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1 INDUSTRY REPORT 유통업 신세계그룹 216 년관전포인트 유통 / 섬유의복담당서정연 T. 2) / seo.jung-yeon@shinyoung.com 비중확대 ( 유지 ) Rating & Target ( 기준일 : ) 종목명 투자의견 목표가 (12M) 이마트 매수 26,원 ( 하향 ) 신세계 매수 27,원 ( 하향 ) 신세계인터네셔날 매수 145,원 ( 하향 ) 신세계푸드 매수 21,원 ( 유지 ) 신세계그룹주투자심리회복위한관전포인트점검지난주신세계그룹실적발표에서이마트는예상보다부진, 신세계는비교적선방함. 온라인채널과무한경쟁에놓인이마트, 내수부진속투자를확대하는신세계에대해시장우려가큰상황임. 신세계그룹의실적전망치를재점검하고, 투자심리회복에의관전포인트를짚어보았음신세계그룹중장기성장모멘텀은합격점, 단기비용부담이관건신세계는리뉴얼과신규점으로백화점영업면적이크게확장되고시내면세점사업을시작하는해라성장모멘텀이부각됨. 다만이로인한고정비부담이실적에미칠영향에대한점검이필요함. 신세계인터내셔날은꾸준한성장과수익성관리가지속될수있는지, 신세계푸드는 HMR 생산설비확대가외형확대로이어지는시점에주목함이유효함 Industry Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Industry vs KOSPI composite (%) 유통업 85 KOSPI 8 15/2 15/5 15/8 15/11 당분간채널보다컨텐츠가매력적신세계푸드를제외한 3개회사의목표주가를소폭하향함. 오프라인유통채널이온라인채널과경쟁하며기존점신장률이부진한상황이라, 당분간채널보다는컨텐츠제공을통해성장을확대해가는신세계인터내셔날, 신세계푸드에대한 Valuation 프리미엄이유지될전망임. 그룹주에대한투자매력도는신세계인터내셔날, 신세계푸드, 이마트, 신세계순으로제시함대표주이마트, 펀더멘털대비과도한주가하락한편, 그룹대표주인이마트주가는단기저점에이르렀다는판단임. 216년이마트오프라인점포의매출성장이없더라도기타사업개선으로인해전체영업이익이 12% 증가할수있어실적턴어라운드에주목함. 최근이마트주가는 PBR.6배미만에서거래되고있어, 펀더멘털대비과도하게하락했다는생각임신세계그룹주강약점분석 신세계그룹주투자포인트 이마트 Pros 4 분기기존점매출부진은날씨탓이커. 1 월강한회복세트레이더스, 온라인성장견조중국사업, 면세점적자폭완화 vs. Cons 온라인과의경쟁심화로기존점매출신장률위협 HMR, 노브랜드등매출확대되고있으나속도는더딘편 신세계 장기성장폭크게확대이익률견조 면세점에대한기대감저하로실적추정치하향아울렛업황부진으로실적및프리미엄둔화 신세계인터내셔날 업황부진함에도불구하고성장추세유지, 이익률또한견조살로몬사업철수시이익반등폭커 아울렛업황부진으로실적및프리미엄둔화 신세계푸드 음성공장안정화에따른성장기대 이마트 HMR 공급확대속도더뎌설비투자확대에따른단기비용부담가중

2 이마트계열실적부진신세계계열실적선방 지난주이마트, 신세계의 215년실적발표로계열사인신세계푸드, 신세계인터내셔날의실적까지대략파악되었다. 이마트와신세게푸드는예상보다부진한실적을, 신세계와신세계인터내셔날은예상보다선방한실적을달성하였다. 온라인유통채널과무한경쟁에놓이게된이마트, 내수불황에도불구하고투자를확대하고있는신세계에대해시장의우려가어느때보다큰것으로보인다. 당사는금번보고서를통해신세계그룹주의향후실적전망치를다시점검하고, 투자심리회복을위한관전포인트가무엇인지짚어보았다. 신세계그룹중장기성장전략은합격점다수투자가동시에진행되어부담 결론적으로 [ 도표 1] 과같이 4개회사의실적추정치또는일부사업의 Valuation 프리미엄을변경함에따라목표주가를조정하였다. 회사별성장전략이명확하고소비트렌드변화에대응하는투자를진행하고있다고생각되어신세계그룹의성장모멘텀은합격점이라판단된다. 다만, 이러한투자가실적에기여하기까지시간이걸리는데, 다수의투자가동시에진행되고있는시점이라당분간실적에부담요인으로작용할전망이다. 당분간채널보다컨텐츠업체가유망 신세계푸드를제외한 3개회사의목표주가를소폭하향하였다. 오프라인유통채널이온라인채널과경쟁하며기존점신장률하락세를보이고있어, 이들업체가온라인경쟁력을갖출때까지당분간실적개선폭이크지는않을것으로예상된다. 계열사채널력을바탕으로컨텐츠를제공하며성장을확대해나가는신세계인터내셔날, 신세계푸드에대한 Valuation 프리미엄은유지될것이라판단된다. 신세계그룹주에대한투자매력도는신세계인터내셔날, 신세계푸드, 이마트, 신세계순으로제시한다. 도표 1. 신세계그룹주투자의견및목표주가변동내역 구분 의견및목표주가변동 종전변경근거 선호도 이마트 매수 3, 원 매수 26, 원 ( 하향 ) 오프라인할인점사업실적추정치하향 3 신세계 매수 31, 원 매수 27, 원 ( 하향 ) 면세점실적추정치하향, 아울렛프리미엄하향 4 신세계인터내셔날 매수 185, 원 매수 145, 원 ( 하향 ) 아울렛프리미엄하향 1 신세계푸드 매수 21, 원 매수 21, 원 ( 유지 ) 실적추정치하향, Valuation 프리미엄상향 2 도표 2. 신세계그룹주 215 년 4 분기실적특이사항 회사명이마트신세계신세계인터내셔날 4 분기영업이익예상치크게하회 12 월을비롯 4 분기오프라인점포기존점신장률부진조선호텔면세사업과슈퍼사업적자폭확대 실적특이사항 12 월백화점매출부진으로실적악화에대한우려컸으나 1, 11 월실적으로상당부분만회 4 분기이익률오히려소폭개선 4 분기몽클레르이탈로인한기저효과우려했으나외형과수익성모두선방한것으로추정 3 분기부진했던실적에이어 4 분기에는영업적자시현하며실적악화신세계푸드음성공장가동이후생산안정화단계에접어들기까지시간이걸리는것으로파악자료 : 각사, 신영증권리서치센터 2

