217 년 9 월 29 일 China Mobile (941 HK) 1. 투자포인트 1) 소비자데이터사용증가가매출확대에영향 데이터사용증가에따른매출증가 China Mobile 은중국이동통신시장에서압도적인시장점유율 (63.7%) 을확보하고있어, 최근소비자의데이터사용폭증이매출

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1 KB RESEARCH 217 년 9 월 29 일 China Mobile (941 HK) 데이터증가와 CAPEX 감소는한국만의이슈는 아니다 소비자의데이터사용증가가매출증가에영향 통신 / 지주회사김준섭 joonsop.analyst@kbfg.com 블룸버그컨센서스목표가 (HKD) 14.1 현주가 (17/9/22, HKD) 79.1 상승여력 31.6 거래소 Hang Seng Ticker 941 HK EQUITY 주요주주지분율 China Mobile Comm BlackRock.96 Financial forecast and valuation E 218E 매출액 ( 십억CNY) 영업이익 ( 십억 CNY) 순이익 ( 십억CNY) EPS (CNY) 증감률 (11.1) 15. (.4) (6.2) PER (X) PBR (X) ROE 배당수익률 Share price performance YTD 1M 3M 12M 절대수익률 시장대비상대수익률 상대주가 ( 좌 ) 주가 ( 우 ) (HKD) CAPEX 감소로실적개선에기여사물인터넷전용망커버리지확대에따른신성장동력소비자의데이터사용증가가매출증가에영향 China Mobile 은중국이동통신시장에서압도적인시장점유율 (63.7%) 을확보하고있어, 최근소비자의데이터사용증가가매출증가에기여하고있다. 216년에는데이터매출이음성매출을넘어섰으며, 217 년에는데이터매출이이동통신부문매출의 7% 를차지할것으로예상된다. 217 년 2월말기준 China Mobile 의 4G 이동통신서비스가입자는 8억명을넘어서소비자의데이터사용증가가매출증가에더욱크게기여할것으로예상된다. CAPEX 감소로실적개선에기여 China Mobile 은 214년 4G 네트워크확장에따른대규모 CAPEX 지출이후지속적으로 CAPEX 가감소하고있다. 미국과한국이통사의경우 5G 투자에대한이슈가제기되고있는데비해, China Mobile 은 219년전까지는대규모 5G투자가발생하지않을것으로보인다. CAPEX 지출감소는매출액대비감가상각비감소로연결되며 China Mobile 의중장기영업이익률개선에기여할것으로기대된다. 216 년기준 China Mobile 의감가상각비는 138억위안수준이다. 사물인터넷전용망커버리지확대로신성장동력확보 China Mobile 은 2Q17 기준 346개의도시에 NB-IoT 의사물인터넷전용망을확충하였을뿐만아니라 Car Service Link, Elevator Guardian, Fire Control System 등의사물인터넷서비스를출시하였고, 물류, 전기, 금융등산업특화된솔루션을지속적으로개발하고있다. 그결과 China Mobile 의 IoT전용망에연결된사물은 1.5억개에달한다. Application 및 Information 서비스의 1H17 매출액은 1H16 대비 12.1% 증가한 3억위안이다. 그중 IoT전용망관련매출액은전년동기대비 94.8% 증가한수준이다 주최고 / 최저 (HKD) 93.9 / 77. 시가총액 ( 십억HKD) 주식수 ( 십억주 ) 2.48 유동주식비율 개월평균거래대금 ( 백만HKD) 1,772 3개월평균거래량 ( 천주 ) 22,485 자료 : Bloomberg, KB증권, 리스크요인중국내 4G 번호이동시장의경쟁이심화될가능성이리스크다. China Mobile 은경쟁사대비 4G망을선제적으로투자함에따라, 4G 가입자확보가비교적쉬운상황이었다. 그러나, 경쟁사인 China Unicom, China Telecom 등의공격적인마케팅에따른비용증가역시유의해야할점이다.

