투자포인트 1. 광학솔루션부문고성장전망 17 년 4 분기광학솔루션부문매출액은 1 조 8,120 억원 (QoQ+74.9%) 으로전망된다. 이는아이폰 8 플러스와아이폰 X 판매호조에따른듀얼카메라및 3D 센싱모듈출하량증가에기인한다. 공급초기에발생하였던 3D 센싱모듈부품사의

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1 Company Report LG 이노텍 (011070) 2018 년 01 월 08 일 성장성과수익성두마리토끼를잡자 BUY(Maintain) 목표주가 210,000 원 현재주가 145,500 원 목표수익률 44.3 % Key Data 2018 년 01 월 05 일 산업분류 전기, 전자 KOSPI 2, 시가총액 ( 억원 ) 34,436 발행주식수 ( 백만주 ) 24 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 184,500 저가 ( 원 ) 88, 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 51 주요주주 (%) LG전자외 1인 40.8 국민연금 11.3 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 상대주가 Relative Performance 투자의견및목표주가 : BUY & 210,000원동사에대한투자의견 매수 (BUY) 및목표주가 210,000 원을유지. 목표주가 210,000 원은 12M Fwd EPS 15,516 원에 Target PER 13.5 배를적용. Target Valuation 은 Peer Group 인카메라모듈및 3D 센싱모듈관련기업들의 18 년 Fwd PER 평균. 동사는애플內카메라모듈및 3D 센싱모듈점유율 1 위. 18 년애플의듀얼카메라및 3D 센싱모듈채용모델확대에따른실적성장예상. 추가적으로기판소재사업및전장부품사업을통해성장모멘텀을확보. 실적전망및투자포인트동사의 18 년실적은매출액 9 조 1,098 억원 (YoY+24.0%), 영업이익 5,343 억원 (YoY+66.9%), 당기순이익 3,672 억원 (YoY+71.3%) 을전망. 이는듀얼카메라및 3D 센싱모듈판매량증가, RF-PCB 및 2 Metal CoF 등신사업호조등에기인. 1) 주요고객사스마트폰의듀얼카메라및 3D 센싱모듈채용량 증가에따른광학솔루션부문매출액고성장지속전망. 18 년아이폰 2 개모델및아이패드에 3D 센싱모듈채택예상됨. 2) RF-PCB, 2 Metal CoF 등신사업호조. 부가가치가높은제품으로 LEADING RESEARCH Analyst 서형석 hsseo@leading.co.kr Analyst 정태원 twchung@leading.co.kr 수익성개선에기여할전망. 3) 전기차및자율주행차량시장성장에따른전장부품부문성장세지속전망. 동사는전기차필수부품인 BMS, EVCC, DC-DC Converter 및 ADAS 용카메라모듈판매중. Valuation Forecast 구분 단위 F 2018F 매출액 억원 64,661 61,381 57,546 73,467 91,098 영업이익 억원 3,140 2,237 1,048 3,201 5,343 세전이익 억원 1,916 1, ,808 4,848 순이익 억원 1, ,143 3,672 지배순이익 억원 1, ,143 3,672 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 Source: Leading Research Center, K-IFRS 연결기준

