Microsoft Word - IR_100809_HansolChem_K.doc

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1 한솔케미칼 (1468) 화학 21 년 8 월 9 일 COMPANY REPORT 매수 주가 (8 월 6 일 ) 적정주가 류주형 2) ulrich@goodi.com 13,4 원 17, 원 KOSPI : 1,783.83p KOSDAQ : p 시가총액 : 1,514 억원 액면가 : 5, 원 발행주식수 : 11.3 백만주 유동주식수 : 8.1 백만주 (71.7%) 52 주최고가 / 최저가 : 14,5 원 /8,49 원 일평균거래량 (6 일 ) : 47,88 주 일평균거래액 (6 일 ) : 613 백만원 외국인지분율 : 2.14% 주요주주 : 조동혁 13.61% 국민연금공단 8.72% 절대수익률 3 개월 5.5% 6 개월 18.1% 12 개월 44.4% KOSPI 대비 3 개월 -.4% 상대수익률 6 개월 3.7% 12 개월 26.7% 주가차트 ( 원 ) (9년7월 =1) 2, 15 1, 종합주가지수 =1 9 년 7 월 9 년 1 월 1 년 1 월 1 년 4 월 1 년 7 월 한솔케미칼주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 1 5 IT 소재업체으로의변화에주목! 투자의견매수, 적정주가 17, 원제시하며커버리지개시 3년업력의정밀화학업체로반도체및 LCD 용과산화수소수요확대에따른수혜와함께 IT소재업체로의변신이기대되는한솔케미칼에대해투자의견매수와적정주가 17, 원 ( 상승여력 26.9%) 을제시하며커버리지를개시한다. 동적정주가는 21년예상 EPS 1,719원에 IT소재업체로변신하고있는화학업체인 LG화학과제일모직의 21년평균 PER 14.1 배를 3% 할인한 9.9 배를적용하여산출했다. IT소재중심의과산화수소수요증가수혜동사는반도체세정제및 LCD 식각액용과산화수소를삼영순화 ( 동사지분율 49%), 테크노세미켐, 이앤에프테크놀로지를통해삼성전자, 하이닉스, LG디스플레이등에공급하고있다. 21년동사의과산화수소매출액은 IT 산업호조와 LG디스플레이신규라인가동등에힘입어전년대비 24.4% 증가한 572 억원을기록할것으로전망된다. Captive market 확대에따른라텍스매출재성장국면진입동사의또다른주력제품인라텍스는 29년한솔제지의아트원제지인수, 21년하반기한솔제지장항공장과아트원제지신탄진공장의더블코팅전환등한솔그룹향 captive market 이확대됨에따라 21년부터본격적으로재성장국면에진입할전망이다. 이에따라 21년라텍스매출액은전년대비 23.5% 증가한 753 억원을기록할전망이다. 반도체용 precursor 등신규사업추진을통한중장기성장성제고한편동사는반도체용 precursor 시장진출등 IT소재분야에서의영역확대를모색하고있어중장기성장성제고가기대된다. 동사의경영계획에따르면, 동사는 212년부터반도체용 precursor 매출이발생할것으로기대하고있는데 3년간축적된정밀화학노하우와타업체로부터의인력확보등을감안하면성공적인시장진입이예상된다. 21년사상최대실적전망 21년매출액과영업이익은전년대비각각 14.6%, 16.5% 증가한 2,25억원, 216억원으로사상최대실적을기록할전망이다. 이는 IT산업호조세지속, 하반기고객사신규라인가동본격화등에따른고마진의과산화수소매출비중증가, 고객사더블코팅양산개시에따른라텍스매출증가등에기인한것으로향후에도외형성장과수익성개선이지속될전망이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 배당수익률 ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) 28 1, (4.2) , , E 2, , E 2, , E 2, , (2.4) 2.8 Korea Equity Research

