1. RIM 에의한목표주가 1,700,000 원 목표주가는 2016 년 PER 12.1 배에해당, 상승여력 24.2% 삼성전자에대해목표주가 1,700,000 원및투자의견 Buy를유지한다. ( 현주가대비 24% 의상승여력보유 ). 목표주가 1,700,000 원은 RIM을

Transcription

1 ( KS) Company Report 인공지능로봇의두뇌를만드는회사 삼성전자는인간의두뇌에해당하는모든프로세서를만드는회사임. 전세계유일하 게 DRAM, NAND 와같은반도체메모리와연산제품인 AP(Application Processor) 기술을보유하고있음. 향후인공지능과로봇시대에연산과기억을담당하는회사로거듭날전망 인공지능로봇의두뇌연산 (AP) 과기억 (DRAM + NAND) 소자회사 목표주가 1,700,000 원은 RIM 을통해산출되었음. 목표주가는 3D NAND 실적본격 화및시스템반도체역량강화로반도체경쟁력이강화되는 2016 년실적기준 PER 12.1 배, PBR 1.5 배에해당 인공지능로봇등움직이는컴퓨팅시대도래가예상됨에따라메모리및시스템반 도체시너지확대전망 투자포인트 : 몽구스프로젝트 + 원칩화 (epop) + 3D NAND 몽구스프로젝트 : 삼성전자는몽구스프로젝트로 AP 에자체코어를사용할것으로예상. 자체코어설계및 14nm FinFET 공정으로몽구스프로젝트신형 AP 는기존 엑시노스 7420 대비 45% 이상빠를것으로판단됨 원칩화 : 삼성전자는메모리와시스템반도체를모두보유한유일한회사로인공지능로봇시대에반도체플랫폼을주도할것으로판단. 움직이는컴퓨팅기기에서는 원칩화로삼성전자의플랫폼주도예상 3D NAND: 삼성전자는 32 단 Stack 에서 48 단 Stack 으로공정전환하여 3D NAND 경쟁력강화중 년에는 64 단 3D NAND 추진으로원가경쟁력확대전망. 클 라이언트시장뿐아니라엔터프라이즈시장에서도시장장악력강화예상 모바일차별화 : 삼성전자는삼성페이와갤럭시기어 S2 로모바일폰차별화추진. 삼 성페이를통한타스마트폰과의차별화가예상되며향후스마트폰분기 2 조원이상의영업이익을유지할수있는발판을구축할것으로판단 2016 년연간영업이익 27.5 조원전망. 스마트폰사업정체에도불구, 인공지능및 로봇기술본격화에따른반도체매출증가로부품부문이익개선전망 Buy ( 유지 ) 목표주가 1,700,000 원 ( 유지 ) 현재가 ( 15/10/30) 업종 Price Trend 삼성전자 KOSPI 80 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 Analyst 이세철 02) , peter.lee@nhwm.com RA 김대근 02) , d.kim@nhwm.com 1,372,000 원 반도체 KOSPI 2, KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 202,094.7십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 147.3백만주 52주최고가 ( 15/03/18) 1,503,000원 최저가 ( 15/08/26) 1,067,000원 평균거래대금 (60일) 343.1십억원 배당수익률 (2015E) 1.51% 외국인지분율 50.7% 주요주주 삼성물산외 9인 17.6% 국민연금공단 8.0% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 상대수익률 결산기 -12 월 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ( 십억원 ) , , , , , , , , , , E 201, , , , , F 207, , , , , F 214, , , , ,366 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분순이익기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망