3 신세계그룹주개별강약점과관전포인트 [ 도표 3, 4] 는신세계그룹주별강약점과 216년실적에대한관전포인트를정리한표이다. 이마트는 12월고온현상으로계절상품매출부진이실적악화의주요원인이었다. 1월매출은강한회복세를보이고있는것으로추정, 기대해볼만하지만명절에는온라인보다오프라인식품수요가우세하다는점을상기할필요는있다. 신세계는올해가시내면세점운영이중장기동사실적에긍정적영향을미칠수있을지를가늠할수있는첫해이기에매우중요하다. 신세계인터내셔날은꾸준한성장과수익성관리가지속될수있는지에대한관심이필요하다. 신세계푸드는생산설비확장이외형확대로이어지는시점에주목함이유효하다. [ 도표 4~7] 은회사별실적전망을, [ 도표 8~11] 은회사별목표주가산출내역을정리한도표이다. 각회사별구체적인내용은후반부기업분석편에별도로서술하였다. 도표 3. 신세계그룹주강약점정리 신세계그룹주투자포인트 이마트 Pros 4 분기기존점매출부진은날씨탓이커. 1 월강한회복세트레이더스, 온라인성장견조중국사업, 면세점적자폭완화 vs. Cons 온라인과의경쟁심화로기존점매출신장률위협 HMR, 노브랜드등매출확대되고있으나속도는더딘편 신세계 장기성장폭크게확대이익률견조 면세점에대한기대감저하로실적추정치하향아울렛업황부진으로실적및프리미엄둔화 신세계인터내셔날 업황부진함에도불구하고성장추세유지, 이익률또한견조살로몬사업철수시이익반등폭커 아울렛업황부진으로실적및프리미엄둔화 신세계푸드 음성공장안정화에따른성장기대 이마트 HMR 공급확대속도더뎌설비투자확대에따른단기비용부담가중 도표 4. 신세계그룹주 216 년관전포인트 회사명 이마트 신세계 신세계인터내셔날 주목할점 오프라인점포기존점신장률 (+) 성장률턴어라운드가능여부중국법인등주요연결자회사들의손상차손추가발생여부 소공동시내면세점매출목표달성여부조선호텔로부터면세점사업인수시기와금액 살로몬철수에따른이익개선폭화장품사업부전략 HMR 제조공장생산효율성향상과매출증가폭신세계푸드외식사업적자폭완화여부자료 : 각사, 신영증권리서치센터 3

4 도표 5. 이마트분기별실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 구 분 F 연간 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15P 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 214A 215P 216F 총매출액 37,949 36,333 41,354 38,189 4,936 39,48 45,126 41, ,22 153, ,62 증가율 (YoY) 4.8% 3.8% 4.7% 4.7% 7.9% 8.5% 9.1% 7.8% -.1% 4.5% 8.3% 이마트오프라인 27,994 25,93 29,834 26,463 28,694 26,55 3,579 27,124 19,16 11, ,948 이마트온라인 1,492 1,669 1,716 1,749 2,89 2,337 2,42 2,624 5,27 6,626 9,451 트레이더스등 2,63 2,695 3,321 2,899 2,993 2,964 3,985 3,334 9,735 11,518 13,277 매출총이익 9,355 9,94 1,176 9,338 1,48 9,677 1,94 1,84 36,733 37,962 4,713 매출총이익률 24.7% 25.% 24.6% 24.5% 24.5% 24.6% 24.2% 24.5% 25.% 24.7% 24.4% 영업이익 1, , , ,184 1,151 5,83 5,38 5,96 증가율 (YoY) -1.6% -41.4% 2.3% -29.2% 9.2% 32.1% 12.9% 37.4% -2.7% -13.6% 18.3% 영업이익률 4.2% 1.8% 4.7% 2.2% 4.3% 2.2% 4.8% 2.8% 4.% 3.3% 3.6% 이마트오프라인 1, ,118 1,281 2,33 1,2 2,22 1,34 6,88 6,323 6,594 이마트온라인 트레이더스등 지배순이익 1,26 2,73 1,6-46 1, , ,9 4,59 4,14 증가율 (YoY) 12.5% 314.5% -12.% 적지 5.6% -77.6% 49.8% 흑전 -37.9% 58.3% -1.6% 자료 : 이마트, 신영증권리서치센터 / 참고 : 215 년 2분기삼성생명지분 3 만주매각으로매각차익약 3,255억원발생 도표 6. 신세계실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 구 분 F 연간 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15P 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 214A 215P 216F 총매출액 12,424 11,989 11,735 14,495 14,737 13,932 14,221 17,677 51,59 5,642 6,566 증가율 (YoY) -1.3% -2.1% -4.4%.1% 18.6% 16.2% 21.2% 22.% -3.1% -1.8% 19.6% 매출총이익 4,19 3,916 3,73 4,71 4,65 4,43 4,419 5,918 15,98 16,348 19,371 매출총이익률 32.3% 32.7% 31.6% 32.5% 31.3% 31.8% 31.1% 33.5% 31.% 32.3% 32.% 영업이익 , ,343 2,734 2,621 2,959 증가율 (YoY) 2.6% -14.9% -22.6% 6.9% 3.% -13.4% 18.8% 3.1% -1.8% -4.1% 12.9% 영업이익률 5.7% 4.1% 3.2% 7.1% 5.% 3.1% 3.2% 7.6% 5.3% 5.2% 4.9% 지배순이익 458 2, ,566 4,2 1,994 증가율 (YoY) 13.7% 651.8% 45.4% -7.9% 9.2% -85.5% 41.7% 23.% -.6% 156.7% -5.4% 자료 : 신세계, 신영증권리서치센터 / 참고 : 215 년 2분기삼성생명지분 3 만주매각에따른일회성수익약 3,255 억원발생 도표 7. 신세계푸드분기별실적전망 (K-IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 억원 ) 구 분 F 연간 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15P 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 214A 215P 216F 매출액 2,17 2,28 2,364 2,385 2,464 2,646 2,864 2,9 6,521 9,64 1,873 증가율 (YoY) 32.6% 4.7% 48.8% 34.4% 16.9% 19.8% 21.1% 21.6% -9.6% 39.% 2.% 매출총이익 ,44 1,32 매출총이익률 11.8% 11.8% 9.6% 13.% 12.% 12.% 9.9% 14.% 14.1% 11.5% 12.% 영업이익 증가율 (YoY) 흑전 37.2% -83.6% 적전 16.6% 8.5% 875.6% 흑전 -64.% 7.% 179.5% 영업이익률 2.2% 2.3%.3% -.7% 2.2% 2.1% 2.1% 2.5% 1.3% 1.% 2.2% 순이익 증가율 (YoY) 흑전 41.1% -69.9% 적지 -.1% -5.7% 472.6% 흑전 -78.2% 59.1% 149.4% 자료 : 신세계푸드, 신영증권리서치센터 4

