그림 2 미국 3 대지수연도별 12 월누적수익률비교 30% DOW JONES INDUSTRIALS S&P 500 NASDAQ COMPOSITE 20% 10% 0% -10% -20% -14.7% -14.8% -15.5% '71 '76 '81 '86 '91 '96 '01

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아이 하
6 years ago
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1 Daily Hashtags #Trump#TweetRisk 12 월이슈팩트체크 주식시황 Analyst 정다이 월들어미국증시하락폭이크게확대되고있다. 한국과달리미국에서는 산타랠리 에대한기대감이높게작용한다는점을감안했을때심리적위축효과는실제하락폭보다컸다. 1971년이후 3대지수가 12월한달간 (+) 수익률을기록했던확률은 70%, 70%, 59% 로 산타랠리 에베팅하는투자는통계적으로유효한전략이었다. 그러나 18년 12월한달간 (24일종가기준 ) 다우존스산업평균지수, S&P500, 나스닥지수는 -14.7%, -14.8%, -15.5% 를기록했다. 1971년이후최대의낙폭이다. 또하나의특징은 12월미국증시의하락폭이다른선진국뿐만아니라신흥국보다컸다는점이다. 미국제외선진국주가지수는 12월한달간 7.4% 하락했고신흥국주가지수는 4.5% 하락했다. 고점대비하락률기준으로봤을때 S&P %, 미국제외선진국 -23%, 신흥국 -25% 라는점을감안하면미국증시가다른지역에서이미반영한리스크를뒤늦게반영하고있다고도이해해볼수있고, 미국내부의리스크부각이투자심리위축으로이어진결과로도볼수있다. 전자의경우 경기둔화 라는굵직한위협이진행되고있는것이기때문에위험자산선호심리를급격하게개선시킬수있는수요충격 ( 미국재정여력확보- 부채한도상한유예, 미중무역분쟁의원만한합의등 ) 없이는쉽게해결되기어렵고, 후자의경우불확실성종료자체가일시적이나마투자심리개선으로이어질수있는요인이다. 오늘보고서에서는후자, 트럼프리스크 ( 셧다운, 연준공격 ) 사실관계를점검해보고저가매수시점에대해고민해보고자한다. 그림 1 미국 3 대지수추이 30,000 다우존스산업평균지수 200MA 50MA 3,000 S&P MA 50MA 9,000 Nasdaq 200MA 50MA 27,000 2,700 8,000 24,000 7,000 2,400 21,000 6,000 18,000 2,100 5,000 15,000 '15 '16 '17 '18 '19 '20 1,800 '15 '16 '17 '18 '19 '20 4,000 '15 '16 '17 '18 '19 '20 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 1

2 그림 2 미국 3 대지수연도별 12 월누적수익률비교 30% DOW JONES INDUSTRIALS S&P 500 NASDAQ COMPOSITE 20% 10% 0% -10% -20% -14.7% -14.8% -15.5% '71 '76 '81 '86 '91 '96 '01 '06 '11 '16 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 표 1 지역 글로벌주요지수등락률비교 지수 종가 (CPD) 종가 vs. 52 주신고가 52 주신고가달성종목수 / 전체구성종목수 ACWI ACWI % Large 1, % Mid 1, % Small 1, % DM World 1, % Large 1, % Mid 1, % Small % EM Emerging % Large % Mid % Small % 미국 S&P500 2, % Dow 21, % NASDAQ 6, % Russel2000 1, % 유럽 STOXX 50 2, % Mid % Small % 읷본 NIKKEI , % JASDAQ % 중국 Shanghai 2, % Shenzen 1, % 한국 KOSPI 2, % KOSDAQ % 대만 TAIEX 9, % 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 YTD MTD 11 월이후누적 WTD Meritz Research 2

3 트럼프대통령트위터게시글주요 Topic 과내용 그림 3 Topic 1. 연준통화정책 (1) 그림 4 Topic 1. 연준통화정책 (2) 그림 5 Topic 2. 국경장벽과셧다운 (1) 그림 6 Topic 2. 국경장벽과셧다운 (2) 그림 7 Topic 3. 미국동맹정책변화 (1) 그림 8 Topic 3. 미국동맹정책변화 (2) Meritz Research 3

