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1 신한금융시장포럼 219 년국내외금융시장및주요산업전망 휴대폰 / 전기전자 /IT 부품 옥석가리기 [ Analyst ] 박형우 / hyungwou@shinhan.com / 1 신한금융시장포럼 219 년국내외금융시장및주요산업전망 Contents Review & Preview 19년전망 : 스마트폰출하량감소본격화우려중장기전망 : 한국 IT 제조업, 미-중무역갈등수혜가능이슈분석 : IT 부품사옥석가리기글로벌섹터탑픽 : Largan (38 TT) 투자전략 : 219년증익기업에투자하자 / 2

2 Summary 옥석가리기 : 이익이늘어나는섹터에서증익기업들에대한주가차별화고민 Top-Down: 219 년스마트폰출하량, 2% 감소로역성장지속전망 미 - 중무역갈등, 단기에는 IT 소비경기에부정적일것 그러나중장기적으로는중국제조사경쟁력훼손될것 한국 IT, 반사수혜가능 수혜기업조건 : 1 중국내생산비중이낮고, 2 미국에서중화권점유율높은제 품군보유했으며, 3 중국향수출비중이낮은기업 Bottom-Up: 카메라모듈의업그레이드, 폴더블의출현, 실적개선주분별 Top Picks: 삼성전기, LG 이노텍 / 3 Review & Preview IT 부품사주가급락 : 19 년증익기업들주가는저평가국면 삼성전기는최근매크로이슈와공매도비중상승으로주가급락 현주가는 12MF PER 9.9배 19년 OP YoY +51% 증가전망 PER 더욱낮아질것 19년실적개선가능한기업들, 주가차별화필요 삼성전기 12개월선행 PER vs 분기별영업이익전망 vs 유통주식수내공매도잔고비중 ( 배 ) 영업이익 ( 우축 ) 12MF PER ( 좌축 ) 219 년에도삼성전기의 MLCC 수급은 ( 십억원 ) 4 전장용을중심으로타이트할것 2, 219 년영업이익증익전망 3 1,5 2 1, 1 5 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 7/18 1/19F 7/19F 1/2F 7/2F (%) 1 공매도잔고비율 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 7/18 1/19F 7/19F 1/2F 7/2F 자료 : Dart, 신한금융투자 / 4

3 19 년전망 : 스마트폰출하량감소본격화우려 글로벌스마트폰출하량역성장본격화 삼성전자역성장가속화 글로벌스마트폰출하량 : 18년은 14.8억대로 YoY 2% 감소, 19년도 14.5억대로 YoY 2% 역성장전망 시장점유율 1위기업삼성전자역시판매개선기대어려움 삼성전자의보수적전략 219년생산량감소전망 글로벌스마트폰출하량과 YoY 증감률추이및전망 삼성전자스마트폰출하량과생산량추이및전망 ( 억대 ) (%,YoY) 출하량 ( 좌축 ) 성장률 ( 우축 ) ( 억대 ) 삼성출하량삼성생산량생산량 : 219년에도생산감소전망출하량 : 219년반등기대어려움 년도역성장지속 F 19F 2F (5) F 19F 2F / 5 19 년전망 : 스마트폰출하량감소본격화우려 기업별스마트폰사업동향 : Huawei 호조, Apple 견조, 그외저조 글로벌출하량은부진. Huawei만이제품흥행에성공 (3Q18 출하량, YoY +32%) 19년선전기대 219년, Apple과 Huawei를제외한스마트폰제조사들은 ASP 감소세지속전망 기업별스마트폰출하량 YoY 증감률추이 기업별스마트폰 ASP 추이및전망 (%) 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 Global 5 (9) (2) (3) (8) Samsung 11 (4) (2) (1) (14) LG 1 (1) (23) (29) (24) Apple 3 (1) 3 1 Huawei 16 (9) Xiaomi ( 달러 ) 1, Global Apple Samsung LGE Huawei Xiaomi / 6