5 도표 8. 신세계인터내셔날분기별실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 구 분 F 연간 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15P 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 214A 215P 216F 매출액 2,417 2,27 2,3 3,7 2,645 2,527 2,593 3,537 9,119 1,57 11,31 증가율 (yoy) 17.9% 15.5% 4.5% 5.8% 9.4% 11.3% 12.7% 15.2% 13.5% 1.3% 12.4% 해외 ,251 1, ,14 1,41 4,198 4,5 4,42 국내 ,51 2,73 3,123 3,59 라이프스타일 ,563 1,763 2,61 비디비치 톰보이 ,131 1,256 매출총이익 1,179 1,135 1,74 1,522 1,278 1,253 1,223 1,766 4,35 4,911 5,52 매출총이익률 48.8% 5.% 46.7% 49.6% 48.3% 49.6% 47.2% 49.9% 47.7% 48.8% 48.8% 영업이익 증가율 (yoy) 65.% 88.7% 적지 18.7% 29.5% 76.4% 흑전 75.7% -28.2% 35.% 84.% 영업이익률 3.3% 1.6% -.8% 3.7% 3.9% 2.6%.9% 5.7% 1.7% 2.1% 3.5% 해외 국내 라이프스타일 비디비치 톰보이 지배순이익 증가율 (yoy) 75.4% -7.9% 적전 1.2% -41.9% 32.% 흑전 37.8% -36.9% 5.6% 55.% 자료 : 신세계인터내셔날, 신영증권리서치센터 도표 9. 이마트목표주가산출 구분 Valuation 비고 영업가치 16F NOPLAT 적용 PER( 배 ) 적정가치 이마트 5, ,699 국내이마트사업. 당사유통업 Target PER 12 배 2% 할증 투자자산가치 신세계푸드 3,436 당사커버리지, 목표주가 (21 만원 ) 2% 할인적용 삼성생명지분가치 11,762,667 ( 주 ) 11,763 주당 1 만원적용 기타연결자회사 13,25 조선호텔, 슈퍼, 프라퍼티등의 3Q15 BV 1% 할인 기타관계기업 1,365 스타벅스, 신세계 I&C 등의 3Q15 BV 1% 할인 투자부동산 1, 년 3 분기말장부가액 순차입금차감 33, 216 년말예상 적정가치 72,112 총발행주식수 ( 천주 ) 27,864 자기주식수 11,639 주차감 주당적정가치 ( 원 ) 258,797 ( 단위 : 억원 ) 5

6 도표 1. 신세계목표주가산출 ( 단위 : 억원 ) 영업가치 16F NOPLAT 적용 PER 적정가치 비고 백화점 1, ,583 당사유통업 Target PER 12 배 1% 할증적용 투자자산가치 지분율 적용 PER 적정가치 신세계 DF 1.% 15. 2,615 조선호텔면세점사업모두인수가정 신세계인터내셔날 45.8% 4,742 당사목표가 14.5 만원적용 광주신세계 1.4% 유통업 Target PER 12 배 신세계사이먼 25.% 2. 3,172 17F 순이익에 Target PER 2 배적용 기타 9,2 3Q15 장부가액 ( 센트럴시티, 삼성카드등 ) 2% 할인 삼성생명지분가치 4,381,333 원 4,381 주당 1 만원적용 순차입금차감 19, 215 년추정 신세계적정가치 26,231 총발행주식수 ( 주 ) 9,836,415 자기주식수 8,766 주차감 주당적정가치 ( 원 ) 266,67 도표 11. 신세계인터내셔날목표주가산출 ( 단위 : 억원 ) 영업가치 17F NOPLAT / NI 적용 PER 적정가치 비고 본업가치 ,377 당사섬유의복업 Target PER 1 배 5% 할증 사이먼아울렛운영가치 ,75 경영자문수수료수취. 217 년아울렛예상매출액의일정률가정 사이먼아울렛지분가치 ,172 사이먼아울렛 25% 지분에대한가치 순차입금차감 1, 215 년추정. 재고매입위한운전자본제외 기업적정가치 1,298 총발행주식수 ( 주 ) 7,14, 주당적정가치 ( 원 ) 144,233 도표 12. 신세계푸드목표주가산출 ( 단위 : 억원 ) 구분 금액 비고 217 년예상순이익 262 Target PER(x) 3. 당사유통업 Target PER 12. 배를 15% 할증 적정가치 7,868 발행주식총수 ( 주 ) 3,872,291 자기주식수 189 주차감 주당적정가치 ( 원 ) 23,179 6

7 기업분석 종목투자의견목표주가 이마트 (13948.KS) 매수 ( 유지 ) 26,원 ( 하향 ) 신세계 (417.KS) 매수 ( 유지 ) 27,원 ( 하향 ) 신세계인터내셔날 (3143.KS) 매수 ( 유지 ) 145,원 ( 하향 ) 신세계푸드 (3144.KS) 매수 ( 유지 ) 21,원 ( 유지 ) 7

8 이마트 (13948.KS) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (1/29) 164,원사방이적이지만, My Way 목표주가 (12M, 하향 ) 26,원 215년영업이익역신장지속 215년이마트총매출액과영업이익은전년대비각각 4.5% 증가, 4.2% 감소한 15 조 3,824억원, 6,294억원을시현함. 오프라인점포의기존점매출부진, 조선호텔면세업적자확대, 슈퍼및편의점사업적자확대가영업이익부진의주요원인임 오프라인점포무한경쟁에노출 212년할인점강제휴무가시작된이후오프라인점포의월별기존점매출은대부분역신장해왔음. 215년상반기부터기저효과등에의해회복되는모습을보였으나, 메르스사태이후다시회복되지못하고있는모습임. 이에오픈마켓, 소셜커머스의온라인생필품가격공세도한몫하고있는것으로파악됨 기타사업부효율개선으로전체영업이익 12% 증가전망이마트오프라인점포가어느때보다치열한경쟁에노출되어있다는점은부담요인임. 다만, 트레이더스이익률개선, 온라인몰및중국법인과면세업적자폭감소만으로도올해이마트영업이익이약 12% 개선된다는점에주목함. 더욱이 1월오프라인매출이강한회복세를보이고있어추가적인이익개선도기대해볼만함 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 45,716 발행주식수 ( 천주 ) 27,876 평균거래량 (3M, 주 ) 93,27 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 16,281 52주최고 / 최저 253, / 163,5 52주일간 Beta. 배당수익률 (16F,%).8 외국인지분율 (%) 46.5 주요주주지분율 (%) 이명희외 4인 28.1 Aberdeen Asset Manage 14. Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 목표주가 13% 하향하나, 체력강화높이평가. 단기저점판단경쟁상황을반영, 오프라인부문실적추정치를하향함에따라목표주가를종전대비약 13% 하향하였음. 다만매출의 3% 를차지하는기타사업부들의이익률이크게개선되고있고, 오프라인점포는소폭성장만으로이익이증가하는체력을갖추었다는점을높이평가함. 최근주가는 PBR.6배까지하락, 단기저점이라판단됨 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 이마트 Relative to KOSPI (%) 결산기 (12월) 213A 214A 215P 216F 217F 매출액 ( 십억원 ) 13, , ,64. 14, ,64.9 영업이익 ( 십억원 ) 세전손익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 16,762 1,44 16,465 14,724 17,795 증감률 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) /2 15/6 15/1-4 8

