동원 F&B (4977) 기업개요 동사는지난 2년 11월 1일, 동원산업의식품사업부문이인적분할되면서설립된종합식품회사다. 이후 22년미국건강식품전문회사 GNC와국내독점판매계약을맺고수입 판매대행을시작했고, 같은해동일냉동식품흡수합병을완료했다. 27년에는조미식품전문회사삼조셀텍

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1 음식료 Company Update Analyst 김태현 2) 목표주가 현재가 (11/28) 매수 ( 신규 ) 35, 원 291, 원 KOSPI (11/28) 2,18.22pt 시가총액 1,123 십억원 발행주식수 3,859 천주 액면가 5, 원 52주 최고가 332, 원 최저가 25,5 원 6일일평균거래대금 2십억원 외국인지분율 4.9% 배당수익률 (218F).9% 주주구성 동원엔터프라이즈외 1 인 71.27% 국민연금 7.7% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 5% 46% 48% 절대기준 9% 24% 24% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - - 목표주가 35, - - EPS(18) 13, EPS(19) 16, 동원 F&B 주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) ( 원 ) 동원F&B( 우 ) 2,69 34, 2,59 32, 2,49 3, 2,39 28, 2,29 2,19 26, 2,9 24, 1,99 22, 1,89 2, 1,79 18, 동원 F&B (4977) 내년에도실적개선세이어질듯 219년연결매출액과영업이익이각각 1.2%, 12.7% 증가전망내년연결매출액과영업이익은각각 3조 569억원 (+1.2% yoy), 933억원 (+12.7% yoy) 으로추정된다. 참치어가하향안정세로투입원가부담이올해보다완화될것으로예상되는가운데, 유가공및냉동제품과냉장햄등식품부문의사업구조개선세가지속됨에따라내년에도이익증가기조가이어질전망이다. 식품부문과조미유통부문, 두자릿대이익성장가능할전망일반식품부문의 219년매출액은 1조 7,717억원 (+7.8% yoy), 영업이익은 629억원 (+7.7% yoy) 으로추정된다. 레디밀컨셉의참치를비롯해신선HMR 제품라인업을늘려간편식시장경쟁력을확대해갈것으로기대된다. 또샘물은프리미엄생수브랜드를강화하는가운데내년수원지인수가능성도높아보인다. 가공유, 발효유, 치즈등유가공제품군은편의점유통채널을강화하는한편, 건강기능성발효유등고부가신제품을늘릴것으로전망된다. 펫푸드는생산라인증설이후애묘건식, 애묘간식, 애견간식등으로제품라인업을확대해갈것으로예상된다. 조미유통부문매출액과영업이익은각각 13.8%, 23.2% 증가할전망이다. 내년하반기삼조셀텍증설이후 B2B 뿐아니라 B2C 유통채널에서소스, 드레싱등판매량을늘려갈것으로예상된다. 또더반찬은이마트몰, 롯데마트몰등으로온라인판로를확대하는한편, 코스트코납품물량을늘려내년에는손익분기점을넘어설수있을것으로기대된다. 투자의견매수, 목표주가 35만원으로신규커버리지개시동원F&B 에대해투자의견매수, 목표주가 35, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 219년예상 EPS 16,856 원에 Target PER 2.9배를적용해산출했다. 일반식품부문을비롯전사업부문에서실적개선이기대되고, 사업포트폴리오다변화를통해참치캔의존도가감소, 이익구조의안정성이확대될전망이다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 219F 22F 매출액 2,241 2,553 2,775 3,57 3,363 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) 13,44 13,313 13,97 16,856 19,345 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상

2 동원 F&B (4977) 기업개요 동사는지난 2년 11월 1일, 동원산업의식품사업부문이인적분할되면서설립된종합식품회사다. 이후 22년미국건강식품전문회사 GNC와국내독점판매계약을맺고수입 판매대행을시작했고, 같은해동일냉동식품흡수합병을완료했다. 27년에는조미식품전문회사삼조셀텍, 티에스큐 (TSQ) 를인수했으며 21년에는동원그룹계열유가공업체인동원데어리푸드를완전자회사로편입, 214년흡수합병했다. 또자회사동원홈푸드를통해 215년과 217년에각각금천 ( 온라인축산물유통업체 ) 과더블유푸드마켓 ( 온라인가정간편식쇼핑몰브랜드더반찬운영 ) 을흡수합병했다. 217년 3월에는사료업체두산생물자원을인수해같은해 7월, 경영효율성제고측면에서자회사동원팜스와합병했다. 그림 1. 동원 F&B 주요사업전개현황 기반구축기 성장기 지속성장기 제 2 도약기 ( 수산중심의다각화 ) ( 종합식품회사지향사업확대 ) ( 건강지향식품사업진출 ) ( 지속성장위한신사업추진 ) 육가공 (1996) 홈푸드자회사편입 (28) 홈푸드, 삼조셀텍 금천흡수합병 (215) 샘물 (1996) 삼조셀텍인수 (27) 흡수합병 (214) 더블유푸드마켓 : 더반찬인수 (216) 김치 (1996) 가공밥 (26) 동원와인플러스손자회사편입 (214) 녹차 (1996) 인삼 (26) 동원데어리푸드흡수합병 (214) 음료 (1995) 어묵맛살 (1986) 냉동 (1992) 샌드프레소인수 (23) 홈푸드로이관 두산생자인수후동원팜스와합병 (217) 김 (1986) GNC 수입판매 (22) 참치캔 (1982) 198 년 199 년 2 년 21 년 215 년 그림 2. 동원 F&B 주요브랜드 2 IBKS RESEARCH

