현대자동차그룹 분석과 주요 크레딧이슈

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1 /2018/08/17/ 그룹분석보고서 수석연구원최재호 수석연구원현승희 현대자동차그룹분석과주요크레딧이슈 SUMMARY 현대자동차그룹은 2018년 5월공정거래위원회가지정한대규모기업집단순위중 2위의기업집단이다. 그룹의비금융부문은완성차, 자동차부품, 철강제조와건설사업등을, 금융부문은여신전문및보험, 증권업을영위하고있다. 완성차부문이그룹전반의실적을견인하고있으며, 자동차부품과철강, 할부금융등완성차사업과밀접한수직계열화된사업구조를보이고있다. 현대모비스 현대자동차 기아자동차 현대모비스로이어지는순환출자형태의지분구조하에서정몽구회장은현대모비스 (7%), 현대자동차 (5.2%) 등의지분보유를통해그룹전반의경영권을확보하고있다. 주력완성차부문은내수시장의높은시장지배력과매우우수한글로벌다각화수준을바탕으로국내최고수준의사업안정성을보유하고있다. 내수시장에서의독보적 1위및글로벌 5 위권의시장지위와생산 판매의글로벌분산, 지속적인신규라인업확충을통한경쟁력제고등을감안할때그룹의사업안정성은매우우수한수준을유지하고있는것으로판단된다. 그룹의전반적인수직계열화강화와누적된투자효과로자동차부품, 철강등주요사업부문의이익창출력역시견조한수준으로평가된다. 수익성저하로영업현금창출이감소하였으나, 2017년말비금융부문합산기준부채비율 72.0%, 순차입금의존도 -3.7%, 총차입금 /EBITDA 2.3배등매우우수한재무안정성을유지하고있다. 그룹은 2014 년이후삼성동한전부지매입, 멕시코공장건설, 특수강신규설비도입등의대규모투자가일단락되었으나, 중단기적으로글로벌비즈니스센터건설, 인도공장신설, 차세대기술확보관련 R&D 투자등 CAPEX 부담이지속될것으로예상된다. 수익성저하가지속되면서이익창출규모가감소한점을감안할때향후현금흐름은과거대비다소약화될가능성이있으나, 탁월한재무구조와풍부한현금유동성보유 (2017 년말비금융부문 49.6 조원 ) 등을감안할때그룹비금융부문의재무안정성은매우우수한수준을유지할것으로전망된다. 금융부문은할부리스, 신용카드등여신전문금융업에서상위권의사업역량을보유하고있다. 그룹의금융부문은현대캐피탈및현대카드가자산및이익측면에서절대적비중 ( 최근5 년결산평균기준, 자산비중 67.5%, 순이익비중 88.1%) 을구성하며, 그룹의자동차판매와관련한연계영업을기반으로업계상위의경쟁지위를확보하고있다. 감독당국규제강화, 업종대내외경쟁강도심화는사업기반및실적개선을제약하나, 현대차그룹의차별적고객기반을공유하며연계영업등에기반한매우우수한경쟁지위를감안할때, 우수한이익창출및이익의내부유보에따른자본적정성유지가가능할것으로전망된다. 2017년이후실적기여도가높은미국시장에서판매부진이지속되고있으며, 중국시장은전년도기저효과로 2018년들어판매량증가가나타나고있다. 유럽과주요신흥국에서양호한판매성장세가유지되는가운데그룹은글로벌주요시장에서다수의신차출시를진행하고있어, 점진적인판매회복이가능할것으로예상된다. 1

2 Ⅰ. 계열의크레딧이슈 및모니터링포인트 현대자동차그룹은완성차제조를중심으로수직계열화되어있는사업포트폴리오특성상완성차의판매실적은계열전반의사업실적에영향을미치고있다. 생산시설확충에도불구하고 2017년이후완성차판매량이감소함에따라계열전반의가동률및수익성저하가나타나고있다. 그룹은여전히뛰어난재무건전성을유지하고있으나과거대비현금창출력이약화되었으며, 향후완성차의판매실적회복여부가주요계열사의사업및재무위험방향성에주요변수로작용할전망이다. 1. 미국과중국자동차시장에서의판매회복여부가주요모니터링사항 미국과중국에서의완성차판 매회복여부가주요모니터 링사항 현대차 기아차의 2018년 5월누계합산글로벌판매량은전년동기대비 3.0% 증가한 296만대를기록하였다. 다만실적비중이높은미국시장에서승용차시장위축이지속됨에따라 2017년이후판매부진이이어지고있으며, 중국시장의경우 2017년급격한판매감소에따른기저효과로 2018 년들어전년대비판매증가를보이고있으나여전히 2017년이전대비부진한모습을보이고있다. 내수시장에서안정적인판매량을유지하는가운데유럽과인도, 러시아, 브라질등에서양호한판매성장세를보임에따라미국시장에서의판매부진영향을완화시키는모습이다. 현대차 기아차는미국시장판매회복을위해 RV 차급을중심으로신규라인업출시와기존모델의세대교체와상품성개선, 친환경모델확대를진행하고있으며, 중국의경우현지화모델확대를추진중이다. 그러나미국과중국자동차시장은승용차판매비중이감소세를보여왔으며시장성장둔화로경쟁강도가심화된상황으로, 수요행태변화및판매추이를지속적으로모니터링할필요가있는것으로판단된다. 표 현대 기아차주요시장별판매량추이 단위 : 천대, % 판매량 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18.5 미국 1,261 1,256 1,306 1,388 1,423 1, 유럽 중국 1,340 1,578 1,766 1,679 1,792 1, 국내 1,150 1,099 1,150 1,242 1,194 1, 기타 2,581 2,673 2,742 2,619 2,601 2,691 1,054 합산 7,102 7,368 7,742 7,758 7,925 7,292 2,962 증가율 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18.5 미국 유럽 중국 국내 기타 합산 자료 : KAMA, 각사 IR 자료 2

3 2. 주력자동차부문의현금창출력저하로고정비충당능력약화가능성 현금창출력저하로고정비 충당능력약화가능성 그룹완성차부문은꾸준히생산능력을확충하고있으며, 현재건설중인기아차의인도공장이준공되는 2019 년에는연산 900만대의생산능력을보유할것으로예상된다. 계열부품사또한완성차생산에맞추어설비확충을진행하고있다. 그러나생산능력증가에도불구하고완성차판매가부진한모습을보이면서그룹자동차부문 ( 완성차 + 부품사 ) 은가동률하락과수익성하락이지속되고있다. 특히중국시장의존도가높은계열부품사의경우 2017 년이후급격한수익성저하를보이고있다. 그룹자동차부문은신차개발과차세대기술확보관련 R&D 부담이증가하고있으며삼성동 GBC 건축을비롯해인도완성차공장건설등신규투자부담이존재한다. 수익성저하로 EBITDA 창출규모가감소세를보이는가운데중단기투자부담증가를감안할때고정비충당능력이약화될가능성이존재한다. [ 자동차부문영업수익성추이 ] ( 단위 : 조원, %) 자료 : 각사공시및제시자료, NICE 신용평가재구성 주 : 그룹완성차 ( 차량연결 ) 및부품사합산기준 3. 지배구조변화시유관계열사사업및재무안정성변동가능성 지배구조변화여부에따라 사업및재무안정성변동가 능성존재 그룹은그룹은현대모비스 현대자동차 기아자동차 현대모비스로이루어진순환출자형태의지배구조를보이는가운데, 2018 년상반기현대모비스와현대글로비스의분할합병등을통해지배구조변경을추진하였으나, 주주총회특별결의가결요건충족여부및분할합병의거래종결가능성이불확실해짐에따라해당계획을철회한바있다. 향후에도순환출자구조해소를비롯해계열사간업무조정을통한시너지창출과일감몰아주기규제회피, 경영권승계 ( 정몽구회장 정의선부회장 ) 등을위한그룹내사업및지분구조변동가능성이존재한다. 이러한과정에서유관계열사의사업및재무안정성변동이발생할수있음에따라향후그룹의지배구조변경방향에대한면밀한모니터링이요구된다. 3

4 Ⅱ. 계열개요 자동차사업을주력으로영위 하는국내 2 위의기업집단 현대자동차그룹 ( 이하 현대차그룹 또는 그룹 ) 은총자산 조원, 매출액 171조원, 계열회사 56개로 2018 년 5월의공정거래위원회발표기준으로국내기업중 2위의외형을보유하고있다. 전체계열사중비금융사와금융사는각각 50개사, 6개사이며, 자산규모를제외한금융부문의매출, 순익등의비중은크지않은편이다. 한편, 해외종속기업을포함한그룹비금융부문매출규모는약 조원 (2017 년기준 ) 으로개별 / 별도기준으로산정된공정위수치 (162.4 조원 ) 를크게상회하고있다. 이러한차이는 2000 년대초반부터시작된그룹의적극적인해외직접진출확대로해외계열사의외형이증가한데기인한다. [ 현대차그룹개요- 전체 ] ( 단위 : 개, 십억원 ) 구분 계열사수 총자산 자기자본 매출액 당기순이익 2011 년 ,661 85, ,255 11, 년 ,419 97, ,801 13, 년 , , ,798 14, 년 , , ,631 12, 년 , , ,409 12, 년 , , ,203 11, 년 , , ,033 7,731 자료 : 공정거래위원회 [ 현대차그룹개요- 금융 ] ( 단위 : 개, 십억원 ) 구분 계열사수 총자산 자기자본 매출액 당기순이익 2011 년 4 41,663 5,771 7, 년 5 44,106 6,380 8, 년 5 46,026 6, 년 5 49,454 7,370 7, 년 5 54,987 4,069 7, 년 5 61,333 8,153 8, 년 6 69,704 8,820 8, 자료 : 공정거래위원회 그룹은 2000 년 9월정몽구회장이이끄는자동차위주의사업부문이현대그룹에서분리되면서출범하였다. 이후완성차부문의국제적경쟁력이크게제고된가운데, 수직계열화강화를위해자동차부품과철강, 금융사업등에활발한투자가이어지면서그룹규모가크게확대되었다. 非자동차부문의절대적규모가상당수준확대된상황이나, 완성차, 부품등자동차사업및연관부문은여전히그룹내에서지배적인비중을차지하고있다. 4

5 [ 현대차그룹국내계열사현황 ] 구분 계열사 비금융 상장 (10 사 ) 비상장 (40 사 ) 금융상장 (1 사 ) 현대차증권 비상장 (5 사 ) 자료 : 공정거래위원회 (2017 년말기준 ) 현대자동차, 기아자동차, 현대모비스, 현대위아, 현대제철, 현대비앤지스틸, 현대건설, 현대글로비스, 현대로템, 이노션 서울피엠씨, 현대케피코, 해비치호텔앤드리조트, 현대다이모스, 현대엔지비, 현대오토에버, 현대파워텍, 기아타이거즈, 현대아이에이치엘, 현대엠시트, 현대엠엔소프트, 현대오트론, 현대파텍스, 해비치컨트리클럽, 메인트란스, 서림환경기술, 그린에어, 서림개발, 전북현대모터스에프씨, 위아마그나파워트레인, 에이치엘그린파워, 현대머티리얼, 현대서산농장, 현대종합설계건축사사무소, 부산정관에너지, 부산파이낸스센터에이엠씨, 송도랜드마크시티, 하떠이알앤씨, 현대도시개발, 현대스틸산업, 현대에너지, 현대엔지니어링, 율촌제 2 산업단지개발, 현대위아터보, 현대종합특수강, 지아이티, 현대첨단소재, 아토즈서플라이서비스, 지마린서비스, 현대에코에너지 현대카드, 현대캐피탈, 현대커머셜, 현대라이프생명보험, 블루월넛 [ 주요연혁 ] ' 현대그룹 ( 현대토건 ( 現현대건설 )) 설립 ' 현대그룹에서자동차부문계열분리, 현대자동차그룹출범 ' 현대제철, 삼미특수강인수 ' 현대모비스, 기아차 AS부품사업인수 ' 현대파워텍설립 ' 현대카드 ( 舊다이너스클럽코리아 ), 현대로템 ( 舊. 한국철도차량 ) 그룹편입 현대위아 ( 舊위아 ) 그룹편입 현대차, 중국북경기차와합작공장설립조인 기아차, 슬로바키아공장완공 현대제철, 한보철강인수 현대차, 미국앨라배마공장준공 현대하이스코, 당진공장준공 기아차, 슬로바키아공장준공 현대차, 인도제2공장준공 현대차, 중국제2공장준공 현대차, 체코공장준공 기아차, 미국조지아공장준공 현대제철, 일관제철소준공 현대차, 러시아공장준공 현대건설그룹편입 현대차, 중국3 공장본격가동 현대제철, 제3고로준공 현대차, 브라질공장준공 ` 현대제철ㆍ현대하이스코냉연부문분할합병 현대제철, 현대하이스코흡수합병 기아차, 멕시코공장양산개시 중국 4공장 ( 창저우 ) 공장준공 중국 5공장 ( 충칭 ) 공장준공 자료 : 현대자동차그룹공시자료등을바탕으로 NICE 신용평가정리 5