2 COMPANY REPORT 한솔케미칼 21 년 8 월 9 일 Valuation 투자의견매수및적정주가 17, 원제시 한솔케미칼에대해투자의견매수와적정주가 17, 원 ( 현재가대비 26.9% 상승여력 ) 을제시하며커버리지를개시한다. 동사에대한투자포인트는다음과같다. 1) 동사는반도체, LCD 등전방산업호조와고객사의신규라인가동에따른고마진의반도체세정제및 LCD 식각액용과산화수소매출증가등으로외형성장및수익성개선이전망된다. 이에따라 IT 용과산화수소매출비중확대와함께 IT 소재기업으로의변신이기대된다. 2) 한솔제지의아트원제지인수, 고품질제품으로의공정전환에따른라텍스사용량증가등한솔그룹향 captive market 확대로라텍스매출이재성장국면에진입할전망이다. 3) 반도체용 precursor 등신규사업진출을통한중장기성장성제고가기대된다. 동적정주가는 21 년예상 EPS 1,719 원에적정 PER 9.9 배를적용한것이다. 적정 PER 은 IT 소재업체로변신하고있는화학업체인 LG 화학 (5191) 과제일모직 (13) 의평균 PER 14.1 배 (Fn-Guide 컨센서스기준 ) 에 3% 할인율을적용하여산출했다. 이는동사가 LG 화학, 제일모직과달리 IT 산업내 captive market 을확보하고있지못하며, IT 용과산화수소의시장규모가작은점을감안했기때문이다. Valuation ( 배 ) 21E LG화학 PER 12.6 제일모직 PER 15.7 Peer Group 평균 PER 14.1 할인율 (%) 3 적정PER 년 EPS ( 원 ) 1,719 적정주가 ( 원 ) 17, 현재가 ( 원 ) 13,4 현재가대비상승여력 (%) 26.9 자료 : 신한금융투자추정 IT 소재매출비중 (29 년기준 ) (%) LG 화학제일모직한솔케미칼 자료 : 각사자료, 신한금융투자 2

3 COMPANY REPORT 한솔케미칼 21 년 8 월 9 일 기업개요 국내과산화수소와라텍스시장점유율 58%, 38% 로 1 위 198 년설립된동사는 3 년업력의정밀화학업체이다. 주력제품은과산화수소, 라텍스등이있으며, 29 년기준국내과산화수소와라텍스시장점유율은각각 58%, 38% 로 1 위를차지하고있다. 29 년기준제품별매출비중은과산화수소 24%, 라텍스 32%, E-PAM( 고분자응집제 ) 12%, SD( 치아황산소다 ) 9%, 기타 23% 등이다. 과산화수소시장점유율 (29 년기준 ) 라텍스시장점유율 (29 년기준 ) 에보닉 6% 수입 1% 금호석유 25% 한솔케미칼 38% OCI 35% 한솔케미칼 58% 울산퍼시픽 17% LG 화학 2% 자료 : 한솔케미칼, 신한금융투자 자료 : 한솔케미칼, 신한금융투자 한솔그룹지배구조 한솔제지 46.7% 아트원제지 12.1% 49.9% 47.6% 86.% 한솔LCD 한솔라이팅한솔홈데코한솔개발 64.4% 한솔 EME 5.5% 8.7% 한솔건설 한솔 CSN 7.4% 3.2% 한솔제지한솔케미칼 2.5% 한솔제지 49.6% 32.8% 45.8% 51.% 한솔건설한솔EME 한솔PNS 일진페이퍼 36.4% 한솔인티큐브 49.% 69.9% 9.% 삼영순화이놉틱스씨앤피케미칼 자료 : 각사자료, 신한금융투자 3

