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1 Sector Update 미디어 (OVERWEIGHT) 다가오는 Netflix 의시대 미디어가스트리밍형태로진화함에따라산업의구조적재편이진행중. 주요한변화는 1) 국가별로파편화된방송시장이인터넷기반의단일시장으로편입되고있고, 2) 이과정에서기존광고에의존하던사업모델에과금형태가더해지면서시장이팽창하고있으며, 3) 콘텐츠 - 플랫폼이수직통합된형태의글로벌사업자가등장. Netflix 에특히주목하는데, 이는월등한가입자기반과콘텐츠경쟁력이서로선순환을일으키면서후발사업자와의격차가더욱커지고있기때문. 양승우, CFA Analyst sw45.yang@samsung.com WHAT S THE STORY 산업의구조적재편 : 미디어산업은기존영화 ( 필름 ), 방송 ( 전파 ) 을거쳐인터넷기반의스트리밍형태로진화하고있다. 디바이스와네트워크발달에힘입은스트리밍서비스는상영관이나거실에서벗어나시간과공간의제약없이미디어를소비할수있는환경을제공한다. 이에따라산업의본질적인부분까지영향이나타나고있는데, 주요한변화는다음과같다. 글로벌미디어플랫폼의등장 : 방송미디어시장은국가별로파편화된형태를유지해왔다. 그러나스트리밍에서는인터넷의속성상글로벌규모의서비스출현이필연적이다. YouTube 는이미개인미디어시장을개척하면서독보적인입지를구축하였다. Netflix 로대표되는글로벌 OTT 사업자역시강력한콘텐츠를기반으로전세계시장에침투하면서기존파편화된시장을자신의플랫폼으로통합하고있다. 광고에서과금기반으로 : 기존미디어시장은사실광고산업의부산물에가깝다. 하지만스트리밍서비스는콘텐츠에대한직접과금을이끌어내기때문에, 콘텐츠에대한투자가경쟁력제고를통해보다높은과금으로연결되는선순환이일어난다. 이는과금이일반화된북미미디어시장에서살펴볼수있듯이시장의급속한팽창으로이어질가능성이높다. 콘텐츠 - 플랫폼의수직통합 : 미디어산업에서수직통합은강력한시너지를발생시킨다. 미국정부는시장실패를막기위해이를규제해왔으나, 스트리밍시장에서는콘텐츠와플랫폼의결합이다시나타나고있다. OTT 플랫폼은자체콘텐츠확보를통한가입자유입에집중하고있으며, 가입자기반이큰플랫폼일수록양적 질적측면에서우월한콘텐츠를제공하기때문에후발사업자와의격차가벌어질수밖에없다. Contents I. 미디어산업의구조적재편 p2 II. 스트리밍시장으로몰려드는공룡들 p9 미디어시장의게임체인저 : Netflix 는스트리밍시장을개척하였으며, 글로벌시장진출을통해서전세계미디어산업의재편을주도하는사업자이다. 1 분기말기준 1.2 억명의가입자를확보하고있는데, 이에기반한과감한투자를통해콘텐츠경쟁력을제고하여가입자유입을한층더강화시키는선순환이지속되고있다. 이미글로벌뉴미디어시장에서지배적인입지를구축한상황으로급속한시장팽창을통한수혜를누릴가능성이높다고판단된다. 대표기업분석 Netflix (NFLX US) p13

2 미디어 미디어산업의구조적재편 (transformation) 필름, 전파를거쳐스트리밍으로진화 미디어산업은인터넷기반의스트리밍으로수렴하고있다. 미디어는과거필름형태의영화에서출발하여, 전파형태인방송으로진화하였다. 이에따라상영관에서만접할수있던영상미디어는집안으로침투하면서공간의제약을극복하였다. 그리고다시양방향성을갖춘스트리밍서비스가등장하면서, 미디어는또한번의진화과정을겪고있다. 스트리밍을통한재생으로실시간방송이가졌던시간의제약이사라졌으며, 스마트기기를통해집안에서손안으로미디어영역을확장되면서공간의제약을한번더뛰어넘었다. 미디어를때와장소에관계없이소비할수있는환경이마련된것이다. (1) 글로벌미디어플랫폼의등장 YouTube 에이어서 Netflix 글로벌시장에등장 파편화된시장에서단일시장으로 스트리밍서비스로인해지금까지존재하지않았던전세계인을대상으로하는미디어플랫폼이등장하고있다. 인터넷의속성상글로벌규모의서비스출현은필연적이다. Google, Facebook, Uber, Airbnb 등미국에서시작된수많은인터넷서비스는이미글로벌시장으로영역을확장하고있다. 미디어역시다르지않다. 25 년등장한 YouTube 는동영상공유라는전혀새로운형태의개인미디어시장을개척하면서글로벌플랫폼으로독보적인입지를구축하였다. 29 년출시된 Netflix 의스트리밍서비스역시영화 드라마와같은보다고도화된콘텐츠를제공하는플랫폼으로서, 미국시장을넘어 216 년부터본격적인해외진출을통해또하나의글로벌미디어플랫폼으로성장하고있다. Netflix 는글로벌미디어시장재편을통해지배적인사업자로부상하고있다. 지금까지미디어산업은국가별로파편화된형태를유지해왔다. 방송서비스의사회적 공익적측면과함께공공자원인주파수를사용하는관계로국가차원에서산업을관리해왔기때문이다. 보도와같은민감한영역은향후에도국가별로독자적인형태를유지할가능성이높지만, 엔터테인먼트목적의미디어영역은인터넷을통해서서히글로벌시장에편입되고있다. Netflix 로대표되는글로벌 OTT 사업자는강력한콘텐츠를기반으로전세계시장에침투하면서, 기존파편화된시장을자신의플랫폼으로통합하는과정에있다. 그림 1. 미디어, 스트리밍으로진화 그림 2. 글로벌플랫폼출현은필연적 자료 : 삼성증권 자료 : 삼성증권 삼성증권 2