4 19 년전망 : 스마트폰출하량감소본격화우려 19 년양대시장, 미국과중국내출하량증가난망예상 미국시장 : 시장규모축소 (18F -1%, YoY) 추세. 19 년한국과중국업체들출하량감소지속우려 중국시장 : 19 년경쟁심화예상. 미중갈등에따라 Apple 도고전우려. 이미삼성, LG 의점유율은미미 미국내, 출하량증감률 (YoY) 추이및전망 중국내, 출하량증감률 (YoY) 추이및전망 (%) F 19F (%) F 19F 글로벌 (2) (2) 북미지역 7 4 (2) (1) - Apple 3 (4) (2) (4) - 삼성 (6) 11 (3) (2) - LG (7) - 중화권 (5) (37) - 글로벌 (2) (2) 아시아 13 6 (6) - Apple 39 (12) (2) (12) - 삼성 (15) (3) 4 (7) - LG (18) (11) (11) (1) - 중화권 / 7 중장기전망 : 한국 IT 제조업, 미 - 중무역갈등수혜가능 미 - 중갈등수혜분석 : 단기, IT 소비경기우려. 중장기, 반사수혜가능 미 - 중갈등으로수혜가능한국내 IT 기업조건세가지 : 1 중국에서의생산비중은낮고 2 미국내중화권의점유율이높은제품군을보유하고있으며, 3 중국향매출비중은낮은기업 수혜강도 : TV > 스마트폰 > IT 부품 > 가전 스마트폰시장점유율추이 TV 시장점유율추이 (%) 48 Apple 한국중화권기타 (%) 4 한국중화권일본대만기타 36 중화권비중상승세 3 한국과중화권경쟁심리예상 Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 / 8

5 중장기전망 : 한국 IT 제조업, 미 - 중무역갈등수혜가능 한국가전산업, 상대적으로영향낮은분야 한국가전기업들은생산기지를전세계로다변화. 중국비중은크지않음 북미시장내중화권기업들의세탁기점유율의대부분은 Haier가인수한 GE 실제세탁기, 냉장고점유율미미 삼성전자지역별가전 ( 냉장고, 세탁기 ) 생산비중 중국기타아시아유럽남미한국미국 미국가전 ( 세탁기 ) 시장점유율 미국한국중국기타 중국비중 14% * 중국기업들의미국냉장고시장점유율은미미한수준 중화권점유율 15% 자료 : 업계자료, 신한금융투자 자료 : 업계자료, 신한금융투자 / 9 중장기전망 : 한국 IT 제조업, 미 - 중무역갈등수혜가능 한국스마트폰산업, 이미긍정적효과발생 삼성의중국내스마트폰생산비중 : 과거, 2% 상회 현재, 인도등으로생산기지이전중 중국비중하락 북미시장내중화권기업들 (ZTE, Lenovo, TCL 등 ) 의점유율 : 과거 2% 육박 현재는 ZTE에대한제재로반토막 삼성전자지역별스마트폰생산비중 북미스마트폰시장점유율 베트남중국아시아남미한국 한국미국중국기타 중국비중 25% 중화권점유율 18% 18년과 19년, 중국생산비중하락유력향후인도비중상승전망자료 : 업계자료, 신한금융투자 * ZTE 의시장점유율 : '17 9.7% 3Q18.1% / 1

6 중장기전망 : 한국 IT 제조업, 미 - 중무역갈등수혜가능 한국 TV 산업, 미 - 중무역갈등에따른반사수혜가능 한국제조사들, 중국내 TV 생산비중 1% 미만. 영향미미할것 북미시장내중화권기업들 (TCL, Hisense, Funai 등 ) 의시장점유율은 3% 육박. 한국기업들과경쟁강도높음 미-중갈등심화시, 삼성, LG 반사수혜가능 삼성전자지역별 TV 생산비중 북미 TV 시장점유율 중국유럽 + 아프리카남미아시아전체 한국중화권미국기타일본 중국비중 8% 중화권점유율 29% 자료 : 업계자료, 신한금융투자 / 11 중장기전망 : 한국 IT 제조업, 미 - 중무역갈등수혜가능 IT 부품산업 카메라모듈산업, 중국과의경합심화 LG이노텍, 주력공장은한국. 최근에는베트남으로생산기지이전중 한국과중국에서의생산의존도하락중 아이폰후면카메라내 O-Film( 중화권 ) 의시장점유율상승이우려됐었음 우려축소가능 LG 이노텍지역별카메라생산비중 아이폰후면카메라시장점유율 중국한국베트남 O-Film ( 중국 ) LG 이노텍 ( 한국 ) Sharp ( 대만 ) 중국비중 15% O- Film 점유율 % 자료 : 업계자료, 신한금융투자 * O-Film ( 중국 ) 비중은 19년 1%, 2년 15~2% 상향예상 / 12