4 COMPANY REPORT 한솔케미칼 21 년 8 월 9 일 투자포인트 1. 과산화수소 : 독과점적지위를기반으로전방산업호조수혜기대 과산화수소, IT 소재중심의수요증가에따른수혜 합작사삼영순화통해반도체용과산화수소시장 7% 점유 전방산업호조로삼성전자신규라인가동등반도체용과산화수소매출증가 반도체용과산화수소 Supply Chain 과산화수소는주로제지및섬유산업에서펄프나섬유의표백제로사용되어왔으나최근에는반도체세정제및 LCD 식각액등고부가가치소재로활용도가높아지고있는상황이다. 이에따라과산화수소시장은제지및섬유부문수요감소에도불구하고반도체및 LCD 용과산화수소수요증가로성장세를지속할것으로전망되며, 동사는높은시장점유율을바탕으로과산화수소의 IT 적용확대에따른수혜가기대된다. 국내반도체세정제용과산화수소 ( 이하반도체용과산화수소 ) 시장은삼영순화와동우화인켐이각각 M/S 7%, 3% 로양분하고있으며, 이와같은독과점적시장구조는향후에도지속될전망이다. 이는반도체용과산화수소의경우반도체공정의미세화로인해일반적인용도에비해매우높은순도를필요로하는등고도의정제기술이요구되며시장규모대비많은자본투자가필요한장치산업이어서신규업체가진입하기어렵고운송과정에서불순물이발생할여지가많아수입으로대체하기도힘들기때문이다. 동사는 1/1 만수준으로 1 차로정제하고동사의합작사인삼영순화 ( 지분율 : 동사 49%, 미쯔비시가스화학 51%) 가 1/1 억수준으로 2 차정제를한후삼성전자, 하이닉스등반도체업체에납품하고있다. 이러한독과점적시장지위를바탕으로동사는전방산업호조와삼성전자등반도체업체의신규라인가동등에따라과산화수소부문에서큰폭의외형성장이기대된다. 특히삼영순화를통해동사는 29 년하반기부터삼성전자 15 라인에반도체용과산화수소를공급하기시작했으며 211 년하반기부터는 16 라인에도공급함에따라 21 년반도체용과산화수소매출액은 186 억원으로 29 년대비 35.% 증가할것으로예상되며, 211 년과 212 년에는각각 27 억원, 242 억원으로연평균 13.9% 증가할전망이다. 반도체용과산화수소매출액추이및전망 한솔케미칼 삼영순화 삼성전자, 하이닉스등 OCI 동우화인켐 1 생산및 1 차정제 2 차정제 E 211E 212E 자료 : 한솔케미칼, 신한금융투자 LCD 용과산화수소시장확대에따른수혜 또한과산화수소는 LCD 배선이알루미늄에서구리로대체됨에따라기존질산의부식문제를해결하기위한 LCD 식각액의원재료로사용되는추세이다. 동사는 28 년부터테크노세미켐 (6, 8 세대 ), 이엔에프테크놀로지 (7 세대 ) 를통해 LG 디스플레이에 LCD 식각액용과산화수소 ( 이하 LCD 용과산화수소 ) 를공급하고있어, LCD 용과산화수소시장확대에따른수혜가예상된다. 참고로 28 년동사의 LCD 용과산화수소매출액은 22 억원에불과했으나 29 년 LG 디스플레이 P8 라인가동이시작됨에따라 9 억원으로 354.6% 증가했다. 특히 21 년 5 월 LG 디스플레이 8PE 라인가동에이어 212 년 8PE+ 라인의가동으로동부문매출액은 21 년에전년대비 45.% 증가한 131 억원이예상되며, 211 년과 212 년에도 18 억원, 235 억원으로높은증가세를지속할전망이다. 4

5 COMPANY REPORT 한솔케미칼 21 년 8 월 9 일 LCD 용과산화수소 Supply Chain LCD 용과산화수소매출액추이및전망 테크노세미켐 (6, 8 세대 ) 한솔케미칼 LG 디스플레이 ENF 테크놀로지 (7 세대 ) LCD 식각액생산 E 211E 212E 자료 : 한솔케미칼, 신한금융투자 전체과산화수소매출액 212 년까지연평균 15.2% 성장 이에따라전체과산화수소매출액은 21 년 572 억원으로전년대비 24.4% 증가한데이어, 211 년 614 억원, 212 년에는 72 억원으로 29 년대비연평균 15.2% 성장하며동사의외형성장을견인할전망이다. 또한고마진의과산화수소매출비중확대로수익성개선도기대된다. 참고로과산화수소매출비중은 29 년 23.9% 에서 21 년 25.9%, 211 년 26.6%, 212 년 28.5% 로확대될것으로예상된다. 과산화수소용도별매출액추이및전망 8 6 기타 ( 좌축 ) LCD 식각액 ( 좌축 ) 반도체세정제 ( 좌축 ) 과산화수소매출비중 ( 우축 ) (%) E 211E 212E 2 2. 