6 금번보고서의사업및재무분석은 2018 년 3월말재무자료까지반영하였다. 주요사업은 1차적으로비금융과금융으로나누어분석을진행하였으며, 비금융사업은현대자동차, 기아자동차의완성차부문, 현대모비스, 현대위아등의자동차부품부문, 현대제철등의철강부문, 현대건설등의건설부문과기타부문으로, 금융부문은할부금융및카드업, 증권업, 보험업등으로구분하였다. [ 주요분석대상기업 ] 구분 ( 개수 ) 계열사 비금융 완성차 (2) 현대자동차, 기아자동차 자동차부품 (5) 현대모비스, 현대위아, 현대파워텍, 현대다이모스, 현대케피코 철강 (1) 현대제철 건설 (1) 현대건설 기타 (2) 현대로템, 현대글로비스 금융 여신전문 (3) 현대카드, 현대캐피탈, 현대커머셜 보험 (1) 현대라이프생명보험 증권 (1) 현대차증권 Ⅲ. 지배구조분석 순환출자구조이며, 정몽구회장이현대모비스, 현대자동차지분보유를통해그룹전반의경영권확보 그룹은기본적으로현대모비스 현대자동차 기아자동차 현대모비스로이루어진순환출자형태의지배구조를보이고있다. 정몽구회장은이러한그룹의순환출자구조하에서현대모비스 7.0%, 현대자동차 5.2%, 현대제철 11.8% 의지분을보유함으로써그룹전반에대한지배력을행사하고있다. 현대위아, 현대건설, 현대파워텍, 현대카드, 현대캐피탈등의주요계열사는현대자동차와기아자동차가지분을양분하고있다. 한편, 그룹및최대주주일가는 1계열사간업무조정, 2공정거래위원회일감몰아주기규제회피, 3순환출자구조해소및경영권승계 ( 정몽구회장 정의선부회장 ) 등을위해합병, 지분매각등의자본거래 1 가발생하고있다. 특히, 향후순환출자해소등을위한그룹지배구조변경방향에따라유관계열사의사업및재무구조변화가나타날수있다. 1 현대위아의현대위스코및현대메티아흡수합병 (2014 년 11 월 ), 현대제철의현대하이스코흡수합병 (2015 년 7 월 ), 정몽구회 장및정의선부회장의현대글로비스지분블록딜매각 (2015 년 1 월지분 13.4%, 매각금액약 1.5 조원 ), 정의선부회장의현대 자동차주식매입 (2015 년 11 월지분 2.28%, 매입금액약 3 천억원 ) 등이대표적사례 6

7 [ 현대차그룹주요계열사출자구조 ] 자료 : 각사공시자료 (2017 년말기준 ) 7

8 Ⅳ. 사업분석 1. 비금융 자동차사업을중심으로수직계열화된사업구조를보이고있으며, 매우우수한사업안정성보유 그룹의비금융부문은완성차, 자동차부품, 철강, 건설, 기타부문으로구분된다. 완성차사업과자동차부품사업은생산체계상밀접한관련성이있어, 큰틀에서자동차사업부문으로도구분하고있다. 그룹은비금융부문총자산및매출액의 76% 수준이완성차제조업및자동차부품제조업으로구성되어있을만큼자동차사업부문에대한집중도가높으며, 동사업위주로수직계열화되어있다. 이에완성차및자동차부품계열사의실적이그룹전체의실적을좌우하는사업구조상특징을보이고있다. [ 사업부문별비중 ] 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공 (2017 년기준 ) 그룹의핵심인완성차사업은국내시장에서 65~70% 수준의시장점유율 ( 약 120만대 ) 을보이는시장지배적지위를유지하고있다. 세계시장에서도 2017 년기준총 729만대 (2016 년 792만대대비 -8.0%) 의차량을세계시장에판매하여 Volkswagen(2017 년판매량 1,074만대 ), Toyota(1,014 만대 ), GM(960만대 ) 등최상위메이커에이어판매량기준세계 5위의지위를유지하고있다. 현대차그룹의기술 브랜드선도력은최상위권업체대비다소열위한것으로평가되고있으나, 원가경쟁력과판매지역다변화등은세계수위권의경쟁력을갖춘것으로판단된다. 완성차부문의사업역량은자체경쟁력강화와우호적인환경요인에힘입어글로벌금융위기 (2008~2009 년 ) 를기점으로한단계제고되었다. 기아자동차인수이후지속적인 R&D투자확대로품질, 디자인등상품성이강화된신차가동시기에집중적으로출시되었으며, 중국등해외생산이크게늘어나면서판매신장이본격화되었다. 매출확대와함께플랫폼통합및모듈화확대, 생산효율화등으로원가경쟁력이향상되었으며, 신흥국의자동차수요 8

9 확대 (motorization), 우호적인환율여건, Toyota 의대규모리콜 (recall), GM 등미국메이커 의부도위기에따른반사효과등의제반환경요인도매출및수익성개선에영향을미친것 으로분석된다. 그러나완성차부문의 EBIT 마진은 2011 년 9.1% 를기록한후 2017년 2.5% 로지속적인하락세를보이고있다. 이는 2013~2015 년판매비중이확대되었던신흥시장의경기부진이심화되었으며, 글로벌금융위기로인해위기를겪었던미국 일본메이커가경쟁력을회복하면서미국등주요시장의경쟁비용이증가하고, RV차급판매비중확대등수요행태변화에대한미흡한대응, 2016 년이후주요양산모델의노후화로인한상품성하락에주로기인하고있다. 또한지분법이익을통해성과에반영되고있는중국부문역시로컬메이커의품질제고에따른시장경쟁심화와한 중관계악화, RV 및프리미엄라인업부족등으로영업실적이급격히저하된것으로분석된다 년이후인도, 브라질, 러시아등신흥국시장의높은수요증가에도불구하고미국, 중국, 유럽시장의성장둔화로인해글로벌자동차시장은단기적으로저성장세가이어질것으로예상된다. 그룹은완성차부문의실적개선을위해과거약점으로지적되었던 SUV/ 프리미엄차급을비롯해다양한신규라인업을확충하고기존모델의세대교체와상품성개선, 친환경모델확대를진행하고있음에따라, 신차투입확대와더불어판매량및시장점유율개선이가능할것으로전망된다. 다만, 신차출시주기단축, ADAS 등신기술채용확대, 친환경차개발등 R&D 부담이증가하고있으며경쟁심화에따른높은판매비부담등으로단기간내큰폭의수익성개선은쉽지않을것으로전망된다. [ 비금융부문별영업실적추이 ] ( 단위 : 십억원, %) 구분 완성차 매출액 119, , , , ,026 38,664 EBIT 9,590 8,379 7,497 5,943 3, EBIT/ 매출액 자동차 매출액 48,416 50,268 52,363 55,803 51,460 11,937 부품 EBIT 3,808 3,935 3,850 3,856 2, EBIT/ 매출액 철강 매출액 17,579 20,977 16,133 16,692 19,166 4,786 EBIT 924 1,843 1,464 1,445 1, EBIT/ 매출액 건설 매출액 13,852 17,276 19,233 18,825 16,887 3,538 EBIT ,089 1, EBIT/ 매출액 기타 매출액 16,161 17,113 17,980 18,325 19,084 4,272 EBIT EBIT/ 매출액 합계 매출액 215, , , , ,623 63,198 EBIT 15,837 15,637 14,405 13,238 8,749 1,814 EBIT/ 매출액 자료 : 각사공시자료주 : 완성차는현대자동차 ( 자동차부문연결 ), 기아자동차 ( 연결 ), 부품은현대모비스 ( 연결 ), 현대위아 ( 연결 ), 현대파워텍 ( 연결 ), 현대다이모스 ( 연결 ), 현대케피코 ( 연결 ), 철강은현대제철 ( 연결 ), 건설은현대건설 ( 연결 ), 기타는현대로템 ( 연결 ), 현대글로비스 ( 연결 ) 기준 9

10 자동차부품부문은현대모비스, 현대위아, 현대파워텍, 현대다이모스, 현대케피코가주력 5개사를형성하고있다. 그룹의부품사들은수직계열화를통해완성차부문의사업경쟁력강화목적으로설립 인수되었기때문에, 완성차부문에대한사업의존도가높은특성을보이고있다. 다만, 현대모비스의경우그룹지분구조상핵심적지위및독점적경쟁지위를보유한 A/S 사업영위에힘입어나머지부품계열사와는차별적인그룹내사업지위를보유하고있다. 그룹은완성차기업의수직계열화및부품의전문성강화, 중국등신흥시장의부품수요충족을위해자동차부품사업부문의육성에주력하고있다. 이는완성차기업내제작부품 (MIP; made in plant) 의계열부품사로의전환, 고부가핵심부품에대한계열부품사참여도확대등으로구체화되고있는것으로판단된다. 자동차부품부문은현대차 기아차의최근생산정체에도수직계열화강화와신규아이템공급을바탕으로 2013~2017 년완성차계열사보다높은 3.1% 의연평균매출성장을하였다 ( 완성차계열사 CAGR 1.5%). 또한그룹자동차사업의생산체계효율화차원에서모듈, 중소형엔진등주요부품생산이완성차계열사에서부품사로이양되고, 차량연비개선과편의성및안전성개선요구증대로친환경및 ADAS(Advanced Driver Assistance System) 부품, 터보차져 (Turbo Charger), DCT(Double Clutch Transmission), 파워트레인전자제어시스템등고부가가치사업영역이확대된것도부품계열사매출확대의배경으로작용하였다. 자동차부품부문은완성차에대한의존도가높은사업특성상, 영업실적역시종속적인성향이존재한다. 다만, 그룹내핵심적지위및 A/S 사업부문을보유한현대모비스의부문내높은실적기여도와완성차계열사대비양호한매출성장에힘입어 2013~2017 년 EBIT마진의변동 (7.9% 4.6%) 이완성차부문 (8.0% 2.5%) 에비해낮은모습이다. 한편, 자동차부품부문의영업수익성은완성차부문의수익성하락에연동하여지속적으로저하되는모습이나, 타OEM 판매및고부가가치제품확대에힘입어중기적으로 EBIT 마진 6% 내외우수한영업수익성시현이가능할것으로전망된다. 철강부문은국내 2위의종합철강그룹으로서, 현대제철, 현대비앤지스틸, 현대종합특수강등의개별기업으로구성되어있다. 이중현대제철은충남당진의일관제철소등에약 26백만톤의조강능력을보유한가운데, 현대하이스코의냉연강판사업인수및현대하이스코합병등으로그룹주력철강사로서지위를더욱공고히하고있다. 철강사업부문은고로투자 (2006~2013 년투자규모약 9.5조원 ) 를통하여포스코독점구도였던국내열연강판및후판시장에서영향력을확대하였다. 이를기반으로그룹내부적으로는고로열연강판 ( 현대제철 ) 냉연강판 ( 현대제철 ) 자동차강판 ( 현대차 / 기아차 ) 으로이어지는수직계열화를더욱강화한것으로평가된다. 철강사업부문은건설및조선등주요전방산업의수요둔화와국내외업계의공격적인증설투자에따른구조적수급부담에도불구하고 2017 년 15.0% 의 EBITDA마진을시현하는등업계내상위권의영업수익성을지속하고있다. 이는고로준공이후계열수요를기반으로자동차용강판등고부가제품군의매출이증가한데따른것으로, 향후계열완성차의생산확대전망을감안할때안정적이익창출기조는지속될것으로전망된다. 10