3 김태현 지배구조및주주현황동원F&B 최대주주는지주회사인동원엔터프라이즈로 3Q18 기준 71.25% 지분을보유하고있다. 동원엔터프라이즈는동원F&B 를비롯, 동원산업, 동원시스템즈, 동원냉장, 동원건설산업등 5개자회사를두고있으며, 24개의손자회사와 14개의증손회사를보유하고있다. 동원F&B의연결기준종속회사는조미식품업체 ( 주 ) 동원홈푸드, 배합사료제조업체동원팜스 ( 주 ), 와인유통판매업체 ( 주 ) 동원와인플러스등 9개다. 그림 3. 동원그룹지배구조 : 상장사 : 비상장사 동원엔터프라이즈 71.25% 8.39% 59.24% 동원 F&B 동원냉장 동원산업 동원시스템즈 동원건설산업 89.88% 어석합자회사 85% 6% 동원로엑스 Societe de Conserverie en Afrique S.A 수도권동북부물류단지 거창산업단지 동원팜스 동원홈푸드 DONGWON JAPAN CO.LTD 동원에프앤비개성 동원식품 ( 상해 ) 유한공사 동원 CNS 위해삼조식품유한회사 동원와인플러스 51% 49% 동부익스프레스 Marine Trading Pacific.Inc Bounty Seafood Ltd. Kiribati and KT Fisheries Co.,LTD COMPAGNIE AFRICAINE DE PECHE AU SENEGAL TALOFA SYSTEMS AMERICAN SAMOA INC. STARKIST, CO. Galapesca, S.A. 44.8% 88.16% 56% 남춘천산업단지개발 진안물사랑 Tan Tian Plastic Packaging Joint Stock Compnay Minh Viet Packaging One Member Company Limited TALOFA SYSTEMS AMERICAN SAMOA INC. 테크택솔루션 44% 45.6% DW Global Inc Starkist Samoa Co. 자료 : 전자공시시스템, IBK 투자증권리서치센터주 : 218 년 3 분기말기준 그림 4. 동원 F&B 주주현황 기타 28.7% 조영삼 ( 특수관계인 ).% 동원엔터프라이즈 71.3% 자료 : 전자공시시스템, IBK 투자증권리서치센터주 : 218 년 3 분기말기준 IBKS RESEARCH 3

4 동원 F&B (4977) 사업부문올해 3분기누적기준, 매출비중은일반식품 6.4%, 조미유통 33.3%, 사료 6.2%, 기타로구성돼있다. 일반식품부문은주력제품인참치캔을비롯, 조미김과냉동및상온가공식품, 음료 ( 생수, 차 ), 건강기능식품등을생산한다. 동원참치는참치캔시장에서약 77% 의점유율을보유하고있으며김과맛살류는각각 22%, 12% 수준의시장지배력을확보하고있다. 조미유통부문은외식업체를대상으로소스류, 드레싱, 레토르트식품등을포함한식자재를납품하고약 24여개사업장을대상으로급식사업도영위하고있다. 사료사업부문은 1968년한성사료공업사로출발, 축산물배합사료를제조판매하고있다. 주요판매제품은양돈및축우사료이며시장점유율은 2% 수준이다. 27년, 회사명을선진사료에서동원팜스로변경했다. 그림 5. 사업부문별매출비중 사료부문 6.2% 기타부문.% 조미유통부문 33.3% 일반식품부문 6.4% 표 1. 사업부문현황 사업부문 일반식품부문 조미유통부문 해당법인 동원에프앤비, DW Global Inc., DONGWON JAPAN CO.,LTD. 동원식품 ( 상해 ) 유한공사, ( 주 ) 동원에프앤비개성 동원홈푸드, 위해삼조식품유한공사, ( 주 ) 동원와인플러스 사료부문동원팜스주식회사 ( 구두산생물자원 ) 기타부문동원씨앤에스 ( 주 ) 자료 : 전자공시시스템, IBK 투자증권리서치센터 4 IBKS RESEARCH