라텍스 : Captive market 확대로재성장국면진입 라텍스, 국내최대제지업체인한솔제지를 captive market 으로보유 한솔제지의아트원제지인수와고객사설비의더블코팅전환으로 captive market 확대 동사의또다른주력제품인라텍스는제지산업에서코팅제로사용되고있다. 동사는한솔제지라는 captive market 을확보 (28 년라텍스의한솔제지향매출비중이 82%) 하고있으며, 라텍스판매단가가 BD( 부타디엔 ), SM( 스티렌모노머 ) 등주요원재료의가격과연동되어있어안정적인사업구조를보유하고있다. 다만국내제지산업의성장둔화로인해뚜렷한성장모멘텀이없는상황이었다. 그러나동사는 29 년한솔제지의아트원제지인수, 21 년하반기한솔제지장항공장과아트원제지신탄진공장의더블코팅전환등으로 captive market 이확대됨에따라 21 년부터본격적으로재성장국면에진입할전망이다. 동사는 21 년부터아트원제지로라텍스공급을본격화할것으로기대되며향후에도아트원제지내점유율은확대될것으로기대된다. 또한한솔제지와아트원제지의더블코팅 ( 종이원지에탄산칼슘과라텍스등화학약품을코팅하고그위에다시고품질약품을입히는두번의코팅공정을거치는것을말함 ) 으로의공정전환은기존싱글코팅대비라텍스사용량을증가시킨다는점에서긍정적이다. 5

6 COMPANY REPORT 한솔케미칼 21 년 8 월 9 일 21 년라텍스매출액전년대비 23.5% 증가 이에따라 21 년라텍스매출액은전년대비 23.5% 증가한 753 억원이예상되며, 211 년과 212 년에도각각 791 억원, 83 억원의안정적인성장이예상된다. 참고로 29 년한솔제지와아트원제지의라텍스사용량은각각 43, 톤과 24, 톤규모였으며 212 년에는각각 5, 톤과 3, 톤으로증가할예정이다. 현재동사는한솔제지라텍스사용량의 1% 를공급하고있으며아트원제지내점유율을 212 년 5% 까지확대할계획인점을감안할경우상기실적전망은보수적인것으로판단된다. 라텍스매출액추이및전망 1, E 211E 212E 3. 반도체용 precursor 등신규사업추진을통한중장기성장추구 IT 소재분야영역확대로중장기성장성제고기대 precursor 시장규모 212 년까지연평균 13.6% 성장예상 반도체용 Precursor Precursor 한편동사는반도체용 precursor 시장진출등 IT 소재분야로의영역확대를모색하고있어중장기성장성제고가기대된다. 반도체용 precursor( 전구체 : 반도체웨이퍼에미세회로를만들때금속박막을입히기위해사용하는화학약품으로유기물과금속이결합한액상형태임 ) 는반도체제조공정의초고집적화및극미세화로물리적증착방법이한계를드러냄에따라 CVD, ALD 등화학적증착방법이반도체공정의표준으로자리잡으면서사용되기시작했다. 현재주요수요처는반도체및디스플레이산업에머물러있지만향후태양전지, LED 등다양한분야로의확대가기대된다. 이와관련동사는 212 년부터 precursor 매출이발생할것으로기대하고있다. 3 년간의정밀화학노하우를바탕으로타업체로부터관련인력을확보한점등을감안할경우동사의성공적인시장진입이기대된다. 참고로업계자료에따르면국내 precursor 시장규모는 28 년약 1,2 억원에서 212 년에는 2, 억원으로연평균 13.6% 성장할것으로예상된다. 국내 precursor 시장은수입업체를포함해 7 개이상의업체가경쟁하고있으며상위 2~3 개업체가전체시장에서 7% 수준을점유하고있다. precursor 시장규모 2,5 유기물은날라감금속박막형성 2, 1,5 1, 5 CAGR: 13.6% Wafer 기판 E 211E 212E 자료 : 신한금융투자 자료 : 업계자료 6