2 1. RIM 에의한목표주가 1,700,000 원 목표주가는 2016 년 PER 12.1 배에해당, 상승여력 24.2% 삼성전자에대해목표주가 1,700,000 원및투자의견 Buy를유지한다. ( 현주가대비 24% 의상승여력보유 ). 목표주가 1,700,000 원은 RIM을통해산출되었다. 인공지능과로봇방향진행에따른연산과정과기억소자증대로 3D NAND 와시스템반도체로반도체역량확대가예상되는 2016 년실적기준 PER 12.1배에해당한다. 삼성전자잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 2015E 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F Net profit 20,602 21,033 22,225 22,923 23,392 23,898 27,556 31,820 36,841 39,788 45,013 50,600 Shareholder s equity 177, , , , , , , , , , , ,971 Forecast ROE (FROE) 12.1% 11.4% 11.1% 10.6% 10.0% 9.5% 10.2% 10.8% 11.5% 11.4% 11.8% 12.2% Spread (FROE-COE) 2.9% 2.2% 1.9% 1.4% 0.8% 0.3% 1.0% 1.6% 2.3% 2.2% 2.6% 3.0% Residual income 4,957 4,026 3,866 3,070 1, ,661 4,767 7,354 7,655 10,030 12,491 Cost of equity (COE) 9.2% Beta 1.0 Market risk premium (Rm-Rf) 5.2% Risk-free rate (Rf) 4.0% Beginning shareholder s equity 162,182 PV of forecast period RI 35,793 PV of continuing value 31,796 Equity value (C+P) 229,771 No of shares (common, mn) 147,299 12m TP Fair price (C) 1,703,402 Current price (C) 1,372,000 Upside (-downside) 24.2% Implied P/B (x) 1.6 Implied P/E (x) 12.2 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 10 조원이상 M-cap M-cap M-cap 2 천억 ~1 조원 +'BBB+' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 1 조 ~10 조원 + 'A0' 이상 2 천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium 5.2% 6.0% 7.0% 8.0% * Risk Free Rate = 4.0%( 공통 ) 93

3 2. 투자포인트 : 몽구스프로젝트 + 원칩화 (epop) + 3D NAND + 모바일기기차별화 투자포인트 1 : 몽구스프로젝트삼성전자는새로운공정의모바일프로세서인 M1 프로젝트를진행중인것으로판단된다. 몽구스는독이있는살모사를잡아먹는동물로삼성전자의의지가담겨있는코드명이다. 스마트폰평가매체인 샘모바일 에따르면 몽구스 라는코드명인엑시노스 M1은엑시노스 8890 으로판단되며동작속도 2.3GHz 로현존하는가장빠른프로세서기술이다. 삼성전자의기존엑시노스시리즈는 ARM 아키텍처기반으로만들어졌지만몽구스프로젝트는삼성전자자체코어를사용할것으로예상된다. 자체코어설계및 14nm FinFET 공정으로기존엑시노스 7420 대비 45% 이상빠를것으로예상되고있다. 벤치마크분석결과삼성전자몽구스 AP는싱글코어에서는애플의 A9과큰성능차이를보이지않았으나멀티코어에서는 6,908 점으로애플 A9의 4330과엑시노스 7420 보다압도적인우위를보여준다. 삼성전자몽구스 AP 벤치마크 Chipset Single-Core Multi-Core Samsung Exynos M1 (Mongoose) 2.3GHz 2,294 6,908 Samsung Exynos M1 (Mongoose) Power Saving 1,710 4,896 Samsung Exynos M1 (Mongoose) Ultra Power Saving 1,100 3,209 Samsung Exynos ,486 4,970 Apple A9 2,487 4,330 자료 : 샘모바일, NH 투자증권리서치센터 살모사를잡아먹는몽구스 자료 : 언론, NH 투자증권리서치센터 94

4 삼성전자는언론에서언급된바와같이몽구스프로젝트를통해엑시노스제품의자체설계를진행하고있다. 갤럭시 S7 이후부터는자체설계프로세서를탑재하여성능최적화를진행할것으로판단된다. 다만파운드리고객유치를위해퀄컴물량을병행해서사용할것으로판단된다. 삼성전자는 2015 년 14nm FinFET 공정을본격화하고있다. 삼성전자는메모리미세공정노하우를활용하여 10nm 공정개발도진행하고있다. 현재 10nm급공정기술을보유하고있는회사는인텔, 삼성전자, TSMC로삼파전이될것으로판단된다. 삼성전자는또한 Common Platform 의멤버로 IBM, Global Foundry 와 FinFET 기술을공동개발하고있는데, 기술난이도가높은만큼리스크도크기때문에독자개발보다는공동개발을진행하고있다. 삼성전자 10nm FinFET Wafer 삼성전자 14nm FinFET 95