4 23:30 0:00 0:30 1:00 1:30 2:00 2:30 3:00 3:30 4:00 4:30 5:00 5:30 6:00 23:30 0:00 0:30 1:00 1:30 2:00 2:30 3:00 3:30 4:00 4:30 5:00 5:30 6:00 23: 0:00 0:30 1:00 1:30 2:00 2:30 3:00 3:30 4:00 4:30 5:00 5:30 6:00 Issue Comment 트럼프대통령과연준과의견대립커진이유? 지난 19일 ( 현지시간 ) 연준은 12월 FOMC에서 25bp 금리인상을단행했다. 연준의내년금리수준서베이결과도중위값이 3번인상에서 2번인상수준으로떨어졌다. 하지만 12월 FOMC는예상보다매파적인회의로이해됐다. 통화정책결정문발표이후이어진기자회견내용이 연준이증시변동성확대에도불구하고기존원칙에따라점진적금리인상을진행할수있다. 라고받아들여졌기때문이다. 파월의장의기자회견중시장의반응이컸던 Q&A 내용을키워드중심으로정리하면다음과같다. 첫번째키워드는 자산규모축소 다. 자산규모축소속도에대한기자에질문에파월의장은자산규모축소정책은점진적으로진행되고있으며현재연준이가장적극적으로활용하고있는 금리정책 라고답했다. 또한자산규모축소정책이금융스트레스상승에미치는영향에대한질문에 매우작은규모의자산규모축소 가진행되고있기때문에이것만이금융스트레스를높인요인은아니라고설명했다. 그림 9 Topic 1. 연준통화정책 (1) 그림 10 Topic 1. 연준통화정책 (2) 그림 읷장중지표추이 (1) S&P500 그림 12 (2) 미국채금리그림 13 (3) 달러읶덱스 2,600 S&P500 미국채금리 (10년) 미국채금리 (2년)( 우 ) 달러읶덱스 2,580 2,560 2, ,520 2, , 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터, 주 : 1 결정문, 예상경제지표발표직후 2 파월의장기자회견중 Meritz Research 4

5 두번째키워드는 추가금리인상진행에대한연준내의견차 였다. 파월의장은연준은수천명의의견을참고하고있으며, 실물데이터뿐만아니라지역연준에서진행하는서베이결과도확인한후결정하고있다고응답했다. 현재연준이활용하고있는 Dual Mandate 정책이잘작동하고있으며 3% 이상의임금상승률은물가상승압력으로이어질수있다고지적하기도했다. 또한연준의현수준의정책이긴축적이지않으며시장전망서베이에집계된의원개개인의전망이연준전체의의견을대변하지않는다는점을설명했다. 세번째키워드는 대통령의정책압력 이다. 연준은최근금융스트레스가올라가고있다는점을충분히인지하고있으며, 연준이금리인상경로를하향하는계기중하나였다고응답했다. 금융스트레스가올라가는이유에대해서는최근글로벌성장에대한의구심과무역분쟁에대한우려가작용한결과로보인다고응답했다. 또한 정치적압력 은연준의고려사항이아니다라고답하며연준의독립성을강조했다. 파월의장의기자회견내용은대체로원론적인수준에그쳤지만인플레이션압력이진행되고있으며점진적긴축정책이필요하다라는의사를분명히표현했다. 대체로매파적인기자회견으로이해된이유다. 또한트럼프대통령이반복적으로지적하고있는 자산규모축소정책 의긴축효과가크지않다고반박했다. 향후연준과트럼프행정부의의견차가지속될수있는부분이다. 트럼프대통령이 자산규모축소 정책의긴축효과에대해서비판한근거는미국외교 협회 (Council of Foreign Affair) 에서분석한자료 <The Fed is Tightening More Than I realizes> 에서찾아볼수있었다. 15년 12월이후진행된연준의금리인상사이클은 1950년대이래로가장느린속도였지만, 자산규모축소가동시에진행되고있다는점을감안하면상당히긴축적이라는평가다. 연준의자산규모축소정책이시작된것은 2017년 10월부터지만재투자없이매월 500억달러를축소시키는것은 2018년 10월부터다. 내년 2019년말까지자산규모축소가매월 500억달러씩진행될경우 220bp의금리인상과같은긴축효과를낼수있다는추정이다. 그림 14 연준자산규모축소와미국채 10 년금리에대한영향 주 : 연준매월 500 억달러의자산규모축소앞으로도진행한다고가정 / 자료 : 미국외교협회 (CFR), Federal Reserve Meritz Research 5

