 3,725억원 ( 영업이익률 5.1%) 로전망 : 17년기준 PBR이 1.9배로역사적밴드상단이지만, 17년에이어서 18년까지추가적인 ROE 개선이가능 ( 17년 12.3% 18년 14.5%) 하다는점을감안하여긍정적시각유지 : 1) 증강현실구현의핵심인 3D센서모듈은 18년까지채용률이확대되며이익기여도가확대될것으로전망하며, 2) LED와 HDI 등한계사업부의사업구조조정및업황개선효과가연중턴어라운드로이어질것이고, 3) 전장부품사업부도수익성위주의수주스탠스변화가 18년하반기부터수익성개선으로이어질것이기때문 따라서, 17년과 18년의가중평균 BPS 91,532원에 Target Multiple 2.1배를적용하여목표주가 195, 원제시 [ 표3] : Target Multiple 2.1배는 LED 사업개선기대가반영됐던 14년 LG이노텍의상단 PBR 배수 ( 14년 ROE 7.5%) Stock Data ( 천원 ) LG이노텍 (L) KOSPI (pt) 2 2,6 18 2,4 2,2 16 2, 14 1,8 12 1,6 1,4 1 1,2 8 1, /7 16/9 16/12 17/3 17/6 주가 (7/3) 159,5 원 액면가 5, 원 시가총액 3,775 십억원 52주최고 / 최저가 175, 원 / 74,5 원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 215A 216A 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 6,138 5,755 7,372 8,134 9,69 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 4, ,823 13,247 16,578 증감률 (%) , PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

3 CAPE Company Analysis 217/7/4 LG 이노텍 갈길이더남았다 표1. LG이노텍실적추정테이블 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 218E 매출액광학솔루션 , , ,85.4 4, ,652.1 %YoY -37.4% -42.2% -13.8% 59.9% 17.5% 69.4% 17.9% 39.2% -5.7% 49.2% 9.4% 기판소재 , ,13.3 1,11.2 %YoY -16.5% -23.4% -23.5% -23.1% -17.5% 5.% 3.3% -5.9% -21.5% -4.3%.6% 전장부품 , , ,762.6 %YoY 6.6% 13.6% 1.7% 8.8% 1.% 2.9% 31.4% 3.8% 7.5% 23.5% 26.% LED %YoY -22.1% -5.3% -8.3% -8.6% -2.6% -1.4% -7.6% -13.1% -11.5% -8.4% -4.3% 전사합계 1,195. 1,12.5 1, ,54.6 1, , ,64.5 2, , , ,134.2 %YoY -22.5% -22.6% -11.2% 29.1% 37.6% 31.6% 15.9% 28.9% -6.2% 28.1% 1.3% 영업이익광학솔루션 %OPM -2.6% -7.4% -.2% 11.7% 7.9% 3.6% 5.3% 9.5% 4.% 7.4% 7.5% 기판소재 %OPM 9.8% 4.1% 7.5% -5.3% 3.2% 7.% 6.7% 5.6% 4.2% 5.7% 7.5% 전장부품 %OPM 1.9%.2% 4.4% -1.1% -.1%.8% 2.5% 2.5% 1.3% 1.5% 2.8% LED %OPM -14.2% -8.1% -6.6% -12.5% -8.3% -5.% -2.% -1.2% -1.3% -4.3% -1.5% 전사합계 %OPM.% -3.% 1.5% 5.7% 4.1% 2.7% 4.2% 7.5% 1.8% 5.1% 5.8% 자료 : 케이프투자증권 표2. LG이노텍실적추정변경 ( 단위 : 십억원 ) 신규추정 기존추정 Gap 217E 218E 217E 218E 217E 218E 매출액 7,372 8,134 7,564 8, 영업이익 영업이익률 세전이익 세전이익률 순이익 순이익률 EPS( 원 ) 9,823 13,247 9,714 12, 자료 : 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 3

4 CAPE Company Analysis 217/7/4 LG 이노텍 갈길이더남았다 표 3. LG 이노텍 Valuation Table ( 단위 : 십억원, 배, 천주, 원, %) 구분추정가액설명 1 BPS 91, 년과 218 년의 BPS 를 5:5 으로가중평균 2 적정주가 193,49 Target Multiple 2.1 배적용 LED 사업개선기대가반영됐던 14 년 LG 이노텍의상단 PBR 배수 ( 14 년 ROE 7.5%). 현시점은 LED 의턴어라운드뿐만아니라, 광학솔루션사업부이익가시성과전장부품사업부의외형확대까지더해진상황. ROE 의 Level 이한단계올라간상황에서, 14 년수준의 PBR 배수는보수적이라고판단 목표주가 195, 현재주가 159,5 상승여력 22.2 자료 : 케이프투자증권추정 그림 1. LG 이노텍 Fwd P/E 밴드 그림 2. LG 이노텍 Fwd P/B 밴드 ( 천원 ) Price(adj.) 8. x 1. x ( 천원 ) Price(adj.) 1. x 1.2 x x 14. x 16. x x 1.6 x 1.8 x '13 '14 '15 '16 '17 자료 : Valuewise, 케이프투자증권 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : Valuewise, 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 4