2 투자포인트 1. 광학솔루션부문고성장전망 17 년 4 분기광학솔루션부문매출액은 1 조 8,120 억원 (QoQ+74.9%) 으로전망된다. 이는아이폰 8 플러스와아이폰 X 판매호조에따른듀얼카메라및 3D 센싱모듈출하량증가에기인한다. 공급초기에발생하였던 3D 센싱모듈부품사의 공급차질에따른병목현상이해소되며수율이가파르게개선되었다. 18 년광학솔루션부문매출액은 5 조 6,618 억원 (YoY+28.5%) 으로성장세가지속될것으로전망한다. 동사는애플內점유율 1 위를차지하고있다. 아이폰 8 플러스에는듀얼카메라를단독공급중이다. 애플스마트폰의 듀얼카메라채용량은 17 년 8,800 만대에서 18 년 1 억 8,000 만대로전망되며, 이에따른동사의수혜가예상된다. 광학솔루션부문고성장핵심은 3D 센싱모듈 경쟁사와수율격차가벌어지며아이폰 X 에적용되는 3D 센싱모듈대부분을동사가공급하고있다. 18 년에는애플의 메인모델 2 개모두에 3D 센싱모듈을채택할가능성이높다. 애플은아이폰 X 의전면부에만 3D 센싱솔루션을 도입하였는데, 향후후면부에도 3D 센싱솔루션을도입할경우동사의직접적인수혜가전망된다. 스마트폰뿐아니라아이패드, 맥북등다양한 IT 기기에도 Face ID 가적용될전망이다. 동사는현재아이폰 X 向 3D 센싱모듈공급에주력하고있으나, 내년상반기부터아이패드向모듈생산에돌입할예정이다. 18 년아이폰 2 개모델, 아이폰후면부, 아이패드신모델등에 3D 센싱솔루션이모두채용되는경우애플기기에만최대 3 억개의 3D 센싱모듈이탑재될것으로전망된다. Exhibit 1. 광학솔루션부문매출액추이 Exhibit 2. 애플스마트폰듀얼카메라채용량전망 Exhibit 3. iphone 8+ 듀얼카메라 Exhibit 년출시아이폰모델예상모형 2

3 3D 센싱모듈시장은애플외국내외스마트폰업체들이가세하여 20 년 $140 억규모를형성할전망이다. 3D 센싱 모듈을활용한안면인식인증방식이손가락을이용한지문인식보다빠르고간편하며, 안면인식뿐아니라가상현실 (VR) 이나 증강현실 (AR) 등분야에도활용이가능해 3D 센싱모듈을채용한스마트폰이확대될것으로전망되기때문이다. Face ID 는입체적이고세밀한정보를바탕으로정교하게인식하기때문에기존인증방식대비보안성이높다. 기존 아이폰의 Touch ID 가 5 만분의 1 확률로사용자를인증하였다면, Face ID 는백만분의 1 확률로사용자를인증한다. 아이폰 X 의 True Depth 카메라구성은크게 적외선카메라 (Infrared Camera), 투광일루미네이터 (Flood illuminator), 도트프로젝터 (Dot Projector) 등세가지로구성된다. 스마트폰과얼굴을마주하면도트프로젝터가 30,000 개이상의적외선도트를얼굴에투사한다. 적외선카메라는이를포착, 아이폰 X 의 A11 bionic 칩에서초당 6,000 억회의연산작업을통해 30,000 개의도트를분석하여 3 차원지도를만든다. 이를등록된사용자얼굴과비교하여인증하는방식이아이폰 X 의안면인식기능이다. 동사는애플에기술난이도가상대적으로높은 도트프로젝터 를공급중이며경쟁사의수율이안정화되지않아고객사 內독점적지위를확보하였다. 기술적난이도및경쟁강도등을고려할때향후 3D 센싱모듈을채용한기기가증가함에 따라최대수혜를받을것으로전망된다. Exhibit 5. 아이폰 X 전면부구성 Exhibit 6. 아이폰 X Dot Projector Exhibit 7. 기존 iphone 의 Touch ID Exhibit 8. 30,000 개적외선도트를얼굴에투사 3

4 투자포인트 2. 기판사업부신제품판매호조 광학솔루션사업부뿐아니라기판소재사업부의실적개선도기대된다. 18 년기판소재부문의매출액은 1 조 3,620 억원 (YoY+18.4%), 영업이익은 1,474 억원 (YoY+69.4%) 으로전망된다. 이는 RF-PCB, 2 Metal CoF 등신사업과 LG 디스플레이등주요고객사의패널생산확대에따른 Photomask 판매호조가예상되기때문이다. 1 RF-PCB, 2 Metal CoF 등신사업호조 애플向제품라인업이카메라모듈, 3D 센싱모듈뿐아니라부가가치가높은 RF-PCB, 2 Metal CoF 등으로확대되었다. 애플은아이폰 X 을통해향후아이폰의디자인방향성을제시하여 18 년에는 OLED 패널을채택한아이폰모델수가증가할가능성이높아졌다는판단이다. 이에수익성높은신제품매출이증가하며기판소재사업부의영업이익률은 17 년 7.6% 에서 18 년 10.8% 까지상승할것으로전망된다. RF-PCB 는연성재료인 Polyimide 를사용한 Flexible PCB 와 Rigid PCB 를일체화시킨 PCB 이다. 원재료가유연성, 굴곡성이있어 3 차원회로연결이가능하고, Rigid 부분의표면실장밀도를향상시킬수있어다양한제품에적용이가능하다. 2 Metal CoF 는스마트폰등에장착되는디스플레이패널을구동칩및메인회로기판과연결하는부품이다. 