Microsoft Word - Cosmetics 2Q15 preview

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1 Earnings Preview 2Q15 실적 Preview: 악재는모두반영된주가 박신애 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 아모레퍼시픽 Buy 53,원 아모레G Buy 2,원 LG 생활건강 Buy 95, 원 코스맥스 Buy 23, 원 한국콜마 Buy 11, 원 코스온 Buy 5, 원 산성앨엔에스 Buy 13, 원 에이블씨엔씨 Marketperform 28, 원 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 화장품산업 ( 좌 ) Ralative to KOSPI( 우 ) 종투자전략 Top picks: 아모레퍼시픽, 코스맥스 [ 아모레퍼시픽 ] 중국법인의지속적인고성장세가더욱돋보이는시기. 215 년중국법인매출성장률 +43% yoy 전망 [ 코스맥스 ] 중국법인의독보적매출성장세지속. 인도네시아 / 미국진출및중국설비투자는미래성장을위한불가피한과정. 215 년중국매출성장률 +57% yoy 전망 - 2Q15: 높은기저효과및높아진눈높이에도불구하고대체로컨센서스를부합또는상회하는견조한실적달성할전망으로황호조지속될것으로기대. - 전년동기원화강세현상으로 2Q15 중국법인매출액성장률은위안화대비원화거더높아 - 컨센서스 하회 가능성높은종목 : 아모레퍼시픽, 아모레 G, LG 생활건강, 코스온 - 컨센서스 부합 가능성높은종목 : 아모레 G, 한국콜마, 산성앨엔에스, 에이블씨엔씨 예상치못한메르스 (MERS) 사태로 2 분기면세점실적추정치큰폭하향조정 - 4~5 월합산중국인입국자수는 2% yoy 성장했으나 6 월에는메르스영향으로전년동기대비큰폭감소한것으로추정 - 아모레퍼시픽 2Q 면세점매출액 : 기존추정치 +5% yoy +1% yoy - LG 생활건강 2Q 면세점매출액 : 기존추정치 +19% yoy +143% yoy 메르스는 2 분기보다 3 분기가관건 - 메르스사태가진정국면에접어들고있으나, 보통출발 2~3 개월여행계획을세우는점을감안하면 3 분기중국인입국자수는전년동기대비큰폭하락이불가피할전망 - 당사는아모레퍼시픽의 3 분기면세점매출액이전년동기대비 3% 역성장한후 4 분기에는예년수준을회복할것으로보수적으로전망함. LG 생활건강의경우전년동기낮은기저효과감안하여 3 분기면세점매출액이 1% yoy 성장할것으로추정함. 향후메르스종식선언시점및정부의관광인센티브조치등에따라더욱빠른회복세도가능할것으로기대 중국개인통관단속강화 위생허가 (CFDA) 취득여부더욱중요해질전망 - 중국정부의개인통관에대한단속이 2분기부터한층강화된것으로알려짐. 소위 따이공 으로알려진유통경로에대한규제가심화되면서, 세금이슈뿐아니라중국위생허가 (CFDA) 취득여부에대한우려도한층부각된상황 - 아모레퍼시픽과 LG생활건강등대기업브랜드업체들및 ODM 업체들은 따이공 과중국위생허가이슈에따른부정적영향제한적 - 위생허가취득이슈에노출높은회사들은중소브랜드업체들과일부방판채널등 - 향후위생허가취득여부가중국사업의가치산정및성장성판단에중요한역할할것 악재를피해가는 ODM 업체들, 주가하락은매수기회 - ODM 업체들은메르스사태및중국정부의개인통관강화에따른부정적영향이극히제한적임에도불구하고, 대장주의실적추정치하향조정으로최근주가큰폭조정받음. - 3 분기를지나면서중국인입국자수정상화와함께업황센티먼트회복될전망으로주가조정을매수기회로활용권고 - 2 분기코스맥스중국매출 54 억원 (+58% yoy), 한국콜마중국매출 17 억원 (+82% yoy) 산업분석

2 표 1. 실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 아모레퍼시픽 (943) 대신증권 2Q14 YoY 1Q15 QoQ 컨센서스 Var 215F 대신증권 YoY 215F 컨센서스 Var 매출액 1, ,24.4 (8.7) 1,176.2 (6.5) 4, ,766.6 (5.1) 영업이익 (29.8) (8.7) (6.7) 세전이익 (3.5) (8.5) (8.3) 순이익 ( 지배 ) (3.6) (12.5) (7.8) 영업이익률 세전이익률 순이익률 아모레 G (279) 2Q14 YoY 1Q15 QoQ 대신증권컨센서스 Var 215F 대신증권 YoY 215F 컨센서스 Var 매출액 1, , ,443.8 (6.) 1,436. (5.5) 5, ,764. (4.3) 영업이익 (25.8) (2.5) (3.9) 세전이익 (24.4) (4.8) ,22.1 (6.) 순이익 ( 지배 ) (13.2) 85.1 (3.3) (6.3) 영업이익률 세전이익률 순이익률 LG 생활건강 (519) 대신증권 2Q14 YoY 1Q15 QoQ 컨센서스 Var 215F 대신증권 YoY 215F 컨센서스 Var 매출액 1, , ,32. (2.2) 1,297.2 (1.8) 5, ,27.4 (2.4) 영업이익 (21.9) (11.6) (7.6) 세전이익 (21.) 15.1 (11.3) (8.3) 순이익 ( 지배 ) (21.) 19.7 (11.6) (9.1) 영업이익률 세전이익률 순이익률 코스맥스 (19282) 대신증권 2Q14 YoY 1Q15 QoQ 컨센서스 Var 215F 대신증권 YoY 215F 컨센서스 Var 매출액 (2.1) (2.9) 영업이익 (12.6) (2.) (11.7) 세전이익 (2.9) (17.8) (11.8) 순이익 ( 지배 ) (1.6) (21.4) (1.5) 영업이익률 세전이익률 순이익률