11 한편, 그룹건설부문의경우 2016 년이후국내주택사업수주에역량을집중함에따라 2016 년이후건축매출비중이지속적으로확대되고있다. 이로인해과거대비사업다변화수준이저하된모습이나우수한수주경쟁력을감안하면 2018년이후해외수주성장을통한주택부문의존도완화가이루어질전망이다. 특히, 현대건설은 2018년시공능력기준으로국내 2 위 (2009~2013 년은 1위 ) 의종합건설기업으로장기간축적된시공경험, 기술력및영업망을기반으로국내외에서다양한공종에서우수한수주경쟁력을보유하고있으며, 국내재개발, 재건축및해외공사부문에서풍부한수주잔량을확보하고있다. 기타주요기업으로는물류기업인현대글로비스, 철도차량전문제조업체인현대로템이있다. 그외 IT 관련사업을영위하는현대오토에버, 광고업을영위하는이노션, 호텔리조트사업을영위하는해비치호텔앤드리조트등이있으나현재까지는그룹의사업구조상주변적위치에있다. 현대글로비스는그룹물류의상당부분을담당하고있어, 그룹실적에회사의영업실적이연동되고있다. 최근완성차부문의성장세가둔화되고있으나, 그룹의우수한시장지위및사업안정성을감안할때, 우수한영업실적이지속될것으로전망된다. 현대로템은자동차및제철플랜트사업을영위하여그룹사업과의연관성이일부나타나고있으나, 계열외사업이자수주사업인철도차량제조를주된사업으로영위하고있어그룹주요관계사들과실적추이가차별화되어나타나고있다. 종합적으로그룹은자동차부문의높은사업경쟁력을바탕으로매우우수한사업안정성을보유하고있다. 주요판매시장이었던미국, 중국시장에서의실적부진과글로벌경쟁심화에따른판매비부담확대등으로수익성이지속적으로저하되었으나, 부품, 철강부문의수직계열화강화에따른내부효율성개선과본격화되고있는신차효과등을감안할때향후추가적인수익성저하는제한적인수준일것으로판단된다. 자동차부문의높은사업역량과매우우수한지역별사업포트폴리오분산수준등에기초한그룹의사업안정성은향후에도국내최고수준으로유지될것으로전망된다. 2. 금융 계열자동차사업과의연계를 통해성장하여, 현재는업종 내우수한경쟁지위를확보 동그룹은금융부문에서할부리스, 신용카드, 증권, 생명보험업을영위하고있다. 금융부문은그룹의자동차판매와관련한연계영업 ( 자동차할부, 자동차구매시선포인트결제등 ) 을기반으로할부리스, 신용카드부문에서업계상위의시장지위를확보하고있다 년현대차증권 (( 구 ) 신흥증권 ), 2011 년현대라이프생명보험 (( 구 ) 녹십자생명보험 ) 를인수해사업부문을다각화했으며, 그룹의퇴직연금수요등을흡수하며사업기반이확대되었다. 할부리스부문은현대차 기아차의승용차량 Captive 금융사인현대캐피탈과상용차량 Captive 사인현대커머셜로구성된다. 현대캐피탈은총채권기준 M/S 가 20% 를상회하며선도적인시장지위를확보하고있다. 총운용자산의 70~80% 가자동차금융 ( 중고차포함 ) 으로구성되며, 판촉등마케팅과정에서차별적입지를바탕으로높은경쟁강도에도불구하고우수한시장지위가지속되고있다. 한편, 현대커머셜은현대차 기아차의대형상용 ( 버스, 트럭등 ) 등신차상용금융비중이 40% 내외로주력사업을구성하고, 중고상용금융 (30% 내 11

12 외 ) 과현대차 기아차협력사대상운영자금대출, NPL 및부동산 PF 등기업금융 (30% 내외 ) 으로다변화된사업포트폴리오를바탕으로빠른자산성장을통해총채권기준 M/S 가 5% 를상회하고있다. 자동차금융시장내신용카드사진입확대등업종대내외경쟁강도가높아지고있으나, 할부리스부문은내수시장에서시장지배적지위를확보한현대차 기아차의공고한사업기반을바탕으로우수한사업경쟁력이지속될전망이다. 카드부문은현대차그룹과적극적인연계영업 ( 신차구매시선포인트결제등 ) 을바탕으로고객기반을확대하고있으며, 신용판매중심의안정적인사업구조가지속되고있다. 최근신용카드산업은성장성둔화, 가맹점수수료인하압력, 높은경쟁강도, 자금결제시장에서의기술발전에따른신규경쟁자의진입가능성등비우호적시장환경에직면해있으나, 현대카드는우수한브랜드신뢰도와현대차그룹과의연계영업채널을활용한차별적인신규회원모집기반을바탕으로사업경쟁력을유지할전망이다. 증권부문은최근3 년평균위탁매매, 자산관리, IB부문 M/S 가 2% 내외로높지않으나, 금융상품운용, 퇴직연금유치및계열사회사채발행인수단참여등그룹의직간접적인영업지원을바탕으로경쟁지위가제고되고있다. 업종내경쟁강도심화, 중소형증권사에불리한정부규제환경등은실적개선을제한할수있으나, 퇴직연금부문의우수한시장지위, 현대차그룹의영업네트워크를활용한수익구조다변화, 탄력적인비용관리등을통해양호한수익성을유지할전망이다. 보험부문은현대차그룹계열사퇴직연금등을취급하고보장성보험중심의개인영업을확대하며사업기반이성장했다. 다만, 2017 년이후지점및설계사기반을축소하고법인영업중심의사업구조로전환을꾀하고있어외형성장은둔화될전망이다. 현대차그룹인수후에도사업기반구축을위한선투자비용및높은손해율이수익성부담으로작용했으며, 2017 년하반기구조조정비용이확대되며손실이지속됐다. 사업구조변경에따른비용통제여부, 자산운용손익의시현여부에따라실적추이가차별화될전망이다. 종합적으로그룹의금융부문은그룹의자동차구매고객에대한금융서비스를제공하는과정에서다양한사업영역을확보해나가고있으며, 우수한고객기반유지가가능할것으로판단된다. 따라서금융부문은일정수준의구매력을확보하고있는고객기반을활용하여다양한금융상품의개발, 금융서비스의제공등을통해개별사업부문별로사업안정성을우수하게유지할수있을것으로전망된다. 12

13 Ⅴ. 재무분석 1. 비금융 수익성저하로현금창출력이위축될전망이나, 꾸준한이익축적을바탕으로현수준의우량한재무안정성지속전망 그룹비금융부문에있어큰비중을차지하고있는현대자동차및현대모비스등주력계열사들이탁월한재무구조를보유하고있어비금융부문전체의재무구조는매우우수한수준을보이고있다 년말비금융주요 11개계열사합산기준부채비율은 72.0% 이며차입금의존도와총차입금 /EBITDA 배수는각각 14.6%, 2.3배로매우우수한재무안정성을갖추고있다. 특히, 그룹비금융부문은차입금총액 39.6 조원을상회하는 49.6 조원의현금성자산을보유하는등매우풍부한현금유동성을보유하고있다. 완성차부문 2 의 EBITDA 규모는매출확대에기반하여 2012 년 13.9 조원까지증가한바있으나, 이후매출정체와수익성하락의영향으로 2017 년의 8.3조원으로감소하였다. 중국합작법인등관계사들의실적저하로인한현금배당유입감소와순금융비용증가등으로영업현금흐름역시점진적감소추세를보이고있다. 한편, 현대차와기아차는삼성동한전부지매입 ( 총 조원중 7.9조원 ) 등으로 2014 년이후투자부담이과거대비크게증가한바있다. 삼성동부지매입관련투자가일단락된상황이나, 신차출시및친환경차개발관련 R&D투자확대기조와글로벌비즈니스센터 (GBC) 건축, 인도신공장건축등을감안할때양사의투자부담은중기적으로지속될것으로보인다. 다만, 전반적인 CAPEX 규모는양사의영업현금흐름을하회함에따라향후에도잉여현금창출기조가지속될것으로전망된다. 자동차부문은 2018 년 3월말부채비율 66.3%, 총차입금 /EBITDA 1.9배등의매우우수한재무안정성지표를보유하고있다. 또한 2018 년 3월말현재차입규모 15조원을크게상회하는 31.5 조원의현금유동성보유등에힘입어사업환경변화에대한매우우수한재무적대응능력을확보하고있다. 자동차부품부문역시 2017 년말기준부채비율 57.2%, 차입금의존도 12.3% 등으로매우우수한재무구조를갖추고있다. 현대모비스를제외한여타부품계열사들은상대적으로재무구조가열위한편이었으나, 지속적인이익축적에기반하여재무안정성이점진적으로개선되는추세이다. 자동차부품부문은고부가가치화를위한 R&D확대와생산CAPA 확대투자로인해잉여현금창출이제약되기도하였으나, 중단기적으로완성차부문의생산확대에동반하여안정적인이익창출이전망됨에따라전반적인재무구조가우수한수준으로유지될것으로예상된다. 2 현대자동차자동차부문연결조정수치와기아자동차연결수치합산기준. 이하동일 13

14 [ 그룹비금융부문별재무현황 ] ( 단위 : 십억원, %) 완성차 총자산 117, , , , , ,299 자기자본 71,700 77,852 84,134 89,959 91,676 91,561 총차입금 7,280 8,899 10,620 14,892 15,349 14,967 EBITDA 13,082 11,990 11,421 10,653 8,285 2,000 CAPEX -5,093-6,066-13,419-6,140-6,427-1,640 부채비율 차입금의존도 자동차 총자산 43,911 50,084 50,235 55,324 55,692 55,918 부품 자기자본 24,424 28,267 31,199 34,558 35,418 35,560 총차입금 5,057 5,263 6,027 6,656 6,850 N.A. EBITDA 4,737 4,818 4,843 5,043 3,642 N.A. CAPEX -1,427-1,892-5,268-2,329-1,724 N.A. 부채비율 차입금의존도 N.A. 철강 총자산 31,778 31,475 31,936 32,389 33,374 33,282 자기자본 14,067 14,747 15,520 16,364 17,036 17,038 총차입금 13,914 13,138 12,936 12,072 11,549 11,909 EBITDA 1,844 3,075 2,738 2,833 2, CAPEX -3,562-1,154-2,239-1,997-1, 부채비율 차입금의존도 건설 총자산 14,667 18,245 19,350 19,873 18,432 18,188 자기자본 5,134 6,787 7,391 8,125 8,473 8,123 총차입금 2,302 2,597 2,633 2,560 2,282 2,509 EBITDA ,285 1,350 1, CAPEX 부채비율 차입금의존도 기타 총자산 9,344 10,597 12,522 12,441 12,270 12,375 자기자본 4,123 4,510 4,534 4,945 5,408 5,365 총차입금 2,487 3,278 4,710 4,393 3,611 3,815 EBITDA ,068 1, CAPEX 부채비율 차입금의존도 합계 총자산 216, , , , , ,061 자기자본 119, , , , , ,648 총차입금 31,040 33,175 36,927 40,573 39,641 N.A. EBITDA 21,422 21,692 20,988 20,948 17,002 N.A. CAPEX -10,903-9,749-21,572-11,036-9,782 N.A. 부채비율 차입금의존도 N.A. 자료 : 각사공시자료 주 : 완성차는현대자동차 ( 자동차부문연결 ), 기아자동차 ( 연결 ), 부품은현대모비스 ( 연결 ), 현대위아 ( 연결 ), 현대파워텍 ( 연결 ), 현대다이모 스 ( 연결 ), 현대케피코 ( 연결 ), 철강은현대제철 ( 연결 ), 건설은현대건설 ( 연결 ), 기타는현대로템 ( 연결 ), 현대글로비스 ( 연결 ) 임 그룹의철강사업부문은 2013 년까지 1~3 고로투자와이후동부특수강인수 (2015 년 ) 및자 체특수강공장설립 (2016 년 ) 등대규모투자수행의영향으로차입부담이등급대비다소 높은수준을보이고있다. 고로준공이후자동차용강판계열물량공급확대에힘입어 14