3 미디어 (2) 광고기반에서과금기반으로 방송시장은주로광고산업에기반 방송시장은사실광고산업의부산물에가깝다. 국내방송콘텐츠시장은 7 조원규모인데, 이중절반이상을차지하는 3.8 조원이광고를통해발생한다. 프로그램사용료, VoD 판매와같은과금기반매출비중은최근빠르게성장하였지만여전히 3% 수준이다. 해외시장도상황은크게다르지않다. 일본역시지상파사업자매출의 44% 가광고수익이며, 협찬을포함하면그이상이다. 다시말하면 TV 에서방송되는뉴스 드라마 예능등의콘텐츠는대부분프로그램앞뒤또는중간에붙는광고를시청하는대가로제공된다는의미이다. 이에따라국가별미디어시장은대부분광고시장의규모를결정하는인구수와 GDP 규모에비례하여형성되어있다. 그림 3. 국내방송시장매출구조그림 4. 일본지상파역시광고위주그림 5. 국가별 TV 광고시장규모 ( 십억원 ) 7, 377 ( 십억달러 ) (%) 1.5 6, 5, 4, 3, 2, 1, PP 지상파 프로그램판매등 1,36 ( 십억엔 ) 협찬 광고 54% 한국 프랑스 독일 영국 중국 일본 미국 구조 구성 광고프로그램제작 / 편성기타 TV 광고비 ( 좌측 ) GDP 대비비중 ( 우측 ) 참고 : 216 년기준 자료 : 방송통신위원회, 삼성증권 참고 : 217 년기준 자료 : Dentsu 참고 : 217 년기준 자료 : 방송통신위원회, Warc, Dentsu, IMF, 삼성증권 미국시장은과금기반으로형성 그러나미국은광고보다소비자과금에기반한특수한구조의미디어시장을가지고있다. 이는지리적 문화적특징으로유료방송보급률이높아진상황에서콘텐츠사업자들이케이블사업자 (SO) 에게끊임없이프로그램사용료인상을요구한결과이다. 이러한부담이소비자에게지속적으로전가됨에따라미국의유료방송서비스가격은평균 5 달러이상으로전세계에서유례없이높은가격에형성되어있다. 결과적으로콘텐츠사업자대부분은유료방송사업자로부터의받는프로그램사용료가매출중높은비중을차지하고있다. 즉미국미디어시장은거대한 TV 광고시장에소비자에대한과금시장이이어더해지면서, 인구와 GDP 를감안하더라도다른국가에비해월등히큰규모를이루고있다. 그림 6. 미국미디어시장구성 자료 : RCN, 삼성증권 삼성증권 3

4 미디어 그림 7. 가구당케이블요금구성변화 ( 달러 / 월 ) 8 그림 8. 방송매출내광고비중 ( 십억달러 ) (%) NBC Universal Disney Turner HBO 네트워크 콘텐츠 매출 ( 좌측 ) 광고비중 ( 우측 ) 자료 : MCTV 참고 : Disney 는 Media Network 부문만포함 자료 : 각사, 삼성증권 과금시장은강력한선순환효과유발 미디어산업에서는승자독식구조가흔하게나타난다. 이는완성도높은콘텐츠가시청률을높이고, 이로인한매출확대가콘텐츠경쟁력을다시강화시키는선순환에기인한다. 특히실시간방송의킬러콘텐츠인스포츠시장에서이러한특징은분명하게드러난다. 프리미어리그를비롯한유럽축구리그는높은연봉을통해재능이뛰어난선수와감독을불러들이고, 향상된경기력이보다많은시청자를끌어들이는선순환이지속되면서전세계적인인기를누리고있다. 이러한선순환구조에소비자에대한과금이더해질경우, 시장규모는급격히확대된다. 유명스포츠리그의중계권료는전세계적으로상승하고있지만, 대부분의시장에서중계권가격은이를통해얻을수있는광고수익을초과할수없다. 그러나소비자에대한직접과금이용이한북미시장의경우중계권료는광고수익을넘어서는규모로성장하였다. 그결과미국스포츠시장은전세계적으로가장많은팬을가진유럽주요축구리그를합산한것보다도 3 배이상큰외형을갖추게되었다. 그림 9. 주요스포츠리그규모그림 1. NFL 매출구성그림 11. 북미연간스포츠중계료추이 ( 조원 ) 조원 ( 십억달러 ) 25 3 NHL NBA CAGR +6.1% 조원 라리가 분데스리가 MLB NFL 27.6 (%) 유럽 프리미어리그 북미 입장스폰서중계권상품판매 참고 : 216/17 시즌기준 자료 : Forbes, Deloitte 참고 : 217 년기준 자료 : PwC 자료 : PwC 삼성증권 4

5 미디어 글로벌미디어시장의팽창 미국에국한되었던과금기반의미디어시장이글로벌로확대되고있다는점에주목할필요가있다. 앞서북미스포츠시장에서살펴보았듯이, 선순환구조를통한승자독식과급속한시장확대가글로벌규모로나타날수있음을의미하기때문이다. 미국시청자는케이블 IPTV 위성을비롯한유료방송서비스에이미많은돈을지불하고있지만, 추가로 Netflix 와같은스트리밍서비스를이용하는비중이 59% 를넘어서고있다. 미국에이어유럽, 아시아와같은해외시장에서도스트리밍서비스이용률은지속상승하고있으며, 이는전세계적으로미디어산업이광고의굴레를벗어나과금기반으로의전환을통해팽창하고있음을의미한다. 또한 Netflix 는최근가격을지속적으로인상하고있는데, 이는가입자기반의확대와함께선순환구조를더욱강화시킬가능성이높다. 그림 12. 북미, 다수의 OTT 서비스이용그림 13. 스트리밍서비스이용비율그림 14. Netflix, 지속적인가격인상중 (%) 개 1 개 2 개 3 개 4 개이상 미국 캐나다 노르웨이 스웨던 핀란드 호주 한국 영국 덴마크 일본 자료 : Limelight Networks 자료 Strategy Analytics 자료 : Netflix, 삼성증권 (%) ( 달러 ) ( 전년대비, %) 217년 11월 12 가격인상 ARPU ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) (2) (4) 삼성증권 5

6 미디어 (3) 콘텐츠 - 플랫폼의수직통합 193 년대미국, 상영관 - 영화제작수직통합 미디어산업에서수직통합은강력한시너지를발생시킨다. 이를확인하기위해서는 193~4 년대미국영화시장을살펴볼필요가있다 년 < 재즈싱어 > 를시작으로유성영화시대가본격화되기시작했는데, 당시는제작장비가굉장한고가였기때문에소수의스튜디오중심으로영화제작이이루어졌다. 이후영화산업의폭발적인성장과함께스튜디오간인수합병으로더욱대형화된영화사들은극장체인을인수하면서수직통합을이루게된다. 제작부터상영까지가치사슬 (value chain) 전체를통제하게된영화사들은감독, 배우, 작가와의장기계약으로완성도높은콘텐츠를확보함과동시에상영관시설에대한투자로관객의스튜디오브랜드자체에대한충성도를상승시켰다. 이처럼콘텐츠와플랫폼의수직적결합으로진입장벽이높아짐에따라, 대형스튜디오시스템에기반한미국영화산업은황금기를누릴수있었다. 하지만미국공정거래위원회 (FTC) 가독과점이슈를제기하면서스튜디오시스템은해체단계를맞이한다. 미국정부는영화스튜디오가상영관소유와배우, 제작인력과의장기계약을통해영화의흥행수익과인적자원을독점한다는점을문제삼았다. 이후 1949 년미국대법원은 7 개스튜디오의상영관에대한전체지분매각을선고하였고, 1957 년까지제작사와상영관사이의모든결합이사라지게되었다. 이후미국영화산업은현재의형태를갖추게되었는데, 경쟁심화로더이상상영관확보가용이하지않고, 배우 감독의몸값이높아지면서제작사의입지는축소되었다. 또한콘텐츠완성도를통한브랜드구축보다는개별작품의흥행에중점을두면서질적측면까지쇠퇴하였다는평가도일부존재한다. 표 년대영화관 : Roxy Theatre 표 2. 할리우드황금기영화 Roxy Theatre The Jazz Singer (1927) Gone with the Wind (1939) The Wizard of Oz (1939) 위치 뉴욕 개관일 1927년 3월 11일 좌석수 ( 석 ) 5,92-6,214 특이사항 Roxy Symphony Orchestra 보유 자료 : Cinema Treasures 제작사워너브라더스 Selznick MGM 배급사워너브라더스 MGM, 워너브라더스 MGM 비고 자료 : IMDB 세계최초의장편유성영화 아카데미 9 개부문수상 세계기록유산등재 표 3. 미국의독점규제법 Sherman Antitrust Act 도입 내용 자료 : 삼성증권정리 189 년 7 월 2 일 거래를제한하거나독점을위한모든계약이나공모를규제 법무부반독점국전속관할 법령해석을법원에위임하는형식 합리의원칙 (rule of reason) 적용, 모든거래제한이나독점이위법한것이아니라불합리한거래제한이나독점화만을위법으로판단 삼성증권 6