3 DAISHIN SECURITIES 한국콜마 (16189) 대신증권 2Q14 YoY 1Q15 QoQ 컨센서스 Var 215F 대신증권 YoY 215F 컨센서스 Var 매출액 (1.7) (1.2) 영업이익 (2.2) (.3) 세전이익 (2.2) 순이익 ( 지배 ) (4.) (1.4) 영업이익률 세전이익률 순이익률 코스온 (6911) 대신증권 2Q14 YoY 1Q15 QoQ 컨센서스 Var 215F 대신증권 YoY 215F 컨센서스 Var 매출액 (13.7) (8.2) 영업이익 (1.2) (11.2) 세전이익 1.8 (.) 흑전 , (14.1) 순이익 ( 지배 ) 1.8 (.) 흑전 , (15.5) 영업이익률 세전이익률 1.9 (.6) 순이익률 1.9 (.6) 산성앨엔에스 (161) 대신증권 2Q14 YoY 1Q15 QoQ 컨센서스 Var 215F 대신증권 YoY 215F 컨센서스 Var 매출액 영업이익 (7.7) 17. (4.9) (7.3) 세전이익 (7.6) 17.7 (9.) (8.6) 순이익 ( 지배 ) (1.2) 12. (6.4) (8.) 영업이익률 세전이익률 순이익률 에이블씨엔씨 (7852) 대신증권 2Q14 YoY 1Q15 QoQ 컨센서스 Var 215F 대신증권 YoY 215F 컨센서스 Var 매출액 (5.9) (5.) 45.7 (7.4) (7.5) 영업이익 2.2 (2.4) 흑전 (3.4) 흑전 (36.1) 세전이익 2.7 (1.8) 흑전 (2.) 흑전 (18.6) 순이익 ( 지배 ) 2.1 (1.7) 흑전 (1.7) 흑전 (18.9) 영업이익률 2.2 (2.3) (3.8) 세전이익률 2.7 (1.7) (2.3) 순이익률 2.1 (1.6) (1.9) 주 : 코스온별도기준, 그외모두연결기준 자료 : 대신증권리서치센터 3

4 표 2. 당사커버리지화장품종목투자지표비교 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, 원, %, X) 회사명아모레퍼시픽아모레 G LG 생활건강코스맥스한국콜마코스온산성앨엔에스에이블씨엔씨 코드 종가 ( 원 ) ( ) 382, 171,5 71, 184, 92,6 34,1 97,1 26,75 시가총액 ( 십억원 ) 22, , ,88.9 1, , , 투자의견매수매수매수매수매수매수매수시장수익률 목표주가 ( 원 ) 53, 2, 95, 23, 11, 5, 13, 28, 상승여력 매출액 ( 십억원 ) 214 3,874. 4, , E 4, , , E 5,87.8 6, , 영업이익 ( 십억원 ) E E 1,7. 1, EBITDA( 십억원 ) n.a E , E 1, , EPS( 원 ) 214 6,485 2,75 21,83 2,241 1, E 9,794 3,846 26,444 2,977 2, , E 13,469 5,397 31,72 4,327 2, ,586 1,59 BPS( 원 ) ,421 26,718 92,417 8,977 8,521 1,477 3,277 13, E 48,923 29, ,334 11,486 1,546 2,446 6,33 12,85 216E 59,416 33, ,775 15,263 12,94 3,412 1,619 14,167 영업이익률 E E EIBTDA 마진률 n.a E E ROE E E PER(X) E E M Fwd PBR(X) E E EV/EBITDA(X) n.a E E F EPS CAGR 주 : 1) EPS 는지배주주기준, 자사주포함, 우선주제외기준, BPS 는지배자본기준 2) 코스온별도기준, 그외모두연결기준자료 : 각사, 대신증권리서치센터 4

5 DAISHIN SECURITIES 표 3. 해외화장품 Peer 투자지표비교 ( 단위 : 백만달러, 달러, %, X) 회사명 L'Oreal Beiersdorf Kao Corp Shiseido L'Occitane Shanghai Jahwa Procter & Gamble Estee Lauder 코드 OR FP BEI GR 4452 JP 4911 JP 973 HK 6315 CH PG US EL US 국가 프랑스 독일 일본 일본 룩셈부르크 중국 미국 미국 종가 (USD) ( ) 시가총액 (USD bn) 매출액 (USD mn) ,933 8,35 13,274 6,6 1, ,376 1, E 28,276 7,471 11,967 7,18 1,518 1,31 76,351 11, E 29,85 7,843 12,477 7,218 1,672 1,241 78,347 12,14 영업이익 (USD mn) 214 5,169 1,57 1, ,618 1, E 4,945 1,47 1, ,251 1, E 5,35 1,133 1, ,23 2,125 EBITDA(USD mn) 214 6,36 1,295 2, ,15 1,99 215E 5,99 1,216 1, ,47 2, E 6,421 1,311 2, ,361 2,584 EPS(USD) E E BPS(USD) E E 영업이익률 E E EIBTDA 마진률 E E ROE E E PER(X) E E PBR(X) E E EV/EBITDA(X) E E F EPS CAGR 주 : 연결기준자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 5