그림 15 연준자산규모축소가미국채수익률에미치는영향 ( 시장참가자 ) 그림 16 연준자산규모축소가미국채수익률에미치는영향 ( 프라이머리딜러 ) 자료 : NY FED, 메리츠종금증권리서치센터

6 뉴욕연준의시장참가자및프라이머리딜러서베이 (2018.9) 결과에서도연준의자산규모정상화는국채금리상승, MBS 스프레드확대, 페더럴펀드금리상승압력으로작용하고있다는사실이확인되고있다. 다만금리상승효과는외교협회의추정치보다크게낮다. 시장참가자및프라이머리딜러들은자산규모축소개시후 1 년간미국채 10 년금 리에 7~10bp 가량의상승압력이있었던것으로추정하고이후 2 년간 13~18bp 정도의추가상승압력이있을것으로예상했다. 그림 15 연준자산규모축소가미국채수익률에미치는영향 ( 시장참가자 ) 그림 16 연준자산규모축소가미국채수익률에미치는영향 ( 프라이머리딜러 ) 자료 : NY FED, 메리츠종금증권리서치센터 외교협회와연준서베이분석결과의차이에도불구하고변하지않는사실은자산규모축소정책이 긴축적 이라는점이다. 자산규모축소정책이시행된지 1년반이채되지않았고, 월 500억달러규모의자산축소가진행된지는 3개월밖에안됐다. 시장이 연준이여전히완화적 이라는확신을갖기위해서는 긴축효과 에대한구체적인해명이필요하다. 자산규모축소의긴축효과에대한연준의원들의의견은 1월 FOMC 회의록 (1/10일발표예정 ) 에서확인할수있을것으로보인다. Meritz Research 6

7 미국정부셧다운이슈와한국증시에시사점 미국연방정부일부기능셧다운 미국연방정부는 22일 0시를기점으로정부일부기능에대한업무정지 ( 셧다운 ) 에들어갔다. 셧다운은미국정부예산안이기한내에통과되지못할경우정부일부기능 ( 주로매년예산이배분되는재량적지출 ) 이중단되고관련서비스와관련된공무원은강제무급효과조치에들어가는상황을의미한다. 지난 21일까지미국의회가예산안을통과시키지못한이유는 국경장벽 예산편성을두고트럼프대통령과갈등의골이깊었기때문이다. 트럼프대통령은 FY19년예산안에국경장벽예산안 50억달러를편성하기를요구하고있다. 하원에서는지난 19일저녁트럼프대통령의요구사항을포함한예산안이가결 ( 과반수합의 ) 되었으나상원 (60명이상찬성해야통과조건 ) 에서공화당과민주당이합의를이끌어내지못하고결국예산안통과가무산되었다. 하원민주당원내대표 Nancy Pelosi 와상원민주당원내대표 Chuck Schumer 은 24일공동발표문을통해 셧다운 을통해혼란을야기하는트럼프대통령을비판하는한편대통령과의예산안합의가원만하게진행되기어렵다는점을내비쳤다. 27 일상원본회의가소집되었으나예산안최종통과는빠르면 1월초에나가능할것이다. 하원이다수당인차기의회가 1월 3일부터운영되기때문이다. 표 2 FY19 부서별예산과셧다운피해여부그림 17 민주당상하원원내대표공동발표문 Appropriations Bill FY 2019 Funding( 십억달러 ) Defense Energy-Water 44.6 Labor-HHS Education Legislative Branch 4.8 Military Construction-VA 98.1 Subtotal, Full-Year Appropriations 1,002.0 Agriculture 23.4 Commerce-Justice-Science 63.5 Financial Services 23.0 Homeland Security 55.5 Interior-Environment 35.2 State-Foreign Operations 54.0 Transportation-HUD 70.8 Subtotal, Subject to Shutdown 자료 : CBO, 메리츠종금증권리서치센터 It s Christmas Eve and President Trump is plunging the country into chaos. The stock market is tanking and the president is waging a personal war on the Federal Reserve after he just fired the Secretary of Defense. Instead of bringing certainty into people s lives, he s continuing the Trump Shutdown just to please right-wing radio and TV hosts. Meanwhile, different people from the same White House are saying different things about what the president would accept or not accept to end his Trump Shutdown, making it impossible to know where they stand at any given moment. The president wanted the shutdown, but he seems not to know how to get himself out of it. As long as the president is guided by the House Freedom Caucus, it s hard to see how he can come up with a solution that can pass both the House and Senate and end his Trump Shutdown. 자료 : democraticleader.gov, 메리츠종금증권리서치센터 그림 18 하원정당별의석수 : 민주당 vs. 공화당그림 19 상원정당별의석수 : 민주당 vs. 공화당 민주당 공화당 민주당 공화당 ( 의석수, 개 ) ( 의석수, 개 ) 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 7