9 도표 1. 이마트실적추정변경 ( 단위 : 억원 ) 수정후 수정전 수정폭 (%) 구분 216F 217F 216F 217F 216F 217F 총매출액 166,62 179, ,893 18, % -.4% 매출총이익 4,713 43,734 41,36 44,15 -.8% -.6% 영업이익 5,96 7,143 6,871 7, % -9.8% 지배순이익 4,14 4,96 4,817 5, % -11.2% 도표 2. 이마트 215년 4분기실적 ( 단위 : 억원 ) 구분 4Q15 4Q14 YoY 3Q15 QoQ 당사예상 차이 총매출액 38,189 36, % 41, % 39, % 매출총이익 9,338 9,75 2.9% 1, % 9, % 영업이익 838 1, % 1, % 1, % 지배순이익 , % 1,61 - 자료 : 이마트, 신영증권리서치센터 도표 3. 이마트분기별실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) F 연간구분 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15P 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 214A 215P 216F 총매출액 37,949 36,333 41,354 38,189 4,936 39,48 45,126 41, ,22 153, ,62 증가율 (YoY) 4.8% 3.8% 4.7% 4.7% 7.9% 8.5% 9.1% 7.8% -.1% 4.5% 8.3% 이마트오프라인 27,994 25,93 29,834 26,463 28,694 26,55 3,579 27,124 19,16 11, ,948 이마트온라인 1,492 1,669 1,716 1,749 2,89 2,337 2,42 2,624 5,27 6,626 9,451 트레이더스등 2,63 2,695 3,321 2,899 2,993 2,964 3,985 3,334 9,735 11,518 13,277 매출총이익 9,355 9,94 1,176 9,338 1,48 9,677 1,94 1,84 36,733 37,962 4,713 매출총이익률 24.7% 25.% 24.6% 24.5% 24.5% 24.6% 24.2% 24.5% 25.% 24.7% 24.4% 영업이익 1, , , ,184 1,151 5,83 5,38 5,96 증가율 (YoY) -1.6% -41.4% 2.3% -29.2% 9.2% 32.1% 12.9% 37.4% -2.7% -13.6% 18.3% 영업이익률 4.2% 1.8% 4.7% 2.2% 4.3% 2.2% 4.8% 2.8% 4.% 3.3% 3.6% 이마트오프라인 1, ,118 1,281 2,33 1,2 2,22 1,34 6,88 6,323 6,594 이마트온라인 트레이더스등 지배순이익 1,26 2,73 1,6-46 1, , ,9 4,59 4,14 증가율 (YoY) 12.5% 314.5% -12.% 적지 5.6% -77.6% 49.8% 흑전 -37.9% 58.3% -1.6% 자료 : 이마트, 신영증권리서치센터참고 : 215 년 2분기삼성생명지분 3 만주매각으로매각차익약 3,255 억원발생 9

10 도표 년이마트영업손익주요변동요인 ( 단위 : 억원 ) 구분 F 내용 온라인몰 , 15 년 OPM -8.5%, -3.7% 에서 16 년 -1.5% 예상 트레이더스 , 15 년 OPM 1.5%, 2.% 에서 16 년 2.4% 예상 중국법인 부진점포철수로손익개선중 면세점사업 김해공항철수및하반기신세계 DF 로사업매각가정 소계 연결영업이익약 6 억원개선효과예상 오프라인할인점 6,323 6,594 14, 15 년 OPM 6.3%, 5.7% 에서 16 년 5.8% 예상 총계 5,549 6,45 자료 : 이마트, 신영증권리서치센터 오프라인할인점기존점신장률 +1% 가정위드미, 슈퍼등기타연결자회사손익 15 년과비슷하다는가정 도표 5. 신세계그룹면세점 214, 15년실적 ( 운영주체신세계조선호텔 ) ( 단위 : 억원 ) 매출액영업이익사업장평비고 부산파라다이스 2,1 1,456 1, 년상반기센텀시티로이전시 5 평증가예상 김해공항 , 출국장 2 층, DF1 구역. 16 년 1 분기철수예정 인천공항 DF3 구역 ( 패션, 잡화 ) 215 년 9 월시작 합계 3,162 2,371 3, 자료 : 이마트, 신세계, 신영증권리서치센터 * 신세계조선호텔은이마트의 99% 종속회사임 도표 6. 신세계그룹면세점실적추정 연도 운영주체 (216 년초현재 ) 매출액영업이익비고 월부터부산파라다이스면세시작 213 1, , 월부터김해공항면세임시매장시작 215 3, 월부터인천공항면세시작 ( 단위 : 억원 ) 216F 9,3 23 부산파라다이스신세계조선호텔 2,2 3 부산센텀시티점으로이전가정 김해공항신세계조선호텔 년초철수예정, 15 년 4 분기위약금기반영 인천공항신세계조선호텔 2, 년영업정상화가정 명동신세계본점신세계 DF 5, 년 5 월오픈예정, 초년도영업이익률 3% 가정자료 : 이마트, 신세계, 신영증권리서치센터 * 신세계조선호텔은이마트의 99% 종속회사, 신세계DF 는신세계의 1% 종속회사임 1

11 도표 7. 이마트기존점신장률 도표 8. 이마트오프라인할인점총매출액및영업이익률 2% 1.1% ( 억원 ) 오프라인총매출액 % -.7% 116, 7.7% 영업이익률 ( 우 ) 8% -2% -4% -6% -4.1% -3.2% -4.3% -2.3% -1.9% -2.6% -1.3% -2.% -3.2% 114, 112, 11, 7.1% 7.% 6.3% 5.7% 5.8% 7% 6% -8% 오프라인기존점신장률 18, 5% -1% -9.1% 16, 4% 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q F 자료 : 이마트 자료 : 이마트 도표 9. 트레이더스총매출액및영업이익률 도표 1. 이마트온라인몰총매출액및영업이익률 ( 억원 ) ( 억원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2,.5% 트레이더스총매출액영업이익률 ( 우 ) 1.5% 1.% -.1% 2.% 2.4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% % -1% 1, 8, 6, 4, 2, -8.1% 온라인몰총매출액영업이익률 ( 우 ) -5.7% -7.% -5.4% -8.5% -3.7% -1.5% % -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% F F 자료 : 이마트 자료 : 이마트 도표 11. 중국법인총매출액및영업이익률도표 12. 위드미현황 ( 단위 : 억원 ) ( 억원 ) 6, 5, 중국법인총매출액 영업이익률 ( 우 ) % -2% -4% 구분 , 3, 2, 1, -14.% -17.7% -13.5% -1.8% -12.2% -16.5% -11.1% -6% -8% -1% -12% -14% -16% -18% 매출액 291 1,351 영업이익 F -2% 점포수 51 1,58 자료 : 이마트 자료 : 이마트 11

12 도표 13. 이마트목표주가산출 구분 Valuation 비고 ( 단위 : 억원 ) 영업가치 16F NOPLAT 적용 PER( 배 ) 적정가치 이마트 5, ,699 국내이마트사업. 당사유통업 Target PER 12 배 2% 할증 투자자산가치신세계푸드 3,436 당사커버리지, 목표주가 (21 만원 ) 2% 할인적용 삼성생명지분가치 11,762,667 ( 주 ) 11,763 주당 1 만원적용 기타연결자회사 13,25 조선호텔, 슈퍼, 프라퍼티등의 3Q15 BV 1% 할인 기타관계기업 1,365 스타벅스, 신세계 I&C 등의 3Q15 BV 1% 할인 투자부동산 1, 년 3 분기말장부가액 순차입금차감 33, 216 년말예상 적정가치 72,112 총발행주식수 ( 천주 ) 27,864 자기주식수 11,639 주차감 주당적정가치 ( 원 ) 258,797 도표 14. 이마트 Fwd PER 밴드차트 도표 15. 이마트 Fwd PBR 밴드차트 ( 천원 ) ( 천원 ) x 16.x 14.x 12.x 11.x x 1.2x 1.x.8x.6x 자료 : Wisefn, 신영증권리서치센터 자료 : Wisefn, 신영증권리서치센터 12