5 김태현 품목별주요제품및시장점유율 표 2. 품목별주요제품 통조림류 냉동식품 즉석밥 / 죽 / 국밥류 조미식품 / 프리믹스 해조류 / 김치류 디저트류 음료 / 샘물 유가공 냉장육가공류 / 맛살 / 어묵류 건강식품 면류 펫푸드 그림 6. 품목별시장점유율 (%) Q18 기준시장점유율 참치캔 죽 김 치 즈 자료 : 닐슨, 동원 F&B, IBK 투자증권리서치센터 캔햄 발효유 맛살 냉동만두 가공유 어묵 백색시유 IBKS RESEARCH 5

6 동원 F&B (4977) 실적전망및투자포인트 표 3. 동원F&B 실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 219E 매출액 , , ,56.9 일반식품 , , ,771.7 조미유통 ,83.5 사료 기타 YoY 12.2% 15.4% 15.3% 12.5% 11.4% 7.6% 7.8% 8.% 1.6% 9.7% 9.7% 1.9% 13.9% 8.7% 1.2% 일반식품 7.3% 7.4% 7.6% 5.9% 4.9% 2.3% 4.7% 4.5% 8.5% 6.3% 7.4% 9.% 7.1% 4.2% 7.8% 조미유통 21.8% 22.3% 24.8% 15.9% 15.4% 15.8% 12.8% 12.2% 14.8% 14.1% 13.5% 13.% 21.1% 14.% 13.8% 사료 47.3% 83.6% 84.3% 79.1% 19.1% 11.% 14.5% 15.2% 1.8% 13.2% 12.1% 14.5% 76.2% 27.5% 12.7% 기타 % 3.1% 2.2% 14.% 9.% -4.% % 4.6% 영업이익 일반식품 조미유통 사료 기타 연결조정 YoY 8.4% -25.5% 5.7% -33.7% -23.9% 51.2% 28.4% 125.1% 26.1% 1.9% 3.9% 19.4% -1.3% 14.4% 12.7% 일반식품 1.6% -16.1% -3.% 적지 -25.7% 99.8% 62.8% 흑전 21.9% -1.9% -.5% 81.7% -1.8% 3.% 7.7% 조미유통 -5.% -11.9% 15.8% -16.7% -1.4% -1.4% -32.2% 2.4% 21.5% 2.4% 24.2% 26.6% -4.5% -14.4% 23.2% 사료 적전 적전 244.5% 흑전 적지 적지 적전 적전 흑전 흑전 흑전 흑전 14.7% 적전 흑전 기타 % 흑전 48.6% 적전 적전 적전 - 흑전 적전 OPM(%) 일반식품 조미유통 사료 기타 자료 : 동원F&B, IBK투자증권리서치센터 그림 7. 동원 F&B 연결기준실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 4, 3,5 3, 2, , 1, , E 19E 2E 6 IBKS RESEARCH

7 김태현 년연결매출액과영업이익은각각 3조 569억원 (+1.2% yoy), 933억원 (+12.7%yoy) 으로추정된다. 참치어가하향안정세로투입원가부담이올해보다완화될것으로예상되는가운데, 유가공및냉동제품과냉장햄등식품부문의사업구조개선세가지속됨에따라내년에도이익증가기조가이어질전망이다. 일반식품부문의 219년매출액은 1조 7,717억원 (+7.8% yoy), 영업이익은 629억원 (+7.7% yoy) 으로추정된다. 참치캔수요의자연증가가어려운가운데, 간편하게한끼식사대용으로먹을수있는레디밀컨셉의참치신제품을늘려갈것으로예상된다. 또죽과새우만두등주요제품의시장지위를강화하는한편, 신선HMR 제품라인업을늘려가정간편식판매량을확대해갈것으로기대된다. 샘물은프리미엄생수브랜드를강화하는가운데내년수원지인수가능성도높아보인다. 가공유, 발효유, 치즈등유가공제품군은편의점유통채널을강화하고건강기능성발효유와같은고부가가치신제품개발을확대해실적성장세가이어질전망이다. 펫푸드는생산라인증설이후애묘건식, 애묘간식, 애견간식등으로제품라인업을확대해갈것으로예상된다. 조미유통부문매출액과영업이익은각각 1조 835억원 (+13.8% yoy), 282억원 (+23.2% yoy) 으로추정된다. 내년하반기삼조셀텍증설이후기존 B2B 뿐아니라 B2C 유통채널에서의소스, 드레싱등판매량을늘려갈것으로예상된다. 또더반찬은자사홈페이지외에이마트몰, 롯데마트몰등온라인판로를확대하는한편, 코스트코납품물량을늘려내년에는손익분기점을넘어설수있을것으로기대된다. 올해사료부문수익성부진이사료의원료로사용되는비타민가격상승때문이었던 것으로파악된다. 이는공급업체의화재이슈에따른일시적인공급부족에기인했음 을고려하면내년에는이익개선이가능할전망이다. 그림 8. 일반식품실적추이및전망 그림 9. 조미유통실적추이및전망 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) (%) 2, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 5 1,4 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 6 1,6 4 1,2 5 1, , E 19E 2E E 19E 2E IBKS RESEARCH 7

