Fig. 2: 동원F&B 연결기준잠정실적 ( 억원 ) 3Q17P 3Q16 YoY BNK추정 % 차이 컨센서스 % 차이 매출액 7,323 6, , , 영업이익 영업이익률

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1 동원 F&B (4977) 217/11/6 기업실적 Review 비용통제와포트폴리오다각화로양호한실적기록 동원 F&B 3Q17 매출액컨센부합, 영업이익컨센상회 동원 F&B 의 3Q17 매출액은 7,323 억원 (+15.3% YoY), 영업이익 298 억원 (+5.7% YoY) 을기록하여매출액은컨센서스부합, 영업이익은컨센서스를 3.5% 상회하였다. 부문별로는 1) 일반식품 : 참치캔원가부담 ( 투입어가 3Q16 $1,586 (+48.5% YoY) 3Q17 $1,836(+17.2% YoY)) 에도경쟁강도 완화및참치캔가격인상 (17 년 1 월 ) 효과로참치캔매출액은성장전환하였 다. 참치캔외에는유가공, 냉동식품의두자리수성장이지속되고있으며, 유가공부문의급격한외형성장에도수익성이유지되고있다는점과지난 분기에이어원가부담이지속되었던김도할인율통제를통해이익률이개선 된점이긍정적이다. 2) 조미유통 ( 동원홈푸드 ): Cash-Cow 조미소스의이익 기여가지속되고, 식자재유통및단체급식외형성장지속되고있다. 3) 사 료 : 2Q17 매출확대전략으로인한판가하락에도판매량증가로 3 분기만 에흑자전환하였다. 4Q 투입어가는더욱부담되나 218 년턴어라운드기대 4 분기투입어가는 $2,165(+5.2% YoY) 로원가부담이예상되나, 어가급락 시에는경쟁심화에따른판촉경쟁부담가중으로수익성훼손이불가피하 다는것을 4Q15 에보여주었고, 어가급등시에도비용통제로수익성유지가 가능하다는것을 3Q17 에보여주었다. 1) 217 년참치캔매출액비중이 11% 로축소될것으로예상되고, 참치캔외일반식품부문에서유가공, 냉동 식품등이성장을견인해오고있다는점, 2) 오븐 & 통그릴, 더참치 등신제 품판매호조, 3) 올해외형성장에주력해온동원홈푸드의수익성개선으로 동원 F&B 의 218 년턴어라운드가기대된다. 여전히매력적인 Valuation. 차선호주유지동원 F&B 에대한투자의견매수, 목표주가 25, 원을유지한다. Target Multiple 은식자재유통을제외한음식료업종평균 12M Fwd PER 과동원 F&B 의 Historical (211~216 년 ) PER 평균값인 15.8 배를적용하였다. Fig. 1: 동원 F&B 연결재무제표요약 [ 연간 ] F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 1,931 2,241 2,584 2,915 3,29 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS ( 원 ) 14,731 13,91 14,17 16,495 19,28 증감률 PER ( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 출처 : 동원 F&B, BNK 투자증권 투자의견매수 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 217/11/3 주식지표시가총액 한유정 25, 원 24.1% 21,5 원 778 십억원 52주최고가 274,원 52주최저가 175,5원 상장주식수 386만주 자본금 / 액면가 19십억원 / 5천원 일평균거래량.7만주 일평균거래대금 1.4십억원 외국인지분율 4.6% 자기주식수 -주 / -% 주요주주및지분율 동원엔터프라이즈등 71.3% 주가동향 동원F&B KOSPI 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 음식료 yj.han@bnkfn.co.kr (2) BNK투자증권리서치센터 서울시영등포구여의나루로 57 신송센터빌딩 16층

2 Fig. 2: 동원F&B 연결기준잠정실적 ( 억원 ) 3Q17P 3Q16 YoY BNK추정 % 차이 컨센서스 % 차이 매출액 7,323 6, , , 영업이익 영업이익률 (.4) 4.1 (.) 4..1 당기순이익 (6.5) 224 (6.7) 213 (1.6) 순이익률 (.7) 3.1 (.3) 3. (.1) 출처 : Quantiwise, 동원F&B, BNK투자증권 Fig. 3: 동원 F&B 3Q17 컨센서스변화추이 Fig. 4: 동원 F&B 3Q17 컨센서스변화추이 ( 억원 ) 7,5 7,3 동원 F&B 매출액 3Q 컨센서스변화추이 3Q17P ( 억원 ) 동원 F&B 영업이익 3Q 컨센서스변화추이 7,1 31 3Q17P 6,9 29 6,7 27 6,5 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 25 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 출처 : Quantiwise, BNK투자증권 주 : 참치어가 YTD +38.2% 에따른영업이익컨센서스하향화 Fig. 5: 동원 F&B PER Band Chart Fig. 6: 동원 F&B PBR Band Chart ( 원 ) 5, 주가 12.X 17.X 22.X 27.X 32.X ( 원 ) 5, 주가 1.X 1.5X 2.X 2.5X 3.X 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 2

