한국콜마 (16189) 표 1. CJ 헬스케어요약손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 매출원가 매출총이익 판매

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1 Issue & News 한국콜마 (16189) 새로운성장국면 박은정 투자의견 Buy 매수, 상향 6개월목표주가 88, 유지현재주가 (18.2.2) 77,6 화장품업종 KOSPI 시가총액 1,638 십억원 시가총액비중.1% 자본금 ( 보통주 ) 11십억원 52주최고 / 최저 92,7 원 / 62, 원 12 일평균거래대금 13억원 외국인지분율 49.7% 주요주주 한국콜마홀딩스외 23 인 23.74% NIHON KOLMAR 13.16% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 한국콜마 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수상향, 목표주가 88, 원유지 - 투자의견을매수로상향한배경은 1) 4 분기실적발표이후단시간주가변동성이확대되며주가조정이있었고, 이는내수부진과해외성장세안정화에대한우려를반영한것으로판단. 현재는 2) CJ 헬스케어인수를위한자금조달리스크가해소됐으며, 3) 인수완료이후지배주주순익이상승하여밸류에이션매력도가높아질것으로판단하여투자의견을상향함. 회계인식시점과보유지분율확정시 218 년실적을변경할예정 - 또한한국콜마홀딩스에대한관심이상승할것으로예상되는데, 비상장자회사콜마파마 (217 년 3 분기기준한국콜마홀딩스지분율 69.43%) 의실적이개선되고있으며, 향후재무적투자자의역할소멸시자회사와의스왑등을통한상장도예상할수있기때문 한국콜마, CJ 헬스케어지분 1% 인수공시 - 한국콜마컨소시엄 ( 미래에셋 PE, 스틱인베스트먼트, H&Q 코리아등 ) 은 2 월 2 일 CJ 제일제당으로부터 CJ 헬스케어지분 1% 를현금 1 조 3,1 억원에인수함을공시 - 금번공시에한국콜마 ( 전략적투자자, SI) 를포함한재무적투자자등의지분율을명시하지않았으나, 초기한국콜마가보유하게되는지분율은 5% 미만일것으로알려짐. 향후추가매입을통해지배력이확대될전망 - 콜마그룹은 3 분기말기준약 2,83 억원에해당하는현금보유 ( 한국콜마 1,125 억원, 한국콜마홀딩스 786 억원, 콜마비앤에이치 787 억원, 콜마파마 135 억원 ) 하고있으며이는인수가의 22% 에해당. 또한향후금융권차입과 CJ 헬스케어의현금흐름으로증자등을통한추가자금조달은제한적일전망 - CJ 헬스케어는 217 년매출 5,137 억원 (-.1% yoy), 영업이익 814 억원 (+2% yoy), EBITDA 1,4 억원 (+17% yoy) 의성과를달성. 인수가는 217 년 E EV/EBITDA 13 배, PER 23 배로수준으로동종기업평균가치 ( 표 6 참고, 217 년 EV/EBITDA 26 배, PER 54 배 ) 대비매력적 - CJ 헬스케어의매출구성은 1) 항암제, 위질환치료제, 수액제제등의전문의약품 85% 와 2) 건강음료등을포함한일반의약품 15% 이며, 217 년매출감소는수익부진제품군의디마케팅영향으로, 원가율개선과판관비효율화로수익성은향상됨 콜마그룹, 종합헬스케어기업으로도약 - 한국콜마그룹은 216 년윤상현한국콜마대표이사체제로전환된이후, 미주화장품 ODM 기업 2 개사인수및 CJ 헬스케어인수까지명확하고일관성있는성장방향과빠른결단력으로성장보폭을확대중 - CJ 헬스케어인수는내용고형제, 연고제중심의콜마그룹의제약 CMO 사업이 < 바이러스백신, 수액제제, 항암제 > 까지아우르는 R&D 포트폴리오확보를통해글로벌 CMO 그룹으로의도약에시너지가될것 - 콜마그룹은현재 1) 한국콜마제약사업부문과 2) 콜마파마를통해제약사업을영위하고있으며항생제, 당뇨병치료제, 순환계치료제, 연고제생산등의기술력을보유한국내최대제약 CMO. 콜마파마에서는콜마연구소또한운영하며약물전달기술과바이오의약품, 천연물의약품등의파이프라인확충에주력. 한국콜마제약부문은주사제생산이가능한무균제설비확보를위해 217 년제약 capa 를기존 1,5 억원에서 4, 억원까지확대했으며, 콜마파마는 1, 억원 capa 를보유하고있고해당설비모두해외수출을위한 GMP 취득을진행중 기업분석

2 한국콜마 (16189) 표 1. CJ 헬스케어요약손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 % 판관비율 42% 41% 41% 4% 영업이익 세전이익 법인세비용 % 법인세율 18% 19% 19% 19% 순이익 % yoy 매출액 41% 11% % 영업이익 44% 27% 2% 순이익 37% 3% 23% % margin 매출총이익률 53% 53% 54% 56% 영업이익률 11% 12% 13% 16% 순이익률 8% 8% 9% 11% 표 2. CJ 헬스케어요약재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 자산총계 유동자산 비유동자산 부채총계 유동부채 비유동부채 자본총계 자본금 자본잉여금 표 3. CJ 헬스케어요약현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동으로인한현금흐름 투자활동으로인한현금흐름 재무활동으로인한현금흐름 현금순증 기초현금 기말현금