5 투자포인트 2 : 원칩화 (epop) 메모리원칩화 : epop 삼성전자는메모리원칩화추진방안으로 epop 을확대할전망이다. epop 은 Wearable 기기에최적화되어 DRAM과 NAND, 컨트롤러를하나로묶어모바일 AP(Application Processor) 위에바로쌓을수있는제품이다. 즉 epop이본격화되면이론상삼성전자는자체 AP위에 epop 을적층함으로써시스템반도체와의원칩화가가능할것으로판단된다. epop 은콘셉트는간단하지만실제구현은쉽지않다. 즉 NAND 는열에약하기때문에높은온도로동작하는모바일 AP와함께쌓는것이쉽지않다. 이에삼성전자는내열한계를높여 epop 을구현했다. epop 을스마트폰용모바일 AP와하나의패키지로만들경우기존제품보다면적을 40% 나줄일수있어더욱슬림한디자인구현이가능하다. 이로인해공간확보가용이하여스마트폰사이즈를줄이거나대용량배터리를탑재할수있다. 메모리통합칩 (DRAM + NAND): epop 메모리통합칩 (DRAM + NAND): epop 96

6 스마트폰용 epop의경우 3GB LPDDR3 또는 LPDDR4 Mobile DRAM 과 32GB emmc 를하나의패키지로만듦으로써성능은높이고전력소모는낮추며크기는줄인제품이라할수있겠다. 즉 epop에탑재된 20nm급 3GB Mobile DRAM은 PC DRAM 수준인초당 1,866Mbps 의속도로동작하며, 6Gb DRAM 2개를묶은메모리가 Mobile AP와 64bit 로데이터를처리하게된다. epop 구현방식 epop: 메모리적층방식 97

7 투자포인트 3 : 3D NAND 3D NAND 확대 삼성전자는 3D NAND 경쟁력강화를위해 32단 Stack 에서 48단 Stack 으로공정전환을진행하고있다. 삼성전자는 3D NAND 양산경험이있는유일한회사로 48단공정전개시기존 32단보다원가를 30% 이상낮출수있을것으로판단된다. 또한 2016년에는 64단으로의전환을진행하면서원가경쟁력을더욱높일것으로판단된다. 참고로 3D NAND 를 32단에서 48단으로전개할경우몇가지문제가발생하는데, 1) 높게쌓다보니셀간하중문제로 Layer 가무너지는문제가발생할수있고, 2) 더깊게에칭해야하는문제가있으며, 3) 계단공정이더많아지는어려움이있다. 따라서단순히 32단구현되었다고 48단이나 64단으로쉽게진행되지는못한다. 즉 3차원구조의난이도도높아진입장벽이있는셈이다. 이런기술난이도는 64단에서도심화될것으로판단되는바 NAND 업체간기술차별화가발생할것으로판단된다. 삼성전자 3D NAND 방향 삼성전자 3D NAND 채용 SSD 광고 98

8 3D NAND 의경우 Stack 공정에서는더얇게 PE CVD( 플라즈마화학증착장비 ) 로증착해야하며, Hole은더깊어져보다균일한에칭공정과 ALD(Atomic Layer Deposition) 공정이필요하다. 또한계단공정역시더높아지면서난이도가상승한다. 삼성전자는해당공정부분에서이미이런문제들을경험하고보완책을마련하고있어타사대비경쟁에서우위를점할것으로판단된다. 삼성전자 3D NAND 채용 NVM Express 삼성전자 3D NAND 자료 : 언론, NH 투자증권리서치센터 99