7 COMPANY REPORT 한솔케미칼 21 년 8 월 9 일 실적전망 2 분기매출액 581 억원, 영업이익 7 억원으로실적호조세지속 21 년매출액과영업이익은 2,25 억원, 216 억원으로사상최대실적경신전망 21 년 2 분기동사의매출액과영업이익은전년동기대비각각 13.9% 증가,.2% 감소한 581 억원, 7 억원을기록하며 1 분기에이어호실적을지속했다. 이는 IT 산업호조, 고객사의신규라인가동등에따른과산화수소매출증가, 아트원제지로의라텍스공급본격화에따른라텍스매출증가에기인한다. 다만영업이익률은전년동기대비 1.7%p 하락한 12.% 를기록했는데이는 29 년 2 분기일시적으로높았던영업이익률에따른것으로수익성개선세는유효한것으로판단된다. 하반기에는 LG 디스플레이 8PE 라인으로의 LCD 용과산화수소공급본격화등으로고마진의과산화수소매출이지속적으로증가하는데다한솔제지및아트원제지더블코팅설비의양산개시로라텍스매출증가도예상된다. 이에따라 3 분기매출액과영업이익은전년동기대비각각 14.6%, 15.3% 증가한 59 억원, 75 억원을기록하는등 21 년연간매출액과영업이익은전년대비각각 14.6%, 16.5% 증가한 2,25 억원, 216 억원을기록하며사상최대실적을경신할전망이다. 다만 4 분기에는계절적비수기와성과급지급등의영향으로 3 분기에비해서실적둔화가예상된다. 분기별실적추이및전망 ( 억원, %) 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1P 3Q1E 4Q1E 메출액 영업이익 영업이익률 매출액 (% YoY) (7.1) 5.1 (.1) 영업이익 (% YoY) (53.3) 16.9 (.2) 연간실적추이및전망 제품별매출추이및전망 3, 2, 매출액 ( 좌축 ) 영업이익 ( 우축 ) 3 2 기타 ( 좌축 ) (%) 3, 라텍스 ( 좌축 ) 15 과산화수소 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 2, 1 1, 1 1, E 211E 212E E 211E 212E 리스크요인 precursor 시장진입지연가능성 동사는 212 년시장진입을목표로반도체용 precursor 개발을진행중인데, precursor 가갖는특수성때문에당초계획보다다소지연될가능성이있다. 이는 precursor 개발은기술적난이도가높아개발자체도어렵지만개발완료후에도반도체등고객사의장비및공정과화학적특성을맞춰가는과정이필요하기때문이다. 따라서기존업체들이고객사와장기간협업을해온상황에서기존공급업체를밀어내고시장에진입하는데에는시간이다소걸릴수있다. 7

8 투자등급 (23 년 2 월 1 일부터적용 ) : 매수 ; 6 개월수익률 +15% 이상, 중립 ; 6 개월수익률 -15% ~ +15%, 축소 ; 6 개월수익률 -15% 이하 대차대조표 12 월결산 E 211E 212E 자산총계 1,85.1 1, ,15.3 2, ,431.9 유동자산 현금및현금성자산 단기투자자산 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 1, ,574. 1,65.9 1,68. 1,721.8 투자자산 유형자산 1,36.3 1,49.5 1,82. 1,66.1 1,59.2 무형자산 부채총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 기타 비유동부채 사채 장기차입금 기타 자본총계 1,78. 1, ,31.6 1, ,664.1 자본금 자본잉여금 자본조정 (57.2) (133.4) (131.3) (131.3) (131.3) 기타포괄손익누계액 이익잉여금 총차입금 순차입금 ( 순현금 ) (4.1) 손익계산서 12 월결산 E 211E 212E 매출액 1,91.7 1, ,25.4 2, ,466.4 증가율 (%) 수출비중 (%) 매출원가 1,616. 1, , , ,967.4 증가율 (%) 22. (4.1) 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매비와관리비 증가율 (%) 영업이익 증가율 (%) 영업이익률 (%) 영업외수익 ( 비용 ) (62.7) 이자수익 이자비용 외화관련이익 ( 손실 ) (11.1) 자산처분이익 ( 손실 ) (2.8) (11.) 