5 CAPE Company Analysis 217/7/4 LG 이노텍 갈길이더남았다 그림 3. LG 이노텍광학솔루션사업부실적추이및전망 그림 4. LG 이노텍전장부품사업부실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) (%) ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) (%) 2 영업이익률 ( 우 ) 18 4 영업이익률 ( 우 ) Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17E -12 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17E -2 자료 : 케이프투자증권 자료 : 케이프투자증권 그림 5. LG 이노텍기판소재사업부실적추이및전망 그림 6. LG 이노텍 LED 사업부실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) (%) ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) (%) 5 영업이익률 ( 우 ) 영업이익률 ( 우 ) Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17E -12 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17E -24 자료 : 케이프투자증권 자료 : 케이프투자증권 그림 7. iphone 출하추이및전망 그림 8. LG 이노텍전장부품사업부수주현황 ( 백만대 ) DCM 채용모델 SCM 채용모델 ( 조원 ) 신규수주 수주잔고 Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17E Q17 자료 : Counterpoint, 케이프투자증권 자료 : LG 이노텍, 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 5

6 CAPE Company Analysis 217/7/4 LG 이노텍 갈길이더남았다 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 유동자산 2,84 2,24 2,747 3,412 매출액 5,755 7,372 8,134 9,69 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 1,292 1,466 1,79 2,6 매출원가 5,12 6,432 7,5 7,825 재고자산 매출총이익 ,84 1,243 비유동자산 2,239 2,453 2,415 2,446 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 1,729 1,924 1,866 1,87 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 4,324 4,657 5,162 5,858 EBITDA ,47 1,156 유동부채 1,734 1,789 2,5 2,33 EBITDA M% 매입채무및기타채무 1,231 1,27 1,488 1,811 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 2,545 2,651 2,847 3,154 법인세비용 지배기업소유지분 1,778 2,5 2,313 2,699 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 ,77 1,463 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 17 비지배지분 총포괄이익 자본총계 1,778 2,5 2,313 2,699 EPS 증가율 (%, 지배 ) , 총차입금 1,81 1,83 1,3 976 이자손익 순차입금 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 216A 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 23,667 23,667 23,667 23,667 영업에서창출된현금흐름 ,63 시가총액 ( 십억원 ) 2,92 3,775 3,775 3,775 이자의수취 주가 ( 원 ) 88,4 159,5 159,5 159,5 이자의지급 EPS( 원 ) 29 9,823 13,247 16,578 배당금수입 BPS( 원 ) 75,159 84,732 97, ,57 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) 3 PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 -1 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : CAPE 투자증권 CAPE Research Division ㆍ 6

7 CAPE Research Division Company Analysis _ 217/7/4 Analyst 김기룡ㆍ 2) ㆍ kirykim@capefn.com 동화기업 (259KQ Buy 유지 TP 5, 원상향 ) 근거있는매수타이밍! 17 년베트남 2 라인가동과태양합성인수를통한실적개선, 향후베트남목재수직계열화구조확장으로추가적인베트남성 장모멘텀유효하다는판단입니다. EPS 추정치및건자재업종멀티플변경분적용으로목표주가를 8.7% 상향한 5, 원제 시하며건자재업종당사최선호주의견유지합니다. 2Q17 Preview : 영업이익은전년동기대비 7.8% 증가할것으로추정 2Q17 연결기준매출액 1,895억원 (+7.4%, YoY), 영업이익 284억원 (+7.8%, YoY) 추정 : 국내및베트남수요증가로소재 (PB, MDF) 부문성장, 나투스진출효과로하우징 ( 마루 ) 부문의점진적실적개선 : 미디어 ( 한국일보등 ) 및호주법인실적은전년동기대비소폭개선전망 : 한국일보구상권청구소송승소판결로 2분기 25억원의영업외이익인식예정, 세전이익개선폭확대전망 베트남 2라인가동이후, 베트남성장 story는아직남아있다 17년 5월, 베트남 VRG Dongwha MDF 2라인상업가동으로 Dongwha Vina 매출은전년동기대비 2% 성장추정 : 1) 가동률 1% 를상회하는생산현황 2) 2라인가동을통한생산효율화 ( 박판 / 중후판분리생산 ) 베트남내목재수직계열화구조확장으로추가적인베트남성장모멘텀유효할전망 : 가공보드, 마루등제품라인업확대와이를활용한 MDF 공급과잉우려헷지로마진율방어해나갈전망 투자의견 Buy, 당사건자재업종내최선호주의견유지. 목표주가는 5,원으로 8.7% 상향제시 17년 4월, 태양합성지분 1% 취득으로기존목재사업외화학분야로의성장확대발판마련 투자의견 Buy 및건자재업종내당사최선호주의견유지. EPS 추정치및건자재업종 PER Multiple 변경분을반영, 목표주가를 5,원으로 8.7% 상향제시. 목표주가는 MDF 2라인가동정상화시점을고려한 17~18년평균 EPS(17년일회성이익제거 ) 3,543원에건자재평균 PER 1% 할증 ( 베트남성장성반영 ) 한 14x를적용하여산출 베트남실적및수직계열화구조를통한추가적성장이향후동사멀티플프리미엄의근거로부각될전망 Stock Data 경영실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 천원 ) 동화기업 (L) KOSDAQ (pt) /7 16/9 16/12 17/3 17/6 주가 (7/3) 36, 원 액면가 5원 시가총액 517십억원 52주최고 / 최저가 39,8 원 / 29,9 원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 결산기 (12월) 단위 215A 216A 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,78 2,378 4,614 4,21 4,557 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