9 투자포인트 4 : 모바일기기차별화강화 삼성페이 삼성전자는삼성페이확대를위해중국유니온페이와의협력추진하고있다. 삼성전자는유니온페이와의전략적협력을통해중국스마트폰시장내경쟁력회복이예상된다. 유니온페이는알리바바알리페이와경쟁관계에있는중국 UPI(UnionPay International) 사의서비스로총 150여개국에서사용중에있다. 유니온페이연계카드는총 51억장발급되어세계최대규모를자랑하며국내에서도 1,400 만장의유니온페이연계카드가발급된바있다. 삼성페이는카드결제기로암호화된결제정보를전달하는 MST (Magnetic Secure Transmission, 마그네틱보안전송 ) 와 NFC (Near Field Communication, 근거리무선통신 ) 방식을동시에지원한다. 그런데중국은마그네틱카드거래비중이낮고 IC카드거래비중이높은상황이다. 이런가운데최근 NFC기반결제비중이급증하고있어양사협력을통해삼성페이를유니온페이 NFC 결제인프라와연동하는방안추진되고있다.. 유니온페이는 NFC 단말기기반으로스마트폰결제가가능한 퀵패스 서비스확대를위해 600만대규모의단말기를중국내구축한바있다. 향후대중교통뿐아니라편의점등다양한업종으로서비스확대가전망되고있어금번삼성페이와의협력은중국내삼성전자스마트폰경쟁력확대에기여할전망된다. 삼성전자는최근스마트폰차별화부재로판매부진우려가지속되고있는상황이다. 금번중국유니온페이협력을통해삼성페이편의성확대예상된다. 삼성전자는삼성페이를통해타스마트폰과의차별화추진할것으로예상되며향후스마트폰분기 2조원이상의영업이익을유지할수있는발판을구축할것으로판단된다. 삼성페이 100

10 기어 S2 삼성전자는기어 S2를통해스마트워치의진보가능성를보여주고있다. 기어S2 는 360 x 360 해상도의원형스크린을사용하여 302ppi 의선명한화면구현하고디자인도개선하였다. 삼성전자기어S2 의베젤을왼쪽으로회전할경우문자, 전화등의알림메시지에접근가능하다. 한편오른쪽으로회전할경우에는다양한앱들에접근가능하여편의성을극대화하였다. 또한기기오른쪽에두개의물리적버튼이있어앞뒤로의화면이동이용이하다. 금번기어 S2에삼성페이를적용함으로써카드없이결제가가능하며, 향후교통버스카드기능도구현될예정이다. 이밖에도알리페이, 시럽등을지원할전망이다. 또한폭스바겐등과같은자동차업체와의협업으로자동차열쇠기능이가능하며방열쇠나커넥티드홈을위한원격제어도가능할것으로판단된다. 기어S2 는둥근모양의시각표를통해매일의활동패턴과심박수등의건강상태를실시간체크할수있다. 또한 Healthy Clock 프로그램으로사용자의운동량을자동으로모니터링해운동을독려하고시계화면을통해개인별새로운경험을제공한다. 기어 S2에는 1.2인치원형아몰레드, 250mAh 배터리, DRAM 512MB, NAND 4GB가채택되었으며심박센서, 자이로센서, 기압센서등각종센서와 NFC가기본탑재되었다. 삼성전자기어 S2 기어 S2 주요기능 101