13 이마트 (13948.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215P 216F 217F 12월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 13, , ,64. 14, ,64.9 유동자산 1, ,34.5 1, ,543. 3,181.3 증가율 (%) 현금및현금성자산 , ,661.3 매출원가 9, ,48.4 9, , ,691.5 매출채권및기타채권 원가율 (%) 재고자산 매출총이익 3,68.8 3, , ,71.3 4,373.4 비유동자산 11, , , , ,543.1 매출총이익률 (%) 유형자산 8,728. 9, ,33.2 9, ,469.3 판매비와관리비등 2, ,9.3 3, , ,659. 무형자산 판관비율 (%) 투자자산 2, , , , ,32.5 영업이익 기타금융업자산..... 증가율 (%) 자산총계 13, , , ,3.1 15,724.4 영업이익률 (%) 유동부채 3, , , , ,68.2 EBITDA 1, ,17.6 단기차입금 EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 1, , , , ,7.4 순금융손익 유동성장기부채 이자손익 비유동부채 2, , , , ,395.4 외화관련손익 사채 1, ,91.9 2,91.9 2,91.9 2,91.9 기타영업외손익 장기차입금 종속및관계기업관련손익 기타금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 부채총계 6, , , , ,75.6 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 6,568. 6,97.8 7,434. 7, ,474.9 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 자본잉여금 4,237. 4,237. 4,237. 4,237. 4,237. 증가율 (%) 기타포괄이익누계액 1, , , , ,643.4 순이익률 (%) 이익잉여금 1,25.2 1,25.7 1, ,36.5 2,49.8 지배주주지분당기순이익 비지배주주지분 증가율 (%) 자본총계 6, ,59.7 7, ,71. 8,648.8 기타포괄이익 총차입금 3, , , , ,869.9 총포괄이익 순차입금 3, , ,39.5 2, ,68.1 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 , Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS 16,762 1,44 16,465 14,724 17,795 현금유출이없는비용및수익 BPS 235,79 247,9 266, ,91 34,116 유형자산감가상각비 DPS 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 PER 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 1.2% -37.9% 58.3% -1.6% 2.9% CAPEX EBITDA( 발표기준 ) 증가율 3.2% -11.7% -8.5% 9.2% 11.2% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE( 순이익기준 ) 7.4% 4.2% 6.2% 5.4% 6.1% 장기차입금의증가 ( 감소 ) ROE( 지배순이익기준 ) 7.4% 4.3% 6.4% 5.3% 6.1% 사채의증가 ( 감소 )..... ROIC 7.% 4.8% 3.7% 5.% 5.9% 자본의증가 ( 감소 )..... WACC 6.8% 6.1% 5.9% 5.9% 5.9% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 94.9% 95.9% 9.2% 86.2% 81.8% 기초현금 ,141.6 순차입금비율 5.5% 52.1% 4.1% 32.2% 23.9% 기말현금 , ,661.3 이자보상배율

14 신세계 (417.KS) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (1/28) 212,5원성장위한투자의해목표주가 (12M, 하향 ) 27,원 215년매출부진은주요점포리뉴얼과경쟁심화때문신세계의 215년총매출액과영업이익은전년대비각각 1.8%, 4.1% 감소한 5조 642억원, 2,621억원을시현함. 매출비중이큰주요점포들이리뉴얼, 경쟁점오픈등의이유로부진했던점이 215년실적에영향을미쳤음 216년은다수의투자가집중되는해올해신세계는강남점증축완료, 센텀시티 B부지오픈, 김해점오픈, 하남점오픈, 시내면세점운영시작등다수의신규사업을앞두고있어성장모멘텀이부각된상황임. 다만, 투자에따른단기비용부담또한크다는점이투자심리를위축시키는요인인것으로분석됨 백화점부문투자효율양호할전망, 면세점이관건상반기는비용부담보다매출상승폭이클것으로예상됨. 강남, 센텀은집객이이미검증된사이트라투자효율이높을것으로추정되기때문. 면세점사업역시아직은불확실성이높은상황이지만, 입지가우수하고이미그룹에서수년간의면세점사업경험이있다는점은긍정적요인임 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 2,921 발행주식수 ( 천주 ) 9,845 평균거래량 (3M, 주 ) 43,747 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 9,439 52주최고 / 최저 294,5 / 161, 52주일간 Beta.8 배당수익률 (16F,%).5 외국인지분율 (%) 33.3 주요주주지분율 (%) 이명희외 4인 28.1 국민연금 12.6 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 면세점사업실적추정치하향, 목표주가 13% 하향국내면세점사업이단기적으로경쟁심화에따른실적부진이예상된다는점에서종전의실적추정치와 Valuation 프리미엄을하향함에따라동사의목표주가를약 13% ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 신세계 Relative to KOSPI (%) 하향하였음. 다만, 중장기성장모멘텀확보를위한투자라는점에서신세계에대한지속적인관심은필요하다생각됨. 매수의견을유지함 15, 1, 5, 결산기 (12월) 213A 214A 215P 216F 217F 매출액 ( 십억원 ) 2, , ,564. 3,65.1 3,154.7 영업이익 ( 십억원 ) 세전손익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 16,1 15,98 4,828 2,256 2,96 증감률 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) /2 15/6 15/1-4 14

15 도표 1. 신세계실적추정변경 ( 단위 : 억원 ) 수정후 수정전 수정폭 (%) 구분 216F 217F 216F 217F 216F 217F 총매출액 6,566 62,442 62,93 64, % -3.6% 매출총이익 19,371 19,98 19,928 2, % -2.6% 영업이익 2,959 3,62 3,112 3, % -5.2% 지배순이익 1,994 2,58 2,214 2, % -1.1% 도표 2. 신세계 215년 4분기실적 ( 단위 : 억원 ) 구분 4Q15 4Q14 YoY 3Q15 QoQ 당사예상 차이 총매출액 14,495 14,479.1% 11, % 15,27-3.5% 매출총이익 4,71 4, % 3, % 4,94-3.9% 영업이익 1, % % 1,45-1.2% 지배순이익 % % % 자료 : 신세계, 신영증권리서치센터 도표 3. 신세계실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 구 분 F 연간 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15P 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 214A 215P 216F 총매출액 12,424 11,989 11,735 14,495 14,737 13,932 14,221 17,677 51,59 5,642 6,566 증가율 (YoY) -1.3% -2.1% -4.4%.1% 18.6% 16.2% 21.2% 22.% -3.1% -1.8% 19.6% 매출총이익 4,19 3,916 3,73 4,71 4,65 4,43 4,419 5,918 15,98 16,348 19,371 매출총이익률 32.3% 32.7% 31.6% 32.5% 31.3% 31.8% 31.1% 33.5% 31.% 32.3% 32.% 영업이익 , ,343 2,734 2,621 2,959 증가율 (YoY) 2.6% -14.9% -22.6% 6.9% 3.% -13.4% 18.8% 3.1% -1.8% -4.1% 12.9% 영업이익률 5.7% 4.1% 3.2% 7.1% 5.% 3.1% 3.2% 7.6% 5.3% 5.2% 4.9% 지배순이익 458 2, ,566 4,2 1,994 증가율 (YoY) 13.7% 651.8% 45.4% -7.9% 9.2% -85.5% 41.7% 23.% -.6% 156.7% -5.4% 자료 : 신세계, 신영증권리서치센터참고 : 215 년 2 분기삼성생명지분 3 만주매각에따른일회성수익약 3,255 억원발생 도표 4. 신세계출점및확장계획 점포시기영업면적연간예상매출액비고 강남점 216 년 2 월 16, 평 26, 평 (+6%) +4, 억원 확장. 216 년예상매출액은약 3, 억원 센텀시티점 216 년 2 월 38, 평 56, 평 (+45%) +1,5 억원 부산파라다이스면세점입점가능성염두 시내면세점 216 년 6 월 5, 평 8, 억원 소공동본점 8~14 층. 216 년예상매출액 5, 억원 김해점 216 년 6 월 14, 평 2, 억원백화점, 이마트소유점포라서임차 하남점 216 년 9 월 1, 평 2,5 억원복합쇼핑몰, 하남유니온스퀘어법인의테넌트로입점 동대구점 217 년 25, 평 5,5 억원복합쇼핑몰, 신세계가 61% 지분보유자료 : 신세계, 신영증권리서치센터 15