8 CAPE Company Analysis 217/7/4 동화기업 근거있는매수타이밍! 2Q17 영업이익은전년동기대비 7.8% 증가추정 2 분기영업이익은전년동기대비 7.8% 증가추정 2분기동화기업연결실적은매출액 1,895억원 (+7.4%, YoY), 영업이익 284억원 (+7.8%, YoY) 을추정한다. 국내입주증가및베트남수요증가로소재부문 (PB, MDF) 의양호한성장, 나투스진출시효과로부진했던하우징 ( 마루등 ) 부문의점진적인실적회복이예상된다. 미디어 ( 한국일보등 ) 부문과호주법인 ( 제재목생산 ) 실적은전년동기대비소폭개선될것으로전망한다. 과거, 서울경제차입금관련한국일보담보제공에대한구상권청구소송에서승소함에따라 2분기약 25억원의영업외이익반영으로세전이익은전년동기대비보다확대될전망이다. 동화기업 2Q17 Preview (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 항목 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17(a) YoY QoQ 매출액 % 13.1% 영업이익 % 66.6% 세전이익 % 184.5% 지배주주순이익 % 197.8% 영업이익률 14.9% 12.% 9.6% 1.2% 15.% 세전이익률 11.1% 12.1% 4.7% 11.% 27.7% 지배주주순이익률 5.4% 6.9% 1.7% 6.3% 16.5% 자료 : 동화기업, 케이프투자증권추정 동화기업분기별실적요약및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 항목 1Q16 2Q16 3Q16 4Q Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 217E 218E 매출액 소재 하우징 미디어 매출원가 %( 매출 ) 원가율 73.7% 69.5% 72.3% 72.5% 72.% 73.9% 7.% 7.7% 7.1% 71.1% 7% 매출총이익 % 매출총이익률 26.3% 3.5% 27.7% 27.5% 28.% 26.1% 3.% 29.3% 29.9% 28.9% 3.3% 판관비 % 판관비율 14.9% 15.6% 15.7% 17.9% 16.1% 16.% 15.% 15.4% 17.5% 16.% 15.8% 영업이익 소재 하우징 미디어 % 영업이익률 11.4% 14.9% 12.% 9.6% 12.% 1.2% 15.% 13.9% 12.3% 12.9% 14.5% - 소재 16.% 18.4% 16.% 12.4% 15.7% 16.1% 18.9% 17.6% 14.7% 16.8% 17.5% - 하우징 8.5% 5.6% 2.8% -5.2% 3.1% 3.9% 6.% 5.5% 3.8% 4.8% 7.% - 미디어 -23.3% 7.2% -1.6% 12.1% 1.1% -31.2% 2.7%.4% 9.% -2.% 3.5% 자료 : 동화기업, 케이프투자증권추정 CAPE Research Division ㆍ 8