지분법이익 ( 손실 ) 기타영업외수익 ( 비용 ) (12.3) (9.1) (7.8) (7.8) (7.8) 법인세차감전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) (4.2) 당기순이익률 (%) EBITDA 증가율 (%) 배당성향 (%) 현금흐름표 12 월결산 E 211E 212E 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 지분법손실 ( 이익 ) (8.2) (41.9) (44.9) (47.1) (5.2) 투자자산처분손실 ( 이익 ). (2.5) (2.5).. 유형자산처분손실 ( 이익 ) (.1).. 영업활동자산, 부채의변동 (47.9) (7.4) (9.4) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (75.9) (156.5) (111.) (64.9) (72.9) 단기투자자산의감소 (-증가). (.) (5.) (5.) (5.) 장기투자자산의감소 (-증가) (5.8) (47.5)... 유형자산의감소 (-증가) (61.5) (96.) (16.) (59.9) (67.9) 기타 (8.6) (13.)... Free Cash Flow 재무활동으로인한현금흐름 (94.7) (75.3) (82.) (16.1) (15.8) 단기차입금증가 ( 감소 ) (65.8) (39.5) 유동성장기부채의증가 ( 감소 ) (199.9) (57.1) (1.) 26. (26.) 사채의증가 ( 감소 )..... 장기차입금의증가 ( 감소 ) (26.). 자본증가 ( 감소 ) 배당금지급 (33.4) (32.) (4.1) (4.4) (4.4) 기타 (4.2) (7.9)... 현금의증가 ( 감소 ) (8.3) 기초의현금 기말의현금 설비투자 / 매출액 (%) 감가상각비 / 매출액 (%) 감가상각비 / 설비투자 (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 고객지원센터 : 주요투자지표 12 월결산 E 211E 212E EPS ( 원 ) 28 1,51 1,719 1,818 2,15 Adj. EPS ( 원 ) 464 1,599 1,9 2,36 2,357 BPS ( 원 ) 9,544 1,14 11,523 12,985 14,733 DPS ( 원 ) PER ( 배 ) Adj. PER ( 배 ) PBR ( 배 ) PCR ( 배 ) EV/ EBITDA ( 배 ) PEG ( 배 ) na 배당수익률 (%) 수익성영업이익률 (%) EBITDA이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순부채비율 (%) (2.4) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성총자산회전률 ( 회 ) 매출채권회전률 ( 회 ) 재고자산회전률 ( 회 ) 매입채무회전률 ( 회 ) 운전자본회전률 ( 회 ) ,569.3 (91.2) 1, 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 서울특별시영등포구여의도동 23-2 신한금융투자타워 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 류주형 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1 년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여대표주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다.