16 도표 5. 신세계그룹면세점 214, 15 년실적 ( 운영주체신세계조선호텔 ) ( 단위 : 억원 ) 사업장 평 매출액 영업이익 부산파라다이스 2,1 1,456 1, 년상반기센텀시티로이전시 5 평증가예상 김해공항 , 출국장 2 층, DF1 구역. 16 년 1 분기철수예정 인천공항 DF3 구역 ( 패션, 잡화 ) 215 년 9 월시작 합계 3,162 2,371 3, 자료 : 이마트, 신세계, 신영증권리서치센터 * 신세계조선호텔은이마트의 99% 종속회사임 비고 도표 6. 신세계그룹면세점실적추정 연도 운영주체 (216 년초현재 ) 매출액영업이익비고 월부터부산파라다이스면세시작 213 1, , 월부터김해공항면세임시매장시작 215 3, 월부터인천공항면세시작 ( 단위 : 억원 ) 216F 9,3 23 부산파라다이스신세계조선호텔 2,2 3 부산센텀시티점으로이전가정 김해공항신세계조선호텔 년초철수예정, 15 년 4 분기위약금기반영 인천공항신세계조선호텔 2, 년영업정상화가정 명동신세계본점신세계 DF 5, 년 5 월오픈예정, 초년도영업이익률 3% 가정 자료 : 이마트, 신세계, 신영증권리서치센터 * 신세계조선호텔은이마트의 99% 종속회사, 신세계 DF 는신세계의 1% 종속회사임 도표 7. 신세계목표주가산출 ( 단위 : 억원 ) 영업가치 16F NOPLAT 적용 PER 적정가치 비고 백화점 1, ,583 당사유통업 Target PER 12 배 1% 할증적용 투자자산가치 지분율 적용 PER 적정가치 신세계 DF 1.% 15. 2,615 조선호텔면세점사업모두인수가정 신세계인터내셔날 45.8% 4,742 당사목표가 14.5 만원적용 광주신세계 1.4% 유통업 Target PER 12 배 신세계사이먼 25.% 2. 3,172 17F 순이익에 Target PER 2 배적용 기타 9,2 3Q15 장부가액 ( 센트럴시티, 삼성카드등 ) 2% 할인 삼성생명지분가치 4,381,333 원 4,381 주당 1 만원적용 순차입금차감 19, 215 년추정 신세계적정가치 26,231 총발행주식수 ( 주 ) 9,836,415 자기주식수 8,766 주차감 주당적정가치 ( 원 ) 266,67 16

17 신세계 (417.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215P 216F 217F 12월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 2, , ,564. 3,65.1 3,154.7 유동자산 ,43.7 1, ,169.8 증가율 (%) 현금및현금성자산 ,342.4 매출원가 ,128. 1,156.7 매출채권및기타채권 원가율 (%) 재고자산 매출총이익 1, ,598. 1, , ,998. 비유동자산 7,11.1 7, ,28.8 6,95.7 6,889.8 매출총이익률 (%) 유형자산 4,542. 4, , ,26.7 4,124.2 판매비와관리비등 1, , , , ,691.8 무형자산 판관비율 (%) 투자자산 1, , , ,738. 1,822.8 영업이익 기타금융업자산..... 증가율 (%) 자산총계 7,5. 7, , , ,59.6 영업이익률 (%) 유동부채 1,346. 1, , , ,738.1 EBITDA 단기차입금 EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 순금융손익 유동성장기부채 이자손익 비유동부채 2,81.1 2,746. 2,746. 2,746. 2,746. 외화관련손익 사채 1, 기타영업외손익 장기차입금 1,41.7 1,4. 1,4. 1,4. 1,4. 종속및관계기업관련손익 기타금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 부채총계 4, , , , ,484.1 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 2,41.3 2, ,5.8 3, ,522.2 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 기타포괄이익누계액 순이익률 (%) 이익잉여금 1,374. 1, ,98.3 2,96.4 2,29.9 지배주주지분당기순이익 비지배주주지분 ,18.1 1,53.2 증가율 (%) 자본총계 3, , ,35.3 4,31.4 4,575.5 기타포괄이익 총차입금 2, ,438. 2,438. 2,438. 2,438. 총포괄이익 순차입금 2,353. 2, , ,44.8 1,7.9 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS 16,1 15,98 4,828 2,256 2,96 현금유출이없는비용및수익 BPS 245, ,5 31, , ,124 유형자산감가상각비 DPS 1, 1,15 1,15 1,15 1,15 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 PER 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 -2.5% -.6% 156.7% -5.4% 3.2% CAPEX EBITDA( 발표기준 ) 증가율 2.5% -8.%.% 3.6% -1.2% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE( 순이익기준 ) 6.% 5.4% 11.4% 5.6% 5.4% 장기차입금의증가 ( 감소 ) ROE( 지배순이익기준 ) 6.8% 6.2% 14.2% 6.3% 6.% 사채의증가 ( 감소 ) ROIC 5.6% 4.7% 4.1% 4.9% 5.3% 자본의증가 ( 감소 )..... WACC 7.5% 6.5% 7.1% 7.% 7.% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 124.3% 122.2% 19.% 13.3% 98.% 기초현금 순차입금비율 7.4% 67.2% 43.7% 33.5% 23.4% 기말현금 ,342.4 이자보상배율