7 미디어 미국의독점규제법과영화산업 - Paramount 사례 Federal Trade Commission v. Famous Players-Lasky Corporation (193) 미정부와 Paramount 의반독점소송은 1921 년시작되었다 년 8 월미국연방거래위원회 (FTC) 는영화사 Famous Players-Lasky(Paramount 의전신 ) 에영화를일괄판매 (block booking) 방식으로배급하여원치않는작품까지함께판매하였다는이유로소를제기하였다. 미정부가승소한뒤일괄판매는사라지는듯했으나, 193 년대대공황시대에루즈벨트정부는영화산업의발전을위해노동조합도입을전제로관련법령을무효화하였다. United States v. Paramount Pictures (1948) 대공황의시기가지난뒤, 1938 년루즈벨트정부는 Paramount, RKO, Paramount, Warner, 2th Century Fox 등 8 개사를영화산업을독점화하고거래를제한하려했다는혐의로기소하였다. 영화관을소유한스튜디오가수익성있는작품상영을독점했으며, 배우 스태프와장기계약을맺어뛰어난인력을독점하여독립제작사를불공평하게차별했다는혐의였다. 세계 2 차대전발발로인해소송이지연되다가, 결국 1948 년대법원은영화계의반발에도불구하고대형영화사에영화관지분을처분하라명령하였다. 이에따라스튜디오들은 1951 년까지영화관지분을처분해야만했고, 일괄판매방식역시전면금지되었다. 표 4. 영화배급방식 배급방식 일괄판매 (Block booking) 자율판매 (Free booking) 영화사가독립극장사업자에게특정기간동안제작되는모든작품의상영권을일정금액에양도하는배급방식 흥행성높은 A 급작품과함께 B 급작품까지동시에판매할수있어스튜디오에게영화관에대한우월적지위부여 개별영화의상품성, 경쟁력을기반으로영화배급 극장확보와수익성을위해양질의영화를만들어야할필요성 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 7

8 미디어 년, Netflix 의위대한도전 Netflix 오리지널시리즈의마력 193 년대영화산업을자세히살펴본이유는 Netflix 가당시와동일한전략을되풀이하고있기때문이다. Netflix 는콘텐츠를구입 제공하는플랫폼으로서서비스를시작했지만, 지속적인콘텐츠가격인상에따라성장의한계에직면하고있었다. 그러던중 213 년 <House of Cards> 를시작으로자체콘텐츠제작에뛰어들게된다. 소비자에대한노출을최대한높여야수익을극대화할수있는콘텐츠사업의특성을감안하면, 단일플랫폼만을위해독자콘텐츠를제작하는것은대단히위험한전략이다. 그러나오리지널시리즈는높은완성도에기반해큰호응을이끌면서가입자유입을가속화시켰으며, Netflix 는독자콘텐츠에대한투자를더욱확대하고있다. 즉 Netflix 는플랫폼에서시작해과거할리우드대형스튜디오와마찬가지로콘텐츠와의수직적결합을강화하고있는것이다. 스트리밍환경에서콘텐츠와플랫폼의결합이발생시키는시너지를훨씬더강력하다. 이는한장의영화표로하나의영화를보는것과달리, SVOD(subscription video-on-demand) 서비스에가입하면누적된콘텐츠를모두시청할수있기때문이다. 예를들어 Netflix 는현재 1.2 억명이넘는가입자로부터의현금흐름으로매년수조원규모의콘텐츠비용을집행하기때문에, 누적된콘텐츠가치는가파르게쌓여가며, 이는더많은신규가입자유입으로이어진다. 소비자입장에서보면같은돈을지불하더라도가입자기반이넓은서비스가양적 질적측면에서우월한콘텐츠를제공하게되며, 시간이지날수록후발사업자와의격차는벌어지게되는것이다. Amazon, Hulu 를비롯한경쟁사도자체콘텐츠제작을통한유사한사업전략을유지하고있으나, 가입자규모나콘텐츠비용측면에서차이가드러나고있다. 표 5. Netflix Original Series 제작비그림 15. Netflix: 연간콘텐츠비용그림 16. Netflix: 콘텐츠비용격차 제작 제목 회당제작비 ( 백만달러 ) Netflix House of Cards 4.5 Orange Is the New Black 4. Sense 8 9. Stranger Things 5. Daredevil 4. HBO Game of Thrones 8. ABC Modern Family 3.5 Once Upon a Time 4.5 Amazon Transparent 3.5 자료 : 각사, 삼성증권정리 ( 십억달러 ) E Netflix Amazon HBO Hulu Facebook Apple ( 십억달러 ) 자료 : Netflix, 언론보도 참고 : 217 년기준 자료 : 각사, 언론보도 삼성증권 8

9 미디어 스트리밍시장으로몰려드는공룡들 Netflix 에이어 Amazon, Apple 까지 북미시장에서출발한스트리밍서비스는기존미디어생태계를대체하면서빠르게성장하고있다. 시장에선제적으로진입한 Netflix 가여전히지배적입지를유지하는가운데, 다양한신규사업자가진입하면서복수의스트리밍서비스를이용하는경우역시증가하고있다. Amazon, HBO, Hulu 를비롯한여러사업자가점유율경쟁을벌이는가운데, Disney 와 Apple 역시스트리밍시장진출을예고한상황이다. 기존미디어시장이코드커팅또는다운셀링에따라위축되는상황에서, 스트리밍시장을두고글로벌사업자간의격돌이예견되고있다. 표 6. 북미주요스트리밍서비스 서비스가격 ( 달러 / 월 ) 제공콘텐츠 Netflix 오리지널콘텐츠를포함한 TV, 영화라이브러리 Hulu (Hulu with Live TV) ESPN YouTube Premium (YouTube TV) TV 및영화라이브러리 ABC, NBC, CBS, FOX 등 55 개실시간채널 MLB, MLS, NHL, PGA, 테니스등스포츠중계스포츠관련독점오리지널시리즈 YouTube 내광고제거및오리지널콘텐츠 실시간채널은 YouTube TV 구독시제공 DirecTV Now 35 7 ABC, NBC, CBS, FOX 등최대 12 개채널 PlayStation Vue 4-75 ABC, FOX, NBC, CBS 등최대 9 개채널제공 Sling TV 2-4 자료 : 각사, 삼성증권정리 A la carte 방식으로채널추가가능 Orange plan: Disney 채널포함 Blue plan: NBC, FOX, NFL 포함 Netflix (NFLX US) - 뉴미디어시장의선구자 시장확대를통한확실한수혜예상 스트리밍시장을개척한사업자로서, 가파른성장을지속할전망이다. 북미시장에서압도적인점유율을확보한 Netflix 는 211 년부터선제적인글로벌시장진출을통해 1 분기말기준으로전세계에서 1.2 억명의가입자를확보하고있다. 이에기반해올해 8 조원이상의과감한콘텐츠투자를계획하고있으며, 제고된콘텐츠경쟁력이가입자유입강화로다시이어지는선순환구조가지속되고있다. 이에따라후발사업자와의격차는더욱벌어질가능성이높다. 이미글로벌뉴미디어시장에서지배적인입지를구축한상황으로급속한시장팽창을통한수혜를누릴가능성이높다고판단된다. 삼성증권 9

10 e 미디어 Walt Disney (DIS US) - 최고의콘텐츠 creator Netflix 에견줄만한콘텐츠라이브러리보유 기존미디어시장에서강력한입지를확보하고있던 Disney 는뉴미디어확대에따라일부어려움을겪고있다. 특히 ESPN 채널의경우코드커팅등으로매출이정체되는반면, 스포츠리그의중계권료가지속상승하면서실적둔화가이어지고있다. 이를타개하기위해 Disney 는스트리밍환경에적응하기위한전략을실행중이다. 우선 Disney 는지난 4 월 ESPN 스트리밍서비스를출시하였다. 케이블가입자감소에따른영향을상쇄하기위한전략으로, 유의미한가입자규모확보여부와글로벌시장진출가능성과시기가관건이다. 또한지난 12 월에는 21 세기 FOX 가보유한판권을인수하여콘텐츠를보강하였으며, 내년 Netflix 와같은자체 OTT 서비스출시를계획하고있다. 일부에서는시장진입이이미늦었다는평가가존재하나, Disney 가갖춘월등한콘텐츠라이브러리를감안하면 Netflix 와경쟁할수있는몇안되는사업자로여전히기회가존재한다는판단이다. 자체플랫폼의완성도와운용전략이주목된다. 그림 17. Disney: 콘텐츠라이브러리 자료 : Disney, 삼성증권정리 그림 18. Disney 인수후 Hit ratio 상승 ( 백만달러 ) 1,6 1,4 1,2 1, 인수전인수후인수전인수후인수전인수후 Pixar (26) +48% 작품당평균매출액 Marvel (29) +224% Lucasfilm (212) +79% 표 7. Disney: 스트리밍플랫폼전략 개요 Hulu ESPN+ 신규플랫폼 ( 미정 ) 영화및 TV 스트리밍서비스 스포츠 OTT 플랫폼 디즈니브랜드의 OTT 플랫폼 시기 28 년 3 월 12 일 218 년 4 월 12 일 219 년말예정 비용 상세 $7.99/ 월 $11.99/ 월 ( 광고제거 ) 미국, 일본에서만제공 자료 : Disney, 삼성증권정리 $4.99/ 월미정 MLB, NHL, PGA 등미국내에서제공 자체영화 드라마 자료 : Disney, 삼성증권 삼성증권 1

11 미디어 Amazon (AMZN US) - 커머스와의시너지가강점 스트리밍서비스로멤버십가입유도 스트리밍서비스를멤버십가입자를확대하기위한목적으로활용하고있다. 멤버십프로그램인 Amazon Prime 은연 119 달러 ( 또는월 13 달러 ) 에무료배송을비롯해스트리밍서비스등을제공하는데, 멤버십가입시지속적인물품구매를통해 Amazon 생태계에편입될가능성이높기때문에 Amazon 은가입자기반확대에집중하고있다. 현재 Amazon Prime 가입자규모는 1 억명수준으로파악되며, 스트리밍서비스를위한콘텐츠비용을연간 4.8 조원까지상승시켰음을감안하면가입자유입효과가분명히나타나고있는것으로판단된다. 스트리밍서비스뿐아니라커머스플랫폼을통해추가적인매출을이끌어낼수있다는측면에서 Amazon 의전략은강점을가진다. 이에따라 Amazon Prime 은북미시장에서트래픽기준으로 Netflix 와 Hulu 에이어 3 위 SVOD 플랫폼에해당한다. 다만커머스서비스가 9 개국가에국한되어, 글로벌가입자유치측면에서는 Netflix 에비해한계를가지는것이사실이다. 표 8. Amazon Prime 서비스 분야 진출국가 배송 쇼핑 콘텐츠 혜택 미국, 캐나다, 일본, 독일, 영국, 프랑스, 이탈리아, 인도, 멕시코 무료배송 자료 : Amazon, 삼성증권 2 일내배송 ( 약 8 천개도시에서는당일배송 ) 생필품 2 시간내배송서비스 Whole Foods (5% 할인및배달 ) Alexa 음성쇼핑 프라임비디오 ( 영화, 드라마및오리지널시리즈 ) 프라임뮤직 (Echo 기기에서음악재생 ) Twitch Prime ( 실시간게임스트리밍 ) Audible ( 오디오북무료제공 ) Kindle (E-book 무료제공 ) 표 9. Amazon Prime 주요콘텐츠 Bosch (214) Transparent (214) Golden Globe 수상 (215) Mozart in the Jungle (214) The Man in the High Castle (215) Golden Globe 수상 (216) Emmy Award 수상 (216, 217) 자료 : Amazon, 삼성증권정리 Emmy Award 수상 (216) 삼성증권 11

12 미디어 Apple (AAPL US) - 애플뮤직에이어서미디어로 음악스트리밍에이어동영상콘텐츠로확장중 215 년 6 월출시한애플뮤직의가입자는올해 4 월 4 천만명을돌파하면서, Spotify 에이어글로벌 2 위음원스트리밍플랫폼으로올라섰다. 또한서비스차별화의목적으로가수가신곡공개와같은팬과의소통을가능하게하는 SNS 기능 (Connect) 을제공하고있으며, Planet of the Apps, 카풀카라오케 (Carpool Karaoke) 등음악관련콘텐츠를추가하였다. 음악을넘어서작년 6 월에는 218 년콘텐츠비용으로 1 억달러의예산을책정하고오리지널시리즈를제작하겠다는계획을발표하였다. 작년부터유명감독및배우와 Amazing Stories, Central Park 등콘텐츠제작계약을체결하고이르면 219 년초제공을목표로하고있으나, 구체적인서비스제공형태는밝혀지지않았다. 다만비디오스트리밍서비스시장진입이상대적으로늦은편으로, 선두사업자인 Netflix 등과의콘텐츠비용격차는상당히큰편이다. 그림 19. Apple Music 분기별가입자추이 ( 백만명 ) 그림 2. 경쟁사콘텐츠비용과는큰격차 ( 십억달러 ) Apple Netflix Amazon Hulu HBO 자료 : Apple, 삼성증권 참고 : 217 년기준, Apple 은 218 년전망 자료 : 각사, 삼성증권 표 1. Apple 자체제작오리지널콘텐츠 작품내용진행상황 스티븐스필버그감독과계약 Amazing Stories 198년대방송되던 TV 시리즈리부트편당제작비약 5만달러 Central Park 뮤지컬코미디애니메이션제작예정 Home 여행다큐멘터리제작예정 See Francis Lawrence 감독 ( 영화 헝거게임 감독 ) 제작예정 218 여름촬영예정 Are You Sleeping? 동명소설원작의범죄드라마시리즈제작예정 Damien Chazelle project Damien Chazelle 감독 ( 영화 라라랜드 의감독 ) 제작예정제목미정 Kristen Wiig project 소설 You Think It, I ll Say It 기반코미디시리즈제목미정 Little America 미국이민자들의삶을조망하는 3 분분량의시리즈제작예정 Swagger 자료 : 언론보도, 삼성증권정리 NBA 선수 Kevin Durant 의유년기및커리어를주제로하는드라마시리즈 제작예정 삼성증권 12

13 양승우, CFA Analyst sw45.yang@ samsung.com Netflix (NFLX US) 뉴미디어시대의절대강자 AT A GLANCE 현재주가 USD 시가총액 십억달러 Shares (float) 433.9백만주 (92.56%) 52 주최저 // 최고 / 달러 9 일-평균거래대금 1.5 십억달러 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M Netflix (%) Nasdaq 대비 (%pts) 투자관점에서주목할부분은 1) 가입자성장여력, 2) ARPU 인상, 3) 콘텐츠경쟁력. 지속적인가입자확대와가격인상으로외형성장이이어지는가운데, 콘텐츠비용상승이안정화되면서가파른이익개선가능하다는판단. 투자지표로서 P/S 가가장유의미함. 이는결국가입자성장세에연동되는데, 오리지널시리즈의높은인기를감안하면가입자유입은더욱강화될가능성이높음. WHAT S THE STORY Top-line 성장과콘텐츠비용이관건 : 투자관점에서주목할부분은 1) 가입자성장여력과 2) ARPU 인상의지속가능성, 그리고 3) 콘텐츠경쟁력확보를위한비용수준이다. 가입자확대와가격인상을통해끌어올릴수있는매출수준과이를유지시킬수있는적정콘텐츠비용이기업가치를결정할것이기때문이다. 여전히높은가입자성장여력 : 성숙단계에진입한미국과달리, 해외시장에서스트리밍서비스는보급기에불과하여성장여력이충분하다. 박스오피스를통해추정해본해외미디어시장 ( 중국제외 ) 규모는미국의 2 배이상으로, 현재추세라면 221 년경전체가입자는 2.5 억명 (CAGR +2%) 에도달한다. 지속적인가격인상 : Netflix 의요금은월 1.99 달러로영화한편을관람하는금액에불과하지만, 다양한기기로콘텐츠를무제한시청할수있어제공하는가치는이미그이상이다. 콘텐츠누적에따라소비자가느끼는가치는더욱증가하기때문에, 별다른가격저항없이연 +5% 이상의지속적인가격인상이가능하다고판단된다. 핵심경쟁력은콘텐츠 : <House of Cards> 이후로도오리지널시리즈가높은흥행성적을보이면서양적 질적측면에서모두성공을거두고있다. 전체콘텐츠비용은확대되고있지만, 가입자당콘텐츠비용이일정수준에서유지되는반면가입자당매출은증가하고있어영업레버리지효과가강하게나타날시점이다가오고있다. 투자지표 P/S 는가입자순증에연동 : 가입자확대단계로투자지표로는 P/S 가가장유의미하다. 다만 P/S 는가입자성장세에연동되기때문에, 결국가장중요한지표는가입자순증이라고할수있다. 현재 1 년 forward P/S 8.6 배에거래되고있으며, 오리지널시리즈의높은인기를감안하면가입자유입은더욱강화될가능성이높다. SUMMARY FINANCIAL DATA E 219E 매출액 ( 백만달러 ) 8,831 11,693 16,258 21,144 순이익 ( 백만달러 ) ,113 2,451 EPS (adj) ( 달러 ) EPS (adj) growth (%) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%).... 자료 : 삼성증권추정

14 Netflix 기업개요및연혁 CEO Reed Hastings 의예술적경영이낳은게임체인저 DVD 대여업에서스트리밍플랫폼으로 1997 년 CEO Reed Hastings 는 우편을이용한 DVD 대여 라는아이디어로 Netflix 를창업하였다. 높은미디어수요에도불구하고넓은국토면적으로인해오프라인매장에접근성이떨어지는미국시장의지리적특성을활용한사업모델이었다. 예상은적중했고, 사업은빠른성장을보였다. 하지만케이블서비스의디지털전환에따라 VoD 스트리밍이 DVD 를대체하면서사업은위기에봉착했다. 이러한위기속에서 Netflix 는미디어콘텐츠를효율적이고편리하게제공한다는비전에기반하여인터넷기반의스트리밍플랫폼으로사업방향을전환한다. 기존월 5 달러이상의케이블서비스대비매우저렴한가격에스트리밍기반으로영화, 드라마를무제한시청할수있는 Netflix 서비스는특히젊은층에서큰인기를끌었고, 218 년 1 분기말기준미국내 5,5 만명의가입자로가구보급률 44% 에이르고있다. 표 11. Netflix(NFLX US) 기업개요 기업개요 설립 주요전략 / 최근이슈 시가총액 OTT 플랫폼운영및콘텐츠제작 217 년 4 월전세계가입자 1 억명돌파 1997, 창립자 : Reed Hastings ( 현 CEO) 우편 DVD 대여업체로시작, 세계최대 OTT 플랫폼중하나로성장 전세계 19 개국진출. 활발한로컬콘텐츠제작 / 보급으로지속확장추구 다만, 과도한부채비율 (45%) 은우려요인 USD151.8b 주요주주 Capital Group (11.4%), Vanguard Group (6.8%) 주가변동 자료 : 삼성증권 +13.1% (1m) / +21.3% (3m) / +88.5% (6m) 그림 21. 매출구성 - 북미를넘어글로벌스트리밍사업자로 국내스트리밍 45 해외스트리밍 DVD ( 백만달러 ) 6,153 5,89 참고 : 217 년기준 자료 : Netflix 그림 22. 글로벌시장진출현황 캐나다 남미 영국아일랜드 핀란드덴마크스웨덴노르웨이 네덜란드 독일오스트리아스위스프랑스벨기에룩셈부르크 호주뉴질랜드 스페인포르투갈이탈리아 전세계 ( 중국, 크림반도, 북한, 시리아제외 ) 자료 : Netflix 삼성증권 14

15 Netflix 사업모델분석 OTT 서비스의등장배경과형태 Over-the-top (OTT) 서비스는기존통신 방송사업자이외에제 3 의사업자가기존셋탑박스를우회하여인터넷을통해미디어콘텐츠를다운로드또는스트리밍하는서비스를의미한다. OTT 서비스의등장배경에는기술발전과소비자의수요변화가맞물린측면이있다. TV 시청자들은방영시간대에맞추어프로그램을시청하는것과 TV 스크린에서만콘텐츠를소비할수있는점에불편함을느꼈다. 마침네트워크기술의발전에따라동영상콘텐츠전송시발생되는트래픽을효율적으로관리하여끊김없이전달할수있게됨에따라기술적인제약이해결되었다. 이에따라주문형비디오서비스 (Video-on-Demand, VoD) 에대한수요가증가하게된다. 또한초기의 OTT 서비스가주로 TV 를거쳐제공되었다면, 현재는모바일기기의발전과함께 PC, 스마트폰, 태블릿 PC 등인터넷이연결되는다양한스마트기기를통해제공되고있다. Netflix, Amazon Prime Video, Hulu 등대표적인 OTT 플랫폼은이용자에게직접월정액을부과하는형태 (Subscription VoD, SVoD) 로서이용건별로과금하는 pay per view 방식과구별된다. Netflix 와같이구독료를지불하면모든서비스가광고없이무제한으로제공되는방식이소비자에게가장어필하면서보편적인형태로자리잡고있다. 표 12. 온라인비디오사업자사업모델 사업자 멤버십 대여료 전자판매 광고 Netflix Amazon Hulu itunes YouTube 자료 : 정보통신정책연구원, 삼성증권 그림 23. OTT 가치사슬 Content Platform Network Terminal 방송영화음악 웹사이트어플리케이션 SNS 인터넷망 TV PC 스마트폰태블릿 PC 자료 : 정보통신정책연구원 그림 24. 지역별인터넷가구보급률 (%) 북미서유럽동 / 남유럽아시아남미세계평균자료 : Generator Research 그림 25. 세계평균인터넷속도 (Mbps) 자료 : Akamai Technologies 삼성증권 15

16 Netflix 경쟁환경 - 여러산업에서신규진입중 주요경쟁사는 Hulu 와 Amazon Netflix 의직접적경쟁자로는 Hulu 와 Amazon 이대표적이다. 두플랫폼모두 Netflix 와마찬가지로월단위구독료를기반으로인터넷이연결되는다양한기기를통해비디오스트리밍을제공한다. 다만차이점은 Hulu 는광고를삽입하면구독료가일부저렴해진다. Amazon 은기존의 Amazon Prime 멤버십서비스에동영상스트리밍이추가된개념으로서비스제공의목적이다르다고할수있다. 빠른배송서비스에추가적으로스트리밍서비스를제공하여소비자이탈을막고멤버십가입자를유입하기위한추가적유인을제공한것이다. 이외에도기존방송사업자는물론인터넷사업자와셋탑박스업체등다양한사업자들이 Roku, HBO Go, Chromecast 와같은동영상스트리밍서비스를출시하면서시장에진입하고있다. 표 13. Five Forces 분석 요인위협수준내용 소비자 Moderate 월단위로구독하는 OTT 플랫폼의특성상구매자의전환비용 (switching cost) 은낮거나거의없음. 다만가입자기반이확대될수록콘텐츠라이브러리가확대되는선순환효과를가짐. 공급자 High 주요공급자는콘텐츠제작사로다수의 OTT 플랫폼에콘텐츠공급이가능하며, 양질의콘텐츠를가질경우플랫폼사업자를상대로높은협상력을가지게됨. 다만콘텐츠자체제작을통한후방통합 (backward integration) 으로공급자압력을줄일수있음. 경쟁자 Intense Netflix, Amazon, Disney, Apple, YouTube 등다수의대형사업자가진출. 차별화를위해독점콘텐츠확보를위한경쟁이심화되는상황. 잠재적 Moderate/ 신규진입 Low 대체재 자료 : 삼성증권 Low 서비스제공을위해다양한콘텐츠라이브러리를갖출필요성, 규모의경제가나타남. 대형사업자는콘텐츠확보에서의비용우위뿐아니라브랜드가치를통한마케팅에서도이점이있어신규진입을통한가입자확보가용이치않음. TV 방송, 영화, 온라인방송등다양한대체재존재하나, 스트리밍서비스대비콘텐츠, 이용편의성등에서열위. 표 14. 경쟁플랫폼구독료 그림 26. OTT 시청시간점유율 Netflix Amazon Hulu 월구독료 ( 달러 ) 연간구독료 ( 달러 ) n/a 119 n/a 광고 X X 전세계대상 Amazon Prime 추가비용지불시특이사항서비스제공서비스제공실시간 TV 제공 자료 : 삼성증권정리 7 21 (%) 4 Netflix YouTube Hulu Amazon 14 Other 18 참고 : 217 년 4 월기준 자료 : Comscore 삼성증권 16

17 Netflix 투자포인트 Netflix 에대해투자관점에서주목해야할부분은 1) 가입자성장여력, 2) ARPU 인상의지속력, 3) 콘텐츠경쟁력이다. 가입자기반확대와가격인상을통해매출을어디까지끌어올릴수있는지, 이를유지시킬수있는적정콘텐츠비용이얼마인지가기업가치를결정할것이기때문이다. (1) 여전히높은가입자성장여력 해외시장은여전히스트리밍보급기 글로벌시장은대략미국시장의 2 배규모 해외시장을중심으로가파른가입자기반확대가전망된다. 1 분기말기준 1.2 억명의유료가입자가운데, 해외비중은 54% 로이미미국내가입자규모를넘어섰다. 미국에서 Netflix 가입자는 5,5 만명으로전체가구수대비보급률이 44% 에이르는상황임에도, 연간 1% 이상의성장세가유지되고있다. 선제적인서비스보편화로성숙단계에진입한미국시장과달리, 해외시장에서스트리밍서비스는보급기에불과하기때문에성장여력이충분하다. 216 년글로벌시장진출본격화이후작년부터해외가입자유입이더욱강화되고있으며, 이는 Netflix 주가의강력한 driver 로서가장주목해야하는지표임이분명하다. 해외시장에서의성장여력에대한정량적판단은쉽지않다. 국가별소득수준, 미디어산업환경, 콘텐츠에대한지불의사등고려할변수가다양하기때문이다. 다만박스오피스규모를통해서스트리밍서비스의대략적인가입자확대여력을추정해볼수있을것이다. 영화관람은일종의대체재로미디어콘텐츠에대한구매력을나타내기때문이다. Netflix 가진출하지못한중국시장을제외한글로벌박스오피스는 221 억달러로미국시장의 2 배이상이다. 따라서단순하게는해외에서의가입자성장여력을미국시장의 2 배수준까지예상해볼수있다. 현재추세대로라면 221 년경전체가입자 2.5 억명 (CAGR +2%) 으로유사한규모에도달하게된다. 그림 27. 해외시장중심으로성장중그림 28. 가입자순증은주가의 driver 그림 29. 글로벌박스오피스, 미국의 2.1 배 ( 백만명 ) (%) 성장률 ( 우측 ) 미국 ( 좌측 ) 해외 ( 좌측 ) ( 백만명 ) 1 주가추이 해외스트리밍미국내스트리밍 ( 백만달러 ) 배 1.6 미국중국제외 해외중국 자료 : Netflix 자료 : Netflix, Bloomberg 자료 : MPAA 표 15. 스트리밍가입자전망 ( 천명 ) E 219E 22E 221E 가입자 33,267 44,35 57,391 74,762 93, , ,162 18, ,28 252,764 미국 27,146 33,42 39,114 44,738 49,431 54,75 6,93 65,898 71,982 78,415 해외 6,121 1,93 18,277 3,24 44,365 62,832 87, , , ,85 성장률 (%) 미국 해외 자료 : Netflix, 삼성증권추정 삼성증권 17

18 Netflix (2) 지속적인가격인상 가격인상에도특별한저항이관찰되지않음 Netflix 서비스의가치가누적되고있기때문 Netflix 의스트리밍서비스는 27 년무료로시작해현재 1.99 달러까지지속적으로가격을인상시켜왔다. 이에따라 ARPU( 가입자당매출 ) 는최근 5 년동안연평균 +4% 수준성장하였으며, 작년에는프리미엄요금제 (13.99 달러 ) 를출시하면서 +8% 이상의높은상승세를보였다. 이같은가격인상에도불구하고가입자이탈또는순증세둔화와같은저항이관찰되지않는다는점은 Netflix 가제공하는콘텐츠 플랫폼의가치가충분히높은상황으로추가적인가격인상여력이존재함을의미한다. 이용자가느끼는 Netflix 서비스의가치는콘텐츠누적에따라함께증가한다. Netflix 의일반요금제는월 1.99 달러로영화한편을관람하는금액에불과하지만, 드라마 영화 다큐멘터리를비롯한다양한장르의콘텐츠를무제한으로시청할수있다. 특히흥행에성공한드라마는시즌을거듭하면서강한소구력을갖추게된다. 또한 Netflix 플랫폼은 TV, PC, 스마트폰등다양한기기에서매끄러운사용자경험을제공하기때문에, 미디어소비패턴이다변화됨에따라이용자가느끼는가치는더욱높아지게된다. 표 16. 가격인상 history 연도요금비고 27 DVD 가입자에무료제공 28 $ $ $8.99 신규가입자만적용 216 $ $1.99 자료 : Netflix, 삼성증권정리 장기이용자포함 $7.99 유지시 SD 화질제공기본 (SD) $7.99 프리미엄 (UHD) $13.99 그림 3. 견고한 ARPU 성장세 ( 달러 ) (%) (2) ARPU ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 자료 : Netflix 그림 31. 미국성인, 일평균미디어소비량 ( 분 ) TV 모바일 PC 기타 자료 : MPAA, 삼성증권 표 17. ARPU 전망 ( 달러 ) E 219E 22E 221E ARPU 스트리밍 미국 해외 DVD 성장률 (%) n/a (.9) 스트리밍 n/a 미국 n/a (1.5) 해외 n/a (.4) (.5) (1.1).1 (.3) (.5) DVD n/a (1.5) 자료 : Netflix, Bloomberg, 삼성증권추정 삼성증권 18

19 Netflix (3) 핵심경쟁력은콘텐츠 콘텐츠강화와가입자유입의선순환 Netflix 의가입자유입과 ARPU 상승은콘텐츠경쟁력에기반한다. 213 년 <House of Cards> 를시작으로오리지널시리즈에집중적으로투자한결과, 여러편의드라마시리즈가흥행과함께 Emmy Awards 를수상하면서양적 질적측면에서모두성공을거두었다. 독자콘텐츠제작은작품완성도와플랫폼역량이뒷받침되어야하는리스크가높은전략이지만, 과감한투자와정교한매니지먼트를통해서가입자유입까지이어지는강력한선순환효과를이끌어낸것이다. Netflix 오리지널시리즈는이미높은브랜드가치를구축한상황으로, 지속적인투자확대를통해선순환을더욱강화시킬것이다. 표 18. Netflix 오리지널시리즈수상실적그림 32. Emmy Awards 후보선정횟수그림 33. Netflix 의선순환구조 작품 House of Cards Orange is the New Black Daredevil Stranger Things 자료 : Netflix, 삼성증권정리 수상실적 Golden Globe 2 회수상 Emmy 7 회수상 Golden Globe 6 회지명 Emmy 4 회수상, 15 회지명 Grammy 1 회지명 Emmy 5 회지명 Golden Globe 2 회지명 Emmy 5 회수상, 14 회지명 ( 회 ) 투자여력확대 콘텐츠강화 직관적 UI 추천알고리즘 가입자유입 Netflix HBO 자료 : ATAS, The Verge 자료 : MPAA 콘텐츠비용상승이둔화되는시점부터는가파른이익개선세가예상된다. Netflix 는현재매출대비약 5% 수준을콘텐츠제작비로지출하고있다. 다만이는감가상각비에해당하는금액으로현금기준으로는매출대비 8% 수준을집행하면서발생하는손실을차입을통해메우고있는상황이다. 올해는콘텐츠비용으로 8 조원 ( 회계기준 ) 을계획하고있는데, 아직은비용확대를통해가입자유입이강화되는시점으로판단된다. 그러나가입자당콘텐츠비용은일정수준에서유지되고있는반면가입자당매출은지속증가하고있어, 영업레버리지효과가강하게나타날시점이다가오고있다. 그림 34. 매출의 7~8% 를콘텐츠제작비로그림 35. 부족한현금은차입으로해결중그림 36. 가입자당매출 vs 콘텐츠제작비 ( 십억달러 ) % 79% 스트리밍매출콘텐츠비용 (I/S 기준 ) 콘텐츠비용 (C/F 기준 ) ( 십억달러 ) (%) 자본 ( 좌측 ) 부채 ( 좌측 ) 부채비율 ( 우측 ) ( 달러 / 분기 ) 자료 : Netflix 자료 : Netflix 자료 : Netflix 가입자당매출 가입자당콘텐츠비용 삼성증권 19