6 Earnings Preview 아모레퍼시픽 (943) 2Q15 Preview: 중국의건재함이중요해지는시기 박신애 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 53, 유지 현재주가 (15.7.1) 382, 종 KOSPI 시가총액 24,216십억원 시가총액비중 1.91% 자본금 ( 보통주 ) 29 십억원 52주최고 / 최저 445,원 / 163,원 12일평균거래대금 789억원 외국인지분율 3.6% 주요주주 아모레퍼시픽그룹외 7 인 49.32% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 아모레퍼시픽 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 기업분석 Q15 Preview: 메르스 (MERS) 영향으로영업이익 13% 하향조정 - 매출 1 조 995 억원 (+14% yoy), 영업이익 1,951 억원 (+29% yoy) 전망 - 면세점 : 4~5 월합산중국인입국자수는 2% yoy 성장했으나 6 월에는메르스영향으로전년동기대비큰폭감소한것으로추정. 2 분기면세점매출액기존추정치 2,687 억원 (+5% yoy) 대비 27% 낮은 1,97 억원 (+1% yoy) 에그칠전망 - 방판, 백화점, 할인점, 전문점등의 순수내수 채널도메르스영향으로 6 월에부정적영향예상. 각채널의전년동기대비매출성장률은방판 +4%, 백화점 -2%, 할인점 -8%, 전문점 +2% 전망. 반면디지털채널은 +3% yoy 의고성장전망 - 아시아 ( 중국포함 ): 매출 2,527 억원 (+47% yoy), OPM 19%(+6%p yoy) 추정 3 분기 : 내수경기회복, 그러나면세점은 3 분기까지타격 - 메르스사태가진정국면에접어듬에따라 순수내수 채널은즉각적인매출회복이예상됨. 그러나보통출발 2~3 개월여행계획을세우는점을감안하면 3 분기중국인입국자수는전년동기대비큰폭하락이불가피할전망 - 아모레퍼시픽면세점매출의약 8% 는중국인관광객이기여하는것으로추정. 당사는 3 분기면세점매출액이전년동기대비 3% 역성장한후 4 분기에는예년수준을회복할것으로보수적으로전망함. 향후메르스종식선언시점및정부의관광인센티브조치등에따라더욱빠른회복세도가능할것으로기대 중국법인의지속적인고성장세가더욱돋보이는시기 - 215년아시아매출 1조 728 억원 (+42% yoy), 영업이익 2,18억원 (+112% yoy) 전망. 이중중국법인매출액은 6,7 억원으로추정 - 중국 아이오페 런칭 (6월 ) 에따른마케팅비지출, 마몽드 매장리뉴얼및제품라인업교체비용등에도불구하고, 매출고성장에따른레버리지효과로 215년아시아 ( 중국포함 ) 영업이익률은 19%(+6%p yoy) 기록예상 투자의견매수, 목표주가 53, 원유지 - 예기치못한악재에의한 2Q15~3Q15 실적하향조정은아쉬우나, 동사의펀더멘탈을해치지않는일회성요인에의한주가하락은좋은매수기회 ( 단위 : 십억원, %) 구분 2Q14 1Q15 2Q15(F) YoY QoQ Consensus Difference 매출액 967 1,24 1, , 영업이익 순이익 구분 (F) Growth (F) Consensus Difference 매출액 3,1 3,874 4, , 영업이익 순이익 자료 : 아모레퍼시픽, WISEfn, 대신증권리서치센터 6

7 DAISHIN SECURITIES 표 1. 아모레퍼시픽 : PER Valuation 215F 216F 217F 218F 219F 22F 영업이익 ( 십억원 ) 전체 788 1,7 1,344 1,656 1,98 2,345 국내 ( 면세제외 ) 면세 해외 ,62 영업이익비중 국내 ( 면세제외 ) 면세 해외 지배순이익 ( 십억원 ) 전체 ,11 1,242 1,518 1,89 ( 영업이익비중적용 ) 국내 ( 면세제외 ) 면세 해외 적용 PER (X) 국내 ( 면세제외 ) 면세 해외 기업가치 ( 십억원 ) 국내 ( 면세제외 ) 9,529 1,663 11,9 12,939 14,61 15,169 면세 7,224 11,884 15,77 18,112 21,628 25,29 해외 6,765 1,362 15,17 21,154 28,592 36,852 기업가치합계 ( 십억원 ) 23,518 32,99 42,85 52,25 64,281 77,5 주식수 ( 천주 ) 58,458 적정주당가치 ( 원 ) 4, 56, 72, 89, 1,1, 1,32, 상승여력 지배 EPS ( 원 ) 9,794 13,469 17,74 21,16 25,71 3,666 Implied PER (x) 목표주가 ( 원 ) 53, 현주가 ( 원 ) ( ) 382, 상승여력 M Fwd Implied PER (x) 45.2 자료 : 대신증권리서치센터 표 2. 아모레퍼시픽 : 실적추정변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 변경전변경후변경률 15F 16F 17F 15F 16F 17F 15F 16F 17F 매출액 4, , ,24.2 4, ,87.8 7,37.7 (6.4) (1.9) (2.8) 영업이익 ,88.4 1, ,7. 1,343.9 (9.2) (1.7) (1.4) 세전이익 , , ,83.8 1,371. (13.6) (6.3) (5.4) 순이익 , ,28.3 (13.6) (6.3) (5.4) EPS 11,391 14,44 18,39 9,794 13,469 17,74 (14.) (6.5) (5.4) YoY 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (82.) (84.5) 영업이익률 세전이익률 순이익률 주 : 215년 6월 5일추정치대비변경내역임자료 : 아모레퍼시픽, 대신증권리서치센터 7

8 표 3. 아모레퍼시픽 : 분기실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 3Q15F 4Q15F F 216F 217F 매출 ,24.4 1,99.5 1,76.9 1, , , ,87.8 7,37.7 국내 ,41.5 3, , ,729.7 화장품 , ,91.3 3, ,2.1 M&S 해외합계 , ,65.1 2,38. 아시아 ,72.8 1, ,238.3 유럽 북미 기타 YoY 매출합산 국내 화장품 M&S 해외합계 아시아 유럽 북미 기타 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 영업이익 ,7. 1,343.9 국내 화장품 M&S 해외합계 아시아 유럽 북미 기타 YoY 영업이익 국내 화장품 M&S 흑전 해외합계 아시아 유럽 55.6 흑전 흑전 북미 N/A 흑전 1, 기타 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 매출총이익 , , , ,373.4 세전이익 ,83.8 1,371. 순이익 ,28.3 EBITDA , ,547.7 YoY 매출총이익 세전이익 순이익 EBITDA 매출총이익률 영업이익률 세전이익률 순이익률 EBITDA 마진률 자료 : 아모레퍼시픽, 대신증권리서치센터 8