15 2015 년이후 EBITDA 마진이 15% 를상회하는수준까지개선되는등이익창출력이제고되었다. 철강부문은수익성개선에힘입어지속적인차입금을감축 ( 연결범위변동에따른차입금증가감안 ) 이이루어지는등재무구조개선이나타나고있다. 아울러 2016 년까지특수강공장등대규모투자가일단락됨에따라전반적인투자부담이과거대비완화된수준을기록할전망으로, 잉여현금창출및점진적인차입금감축기조를보일것으로예상된다. 종합적으로글로벌비즈니스센터 (GBC) 건설과해외생산설비확충및연구개발투자가지속될것이나그룹전반의투자소요는점차감소할것으로전망된다. 자동차부문의경쟁비용증가와철강부문의산업환경저하로당분간그룹전반이본격적인수익성개선이나타나기는어려울것으로보이나, 안정적인영업현금창출을바탕으로제반투자소요에대한대응은원활히이루어질것으로보인다. 따라서그룹은중장기적으로현수준의매우우수한재무안정성을유지할전망이다. 한편대규모리콜과같은이벤트 (event) 발생에따른수익성변동여지가있고지배구조변동에따른대규모자금소요가능성도상존함에따라, 관련이벤트발생여부에대한지속적인모니터링이필요한것으로판단된다. 2. 금융 현대캐피탈및현대카드의우수한재무구조지속되며, 현대커머셜및현대라이프생명보험의자본완충력제고중 금융부문은자산및이익측면에서절대적인비중을차지하는현대캐피탈 (5개년결산평균기준, 자산 / 순이익비중, 43.5/52.9%) 과현대카드 (5개년결산평균기준, 자산 / 순이익비중, 24.0/35.2%) 가우수한실적을시현하며이익누적을바탕으로규제수준에상응하는자본완충력을확보하고있다. 현대커머셜및현대라이프생명보험은업종평균대비규제자본비율이다소미흡한수준이나, 이익누적및적극적인보완자본발행을통해자본완충력을제고하고있다. 할부리스부문은 Captive 캐피탈사로공고한사업기반을확보한가운데현대차그룹의우수한신인도를공유하며조달경쟁력을확보하고있다. 다변화된조달구조를바탕으로최근금리상승에도불구하고조달부담상승압력에탄력적으로대응하며, 신용위험이낮은자동차금융중심의사업포트폴리오를구성하고보수적인리스크관리를통해대손부담을관리하고있는점은수익성을보완하고있다. 현대커머셜은자본확충대비상대적으로빠른자산성장이이루어졌으나, 2017 년중현대카드지분매입에따른염가매수차익인식및적극적인보완자본발행을통해자본완충력을보완함에따라, 할부리스부문은중장기적으로우수한재무안정성이유지될전망이다. 카드부문은가맹점수수료율인하, 대출운용금리하향조정등감독당국규제강화와카드산업내경쟁심화로회원유치를위한높은경비부담이지속되며수익성부담요인으로작용하고있다. 다만, 매우우수한자산건전성관리가이루어지며, 이익누적및보완자본발행에기반한자본완충력제고수준, 낮은유동성위험등을감안시매우우수한재무안정성이유지될것으로전망된다. 15

16 증권부문은 FY17 이후우호적인국내외금융시장을바탕으로이익창출력이개선되었다. 현대차그룹기반의안정적인수익창출력과후순위채권차환등적극적인재무정책은현대차증권의자본완충력을확충시키고있다. 자기자본대비우발채무부담 ( 말 76.9%) 이증권사평균 ( 말 56.3%) 대비과중한수준이나, 2015 년이후그룹차원의우발채무감축을바탕으로총규모가축소되고있으며자본확충수준등을고려시손실흡수능력은우수한수준으로판단된다. 보험부문은후순위채발행과더불어현대차그룹의유상증자및 2015 년푸본생명보험의유상증자 (2,200 억원 ) 등을통해지급여력비율을보완했다. 보험산업에대한감독당국규제수준이강화되고있어 2018 년중추가적인유상증자 (3,000 억원 ) 가계획되어있다. 현대모비스 ( 말지분율 30.3%) 는금번유상증자에참여하지않을예정으로, 유상증자경과와이에따른규제자본비율 (RBC 비율 ) 제고추이에대한모니터링이필요하다. 종합적으로그룹의금융부문은우수한수익성을바탕으로재무위험이낮게유지되고있다. 구매력이있는우수한고객기반과그룹의재무적지원가능성등을감안할때, 중장기적으로 도금융부문의재무안정성은매우우수한수준으로유지될수있을전망이다. 16

17 현대차그룹금융부문계열사재무현황 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 현대캐피탈 자산 225, , , , ,426 자기자본 34,298 34,804 37,540 39,851 38,860 영업이익 3,183 3,650 3,632 3, 순이익 2,415 2,850 2,754 2, 개월이상연체율 규제자본비율 현대카드 자산 123, , , , ,121 자기자본 25,607 24,977 26,977 28,713 27,919 영업이익 3,000 2,415 2,493 2, 순이익 2,235 1,868 1,901 1, 개월이상연체율 규제자본비율 현대커머셜 자산 47,824 53,137 60,174 77,488 80,270 자기자본 5,126 5,881 6,165 8,458 8,908 영업이익 순이익 , 개월이상연체율 규제자본비율 현대차투자증권 자산 49,429 50,388 51,373 63,800 73,216 자기자본 6,746 7,211 7,535 7,913 7,958 영업이익 순이익 고정이하자산비율 규제자본비율 현대라이프 생명보험 자산 48,339 71, , , ,052 자기자본 1,922 3,556 3,247 3,223 2,714 영업이익 순이익 가중부실자산비율 규제자본비율 합계 자산 494, , , , ,085 자기자본 73,699 76,429 81,464 88,158 86,358 영업이익 6,253 7,103 7,318 7,226 1,680 순이익 4,352 5,275 5,580 7,430 1,433 자료 : 각사공시및금융감독원 (fisis) 자료기준 주1 : 현대차증권과현대라이프생명보험은 FY13( ) 부터 3월말결산에서 12월말결산법인으로변경, 주2 : 규제자본비율은여신전문금융업 : 조정자기자본비율, 보험 : 지급여력비율 (RBC), 증권 : 2014년까지는영업용순자본비율 ( 구 NCR) 기준이며, 2015년부터는순자본비율 ( 신 NCR) 적용 17

18 Ⅵ. 계열사간긴밀성 해외관계사와의사업및재무 거래가활발히나타나고있음 1. 사업및재무적측면현대차그룹의평균계열사매출및매입비중은자동차사업의수직계열화구축의영향으로약 50% 의높은수준을기록하고있다. 특히, 완성차부문에대한의존도가높은자동차부품계열사의계열매출비중이높게나타나고있으며, 현대글로비스등의계열비중도높게나타나고있다. 완성차기업의계열매출은대부분해외판매법인등에대한완성차및 CKD 수출분인것으로파악된다. [ 계열사간내부거래 (2017)] ( 단위 : 억원, %) 구분 계열사매출액 계열사매입액 매출비중 매입비중 현대자동차 171, , 기아자동차 156, , 현대모비스 160,025 33, 현대위아 61,926 15, 현대파워텍 26,312 2, 현대다이모스 26,003 8, 현대케피코 16,180 3, 현대제철 33,822 12, 현대건설 4,870 7, 현대글로비스 86,325 21, 현대로템 4,886 1, 합계 748, , 자료 : 각사공시자료 ( 별도기준 ), NICE 신용평가재가공, 주 : 매입비중 = 계열사매입액 /( 매출원가 + 판관비 ) 그룹의주요 11개계열사는총 5.6 조원규모의지급보증을계열사에제공하고있다. 지급보증제공규모가특히큰계열사로는현대모비스, 기아자동차등인데이들은대부분해외현지법인의시설자금차입과운전자금관련차입금에대한지급보증을제공하고있는것으로파악된다. 현대건설의경우주로시행사에대한차입지급보증이주로이루어지고있다. 향후해외현지법인등에대한지급보증은해외법인신설투자여부에따라변동하겠으나, 해외법인의안정적이익창출력을감안할때우발채무의현실화가능성은낮은것으로판단된다. 18

19 [ 계열사간지급보증 ( )] ( 단위 : 억원, %) 구분 지급보증제공 자기자본 지급보증 / 자본 현대자동차 3, , 기아자동차 8, , 현대모비스 17, , 현대위아 7,081 30, 현대파워텍 3,005 14, 현대다이모스 4,662 8, 현대케피코 1,293 4, 현대제철 5, , 현대건설 3,467 55, 현대글로비스 , 현대로템 1,290 13, 합계 56,253 1,315, 자료 : 각사공시자료 ( 별도기준 ), NICE 신용평가재가공 2. 금융및비금융부문간지원현황 그룹의금융부문은비금융부문, 특히자동차부문의사업지원을목적으로육성되었으며, 특히할부금융사의경우자동차부문의사업기반을바탕으로크게성장한바있다. 이로인해현재까지금융부문은비금융부문에대한재무적지원을제공하기보다는오히려수혜를받는입장에있었던것으로파악된다. 현재금융부문대주주등에대한실제지원규모는법적한도 ( 여신전문금융회사기준자기자본 50% 이내 ), 업무보고서기준 3.8조원 ) 에크게미치지못하고있어유사시금융부문의비금융부문에대한지원은활용가능한수준으로판단된다. 아울러비금융부문의우수한수익창출력과자기자본규모등을감안할때실질적으로비금융부문에대한금융부문의지원이이루어질가능성은낮은것으로보이며, 중장기적으로금융부문은재무적지원보다는여신전문금융회사를중심으로비금융부문의사업경쟁력제고에필수적인역할을담당할것으로판단된다. 19

20 Ⅶ. 주요기업분석 1. 현대자동차 그룹의대표기업으로서, 매우 우수한사업및재무안정성을 보유 현대자동차는 1967 년설립된국내최대의완성차제조기업이다 년기준국내 187 만대, 해외 314만대로총 500만대의생산능력을보유하고있으며, 계열사인기아자동차 (2017 년 340만대 ) 를고려할경우세계 5위권의생산ㆍ판매실적을보이고있다. 자동차사업을중심으로수직계열화를이루고있는현대자동차그룹의대표기업으로, 순환출자형태를띠고있는그룹의지분구도상에서도핵심적인위치를점하고있다. 현대자동차는글로벌경쟁사와대등한수준의연구개발및설비투자가가능한사업기반을확보하고있으며, 꾸준한차량플랫폼통합및수직계열화구축과양호한설비가동수준을바탕으로글로벌상위의원가경쟁력을확보한것으로판단된다. 아울러국내 15%, 미국 15%, 서유럽 12%, 중국 19%, 인도 12%, 기타지역 28% 등으로판매지역이고르게분산되어있으며 (2017 년판매량 454만대 ), 생산지역역시중국, 미국, 체코, 인도등의해외비중이 60% 에달하는등매우우수한판매 생산다각화를시현하고있어대외환경변화에대한대응능력이뛰어난것으로평가된다. 현대자동차는기아자동차와함께내수시장판매점유율이 65% 를상회하여지배적시장지위를유지하고있으며, 미국, 유럽등주요자동차시장에서도안정적인시장점유율을보이고있다. 프리미엄차량이나고성능차량을비롯해다양한차급의신차출시를지속함에따라수요층확대및구매선호도변화에대한대응능력제고가이루어지고있는것으로판단된다. 또한기존 Line-up의상품성개선과브랜드인지도제고, 생산능력확대를바탕으로글로벌주요시장에서우수한시장지위를유지할것으로전망된다. 한편높은시장성장성을보이는중국에서 2013 년이후생산능력확대가이루어지지못함에따라시장점유율하락세를나타낸가운데, 중국내상품경쟁력약화와한 중관계악화등의영향으로 2017 년들어판매량이급감하고현지 JV의영업실적이크게저하되었다. 현대자동차는기아자동차와함께신차출시를통해실적저하에대응하고있으나경쟁강도심화에따라중국시장에서예년수준의실적을회복하기에는다소시일이소요될전망이다 년현대자동차의 EBIT 마진과 EBITDA 마진 ( 차량연결기준 ) 은각각 3.5%, 7.7% 로과거평균수준에비해크게저하된모습이다 (2013~2017 년평균 EBIT 마진과 EBITDA 마진은각각 6.4%, 10.1%). RV와고급차판매비중증가등사업환경이비우호적으로변화하는가운데주요양산모델의노후화와경쟁심화에따른인센티브상승, 수요행태변화에대한대응지연, 대규모리콜발생등으로영업수익성하락세가이어졌다. 다만현대자동차는 2018~2019 년신규라인업확충을포함해글로벌주요시장에서다수의신차출시를진행하고있으며, 이에기반하여 2018 년하반기이후판매및매출성장이본격화될것으로보인다. 아울러높은경쟁강도에따른품질비용증가등으로단기간내큰폭의수익성개선은쉽지않을것이나, 판매확대에따른고정비부담감소와신차출시확대에따른판매비부담 20