3 DAISHIN SECURITIES 표 4. CJ 헬스케어주요지표 ( 단위 : 십억원, %, 회 ) EBITDA ROE ROA ROIC 부채비율 차입금비율 차입금의존도 매출채권회전율 재고자산회전율 표 5. CJ 헬스케어파이프라인 신약바이오의약품개량신약 과제명 적응증 단계 TEGOPRAZAN 1) 위식도역류질환 임상 3 상중 AKYNZEO 2) 구토 NDA 단계 CJ ) 비알콜성지방간 비임상 4) 간질환 Discovery CJ ) 류마티스관절염 비임상 6) 암 Discovery CJ-41 1) 빈혈 임상 3 상중 CJ-41 2) 수족구 비임상 CJ-412 3) 안과질환 임상 1 상중 DTRAP 4) 류마티스관절염 Discovery HUBA 5) 류마티스관절염 Discovery CJ-356 1) 당뇨 / 고지혈 NDA 단계 CJ-36 2) 고혈압 / 고지혈 임상 3 상중 CJ-361 3) 고혈압 / 고지혈 임상 3 상중 CJ-365 4) 위식도역류질환 Discovery CJ-366 5) 당뇨 Discovery CJ-367 6) 당뇨 Discovery CJ-368 7) 종합영양수액 Discovery 표 6. 제약사 Peer Valuation ( 단위 : Local bn, X) 통화 시가총액 PER PBR ROE EV/EBITDA 217F 218F 217F 218F 217F 218F 217F 218F 국내동종기업평균 한미약품 KRW 5, 동아에스티 KRW 녹십자 KRW 2, 대웅제약 KRW 2, 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 (218년 2월 2일기준 ) 3

4 한국콜마 (16189) 표 7. 한국콜마그룹제약사업매출추이 ( 단위 : 십억원, %) E 한국콜마제약부문매출추이 % yoy 15% 15% 26% 16% 콜마파마매출추이 % yoy 4% 19% 2% 합산매출추이 % yoy 21% 24% 17% 그림 1. 한국콜마그룹지분도 그림 2. PER Band Chart 그림 3. PBR Band Chart ( 천원 ) Price 15. x x 29. x x 43. x ( 천원 ) Price 2.5 x x 5.8 x x 9. x 자료 : 한국콜마, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 한국콜마, 대신증권 Research&Strategy 본부 4

5 DAISHIN SECURITIES 표 8. Peer Valuation ( 단위 : Local bn, X) 통화 시가총액 PER PBR ROE EV/EBITDA 218F 219F 218F 219F 218F 219F 218F 219F 국내동종기업평균 아모레퍼시픽 KRW 16, 아모레 G KRW 1, LG 생활건강 KRW 16, 에이블씨엔씨 KRW 코스맥스 KRW 1, 한국콜마 KRW 1, 코스메카코리아 KRW 클리오 KRW 연우 KRW 글로벌동종기업평균 로레알 EUR P&G USD 에스티로더 USD 시세이도 JPY 2, 코세 JPY 1, 카오 JPY 3, 상하이자화 CNY 바이어스도르프 EUR 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 (218년 2월 2일기준 ) 5

6 한국콜마 (16189) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 ,56 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F EPS 2,155 2,516 2,239 2,837 3,251 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 1,459 12,79 14,777 17,366 2,367 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 3,335 4,41 3,856 4,72 5,45 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 25,395 31,633 38,935 44,163 5,16 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 3,393 4,17 4,14 4,87 5,573 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 216A 217F 218F 219F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 4 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : 한국콜마, 대신증권 Research&Strategy 본부 6

7 DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 박은정 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 한국콜마 (16189) 투자의견및목표주가변경내용 투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :218218) ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, Adj. Price Adj. Target Price 제시일자 투자의견 Buy Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform 목표주가 88, 88, 88, 88, 81, 81, 괴리율 ( 평균,%) (3.33) (3.7) (5.53) (8.99) (12.8) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (23.46) (23.46) 제시일자 투자의견 Marketperform Marketperform Buy Buy Buy Buy 목표주가 81, 81, 89, 11, 11, 11, 괴리율 ( 평균,%) (15.43) (16.82) (19.92) (2.95) (16.39) (15.47) 괴리율 ( 최대 / 최소,%).74 (5.31) (16.63) (1.69) (1.69) (1.69) 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 11, 82, 82, 82, 9, 95, 괴리율 ( 평균,%) (17.6) (9.2) (9.96) (8.76) (26.26) (31.31) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (1.89) (1.46) (4.88) (4.88) (23.) (25.68) 제시일자 담당자변경 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 19, 19, 19, 19, 11, 괴리율 ( 평균,%) (29.1) (1.5) (3.1) (1.9) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (24.77) (24.77) (24.77) (3.64) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중 Underperform( 매도 ) 비율 8.7% 18.3% 립 ).% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 7