11 삼성전자스마트폰제품라인업 모델명 Galaxy Note 5 Galaxy S6 Edge Plus Galaxy S6 Edge Galaxy E5 Galaxy A3 Galaxy A5 Galaxy A7 Galaxy Note 4 외관 Display Resolution 5.7 Super AMOLED 1440x ppi 5.7 Super AMOLED 1440x ppi 5.1 QHD Super AMOLED 2560x1440, 577 ppi 5.0 Super AMOLED 1280x720, 294ppi 4.5 Super AMOLED 960x540, 245ppi 5.0 Super AMOLED 1280x720, 294ppi 5.2 Super AMOLED 1080p FHD( 추정 ) 5.7 Super AMOLED 2560x1440, 515ppi 무게 171g 153g N/A N/A 110g 123g N/A 176g 저장용량 32/64GB 32/64GB 32/64/128GB 16GB 16GB 16GB 12GB 32GB RAM 4GB 4GB 3GB 1.5GB 1.5GB 2GB 1.8GB 3GB 카메라 후면 :16MP +IOS 전면 : 5MP 후면 :16MP +IOS 전면 : 5MP 후면 : 16MP+OIS, 전면 : 5MP 후면 : 8MP, 3264x2448 전면 : 5MP 후면 : 8MP, 3264x2448 전면 : 5MP 후면 : 13MP, 4128x3096 전면 : 5MP 후면 : 13MP, 4128x3096 전면 : 5MP 후면 : 16MP+OIS 5312x2988 전면 : 3.7MP OS Android Android Android Android Android Android Android Android CPU Quad-core 1.5GHz Coretex-A53 & Quad-core 2.1Ghz Coretex-A57 Quad-core 1.5GHz Coretex-A53 & Quad-core 2.1Ghz Coretex-A57 Octa-core (Quad-core 2.1 GHz & Quad-core 1.5 GHz), Quad-core 1.2 GHz Chipset Exynos 7420 Exynos 7420 Exynos 7420 N/A Quad-core 1.2 GHz Cortex-A53 Qualcomm MSM8916 Snapdragon 410 Quad-core 1.2 GHz Cortex- A53 Qualcomm MSM8916 Snapdragon 410 Octa-core 1.5 GHz Qualcomm Snapdragon 615 (ARMv7) Quad-core 2.7 GHz Krait 450 (SM- N910S) Quad-core 1.3 GHz Cortex-A53 & Quad-core 1.9 GHz Cortex-A57 (SM- N910C) Qualcomm Snapdragon 805 (SM-N910S) Exynos 5433 (SM-N910C) Battery 3000mAh 3000mAh 2600mAh 2400mAh 1900mAh 2300mAh N/A 3220mAh 자료 : 삼성전자, GSMArena 102

12 삼성전자스마트폰판매량 Breakdown ( 단위 : 백만대 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F E 2016F Handset Smartphone 고급형 (High-end) S 노트 S 노트 S S6 Edge Plus 노트 S 보급형 (Mid) 저가형 (Low) Feature phone 자료 : Counterpoint, NH 투자증권리서치센터 삼성전자사업부별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F E 2016F 매출액반도체 10,273 11,293 12,822 12,828 11,824 12,342 13,009 13,257 39,718 47,216 50,431 Memory 8,317 8,493 9,140 9,068 8,293 8,586 9,001 8,857 29,261 35,018 34,736 DRAM 5,724 5,664 6,165 5,888 5,306 5,299 5,636 5,390 19,791 23,441 21,631 Flash 2,594 2,829 2,975 3,181 2,987 3,286 3,364 3,467 9,310 11,577 13,105 System LSI 1,906 2,750 3,622 3,720 3,091 3,546 3,788 4,150 10,117 11,998 14,575 Display 6,851 6,624 7,491 7,261 7,032 7,178 7,268 7,266 25,734 28,228 28,744 IM 25,890 26,060 26,610 25,882 26,282 28,782 25,235 22, , , ,279 Handset 24,990 25,500 25,940 24,993 25,337 28,194 24,464 21,913 38,150 53,430 99,909 System ,067 3,040 14,010 3,370 CE 10,259 11,199 11,592 15,304 10,945 11,674 12,314 16,242 50,186 48,353 51,176 Total 47,118 48,538 51,680 53,818 50,035 53,388 50,924 53, , , ,411 영업이익반도체 2,930 3,402 3,657 3,503 3,141 3,545 4,222 4,490 8,774 13,492 15,397 Memory 3,099 3,257 3,422 3,154 2,801 3,070 3,653 3,865 10,010 12,931 13,389 DRAM 2,730 2,779 3,039 2,805 2,474 2,465 2,776 2,722 8,399 11,355 10,438 Flash ,142 1,610 1,576 2,951 System LSI , ,006 Display ,719 2,371 IM 2,740 2,760 2,400 2,248 2,160 2,480 1,899 2,053 14,560 10,148 8,592 CE , ,214 Total 5,979 6,898 7,393 6,706 5,896 6,798 7,173 7,613 25,025 26,976 27,480 영업이익률반도체 28.5% 30.1% 28.5% 27.3% 26.6% 28.7% 32.5% 33.9% 22.1% 28.6% 30.5% Memory 37.3% 38.3% 37.4% 34.8% 33.8% 35.8% 40.6% 43.6% 34.2% 36.9% 38.5% DRAM 47.7% 49.1% 49.3% 47.6% 46.6% 46.5% 49.3% 50.5% 42.4% 48.4% 48.3% Flash 14.2% 16.9% 12.8% 10.9% 10.9% 18.4% 26.1% 33.0% 17.3% 13.6% 22.5% System LSI -8.3% 5.5% 6.5% 9.5% 11.0% 13.4% 15.0% 15.0% -12.0% 4.9% 13.8% Display 7.6% 8.2% 12.5% 10.0% 6.4% 8.0% 9.6% 9.0% 2.6% 9.6% 8.2% IM 10.6% 10.6% 9.0% 8.7% 8.2% 8.6% 7.5% 8.9% 13.0% 9.7% 8.3% CE -1.4% 1.9% 3.1% 2.0% 1.5% 2.0% 3.1% 2.7% 2.4% 1.5% 2.4% Total 12.7% 14.2% 14.3% 12.5% 11.8% 12.7% 14.1% 14.3% 12.1% 13.4% 13.2% 주 : IFRS 연결기준전망 103