9 DAISHIN SECURITIES 표 4. 아모레퍼시픽 : 국내화장품부문채널별매출액추이 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 3Q15F 4Q15F F 216F 217F 매출합계 , ,91.2 3, ,2.1 방문판매 전문점 할인점 백화점 면세점 , ,714.6 디지털 직접판매 기타 YoY 매출합계 (1.4) 방문판매 (1.1) (9.4) (2.9) 전문점 할인점 2.8 (1.) (3.5) (8.9) (2.9) (7.8) (3.8) (2.7) (2.5) (4.4) (3.2) (3.5) 백화점 (1.6) 3.2 (2.3) 면세점 (3.) 디지털 직접판매 (19.3) (8.6) (2.4) 5.2 (4.) 2. 기타 (5.) (5.5) 비중 매출합계 방문판매 전문점 할인점 백화점 면세점 디지털 직접판매 기타 자료 : 아모레퍼시픽, 대신증권리서치센터 그림 1. 중국인입국자수추이 ( 천명 ) 215 4월 5월 % yoy +2% yoy Q % yoy 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : 관광지식정보시스템, 대신증권리서치센터 그림 2. 아모레퍼시픽 : 면세점매출액 vs. 중국인입국자수추이및전망 ( 분기 ) ( 십억원 ) 아모레퍼시픽면세점매출액 ( 좌 ) 3 중국인분기별입국자수 ( 우 ) Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 자료 : 아모레퍼시픽, 대신증권리서치센터 ( 백만명 )

10 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 3,1 3,874 4,523 5,88 7,38 유동자산 968 1,427 1,823 2,375 3,285 매출원가 912 1,28 1,11 1,385 1,664 현금및현금성자산 ,5 매출총이익 2,189 2,846 3,423 4,422 5,373 매출채권및기타채권 판매비와관리비 1,819 2,282 2,635 3,352 4,29 재고자산 영업이익 ,7 1,344 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 2,434 2,427 2,615 2,779 2,923 EBITDA ,253 1,548 유형자산 1,936 1,744 1,929 2,91 2,233 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 3 기타비유동자산 금융수익 자산총계 3,42 3,855 4,437 5,154 6,28 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 ,84 1,371 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 ,28 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 ,28 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 ,38 1,25 1,144 비지배지분순이익 지배지분 2,554 2,859 3,377 4,11 5,3 지배지분순이익 ,11 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 -1 이익잉여금 1,815 2,136 2,657 3,382 4,311 포괄순이익 ,28 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 ,11 자본총계 2,568 2,878 3,4 4,129 5,64 순차입금 ,156-1, Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F EPS 44,658 63,217 9,794 13,469 17,74 영업활동현금흐름 ,165 PER 당기순이익 ,28 BPS 37, ,29 48,923 59,416 72,878 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 84,44 119,71 16,213 21,442 26,475 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 449, ,318 65,542 84,151 11,972 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 74,83 11,576 14,46 18,519 22,783 기타현금흐름 DPS 6,5 9, 1,1 1,2 1,3 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 214A 215F 216F 217F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 19-3 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 ,5 순차입금비율 NOPLAT ,8 이자보상배율 FCF 자료 : 아모레퍼시픽, 대신증권리서치센터 1

11 DAISHIN SECURITIES Earnings Preview 아모레 G (279) 2Q15 Preview: 메르스 (MERS) 영향으로컨센서스소폭하회 박신애 shinay.park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 2, 유지 현재주가 (15.7.1) 171,5 종 KOSPI 시가총액 14,213십억원 시가총액비중 1.12% 자본금 ( 보통주 ) 4 십억원 52주최고 / 최저 28,원 / 78,9원 12일평균거래대금 244억원 외국인지분율 16.27% 주요주주 서경배외 8 인 61.48% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 아모레 G( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) Q15 Preview: 단연돋보이는면세점실적 - 연결기준매출 1 조 3,571 억원 (+15% yoy), 영업이익 2,38 억원 (+38% yoy), 순이익 1,828 억원 (+42% yoy) 전망 - 아모레퍼시픽 : 기존추정치하회예상. 메르스영향으로 2 분기면세점매출액기존추정치 2,687 억원 (+5% yoy) 대비 27% 낮은 1,97 억원 (+1% yoy) 에그칠전망 - 이니스프리 : 2 분기매출 3% yoy 성장, 영업이익 +4% yoy 성장하고기대충족 - 에뛰드 ( 에스쁘아포함기준 ): 계속되는구조조정과매장감소로부진한실적지속. 2 분기매출은 5% yoy 역성장하나, 영업이익은낮은기저효과로 OPM 3% 기록하며흑자전환 215 년연결영업이익 +43% yoy 전망 년연결기준매출 5 조, 5,163 억원 (+17% yoy), 영업이익 9,39 억원 (+43% yoy), 영업이익률 17%(+3%p yoy) 전망 - 아모레퍼시픽 : 메르스여파로고마진채널인면세점매출이 2 분기와 3 분기에타격을받으면서 215 년영업이익은기존추정치가대비약 9% 하향조정됨 - 이니스프리 : 견조한내수성장및자회사아모레퍼시픽의공격적인해외매장확대에따른수출매출증가로 215 년매출 5,95 억원 (+3% yoy), 영업이익 1,86 억원 (+42% yoy) 전망. 매출확대에따른레버리지효과로영업이익률 1.5%p 개선 - 에뛰드 ( 에스쁘아포함기준 ): 충분한구조조정의시간갖게될전망. 215 년매출은매장감소와점당매출액정체로전년대비 3% 역성장불가피 투자의견매수, 목표주가 2, 원유지 - 예기치못한메르스사태에따른핵심자회사 아모레퍼시픽 의 2Q15~3Q15 실적하향조정은못내아쉬우나, 펀더멘탈을해치지않는일회성요인에의한주가하락은매수기회라고판단 구분 2Q14 1Q15 2Q15(F) YoY QoQ Consensus ( 단위 : 십억원, %) Difference 매출액 1,177 1,444 1, , 영업이익 순이익 구분 (F) Growth (F) Consensus Difference 매출액 3,895 4,712 5, , 영업이익 순이익 자료 : 아모레 G, WISEfn, 대신증권리서치센터 기업분석