9 CAPE Company Analysis 217/7/4 동화기업 근거있는매수타이밍! 베트남 2 라인가동, 실적 level-up 베트남 MDF 2 라인가동, 실적 level-up VRG Dongwha MDF 2 라인이 5 월부터본격적인상업가동함에따라베트남성장에기 인한동사실적은한단계 level-up 될전망이다. MDF 2 라인 Capa 는약 18 만 m2 로기존 1 라인 Capa 의 6% 수준이다. Dongwha Vina 실적대부분이 VRG Dongwha MDF 연결실적임을감안한다면 VRG Dongwha MDF 1라인의가동률은 1% 를상회하는것으로파악된다. 16년기준, Dongwha Vina 실적은매출액 1,138억원영업이익 378억원을기록했다. [OPM 33.2%] 디자인 Capa 기준, VRG Dongwha MDF 1라인을통한연간매출과영업이익은각각 9억원, 27억원수준이다. [OPM: 3%] 동화기업지배구조요약 Dongwha International Co. Limited 외특수관계인 < 종속기업 > 66.% 동화기업 ( 자사주 :19.7%) < 관계기업 > 58% 6% 96% 1% 95% 1% 8% 1% 1% 대성목재공업 ( 주 ) ( 주 ) 한국일보사 ( 주 ) 코리아타임스 ( 주 ) 대구한국일보사 Dongwha Timbers Pty Ltd. The Australian Sawmilling Co. Pty Ltd. Dongwha Vina Co., Ltd. 2% 5% VRG Dongwha MDF Joint Stock Company Dongwha Vietnam Co., Ltd. 동화엠파크서비스 43.5% ( 주 ) 뉴시스동화엠파크홀딩스한국미디어네트워크 ( 주 ) 소년한국일보한남레져 ( 주 ) ( 주 ) 한국문화사업단 ( 주 ) 한국미디어알앤씨 11% 31% 37% 49% 47% 2% 3% 자료 : 동화기업, 케이프투자증권 연간 Dongwha Vina 실적요약 [VRG Dongwha MDF 연결 ] ( 단위 : 십억원, %) 항목 E 18E 매출액 영업이익 % 영업이익률 자료 : 동화기업, 케이프투자증권추정주 : Dongwha Vina는 VRG Dongwha MDF 지분 5% 보유 VRG Dongwha MDF 요약항목 1st Line 2nd Line 1st+2nd Line 생산 Capa ( m2 ) 3, 18, 48, 생산제품 / 유형 중 / 후판위주 (4.5mm 이상 ) 박판위주 (4.5mm 이하 ) 박판비중증가로마진율개선 Main Press 길이 47m, 38ton/Hour 길이 24m, 25ton/Hour 용도별생산효율화 매출액 ( 억원 ) 9 6(E) 1,5(E) 영업이익 ( 억원 ) 27 18(E) 45(E) 자료 : 동화기업, 케이프투자증권주 : 해당매출액, 영업이익은 Design Capa 기준 CAPE Research Division ㆍ 9

10 CAPE Company Analysis 217/7/4 동화기업 근거있는매수타이밍! 급격한마진율둔화가능성은제한적 VRG Dongwha MDF 2 라인가동으로 17 년 Dongwha Vina 매출은전년대비 2% 증가 할것으로추정한다. 현재, 증설을완료한 VRG Dongwha MDF 2 라인외에도베트남 내주요경쟁사역시 MDF 관련 Capa 에대한증설이진행중인것으로알려져있다. 다만, 1) 가동률 1% 를상회하는견조한생산현황 2) 2라인생산가동으로박판과중후판의생산효율화를통한원가절감효과감안시, 2라인가동및경쟁사 Capa 증설로인한급격한마진율둔화가능성은제한적일것으로판단한다. 17년, 2라인가동을감안한 Dongwha Vina 영업이익률은약 3% 수준을예상한다. [16년영업이익률 33.3%] 분기별 Dongwha Vina 매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 년 5 월 line 2 가동 Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2 자료 : 동화기업, 케이프투자증권추정 VRG Dongwha MDF line 1~2 전경 자료 : 동화기업, 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 1

11 CAPE Company Analysis 217/7/4 동화기업 근거있는매수타이밍! 베트남성장 story, 아직남아있다 베트남성장 story 지속해나갈전망 동사의베트남성장 story는목재사업확장을통해지속해나갈것으로전망한다. 국내의경우, 보드 (Board) 형태인 PB(Particle Board) 와 MDF(Medium Density Fiberboard) 생산, 판매외에도이를원재료로한제품라인업으로한목재사업수직계열화구조를갖추고있다. 대표적으로보드에 LPM 시트를접착시킨가공보드인 MFB(Melamine Faced Board), HDF(High Density Fiberboard) 를원재료로가공한마루 ( 강화마루, 나투스진 ) 가위예 에해당한다. 베트남내목재수직계열화구체화 베트남에서의목재수직계열화구조확장은점진적으로구체화되고있다. 기투자한 MFB 일부설비가 17년 9월준공을앞두고있고, 16년베트남건장재판매를목적으로설립한 Dongwha Vietnam( 지분 1%) 역시현지건설사와계약을통해일부매출이발생하고있는것으로파악되고있다. 베트남내마루등건장재판매확대는향후현지생산체제로전환할것으로예상됨에따라궁극적으로는국내와유사한목재수직계열화구조를베트남내에서도갖춰나갈것으로전망한다. 결국, 베트남내목재수직계열화구조확장은동사의구조적 Risk 요인중하나인베트남 MDF 공급과잉에기인한 1) 마진훼손우려의헷지수단이자 2) 제품라인업확대를통한베트남성장모멘텀을지속해나갈수있는요인으로판단한다. 향후, 발생가능한베트남 MDF 공급과잉에따른판가하락에도가공보드, 마루등의원재료로 MDF를활용함으로써일정부분마진율방어가가능할것으로예상하기때문이다. 동화기업목재사업수직계열화구조요약 자료 : 동화기업, 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 11