13 부문별 Key Data ( 단위 : 십억원, M.pcs, $) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F E 2016F DRAM 매출액 5,724 5,664 6,165 5,888 5,306 5,299 5,636 5,390 19,791 23,441 21,631 변동률 0% -1% 9% -5% -10% 0% 6% -4% 40% 18% -8% 영업이익 2,730 2,779 3,039 2,805 2,474 2,465 2,776 2,722 8,399 11,355 10,438 영업이익률 48% 49% 49% 48% 47% 47% 49% 51% 42% 48% 48% 출하량 (1Gb eq.) 5,786 6,060 7,016 7,409 7,515 8,119 8,990 9,199 20,097 26,271 33,823 변동률 2% 5% 16% 6% 1% 8% 11% 2% 56% 31% 29% ASP(1Gb eq.) 변동률 -4% -6% -11% -8% -6% -7% -3% -6% -7% -16% -24% Flash 매출액 2,594 2,829 2,975 3,181 2,987 3,286 3,364 3,467 9,310 11,577 13,105 변동률 8% 9% 5% 7% -6% 10% 2% 3% -3% 24% 13% 영업이익 ,142 1,610 1,576 2,951 영업이익률 14% 17% 13% 11% 11% 18% 26% 33% 17% 14% 23% 출하량 (8Gb eq.) 5,735 6,524 7,365 8,810 9,525 11,147 12,131 13,150 18,059 28,434 45,954 변동률 12% 14% 13% 20% 8% 17% 9% 8% 39% 57% 62% ASP(8Gb eq.) 변동률 -6% -4% -12% -9% -8% -5% -5% -4% -28% -27% -26% Sys LSI 매출액 1,906 2,750 3,622 3,720 3,091 3,546 3,788 4,150 10,117 11,998 14,575 변동률 -21% 44% 32% 3% -17% 15% 7% 10% -22% 19% 21% 영업이익 , ,006 영업이익률 -8% 6% 7% 10% 11% 13% 15% 15% -12% 5% 14% Display 매출액 6,851 6,624 7,491 7,261 7,032 7,178 7,268 7,266 25,734 28,228 28,744 변동률 -3% -3% 13% -3% -3% 2% 1% 0% -18% 10% 2% 영업이익 ,719 2,371 영업이익률 8% 8% 12% 10% 6% 8% 10% 9% 3% 10% 8% 출하량 변동률 11% -4% -4% -2% 11% -4% -4% -2% -10% 0% 0% ASP 변동률 -7% -16% 13% -5% -6% 1% 0% 0% -29% -8% -8% IM 매출액 25,890 26,060 26,610 25,882 26,282 28,782 25,235 22, , , ,279 변동률 -2% 1% 2% -3% 2% 10% -12% -9% -19% -7% -1% 영업이익 2,740 2,760 2,400 2,248 2,160 2,480 1,899 2,053 14,560 10,148 8,592 영업이익률 11% 11% 9% 9% 8% 9% 8% 9% 13% 10% 8% 출하량 변동률 2% -10% 16% -6% 1% -5% 8% -4% -11% -5% 0% ASP 변동률 -4% 16% -19% 2% 4% 18% 0% -23% -7% -12% 0% 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 104