12 표 1. 아모레 G: NAV Breakdown 지분율 적정가치 Note 화장품상장사 ( 십억원 ) 11,237.7 a ( 십억원 ) 아모레퍼시픽보통주 ,968. 적정시가총액 3,983 (TP: 53만원 ) 아모레퍼시픽우선주 현재시가총액 1,885 화장품비상장사 ( 십억원 ) 3,373.3 b 215F 순이익추정치 ( 십억원 ) Target PER (x) 에뛰드 이니스프리 , 아모스프로페셔널 기타자회사 ( 십억원 ) 28.2 c 214년말순자산가치 ( 십억원 ) Target PBR (x) 태평양제약 퍼시픽글라스 퍼시픽패키지 장원 코스비전 자회사가치합산 ( 십억원 ) 14,891.2 D=a+b+c 유형자산 ( 십억원 ) 34.4 e 1Q15말별도기준 순현금 ( 십억원 ) 335. f 1Q15말별도기준 아모레 G 우 ( 십억원 ) g 현재시가총액 NAV( 십억원 ) 14,732.1 H=D+e+f-g 주당가치 ( 원 ) 2, I=H/L 보통주발행주식수 ( 주 ) 79,79,98 j 보통주자기주식수 ( 주 ) 5,549,73 k 수정발행주식수 ( 주 ) 74,241,25 L=j-k 현재주가 ( 원 ) 171,5 215/7/1 할인 M Fwd Implied PER (x) 42.9 자료 : 아모레 G, 대신증권리서치센터 표 2. 실적추정변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 변경전변경후변경률 15F 16F 17F 15F 16F 17F 15F 16F 17F 매출액 5, , ,65. 5, , ,437.3 (5.4) (1.8) (2.5) 영업이익 1,42.7 1, , , ,68.8 (9.9) (1.5) (1.3) 세전이익 1,75.3 1, , ,33.8 1,639.9 (1.7) (3.) (2.5) 지배순이익 (11.1) (3.) (2.5) EPS 3,937 5,237 6,646 3,793 5,396 6,793 (3.6) YoY 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (85.7) (86.2) 영업이익률 세전이익률 순이익률 주 : 215년 6월 5일추정치대비변경내역임자료 : 아모레 G, 대신증권리서치센터 12

13 DAISHIN SECURITIES 표 3. 아모레 G: 분기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 3Q15F 4Q15F F 216F 217F 매출 1, , ,29. 1, , , , ,388. 4, , , ,437.3 아모레퍼시픽 ,24.4 1,99.5 1,76.9 1, ,874. 4, ,87.8 7,37.7 이니스프리 에뛰드 아모스프로페셔널 태평양제약 퍼시픽글라스 퍼시픽패키지 YoY 매출 아모레퍼시픽 이니스프리 에뛰드 아모스프로페셔널 태평양제약 퍼시픽글라스 퍼시픽패키지 영업이익 , ,68.8 아모레퍼시픽 ,7. 1,343.9 이니스프리 에뛰드 아모스프로페셔널 태평양제약 퍼시픽글라스 퍼시픽패키지 YoY 영업이익 아모레퍼시픽 이니스프리 에뛰드 적전 -6.5 적전 -6.3 흑전 흑전 아모스프로페셔널 태평양제약적지 -8.8 적전적전적지 136. 흑전흑전적전흑전 퍼시픽글라스적전 -1. 적지적지적지 N/A 흑전흑전적지흑전 퍼시픽패키지 적전적전 흑전흑전 매출총이익 ,7.9 1, ,37.7 3,43.8 4,98.7 5,21.4 6,285.3 세전이익 ,33.8 1,639.9 지배주주순이익 EBITDA , ,495. 1,849.3 YoY 매출총이익 세전이익 지배주주순이익 EBITDA 마진 매출총이익률 영업이익률 세전이익률 지배주주순이익률 EBITDA 마진률 주 : 연결기준 자료 : 아모레 G, 대신증권리서치센터 13

14 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 3,895 4,712 5,516 6,994 8,437 유동자산 1,552 2,98 2,52 3,11 4,38 매출원가 1,199 1,38 1,418 1,784 2,152 현금및현금성자산 ,484 매출총이익 2,696 3,44 4,99 5,21 6,285 매출채권및기타채권 판매비와관리비 2,226 2,745 3,16 3,933 4,676 재고자산 영업이익 ,278 1,69 기타유동자산 591 1,25 1,16 1,39 1,62 영업이익률 비유동자산 3,37 3,42 3,618 3,88 3,975 EBITDA ,129 1,495 1,849 유형자산 2,288 2,7 2,283 2,469 2,632 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 4 1 기타비유동자산 1,7 1,326 1,329 1,333 1,337 금융수익 자산총계 4,922 5,5 6,137 6,918 8,13 외환관련이익 유동부채 ,21 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 ,34 1,64 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 ,214 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 ,214 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 1,13 1,176 1,293 1,318 1,457 비지배지분순이익 지배지분 2,126 2,318 2,597 3,2 3,515 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 -2 이익잉여금 1,534 1,729 2,7 2,412 2,925 포괄순이익 ,214 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 1,783 2,6 2,247 2,597 3,41 지배지분포괄이익 자본총계 3,99 4,323 4,844 5,599 6,556 순차입금 ,35-1,99-1,488-2, Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F EPS 2,142 27,495 3,793 5,396 6,793 영업활동현금흐름 ,33 1,31 PER 당기순이익 ,214 BPS 239,95 26,718 29,211 33,767 39,535 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 78,539 14,358 14,156 18,737 23,176 외환손익 1-1 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 438,167 53,16 62,5 78,676 94,95 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 74,217 94,126 13,41 17,167 21,151 기타현금흐름 DPS 2,5 3, 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 214A 215F 216F 217F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 ,484 순차입금비율 NOPLAT ,191 이자보상배율 FCF ,21 자료 : 아모레G, 대신증권리서치센터 14