2 217 년 9 월 29 일 China Mobile (941 HK) 1. 투자포인트 1) 소비자데이터사용증가가매출확대에영향 데이터사용증가에따른매출증가 China Mobile 은중국이동통신시장에서압도적인시장점유율 (63.7%) 을확보하고있어, 최근소비자의데이터사용폭증이매출증가에기여하고있다. 216 년에는데이터매출이음성매출을넘어섰으며, 217 년에는데이터매출이이동통신부문매출의 7% 를차지할것으로예상된다. 217 년 2 월말기준 China Mobile 의 4G 이동통신서비스가입자는 8 억명을넘어섰다. 216 년기준중국인의가입자당평균모바일트래픽은 772MB 수준 (+98.3% YoY) 이며, 세계평균모바일트래픽 (1.65GB), 핀란드 (14.43GB), 대만 (11.12GB), 일본 (5.11GB) 등을감안시중국의모바일트래픽은지속적인고성장세가예견된다. 그림 1. 비음성서비스 ( 데이터등 ) 의매출기여 그림 2. 중국이동통신가입자의가입자당모바일트래픽 China Mobile China Telecom China Unicom (MB) H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16 1H 자료 : 중국산업정보성 (MIIT), KB 증권 그림 3. China Mobile 가입자의 1 인당평균데이터소비 그림 4. 중국시장의가입자당모바일트래픽 (MB) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 ( 십억 CNY) 매출액합계 데이터서비스매출 Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q 자료 : Bloomberg KB 증권 34

3 217 년 9 월 29 일 China Mobile (941 HK) 2) CAPEX 지출감소로실적개선지속 CAPEX 감소에따라감가상각비감소 China Mobile 은 214 년 4G 네트워크확장에따른대규모 CAPEX 지출이후지속적으로 CAPEX 가감소하고있다. 미국과한국이통사의경우 5G 투자에대한이슈가제기되고있는데비해, China Mobile 은 219 년전까지는대규모 5G 투자가발생하지않을것으로보인다. CAPEX 지출감소는감가상각비지출수준의감소로연결되며 China Mobile 의중장기영업이익률개선에기여할것으로기대된다. 216 년기준 China Mobile 의감가상각비는 138 억위안수준이다. 표 1. 중국이통 3 사의 CAPEX 지출동향 ( 십억 CNY) 217 가이던스 % Change of YoY 사합산 China Mobile China Telecom China Unicom 자료 : 각사, Bloomberg, KB증권 그림 5. China Mobile 의감가상각비추이 ( 십억 CNY) 감가상각비 ( 좌 ) 매출액대비감가상각비비중 ( 우 )

4 217 년 9 월 29 일 China Mobile (941 HK) 3) 사물인터넷전용망커버리지확대및서비스확충 사물인터넷전용망커버리지확대에따른신성장동력확충 China Mobile 은 2Q17 기준 346 개의도시에 NB-IoT 의사물인터넷전용망을확충하였을뿐만아니라 Car Service Link, Elevator Guardian, Fire Control System 등의사물인터넷서비스를출시하였고, 물류, 전기, 금융등산업특화된솔루션을지속적으로개발하고있다. 그결과 China Mobile 의 IoT 전용망에연결된사물은 1.5 억개에달한다. China Mobile 은 22 년까지 2 억개의사물을 China Mobile 사물인터넷전용망에연결한다는목표를갖고있다. 사물인터넷관련매출액은 Application 및 Information 서비스의항목으로계상된다. Application 및 Information 부문 1H17 매출액은 1H16 대비 12.1% 증가한 3 억위안이다. 그중 IoT 전용망관련매출액은전년동기대비 94.8% 증가한수준이다. 그림 6. 중국 Cellular IoT 시장전망 그림 7. 중국시장의사물인터넷연결기기전망 ( 십억 CNY) 1,6 1,4 1,2 ( 백만개 ) ,2 1, 1, E Cellular M2M NB IoT 자료 : GSMA, KB 증권 자료 : GSMA, KB 증권 36

5 217 년 9 월 29 일 China Mobile (941 HK) 2. 실적전망 하반기 4G ARPU 의하락전망 China Mobile 의하반기실적은중국내이동통신시장의경쟁강도가높아짐에따른영향을받을것으로예상된다. China Mobile 은하반기에는 4G ARPU 가하락할것이라는가이던스를내놓은바있다. 그근거는중국내원거리음성통화에대한접속료하락과해외로밍사업의수수료율감소가미치는영향때문이다. 또, China Telecom, China Unicom 과같은경쟁사들의 4G 네트워크확보에따른공격적인영업으로 China Mobile 역시영업비용증가가능성을높이는요인이다. 2G, 3G 가입자의 4G 로의전환및 2 nd 디바이스수요증가 중국의이동통신침투율 (Penetration Rate) 은 96% 에이르렀으며, 그중 4G 가입자의비중은 1Q17 기준이미 66% 에다다랐다. 경쟁사인 China Telecom 과 China Unicom 이 4G 망구축을완료함에따라 China Telecom 과 China Unicom 으로부터유입되는번호이동가입자수가줄어들것으로예상되기때문이다. 그러나, 2G, 3G 가입자들이 4G 로망을업그레이드하는수요가견조하며, 웨어러블기기등 2 nd 디바이스의수요가증가하여매출액증가에기여할것으로기대된다. 표 2. China Mobile 의실적 ( 십억 CNY, %) E 218E 매출액 영업비용 영업이익 영업외손익 (23) (25) (25) (26) (28) (3) 세전이익 법인세비용 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 (11.5) (11.9) (8.9) 13.2 (2.) 5.9 순이익증가율 (6.3) (8.5) (11.1) 15. (.4) 6.2 자료 : Bloomberg, KB증권 37