접거나둥글게말수있어플렉서블디스플레이가적용된제품에적용이가능하다. LG 이노텍은아이폰 X 에공급되는 RF-PCB 의약 15% 점유율을차지하고있다. 아이폰 X 양산직전대만업체의생산문제로인해후발주자로애플 RF-PCB 공급망에신규진입하였다. 애플은아이폰에적용되는 RF-PCB 의약 80% 를영풍그룹 ( 영풍전자 + 인터플렉스 ) 에의존하고있어, 최근인터플렉스의부품불량이슈와더불어물량변화가있을수있다는판단이다. Exhibit 9. 기판소재부문매출액추이 Exhibit 10. 동사의 RF-PCB( 上 ) 와 2 Metal CoF( 下 ) 2 LG 디스플레이 CAPEX 증가에따른수혜전망 동사는 LG 디스플레이의 Photomask 를단독으로공급중이다. Photomask 는빛을선택적으로투과시키기위해일정한 패턴이새겨진차단막이다. Photomask 를이용하면수많은회로및패턴의형성이가능하여반도체직접회로 (LSI), 평판디스플레이 (LCD, OLED), 인쇄회로기판 (PCB) 등에사용되는미세회로의원판으로사용된다. LG 디스플레이가설립하는광저우 Fab 의연간 OLED TV 패널공급가능대수는약 260 만대에달한다. 연간 260 만대공급은 20 년이후부터가능할전망이다. 현재 LG 디스플레이의연간대형 OLED 패널공급가능대수는약 170 만대로, 18 년 290 만대, 19 년 350 만대공급이예상된다. 4

5 LG 디스플레이의중소형 OLED 패널생산확대또한긍정적이다. LG 디스플레이는파주 P10 공장외에도경북구미 E5 공장및파주 E6 공장에서중소형 OLED 패널을양산한다. 이에따라 18 년상반기부터 LG 디스플레이向중소형 OLED 용 RF-PCB 공급량이증가할것으로전망된다. Exhibit 11. 동사의 Photomask Exhibit 12. LG 디스플레이파주신공장전경 투자포인트 3. 중장기성장동력인전장부품부문성장전망 18 년전장부품사업부매출액은 1 조 4,227 억원 (YoY+12.5%) 으로전망된다. 중국의사드보복으로주요고객사의 판매량이저조하여동사의전장부품매출액도저조하였다. 18 년에는중국의사드보복완화에따른고객사의판매량 회복이기대된다. 장기적으로전기차및 ADAS 시장성장에따라동사의성장동력으로자리매김할것으로전망된다. 1 전기차시장성장에따른부품판매증가전망 동사는전기자동차에공급되는 BMS(Battery Management System), EVCC(Electric Vehicle Communication Controller), DC-DC Converter 등을제조, 판매하고있다. 주요고객사는현대차, 기아차, GM 등이다. 동부품은전기차의핵심부품으로서향후 전기차시장성장에따른판매증가가기대된다. BMS 는배터리의상태를모니터링하여최적의조건에서배터리를유지하고사용할수있도록하는제품이다. EVCC 는전기차의급속및완속충전을위해차량내부의제어장치와충전인프라사이의통신을제어하는핵심부품이다. DC-DC Converter 는친환경차의내부전기장치동작에필요한전력을공급하기위해고전압 (24~450V) 리튬배터리의에너지를저전압으로변환, 납축전지 (9~16V) 에충전시키는제품이다. Exhibit 13. 동사의 BMS( 上 ) 와 EVCC( 下 ) Exhibit 14. 동사의 DC-DC Converter 5

6 글로벌전기차판매대수는 17 년 93 만대에서 20 년 222 만대로 2 배이상증가할것으로예상된다. 이는전기차 의무판매제, 내연기관차판매금지계획등각국정부정책의영향에따른것이다. 파리기후협정이후각국정부가배기가스 규제를강화하는흐름속에서전기차시장의성장세는지속될것으로예상된다. 정부정책에따라주요완성차업체들은본격적으로전기차에투자를진행하고있다. 전기차시장을주도하고있는 Tesla Motors 는 18 년 4 개의신규 BEV(Battery Electric Vehicle) 모델을출시하여연간 50 만대의전기차판매달성을목표하고있다. 동사의주요고객사인현대자동차와기아자동차는 20 년까지각각 14 개, 11 개의대체연료 (PHEV, BEV) 신규모델을출시할예정이다. 전기차의생산원가중배터리가차지하는비중은 30~50% 로높아전기차시장성장에제약이되고있다. 그러나전기차배터리가격은 10 년부터 16 년까지연평균약 24% 하락하였다. 