21 완화에따라점진적인영업수익성개선이가능할전망이다 년차량연결기준 EBITDA 규모는 5.8조원으로, 2012 년 9조원을기록한이후영업수익성저하에따라감소세를보이고있다 ( 지난 5년평균 7.3 조원 ). 점진적인수익성개선으로 EBITDA 확대가예상되나중국합작법인 (BHMC) 을비롯한관계사로부터의배당수입감소등을감안할때중단기영업활동현금흐름은 6조원수준으로추정된다. 현대자동차는삼성동 GBC 건설과 R&D 투자등향후 CAPEX 자금소요가연간 4~5조원규모로예상되어, 잉여현금창출기조를유지할것으로전망된다 년 3 월말차량연결기준으로현대자동차는부채비율 54.0%, 부 (-) 의순차입구조 ( 현금성자산 21.5조원, 차입금 6.6조원 ), 총차입금 /EBITDA 1.3배등극히우수한재무안정성을보유하고있다. 주주환원정책에따라현금배당등의자금부담이지속될것으로보이나, 영업창출현금흐름내에서원활히충당가능할전망이다. 아울러이익유보에따른자기자본확대와잉여현금창출기조, 대규모현금유동성보유등을감안할때, 중기적으로사업환경변화에대해극히우수한재무적대응능력을확보한것으로평가된다. 2. 기아자동차 최근수익성이저하되었으나생산능력증대를바탕으로중기적으로실적성장성을유지할전망 기아자동차는 1944 년설립되어 1998 년현대자동차그룹에편입된국내 2위의완성차제조기업으로, 2017 년기준 345만대 ( 국내위탁생산포함 164만대, 해외 181만대 ) 의생산능력을보유하고있다. 계열사인현대자동차와함께, Toyota, GM, Volkswagen 등에이은세계 5 위의판매실적을보유한현대차그룹의양대완성차제조사중하나로, 꾸준한플랫폼통합및수직계열화구축과양호한설비가동수준을바탕으로글로벌상위의원가경쟁력을확보한것으로판단된다. 아울러국내 19%, 미국 21%, 서유럽 17%, 중국 14%, 기타지역 28% 등으로판매 (2017 년판매량 276만대 ) 지역이고르게분산되어있으며, 생산지역역시중국, 미국, 슬로바키아, 멕시코의해외비중이 44% 에달하는등우수한판매 생산의다각화를시현하고있어대외환경변화에대한높은대응능력을보유하고있다. 기아자동차는 2014~2016 년중대형급및 RV 판매비중확대에따른평균판매단가 (ASP) 가상승과멕시코공장가동에따른생산량증대로높은매출성장률을보였으나, 2017 년은국내시장과미국시장에서의판매부진 ( 각각 -2.7%, -8.9%) 으로전년대비 0.3% 매출감소가나타났다. 미국시장의경우 2018 년상반기까지판매부진이이어질것으로보이나신차투입이본격화되는하반기부터점진적인판매확대가가능할전망이며, 중국시장은한 중관계개선과신차출시효과등에따라점진적인판매회복이나타나고있으나경쟁강도심화에따라예년수준의실적을회복하기에는다소시일이소요될전망이다 년기아자동차의 EBIT 마진과 EBITDA 마진은각각 1.9%, 4.7% 로과거평균수준에 비해크게저하되었다 ( 통상임금소송패소영향제외시각각 2.9%, 6.3%). 기아자동차는 2011 년판매호조에따른높은가동률및원화약세등에힘입어업계상위의영업수익성을 21

22 보이기도하였으나, 이후판매성장둔화로인한가동률저하와경쟁심화에따른인센티브상승등으로수익성이저하되는양상을보이고있다. 특히 2017 년은실적비중이높은미국시장에서판매량이급감하였으며, 대규모리콜비용발생, 통상임금소송패소등으로영업수익성이큰폭으로저하되었다. R&D 비용증가추세와주요자동차시장의성장둔화전망등을고려할때단기간내큰폭의수익성개선은쉽지않을것으로보인다. 기아자동차는신차출시확대에따른판매량증대등을바탕으로연간 4조원수준의 EBITDA 창출이예상되는가운데중국합작법인 (DYK) 을비롯한관계사로부터의배당금유입감소등으로영업현금흐름이다소위축될전망이다. 경상적인 CAPEX 규모는 2조원수준이나신차및친환경차개발등 R&D 투자가확대되고있으며, 2019 년까지인도공장신설 ( 약 1.4 조원 ) 투자등자금소요가증가할전망이다. 다만전반적인투자자금소요액은 3조원내외로영업창출현금으로원활한대응이가능한수준이며, 이를감안할때잉여현금창출기조가유지될전망이다 년이후삼성동한전부지매입등대규모투자소요로차입금이크게증가함에따라재무구조가저하되었으나, 2018 년 3월말기준부채비율 95.8%, 순차입금의존도 -3.1% 등매우우수한재무안정성을보유하고있다 ( 현금성자산 10조원, 차입금 8.4조원 ). 수익성저하에도불구하고 2016 년이후잉여현금창출이이루어지면서순차입금규모가감소하고있으며, 중단기투자부담증가에따라재무안정성개선폭은크지않을것이나우수한잉여현금창출력을기반으로점진적인개선추세를보일전망이다. 3. 현대모비스 자동차부품사업의핵심기업이 며, 그룹지분구조상중추적 역할을수행 현대모비스는그룹의핵심부품사로서모듈및부품제조사업과 A/S부품사업을주력사업으로영위하고있다 년연결실적기준으로전체매출중모듈및부품제조사업부문의매출이 80%, A/S부품사업부문의매출이 20% 비중을보이고있다. 한편, 현대모비스는현대자동차의지분 20.8% 를보유한최대주주로서그룹지배구조에있어중추적인역할을하고있다. 현대모비스는그룹완성차기업인현대자동차및기아자동차의 A/S용부품사업을독점하고있어확고한사업적지위를보유하고있다. 또한, 그룹내완성차모듈사업에있어지배적인비중을차지하고있어모듈사업에있어서도사업지위가확고하다. 특히, 최근에는제동부품, 조향부품, 안전부품등핵심부품제조에있어서연구개발및제조역량을강화하고있는등일반부품사업에있어서도그룹내에서사업적위상은높은수준이다. 그룹완성차기업에대한매출의존도가높은수준으로그룹완성차기업의사업실적변화에따른영업수익변동가능성이상존하고있는점은사업적인약점으로작용하고있으나, 국내완성차시장에서 65% 수준의시장점유율을확보하고있으며세계완성차시장에서시장점유율을확대시키고있는현대자동차및기아자동차를확고한수요처로확보하고있다는점은현대모비스의근본적사업경쟁력으로작용하고있다. 지속적인잉여현금창출과자본축적에따라 2018 년 3월말기준으로부채비율 43.2%, 순차입의존도 -14.8% 를보이고있는등매우우수한재무안정성을확보하고있다. 22

23 4. 현대제철 국내 2 위의철강사로서, 점진 적인차입금감축으로재무안 정성이개선될전망 현대제철은 1953년설립된현대자동차계열의국내 2위규모철강사로서봉형강류를주로생산하는전기로공정 ( 조강생산능력 11백만톤 ) 과판재류를생산하는고로공정 ( 조강생산능력 13백만톤 ) 을보유하고있다. 철근및형강은각각시장점유율기준국내 1위이며열연강판, 냉연강판, 후판도 2위권으로시장지위가매우우수하다. 과거전기로봉형강이주력제품이었으나, 2004 년한보철강공업당진공장인수, 2010 년제1고로준공을통하여판재사업비중이확대되어온가운데 2013년제3고로준공및구현대하이스코냉연사업양수, 2015 년현대하이스코합병등으로판재류중심의사업구조가강화되고있다. 인천, 포항, 당진, 순천등지에공장을보유하고있으며, 2017 년말생산능력은연 2,587만톤 ( 봉형강 838만톤, 열연 350만톤, 냉연 630만톤, 후판 320만톤등 ) 수준이다. 2010년연산 800만톤규모의제1, 2고로를완공한데이어 2013 년연산 400만톤규모의제3고로를준공하였다. 이에따라포스코의독점적지위가약화되고현대제철의경쟁지위가상승하는등국내철강업계내경쟁구도에상당한변화가발생하였다. 철근과형강시장에서현대제철의시장점유율은각각 30% 및 60% 수준으로업계 1위의시장지위를확보하고있다. 또한열연강판, 냉연강판, 후판등판재류부문과강관시장에서도각각생산능력기준업계 2위의시장지위를확보하고있으며, 현대자동차계열과현대중공업계열등안정적인 Captive 수요를감안할때현대제철의사업기반은매우안정적인것으로판단된다. 현대제철의매출은 2017년별도기준냉연강판 34.5%, 형강 14.4%, 철근 12.3%, 열연강판 12.8%, 후판 8.9%, 강관및경량화 7.9%, STS 냉연강판, 중기계, 반제품등기타 9.1% 로구성된다. 다변화된제품포트폴리오를보유하여주요전방산업이건설업 ( 봉형강 ), 자동차산업 ( 냉 / 열연강판 ) 과조선업 ( 후판 ) 등으로분산되어개별전방수요산업의경기변동에대한대응력이매우우수하다. 또한, 2015~2016년특수강관련회사를인수하고신규공장을설립하는등제품포트폴리오의다각화수준확대로실적안정성이더욱제고되었다. 현대제철은다변화된제품포트폴리오를보유하여개별제품의수익변동성이완화되면서 2017 년까지 5개년평균 EBITDA 마진이 15.3% 로매우우수한영업수익성을시현하고있다. 2017년이후자동차산업의부진과최근건설산업의위축으로냉연및봉형강부문의수익성이저하되었으나열연부문의수급상황이개선되고조선업수주증가등으로후판부문수익성이개선되는모습을보이고있다. 아울러자동차용고부가특수강부문의가동률개선효과와냉연부문의원가부담완화등을감안할때 EBITDA 마진 15% 수준의매우우수한영업수익성을유지할것으로전망된다. 현대제철은연간 3조원내외의 EBITDA 창출이예상되는가운데원재료가격변동에따른운전자금변동성이존재하나금융비용 (0.3 조원 ) 부담이작아 2조원을상회하는영업현금흐름창출이예상된다. 2016년까지특수강투자가일단락됨에따라향후 CAPEX 규모가연간 1.2 조원미만 ( 소규모신규투자및 R&D비용포함 ) 에불과하며이를감안할때잉여현금창출기조가지속될전망이다. 23

24 현대제철은대규모투자자금의외부조달과정에서저하된재무안정성이점진적으로개선되고있다. 2018년 3월말기준부채비율 95.3%, 순차입금의존도 33.1% 등우수한재무안정성을보유하고있다. 2016년까지대규모신규투자및 M&A 를진행하면서재무구조개선이지연되는모습을보여왔으나 2017 년이후투자부담이크게완화에따라재무안정성개선이나타나고있다. 꾸준한이익창출에따른자본축적과잉여현금창출을통한차입금감축등을감안할때점진적인재무안정성개선이가능할것으로전망된다. 5. 현대건설 국내시공능력 2 위의건설사 현대건설은 1947년설립된 2018년시공능력평가액순위 2위 (2017 년 2위 ) 의종합건설사이다. 힐스테이트 주택브랜드인지도, 풍부한토건 플랜트시공실적및기술력을바탕으로다양한공종에서매우우수한수주경쟁력을보유하고있으며, 2018 년토건부문시공능력평가액순위 2위 (2017 년 2위 ), 2017 년해외수주실적 6위 (2016 년 3위 ) 를차지하는등국내건설업계내최상위권의시장지위를장기간유지하고있다. 다만, 2015년이후글로벌플랜트발주량감소, 채산성중심의선별수주정책등에따른영향으로과거대비수주실적이저하되었으며, 이에따라수주잔액이지속적으로감소하는추세이다. 그러나불리한해외수주환경에도불구하고활발한주택수주를바탕으로연간 10조원내외의수주실적을기록하고있고, 2017년말기준 40.1 조원 ( 연간공사수익대비 4.0 배 ) 의풍부한수주잔액을보유하고있다. 이와더불어 2018년들어해외입찰규모를확대하고있음을고려하면, 향후에도안정적인사업기반이유지될전망이다. 2017년매출구성 ( 이하별도재무제표기준 ) 을살펴보면, 공종별로는건축 52.7%, 토목 23.3%, 플랜트 16.7%, 전력 6.8% 등의구성비를나타내고있고, 지역별로는국내 59.5%, 해외 40.5% 의구성비를나타내고있다. 수주잔액또한사업지역및공종별로고루분포되어있어사업다변화수준이우수한것으로판단된다. 현대건설은공종별 지역별로다변화된사업포트폴리오를바탕으로국내외건설경기변동에대응하여사업비중을탄력적으로조정하고있으며, 이에따라주요경쟁사대비안정적이고견조한영업실적을시현하고있다. 다변화된사업포트폴리오에기반한우수한경기대응능력을감안하면, 향후국내외건설경기변동에도불구하고안정적인영업실적을지속할수있을전망이다. 현대건설은 2017년까지최근 5년간연평균 4.4%, 2018 년 1분기 4.0% 의 EBIT/ 매출액을기록하는등주요경쟁사대비안정적이고양호한영업수익성을시현하고있다. 이는다변화된사업포트폴리오를기반으로사업위험을적절히통제하는가운데, 2011년현대자동차그룹계열편입이후수익성위주의보수적인선별수주정책을유지함으로써해외공사손실위험을적절히관리하여왔기때문으로판단된다. 2017년해외공사원가율이 100% 를상회하였으나, 매출의높은비중을차지하고있는국내건축부문의원가율이개선됨에따라양호한영업수익성을유지하고있다. 또한, 손실현장이 2018년 1분기중준공됨에따라추가손실부담은해소되었으며, 발주처귀책인부분에대해증액 (Change Order) 클레임을진행하고있다. 이를감안시해외공사원가율변동위험은다소완화될전망이며, 채산성이양호한주택부문의발한기성인식을바탕으로견조한영업수익성을시현할것으로예상된다. 24

25 현대건설은미청구공사를비롯한미수채권순회수를바탕으로 2015~2016 년간 5,000 억원을상회하는우수한영업현금흐름을시현하였으나, 2017 년은원활한미수채권회수기조에도불구하고자체개발사업 ( 개포8 단지 ) 관련용지대선투입, 해외수주부진에따른선수금감소등의영향으로운전자금부담이확대됨에따라영업현금흐름이 -391억원으로저하되었다. 다만, 진행중인주택사업의우수한분양실적을바탕으로분양대금유입이원활히이루어지는가운데원활한미수채권회수기조와해외수주실적개선에따른대규모선수금유입가능성을고려하면현대건설의영업현금흐름은 2017년대비점진적으로개선될전망이다. 현대건설은영업현금흐름저하에도불구하고풍부한보유현금성자산을바탕으로 2017년간 2,701 억원의차입금순상환이이루어졌다. 2018년 3월말기준총차입금및순차입금이각각 1조 5,672 억원, 134억원이며, 부채비율 117.3%, 순차입금의존도 0.1% 등우수한재무안정성지표를보이고있다. 지속적인순이익의내부유보를바탕으로자기자본또한 2018년 3월말기준 5.3 조원에달해자본완충력또한우수한수준으로판단된다. 한편, 2018 년 3월말기준 PF우발채무잔액은 9,953 억원 ( 재개발 / 재건축등제외, 2017 년말자기자본대비 0.2배 ) 이며, 이중미착공 PF우발채무잔액은 5,050 억원 (50.1%) 이다. 착공현장들의양호한분양성과를고려할때관련 PF차입금은원활한상환이가능할것으로예상되며, 미착공 PF우발채무또한사업성이양호한수도권프로젝트관련차입금들로구성되어있어착공지연위험, 우발채무현실화가능성은제한적인것으로판단된다. 또한, 향후급격한부동산경기변동으로인해일부우발채무가현실화되는경우에도견조한자본완충력및풍부한재무적융통성을바탕으로안정적으로대응가능할전망이다. 6. 현대위아 샤시모듈및엔진등을생산 하는핵심부품사로, 그룹내 확고한위상보유 현대위아는 1976년설립된현대자동차그룹소속의자동차부품및기계제품생산기업이다. 주력사업 ( 매출비중 85% 수준 ) 인자동차부품부문은국내와중국등에서샤시모듈, 엔진, 부변속기, 등속조인트등을생산하여대부분물량을현대자동차등계열사에공급하고있다. 기계사업부문의경우공작기계 ( 선반, FA 등 ), 산업기계 ( 플랜트및프레스기기등 ), 방위사업등의다양한사업을영위하며, 전체매출의 15% 수준을구성하고있다. 유가증권시장에상장되어있으며, 2018 년 3월말기준현대자동차와기아자동차가각각지분의 25.4%, 13.4% 를보유하고있다. 현대위아는자동차핵심부품인가솔린 / 디젤엔진을부품계열사내에서유일하게생산하고있으며, 현대모비스와함께샤시모듈 (Chassis Module) 사업도양분하고있다. 또한부변속기와등속조인트의납품점유율도각각 90%, 50% 를상회하는수준으로그룹내사업적중요성이매우높다. 아울러부품계열회사중에서현대모비스에이어 2위의매출규모를보이는등그룹내위상이확고한수준으로평가된다. 자동차부품사업의실적은전반적으로현대 기아차의글로벌생산량변화에연계되어있는가 운데 2017 년은생산설비확충에도불구하고완성차생산감소등으로전년과유사한매출규 25

26 모를기록하였다 (YoY +0.1%). 중단기적으로현대 기아차의신차투입확대와멕시코공장의온기실적반영, 서산과인도공장의증설등을감안할때그룹완성차판매회복과더불어점진적인매출성장이가능할것으로전망된다. 기계부문의경우산업수요저하와그룹내수요감소, 경쟁강도심화, 산업기계부문사업조정등으로점진적인매출감소세가나타나고있다 (YoY -9.6%). 다만그룹내파워트레인설비교체및신설수요증가, 공작기계신기종판매확대등을기반으로신규수주가회복되고있는점을감안할때점진적인실적회복이가능할것으로보인다. 2017년까지 5년평균현대위아의 EBIT 마진과 EBITDA 마진은각각 4.9%, 7.3% 로우수한수준이나, 최근그룹완성차부문의실적저하영향등으로급격한수익성저하가나타났다. 부품부문은그룹완성차의판매부진에따른가동률저하와신설공장초기비용부담 ( 서산디젤공장, 멕시코공장 ), 통상임금소송패소 ( 약 4백억원 ) 등의영향으로수익성이큰폭으로저하되었으며, 기계부문은계열물량감소와범용제품의경쟁심화, 산업기계부문사업조정영향으로매우부진한수익성을기록하였다. 중국시장에서그룹완성차판매회복에대한불확실성이존재하는가운데현대 기아차의수익성개선이제한적인상황임을감안할때, 현대위아또한영업수익성이단기적으로크게개선되기는쉽지않을것으로전망된다. 현대위아는 EBITDA 규모에비해금융비용부담이나경상투자부담 (R&D 포함약 1,500 억원 ) 이낮은수준으로양호한잉여현금창출력을보유하고있다. 다만 2015년이후공장신설에따른대규모신규투자가발생하고수익성저하로인해영업현금창출규모가감소하면서잉여현금흐름적자가이어지고있다. 2018년에도국내외공장의생산능력확충투자등 3,500 억원수준의자본적지출을계획하고있는가운데, EBITDA 창출감소와차입금증가로인한금융비용부담증가등을감안할때잉여현금흐름창출이제한적일전망이다. 2018년 3월말기준회사는부채비율 126.3%, 순차입금의존도 16.8% 를보이는등전반적인재무안정성이우수한수준이다. 다만잉여현금흐름부족이지속되면서차입금규모가증가하고있으며, 수익성저하에따른현금창출력약화로차입금커버리지또한증가세를보이고있다. 향후수익성개선전망을감안하더라도단기적인재무건전성은현수준에서큰변화가없을것으로전망된다. 7. 현대파워텍 자동변속기전문제조기업 현대파워텍은 2001 년설립된차량자동변속기전문제조기업으로충남서산과중국 / 미국 / 멕시코에생산공장 (2017 년기준총 370만대 ) 을두고있다 년말기준현대차그룹계열사들이 100% 지분 ( 현대자동차 37.6%, 기아자동차 37.6%, 현대모비스 24.8%) 을보유하고있다. 현대자동차그룹유일의자동변속기전문부품계열사로서우수한원가경쟁력과품질수준을유지하고있다. 현대자동차와기아자동차도자체적으로자동변속기를생산하고있으나, 부품별전문화를지향하는그룹의사업전략과현대파워텍의높은원가경쟁력등에힘입어그룹차원에서증가되는소요물량은주로현대파워텍이생산하고있다. 이에따라현대파워텍은 26

27 생산능력이꾸준히확대되고있으며, 그룹내자동변속기생산비중이점진적으로확대되는 추세이다 (2017 년기준약 70%). 이러한사항들을감안할때그룹내사업지위가확고한 수준으로판단된다. 현대파워텍은현대차그룹의전속자동변속기공급사로, 매출규모가전반적으로현대 기아차의자동차생산규모에연동하고있다. 2014~2016 년현대 기아차의완성차생산둔화에도불구하고생산능력확충과타 OEM 수주확대에따라양호한매출성장세를보여왔으나, 2017 년은그룹의완성차생산이크게감소함에따라전년대비 15.7% 의매출감소가나타났다 ( 생산능력 2012 년 280만대 2017 년 370만대, 계열매출비중 2012 년 99% 2017 년 90%). 중기적으로현대차그룹의완성차생산량증대가예상되는점과생산능력확대및타 OEM 수주확대등을감안할때, 현대파워텍은점진적매출성장세를보일것으로전망된다 년까지 5년평균현대파워텍은 EBIT 마진 5.1%, EBITDA 마진 9.8% 로우수한영업수익성을보이고있다 년상대적으로채산성이높은타OEM 매출비중이확대됨에따라그룹의완성차판매부진에도불구하고영업수익성이크게개선되었으나, 2017 년은큰폭의매출감소로예년수준의영업수익성을기록하였다 (2014 년 EBIT 마진 4.6% 2016 년 8.3% 2017 년 4.6%). 현대 기아차의판매부진으로계열전반의가동률이저하된점과현대파워텍의관계사매출비중이 80% 를상회하는점은, 현대파워텍의영업수익성개선에부정적요인이다. 다만중기적으로그룹의완성차판매량회복및가동률안정화, 타OEM 의매출비중확대추세등을감안할때우수한수준의영업수익성을유지할것으로전망된다. 현대파워텍은새로운변속기개발과관련한 R&D 투자와완성차모델변경등에따른설비개조, 해외법인설비확충등투자부담이지속되고있으나, 우수한사업안정성에기반하여투자부담증가에대응하는영업현금창출이이루어짐에따라 2013 년이후잉여현금창출기조가지속되고있다. 중단기적으로신규설비확충관련투자부담이완화될것으로예상되어, 다소저하된영업수익성에도불구하고자금소요에대한원활한대응이예상된다 년말기준부채비율 84.2%, 순차입금의존도 2.1%, 총차입금 /EBITDA 1.2 배등매 우우수한재무건전성지표를보이고있다. 꾸준한이익창출에따른자본축적과우수한잉여 현금창출력등을감안할때, 점진적인재무안정성개선이지속될전망이다. 8. 현대다이모스 차축및수동변속기전문제 조기업 현대다이모스는 1999 년현대자동차그룹계열사인현대우주항공에서물적분할되어설립된자동차부품제조기업이다. 설립초기자동차차축 (axle) 및수동변속기의자동차파워트레인 (P/T) 사업과중기사업을영위하였으나, 그룹의사업조정에의해 2004 년에자동차시트제조사업에진출하면서 P/T 및시트중심의현재사업구조를확립하였다 (2017 년매출비중 : P/T 44%, 시트 56%). 현대다이모스는현대차 기아차의글로벌전략에맞추어꾸준히해외생산기반을확충하고있으며, 2018 년 3월말현재현대자동차를비롯한관계사들이지분의 97.8% 를보유하고있다. 27

28 현대다이모스는현대자동차그룹부품계열사중에서유일하게수동변속기와 DCT변속기를생산하고있으며, 차축과시트의경우각각그룹물량의 80%, 40% 수준을납품하고있다 년이후그룹부품계열사간사업재편과정에서 DCT를포함한수동변속기사업을전담하게되어사업적중요성이증대되었으며, 그룹의글로벌사업전략에맞춰국내외파워트레인및시트생산능력을꾸준히확충하는등그룹내확고한사업적위상을보유하고있다. 계열매출비중이 95% 수준을차지하는가운데국내외에서파워트레인과시트생산기반을꾸준히확충하고있으며, 이에기반하여 2014~2016 년그룹의완성차생산정체에도불구하고높은매출성장세를보여왔다 년그룹의완성차판매감소심화로매출감소 (YoY -7.7%) 를보이기도하였으나, 국내 / 중국 / 미국 / 인도등에서생산설비신 증설을지속하고있는점과타OEM 수주확대를진행하고있는점등을감안할때중기적으로양호한매출성장세를보일것으로전망된다 년까지 5년평균 EBIT 마진이 3.4% 로양호한영업수익성을보이고있다 년까지국내외다수공장의신 증설관련사업초기부담이점차감소하고 DCT 등고부가품목의실적비중이증가하면서영업수익성이개선추세를보였으나, 2017 년그룹의완성차판매부진심화에따른가동률저하와채산성이높은중국향 P/T 매출감소, 2018 년 1분기장기매출채권상각 ( 약 200억원 ) 등으로수익성이저하가나타났다 ( 일회성비용제외시 EBIT 마진 4.0%) 년 2분기이후그룹의완성차판매증가가예상되는가운데가동률개선에따른고정비부담감소효과와일회성비용해소등을감안할때중단기적으로 4% 내외의 EBIT 마진을보일것으로전망된다. 현대다이모스는연간 2천억원이상의 EBITDA 창출이예상되는가운데금융비용이 200억원미만으로매우우수한금융비용커버리지를보이고있다. 사업기반확대와완성차판매부진등으로운전자금이점차증가하고있으나그부담이크지않아영업활동현금흐름을안정적으로창출하고있다. R&D를포함한경상적인 CAPEX 규모가 1천억원미만으로영업현금창출규모를감안할때양호한잉여현금창출력을보유한것으로판단된다. 다만 2019 년까지서산공장의 DCT 설비증설과인도 T/M, 시트공장신설등영업현금흐름을상회하는대규모신규투자에따라단기적으로잉여현금적자가예상된다 년까지높은신규투자부담에도불구하고내부창출현금으로점진적인순차입금감축을시현하였으며, 2018 년 3월말기준부채비율 181.5%, 순차입금의존도 8.5% 등대체로우수한재무구조를보유하고있다. 단기선투자부담에따른차입금증가가예상되나지속적인사업기반확대및꾸준한이익창출에따른자기자본축적을감안할때, 점진적인재무안정성개선이나타날전망이다. 9. 현대케피코 전장부품전문제조기업 현대케피코는현대자동차에대한전장부품공급을목적으로 1987 년설립되었으며, 현대자 동차와독일의 Robert Bosch GmbH 사 ( 이하 Bosch ) 가공동경영 (50:50) 을해오다가

29 년 8월현대자동차가 Bosch 지분을인수하면서현대자동차의 100% 자회사가되었다. 군포시와베트남에주요생산공장을두고있으며, 엔진및변속기제어시스템인 ECU(Engine Control Unit), TCU(Transmission Control Unit) 를비롯하여센서 (Sensor) 류, Fuel Injector 등의액추에이터 (Actuator) 류등자동차용전자제어부품을생산하여현대차그룹계열사에납품하고있다. 현대케피코는생산품목에대해독점적으로납품하고있으며, 생산능력확대와생산품목다변화에따라생산량증대가이루어지고있다. 과거합작파트너였던로버트보쉬등외산업체에비해기술력이열위한것으로평가되어왔으나점차독자기술력을축적하면서생산품목이다양해지고국산화율이확대되는추세이다. 아울러차량전장화확대추세에따라그룹내사업적중요성이높아지고있는등안정적인사업기반과그룹내위상을확보하고있다. 차량전장품시장확대와구동기및제어기관련독자개발품목의장착비중증가에힘입어현대케피코는 2016 년까지양호한매출성장세를보여왔으나, 2017 년현대 기아차의판매부진등으로 2017 년전년대비 11.2% 의매출감소를기록하였다. 현대케피코의매출은제어기, 구동기, 센서, 모듈이각각 20~30% 수준을차지하는가운데생산품목다변화와국내외공장의설비확충계획등을감안할때, 중기적으로그룹의완성차생산량증가와더불어점진적인매출성장이가능할것으로판단된다. 전자제어부품은기술적진입장벽이높아보쉬나콘티넨탈등글로벌상위부품사에의존해온분야로, 현대케피코는 2017 년까지 5년평균 EBIT 마진 7.3% 의우수한영업수익성을보이고있다 년그룹완성차의판매부진으로인한가동률저하등에따라영업수익성이크게저하되었으나, 여전히양호한수준의영업수익성을유지하고있다 년일시적으로크게증가하였던판매보증비의감소전망과베트남공장생산비중확대에따른원가경쟁력개선, 신설멕시코공장의가동안정화등을감안할때일정수준수익성개선이가능할전망이다. 독자기술력확보를위한 R&D투자가점진적으로증가하고있으며국내외생산설비확충을지속하면서잉여현금창출이제약되고있다. 특히 2017 년은수익성저하로 EBITDA 규모가크게감소하였으나, 중국중경과멕시코공장의신설투자가진행되면서 773억원의잉여현금적자를기록하였다. 당분간큰폭의수익성개선이쉽지않은가운데 R&D투자확대와베트남공장증설등높은투자부담을감안할때중단기잉여현금창출이제한적일것으로전망된다. 2018년 3월말기준부채비율 154.5%, 순차입금의존도 19.9%, 총차입금 /EBITDA 4.9 배등전반적으로우수한재무안정성을보유하고있다 년은영업현금창출감소와 CAPEX 투자증가로인한차입금증가, 충당부채확대등으로전년대비재무비율이저하되었으며, 향후투자소요를감안할때차입금규모는다소증가할것으로예상된다. 다만회사는우수한사업기반을바탕으로꾸준한이익창출및내부유보를통한자본확충이지속되고있으며, 대규모신규투자가일단락된이후점진적인재무안정성개선이나타날전망이다. 29

30 10. 현대글로비스 그룹물류전문기업 현대글로비스는 2001 년설립된현대자동차계열의종합물류유통기업이며, 화주사로부터위탁받은화물을운송하는종합물류사업을비롯하여, 자동차부품등의반제품을수출하는 CKD(Complete Knock Down) 사업, 중고차경매, 기타상품유통등의유통판매사업도영위하고있다 년 3 월말기준정의선, 정몽구, 현대자동차등최대주주일가및계열사가지분의 39.34% 를보유하고있다. 주요매출처는현대자동차, 기아자동차, 현대제철등으로구성되어있으며, 계열사들의원재료구매, 국내외제품판매와관련된운송, 완성차운송등의상당부문을담당함에따라계열에대한매출의존도가높은수준을보이고있다. 계열매출비중은사업초기 90% 에달하였으며, 외부매출확대로그비중이축소되었음에도불구하고 60~70% 수준을기록하고있다. 이와같이현대글로비스는주요계열사와의밀접한영업관계를토대로매우우수한사업안정성을보유하고있는것으로판단된다. 또한, 현대글로비스가대규모화물취급을통한원가및물류비절감등계열전반의물류효율성제고에기여하고있음을감안할때, 향후에도계열사와거래관계는안정적으로유지될것으로전망된다. 현대글로비스는현대자동차그룹의종합물류유통기업으로서설립초기계열물량을바탕으로빠른속도로성장하였다. 이후현대제철등비자동차부문계열사의화물운송과점진적인외부화주확보등을통해물류품목을다변화하면서사업규모를확대하고있다. 또한, 현대자동차및기아자동차의해외사업확대에따라해외물류및 CKD사업이크게성장하면서지역및사업다각화수준도제고되고있다 년연결기준매출비중은각각물류부문 ( 자동차및부품운송, 벌크해운등 ) 48.6%, CKD부문 37.9%, 기타부문 ( 중고차경매, 무역등 ) 13.5% 이다 년기준총매출중국내비중은 37.3%, 해외비중은 62.7% 이며, 해외매출중유럽 ( 총매출대비 27.8%), 북미 (17.4%), 아시아 (8.4%) 비중이높은상황이다. 최근완성차부문의성장세가둔화되고있으나, 2018 년이후현대 / 기아자동차의완성차해상운송의배선권 (50% 60%) 확대, 기아자동차멕시코공장준공등에힘입은해외운송물량증가추세를고려할때, 현대글로비스는중단기적으로양호한매출성장세를유지할것으로예상된다. 현대글로비스는계열물량중심의사업구조를보유하고있어수익변동성이낮은수준이며, 자동차선, 벌크선등물류설비를직접보유하고있어경쟁사대비상대적으로높은영업수익성을시현하고있다. 최근들어일반적으로실적변동성이높은해운부문의사업을확대하고있으나, 사업안정성이높은자동차선중심의선단을보유하고있는점, 벌크선의경우장기운송계약체결등을통한일정수준의위험관리가이루어지고있는점등을고려할때이에따른실적변동가능성은낮은수준이다. 대규모그룹물량확보로인한규모의경제실현, 계열화주사와의장기계약등을통한원가부담관리등을고려할때, 중기적으로도 EBIT 마진 4~5% 수준의영업수익성을지속할전망이다. 현대글로비스는 2010 년이후대규모선대투자의영향으로과거대비재무안정성지표가 다소저하되었으나, 2018 년 3 월말연결기준부채비율 112.2%, 차입금의존도 28.7%, 30