8 미국셧다운이벤트가실물경제및주가에미치는영향제한적셧다운기간평균적으로 9 일미만, 재량적지출중심으로임시적으로기능정지되는것이기때문 셧다운이벤트가미국주가에미치는영향은제한적이다. 과거셧다운구간S&P500 지수의평균수익률은 0.1% 였고, (+) 수익률을기록한확률은 58% 로 50% 를상회했다. 셧다운기간은평균적으로 9일내에종료되었고셧다운이되더라도전체정부기능이중단되는것이아니라매년예산안이편성되는재량적지출에해당하는부문만적용되기때문이다. 의무적지출부문은수년의예산이편성되기때문에셧다운기간이장기화되지않는다면정상적으로운영된다. 2019년예산안의경우 3/4 정도가이미대통령서명을마쳐집행되고있다. 12월정부셧다운이실물경제에미치는영향이제한적이라고보는이유다. KOSPI 시장에셧다운이슈는대체로부정적이다. 미국정치불확실성을두고한국증시의관망세가짙어진결과다. 셧다운구간 KOSPI 평균수익률은 -0.16% 로 (-) 수익률을기록했고, (+) 수익률을기록한확률도 37% 에불과했다. 한국증시의경우셧다운이벤트가종료된이후오히려성과가좋았다. 셧다운종료후 KOSPI 지수의 1개월평균수익률은 2% 였고, 상승확률도 58% 에달했다. 셧다운이벤트에대한저가매수시도를한다면이벤트확정된이후에시도하는것이유리하다. 이시점역시도 1월첫째주이후다. 표 3 미국역대정부셧다운과셧다운기간증시수익률비교 역대정부셧다운대통령의회 셧다운기간누적수익률 셧다운종료후 1 개월간누적수익률 시작읷종료읷지속읷이름정당상원하원 S&P500 KOSPI S&P500 KOSPI 76/9/30 76/10/11 12 포드공화당민주당민주당 /9/30 77/10/13 14 카터민주당민주당민주당 /10/31 77/11/09 10 카터민주당민주당민주당 /9/30 78/10/09 10 카터민주당민주당민주당 /9/30 79/10/18 19 카터민주당민주당민주당 /11/20 81/12/02 13 레이건공화당공화당민주당 /9/30 82/10/02 3 레이건공화당공화당민주당 /12/17 82/12/21 5 레이건공화당공화당민주당 /11/10 83/11/13 4 레이건공화당공화당민주당 /9/30 84/10/03 4 레이건공화당공화당민주당 /10/03 84/10/05 3 레이건공화당공화당민주당 /10/16 86/10/18 3 레이건공화당공화당민주당 /12/18 87/12/20 3 레이건공화당민주당민주당 /10/05 90/10/09 5 부시공화당민주당민주당 /11/13 95/11/19 7 클린턴민주당공화당공화당 /12/15 96/1/04 21 클린턴민주당공화당공화당 /10/01 13/10/17 17 오바마민주당민주당공화당 /1/20 18/1/22 3 트럼프공화당공화당공화당 /2/09 18/2/09 1 트럼프공화당공화당공화당 /12/21 19/1/3( 예상 ) 14 트럼프공화당공화당공화당 평균수익률 수익률중위값 상승할확률 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 8

9 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2018 년 12 월 27 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2018 년 12 월 27 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2018 년 12 월 27 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정다이 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. Meritz Research 9

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32