18 신세계인터내셔날 (3143.KS) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (1/28) 9,9원지속되는성장모멘텀목표주가 (12M, 하향 ) 145,원 215년이익턴어라운드에성공신세계인터내셔날의 215년매출액과영업이익은전년대비각각 1.3%, 35.% 증가한 1조 57억원, 214억원에이른것으로추정됨. 업황부진에도불구하고 214년실적을바닥으로이익턴어라운드에성공하는모습을보임 수입부문일회적이벤트에도불구, 영업이익회복세매력 215년은몽클레르브랜드가자회사로재편됨에따라수입부문의실적에악영향을미쳤음. 그럼에도불구하고 JAJU의꾸준한성장과화장품사업부의적자폭축소, 톰보이이익률개선덕분에영업이익이반등할수있었음. 수입부문영업이익률은상장이후최저치를기록하였는데일회적요인이컸다판단됨 살로몬철수시 216년세전이익 1억원개선가능동사의지분법이익과영업외수익에영향을미치는 25% 지분자회사인사이먼아울렛실적이최근부진한점이부담요인이나, 영업이익개선이이를상쇄가능하다는생각임. 살로몬철수가확정된것으로파악되는데해당이벤트만으로도 216년동사의세전이익이약 1억원개선가능할전망임 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 6,49 발행주식수 ( 천주 ) 7,14 평균거래량 (3M, 주 ) 19,566 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 1,758 52주최고 / 최저 163, / 8, 52주일간 Beta.3 배당수익률 (16F,%).6 외국인지분율 (%) 1.6 주요주주지분율 (%) 신세계외 8인 68.1 국민연금 1.7 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 아울렛프리미엄하향으로목표주가 145,원으로하향아울렛시장경쟁심화로사이먼아울렛의실적및 Valuation 프리미엄하향이필요하다판단, 목표주가를종전대비 22% 하향하였음. 하지만신세계인터내셔날은신세계그룹의할인점, 백화점, 아울렛채널을기반으로꾸준한외형성장과수익성회복을보이고있어매력적임. 목표주가는 145,원으로하향하나매수의견유지함 결산기 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 ( 십억원 ) ,5.7 1,13.1 1,255.4 영업이익 ( 십억원 ) 세전손익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 4,537 2,863 3,22 4,686 7,98 증감률 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ( 원 ) 신세계인터내셔날 18, Relative to KOSPI 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 15/2 15/6 15/1 (%)

19 도표 1. 신세계인터내셔날실적추정변경 ( 단위 : 억원 ) 수정후 수정전 수정폭 (%) 구분 216F 217F 216F 217F 216F 217F 매출액 11,31 12,554 11,32 12,411.% 1.2% 매출총이익 5,52 6,185 5,51 6,115.2% 1.2% 영업이익 % -6.6% 지배순이익 % -21.3% 도표 2. 신세계인터내셔날분기별실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 구 분 F 연간 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15P 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 214A 215P 216F 매출액 2,417 2,27 2,3 3,7 2,645 2,527 2,593 3,537 9,119 1,57 11,31 증가율 (yoy) 17.9% 15.5% 4.5% 5.8% 9.4% 11.3% 12.7% 15.2% 13.5% 1.3% 12.4% 해외 ,251 1, ,14 1,41 4,198 4,5 4,42 국내 ,51 2,73 3,123 3,59 라이프스타일 ,563 1,763 2,61 비디비치 톰보이 ,131 1,256 매출총이익 1,179 1,135 1,74 1,522 1,278 1,253 1,223 1,766 4,35 4,911 5,52 매출총이익률 48.8% 5.% 46.7% 49.6% 48.3% 49.6% 47.2% 49.9% 47.7% 48.8% 48.8% 영업이익 증가율 (yoy) 65.% 88.7% 적지 18.7% 29.5% 76.4% 흑전 75.7% -28.2% 35.% 84.% 영업이익률 3.3% 1.6% -.8% 3.7% 3.9% 2.6%.9% 5.7% 1.7% 2.1% 3.5% 해외 국내 라이프스타일 비디비치 톰보이 지배순이익 증가율 (yoy) 75.4% -7.9% 적전 1.2% -41.9% 32.% 흑전 37.8% -36.9% 5.6% 55.% 자료 : 신세계인터내셔날, 신영증권리서치센터 도표 3. 신세계인터내셔날목표주가산출 ( 단위 : 억원 ) 영업가치 17F NOPLAT / NI 적용 PER 적정가치 비고 본업가치 ,377 당사섬유의복업 Target PER 1 배 5% 할증 사이먼아울렛운영가치 ,75 경영자문수수료수취. 217 년아울렛예상매출액의일정률가정 사이먼아울렛지분가치 ,172 사이먼아울렛 25% 지분에대한가치 순차입금차감 1, 215 년추정. 재고매입위한운전자본제외 기업적정가치 1,298 총발행주식수 ( 주 ) 7,14, 주당적정가치 ( 원 ) 144,233 19

20 도표 4. 국내브랜드사업부실적추이 도표 5. 수입부문실적추이 ( 억원 ) 국내브랜드사업매출액 ( 억원 ) 수입부문매출액 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 영업이익률 ( 우 ) 1% 1% % -1% -1% -2% -2% -3% -3% -4% -4% 4,5 4,4 4,3 4,2 4,1 4, 3,9 3,8 3,7 3,6 영업이익률 ( 우 ) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% -5% 3,5 % P 216F P 216F 자료 : 신세계인터내셔날, 신영증권리서치센터 자료 : 신세계인터내셔날, 신영증권리서치센터 도표 6. 라이프스타일사업부실적추이 도표 7. 화장품사업실적추이 ( 억원 ) 2,5 2, JAJU 매출액 영업이익률 ( 우 ) 8% 7% 6% ( 억원 ) 화장품부문매출액 영업이익률 ( 우 ) 2% % -2% 1,5 5% 8-4% 4% -6% 1, 3% 6-8% 5 2% 1% 4 2-1% -12% % -14% P 216F P 216F 217F 자료 : 신세계인터내셔날, 신영증권리서치센터 자료 : 신세계인터내셔날, 신영증권리서치센터 도표 8. 신세계인터네셔날 Fwd PER 밴드차트 도표 9. 신세계인터네셔날 Fwd PBR 밴드차트 ( 천원 ) ( 천원 ) x 36.x x 2.2x 1.9x 1.6x x 8 1.2x 1 18.x x 자료 : Wisefn, 신영증권리서치센터 자료 : Wisefn, 신영증권리서치센터 2

21 신세계인터내셔날 (3143.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215P 216F 217F 12월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 ,5.7 1,13.1 1,255.4 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 원가율 (%) 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%) 유형자산 판매비와관리비등 무형자산 판관비율 (%) 투자자산 영업이익 기타금융업자산..... 증가율 (%) 자산총계 ,23.3 영업이익률 (%) 유동부채 EBITDA 단기차입금 EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 순금융손익 유동성장기부채 이자손익 비유동부채 외화관련손익 사채 기타영업외손익 장기차입금 종속및관계기업관련손익 기타금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 부채총계 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 기타포괄이익누계액 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주지분당기순이익 비지배주주지분 증가율 (%) 자본총계 기타포괄이익 총차입금 총포괄이익 순차입금 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS 4,537 2,863 3,22 4,686 7,98 현금유출이없는비용및수익 BPS 61,7 62,912 65,38 68,827 75,29 유형자산감가상각비 DPS 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 PER 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 -35.2% -36.9% 5.6% 55.1% 51.5% CAPEX EBITDA( 발표기준 ) 증가율 -14.% 5.% 36.% 18.4% 15.9% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE( 순이익기준 ) 7.5% 4.3% 4.6% 6.9% 9.8% 장기차입금의증가 ( 감소 ) ROE( 지배순이익기준 ) 7.7% 4.6% 4.7% 7.% 9.9% 사채의증가 ( 감소 )..... ROIC 3.6% 3.1% 2.6% 4.9% 7.% 자본의증가 ( 감소 )..... WACC 6.6% 6.5% 6.3% 6.1% 6.1% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 73.2% 97.4% 96.7% 95.2% 91.3% 기초현금 순차입금비율 49.5% 7.9% 65.5% 59.5% 5.1% 기말현금 이자보상배율