12 CAPE Company Analysis 217/7/4 동화기업 근거있는매수타이밍! 태양합성인수 태양합성인수를통한시너지기대 17년 4월, 동화기업은 45억원을투자해정밀화학전문업체인태양합성지분 1% 를취득했다. 인수목적은화학부문의제품포트폴리오및외부판매비즈니스확대, Dongwha International 의바잉파워를활용한원가절감등이다. 보드생산에투입되는화학원재료는동화기업자체적으로생산해왔으며, 지배구조최상위에위치한 Dongwha International 이동화기업을비롯한관계사에필요한원재료를일괄구매해왔다. 태양합성역시도이러한수혜를누릴것으로예상됨에따라원가절감에따른수익성개선이기대된다. 태양합성인수로화학사업성장발판마련 태양합성인수로동사는기존목재사업과함께화학사업성장을확대시켜나갈것으로예상된다. 16년기준, 동화기업화학관련매출은 412억원에불과했으나, 태양합성인수를가정한 16년전체화학관련매출은총 789억원으로증가하게된다. 태양합성지분인수에따른연결실적은 17년 5월부터반영될전망이다. 동화기업그룹구조도 자료 : 동화기업, 케이프투자증권 연간태양합성실적및재무현황요약 ( 단위 : 억원 ) 항목 매출액 영업이익 당기순이익 % 영업이익률 11.7% 13.1% 14.5% % 순이익률 8.3% 1.9% 11.5% 자산 부채 자본 % 부채비율 38.1% 26.3% 48.2% 자료 : 동화기업, 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 12

13 CAPE Company Analysis 217/7/4 동화기업 근거있는매수타이밍! 투자의견 Buy, 건자재최선호주의견유지. 목표주가는 5, 원으로상향 건자재최선호주의견유지. 목표주가 5, 원으로 8.7% 상향 동화기업에대한투자의견 Buy 및건자재업종내당사최선호주의견을유지한다. 목표주가는 EPS 추정치변경및건자재평균 PER Multiple 조정분을반영하여기존 46,원에서 5,원으로 8.7% 상향한다. 목표주가는 VRG Dongwha MDF 2라인정상가동시점을고려한 17~18년평균 EPS (2Q17년일회성이익 25억원제외 ) 에건자재평균 PER에 1% 할증한 14x를적용하여산출하였다. 국내입주증가, B2C 확대과함께베트남에서의이익성장성에대한프리미엄을반영했다. 4Q16 임장매출증가에따른 Mix 악화, 1Q17 태국산수입증가로인한판가하락으로베트남법인실적은예상치를하회했으나, 2Q17 베트남 MDF 2라인상업가동및베트남목재수직계열화구조확장으로본격적인실적개선세에진입할것으로예상한다. 2라인가동에따른실적개선및목재수직계열화구조를통한추가적성장이동사멀티플프리미엄의근거로부각될것으로전망한다. 동화기업목표주가산정요약 ( 단위 : 원, 배 ) 항목 금액 비고 217~18 년평균 EPS 3,543 베트남 2라인정상가동예상시점, 17년일회성이익제거 PER 14 건자재평균 PER 1% 할증 ( 베트남성장성반영 ) 목표주가 5, 현재주가 36, 7/3일종가기준 Upside 38.9% 자료 : 케이프투자증권 12 개월선행 PER Chart PBR Chart ( 원 ) 15, Price 6x 12x 18x 24x 3x ( 원 ) 15, Price.2x.7x 1.2x 1.7x 2.2x 12, 12, 9, 9, 6, 6, 3, 3, 자료 : Dataguide, 케이프투자증권추정 자료 : Dataguide, 케이프투자증권추정 CAPE Research Division ㆍ 13

14 CAPE Company Analysis 217/7/4 동화기업 근거있는매수타이밍! 국내건자재주요업체주가수익률및 Valuation Table ( 단위 : %, 배 ) 항목 주가수익률 (%) P/E( 배 ) ROE(%) 1D 1M 3M 6M YTD 16 17E 18E 16 17E 18E 한샘 현대리바트 에넥스 KCC LG하우시스 벽산 N/A 한일시멘트 쌍용양회 성신양회 삼화페인트 노루페인트 자료 : Dataguide, 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 14

