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1 동운아나텍 (094170/KQ Not Rated) 트리플카메라시장개화및무역전쟁수혜주모바일용아날로그반도체회로를설계및개발하는업체이다. 주력제품으로는 AF 및 Haptic Driver IC 등이있다. AF Driver IC 의경우스마트폰에채용되는카메라수와비례하여요구된다. 동사가 AF Driver IC 에한해중화권선두업체들의 M/S 70% 이상을점유하고있으므로, 트리플카메라시장개화에따른직접적인수혜를예상한다. 또한, 최근애플과삼성에이어중화권업체들도햅틱기능을더욱강화하려고하고있다. 경쟁사들이모두미국회사라는점들을감안시, 동사가낙점됐을가능성이매우높다. Analyst 서충우 Company Data 자본금 30 억원 발행주식수 1,248 만주 자사주 108 만주 액면가 500 원 시가총액 825 억원 주요주주 김동철 ( 외14) 34.94% 동운아나텍자사주펀드 6.75% 외국인지분률 2.00% 배당수익률 1.10% Stock Data 주가 (18/08/20) 6,610 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 9,650 원 52주최저가 5,406 원 60일평균거래대금 9 억원 이보고서는 코스닥시장활성화를통한자본시장혁신방안 의일환으로작성된보고서입니다. 트리플카메라시장개화에따른직접적인수혜예상지난 4 월출시한화웨이의 P20 PRO 를선두로 LG 전자의 V40 및삼성전자의 S10 등에도트리플카메라가적용될것으로보이며, 내년에는각사의중저가모델에도확대채용될것으로추정된다. 동사의주력제품인 AF Driver IC 의경우카메라 1 대당 1 개제품이요구된다. 현재, 동사는 AF Driver IC 에한해서최근약진하고있는중화권업체 ( 화웨이, 오포등 ) 들의 M/S 70% 이상을점유하고있으므로, 트리플카메라시장개화에따라직접적인수혜를받을수있다. 중화권업체들의햅틱채용에따른수혜예상동사의 Haptic Driver IC 는주로스마트폰포스터치기능으로적용되고있다. 작년 LG V30 에채용된것을시작으로올해에는중화권업체인메이쥬에납품하기시작했으며, 하반기에는화웨이, 오포등의플래그십모델에적용될가능성이높다. 다수의중국인들이햅틱기능을선호하고있는데, 햅틱을생산하는경쟁사들이모두미국기업이라는점은최근정세감안시동사에매우유리한상황이라는판단이다. 3 올해실적턴어라운드및내년큰폭성장전망 18 년실적은매출액 630(+14.5% yoy) 억원, 영업이익 4 억원 ( 흑자전환 ) 으로전망하고, 19 년실적은매출액 1,170 억원, 영업이익 120 억원으로예상한다. 또한, 이번 3 분기에는매출액 180 억원, 영업이익 18 억원으로분기기준흑자전환이가능할것으로전망한다. 최근스마트폰시장에서중화권업체들이약진하고있고, 스마트폰카메라시장이듀얼ㆍ트리플카메라로재편되고있는점, 달러화강세및미ㆍ중무역전쟁등의상황은동사에매우유리하게작용할수있다는판단이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 매출액 억원 yoy % 영업이익 억원 yoy % 적전 EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 PER 배 N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 N/A ROE % 순차입금 억원 부채비율 %

2 SK Company Analysis Analyst 서충우 / 회사소개 2006 년설립된동사는휴대폰, 태블릿, 기타전자기기에들어가는아날로그 (Analog) 반도체회로를설계및개발하는팹리스 (Fabless) 업체이다. 아날로그반도체는전자기기의구동에필수적인부품으로, 전류를컨트롤하여아날로그신호를전자기기가인식하는디지털신호로전환하거나그반대의역할을수행한다. 동사의주력제품으로는모바일용 AF Driver IC(Open loop/closed loop), Haptic Driver IC, LED 조명 /Display Driver IC 등이있다. 제품별매출비중 ( 17 년기준 ) 은 AF Driver IC 92.2%, Haptic Driver IC 0.5%, LED 조명 /Display Driver IC 7.2% 이다. 주요고객사로는삼성디스플레이, 삼성전기, LG 이노텍, 파트론, LITEON, O-Film 등국내외모듈업체및삼성전자, LG 전자, 화웨이, 오포, 비보등의휴대폰 Set 업체가있다. 현재는아날로그반도체영역중에서모바일과디스플레이분야에서대부분의매출이발생하고있지만, 향후웨어러블및사물인터넷기기, 차량용제품등으로의진출을추진하고있다. 동운아나텍주요고객사 국가구분 AP업체 모듈업체 Set 업체 일본 - SONY, SHARP, TOSHIBA, SONY, SHARP, KYOCERA, 자료 : 동운아나텍, SK 증권 중국 - Sunny Optical Technology XIAOMI, HUAWEI, Lenovo, OPPO, ZTE, VIVO 대만 MEDIATEK FOXCONN, LITEON - 미국 Qualcomm Q-TECH Corporation - 한국 - 삼성전기, 삼성디스플레이, LG 이노텍, LG 디스플레이, 파트론, 캠시스, 파워로직스, 엠씨넥스 삼성전자, LG 전자 2