22 신세계푸드 (3144.KS) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (1/28) 161,5원정상화작업중목표주가 (12M) 21,원 4분기영업적자전환신세계푸드의 215년매출액과영업이익은전년대비각각 39.% 증가, 7.% 증가한 9,64억원, 87억원을시현하였음. 4분기영업이익은적자전환하며매우부진하였는데사업확대에따른단기적인고정비부담증가가주요원인인것으로분석됨 음성공장생산안정화로 HMR 제조능력업그레이드전망동사는지난 3분기부터음성공장을 HMR상품전용제조기반으로신규가동중임. 특히이마트의자체브랜드인피코크를가공하는공정으로활용, 공급을확대하기위한준비작업이한창임. 215년피코크도매공급액은 25억원미만인것으로추정되며생산안정화작업이완료되면두배이상으로증가될것이라예상됨 216년효율개선가능할전망 215년은올반등외식업확대와 SVN( 구조선호텔베이커리 ) 합병효과로매출액은크게증가하였음. 다만, 외식사업이아직규모의경제를갖추지못한까닭에적자가불가피했던것으로추정됨. 216년은기존점포들의효율성이개선되고저마진식재유통물량축소및제조설비생산성개선에따른이익률회복이가능할전망임 예상보다오래걸리지만장기전략명확, 목표주가 21만원유지음성공장생산정상화시기가예상보다늦어짐에따라 216년과 17년의순이익추정치를하향하였음. 하지만성장하는 HMR 및외식시장에대응하여생산설비를확충하고사업장을확대함에따른중장기성장전략은더욱명확해졌다는점에서 Valuation 프리미엄을종전대비상향하였음. 목표주가 21,원을유지함 결산기 (12월) 213A 214A 215P 216F 217F 매출액 ( 십억원 ) ,87.3 1,325.6 영업이익 ( 십억원 ) 세전손익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 5,63 1,212 1,95 4,37 6,772 증감률 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 6,254 발행주식수 ( 천주 ) 3,872 평균거래량 (3M, 주 ) 19,964 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 2,973 52주최고 / 최저 244, / 114, 52주일간 Beta.4 배당수익률 (16F,%).4 외국인지분율 (%) 6.5 주요주주지분율 (%) 이마트외 3인 국민연금 11.7 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 신세계푸드 (%) 3, Relative to KOSPI 2 25, 2, 15, 1, 5, 15/2 15/6 15/

23 도표 1. 신세계푸드실적추정변경 ( 단위 : 억원 ) 구분 수정후수정전수정폭 (%) 216F 217F 216F 217F 216F 217F 매출액 1,873 13,256 11,457 13, %.% 매출총이익 1,32 1,619 1,479 1, % -7.1% 영업이익 % -24.9% 당기순이익 % -25.9% 도표 2. 신세계푸드분기별실적전망 (K-IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 억원 ) 구 분 F 연간 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15P 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 214A 215P 216F 매출액 2,17 2,28 2,364 2,385 2,464 2,646 2,864 2,9 6,521 9,64 1,873 증가율 (YoY) 32.6% 4.7% 48.8% 34.4% 16.9% 19.8% 21.1% 21.6% -9.6% 39.% 2.% 매출총이익 ,44 1,32 매출총이익률 11.8% 11.8% 9.6% 13.% 12.% 12.% 9.9% 14.% 14.1% 11.5% 12.% 영업이익 증가율 (YoY) 흑전 37.2% -83.6% 적전 16.6% 8.5% 875.6% 흑전 -64.% 7.% 179.5% 영업이익률 2.2% 2.3%.3% -.7% 2.2% 2.1% 2.1% 2.5% 1.3% 1.% 2.2% 순이익 증가율 (YoY) 흑전 41.1% -69.9% 적지 -.1% -5.7% 472.6% 흑전 -78.2% 59.1% 149.4% 자료 : 신세계푸드, 신영증권리서치센터 도표 3. 신세계푸드목표주가산출 ( 단위 : 억원 ) 구분 금액 비고 217 년예상순이익 262 Target PER(x) 3. 당사유통업 Target PER 12. 배를 15% 할증 적정가치 7,868 발행주식총수 ( 주 ) 3,872,291 자기주식수 189 주차감 주당적정가치 ( 원 ) 23,179 도표 4. 신세계푸드 Fwd PER 밴드차트 ( 천원 ) x x 4 38.x x 1 4.x 자료 : Wisefn, 신영증권리서치센터 도표 5. 신세계푸드 Fwd PBR 밴드차트 ( 천원 ) x 2.5x 2 2.x x 1.8x 자료 : Wisefn, 신영증권리서치센터 23

24 신세계푸드 (3144.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215P 216F 217F 12월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 ,87.3 1,325.6 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 ,163.6 매출채권및기타채권 원가율 (%) 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%) 유형자산 판매비와관리비등 무형자산 판관비율 (%) 투자자산..... 영업이익 기타금융업자산..... 증가율 (%) 자산총계 영업이익률 (%) 유동부채 EBITDA 단기차입금..... EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 순금융손익 유동성장기부채..... 이자손익 비유동부채 외화관련손익..... 사채..... 기타영업외손익 장기차입금..... 종속및관계기업관련손익..... 기타금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 부채총계 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 기타포괄이익누계액 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주지분당기순이익 비지배주주지분..... 증가율 (%) 자본총계 기타포괄이익 총차입금..... 총포괄이익 순차입금 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS 5,63 1,212 1,95 4,37 6,772 현금유출이없는비용및수익 BPS 63,886 73,723 83,63 78,6 83,86 유형자산감가상각비 DPS 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 PER 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 투자자산의감소 ( 증가 )..... 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 -3.3% -78.5% 6.9% 12.8% 57.2% CAPEX EBITDA( 발표기준 ) 증가율 -2.2% -37.% 3.% 4.3% 21.5% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE( 순이익기준 ) 9.1% 1.7% 2.3% 5.7% 8.4% 장기차입금의증가 ( 감소 )..... ROE( 지배순이익기준 ) 9.1% 1.7% 2.3% 5.7% 8.4% 사채의증가 ( 감소 )..... ROIC 9.1% 1.5% 2.8% 9.2% 15.1% 자본의증가 ( 감소 ) WACC 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 3.9% 34.% 48.7% 67.6% 95.7% 기초현금 순차입금비율 -15.3% -14.6% -8.1% -63.6% -29.4% 기말현금 이자보상배율

25 Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 1% 이상의상승이예상되는경우중립 : 향후 12 개월동안추천일종가대비 ±1% 이내의등락이예상되는경우매도 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 -1% 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비높게가져갈것을추천중립 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중과같게가져갈것을추천비중축소 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비낮게가져갈것을추천 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 기준일 ( ) 당사의투자의견비율 매수 : 93.62% 중립 : 6.38% 매도 :.% LP( 유동성공급자 ) 종목명 ELW 주식선물 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이행보증 신세계푸드 신세계인터내셔날 신세계 이마트 신세계푸드 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 매수 매수 매수 매수 매수 11 신세계인터내셔날 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 매수 매수 매수 매수 매수 13 25

26 신세계 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 매수 매수 매수 28 이마트 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 매수 매수 3 26