7 이슈분석 : IT 부품사옥석가리기 멀티플카메라 ( 듀얼, 트리플, 쿼드러플모듈 ) 시장개화 트리플카메라 : Huawei 에이어삼성은 219 년상반기에, 애플의 219 년하반기에플래그십에채용전망 삼성전자와 Apple 밸류체인내카메라모듈기업들은캐파증설에보수적 멀티플카메라채용으로수급개선예상 수혜주 : LG 이노텍, 삼성전기, 파트론, 엠씨넥스, 파워로직스, 해성옵틱스 P2 Pro 의트리플카메라모듈 아이폰후면카메라수요추이및전망 ( 싱글카메라기준 ) ( 백만대 ) 5 4 후면카메라수요 ( 싱글기준, 좌축 ) 멀티카메라채택률 ( 우축 ) (%) 트리플효과 45 2 듀얼효과 F 19F 2F 자료 : 업계자료, 신한금융투자추정 자료 : 업계자료, 신한금융투자추정 / 13 이슈분석 : IT 부품사옥석가리기 삼성전자, 트리플 & 쿼드러플카메라채용확대 중저가 : 18 년 4 분기출시한 A7 과 A9 에각각트리플 & 쿼트러플모듈채택. 성능측면에서는아직개선점존재 플래그십 : 19 년 1 분기에출시예정이갤럭시 S1 주력모델전후면에각각듀얼 & 트리플모듈채용예상 수혜주 : 삼성전자카메라서플라이체인내기업들 글로벌카메라모듈서플라이체인 1 글로벌카메라모듈서플라이체인 2 광학필터 카메라모듈 국내 해외 LG이노텍 Cowell 나노스 Foxconn 나무가 Lite-On 삼성전기 O-Film 삼성전자 Primax 아이엠 Q-Tech 에이치엔티 Sharp 엠씨넥스 Shine Tech 캠시스 Sony 파워로직스 Sunny 파트론 Truly 해성옵틱스 국내디지탈옵틱 방주광학세코닉스 아이엠차디오스텍창원옵텍 코렌파트론 해성옵틱스 렌즈 해외 Largan Foxconn Fujifilm Genius Largan Sunny 국내 LG이노텍 삼성전기아이엠 엠씨넥스옵틱스유비스 자화전자재영솔루텍 파트론하이소닉해성옵틱스 액츄에이터 /OIS 해외 ALPS Mitsumi AFA/OIS Driver IC 국내해외동운아나텍 ADI Asahi Kasei ON Semi. Renesas 국내 나노스옵트론텍이노웨이브 국내 SK하이닉스삼성전자 해외 Asahi Glass O-Film PTOT Xingxing Crystal Opt. 이미지센서 해외 Sony Aptina Canon GalaxyCore Omnivision ON Semi. STMicro. 자료 : 업계자료, 신한금융투자추정 자료 : 업계자료, 신한금융투자추정 / 14

8 이슈분석 : IT 부품사옥석가리기 3D 카메라 (SL, ToF 모듈 ) = 색상 + 심도 인지 3D 카메라 : 애플은 17년아이폰X에 3D 모듈 (SL) 을채택 22년에는 3D 기능강화한 ToF 카메라채용예상 삼성, LG 및중국기업들, 아직 3D 모듈, 카메라채용에소극적. 그러나향후 3D 카메라는핵심 IT 입력장치로부각될것 수혜주 : LG이노텍 Intel 의 3D 카메라 아이폰 3D 모듈수요추이및전망 ( 백만대 ) 2 3D 센싱 (SL) 3D 카메라 (ToF) F 19F 2F 자료 : 업계자료, 신한금융투자추정 자료 : 업계자료, 신한금융투자추정 / 15 이슈분석 : IT 부품사옥석가리기 삼성전자가주도할폴더블시대의도래 삼성전자는 219년폴더블디바이스출시전망. 초기모델생산량은약 5만대예상 Apple은 22년에삼성디스플레이의폴더블디스플레이를채용한제품출시목표. 불확실성존재 삼성전자의폴더블기기 글로벌폴더블기기출하량전망 ( 만대 ) 4, 3, 2, Apple 폴더블채용 Apple 폴더블출시삼성전자폴더블채용확대 1, 삼성전자 폴더블출시 18F 19F 2F 21F 자료 : 언론자료 추정 / 16