3 동운아나텍 (094170/KQ) 2. 투자포인트 1) 트리플카메라시장개화에따른직접적인수혜예상 매출비중이 90% 가넘는주력제품인모바일카메라용 AF(Auto Focus) Driver IC 는목표물과의정확한거리측정을통해렌즈가정확히이동하여카메라가초점을잡을수있도록전류의흐름을컨트롤하는기능을수행한다. AF Driver IC 시장은동사를비롯하여 Rohm, ADI 등 3 개사가시장을과점하고있으며, 동사의경우 8.1 억개의제품을공급 ( 17 년기준 ) 하여글로벌 M/S 52% 로 1 위를기록했다. 동사가생산한 AF Driver IC 의 80% 이상이화웨이, 오포, 비보와같은중화권으로납품되고있으며, 기타국내삼성의중저가모델및 LG 전자향으로공급되고있다. 특히, 화웨이 / 오포 / 비보의경우필요수량의 80% 정도를동사가공급하고있는것으로추정된다. AF Driver IC 시장의 2 위권점유율 (M/S 20%) 을가진 ADI 는애플향으로만제품을납품하고있으며, 또다른경쟁사인 Rohm(M/S 10%) 은삼성전자의플래그십모델에주로납품하면서일부중국기업과거래하고있다. 동운아나텍글로벌 AF Driver IC 시장점유율 자료 : TSR, 동운아나텍, SK 증권 3

4 SK Company Analysis Analyst 서충우 / 시장조사업체 IHS 마킷에따르면 18 년글로벌스마트폰시장은전년대비 3.5% 정도성장할것으로보고있다. 글로벌성장세가완만하지만, 중국업체들의약진이두드러지고있으며스마트폰카메라시장에서는듀얼카메라및트리플카메라중심으로재편되고있는점이특징적이다. 지난 4 월출시한화웨이의 P20 PRO 를선두로 LG 전자의 V40 및삼성전자의 S10 시리즈에도트리플카메라가적용될것으로알려졌다. LG V40 의경우, 전면듀얼카메라와후면트리플카메라등총 5 대의카메라가채용되고, AF Driver IC 도각카메라당 1 개씩적용됨으로써스마트폰한대당 5 개의 AF Driver IC 가적용되게된다. 즉, 스마트폰에채용되는카메라수가늘어남에따라관련모듈과함께 AF Driver IC 에대한수요도급증하게되는것이다. 앞서언급한글로벌휴대폰 Set 업체들은내년에는중저가모델에도트리플카메라를채용하겠다는계획을밝히고있다. 동사의경우화웨이, 오포, 비보등중국대표휴대폰 set 업체의 80% 이상을점유하고있으므로, 듀얼ㆍ트리플카메라채용모델확대시직접적인수혜를기대할수있다. 중국대표휴대폰제조사 17 년대비 18 년예상성장률 AF Driver IC 시장성장성 자료 : IHS, 동운아나텍, SK 증권 자료 : IHS, 동운아나텍, SK 증권 4

5 동운아나텍 (094170/KQ) 한편, 듀얼카메라이상의경우 AF Driver IC 형태가기존 Open-Loop 방식에서 Closed-Loop 방식으로변화하고있다. Closed-Loop 방식은 hall sensor 를이용하여렌즈의위치를 feedback 받아위치를제어하는방식으로기존 Open-Loop 대비단가가두배이상높으며영업이익률도 20% 이상인것으로추정된다. OIS( 손떨림방지기능 ), 3D 센싱, 아웃포커스 (out of focus, 탈초첨촬영 ) 등의카메라고사양화는정확도향상을위해 Closed-Loop 방식을기본적으로요구하므로올해부터본격적인납품확대가예상된다. AF IC Driver 부문예상매출액추이 자료 : 동운아나텍, SK 증권 5

6 SK Company Analysis Analyst 서충우 / 우리는동사가올해 AF Driver IC 를약 9.5 억개정도판매할것으로추정하며, Closed-Loop 방식전체의 2% 수준내외일것으로예상한다 년 AF Driver IC 부문매출액은 560 억원, 영업이익률은 3% 수준으로예상한다 년에는화웨이및오포등의중화권업체들의듀얼ㆍ트리플카메라의비중이전체스마트폰생산비중의 50% 이상차지할것으로예상하며매출액 850 억원, 영업이익률 4% 로추정한다. 19 년 AF Driver IC 가격을 10% 할인하여적용시켰다. 즉, P 는감소하나 Q 의급성장으로실적성장이가능할것이다. AF IC 부문예상 P 와 Q ( 단위 : 백만개, 원 ) 품목 2018년 2019년 2020년 2021년 Open-Loop 판매량 937 1,498 2,050 2,377 단가 Closed-Loop 판매량 단가 자료 : 동운아나텍, SK 증권 6