31 총차입금 /EBITDA 3.1 배등여전히우수한재무구조를유지하고있다. 또한, EBITDA 창출 규모가금융비용을큰폭으로상회 (2013~2017 년간평균 EBITDA/ 금융비용 18.9 배 ) 하는 등고정비부담능력도매우우수한상황이다. 해운사업확대를위한선대투자등대규모 CAPEX 투자가지속되고있는점은재무안정성제고에다소부담으로작용할수있다. 그러나, 투자대금의상당부분을자체적인현금창출력을바탕으로충당가능할전망인점, 안정적인수요기반을확보한상태에서투자가이루어지고있어투자금의회수가능성이높은점등을고려할때, 중기적으로우수한재무안정성이지속될전망이다. 11. 현대로템 철도차량제조와플랜트, 방위 사업영위 현대로템은 1999 년당시현대정공, 대우중공업, 한진중공업 3개사의철도차량사업부문의통합으로설립되었으며, 2001 년현대자동차계열로편입되었다. 주력사업은전동차, 객차등을생산하는철도사업이며, 이외에자동차생산설비및제철설비등을제작하는플랜트사업과전차, 장갑차등지상무기를생산하는중기사업을영위하고있다 년유가증권시장에상장하였으며, 2018 년 3월말기준최대주주인현대자동차가지분의 43.4% 를보유하고있다. 현대로템은철도차량사업 (2017 년매출비중 52%) 을중심으로플랜트 (29%) 및중기사업 (20%) 을영위하는현대자동차그룹계열사이다. 철도차량 / 플랜트 / 중기사업으로다변화된사업구조와철도부문의준독점적인내수시장지위, 플랜트부문의 captive 물량확보등을감안할때우수한사업기반을보유한것으로평가된다. 현대로템은 3조원내외의매출액을유지하고있으며, 연도별편차는있으나평균적으로매출규모에상응하는 3조원수준의신규수주가이루어지고있다 년 3.8조원의신규수주가이루어지면서, 2018 년 3월말기준약 6.9 조원의수주잔고를확보하고있다. 또한수주잔고의구성측면에서상대적으로사업위험이낮은철도부문의비중이 2014 년 58% 에서 2018 년 3월말 78% 수준으로확대되었으며, 채산성이높고운전자금부담이없는철도관리시스템및유지보수사업의수주비중도확대추세를보이고있다. 반면높은사업위험으로 2016 년까지영업손실을기록하였던플랜트부문은계열물량이나사업경험이많은프로젝트를중심으로선별적인수주가이루어지면서수주잔고비중이 2014 년 21.2% 에서 2018 년 3월말 9.5% 로감소하였다. 이와같이수주잔고가안정적으로유지되고상대적으로사업위험이낮은사업의수주비중이확대되는등중단기안정적인실적시현이예상된다. 2014~2015 년철도부문에서품질비용증가와해외프로젝트의대규모손실, 플랜트부문의원가상승등으로부진한영업실적을보이기도하였으나, 2016 년들어철도부문의사업이안정화되고방산부문이안정적인이익창출을지속하면서양호한영업수익성 (EBIT 마진 3.6%) 을기록하였다 년은매출감소등으로철도와중기부문의수익성이소폭저하된가운데카타르프로젝트관련예상손실을선반영 ( 약 1천억원 ) 하여영업수익성이큰폭으로저하되었다 (2017 년 EBIT 마진 1.7%). 현대로템은해외프로젝트와관련한환율변동위험에노 31

32 출되어있으며사업위험이높은 EPC사업을영위하여이익창출의변동성이높은모습을보여왔다. 기수주한일부 EPC프로젝트에서추가손실이발생할수도있겠으나그규모가크지않을것으로보이며, 여타프로젝트에서의이익창출에따라감내가능한수준에서통제될수있을전망이다. 아울러다양한사업경험축적과철도부문의품질경쟁력제고, 위험회피적신규수주정책등에따라전반적인사업역량이강화되고있으며, 철도부문 4% 내외, 방산부문 5% 내외의 EBIT 마진을유지할것으로예상되는등중기적으로양호한영업수익성을기록할것으로전망된다. Heavy-tail 구조의수주사업특성상운전자금회수여부에따라단기현금흐름은높은변동성을보이고있다. 이에현금성자산 ( 약 4천억원 ) 과은행차입한도 ( 약 5천억원 ) 및매출채권할인한도 ( 약 3천억원 ) 등을충분한수준으로확보하여, 미청구공사증가등운전자금부담에대해원활히대응하고있다. 현대로템은 1,500 억원수준의 EBITDA 창출이예상되며, 영업현금창출규모에비해금융비용 (500 억원 ) 과경상투자부담 (350 억원 ) 이낮은수준으로양호한잉여현금창출력을보유한것으로판단된다. 현대로템은 2018 년 3월말기준부채비율 183.3%, 순차입금의존도 24.0% 를보이는등전반적인재무안정성이양호한수준이다 년까지대규모손실발생에따른자기자본감소와부 (-) 의잉여현금지속으로재무안정성이저하되는모습을보였으나, 2016 년이후영업수익성개선과운전자금회수를통한대규모차입금감축 (2015 년말 2.1조원 2018 년 3 월말 1.4 조원 ) 이이루어지면서재무안정성이개선되는추세이다. 향후운전자금변동에따라차입금규모가변동될것이나중기적으로잉여현금창출이예상되는점을감안할때, 점진적인재무안정성개선이나타날것으로전망된다. 32

33 [ 현대차그룹비금융부문주요기업재무현황 ( 별도기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분 업종 연도 자산 차입금 부채순차입차입금 / EBIT/ 매출액 EBIT 순이익비율의존도 EBITDA 매출액 영업 CF 잉여 CF 완성 ,782 24, ,397 42,673 54, ,087-4,801 현대 차 ,509 33, ,136 26,995 41, ,696 20,414 자동차 제조 ,307 32, ,049 21,634 25, ,210 15, ,031 37, ,725 1,853 4, ,069-16,241 완성 ,689 49, ,999 22,950 24, ,078 1,945 기아 차 ,794 62, ,419 19,470 20, ,344 15,417 자동차 제조 ,957 70, ,099 6,026 10, ,163 12, ,523 67, , , ,919 1,128 차량 ,379 5, ,793 19,208 17, ,184-1,605 현대 부품 ,630 6, ,606 20,381 20, ,293 11,764 모비스 제조 ,624 5, ,177 14,625 14, ,761 13, ,843 9, ,925 3,186 3, 차량 ,862 10, ,434 4,954 3, ,304 3,317 현대 부품 ,569 11, ,597 2,485 1, ,112 1,540 위아 제조 ,738 14, , , ,243 15, , ,892-3,942 차량 ,598 2, ,551 1,636 1, ,585 1,319 현대부품 ,469 2, ,759 3,191 1, ,417 1,753 파워텍제조 ,677 1, ,231 1,320 1, , 차량 ,830 4, , ,033 1,188 현대부품 ,356 3, ,954 1,319 1, , 다이제조 ,534 4, , , 모스 ,100 4, , 차량 ,343 2, , ,056 현대 부품 ,343 3, ,067 1,060 1, , 케피코 제조 ,234 4, , , ,973 3, , 철강 , , ,794 14,678 7, ,481 9,294 현대 , , ,766 12,774 8, ,024 9,202 제철 , , ,893 12,333 7, ,320 8, , , ,440 2,502 1, ,182-5,350 건설 ,875 16, ,163 5,162 3, ,022 4,373 현대 ,213 15, ,411 5,897 3, ,051 5,144 건설 ,173 12, ,680 4,188 1, ,989 15, , ,038 화물 ,478 24, ,115 4,715 2, ,179 4,455 현대운송 ,823 24, ,505 5,412 4, ,287 4,544 글로 ,809 20, ,862 5,399 6, ,795 4,401 비스 ,285 22, ,686 1, 철도 ,957 18, ,733-2,106-3, ,343-6,655 현대차량 ,044 15, , ,203 6,294 로템제조 ,061 11, , ,970 1, ,077 11, ,

34 [ 현대차그룹비금융부문주요기업재무현황 ( 연결기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분 업종 연도 자산 차입금 부채순차입차입금 / EBIT/ 매출액 EBIT 순이익비율의존도 EBITDA 매출액 영업 CF 잉여 CF 완성 ,701 43, ,797 51,423 65, ,826-33,357 현대 차 ,000,110 68, ,836 34,812 57, ,392 19,036 자동차 제조 ,247 65, ,902 25,854 45, ,429 14, ,825 65, ,021 3,998 7, ,100-6,956 완성 ,801 63, ,214 23,543 26, ,752-11,253 기아 차 ,893 80, ,129 24,615 27, ,759 9,716 자동차 제조 ,944 87, ,357 6,622 9, ,942 3, ,162 84, ,622 3,056 4, ,488 7,140 차량 ,748 32, ,197 29,346 30, ,519 2,508 현대 부품 ,116 32, ,617 29,047 30, ,178 7,045 모비스 제조 ,368 30, ,446 20,249 15, ,487 12, ,261 30, ,943 4,498 4, ,829 4,836 차량 ,831 15, ,842 5,009 3, , 현대 부품 ,221 19, ,894 2,627 1, , 위아 제조 ,937 22, , , ,597 23, , ,336-4,497 차량 ,430 3, ,528 1,586 1, , 현대 부품 ,901 4, ,007 2,999 1, , 파워텍 제조 ,074 3, ,361 1,386 1, , , #DIV/0! 6, 차량 ,586 5, ,998 1, , 현대부품 ,915 5, ,396 1,988 1, , 다이제조 ,329 6, ,062 1, ,354 1,216 모스 ,889 6, , 차량 ,758 3, ,060 1, ,481 현대 부품 ,088 3, ,116 1,901 1, , 케피코 제조 ,216 5, , ,171 5, , 철강 , , ,325 14,641 7, ,759 8,366 현대 , , ,915 14,450 8, ,166 9,193 제철 , , ,660 13,676 7, ,198 4, , , ,861 2,935 1, ,710 건설 ,501 26, ,332 10,893 6, ,960 4,180 현대 ,734 25, ,250 11,590 7, ,865 9,067 건설 ,319 22, ,871 9,861 3, ,144 4, ,875 25, ,382 2,185 1, , 화물 ,785 25, ,712 6,980 3, ,831 3,844 현대운송 ,675 25, ,406 7,288 5, ,063 2,161 글로 ,857 22, ,583 7,271 6, ,065 2,449 비스 ,267 24, ,479 1,505 1, 철도 ,439 21, ,091-1,929-3, ,645-6,334 현대차량 ,732 18, ,848 1, ,111 6,114 로템제조 ,839 14, , ,192 2, ,485 13, , 자료 : 각사공시자료 주 : 현대자동차는차량연결기준 34

35 Ⅷ. 주요기업의 신용등급현황 최상위등급이부여된현대자동차를정점으로대부분계열사의장기신용등급이 A-~AA+ 에위치 현대자동차그룹은최상위장기등급인 AAA/Stable 을부여받고있는현대자동차를정점으로하여대부분 A-~AA+ 에위치하고있다. 특히, 자체적으로매우우수한사업및재무안정성을보유한가운데, 현대자동차와높은사업적긴밀성을보유한기아자동차가비금융기업으로는 AA+ 등급을부여받고있다. 금융계열사에서는각각국내할부금융과카드산업내선도적사업지위를보유한현대캐피탈과현대카드에 AA+ 의장기등급이부여되었다. [ 현대차그룹주요계열사의신용등급현황및추이 ] 구분 현대자동차 장기 AAA/Stable AAA/Stable AAA/Stable 단기 기아자동차 장기 AA+/Stable AA+/Stable AA+/Stable 단기 현대위아 장기 AA/Stable AA/Stable AA/Negative 단기 현대파워텍 장기 AA-/Stable AA-/Stable - 단기 현대다이모스 장기 A+/Stable A+/Positive A+/Positive 단기 현대케피코 장기 A+/Stable A+/Stable A+/Stable 단기 현대제철 장기 AA/Stable AA/Stable AA/Stable 단기 - - A1 현대비앤지스틸 장기 A-/Stable A-/Positive A/Stable 단기 현대종합특수강 장기 A-/Stable A-/Stable A-/Stable 단기 현대건설 장기 AA-/Stable AA-/Stable AA-/Stable 단기 현대스틸산업 장기 A/Stable A/Stable A/Stable 단기 현대글로비스 장기 AA/Stable AA/Stable AA/Stable 단기 현대로템 장기 A/Negative A/Stable A/Stable 단기 A2 A2 A2 현대카드 장기 AA+/Stable AA+/Stable AA+/Stable 단기 A1 A1 A1 현대캐피탈 장기 AA+/Stable AA+/Stable AA+/Stable 단기 A1 A1 A1 현대커머셜 장기 AA-/Stable AA-/Stable AA-/Stable 단기 A1 A1 A1 현대차증권 장기 A+/Stable A+/Stable A+/Stable 단기 - A1 - 자료 : NICE 신용평가 35

36 유의사항 NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, NICE 신용평가 가외부에제공하는보고서및연구자료 ( 이하 발간물 ) 는상대적인신용위험현황및전망에대한견해를포함할수있습니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급과발간물은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급과발간물은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급과발간물은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급과발간물은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대한자체적인분석과평가를수행하여야하며, 개인투자자의경우외부전문가의도움을통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고발간물에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 는신용평가대상인발행주체와그의대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는발간물에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및발간물정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한발간물에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 36