8 동원 F&B (4977) 주가추이 그림 1. 동원 F&B 상대주가추이및이벤트정리 (28.1.1=1) 1,1 1, 홍삼프랜차이즈 ( 천지인 ) 사업진출 참치통조림에서이물질발견 동원그룹, 미국스타키스트인수 꽁치통조림이물질발견 KOSPI 동원 F&B 음식료업종 참치캔가격 15~2% 인상 ' 개성왕만두 ' 출시 동원데어리푸드의유제품판매를동원 F&B 가담당 최대주주가 1.2 만주 (.38%) 매수 631 억규모자산재평가차액발생 日미쓰비시상사, 동원 F&B 지분 6.7% 전량처분 영업이익 4.5% (yoy) 조미료시장진출 해태음료인수추진 자사주 44 만여주시간외처분 커피음료시장진출참치캔가격 참치캔가격 9.% 인상 코스피 2 편입웅진식품인수포기 7.6% 인상 2Q12 영업이익 71% (yoy) 동원데어리푸드흡수합병 2Q17 OP 1 중국 BGH그룹과안주캔 25.5% (yoy) 광명그룹과 MOU 체결, 참치캔공급협약동원포차론칭중국참치캔시장진출체결 자료 : 국내언론, Quantiwise, IBK 투자증권리서치센터주 : 218 년 11 월 28 일종가기준 우윳값인상 삼조쎌텍, 동원홈푸드계열사간합병 13 년영업이익 7% (yoy) 프리미엄생수시장진출 온라인펫푸드축산물유통사시장진출금천인수 WHO 가공육발암물질보고서이슈 14년영업이익 4% (yoy) 2Q14 영업이익 157% (yoy) 코스피배당성향 5지수편입 동원홈푸드, 금천흡수합병 ( 육가공사업강화 ) 팔도와 ' 동원참치라면 ' 출시 ' 더반찬 ' 인수 ( 온라인 HMR 시장강화 ) ' 미네마인스파클링 ' 출시 2Q16 OP.4% (yoy) 참치가하락어묵가인상간편냉동밥시장진출 두산생물자원, 동원팜스합병 참치캔 3Q17 OP 5.1% 인상 5.7% (yoy) 두산생자인수 더블유푸드마켓흡수합병 펫푸드브랜드강화 리챔가격 7% 인상 밸류에이션동원F&B 에대해투자의견매수, 목표주가 35, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 219년예상 EPS 16,856 원에 Target PER 2.9배를적용해산출했다. 일반식품부문을비롯전사업부문에서실적개선이기대되고, 사업포트폴리오다변화를통해참치캔의존도가감소, 이익구조의안정성이확대될전망이다. 표 4. 동원F&B 목표주가산출구분 내용 비고 219년 EPS 16,856 원 219년예상 EPS 적용 Target PER 2.9배 과거 3년 (215-17) 각년도 PER평균치의평균값 적정주가 352,297 원 219년 EPS x Target PER 목표주가 35, 원 현재주가 291, 원 상승여력 2.3% 자료 : IBK투자증권리서치센터 8 IBKS RESEARCH

9 김태현 그림 11. 동원 F&B Fwd PER 밴드차트 그림 12. 동원 F&B Fwd PBR 밴드차트 ( 원 ) ( 원 ) 6, Price , Price , 5, 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, 자료 : Wisefn, IBK 투자증권리서치센터 자료 : Wisefn, IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 9

10 동원 F&B (4977) 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 매출액 2,241 2,553 2,775 3,57 3,363 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 1,655 1,935 2,163 2,379 2,614 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 1,85 1,369 1,449 1,519 1,61 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 2 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 기타포괄이익 -6-1 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 13,44 13,313 13,97 16,856 19,345 당기순이익 BPS 142, , , , ,132 비현금성비용및수익 DPS 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 1 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 1 IBKS RESEARCH

11 김태현 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 동원 F&B 주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 35, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, IBKS RESEARCH 11