3 기업분석 [ 동원 F&B] Fig. 7: 217 년예상연결매출액비중 Fig. 8: 217 년예상동원홈푸드매출액비중 ( 조미유통 ) 식품 조미유통 사료및기타 식자재삼조단체급식구매 출처 : BNK 투자증권추정 출처 : BNK 투자증권추정 주 : 구매부문은연결조정으로제거 Fig. 9: 217 년예상별도매출액비중 ( 식품 ) Fig. 1: 식품부문제품별매출액추이 참치캔유가공육가공냉동수산캔김건기식기타 ( 억원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, E 참치캔유가공육가공냉동수산캔김 출처 : BNK 투자증권추정 출처 : 동원 F&B, BNK 투자증권 Fig. 11: 참치어가추이 ( 가다랑어 ) ( 달러 / 톤 ) 참치어가 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 211년 213년 215년 217년 출처 : Atuna, BNK투자증권 주1: 태국방콕거래소기준 주2: 동원F&B 참치캔가격은 1 1,665원 11 1,835원 12 2,137원 17 2,48~2,58원으로 217년 1월 4년 6개월만에평균 +5.1% 인상 Fig. 12: 참치어가와영업이익 YoY 증감추이 영업이익 YoY ( 좌 ) 2 참치어가 YoY ( 우 ) Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 (1) (2) (2) (4) (3) () 출처 : Quantiwise, Atuna, BNK투자증권 3

4 Fig. 13: 연결기준매출원가율, 판관비율추이 매출원가율 / 연결 ( 좌 ) 8 판관비율 / 연결 ( 우 ) 25 Fig. 14: 별도기준매출원가율, 판관비율추이 매출원가율 / 별도 ( 좌 ) 8 판관비율 / 별도 ( 우 ) E218E E218E 2 Fig. 15: [IFRS- 연결 ] 동원 F&B 매출액및영업이익등연간 / 분기실적추이 ( 억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E E 매출액 5,637 5,14 6,35 5,322 6,327 5,888 7,167 6,454 17,949 19,31 22,413 25,835 식품 3,959 3,244 4,292 3,231 4,247 3,483 4,644 3,444 13,389 13,818 14,725 15,771 조미유통 1,54 1,649 1,837 1,871 1,876 2,17 2,111 2,593 3,928 4,885 6,897 8,598 사료및기타 ,419 (% YoY) 식품 조미유통 사료및기타 (7.7) (36.8) (3.9) 매출액비중 식품 조미유통 사료및기타 영업이익 식품 (7) 조미유통 사료및기타 3 (1) 2 (8) 6 (15) (4) 2 (% YoY) (.4) (13.) (21.1) (25.5) (6.3) (4.9) 5.3 식품 (5.6) (4.6) (31.) 적지 1.6 (16.1) 7. 흑전 47.5 (12.6) (14.3) 11.4 조미유통 (5.) (11.9) (14.2) (7.) 사료및기타 적전 (48.5) 적지 적지 흑전 (98.5) 1,948 적전흑전 영업이익률 식품 (.2) 조미유통 사료및기타 2. (.4).9 (3.7) 3. (3.9) (.5).2 자료 : 동원 F&B, BNK 투자증권 주 1: 3Q17 부문별실적은 BNK 투자증권추정치. 분기보고서공시후업데이트예정 주 2: 식품부문 4Q16 벨치즈라이선스취득 (216 년매출액 15 억원 ) 주 3: 조미유통부문 4Q15 금천 (214 년매출액 1,1 억원, 영업이익 4 억원 ), 3Q16 더블유푸드마켓 (216 년매출액 225 억원, 영업이익 22 억원 ) 인수 주 4: 사료및기타부문 2Q17 부터두산생물자원실적반영 (216 년매출액 847 억원, 영업이익 33 억원 ) 4

5 기업분석 [ 동원 F&B] 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 218F 219F ( 십억원,%) F 218F 219F 유동자산 매출액 1,931 2,241 2,584 2,915 3,29 현금성자산 매출원가 1,394 1,655 1,927 2,167 2,446 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 비유동자산 판매비와관리비 투자자산 판관비율 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 자산총계 952 1,92 1,564 1,688 1,76 EBITDA 유동부채 영업외손익 매입채무 금융이자손익 단기차입금 외화관련손익 비유동부채 기타영업외손익 2 2 사채및장기차입금 ,184 3,184 3,184 세전이익 부채총계 , 세전이익률 지배기업지분 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 당기순이익 비지배지분 당기순이익률 자본총계 지배기업순이익 총차입금 지배기업순이익률 순차입금 총포괄손익 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 218F 219F F 218F 219F 영업활동현금흐름 EPS ( 원 ) 14,731 13,91 14,17 16,495 19,28 당기순이익 SPS 5,383 58, , , ,44 비현금비용 BPS 135, , ,67 17,665 - 감가상각비 CFPS 32,927 31,96 33,513 39,633 41,378 비현금수익 EBITDAPS 29,541 29,34 31,881 39,217 41,79 자산및부채의증감 DPS 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 매출채권감소 PER ( 배 ) 재고자산감소 PSR 매입채무증가 PBR 법인세환급 ( 납부 ) PCR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 유형자산증가 배당성향 유형자산감소 2 5 배당수익률 무형자산순감 -1-3 매출액증가율 재무활동현금흐름 영업이익증가율 차입금증가 순이익증가율 자본의증감 EPS증가율 배당금지급 부채비율 기타 차입금비율 현금의증가 순차입금 / 자기자본 기말현금 ROA 총현금흐름 (GCF) ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC 출처 : 사업보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 217/11/3 종가기준 5

6 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (6M) 평균 H/L 동원F&B 17/1/23 매수 25,원 (4977) 17/11/6 매수 25,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 목표주가 5 동원F&B 주가 /11 16/5 16/11 17/5 17/11 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 91%, 보유 (Hold) 9%, 매도 (Sell) % 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 6