6 217 년 9 월 29 일 China Mobile (941 HK) 3. 밸류에이션 경쟁심화에대한우려로최근주가부진한모습 China Mobile 의주가는현재 217 년 Bloomberg 컨센서스기준 PER 9~18 배수준 (PBR 평균 1.25~2 배수준 ) 에서거래되고있으며, Bloomberg 기준목표주가는 14.7 홍콩달러 (88.45 위안 ) 이다. 최근중국내이동통신시장의경쟁격화에대한우려로현재는 12M F/PER 11.5 배수준으로거래되고있다. 향후 China Mobile 의주가는가입자들의데이터소비증가및 4G 가입자의침투율 (Penetration rate) 이핵심일것으로판단된다. 현재 China Mobile 의 4G 가입자침투율은 69% 로전년동기대비 7%p 증가하였다. 4G 가입자의증가세가지속된다면주가역시반응할것으로예상한다. 표 3. Peer Comparison PER (X) PBR (X) ROE 매출액성장률 영업이익성장률 순이익성장률 자료 : Bloomberg, KB증권 China Mobile China Unicom China Telecom Chunghwa Telecom Taiwan Mobile Peer 평균 E E E E E E E E E E E E 그림 8. PER Band 그림 9. PBR Band (CNY) 주가 9X 11.5X X 16.5X 18X 년 213년 214년 215년 216년 217년 (CNY) 주가 1X 1.25X 1.5X 1.75X 2X 년 213년 214년 215년 216년 217년 38

7 217 년 9 월 29 일 China Mobile (941 HK) 4. 국내외관련산업에대한 View CAPEX 감소에따른본격적인고정비감소효과 4G 전국망을확보한이후중국이통사는 CAPEX 를줄이는모습을보였으며, 그결과중국이통사역시도고정비감소효과가본격화되는것으로보인다. 그중 China Mobile 의대규모 4G 투자는 214 년에마무리된것으로보이며그이후 4G 망에대한침투율증가로 4G 망이외에투자금을점진적으로줄인것으로판단된다. 2G/3G 망에대한투자가줄어들면서 China Mobile 의감가상각비가줄어들었을것으로판단한다. 마찬가지로국내이통사역시실적이지속적으로증가하는국면일것으로예상한다. 국내이통사는중국이통사대비 4G 투자가 3 년이상앞섰으며, 2G/3G 망에대한 Roll out 도어느정도이루어지고있는것으로보인다. 즉, 국내이통사역시도대규모투자감소에따른실적개선이수반될것으로예상된다. 5G 투자에대한진척 중국의 5G 기술개발은적극적이지는않지만제휴를중심으로개발중에있다. China Mobile 은 Agilent 와 5G 기술개발진행중이며 Agilent 는 China Mobile 이개발한 5G 통신시스템및프로토타입테스트환경구축기술을제공하며, 통신장비업체인 Airtel 은 China Mobile 과 5G 통신기기개발협력에합의하였다. 한편, China Mobile 은 KT 및소프트뱅크, Vodafone 등과함께 5G 생태계조성을위한 GTI 2. 리더스커미티 (Leaders Committee) 를구성해가상 / 증강현실, 지능형로봇, IoT, 지능형산업자동차등의분야에서기술공유및협력을결의한바있다. 그러나국내이통사들이 5G 투자를 218 년하반기부터본격화하기로알려져있는것과달리 China Mobile 등중국의이통사들은 219 년이후에나 5G 투자를할것으로전망된다. 국내통신장비업체들은중국등 5G 투자시점이느린국가들을중심으로한수요로국내통신장비업체의판로확보가능성을기대한다. 그림 1. 중국이통사의 Capex 지출동향 ( 십억 CNY) China Mobile China Telecom China Unicom E 주 : 217 년 CAPEX 는각사가이던스 39