9 이슈분석 : IT 부품사옥석가리기 219 년증익기업들, 주가차별화필요 19 년글로벌스마트폰수요부진지속전망 실적개선, 수동부품또는업그레이드부품보유기업들에한정될것 19 년증익예상 IT 부품사 : 삼성전기, LG 이노텍, 파트론, 인탑스, 심텍, 한솔테크닉스 주요 IT 부품사실적및밸류에이션테이블 ( 억원, 배, %) 218F 219F 회사명 시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM 삼성전기 8, LG이노텍 2, 인탑스 파트론 자화전자 옵트론텍 비에이치 대덕GDS 심텍 이수페타시스 아모텍 아비코전자 와이솔 자료 : 헤럴드경제, 신한금융투자 / 17 글로벌섹터탑픽 : Largan (38 TT) 듀얼, 트리플, 쿼드러플, 그리고 3D 카메라 아이폰카메라렌즈퍼스트벤더 애플진영내퍼스트벤더, 안드로이드진영에서도 Sunny Optical과함께과점벤더 18년기준고객사별매출액비중은애플 4%, 안드로이드 6% 전망 19 년매출액 2.3 억달러 (+18% YoY), 영업이익 12.3 억달러 (+2% YoY) 예상 18 년스마트폰성장침체와 Sunny Optical 과의경쟁심화로매출액 1% 감소전망 19 년애플과안드로이드진영모두카메라업그레이드본격화 영업실적개선가능 향후카메라모듈업그레이드에따른수혜예상 듀얼카메라채용확대에이어, 트리플과쿼드러플모듈의등장으로멀티플카메라시장성장가속화 19 년에는삼성과 Apple 의트리플카메라채용이기대됨. 2 년에는 3D 카메라로새로운어플리케이션구현준비중 / 18

10 글로벌섹터탑픽 : Largan (38 TT) 영업이익 / 영업이익률추이및전망 PER 밴드추이 천 ( 십억TWD) (%) 5 영업이익 ( 좌축 ) 64 영업이익률 ( 우축 ) 4 58 (TWD) 7, 5,5 27x 24x 21x 18x , 15x , F 19F 2F 4 1, F 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 백만TWD) ( 백만TWD) ( 백만TWD) ( 백만TWD) (TWD) (%) (TWD) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , , , (5.9) (73.1) , , , , (75.2) 218F 52, , , , (.7) (76.6) 219F 62, , , , (79.2) 22F 72, , , , , (86.) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 19 투자전략 : 219 년증익기업에투자하자 12~15 년스마트폰성장기 vs. 19 년전장부품성장초입 삼성전기 : 14년 EPS Growth 53%, PER 9.4배 vs. 19F EPS Growth 65%, PER 7.9배 LG이노텍 : 과거 15배이상의 PER을부여받음. 2년에도성장지속감안시, 19F PER 1.배는저평가국면이라판단 삼성전기 PER 밴드추이 LG 이노텍 PER 밴드추이 ( 배, 원, %) F 19F 2F 평균PER EPS 7,19 4,474 5,642 4,226 6, ,55 9,723 16,24 17,399 EPS Growth 99.7 (37.1) 26.1 (25.1) 52.6 (98.1) , ( 원 ) 13x 18, 11x ( 배, 원,%) F 19F 2F 평균PER 13. (13.1) (69.3) EPS 1,292 (7,213) (1,237) 77 5,2 4, ,385 9,356 13,736 16,81 EPS Growth 적전 적지 흑전 (2.) (94.8) 3, ( 원 ) 21x 21, 18x 15x 14, 9x 8x 17, 12x 1, 7x 13, 9x 6, 9, 2, F 5, F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 / 2

11 투자전략 : 219 년증익기업에투자하자 Top Picks: 삼성전기, LG 이노텍 219 투자의견 목표주가 ( 원 ) 매출성장률 (%) 영업이익증가율 (%) EPS 증가율 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) 삼성전기매수 175, LG 이노텍매수 175, LG 전자매수 9, 파트론매수 1, 인탑스매수 11, 심텍 Not Rated 자료 : Quantiwise, 신한금융투자추정 / 주 : 218 년 11 월 5 일종가기준 / 21 LG 전자 (6657) - 매수, 목표주가 9, 원 대부분의악재노출. 결국모멘텀은다시 VC( 전장 ) 사업 하반기가지나면상반기가온다. 219 년에는 VC 모멘텀재부각가능 18년하반기마케팅비등비용의증가로수익성악화. 그러나 1Q19F 영업이익은계절성으로 QoQ 112% 점프예상 ZKW 영업실적기여시작. 매분기영업이익효과는 3억원을상회. 219년연말흑자전환예상 19 년영업이익 3 조 1,3 억원 (+26%, YoY) 예상 TV 사업, 시장수요부진및경쟁심화시이익률하락가능성존재. 18 년 F 1.6 조원 19 년 F 1.5 조원 그러나중장기성장동력인 VC( 전장 ) 와 B2B 사업에서증익기대 목표주가 9, 원유지, 투자의견 매수 유지 1) 1Q19 전년대비이익감소유력, 2) 그러나 2Q 부터는 YoY 실적개선반복, 3) 현주가는 18F PER 7.1 배수준 다수의악재이미노출. 긴호흡에서의저점매수전략제안 / 22