향후배터리의소재의공급이증가하고기술발전으로인해단위당소재사용량이감소함에따라배터리가격은지속적으로하락할것으로전망된다. 전기차배터리가격은 17 년 $232/kWh 에서 25 년 $109/kWh 까지하락할것으로추정된다. Exhibit 15. 주요완성차업체전기차판매목표 제조사 판매목표및전략 GM Hyundai Kia 2023 년까지전기차모델 20 개추가 2026 년연간전기차 100 만대판매 BEV, PHEV 등 14 개신규모델출시 BEV, PHEV 등 11 개신규모델출시 Exhibit 16. 글로벌전기차판매대수전망 Exhibit 17. 전기차용 2 차전지팩가격전망 Source: Frost & Sullivan, Leading Research Center 2 자율주행차량시대최대수혜는카메라모듈업체 동사는전장용카메라모듈을제조및판매하고있다. 시장점유율은 10% 미만으로낮은수준이지만향후 ADAS 시장 고성장에따른수혜를받을것으로전망된다. 전장용카메라모듈시장은 17 년 7,600 만개에서 21 년 1 억 6,890 억개까지 성장할것으로전망된다. 6

7 카메라는 ADAS 및자율주행자동차에필수적으로탑재되는센서이다. 차선이탈경보시스템, 차선이탈자동복귀시스템, 긴급제동시스템등 ADAS 기능에카메라의역할이중요하기때문이다. 최근카메라센서는단안 (mono) 에서두개의렌즈를사용하는스테레오 (stereo) 방식으로진화하는등채용되는카메라모듈의개수가증가하고있다. 향후자율주행차량한대당 10 개이상의카메라모듈이탑재될것으로전망된다. 부분 ( 레벨 3) 및완전자율주행차량 ( 레벨 4) 이신차판매의과반이상을차지하는시기까지는 20 년이상의시간이소요될 것으로예상된다. 향후 10 년간은기존자동차에레벨 1~2 수준의 ADAS 기능들이접목된신차들이양산화될것으로 전망된다. 글로벌 ADAS 에적용되는카메라시장은 16 년부터 21 년까지연평균약 23% 성장할것으로전망된다. Exhibit 18. ADAS 카메라모듈적용범위 Exhibit 19. ADAS 긴급제동시스템 Exhibit 20. 동사의차량용카메라모듈 Exhibit 21. 차량용카메라수요전망 Source: Strategy Analytics, Leading Research Center Exhibit 22. 자율주행기술단계별구분 단계정의설명 Level 0 수동 운전자가자동차의모든기능을제어및통제 Level 1 일부기능자동 일부기능을자동화하여안전강화 긴급제동시스템, 차선유지지원시스템등 Level 2 복합기능자동 두개이상의 ADAS 가차량을제어 ( 고속도로자율주행 ) Level 3 부분자율주행 특정주행환경에서차량스스로모든기능제어 ( 운전자필요 ) Level 4 완전자율주행 차량이전체이동간모든기능제어 ( 운전자불필요 ) Source: NHTSA( 미국도로교통안전국 ), Leading Research Center 7

8 실적전망및투자의견 동사의 18 년실적은매출액 9 조 1,098 억원 (YoY+24.0%), 영업이익 5,343 억원 (YoY+66.9%), 당기순이익 3,672 억원 (YoY+71.3%) 을전망한다. 이는듀얼카메라및 3D 센싱모듈판매량증가, RF-PCB 및 2 Metal CoF 등신사업 호조등에기인한다. 동사에대한 매수 (BUY) 및목표주가 210,000 원을제시하며, 커버리지를개시한다. 목표주가 210,000 원은 12M Fwd EPS 15,516 원에 Target PER 13.5 배를적용했다. Target Valuation 은 Peer Group 인카메라모듈제조업체및 3D 센싱모듈관련 기업들의 18 년 Fwd PER 평균값이다. 동사는고객사內카메라모듈점유율 1 위를차지하고있으며 3D 센싱모듈은독점적으로공급중이다. 18 년애플의 듀얼카메라및 3D 센싱모듈채용모델확대에따른실적성장이예상된다. 추가적으로기판소재사업및전장부품사업을 통해향후성장모멘텀을확보하였다는판단이다. Exhibit 23. 매출액및매출액성장률 Exhibit 24. 영업이익및영업이익성장률 Exhibit 25. PER band Exhibit 26. PBR band 8

9 재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F ( 단위 : 억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 자산총계 39,143 43,237 52,354 61,247 69,121 매출액 61,381 57,546 73,467 91,098 96,473 유동자산 17,889 20,844 24,723 28,896 33,245 매출원가 53,654 51,022 64,325 79,185 83,353 현금및현금성자산 3,603 3,413 4,048 4,731 5,443 매출총이익 7,727 6,524 9,142 11,913 13,120 단기금융자산 판매비와관리비 5,490 5,475 5,941 6,571 6,850 매출채권및기타채권 10,848 12,923 15,328 17,915 20,612 영업이익 2,237 1,048 3,201 5,343 6,271 재고자산 3,031 4,032 4,783 5,590 6,431 EBITDA 7,060 4,556 6,609 9,259 10,654 비유동자산 21,254 22,393 27,631 32,351 35,876 비영업손익 -1, 장기금융자산 이자수익 관계기업등투자자산 이자비용 유형자산 16,473 17,294 20,511 23,974 27,582 배당수익 무형자산 2,070 2,271 2,694 3,149 3,623 외환손익 부채총계 21,493 25,452 32,364 37,189 40,303 관계기업등관련손익 유동부채 12,955 17,337 19,655 22,579 25,447 기타비영업손익 단기차입부채 3,660 3,952 3,752 3,990 4,094 세전계속사업이익 1, ,808 4,848 5,696 기타단기금융부채 법인세비용 ,176 1,332 매입채무및기타채무 8,130 12,311 14,601 17,066 19,635 연결실체변동관련손익 비유동부채 8,538 8,115 12,709 14,610 14,856 중단사업이익 장기차입부채 6,983 6,861 8,308 8,835 9,065 당기순이익 * ,143 3,672 4,365 기타장기금융부채 지배주주순이익 * ,143 3,672 4,365 자본총계 * 17,651 17,785 19,990 24,058 28,818 비지배주주순이익 지배주주지분 * 17,651 17,785 19,990 24,058 28,818 기타포괄손익 비지배주주지분 총포괄손익 ,265 4,127 4,819 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은자본총계임 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익임 현금흐름표 투자지표 ( 단위 : 억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F ( 단위 : 원, 배,%) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 영업활동으로인한현금흐름 6,784 3,318 3,506 7,379 8,535 주당지표및주가배수 당기순이익 1, ,450 3,672 4,365 EPS* 4, ,057 15,516 18,443 현금유입 ( 유출 ) 이없는수익 ( 비용 ) 6,510 5,444 4,559 5,400 6,113 BPS* 74,578 75,145 84, , ,763 자산상각비 4,823 3,508 3,408 3,916 4,383 CFPS 28,663 14,019 14,812 31,178 36,062 영업자산부채변동 ,754-2, SPS 259, , , , ,625 매출채권및기타채권감소 ( 증가 ) 1,937-1,946-2,322-2,587-2,697 EBITDAPS 29,831 19,252 27,924 39,122 45,016 재고자산감소 ( 증가 ) 514-1, DPS ( 보통, 현금 ) 매입채무및기타채무증가 ( 감소 ) -2,216 2,675-1,275 2,465 2,569 배당수익률 ( 보통, 현금 ) 투자활동현금흐름 -3,062-3,559-4,262-7,903-8,538 