7 동운아나텍 (094170/KQ) 2) 중화권업체들의햅틱채용에따른수혜예상 Haptic Driver IC 는사용목적에따른차별화된촉감 ( 진동 ) 을제공하는솔루션으로일반진동형태와는달리다양한형태의진동을구현하며고감도의진동을느낄수있도록하는제품이며, 스마트폰, 스마트워치등웨어러블기기, 게임기, 자동차등다양한어플리케이션에적용가능하다. 현재동사의 Haptic Driver IC 는주로스마트폰에포스터치기능으로적용되고있다. 작년국내 LG V30 에적용하는것을시작으로올해에는중국중저가브랜드인메이쥬에납품하기시작했으며, 하반기에는화웨이, 샤오미등의플래그십모델에적용될가능성이매우높은것으로추정된다. 한편, 스마트폰용 Haptic Driver IC 를생산하는업체는동사를비롯하여미국의맥심과텍사스인스트루먼트정도로진입장벽이상당히높은것으로알려져있다. 스마트폰포스터치를가장먼저적용한애플은자체생산 ( 내재화 ) 이가능한상황이며, 삼성은 Galaxy S8 부터맥심과거래하기시작한것으로추정되고, 중화권선두업체들은동사를통해포스터치기능을채용하려하고있다. 애플제외한 Force Touch Haptic Driver IC 시장규모추이 자료 : IHS, 동운아나텍, SK 증권 7

8 SK Company Analysis Analyst 서충우 / 중화권업체들에게 Haptic Driver IC 를공급하는회사로동사가낙점될확률이매우높다는판단이다. 그이유는경쟁사와달리이미 AF Driver IC 등상당한물량을거래해오고있다는점과현재미ㆍ중간의무역전쟁에서기인한다. 앞서언급한것처럼경쟁업체인두회사가미국회사이므로중화권업체들이이들과거래하기엔적지않은부담이있을것이다. 올해 Haptic Driver IC 관련매출액은 35 억원수준으로전망한다 년에는포스터치기능에대한중화권업체의중저가브랜드로의채용확대로큰폭의실적상승이가능할것으로예상하며, 매출액 280 억원및영업이익률 30% 로추정한다. 8

9 동운아나텍 (094170/KQ) 3. 실적전망 18 년실적은매출액 630(+14.5% yoy) 억원, 영업이익 4 억원 ( 흑자전환 ) 으로전망하고, 19 년실적은매출액 1,170 억원, 영업이익 120 억원으로전망한다. 또한, 이번 3 분기에는매출액 180 억원, 영업이익 18 억원으로분기기준흑자전환이가능할것으로예상한다. 최근스마트폰시장에서중화권업체들이약진하고있고, 스마트폰카메라시장이듀얼ㆍ트리플카메라로재편되고있는점들이동사에매우유리한국면을만들어줄것으로판단한다. 이와더불어올해하반기부터중화권업체로의공급량이폭발적으로증가할것으로예상한다. 참고로, 동사와같은 Fabless 업체는손익분기점을크게넘어서는매출액발생시에 고정비레버리지효과 로인해큰폭의이익증가가가능하다. 한편, 동사의결제통화는 70% 정도는달러화이고, 기타 30% 는원화이므로달러강세국면이보다유리할수있다. 동운아나텍매출액추이 동운아나텍영업이익추이 자료 : 동운아나텍, SK 증권 자료 : 동운아나텍, SK 증권 9

10 SK Company Analysis Analyst 서충우 / Peer 밸류에이션테이블 항목 ( 억원, %, 배 ) 년도 실리콘웍스 ( KS) 아나패스 ( KS) 넥스트칩 ( KS) 티엘아이 ( KS) 어보브반도체 ( KS) 시가총액 7,433 1,904 1, 매출액 ,907 1, , , , , , , ,058 영업이익 (27) (13) (10) (109) (40) 75 영업이익률 순이익 (19) (254) 11 (10) (83) (38) (50) P/E P/B ROE EV/EBITDA 자료 : 블룸버그, SK 증권

11 동운아나텍 (094170/KQ) 일시투자의견목표주가 목표가격 대상시점 괴리율 최고 ( 최저 ) 평균주가대비주가대비 Not Rated ( 원 ) 10,000 수정주가 목표주가 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3, Compliance Notice 작성자 ( 서충우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2018 년 8 월 21 일기준 ) 매수 93.18% 중립 6.82% 매도 0% 11

12 SK Company Analysis Analyst 서충우 / 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) 월결산 ( 억원 ) 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 판매비와관리비 장기금융자산 영업이익 유형자산 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 순금융비용 유동부채 외환관련손익 단기금융부채 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 15 계속사업이익 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 당기순이익 지배주주지분 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 EBITDA 부채와자본총계 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 월결산 ( 억원 ) 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 영업이익 적전 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 적전 무형자산상각비 EBITDA 적전 기타 EPS( 계속사업 ) 적전 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 재무활동현금흐름 BPS 1,392 1,862 2,834 2,862 2,602 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 장기금융부채증가 ( 감소 ) 0 15 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) 49 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) N/A 기타 PER( 최저 ) N/A 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 PBR( 최저 ) 기말현금 PCR FCF EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 동운아나텍, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )