현대자동차그룹 분석과 주요 크레딧이슈

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1 /2015/08/07/ 그룹분석보고서 현대자동차그룹분석과주요크레딧이슈 책임연구원박선지 SUMMARY 현대자동차그룹은 2015년 4월공정거래위원회가지정한대규모기업집단순위중 2위의기업집단이다. 그룹의비금융부문은완성차, 자동차부품, 철강제조와건설사업등을, 금융부문은여신전문및보험, 증권업을영위하고있다. 완성차부문이그룹전반의실적을견인하고있으며, 자동차부품과철강, 할부금융등완성차의제조및판매와밀접한사업이수직계열화된사업구조를보이고있다. 현대모비스 현대자동차 기아자동차 현대모비스로이어지는순환출자형태의지분구조하에서정몽구회장은현대모비스지분 7%, 현대자동차 5.2% 보유를통해그룹전반의경영권을확보하고있다. 비금융부문의핵심사업인완성차부문에서판매량기준국내 1위, 세계 5위의매우우수한시장지위를보유중이다. 완성차부문의매우우수한사업역량을바탕으로, 연관사업인자동차부품, 철강등에서도안정적인사업기반을보유하고있다. 최근주요시장의경쟁심화와러시아 / 브라질등일부시장의산업수요감소등으로그룹의핵심사업인자동차부문의수익성이저하되고있는상황이다. 그러나, 그룹은우수한사업역량을바탕으로향후볼륨모델신차출시및판촉활동을본격화함으로써부정적인환경변화에대응할계획이다. 탁월한재무구조및풍부한현금유동성보유로수익성저하에대한대응능력은매우우수한수준이나, 향후중국등주요시장판매추이에대한모니터링은필요한상황으로판단된다. 금융부문은할부리스, 신용카드등여신전문업에서상위권의사업역량을보유하고있다. 그룹의금융부문은그룹의자동차판매와관련한연계영업을기반으로할부리스, 신용카드부문에서업계상위권의경쟁지위를확보하고있으며, 2008년과 2011년에는증권사와생명보험사를인수하는등사업부문다각화가이루어졌다. 업종내경쟁심화와경기활성화지연및가계부채부담등에따른연체율상승으로수익성과자산건전성이다소저하되는모습을보이고있으나, 연계영업등에기반한매우우수한경쟁지위를감안할때, 안정적사업을통한우수한이익창출및이익적립에따른매우우수한자본적정성의유지가가능할전망이다. 금융부문의비금융부문에대한직간접적인재무적지원은이루어질가능성은낮은수준이다. 현재금융부문대주주등에대한실제지원규모는법적한도 (5.0 조원, 여신전문금융업기준 ) 에크게미치지못하고있어유사시금융부문의비금융부문에대한지원은활용가능한수준으로판단된다. 다만, 비금융부문의우수한수익창출력과자기자본규모등을감안할때, 실질적으로비금융부문에대한금융부문의지원이이루어질가능성은낮은것으로보인다. 중장기적으로금융부문은재무적지원보다는여신전문금융회사를중심으로비금융부문의사업경쟁력제고에필수적인역할을담당할것으로판단된다. 경쟁심화에따른 1중국등주요시장의판매부진과 2수익성저하및투자확대에따른현금흐름감소가능성은향후지속적인확인및분석이필요한부분이다. 3그룹의사업및지분구조조정과같은이벤트도대규모자금유출이수반되는중요한크레딧이슈로향후면밀한모니터링이요구된다. 1

2 I. 계열개요 자동차사업을중심으로영위하는국내 2위의기업집단 2015년 4월의공정거래위원회발표기준으로현대자동차그룹 ( 이하 현대차그룹 또는 그룹 ) 은총자산 조원, 매출액 16조원, 계열회사 57개로국내민간그룹중 2위의외형을보유하고있다. 전체계열사중비금융사와금융사는각각 51개사, 5개사이며, 자산규모를제외한금융부문의매출, 순익등의그룹내비중은크지않은편이다. 한편, 해외종속기업을포함한비금융부문매출규모는약 227 조원 (2014년기준 ) 으로개별 / 별도기준으로산정된공정위수치를크게상회하는모습이다. 이러한차이는 2000년대초반부터시작된그룹의적극적인해외직접진출확대에기인하고있다. [ 현대차그룹개요 -전체] ( 단위 : 개, 십억원 ) 구분 계열사수 총자산 자기자본 매출액 당기순이익 2010년 ,392 71, ,643 13, 년 ,661 85, ,255 11, 년 ,419 97, ,801 13, 년 , , ,798 14, 년 , , ,631 12,677 자료 : 공정거래위원회 주 : 총자산은공정자산기준 [ 현대차그룹개요 -금융] ( 단위 : 개, 십억원 ) 구분 계열사수 총자산 자기자본 매출액 당기순이익 2010년 4 32,308 4,605 5, 년 4 41,663 5,771 7, 년 5 44,106 6,380 8, 년 5 46,026 6, 년 5 49,454 7,370 7, 자료 : 공정거래위원회 그룹은 2000년 9월정몽구회장이이끄는자동차위주의사업부문이현대그룹에서분리되면서출범하였다. 이후완성차부문의국제적경쟁력이크게제고된가운데, 수직계열화강화를위해자동차부품과철강, 금융사업등에활발한투자가이어지면서그룹규모가크게확대되었다. 非자동차부문의절대적규모가상당수준확대된상황이나, 완성차, 부품등자동차사업및연관부문은여전히그룹내에서지배적인비중을차지하고있다. 2

3 [ 현대차그룹계열사현황 ] 구분 계열사 비금융 상장 현대자동차, 기아자동차, 현대제철, 현대모비스, 현대건설, 현대하이스코현대위아, 현대글로비스, 현대비앤지스틸, 현대로템 비상장 현대파워텍, 현대엠코, 현대다이모스, 현대엔지니어링, 현대케피코이노션, 현대스틸산업, 현대도시개발, 해비치호텔앤드리조트, 율촌제2산업단지개발현대오토에버, 현대위스코, 그린에어, 현대메티아, 해비치컨트리클럽, 부산정관에너지, 현대아이에이치엘, 현대엠시트, 현대에너지, 현대파텍스현대엠엔소프트, 송도랜드마크시티, 에이치엘그린파워, 현대서산농장위아마그나파워트레인, 하떠이알앤씨, 현대씨엔아이, 현대종합설계건축사무소서림개발, 서림환경기술, 현대엔지비, 현대머티리얼, 기아타이거즈메인트란스, 전북현대모터스에프씨, 부산파이낸스센터에이엠씨, 현대오트론 금융 상장 에이치엠씨투자증권 비상장 현대카드, 현대캐피탈, 현대커머셜, 현대라이프생명보험 자료 : 현대자동차공시자료 (2015년 3월말기준 ) [ 주요연혁 ] ' 현대그룹 ( 현대토건 ( 現. 현대건설 )) 설립 ' 현대그룹에서자동차부문계열분리, 현대자동차그룹출범 ' 현대제철, 삼미특수강인수 ' 현대ㆍ기아차양재동현사옥으로이전 ' 현대모비스, 기아차 AS부품사업인수 ' 현대파워텍설립 ' 현대카드 ( 舊. 다이너스클럽코리아 ), 현대로템 ( 舊. 한국철도차량 ) 그룹편입 ' 현대로템, 현대모비스중기 / 플랜트사업인수 현대위아 ( 舊. 위아 ) 그룹편입 현대차, 중국북경기차와합작공장설립조인 기아차, 슬로바키아공장완공 현대제철, 한보철강인수 현대차, 미국앨라배마공장준공 현대차, 북경현대 2공장기공 현대하이스코, 당진공장준공 기아차, 디자인경영본격선언 기아차, 슬로바키아공장준공 현대차, 인도제2공장준공 현대차, 중국제2공장준공 현대차, 체코공장준공 기아차, 미국조지아공장준공 현대제철, 일관제철소준공 현대차, 러시아공장준공 현대건설그룹편입 녹십자생명 ( 現. 현대라이프생명 ) 그룹편입 현대차, 중국3공장본격가동 현대차, 브라질공장준공 현대제철, 제3고로준공 ` 현대제철ㆍ현대하이스코냉연부문분할합병 현대차, 기아차, 현대모비스, 삼성동한국전력공사본사부지매입 (10.5 조원 ) 현대제철, 현대하이스코흡수합병 자료 : 현대차그룹공시자료등을바탕으로 NICE 신용평가정리 3

4 금번보고서의사업및재무분석은 2015 년 3월말재무자료까지반영하였다. 주요사업은 1차적으로비금융과금융으로나누어분석을진행하였으며, 비금융사업은현대자동차, 기아자동차의완성차부문, 현대모비스, 현대위아등의자동차부품부문, 현대제철등의철강부문, 현대건설등의건설부문과기타부문으로, 금융부문은할부금융및카드업, 증권업, 보험업등으로구분하였다. [ 주요분석대상기업 ] 구분 ( 개수 ) 계열사 비금융 완성차 (2) 현대자동차, 기아자동차 자동차부품 (5) 현대모비스, 현대위아, 현대파워텍, 현대다이모스, 현대케피코 철강 (3) 현대제철, 현대비앤지스틸, 현대종합특수강 건설 (2) 현대건설, 현대엔지니어링 기타 (2) 현대로템, 현대글로비스 금융 여신전문 (3) 현대카드, 현대캐피탈, 현대커머셜 보험 (1) 현대라이프생명보험 증권 (1) 에이치엠씨투자증권 II. 지배구조분석 순환출자를기본으로하고있으며, 정몽구회장이현대모비스, 현대자동차지분보유를통해그룹전반의경영권확보 그룹은기본적으로현대모비스 현대자동차 기아자동차 현대모비스로이루어진순환출자형태의지배구조를보이고있다. 정몽구회장은이러한그룹의순환출자구조하에서현대모비스 7.0%, 현대자동차 5.2%, 현대제철 11.8% 의지분을보유함으로써그룹전반에대한지배력을행사하고있다. 현대위아, 현대하이스코, 현대카드, 현대캐피탈등의주요계열사는현대자동차와기아자동차가지분을양분하고있다. 한편, 그룹은 1계열사업무조정, 2공정거래위원회일감몰아주기규제완화, 3순환출자구조해소및경영권승계 ( 정몽구회장 정의선부회장 ) 관련해최근계열사및대주주간자본거래가나타나고있다. 특히순환출자구조해소이슈와관련해서법령개정등외부적인요구에의해비자발적으로이루어질가능성이높은만큼, 실제이슈발생시지분구조의변화는물론, 계열사별자금유출입에영향을줄가능성이높은것으로판단된다. 4

5 [ 현대차그룹주요계열사출자구조 ] 정몽구회장 5.2% 7.0% 11.8% 정의선부회장 6.7% 20.8% 현대모비스 (30.2) 5.7% 16.9% 7.9% 19.8% 현대제철 (41.8) 60% 41.1% 현대비앤지스틸 (45.8) 현대종합특수강 (100) 23.3% 현대글로비스 (39.3) 현대자동차 (26.0) 33.9% 기아자동차 (35.6) 1.7% 29.4% 현대하이스코 (55.0) 15.7% 25.4% 현대위아 (40.7) 13.4% 40.0% 37.6% 현대파워텍 (100) 37.6% 47.3% 현대다이모스 45.4% (97.8) 9.4% 11.7% 8.7% 20.9% 현대건설 5.2% (34.9) 38.6% 100% 37.0% 56.5% 현대케피코 (100) 현대카드 (54.0) 현대캐피탈 (56.5) 100% 11.5% 5.5% 현대엔지니어링 (85.4) 현대커머셜 (100) 11.7% 17.0% 27.5% 43.4% HMC 투자증권 (49.4) 현대로템 (43.4) 4.9% 자료 : 각사공시자료 (2015 년 3월말기준 ) 주1: 최대주주의경우실선을, 나머지주주관계는점선으로표시주2: 괄호안은그룹특수관계자합산지분표시 (%) 주3: 음영표시된계열사는상장사주4: 현대하이스코는 2015 년 7월현대제철과합병 5

6 III. 사업분석 1. 비금융 자동차사업을중심으로수직계열화된사업구조를보이고있으며, 매우우수한사업안정성보유 그룹의비금융부문은크게완성차, 자동차부품, 철강, 건설, 기타부문으로구분된다. 완성차와자동차부품은가치사슬상밀접한사업관련성을보이고있어, 사업구분상자동차부문으로도범주화할수있다. 비금융부문총자산의 73%, 매출액의 75% 가완성차제조업및자동차부품제조업으로구성되어있을만큼자동차부문집중도가높으며, 자동차사업을중심으로수직계열화된모습을보이고있다. 이에따라완성차기업의실적이그룹전체의실적을좌우하는사업구조상특징을보이고있다. [ 사업부문별비중 ] 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 6.0% 4.2% 7.6% 7.8% 9.9% 15.1% 21.4% 20.5% 55.1% 52.4% 기타건설철강자동차부품완성차 0% 매출 자산 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공 (2014 년기준 ) 그룹의핵심인완성차사업은국내시장에서약 70% 의시장점유율을보이는시장지배적지위를유지하고있다. 세계시장에서도 2014년기준총 771만대 (2013년대비 +4.7%) 의차량을세계시장에판매하여 Toyota(2014년판매량 1,023 만대 ), Volkswagen(1,022 만대 ), GM(993만대 ) 등최상위메이커에이어세계 5위의지위를보유하고있다. 완성차부문의수익력은자체적인경쟁력강화와우호적인환경요인에힘입어 2009~2010 년을기점으로대폭제고되었다. 기아자동차인수이후의지속적인 R&D 투자확대로품질, 디자인등상품성이강화된신차가동시기에집중적으로출시되었으며, 중국등해외생산이크게늘어나면서판매신장이본격화되었다. 매출확대와함께플랫폼통합및모듈화확대, 생산효율화등으로원가경쟁력이향상되면서영업수익성또한한단계개선되었다. 신흥국의자동차수요확대 (motorization), 우호적인환율여건, Toyota 의리콜 (recall) 에따른반사효과등의제반환경요인도매출및수익성개선에영향을미친것으로파악된다. 6

7 [ 비금융부문별영업실적추이 ] ( 단위 : 십억원, %) 완성차 매출액 92, , , , ,405 27,713 EBIT 7,041 10,174 10,527 9,984 8,870 1,801 EBIT/ 매출액 자동차 매출액 31,675 38,519 44,123 48,253 51,147 13,061 부품 EBIT 2,755 3,200 3,726 3,751 3, EBIT/ 매출액 철강 매출액 18,663 24,257 23,297 22,101 22,107 5,066 EBIT 1,431 1,737 1,324 1,369 1, EBIT/ 매출액 건설 매출액 12,459 13,733 16,199 16,705 17,387 3,943 EBIT , EBIT/ 매출액 기타 매출액 8,732 10,247 12,341 16,161 17,113 4,137 EBIT EBIT/ 매출액 합계 매출액 165, , , , ,159 53,921 EBIT 12,566 16,556 17,314 16,924 16,196 3,500 EBIT/ 매출액 자료 : 각사공시자료 주 : 완성차는현대자동차 ( 조정연결 ), 기아자동차 ( 연결 ), 부품사는현대모비스 ( 연결 ), 현대위아 ( 연결 ), 현대파워텍 ( 별도 ), 현대다이모스 ( 연 결 ), 현대케피코 ( 별도 ), 철강사는현대제철 ( 연결 ), 현대하이스코 ( 연결 ), 현대비앤지스틸 ( 별도 ), 건설사는현대건설 ( 연결 ), 기타사는현대로 템 ( 연결 ), 현대글로비스 ( 연결 ) 임 여전히경쟁사대비우수한수준을유지하고있으나, 최근영업수익성은 2011 년 EBIT/ 매출액 9.1% 를기록한후 2012년 8.8%, 2013년 8.3%, 2014년 7.2% 로정점에서다소하락하고있다. 이는일부주력모델의노후화, 미국및일본메이커경쟁력회복, 환율등의요인이반영된결과로보여진다. 중단기적으로엔저지속, 수입차시장확대에따른국내외경쟁강도심화가수익성저하요인으로작용할것으로전망된다. 그러나 2014년이후다수의풀체인지 (Full change) 모델출시, 원화가치약세등의긍정적요인을감안할때자동차부문의수익성이 2014년수준에서크게벗어날가능성은낮은것으로판단된다. 그룹자동차부품부문은현대모비스, 현대위아, 현대파워텍, 현대다이모스, 현대케피코가주력 5개사를형성하고있다. 그룹의부품사들은수직계열화를통해완성차부문의사업경쟁력강화목적으로설립 / 인수되었기때문에, 완성차부문에대한사업의존도가높은특성을보이고있다. 다만, 현대모비스의경우그룹지분구조상핵심적지위및독점적경쟁지위를보유한 A/S 사업영위에힘입어나머지부품계열사와는차별적인그룹내사업지위를보유하고있다. 그룹은완성차기업의수직계열화및부품의전문성강화, 중국등신흥시장의부품수요충족을위해자동차부품사업부문의육성에주력하고있다. 이는완성차기업내제작부품 (MIP; made in plant) 의계열부품사로의전환, 고부가핵심부품에대한계열부품사참여도확대등으로구체화되고있는것으로판단된다. 또한, 2000 년대중반부터본격화된모듈 (module) 화와자회사형태의중국진출에힘입어 2006~2012년의그룹부품부문의매출성장률은완성차부문을상회하고있다 (2006~2012년 CAGR 자동차부품부문 18.6%, 완성차부문 13.4%). 7

8 자동차부품부문은완성차에대한의존도가높은사업특성상, 영업실적역시종속적인성향이존재한다. 다만, 그룹내핵심적지위및 A/S 사업부문을보유한현대모비스의부문내높은실적기여도에힘입어 2008~2014년 EBIT/ 매출액의변동 (7.4~8.7%) 이완성차부문에비해낮은수준이다. 한편, 2013년과 2014년의 EBIT/ 매출액경우완성차부문의수익성하락및국내생산량감소로인해 8% 대를유지했던 2009~2012년대비다소저하되었다. 그러나, 향후업계의경쟁강도심화와완성차기업의수익성정체에도불구하고타OEM 판매및고부가가치제품확대에힘입어중단기적으로도 7~8% 대의 EBIT/ 매출액시현은가능할것으로전망된다. 철강부문은국내 2위의종합철강그룹으로서, 현대제철, 현대비앤지스틸등의개별기업으로구성되어있다. 이중현대제철은충남당진의일관제철소 ( 연산 1,200톤 ) 등에약 2,400만톤의조강능력을보유한가운데, 현대하이스코의냉연강판사업인수및현대하이스코합병등으로그룹주력철강사로서지위를더욱공고히하고있다. 철강사업부문은 2006~2013 년약 9.5 조원의고로신규투자를통하여기존국내에서포스코가독점하였던고로열연강판및후판생산을본격화하였다. 이를기반으로그룹전체적으로고로열연강판 ( 현대제철 ) 냉연강판 ( 현대제철 ) 자동차강판 ( 현대차 / 기아차 ) 으로이어지는수직계열화가더욱강화된것으로판단된다. 또한, 철강부문은그룹건설계열사와현대중공업그룹등의봉형강및후판수요처를안정적으로확보하고있으며, 비계열물량역시꾸준히확대하고있어중장기적으로도매우우수한사업안정성유지가가능할전망이다. 철강사업부문은건설및조선등주요전방산업의수요둔화와국내외업계의공격적인증설투자에따른공급과잉의영향으로 2011년이후매출성장이다소둔화되고영업수익성도저하된바있다. 다만, 2014년의경우철광석등원자재가격하락에따른채산성향상에힘입어수익성이일부개선된모습을보였다. 중기적으로글로벌철강수급상황의회복가능성이크지않은상황이나, 생산능력확대를통한경쟁지위강화, 고로가동운영경험축적, 동부특수강인수를통합특수강사업역량강화로경쟁사대비양호한실적유지가예상된다. 한편, 그룹건설부문의경우사업위험이높은주택부문의비중이상대적으로낮으며그룹물량의안정적확보가가능해사업및재무안정성이높은수준이다. 특히현대건설은 2014년시공능력기준으로국내 2위 (2009~2013년은 1위 ) 의종합건설기업으로장기간축적된시공경험, 기술력및영업망을기반으로국내외에서다양한공종에서우수한수주경쟁력을확보하고있고, 국내재개발, 재건축및대규모해외공사부문에서풍부한수주잔량을확보하고있다. 기타주요기업으로는물류기업인현대글로비스, 철도차량전문제조업체인현대로템이있다. 그외 IT 관련사업을영위하는현대오토에버, 광고업을영위하는이노션, 골프장사업을영위하는해비치호텔앤드리조트등이있으나현재까지는그룹의사업구조상주변적위치에있다. 현대글로비스는그룹물류의상당부분을담당하고있으며, 최근그룹관련해운사업으로도사업을확대하고있어지속적인성장이이루어지고있다. 현대로템은자동차및제철플랜트사업을영위하여그룹사업과의연관성이일부나타나고있으나, 계열외사업이자수주사업인철도차량제조를주된사업으로영위하고있어그룹주요사들과실적변동이차별화되어나타나고있다. 8

9 종합적으로그룹은자동차부문의높은사업경쟁력을바탕으로매우우수한사업안정성을보유하고있다. 2009년이후완성차부문의실적개선을바탕으로부품사업부문역시큰폭의성장이이루어졌으며, 철강, 건설등나머지사업부문역시대체적으로영업실적이개선되었다. 또한, 동기간수직계열화강화및시장지위제고를위한철강, 자동차부품부문의투자가대폭적으로이루어지면서, 그룹의전반적인사업포트폴리오및사업효율성의수준이개선된것으로평가된다. 이에따라중단기적으로자동차및철강업계의경쟁강도심화, 엔화약세등의불리한경영여건에도불구하고, 현수준의매우우수한사업안정성유지가가능할것으로전망된다. 2. 금융 계열자동차사업과의연계를통해성장하여, 현재는업종내우수한경쟁지위를확보 동그룹은금융부문에서할부리스, 신용카드, 증권, 생명보험업을영위하고있다. 금융부문은그룹의자동차판매와관련한연계영업 ( 자동차할부, 자동차구매시선포인트결제등 ) 을기반으로할부리스, 신용카드부문에서업계수위권의경쟁지위를확보하고있는가운데, 2008년과 2011년에는각각증권사 ( 신흥증권 ) 와생명보험사 ( 녹십자생명보험 ) 를인수하면서사업부문을다각화하였다. 금융부문의주력사인현대캐피탈은업계 1위의여신전문금융회사로서자동차구매고객에게할부금융등의금융서비스를제공하고있다. 국내내수시장 ( 중고제외 ) 을기준으로 70% 내외의점유율을현대 / 기아차가유지하고있는가운데, 현대 / 기아차의신차구입관련금융서비스이용금액중 70% 내외를현대캐피탈이확보하고있는점을감안할때, 할부리스시장내에서현대캐피탈의시장지위 ( 15.03, 총채권, 20.3 조원, 업종총채권 84.8) 는매우우수한수준이며, 장기적으로도시장지위의유지는가능할전망이다. 현대카드는현대차그룹과연계한영업 ( 신차구매시선포인트결제등 ) 및우수한고객 ( 15.03, 개인회원, 693만명 ) 기반을통해신용카드업계에서매우우수한경쟁지위를확보하고있다. 특히차별적인브랜드강화전략등을통해실질구매력이높은고객을다수확보함에따라상대적으로회원구성의질적속성도우수한것으로보인다. 현대커머셜은현대 / 기아차의대형상용차구매고객에대한금융서비스를주요사업으로영위하고있으며, 승용차구매고객을대상으로하는현대캐피탈과는사업영역이차별된다. 현대커머셜의사업포트폴리오는자동차등산업재관련금융자산 ( 15.03, 총채권 4.3 조원 ) 이대부분을차지하고있어전반적인경기변동및가계의소득 소비변화에대한대응능력이우수한수준이다. 2008년그룹에편입된 HMC 투자증권은업무부문별경쟁지위가대형증권사에비해상대적으로열위한편으로증권사의주요수익원인수수료수익에서도수수료기준 M/S( 최근 3개년평균기준, 위탁매매부문수수료 1.4%, 자산관리부문수수료 0.8%, IB부문수수료 1.0%) 가낮은수준이다. 다만, 중장기적으로현대차그룹의퇴직연금, 금융상품운용등직간접적인영업적지원을통해사업기반및경쟁지위확보가가능할것으로판단된다. 또한, 현대차그룹의보완적영업네트워크를통해그룹임직원, 협력사등을대상으로고객기반유지가가능할전망이며, 이는사업기반의안정성측면에서긍정적인요인으로판단된다 년인수한현대라이프생명보험은업종내점유율 (2014년수입보험료 MS, 0.9%) 이다소열위한수준이나, 현대차그룹편입이후다양한판매채널확보와상품개발등을통해사업기반확대가 9

10 점진적으로이루어지고있는것으로보인다. 그러나인수이전보험계약의영향으로위험률차비율이업계대비높은가운데 ( 사망보험금 / 위험보험료 2014 년기준 93.9%, 업계평균 87.1%), 인수이후영업채널확대등의이유로사업비율이상승하여 ( 실제사업비 / 수입보험료 20.2%, 업계평균 14.0%) 보험영업수익성이낮은상태이다. 또한투자포트폴리오개편과정에따라운용자산이익률이하락하는등자산운용부문의수익성도하락하여 FY12 이후손실 (2014년기준 ROA -1.9%) 이지속되고있다. 향후영업기반확대및보험상품과운용자산의포트폴리오개편에따른수익성개선가능성이높으나, 영업확대가안정적으로이루어지기전까지는수익성을중심으로모니터링이필요할것으로판단된다. 종합적으로그룹의금융부문은그룹의자동차구매고객에대한금융서비스를제공하는과정에서다양한사업영역을확보해나가고있으며, 광대한고객기반의유지도가능할것으로판단된다. 따라서금융부문은일정수준의구매력을확보하고있는고객기반을활용하여다양한금융상품의개발, 금융서비스의제공등을통해개별사업부문별로사업안정성을매우우수하게유지할수있을것으로전망된다. Ⅳ. 재무분석 1. 비금융 대규모투자로잉여현금감소가능성이있으나, 지속적인이익축적을바탕으로현수준의우량한재무안정성을보유하는데는큰무리가없을전망 그룹비금융부문에있어큰비중을차지하고있는현대자동차및현대모비스등주력계열사들이탁월한재무구조를보유하고있어비금융부문전체의재무구조는매우우수한수준을보이고있다. 2015년 3월말비금융부문 13개주요기업합산기준부채비율은 78.3% 이며차입금의존도와총차입금 /EBITDA 배수는각각 14.5%, 1.6 배로매우우수한모습이다. 특히, 그룹은 2015 년 3월말현재차입금총액 33.3 조원을상회하는 40.0 조원의현금성자산을보유하는등현금유동성이풍부하다. 완성차부문은신차판매증가에따른매출규모확대및영업수익성개선의영향으로 2006 년 4.1조원이었던 EBITDA가 2014년 12.8 조원 (2015년 1분기 2.7조원 ) 까지확대되었다. 완성차부문의사업경쟁력강화가나타난 2009 년이후금융비용과운전자금, Capex 를대폭상회하는 EBITDA 창출에힘입어현금성유동성이지속적으로축적되고있다. 기아자동차는 2008년말부채비율및총차입금 /EBITDA가각각 331.8% 12.1배로재무건전성지표가경쟁사대비미흡하였으나, 이후빠른실적개선으로 2015 년 3월말기준으로는 85.6%, 1.4 배로동지표가상당수준개선되었다. 향후완성차부문은삼성동글로벌비즈니스센터 (GBC) 공사와해외신ㆍ증설투자및 R&D 등으로중장기적으로상당수준의투자소요가있을것으로예상된다. 특히, 한전부지의중도금및잔금이납부되는 2015 년의경우대규모자금유출 ( 현대차 5.2 조원, 기아차 1.9 조원 ) 이예정되어있으며, 잉여현금창출이제약될것으로보인다. 그러나, 완성차부품은중장 10

11 기적으로지속적인신차출시와생산능력확대등에따른매출증가에힘입어 Capex 를상회하는영업현금시현이가능할전망이다. 자동차부품부문은현대모비스를제외하고완성차부문대비열위한재무구조를보유하고있었으나, 지속적인이익축적에기반하여 2015년 3월말기준부채비율 75.9%, 차입금의존도 11.4% 등으로그차이가상당수준축소되었다. 부품의고부가가치화트렌드와중국완성차생산능력확대에맞추어투자규모를확대할계획으로있어중단기적으로는잉여현금의창출이일부제약될개연성이있다. 그러나, 완성차부문의이익창출확대에동반하여부품부문역시전반적인재무구조가우수한수준으로유지될것으로예상된다. 철강부문은수직계열화강화라는그룹의전략목표에따라 2006~2013년대규모투자를단행하면서차입금규모가상당수준확대되었다 ( 현대제철, 현대하이스코, 현대비엔지스틸연결합산차입금 2006년말 3.7조원 2014년말 13.4조원 ). 동기간생산규모증가와주요매출처인그룹완성차부문의판매호조에힘입어 EBITDA 가확대되었음에도불구하고, 차입금규모의대폭적인증가로인해철강부문의재무부담은상승하였다. 그러나, 철강부문은증대된생산능력을바탕으로현수준이상의이익창출이가능할것으로보이며, 당분간투자부담이감소할것으로예상됨에따라재무안정성의저하가능성은낮은것으로보인다. 종합적으로 GBC 건설과해외생산설비확충및연구개발투자등으로그룹전체의중장기적인투자소요는늘어날것으로전망된다. 자동차부문의경쟁비용증가와철강부문의산업환경저하로당분간수익성저하가나타날수있으나, 안정적인영업현금창출을바탕으로제반투자소요에대한대응이가능할것으로보인다. 따라서그룹은중장기적으로현수준의매우우수한재무안정성을유지할전망이다. 다만, 대규모리콜과같은이벤트 (event) 발생에따른매출및수익변동여지가있고, 지배구조변동에따른대규모자금소요가능성도상존함에따라, 실제이벤트발생시이에대한고려가필요한것으로판단된다. 11

12 [ 그룹비금융부문별재무현황 ] ( 단위 : 십억원, %) 완성차 총자산 75,918 86,755 94, , , ,696 자기자본 36,727 46,347 55,739 65,962 73,120 72,445 총차입금 12,421 11,756 9,301 7,280 8,899 9,124 EBITDA 10,413 13,317 13,884 13,465 12,486 2,724 CAPEX 3,813 5,274 5,214 5,251 6,066 3,530 부채비율 차입금의존도 자동차 총자산 23,990 30,678 38,928 43,855 49,971 50,605 부품 자기자본 12,474 16,769 20,541 24,390 28,202 28,771 총차입금 4,121 4,906 4,880 5,052 5,263 5,150 EBITDA 3,500 3,858 4,529 4,675 4,687 1,148 CAPEX 891 1,446 1,539 1,510 1,878 1,185 부채비율 차입금의존도 철강 총자산 23,295 27,117 28,975 32,405 32,736 32,843 자기자본 9,479 11,008 12,107 14,363 15,392 15,722 총차입금 8,109 10,031 10,716 13,135 12,349 12,333 EBITDA 2,099 2,709 2,287 2,327 3, CAPEX 2,341 2,385 3,847 3,612 1, 부채비율 차입금의존도 건설 총자산 10,697 13,206 14,434 16,342 18,440 18,452 자기자본 4,083 4,866 5,351 5,873 6,966 6,936 총차입금 1,322 1,575 1,861 2,302 2,597 2,828 EBITDA ,043 1,113 1, CAPEX 부채비율 차입금의존도 기타 총자산 5,804 7,412 7,928 9,344 10,597 11,339 자기자본 2,205 2,597 3,103 4,123 4,510 4,537 총차입금 1,521 2,205 2,239 2,487 3,278 3,862 EBITDA CAPEX 부채비율 차입금의존도 합계 총자산 139, , , , , ,934 자기자본 64,968 81,587 96, , , ,409 총차입금 27,494 30,472 28,996 30,256 32,385 33,297 EBITDA 17,553 21,536 22,665 22,542 22,280 5,077 CAPEX 7,486 9,503 11,064 11,297 9,766 5,510 부채비율 차입금의존도 자료 : 각사공시자료 주 : 완성차는현대자동차 ( 자동차부문연결 ), 기아자동차 ( 연결 ), 부품사는현대모비스 ( 연결 ), 현대위아 ( 연결 ), 현대파워텍 ( 별도 ), 현대다이 모스 ( 연결 ), 현대케피코 ( 별도 ), 철강사는현대제철 ( 연결 ), 현대비앤지스틸 ( 별도 ), 현대종합특수강 ( 별도, 2014 년이후 ), 건설사는현대건설 ( 연결 ), 기타는현대로템 ( 연결 ), 현대글로비스 ( 연결 ) 임 12

13 2. 금융 업계최상위권수준의재무안정성보유 금융부문은자산및이익측면에서절대적인비중을차지하는현대캐피탈 (5개년결산평균기준, 자산 / 순이익비중, 48.3/59.5%) 과현대카드 (5개년결산평균기준, 자산 / 순이익비중, 25.4/33.5%) 가우수한실적을시현하고있어전반적으로재무구조가안정된수준이다. 현대캐피탈은우수한수익성 (5개년결산평균, ROA, 2.1%) 을바탕으로안정적인자기자본의증가세가유지되고있는가운데, 조정자기자본비율 ( 15.03, 16.1%) 도규제비율 (7%) 에비해매우높은수준이유지되고있어, 중장기적으로재무안정성은매우우수하게유지될전망이다. 또한현대카드의우수한수익성 (5 개년결산평균, ROA, 2.3%) 과조정자기자본비율 ( 15.03, 19.7%) 수준을감안할때, 현대카드의재무안정성역시매우우수하게유지될것으로전망된다. 다만, 본격적인경기활성화지연과가계부채부담증가로현대캐피탈과현대카드의연체율이최근들어상승하고있는점은수익성과자산건전성관리에있어부담요인으로보인다. 또한저금리기조가유지되고있는가운데, 미국의기준금리인상이국내시중금리상승을유발시킬경우조달금리상승으로인해현대캐피탈과현대카드의수익성이저하될가능성이있는것으로판단된다. 현대커머셜은조정자기자본비율 ( 15.03, 10.6%) 이우수하게유지되고있으며, 대형상용차의특성상사업안정성이승용차에비해상대적으로높고수익변동성도크지않을것으로보여중장기적으로안정적인자본적정성의유지는가능할전망이다. HMC 투자증권은주식거래대금감소에따른위탁매매부문에서의수익감소와지점통폐합등에따른비경상적비용지출등으로인해 FY13 까지수익성이열위한상태였으나, FY14 이후금융손익증가및증시활성화에따른수수료수익증가등으로인해수익성이개선되는모습을보이고있다. 중단기적으로증권업업황의본격적인개선이쉽지않은상황에서추가적인위험인수가제한적일것으로예상되며, 수익성회복에따른이익누적및그룹의증자등을통한지원가능성을함께고려할때, HMC 투자증권의자본적정성 ( 영업용순자본비율, 15.03, 285.4%) 은우수한수준이유지될것으로예상된다. 현대라이프생명보험은그룹편입이후유상증자및후순위채발행등을통해지급여력비율 (RBC, 13.03, 204.8%) 이개선되었으나, 최근의수익성저하등으로인해지급여력비율이크게감소 ( 15.03, 134.5%) 하였다. 다만수익성개선노력이지속되는가운데그룹의재무적지원가능성등을감안하면, 현재의자본적정성저하상황은관리가능한것으로판단된다. 한편, 2015년 7월대만푸본생명이제3자배정유상증자방식을통해회사에대해 2,200 억원을출자하였으며, 이에따라현대라이프생명보험에대한현대차그룹의지분율은 51% 수준 ( 14.12, 현대모비스 58.9%, 현대커머셜 39.7%) 으로낮아질전망이다. 대만푸본생명은대만보험업내 2위수준을유지하고있는대형생명보험사로서금번유상증자를통해사업적, 재무적협력관계가높아질것으로보이며, 푸본생명의유상증자를통한자본적정성호전등을고려할때, 현대라이프생명보험의재무위험도개선될수있을것으로전망된다. 종합적으로그룹의금융부문은우수한수익성을바탕으로재무위험이낮게유지되고있다. 구매력이있는우수한고객기반과그룹의재무적지원가능성등을감안할때, 중장기적으로도금융부문의재무안정성은매우우수한수준으로유지될수있을전망이다. 13

14 [ 현대차그룹금융부문주요계열사재무현황 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 현대캐피탈 자산 217, , , , ,921 자기자본 26,577 30,307 32,346 34,298 35,021 영업이익 6,534 5,965 4,341 3, 순이익 4,975 4,418 3,844 2, 개월이상연체율 규제자본비율 현대카드 자산 108, , , , ,113 자기자본 20,082 21,974 23,670 25,607 26,151 영업이익 3,232 2,333 2,199 3, 순이익 2,383 1,913 1,632 2, 개월이상연체율 규제자본비율 현대커머셜 자산 34,383 38,963 41,555 47,824 49,994 자기자본 3,278 3,202 3,670 5,126 5,113 영업이익 순이익 개월이상연체율 규제자본비율 HMC 투자증권 자산 36,358 40,851 44,607 49,429 73,618 자기자본 6,661 6,796 6,672 6,746 6,879 영업이익 순이익 고정이하자산비율 영업용순자산비율 현대라이프 자산 34,375 39,133 41,112 48,339 50,727 자기자본 1,660 2,557 1,694 1,922 1,904 생명보험 (*) 영업이익 순이익 가중부실자산비율 지급여력비율 (RBC) 합계 자산 431, , , , ,373 자기자본 58,258 64,836 68,052 73,699 75,068 영업이익 11,156 9,131 6,826 6,253 1,899 순이익 8,384 6,863 5,640 4,352 1,415 자료 : 각사공시및금융감독원 (fisis) 자료기준주1 : HMC 투자증권과현대라이프생명보험은 FY13( ) 부터 3월말결산에서 12 월말결산법인으로변경, 주2 : 규제자본비율은여신전문금융업 : 조정자기자본비율, 보험 : 지급여력비율 (RBC), 증권 : 영업용순자본비율 (NCR) Ⅴ. 계열사간긴밀성 1. 사업및재무적측면 해외관계사에대한사업및재무거래가활발히나타나고있음 현대차그룹의평균계열사매출및매입비중은자동차사업의수직계열화구축의영향으로약 40% 의높은수준을기록하고있다. 특히, 완성차부문에대한의존도가높은자동차부품계열사의계열매출비중이높게나타나고있으며, 현대글로비스등의계열비중도높게 14

15 나타나고있다. 완성차기업의계열매출은대부분해외판매법인등에대한완성차수출분인것으로파악된다. [ 사업부문간내부거래 (2014 년 )] ( 단위 : 억원, %) 구분 계열사매출액 계열사매입액 매출비중 매입비중 현대자동차 167, , 기아자동차 138, , 현대모비스 151,505 32, 현대위아 45,520 7, 현대파워텍 30,690 2, 현대케피코 15,319 2, 현대다이모스 18,210 6, 현대제철 39,349 16, 현대하이스코 4,923 1, 현대비앤지스틸 3,155 1, 현대건설 4,162 9, 현대엔지니어링 10, 현대로템 5,513 1, 현대글로비스 77,594 16, 합계 712, , 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공, 주 : 매입비중 = 계열사매입액 /( 매출원가 + 판관비 ) 그룹의 14개계열사는총 8.0 조원규모의지급보증을계열사에제공하고있다. 지급보증제공규모가특히큰계열사로는현대자동차, 기아자동차, 현대모비스등인데이들은대부분해외현지법인의시설자금차입과운전자금관련차입금에대한지급보증을제공하고있는것으로파악된다. 현대건설의경우주로시행사에대한차입지급보증이주로이루어지고있다. 향후에도해외현지법인등에대한지급보증은현수준을유지하겠으나, 해외현지법인의최근실적이대부분양호한모습을보임에따라, 우발채무의현실화가능성은낮은것으로판단된다. [ 사업부문간지급보증 ( )] ( 단위 : 억원, %) 구분 지급보증제공 자기자본 지급보증 / 자본 현대자동차 31, , 기아자동차 5, , 현대모비스 14, , 현대위아 7,084 26, 현대파워텍 2,150 10, 현대케피코 269 4, 현대다이모스 2,428 6, 현대제철 , 현대하이스코 5,637 6, 현대비앤지스틸 0 3, 현대건설 6,773 49, 현대엔지니어링 24 24, 현대로템 3,727 16, 현대글로비스 , 합계 80,032 1,129, 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공 15

16 2. 금융및비금융부문간지원현황 그룹의금융부문은비금융부문, 특히자동차부문의사업지원을목적으로육성되었으며, 특히할부금융사의경우자동차부문의사업기반을바탕으로크게성장한바있다. 이로인해현재까지금융부문은비금융부문에대한재무적지원을제공하기보다는오히려수혜를받는입장에있었던것으로파악된다. 현재금융부문대주주등에대한실제지원규모는법적한도 ( 여신전문금융회사, 업무보고서기준, 5.0 조원 ) 에크게미치지못하고있어유사시금융부문의비금융부문에대한지원은활용가능한수준으로판단된다. 다만, 비금융부문의우수한수익창출력과자기자본규모등을감안할때, 실질적으로비금융부문에대한금융부문의지원이이루어질가능성은낮은것으로보인다. 중장기적으로금융부문은재무적지원보다는여신전문금융회사를중심으로비금융부문의사업경쟁력제고에필수적인역할을담당할것으로판단된다. Ⅵ. 주요기업분석 1. 현대자동차 그룹의대표기업으로서, 매우우수한사업및재무안정성을보유 현대자동차는 1967년설립된국내최대의완성차제조기업이다. 2014년기준국내 187 만대, 해외 304 만대로총 491 만대의생산능력을보유하고있으며, 계열사인기아자동차를고려할경우세계 5위권의생산ㆍ판매실적을보이고있다. 자동차사업을중심으로수직계열화를이루고있는현대자동차그룹의대표기업으로서, 순환출자형태를띠고있는그룹의지분구도상에서도핵심적인위치를점하고있다. 상품성개선과브랜드인지도제고, 생산능력확대에힘입어주요시장에서의점유율이글로벌금융위기이전대비개선되었으며, 특히세계최대시장인중국시장에서는기아자동차를포함하여 Volkswagen, GM 에이어 3위권의지위를확보하고있다. 다만, 최근상위권경쟁사의적극적인신차출시및판촉활동, 모델노후화등으로주요시장의점유율이다소하락한상황으로, 풀체인지양산모델의본격적인출시와해외생산공장신설등을통해대응하고있다. 내수시장의경우수입차의시장잠식에도불구하고, 다양한모델라인업구축등의매우우수한사업기반을바탕으로자체적으로시장점유율 40%, 그룹전체적으로는 70% 에가까운시장지배적인지위를견지하고있다. 주요시장의경쟁심화와주요모델의노후화, 엔화약세등의영향으로자동차부문연결매출규모가 2012년이후정체된모습 ( 12년 71.3 조원 14년 72.3조원 ) 이다. 2014년과 2015년 1분기의경우러시아, 브라질등일부신흥국가의수요부진과현지환율급락등이매출확대에부정적인영향을미쳤으며, 이러한요인은당분간현대자동차매출성장을제약할것으로보인다. 다만, 신형투싼, 쏘나타, i20 등에이어신형아반떼등다수의풀체인지차량출시로모델노후화에따른부정적인영향이일정수준희석되고있는것으로판단된다. 16

17 대폭적인매출증가에따른고정비부담감소및원화약세등으로 EBIT 마진이글로벌업계최상위권인 2011 년 10.0%( 자동차부문 ) 까지개선되었으나, 이후매출성장둔화와경쟁비용증가등으로전반적인수익성이하락세를보이고있다. 주요시장의극심한경쟁이지속될것으로보여중기적으로영업수익성개선이본격화되기는어려울것으로보인다. 다만, 최근원화가치안정화로수출채산성이회복되는가운데, 다수의신차출시에따른판매단가상승효과가기대됨에따라중기적으로는현수준의수익성시현은가능할것으로전망된다. 자동차부문의 EBITDA 규모는매출확대에기반하여 2012년 9.3조원까지증가하였으나, 이후수익성하락으로 2014년의 8.6조원으로감소한것으로파악된다. 다만, 순금융비용감소와중국법인으로부터의배당수입증가로손익현금흐름 ( 순이익에서비현금손익조정 ) 은안정적인모습을지속하고있다. 신모델물량확보와구모델재고증가의영향으로최근운전자금이증가한모습이나, 기본적으로 CAPEX 를상회하는매우우수한영업현금창출능력을보유한것으로판단된다. 2015년 3월말연결기준으로완성차부문은부채비율 59.7%, 총차입금 /EBITDA 0.6 배등의매우우수한재무구조를보이고있다. 동일기준현금성자산규모가차입규모 4.3 조를크게상회하는 18.8 조원에달하는등대규모현금유동성및견고한재무구조를보유하고있어제반사업및금융환경변화에대한극히우수한재무적대응능력을확보하고있는것으로판단된다. 한편, 현대자동차의 CAPEX 규모는한국전력부지매입 ( 총매입대금 10.5 조원중회사부담 5.8 조원 ) 과적극적인신증설투자등으로단기적으로확대될전망이다. 이에따라 2009년이후연 3~4조원수준이었던 CAPEX가 2015년과 2016년 6조원이상으로증가할것으로예상된다. 특히, 2015년의경우한전부지매입중도금및잔금납부로투자부담이늘어나면서잉여현금창출이상당수준제약될것으로보인다. 2. 기아자동차 현대자동차와함께완성차사업을영위하고있으며, 2009 년이후재무구조가대폭개선 기아자동차는 1944년설립되어 1998년현대자동차그룹에편입된국내 2위의완성차제조사이다. 2014년기준으로화성, 소하리, 광주, 서산등국내에 171만대 ( 위탁생산분포함 ), 중국, 슬로바키아, 미국등해외공장에 134 만대의생산능력을보유하고있으며, 판매비중은 2014년기준내수판매 15%, 수출판매 41%, 해외생산해외판매 44% 이다. 지분 34% 를보유한현대자동차가최대주주이며, 현대모비스 현대자동차 기아자동차 현대모비스로이루어진현대자동차그룹의지배구조상중요한역할을수행하고있다. 주요시장의경쟁심화와원화가치상승, 생산능력확대둔화등으로연결기준매출규모가 2012년이후정체된모습이다. 2014년과 2015년 1분기의경우러시아, 브라질등일부신흥국가의수요부진과현지환율급락등이매출확대에부정적인영향을미쳤으며, 이러한요인은당분간기아자동차의매출성장을제약할것으로보인다. 그러나, 쏘렌토, K5, 스포티지등풀체인지양산모델의판매가본격화됨에따라판매량확대및판매단가인상을통해점진적인매출성장은가능할것으로보인다. 연결대상에서제외되어있는중국법인 ( 동풍열달기아 ) 역시증설및신차효과로양호한성장을지속할전망이다. 17

18 대폭적인매출증가에따른고정비부담감소및원화약세등으로 EBIT 마진이글로벌업계상위권인 2011년 8.1% 까지개선되었으나, 이후매출성장둔화와경쟁비용증가, 원화강세전환으로전반적인수익성이하락세를보이고있다. 특히, 2014년이후재고증가에따른인센티브증가, 유로화및러시아루블화가치하락이실적에반영되며영업수익성이하락하였다 (EBIT 마진 2014년 5.5%, 2015년 1분기 4.6%). 경합도가높은일본메이커의실적개선등으로당분간주요시장의경쟁심화가지속될전망임을감안할때본격적인수익성개선은쉽지않을전망이다. 다만, 최근원화가치안정화로수출채산성이회복되는가운데, 다수의신차출시에따른판매단가상승효과가기대됨에따라중기적으로는현수준이상의수익성시현이가능할것으로전망된다. EBITDA 규모는매출확대에기반하여 2012년 4.6조원까지증가하였으나, 이후수익성하락으로 2014년의 3.9조원까지감소하였다. 다만, 순금융비용감소와중국법인으로부터의배당수입증가로손익현금흐름 ( 순이익에서비현금손익조정 ) 은안정적인모습을지속하고있다. 신모델물량확보와구모델재고증가의영향으로최근운전자금이증가한모습이나, 기본적으로기아자동차는 CAPEX 를상회하는매우우수한영업현금창출능력을보유한것으로판단된다. 2009년이후원활한잉여현금창출기조가지속되면서 2008년말기준 11.0조원 ( 순차입의존도 43.0%) 이었던순차입규모가 2015년 3월말 -1.3조원 ( 순차입의존도 -3.1%) 으로대폭감소하였다. 매년 3조원내외의순이익창출이지속되면서 2015년 3월말기준부채비율 85.6%, 총차입금 /EBITDA 1.4 배등제반재무안정성지표가매우우수한모습이다. 3. 현대모비스 자동차부품사업의핵심기업이며, 그룹지분구조상중추적역할을수행 현대모비스는그룹의핵심부품사로서모듈및부품제조사업과 A/S 부품사업을주력사업으로영위하고있다. 2014년연결실적기준으로전체매출중모듈및부품제조사업부문의매출이 79%, A/S 부품사업부문의매출이 17% 비중을보이고있다. 한편, 현대모비스는현대자동차의지분 21% 를보유한최대주주로서그룹지배구조에있어중추적인역할을하고있다. 현대모비스는그룹완성차기업인현대자동차및기아자동차의 A/S 용부품사업을독점하고있어확고한사업적지위를보유하고있다. 또한, 그룹내완성차모듈사업에있어지배적인비중을차지하고있어모듈사업에있어서도사업지위가확고하다. 특히, 최근에는제동부품, 조향부품, 안전부품등핵심부품제조에있어서연구개발및제조역량을강화하고있는등일반부품사업에있어서도그룹내에서사업적위상은높은수준이다. 그룹완성차기업에대한매출의존도가지배적으로그룹완성차기업의사업실적변화에따른영업수익변동가능성이상존하고있는점은사업적인약점으로작용하고있으나, 국내완성차시장에서 70% 에가까운시장점유율을확보하고있으며세계완성차시장에서시장점유율을확대시키고있는현대자동차및기아자동차를확고한수요처로확보하고있다는점은현대모비스의근본적사업경쟁력으로작용하고있다. 지속적인잉여현금창출과자본축적에따라 2015 년 3 월말기준으로연결부채비율 67.3%, 연결순차입의존도 -13.2% 를보이고있는등확보된재무안정성은매우우수하다. 18

19 4. 현대제철 국내 2위의철강사로서, 최근차입규모가증가하였으나계열기반을바탕으로우수한재무안정성을유지할전망 현대제철은 1953 년설립된현대자동차계열의국내 2위규모철강사로철근, 형강, 열연강판, 냉연강판, 후판등을생산하는일관제철공정을보유하고있다. 철근및형강은시장점유율기준국내 1위이며열연강판, 냉연강판, 후판도 2위권으로시장지위가우수하다. 과거봉형강이주력제품이었으나 2004년한보철강공업당진공장인수, 2010년고로준공을통하여판재사업비중이확대되어온가운데 2013년제3 고로준공및현대하이스코냉연사업이관, 2015년 7월현대하이스코합병등으로이와같은추세가지속되고있다. 인천, 포항, 당진에공장을두고있으며 2014년말생산능력은연 2,227만톤 ( 봉형강 809만톤, 열연 360 만톤, 냉연 600만톤, 후판 320만톤등 ) 수준이다. 2000년대후반이후업계의공급능력확대, 경쟁구도변화, 전방수요산업의경기변동성등에도불구하고이익률수준은동종업계대비우수한수준을유지하고있다. 봉형강은건설경기위축으로인하여수익성은과거대비다소저하되었으나, 과점적인시장지위를토대로절대적인수준에서여전히양호한수익성을시현하고있다. 열연및냉연강판의경우고로가동과함께계열관련수요창출이지속되는데힘입어우수한수익성을나타내고있다. 다만, 후판의경우중국의저가물량유입, 수요위축등으로인해수익성저하폭이큰수준이나매출에서점하는비중이크지않아수익기여도하락은제한적인수준에그치고있다. 특히, 고로준공이후판매물량확대에힘입어 2006~2009년동안연평균 1조원규모에그쳤던 EBITDA 창출규모가 2010~2013년중약 1.6조원규모로상당폭증가하였으며, 현대하이스코냉연사업합병이후 2014 년 EBITDA 는 2.6 조원으로전년대비 85% 확대되었다. (2015년 1분기 EBITDA마진 18.5%) 과거안정적인모습을보여주었던현금흐름은최근수년간고로투자진행에따른대규모설비투자부담으로인해외부차입에크게의존하는모습을보여왔다. 2007년까지비교적안정적인수준의현금흐름을시현하였으나, 2008~2010년사이제1, 2고로건설에 6.2 조원이투입되면서부족자금규모가크게확대된바있다. 또한 2011년이후고로가동으로 EBITDA 창출규모가대폭증가하였음에도불구하고, 철광석, 석탄등원재료확보등을위한운전자금부담과함께제3고로투자개시로 CAPEX 가재차확대되면서외부의존적인현금흐름이지속되었다. 다만, 제3고로준공이후특수강투자 ( 총 8,442 억원예상 ) 를제외하고는투자부담이경상적수준으로감소할것으로전망되며, 또한생산능력확충과사업다변화를통한자체현금창출력강화등으로향후차입금을상환하는현금흐름을시현할전망이다. 2006년이후고로건설에따른설비투자부담, 초기가동과정에서의운전자금부담등으로 2006년말 1.6조원에그쳤던순차입금규모가 2013년말 11.8조원 ( 현대하이스코냉연사업부문합병으로이관된순차입금 0.8 조원포함 ) 으로크게증가하였으며, 부채비율과순차입금의존도또한차입부담확대의영향으로 2006 년말 100.7% 와 23.1% 에서 2013년말 120.1% 와 41.0% 로상승한바있다. 그러나 2014년이후 Captive 수요등에기반한우수한사업안정성을바탕으로 0.9 조원의차입금을상환하였으며, 향후에도현대하이스코합병등을통한수직계열화및 EBITDA 창출력강화가예상되어장기적으로잉여현금창출및차입금감축기조를보일것으로판단된다. 19

20 5. 현대건설 국내시공능력 2 위의건설사 현대건설은 힐스테이트 주택브랜드인지도, 풍부한토건 플랜트시공실적및기술력을바탕으로국내외다양한공종에서우수한수주경쟁력을보유하고있으며, 2014년토건부문시공능력평가액순위 2위 (2009~2013년 1위 ), 2014년해외수주실적 1위 (2013년 2위 ) 를차지하는등, 국내건설업계내최상위권의시장지위를장기간유지하고있다. 이에따라 2014년 15.1조원 ( 이하별도재무제표기준 ) 의우수한수주실적을시현하였으며, 2014 년말기준으로 44.4 조원 (2014년매출액대비 4.1배, YoY +9.0%) 의풍부한수주잔량을확보하고있다. 유가급락에따른해외플랜트발주환경저하, 신흥시장프로젝트의착공지연등이단기적인수주및매출실적상의부담요인으로작용하고있으나, 우수한수주경쟁력및대규모계열공사발주가능성등을종합적으로고려하면중장기적으로안정적인사업기반이지속될것으로예상된다. 최근 5년간연평균 4.7%, 2014년 4.4% 의 EBIT마진율을시현하는등, 주요경쟁사대비안정적이고양호한영업수익성을시현하고있다. 이는국내건설경기침체에대응하여해외공사비중을확대하는가운데, 2011년현대자동차그룹계열편입이후수익성위주의보수적인선별수주정책을지향함으로써저가수주로인한해외공사손실위험을관리해왔기때문으로판단된다. 2010년이전저가로수주하였던일부프로젝트 (UAE Borouge 3 U&O, KOC Pipeline) 의경우적잖은공사손실이발생하였으나, 2014년중으로두개현장의공정이마무리됨에따라추가적인손실부담은해소된것으로파악된다. 이와더불어 2011년이후수주한해외공사물량의양호한채산성수준을고려하면, 중단기적으로견조한영업수익성이지속될전망이다. 한편, 최근의주택경기회복에따른분양실적개선추세에도불구하고, 주택사업부문의영업수익성에대해서는지속적인모니터링이필요한것으로판단된다. 2015년착공전환예정인장기미착공 PF사업장들의열위한채산성이단기적인영업수익성의개선을제한하는가운데, 주요건설사들의급격한예정주택공급규모확대로인한국내주택시장의중장기적공급과잉발생가능성이존재하고있기때문이다. 이를고려할때, 신규주택공급물량확대에따른분양실적추이및주택사업원가율변동추이에대한지속적인모니터링이필요하다. 2014년말기준미수채권규모는약 4.3 조원이며, 2009년이후규모가지속적으로확대되고있다. 이는주로대금결제조건이불리한일부해외대형공사관련자금선투입부담, 주택경기침체에따른민간주택사업관련공사미수금회수지연등에기인하는것으로파악된다. 이에따라회사는 2011~2013년간저조한영업활동현금흐름을시현하였으나, 2014 년들어비중동지역신규수주프로젝트관련대규모선수금이유입됨에따라영업활동현금흐름이 1,000억원수준으로개선되었다 년이후로는주요국내미수채권회수지연사업장들의조합원입주가이루어짐에따라관련미수금의점진적인회수가이루어질전망이다. 또한, UAE 원전사업장의기성청구승인에따른미청구공사규모감소, CIS 중남미등상대적으로대금결제조건이유리한해외공사의착공등을바탕으로해외공사관련운전자금부담또한점진적으로개선될전망이다. 이를종합적으로고려할때, 중단기적으로점진적인미수채권회수에기반한현금흐름개선이가능할것으로예상된다. 20

21 현대건설의차입규모는운전자금부담확대에따른현금흐름저하로인해 2010년이후지속적으로증가하여왔으나, 2014년현금흐름의개선을바탕으로차입부담이감소세로전환하였다. 2014년말기준총차입금규모는 1조 6,867 억원 ( 순차입금 5,754 억원 ) 으로전년대비 3.7% 감소하였으며, 각각 149.1%, 13.7%(4.5%) 의부채비율및차입금의존도 ( 순차입금의존도 ) 를시현하는등전반적인재무안정성지표가우수한수준이다. 향후주요민간주택사업및해외사업관련미수채권회수, 현대에너지 지분매각등을통한현금흐름개선이이루어질전망이며, 이를바탕으로견조한재무안정성및재무구조가지속될것으로예상된다. 6. 현대위아 모듈및파워트레인을담당하는핵심부품사로, 전반적인이익창출력이매우우수 현대위아는 1976 년설립된현대자동차그룹소속의자동차부품및기계제품생산기업이다. 주력사업 ( 매출비중 82%) 인자동차부품부문은국내와중국등에서모듈, 엔진, 변속기, C.V.Joint 등을생산하여 95% 이상계열사에공급하고있다. 기계사업부문의경우공작기계 ( 선반, FA 등 ), 산업기계 ( 플랜트및프레스기기등 ), 방위물품제조등의다양한사업을영위하며, 전체매출의 18% 를구성하고있다. 2011년 2월유가증권시장에상장하였으며, 2014년말현재현대자동차와기아자동차가각각지분 25.4%, 13.4% 을보유하고있다. 2014년 11월 1일을기점으로자동차주물부품, 단조부품제조계열사인현대메티아와현대위스코를합병하였다. 현대자동차와기아자동차의대폭적인판매신장에힘입어현대자동차그룹에서현대모비스에이어매출규모 (2014년 5.7조원 ) 2위의자동차부품기업으로성장하였다. 자동차핵심부품인엔진을부품계열사내에서유일하게생산하고있으며, 모듈 (Module) 사업의경우현대모비스와양분하고있어그룹내사업위상은확고하다. 2009년이후완성차계열해외법인에대한핵심부품공급을확대하고있으며, 터보차져 (Turbo Charger), 4륜차량용구동장치, 감속기등의고부가가치제품으로사업영역을확대및심화하고있다. 또한, 현대메티아ㆍ현대위스코와의합병으로소재부문사업역량이더욱강화될것으로보여향후현대위아의그룹내사업상중요도는더욱높아질것으로전망된다. 저 ( 低 ) 마진의모듈비중이감소하고, 고 ( 高 ) 마진의엔진, 변속기, C.V.Joint 매출비중이늘면서 3~5% 수준이었던 EBIT/ 매출액이 2012년이후국내업계상위권수준인 7% 내외로개선되었다 년의경우전방완성차계열사의수익성하락과영업이익률 3% 수준의현대위스코합병효과로다소저하되었으나, 여전히 6.9% 의우수한 EBIT/ 매출액을유지하였다. 경쟁강도심화와수요회복지연에따른기계부문의부진지속및완성차계열사의실적둔화는향후회사수익성에부담요인으로작용할전망이다. 그러나엔진, 변속기, C.V.Joint 등핵심차량부품의해외판매확대기조가지속되는가운데고부가가치제품확대에따른판매단가상승이예상됨에따라중단기적으로우수한영업수익성기조가이어질것으로전망된다. 2010년 1,324억원이었던연결당기순이익이 2014년 4,392억원으로증가하는등자본축적이본격화되고있다. 또한, 2011년 2월주식상장에따른신규자금유입 (2,528억원 ) 과지속적인잉여현금창출에힘입어현금유동성및순차입부담이현저히개선되었다. 이와 21

22 같은자본확충및영업수익창출확대에힘입어 2015년 3월말연결기준회사의부채비율및순차입금의존도는각각 105.7%, 4.8% 로재무적대응능력이과거대비제고되었다. 회사의투자계획상당분간투자관련소요가높게나타나겠으나, 원활한이익축적및잉여현금창출이중기적으로지속될전망임을감안할때현재의매우우수한재무안정성유지가가능할것으로전망된다. 7. 현대파워텍 자동변속기전문제조기업 현대파워텍은현대자동차와기아자동차가 2001년 3월에설립한승용차용자동변속기전문제조기업이다. 현대자동차, 기아자동차, 현대모비스 가각각 37.6%, 37.6%, 24.8% 의회사지분을보유하고있다. 충청남도서산에본사및생산공장이소재하고있으며, 2014년기준총 315만대규모의자동변속기생산능력을확보하고있다. 미국생산법인 (Powertech America, Inc., PTA) 및중국생산법인 (Hyundai Powertech(Shandong) Co., Ltd. PTS) 은현대파워텍에서공급한반제품을통해각각 65 만대, 90 만대의완제품생산능력을갖추고있으며, 지속적으로생산능력을확충하고있다. 자동변속기생산능력은 2014년기준그룹전체자동변속기생산능력의 65% 수준으로파악된다. 현대자동차와기아자동차도자체적으로자동변속기를생산하고있으나, 부품별전문화를지향하는그룹의사업전략과현대파워텍의높은원가경쟁력에힘입어그룹차원에서증가되는소요물량은주로현대파워텍이생산하고있다. 2011년이후부터는해외완성차법인에자동변속기를공급하기위해미국과중국에신ㆍ증설투자가이어지는등그룹내역할강화가지속적으로이루어지고있다. 현대자동차등그룹매출비중이절대적인사업구조의특성으로 EBIT 마진은 2009년까지완성차계열사의수익성과유사한모습을보였다. 이때문에 2012 년이후 EBIT 마진은현대차 / 기아차의영업수익성저하와低마진인해외법인반제품수출증가로 2012 년 4.5% 에서 2014년 3.3% 로다소하락하였다. 글로벌경쟁강도심화, 일부모델의노후화등으로전방완성차계열사의본격적인수익성개선이당분간어려울것으로보여, EBIT 마진역시유의미한회복은쉽지않을것으로전망된다. 그러나, 지속적인매출확대전망과그룹완성차사업내지위등을감안할때현수준의수익성유지는가능할전망이다. 2012년이후우수한 EBITDA 창출능력을바탕으로 CAPEX 를상회하는영업현금창출기조를이어오고있다. 전후륜 8속변속기등의고도화투자와멕시코공장신설투자등으로중기적으로 CAPEX 가증가할것으로보이나, 매출확대에따른 EBITDA 증가를바탕으로제반투자에대한대응이상당수준가능할것으로전망된다. 8. 현대다이모스 차축및수동변속기전문제조기업 현대자동차그룹계열사에대한현대다이모스의사업의존도는높은수준이다. 현대다이모스는상용차용수동변속기와차축, 차량용시트 (seat) 등을생산하여물량의 90% 이상을현대자동차, 현대모비스등의계열사에공급하고있다. 그룹의장기적인사업전략에맞춰 7속 22

23 DCT 등으로사업영역을꾸준히확대하고있어, 그룹과의사업적연계성은장기적으로도긴밀하게유지될것으로전망된다. 상용차용변속기및차축에있어국내시장에서수위의시장지위를유지하고있다. 특히차축은기축적된기술력및생산능력과현대자동차그룹에대한독점적공급을바탕으로국내시장의약 85% 를점유하고있으며, 변속기부문또한 2.5 톤이상의상용차부문에서 65% 의국내시장점유율을보유하는등전반적으로시장지위가우수한수준이다. 시트부문의경우국내외경쟁사에비해확고한경쟁우위를점하지못하고있어그룹내점유율은약 25% 로높지않은수준으로파악된다. 그러나, 2007 년그룹내유일의동탄시트연구소준공을계기로자체적인연구개발능력을개선하는가운데미국과중국등으로생산능력을지속적으로확충하고있어, 향후그룹시트공급기업으로서의사업지위는물론, 지역다변화수준이한층강화될것으로예상된다. 완성차계열사의생산량증가에힘입어 2010년 1.5조원이었던연결매출이 2014년 2.6조원으로증가하는등우수한매출성장을지속하였다. 미국과멕시코, 중국공장의신 / 증설의결과완성차계열사해외시트물량의추가확보가예상되고, 2014년 1단계투자가완료된 7속 DCT 사업에서매출이본격화되고있어중기적으로양호한매출성장을지속할것으로보인다. 다만, 글로벌경쟁상승과주력모델의노후화, 신증설투자감소로계열완성차기업의판매성장이둔화되고있어, 향후완성차계열사의생산량추이에대한모니터링은필요한것으로판단된다. 대규모신ㆍ증설투자진행되면서최근유무형자산투자규모는경상적인투자만을수행했던 2010~2012년에비해큰폭으로증가하였다. 구체적으로 30만대규모의 7속 DCT공장에약 2천억원이투자된것으로비롯하여, 중국사천공장과미국조지아공장의신규건립등으로 2013~2014년 CAPEX규모는 2011~2012년수준을크게상회하는 3천억원에달하였다. DCT 공장증설과멕시코등해외공장신규투자등으로향후에도상당한설비투자를진행할계획으로, 단기적으로잉여현금흐름은상당수준제약될것으로예상된다. 그러나그룹의사업전략과연계된투자의낮은위험을감안할때, 중장기적으로는수익창출기반의강화를통해잉여현금흐름의시현이가능할것으로전망된다. 2015년 3월말연결기준부채비율과순차입금의존도, 총차입금 /EBITDA 배수는각각 200.8%, 11.8%, 4.2배로, 지표상으로최근몇년간유사한모습을보이고있다. 당분간영업현금흐름을상회하는대규모투자를수행함에따라순차입규모가증가할것으로예상되나, 지속적인이익시현에따른자본축적을바탕으로전반적인재무구조의안정성은현수준에서크게벗어나지않을것으로전망된다. 9. 현대로템 철도차량제조와플랜트, 방위사업영위 현대로템의철도차량부문은준독점적인내수시장지위와적극적인해외수주를바탕으로우수한사업안정성을보유하고있다. 수주역량역시 2000년대중반이후영업및제작상의노하우와납품실적이축적되면서전반적으로개선된것으로파악된다. 다만, 2014년철도 23

24 안전법개정으로차량제조전반의규제가강화됨에따라원가상승부담이존재하며, 해외시장의경우경쟁사의공격적영업활동등으로사업환경이저하되는양상을보이고있다. 철도차량부문의사업안정성이우수하며플랜트부문과중기부문의영업기반도비교적안정적인편이다. 플랜트부문은계열사인현대제철의대규모설비투자종료로 2014 년이후매출규모가감소하였으나, 자동차 / 철강계열사의신규물량수주와적극적인非계열물량수주를통해사업규모의안정성을유지할것으로전망된다. 철도차량제조사업, 플랜트제조사업및중기사업의경우수주규모와수주사업의질에따라개별사업실적의가변성은다소높은편이나, 다변화된사업영위로변동성을보완하고있어전체적인사업안정성은우수한수준으로유지되고있다. 세계철도차량시장의경쟁심화와현대차그룹의신규투자감소로 2013년과 2014년의상반기의신규수주는다소부진한편이었다. 그러나, 2014년하반기를중심으로계열사설비공급과해외플랜트및방위부문 (K-2 전차 2차양산 ) 관련수주가증가하면서 2013년말 5.9 조원이었던수주잔고가 2014 년말 7.2 조원 (2015년 3월말 6.5조원 ) 으로늘어났다. 수주가정체되어있는철도차량부문의경우당분간매출확대가쉽지않을것으로보이나, 자동차계열사의해외신설공장 ( 기아차멕시코공장등 ) 에대한설비공급이본격화되면서중기적으로는점진적인매출성장이가능할것으로전망된다. 한편, 플랜트부문수주에는대만 Talin 발전소석탄취급설비프로젝트, 카타르알다키라하수처리설비프로젝트등다수의해외 EPC 사업이포함되어있다. 2014년과 2015년 1분기대만 Talin 발전소프로젝트등에서대규모일회성비용이발생한사례와같이, 해외 EPC 사업의경우저가수주및일회성비용발생에따른원가부담상승가능성을내재하고있다. 해외 EPC 물량이전체수주규모대비크지않으나, 회사의사업경험과국내외경쟁상황을감안할때관련위험에대한모니터링은필요한상황으로보인다. 2011~2013년 5% 내외의안정적인 EBIT 마진을시현하였던현대로템은 2014 년플랜트부문의매출감소와안전규제강화에따른철도차량부문품질비용증가의영향등으로 EBIT 마진이 0.2% 로하락하였다. 2015년 1분기역시상기의부정적인요인이원가에영향을미친가운데, 대만 Talin 발전소프로젝트에일회성비용이발생하면서 EBIT 마진이 -1.7% 까지저하되었다. 철도차량부문의경우글로벌경쟁강도심화와규제강화에따른원가상승의영향으로수익성회복이당분간본격화되기어려울것으로전망된다. 다만, 회사전체적으로는대규모계열물량의수익인식에따른플랜트부문의채산성개선과중기부문의안정적이익창출에힘입어현수준이상의수익성시현이가능할전망이다. 수익성등락에따라다소의변동은있으나, 연결기준으로연간 2천억 ~2천 5백억원의 EBITDA를창출하였다. 수익성저하의영향으로 2014년이후 EBITDA규모가감소하였으나, 중기적으로는매출확대에기반하여현수준이상의 EBITDA 창출이가능할전망이다. 한편, 기중대규모운전자금투입이불가피한수주산업의특성상회사의운전자금변동수준이다소높게나타나고있다. 특히, 운전자금확대가수반되는대규모프로젝트의경우사업초ㆍ중반자금투입규모가크게증가하는반면선수금등의현금유입은과소해영업현금흐 24

25 름이저하되는모습을보이고있다. 다만, 정부기관및준정부기관으로구성된매출처의특성상채권회수가능성이높고, 2012~2013년수주되었던대형프로젝트의인도시점이점차도래하는점을감안할때현금흐름은점진적으로개선될것으로전망된다. 지속적인이익축적과 2013년 10월상장시 4,844억원의자본확충등으로 2015 년 3월말부채비율 172.7%, 순차입의존도 31.6% 등의양호한재무건전성지표를보유하고있다. 다만, 운전자금확대와일회성비용및외환관련손실발생에따른최근적자발생으로차입의존도등지표는상장이후다소저하된상황이다. 수익성저하의영향으로그폭이크지는않겠으나, 중기적으로는점진적인매출확대로이익축적이지속되면서현수준의재무안정성유지는가능할것으로전망된다. 10. 현대글로비스 그룹물류전문기업 현대글로비스는 2001년 2월중설립된현대자동차계열의종합물류기업이다. 사업경험은길지않으나, 현대자동차, 기아자동차, 현대제철등의계열수요등을기반으로사업규모가빠른속도의성장세를보이고있다. 화주사로부터위탁받은화물 ( 원재료및완성품등 ) 을운송하는국내및해외물류등종합물류사업을영위하고있으며, 국내자동차부품등의반제품을수출하는 CKD(Complete Knock Down) 사업과중고차경매및기타상품유통등의유통판매사업도영위하고있다. 2014년기준매출액 (11조 1,668억원 ) 은종합물류업 42.9%, CKD 사업 43.5%, 기타유통판매업 13.5% 로이루어져있다. 현대글로비스는계열수요를기반으로하는 2자물류중심의사업구조를보유하고있어, 수익변동위험이작은수준이다. 또한, 자동차선, 벌크선등보유자산을활용하여직접수송업무도영위하고있어물류부문의수익성이비교적양호하며, 유통부문주력사업인 CKD 부문에서도비교적양호한영업수익성을시현하고있다. 이로인해 2자물류중심의사업구조를보유하고있음에도불구하고, 일반적인 2자물류기업과비교해높은수준의영업수익성을실현하고있다. 최근들어이익변동성이큰해운부문의사업확대로수익변동위험이다소증가할수있으나, 상대적으로사업안정성이높은자동차선중심의선단을보유하고있고벌크선의경우에도장기계약체결등을통해위험관리가이루어지고있어, 큰폭의수익변동위험은낮은수준인것으로판단된다. 대규모의그룹물량확보로인한규모의경제시현, 계열화주사와의장기계약등을통한원가부담관리등을고려할때영업수익성은향후에도안정적인수준을유지할것으로전망된다. 2010년이후대규모선대투자의영향으로재무안정성지표가저하추이를보이고는있으나, 2015년 3월말기준부채비율 128.1%, 차입금의존도 34.0% 로여전히우수한재무구조를유지하고있다. 또한, 총차입금 /EBITDA 배수가 3.5 배에그치고있어, 전반적인차입금상환능력도우수한수준을유지하고있다. 해운사업확장을위한대규모투자계획이있어, 중단기적으로는재무구조개선이용이하지않을것으로예상된다. 다만, 투자대금의일부는개선된영업활동현금흐름을통해충당가능할것으로보여, 차입규모확대에따른재무적부담수준은제한적인수준으로예상된다. 대규모자금의선투자를필요로하는해운산업의특성상선박도입초기단계에서대규모외부자금차입은불가피한것으로판단되나, 25

26 안정적인수요기반을확보한상태에서투자가이루어지고있어중장기적으로는증가된재무적부담에대응가능한현금흐름이예상된다. [ 현대차그룹비금융부문주요기업재무현황 ( 별도기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분업종연도자산차입금 현대자동차 기아자동차 현대모비스 현대위아 현대파워텍 현대케피코 현대다이모스 현대제철 현대하이스코 현대비앤지스틸 현대종합특수강 부채비율 차입금 금융 의존도매출액 EBITDA 비용 순이익 EBITDA/ 매출액 EBITDA/ 금융비용 차입금 / EBITDA 완성 ,459 30, ,624 59,516 2,097 52, 차 ,142 20, ,912 53,408 1,244 51, 제조 ,434 20, ,459 53,491 1,252 49, ,973 22, ,193 14, , 완성 ,983 38, ,429 45,861 1,576 38, 차 ,820 33, ,979 43, , 제조 ,442 47, ,970 39, , ,333 48, ,777 8, , 차량 ,470 25, ,890 33, , 부품 ,303 29, ,986 34, , 제조 ,119 28, ,850 35, , ,400 28, ,675 8, , 차량 ,735 9, ,211 6, , 부품 ,605 9, ,920 6, , 제조 ,373 12, ,956 6, , ,384 12, ,893 1, , 차량 ,173 5, ,549 2, , 부품 ,824 4, ,731 2, 제조 ,158 3, ,531 2, , ,090 3, , 차량 ,122 3, ,311 1, 부품 ,385 1, ,036 1, 제조 ,420 1, , 차량 ,317 3, , 부품 ,705 4, , 제조 ,442 4, , ,656 4, , 철강 , , ,287 15,898 3,289 7, , , ,142 14,083 2,429 6, , , ,329 26,052 4,163 7, , , ,611 6, , 철강 ,060 9, ,746 5, , ,520 2, ,161 1, , ,379 3, , ,871 2, , 철강 ,207 2, , ,266 2, , ,304 2, , ,991 2, , 철강 ,128 1, , ,727 1, , ,482 1, , ,506 1, ,

27 [ 현대차그룹비금융부문주요기업재무현황 ( 별도기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분업종연도자산차입금 현대건설 현대엔지니어링 현대로템 현대글로비스 부채비율 차입금 금융 의존도매출액 EBITDA 비용 순이익 EBITDA/ 매출액 EBITDA/ 금융비용 차입금 / EBITDA 건설 ,552 15, ,334 4, , ,014 17, ,913 4, , ,197 16, ,558 5, , ,154 19, ,962 1, 건설 , ,713 2, , n.a , ,162 2, , n.a ,344 3, ,834 4, , ,148 2, , 철도 ,966 8, ,677 2, 차량 ,824 8, ,449 2, , 제조 ,351 11, , ,976 15, , 화물 ,670 9, ,729 4, , 운송 ,223 13, ,747 4, , ,417 18, ,668 5, , ,117 20, ,216 1, [ 현대차그룹비금융부문주요기업재무현황 ( 연결기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분업종연도자산차입금 현대자동차 기아자동차 현대모비스 현대위아 현대파워텍 현대케피코 현대다이모스 부채비율 차입금 금융 의존도매출액 EBITDA 비용 순이익 EBITDA/ 매출액 EBITDA/ 금융비용 차입금 / EBITDA 완성 ,215, , , ,609 4,420 90, 차 ,334, , , ,668 3,522 89, 제조 ,472, , , ,999 3,039 76, ,476, , ,428 22, , 완성 ,983 38, ,429 45,861 1,576 38, 차 ,820 33, ,979 43, , 제조 ,442 47, ,970 39, , ,333 48, ,777 8, , 차량 ,470 25, ,890 33, , 부품 ,303 29, ,986 34, , 제조 ,119 28, ,850 35, , ,400 28, ,675 8, , 차량 ,735 9, ,211 6, , 부품 ,605 9, ,920 6, , 제조 ,373 12, ,956 6, , 차량 ,384 12, ,893 1, , 부품 ,824 4, ,731 2, 제조 ,210 3, ,531 2, , ,091 3, , 차량 ,467 3, ,244 1, 부품 ,946 1, ,670 1, 제조 ,545 1, ,415 1, 차량 ,780 4, ,266 1, 부품 ,433 5, ,855 1, 제조 ,592 6, ,507 1, ,757 5, ,

28 [ 현대차그룹비금융부문주요기업재무현황 ( 연결기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분업종연도자산차입금 현대제철 현대하이스코 현대건설 현대엔지니어링 현대로템 현대글로비스 자료 : 각사공시자료 부채비율 차입금 금융 의존도매출액 EBITDA 비용 순이익 EBITDA/ 매출액 EBITDA/ 금융비용 차입금 / EBITDA 철강 , , ,464 15,930 3,462 7, , , ,328 14,771 2,587 7, , , ,624 26,797 4,246 7, , , ,506 6,471 1,036 2, 철강 ,031 17, ,051 6, , ,582 9, ,461 3, , ,415 8, ,143 3, , ,752 9, , 건설 ,468 16, ,248 8, , ,332 23, ,383 8, , ,397 25, ,870 11,130 1,055 5, ,516 28, ,432 2, , 건설 , ,719 2, , n.a , ,236 2, , n.a ,684 4, ,892 4, , ,448 3, , 기관 ,704 11, ,166 2, 차 ,749 11, ,994 2, , 제조 ,008 13, , ,558 17, , 화물 ,578 10, ,460 6, , 운송 ,692 13, ,613 7, , ,962 19, ,220 7, , ,834 20, ,861 2, , Ⅶ. 주요기업의신용등급현황 최상위등급이부여된현대자동차를정점으로대부분계열사의장기신용등급이 A-~AA+ 에위치 현대자동차그룹은최상위장기등급인 AAA/Stable을부여받고있는현대자동차를정점으로하여대부분 A-~AA+ 에위치하고있다. 특히, 자체적으로매우우수한사업및재무안정성을보유한가운데, 현대자동차와높은사업적긴밀성을보유한기아자동차가비금융기업으로는 AA+ 등급을부여받고있다. 금융계열사에서는각각국내할부금융과카드산업내선도적사업지위를보유한현대캐피탈과현대카드에 AA+ 의장기등급이부여되었다. 28

29 [ 현대차그룹주요계열사의신용등급현황및추이 ] 구분 현대자동차 장기 AAA/Stable AAA/Stable AAA/Stable 단기 기아자동차 장기 AA+/Stable AA+/Stable AA+/Stable 단기 현대위아 장기 AA-/Stable AA/Stable AA/Stable 단기 현대파워텍 장기 AA-/Stable AA-/Stable AA-/Stable 단기 A1 현대다이모스 장기 A+/Stable A+/Stable A+/Stable 단기 A2+ 현대케피코 장기단기 A1 A1 현대제철 장기 AA/Stable AA/Stable AA/Stable 단기 현대비앤지스틸 장기 A-/Stable A-/Positive A-/Positive 단기 현대종합특수강 장기 A-/Stable 단기 현대건설 장기 AA-/Stable AA-/Stable AA-/Stable 단기 현대스틸산업 장기 A/Stable A/Stable 단기 현대로템 장기 A+/Stable A+/Stable A+/Stable 단기 A2+ A2+ A2+ 현대글로비스 장기 AA/Stable AA/Stable 단기 현대카드 장기 AA+/Stable AA+/Stable AA+/Stable 단기 A1 A1 A1 현대캐피탈 장기 AA+/Stable AA+/Stable AA+/Stable 단기 A1 A1 A1 현대커머셜 장기 AA-/Stable AA-/Stable AA-/Stable 단기 A1 A1 A1 에이치엠씨투자증권 장기 A/Stable( 후 ) A+/Stable A+/Stable 단기 A1 A1 자료 : NICE 신용평가 Ⅷ. 계열의크레딧이슈및모니터링포인트 1. 중국등주요시장의완성차판매부진가능성 중국등주요시장판매현황에대한지속적인모니터링필요 현대차와기아차의 2015년상반기글로벌합산현지판매량은전년동기대비 1.2% 감소한 377 만대를기록하였다. 유럽시장판매가산업수요회복, 현지화신모델출시에힘입어비교적양호한성장을보였지만, 중국등나머지주요시장판매의경우전반적으로부진한모습을보였다. 내수시장과북미 ( 미국 ) 시장의경우각각수입차시장확대와일본및 29

30 현지메이커의경쟁력회복에따른경쟁심화로현지수요증가폭을하회하는판매성장률을시현하였다. 특히, 로컬브랜드의약진과가격경쟁심화, SUV 세그먼트에대한대응이미흡했던중국시장은전년대비판매량이 6.2% 하락하는등판매가매우부진한모습이었다. 1분기판매감소폭이컸던러시아와브라질의산업수요가최근안정화되고, 수출경쟁력에큰영향을미치는원화가치역시약세를지속하는등최근그룹자동차사업의대외환경은일부긍정적인모습을보이고있다. 그러나, 엔화약세에기반한일본메이커의공격적인판촉활동과중국로컬메이커의적극적인신차출시등으로주요시장의경쟁은구조적으로심화될것으로보임에따라, 현대차그룹의본격적인판매회복은당분간쉽지않을것으로전망된다. 판매부진이두드러졌던중국시장의판매량추이와최근출시되거나출시될예정인주요양산모델의판매성과에대한모니터링이필요한것으로판단된다. [ 그룹완성차사업지역별현지판매량변화 ] ( 단위 : 천대 ) 1,600 1, % 1,338 1,281 1, % 1, % % % 내수미국유럽중국기타 '14.1H '15.1H 자료 : 현대자동차, 기아자동차공시자료 2. 수익성하락과투자확대에따른현금흐름저하가능성 주력사업인자동차부문의수익성저하와대규모투자로잉여현금흐름감소가능성존재 그룹의주력사업인자동차사업의매출둔화와수익성저하, 운전자금증가로영업현금창출규모가감소한가운데, 한국전력의삼성동본사부지매입 (10.5 조원 ) 등대규모투자가진행되면서, 2015년그룹의잉여현금흐름창출은크게제약될것으로예상된다. 중기적으로도주요시장의판매환경이크게개선되기어렵고, 본사부지개발본격화및 R&D 투자증가로투자소요는지속적으로확대되는등잉여현금창출에불리한환경이지속될것으로전망된다. 그룹비금융부문의경우 2015년 3월말기준부채비율과차입금의존도가각각 78.3%, 14.5% 이며, 현금유동성역시차입규모를크게상회하는약 40조원을확보하는등전반적인재무건전성이뛰어난편이다. 다만, 자동차사업을중심으로판매부진과수익성저하가지속될경우유동성감소등그룹전반의재무건전성훼손이나타날수있으므로이에대한지속적인모니터링이필요하다. 30

31 3. 사업및지분구조변화에따른자금소요가능성 대규모자금소요가수반되는사업및지분구조변화에대한면밀한관찰이요구됨 최근그룹은경영효율성개선과사업시너지증대를위해서현대위아의현대위스코, 현대메티아흡수합병 (2014 년 11월 ), 동부특수강 ( 現현대종합특수강 ) 인수 (2014년 11월 ), 현대제철의현대하이스코흡수합병 (2015 년 7월 ) 등의사업조정이수행되었다. 향후에도사업경쟁력강화는물론경영권승계 ( 정몽구회장 정의선부회장 ) 를위한다수의사업및지분구조변화가능성을배제할수없는상황이다. 이와함께정부의정책기조변화에따라순환출자해소등을위한비자발적인지배구조의변화를요구받을가능성도존재한다. 이러한사업조정등은대규모자금유출이수반되는경우가많아, 소요자금의규모와조달방식등계열사별재무부담변동등에대한면밀한분석이필요한것으로보인다. 유의사항 NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견입니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고보고서에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는평가보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 31