15 DAISHIN SECURITIES Earnings Preview LG 생활건강 (519) 2Q15 Preview: 악재선반영, 잠시쉬어가기 박신애 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 95, 하향 현재주가 (15.7.1) 71, 종 KOSPI 시가총액 11,762십억원 시가총액비중.93% 자본금 ( 보통주 ) 78 십억원 52주최고 / 최저 933,원 / 43,원 12일평균거래대금 58억원 외국인지분율 39.76% 주요주주 LG 외 1 인 34.3% 국민연금 9.32% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG 생활건강 ( 좌 ) 1, Relative to KOSPI( 우 ) 기업분석 Q15 Preview: 메르스 (MERS) 영향으로영업이익 6% 하향조정 - 연결기준매출 1 조 2,739 억원 (+12% yoy), 영업이익 1,393 억원 (+15% yoy) - 화장품부문 : 1 분기매출 +24% yoy, 영업이익 +34% yoy 전망. 면세점매출은 143% yoy 성장할전망으로, 메르스영향으로기존추정치 (+19% yoy) 달성은어려울전망 - 음료부문 : 2 분기실적은 6 월각종행사취소및야외활동자제로인해매출 +2% yoy, 영업이익 -8% yoy 기록하며기대치하회예상 - 생활용품부문 : 매출 +5% yoy, 영업이익 -7% 전망. 헤어케어 매출은중국인수요지속되며 +4% yoy 의고성장세유지 면세점은 3 분기까지부진, 4 분기회복전망 - 동사의 3 분기면세점매출액추정치를기존 1,9 억원 (+13% yoy) 에서 99 억원 (+1% yoy) 으로 52% 하향조정함 - 다만최근메르스사태가진정국면에접어듬에따라시차를두고 4 분기부터는매출이회복될것으로전망하며, 향후메르스종식선언시점및정부의관광인센티브조치등에따라더욱빠른회복세도가능할것으로기대 중국 : 후 세자리수성장세지속, 헤어케어시장빠르면연내진출 - 후 : 공격적매장확대및기존점매출성장으로매분기세자리수성장세시현중 - 동사의중국화장품시장차기진출브랜드는 숨 가능성이가장높다고판단 - 중국헤어케어시장빠르면연내진출. 한방샴푸출시통한프리미엄포지셔닝계획 투자의견매수, 목표주가 95, 원으로 1% 하향조정 - 현주가는메르스에따른부정적영향을모두반영한상태로추가주가조정은제한적. 다만 3 분기면세점실적불확실성으로인해빠른반등보다는당분간횡보세예상 - 동사는 215~17 년 3 년간총 3,5~4, 억원의 capex 를추가로투입할예정으로대부분화장품물류및 Capa 확장에쓰이고일부음료라인증설에도사용될계획 - 화장품뿐아니라음료및생활용품으로사업이다각화되어있어안정적인사업구조를구축하고있으나, 동시에성장성이상대적으로낮은음료와생활용품부문으로인해온전한화장품기업으로써의밸류에이션을적용받는데에는다소제한적요인으로작용 구분 2Q14 1Q15 2Q15(F) YoY QoQ Consensus ( 단위 : 십억원, %) Difference 매출액 1,142 1,32 1, , 영업이익 순이익 구분 (F) Growth (F) Consensus Difference 매출액 4,326 4,677 5, , 영업이익 순이익 자료 : LG 생활건강, WISEfn, 대신증권리서치센터 15

16 표 1. LG 생활건강 : 목표주가 Valuation F 216F 217F 218F 연결 EPS ( 원 ) 21,83 26,444 31,72 35,73 4,61 YoY 비중 생활용품 31% 27% 25% 24% 23% 화장품 53% 58% 6% 62% 64% 음료 15% 15% 14% 13% 13% 12M Fwd EPS ( 원 ) Target PER (x) 부문별적정가치 ( 원 ) 비고 전사 29,225 생활용품 7, ,89 글로벌생활용품 4개업체 215F 평균 PER 화장품 17, ,576 아모레퍼시픽적용 PER 1% 할인 음료 4, ,239 롯데칠성 213년 PER 목표주가 ( 원 ) 95, 현재주가 ( 원 ) 71, 215/7/1 상승여력 M Fwd Implied PER (x) M Fwd Implied PBR (x) 7.6 자료 : LG 생활건강, 대신증권리서치센터 표 2. 실적추정변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 변경전변경후변경률 15F 16F 17F 15F 16F 17F 15F 16F 17F 매출액 5,34.5 5, , , , , 영업이익 세전이익 순이익 EPS 28,13 32,559 36,434 26,444 31,72 35, YoY 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 영업이익률 세전이익률 순이익률 주 : 215년 6월 5일추정치대비변경내역임자료 : LG 생활건강, 대신증권리서치센터 16

17 DAISHIN SECURITIES 표 3. LG 생활건강 : 분기실적추이및전망 ( 연결기준 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 3Q15F 4Q15F F 216F 217F 매출액 1, , ,23.4 1, ,31.9 1, , , ,677. 5, , ,357.2 화장품 , , , ,134.9 Prestige ,35.9 1,628.6 백화점 면세점 ,21. 방판 기타채널 더페이스샵 한국 중국 기타국가 생활용품 ,52. 1,56. 1, ,782.1 음료 , , ,351. 1,44.3 YoY 매출액 화장품 Prestige 백화점 면세점 방판 기타채널 더페이스샵 한국 중국 기타국가 생활용품 음료 영업이익 화장품 생활용품 음료 YoY 영업이익 화장품 생활용품 음료 OPM 영업이익 화장품 생활용품 음료 매출총이익 , , , ,727.3 세전이익 순이익 ( 지배 ) EBITDA YoY 매출총이익 세전이익 순이익 ( 지배 ) EBITDA 매출총이익률 세전이익률 순이익률 ( 지배 ) EBITDA 마진률 주 : 기타채널 은할인점, 점문점, 이커머스, 홈쇼핑등포함자료 : LG 생활건강, 대신증권리서치센터 17

18 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 4,326 4,677 5,142 5,787 6,357 유동자산 981 1,214 1,679 1,85 2,15 매출원가 2,32 2,12 2,196 2,423 2,63 현금및현금성자산 매출총이익 2,294 2,575 2,946 3,364 3,727 매출채권및기타채권 판매비와관리비 1,798 2,64 2,339 2,662 2,944 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 2,454 2,614 2,877 3,23 3,15 EBITDA 유형자산 1,22 1,12 1,281 1,437 1,573 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 1,386 1,461 1,447 1,433 1,419 금융수익 자산총계 3,435 3,828 4,557 4,829 5,3 외환관련이익 유동부채 982 1,36 1,521 1,46 1,439 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 978 1, 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 1,96 2,12 2,48 2,3 2,258 비지배지분순이익 지배지분 1,49 1,637 1,99 2,423 2,916 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 -9-5 이익잉여금 1,415 1,689 2,44 2,477 2,969 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 1,475 1,79 2,77 2,529 3,42 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F EPS 22,367 21,83 26,444 31,72 35,73 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 79,516 92, , , ,56 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 38,842 4,475 46,956 54,473 6,888 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 244, ,971 29, , ,8 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 36,52 37,27 43,576 5,339 55,995 기타현금흐름 DPS 3,75 4, 4,25 4,5 4,75 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 214A 215F 216F 217F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 1 19 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : LG 생활건강, 대신증권리서치센터 18