15 CAPE Company Analysis 217/7/4 동화기업 근거있는매수타이밍! 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 재고자산 매출총이익 비유동자산 933 1,3 1,56 1,112 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 1,211 1,312 1,385 1,459 EBITDA 유동부채 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 법인세비용 지배기업소유지분 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 3 비지배지분 총포괄이익 자본총계 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 총외화관련손익 -1 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 216A 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 14,357 14,357 14,357 14,357 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 이자의수취 주가 ( 원 ) 3,6 36, 36, 36, 이자의지급 EPS( 원 ) 2,378 4,614 4,21 4,557 배당금수입 BPS( 원 ) 33,918 38,13 41,93 46,85 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 15

16 [TUE] 7/4 CAPE Morning Express GLOBAL MARKET Research Center 김윤보 (7331), 홍준기 (7315), 장영 (7311), 김광진 (7339), 손정훈 (7343) 미국증시동향 뉴욕증시, 은행주강세속혼조 - 주요지수는은행주강세와기술주약세가엇갈리면서, 혼조세나타냄 - 은행주는연방준비제도 (Fed) 의스트레스테스트를통과한데다세계중앙은행들의통화긴축선회가능성으로장기금리가오른영향받음 - 업종별로, 에너지 (+2.1%), 금융 (+1.34%), 부동산 (.94+%), 소재 (+.91%), 통신 (+.86%), 산업 (+.59%) 순으로상승했으며, 정보기술 (-.85%), 유틸리티 (-.54%) 는하락마감함 - 종목별로, 골드만삭스 (+2.42%), JP모건 (+2.4%), 모건스탠리 (+2.36%), 웰스파고 (+.67%) 가상승하며, 기술주알파벳 (-1.1%), 아마존 (-1.48%), 페이스북 (-1.69%), 애플 (-.36%) 기술주약세를완화시킴 - 증시는 7월 4일독립기념을휴장을앞두고오후 1시에조기폐장함에따라거래량적었음 경제통계발표 - 미국, 6월 ISM제조업지수 (pt) : 57.8 (Cons. 55.3, Pre. 54.9) Global Indices 미국증시업종별 Indices 종가 1D% 1M% 3M최저대비 3M최고대비 종가 1D% 1M% 3M최저대비 3M최고대비 다우존스산업평균 21, Comp.Tech 2, S&P 5 2, Oil 1, 나스닥 6, Health Care EUROSTOXX5 3, Drugs 영국 FTSE 1 7, Banks 프랑스 CAC4 5, Hardware 독일 DAX 12, Telecoms 1, 러시아 RTSI$ 1, Chemicals 한국 KOSPI 2, Insurance 일본 NIKKEI225 2, Semis 1, 중국상해종합 3, Oil Services 홍콩항셍 25, Utilities 인도 SENSEX 31, 대만가권 1, 호주 SPX/ASX2 5, 브라질 BOVESPA 63, 아르헨 MERVAL 22, Global Stocks Commodity Interest Rates 업종 기업명 시총 종가 1D% 3M최저대비 3M최고대비 종가 1D% 1M% 3M최저대비 3M최고대비 한국 종가 (%) D-1(%p) D-5(%p) 1y최저 (%) 1y최고 (%) 반도체 / Intel(USD) WTI( 현물 ) 콜금리 디스플레이 Qualcomm(USD) Dubai( 현물 ) CD금리 TI(USD) Baltic Dry Index 국고3년 TSMC(TWD) 5, Polysilicon(Avg.)** 국고5년 MICRON(USD) CRB Index 국고1년 AUO(USD) 금 (CMX)* 1, Sharp(JPY) 2, 은 (CMX)* 한국회사채 IT HW/SW Apple(USD) 알루미늄 (LME)* 1, AA Motorola(USD) 전기동 (LME)* 5, BBB Alphabet (USD) 니켈 (LME)* 9, Facebook (USD) 아연 (LME)* 2, 미국채 Amazon (USD) 연 (LME)* 2, YR Netflix (USD) 두유 (CBT)* YR 자동차 Ford(USD) 천연고무 (TSR2) YR Volkswagen(EUR) 원면 (NYB)* TED Spread Toyota(JPY) 19, , 설탕 (NYB)* Tesla(USD) 천연가스 (NYM)* 은행간금리 (3M) 화학 Exxon Mobil(USD) 옥수수 (CBT)* LIBOR-USD Valero Energy(USD) 밀 (CBT)* LIBOR-EUR Dow Chemical(USD) : 근원물 LIBOR-GBP SABIC(SAR) Polysilicon은매주월요일업데이트됨 LIBOR-JPY 철강 / 에너지 Baoshan Steel(CNY) EURIBOR Nippon Steel(JPY) 2, , TIBOR US Steel(USD) Global CDS Index SHIBOR 건설 Saipem(EUR) 종가 (bp) D-1(bp) D-5(bp) D-2(bp) D-6(bp) KORIBOR Halli Burton(USD) EUROPE Vestas(USD) Europe-Crossover 국채 1년물 은행 / 증권 JP Morgan(USD) Asia-Ex Japan 미국 Goldman Sachs(USD) North America 독일 BOA(USD) CHINA 영국 BNP Paribas(EUR) KOREA 프랑스 제약 Pfizer(USD) ENGLAND 이탈리아 Glaxosmithkline(GBP) 8.2 1, FRANCE 스페인 Sanofi-Aventis(EUR) GERMANY 포르투갈 유통 Wal-Mart(USD) ITALY 벨기에 Carrefour(EUR) SPAIN 브라질 Tesco PLC(GBP) PORTUGAL 일본 : 시가총액은각통화 Billion 기준 : 전일가격, 하루 lagging 한국 주요환율 & NDF S&P5 & VIX Index 기간 Spread( 한국, %p) 환율 종가 1D% 5D% 1M% 3M최저대비 3M최고대비 3Y-1Y (pt) S&P5 (pt, 축반전 ) 원 / 달러 1, VIX (R) 8 3Y-Call Rate 원 / 엔 달러인덱스 신용 Spread( 회사채AA-국채1Y, %p) 12 달러 / 유로 미국 위안 / 달러 일본 엔 / 달러 한국 달러 / 파운드 NDF(1M) 종가 1D% 5D% 1M% 3M최저대비 3M최고대비 장단기 Spread(1Y-1Y, %p) 원 / 달러 1, 미국 엔 / 달러 한국 달러 / 파운드 일본 호주 / 달러 영국 달러 / 스위스 /5 5/19 6/2 6/16 6/3 : Spread와 1Y최저는모두 Level 값