12 LG 전자 (6657) - 매수, 목표주가 9, 원 ( 십억원 ) 4, 영업이익추이및전망 ( 원 ) 14, PBR 밴드추이 1.4x 3, 11, 1.2x 2, 8, 1.x.8x 1, 5,.6x F 2, F 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,367. 1, (4.7) 66, , , , , ,51 2, , F 62, ,1.3 2,46.7 1,69.4 8,857 (6.8) 81, F 64, , , , , , F 69,15.1 3, ,96.3 1, , , 자료 : Dart, 신한금융투자추정 / 23 삼성전기 (915) - 매수, 목표주가 175, 원 삼성전기 MLCC 업황의핵심은전장고객사의수요 4Q18 감익우려는계절성때문. MLCC 는증익예상. 1Q19 반등유력 MLCC는전장용을중심으로 4분기를넘어 219년에도호황이지속될전망 12월재고조정이후 IT 부품수요가회복 & 갤럭시S1 출시로모듈사업실적회복가능 1Q19 실적반등 19 년영업이익 1 조 7,44 억원 (+51%, YoY) 예상 19 년 MLCC, 전장용비중상승 (17 년 1.5% 19 년 F 1%) 으로실적개선지속. 영업이익 1.84 조원 (+46%, YoY) 예상 19 년모듈사업부이익은 1,43 억원 (+76%), 기판사업부는 -2,71 억원 ( 적자확대 ) 예상 목표주가 175, 원유지, 투자의견 매수 유지 1) 전장용 MLCC 매출성장은초입에불과, 2) 모듈 ( 멀티플카메라 ) 과패키징 ( 시스템반도체업그레이드 ) 수요향상예상 3) MLCC 를중심으로 219 년실적추정치도상향가능 PER 추가하락 저평가매력부각 / 24

13 삼성전기 (915) - 매수, 목표주가 175, 원 ( 십억원 ) 2, 영업이익추이및전망 ( 원 ) 18, PER 밴드추이 13x 11x 1,5 14, 9x 8x 1, 1, 7x 5 6, F 2, F 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 6, , , ,55 1, , F 8, , , , , F 9,523. 1,74.4 1, , , , F 1,17.9 1, , , , , (.5) 자료 : Dart, 신한금융투자추정 / 25 LG 이노텍 (117) - 매수, 목표주가 175, 원 카메라모듈업그레이드최대수혜주 트리플카메라, 3D ToF 카메라업그레이드수혜 18년하반기 3D 센싱모듈, 19년트리플카메라, 2년 3D ToF 카메라수혜기대 베트남생산비중상승으로수익성개선기대 19 년영업이익 4,82 억원 (+45% YoY) 예상 19 년상반기실적전년대비개선전망. 북미고객사재고정상화효과 19 년성장동력은카메라모듈 ( 영업이익 3,451 억원 ) 과기판소재 (1,615 억원, 패키징기판 & 포토마스크효과 ) 목표주가 175, 원으로하향, 투자의견 매수 유지 1) 219 년과 22 년증익매력부각, 2) 19F PER 8.8 배로저평가국면 북미고객사플래그십판매부진우려로인한주가하락은매수기회로판단 / 26

14 LG 이노텍 (117) - 매수, 목표주가 175, 원 ( 십억원 ) 6 영업이익추이및전망 ( 원 ) 21, PER 밴드추이 21x 18x 15x 4 17, 12x 2 13, 9x 9, (2) F 5, F 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 5, (94.8) 75, , ,385 3, , F 8, , , F 9, , , F 1, , , 자료 : Dart, 신한금융투자추정 / 27