19 DAISHIN SECURITIES Earnings Preview 코스맥스 (19282) 2Q15 Preview: 중국법인고성장지속 박신애 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 23, 유지 현재주가 (15.7.1) 184, 종 KOSPI 시가총액 1,656십억원 시가총액비중.13% 자본금 ( 보통주 ) 4십억원 52주최고 / 최저 231,원 / 85,6원 12일평균거래대금 25억원 외국인지분율 23.64% 주요주주 코스맥스비티아이외 3 인 25.82% 국민연금 1.4% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 코스맥스 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 기업분석 주가조정은매수기회 - 메르스 (MERS) 이슈에따른최근주가하락은매수기회. 면세점노출도및중국정부의개인통관강화에따른부정적영향극히제한적임에도대장주의실적추정치하향조정으로최근주가큰폭조정받음. 4 분기중국인입국자수정상화와함께업황센티먼트회복전망 - 인도네시아 / 미국진출및중국설비투자는미래성장을위한불가피한과정, 향후영업이익률이매년점진적으로개선되어 218 년에는 1% 로회복예상 - 목표주가 23, 원유지. 목표주가는 215F-18F EPS 평균치 5,217 원에 Target PE multiple 45.x(212~14 년평균 PER 에 3% 프리미엄 ) 적용해산정 2Q15 Preview: 높은외형성장, 그러나비용확대로영업이익은감소 - 연결기준매출 1,33억원 (+3% yoy), 영업이익 98억원 (-13% yoy), 영업이익률 7.4% 전망 - 국내화장품 : 매출 15% yoy 성장하나영업이익률 1.7%p yoy 하락한 6.5% 예상 - 중국 ( 상해 + 광저우 ) 매출 54 억원 (+58% yoy) 의호실적예상. 위안화기준성장률은 +48% yoy 로전년동기원화강세현상에기인 - 해외법인합산영업이익 32억원 (-16% yoy), 영업이익률전년동기대비약 5.7%p 악화된 6.% 전망. 주된요인은 1) 미국및인도네시아공장가동에따른초기대규모적자발생, 2) 상해마스크팩자동화설비가동지연에따른인건비증가, 3) 상해공장증설관련비용확대등 215년매출 +31% yoy, 영업이익 +33% yoy - 215F 연결기준매출 5,78억원 (+31% yoy), 영업이익 379억원 (+33% yoy) 전망 - 중국바이췌링과의합작법인 (JV) 지분율은코스맥스 75%, 바이췌링 25% 로확정 - 아이큐어 : 3Q15 부터생산시작예정, 215F 매출액 4억원예상 - 마스크팩은자동화생산이정상화되어도기초 / 색조화장품대비마진이낮은카테고리임. 중국인들의높은마스크팩수요에따라향후매출및영업이익의고성장이기대되나마스크팩기여도가증가할수록이익률에는하락요인으로작용할수있음 구분 2Q14 1Q15 2Q15(F) YoY QoQ Consensus ( 단위 : 십억원, %) Difference 매출액 영업이익 순이익 구분 (F) Growth (F) Consensus Difference 매출액 영업이익 순이익 자료 : 코스맥스, WISEfn, 대신증권리서치센터 19

20 표 1. 코스맥스 : 목표주가 Valuation F 216F 217F 218F 연결 EPS( 원 ) 2,241 2,977 4,327 5,785 7,756 YoY F-18F 평균 EPS ( 원 ) 5,211 Target PER(x) 년평균 PER 35x 에 3% 할증 목표주가 ( 원 ) 23, 현재주가 ( 원 ) 184, 215/7/1 상승여력 25. 주 : 214 년은 12 개월 (1~12 월 ) 합산수치자료 : 대신증권리서치센터 표 2. 코스맥스 : 실적추정변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 변경전변경후변경률 15F 16F 17F 15F 16F 17F 15F 16F 17F 매출액 (.1) 영업이익 (.) 1.6 세전이익 (.1) 1.6 순이익 (.1) 1.6 EPS 2, ,332 5,694 2, ,327 5,785.1 (.1) 1.6 YoY 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 영업이익률 세전이익률 순이익률 주 : 215 년 6 월 5 일추정치대비변경내역임자료 : 코스맥스, 대신증권리서치센터 그림 1. 코스맥스 : 지역별화장품 Capa 추이및전망 ( 만개 ) 35, F 216F 3, 25, 24, 3, 2Q16F 완공, Design Capa 는 4 억개 2, 15, 19, 15, 2, 3Q15F 완공 2Q16F 완공 1, 1, 1, 1, 5, 4, 4, 한국상해 ' 상해합작법인 ' 광저우인도네시아미국 주 : 연말기준자료 : 코스맥스, 대신증권리서치센터 2

21 DAISHIN SECURITIES 표 3. 코스맥스 : 분기실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 3Q15F 4Q15F F 216F 217F 매출액 국내 ( 별도 ) 코스맥스아이큐어 중국 상해 광저우 인도네시아 미국 YoY 매출액 국내 ( 별도 ) 코스맥스아이큐어 중국 상해 광저우 N/A 1, 인도네시아 N/A N/A 2, , , 미국 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 비중 매출액 국내 ( 별도 ) 코스맥스아이큐어 중국 상해 광저우 인도네시아 미국 영업이익 국내법인합산 ( 추정치 ) 해외법인합산 ( 추정치 ) YoY 영업이익 국내 ( 별도 ) 해외합산 , 영업이익률 영업이익 국내 ( 별도 ) 해외합산 비중 영업이익 국내 ( 별도 ) 해외합산 순이익 YoY 순이익률 주 : 213 년수치도분할후기준으로추정해 214년성장률계산함자료 : 코스맥스, 대신증권리서치센터 21