8 217 년 9 월 29 일 China Mobile (941 HK) 5. 리스크요인 ARPU 의하방압력 China Mobile 의 ARPU 가하방압력을받고있다는점은리스크요인이다. China Mobile 은정부의요금규제에따라국내장거리접속료및로밍요금을받고있지않다. 그결과최근 China Mobile 의 ARPU 의성장세가일시적으로둔화된것으로판단된다. 경쟁심화 China Telecom, China Unicom 등의경쟁사들이 4G 망을확충함에따라경쟁강도가점차강해지는모습을보이고있다. 시장점유율이낮은후발주자들의입장에서는공격적인마케팅비용지출로시장을확대할니즈가있으며, China Mobile 역시그에대응할필요가있다. 최근아이폰 X 등프리미엄단말기출시는이와같은경쟁을심화시킬개연성도있다. 그림 11. China Mobile 의 ARPU 그림 12. 중국이동통신시장점유율추이 (CNY) 75 1 China Mobile ( 좌 ) China Unicom ( 우 ) China Telecom ( 우 ) H12 1H13 1H14 1H15 1H16 1H17 4

9 217 년 9 월 29 일 China Mobile (941 HK) 6. 회사소개 가입자 8 억명의이동통신서비스 유선인터넷경쟁력확대전략 사물인터넷경계확장에적극적 China Mobile 은중국과홍콩에서이동통신가입자 8 억명을확보하고있는가입자기준 1 위이동통신사업자 ( 중국가입자시장점유율 64%). 2G GSM, 3G TD-SCDMA, 4G TD-LTE 로서비스를제공하고있다. 중국내경쟁자로 China Telecom ( 가입자시장점유율 16%), China Unicom ( 가입자시장점유율 2%) 등의회사가있다. 2 년국영독점통신사였던 China Telecom 에서분사하였다. China Mobile 은경쟁사대비빠르게 4G 투자를시행하여 4G 에서경쟁우위를보이고있다. China Mobile 은최근유선인터넷에대한경쟁력확대전략을취하고있다. 216 년 억위안 (5.4 조원 ) 을투자하여차이나타이통텔레커뮤니케이션의유선네트워크를매입한바있으며, 유선브로드밴드가입자확보에초점을두고있다. 현재 China Mobile 의유선브로드밴드가입자수는 8, 만명이다. 중국정부의 인터넷플러스 정책을대비하기위해유무선결합서비스를앞세워유선인터넷사업을확대하고있다. China Mobile 은사물인터넷에도적극적인동향이다. 사물인터넷전용망인 NB-IoT 를 346 개도시에구축완료하였으며, 완료된사물인터넷전용망에연결된기기수가 1.5 억개를넘어섰다. 사물인터넷매출은전년동기대비 94.8% 증가하고있다. 217 년말까지 2 억개의기기가 China Mobile 의사물인터넷전용망에연결되는목표를갖고있다. 그림 13. China Mobile 로고 그림 14. 2Q17 매출액구성 Emerging Business Market, 3 ( 십억 CNY) Personal Market, 13 Corporate Market, 197 Household Market, 18 그림 15. China Mobile 연간실적추이 그림 16. China Mobile 분기실적추이 ( 십억CNY) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1, ( 십억CNY) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE4QE E 218E E 주 : 블룸버그컨센서스기준 주 : 블룸버그컨센서스기준 41

10 217 년 9 월 29 일 China Mobile (941 HK) 7. 재무제표및주요투자지표 [ 포괄손익계산서 ] ( 십억 CNY, %) E 218E 매출액 영업비용 영업이익 영업외손익 (23) (25) (25) (26) (28) (3) 세전이익 법인세비용 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 (11.5) (11.9) (8.9) 13.2 (2.) 5.9 순이익증가율 (6.3) (8.5) (11.1) 15. (.4) 6.2 [ 재무상태표 ] ( 십억 CNY) E 218E 자산총계 1,167 1,348 1,428 1,521 n/a n/a 유동자산 n/a n/a 비유동자산 n/a n/a 부채총계 n/a n/a 유동부채 n/a n/a 비유동부채 n/a n/a 자본총계 n/a n/a 자본금 n/a n/a 자본잉여금및기타 n/a n/a 기타포괄손익누계액 (292) (231) (261) (262) n/a n/a [ 주요투자지표 ] (X, CNY, %) E 218E PER PBR ROE n/a n/a EPS n/a BPS n/a 부채비율 n/a n/a 42