20 Netflix Valuation 및리스크요인 콘텐츠비용, 안정화단계로 가장중요한투자지표는가입자순증 P/E 8 배이상의 valuation 은 Netflix 에대한높은기대치를보여준다. 전세계시청자를대상으로콘텐츠제작부터유통 과금까지모든벨류체인을통제하기시작한 Netflix 의잠재적가치는엄청나다. 콘텐츠비용상승에따른높은부채비율이주요리스크요인으로판단되었지만, 오리지널콘텐츠를통한가입자유입효과가극대화되면서가입자당콘텐츠비용이안정화되고있다. 콘텐츠투자가완만해지는시점부터가파른이익성장이예상된다. 아직은가입자확대단계로수익성이낮기때문에, 투자지표로서 P/S 가가장유의미하다고판단된다. 그리고 P/S 는가입자성장세에연동되는모습을보이기때문에, 결국가장중요한지표는가입자순증이라고할수있다. 현재 Netflix 는 12 개월 forward 기준으로 P/S 8.6 배에거래되고있는데, 오리지널시리즈의높은인기를감안하면글로벌가입자유입은더욱강화될가능성이높다. 투자지표 : 매분기발표되는미국 글로벌가입자순증규모, 콘텐츠비용 위협요인 : Amazon, Apple 등대형기업의시장진입에따른콘텐츠확보경쟁심화 그림 개월 forward P/S 밴드 ( 달러 ) 45 9.x x 3 6.x x 15 3.x 자료 : Netflix, 삼성증권추정 그림 38. 가입자순증이 valuation 의 driver ( 배 ) ( 백만명 ) Forward P/S ( 좌측 ) 순증가입자 ( 우측 ) 자료 : Netflix, 삼성증권추정 표 19. Global peer valuation 기업명 시가총액 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) Performance (%) ( 십억원 ) E 219E E 219E E 219E E 219E 1M 3M 6M Netflix 153, Amazon 788, Time Warner 73, (.7) st Century Fox 71, Disney 148, (.3) (3.1) (4.6) Comcast 144, (13.1) (16.1) Dish 13, (1.8) (28.2) (4.9) Charter 7, (1.6) (21.9) (18.2) AMC 1, (23.6) (14.9) (1.) 4.2 Cinemark 3, (13.7) (2.6) (6.4) 자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 삼성증권 2

21 Netflix 표 2. 실적및주요가정 ( 백만달러 ) E 219E 22E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 매출 8,831 11,693 16,258 21,144 26,887 3,71 3,95 4,165 4,443 4,827 5,152 5,421 5,744 스트리밍 8,288 11,242 15,898 2,859 26,662 3,62 3,858 4,78 4,36 4,749 5,8 5,351 5,679 미국 5,77 6,153 7,591 8,83 1,242 1,82 1,875 1,917 1,979 2,15 2,187 2,235 2,34 해외 3,211 5,89 8,37 12,28 16,42 1,782 1,983 2,161 2,381 2,644 2,893 3,117 3,375 DVD 대여 매출원가 6,3 7,66 9,78 11,446 12,931 2,196 2,368 2,486 2,658 2,738 2,824 2,864 3,19 매출총이익 2,81 4,33 6,55 9,698 13,956 1,55 1,581 1,679 1,785 2,88 2,329 2,556 2,725 판매관리비 2,421 3,194 4,724 6,242 8,86 1,58 1,147 1,211 1,37 1,413 1,512 1,62 1,714 마케팅비용 991 1,278 2,47 2,66 3, R&D 852 1,53 1,41 1,826 2, 기타 ,267 1,756 2, 영업이익 ,826 3,456 5, ,11 세전이익 ,391 3,64 5, 당기순이익 ,113 2,451 4, 주요지표 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 주요가정총가입자 ( 백만명 ) 스트리밍 미국 해외 DVD 유료가입자 ( 백만명 ) 스트리밍 미국 해외 DVD 가입자성장률 (%) 스트리밍 미국 해외 DVD (15.8) (17.3) (21.) (21.) (21.) (18.9) (19.9) (21.2) (21.) (2.9) (2.7) (2.2) (21.) ARPU ( 달러 ) 스트리밍 미국 해외 DVD ARPU 성장률 (%) 스트리밍 미국 해외 DVD (.4) (.5) (1.1).1 (.3).1 (.5) (.3) (.3) (.2) (.2) (.2) (.3) 자료 : Netflix, 삼성증권추정 삼성증권 21

22 Netflix 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 백만달러 ) E 219E 22E 매출액 8,831 11,693 16,258 21,144 26,887 매출원가 6,3 7,66 9,78 11,446 12,931 매출총이익 2,81 4,33 6,55 9,698 13,956 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 2,421 3,194 4,724 6,242 8,86 영업이익 ,826 3,456 5,87 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (119) (353) (435) (392) (324) 이자비용 (15) (238) (329) (329) (229) 기타 31 (115) (17) (64) (95) 세전이익 ,391 3,64 5,546 법인세 74 (74) ,19 ( 법인세율, %) 28.3 (15.2) 계속사업이익 ,113 2,451 4,437 중단사업이익 순이익 ,113 2,451 4,437 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 ,113 2,451 4,437 비지배주주순이익 EBITDA 2,335 3,414 3,595 4,93 7,136 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 달러 ) 재무상태표 12월 31일기준 ( 억원 ) E 219E 22E 유동자산 5,72 7,67 7,643 9,369 11,1 현금및현금등가물 1,468 2,823 2,69 2,959 3,921 기타 4,253 4,847 5,574 6,41 7,18 비유동자산 7,866 11,343 13,841 16,119 18,258 유형자산 무형자산 7,275 1,371 12,733 14,856 16,851 기타 자산총계 13,587 19,13 21,485 25,488 29,358 유동부채 4,587 5,466 6,25 7,15 7,98 매입채무 기타유동부채 4,274 5,17 5,873 6,754 7,564 비유동부채 6,32 9,964 1,473 11,59 9,597 사채및장기차입금 3,413 6,572 6,572 6,572 4,572 기타비유동부채 2,97 3,393 3,92 4,487 5,25 부채총계 1,97 15,431 16,724 18,29 17,577 지배주주지분 2,68 3,582 4,761 7,28 11,781 자본금 1,6 1,871 1,937 2,5 2,69 이익잉여금 1,129 1,731 2,844 5,295 9,732 기타 (49) (21) (21) (21) (21) 비지배주주지분 자본총계 2,68 3,582 4,761 7,28 11,781 순부채 (1,946) (3,749) (4,53) (3,613) (651) 현금흐름표 12월 31일기준 ( 백만달러 ) E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 (1,474) (1,786) (27) 1,526 3,749 당기순이익 ,113 2,451 4,437 현금유출입이없는비용및수익 (1,86) (2,195) (1,332) (944) (73) 콘텐츠무형자산상각비 4,867 6,258 8,123 9,63 1,915 스트리밍콘텐츠자산증가 (6,881) (8,96) (9,974) (11,171) (12,289) 기타 영업활동자산부채변동 투자활동에서의현금흐름 5 34 (613) (74) (852) 유형자산증감 장단기금융자산의증감 (136) (199) (651) (747) (892) 기타 재무활동에서의현금흐름 1,92 3, (1,935) 차입금의증가 ( 감소 ) 989 2,988 (2,) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 기타 65 현금증감 (342) 1,355 (754) 기초현금 1,89 1,468 2,823 2,69 2,959 기말현금 1,468 2,823 2,69 2,959 3,921 Gross cash flow (1,62) (1,636) (219) 1,58 3,733 Free cash flow (1,66) (2,2) (245) 1,483 3,79 자료 : Netflix, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 영업이익 순이익 EPS 주당지표 EPS BPS DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) 배당성향 (%)..... 배당수익률 ( 보통주, %)..... 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 22

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