14 삼성전자 Media Tablet 제품라인업 모델명갤럭시탭 S2 8.0 갤럭시탭 S 8.0 갤럭시탭 갤럭시노트 Pro 12.2 외관 OS 안드로이드 5.0 안드로이드 4.4 안드로이드 4.4 안드로이드 4.4 CPU 1.9GHz 쿼드코어 & 1.3GHz 1.9GHz 옥타코어 & 1.3Ghz 2.3GHz 쿼드코어 1.2GHz 쿼드코어쿼드코어쿼드코어 Display 8.0"Super AMOLED LCD (320ppi) 8.0"Super AMOLED LCD (359ppi) 7.0" TFT LCD (216ppi) 12.2" Super Clear LCD (247ppi) (1536x 2048) (1600 x 2560) (800 x 1280) (2560 x 1600) 카메라 800 만화소 800 만화소 315 만화소 800 만화소 크기 198.6x134.8x5.6mm 212.8x125.6x6.6mm 186.9x107.9x9.0mm 295.6x203.9x8.0mm 무게 265g 298g 276g 750g 배터리용량 4,000mAh 4,900mAh 4,000mAh 9,500mAh 자료 : 삼성전자 Forward PER Band Trailing PBR Band (won) 3,500,000 3,000,000 2,500,000 Price 5.0x 7.0x 9.0x 11.0x 13.0x (won) 2,500,000 2,000,000 Price 0.9x 1.2x 1.5x 1.8x 2.1x 2,000,000 1,500,000 1,500,000 1,000,000 1,000, , ,000 0 '05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 자료 : NH 투자증권리서치센터 0 '05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 자료 : NH 투자증권리서치센터 105

15 삼성전자 Peer group Valuation Table ( 단위 : 백만달러 ) 삼성전자 Intel Micron Toshiba TSMC SanDisk Apple HTC LG 전자 Sony Mkt Cap 177, , , , , , , , , ,392.0 매출액 ,918 55,870 14,574 53,550 25,166 6, ,423 6,199 56,095 67, E 175,568 55,253 16,414 54,327 26,067 5, ,888 3,669 49,448 68, F 179,447 57,415 16,886 54,918 28,182 5, ,968 3,371 51,201 68,890 영업이익 ,777 15,347 1,575 2,172 9,795 1,558 72, ,737 3, E 23,599 13,805 2,656 2,801 9, , , F 23,765 15,351 2,860 2,872 10, , ,210 4,647 EBITDA ,929 23,896 5,000 3,807 16,401 2,136 84, ,617 6, E 41,424 22,495 6,073 4,440 16,547 1,353 87, ,632 7, F 42,581 24,179 6,743 4,696 18,087 1,469 94, ,885 8,231 순이익 ,931 11,704 1,430 1,108 8,706 1,007 54, , E 18,577 10,840 2,375 1,286 9, , , F 18,949 11,393 2,982 1,319 9, , ,397 EPS (USD) 2015E F BPS , (USD) 2015E F 1, Net debt ,246-7,440 4,267 9,358-5,884-2, ,490-1,763 6,120-6,299 (-net cash) 2015E -49,829-3,430 2,508 8,632-9, ,907-1,220 5,737-8, F -59,409-1,216 2,003 8,236-12, , ,488-8,741 PER n/a ( 배 ) 2015E n/a F n/a PBR ( 배 ) 2015E F EV/EBITDA ( 배 ) 2015E n/a F n/a ROE (%) 2015E F n/a 자료 : Bloomberg Consensus 106