17 217 7/4 [TUE] CAPE Morning Express KOREA MARKET 국내증시동향 하반기첫거래일. 강보합으로마감 - 전일코스피는.11% 상승한 2,394.48pt로마감장막판외국인의순매수규모확대로강보합을기록함. 하반기첫거래일을맞아소폭상승출발한코스피는장중등락을보였으나외국인이매수규모를확대하면서상승전환함. IT 업종은기관과외국인의차익실현매물이지속적으로출회되며약세를보였으나한-미 FTA 재협상우려에도철강, 자동차업종은강세를보임 - 유가증권시장에서외국인은 1,76억원의주식을순매수했고개인과기관은각각 843억원, 845억원의주식을순매도 - 유가증권시장 22개업종중 1개업종이전일보다상승. 통신 (+2.9%), 철강금속 (+2.44%) 등의업종은상승한반면, 의료정밀 (-3.54%), 의약품 (-2.3%) 등의업종은하락함 국내증시일정 - 공모주청약 : 아우딘퓨쳐스브이원텍 - 추가상장 : 주연테크태평양물산화이브라더스코리아제이더블유신약에스티큐브 (CB) 덱스터스튜디오 ( 주식매수선택권 ) 이엘케이 ( 유상 ) 팅크웨어 (BW) KOREA Market Indicators 주요지수 7/3 6/3 6/29 6/28 KOSPI 2, , , ,382.6 등락폭 (%) 거래대금 ( 백억원 ) KOSDAQ 등락폭 (%) 거래대금 ( 백억원 ) 기관 , 외국인 1, ,81 개인 ,86-1,667 1,335 프로그램매매대금 ( 억원 ) 1D 1W 1M YTD 차익 * ,23-9,95-27,488 비차익 * 1,85 1,759 6,566 17,39 전체 * 635-3,264-3,384-1,449 * 각기간별누적기준 (%) 국내증시업종별 Indices (KSE 시장대표업종 ) 통신업철강및금속운수장비기계화학보험건설업금융업은행제조업운수창고종이, 목재서비스업섬유, 의복음식료품비금속광물전기가스업전기, 전자유통업증권의약품의료정밀 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 외국인순매수 / 순매도동향 (KOSPI) 기관순매수 / 순매도동향 (KOSPI) 연기금순매수 / 순매도동향 (KOSPI) 순매수순매도순매수순매도순매수순매도종목명금액종목명금액종목명금액종목명금액종목명금액종목명금액 POSCO 삼성전자 롯데케미칼 삼성전자 현대로보틱스 삼성전자 LG화학 SK하이닉스 LG화학 SK하이닉스 LG화학 NAVER SK텔레콤 삼성전기 S-Oil 엔씨소프트 우리은행 엔씨소프트 삼성물산 한국전력 POSCO 하나투어 롯데케미칼 SK이노베이션 현대모비스 삼성바이오로직스 현대제철 삼성바이오로직스 넷마블게임즈 44.5 SK하이닉스 롯데케미칼 현대로보틱스 56. 현대로보틱스 삼성전기 현대제철 삼성생명 SK이노베이션 9.81 삼성전자우 KT 삼성물산 고려아연 삼성전기 3.35 현대차 엔씨소프트 현대차 NAVER GS SK텔레콤 29.8 효성 대한유화 대한유화 LG이노텍 94.7 S-Oil LG 28.6 신한지주 한국항공우주 4.99 대림산업 LG디스플레이 GS건설 LG유플러스 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 외국인순매수 / 순매도동향 (KOSDAQ) 기관순매수 / 순매도동향 (KOSDAQ) 연기금순매수 / 순매도동향 (KOSDAQ) 순매수 순매도 순매수 