22 재무제표 213 년수치는인적분할전기준이며, 214 년수치는 1 개월치실적 (3~12 월실적만합산됨 ) 임에유의. 21 페이지 표 3 참고요망 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 7-1 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F EPS 2,23 2,977 4,327 5,785 영업활동현금흐름 PER #DIV/! 당기순이익 BPS 8,977 11,486 15,263 2,448 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS #DIV/! 4,153 5,17 6,986 9,35 외환손익 1 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 45,155 56,427 7,18 85,441 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 4,864 5,72 7,553 9,597 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 2 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 214A 215F 216F 217F 기타 4-4 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : 코스맥스, 대신증권리서치센터 22

23 DAISHIN SECURITIES Earnings Preview 한국콜마 (16189) 2Q15 Preview: 높은기저효과에도안정적성장시현 박신애 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 11, 유지 현재주가 (15.7.1) 92,6 종 KOSPI 시가총액 1,954십억원 시가총액비중.15% 자본금 ( 보통주 ) 11 십억원 52주최고 / 최저 113,5원 / 43,65원 12일평균거래대금 219억원 외국인지분율 44.52% 주요주주 한국콜마홀딩스외 27 인 21.84% 일본콜마 13.16% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 한국콜마 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 펀더멘탈과무관한주가하락은매수기회 - 동사는메르스및중국정부의개인통관관리강화이슈에따른부정적영향이제한적임에도불구하고대장주들의실적추정치하향조정으로인해최근주가조정받아. 펀더멘탈과무관한주가하락를매수기회로활용권고 - 고기능성기초화장품제품에집중하면서사상최대영업이익률을시현하고있으며, 향후북경콜마및글로벌수출기여도가높아질수록추가마진개선가능 - 목표주가 11, 원유지. 목표주가는 215F-18F EPS 평균치 2,769 원에 Target PE multiple 4.x( 코스맥스 년평균 PER 에 15% 할증 ) 를적용 2Q15 Preview: 높은기저효과에도견조한실적시현기대 - 2분기매출 1,398 억원 (+14% yoy), 영업이익 154억원 (+13% yoy) 전망 - 국내화장품부문 : 전년동기높은기저효과로성장률은 11% yoy 로다소둔화되나여전히견조한실적. ASP 가상대적으로높은홈쇼핑및드럭스토어판매고객사向매출호조지속. 영업이익률도 1분기에이어 11% 대유지전망 - 제약부문 : 매출전년동기대비 12% 성장한 322 억원전망. 상반기무좀전용치료제 ( 오리지널약품명 풀케어 ) 에이어하반기에는 2개이상의신규품목허가취득이예상되어하반기매출성장세는상반기대비강할것으로예상 - 북경콜마 : 매출 17 억원 (+82% yoy), 영업이익 15억원 (+62% yoy), OPM 14% 북경콜마 : 향후 3 년간 (215-18F) 매출및영업이익각각 44%, 38% 씩성장 - 북경콜마 215 년매출 467 억원 (+73% yoy), 영업이익 68 억원 (+61% yoy), 영업이익률 15% 를기록하며순항할전망 - 북경콜마의 215 년매출기여도는 9% 에불과하나향후 3 년간연평균 44% 씩성장해 218 년에는기여도가 17% 까지증가할것으로기대 - 북경법인증설이완료되면성장에더욱박차를가할수있을전망. 북경공장의현재 Capa 는 3 억원으로오는 7~8 월에증설이완료되면 Design Capa 는총 1,5 억원에이를예정이며, 215 년말기준실제 capa 는 55 억원으로예상 구분 2Q14 1Q15 2Q15(F) YoY QoQ Consensus ( 단위 : 십억원, %) Difference 매출액 영업이익 순이익 구분 (F) Growth (F) Consensus Difference 매출액 n.a n.a 영업이익 n.a n.a 지배순이익 n.a n.a 기업분석 자료 : 한국콜마, WISEfn, 대신증권리서치센터 23

24 표 1. 한국콜마 : 목표주가 Valuation F 216F 217F 218F 연결 EPS ( 원 ) 1,641 2,183 2,537 2,953 3,45 YoY F 평균 EPS ( 원 ) 2,769 Target PER (x) 4. 코스맥스의 년평균 PER 35x 에 15% 할증 목표주가 ( 원 ) 11, 현재주가 ( 원 ) 92,6 215/7/1 상승여력 18.8 주 : 보통주평균발행주식수 214 년은 2. 백만주, 215 년이후는 21.1 백만주적용자료 : 대신증권리서치센터 표 2. 실적추정변경내역 ( 단위 : 십억원, %) 변경전변경후변경률 15F 16F 17F 15F 16F 17F 15F 16F 17F 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS( 원 ) 2,211 2,58 2,998 2,183 2,537 2, YoY 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 영업이익률 세전이익률 순이익률 주 : 215 년 6 월 5 일추정치대비변경내역임자료 : 한국콜마, 대신증권리서치센터 그림 1. 한국콜마 : 국내외공장 Capa 추이및전망 ( 십억원 ) F 216F Design capa 1,5 억원 3Q15 완료예상 화장품제약북경광저우주 : 연말기준자료 : 한국콜마, 대신증권리서치센터

25 DAISHIN SECURITIES 표 3. 한국콜마 : 분기실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 3Q15F 4Q15F F 216F 217F 매출액 별도 ( 국내 ) 화장품 내수 수출 제약 북경콜마 YoY 매출액 별도 ( 국내 ) 화장품 내수 수출 제약 북경콜마 비중 매출액 화장품 ( 국내 ) 제약 북경콜마 영업이익 별도 ( 국내 ) 북경콜마 YoY 영업이익 별도 ( 국내 ) 북경콜마 영업이익률 영업이익 별도 ( 국내 ) 북경콜마 비중 영업이익 별도 ( 국내 ) 북경콜마 매출총이익 세전이익 순이익 ( 지배 ) EBITDA YoY 매출총이익 세전이익 순이익 ( 지배 ) EBITDA 매출총이익률 세전이익률 순이익률 ( 지배 ) EBITDA 마진률 주 : 213 년수치도 12월결산으로조정해 214 년성장률계산함자료 : 한국콜마, 대신증권리서치센터 25