배당성향 ( 보통, 현금 ) 투자활동현금유입액 , ,371 PER* 유형자산 , ,357 PBR* 무형자산 PCFR 투자활동현금유출액 3,243 3,867 5,675 8,282 12,910 PSR 유형자산 2,615 3,190 4,695 6,831 10,731 EV/EBITDA 무형자산 ,287 1,910 재무비율 재무활동현금흐름 -4, ,256 1, 매출액증가율 재무활동현금유입액 2,241 3,908 7,461 7,612 8,840 영업이익증가율 단기차입부채 0 0 1,089 1,967 1,678 지배주주순이익증가율 * , 장기차입부채 2,241 3,908 6,259 5,190 6,708 매출총이익률 재무활동현금유출액 6,266 3,760 6,146 6,391 8,053 영업이익률 단기차입부채 ,729 1,574 EBITDA이익률 장기차입부채 6,266 3,760 6,146 4,662 6,479 지배주주순이익률 * 기타현금흐름 ROA 연결범위변동효과 ROE 환율변동효과 ROIC 현금변동 부채비율 기초현금 3,965 3,603 3,413 4,048 4,731 차입금비율 기말현금 3,603 3,413 4,048 4,731 5,443 순차입금비율 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익및자본총계기준임 9

10 Compliance Notice 본자료를작성한금융투자분석사는동자료를작성함에있어서기재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는보고서작성일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본보고서를작성한금융투자분석사는작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 당사는보고서작성일기준해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 본자료는기관투자가또는제 3 자에게사전에제공된사실이없습니다. 당사는지난 6 개월간해당회사의유가증권의발행업무를수행한사실이없습니다. 본자료는고객의투자에정보제공목적으로작성되었으며, 작성된내용은당사가신뢰할만한자료및정보를기반으로한것이나정확성이나완전성을보장할수없습니다. 그러므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바라며, 어떠한경우에도본자료는투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료의모든저작권은당사에있으며, 무단복제, 변형및배포될수없습니다. 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 LG 이노텍 (011070) 일자투자의견목표주가괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY( 신규 ) 210,000 원 -30.7% -12.1% BUY( 유지 ) 210,000 원 - - * 괴리율산정 : 목표주가대상시점은 1 년이며수정주가를적용 최근 2 년간목표주가변경추이 투자기간및투자등급 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간현재주가대비절대수익률 15% 이상향후 12개월간현재주가대비절대수익률 ± 15% 내외향후 12개월간현재주가대비절대수익률 -15% 이하 산업 OVERWEIGHT ( 비중확대 ) NEUTRAL ( 중립 ) UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상회예상향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 ± 5% 예상향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 조사분석자료투자등급비율 ( 기준일 : ) BUY ( 매수 ) 100.0% HOLD ( 보유 / 중립 ) 0.0% SELL ( 매도 ) 0.0% 합계 100.0% Leading Investment & Securities Co. All rights reserved 10