종목명금액종목명금액종목명금액종목명금액종목명금액종목명금액 휴젤 에스에프에이 73.5 메디톡스 에스에프에이 메디톡스 1.37 에스에프에이 64.9 셀트리온 서울반도체 SKC코오롱PI 뷰웍스 73.3 서울반도체 9.71 뷰웍스 CJ E&M 메디톡스 6.66 인바디 카카오 인바디 7.58 셀트리온 에스엠 2.48 카카오 오스템임플란트 SK머티리얼즈 고영 5.41 휴젤 테라세미콘 신라젠 게임빌 8.22 비아트론 대명코퍼레이션 5.7 SK머티리얼즈 더블유게임즈 파트론 서울반도체 7.41 유안타제2호스팩 34.9 SKC코오롱PI 4.6 하이비젼시스템 동진쎄미켐 테스 24.1 바텍 6.99 유안타제1호스팩 HB테크놀러지 3.7 비아트론 오스템임플란트 아모텍 나노신소재 6.66 휴젤 이오테크닉스 2.78 에스티팜 ( 단위 : 백억원 ) ( 단위 : 억원 ) 증시자금동향 대차잔고 공매도비중상위기업 6/3 6/29 6/28 6/27 6/26 증가상위 감소상위 종목 공매도금액 ( 억원 ) 공매도비중 (%) 수익률 (%) 고객예탁금 2, , , , ,485.5 종목명 증가 종목명 감소 1 CJ대한통운 신용잔고 SK하이닉스 1,581 삼성전자 -5,662 2 콜마비앤에이치 미수잔고 LG유플러스 573 NAVER -3,167 3 LG생활건강 선물예수금 삼성바이오로직스 487 LG생활건강 -2,983 4 호텔신라 주식형 6/3 6/29 6/28 6/27 6/26 LG 443 LG디스플레이 -2,562 5 액토즈소프트 국내 - 5, ,19.4 5,12.4 5,85.1 삼성생명 442 CJ대한통운 -2,112 6 쿠쿠전자 해외 - 1,73.9 1,73.1 1, ,731.2 신한지주 437 한국타이어 -1,949 7 SK네트웍스 채권형 6/3 6/29 6/28 6/27 6/26 SK 365 현대차 -1,62 8 한국항공우주 국내 - 9, , ,369. 9,368.1 LS 355 현대모비스 -1,527 9 동서 해외 - 1,21.1 1,29.7 1,29.5 1,28.2 GS 327 기아차 -1,91 # 디오 MMF - 11,598 11,757 12,44 11,936 삼성화재 324 하나금융지주 -942 # 일양약품 은행 6/27 6/26 6/23 6/22 6/21 한미사이언스 19 두산인프라코어 -816 # 두산 요구불예금 16,761 17,238 17,89 16,987 16,747 KB금융 183 엔씨소프트 -723 # 모두투어 저축성예금 14,1 13,98 14,581 14,149 14,144 현대제철 177 삼성SDI -578 # 젬백스테크놀러지 하루늦음. 주 : 전체거래대금중공매도거래대금비중 KOSPI Market Capitalization KOSPI & VKOSPI Index KOSDAQ Market Capitalization ( 조원 ) 1,6 1,55 1,56 1,52 1,48 1,44 1,4 1,36 1,32 1,28 1,24 1,2 1,16 16/12/13 17/2/1 17/3/23 17/5/12 17/7/1 (pt) 2,45 2,4 2,35 2,3 2,25 2,2 2,15 KOSPI VKOSPI (R) 순매도 (pt, 축반전 ) ,1 5/2 5/16 5/3 6/13 6/27 ( 조원 ) 순매수 순매도 /12/13 17/2/1 17/3/23 17/5/12 17/7/1