16 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 2014/12A 2015/12E 2016/12F 2017/12F 2014/12A 2015/12E 2016/12F 2017/12F 매출액 206, , , ,670 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 128, , , ,286 PER (Low,X) 매출총이익 77,927 76,018 78,382 81,384 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와일반관리비 52,902 49,042 50,902 53,291 PBR (Low,X) 영업이익 (GP-SG&A) 25,025 26,976 27,480 28,093 PCR (X) 증감률 (%) PSR (X) OP 마진 (%) PEG (X) EBITDA 43,078 49,795 51,539 53,240 PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업외손익 2,850 1,234 1,188 2,173 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 금융수익 ( 비용 ) ,295 EV/EBITDA (X) 기타영업외손익 1, EV/EBIT (X) 종속및관계기업관련손익 Enterprise Value 174, , , ,795 세전계속사업이익 27,875 28,210 28,669 30,265 EPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 4,481 6,883 7,052 7,476 EBITPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 23,394 21,327 21,616 22,790 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 당기순이익 23,394 21,327 21,616 22,790 주당EBIT (W) 169, , , ,718 증감률 (%) 주당EBITDA (W) 292, , , ,439 Net 마진 (%) EPS (W) 153, , , ,216 지배주주지분순이익 23,082 20,602 21,033 22,225 BPS (W) 953,266 1,045,807 1,127,250 1,218,685 비지배주주지분순이익 CFPS (W) 310, , , ,251 기타포괄이익 -1,993-1,572-1,524-1,697 SPS (W) 1,399,911 1,365,610 1,408,090 1,457,373 총포괄이익 21,401 19,754 20,092 21,093 DPS (W) 20,000 20,000 40,000 35,000 CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 2014/12A 2015/12E 2016/12F 2017/12F 2014/12A 2015/12E 2016/12F 2017/12F 영업활동현금흐름 36,975 42,119 45,368 48,191 RIM 당기순이익 23,394 21,327 21,616 22,790 Spread (FROE-COE) (%) 유 / 무형자산상각비 18,053 22,819 24,059 25,147 Residual Income 8, , , , 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) M RIM Target Price (W) 1,703,402 + 외화환산손실 ( 이익 ) EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 투하자본 94, , , ,200.1 Gross Cash Flow 45,718 47,148 48,580 51,003 세후영업이익 19, , , , 운전자본의증가 ( 감소 ) -3,837-1, 투하자본이익률 (%) 투자활동현금흐름 -32,806-35,542-33,102-32,362 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 EVA 11, , , , 유형자산의증가 (CAPEX) -22,043-28,383-26,500-26,700 DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) -5,258-2,048-2, EBIT 25, , , ,092.6 Free Cash Flow 14,932 13,736 18,868 21,491 + 유 / 무형자산상각비 18,053 22,819 24,059 25,147 Net Cash Flow 4,169 6,577 12,266 15,829 - CAPEX -22, , , ,700.0 재무활동현금흐름 -3,057-3,637-4,278-6,658 - 운전자본증가 ( 감소 ) 3, , , 자기자본증가 Free Cash Flow for Firm 13, , , ,034.8 부채증감 -3,057-3,637-4,278-6,658 WACC 현금의증가 556 2,634 7,901 9,118 타인자본비용 (COD) 기말현금및현금성자산 16,841 19,474 27,375 36,494 자기자본비용 (COE) 기말순부채 ( 순현금 ) -50,630-55,175-66,228-78,366 WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 2014/12A 2015/12E 2016/12F 2017/12F 2014/12A 2015/12E 2016/12F 2017/12F 현금및현금성자산 16,841 19,474 27,375 36,494 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 24,695 25,189 25,944 26,722 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 115, , , ,970 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 80,873 88,173 92,236 95,434 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 17,900 20,712 23,386 24,205 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 115, , , ,078 배당수익률 (%) 자산총계 230, , , ,049 배당성향 (%) 단기성부채 9,808 9,358 8,037 6,945 총현금배당금 ( 십억원 ) 3,075 2,979 5,566 4,919 매입채무 7,915 7,598 6,458 5,490 보통주주당현금배당금 (W) 20,000 20,000 40,000 35,000 유동부채 52,014 49,876 51,826 51,072 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 장기성부채 1,458 1,344 1,366 1,366 총부채 / 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용 / 매출액 (%) 11,266 10,703 9,404 8,312 비유동부채 10,321 10,239 10,538 10,859 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 62,335 60,115 62,364 61,931 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 169, , , ,925 액면가 (W) 5,000 5,000 5,000 5,000 비지배주주지분 5,906 6,632 7,215 7,780 주가 (W) 1,327,000 1,372,000 1,372,000 1,372,000 자본총계 168, , , ,048 시가총액 ( 십억원 ) 219, , , ,